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En estas ecuaciones, el punto de equilibrio esta dado por la relacin entre costos fijos y la diferencia
entre precios de venta unitarios y costos unitarios variables. As, del anlisis del punto de equilibrio se
pueden derivar varias conclusiones prcticas.
- No es conveniente que el punto de equilibrio sea elevado dado que ello hace a la
empresa vulnerable a los cambios en el nivel de produccin (ventas).
- Cuanto mayor sean los costos fijos, mayor ser el punto de equilibrio.
- Cuanto mayor sea la diferencia entre los precios de venta y los costos operacionales
variables, ms bajo ser el punto de equilibrio. En este caso, los costos fijos se
absorben con muchas ms rapidez por la diferencia entre los precios de venta unitarios y
los costos unitarios variables.
El anlisis de punto de equilibrio se presta fcilmente al anlisis de sensibilidad, particularmente con la
ecuacin modificada siguiente, que se utiliza para calcular la tasa de utilizacin de capacidad al punto de
equilibrio.
V R
F
PE
F = Costo fijo
R = Ingreso por ventas
V = Costo variable
Donde F y V se han definido anteriormente, y R son los ingresos de las ventas a plena capacidad.
Determinacin grfica del punto de equilibrio
El punto de equilibrio se puede determinar grficamente sobre la base de las dos ecuaciones siguientes:
Y=PX
Y=VX+F
DETERMINACIN GRAFICA DEL PUNTO DE EQUILIBRIO
Ingresos Costos Totales
Ingresos/costos ($)
G
Punto Equilibrio Costos variables
P
Costos Fijos
Unidades
ANLISIS FINANCIERO DEL PROYECTO
1.- Capacidad de Pago del Proyecto
2.- Anlisis financiero
1.- Capacidad de Pago del Proyecto.-
Para determinar la capacidad de pago del proyecto se tiene que analizar el Flujo de Fuentes y Usos de
Fondos, tomando en cuenta el plazo del crdito solicitado.
En el cuadro siguiente se muestra el Flujo de Fuentes y Usos de Fondos que en resumen muestra la
liquidez o disponibilidad de la empresa para el cumplimiento de sus obligaciones crediticias.
CUADRO DE USOS Y FUENTES DE FONDOS
(Miles de Dlares)
AOS
D E T A L L E
0 1 2 3 4 5-10
F U E N T E S
- Crdito
- Aporte propio
- Utilidad Neta
- Depreciacin
TOTAL FUENTES
USOS
- Inversiones fijas
- Capital de operac.
- Amortizaciones
TOTAL USOS
D I S P O N I B L E
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2.- Anlisis Financiero.-
En los informes de evaluacin de las solicitudes de prstamos con destino a proyectos de ampliacin del
sector industrial, necesariamente, deben efectuarse los anlisis sobre la situacin financiera de la
empresa responsable del proyecto, ya que es importante conocer los activos como los pasivos de la
empresa. El conocimiento de los resultados de dicho anlisis permitir establecer el destino real del
crdito refinanciado, pues podran darse casos donde se formulan las solicitudes para el pago de deudas
contradas anteriormente o que por el efecto de la puesta en marcha del proyecto tengan que
solucionarse situaciones deficitarias del mismo.
Los principales indicadores a utilizarse en el citado anlisis financiero sern aquellos que permitan medir
la disponibilidad inmediata de la empresa y, en el largo plazo, su capital operativo. Tambin ser
importante aquel indicador que permita conocer el grado de endeudamiento de la empresa.
Los indicadores mencionados en el anterior prrafo se detallan en el siguiente cuadro, sealndose
adems, sus frmulas y sus rangos de aceptabilidad.
