Cmo calcular e interpretar el EBITDA de una compaa

Gustavo Neffa
Analista / Sala de Inversin Amrica
Argentina
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El EBITDA, aunque no forma parte del estado de resultados, est muy relacionado. El
EBITDA hace referencia a una construccin que hacen los expertos para entender de
mejor manera cul ha sido, aproximadamente, la generacin de caja operativa de una
determinada compaa. Adems, es importante sealar que los departamentos de
relaciones con inversores lo incluyen en sus press-releases ya que han incrementado
su importancia en los ltimos aos.

El estado de resultados es uno de los tres pilares fundamentales del balance de una
empresa (junto con el estado de situacin patrimonial y el estado de origen y aplicacin
de fondos).

En el estado de resultados se parte de la facturacin de la compaa y, despus de
deducir todos los gastos y costes, se obtiene el resultado operativo del negocio mismo,
independientemente de otros resultados secundarios, de sus resultados financieros o
de los impuestos que paga. En concreto, la funcin es observar si el negocio core o
central de una empresa es o no rentable. Todo ello tiene que ser suficiente para
compensar el resto de gastos debajo de la lnea operativa y ofrecer una ganancia:

Ventas/ingresos (facturacin)
- Coste de mercadera vendida
- Depreciaciones y amortizaciones

= Resultado bruto
- Gastos administrativos
- Gastos de comercializacin

= Resultado operativo (o ganancias antes de intereses e impuestos, EBIT)

Concretamente, EBITDA deriva de las siglas en ingls que aluden a las ganancias
antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones. Este dato se obtiene
de sumar al resultado operativo obtenido previamente, las depreciaciones y
amortizaciones que se restaron en el balance, pues no representan un reparto de
fondos, sino solamente una prdida contable que se debe registrar por el uso o por el
paso del tiempo de los activos fijos que se adquirieron en un determinado momento. De
esta manera, se expone de la mejor forma posible el valor de los activos fijos (planta,
propiedades y equipos) que se tienen realmente.

Resultado operativo (EBIT)
+ amortizaciones y depreciaciones

= Ganancias antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones (EBITDA)

El EBITDA se utiliza especialmente para analizar el desempeo operativo de una
compaa, puesto que indica la dimensin de la cantidad que genera el negocio en s
mismo de la empresa (es decir, su resultado operativo o de sus operaciones normales),
todo ello, medido mediante una proxy de la generacin de caja.

El EBITDA se aproxima al concepto de un flujo de caja operativo porque se agregan las
depreciaciones y amortizaciones. Gracias a ello, este indicador permite poder hacer
una comparacin mejor entre diferentes compaas, al depurar el efecto de distintos
sistemas impositivos y de depreciacin y amortizacin contable y pases, as como del
apalancamiento financiero entre empresas, pues se trata de mirar bien los beneficios
antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones.

En lo que respecta al margen EBITDA, este se obtiene mediante la divisin del EBITDA
entre la cifra de facturacin. Esta cifra no suele decir mucho a los expertos sobre una
empresa. Por cada unidad adicional o marginal, produce ms beneficios operativos en
trminos relativos. Aunque es bastante positivo que una compaa produzca ms
ganancias de un ejercicio a otro, es incluso ms relevante que complemente tal anlisis
con el margen EBITDA.

EBITDA
/ Ventas

= Margen EBITDA

Si el margen EBITDA se achica de un ejercicio trimestral o anual, en forma secuencia o
interanual (se puede hacer la comparacin que se quiera), puede que la empresa est
satisfecha porque gener ms market share o logr mayor penetracin en un
determinado mercado, siendo ese su objetivo, a costa de ver sus costos incrementados
en forma ms que proporcional. Sera un hecho positivo si la estrategia es de
penetracin o fidelizacin ms que de generacin de rentabilidad, si es que cuenta con
el mediano o largo plazo a su favor.

El EBITDA se suele tener muy en cuenta cuando se quiere analizar la generacin
operativa de negocios de una empresa y que requieren una importante inversin,
puesto que son aquellos que ms amortizaciones deben registrar. Al registrar las
elevadas cantidades de prdidas ficticias, dado que son solo registros contables, el
resultado operativo real, o el concepto de caja al que se debera prestar atencin
estara subvaluado.

De la misma forma, hay que recordar que las ventas y los costes y los gastos, se tratan
de conceptos contables. Por ejemplo, si se vende a crdito a 60 das, por ms que se
venda un determinado producto en diciembre del ejercicio actual, solo se lo cobrar en
febrero del ejercicio siguiente. Pero la facturacin actual registrar dicha venta (por ms
que no se la haya cobrado). Es por eso que el EBITDA tampoco es el flujo de caja
operativo, pero al menos se le acerca ms que el tradicional EBIT.

Por su parte, las empresas que suelen ser castigadas por el uso del EBIT son las
ligadas a los procesos de fabricacin de bienes intermedios tales como la siderurgia, el
aluminio, el petrleo, etc. Estas empresas necesitan grandes inversiones y, por tanto,
amortizaciones. Las compaas de telecomunicaciones y todas las industrias que
requieren mucho capital de entrada, tendran que ser analizadas mediante el EBITDA y
no a travs del EBIT.

No existe el EBITDA en las entidades financieras, porque el concepto de EBITDA es un
concepto o clculo antes de intereses, y los intereses son precisamente la fuente de
ingresos por excelencia de los bancos y de otras entidades de ese sector. Tambin el
EBITDA es muy usado en la valuacin de empresas, sectores o pases, dado que
existe una familia de mltiplos de valuacin que lo toman en cuenta en el clculo.

Una de las medidas de anlisis ms usadas es el Entreprise Value / EBITDA. En este
caso, se toma el valor de la compaa y se compara con el EBITDA que produce.
Cuanto mayor sea, ms caro ser ese determinado activo si se compara con otro en
trminos relativos. Para calcular el Entreprise Value, hay que sumar a la capitalizacin
burstil de una empresa la deuda financiera neta de la posicin de caja. Para el clculo,
se toman las deudas que devengan inters y se resta la posicin de caja e inversiones
temporarias, dado que no generan valor en la empresa.

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