nlisis del apalancamiento

El anlisis del apalancamiento es una herramienta de anlisis muy importante para la toma de
decisiones econmicas de la empresa, ya que permite -conocer a priori- el impacto producido en
las utilidades operativas o netas ante posibles cambios en las variables econmicas (precios,
costos, deuda, tasas de inters, etc.).

Un apalancamiento favorable, es un indicador de una posicin favorable de la empresa para
generar utilidades e inversamente un apalancamiento desfavorable, refleja una posicin dbil para
generar utilidades, aumenta tambin los riesgos de la operacin, dado que provoca menor
flexibilidad o mayor exposicin a la insolvencia o incapacidad de atender los pagos.

El apalancamiento se puede analizar de dos formas; A travs de la Palanca operativa (se analiza la
variacin de las utilidades antes de intereses e impuestos) y de la Palanca financiera (que mide las
utilidades antes de impuestos).
Palanca Operativa
El Apalancamiento Operativo o palanca operativa (GAO) (Degree of Operative Leverage), es una
medida cuantitativa que permite analizar la sensibilidad de las utilidades operativas antes de
intereses e impuestos (UAII) que genera un negocio ante las variaciones producidas en las ventas
y costos. Este es un indicador donde se centran lo bancos para poder evaluar si el negocio de un
cliente es capaz de autofinanciarse y lograr utilidades superiores para garantizar el pago de una
deuda.

La clave de la palanca de operacin son los costos fijos de operacin. Cuanto mayor sea la
proporcin de costos fijos a los costos totales, mayor ser la palanca operativa de la empresa.

La frmula que se utiliza para medir el grado de palanca operativa es el siguiente;




Para poner un ejemplo, si una empresa tiene ingresos por valor de 4 millones de soles, y costos
fijos de 2,6 millones y costos variables de 1 milln y genera una utilidad operativa (utilidades antes
de intereses e impuestos) de 0.4 millones de soles y s las ventas se incrementarn en un 20% y
los costos fijos en 10%, su nivel de apalancamiento operativo, ser, de 4.25, (Ver tabla N01).
Tabla N 01
Rubros Situacin actual(soles) Situacin con incremento Diferencia % de incremento
Ventas 4,000,000 4,800,000 800,000 20%
Costo variable (1,000,000) (1,200,000) 200,000 20%
Costo fijo (2,600,000) (2,860,000) 260,000 10%
UAII 400,000 740,000 340,000 85%




En este caso, el ratio de palanca operativa obtenido por esta empresa es de 4.25, que es muy
superior a la unidad, lo que significa que tiene una buena capacidad para cubrir sus costos fijos, es
decir que ante un incremento de las ventas del 100%, las utilidades se incrementarn en 425%.

El anlisis de la palanca operativa depende de su signo y valor, segn se analiza en la siguiente
tabla:
Valor de la
palanca
Signo Diagnstico
Elevado Positivo
La empresa tiene UAII y esta cerca de su punto de equilibrio, implica que ms le
afecta una baja en las ventas, que una subida de sus costos variables y que la empresa
puede apalancar sus UAII con las ventas
Bajo Positivo
La empresa tiene UAII y esta lejos de su punto de equilibrio, la subida de los costos
variables afecta mucho a la empresa. la estructura de costos no permite que se use el
leverage de las ventas
Elevado Negativo
El valor de las UAII es negativo. El punto de equilibrio se encuentra a escasa
distancia, la empresa se puede apalancar y debe tratar a sobrepasar el punto de las
UAIII=0
Bajo Negativo
El valor de las UAII es negativo. El punto de equilibrio se encuentra lejos y la
empresa no puede elevar las UAII significativamente con un incremento pequeo en
las ventas.

El significado que tiene la palanca operativa en condiciones que el margen de contribucin es
negativo desvirta todo tipo anlisis, significa que la empresa al vender ms, perder ms y jams
llegara al punto de cubrir los costos fijos. De acuerdo con este anlisis, la empresa tiene 03
opciones para mejorar su palanca de operacin:

o Mejorar sus mrgenes de contribucin
o Reducir sus costos fijos de operacin
o Aumentar sus ventas
Palanca financiera
El palanqueo financiero a diferencia de la palanca de operacin, analiza la variacin en las
Utilidades Netas, ante la variacin en las UAII. Es decir analiza el impacto de los costos financieros
asumidos por deuda y los impuestos. Es un indicador de la capacidad de maniobra que tiene una
empresa para manejar deuda y hacerla rentable, as un incremento en las UAIII determinar un
incremento ms que proporcional en las utilidades netas. Cuanto ms alto este resultado ms alto
ser el palanqueo financiero y viceversa.