INDICADORES F O R M U L A S R A N G O
1.- De solvencia Activo circulante 1,5 - 2,0
Pasivo circulante
2.- Prueba acido Act.Circulante-Realizable 0,5 - 0,9
Pasivo circulante(c. plazo)
3.- Capital Activo Circulante Positivo
Operativo - Pasivo Circulante
4.- Grado de Pasivo Total 0,5 - 0,8
endeudamiento Patrimonio
EVALUACIN DEL PROYECTO
1.- Indicadores Financieros
2.- Valor Actual Neto (VAN)
3.- Tasa Interna de Retorno (TIR)
4.- Relacin Beneficio/Costo (B/C)
1.- Indicadores Financieros.-
El trmino EVALUACION se refiere a diferentes conceptos; sin embargo, se puede indicar que es un
proceso que busca la obtencin de la mejor alternativa utilizando criterios universales; es decir, en este
estudio, EVALUAR implica asignar a un proyecto un determinado valor, de manera que al compararlo
con otros proyectos, segn normas y patrones existentes, se pueda otorgarle una ponderacin y
clasificacin; dicho de otra manera, se trata de comparar los flujos positivos (ingresos) con flujos
negativos (costos) que genera el proyecto a travs de su vida til, con el propsito de asignar
ptimamente los escasos recursos financieros
Todo lo anterior sirve para la toma de dos decisiones importantes:
a.- La decisin d inversin
b.- La decisin de financiamiento
De esta forma el criterio de evaluacin debe responder a la pregunta de cul es la mejor alternativa y qu
tan productiva es la utilizacin del recurso capital.
Los instrumentos para establecer este valor, son llamados coeficientes de evaluacin y existe dos
criterios:
a).- Evaluacin econmico privada y
b).- Evaluacin econmico social.
a).- La evaluacin con criterio econmico privado incluye los siguientes coeficientes:
TIR Tasa interna de retorno sin financiamiento o econmica
TIR Tasa interna de retorno con financiamiento o financiera
VAN Valor actual neto con determinada tasa de corte
B/C Relacin beneficio-costo con determinada tasa de corte
Este criterio abarca los componentes de las inversiones fijas, el capital de operacin
y los gastos previos a la produccin. La razn B/C tiene diferencias en los costos
de operacin ya que excluye la depreciacin e intereses. El flujo neto resulta ser la
sumatoria de la utilidad despus de impuesto, depreciacin de activos fijos y
amortizacin de activos diferidos.
Se calcula la TIR sin financiamiento es cuando existen inversiones posteriores en el
primer, segundo o tercer ao y su flujo econmico debe someterse a la
actualizacin, las salidas o inversiones con signo negativo, los beneficio netos con
signo positivo.
La TIR con financiamiento contempla el flujo financiero y se procede al clculo
cambiando el Flujo Econmico de Fondos por el Flujo Financiero.
El VAN se calcula utilizando los valores de Flujo Neto de Fondos igual (=) a la
utilidad despus de impuesto mas (+) depreciacin de activos fijos mas (+)
amortizacin de activos diferidos, y multiplicndolos por los valores correspondientes
a la tasa de corte elegida, que corresponde al Costo de Oportunidad de Capital
(COC).
Finalmente, la Razn B/C comprende a los beneficios netos: las ventas anuales
menos los costos anuales, sin depreciacin.
Mientras los costos tienen solo la inversin (ya que los costos anuales han sido
excluidos de las ventas).
b).- La evaluacin econmica social abarca indicadores de orden social; es decir, mide
los impactos generados por el proyecto.
De estos indicadores, los ms importantes son los siguientes:
- Coeficiente Inversin/Mano de Obra, mide el costo, en unidades
monetarias, de un nuevo puesto de trabajo generado por el proyecto.
- Coeficiente Produccin /Mano de Obra mide el nivel de la productividad
con relacin a la mano de obra.
- Coeficiente Inversin/ Exportaciones mide el aporte por unidad de
inversin en el proceso de generacin de divisas.
Por otra parte el mtodo de evaluacin deber cumplir las siguientes condiciones:
- Debe tomar en cuenta todos los flujos positivos y negativos que genera
el proyecto a travs de su vida til.
