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HEBDOMADAIRE N 1680 MERCREDI 18 JUILLET 2012

La Lettre Recommande

PAR LE REVENU

DONNEZ DES ORDRES

DACHAT SUR REPLI
DE 5 A 10 %

TEL : 01 49 29 30 00

Actuellement, la dgradation de la conjoncture en Europe et

dans le monde ralentit les Bourses. Mais des actions restent
attrayantes. De nouveaux nets replis passagers permettront
des acquisitions trs favorables, avant une reprise logique
terme. Donnez donc des ordres dachat sur repli de 5 10 %.
Nous privilgions dans nos slections des pages 4 6 plusieurs
thmatiques recherches par des professionnels aviss.
Profitez-en. Des valeurs de croissance prenne : Amazon, Gameloft,
Gowex, Medica, Western Union. Des actions gros dividende
scuris: Axa, Casino, France Tlcom, Total, Vinci, Vivendi.
Des valeurs qui profitent de lapprciation du dollar :
Arcelormittal, Eramet, Nvidia, Saint-Gobain, Siemens, Time Warner.
Suivez bien nos conseils dachat sur repli et vente sur rebond.
Notre banc dessai page 7 vous propose une slection de valeurs
qui devraient distribuer en 2013 un dividende en progression.
Notre tude du 23 mai a permis des gains sur Rougier (+40,5 %),
Alten (+13,7 %), Alstom (+11,4 %) et Valeo (+9,8 %). Cette
semaine, nous recommandons six titres lachat : Carrefour,
Casino, Les Nouveaux Constructeurs, Sanofi, Sopra, Total.
La saison des comptes trimestriels a dmarr favorablement.
Des premires annonces se traduisent par une hausse du cours
pour Carrefour, JPMorgan Chase, Wells Fargo. Dautres titres
ont baiss aprs des prvisions en baisse : Alcoa, Burberry,
AMD, Applied Materials. Nous restons attentifs.
Voici le calendrier des prochaines publications surveiller.
18 juillet : Amercain Express, Qualcomm. 19 juillet : Microsoft,
Novartis. 20 juillet: General Electric, Schlumberger.
23 juillet: Amazon, Publicis, Unibail-Rodamco. 24 juillet :
Faurecia, Klpierre. 25 juillet: Arcelormittal, Nexans,
Peugeot, Saft, Seb, Thales. 26 juillet : Alcatel-Lucent,
Casino, France Tlcom, Ingenico, PPR, Saint-Gobain, Sanofi,
Technip, Vallourec. 27 juillet : Danone, EADS, Lafarge,
Legrand, Michelin, Renault, Total, Valeo.
Face la pression des marchs, les dirigeants espagnols et
italiens sont contraints daccentuer leurs efforts daustrit.
Ainsi, lEspagne annonce 113 Mds deuros de rduction des
dpenses en trois ans, quivalant 10 % de son PIB. Cet effort,
accompagn dun plan de soutien europen au secteur bancaire,
a permis de ramener le rendement dix ans de lemprunt dEtat
espagnol 6,7 %. Pour compenser limpact ngatif des hausses
dimpts sur lactivit de la zone euro, la Banque centrale
devrait nouveau rduire son taux directeur lautomne.
Mais des alas politiques empchent dtre plus offensif.
En zone euro, le consensus entre gouvernants reste difficile.
Des dcisions sont lentes, mme si un pas dcisif a t fait
vers lunion bancaire. Cette rforme permettra de dconnecter
le risque bancaire du risque souverain. Cest positif.
Aux Etats-Unis, la prochaine lection prsidentielle freine
les initiatives des chefs dentreprise. En labsence daccord
entre Dmocrates et Rpublicains, des suppressions automatiques
de baisses dimpts et des rductions de dpenses coteraient
entre 2 et 5 % du PIB en 2013. Nous surveillons pour vous.

