Autofinanciacin de proyectos (Project Finance)1

Por Juan Jos Miranda Miranda [ Acerca del autor]

Por las mismas caractersticas de cada trabajo y derivado de las capacidades y talentos diferentes necesarios para
abordar cada etapa del ciclo, estamos acostumbrados a una racional, lgica y comprensible divisin del trabajo. En
efecto, las aptitudes, experiencia y capacidades de quienes emprenden estudios de preinversin (empresas de
consultora o profesionales independientes), no suelen ser las mismas exigidas a los que se hacen responsables de la
ejecucin de los proyectos, y desde luego, bien diferentes a las rutinas repetitivas de los operadores de empresas que
tienen que garantizar su sostenibilidad.
No obstante, en el caso de proyectos de alguna magnitud, necesitados de ingente cantidad de recursos se precisa el
concurso de muy variadas y alternas fuentes financieras, y la participacin de una amplia y compleja red de grupos de
inters. Es precisamente, la necesidad de inducir la participacin de estos variados grupos de inters, que surge una
modalidad de financiacin que depende en buena parte de la integracin y entendimiento de cada una de las etapas: la
preinversin, la ejecucin y la operacin.
Los estudios de preinversin determinan la viabilidad tcnica y financiera del proyecto y ofrecen elementos de juicio
suficientes a los gestores o promotores, para adelantar las pesquisas que conduzcan a completar los recursos
necesarios. Es claro que nadie arriesgara su participacin si no quedara suficientemente convencido de la bondad del
negocio y comprometiera su participacin con aportes suficientes para ejecutar y completar el proyecto y garantizar el
comienzo de operaciones de cuyos resultados (produccin de bienes o prestacin de servicios), deriva los ingresos
necesarios y suficientes para cumplir con el servicio de la deuda o la devolucin de los aportes recibidos, el pago de las
obligaciones fiscales, y desde luego, las utilidades o beneficios que compensen su participacin. Los estudios de
preinversin deben pronosticar con especial cuidado y detalle las salidas de dinero para financiar la ejecucin y los
montos previstos de ingresos durante la operacin. La modalidad de financiacin ms frecuentemente utilizada para
proyectos que exigen gran cantidad de recursos y que implique la asuncin de altos riesgos, se suele rotular como
autofinanciacin de proyectos o project finance, reiteramos, para lo cual los estudios rigurosos de preinversin se
constituyen en la ms valiosa y nica herramienta para agenciar los recursos necesarios.
La autofinanciacin (project finance) se concibe cuando una organizacin se establece empresarialmente para construir,
poseer y operar un proyecto en forma rentable como unidad econmica independiente. La compaa creada financia su
construccin basada en la nocin de proyecto, lo que implica la emisin de acciones y/o valores de deuda diseados
como autoliquidables exclusivamente con los ingresos derivados de la operacin. El autofinanciamiento de proyectos es
el mecanismo diseado para la obtencin de fondos para ejecutar un proyecto de inversin o desarrollo, en la que el
flujo de fondos de efectivo durante la operacin se considera como el nico origen de los recursos para el servicio de la
deuda y el rendimiento del capital invertido en el proyecto. Con esta modalidad se pueden financiar oleoductos,
refineras, plantas generadoras de electricidad, proyectos hidroelctricos y termoelctricos, puertos y aeropuertos,
sistemas de exploracin y explotacin minera, plataformas martimas, lneas de metro y medios de transporte masivo,
grandes autopistas, plantas industriales, y en general toda clase de obras de infraestructura que requiera gran cantidad
de recursos financieros.
