tituto de Compaas de Inversin, un gremio del sector, hall que so- lo el 9% de todas las negociacio- nes correspondi a creaciones y redenciones de acciones y el 19% a fondos de renta ja. Incluso para estos ltimos, las creaciones y re- denciones diarias apenas repre- sentaron el 0.34% del valor del ac- tivo subyacente. Y qu hay del descalce de liqui- dez? Una prueba de la robustez del sistema sucedi el verano (boreal) del 2013, cuando la Reserva Fede- ral dio a entender que comenzara a reducir sus adquisiciones de ac- tivos. Esto caus una ola de ventas en los mercados de bonos pero in- cluso entonces el monto de la ne- gociacin secundaria (entre inver- sionistas) super en cinco veces la negociacin primaria (entre las administradoras de ETF y los AP). Incluso para el caso de fondos de bonos corporativos, es difcil prever cmo las cosas podran sa- lir terriblemente mal. Los activos totales de los ETF de dichos valo- res son US$ 141,000 millones mientras que la emisin de bonos sum US$ 3.2 millones de millo- nes el 2013, de modo que los ETF constituyen una parte diminuta de la demanda. A diferencia de los bancos o fon- dos de cobertura, la mayora de ETF no utiliza dinero prestado ni apalancamiento. Seguramente algunos ETF tendrn problemas en el futuro y probablemente sur- girn escndalos, habr cadas de valor espectaculares como ocu- rri con los fondos tecnolgicos a principios de la dcada pasada. Pero eso no los convierte en una amenaza sistmica. TraducidoparaGestinporAntonioYonz Martnez TheEconomistNewspaperLtd, London, 2014 EDICIN IMPRESA
Podra convertirse la nue-
va tendencia de inversin en el mayor peligro para la estabilidad nanciera? Los fondos cotizados o negociables (ETF, por exchange-traded funds) son portafolios mancomu- nados de activos que se negocian en bolsas de valores, usualmente vinculados a un ndice burstil, que entre el 2005 y hoy han pasa- do de US$ 416,000 millones a US$ 2.5 millones de millones. Esta r- pida expansin tiene preocupa- dos a los reguladores: qu pasa- ra si el dinero que ha uido hacia los ETF decide retirarse? Los inversionistas pueden ven- der sus tenencias de ETF en una sesin burstil, pero los activos de algunos de esos instrumentos no son fciles de vender con la misma inmediatez. Una de esas reas es el mercado de bonos cor- porativos; los bancos se han reti- rado del negocio de modo que ahora tienen menores volmenes de esos papeles. Existen 46,000 emisiones de bonos y no todas en- contrarn comprador en una ven- ta masiva. En otras palabras, hay un des- calce potencial entre la liquidez de los fondos y la de los activos que poseen. As, una estampida po- dra causar un remate de activos que generara una onda expansi- va en el sistema nanciero. Los defensores del sector, sin embar- go, dicen que estas preocupacio- nes estn sobrestimadas: despus de todo, resisti las ventas a gra- nel de acciones y bonos corpora- tivos del periodo 2008-2009. El tamao de los ETF vara en lnea con la demanda de los inver- sionistas y pueden ser negociados en la bolsa en contraste, los fon- dos mutuos solo pueden ser com- prados y vendidos una vez por da, BLOOMBERG Adiferencia de los bancos ofondos de cobertura, la mayora de ETF noutiliza dineroprestadoni apalancamiento. Existen 46,000 emisiones de bonos y no todas encontrarn comprador en una venta masiva. a travs de su administradora. Adems, proveen una ruta ms ba- rata hacia muchos activos pues sus gastos promedio estn en 0.25% anual frente al 1% o 2% que cobra la mayora de fondos mutuos. Un ETF es creado por una compa- a administradora de fondos, que elige el ndice burstil que seguir. BlackRock, a travs de su marca iS- hares, es la mayor y sus principales competidoras son Vanguard y State Street. Si el ndice es lo suciente- mente lquido una bolsa lder, di- gamos, el ETF puede replicarlo con una ponderacin de bonos y ac- ciones que se equipare a las propor- ciones de dicho indicador. Casi tan importantes son los par- ticipantes autorizados (AP, por sus siglas en ingls), que actan como creadores de mercado y en su ma- yora son bancos. Su funcin es mantener el precio de la accin del ETF cercana al valor del activo sub- yacente. Para evitar una cada del precio si un inversionista decide vender un porcentaje considerable de sus tenencias en un solo da, el AP acta para equilibrar oferta y demanda. Tambin puede mantener el pre- cio del fondo en lnea con sus acti- vos a travs del arbitraje. El valor del activo es publicado de forma re- gular durante el da y si el precio del ETF es ms alto que su activo sub- yacente, el AP (o cualquier inver- sionista grande) puede vender ac- ciones del ETF y comprar los activos subyacentes. Lo contrario ocurre si el precio es ms bajo. Cmo podra complicarse el pro- ceso? Un peligro obvio es el rol de los AP: si fracasan en crear un mer- cado para un ETF, entonces su pre- cio no estara emparejado con el va- lor de los activos subyacentes. Tam- bin podran fallar durante el pro- ceso de creacin o redencin, que toma tres das para completarse. Ello podra provocar que el ETF no cuente con las acciones que necesi- ta para suplir al fondo o con el efec- tivo para pagar a sus inversionistas. El sector sostiene que est bien protegido contra tales eventualida- des. En primer lugar, no depende de un nico creador de mercado. Segundo, la mayor parte de los ETF en Estados Unidos se negocia a tra- vs de una cmara de compensa- cin, que respaldar la transaccin si el AP falla. Y tercero, la vasta ma- yora de negociaciones ocurre entre inversionistas del mercado burs- til, no entre la administradora del ETF y un AP. Incluye contenido de The Economist Futuro problema? LOS REGULADORES ESTN PREOCUPADOS POR EL PELIGRO QUE PODRA GENERAR UN NUEVO PRODUCTO FINANCIERO: LOS FONDOS COTIZADOS.