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Caso Concreto de Projeo de Fluxo de Caixa

Carga horria: 1 h TV e 2 hs Web
Palestrante: Marcos Heringer
Mestre pelo Instituto Militar de Engenharia, Professor de Finanas da
Fundao Getulio Vargas em cursos de Ps-graduao, Scio-Diretor da
MFinance Factoring Ltda.
Conteudista: Fernando Luis Moreira
Especialista em Gesto Empresarial pela FGV, graduado em Administrao de
Empresas pela UNOESC-SC. Atua no treinamento e desenvolvimento de
equipes da rea comercial na Spaipa Indstria Brasileira de Bebidas.
Canal: GC

Apresentao
Por meio deste estudo vamos identificar o impacto de capital de terceiros
como financiador de parte deste projeto de Investimento. Alm disso, vamos nos
aprofundar na questo da montagem do fluxo de caixa livre do projeto e do
investidor levando em conta aspectos como juros, amortizao do capital de
terceiros, depreciao e impostos.

Objetivos do curso
Avaliar o impacto do ingresso de capital de terceiros como parte do montante
investido;
Identificar novos parmetros para a anlise do projeto, como: Custos fixos,
custos variveis, depreciao, impostos, LAJIR, LAIR;
Construir o fluxo de caixa livre projetado para o projeto e para o investidor;
Utilizar da HP12C como ferramenta de apoio.

Mapa do Curso
I. INTRODUO ............................................................................... 3
1. FLUXO DE CAIXA PROJETADO DO INVESTIMENTO.......................................... 5
1.1 INTERPRETAO DOS DADOS ENCONTRADOS ................................................ 7
2. CAPITAL DE TERCEIROS COMO FONTE DE FINANCIAMENTO DO PROJETO ............. 9
2.1 INTERPRETAO DOS DADOS ENCONTRADOS AGORA COM A PARTICIPAO DE UM
CREDOR...............................................................................................11
2.2 CUSTO DO CAPITAL DE TERCEIROS...........................................................14
2.3 QUAL A MELHOR FORMA DE FINANCIAR UM PROJETO DE INVESTIMENTO? ..............16
3. NOVO PROJETO DE INVESTIMENTO PARA ANLISE ...................................... 17
4. DEPRECIAO................................................................................... 18


3
5. IMPOSTOS ....................................................................................... 20
6. FLUXOS DE CAIXA LIVRE DO PROJETO E DO INVESTIDOR............................... 21
6.1 ESTRUTURA DO FLUXO DE CAIXA.............................................................22
II. CONCLUSO .............................................................................. 23
III. REFERNCIAS .......................................................................... 24

I. INTRODUO
Ol! Seja bem-vindo ao curso de Anlise de Projetos de Investimentos. Hoje
vamos relembrar o projeto real analisado na ltima aula e, em seguida, vamos
identificar o impacto de capital de terceiros como financiador de parte deste projeto
de Investimento. Alm disso, vamos nos aprofundarmos na questo da montagem do
fluxo de caixa livre do projeto e do investidor levando em conta aspectos como juros,
amortizao do capital de terceiros, depreciao e impostos.
Vimos, em nossa primeira aula, a necessidade de desenvolver um modelo
tcnico mnimo para anlise de projetos de Investimento,
bem como a construo de alguns parmetros para anlise.
Assim, aprofundaremos a construo do fluxo de
caixa operacional livre do projeto levando em conta o
financiamento de parte do projeto por terceiros e seus
consequentes impactos para a amortizao do capital investido bem como os juros
gerados. Dessa forma, entenderemos a diferena entre o fluxo de caixa do negcio
em si e o fluxo de caixa do investidor.
Veremos o processo de alavancagem sobre capital de terceiros, ou seja, pode-
se ter uma maior ou menor rentabilidade do projeto com a entrada de capital de
terceiros, ou ainda: Deve a empresa usar capital prprio ou de terceiros? Para
chegarmos resposta, faz-se necessria a construo de todos os dados quantitativos
do projeto em questo com a maior riqueza de detalhes possvel representando assim
maior assertividade na deciso do investimento.
Avaliaremos outros dados envolvidos em um novo projeto de investimento
como receita bruta, depreciaes, impostos gerados pela atividade e pelo ganho de
riqueza, seu resultado operacional e naturalmente seu fluxo de caixa operacional,
livre do projeto e livre dos investidores projetado para o investimento.
No decorrer deste estudo, vamos abordar ainda mais criteriosamente os
detalhes que cercam todas as tomadas de deciso acerca de um projeto de
Investimento e o grau do impacto desses detalhes.


