Anlisis del Perfil del Inversor

Qu es el perfil inversor?
Es un anlisis que trata de evaluar nuestra actitud hacia las distintas posibilidades de inversin
y sus consecuencias. Para entendernos, nuestra aversin al riesgo. Queremos asumir mucho
riesgo, a cambio de obtener una elevada rentabilidad, o prefiero vivir tranquilo aunque gane
muy poco?
Por qu debemos conocerlo?
Al igual que debemos conocer nuestras capacidades y limitaciones en la conduccin a la hora
de plantearnos comprar un coche, debemos ser capaces de conocer perfectamente qu es lo
que exigiremos a una inversin, qu es lo que no estamos dispuestos a asumir y cules son
nuestras necesidades. De este modo podremos seleccionar correctamente el producto o
productos que ms nos convienen de entre la inmensa oferta que tenemos a nuestra
disposicin.
Factores que determinan nuestro perfil inversor
En la determinacin de nuestro perfil inversor influyen muchos elementos, la mayora de los
cuales son estrictamente individuales. Por ello es importante que seamos nosotros mismos los
que nos esforcemos en "definirnos" como inversores, porque nadie nos puede caracterizar
mejor.
Edad
Distintas etapas de nuestra vida se corresponden con diferentes actitudes y prioridades:
las necesidades econmicas de una persona de 25 aos son muy diferentes de las de
otra de 40 o de 65; a los 25, muy probablemente vivo an con mis padres, y no me
supone un gran trastorno perder 200.000 ptas. A los 35, con tres hijos estudiando en
USA, a lo mejor no me lo puedo permitir.
una persona joven puede plantearse un plazo u horizonte para su inversin mucho
ms largo que otra madura; con 35 aos puedo realizar una inversin en blue chips
europeos, pensando que a la hora de mi jubilacin, dentro de 30 aos, la bolsa me
de en media un 10% al ao. Con 65 aos, evidentemente, quiero inversiones de ms
corto plazo.
los objetivos que se quieren alcanzar con la inversin varan segn nuestra edad;
los medios de que se disponen tampoco son los mismos segn se est en una etapa
de la vida o en otra.
Ocupacin
El tipo de empleo que tengamos condiciona significativamente los objetivos que queremos
alcanzar con nuestras inversiones y la eleccin de los productos en las que los
materializaremos. Por ejemplo, un trabajador autnomo puede pensar en sus inversiones como
un "colchn" que le permita afrontar una mala coyuntura profesional. En cambio, un trabajador
por cuenta ajena puede querer complementar la pensin que percibir en el momento de su
jubilacin o ahorrar para adquirir una vivienda.
Actitud frente al riesgo
Este es un elemento clave a la hora de caracterizar nuestro perfil inversor, y el que
determinar ms claramente el tipo de productos en los que estaremos dispuestos a invertir.
La actitud frente al riesgo puede determinarse de modo sencillo, respondiendo a preguntas
como las siguientes:
1. Estoy dispuesto a asumir prdidas en mis inversiones? Si es as, cul es la cuanta
mxima?
2. Quiero afrontar un mayor riesgo para obtener ms rentabilidad?
Una respuesta negativa a ambas indicara una clara aversin al riesgo, y una preferencia por
activos seguros (bonos, letras), restringiendo considerablemente las posibilidades de inversin.
Una respuesta positiva sealara una actitud ms abierta frente al riesgo, y un abanico ms
amplio de posibilidades (acciones, warrants, etc).
Otros
Hay un conjunto de factores adicionales que completarn el mapa de preferencias y
necesidades que forman los anteriores. Algunos de ellos pueden ser las responsabilidades que
hayamos asumido anteriormente, tanto en trminos estrictamente financieros (como por
ejemplo una hipoteca) como personales (familiares a cargo nuestro), el tiempo que podemos
dedicar a seguir la evolucin de los mercados y a aumentar nuestros conocimientos sobre el
tema, las cantidades de las que disponemos para invertir, etc.
Obviamente, los factores enumerados anteriormente, y otros que en los que podamos pensar
cada uno para caracterizarnos, no son compartimentos estancos. Algunos, como la edad, las
responsabilidades que hayamos asumido y la situacin laboral, pueden estar claramente
relacionados. Otros, como nuestra actitud frente al riesgo, son estrictamente individuales,
determinados por nuestra personalidad y nuestras experiencias.

Horizonte de la Inversin
Qu es el horizonte de la inversin?
Es el plazo durante el cual pensamos mantenerla.
Nos ayudar a depurar, de entre esta primera seleccin de posibilidades de inversin, aquellas
menos adecuadas para cumplir nuestros objetivos. Cmo? Distinguiendo aquellos activos que,
por sus caractersticas, no se ajustan a nuestras preferencias.