- Deben considerar el valor del dinero en el tiempo (equivalencias
financieras).
- Para poder comparar flujos generados en diferentes instantes de tiempo
deben utilizar el Costo de Oportunidad del Capital (COC).
2.- Valor Actual Neto (VAN).-
El Valor Actual Neto (VAN) de un proyecto se define como el valor obtenido actualizando,
separadamente para cada ao, la diferencia entre todas las entradas y salidas de efectivos que se
suceden durante la vida de un proyecto a una tasa de inters fija predeterminada. Esta diferencia se
actualiza hasta el momento en que se supone se ha de iniciar la ejecucin del proyecto. Los VAN que
se obtienen para los aos de la vida del proyecto se suman para obtener el VAN del proyecto, de la
siguiente manera:
n
j n
j j
I
i
G Y
VAN
1
) 1 (
Donde:
I : Inversin referida al primer ao de ejecucin
Y
j
: Ingresos durante los periodos de produccin.
G
j
: Gastos de operacin.
i : Tasa de actualizacin.
n : Nmero de perodos sujetos de anlisis en el proceso de actualizacin.
Los criterios de decisin son basados en el VAN son los siguientes:
VAN < O : el proyecto no es rentable.
VAN = O : el proyecto es indiferente.
VAN > O : el proyecto es rentable.
La tasa de actualizacin (o nivel de rechazo) debe ser igual a la tasa de inters actual sobre prstamos a
largo plazo en el mercado de capitales o a la tasa de inters pagada por el prestatario. Dado que con
frecuencia no hay mercados de capital, la tasa de actualizacin debe reflejar el costo de oportunidad de
capital: El posible rendimiento de la misma cantidad de capital invertida en otra parte.
El periodo de actualizacin debe ser igual a la duracin del proyecto.
Si se debe escoger entre diversas variantes, deber optarse por el proyecto con el VAN mayor. Esto
requiere ciertas aclaraciones, dado que el VAN es slo un indicador de las corrientes de liquidez neta
positiva o de las utilidades netas de un proyecto. En los casos en que haya dos o ms variantes, es
conveniente determinar qu inversin se necesitar para generar estos VAN positivos.
En resumen, en comparacin con el periodo de reembolso o con la tasa de rendimiento anual, el VAN
ofrece grandes ventajas como mtodo discriminatorio, dado que tiene en cuenta toda la vida del proyecto
y la oportunidad de las corrientes de liquidez. El VAN se puede considerar tambin como una tasa de
inversin estimada que la tasa de rendimiento del proyecto debe por lo menos alcanzar. Las
deficiencias del VAN radican en la dificultad en seleccionar una tasa de actualizacin apropiada y la
circunstancia de que el VAN no indica la tasa de rentabilidad exacta del proyecto. Por este motivo, el
mtodo del VAN no siempre es comprendido por los inversionistas.
3.- Tasa Interna De Retorno (TIR).-
Es un coeficiente equivalente a la tasa de actualizacin (i) que iguala los ingresos de efectivo
actualizados con el valor actual de las salidas de efectivo; dicho de otra manera, la TIR es la tasa para la
cual el valor actual neto es igual a cero.
El procedimiento de clculo utilizado para la TIR consiste en probar varias tasas de actualizacin hasta
que se encuentre la tasa a la cual el VAN sea cero. Esta tasa es la TIR y representa la rentabilidad del
proyecto.
En una primera etapa, se utiliza una tasa de actualizacin estimada. Si el VAN es positivo se aplica una
tasa de actualizacin mayor. Si el VAN es negativo a esta tasa mayor, la TIR se encontrar entre estas
dos tasas. Sin embargo, si la tasa de actualizacin mayor todava da un VAN positivo, se debe seguir
aumentando la tasa de actualizacin hasta que pase a ser negativo.
