10/27/2014

1
INVESTITII DIRECTE SI
FINANTAREA LOR
Curs
Previziune financiara
prof.dr. Laura OBREJA BRASOVEANU
ASE- Bucuresti
FABBV
29oct
2014-2015, semestrul 1
Bibliografie:
Dragot, V., Ciobanu, A., Obreja, L., Dragot, M.
Management financiar. Politici financiare de ntreprindere ,
volum 2, Editura Economic, 2003
Higgins, R. " Analysis for Financial Management" , McGraw Hill
Companies, 2007
Stancu, I. Finane corporative cu Excel , Editura Economic,
2012
Previziune financiara
Tehnici de previziune a documentelor contabile
Previziunea cifrei de afaceri
Construirea bilanului i contului de profit i
pierdere previzionate
Previziune financiara
Previziunea financiar are ca obiectiv determinarea resurselor necesare
pentru acoperirea nevoilor firmei pe termen scurt, mediu, lung:
pe termen scurt trebuie identificate resursele necesare pentru plata
aprovizionrilor cu materii prime, materiale, mrfuri etc. respectiv
asigurarea resurselor pentru finanarea capitalului de lucru net
suplimentar (a variaiei activului circulant net);
pe termen mediu i lung trebuie asigurate resursele necesare
pentru realizarea de investitii - achiziionarea de active fixe.
Previziune financiara
In cadrul acestui curs abordam urmatoareale
subiecte:
(1) Tehnici de previziune a documentelor contabile
(2) Previziunea cifrei de afaceri
(3) Construirea bilanului i contului de profit i
pierdere previzionate
(1) Previziune financiara - Tehnici de
previziune a documentelor contabile
Cea mai eficient i simpl modalitate de previzionare a
elementelor din bilan i din contul de profit i pierdere:
corel area acestora cu ci fra de afaceri (CA) vi i toare, deoarece
unele dintre aceste elemente sunt dependente (variaz
proporional) fa de volumul vnzrilor, iar altele sunt
independente, respectiv au valori determinate de ali
factori .
10/27/2014
2
(1) Previziune financiara - Tehnici de
previziune a documentelor contabile
S analizm relaia dintre principalele elemente ale bilanului i nivelul
ci frei de afaceri :
imobilizrile necorporale dinamica acestora n raport cu cifra de
afaceri nu poate fi determinat la nivel global, fiind necesar analiza
pentru fiecare component (cheltuielile de constituire; cheltuielile de
dezvoltare, concesiunile, brevetele, licenele, mrcile)
imobilizrile corporale este necesar analiza elementelor
componente(imobilizrile corporale care particip sau nun mod direct la
desfurarea activitii de exploatare, terenurile deinute de firm)
imobilizrile financiare - au o evoluie independent de cifra de
afaceri, valoarea acestora fiind determinat de politica firmei privind
investiiile n alte companii n scopul deinerii unei poziii de control;
(1) Previziune financiara - Tehnici de
previziune a documentelor contabile
stocurile (de mrfuri, materii prime i materiale consumabile, de
producie n curs de execuie, de produse finite) sunt dependente de
nivelul activittii firmei, astfel c, la o cretere a cifrei de afaceri, se va
nregistra o cretere a valorii stocurilor
clienii pentru ca o cretere a produciei s genereze o cretere a
vnzrilor este necesar aplicarea unei politici atractive de creditare a
clienilor, ceea ce va conduce la creterea postului clieni prin impactul
ambilor factori de influen: cifra de afaceri i durata de rotaie a clienilor
prin CA;
activele de trezorerie, incluznd disponibilitile n cas i n contul
curent, precum i valorile de ncasat, nu variaz neaprat odat cu cifra
de afaceri, avnd valori determinate de volumul i ritmul de ncasri i
pli ale firmei, precum i de strategia financiar a firmei n ceea ce
privete atitudinea fa de riscul de apariie a unei crize de lichiditate.
(1) Previziune financiara - Tehnici
de previziune a documentelor contabile
Dac presupunem c firma funcioneaz la capaci tate
maxim i c val ori l e actual e al e acti vel or sunt
opti me pentru ni vel ul actual al ci frei de afaceri,
atunci valoarea activelor (direct productive)
deinute de firm trebuie s creasc odat cu
creterea cifrei de afaceri.
(1) Previziune financiara - Tehnici
de previziune a documentelor contabile
Aceste investiii suplimentare n active, determinate de creterea volumului