la frmula para calcular el apalancamiento financiero es la siguiente:




El punto clave en el anlisis de la palanca financiera es la magnitud de la deuda, y la orientacin
que se le d a este valor, las cuales afectarn las utilidades antes de intereses e impuestos (UAII).
Veamos un ejemplo, si una empresa tiene la siguiente estructura financiera antes y despus de
incrementar deuda (ver tabla N02)
Tabla N 02
Empresa A) Sin deuda % B) Con deuda %
Capital propio 2,000,000 66.66% 2,000,000 50.00%
Deuda 1,000,000 33.33% 2,000,000 50.00%
Total 3,000,000 100.00% 4,000,000 100.00%

En este caso, en el punto B, las UAIII sern afectadas por el incremento de la deuda que paga un
inters del 20% anual y 30% de impuestos sobre las utilidades antes de impuestos. La
combinacin de estos datos se analiza en la tabla N03
Tabla N 03
Empresa A B Diferencia
UAII 400,000 740,000 340,000
Gastos financieros (200,000) (400,000)

Utilidad antes de impuestos 200,000 340,000

Impuestos (30,000) (102,000)

Utilidad neta 70,000 238,000 168,000
N de acciones 1000 1000





Para que sea un indicador favorable el ratio debe ser positivo En este caso el palanqueo financiero
es positivo (1.20), lo que significa que la deuda adquirida por la empresa para incrementar el 20%
en los ingresos, la hace rentable aunque no en una magnitud relevante, situacin que se debe
principalmente a la magnitud de la deuda, que si bien hace rentable a la empresa, le quita
recursos que debe ser orientado a otro tipo de inversiones que generen mayor rentabilidad.

El grado de palanqueo financiero puede incrementarse en cualquiera de estas opciones:

o Aumentando las UAIII
o Disminuyendo la relacin /deuda /capital
o Disminuyendo los costos financieros
o Por beneficios fiscales que reduzcan el impuesto a la renta
En resumen, el anlisis del apalancamiento, es muy importante para poder analizar la capacidad
de una empresa para generar utilidades operativas (UAII) y Utilidades netas (despus de intereses
e impuestos) la empresa debe contar con buen sistema de informacin para poder analizar las
utilidades ante escenarios diversos, donde habitualmente concurren variaciones en los ingresos,
costos, mrgenes de contribucin, deuda/capital, impuestos, etc.


6. QU ES EL APALANCAMIENTO FINANCIERO Y OPERATIVO?

A que Qu se le llama apalancamiento?

Se denomina apalancamiento en el mundo financiero de las unidades empresariales,
a la estratgia que se utiliza para incrementar las utilidades de tal forma que se
superen las utilidades que se obtienen con el capital propio.


Cuntas clases de apalancamiento existen?

Tcnicamente se conocen dos clases de apalancamiento; el Apalancamiento
Operativo y el Apalancamiento Financiero. La combinacin de estas dos
apalancamientos se le denomina apalancamiento total.


Cmo funciona el apalancamiento operativo?

El apalancamiento operativo es bsicamente convertir costos variables en costos fijos
logrando que a mayores rangos de produccin menor sea el costo por unidad
producida.

Para entenderse mejor veamos como funciona en una fbrica de confecciones poco
tecnificada que utiliza mucha mano de obra para transformar la materia prima en el
producto final. Esta mano de obra es un costo variable que guardar siempre la
proporcin; a mayor unidades producidas, mayor mano de obra utilizada.

Si se decide comprar mquinas computarizadas que cumplen varias funciones a la
vez y a mayor velocidad, estara reduciendo considerablemente la mano de obra por
consiguiente reducira el costo variable, pero aumentara el costo fijo por la compra de
las mquinas computarizadas que deber ajustarce al proceso de depreciacin por
desgaste. bteniendo que podr aumentar su produccin sin temor a un aumento en
sus costos variables y permitiendo que por simple lgica, a mayor produccin se
reduzca el costo fijo por unidad.


Cul es la frmula que nos permite conocer el apalacamiento operativo?

