Magnitud y estructura de inversiones en la organizacin

En otros artculos hemos sealado que las decisiones bsicas de la funcin financiera son inversin, financiamiento y
distribucin de utilidades, las cuales estn ntimamente ligadas y se influyen mutuamente.
La presente nota est dedicada al anlisis de uno de esos elementos, la inversin, tomada en sentido amplio, es decir al
total del activo, sin considerar la problemtica del financiamiento, ni tampoco los flujos de fondos que genera, ni tomando
el enfoque del valor actual de la misma.
Si bien determinar la magnitud (el cunto) y la estructura (el cmo) no es tarea sencilla; ya que estos elementos son
consecuencia de una serie de variables y de aspectos que se interrelacionan e influyen mutuamente; es importante
establecerlas de la forma ms exacta posible, ya que tanto su defecto como exceso afectan a la rentabilidad, la liquidez y
el riesgo del proyecto,
En general podemos afirmar que la magnitud y estructura de una empresa va a depender de:

Condiciones generales de la economa.

Sector de la actividad econmica en que se ha de operar.
Aspectos tcnicos y estado de la tecnologa en la actividad elegida.
Caractersticas de la demanda a atender y del mercado de insumos.
Polticas propias que se establezcan para la inversin y el funcionamiento del proyecto.

Como sabemos, la estructura patrimonial de una empresa est compuesta de la siguiente manera:

El activo y pasivo, a su vez, lo diferenciamos entre corriente y no corriente, teniendo en cuenta los plazos de realizacin
o cancelacin, segn se trate.
En general consideramos que el plazo recin mencionado, corresponde al ao calendario.
Esta distincin, en funcin de la liquidez de cada componente, incluye como activo corriente a los siguientes rubros:
Disponibilidades, Cuentas por Cobrar, Mercaderas e Inversiones temporarias.
El pasivo corriente incluye todas las deudas (comerciales, financieras, impositivas, etctera) que deban ser canceladas
dentro del ao.
El activo no comente incluye entonces todos aquellos rubros cuyo plazo de transformacin en efectivo requieran un
plazo mayor al ao, conteniendo obviamente los componentes menos lquidos, como son los bienes de uso y las
inversiones permanentes.

El pasivo no corriente est compuesto por toda la financiacin de terceros que debe ser cancelada en un plazo superior
al ao.
Desde el punto de vista de las finanzas, consideramos al activo en sentido amplio, es decir como inversiones en general
El concepto contable de inversin es distinto a ste, es ms restringido, en el entendimiento de que constituyen
actividades al margen de la actividad principal de la empresa.
Es decir, el destino de recursos con carcter permanente (con el objeto de mantener una fuente adicional y estable de
ingresos) o temporaria (con excedentes de disponibilidades no requeridas de inmediato para el giro normal del negocio)
Tambin consideramos que el pasivo y patrimonio forman la estructura de financiamiento de la empresa siendo
lgicamente el patrimonio neto la fuente de recursos de ms largo plazo, ya que lo invertido por los dueos o accionistas
es lo ltimo que se distribuye despus de pagar todas las deudas.
A la estructura recin vista la podemos mostrar entonces:

Si al activo corriente le restamos el pasivo comente, y a ste resultante le llamamos capital de trabajo; la inversin estar
compuesta por el capital de trabajo (corriente o realizable en el corto plazo, un ao) y por el capital inmovilizado (no
corriente o realizable en el largo plazo, ms de un ao).

El financiamiento es todo a largo plazo, separando el que pertenece a terceros o capitales ajenos y lo aportado por los
dueos o accionistas. La estructura que nos queda ser:

Entonces la estructura de inversin est compuesta por dos grandes grupos que son el capital de trabajo y el
inmovilizado y tal composicin depende de varios factores, como por ejemplo si es industrial o comercial, si tiene
demanda estacional o no, cul es la decisin estratgica en cuanto a niveles de stock o capacidad de produccin,
etctera.

