Poltica de gestin de riesgos

Situacin del mercado

La empresa atraviesa una etapa de revolucin digital y busca mantener su papel
protagnico articulando tecnologa de punta con la ms alta calidad de servicio para
que las personas puedan disfrutar de mejores experiencias.
Durante 2013 el sector evolucion en los servicios fijos, brindando una oferta con
mayores velocidades de banda ancha, llegando hasta 60Mbps. En la oferta de
televisin por cable los canales HD (High Definition) llegaron a ser ms del 20% de la
totalidad de canales ofrecidos.
Demostrando el compromiso de llevar conectividad a ms peruanos y promover la
inclusin digital, Telefnica culmin la implementacin del proyecto Fibra ptica de los
Andes (FOA), el cual contempla obras de infraestructura de telecomunicaciones con
una extensin de 1,800 km de fibra ptica y que beneficia a ms de 2.4 millones de
peruanos. Este ao se despleg fibra ptica logrando llevar Internet de alta velocidad a
las ciudades de Ayacucho, Andahuaylas, Huanta, Yurimaguas, Urubamba, Cachimayo,
Quillabamba y Echarati.
En 2013, las conexiones de banda ancha se incrementaron 9.5% respecto al ao
anterior. Se lanz una oferta comercial con mayores velocidades y se increment la
velocidad de conexin a Internet, aumentando la velocidad promedio de la planta en
60%. Adems, se potenci la herramienta de aprendizaje Aula 365 con la plataforma
Crepolis, el primer juego masivo en red con tecnologa tridimensional que estimula la
creatividad de los pequeos. Aula 365 cuenta con ms de 16 millones de pginas
vistas y tiene registrados alrededor de 600 mil usuarios.
La oferta de TV HD present un crecimiento significativo en el mercado pues el nmero
de clientes que cuentan con este servicio aument en ms del 100% respecto al ao
anterior. Un aspecto que foment el crecimiento de la adquisicin de servicios HD fue
el lanzamiento de una oferta comercial de 29 canales (28 canales HD y un canal 3D)
por S/. 20.00 al mes.
La presencia de Telefnica en los diferentes canales digitales se ve cada vez ms
afianzada, generando un vnculo ms cercano con el cliente a travs de una interaccin
permanente. En Facebook se tienen 2.7 millones de seguidores, ms de 1 milln de
clientes afiliados al canal online web privada Mi Movistar y ms de 6 millones de visitas
por mes. Asimismo, se cuenta con 1.6 millones de clientes afiliados al recibo digital.
El segmento grandes empresas consolid su liderazgo en el mercado Tecnologas de la
Informacin y Comunicacin (TIC), enfocado en la gestin de la calidad, atencin al
cliente y despliegue de infraestructuras y nuevos servicios como principales pilares
estratgicos de crecimiento de ingresos y rentabilidad. Se registr un 15% de
crecimiento interanual en ingresos y se lider la industria con un ndice de satisfaccin
de clientes (ISC) de 8.2. Asimismo, para atender la creciente demanda de servicios de
tercerizacin de Data Center y soluciones on-demand, se ampli en 40% la capacidad
operativa del Data Center de Monterrico, bajo estrictos estndares de calidad. Adems,
se sigui invirtiendo en infraestructura de ltima milla en fibra ptica, logrando que
ms del 40% de la planta de accesos dedicado pase a fibra ptica.
En el segmento negocios se impuls la venta de voz avanzada (servicios de voz para
mltiples usuarios) mediante centrales telefnicas y adems se brindaron servicios
digitales como el de video supervisin, que permiten maximizar la productividad de las
empresas.
Adems, durante todo 2013 se estuvo desarrollando una importante cartera de nuevos
productos, los cuales se materializarn durante 2014.
Entorno econmico y perspectivas
En 2013 fue un ao de cambio en las tendencias y de mayor volatilidad. El ritmo de la
actividad econmica se desaceler, creciendo por debajo de su nivel potencial. Los
balances fiscal y externo, registraron resultados superavitarios, pero aun as el Nuevo
Sol se depreci por primera vez, desde la crisis financiera de 2009. La inflacin cerr
dentro del rango de la meta de inflacin del Banco Central de Reserva del Per (BCRP),
lo que facilit una poltica monetaria con un sesgo ms expansivo, respecto de 2012.