4
Vamos comear?


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1. FLUXO DE CAIXA PROJETADO DO INVESTIMENTO

DILOGO
Conforme nosso estudo anterior, observamos a seguinte
situao real, sobre a qual, estamos desenvolvendo a anlise de
viabilidade econmico financeira de um projeto que envolve a
compra de um determinado equipamento. Vamos relembrar o
caso, pois partiremos deste projeto para analisarmos qual o
impacto do capital de terceiros, ou seja, no ser mais apenas o
capital prprio que financiar o projeto, haver a entrada de
capital de terceiros no projeto. Vamos ao detalhamento do projeto
descrito na teleaula, Observe:

Uma empresa compra um equipamento no Valor R$ 500.000,00; alm
do aporte de capital para a aquisio do equipamento ser necessrio para
infraestrutura e instalaes R$ 60.000,00. O faturamento bruto projetado
R$ 50.000,00 mensais, porm teremos uma demanda de pagamentos mensais
com custos e despesas de R$ 27.000,00 nos dois primeiros
anos; aps o segundo ano, ou ainda no 25 ms, teremos
um acrscimo de custo devido manuteno do
equipamento totalizando as sadas mensais em
R$ 35.000,00. A vida til do projeto estimada em 36
meses. Ao final do projeto, no 36 ms, o equipamento
ser vendido por R$ 200.000,00.

Aps esse levantamento das informaes, o primeiro passo ordenar e
elaborar o fluxo de caixa livre do projeto no qual utilizaremos os resultados
lquidos do projeto. Vamos l?


6
Confira o fluxo de caixa projetado do investimento em R$:
Meses 0 1 24 ... 25 35 ... 36
Investimentos
Equipamento 500.000,00
Infraestrutura e instalao 60.000,00
Entradas de Caixa 50.000,00 50.000,00 50.000,00 50.000,00 250.000,00
Faturamento 50.000,00 50.000,00 50.000,00 50.000,00 50.000,00
Valor residual estimado 200.000,00
Sadas de Caixa 27.000,00 27.000,00 35.000,00 35.000,00 35.000,00
Custos, despesas e
manuteno
27.000,00 27.000,00 35.000,00 35.000,00 35.000,00


Fluxo de caixa livre do
projeto
-560.000,00 23.000,00 23.000,00 15.000,00 15.000,00 215.000,00

Os valores lquidos desse fluxo de caixa podem ser representados por
um diagrama de fluxo de caixa, para melhor visualizao e posterior anlise,
acompanhe:
Para efetuarmos a anlise do projeto de maneira quantitativa,
lembramos a necessidade de obtermos, junto ao investidor, a Taxa Mnima de
Atratividade (TMA). Para o nosso caso definiu-se a TMA como 1,74% mensais,
originado a partir de uma TMA anual de 23%.
R$ 23.000,00
R$ 15.000,00
R$ 215.000,00
- R$ 560.000,00
Ms
0 1 2 ... 24 25 ... 35 36