Horizonte corto
Un horizonte corto, desde unos pocos das hasta varios meses (siempre inferior a un ao),
presenta muchas restricciones. Bsicamente, podemos distinguir dos tipos de inversiones
apropiadas en este contexto:
Inversiones que aseguran el valor invertido y, eventualmente, la disponibilidad
inmediata o casi inmediata
Estas son muy habituales y se ajustan a las caractersticas de los productos bancarios
tradicionales, como:
depsitos a la vista o a corto plazo
la renta fija pblica a corto plazo (letras del tesoro, bonos a un ao)
y algunas modalidades de fondos de inversin que invierten en activos de renta fija
(tanto pblica como privada) a corto plazo (los FIAMM).
En estos casos, especialmente en el contexto actual de tipos de inters bajos (los tipos hoy
estn alrededor del 4-5%, mientras que a principios de los 90 estaban al 14-15%), la
seguridad y/o la disponibilidad inmediata obligan al inversor a sacrificar la rentabilidad, que
puede ser mnima. Precisamente por este bajo rendimiento, es necesario prestar atencin a
factores como las comisiones (por ejemplo, si nos planteamos invertir en un fondo), que
pueden eliminar completamente las ganancias en perodos cortos de tiempo.
Inversiones arriesgadas
En esta categora pensamos fundamentalmente en la compra de ttulos de renta variable , pero
en ella puede incluirse cualquier inversin en la que haya posibilidad de obtener prdidas.
Obviamente, cuando nos referimos a "inversiones arriesgadas" lo hacemos porque su riesgo es
por naturaleza de corto plazo o porque se acenta en perodos cortos de tiempo.
Por ejemplo, la compra de acciones es, en general, una inversin que a medio y largo plazo
proporciona un rendimiento positivo y mayor que el de los activos seguros, con una
probabilidad de prdidas reducida. En cambio, esta misma operacin para horizontes cortos
tiene un carcter ms especulativo, y es muy sensible a cambios momentneos en la
coyuntura econmica, en el optimismo de los inversores o en las preferencias por sectores
concretos.
Horizonte largo
En cambio, un horizonte largo (ms de tres aos) ofrece muchas ms posibilidades de
seleccionar un amplio abanico de activos financieros. En este caso, el objetivo fundamental de
la inversin debe ser lograr un crecimiento significativo del valor de sta. Adems, la
probabilidad de vernos afectados por repentinas bajadas del mercado se reduce, as como los
efectos negativos de stas. Baste como conclusin, decir que en el largo plazo, la bolsa
americana ha dado un retorno a sus accionistas en el entorno del 15% anual. Sin embargo, a
lo largo de la dcada de los 90, la bolsa americana perdi en perodos muy cortos (das) hasta
el 30% de su valor.
As, por ejemplo, si no estamos dispuestos a asumir la posibilidad de prdidas de la inversin
en renta variable, podemos comprar renta fija con plazos relativamente largos (iguales o
menores que nuestro horizonte), que debe proporcionarnos un rendimiento superior al de los
activos a corto plazo que comentbamos antes, manteniendo su misma seguridad. En cambio,
si pensamos que un mayor rendimiento nos compensa por la posibilidad de perder parte de lo
invertido, podemos decidirnos por una cartera de renta variable. Una correcta seleccin de
valores dentro de esta categora nos proporcionar rendimientos significativamente superiores
con una probabilidad alta.


Riesgo y Diversificacin
Qu entendemos por riesgo?
El riesgo de un activo o de una cartera es la incertidumbre sobre su valor futuro . Cuanto
mayor sea este desconocimiento, ms riesgo presentar la inversin. As, un activo seguro
ser aqul cuya evolucin futura es perfectamente conocida.
Existen activos 100% seguros?
En la prctica, no:
incluso la compra de deuda pblica de un Estado calificado como AAA (mxima
calificacin) por las agencias de rating est sujeta a un cierto riesgo de impago
(aunque mnimo en este caso).
Si adems no se mantiene hasta su vencimiento, podran sufrirse prdidas u
obtenerse beneficios como consecuencia de variaciones en los tipos de inters. Por
ejemplo, compro un bono del Estado por 100 ptas. al 5,5% en enero. El 31 de marzo
los tipos de inters suben un punto, hasta el 6,5%. Ya nadie quiere mis bonos, para
venderlos, lo tendr que hacer por debajo de 100 ptas. Sin embargo, si espero hasta
el final del bono, los 10 aos, el Estado me dar todos los aos 5,5 ptas., y al final
de los 10 aos, mis 100 ptas.
Finalmente, puesto que la inflacin futura no se conoce, la rentabilidad real de la
inversin, es decir, qu bienes se pueden comprar con los beneficios de la misma, es
una incgnita. Por ejemplo, si la inflacin est al 3%, la rentabilidad real de mi bono
es del 2,5% (5,5% - 3%), ya que hay que descontar que la vida ha subido un 3%.
Por qu afrontamos riesgos a la hora de invertir?
Los inversores presentamos por lo general aversin al riesgo, es decir, preferimos la certeza a
la incertidumbre. Por ello exigimos una compensacin en trminos de rentabilidad por la
compra de activos arriesgados. Asumimos riesgos porque esperamos obtener una rentabilidad
mayor que invirtiendo en activos seguros.EJEMPLO2
Cmo podemos medir el riesgo?
La medida empleada habitualmente para evaluar el riesgo total es la desviacin tpica o
volatilidad de los rendimientos.