Algunos autores sealan que el primer proyecto financiado con esta modalidad data del siglo 13, cuando la corona
britnica obtuvo un prstamo por parte de banqueros florentinos para desarrollar un proyecto minero en Devon. La
condicin establecida entonces fue que dicha deuda se amortizara solamente con los fondos provenientes de la venta
de la produccin de la mina durante un periodo determinado. Este mecanismo de financiacin de grandes obras ha
venido evolucionando al mismo tiempo que se descubren y ponen en prctica las ms depuradas tcnicas de ingeniera
financiera, aplicada principalmente a proyectos con las siguientes caractersticas:
Largo plazo (periodo prolongado de ejecucin, tiempo suficiente de operacin para generar los recursos
necesarios para atender el servicio de la deuda y dems acreencias);
Requerimientos significativos de recursos y,
Ocasional ocurrencia de riesgos de tipo comercial, tcnico, econmico y poltico.
La dimensin de estos proyectos supone la intervencin de un paquete de financiacin bastante heterogneo como
capital de riesgo, fondos generados por el proyecto y deuda provista por agencias y organismos multilaterales, emisin
primaria, bancos comerciales, compaas de seguros y fondos de pensiones, y en general, el mercado de capitales.
Dada la magnitud de estos proyectos supone la disposicin de enormes recursos de largo plazo que no maneja la
banca comercial convencional y los gobiernos no estn en capacidad de atender pues deben comprometer buena parte
de sus presupuestos en obras de desarrollo social. Esta modalidad es especialmente atractiva para pases en vas de
desarrollo que tienen grandes reservas de recursos mineras o naturales, pero carecen de capital suficiente para atender
su exploracin y explotacin a nivel industrial, de lo cual surgen bajo el amparo de esta modalidad de financiacin
estrechas y frecuentes alianzas entre el sector pblico y el privado, nacional e internacional.
La estructura de esta modalidad supone:
La elaboracin de rigurosos estudios de preinversin que permitan con un grado alto de confiabilidad
proyectar los flujos de fondos para todo el horizonte del proyecto.
El diseo de complejos contratos que establecen los compromisos y derechos de orden financiero, tcnico y
legal entre los diferentes agentes involucrados, y la cuota correspondiente de riesgo que cada participante
debe asumir.
La complejidad de esta modalidad de financiamiento involucra un nmero heterogneo de agentes independientes,
estos son:

Promotores o gestores: responsables de los estudios de preinversin as como de la tarea de disear y establecer una
nueva empresa o vehculo organizacional a travs de alguna figura jurdica adecuada (consorcio, asociacin, joint
venture,
fideicomiso,
unin
temporal,
etc.)
formada
con
los
activos
del
proyecto.
Proyecto-empresa: es la compaa que se constituye y se hace responsable de la ejecucin y operacin del proyecto,
por lo tanto se erige como deudora de la financiacin y receptora de los recursos derivados de la operacin y venta de
los productos o servicios. El riesgo financiero queda reducido a los aportes de capital, lo que significa que la nica
responsabilidad de la deuda ser respaldada por los activos de la empresa proyecto y sus flujos de caja.
Agentes de deuda: los bancos comerciales, los organismos multilaterales de desarrollo, los fondos de pensiones, las
compaas de seguros y en general el mercado de capitales son los proveedores de recursos. Generalmente los bancos
comerciales suscriben la deuda a corto y mediano plazo para la construccin y luego sindican a otras instituciones que
una vez terminada la construccin las transforman en acreencias de largo plazo. Las agencias internacionales como el
BID, Banco Mundial, la CAF suelen proveer financiacin mitigando los riesgos polticos y adems aportando confianza a
otros
eventuales
inversionistas.
Ejecutor o constructor: otro agente estratgico es la firma especializada que pueda garantizar la construccin y
puesta en marcha del proyecto. Generalmente se suscribe con la firma experta un contrato llave en mano a precio fijo
que premia la eficiencia y castiga el incumplimiento. Este contratista a su vez adelanta diversas clases de subcontratos
con
empresas
an
ms
especializadas.
Proveedores: para garantizar la operacin de cierta clase de proyectos se suscriben con proveedores contratos de
compra
a
largo
plazo
de
algn
insumo
necesario.
Compradores: para afianzar la seguridad de los flujos de ingresos tambin se suscriben contratos de largo plazo con
potenciales
compradores
del
producto
o
usuarios
de
los
servicios
respectivamente.