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1.1 INTERPRETAO DOS DADOS ENCONTRADOS
Vamos inserir o fluxo de caixa na calculadora HP12C, conforme:
Dados Tecla/funo Visor Comentrios
[f] CLEAR [FIN] 0,00 Limpar registros financeiros
560.000 [CHS] [g] [CFo] -560.000,00 Valor do Investimento inicial
23.000 [g] [CFj] 23.000,00 Fluxo de Caixa livre do Projeto no 1 ms
24 [g] [Nj] 24,00 Nmero de repeties do Fluxo de Caixa
15.000 [g] [CFj] 15.000,00 Fluxo de Caixa livre do Projeto no 25 ms
11 [g] [Nj] 11,00 Nmero de repeties do Fluxo de Caixa
215.000 [g] [CFj] 204.738,27 Fluxo de Caixa livre do Projeto no 36 ms
1,74 [i] 1,74 Taxa Mnima de Atratividade
[f] [NPV] 102.137,36 Valor Presente Lquido
[f] [IRR] 2,69 Taxa Interna de Retorno
Assim, temos a seguinte interpretao dos parmetros obtidos atravs
dos clculos com a HP12C:
O Valor Presente Lquido positivo em R$102.137,36, o que significa o
seguinte:
O projeto vivel, pois o VPL encontrado maior que zero;
Se o VPL fosse igual a zero, tambm indicaria que o projeto vivel,
pois, ao contrrio do que muitos podem interpretar, no significa
resultado econmico igual a zero. Significa que o projeto alm de pagar
os valores investidos, resultou um lucro exatamente igual ao mnimo
esperado, atingindo a TMA de 1,74% a.m ou ainda a TMA de 23% a.a;
O VPL apurado significa que o projeto atingiu alm do mnimo
esperado (1,74% a.m.), um resultado superior de R$ 102.137,36.
A Taxa Interna de Retorno do Projeto exemplo de 2,69%, podemos
interpretar este valor da seguinte forma:
O projeto vivel, pois a TIR maior do que a TMA (2,69%,
claramente superior a 1,74%);
O excedente da TIR em relao TMA evidencia a viabilidade do
projeto. indicativo de riqueza que est sendo agregada;
Se caso a TIR fosse igual a 1,74%%, tambm indicaria que o projeto
vivel, pois o mnimo esperado tambm estaria sendo atingido;


8
O Projeto, utilizando como parmetros o VPL e a TIR, vivel.

Veja que aps a verificao do fluxo de caixa e interpretao dos
resultados, a hiptese bsica que norteou este projeto de investimento
proposto para anlise foi que h recursos disponveis para a execuo, ou seja,
o projeto integralmente executado com recursos prprios.
Nosso objetivo agora a anlise e o desenvolvimento de anlise do
projeto com a utilizao de recursos de terceiros em parte, isto , o projeto
ser executado com a unio entre recursos prprios e de terceiros.







9
2. CAPITAL DE TERCEIROS COMO FONTE DE FINANCIAMENTO DO PROJETO
Veja que, em relao origem dos investimentos, as fontes podem ser
prprias, apresentados com recursos dos scios empregados na empresa, os
quais no tem a obrigao de efetuar nenhum desembolso para pagamento
referente a juros ou amortizao.
Porm, pode-se obter, como fonte de recursos, o capital de terceiros.
Esses recursos so obtidos por meio de financiamentos que tm o
compromisso de pagamento dos juros e amortizao, como o caso de nossa
aula de hoje.
Para melhor entendimento, os capitais de terceiros esto inseridos em
dois grandes grupos:
Curto prazo: ou passivo circulante.
So os que apresentam obrigaes de pagamento com vencimentos entre
12 meses.
Podemos citar como exemplo: contas a pagar, salrios, impostos a pagar
e emprstimos de curto prazo.
Longo prazo: ou exigvel a longo prazo.
So os que apresentam obrigaes de pagamento superior a 12 meses.
Como exemplos podem citar os emprstimos de longo prazo.



10


Os recursos recebidos de terceiros, dentro de condies pr-
estabelecidas como a taxa de juros e o nmero de prestaes, apresentam a
necessidade do pagamento das amortizaes e dos juros tendo um impacto
direto no fluxo de caixa livre do projeto. Logo, podemos acreditar no ser
vivel este projeto, pois a expectativa natural para quem recorre a este
capital da diminuio da nossa lucratividade em detrimento do pagamento
das despesas financeiras.
Afirmar a viabilidade ou no deste projeto exige
levantar as informaes quantitativas deste projeto
novamente, levando em conta a presena de um credor.
Assim teremos um novo fluxo de caixa do projeto, pois parte
do investimento passa a ser financiado pelo credor, o qual receber, atravs
dos pagamentos dos juros e amortizao, os recursos cedidos para o projeto.
Utilizando o nosso projeto de investimento vamos, hipoteticamente,
assumir que parte do investimento de R$ 560.000,00 ser financiada pelo
credor com um aporte de capital no valor de R$ 300.000,00 com juros de 15%
ao ano e um prazo de 36 meses para pagamento. O Pagamento ser feito
atravs de prestaes fixas mensais durante 36 meses, a 1 prestao vencer
um ms aps a captao dos recursos, ou seja, sero 36 pagamentos que iro
do 1 ao 36 da vida til do projeto.