Qu nos indica la volatilidad?
La volatilidad nos informa sobre la magnitud media de las fluctuaciones de la rentabilidad en
torno al valor esperado de sta y, por tanto, sobre la incertidumbre que existe sobre si se
alcanzar o no dicho rendimiento. En otras palabras, la volatilidad mide si un valor cuando
sube lo hace un 50% en un da, o un 10% (y cuando baja lo mismo).
Una volatilidad baja seala que la oscilacin de los rendimientos es escasa, y la cartera
relativamente segura, mientras que una volatilidad elevada se corresponde con un riesgo
mayor.
La desviacin tpica proporciona una medida global e intuitiva del riesgo, y por ello puede
emplearse para comparar distintas inversiones, independientemente de su heterogeneidad
(peras y manzanas, siderurgia y high-tech).
Diversificacin: una herramienta para reducir el riesgo
La intuicin ya nos avisa que repartir reduce el riesgo...
Todos somos conscientes de que concentrar todos nuestros fondos en una nica inversin
("poner todos los huevos en la misma cesta") es arriesgado. Obtendremos un rendimiento alto
si sta evoluciona a nuestro favor, pero nos causar prdidas considerables si las cosas no
resultan como esperbamos. Por ello, solemos repartir nuestro dinero en varias inversiones.
Por supuesto, esperamos que todas ellas vayan bien, pero somos conscientes de que la
probabilidad de que todas vayan mal es muy reducida. Repartir es diversificar , y reduce el
riesgo de manera significativa .
...y la volatilidad nos lo confirma.
La desviacin tpica , como medida de riesgo, debera reflejar este fenmeno intuitivo.
Efectivamente, la volatilidad de la inversin en activos tomados individualmente es mayor que
la de la inversin en todos ellos conjuntamente.
El rendimiento esperado, en cambio, no se ve reducido por la diversificacin , como ocurre con
el riesgo.
La clave est en la correlacin
Cul es la explicacin para el menor riesgo que obtenemos diversificando? Todos los activos
no evolucionan igual: mientras que algunos suben, otros pueden estar bajando o
mantenindose estables. As, las fluctuaciones de unos se pueden compensar con las de otros,
dando un resultado global ms estable.
La correlacin es un indicador de la evolucin conjunta de dos variables, cuyo valor oscila entre
1 (ambas evolucionan paralelamente) y -1 (los movimientos de una de ellas son contrarios a
los de la otra). Cuanto ms prxima a 1 est, menor ser la reduccin del riesgo que se
alcanza mediante la diversificacin . La mxima diversificacin se alcanza con una correlacin
de -1, porque las fluctuaciones de un activo compensaran exactamente a las del otro, pero en
la prctica las correlaciones no suelen ser ni siquiera negativas. Esto no impide alcanzar un
grado razonable de reduccin del riesgo. EJEMPLO5
Tipos de riesgo de una inversin
La diversificacin , aunque muy til y sin duda recomendable para reducir la incertidumbre de
los rendimientos, no obra milagros: siempre persiste un cierto riesgo del que no podremos
deshacernos aunque repartamos nuestra inversin entre todos los activos disponibles.
Esta persistencia permite descomponer el riesgo total asociado a una inversin en dos
elementos:
riesgo no sistemtico o idiosincrsico: est causado por factores de cada activo y se
puede eliminar parcial o totalmente mediante diversificacin .
riesgo sistemtico: est asociado a factores de la economa que afectan a todos los
activos, y no puede diversificarse. Por ejemplo, se vio recientemente en abril con la
crisis de los valores tecnolgicos. Los jueces condenan a Microsoft, que le "pega" a
las tecnolgicas, que a su vez, de paso le "pegan" a los "blue chips". Todo baja,
porque el mercado tiene un sentimiento bajista, descargan renta variable de sus
carteras e incluyen renta fija.
Cmo se miden?
De manera preliminar, podemos cuantificar el riesgo sistemtico mediante la desviacin tpica
de una cartera convenientemente diversificada, puesto que aadir nuevos activos no reduce la
volatilidad de la misma. El riesgo idiosincrsico resulta ms complicado de medir y slo puede
aproximarse comparando la volatilidad del activo aisladamente con la de una cartera
diversificada que lo contenga: la diferencia entre ambas nos servir de indicador de riesgo no
sistemtico.
Por ejemplo, algunos factores de riesgo no sistemtico de las acciones de un banco pueden ser
un cambio en el equipo directivo, la adquisicin de algn rival o la publicacin de informacin
no esperada sobre alguna rea de negocio; los factores de riesgo sistemtico incluiran la
evolucin de los tipos de inters o del tipo de cambio, la marcha del P.I.B. o un nuevo
gobierno.
Tienen todas las inversiones el mismo riesgo sistemtico?
No. Aunque el riesgo sistemtico afecta a todos los activos disponibles para invertir en una
economa, no lo har de manera idntica en todos los casos.
Renta Variable. Para la renta variable, caractersticas como el sector en el que se
encuadra la empresa que emite los ttulos, su estructura financiera o su presencia
internacional determinarn el efecto que cambios en variables como los tipos de
inters tendr en el valor de sus acciones.