Operador: para el funcionamiento y mantenimiento adecuado se contrata una firma de reconocida idoneidad, nacional o
extranjera.
Asesores: dada las complejidades financieras, tcnicas y jurdicas cada uno de los agentes involucrados vinculan toda
suerte de asesores (banqueros, financistas, abogados, tcnicos, ingenieros financieros, aseguradores, corredores de
bolsa, etc.) para que los orienten en la toma de decisiones y en la vigilancia de la ejecucin y operacin.
Inversionistas pasivos: tales como fondos de pensiones o fondos de empleados que aportan capital pero no desean
participar
en
la
administracin,
ni
comparten
riesgos
con
otros
involucrados.
Estado: dada la necesidad de liberar recursos para proyectos de contenido social el Estado tiene especial inters en
promover esta modalidad de grandes proyectos necesarios para el desarrollo. En el caso de la construccin de
infraestructura el Estado transfiere riesgos hacia el sector privado y al mismo tiempo vigila que el proyecto opere
adecuadamente en beneficio de inters general, adems, permite la entrada de capitales frescos que vigorizan la
economa, impulsan la generacin de empleo, promueve la transferencia de tecnologa, estimulan la calificacin de la
mano de obra mejorando la competitividad del pas, y adems pagan impuestos.
La figura adjunta nos presenta un esquema de autofinanciamiento, con cierto nivel de complejidad, sobre la base del
proyecto que se ubica como centro de toda actividad (en muchos casos el esquema es mucho ms sencillo con menos
agentes involucrados y por la tanto ms fcil de administrar). La materia prima y los contratos de suministro de dirigen
hacia el centro, en tanto que de all sale la produccin y se consolidan los contratos de venta, generalmente a largo
plazo, que permitirn garantizar los flujos de ingresos necesarios para atender el servicio de la deuda. Por otro lado, de
abajo hacia arriba aparecen los crditos y en forma recproca la amortizacin de la deuda con intereses que se cubren
con los ingresos derivados de la operacin del proyecto. De abajo hacia el centro, fluyen los fondos de los inversionistas
de capital y reciben en compensacin los rendimientos, tambin atendidos por las ventas de la produccin. Algunos
accionistas pasivos (que no participan ni en administracin ni en el riesgo) aportan recursos adicionales en busca,
desde luego, de rendimientos satisfactorios.
ESTRUCTURA DEL PROJECT FINANCE (AUTOFINANCIACIN)

Tal como lo anotamos, el proyecto-empresa corresponde a un conjunto de activos (reservas mineras o petroleras,
equipo y maquinaria, construcciones, extensin de tierra, conocimientos e informacin, etc.) capaz de funcionar como
una unidad econmica independiente. Las operaciones respaldadas por diversos acuerdos contractuales, se organizan
de tal forma que el proyecto conserve la capacidad de generar un flujo de efectivo suficiente para amortizar las deudas y
generar rendimientos satisfactorios para los diferentes agentes comprometidos.
El financiamiento basado en proyectos resulta altamente recomendable:
Cuando la produccin prevista experimenta una demanda tan fuerte que los compradores manifiestan el
deseo de negociar contratos de largo plazo.
Cuando los contratos tienen clusulas suficientemente firmes, confiables y atractivas para que los bancos y
agencias se interesen en financiar la ejecucin del proyecto.
Muchos proyectos con reservas comprobadas de explotacin minera o petrolera, grandes obras de infraestructura,
plantas industriales, desarrollos tursticos, proyectos de telecomunicaciones, etc., en algunos pases emergentes
resultan llamativos para diferentes agentes que estaran dispuestos a participar en su estructuracin financiera:
inversionistas extranjeros que aportaran capital y tecnologa de explotacin y administrativa; compradores que se
veran beneficiados por contratos a largo plazo ventajosos en cantidad, calidad y precio; algunos eventuales fabricantes
o arrendadores de equipos; y desde luego, el gobierno, estimulado por el crecimiento de la infraestructura y por la
generacin de empleo, podra conceder ciertas exenciones tributarias temporales con el incentivo del recaudo de
significativos impuestos en el mediano y largo plazo. Por otro lado, tambin suelen aparecer inversionistas pasivos, o
sea, aquellos que colocan su capital en busca de rendimientos seguros pero que no asumen riesgos.