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Rumeurs

Air Liquide (code Al) a une valeur

dquilibre de 98 euros, selon Basili
Alukos chez Morningstar. Lanalyste met
en avant les clauses dindexation des
prix signes dans ses contrats long
terme et sa forte implantation sur
les marchs mergents en croissance.
La socit a augment son dividende
de 10 % par an depuis trente ans.
Notre opinion : allgez vers 90 euros.
Ericsson (code ERCB) garde la confiance
de Pierre Ferragu chez Bernstein
Research, avec un objectif de 10 euros.
Lanalyste invoque lavantage
comparatif de lquipementier tlcoms,
en pointe sur les rseaux Wi-Fi, lui
assurant une croissance durable sur un
march prometteur, avec une progression
attendue de la marge commerciale.
Notre opinion : conservez.
Imerys (code NK) est conseill
vendre par Eric Lemari dAurel-BGC
avec un objectif 34 euros. Le recul
des ventes de maisons individuelles
en France de 19 % sur un an a touch
le spcialiste des tuiles et des briques
en argile, mme si son exposition
ne reprsente que 6 % de son activit.
Notre opinion : allgez vers 39 euros.
Mastrad (code ALMAS) est conseill par
Laure Pdurand dEuroland Corporate
avec un objectif de 4 euros. Aprs un
exercice au 30 juin 2011 difficile,
lanalyste anticipe un chiffre
daffaires en hausse de 18,7 % fin juin
2012. Elle reste confiante dans une
croissance durable grce une nouvelle
stratgie dinnovation et doptimisation
de la distribution.
Notre opinion : conservez.
Neopost (code NEO) est recommand
par Christian Auzanneau de CM-CIC
Securities. Lanalyste explique
le recul du titre de 17 % depuis mars
par la diversification de son activit
qui pourrait rduire les marges moyen
terme. Or, il note la capacit du
groupe payer un coupon de 3,90 euros,
soit un rendement de 9,3 %.
Notre opinion : achetez vers 42 euros.

Seb (code SEB) est recommand par

Portzamparc avec un objectif de cours
63,10 euros. Le courtier mise sur un
retour de la croissance organique ds
le deuxime trimestre 2012, grce une
implantation sur lensemble du globe.
Notre opinion : nous plaons une limite
de vente stop 45 euros.
Synergie (code SDG) est conseill par
Ning Godement de Gilbert Dupont avec
un objectif de 10,40 euros. Lanalyste
pense que le plan de diversification
en Europe devrait compenser le recul
de 4 % en France de la socit
de recrutement. La hausse de 4,2 %
du chiffre daffaires au premier
trimestre et la marge oprationnelle
de 3 % vont dans ce sens.
Notre opinion : conservez.
Sodexo (code SW) est maintenu lachat
par Alphavalue, malgr des chiffres
trimestriels qualifis de moroses.
Le ralentissement de la croissance
est notable en Europe sur les segments
entreprises et administrations et
ducation, mais aussi en Amrique
du Nord et au Brsil. Le bureau dtudes
estime que la bonne sant du groupe
lui garantira une croissance du bnfice
net par action de 14 % en 2012.
Notre opinion : conservez.
Solvay (code SOLB) est maintenu
lachat par Credit Suisse avec un
objectif 105 euros. Mais, le courtier
rduit ses prvisions de bnfice
net par action de 5 % en raison
de la conjoncture difficile en Europe,
dans lautomobile et la construction
qui reprsentent respectivement
11 % et 20 % de lactivit du groupe.
Notre opinion : conservez.
TF1 (code TFI) est conseill par
Tamsin Garrity et Jerome Sterckx dUBS,
jugeant que la dcote excessive par rapport
ses pairs. Les analystes estiment que
les recettes publicitaires ont atteint
un niveau raliste et que la direction
pourra, comme par le pass, dpasser
ses objectifs de rduction des cots.
Notre opinion : conservez.

LA LETTRE RECOMMANDE ds le mardi matin sur Internet : www.lerevenu.com

Nos abonns peuvent consulter toute la Lettre Recommande laide du numro dabonn (une lettre et sept chiffres),
dun pseudo et dun mot de passe crer dans la rubrique espace membre sur www.lerevenu.com

SERVICE PAR TLPHONE : 01 49 29 31 00 RSERV AUX ABONNS LE VENDREDI MATIN

Rponses en direct vos questions.
LR 1680 18 JUILLET 2012

LR1680_Mise en page 1 16/07/12 17:06 Page3

Votre patrimoine

LES
MULTIDETENTEURS
DE LIVRET A
DANS LE VISEUR

Le gouverneur de la Banque de France, Christian Noyer,

a dvoil lexistence dun projet de dcret pour viter quun
pargnant dtienne plusieurs Livrets A. Ltablissement saisi
dune demande douverture devra interroger ladministration
fiscale sur lexistence ventuelle dun prcdent Livret A.
Celle-ci rpondra sous 48 heures et prcisera, en cas de
dtention pralable et si le client a donn son accord pour
une telle communication, les coordonnes de lancien livret.
Dans ce cas, ltablissement de crdit communiquera lpargnant
les coordonnes de son ancien livret et lui offrira
le choix entre abandonner sa demande douverture, prendre
des dispositions ncessaires pour nen conserver quun, fermer
lui-mme son ancien livret ou confier ltablissement le soin
de faire les dmarches de fermeture et de transfert des fonds.
Notre opinion : la loi du 4 aot 2008 prvoit dj une amende
fiscale gale 2 % de lencours du livret surnumraire.

