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Fitch Ratifica Clasificaciones de Entel
Fitch Ratings Santiago (Abril 30, 2014): Fitch Ratings ratific las clasificaciones en escala nacional
de Empresa Nacional de Telecomunicaciones S.A. (Entel) como sigue:
Solvencia en categora AA(cl);
Lnea de bonos No.674 y series H e I a su cargo (no colocadas), en categora AA(cl);
Lnea de bonos No.675 y serie J a su cargo (no colocada), en categora AA(cl);
Corto plazo en N1+(cl);
Ttulos accionarios en Primera Clase Nivel 1(cl).
El Outlook de las clasificaciones es Estable.
FACTORES CLAVE DE LA CLASIFICACIN
Las clasificaciones de ENTEL se fundamentan en su larga experiencia y slida posicin de liderazgo en
el mercado de las telecomunicaciones en Chile, en especial en el segmento de telefona mvil, su
principal lnea de negocio. Adicionalmente, incorporan el crecimiento de su nivel de endeudamiento
registrado a diciembre de 2013, dadas las inversiones realizadas en Per (adquisicin de Nextel por
USD410 millones, y la adjudicacin de espectro 4G por USD105 millones). Por otra parte, consideran la
reduccin de la poltica de reparto mximo de dividendos desde un 80% a un 50%, considerndolo
positivo ya que mitigar la cada en el flujo de caja libre de Entel, dado el escenario de mayores
requerimientos de inversiones de la compaa adquirida en sus primeros aos.
A diciembre de 2013, el indicador deuda / EBITDA de la compaa lleg a 1,8 veces (x), estimando que
dicho indicador alcanzara un valor en torno a 2,0x (deuda financiera Neta / EBITDA) al cierre de 2014,
considerando las importantes inversiones a realizar. Fitch estar atento a la evolucin del endeudamiento
de Entel; en especial considerando los desafos que la filial Nextel Per tiene en trminos de la
recuperacin de su performance y generacin de flujo de caja libre, y sobre el control de las inversiones
en los prximos perodos.
Aumenta Endeudamiento pero se Extienden Vencimientos de Deuda
En octubre de 2013, Entel coloc un bono internacional por USD1,0 mil millones a 10 aos plazo
promedio (vencimientos en 3 cuotas anuales de USD333 millones cada una los aos 2022, 2023 y 2024).
El uso de esta emisin fue prepagar deudas financieras (crdito bridge para la compra de Nextel y
refinanciamientos). Este crecimiento de deuda, sumado al efecto del cambio de contabilizacin de la
inversin de equipos de postpago sobre el EBITDA, implicaron un crecimiento en el nivel de
endeudamiento (medido como deuda Financiera / EBITDA) que a diciembre de 2013 alcanz 1,8x mayor
al 0,8x registrado en 2012. De realizarse el ejercicio proforma comparable en 2012, considerando este
cambio contable, dicho indicador hubiera alcanzado ese ao un valor de 1,1x.
Si bien dicha emisin increment el endeudamiento de Entel, logr extender el calendario de vencimiento
de deuda favoreciendo su liquidez. El calendario de amortizaciones de deuda al cierre de diciembre de
2013 para los prximos periodos, corresponde a USD6 millones en el ao 2014; USD254 millones en
2015 (USD152 millones de crdito con Banco Santander y USD100 millones del crdito con Scotiabank);
y USD153 millones en 2016 y 2017 (Bank of Tokyo/ Mizuho/ HSBC).
Inversiones y Financiamiento de Adquisicin en Per
Fitch ve que la adquisicin de Nextel Per por parte de Entel es financieramente agresiva considerando
el bajo desempeo operacional que la operacin peruana ostenta; las acotadas proyecciones de mejora
en el corto plazo; y los fuertes niveles de inversin que deber realizar en dicha filial, que se encuentran
en el rango de USD300 millones y USD200 millones anuales en los aos 2014 y 2015, respectivamente.
Las inversiones realizadas en Per en 2013 por aproximadamente USD600 millones, fueron financiados
principalmente con deuda e implicaron aumentar 93% la deuda financiera de Entel al cierre de 2013. Por
otro lado, se espera que esta filial genere EBITDA y flujo de caja positivo en un lapso de tres aos.