Importante es observar, la variedad de agentes involucrados en el proceso, que asumen mayores o menores riesgos
dependiendo de su nivel de participacin y de los rendimientos esperados. El desafo est en disear un modelo de
ingeniera financiera lo suficientemente estructurado, claro y explcito, respaldado por contratos que determinan el
nivel de recursos necesarios, los aportes e incentivos de cada fuente y, desde luego, la diversificacin del riesgo entre
los diferentes protagonistas. Se trata de buscar en el modelo un equilibrio entre rendimiento y riesgo compartido por los
diferentes agentes involucrados.
Dado que el proyecto se constituye en una empresa independiente no tiene antecedentes que los respalden, por lo
tanto los nicos argumentos vlidos ante eventuales inversionistas son los estudios rigurosos, serios y confiables de
preinversin, que avalen un nivel satisfactorio de rentabilidad que sea llamativo para el apoyo crediticio o participacin
provista por terceros mediante claros y explcitos arreglos contractuales.
La obtencin de recursos necesarios para financiar la construccin o ejecucin de un proyecto requiere convencer a los
eventuales prestamistas de largo plazo de la viabilidad tcnica, la factibilidad y conveniencia econmica y la solvencia
intrnseca de sus finanzas. A los inversionistas les preocupa todos los riesgos que un proyecto implica, les interesa
saber quin y en qu forma los enfrentar, y si los rendimientos sern suficientes para compensar los riesgos que
corrern. Es claro que los gestores, inversionistas y sus asesores, deben conocer a fondo los aspectos tcnicos,
ambientales, institucionales y jurdicos del proyecto, tambin los riesgos que arrastra, y deben tener la capacidad de
evaluar en forma independiente los aspectos financieros y su capacidad de generar un flujo de caja suficiente para
atender el servicio de la deuda, as como el cubrimiento de los costos de operacin. Por esta razn los asesores de
cada uno de los involucrados estarn en capacidad de corroborar por su propia iniciativa los siguientes aspectos:
Viabilidad tecnolgica: los estudios de preinversin (factibilidad) deben contener un riguroso anlisis de ingeniera de
detalle que permita validar los procesos tecnolgicos, el tamao de lo que se va a desarrollar y su capacidad de
expansin, su ubicacin, la cronologa de las actividades y los costos propios de la construccin. Los potenciales
acreedores debern estar lo suficientemente convencidos de la pertinencia y disponibilidad de los procesos tecnolgicos
que se emplearn a la escala comercial estipulada. Esto significa, que exigirn garantas de que el proyecto podr
operar a su capacidad de diseo, y buscarn el concurso de consultores independientes y expertos que avalen estas
suposiciones tcnicas y confirmen que existe un programa de construccin confiable en el cual se estipula:

Tiempo que se considera necesario para obtener las aprobaciones y permisos reglamentarios de construccin
y operacin y las correspondientes licencias ambientales.
Tiempo de entrega de los equipos adquiridos o disponibilidad de los tomados en arriendo.
El tiempo necesario para las actividades previas a la ejecucin: diseos, colocacin de pedidos de equipos y
materiales de construccin, preparacin del sitio y contratacin de la mano de obra. Se debe conocer la ruta
crtica del programa de construccin y el anlisis de las causas que potencialmente afecten la entrega oportuna
del proyecto y por ende retrasen los flujos de ingresos.
El trabajo de diseo e ingeniera de detalle ofrece las pautas para estimar los costos de construccin de todas
las instalaciones necesarias para la operacin del proyecto como una entidad econmica, administrativamente
independiente y autnoma, por lo tanto los presupuestos asignados deben ser suficientes para terminar la
ejecucin.