de vnzri, trebuie finanate prin creterea pasivului; n cadrul pasivului,
nu toate elementele au o evoluie corelat n mod direct cu cifra de
afaceri:
capitalul propriu nregistreaz o cretere fie prin emisiune de aciuni sau aport
suplimentar al asociailor, fie prin profit reinvestit, astfel c valoarea acestuia nu este
determinat n mod direct de creterea cifrei de afaceri dect prin partea din profitul
previzionat nedistribuit sub form de dividende;
datorii financiare valoarea acestora este determinat de contractarea de credite
necesare finanrii creterii investiiei firmei n active imobilizate i n active circulante;
furnizorii prin creterea volumului de aprovizionri cu mrfuri, materii prime,
materiale etc. n condiiile meninerii nivelului actual al termenelor de plat se
realizeaz o cretere automat a resurselor atrase de la furnizori;
(1)
(1) Previziune financiara - Tehnici
de previziune a documentelor contabile
S analizm relaia dintre principalele venituri i cheltuieli nscrise n contul de profi t
i pierdere i nivelul cifrei de afaceri:
veniturile de exploatare formate din cifra de afaceri, venituri din producia stocat,
imobilizat i alte venituri de exploatare;
cheltuielile de exploatare se pot grupa n cheltuieli variabile i fixe;
veniturile financiare sunt generate de deinerea de imobilizri financiare, astfel c
nu sunt direct corelate cu cifra de afaceri;
cheltuielile financiare cheltuielile cu dobnzile se calculeaz n raport cu rata
dobnzii i volumul datoriilor financiare;
veniturile i cheltuielile extraordinare nu sunt influenate de volumul de activitate,
ci de apariia unor evenimente neprevzute (cu caracter extraordinar);
(1) Previziune financiara - Tehnici
de previziune a documentelor contabile
Concret, prima etap n realizarea previziunii financiare const n
anal i za datel or i stori ce pentru i denti fi carea el ementel or di n bi l ant i
din contul de profit i pierdere a cror evoluie este determinat de
modifi carea ci frei de afaceri .
Previziunea financiar se poate realiza pe baza unei metode,
respecti v:
Metoda procent di n ci fra de afaceri
Metoda durata de rotaie sau vitezei de rotaie
Metoda regresi ei
10/27/2014
3
(1) Previziune financiara - Tehnici
de previziune a documentelor contabile
Metoda procent di n ci fra de afaceri
pentru elementele dependente de cifra de afaceri, se determin coeficientul de
proporionalitate nregistrat pn n momentul realizrii previziunii;
n funcie de evoluia acestui coeficient de proporionalitate i, eventual, de
optimizrile pe care le are n vedere firma, se previzioneaz valoarea
coeficientului de proporionalitate pentru anul pentru care se dorete
previ zi unea de exempl u ca val oare opti ma, medi e, medi ana, mi ni ma sau
maxi ma, i n functi e de cel care face previ zi unea;
prin aplicarea coeficientului previzionat asupra cifrei de afaceri planificat, se
obine valoarea previzionat a respectivului element;
el ementel e i ndependente de ci fra de afaceri se vor previ zi ona fol osi nd al te
informaii (de exemplu evoluia anterioar a acestora, n funcie de care se
extrapoleaz tendina).
(1) Previziune financiara - Tehnici
de previziune a documentelor contabile
Metoda procent di n ci fra de afaceri -
exempl u
-pentru stocuri se consideraca marimea acestora
este dependentade cifra de afaceri, astfel ca se
determin coeficientul de proporionalitate
nregistrat pn n momentul realizrii previziunii
-astfel, daca analistul previzioneazain 2014 o
crestere cu 40% a cifrei de afaceri, in functie de
scenariul propus privind procentul stocurilor in
cifra de afaceri (ca valoaremedie, maxima sau
minima) se va estima o marime previzionataa
stocurilor de:
an stocuri CA procent din CA
2010 300 1200 25%
2011 450 1500 30%
2012 530 2000 27%
2013 600 2300 26%
valoare medie 27%
valoare mi ni ma 25%
valoare maxima 30%
val oare medi e 27%*2300*(1+40%) 866
val oare mi ni ma 25%*2300*(1+40%) 805
val oare maxi ma 30%*2300*(1+40%) 966
(1) Previziune financiara - Tehnici
de previziune a documentelor contabile
Metoda durata de rotaie sau vitezei de rotaie