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Fitch ve de forma favorable los esfuerzos de Entel por diversificar geogrficamente sus ingresos. Nextel
Per es el tercer actor de telefona mvil en dicho pas, con 1,6 millones de usuarios al cierre de 2013 y
una participacin de mercado en el negocio mvil de 5%. Sus ventas en 2013 llegaron a USD281
millones y su EBITDA fue deficitario producto de la estrategia comercial de los anteriores controladores;
fuerte competencia; su bajo ARPU; y su alta estructura de costos. Entel ha modificado la estrategia
comercial de Nextel, pasando de servicios push to talk para empresas, a servicios de voz y datos
mviles a empresas y personas.

Esta adquisicin viene a complementar la acotada operacin que Entel mantiene en Per mediante
Americatel Per, filial enfocada en entregar servicios de telecomunicaciones fijas, de transmisin de
datos y servicios de TI a empresas. sta ltima alcanz en 2013 ventas por USD42 millones y EBITDA
de USD8 millones; y las operaciones del Call Center, con ventas por USD69 millones y EBITDA de USD7
millones. Recientemente, esta filial se adjudic uno de los dos bloques de espectro 40GHz licitados para
el desarrollo de la tecnologa 4G en la banda AWS, ofreciendo por esto USD105,5 millones pagados en
2013. Esta adjudicacin complementa la nueva adquisicin de Nextel Per, asegurando el espectro
requerido para su crecimiento en el largo plazo.

Reduccin de Dividendos de Entel Limita Mayor Requerimiento de Deuda
La decisin de Entel de reducir su reparto de dividendos, desde un 80% a un 50% de la utilidad, permiti
liberar recursos por aproximadamente USD170 millones entre 2013 y 2014, recursos que se mantendran
en caso que el cambio sea ratificado por los accionistas en los prximos perodos. De acuerdo a las
proyecciones, este flujo permitira financiar una parte del plan de inversin anual de Nextel Per y
controlara los aumentos de deuda que un flujo de caja libre negativo mayor implicaran.

Resultados Crecientes en 2013
Entel ha mantenido resultados crecientes en 2013, mostrando un crecimiento de 13,9% en sus venta
(CLP1.641 mil millones). Lo anterior se ha producido por el crecimiento de 19% en su base de clientes
alcanzando 11,9 millones (incluyendo los 1,5 millones de Nextel Per, 35% de incremento solo en Chile),
su mayor penetracin de BAM en su base de clientes post-pago (55% en 4Q2013 vs 42% 4Q2012 vs
4Q2012), y el mejor desempeo de las ventas a corporaciones y empresas. La reduccin del EBITDA a
CLP463 mil millones desde CLP531 mil millones en 2012, se explica principalmente por un cambio en la
contabilizacin de equipos de post-pago aplicada para la industria desde el tercer trimestre de 2012, y
que tiene un efecto neutro en el flujo de caja libre. Al realizar el ejercicio proforma en 2012 con esta
nueva norma contable, el EBITDA habra aumentado en un 11% y el margen sobre ventas se hubiera
mantenido estable en 2013.

Flujo de Caja Libre se Mantendr Presionado
Pese al crecimiento en los resultados de la compaa, el escenario fuertemente competitivo de la
industria, sumado a las inversiones en Per, se han traducido en importantes necesidades de
inversiones que en 2013 alcanzaron un total de USD1,3 mil millones (capex e inversiones en Per). Lo
anterior, ha significado una importante erosin en su generacin de flujo de caja libre, dficit que ha sido
financiado principalmente con deuda financiera y un menor reparto de dividendos.

Fitch espera que el flujo de caja libre se mantenga presionado en el mediano plazo. Esto, considerando
que los niveles de inversin en Chile se mantendrn altos durante este ao. A lo anterior, se suman las
inversiones requeridas por parte de Nextel Per, adems de un escenario de la industria con mayores
niveles de competencia. La reduccin en la poltica de dividendos a 50% de la utilidad recientemente
anunciada, mitigara las presiones en el flujo de caja de Entel.