I
N
V
E
S
T
I
M
E
N
T
O
S

Passivo
Circulante
Exigvel a
Longo
Prazo
Patrimnio
Lquido
Terceiros
Prprio
Curto
Prazo
Longo
Prazo


11
2.1 INTERPRETAO DOS DADOS ENCONTRADOS AGORA COM A
PARTICIPAO DE UM CREDOR
Para que a anlise do impacto de capital de terceiros ocorra, vamos
gerar o novo fluxo de caixa do projeto levando em conta os pagamentos feitos
ao credor sob o ponto de vista do acionista ou ainda o recebedor do capital de
terceiros para aplicao em seu projeto gerando a nova rentabilidade interna
(TIR).

Assim, o primeiro passo para a confeco do novo fluxo de caixa
determinar o valor da prestao mensal da dvida. Entretanto, a taxa de juros
desta operao foi fornecida anualmente e para obtermos a equivalente
mensal vamos utilizar a HP12C conforme a seguir:
Dados Tecla/funo Visor Comentrios
[f] CLEAR [FIN] 0,00 Limpar registros financeiros anteriores
100 [PV] 100,00 Utilizaremos o valor base 100
115 [CHS] [FV] - 115,00
Se os juros anuais so 15%, podemos dizer que
100 + 15% o valor futuro em um ano.
12 [n] 12,00
Para a obteno da taxa equivalente mensal do
ano usaremos como o perodo 12 meses.
[i] 1, 1715 Taxa equivalente mensal

Compreendeu o processo?
Portanto a taxa mensal equivalente encontrada de 1,
1715% a.m.

Continuando nossa operao, agora com a taxa equivalente mensal,
vamos obter o valor da prestao. Vamos ao clculo:
Dados Tecla/funo Visor Comentrios
[f] CLEAR [REG] 0,00 Limpar registros financeiros anteriores
300.000 [PV] 300.000,00 Valor do Investimento, como valor presente
36 [n] 36,00 Nmero de prestaes
1, 1715 [i] 1, 1715 Taxa equivalente mensal.
[PMT] - 10.261,73 Valor de desembolso mensal das prestaes



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IMPORTANTE
Verifique se no rodap da mquina no h o termo Begin, caso tenha indica
uma srie antecipada ou com entrada o que no trata de nosso caso. Para
encontrar o valor correto dever haver ausncia deste termo no visor, para
obter a ausncia aperte a tecla [g] e [end].

Assim chegamos ao valor da amortizao e juros do capital de terceiros
durante os 36 meses, portanto teremos um pagamento mensal efetuado ao
credor no valor de R$ 10.261,73.
Ora, isso faz com que seu fluxo de caixa seja alterado em relao ao
anterior. Perceba que o Projeto continuar gerando o mesmo faturamento,
porm haver o desembolso provocado pelo valor pago referente utilizao
de capital de terceiros.
Vamos novamente projetar o novo fluxo livre de caixa do projeto para
o investidor, j que o projeto continua gerando o mesmo fluxo, porm para o
investidor teremos outros valores devido ao pagamento do credor e assim
identificaremos o impacto da participao do capital de terceiros.
Fluxo de caixa projetado do investimento em R$:
Meses 0 1 24 ... 25 35 ... 36
Investimentos 560.000,00
Equipamento 500.000,00
Infraestrutura e
instalao
60.000,00
Fonte de
Financiamentos

Capital de Terceiros 300.000,00
Capital Prprio 260.000,00
Entradas de Caixa 50.000,00 50.000,00 50.000,00 50.000,00 50.000,00
Faturamento 50.000,00 50.000,00 50.000,00 50.000,00 50.000,00
Valor residual
estimado
200.000,00
Sadas de Caixa (37.261,73) (37.261,73) (45.261,73) (45.261,73) (45.261,73)
Custos, despesas e
manuteno
27.000,00 27.000,00 35.000,00 35.000,00 35.000,00
Amortizao do
Financiamento e
juros
10.261,73 10.261,73 10.261,73 10.261,73 10.261,73