La frmula que nos permite conocer en que grado se esta utilizando el apalacamiento
operativo en la unidad de negocios es la siguiente:
Primero recordemos algunas convenciones:
GAO = Grado de apalancamiento operativo.
UAII = Utilidad antes de impuestos e intereses.
Vtas = Ventas.
MC = Margen de contribucin
% = Cambio porcentual o porcentaje de cambio

Ahora s, existen dos frmulas para hallar el grado de apalacamiento operativo:

MC % UAII
1) GAO = ------ 2) GAO = -----------
UAII % Vta
Suponga que tiene la siguiente informacin para el ao 2011 de su industria:
La capacidad de produccin es de 27.000 unid, el Volumen de produccin y ventas es
de 18.000 unid, el precio de venta por unidad es de $1.600,oo, el costo variable
unitario es de $1.000,oo, los costos y gastos fijos de operacin son de $4500.000. El
pronstico para el ao 2012 se considera en un aumento en produccin y ventas del
12%. Su misin es conocer el grado de impacto en su utilidad bruta operacional GAO
y comprubalo.

El planteamiento se ve as:
Capacidad de produccin 27.000 unidades
Volumen de produccin y ventas 18.000 unidades
Precio de venta unidad $1.600
Costo variable unitario $1.000
Costo y gastos fijo de operacin $4.500.000

El estado de resultados sera el siguiente:
Ventas (18.000 X $1.600) $ 28.800.000
- Costo variable (18.000 X $1.000 ) $ 18.000.000
= Margen de contribucin $ 10.800.000
- Costos y gastos fijos de operacin $ 4.500.000
= Utilidad operacional UAII $ 6.300.000

Si utilizamos la formula 1

MC 10.800.000
1) GAO = ------ GAO = ---------------- = 1.7143
UAII 6.300.000

Interpretacin: por cada punto de incremento en el margen de contribucin, a partir de
18.000 unidades de produccin y hasta 27.000, la utilidad operacional antes de
intereses e impuestos se incrementar en 1.7143 puntos.


Cmo comprobarlo?

Al estado de resultado previamente armado, modifquele el pronstico as:
Incremente porcentualmente el nmero de unidades producidas y vendidas. Tenga
en cuenta no modificar el precio de venta.
Recuerde que si incrementa el nmero de unidades vendidas, por lgica el valor total
de los costos variables tambin incrementarn en la misma proporcin, y por la misma
lgica, Los costos variables unitarios no deben sufrir variacin alguna.
Recuerde igualmente que los costos fijos no se incrementan hasta cuando los niveles
de produccin superen la capacidad instalada.
Arme el nuevo estado de resultados y verifique su nueva UAII.

Ahora desde el estado de resultados pronosticado, haga la misma operacin pero
disminuyendo en el mismo porcentaje establecido.

Sus estados de resultados se vern as:

ESTADO DE RESULTADOS DISMINUCIN 12%
PRONOSTICO
INICIAL AUMENTO 12%
Ventas 25.344.000 28.800.000 32.256.000
- Costo variable 15.840.000 18.000.000 20.160.000
= Margen de contribucin 9.504.000 10.800.000 12.096.000
- Costos y gastos fijos de operacin 4.500.000 4.500.000 4.500.000
= Utilidad operacional UAII 5.004.000 6.300.000 7.596.000


Utilizar la frmula 2 para el aumento.

% UAII (UAII aumento / UAII pronstico) - 1
GAO = ------------ = -------------------------------------------------------- = ?
% Vta (Vtas aumento / Vtas pronstico) - 1
(7.596.000 / 6.300.000) - 1
GAO = ---------------------------------------- = 1.7143
(32.256.000 / 28.800.000) - 1
Como se puede apreciar el GAO es igual a 1.7143.

Interpretacin: por cada punto de incremento en ventas, a partir de 18.000 unidades
de produccin y hasta 27.000 unidades, la utilidad operacional antes de intereses e
impuestos se incrementar en 1.7143 puntos.

Ahora utilizar la frmula 2 para la disminucin.

% UAII 1 - (UAII disminucin / UAII pronstico)
GAO = ------------- -------------------------------------------------------- = ?
% Vta 1 - (Vtas disminucin / Vtas pronstico)

1 - (5.004.000 / 6.300.000)
GAO = ----------------------------------------- = 1.7143
1 - (25.344.000 / 28.800.000)
Como se puede apreciar el GAO es igual a 1.7143.

Interpretacin: por cada punto de disminucin en ventas, a partir de 18.000 unidades,
la utilidad operacional antes de intereses e impuestos se disminuir en 1.7143 puntos.


Cmo funciona el apalancamiento financiero?

El apalancamiento financiero es bsicamente el uso de la deuda con terceros. En este
caso la unidad empresarial en vez de utilizar los recursos propios, accede a capitales
externos para aumentar la produccin con el fin de alcanzar una mayor rentabilidad.