Las estimaciones de costos de construccin deben incluir un factor de contingencia apropiado para absorber
los posibles errores de diseo o situaciones imprevistas. La magnitud de este elemento depende del grado de
incertidumbre en que se desarrolle la construccin, pero se puede estimar en general en un nivel del 8% al
10% del presupuesto. Es obvio que las estimaciones de recursos financieros para el periodo de ejecucin
deben incluir las necesidades de capital de trabajo as como el monto de los intereses causados durante la
instalacin del proyecto.
Garanta de que al trmino de la ejecucin las instalaciones podrn operar a la capacidad planeada.
Resulta obvio que el asesor financiero debe estar al tanto de las posibles incertidumbres tecnolgicas, su impacto
potencial en las necesidades de financiamiento, las caractersticas operativas y de gestin, as como de la rentabilidad
del proyecto. Esto no suele implicar mayores problemas cuando se trata de tecnologas conocidas y apropiadas, pero
cuando stas no estn lo suficientemente acreditadas los riesgos asumidos son mayores, al igual que las dificultades
para negociar la participacin con inversionistas, quienes exigirn mayores garantas y rendimientos en la medida que
los riesgos tecnolgicos se incrementen.
Financiera y econmicamente conveniente: se trata de corroborar que el valor presente neto esperado es positivo, o
sea, que el valor presente neto esperado de los flujos de efectivo futuro (ingresos) exceda el valor presente esperado de
los egresos (inversiones y costos de operacin). De todos modos la viabilidad del proyecto depende de la demanda
comercial de la produccin o prestacin del servicio en trminos de precio, volumen y calidad. Para ponderar el
mercado del producto los analistas estudian las condiciones de demanda y oferta proyectadas durante la vida til del
proyecto. El estudio de comercializacin se disea para ratificar que conforme a una serie de suposiciones econmicas
razonables, la demanda ser suficiente para absorber la produccin planeada a precios adecuados que cubra el costo
de produccin, que permita al proyecto atender el servicio de la deuda y que genere para los inversionistas una tasa de
rentabilidad aceptable que justifique el riesgo asumido.
Operador calificado: por otro lado, se deber garantizar a los agentes participantes que se contar con una
administracin calificada a travs de un operador altamente experimentado. El sistema de financiacin por proyectos se
presta muy bien para el sistema de incentivos hacia el operador, en el cual la remuneracin hacia ste se encuentra
directamente vinculada al desempeo de la empresa-proyecto. Cuando los administradores tienen una participacin
directa se ven estimulados a tomar medidas proclives al mejoramiento de la rentabilidad.
Modelos de ingeniera financiera: los asesores financieros tendrn la oportunidad de disear diferentes escenarios a
travs de refinados modelos de ingeniera financiera, poniendo especial atencin a la solidez crediticia que demuestre
la bondad del proyecto mediante:
La valoracin objetiva de los activos involucrados en el proyecto (reservas comprobadas, terrenos, equipos,
conocimientos e informacin, etc.).
Los flujos de caja y la rentabilidad esperada.
La cantidad de capital que los patrocinadores estn comprometiendo en el proyecto.
La participacin de terceras partes en el proyecto.
La ponderacin y validacin de la tecnologa apropiada y el aseguramiento del mercado para el producto o
servicio.
Distribucin de riesgos: Una de las ventajas del autofinanciamiento de proyectos es que permite la distribucin de los
riesgos operativos y financieros entre las diferentes partes involucradas. No suele ser nada prctico y un poco
inapropiado que un nico agente asuma los diferentes riesgos de orden financiero, econmico, tcnico, ambiental o
poltico. La estructura que facilita la propiedad mltiple y distribuye los riesgos es la ms adecuada para el
financiamiento de proyectos. La capacidad de apalancamiento que un proyecto pueda alcanzar depende de su
rentabilidad, la naturaleza y magnitud de los riesgos, la seriedad y estabilidad de los contratos de compra de insumos y
venta de productos, as como de la firmeza de los arreglos de deuda y crdito.