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Fluxo de caixa livre
do projeto
-260.000,00 12.738,27 12.738,27 ... 4.738,27 4.738,27 ... 204.738,27

Repare que o investimento a ser utilizado para o clculo do retorno
ser o valor do capital prprio, pois o capital de terceiros ter um custo
devidamente descontado como sada de caixa, atravs dos pagamentos dos
juros e amortizao do principal.

O projeto continua gerando um rendimento lquido de R$ 23.000,00 na
1 etapa e R$ 15.000,00 na 2 etapa, porm o valor que compete ao investidor
a diferena entre o resultado da operao e o que dever ser pago referente
ao capital de terceiros, representado atravs do novo diagrama do fluxo de
caixa livre do projeto.
Os valores lquidos desse novo fluxo de caixa podem ser
representados por um diagrama de fluxo de caixa, para melhor
visualizao e anlise. Ento, verifique:




Com a construo do novo fluxo de caixa vamos inserir na mquina
HP12C os valores correspondentes as entradas e sadas.
R$ 12.738,27
R$ 4.738,27
R$ 204.738,27
- R$ 260.000,00
Ms
0 1 2 ... 24 25 ... 35 36


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Dados Tecla/funo Visor Comentrios
[f] CLEAR [REG] 0,00 Limpar registros financeiros
260.000 [CHS] [g] [CFo] -260.000,00 Valor do Investimento inicial
12.738,27 [g] [CFj] 12.738,27 Fluxo de Caixa livre do Projeto no 1 ms
24 [g] [Nj] 24,00 Nmero de repeties do Fluxo de Caixa
4.738,27 [g] [CFj] 4.738,27 Fluxo de Caixa livre do Projeto no 25 ms
11 [g] [Nj] 11,00 Nmero de repeties do Fluxo de Caixa
204.738,27 [g] [CFj] 204.738,27 Fluxo de Caixa livre do Projeto no 36 ms
[f] [IRR] 4,00 Taxa interna de retorno


A Taxa Interna de Retorno (TIR) que antes da entrada do capital de
terceiros era 2,69% ao ms, agora assume uma taxa de 4% no mesmo perodo.
O Projeto continua sendo vivel sob o ponto de vista da taxa interna de
retorno.

REFLEXO
Surge a seguinte pergunta:
Como pode, mesmo com a entrada de capital de terceiros e as
respectivas despesas financeiras, representar um aumento de
rentabilidade do capital prprio?

Este processo de aumentar a rentabilidade dos investidores em funo
do ingresso do capital dos credores denominado alavancagem de capital de
terceiros. Isto se deve ao custo do capital de terceiros ser menor,
justamente essa comparao que faz a rentabilidade ser maior, utilizando o
capital cedido pelo credor.
2.2 CUSTO DO CAPITAL DE TERCEIROS
O custo do capital de terceiros tem um custo explcito
(taxa efetiva de juros) inferior ao custo do capital prprio,
pois para o credor h uma remunerao pr-estabelecida,
com garantia de recebimento preferencial ao pagamento de
dividendos e a qualquer distribuio de lucros aos
proprietrios.


15
Assim, o risco assumido pelos fornecedores do capital , teoricamente,
menor e isso deve corresponder a um retorno (custo para a empresa) menor.
Esse custo deve levar em considerao a incidncia do imposto de renda e
contribuio social, pois os encargos do capital de terceiros so dedutveis
como despesa, para fins de tributao.