El PBI (Producto Bruto Interno) creci alrededor de 5% en 2013, luego de hacerlo
6.3% en 2012. Si bien se anticipaba una desaceleracin moderada, el crecimiento de
la inversin privada fue mucho menor al esperado inicialmente.

El consumo privado registr la evolucin ms estable de los componentes de la
demanda interna y acumul un crecimiento ligeramente por encima de 5% en el ao.
Esto fue posible gracias a la mejora sostenida del empleo y los ingresos (que en Lima
crecieron 2.1% y 4.6%, respectivamente, en noviembre de 2013), as como a las
buenas expectativas del consumidor, cuyo ndice de confianza se mantiene en terreno
optimista por cuarto ao consecutivo (lleg a 56 puntos al cierre de 2013). El crdito
total al sector privado acompa a la demanda con un crecimiento de 13% y una tasa
de morosidad an baja (2.1%).
La inversin privada registr una desaceleracin significativa. As, pas de crecer 14%
en 2012 a casi 4% en 2013 (pasando por un mnimo de 2% en el tercer trimestre de
2013). El crecimiento estuvo afectado principalmente por un deterioro en las
expectativas empresariales, aunque mostr una recuperacin a finales de ao (el
ndice de la situacin actual de negocio logr 61 puntos en diciembre de 2013, su nivel
mximo en todo el ao). A nivel sectorial cabe resaltar el crecimiento de la inversin
inmobiliaria (el consumo de cemento se increment 7.6% durante 2013). El sector
pblico mantuvo un impulso positivo sobre la economa. La inversin pblica creci
aproximadamente 18% en 2013. Como resultado, la inversin interna total alcanz un
monto rcord equivalente al 28% del PBI.
La demanda externa se mantuvo dbil y las exportaciones en trminos reales
aportaron marginalmente al crecimiento de la demanda global (crecieron 2%). Por el
contrario, las importaciones registraron una expansin de 6%, en lnea con el
dinamismo del consumo y, en menor medida, de la inversin.
Por el lado de la oferta, los sectores productivos asociados a la demanda interna fueron
los ms dinmicos. Los sectores no primarios lideraron el crecimiento con una
expansin de 5.4%. La construccin fue la actividad ms dinmica y cerr el ao con
un crecimiento de 9%. Los sectores de servicios y comercio tambin registraron
expansiones significativas (5.9% y 5.6%, respectivamente). La manufactura no
primaria sufri el impacto de la menor demanda externa y cerr 2013 con un
crecimiento de 1.7%.
La inflacin cerr el ao con un incremento de 2.86%. Los alimentos explicaron 0.9
puntos porcentuales del incremento de la inflacin total. La inflacin subyacente, que
excluye del clculo los bienes con precios voltiles o sujetos a choques de oferta, cerr
el ao sobre la banda superior de la meta de inflacin (3.7%). En consecuencia, si bien
buena parte de la inflacin fue causada por variaciones de precios de materias primas
(especialmente alimentos), tambin reflej el dinamismo del consumo privado.

En noviembre, cuando se hizo ms claro que el ritmo de actividad econmica
desaceleraba por debajo de su ritmo potencial y la inflacin se mantendra dentro de la
meta de inflacin, el BCRP recort su tasa de referencia en 25 puntos bsicos (pbs.),
hasta 4%. El BCRP viene implementando, adicionalmente, una poltica monetaria ms
holgada a travs de recortes de los encajes bancarios en moneda local desde mayo de
2013. En lo que va del ao el encaje medio se redujo de 14% a 13%.
El sector pblico registr un supervit (por tercer ao consecutivo) equivalente a
alrededor de 0.6% del PBI. Este resultado reflej un nivel de ingresos fiscales
alrededor de 22% del PBI, nivel cercano al alcanzado el ao anterior. El gasto pblico
no financiero total se expandi 12%, durante 2013. La inversin pblica se expandi
18%, mientras que el gasto corriente se expandi 10%.
En el frente externo, se alcanz un dficit comercial de US$ 396 millones, el primer
resultado negativo desde la crisis financiera de 2009. Las exportaciones se contrajeron
1.5%, en trminos nominales, reflejando tanto menores precios como volumen
exportado. La contraccin fue casi generalizada: las ventas al exterior de metales
(menores precios y produccin) se redujeron alrededor de 11%, mientras que los
envos de productos no tradicionales lo hicieron en 2.4%. La contraccin de envos de
productos no tradicionales fue tambin generalizada, pero principalmente severa en
textiles, que se contrajeron 12%. Por ltimo, las importaciones alcanzaron un nivel de
crecimiento de 5.5% y fue especialmente dinmica en bienes de consumo, que se
expandieron 7.6%.
