3.

4 Tipos de cambio fijo e independencia internacional

En este caso, el valor de la moneda se fija con respecto a otra moneda, a una canasta de monedas,
o a otra medida de valor, por ejemplo el oro. Los tipos de cambio fijos son criticados porque, al ser
un precio rgido, pueden generar rigideces y desequilibrios en la economa. Por ejemplo, un dficit
de balanza de pagos se puede prolongar por un perodo de tiempo sin que el tipo de cambio se
modifique para equilibrarla.

El Banco Central elige un tipo de cambio, respecto a la moneda de un pas o economa que
generalmente es un pas grande, estable, y de baja inflacin. Estas caractersticas fueron
cumplidas por la economa estadounidense, la economa alemana, y la regin econmica europea,
es por esto que muchos pases durante la historia ha fijado sus tipos de cambio nominales
respecto al dlar, al marco alemn, y ms recientemente al euro.
El Banco Central compra y vende la divisa de referencia al valor fijado por el mismo, de esta
manera, el tipo de cambio se mantiene fijo. Cuando el banco central compra divisas, inyecta
moneda nacional en la economa, es decir, aumenta la base monetaria, y viceversa. Las variaciones
de la base monetaria tienen efectos en el volumen de los medios de pago, el costo y disponibilidad
del crdito, las tasas de inters y por consiguiente, en el volumen de inversin, consumo y la
actividad econmica. Es por esto que la eleccin de un sistema cambiario en un elemento muy
importante para la poltica econmica de un pas.
Las ventajas de este sistema es que se crea un ancla nominal (del tipo de cambio). Se restringe la
discrecionalidad de la poltica monetaria. Las expectativas del tipo de cambio quedan fijas, y
tambin las de los precios de los bienes transables y por lo tanto de la inflacin interna. Al
eliminarse las expectativas inflacionarias las tasas de inters suelen bajar.
En un sistema de tipo de cambio fijo, la realizacin de poltica monetaria va aumento en la oferta
monetaria, se esteriliza en el tiempo, porque, genera una baja en la tasa de inters, por lo tanto,
una salida de capitales hacia el extranjero, los inversores venden moneda nacional para comprar
divisas. Al comprar el banco central esta moneda nacional a cambio de reservas internacionales
que estn en el banco central, no solo que disminuye la base monetaria sino que tambin el banco
central se queda con menos reservas internacionales, lo que puede traer serios problemas por la
generacin de expectativas de devaluacin del tipo de cambio.

Cuando las reservas internacionales de un Banco Central bajan mucho, los inversores dudan de
que el Banco Central siga manteniendo el tipo de cambio fijo, es decir esperan que devalen, por
lo tanto tratarn de vender lo antes posible la moneda nacional, acentuando la cada en las
reservas del banco central y las expectativas de devaluacin.
Tambin se debe agregar que un sector pblico deficitario tambin es causante de una
devaluacin. Como el banco central no puede emitir dinero para financiar el sector pblico
deficitario, ste puede recurrir a dos formas alternativas de financiamiento:
a) Usar las reservas del Banco Central, lo que crea el mismo problema anterior, es decir, genera
expectativas de devaluacin y posiblemente obligue al gobierno a devaluar.
b) Recurrir al crdito interno o internacional. El mayor endeudamiento deteriora la solvencia del
sector pblico. De no revertirse la situacin deficitaria (ya sea por mayores ingresos o por una
reduccin en los gastos), el acceso al financiamiento comenzara a disminuir aumentando la
tentacin de utilizar las reservas en poder del Banco Central para financiar el bache
presupuestario. Al igual que en el caso previo, el grado de independencia de la Autoridad
Monetaria determinar el acceso a las reservas que tenga el gobierno. En cuanto el sector privado
comience a registrar que el respaldo de sus pesos comienza a debilitarse se desencadenar una
"salida de capitales" (venta de pesos a cambio de dlares) hasta que se agoten las reservas o hasta
que el BC deje de vender. El paso siguiente natural es la devaluacin.