S los VAN positivo y negativo se acercan a cero, una forma ms precisa (cuanto ms cerca del cero,
mayor la precisin) y ms rpida de arribar a la TIR consiste en utilizar la siguiente frmula de
interpolacin lineal:
VN VP
i i VP
i i
r
) (
1 2
1
donde:
i
r
es la TIR.
VP es el VAN (positivo) a la tasa de actualizacin baja de i
1
.
VN es el VAN (negativo) a la tasa de actualizacin alta de i
2
.
Los valores numricos de VP y VN utilizados en la frmula precedente son positivos.
Cabe sealar que i
1
e i
2
no deben diferenciarse en ms del 1% o 2%. Si la diferencia es demasiado
grande, la frmula anterior no proporciona resultados reales dado que la tasa de actualizacin y el VAN
no estn relacionados en forma lineal.
4.- Relacin Beneficio-Costo (C/B).-
Esta relacin compara los beneficios generados a lo largo de la vida til del proyecto con los costos en
que se ha incurrido tanto en el periodo de inversin como en el de operacin. La ecuacin matemtica
que define este coeficiente es dada por:
n
j n
j
n
j n
j
i
C
i
B
C
B
0
0
) 1 (
) 1 (
donde:
B = Representa el ingreso real en el proyecto (como utilidad)
C = Costo real es el costo de la operacin ms inversiones.
O sea si los valores son actualizados se tiene:
B Ingresos por ventas + Depreciacin + Intereses
--- = -----------------------------------------------------------
C Inversiones + Costos
Para que un proyecto sea rentable la relacin beneficio-costo debe ser mayor a uno. Adems, es
necesario tomar en cuenta el procedimiento: para evaluar un proyecto se tiene que seguir los siguientes
pasos:
1. Definir correctamente el proyecto, establecer claramente la situacin con y sin proyecto.
2. Identificar los beneficios que incurrirn en las situaciones con y sin proyecto.
3. Identificar los costos en que incurrir en las situaciones con y sin proyecto.
4. Asignar valores a los beneficios y costos previamente identificados.
5. Por diferencia entre los resultados de las situaciones con y sin proyecto, encontrar los beneficios
y costos atribuibles al proyecto.
6. Comparar beneficios y costos a travs de los coeficientes de evaluacin (VAN, TIR y B/C) con el
propsito de asignar ptimamente los recursos.
En el anexo de cuadros se podr apreciar un flujograma de la Evaluacin Financiera y Evaluacin
Econmica Social.
ANLISIS DE SENSIBILIDAD
1.- Variacin de Parmetros
1.- Variacin de Parmetros.-
El anlisis de sensibilidad de un proyecto se refiere a la medicin de la vulnerabilidad del proyecto con
respecto a la variacin en los diversos parmetros que conforman el mismo y que pueden ser:
- Incremento de los ingresos
- Decremento de los ingresos
- Incremento en los costos totales
- Decremento de los costos totales
- Incremento de los costos de produccin
- Decremento de los costos de produccin.
En cuanto a la incidencia de la inflacin, se refiere cuando esta afecta a los precios; por ejemplo, si los
precios se incrementaran en 10% y la tasa de actualizacin financiera es del 18% se puede tomar dos
decisiones. La una analizara con precios constantes y se actualizara en 18%; la segunda en cambio
seria trabajar con precios corrientes y actualizados con una tasa del 28% que resulta de aplicar la tasa
financiera ms el ndice de la inflacin y que es acumulativo.
El recomendable trabajar con precios constantes, suponiendo que los Beneficios y los Ingresos se
afectan uniformemente por la tasa de inflacin y por lo tanto no es necesario reajustar la tasa de
actualizacin.
Finalmente, para evitar distorsiones de cualquier tipo es mejor que todo el clculo de flujo de caja este
expresado en dlares, evitando de este modo los correctivos a plantearse si se expresa en moneda
nacional.