De lo anterior se puede desprender que los arreglos de financiamiento de proyectos siempre implican relaciones
contractuales entre varias partes interesadas, lo que determina que se debe establecer una genuina concurrencia de
intereses entre los participantes, manifestndose a travs de un acuerdo de obtencin de beneficios y asuncin de
riesgos conforme a una estructura acordada de financiamiento. Es por esto, que la ingeniera financiera debe disear
una estructura que colme las aspiraciones de los agentes participantes, que necesariamente y en forma inequvoca
aparecer en los correspondientes contratos.
Algunas caractersticas propias de esta modalidad de financiacin:
Esta forma de financiamiento no siempre representa el menor costo.
Dado que la nica herramienta para la gestin de recursos es el plan de negocio respaldado por rigurosos

estudios de preinversin (factibilidad), se precisa seriedad y alta calificacin de los consultores encargados, y
asignar el tiempo y los recursos necesarios para preparar y ofrecer un documento lo suficientemente slido y
confiable que permita informar y persuadir a los eventuales agentes participantes.
Suelen ser costosos de negociar. El financiamiento se estructura con base en una serie de contratos que
deben ser negociados por todas las partes que intervienen en el proyecto, suelen ser complejos y requieren
ms tiempo en el proceso de negociacin y acuerdo. Estos costos de transaccin mayores se reflejan en las
tareas de diseo de la estructura legal, financiera y tributaria, durante la negociacin de contratos de propiedad
y crdito.
El apoyo de crdito para el financiamiento de un proyecto se establece a travs de compromisos respaldados
por contratos slidos e inequvocos.
Evaluacin y ponderacin de riesgos: los prestamistas no se comprometen a invertir en un proyecto hasta
que no estn lo suficientemente seguros de su viabilidad tcnica y su conveniencia econmica, por lo tanto
exigen proteccin contra ciertos riesgos bsicos a travs de garantas suficientes para compensar y mitigar en
parte tales contingencias. Los inversionistas exigirn arreglos de seguridad diseados para transferir a
terceras partes financieramente solventes. Los riesgos que se suelen cubrir a travs de estos mecanismos de
seguridad son: los relacionados con la terminacin de la construccin o ejecucin del proyecto, los riesgos
tecnolgicos de incapacidad u obsolescencia prematura, riesgos que involucran el suministro de materia prima,
riesgos de tipo econmico, financiero, monetario, inflacionario, cambiario, poltico, ambiental o de fuerza mayor.
Un aspecto crtico de la ingeniera financiera de un proyecto implica la identificacin de todos los riesgos
relevantes para luego disear arreglos contractuales y as repartirlos entre los agentes involucrados.
Estructuracin jurdica: La estructuracin jurdica es uno de los desafos que deben enfrentar los expertos a
nombre de los patrocinadores o gestores, pues sta depende de varios factores de orden contable, tributario y
de regulacin, los cuales deben ceirse tanto a las normas correspondientes de los pases de origen de los
diferentes agentes participantes, como a la legislacin del pas anfitrin donde se insertar el proyecto. Es tal la
complejidad del proceso, desde el punto de vista jurdico, as como desde la perspectiva tcnicafinanciera,
que se debe determinar la ponderacin objetiva de las ventajas y desventajas de cada modelo de organizacin
jurdica, para cada uno de los agentes interesados.
La definicin jurdica del nuevo ente debe tener en cuenta:
El nmero de participantes y el objetivo del negocio de cada uno.
El costo de capital estimado para el proyecto y su ndice de rentabilidad.
Los requisitos exigidos por las autoridades de regulacin y tributarias.
Los instrumentos de deuda disponibles.
La situacin tributaria de los participantes.
La jurisdiccin poltica en la que el proyecto operar.