El tipo de cambio ha sido usualmente utilizado como un ancla nominal. En una economa abierta,
los precios de los bienes transables no pueden ser muy diferentes de los precios internacionales
de estos bienes. La fijacin del tipo de cambio, puede ser til para disminuir la inflacin en el
sector de transables, y debido a las conexiones con el sector de notransables, la inflacin de toda
la economa. Esto se ve reforzado debido a que, si existe una fuerte conviccin de que el
compromiso de mantener el tipo de cambio se va a cumplir, se pueden eliminar las expectativas
de devaluacin. Adems, el control de la oferta monetaria deja de ser efectivo, debido a que bajo
un rgimen de tipo de cambio fijo los flujos de capitales esterilizan todo movimiento de la oferta
monetaria. La experiencia histrica de los pases con poca influencia en el mercado internacional
de divisas indica que los tipos de cambio fijos funcionan durante un cierto perodo de tiempo
atenuando la inflacin, pero los desequilibrios que se generan se van acumulando con el tiempo,
por lo que la salida del tipo de cambio fijo suele ir acompaada de otros fenmenos, como fuertes
depreciaciones de la moneda, prdidas de depsitos bancarios y salidas de capitales. Estos
fenmenos suelen influir negativamente en la tasa de crecimiento.

Identidad contable de la balanza de pagos y tipo de cambio fijo.
Cuando el tipo de cambio en un pas es fijo, el aumento (reduccin) de las reservas oficiales es
igual al supervit (dficit) neto de la cuenta corriente y la cuenta de capital:
Si un pas desea mantener fijo su tipo de cambio, debe satisfacer el exceso de demanda de dlares
originado por el dficit (neto de la cuenta corriente y la cuenta de capital), vendiendo parte de sus
reservas oficiales, en custodia por el banco central. Por el contrario, debe comprar el exceso de
oferta dedlares que resulta de un supervit para evitar que caiga el precio del dlar y su tipo de
cambio se revale. En esta situacin aumenta el nivel de sus reservas oficiales.
A largo plazo, si el dficit de la cuenta corriente es persistente las reservas oficiales terminarn
agotndose. Ms an, mucho antes de que se agoten por completo, la presin de demanda sobre
el tipo de cambio probablemente forzar al banco central a abandonar la defensa del tipo de
cambio fijo y adoptar algn margen de libertad en la determinacin del tipo de cambio. Esa
medida sera ms prudente que esperar a que se produzca un ataque masivo contra las reservas
del banco central, ataque que eventualmente llevara al mismo resultado final de liberar el tipo de
cambio, pero a un costo mayor en cuanto a reservas oficiales perdidas. Aunque se pueda recurrir a
prstamos oficiales extranjeros, los pagos de intereses sobre esos prstamos aumentarn el
tamao del dficit en la cuenta corriente en el futuro, haciendo que se requieran an ms
prstamos. Pronto el pas se quedar sin crdito externo y esa situacin no es sostenible en el
largo plazo. La persistencia del dficit en cuenta corriente debera permitirse solamente de
manera temporal.
En cualquier empresa hay un reporte anlogo a la cuenta corriente de la balanza de pagos de un
pas, ese reporte es el Estado de Resultados. Si la diferencia de ingresos y gastos es positiva, el
nivel de operaciones futuras podra aumentar y consecuentemente los dividendospagados a los
accionistas, pero si en lugar de ello es negativa y se tiene que recurrir a un mayor nivel de
endeudamiento, esto sera justificable solamente si la deuda adicional se aplica a nuevas
inversiones que mejoren la capacidad futura de produccin, pero no si se utiliza para financiar
gasto corriente. De manera similar en un pas, si las importaciones exceden a las exportaciones
porque se compran bienes de capital para infraestructura y desarrollo que mejoran la capacidad
exportadora, entonces el dficit en la cuenta corriente de la balanza de pagos podra ser
aceptable, no as cuando dicho dficit obedece al exceso de importaciones de bienes suntuarios de
consumo que no mejoran la capacidad futura de producir, sino que estimulan la propensin al
consumo de bienes externos. Hacer frente a niveles de vida ms sofisticados debe ser antecedido
por la mejora en la estructura productiva.