pentru elementele dependente de cifra de afaceri, se determin durata de
rotaie sau viteza de rotaie din perioada precedent momentului realizrii
previziunii; este echivalent cu metoda procent din cifra de afaceri
(presupune tot proporionalitatea dintre respectivul element i cifra de afaceri)
n funcie de evoluia duratei sau vitezei de rotaie i, eventual, de optimizrile
pe care le are n vedere firma se previzioneaz durata sau viteza de rotaie
pentru anul pentru care se dorete previziunea;
prin aplicarea duratei sau vitezei de rotaie previzionat asupra cifrei de afaceri
planificat, se obine valoarea previzionat a respectivului element;
el ementel e i ndependente de ci fra de afaceri se vor previ zi ona fol osi nd al te
informaii (de exemplu evoluia acestora).
(1) Previziune financiara - Tehnici
de previziune a documentelor contabile
Metoda durata de rotati e sau vi teza de
rotati e - exempl u
-pentru stocuri se consideraca marimea acestora
este dependentade cifra de afaceri, astfel ca se
determin duratade rotatie, respectiv viteza de
rotatie nregistrate pn n momentul realizrii
previziunii
-astfel, daca analistul previzioneazain 2014 o
crestere cu 40% a cifrei de afaceri, in functie de
scenariul propus privind durata sau vitezade
rotatie a stocurilor prin cifra de afaceri (ca
valoare medie, maxima sau minima) se va estima
o marime previzionataa stocurilor de:
val oare medi e 2300*(1+40%)/3,74 862
val oare mi nima 2300*(1+40%)/3,33 966
val oare maxi ma 2300*(1+40%)/4 805
an durata de rotatieviteza de rotatie
2010 90 4.00
2011 108 3.33
2012 95 3.77
2013 94 3.83
val oare medi e 97 3.74
val oare mi ni ma 90 3.33
val oare maxi ma 108 4.00
val oare medi e 97*2300*(1+40%)/360 866
val oare mi ni ma 90*2300*(1+40%)/360 805
val oare maxi ma 108*2300*(1+40%)/360 966
(2) Previziune financiara Previziunea
cifrei de afaceri
Previziunea cifrei de afaceri
Previziunea corect a cifrei de afaceri este o etap extrem de important
analizati avantajele & dezavantajele situatiilor:
dac se estimeaz o cifr de afaceri ce se dovedete a fi mai mare dect
cea realizat?
dac se estimeaz o cifr de afaceri mai mic dect s-ar putea realiza?
Factorii care trebuie luai n considerare pentru estimarea volumului vnzrilor
sunt:
tendina nregistrat n evoluia vnzrilor n ultima perioad, nivelul global
al pieei respectivelor produse i/sau servicii, estimndu-se i cota de pia a
firmei pe toate aceste piee, este foarte important dimensionarea cifrei de
afaceri la nivelul ratei de cretere sustenabile.
(2) Previziune financiara Previziunea
cifrei de afaceri
Previziunea i realizarea unei creteri a cifrei de afaceri superioar
val ori i sustenabi l e va genera o insuficien de fonduri, astfel c
firma va apela la finanare prin credite, modificndu-se astfel
gradul de ndatorare, ceea ce va genera costuri di n ce n ce mai
ridicate aferente dobnzilor. Pe de alt parte, realizarea unei cifre
de afaceri sub nivelul sustenabil reprezint o risip a resurselor
di sponi bile, genernd un cost de oportunitate.
10/27/2014
4
(2) Previziune financiara Previziunea
cifrei de afaceri
Previ zi unea ci frei de afaceri se poate real i za pe baza unei a di n
urmtoarele metode:
(a) utilizarea datelor istorice
(b) utilizarea ratei de cretere sustenabile
(2) Previziune financiara Previziunea
cifrei de afaceri
(a) uti l i zarea datel or i stori ce
Empi ri c s-a constatat c exist o legtur ntre ratele de cretere a
cifrei de afaceri nregistrate n trecutul unei firme i evoluia
viitoare a acestora, dar aceast extrapolare a trecutului reprezint
un subi ect controversat.
Pe scurt, metoda const n utilizarea cifrei de afaceri nregistrate de
firm pentru a determina o cifr de afaceri previzionat.
Modalitatea de agregare a datelor din trecut face ca aceast
metod s aib mai multe variante:
(2) Previziune financiara Previziunea
cifrei de afaceri
(a) Utilizarea ratei medii de cretere
n cadrul acestei variante, rata previzionat de cretere a cifrei de
afaceri este media (aritmetic simpl sau ponderat) a ratelor de
cretere nregistrate n trecut.
Medi a aritmetic simpl este
Medi a aritmetic ponderat este:

T
CA
) CA CA (
perioade . nr
crestere de rata
g
T
1 t 1 t
1 t t
T
1 t
t _
=

= =

=
=

=
=
|
.
|

\
|
=

=
T
1 t
T
1 t
1 t
1 t t
T
1 t
T
1 t
t
_
t
t
CA
) CA CA (
t
t crestere de rata
g
(2) Previziune financiara Previziunea
cifrei de afaceri
Utilizarea ratei medii de cretere
n funcie de acest rat medi e (aritmeticsimpl sau ponderat) de
cretere a ci frei de afaceri , se poate determi na val oarea
previzionat a ci frei de afaceri pentru peri oada urmtoare:

) g 1 ( CA CA
_
T ) 1 T ( prev
+ =
+
(2) Previziune financiara Previziunea
cifrei de afaceri
anii CA g(CA)
2009 18000
2010 20000 11.11%
2011 19400 -3.00%
2012 24000 23.71%
2013 30000 25.00%
medi a ari tmetica simpla 14.21%
medi a ari tmetica ponderata 17.62%
2014 - media ari tmeti ca si mpla
34262
2014 - media ari tmeti ca ponderata
35287
(2) Previziune financiara Previziunea
cifrei de afaceri
Utilizarea datelor istorice n estimarea creterii viitoare
a cifrei de afaceri este util,
ns acestea nu reprezint informaii suficiente.
Analiza empiric demonstreaz c este puin probabil
ca firmele care au nregistrat creteri mai rapide n
anumite perioade s continue cu acelai ritm i n
perioadele urmtoare.
Relevana datelor nregistrate n trecut pentru
previzionarea datelor din viitor depinde de stabilitatea
activitii economice a firmei i a mediului n care
aceasta acioneaz . care depindede.
10/27/2014
5
(2) Previziune financiara Previziunea
cifrei de afaceri
Stabilitateaactivitii economice a firmei i a mediului n care aceasta
acioneaz, stabilitate esteinfluenat de urmtorii factori:
- volatilitatea ratelor de cretere
- mrimea firmei - deoarece creterea este msurat n procente,
trebuie luat n calcul i dimensiunea firmei odat cu creterea
mrimii firmei, devine mai dificil meninerea unei rate nalte de
cretere.
- ciclul economiei - dac activitatea firmei este influenat de evoluia
economiei, este esenial momentul alegerii datelor de analiz
- modificri structurale - rateledecretere nregistratesuntconsecina
mixului depolitici adoptatdefirm: politica de investiii, politica de
finanare, politica de dividend. ncondiiile ncarefirmamodific una
dintreacestepolitici, informaiile pn la acel moment devin irelevante
pentruprevizionareaevoluiei viitoare.
(2) Previziune financiara
(b) Utilizarea ratei de cretere sustenabile
Rata de cretere efectiv a cifrei de afaceri se poate calcula
ex-post:
De multe ori, n managementul financiar, creterea cifrei de
afaceri este considerat un obiectivn sine, deoarece
creterea CA este interpretat ca generndcreterea cotei de
pia i a profitului. Dinpunct de vedere financiar, creterea
cifrei de afaceri nu este ntotdeauna o binecuvntare,
deoareceo cretere rapid afecteaz negativresurselefirmei.

1 t
1 t t
t
CA
CA CA
g

=
(2) Previziune financiara
Noiunea de rat de cretere sustenabil se refer la rata de cretere a
cifrei de afaceri maxim posibil fr a genera dezechilibre financiare.
n determinarea acesteia se consider urmtoarele ipoteze:
firma nu dorete s apeleze la emisiune de noi aciuni astfel nct creterea capitalurilor
proprii se realizeaz doar prin ncorporarea profitului:
firma urmrete meninerea actualei structuri a capitalului (raportul datorii /capital propriu = L
= constant); n aceste condiii, creterea datoriilor nu se poate realiza dect prin creterea
proporional a capitalurilor proprii
firma urmrete meninerea actualei politici de dividend (rata de distribuire a dividendelor = d
= constant). Astfel partea din profit nedistribuit (rmas la dispoziia firmei pentru investiii)
este (1-d).
Dividende - net Profit reinvestit ofit Pr CPR = = A

reinvestit ofit Pr propriu Capital
credite Noi financiare Datorii
propriu Capital
financiare Datorii
0
0
0
0
+
+
=
(2) Previziune financiara
Sub aceste i poteze, rata de cretere sustenabil va fi dat de:

1 t 1 t 1 t
*
t
Datorii propriu Capital
Datorii propriu Capital
ACTIV
ACTIV
g

+
A + A
=
A
=

1 t 1 t
propriu Capital
propriu Capital
) L 1 ( propriu Capital
) L 1 ( propriu Capital

A
=
+
+ A
=

fin
1 t
t
1 t
t
R ) d 1 (
propriu Capital
net ofit Pr
) d 1 (
propriu Capital
reinvestit ofit Pr
= = =

(2) Previziune financiara
Exist trei situaii posibile :
rata de cretere efectiv a cifrei de afaceri este superioar ratei de cretere
sustenabile acest fenomen nu poate fi realizat dect prin relaxarea uneia dintre
ipoteze : fie se apeleaz la atragere de resurse suplimentare prin emisiune de
aciuni, fie crete gradul de ndatorare, fie scade rata de distribuire a dividendelor ;
aceast strategie nu este recomandat a fi folosit pe termen lung, deoarece
conduce la nemulumirea acionarilor sau la ndatorare excesiv ;
rata de cretere efectiv a cifrei de afaceri este inferioar ratei de cretere
sustenabil firma nu utilizeaz integral resursele disponibile, astfel c apar
costuri de oportunitate ;
rata de cretere efectiv a cifrei de afaceri este egal cu rata de cretere
sustenabile varianta optim, astfel c se poate utiliza pentru previziunea cifrei de
afaceri rata de cretere sustenabil
(2) Previziune financiara
Daca rata de cretere efectiv a cifrei de afaceri este egal cu rata
de cretere sustenabile:
*) g 1 ( CA CA * g
CA
CA CA
* g g
actuala prev
actuala
actuala prev
+ = =

=
10/27/2014
6
(2) Previziune financiara
Rata de cretere sustenabil poate fi descompus n urmtorii factori de
influen, identificandu-se modalitatile de crestere a acesteia:
scderea ponderii dividendelor n profitul net;
firma, prin micorarea cheltuielilor sau prin promovarea produselor, reuete
creterea ratei de marj
viteza de rotaie a activului prin creterea acesteia, respectiv prin scderea
duratei de rotaie a activului prin cifra de afaceri;
rata de structur (Activ/CPR) prin creterea ratei de ndatorare se obin resurse
suplimentare prin care este posibil finanarea unei rate de cretere a cifrei de
afaceri superioare.