Posicin de Liderazgo en Industria Mvil Local
Entel ha mostrado histricamente un conservador perfil crediticio, con un relativamente bajo nivel
endeudamiento y una creciente capacidad de generacin de flujos operacionales, en un contexto de
fuertes inversiones y una alta poltica de dividendos. Adems, la experiencia de Entel en su industria y su
posicionamiento de mercado son considerados entre sus fortalezas, siendo, en trminos de ingresos,
lder de mercado, adems de capturar a diciembre de 2013, segn Subtel, un 37,5% del total de usuarios
de telefona mvil.



COMUNICADO



TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y
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PROCEDIMIENTOS ESTN TAMBIN DISPONIBLES EN LA SECCIN DE CDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. FITCH PUEDE HABER PROPORCIONADO OTRO
SERVICIO ADMISIBLE A LA ENTIDAD CALIFICADA O A TERCEROS RELACIONADOS. LOS DETALLES DE DICHO SERVICIO DE CALIFICACIONES SOBRE LAS CUALES
EL ANALISTA LIDER EST BASADO EN UNA ENTIDAD REGISTRADA ANTE LA UNIN EUROPEA, SE PUEDEN ENCONTRAR EN EL RESUMEN DE LA ENTIDAD EN EL
SITIO WEB DE FITCH.
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Fitch incorpora en el anlisis la fuerte competencia en el sector telecomunicaciones, presionada por
eventos en el mercado como la portabilidad numrica y una mayor participacin de nuevos operadores
del sector mvil. Adicionalmente, se considera el debilitamiento de los servicios de red fija y la existencia
de un riesgo regulatorio moderado.

Clasificacin de Acciones Entel
La clasificacin de los ttulos accionarios de Entel se fundamenta en el slido perfil crediticio de la
compaa, en su larga trayectoria en Bolsa, el nivel de free float de un 45,2%, la presencia burstil de
100% que alcanzan los ttulos de Entel y un elevado nivel de volumen transado que en promedio lleg a
los USD4.706 mil diarios en los ltimos doce meses, con un patrimonio burstil de USD2.885 millones (a
abril de 2014) cifras que ubican a la compaa dentro de las con ms alta liquidez burstil en el mercado.

SENSIBILIDAD DE LA CLASIFICACIN

Las clasificaciones de Entel podran deteriorarse de observarse requerimientos de inversin mayores a
los proyectados para la nueva Filial Nextel Per, los que, a su vez, no impliquen un mejoramiento del
EBITDA, derivando todo esto en un deterioro de los indicadores de endeudamiento ms all de lo
incorporado en el anlisis de Fitch.

Las clasificaciones de Entel podran fortalecerse de evidenciarse una mejora ms rpida que la
proyectada en los resultados operacionales en Nextel Per, a la vez que los requerimientos de inversin
se mantienen acotados, todo lo cual fortalecera los indicadores de endeudamiento de Entel.


Contactos Fitch Ratings:
Francisco Mercadal (Analista Primario)
Associate Director
+56 (2) 2499 3340
Fitch Chile Clasificadora de Riesgo Ltda.
Alcntara 200, Of. 202, Las Condes
Santiago, Chile

Alvim Lim (Analista Secundario)
Director, Fitch Chicago
+ 1 312 368 3114

Rina Jarufe (Presidente del Comit de Clasificacin)
Senior Director

Relacin con medios: Mara Teresa Fuentealba, maite.fuentealba@fitchratings.com, +56 (2) 2499 3313,
Santiago.

Las clasificaciones antes sealadas fueron solicitadas por el emisor, o en su nombre, y por lo tanto, Fitch
ha recibido los honorarios correspondientes por la prestacin de sus servicios de clasificacin.

Informacin adicional disponible en www.fitchratings.cl o www.fitchratings.com.


Metodologas aplicables:

--'Metodologa de Calificacin de Empresas no Financieras' (Julio 3, 2013)
--'Vnculo de Calificacin entre Matriz y Subsidiaria' (Julio 3, 2013)
--'Metodologa de Clasificacin de Acciones en Chile' (Julio 3, 2013)