DES RECLAMATIONS
MIEUX TRAITEES

LAutorit des Marchs Financiers a modifi son rglement

afin de durcir le dispositif de traitement des rclamations.
LAMF a renforc les obligations applicables aux prestataires
de service dinvestissement, aux conseillers en investissements
financiers (CIF) et aux socits de gestion de portefeuille.
Parmi les modifications, on trouve lobligation de sengager
sur un dlai de rponse de deux mois, sauf circonstances
dment justifies, un traitement gal et harmonis quels que
soient le lieu de rsidence du client et lobligation de suivi
afin didentifier les mauvaises pratiques et y remdier.
Notre opinion : cest une bonne nouvelle pour les pargnants.

PAS DE TAXE
POUR LES
DIVIDENDES
EN ACTIONS

La commission des finances a retenu un amendement qui exclut

les dividendes en actions de la taxe de 3 %. Le projet de loi
de finances rectificative prvoit une contribution additionnelle
sur les dividendes distribus, pour compenser le cot de
la suppression de la retenue la source sur les dividendes
verss des OPCVM trangers et favoriser lautofinancement des
entreprises. En payant le dividende en actions il ny a pas de
dsinvestissement au profit des actionnaires, mais renforcement
des fonds propres, comme la soulign le Rapporteur gnral.
Notre opinion : le texte sera examin cette semaine en sance
publique et a de bonnes chances dtre vot.

DES LOYERS
TOUJOURS EN HAUSSE

Au 2 e trimestre 2012, lindice de rfrence des loyers (IRL),

calcul par lInsee, sest lev 122,96(+2,20 % sur un an).
LIRL sert de rfrence pour la rvision des loyers en cours
de bail des locaux dhabitation principale (rgis par la loi
du 6 juillet 1989) et des locaux meubls soumis larticle
L. 632-1 du Code de construction et de lhabitation. Lindice
dun trimestre est calcul comme la moyenne annuelle
de lindice des prix la consommation, hors tabac et hors
loyer, du dernier mois du trimestre, exprim en rfrence 100
au 4 e trimestre 1998 et arrondi deux dcimales. Lindice
du 3 e trimestre 2012 sera publi le 12 octobre prochain.
Notre opinion : la rvision du loyer intervient chaque anne,
ne pas confondre avec la hausse lors du renouvellement du bail.

... OPPORTUNITE ... OPPORTUNITE ... OPPORTUNITE ... OPPORTUNITE ...

En opportunit cette semaine : Sequana (code SEQ) vers 1,40 euro. Le papetier
a lev 150 millions deuros, portant ses fonds propres prs de 800 millions.
La capitalisation boursire de 218 millions reprsente moins de 6% du chiffre
daffaires 2011, 3,9 Mds. Le FSI est 20,09% et Royal Bank of Scotland 7,2%.
LR 1680 18 JUILLET 2012

LR1680_Mise en page 1 16/07/12 17:06 Page4

Votre portefeuille

VALEURS OR ET MATIERES PREMIERES: 10 %

choisir parmi les valeurs suivantes
VALEURS OR
et MATIRES PREMIRES
(MT) *
(ERA) *
(FSLR)*
(FP) *

Arcelormittal
Eramet
First Solar
Total

Cours
en
devise

Cours
semaine
prcdente

12,34
83,40
14,17 $
35,81

11,99
89,70
15,01 $
35,97

Bnfice
estim
2012

Laction Total reste bon march

Bnfice
estim
2013

Cours/
Bnfice
2013

2,15
10,74
3,96 $
5,68

5,74
3,58
3,58
6,30

1,39
7,79
4,04 $
5,38

Dividende
net
(1)

Rendement
en %

0,58
2,25
0,00 $
2,28

Acheter
sur repli
autour de

4,70
2,70
0,00
6,37

Vendre ou
Allger
autour de
12,20 PBP

33,00

(1) Dividende net estim. Al : Allger. PBP : Prise de Bnfices Partielle. V : Vendre. (*) : Codes Mnmo.

Lonce dor progresse de 6$ 1.588$. Le ptrole gagne 2$ 87$ le baril

WTI. Claude Tendil, administrateur dEramet, a achet le 27 juin pour 8.907 euros
dactions 89 euros pice. Michael Widmer de Bank of America Merrill Lynch prvoit
une hausse de la production mondiale de nickel de 7,6% en 2012 et 6,9% en 2013,
pour une progression de la demande de 5,9% cette anne et 6,4% lan prochain,
conduisant un largissement des stocks. Aprs un creux cette anne 18.067$ la
tonne, le stratge prvoit une remonte du prix 18.250$ en 2013, contre 22.879$
en 2011 et 14.645$ en 2009. Conservez. Total publiera ses comptes trimestriels
le 27 juillet. A cette occasion, les dirigeants devraient dtailler limpact
commercial et financier de la fuite de gaz dElgin, colmate depuis. Malgr un avis
"neutre" sur le titre, Credit Suisse a relev son objectif de cours 44,50 euros.
Achetez Total vers 33 euros