La cuenta corriente de la balanza de pagos se mantuvo en terreno negativo,
principalmente a causa del deterioro de la balanza comercial. Sin embargo, los influjos
de divisas por operaciones financieras y de inversin la compensaron para un resultado
positivo de la balanza de pagos de US$ 1,491 millones. Como resultado del flujo
superavitario de capitales, las reservas internacionales cerraron 2013 en US$ 65,482
millones.
El Nuevo Sol cerr el ao en S/. 2.80 por dlar. As, en el ao la moneda local acumul
una depreciacin de 9.7%, concentrada principalmente entre mayo y junio. Durante
estos meses se inici la incertidumbre sobre el inicio de la reduccin del ritmo del
estmulo monetario de la Reserva Federal de EE.UU. As, ms que un debilitamiento
intrnseco del Nuevo Sol, este sigui la tendencia global y casi generalizada de
apreciacin del dlar. Si bien no se registr una salida significativa de posiciones de
inversionistas offshore, algunos inversionistas institucionales locales s reorientaron sus
portafolios hacia una mayor proporcin de dlares.
El BCRP intervino en el mercado cambiario, buscando moderar la volatilidad de la tasa
de cambio, as, vendi un total de US$ 5,210 millones.
Durante 2013, las tasas subieron generalizadamente a nivel global, siguiendo la
direccin de las tasas de bonos del Tesoro de EE.UU. (para 10 aos subieron 1.27
puntos porcentuales (pp.) durante el ao). As, las tasas de bonos soberanos (en
moneda local) para plazos medios y largos subieron entre 1.50 pp. y 2 pp., mientras
que las tasas de bonos globales (US$) subieron entre 1 pp. y 1.7 pp., para los mismos
plazos.
En lo que respecta a las clasificaciones crediticias, durante el ao hubo una mejora en
la calificacin crediticia del Per por parte de Fitch Ratings, la cual mejor de BBB a
BBB+. De similar manera, las principales entidades clasificadoras de riesgo
mantuvieron la calificacin de deuda peruana en el segundo escaln del grado de
inversin con perspectivas positivas- (Standards & Poors: BBB+ y Moodys: Baa2, en
moneda extranjera).
Evolucin de los negocios
Telefona Local
La estrategia de blindaje de clientes mediante la paquetizacin de servicios continu
durante el ao 2013 a travs de la comercializacin de duos y tros, alcanzando as, la
planta de clientes en dos y tros al final de 2013, el 48% de la planta total de lneas
de voz de la compaa, impulsada por la mayor velocidad de navegacin ofrecida en la
nueva parrilla.
Internet
Durante el ao 2013, se sigui con la estrategia de crecimiento de los accesos a
Internet, el cual alcanz un incremento de 9.5%, pasando as de 1.283 millones de
accesos al cierre de 2012 a 1.404 millones al cierre de 2013.
Este incremento permiti un aumento en los ingresos del negocio del 13.9%, los cuales
pasaron de S/. 1,152 millones en 2012 a S/. 1,313 millones en 2013.
Para lograr estos resultados, la actividad comercial se centr en ofrecer altas
velocidades y elementos de valor a los clientes, destacando Aula 365 como
herramienta educativa.
En esa lnea, se efectuaron incrementos de velocidades tanto de manera masiva como
por gestin comercial, lo cual permiti incrementar la velocidad media de los clientes a
3.4 Mbps (55% respecto a 2012). Cabe destacar que 140 mil clientes ya cuentan con
velocidades iguales o mayores a 8 Mbps.
Se continu adems con la comercializacin de planes de Internet mvil como
complemento al acceso de Internet fijo, con planes de tarifas diferenciadas para los
clientes que tuvieran Internet en casa. Al cierre del ao, se alcanzaron 122 miles de
accesos, lo cual representa un crecimiento de 5% respecto al ao anterior.
En el segmento grandes clientes, el negocio de Internet registr un crecimiento de
ingresos de ms de 17% respecto a 2012. Esto se explica principalmente por la mejora
en los ingresos de los servicios de acceso a Internet dedicados, la implementacin de
una potente herramienta de gestin de servicios para la WAN, as como por la
intensiva inversin del segmento en infraestructura de red logrando que el 40% de la
planta de accesos dedicados se brinde en fibra ptica. De esta manera el cliente puede
acceder a un servicio seguro, personalizado y de alta capacidad.