Na prtica, utilizando nosso projeto base, podemos dizer que o projeto
o mesmo, o investimento e retorno so iguais, indiferente da composio do
capital prprio ou de terceiros, ou seja, sua rentabilidade como um todo no
muda, permanece de 2,69% ao ms.
Podemos ainda afirmar que, diferentemente do projeto, a
rentabilidade do investidor dentro deste passa a ser maior justamente porque
utiliza um capital com custo mais baixo. Isto se explica porque dentro do
projeto o capital de terceiros, representado pelo valor de R$ 300.000,00, tem
custo menor, pois so cobrados os Juros efetivos de 15% a.a. ou ainda a
equivalncia de 1, 1715% a.m. Veja que o projeto gera uma rentabilidade de
2,69% a.m. de todo o capital empregado seja prprio ou de terceiros,
portanto superior ao custo do capital de terceiros, isto justifica o aumento da
rentabilidade dos investidores utilizando deste capital.
A rentabilidade agora revelada ao investidor de 4% a.m. nada mais
que a composio da rentabilidade original de todo o projeto
representado pela TIR de 2,69 mais a sobra da rentabilidade
gerada sobre o capital de terceiros.
Alm disso, se por um lado as dvidas provocam o comprometimento
dos fluxos de caixa livres do projeto com juros e amortizaes, por outro,
trazem o benefcio fiscal associado s despesas financeiras. Naturalmente as
empresas com expectativas de prejuzo no pagam imposto de renda e,
consequentemente, no usufruem desse benefcio fiscal.
Podemos concluir que quando houver ingresso de capitais de terceiros
em um projeto cujo custo do capital for inferior rentabilidade do projeto
obteremos a alavancagem do capital de terceiros. Em uma estrutura de dados
mais elaborada podemos ratificar essas informaes.


16
2.3 QUAL A MELHOR FORMA DE FINANCIAR UM PROJETO DE
INVESTIMENTO?
Partindo do princpio que as melhores decises de investimento e
financiamento tm por base a criao e maximizao de valores, estas
decises de investimento e financiamento esto sendo estudas separadamente,
conforme o exemplo j analisado nesta teleaula, em que numa primeira
anlise h apenas capital prprio em seu financiamento e, posteriormente,
ocorre entrada de capital de terceiros como parte do financiamento do
montante de investimento para que o projeto comece a andar.
Geralmente os impactos dos financiamentos so mensurados sob a
forma dos fluxos de caixa livres, enquanto as decises de financiamento tm
seus impactos na taxa mnima de atratividade, TMA.
Existe uma grande segurana, em relao s decises de
investimentos, no entendimento de que uma boa escolha sobre
onde alocar os recursos da empresa esteja relacionada a uma
correta atitude de maximizao de riqueza. Contudo, existem
vrios aspectos divergentes, sob o ponto de vista das decises de
financiamento. No h tranquilidade na resposta sobre uma ou outra forma de
financiar um projeto de investimento.
Ao analisar o Demonstrativo de Resultado (DRE) de uma empresa,
percebe-se que juros so reconhecidos e pagos em um primeiro momento,
enquanto o lucro residual, logo os scios so remunerados apenas aps os
credores, isto em uma situao real de tica perfeita.


17
3. NOVO PROJETO DE INVESTIMENTO PARA ANLISE

DILOGO
Para prosseguirmos nosso estudo, um novo projeto de
investimento ser elaborado, com uma estrutura de dados mais
complexa e consequente abordagem mais realista dos dados
apresentados. Preparado?

Ento, vamos ao novo Projeto de Investimento:

H um projeto de investimento comercial, com lanamento de um novo
produto que apresenta a previso de vendas anuais de 35.000 unidades ao
preo mdio de R$ 22,00 por unidade. Este volume de comercializao ser
constante durante toda a vida til do projeto, estimado em 5 anos. Os custos
fixos anuais de produo so R$ 220.000,00; os custos variveis so de R$ 4,00
por unidade. Para a comercializao teremos despesas (comisses,
distribuio) anuais de R$ 100.000,00, alm disso, teremos uma taxa de
impostos incidentes sobre as vendas de 10%. Sobre o
resultado h o Imposto de renda com a alquota de 30%. O
Investimento total necessrio R$ 600.000,00. Os Ativos
passveis de depreciao representam 70% do Investimento
total e so depreciados em 4 anos. O valor residual estimado
de R$ 120.000,00.