OBLIGATIONS FRANAISES: 20 %
choisir parmi les valeurs suivantes

OBLIGATIONS FRANAISES
(ALEAE)*
(YAUR) *
(YXA) *
(YVAC) *
(YSOI) *
(YRIA) *

Alcatel Lucent 5% 2015

Aurea 3 % 2012
Axa 3,75% 2017
Pierre et Vacances 4 % 2015
Soitec 6,25% 2014
Steria 5,70% 2013

Type

Cours
en
euros

OC
OC
OC
OC
OC
OC

2,74
26,80
255,00
74,43
8,51
38,41

Prudence sur les emprunts dEtat

Cours
semaine
Rembours
prcdente
2,76
26,51
245,00
75,10
8,87
38,36

3,23
26,60
269,16
76,31
8,55
37,36

Date
du
coupon

Montant
du
coupon

01-juil
30-juil
01-janv
01-oct
09-sept
01-janv

0,08 (1)
0,67
6,21
2,01
0,53
2,13

Vie
moyenne

Rendement
actuariel
brut

Notre
opinion

2,46
0,04
4,46
3,21
2,15
0,46

12,98%
NS
3,92%
5,97%
9,32%
6,21%

A
C
PBP
A
A
C

NS : Non Significatif. OC : Obligation Convertible. A: Acheter. Al : Allger.

C: Conserver. V: Vendre. PBP : Prise de Bnfice Partielle. R: Remboursement. (*) Codes Mnmo. Source: Financefi.fr.

Les taux dintrt sur les emprunts dEtat franais dix ans
redescendent 2,21%. Pour la premire fois de son histoire, le Trsor franais
a emprunt le 9 juillet prs de 6 Mds deuros trois et six mois un taux
trs lgrement ngatif. Linflation sur douze mois a recul en juin, de 2% 1,9%.
Le rendement du bund allemand a galement baiss, 1,24%, tout prs de son record
de 1,17% atteint le 1 er juin. Aux Etats-Unis, le rendement du bon du Trsor
dix ans recule 1,48%. LEtat fdral a mis prs de 21 Mds$ dix ans un taux
de 1,459%, un plus-bas historique. La Banque de Core du Sud a rduit son taux
de refinancement de 3,25 3%, pour la premire fois en trois ans. La Banque
centrale du Brsil a rduit le sien de 8,5% 8%, un plus-bas historique.
Une nouvelle baisse du taux directeur de la Banque centrale europenne est
attendue lautomne. Prfrez des obligations convertibles (OC) haut rendement.
Achetez lOC Soitec 6,25 % 2014 vers 8,45 euros
LR 1680 18 JUILLET 2012

LR1680_Mise en page 1 16/07/12 17:06 Page5

Votre portefeuille

ACTIONS FRANAISES: 50 % choisir

parmi les valeurs suivantes

ACTIONS FRANAISES
(AURE)*
(CS) *
(CO) *
(ACA) *
(MDCA)*
(FTE) *
(GFT) *
(ML) *
(SGO) *
(DG) *
(VIV) *

Aurea
Axa
Casino
Crdit Agricole
Medica
France Tlcom
Gameloft
Michelin
Saint-Gobain
Vinci
Vivendi

Cours
en euros

Cours
semaine
prcdente

4,60
10,03
64,59
3,44
13,26
10,71
4,87
51,06
28,03
35,07
15,70

4,63
9,98
67,37
3,49
12,88
10,26
4,98
49,99
28,37
36,06
14,94

Bnfice
estim
2012
0,43
1,83
5,60
0,60
0,96
1,38
0,23
7,68
3,17
3,58
2,02

France Tlcom a la prfrence de Morningstar

Bnfice
estim
2013

Cours/
Bnfice
2013

Dividende
net (e)

0,63
2,00
6,46
1,08
1,14
1,28
0,30
8,41
3,63
3,70
2,00

7,30
5,02
10,00
3,19
11,63
8,37
16,23
6,07
7,72
9,48
7,85

0,10
0,75
3,20
0,10
0,26
1,25
0,00
2,20
1,30
1,81
1,00

Rendement Acheter ou
en %
Renforcer
autour de
2,17
7,48
4,95
2,91
1,96
11,67
0,00
4,31
4,64
5,16
6,37

Vendre ou
Allger
autour de
10,70 PBP

59,00
13,00 PBP
10,00
4,70

16,70 PBP

Lindice CAC 40 termine la semaine 3.171,20 points.