Renta Fija. Para la renta fija ocurre lo mismo, aunque en este caso los tipos de
inters juegan un papel predominante, por la propia naturaleza de estos activos
financieros. Las caractersticas del emisor (sector, calificacin crediticia) tienen
efectos que pueden considerarse de segundo orden en la mayora de las ocasiones.
Debe remunerarse el riesgo idiosincrsico?
El rendimiento medio de una inversin no cambia si la consideramos aisladamente o dentro de
una cartera diversificada. Sin embargo, hemos visto que su riesgo se ha reducido. Puesto que
los inversores exigimos una compensacin en forma de mayor rentabilidad de las inversiones
ms arriesgadas, debe esperarse un rendimiento mayor de la inversin en ttulos aislados que
de la inversin en carteras?
En general, no,...
Puesto que la diversificacin est al alcance de todos nosotros y elimina fcilmente el riesgo
idiosincrsico , ste no debe ser compensado con una mayor rentabilidad, cosa por otra parte
muy poco factible, pues obligara al mercado a distinguir a los inversores que slo poseen un
activo financiero de los que poseen varios.
...salvo que no podamos diversificar.
Si hubiera imperfecciones en el mercado o restricciones legales a la inversin y no pudiramos
realizar una diversificacin eficiente deberamos obtener una rentabilidad adicional, destinada a
compensar el riesgo no sistemtico que soportamos. Por ejemplo, si alguien me vendiera un
activo bajo la condicin de que slo tuviera ese activo.
El riesgo sistemtico (o del mercado) y la rentabilidad de la inversin
Puesto que el riesgo idiosincrsico no proporciona ningn rendimiento al inversor, la
rentabilidad de los activos arriesgados nos compensa exclusivamente por asumir riesgo
sistemtico . Cmo medimos el riesgo sistemtico de activos individuales?
Por otro lado, no todas las carteras presentan el mismo nivel de este riesgo. Segn su
composicin, las habr ms y menos voltiles. Puede determinarse entonces qu rentabilidad
le corresponde a cada una, de acuerdo con el riesgo que implica? Necesitamos una referencia
que permita relacionar rentabilidad esperada de la inversin y riesgo sistemtico de sta.
Cmo podemos elegirla?
Este concepto slo tiene sentido si los aadimos a una cartera diversificada, puesto que en
caso contrario asumimos su riesgo total, no slo el sistemtico.
Aadir un activo a una cartera diversificada cambiar el riesgo sistemtico de sta,
aumentndolo o reducindolo segn las caractersticas del mismo y su relacin con los dems
componentes. En realidad, es este cambio del riesgo de nuestra cartera el nico que debe
importarnos, puesto que slo deberamos exigir rendimiento a nuestra inversin de acuerdo
con l.

En este contexto se ha desarrollado una medida del riesgo que tiene cada activo individual
cuando se aade a una cartera diversificada: la beta ( b ) , que se calcula segn la siguiente
expresin:
donde el subndice R indica la rentabilidad de una cartera de referencia y cov() y var() hacen
referencia a covarianza y varianza, respectivamente.
La beta de la cartera de referencia es la unidad, por lo que un activo con una beta de 1 tendr
el mismo riesgo sistemtico que aqulla; un activo con una beta superior a 1 tendr un riesgo
mayor; y otro con beta menor que 1, inferior. As, analizar cmo cambiar el riesgo de nuestra
cartera al aadir un activo nuevo resulta sencillo: basta con comparar su beta con la de la
cartera que ya tenemos.
Sin embargo, es necesario unificar la cartera de referencia, de modo que podamos comparar
de manera homognea las betas. Para ello se define la cartera de mercado.
La cartera de mercado
El conjunto de todas las inversiones disponibles en una economa , denominado cartera
de mercado, puede ser la referencia que necesitamos para relacionar rendimiento esperado y
riesgo, pues:
ha alcanzado la mxima diversificacin posible, por lo que puede contemplarse
como un indicador de riesgo sistemtico puro;
su rentabilidad se tomar como indicador de la remuneracin que el riesgo tiene en
esa economa;
comparando el nivel de riesgo sistemtico de las restantes inversiones con el de la
cartera de mercado podremos estimar los rendimientos que debemos esperar de
stas.

Aunque lo anterior puede parecer muy sencillo, su aplicacin prctica ha ocupado a un gran
nmero de acadmicos durante ms de cuatro dcadas, sin que se haya podido obtener una
relacin estable y universalmente aceptada entre la rentabilidad y el riesgo sistemtico. A
continuacin mostramos una expresin usada comnmente por analistas y empresas:
donde el subndice M indica la rentabilidad de la cartera de mercado. Habitualmente, se usa
como aproximacin a la cartera de mercado algn ndice de renta variable que se considere
representativo. Por ejemplo, la cartera de mercado espaola podra aproximarse por el IBEX
35 o el ndice General de la Bolsa de Madrid.