Estos dos componentes de la inversin tienen una dinmica y permanente relacin. La magnitud de la inversin en
activo fijo condicionar la magnitud del CT, y ste ser el combustible para hacer funcionar a aquel. Si deseamos operar
a un mayor nivel de actividad, necesitaremos mayor inversin en capital fijo y el de trabajo se ve condicionado por el
mayor nivel de actividad, y as recurrentemente.
Mediante las depreciaciones parte de la inversin en capital fijo se transfiere al de trabajo, ello afecta la estructura de las
inversiones, hacindolo dinmico y afectando la liquidez de la empresa. Su efecto depender de la magnitud del capital
fijo y del mtodo de amortizacin empleado.
Con las reinversiones parte del CT vuelve al inmovilizado.
La transferencia de inmovilizado al de trabajo genera liquidez en la empresa, va disponibilidades que no necesita para
atender a su ciclo operativo.
Habamos mencionado que determinar correctamente la magnitud de una inversin es importante, ya que el exceso o
defecto en ella nos afecta la rentabilidad. En efecto, si la rentabilidad la medimos como el cociente entre la utilidad antes
de intereses y el Activo (UAI / Activo), al estar sobredimensionado el denominador, la rentabilidad ser menor.
Si el exceso est en los bienes de uso, tendremos capacidad instalada ociosa y mayores costos fijos, lo que disminuye la
rentabilidad.
Si la sobrestimacin est en el de trabajo, tendremos exceso de liquidez, lo que se puede traducir en inversiones poco
estudiadas o gastos innecesarios, lo que tambin afecta la rentabilidad.
Si est en el activo monetario, aumenta la exposicin a la inflacin.
Adems por regla general todo capital tiene un costo y no tiene sentido econmico incurrir en l para tener capital
ocioso.
Por ltimo un exceso de inversin la hace menos flexible para cambiar el ramo de actividad ante cambios en las
estrategias empresarias.
Un defecto en la magnitud, provoca tambin efectos negativos sobre la rentabilidad del activo, rentabilidad del activo
propio, liquidez y riesgo.
Si el defecto est en los equipos de produccin no podremos producir lo suficiente para lograr los niveles de actividad
previstos o posibles de acuerdo con la demanda.
Si est en el capital de trabajo, adems de implicar problemas para poder cubrir el ciclo operativo, no se podr abastecer
al fijo con la cantidad adecuada, lo que provocar adems costos fijos ociosos. Esto ser causa de una menor
rentabilidad menor liquidez y por consecuencia mayor riesgo.
Si el defecto est en el monetario, tendremos menor exposicin a la inflacin pero a costa de tener capacidad instalada
ociosa.
Por lo visto es fcil advertir que cada empresa tendr caractersticas propias segn sea su estructura.

Si pensamos en empresas de grandes aplicaciones de capital, como pueden ser las petroleras o navieras, resulta
evidente, que tienen distintas caractersticas respecto a por ejemplo una cadena de supermercados o a instituciones
bancarias
En general, los proyectos y las empresas en marcha tienen caractersticas operativas, niveles de actividad y utilidad
distintas; por lo tanto distinta ser la rentabilidad del activo y patrimonio neto y distinto ser el riesgo segn su estructura
de inversin.
As por ejemplo, una empresa de alta participacin relativa del capital inmovilizado y de alta inversin tendr: mayores
costos fijos; exigir un elevado volumen operativo para lograr su punto de equilibrio econmico, lo que har a la empresa
muy vulnerable ante una retraccin de la demanda o cambios en el mercado.
Esto provoca un efecto negativo en la ventaja operativa y le otorga menor flexibilidad para cambiar su estructura de
costos, y para cambiar de ramo o actividad. Todo esto aumenta el riesgo empresario y si bien logran alto volumen de
utilidades en valores absolutos, tienen baja rotacin.

Capital de trabajo

El concepto es usado aqu en sentido amplio, es decir es el total de capital

requerido para atender la operatoria de la empresa, independientemente de cmo se lo financie.
El determinar correctamente la magnitud, as como el manejo del CT, son aspectos fundamentales en la vida de las
empresas Errores en las estimaciones o malas polticas aplicadas, afectan directamente la rentabilidad y la liquidez (flujo
de fondos).
El CT tiene una caracterstica que lo diferencia del fijo: su divisibilidad o fraccionabilidad, lo que significa que podemos
aumentarlo o disminuirlo en pequeas unidades. Esto ltimo le otorga flexibilidad a las decisiones de financiacin; ya que
puede adquirirse por partes, de acuerdo a las necesidades; permitiendo minimizar los costos.
Sin embargo, siempre tenemos un nivel mnimo aplicado al ciclo operativo, que no podemos evitar. Dicho nivel es
considerado por muchos autores como un inmovilizado, pero sin las caractersticas de los bienes de uso. Adquiere la
caracterstica de inmovilizado, en el sentido de que la empresa no puede reducirlo sin resentir su operatoria.
No obstante, se diferencia con el fijo (verdaderamente inmovilizado), porque cambia constantemente su contenido (de
efectivo a mercaderas, a cuentas por cobrar, nuevamente a efectivo, etctera); en cambio ste no. Adems, aunque la
magnitud sea la misma, los componentes pueden variar (por ejemplo los deudores por ventas).