Axa est recommand lachat par le bureau dtudes AlphaValue qui vise
un cours 16,30 euros, soit un potentiel de 63 %. Lassureur devrait afficher
une hausse de son profit net au premier semestre. Allgez vers 10,70 euros.
Casino publiera ses rsultats semestriels le 26 juillet. Achetez sur repli.
La valeur dquilibre de France Tlcom a t rduite de 21 19 euros
par Morningstar. Larrive de Free Mobile a entran une baisse des prix qui psera
sur la rentabilit de loprateur. Le numro un franais reste pourtant la valeur
prfre du bureau danalyse, qui juge laction largement dcote, compte tenu
des positions du groupe linternational qui devraient lui permettre dattnuer
les effets de la mauvaise conjoncture en Europe. Lentreprise profite galement
de son accord ditinrance avec Iliad, dont limpact a t revu la hausse. Enfin,
Morningstar considre que le march anticipe un scnario du pire, selon lequel
la perte dabonns au premier trimestre, due larrive de Free Mobile, pourrait
se rpter dans les mmes proportions. France Tlcom publiera ses rsultats
semestriels le 26 juillet. Conservez.
Gameloft rvlera son chiffre daffaires semestriel le 26 juillet.
Achetez vers 4,70 euros.
Saint-Gobain a les faveurs de CM-CIC Securities, qui estime que le cours
de Bourse actuel intgre un scnario noir. Le discours prudent des dirigeants
nont pas donn dobjectifs autres que les semestriels dcouragerait les
investisseurs de revenir sur le titre dans la crainte dune rvision la baisse
des perspectives au moment des rsultats, le 26 juillet. Un risque cart
par le courtier. Gardez.
Vinci nest plus conseill lachat par Eric Lemarie dAurel-BGC. Malgr
les difficults financires des Etats, lanalyste constate que les partenariats
public-priv ne prennent pas lampleur quon aurait pu attendre. Par ailleurs, les
Project Bonds europens ne verront pas le jour avant 2014. En attendant, laction
du gant du BTP risque de manquer de catalyseurs, selon Eric Lemarie. Pour notre
part, nous considrons toujours que Vinci a une bonne capacit de rsistance
en priode de ralentissement conomique. Conservez vos titres.
Prenant le contre-pied de Standard & Poors sur Vivendi (voir LR n1679),
Fitch a maintenu sa perspective stable sur la note de crdit du groupe. Lagence
a estim que les projets de cessions dactifs ne se feraient pas aux dpens des
cranciers. Le 12 juillet, laction a profit dune nouvelle a priori bien loigne
de lactualit de la socit. Bollor a annonc la cession de sa participation
dans Aegis pour 915 millions deuros. Cette somme pourrait tre en partie consacre
une nouvelle monte au capital de Vivendi et renforcer ainsi laspect spculatif
du titre. Charles Bedouelle dExane BNP Paribas ne conseille plus de vendre
laction. La dcote de holding quil appliquait la valeur nest plus dactualit,
car lhypothse dune restructuration du portefeuille lui semble de plus en plus
probable. Allgez vers 16,70 euros (+33,6 % depuis notre achat du 16 mai).
Achetez Gameloft vers 4,70 euros et allgez Vivendi vers 16,70 euros
LR 1680 18 JUILLET 2012

LR1680_Mise en page 1 16/07/12 17:06 Page6

Votre portefeuille

VALEURS ETRANGERES: 10 % choisir

parmi les valeurs suivantes

VALEURS ETRANGERES
(AMZN)*
(FI) *
(FNC) *
(GOW) *
(ICLR)*
(IJE) *
(WAT) *
(NVDA)*
(SIE) *
(TWX) *
(WU) *

Amazon (Etats-Unis)
Fiat Industrial (Italie)
Finmeccanica (Italie)
Gowex (Espagne)
Icon plc (Irlande)
Intercell (Autriche)
Lyxor ETF World Water
Nvidia (Etats-Unis)
Siemens (Allemagne)
Time Warner (Etats-Unis)
Western Union (Etats Unis)

Cours
en
devise
218,39 $
7,23
2,91
6,18
23,06 $
1,95
19,08
12,56 $
67,91
38,11 $
16,67 $

Finmeccanica a le soutien de Cheuvreux

Cours
Bnfice Bnfice Cours/ Dividende Rendement Acheter ou
semaine
estim
estim Bnfice
net
en %
Renforcer
prcdente
2012
2013
2013
autour de
225,05 $
7,48
3,02
6,10
23,22 $
2,01
19,32
13,40 $
66,68
38,59 $
16,83 $

1,23 $
0,76
0,48
1,01
0,98 $
-0,52
NS
0,72 $
6,12
3,20 $
1,74 $

2,58 $
0,93
0,66
1,25
1,52 $
-0,21
NS
0,94 $
7,09
3,64 $
1,94 $

84,65
7,77
4,41
4,94
15,17
NS
NS
13,36
9,58
10,47
8,59

0,00 $
0,23
0,00
0,01
0,00 $
0,00
0,94
0,00 $
3,06
1,04 $
0,40 $

0,00
3,18
0,00
0,16
0,00
0,00
4,93
0,00
4,51
2,73
2,40

Vendre ou
Allger
autour de
230,00 $ PBP

23,50 $ PBP
20,00 PBP

39,00 $ PBP

Al : Allger. V : Vendre. PBP : Prise de Bnfices Partielle. (*) Codes Mnmo.