Despus de toda esta exposicin tan complicada, quiz la mejor manera de entender una beta
es pensar cuanto ms riesgo tiene un valor individualmente comparado con el mercado. Si la
beta del mercado es 1 (si mi cartera tiene todos los valores del IBEX 35), y la de Telepizza es
1,5, podemos decir (aunque no sea totalmente correcto) que Telepizza tiene un 50% ms de
riesgo que el mercado. Por eso, a Telepizza se le requiere un retorno ms alto que al IBEX en
su conjunto.

Instrumentos de Cobertura
Qu son?
Son productos financieros que permiten gestionar de manera separada cada uno de los riesgos
a los que est expuesto el inversor. Cuando hablamos de cobertura la entendemos
habitualmente como la reduccin de determinados riesgos. Sin embargo, los instrumentos que
hacen posible esta reduccin tambin permiten, en general, tomar riesgos nuevos o asumirlos
de manera radicalmente distinta a los activos tradicionales. En muchos casos, la diferencia
entre una operacin de cobertura y otra de naturaleza especulativa es prcticamente
inexistente.
Los instrumentos de cobertura son derivados , es decir, activos cuya evolucin depende de la
que sigan otros (conocidos como subyacentes ). Entre los ms utilizados se encuentran las
opciones y los futuros . Esta popularidad se apoya, entre otros factores, en el hecho de que los
futuros y muchas opciones se negocien en mercados organizados, lo que permite que estos
productos estn al alcance de pequeos inversores.
Por qu no basta con los activos "tradicionales"?
Cuando realizamos una inversin en un activo "tradicional" (por ejemplo, acciones o bonos)
asumimos simultneamente varios riesgos . En el caso de una accin individual, ya vimos
anteriormente que estamos expuestos a factores de riesgo intrnsecos de la empresa y al
riesgo sistemtico del sector y la economa a la que pertenezca; en el bono, el riesgo proviene
del plazo, los tipos de inters y la calidad crediticia del emisor.
Aunque tengamos una visin muy clara de qu elemento va a evolucionar a nuestro favor, es
posible que la inversin en conjunto no rinda beneficios como consecuencia de los otros
factores. Sin embargo, no podemos separarlos, "o lo tomamos o lo dejamos". Asimismo, la
capacidad de elegir exactamente el nivel de riesgo que queremos soportar se encuentra
limitada por las caractersticas de los activos en los que invirtamos y por las posibilidades que
nos ofrezca la diversificacin. Concretamente, hemos visto que el riesgo sistemtico no puede
eliminarse diversificando.
Aportan algo diferente los instrumentos de cobertura?
Los instrumentos derivados realizan una aportacin fundamental: separar el riesgo total en sus
distintos componentes , que pueden negociarse de manera independiente. Cul es la
consecuencia de esto? Poder concentrarnos exclusivamente en aquel factor cuya evolucin
pensamos que nos beneficiar, eliminando la posibilidad de sufrir prdidas (y es posible que
tambin eliminemos la de obtener beneficios adicionales, segn el producto que escojamos)
como consecuencia de movimientos desfavorables de los restantes.EJEMPLO6
Cmo podemos emplear los instrumentos de cobertura?
Podemos distinguir dos posibles usos de los instrumentos derivados:
reduccin de los riesgos
es en este sentido en el que se puede hablar estrictamente de instrumentos de cobertura,
puesto que se emplearn para reducir o eliminar los riesgos que asume un inversor. La
eliminacin de estos riesgos puede emplearse tambin para aprovechar al mximo
determinadas ventajas fiscales .
Para este uso, los productos derivados no se adquieren de manera independiente, sino siempre
en funcin de otra inversin (acciones, ttulos de renta fija u otros derivados) que se haya
realizado o se vaya a realizar simultneamente a la operacin de cobertura, puesto que su
funcin es anular total o parcialmente determinados comportamientos de sta. Con nuestra
nueva inversin (aadir el derivado a la anterior) buscamos reducir la incertidumbre a la que
nos enfrentamos, bien de manera total o bien eliminando solamente los movimientos
perjudiciales. EJEMPLO7.
Otro ejemplo an ms claro sera comprar acciones de Telefnica hoy, a 25 euros, y comprar
un put (una opcin de venta) para vender el valor a 23. De esta manera, si Telefnica sube,
me encuentro expuesto a toda la subida. Si baja de 23, yo en cambio puedo vender mis
Telefnicas a 23. He limitado mi prdida a 2 euros (25-23) + lo que me cueste la opcin.
toma de riesgos
Algunos de ellos son similares a los que se asumen invirtiendo en activos tradicionales, como la
incertidumbre sobre el precio, pero otros son caractersticos de estos productos, como la
volatilidad , por lo que nos ofrecen un abanico de alternativas muy amplio para materializar
nuestra visin del mercado y beneficiarnos si acertamos.
Consideraciones adicionales sobre el uso de instrumentos de cobertura
Operativa en los mercados de instrumentos derivados
La negociacin de derivados en mercados organizados (los nicos en los que un inversor
particular puede adquirirlos) presenta una serie de caractersticas que deben conocerse, puesto
que, por una parte, restringen el abanico de productos tericamente posible, y por otra,
aplican una serie de normas y procedimientos destinados a aumentar la seguridad de la
contratacin.