Veja tambm que haver a participao de credores no valor de
R$ 200.000,00 com pagamentos em 5 anos, seguindo a distribuio a seguir:
nos dois primeiros anos apenas sero pagos os juros; no 3 ano juros e a
amortizao de 50% do principal; 4 ano novamente somente os juros e no 5
ano os juros e o pagamento do restante do principal. A Taxa de juros anual
acordada com o credor 15 %.
Para anlise evoluiremos para a construo de um fluxo de caixa livre
do projeto, mas tambm um fluxo de caixa do investidor.


18
Neste novo Projeto de Investimento existem novos eventos impactantes
na projeo de fluxo de caixa do projeto e para a posterior construo se faz
necessria a explorao desses eventos.
4. DEPRECIAO
Para atender seu objetivo de gerar riqueza, a empresa, conforme nosso
novo projeto de investimento a ser analisado, realiza a operao de produo
e comercializao. Nessa operao, dois requisitos devem ser observados:
a) O preo pelo qual o produto comercializado deve ser suficiente
para remunerar todos os fatores de produo utilizados no processo
de transformao de matria prima em produto acabado e;
b) O tempo decorrido entre os desembolsos para colocar o produto
acabado nas mos do cliente e os recebimentos decorrentes da
venda do produto devem ser compatveis com as sadas de caixa,
sustentando assim o ciclo de seu negcio.
Um dos aspectos mais importantes a ser analisado o
desgaste do ativo envolvido no projeto. Esse desgaste tem a
denominao de depreciao, ou seja, o reconhecimento do
consumo do valor do bem imobilizado. Esse valor, embora
represente uma despesa, no se materializa em forma de
desembolso (sadas de caixa), por isso para uma anlise de investimento deve
retornar como forma de ajuste no fluxo de caixa livre do projeto, ou seja, ele
volta para o projeto.

Veja como o quadro abaixo exemplifica:

(+/-) Resultado lquido aps impostos (lucro ou prejuzo)
(+) Depreciao (Retorno para a construo do fluxo de caixa livre)
(-/+) Novos Investimentos
(=) Fluxo de Caixa Livre (FCL)



19
J o prprio lanamento da depreciao no fluxo operacional de caixa
se faz necessrio para deduzir do lucro contbil o valor da depreciao,
impactando diretamente sobre o imposto de renda cobrado, representando
um benefcio fiscal, que deve ser considerado.
Como regra geral, a taxa de depreciao ser fixada em funo do
perodo em que se espera a utilizao econmica do bem e sua posterior
comercializao se far na forma de valor residual.


20
5. IMPOSTOS
A construo do fluxo de caixa tambm influenciada pelos impostos e
contribuies a que a empresa est sujeita. No projeto de investimento
proposto h a taxa de 10% sobre o faturamento e 30% incidente no lucro como
Imposto de Renda IR.
Ressaltamos a grande complexidade do sistema
tributrio brasileiro, recomenda-se o estudo minucioso, de
acordo com o produto, porte da empresa, estado em que
se esta investindo, lembrando que os impostos podem ser:
municipais, estaduais e federais, alm de incidir em
diferentes bases, como receitas ou os lucros, bem como podem ser
cumulativos ou no. No faremos isso aqui da maneira mais detalhista, pois
nosso foco a construo do fluxo de caixa para averiguao de sua
viabilidade.
Em relao anlise das fontes de financiamento, o uso do capital de
terceiros implica o pagamento de juros. Juros so despesas financeiras,
dedutveis do IR. Assim, uma parte dos juros pagos volta para o caixa da
empresa sob a forma de IR economizado. Veja que o benefcio fiscal
importante e dever ser considerado em qualquer anlise de investimento.


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6. FLUXOS DE CAIXA LIVRE DO PROJETO E DO INVESTIDOR
O Processo de anlise de projetos de investimento pode ser feito por
duas metodologias distintas. A primeira o prprio fluxo de caixa do negcio e
o segundo o fluxo de caixa do investidor. O clculo e a anlise dos valores
gerados pelo projeto podem empregar qualquer uma das metodologias.
Entretanto, a separao necessria para a melhor deciso do projeto de
investimento e a melhor deciso do financiamento do projeto. Geralmente, o
fluxo de caixa livre o mais recomendado.
Pode-se analisar a operao sob o ponto de vista
do negcio e do investidos no caso utilizado na teleaula,
construindo e analisando o fluxo de caixa livre do projeto e
fluxo de caixa livre do investidor. Os valores obtidos
utilizando as duas metodologias devem convergir em
direo a uma mesma deciso.
Importante o entendimento dessas diferenas de fluxo de caixa que
basicamente so a tica dos investidores em determinado projeto e o impacto
em relao aos credores. Tendo por base a obteno da TIR do projeto em si e
a TIR dos investidores levando em conta os credores do financiamento.