Sur le march des changes, leuro recule encore 1,219 $.

Selon le courtier Citi, Amazon figure parmi les trois valeurs Internet
acheter avant la saison des rsultats semestriels. Le groupe publiera ses comptes
le 26 juillet. Le titre a progress de 5,5 % en euros depuis son entre dans
la slection le 31 mai 2012. Prenez des gains de court terme vers 230 $.
Les dirigeants dATR, la coentreprise de Finmeccanica et dEADS, ont
annonc le 11 juillet au salon de laronautique de Farnborough avoir vendu vingtquatre avions depuis le dbut de lanne. Huit appareils supplmentaires devraient
tre commands dans les jours venir. Les avions rgionaux hlices, spcialit
dATR, auraient nouveau le vent en poupe compte tenu du prix lev de lor noir.
Ils sont en effet moins gourmands en carburant que leurs concurrents raction,
et prendraient actuellement 90 % du march des appareils de 50 90 siges.
Antoine Boivin-Champeaux, analyste de Cheuvreux, a confirm son avis positif
sur le titre Finmeccanica, aprs avoir rencontr, loccasion du salon
britannique, des dirigeants du groupe italien. Ceux-ci semblaient confiants
dans leur capacit cder pour 1 Md deuros dactifs cette anne. Plusieurs
discussions seraient un stade avanc. Lanalyste a galement estim
que la gouvernance et le management de la socit changeaient rapidement,
ce qui lui semble tre un point positif. Le groupe italien aurait, par ailleurs,
enregistr pour 440 millions deuros de nouvelles commandes. Conservez.
Entre dans la slection le 14 mars 2012, laction Icon plc a progress
en euro de 13,3 % depuis. Les abonns de La Lettre Recommande qui ont suivi
nos conseils ont ensuite pu acheter 20 $, le 24 avril, et 21 $, dbut juin. Depuis,
les gains en euro atteignent 24,2 % et 13,1 %. Prenez des bnfices vers 23,50 $.
Nvidia a les faveurs de Romit Shah de Nomura, qui vise un cours 18 $
(soit un potentiel de 43 %). Lanalyste prdit plusieurs succs commerciaux dans
les tablettes lectroniques pour les produits du groupe au second semestre. Les
dirigeants lui ont confirm poursuivre de lourds investissements dans les puces
Tegra, qui progresseraient bien plus vite que leurs marchs finaux. Plus quun
choix, lanalyste rappelle que cette stratgie est impose par les importants
investissements raliss en parallle par les concurrents (Intel, Qualcomm, etc.).
Le titre recule de 1 % en euro depuis le 19 juin. Conservez.
Le prochain blockbuster de Time Warner, The Dark knight Rises (Batman),
sortira le 20 juillet aux Etats-Unis. Le groupe de mdias publiera ses rsultats
semestriels le 1 er aot. Le titre progresse de 10,8 % en euro depuis son entre
dans la slection, le 3 mai. Allgez vers 39 $.
Laction Western Union recule de 5 % depuis son entre dans la slection
dbut mai. En euro, elle progresse nanmoins de 1 %. Les derniers chiffres publis
par la Banque mondiale sur les envois de fonds des migrants vers leur pays
dorigine sont encourageants pour les activits du groupe. Ils devraient
atteindre 399 Mds$ en 2012, soit 7,3 % de plus que lan dernier. Le groupe
publiera ses rsultats semestriels le 24 juillet. Gardez.
Prenez des gains sur Amazon vers 230 $, Icon plc vers 23,50 $ et Time Warner vers 39 $
LR 1680 18 JUILLET 2012

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Au banc dessai

ANALYSE

Privilgiez des valeurs gros dividende.

UN DIVIDENDE
ATTENDU EN HAUSSE

Nous donnons la priorit aux socits qui servent un rendement

attrayant au cours actuel et qui ont la capacit daugmenter
leur dividende dans les annes venir.

UN CASH-FLOW
QUI PROGRESSE

Pour figurer dans notre slection, le dividende attendu en 2013

doit tre suprieur celui vers en 2012. Cela concerne
128 valeurs de la Cote. Le dividende prvu en 2013 doit
reprsenter moins de 50 % du flux de trsorerie par action
(cash-flow) estim en 2013, qui doit augmenter lan prochain.
Lentreprise dispose ainsi dune marge confortable pour
maintenir ou augmenter sa distribution aux actionnaires.
Les valeurs financires sont cartes du tableau, car elles
ne produisent pas de cash-flow.

UNE DETTE NETTE

INFERIEURE A DEUX
FOIS LEBITDA

La dette nette doit tre infrieure ou gale deux fois

lexcdent brut dexploitation (Ebitda). Quand la dette nette
dpasse trois fois lEbitda, la socit est en risque de devoir
couper son dividende si la conjoncture devient moins favorable.
Pour amliorer la scurit des futurs coupons, nous ne retenons
dans la slection que les socits dont le ratio est gal
ou infrieur deux. Cette multiplication des critres
de slection augmente la prennit du dividende.

