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(al proyecto
puro. Nota: Subndice k se refiere a que pueden haber k proyectos, no todos con el
mismo riesgo (un proyecto inmobiliario tiene un riesgo completamente distinto al de un
proyecto elctrico: En esta lnea, sus
U
| sern distintos y as la tasa a exigirles)).
Frmula para apalancar y desapalancar betas: Frmula se utilizara por ejemplo
si tengo el beta del capital sin deuda y quiero el beta del capital con deuda. Para qu
podra necesitar el beta del capital con deuda? Para calcular el ke (con capm) y
reemplazarlo en el wacc. Ver definiciones anteriores.
Teorema Miller (1977):
T
S
= Tasa personas por ingresos provenientes de acciones (ej.:dividendos).
T
B
= Tasa personas por ingresos provenientes de la deuda.
Puntos a recordar:
- Dependiendo de cmo sean las tasas de impuestos T
S
y T
B
ser posible definir
el efecto en el escudo tributario (beneficio de la deuda) y finalmente en el valor
de una empresa apalancada versus una desapalancada.
- Casos en el que el escudo tributario es cero, o es negativo por ejemplo. Ver
casos y grfico vistos en clases.
| |
f Rm L f e
r E r k + = |
| |
f Rm U f k
r E r + = |
( )( )
d U C U L
T
S
B
| | | | + = 1
|
|
.
|
\
|
+ =
) 1 (
) 1 (
) 1 ( 1
B
S
C
U L
T
T
T B V V
utario EscudoTrib V V
U L
+ =
Universidad Adolfo Ibez Profesora: Rommy Born
Teora del Pecking Order / rden Jerrquico : Teora alternativa a las teoras
vistas anteriormente (B* en base a costos y beneficios de la deuda se le llama teora
esttica). Teora Pecking Order est basada en asimetras de informacin (accionistas
sabran ms que potenciales nuevos inversionistas) y en la premisa que las emisiones
de oferta pblica por parte de los emisores estaran sobrevaluadas (emiten porque
valores estn caros). Este hecho implica que los inversionistas racionales piden rebaja.
Este descuento es mayor en el caso de las acciones que en la deuda (menos asimetras
de informacin). Lo anterior conlleva a un orden jerrquico en como financiarse: primero
con utilidades retenidas, luego con deuda (se pedira rebaja pero en menor medida que
en las acciones) y finalmente con nuevas acciones (ya que es lo que ms se castigara).
Puntos a recordar:
- De acuerdo a las dems teoras vistas, existen beneficios y costos de la deuda
(beneficio tributario de la deuda en M&M, beneficio de agencia de la deuda (por
el menor costo de agencia del capital) y por otro lado los costos de la deuda
(costos de quiebra y de agencia de la deuda). Lo anterior implica un nivel ptimo
de endeudamiento en la que los costos marginales igualan a los beneficios
marginales. En la teora de orden jerrquico no existe un endeudamiento ptimo,
cada empresa determinara su nivel de apalancamiento de acuerdo a sus
necesidades de financiamiento.
- Esta teora permitira explicar algunos hechos que por ejemplo M&M no podra
explicar. Ejemplo: Antes de la existencia de impuestos corporativos en USA las
empresas utilizaban deuda. Si consideramos MM y el valor presente de los
costos de quiebra, esto no sera lgico. En cambio con la teora del orden
jerrquico s. A su vez, los costos agenciales asociados al capital tambin podra
explicarlo.