Formulacin del plan financiero
Tal como se apunt anteriormente, el reto de los gestores de proyectos es atender armnicamente las expectativas de
los diferentes agentes que participan. Los prestamistas reclamarn mayor seguridad, menos riesgo, tambin el pago
oportuno de las acreencias y en las mejores condiciones de tasa de inters y de garantas. Los promotores perseguirn
los crditos ms baratos, en condiciones ms flexibles y la asuncin mayor de riesgos por parte de los acreedores.
Se trata pues de encontrar un punto de equilibrio en el cual las partes se manifiesten satisfechas. Dada la magnitud de
los proyectos, se precisa la concurrencia necesaria de una serie de agentes que aporten dinero, asuman riesgos y se
beneficien de los resultados, por lo tanto la estructuracin jurdica y la formulacin financiera del proyecto deber ser de
tal transparencia que los participantes potenciales puedan medir adecuadamente los costos y beneficios que se derivan
hacia ellos, y especialmente corroborar la capacidad autnoma del proyecto durante la operacin, para generar los
recursos que permitan atender los compromisos tributarios, los del servicio de la deuda y, desde luego, aquellos valores
que a manera de utilidades satisfagan las expectativas de los agentes involucrados.
El diseo del plan para la financiacin del proyecto incluye la consecucin de recursos tanto para la ejecucin como
para garantizar la sostenibilidad; por lo tanto, requiere de la identificacin y anlisis de las fuentes potenciales de fondos
y su disponibilidad periodo por periodo, obviamente, tambin la programacin de la produccin y las ventas para la
estimacin de los ingresos en cada perodo de operacin del proyecto. Por lo tanto el plan financiero debe responder en
forma precisa a cada uno de los siguientes planteamientos:
Nivel de endeudamiento externo requerido (apalancamiento): el estudio de factibilidad ofrece toda la informacin
pertinente que permiten dimensionar las necesidades de capital para la financiacin del proyecto tanto en el periodo de
ejecucin como durante la operacin. El nivel de endeudamiento externo apropiado se determina a partir de la razn
deuda/capital, y en mayor o menor grado depende de: el costo de las instalaciones necesarias para la ejecucin; costos
financieros que hay que asumir por la financiacin de la construccin y los dems propios de la administracin del
crdito; el monto de las necesidades del capital de trabajo que proscriba cualquier conato de parlisis por falta de
recursos; la rentabilidad esperada y los riesgos de operacin del proyecto; la capacidad de los patrocinadores o
promotores de aportar capital; la participacin como inversionistas de los potenciales compradores del producto o
servicio, o la intencin de participacin por parte de proveedores de insumos; solvencia de las partes interesadas en la
compra del producto o servicio manifiesta en la suscripcin de slidos y confiables contratos de compra de mediano y
largo plazo; finalmente un margen de seguridad que permita cubrir eventuales situaciones no previstas. Por otro lado, si
las circunstancias de orden tcnico lo permiten en algunos proyectos se puede programar el inicio de operaciones antes
de la terminacin total del proyecto (en forma modular), lo que origina la disponibilidad temprana de ciertos ingresos que

alivien el monto de los crditos.

Compromisos previos para garantizar los recursos financieros: es obvio que los compromisos de los prestamistas
e inversionistas de capital deben coordinarse con las necesidades manifiestas de los contratistas responsables de la
construccin y los proveedores de equipos. La construccin no comienza hasta que los patrocinadores hayan
asegurado los compromisos para cubrir las erogaciones necesarias para para la culminacin total de las instalaciones y
puesta en marcha del proyecto (cierre financiero). En el evento que se opte por una oferta pblica para financiar la
construccin, sta debe ser respaldada por obligaciones serias y formales de compaas financieras confiables a travs
de crditos contingentes o puente (stand by) que obliguen a tales organismos financieros solventar el problema de
recursos en caso que la oferta pblica no tenga respuestas suficientes.
Adecuada sincronizacin de los desembolsos propios de la ejecucin con los flujos originados en los
proveedores de recursos: el programa de ejecucin est condicionado a la llegada de recursos de las diferentes
fuentes
comprometidas.