UN RENDEMENT
SUPERIEUR A 4 %

Le rendement du prochain dividende estim doit dpasser 4 %.

Soit bien mieux quun emprunt dEtat franais dix ans,
qui rapporte actuellement du 2,2 % (lire aussi page 4).
Notre prcdent banc dessai du 23 mai consacr aux valeurs de
rendement a permis des gains sur Alten (+13,7 %), Valeo (+9,8 %),
Rougier (+40,5 %) et Alstom (+11,4 %). Un titre conseill est
en moins-value : Saint-Gobain (-2,5 %), conserver.

Socit

Cours

Les Nouvx. Constructeurs

STMicroelectronics
Axa
Eca
NRJ Group
Total
Synergie
Toupargel
Groupe Gorg
Osiatis
Renault
Sopra Group
LDLC.com
Casino
Saint-Gobain
Valeo
Sanofi
Alten
Michelin
Carrefour
Schneider Electric
Imerys

5,60
3,91
10,06
10,18
4,99
36,04
7,05
6,89
7,10
5,11
32,25
35,89
5,50
65,65
27,98
33,18
60,22
22,90
50,12
13,20
42,63
37,95

Rendement
2012
2013
(1)
(2)
8,93%
9,82%
7,77%
8,35%
6,86%
7,36%
4,91%
6,88%
6,01%
6,71%
6,33%
6,41%
5,61%
6,26%
5,81%
6,09%
4,23%
5,63%
4,89%
5,48%
3,60%
5,43%
5,29%
5,36%
4,00%
4,88%
4,57%
4,83%
4,43%
4,65%
4,22%
4,52%
4,40%
4,48%
4,37%
4,45%
4,19%
4,39%
3,94%
4,34%
3,99%
4,22%
3,95%
4,08%

Dividende par action

2012
2013
2014
(3)
(4)
(5)
0,50
0,55
0,67
0,30
0,33
0,33
0,69
0,74
0,80
0,50
0,70
0,75
0,30
0,34
0,35
2,28
2,31
2,40
0,40
0,44
0,47
0,40
0,42
0,49
0,30
0,40
0,45
0,25
0,28
0,30
1,16
1,75
2,20
1,90
1,92
2,10
0,22
0,27
0,32
3,00
3,17
3,43
1,24
1,30
1,41
1,40
1,50
1,68
2,65
2,70
2,95
1,00
1,02
1,06
2,10
2,20
2,38
0,52
0,57
0,64
1,70
1,80
1,98
1,50
1,55
1,69

Variation
dividende
2013 (6)
10,00%
7,40%
7,20%
40,00%
11,70%
1,30%
11,50%
4,90%
33,30%
12,00%
50,90%
1,20%
22,10%
5,60%
4,80%
7,10%
1,90%
2,00%
4,80%
10,10%
5,90%
3,30%

CFPA
Dividende/
Dette
VE/Ebit
Notre
2012
2013
cash flow
nette/
2012
opinion
(7)
(7)
(8)
Ebitda (9) (10)
1,88 2,22
24,80%
1,50
3,90
Achetez
0,77 1,22
26,80%
-0,60
NS Conservez
6,44 7,04
10,50%
1,60
5,30 Conservez
1,47 2,09
33,50%
0,00
9,90 Conservez
0,79 0,84
39,90%
-1,20
5,00 Conservez
9,31 9,69
23,80%
0,50
4,00
Achetez
1,20 1,31
33,70%
-0,20
3,50 Conservez
1,70 1,78
23,60%
0,20
6,20 Conservez
1,62 1,68
23,70%
-0,30
3,80 Conservez
1,10 1,14
24,50%
-0,10
3,40 Conservez
11,95 14,85
11,80%
0,10
10,80 Conservez
6,45 6,89
27,90%
1,30
5,70
Achetez
0,81 0,96
28,00%
0,30
5,50 Conservez
16,24 18,93
16,70%
1,90
6,40
Achetez
6,25 6,57
19,80%
1,60
6,90 Conservez
12,69 13,84
10,80%
0,40
4,30 Conservez
6,54 7,28
37,10%
0,70
8,00
Achetez
2,35 2,57
39,70%
-0,40
6,10 Conservez
12,68 12,94
17,00%
0,60
4,90 Conservez
3,86 4,24
13,50%
1,70
7,50
Achetez
5,12 5,64
31,90%
1,10
8,80 Conservez
6,81 7,07
21,90%
1,30
7,80 Conservez