El negocio de Internet dedicado en el segmento negocios registr un crecimiento de
ms del 25% respecto a 2012. Eso se soporta en un mayor foco en la comercializacin
de estos productos a clientes de mayor valor, as como en la implementacin del CRM
Salesforce que lo convirti en la primera operacin en contar con el CRM lder mundial
y que trabaja en un entorno Cloud.
Televisin
Durante 2013, los ingresos de TV Paga alcanzaron S/. 401 millones, un crecimiento de
5% respecto al ao anterior.
Las acciones comerciales estuvieron centradas en lanzar ofertas para acelerar la
captura de clientes gracias al contenido exclusivo que ofrece Telefnica (CMD, Plus TV,
Canal N entre otros) y en incrementar la penetracin de televisin HD en la planta. De
esta manera, 120 mil clientes disfrutan de los beneficios de la TV HD al cierre de 2013.
Servicios de datos y tecnologa de la informacin
En el caso de los servicios de Tecnologas de Informacin y Comunicaciones, en 2013
el segmento grandes clientes registr un crecimiento mayor al del mercado.
Los ingresos provenientes de los negocios emergentes como seguridad, TIC y
comunicaciones unificadas del segmento de grandes clientes registraron un
crecimiento de 39% respecto al ao anterior, significando el 28% de la facturacin de
todo el segmento. Destacan entre los principales clientes empresas de los sectores:
banca y finanzas, energa y recursos naturales, as como las principales entidades
pblicas del Per.
Como parte de una estrategia orientada a atender la creciente demanda de servicios
de tercerizacin de Data Center y soluciones on-demand, se ampli en 40% la
capacidad operativa del Data Center de Monterrico. Con una inversin de S/. 2.5
millones y bajo estrictos estndares de calidad, el proyecto contempl la mejora en
infraestructura, as como la implementacin de una nueva y moderna sala de
monitoreo (NOC). Contando adems con el SOC Per Security Operation Center en
permanente coordinacin con los SOC de Espaa y Brasil.
Los servicios de datos en el segmento negocios crecieron ms de 15% respecto a 2012
impulsados por los clientes top de Lima que determinan gran parte de este
crecimiento.
Los ingresos por proyectos de TI estuvieron enmarcados en la atencin de uno de los
eventos ms importantes del ao, como fue la Dakar Village en enero de 2013 y la
implementacin del Hotel Four Points by Sheraton con productos de cableado
estructurado, Lan y Wireless, TV multipunto, Internet dedicado y comunicacin
avanzada de voz por un valor que asciende a S/. 1.6 millones.
Telefona de uso pblico urbano
El negocio gener ingresos por S/. 373.2 millones, lo que refleja una cada de 19.5%
respecto a 2012. Esto se sustenta principalmente por menor trfico (el nmero de
llamadas de telefona pblica cay en 31.5% respecto a 2012).
Telefona de uso pblico rural
En 2013, la telefona de uso pblico rural gener S/. 14.5 millones de ingresos, 29.7%
menos que en 2012, impactada por la mayor penetracin de la telefona mvil en las
zonas rurales.
Al cierre de 2013, existen 2012 TUP instalados con tecnologa GSM y 6480 TUP con
tecnologa satelital (VSAT) que atienden a 5,073 localidades con lo que la compaa
lleva servicios de telecomunicaciones en modalidades de TUP y locutorios a todas las
regiones del pas en 1,458 distritos.
Larga Distancia
En 2013, los ingresos de larga distancia totalizaron S/. 129 millones, 11.3% menos
respecto de 2012. Esta cada se explica, bsicamente, por los menores ingresos en
larga distancia internacional en 13.6% debido principalmente a la sustitucin mvil y
otras tecnologas como el mayor uso de la voz sobre plataforma IP,parcialmente
compensados por larga distancia nacional (LDN) explicados por el mayor uso de
planes.
Las estrategias comerciales enfocadas en la fidelizacin de clientes y en la
paquetizacin de minutos (planes multidestinos) han permitido disminuir los impactos
anteriormente mencionados y atenuar la cada.
a) Instrumentos financieros derivados
Durante el ejercicio 2011 se ha continuado con la poltica de utilizacin de
instrumentos derivados destinados por una parte, a la limitacin de riesgos en las
posiciones no cubiertas, tanto de tipo de inters como de cambio; y por otra, a la
adecuacin de la estructura de la deuda a las condiciones de mercado.