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6.1 ESTRUTURA DO FLUXO DE CAIXA
Para melhor entender, didaticamente, o projeto de investimento
proposto, podemos utilizar a tabela a seguir a ser completada em nossa
prxima aula. Confira o Fluxo de Caixa projetado:
Anos 0 1 2 3 4 5
Investimentos Totais
Fonte de Financiamentos
Capital de Terceiros
Capital Prprio
Receitas
Faturamento
Valor Residual Estimado
Dedues
(-) Custos Fixos de Produo
(-) Custos Variveis
(-) Despesas de Comercializao
(-) Impostos
(-) Depreciao
Lajir Lucro antes dos juros e IR
(-) Juros e Amortizaes
Lair Lucro antes do IR
(-) IR
Lucro Lquido

Ajustes
(+) Depreciao

= Fluxo de Caixa Operacional (FCO)
(+/-) Investimentos ou desinvestimentos em ativos
(+/-) Investimentos ou desinvestimentos em capital de giro

= Fluxo de Caixa Livre do Projeto
(-) Juros
(-) Amortizao

=Fluxo de Caixa Livre dos Investidores




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II. CONCLUSO
Neste estudo identificamos os impactos da utilizao do capital de
terceiros, como parte do financiamento de um projeto de investimento, no
representando, necessariamente, perda de rentabilidade, pode ser
justamente o contrrio. Revemos conceitos de VPL e TIR, alm de aprofundar
e apresentar um novo projeto para anlise, com o objetivo de deixar ainda
mais realista uma anlise de investimento.
Iniciamos o novo projeto incluindo itens como
depreciao, impostos, faturamento bruto, custos fixos e
variveis, portanto mais complexo e, naturalmente, mais
prximo da realidade encontrada, alm de termos terceiros
novamente como parte dos investidores no projeto.
Na prxima aula voltaremos a analisar a viabilidade do projeto
utilizando a tabela construda como modelo e sua montagem para chegarmos
ao fluxo de caixa livre do projeto e do investidor. Tambm estudaremos a
utilizao de conceitos j vistos at aqui como VPL, TIR e a contextualizao
de parmetros como: Payback e ILL (ndice de lucratividade lquida).
Encerramos aqui a nossa aula e esperamos ter contribudo para sua
formao sobre o assunto. Desejamos que voc tenha aproveitado ao mximo
nossas consideraes e aguardamos voc em nossa prxima aula. Nela
montaremos a nova estrutura do projeto proposto de maneira mais complexa
e com a obteno de todos os parmetros j conhecidos, somados a outros
novos para a melhor anlise possvel do projeto.
At logo!






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III. REFERNCIAS
CASAROTTO FILHO, N.; KOPITTKE, B. H. Anlise de investimentos.
Matemtica financeira, engenharia econmica, tomada de deciso, estratgia
empresarial. So Paulo: Atlas, 1994.

ABREU FILHO, J. C. F. de; SOUZA, C. P. de; GONALVES, D. A.; CURY, M. V. Q.
Finanas Corporativas. 4. ed. Rio de Janeiro: Editora FGV, 2005.

DIAS, M. Conhecimentos Financeiros Indispensveis a um Executivo. So
Paulo: Edicta, 1995.

SOUZA, A.; CLEMENTE, A. Decises Financeiras e anlise de Investimentos
Fundamentos, tcnicas e aplicaes. 6.ed. So Paulo: Atlas, 2009.

BRUNI, A. L. Avaliao de Investimentos. So Paulo: Atlas, 2008.

MENDONA, L. G.; BOGGISS, G. J.; GASPAR, L. A. R.; HERINGER, M. G.
Matemtica Financeira. 3.ed. Rio de Janeiro: Editora FGV, 2004.