Estimacin del flujo de caja periodo por periodo: desde luego, que un plan financiero tcnicamente concebido debe
compaginar armnicamente el servicio de los compromisos con los ingresos generados por el proyecto. En principio la
informacin financiera derivada de los estudios de factibilidad suele presentarse en perodos anuales, sin embargo, los
asesores de las partes tendrn que corroborar en escala mensual el comportamiento de los flujos de caja. La mejor
forma es consolidar contratos de compra de largo plazo que aseguren ingresos en determinadas fechas futuras para
atender
las
erogaciones
programadas.
Seleccin de monedas para financiar el proyecto: cuando se acuerda recibir dinero por concepto de aporte o crdito
o derivado de las ventas, y tambin se acuerda el pago de acreencias en diferentes monedas se puede incurrir en un
riesgo de tipo de cambio que es preciso mitigar, a travs de la negociacin en varias monedas que disminuye el riesgo
de cambio, al considerar sus necesidades segn el origen o destino de los recursos financieros.
Estimacin del horizonte del proyecto o su vida til: es claro que el vencimiento de la deuda de un proyecto no debe
exceder su vida til. Algunos proyectos de extraccin de minerales o petrleo, segn la tasa de produccin y
agotamiento pueden determinar con precisin su vida til.
Financiacin para la construccin o ejecucin
Prstamo bancario: la financiacin para la construccin puede originarse en una compaa o en una empresa
financiera especial que emita pagars o consiga fondos de corto plazo en las entidades bancarias comerciales. Al
utilizar una empresa financiera especial, la compaa del proyecto pedir prestado el dinero reunido por la compaa
financiera en condiciones similares a las que lo consigui. En tanto que se utiliza la financiacin para la construccin se
comienzan a adelantar las pesquisas para el crdito de largo plazo, para lo cual los prestamistas se mostrarn ms
proclives para su reemplazo, es decir, buscar entidades financieras para cambiar los crditos de corto plazo por crditos
de
largo
plazo.
Prstamos directos de los patrocinadores a la compaa del proyecto: una segunda forma es que cada uno de los
patrocinadores pida prestado segn su participacin un monto a corto plazo a las entidades bancarias comerciales y
luego se los preste al proyecto. Al terminar la ejecucin, la compaa del proyecto negocia financiamiento a largo plazo
respaldado por los flujos de ingresos derivados de la produccin o la prestacin del servicio. Al mismo tiempo la
compaa del proyecto amortiza los dineros que pidi prestado a los patrocinadores con los recursos recibidos con la
financiacin
a
largo
plazo.
Financiamiento a largo plazo: no resulta nada fcil convencer a los inversionistas a aceptar compromisos de
financiacin permanente con ms de dos aos de anticipacin, especialmente cuando el proyecto corresponde a una
gran obra de ingeniera cuya ejecucin puede prolongarse por varios aos y cuya tecnologa no ha sido comprobada
suficientemente, por lo tanto, suelen exigir garantas de que todos los compromisos de financiacin necesarios han sido
consolidados.
El autofinanciamiento de proyectos se diferencia del financiamiento convencional en:
En el financiamiento convencional los acreedores consideran el patrimonio total de la firma promotora como
garanta suficiente para respaldar el servicio de la deuda. En cambio, dado que el proyecto es una entidad
jurdica diferente a la empresa que lo patrocina o promueve, el flujo de efectivo del proyecto se encuentra
segregado y es completamente independiente de la entidad patrocinadora, est fuera de su balance.
En la forma convencional se permite a los propietarios destinar los beneficios del proyecto en otras actividades
seleccionadas discrecionalmente. En tanto que los ingresos del proyecto quedan atados exclusivamente a las
acreencias y a la remuneracin de los aportes de los distintos agentes.
El financiamiento de proyectos est diseado para distribuir los rendimientos y los riesgos de manera ms
eficiente que la estructura tradicional.
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