CPR
Activ
Activ
CA
CA
PN
) d 1 ( R ) d 1 ( * g
fin
= =
Previziune financiara
n cazul n care creterea efectiv a cifrei de afaceri (g) este superioarvalorii sustenabile
(g*), diagnosticul financiar depinde de perioada pentru care s-a nregistrat aceast situaie:
dac este o politic tranzitorie, problema se rezolv prin mprumuturi suplimentare, iar, n
viitor, cnd creterea efectiv devine inferioar creterii sustenabile firma va rambursa
aceste datorii suplimentar atrase; dac ns este o situaie pe termen lung, firma atrage
resurse suplimentare prin credite suplimentare a cror rambursare devine problematic n
cazul n care creterea cifrei de afaceri nu genereaz lichiditi suficiente.
n situaia n care rata efectiv de cretere a cifrei de afaceri este inferioar ratei de cretere
sustenabile, firma rmne cu resurse neutilizate ; dac este o situaie tranzitorie, se poate
aplica aceast strategie pentru acumularea de resurse n vederea susinerii unei creterii
viitoare anticipate; dac ns este o situaie pe termen lung trebuie analizate cauzele s-ar
putea s fie o problem la nivelul sectorului respectiv de activitate sau doar la nivelul firmei,
n ultimul caz fiind necesare analizele performanelor firmei pentru a elimina elementele care
restricioneaz creterea.
(2) Previziune financiara rata de
crestere sustenabila exemplu:
2009 2010 2011 2012 2013
CA 1200 1400 1500 1750 2000
Profit net 80 100 130 180 230
Dividende 40 50 65 90 115
Activ 500 600 680 750 960
Capital propriu 0 400 450 500 600 690
Pebazasituatiei inregistratein 2013, rata de cresteresustenabilaobtinutala
sfarsitul acestui an estede 15% =(1 - 90/180)*180/600.
In anul viitor cifrade afaceri efectivacrestecu 14,29% =(2000 1750)/1750,
astfel canu se inregistreazaabateri semnificative ale cresterii efectivefata de
crestereasustenabiladin punctde vederefinanciar.
Tema: Calculati pentruintreagaperioadarata de crestereefectivasi cea
sustenabilaa cifrei de afaceri; identificati factorii determinanti ai acestei
evolutii; explicati situatiile in care se constatadiferentesemnificativeintrecele
douarate.
Exemplu:
2009 2010 2011 2012 2013
rata de crestere efectiva a CA (g) 16.67% 7.14% 16.67% 14.29%
rata de crestere sustenabil a (g*) 10.00% 11.11% 13.00% 15.00% 16.67%
rata de distribuire a dividendelor 50.00% 50.00% 50.00% 50.00% 50.00%
marja de profit 6.67% 7.14% 8.67% 10.29% 11.50%
rotatia activului total 2.40 2.33 2.21 2.33 2.08
Activ/CPR 1.25 1.33 1.36 1.25 1.39
durata de rotatie activ 150 154 163 154 173
gradul de indatorare 20% 25% 26% 20% 28%
(3) Previziune financiara Construirea bilantului
si a contului de profit si pierdere previzionate
Construirea bilanului i contului de profit i pierdere previzionate
Pe baza ipotezelor din etapa 1 i a cifrei de afaceri previzionate n cadrul etapei 2, se pot construi
documentele contabile previzionate, ntre care se poate constata o interdependen - pentru
determinareanecesarului deresurseseiau n considerare, caresursedisponibile, viitoarele
profituri nedistribuite sub form de dividende - calculate iniial fr a ine cont de implicaiile
financiare ale diverselor modaliti de finanare; n funcie de posibilitile de finanare (prin
pasive curente suplimentare, contractare de noi datorii financiare, emisiune de aciuni selecie
care va ine cont n primul rnd de costul capitalului, dar i de ncadrarea unor indicatori de risc
n anumite limite, de exemplu o limit maxim a gradului de ndatorare, o limit minim a
lichiditii) se determin costul acestor resurse; acest cost va influena rezultatul prognozat prin
creterea cheltuielilor cu dobnzile, care variaz att n raport cu volumul datoriilor, dar i n
raport cu rata dobnzii (care la rndul ei se poate modifica n funcie de gradul de ndatorare al
firmei; acest rezultat previzionat modificat va influena nivelul necesarului de resurse (prin
scderea profitului nedistribuit sub form de dividende fa de valoarea iniial previzionat,
considernd ca politica de distribuire de dividende nu se modific).
n concluzie, prognozarea bilanului i a contului de profit i pierdere este un proces iterativ!
(3) Previziune financiara Exemplu