(1) Dividende attendu en 2012 au titre de lexercice 2012/cours de Bourse. (2) Dividende attendu en 2013 au titre de lexercice 2012/cours
de Bourse. (3) Dividende par action vers en 2012. (4) Dividende par action attendu en 2013. (5) Dividende par action attendu en 2014.
(6) Evolution du dividende entre 2012 et 2013. (7) CFPA: flux de trsorerie (cash flow) par action (estim pour 2013). (8) Dividende par action
attendu en 2013/ flux de trsorerie estim en 2013. (9) Dette nette estime fin 2013/Ebitda (excdent brut d'exploitation) attendu en 2013.
(10) VE/Ebit: valeur d'entreprise (capitalisation+dette nette) rapporte au rsultat oprationnel attendu cette anne. Source: FactSet Estimates

NOTRE OPINION

Achetez aux limites indiques : Les Nouveaux Constructeurs

vers 5,50 euros, Total vers 33 euros, Sopra vers 33 euros,
Casino vers 59 euros, Sanofi vers 59,70 euros,
Carrefour vers 13 euros.
LR 1680 18 JUILLET 2012

LR1680_Mise en page 1 16/07/12 17:06 Page8

Fiscal-Juridique-Social

REFORME FISCALE

Nous poursuivons la prsentation des mesures fiscales

dbattues en ce moment au Parlement et qui pourraient affecter
prochainement le patrimoine des particuliers (Projet de loi
de finances rectificative pour 2012).

PRELEVEMENTS
SOCIAUX SUR LES
REVENUS FONCIERS
ET PLUS-VALUES
IMMOBILIERES
DES NON-RESIDENTS

Historiquement, les prlvements sociaux se sont appliqus

aux revenus soumis limpt sur le revenu (IR) puis leur champ
dapplication a t largi la plupart des revenus exonrs
dimpt (comme par exemple au gain constat en cas de retrait
dun PEA aprs cinq ans, aux intrts dun compte pargne
logement). Nanmoins, ils ne frappent que les personnes
ayant leur domicile fiscal en France. En ltat actuel de
la lgislation, les revenus de source franaise soumis lIR
des non-rsidents ne sont donc pas viss. Mais il est propos
de soumettre aux prlvements sociaux (15,5 %) leurs revenus
fonciers perus compter du 1 er janvier 2012 et leurs plusvalues immobilires ralises au titre de cessions intervenues
compter de la publication de la loi (fin juillet/dbut aot).
NDLR: leurs loyers encaisss en France au titre de location
meuble, soumis limpt dans la catgorie des bnfices
industriels et commerciaux ne sont pas concerns par ce nouvel
assujettissement aux prlvements sociaux.

ABROGATION DE LA
TVA DITE SOCIALE

Une hausse du taux normal de TVA de 19,6 % 21,2 % devait

intervenir au 1 er octobre 2012 en contrepartie dune baisse
de certaines cotisations patronales. Ces deux mesures seraient
abroges. En revanche, la hausse de deux points des prlvements
sociaux sur les revenus du capital, de 13,5 % 15,5 %,
intervenue au 1 er juillet (avec un effet rtroactif au 1 er janvier
pour certains revenus, en particulier les loyers et les
plus-values mobilires) est maintenue. Ces ressources sont
ncessaires pour atteindre lobjectif de dficit public fix
3 % pour 2013 et, plus gnralement, pour prenniser
le financement de la protection sociale, selon le projet.

REDUCTION DES
NICHES SOCIALES
SUR LEPARGNE
SALARIALE

Il est propos daugmenter de 8 % 20 % le taux du forfait social,

la charge de lemployeur, sur les diffrentes formes dpargne
salariale : intressement, participation, abondement de
lemployeur aux plans dpargne entreprise (PEE) et aux plans
dpargne pour la retraite collectifs (PERCO), retraite
supplmentaire dentreprise, prime dividendes. Six points
de hausse seraient destins la Caisse nationale dassurance
vieillesse (Cnav) et les six autres points au Fonds de solidarit
vieillesse (FSV). Le nouveau taux sappliquerait aux versements
effectus compter du 1 er septembre 2012. Selon le projet,
cette hausse ne menace pas lattractivit des dispositifs
viss, dont le taux global de prlvement social reste infrieur
de 24 points celui du prlvement social sur les salaires.

TAXATION ACCRUE
DES STOCK-OPTIONS
ET DISTRIBUTIONS
DACTIONS
GRATUITES

Le niveau du prlvement social libratoire appliqu aux

stock-options et attributions gratuites dactions serait relev
de 8 10 % pour la part salariale (pour celles attribues
depuis le 16 octobre 2007 et cdes aprs la publication
de la loi) et de 14 30 % pour la part patronale (pour celles
attribues partir du 1 er septembre 2012).

LA LETTRE RECOMMANDE est une publication hebdomadaire dite et exploite par la S.A.S. Le Revenu Franais Editions
1 bis, avenue de la Rpublique, 75011 PARIS. Tl. : 01.49.29.30.00
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LR 1680 18 JUILLET 2012