Productos negociados
Los mercados organizados buscan asegurar que los productos que se contratan en ellos sean
lquidos, es decir, se negocien en grandes volmenes por nmero amplio de inversores con
poca influencia individual en los precios. Para ello debe sacrificarse la especializacin de los
productos en aras de una uniformidad relativa, de modo que satisfagan de manera razonable a
un gran nmero de inversores.
Este procedimiento se denomina normalizacin ("para todos lo mismo") y afecta a los tipos de
instrumentos disponibles, a los plazos en los que se negocian y a los activos en cuya evolucin
se basa su precio ( activos subyacentes ).
Normativa
Estas normas afectan a la conducta del inversor, tanto antes de contratar productos derivados
como mientras su posicin est abierta.
Antes de contratar productos derivados, debemos ser conscientes de todas las particularidades
de estos productos, de los compromisos que asumimos, del riesgo que asumimos en cada caso
y de las prdidas que podramos sufrir, que pueden ser cuantiosas. Para ello debemos
informarnos y comprometernos por escrito firmando un documento que nos proporcionar
nuestro intermediario financiero en el que afirmamos conocer todo lo anterior.
Adems, cuando contratamos una posicin de cualquier signo en futuros o una posicin
vendedora en opciones debemos depositar una cantidad de fondos o margen en una cuenta
especial del mercado.
La finalidad del margen es garantizar que todos los inversores cumplirn los compromisos que
han asumido, de modo que la negociacin sea segura. As, si nuestra posicin nos causa
prdidas, stas se descontarn automticamente del margen depositado. En caso de que las
prdidas superen un lmite y no aportemos margen adicional, nuestra posicin ser cancelada,
de modo que no suponga un riesgo.
Adems de los mrgenes, existe otro procedimiento destinado a garantizar la seguridad
cuando se opera con derivados: los lmites a las posiciones que puede asumir un inversor
individual.
Riesgos de los instrumentos derivados
Ya hemos visto que los productos derivados permiten asumir o eliminar riesgos de una manera
eficiente, y tambin que stos no coinciden con los que asumimos cuando invertimos en lo que
denominamos activos tradicionales. Esto implica que debemos conocer adecuadamente las
caractersticas de estos productos y sus implicaciones, para no adoptar posiciones cuyas
consecuencias somos incapaces de asumir .
Para conocer detalladamente los riesgos de los derivados, as como estudiar exhaustivamente
sus caractersticas y las posibilidades que ofrecen podis dirigiros a los temas de opciones y
futuros de este curso. Por ello, a continuacin slo veremos el riesgo ms importante que
asumimos.
Posibilidad de prdida total de la inversin y de prdidas potencialmente ilimitadas
Cuando adquirimos opciones debemos pagar por ellas un precio o prima por ellas, que nos
otorga un derecho durante un plazo de tiempo limitado (poe ejemplo, derecho a comprar 1
Telefnica a 100 ptas. durante tres meses). Si vencido este plazo no hubisemos ejercido o
vendido la opcin, el derecho habra desaparecido sin compensacin alguna, por lo que
habramos perdido el importe invertido. Esta posibilidad, aunque tambin existe en los activos
tradicionales (quiebra de la sociedad, por ejemplo), sucede en general muy raramente para las
acciones y los bonos, pero es habitual en los derivados.
Al vender opciones tendremos que comprar o vender el activo subyacente (por ejemplo, si
vendo una call sobre Telefnica, me estoy comprometiendo a entregar una Telefnica dentro
de tres meses a 100 ptas., con lo que tengo que comprar la Telefnica) pudiendo llegar a
hacerlo en condiciones muy desfavorables para nosotros (de otro modo no se ejercera el
derecho); en el caso de los futuros el compromiso de compra o venta es firme en cualquier
coyuntura, ya sea favorable o desfavorable. As, si el subyacente evolucionara de manera
contraria a nuestra posicin, tendremos que hacer frente al compromiso asumido, con la
prdida consiguiente. Por ejemplo, si me comprometo a vender 1 kgr. de naranjas por 100
ptas. en tres meses (sin tenerlo), y dentro de tres meses su precio es de 1.000 ptas., tendr
que acudir al mercado y perder 900 ptas.
Las prdidas, aunque potencialmente ilimitadas, estn restringidas en los mercados
organizados al margen que hayamos depositado, con lo que en el fondo puede decirse que
tomando posiciones en derivados "slo " podemos perder la totalidad de lo invertido .
Adems de esta posibilidad, los precios en los mercados de derivados fluctan ms (son ms
voltiles) que los mercados tradicionales y las posiciones estn condicionadas por variables que
no pueden observarse, como la volatilidad .

Estilos de Gestin
Gestin pasiva. En sentido estricto, la gestin pasiva consiste en determinar la
composicin de una cartera en el momento de constituirla, sin que posteriormente se
tome ninguna decisin para alterar esta composicin inicial. El trmino se emplea
actualmente para describir un tipo de gestin por el que se elige una referencia para
la cartera en el momento de su constitucin y se replica la composicin de aqulla
en cada momento del tiempo. La referencia suele ser habitualmente un ndice
representativo de un mercado determinado, y as se habla de "fondos o carteras
indiciados".