Pentru firma XYZse cunosc urmtoarele informaii din bilan i din
contul de profit i pierdere ale anului 2013:
Din datoriile financiare pe termen lung, 50% sunt pe termen mai mare de doi ani; pentru
simplificare vomconsidera rata dobnzii de 10%, indiferent de termenul datoriilor
financiare.
acti v pasiv
imobilizari 400 capital propriu 550
stocuri 200 datorii financiare pe termen lung 100
creante clienti 250 furnizori 240
active de trezorerie 100 datorii financiare pe termen scurt 60
Acti v total 950 Pasiv total 950
10/27/2014
7
(3) Previziune financiara Exemplu
Din profitul net obinut 40% se distribuie sub form de dividende, restul
reinvestindu-se.
cont rezul tate
CA 800
aprovizionari externe 350
salarii 150
EBITDA 300
amortizari 50
EBIT 250
dobanzi 16 10%*(100+60)
EBT 234
impozit 37,44 16%*234
profi t net 196,56
(3) Previziune financiara - exemplu
Pentru a aplica tehnicile de previziune, calculam procentul din cifra de afaceri,
durata si respectiv viteza de rotatie pentru elementele din bilant a caror evolutie
este determinata de modificarea cifrei de afaceri:
procent
din CA
durata
rotatie
viteza de
rotatie
imobilizari 50,00% 180 2
stocuri 25,00% 90 4
creante clienti 31,25% 112,5 3,2
active de trezorerie 12,50% 45 8
furnizori 30,00% 108 3,3
(3) Previziune financiara - exemplu
n realizarea previziunii pentru anul urmtor, vom considera urmtoarele ipoteze de
lucru:
1) cifra de afaceri creste cu rata de crestere sustenabila;
2) durata de rotaie a imobilizarilor ramane constanta;
3) viteza de rotatie a stocurilor se accelereaza cu o rotatie;
4) durata de rotaie a creantelor-clieni scade cu 12,5 zile, ceea ce este echivalent cu
reducerea perioadei pentru care se acord credite comerciale clienilor
5) ponderea activelor de trezorerie in cifra de afaceri rmne constant;
6) durata de rotaie a furnizorilor ramane constanta;
7) ponderea aprovizionrilor externe i a salariilor n CArmne constant, acestea
reprezentnd cheltuieli variabile n raport cu cifra de afaceri;
8) amortizarile cresc cu 10
9) se pastreaza rata de reinvestire si rata dobnzii se mentine la nivelul de 10%, indiferent
de mrimea datoriilor financiare;
10) pentru anul viitor se doreste obtinerea unei rate de lichiditate generala de minim 1,7;
11) pentru anul viitor se doreste obtinerea unui grad de indatorare totala de maxim 40%.
(3) Previziune financiara - exemplu
Aplicand ipotezele de lucru, obtinem:
1)cifra de afaceri creste cu rata de crestere sustenabila;
g*=(1-d)PN/CPR
0
=(1-40%)196,56/(550-117,94)=27,3%
Observatie: s-a scazut profitul reinvestit in anul curent (60% din 196,56) pentru a identifica
valoarea capitalului propriu la inceputul anului 2012.
CA
2014
=CA
2013
(1+g*)=1018,37
2) durata de rotaie a imobilizarilor ramane constanta;
Durata rotatie imobilizari = 180 zile = Imobilizari
2014
/CA
2014
Imobilizari
2014
=509,18
3) viteza de rotatie a stocurilor se accelereaza cu o rotatie;
Viteza de rotatie stocuri = 4+1 = CA
2014
/Stocuri
2014
Stocuri
2014
=203,67
4) durata de rotaie a creantelor-clieni scade cu 12,5 zile, ceea ce este echivalent cu
reducerea perioadei pentru care se acord credite comerciale clienilor
Durata rotatie creante clienti = 112,5-12,5=100 zile = Creante clienti
2014
*360/CA
2014
Creante clienti
2014
=282,88
(3) Previziune financiara - exemplu
5) ponderea activelor de trezorerie in cifra de afaceri rmne constant;
Active de trezorerie/CA=12,5% Active de trezorerie
2014
=127,3
6) durata de rotaie a furnizorilor ramane constanta
Durata rotatie furnizori=Furnizori
2014
*360/CA
2014
Furnizori
2014
=305,51
7) ponderea aprovizionrilor externe i a salariilor n CArmne constant, acestea
reprezentnd cheltuieli variabile n raport cu cifra de afaceri;
Pondere in CAa aprovizionarilor externe = Aprovizionari/CA=43,75% Aprovizionari
externe
2014
=445,54
Pondere in CAa salariilor = Salarii/CA=43,75% Salarii
2014
=190,94
8) amortizarile cresc cu 10
Amortizari
2014
=50+10=60
9) se pastreaza rata de reinvestire si rata dobnzii se mentine la nivelul de 10%, indiferent
de mrimea datoriilor financiare;
Aceste informatii le vom folosi pentru determinarea cheltuielilor cu dobanda si a