Sigamos con el mismo ejemplo para entenderlo mejor si se decide comprar las
mquinas computarizadas haciendo uso de la deuda se tendrn que pagar intereses
por la deuda contraida, recordemos que los gastos financieros (intereses) en que se
incurra son gastos fijos que afectarn el costo por unidad producida.

En el caso de las sociedades annimas, sociedades annimas simplificadas y en las
comanditas por acciones utilizan el apalacamiento financiero para lograr mximizar
el rendimiento en las utilidades por accin cuando existe un incremento en las
utilidades operacionales (utilidades antes de impuestos e intereses), gracias a la
inversin de la deuda en activos de produccin.


Cul es la frmula que nos permite conocer el apalacamiento financiero?

La frmula que nos permite conocer en que grado se esta utilizando el apalacamiento
financiero en la unidad de negocios es la siguiente:
Primero agreguemos otras convenciones:
GAF = Grado de apalancamiento financiero.
UAI = Utilidad antes de impuestos.
UPA = Utilidad por accin.

Ahora s, tambin existen dos frmulas para hallar el grado de apalacamiento
financiero:

UAII % UPA
1) GAF = ------- 2) GAF = -------------
UAI % UAII

Se va a continuar con el mismo ejemplo:
Suponga que la empresa tiene un nivel de endeudamiento del 50% sobre la inversin
que esta asciende a $12000.000, tendra un monto de deuda de $6000.000. El costo
de la deuda se calcula en 20% anual y se estima una tasa de impuestos del 33% y se
debe tener en cuenta la reserva legal, el patrimonio de la empresa es de $12.500.000
y est representado en 800 acciones. Con los datos anteriores complemente la
estructura del estado de resultados y mida el GAF y comprubalo.

Se plantea:
Inversin inicial $12.000.000
Nivel de endeudamiento 50%
Monto de la deuda $6.000.000
Costo de la deuda 20%
Tasa de impuestos 33%
Reserva legal 10%
Patrimonio $12.500.000
Nmero de acciones 800

ESTADO DE RESULTADOS DISMINUCIN 12%
PRONOSTICO
INICIAL AUMENTO 12%
Ventas 25.344.000 28.800.000 32.256.000
- Costo variable 15.840.000 18.000.000 20.160.000
= Margen de contribucin 9.504.000 10.800.000 12.096.000
- Costos y gastos fijos de operacin 4.500.000 4.500.000 4.500.000
= Utilidad operacional UAII 5.004.000 6.300.000 7.596.000
Intereses financieros 1.200.000 1.200.000 1.200.000
Utilidad operacional antes de impuestos UAI 3.804.000 5.100.000 6.396.000
Provisin para impuestos 1.255.320 1.683.000 2.110.680
Utilidad neta 2.548.680 3.417.000 4.285.320
Reserva legal 254.868 341.700 428.532
Utilidad despus de reserva legal 2.293.812 3.075.300 3.856.788
Utilidad por accin UPA 2.867 3.844 4.821

Por la frmula 1 se resuelve as:

UAII 6.300.000
1) GAF = ------- = ---------------- = 1,2353
UAI 5.100.000

Interpretacin: por cada punto de incremento en la utilidad operativa antes de
intereses e impuestos a partir de 18.000 unidades de produccin y hasta 27.000
unidades, la utilidad antes de impuestos se incrementar 1,2353 en puntos.

Ahora por la frmula 2 para aumento se comprueba as:

% UPA (UPA aumento / UPA pronstico) -1
GAF = -------------- = -------------------------------------------------
% UAII (UAII aumento / UAII pronstico) - 1

(4.821 / 3.844) -1
GAF = ------------------------------------- = 1,2353
(7.596.000 / 6.300.000) - 1

Interpretacin: por cada punto de incremento en la utilidad operativa antes de
intereses e impuestos a partir de 18.000 unidades de produccin y hasta 27.000, la
utilidad por accin se incrementar en 1,2353 puntos.

La frmula 2 par disminucin se comprueba as:

% UPA (UPA disminucin / UPA pronstico) -1
GAF = -------------- = -----------------------------------------------------
% UAII (UAII disminucin / UAII pronstico) - 1

(2.867 / 3.844) -1
GAF = -------------------------------------- = 1,2353
(5.004.000 / 6.300.000) - 1

Interpretacin: por cada punto de disminucin en la utilidad operativa antes de
intereses e impuestos a partir de 18.000 unidades de produccin, la utilidad por accin
se disminuir en 1,2353 puntos