Un ejemplo de gestin pasiva sera la creacin de una cartera referenciada al
IBEX 35 o al Standard&Poor's 500. En el momento de su constitucin se
compraran los valores que se incluyen en el ndice en las proporciones que
tienen en l, y los cambios en esta composicin se deberan exclusivamente a
los que ocurrieran en el ndice, sin que los gestores realicen ninguna operacin
de acuerdo con sus expectativas. Tambin es gestin pasiva la prctica
habitual de comprar una serie de valores y mantenerlos en nuestra cartera de
manera permanente, vendindolos slo cuando haya finalizado nuestro
horizonte de inversin.
Gestin activa. La gestin activa consiste en ajustar en cada momento la
composicin de la cartera a las expectativas que tenga el gestor sobre la evolucin
del mercado en su conjunto y de valores determinados, de modo que, de realizarse
stas, se obtengan resultados positivos.
Esta estrategia de gestin requiere un seguimiento constante de los mercados
y de los ttulos individuales negociados en ellos, as como el uso de tcnicas de
anlisis (tanto anlisis tcnico como anlisis fundamental ) y, en general, de
cualquier herramienta que apoye la seleccin de valores concretos en cada
momento.
Gestin pasiva
La eleccin de este estilo de gestin se apoya fundamentalmente en los estudios sobre la
eficiencia de los mercados y sus consecuencias en los rendimientos de las carteras, aunque
hay razones adicionales que lo justifican:
eficiencia de los mercados
Si los mercados de valores son eficientes, no se podrn obtener de manera sistemtica
rendimientos superiores a los del mercado en su conjunto. Perodos en los que se supere la
rentabilidad de la cartera de mercado podrn ser seguidos por otros en los que sta no se
alcance. Puesto que el rendimiento que debemos esperar de una cartera correctamente
gestionada durante un horizonte relativamente largo es el del mercado, realizar estrategias
distintas no nos proporcionar beneficios significativos, pero s correremos el riesgo de no
alcanzar ni siquiera dicho rendimiento. De ese modo, lo menos arriesgado es replicar la cartera
de mercado desde el principio.
A favor:
En el largo plazo todo revierte a la media.
Estadsticamente, se demuestra que mucho ms del 50% de los gestores de fondos,
en el medio plazo, no baten al mercado.
En contra:
Un famoso gestor de Fidelity super en rentabilidad durante 11 aos seguidos al
S&P500.
minimizar gastos de intermediacin
Muy relacionado con el argumento anterior, cualquier gestin que implique reajustar
peridicamente la cartera ante cambios en nuestras expectativas o en la evolucin del mercado
lleva aparejados unos gastos como consecuencia de las comisiones de los intermediarios
financieros. Si, en cualquier caso, no vamos a obtener un rendimiento superior realizando
estas operaciones, el gasto en comisiones debe ser reducido al mnimo.
facilitar la toma y la cobertura de riesgos
Puesto que los productos derivados ms lquidos son aquellos que se negocian sobre
determinadas referencias de los mercados, resultar ms sencillo cubrir los riesgos de la
cartera si sta se ajusta a la composicin de los ndices. Igualmente, tomar posiciones en el
mercado podr hacerse fcil y eficientemente empleando estos mismos derivados.
Gestin activa
La nica justificacin vlida para este estilo de gestin es la obtencin sistemtica de
rendimientos superiores ("batir al mercado") a los de la referencia ms indicada para la
comparacin. Al igual que hay numerosos estudios acadmicos que afirman la eficiencia de los
mercados en distintas modalidades, tambin estn documentados casos de profesionales y de
estrategias de inversin que obtienen rendimientos sistemticamente mayores que los de las
referencias.
Adems, es necesario tener presente que la gestin activa resulta ms arriesgada, puesto que
existe la incertidumbre sobre si se lograr batir al mercado o, por el contrario, no se alcanzar
el rendimiento de ste. Con esta perspectiva, la obtencin de rendimientos superiores no hace
sino remunerar este riesgo adicional.
Por qu elegir un estilo u otro?
La eleccin entre los estilos de gestin propuestos depender fundamentalmente de nuestro
perfil inversor , puesto que esencialmente consiste en elegir entre dos alternativas con distinto
nivel de riesgo.
Concretamente, la gestin pasiva debe proporcionarnos una rentabilidad muy prxima a la de
la referencia de la cartera (por ejemplo el IBEX), obtenida asumiendo un riesgo similar. En
cambio, la gestin activa debe proporcionarnos una rentabilidad superior. Cabe esperar que el
riesgo tambin sea mayor, aunque un gestor especialmente hbil podra conseguir estos
rendimientos sin asumir riesgos adicionales.
Podemos realmente elegir?