profitului reinvestit
(3) Previziune financiara - exemplu
Bil ant previzionat
activ 2014 pas iv 2014
imobilizari 509.18 capital propriu 707.19
stocuri 203.67
datorii financiare
pe termen lung
50
creante clienti 282.88 furnizori 305.51
active de
trezorerie
127.30
datorii financiare
pe termen scurt
50
necesar de
finantat
10.33
Act iv t otal 1123.03 Pas iv total 1123.03
Prin utilizarea acestor valori previzionate, construim bilantul si contul de profit si
pierdere:
cont rezul tate previ zi onat
CA 1018,37
aprovizionari externe 445,54
salarii 190,94
EBITDA 381,89
amortizari 60
EBIT 321,89
dobanzi (10%*100) 10
EBT 311,89
impozit (16%*EBT) 49,90
profi t net 261,99
di vi dende 104,79
profi t rei nvesti t 157,19
Capitalul propriu = Capital propriu2013+PNrenvestit = 550+157,19
Datoriile financiare pe termen lung = 50%din datoriile financiare pe
termen lung din 2013 = 50
Datoriile financiare pe termen scurt = 50%din datoriile financiare pe
termen lung din 2013 = 50 (datoriile financiare pe termen scurt, de 60,
rambursandu-se)
10/27/2014
8
(3) Previziune financiara Exemplu
Se constata ca aplicarea ipotezelor, fara a tine cont de credite suplimentare,
implica o valoare a activului previzionat de 1123,03, in timp ce pasivele reprezinta
doar 1112,7, ceea ce implica un necesar de resurse suplimentare de 10,33.
Aceste resurse se vor atrage din exterior, ordinea, in functie de costuri, a surselor
de finantare fiind:
a)credit suplimentar pe termen scurt
b)credit suplimentar pe termen lung
c)emisiune de actiuni sau aport suplimentar la capitalul social
Marimea maxima a creditelor suplimentare este determinata de anumite restrictii impuse
firmei privind gradul de lichiditate si de indatorare.
(3) Previziune financiara Exemplu
In cazul nostru:
10) rate de lichiditate generala de minim 1,7
Active curente/Pasive curente=1,7 (203,67+282,88+127,3)/(305,51+50+x)=1,7
unde x=marimea maxima a creditului suplimentar pe termen scurt astfel incat sa fie
respectata conditia privind lichiditatea
x=5,58
Necesarul de finantat fiind de 10,33, se va contracta un credit suplimentar pe termen scurt
de 5,58, restul fiind contractat prin credite pe termen lung.
11) gradul de indatorare totala de maxim 40%
Datorii totale/Activ=40%(50+y+305,51+50+5,58)/1123,03=40%
unde y=marimea maxima a creditului suplimentar pe termen lung astfel incat sa fie
respectata conditia privind gradul de indatorare
y=38,13
Necesarul de finantat fiind de 10,33, din care s-a atras 5,58, se va contracta un credit
suplimentar pe termen lung de 4,75.
(3) Previziune financiara Exemplu
pasi v prev.1 prev.2 prev.3
capital propriu 707,19 707,19 706,67
(550+157,19) (550+156,67) (550+156,64)
datorii financiare pe termen lung 50 54,75 55,27
furnizori 305,51 305,51 305,51
datorii financiare pe termen scurt 50 55,58 55,58
necesar de finantat10,33
Pasiv total 1123,03 1123,03 1123,03
DAR
necesarul de finantat fiind acoperit din credite, va creste valoarea cheltuielilor cu dobanzile
fata de prima previziune, ceea ce va conduce la scaderea profitului net, deci si a profitului
net reinvestit, deci si a cresterii capitalului propriu, astfel ca trebuie finantata diferenta prin
un credit suplimentar pe termen lung.
Astfel, previziunea bilantului si a contului de profit si pierdere este un proces iterativ, in
care trebuie analizate interdependentele dintre cele doua documente:
cont rezultate previzi onat prev.1 prev.2 prev.3
CA 1018,37
aprovizionari externe 445,54
salarii 190,94
EBITDA 381,89
amortizari 60
EBIT 321,89 321,89 321,89
dobanzi 10 11,03 11,09
EBT 311,89 310,85 310,80
impozit 49,90 49,74 49,73
profi t net 261,99 261,12 261,07
dividende 104,79 104,45 104,43
profi t rei nvesti t 157,19 156,67 156,64
Recomandaricurs precedent
Site - www.operanb.ro/
Carte -- Thinking, fast and slow Daniel Kahneman
O iesire la o cafea cu cel mai bun prieten/ cea mai buna
prietena
Saptamana frumoasa poza cu o cafea
in continuare!
Recomandari
Site - damodaranonline - http://people.stern.nyu.edu/adamodar/
Carte -- The Outliers - The Story of Success, 2008 Malcolm
Gladwell
Un telefonsurpriza
Saptamana frumoasa
in continuare!