Por ello, aunque el de trabajo permanente tenga caractersticas semejantes al inmovilizado, expresa un contenido y un
comportamiento distinto.
El de trabajo transitorio es el que se aplica eventualmente en la empresa, por variaciones normales en la duracin del
ciclo operativo o en el nivel de actividad.
La magnitud depende del nivel de actividad, de la duracin del ciclo operativo, del costo de los insumos y de la inflacin.
Adems, es necesario tener en cuenta las caractersticas de la demanda que deseamos atender y la de los insumos que
necesitamos, ya que ambos aspectos nos condicionan la forma en que podemos llevar a cabo la produccin, y, en
consecuencia, la necesidad de capital de trabajo, condicionando esto a su vez al activo fijo.
En efecto, considerando la estacionalidad de la demanda y la de los insumos, debemos, distinguir si nos dirigimos a
atender un sector de gran demanda, donde posiblemente instalemos maquinas y equipos de alta capacidad de
produccin; o si nos dirigimos a un sector de elevados recursos pero que representa una franja reducida de la demanda
total, donde ofreceremos un producto tipo artesanal, en cuyo caso no necesitamos mquinas y equipos de alta
capacidad de produccin.
Adems, podemos, producir en forma contina al ritmo de la demanda; decidir acumular stocks (con lo cual
posiblemente necesitemos invertir demasiado en capital fijo, con la consecuente capacidad ociosa ante cadas en las
ventas); instalar equipos de alta capacidad de produccin por trabajar con productos perecederos; producir en forma
continua o al ritmo de la demanda etctera.
Como podemos ver, ante el mismo producto, estamos ante polticas empresarias distintas, y que requieren distintos
niveles de actividad, por lo que el ciclo operativo ser distinto, y en consecuencia la magnitud y estructura del CT sern
distintas, afectando tambin la composicin y monto del capital fijo.
Por otra parte, como consecuencia de que permanentemente varan el ciclo, el nivel de actividad y el costo de los
insumos, tambin variar permanentemente la magnitud y la composicin del capital de trabajo.

Ciclo Dinero Mercadera Dinero

El capital de trabajo le permite a la empresa llevar a cabo su ciclo operativo. Este es el tiempo que una unidad de dinero
demora en transformarse nuevamente en dinero.
Este ciclo no es igual, en cuanto a su constitucin y duracin, para todas las empresas, se diferencia por las etapas que
debe cubrir en cada caso, y para empresas con iguales etapas se diferencia por la duracin de cada una de ellas. Una
empresa industrial tendr un ciclo ms largo que una de compraventa; una que vende exclusivamente al contado ser
menor que una que vende a crditos.
El ciclo dinero-mercadera-dinero y la rotacin son dos expresiones de un mismo hecho. Mientras menor sea la duracin
del ciclo mayor ser la rotacin, y viceversa.
Caractersticas Econmicas y Financieras del Ciclo

El ciclo est constituido desde el punto de vista financiero por uno o ms aplicaciones sucesivas de capital y por la
liberacin al final del ciclo de dicho capital. Aplicamos cuando compramos mercaderas, cuando la transformamos, y
cuando la vendemos a crdito. Finalmente cuando cobramos esa venta liberamos el CT. Si la empresa est trabajando
con ganancias, la magnitud del capital que se libera al cobrar la venta es mayor que la magnitud del capital que se
aplic.
El capital que se libera est constituido por tres partes:

Capital que aplicamos para realizar el ciclo.

Costos fijos no erogables.
Ganancias.

Aspectos Econmicos del Ciclo

Podemos expresar la utilidad bruta antes de depreciaciones, intereses e impuestos que vamos a obtener luego de una
serie de ciclos como:
UB = Utilidad bruta = Ventas Costos de ventas CT = Capital de trabajo UB = UB
UB = UB x (Ventas / Ventas) x (CT / CT)
UB = (UB / Ventas) x (Ventas / CT) x CT
UB = Margen sobre ventas x Rotacin de CT x CT
Tomamos rotacin del capital de trabajo, porque siendo ste el que interviene en el ciclo dinero-mercadera-dinero,
deseamos analizar cul es el efecto de un cambio en la rotacin del mismo.
Entonces:
UB = (UB / Vtas) x (Vtas / CT) x CT Dividiendo ambos trminos por CT:
Rentabilidad bruta del CT = RBCt = (UB / Vtas) x (Vtas / CT)
Si suponemos constante el inmovilizado, lo cual es cierto y correcto en el corto plazo, la rentabilidad del activo pasa a ser
funcin del manejo del CT. Si este aumenta por incorrecto manejo, por alargamiento del ciclo operativo o por cada en
las ventas automticamente disminuye la rentabilidad bruta del CT y en consecuencia la rentabilidad del activo y la
rentabilidad del propio.

Aspectos Financieros del Ciclo

Cada ciclo trae un remanente que queda disponible para posibilitar aplicaciones en la empresa y atender obligaciones. Si
no hay variaciones en el nivel de actividad, en la duracin del ciclo D-M-D, ni en el nivel de precios, el CT que liberamos
al final de cada ciclo es suficiente para iniciar un nuevo ciclo.
Los costos fijos no erogables y ganancias, dos componentes del flujo de fondos de ingresos que se obtienen al final del
ciclo, constituyen un excedente financiero que en el corto plazo, queda disponible para la empresa otorgndole liquidez.
El componente costos fijos no erogables posibilita la expansin de la empresa, la que puede a travs de ellos elevar su

nivel de actividad sin necesidad de que se realicen nuevas inversiones, dependiendo la magnitud del mtodo de
amortizacin usado.
Al cabo de un tiempo la UB total que tendremos ser igual a la UB de cada ciclo por el nmero de ciclos que hayamos
realizado en dicho lapso.
Un alargamiento del ciclo motivado por causas externas o mal manejo provocar invertir ms en CT, disminuyendo la UB
y, adems de disminuir el flujo de fondos de ingresos de la empresa, disminuir en consecuencia la tasa de rendimiento.