En general, los gestores profesionales suelen adoptar un estilo de gestin mixto, fijando una
referencia para la cartera y tomando posiciones en funcin de sus expectativas. En caso de que
no se tenga una visin concreta sobre el comportamiento del mercado, se replica la referencia
elegida. As se intenta conciliar las caractersticas positivas de ambos estilos: la seguridad y la
posibilidad de batir al mercado, y se justifica la necesidad de contar con un gestor profesional,
lo que resulta difcil si ste se limita a seguir pasivamente un ndice determinado.

Rentabilidad Riesgo de una
Cartera
Por qu debemos medir la rentabilidad y el riesgo?
La rentabilidad es una medida vital, pero incompleta...
Aunque la rentabilidad obtenida por una inversin es sin duda el indicador financiero
fundamental de su xito, tanto desde el punto de vista del objetivo del inversor como a la hora
de compararla con sus posibles alternativas, se trata de una medida incompleta.
Por ejemplo, si una cartera que invierte en renta fija y otra que lo hace en renta variable
obtienen el mismo rendimiento, no podemos deducir de ello que ambas sean igualmente
convenientes. Es necesario disponer de medidas adicionales que permitan comparar los
resultados de distintas carteras, y para ello debe proporcionarse algn indicador del riesgo de
las mismas.
...especialmente antes de decidir dnde invertir
Una vez tomada la decisin nuestro nico objetivo es obtener la mxima rentabilidad. Antes, a
la hora de evaluar distintas alternativas de inversin y/o decidir si confiamos en una
determinada institucin o profesional para que gestione nuestra cartera, estaramos ignorando
una informacin muy valiosa si no considersemos alguna medida de riesgo.
Para qu sirven las medidas de rentabilidad/riesgo?
Facilitan las comparaciones entre distintas inversiones, porque sintetizan en un indicador
las dos variables claves mencionadas anteriormente. As, se emplean medidas relativas,
que proporcionan el rendimiento por unidad de riesgo total o que ajustan la rentabilidad de la
cartera a un nivel de riesgo total de referencia.
Qu son los benchmarks?
La informacin que proporciona la desviacin tpica sobre el riesgo de una cartera (y, por
tanto, los indicadores econmicos que la incluyan) puede completarse empleando medidas ms
especficas, que permitan relacionar el comportamiento de la cartera con el de una referencia o
benchmark .
La definicin de un benchmark para una cartera tiene como objetivo proporcionar un indicador
de su evolucin y de la calidad de la gestin realizada, por lo que debe elegirse de modo que
sea representativo. Por ejemplo, una cartera de renta variable que invierta en su totalidad en
la bolsa espaola podr tener como benchmarks el IBEX 35 o el ndice General de la Bolsa de
Madrid.
Una comparacin detallada entre el comportamiento del benchmark y el de la cartera permitir
determinar la calidad de los distintos componentes de los resultados obtenidos por sta, como
el market timing (hemos apostado por el mercado, entendido como un todo, en el momento
adecuado?) y la seleccin de valores (hemos adquirido los componentes apropiados para la
cartera?).
Medidas de riesgo relativas al benchmark
Una medida del riesgo de un cartera relativo a su benchmark es la beta , que indica los
movimientos de aqulla en funcin de las fluctuaciones de ste. Una cartera con una beta
superior a 1 (por ejemplo, Telepizza) amplificar las oscilaciones del mercado, por lo que su
riesgo ser mayor que el de ste; en cambio, una beta menor que 1 (como Red Elctrica)
seala una cartera conservadora, con movimientos de menor magnitud que los del benchmark.
Tericamente pueden darse betas negativas, que indicaran que la cartera se mueve de forma
opuesta al mercado, pero son valores extremadamente raros en la prctica.
Debido a su motivacin terica, la beta resulta ms apropiada como medida de riesgo para
carteras de renta variable y/o mixtas que para carteras de renta fija. En cualquier caso, para
disponer de una estimacin del riesgo total debe complementarse la informacin proporcionada
por la beta con la desviacin tpica .
A la hora de emplear la beta como medida de riesgo para carteras de renta variable debe
tenerse en cuenta que es especialmente adecuada para carteras diversificadas, ya que no mide
el riesgo conjunto (como hace la desviacin tpica), sino slo el riesgo sistemtico o de
mercado. Por ejemplo, una cartera concentrada en dos valores del sector de construccin no
debe ser evaluada segn su beta, pues su componente de riesgo especfico es muy elevado y
se obtendran conclusiones errneas acerca de su comportamiento. En este caso, debera
redefinirse el benchmark, de modo que en lugar del mercado se eligiera un ndice sectorial o
emplear solamente la desviacin tpica.
Cmo elegir el benchmark adecuado?
La eleccin del benchmark viene en general dada por la composicin de la cartera, que
condicionar de manera casi total cul es la referencia apropiada para seguir su evolucin y
formar expectativas sobre su comportamiento futuro.
Para cuantificar la proximidad entre la cartera y el benchmark elegido se emplea el tracking
error, que mide la desviacin entre ambos. Un tracking error elevado denota una evolucin
alejada de la del benchmark, por lo que debe tenerse cierta cautela a la hora de realizar
comparaciones entre ste y la cartera. En cambio, un tracking error bajo indica que el
benchmark elegido resulta muy representativo del comportamiento del cartera.