La cuenta de capital de la balanza de pagos presenta los cambios (flujos) en los stocks (saldos) de
las cuentas de activos y pasivos internacionales. El cuadro que muestra los stocks de las cuentas de
activos y pasivos internacionales se llama cuenta de posicin neta de la inversin internacional. Es
anloga al Balance General de una empresa. Corresponde a las compras y ventas de activos reales,
activos financieros, oro y divisas entre nacionales y extranjeros, incluidos el Gobierno y los entes
privados. En principio, un flujo de salida de capital en la balanza de pagos debera aumentar la
partidaActivos Nacionales en el Extranjero y un flujo de entrada de capital en la balanza de pagos
debera aumentar la partida Activos Extranjeros en el Pas. Sin embargo el debera no se cumple
por diferencias en los valores de los activos existentes, no tanto en el valor de la inversin directa
como en los valores de acciones, bonos y otras inversiones. La partida ms importante de la
Posicin Neta Internacional es la posicin de Reservas Oficiales del Gobierno como indicador de la
capacidad financiera del banco central para defender la moneda nacional y para determinar la
extensin de tiempo durante el cual puede hacer frente a esa defensa.
La necesidad de entrar a defender la moneda nacional depende entre otros factores, del tamao
de la deuda externa relativa a la produccin nacional. Esa necesidad vara segn el nivel de la
deuda y el tamao de la economa entre pases. Por ejemplo, el aumento del endeudamiento
externo de Estados Unidos se refleja en el valor decreciente del dlar ante el euro en los mercados
cambiarios internacionales. Sin embargo, aunque su deuda es de gran magnitud es pequea como
porcentaje de su producto interno bruto, gracias al gran tamao de su economa. Un escenario
muy diferente fue el que constituyeron las economas latinoamericanas y de Europa del Este en los
aos ochenta, en las cuales sus deudas externas representaban varios aos del producto interno
bruto (PIB) del pas deudor. (http://www.econlink.com.ar/dic/tipodecambio.shtml)


EL TIPO DECAMBIO FIJO Y SUS COSTOS

Prdida de la autonoma de la poltica monetaria.

Si los bancos centrales no estuviesen obligados a intervenir para fijar el tipo de cambio los pases
podran utilizar la poltica monetaria para alcanzar el equilibrio interno y externo. Ms an, ningn
pas se vera forzado a importar inflacin (o deflacin) del extranjero.

2. Riesgo de que se produzca un conflicto de intereses.

Si la situacin econmica del pas dista mucho de la del pas con el cual vinculamos el tipo de
cambio (moneda ancla), el prolongado mantenimiento de objetivos de poltica econmica, no
acordes con la situacin econmica del pas, puede terminar desembocando en una crisis
cambiaria.

3. Prdida de la posibilidad de utilizar el tipo de cambio como estabilizador automtico de la
economa.

Los tipos de cambio flexibles, incluso en ausencia de una poltica monetaria activa, incrementan la
capacidad para adaptar la economa a un shock externo de forma inmediata a travs de una
variacin del tipo de cambio.
Son susceptibles pues, de permitir ajustes ms rpidos en los precios relativos entre pases.

4. Si los precios se establecen en la moneda del pas productor, el rgimen cambiario ptimo
debera ser aquel que permitiera la libre flotacin del tipo de cambio, de modo que ste pudiera
actuar como mecanismo de ajuste en la economa.

Segn la reciente literatura acerca de la eleccin de un rgimen cambiario ptimo, en un contexto
en el que los precios se establezcan enla moneda del pas productor, bajo tipos de cambio flexibles
se produce un 100 por 100 de transmisin o pass-through de las variaciones de los tipos de cambio
nominales sobre los precios de los productos importados. En ese caso, la ley del precio nico se
cumplir individualmente para cada bien y el rgimen cambiario ptimo ser aquel que permita la
libre flotacin del tipo de cambio ya que ste actuar como un instrumento de ajuste en la
economa (Obstfeld y Rogoff, 1995 y 1998).

5. Mayor riesgo de que se produzcan ataques especulativos contra el tipo de cambio (en
comparacin con un rgimen de tipos de cambio flexibles) si no existe credibilidad en el
mantenimiento del objetivo de tipo de cambio fijo.

Los sistemas de tipos de cambio fijos pueden sufrir crisis durante las cuales el gobierno se ve
obligado a reajustar el tipo de cambio. Una de las causas de esas crisis se halla, paradjicamente,
en la opcin de los gobiernos de modificar la paridad si piensan que no es adecuada. En suma, la
creencia de los mercados financieros de que un gobierno est a punto de modificar el tipo de
cambio puede desencadenar una crisis de tipos de cambio y llevar al gobierno a realizar ajustes
antes de lo que quisiera o a realizarlos incluso aunque no tuviera intencin de hacerlo. En el caso
de los sistemas con bandas de fluctuacin, el potencial efecto estabilizador de las bandas
(Krugman, 1991) slo se produce si los mercados tienen plena credibilidad en el mantenimiento de
las mismas.