A 31 de diciembre de 2011, el volumen total vivo de operaciones de derivados es de
141.155 millones de euros (102.008 millones de euros en 2010), de los que 119.772
millones de euros corresponden a riesgo de tipo de inters y 21.383 millones de euros
a riesgo de tipo de cambio. En 2010, existan 81.470 millones de euros
correspondientes a riesgo de tipo de inters y 20.538 millones de euros
correspondientes a riesgo de tipo de cambio.
Cabe destacar que, a 31 de diciembre de 2011, Telefnica, S.A. no tiene contratada
ninguna operacin con entidades financieras cuyo objetivo final sea cubrir el riesgo de
tipo de inters para otras sociedades del Grupo Telefnica, si bien tiene contratadas
operaciones por importe de 696 millones de euros para cubrir riesgos de tipo de
cambio para otras entidades del Grupo. En 2010, el importe de las operaciones
contratadas de estas caractersticas ascenda a 38 millones de euros de tipo de inters
y 987 millones de euros de tipo de cambio. Estas operaciones externas tienen como
contrapartida operaciones de cobertura intragrupo con idnticas condiciones y
vencimientos, contratadas entre Telefnica, S.A. y las sociedades del Grupo, por lo que
no suponen riesgo para la Sociedad. Los derivados externos sin contrapartida con
empresas del Grupo obedecen a operaciones de cobertura de inversin o de futuras
adquisiciones que por su propia naturaleza no pueden ser traspasadas y/o a
operaciones de cobertura de financiacin de Telefnica, S.A., como sociedad matriz del
Grupo Telefnica, y que son traspasadas a las filiales del Grupo va financiacin y no
va operacin de derivado.
b) Poltica de gestin de riesgos
Telefnica, S.A. est expuesta a diversos riesgos de mercado financiero como
consecuencia de (i) sus negocios ordinarios, (ii) la deuda tomada para financiar sus
negocios, (iii) participaciones en empresas, y (iv) otros instrumentos financieros
relacionados con los puntos precedentes. Los principales riesgos de mercado que
afectan a las sociedades del Grupo son:
1. Riesgo de tipo de cambio.
El riesgo de tipo de cambio surge principalmente por: (i) la presencia internacional de
Telefnica, con inversiones y negocios en pases con monedas distintas, y (ii) por la
deuda en divisas distintas de las de los pases donde se realizan los negocios o donde
radican las sociedades que han tomado la deuda.
2. Riesgo de tipo de inters.
El riesgo de tipo de inters surge principalmente por las variaciones en las tasas de
inters que afectan a: (i) los costes financieros de la deuda a tipo variable (o con
vencimiento a corto plazo y previsible renovacin) como consecuencia de la fluctuacin
de los tipos de inters, y (ii) del valor de los pasivos con tipos de inters fijo.
3. Riesgo de precio de acciones.
El riesgo de precio de acciones se debe, fundamentalmente, a la variacin de valor de
las participaciones accionariales (que pueden ser objeto de compra, venta o que puede
estar sujeto de alguna manera a algn tipo de transaccin), al cambio de los productos
derivados asociados a esas inversiones, a cambios en el valor de las acciones propias
en cartera y a los derivados sobre acciones.
Adicionalmente, Telefnica, S.A. se enfrenta al riesgo de liquidez que surge por la
posibilidad de desajuste entre las necesidades de fondos (por gastos operativos y
financieros, inversiones, vencimientos de deudas y dividendos comprometidos) y las
fuentes de los mismos (ingresos, desinversiones, compromisos de financiacin por
entidades financieras, y operaciones en mercados de capitales). El coste de la
obtencin de fondos puede asimismo verse afectado por variaciones en los mrgenes
crediticios (sobre los tipos de referencia) requeridos por los prestamistas.
Por ltimo, Telefnica est expuesta al riesgo pas (relacionado con los riesgos de
mercado y de liquidez). ste consiste en la posibilidad de prdida de valor de los
activos o de disminucin de los flujos generados o enviados a la matriz como
consecuencia de inestabilidad poltica, econmica y social en los pases donde opera
Telefnica, S.A. especialmente en Latinoamrica.


Telefnica, S.A. gestiona activamente los riesgos mencionados mediante el uso de
instrumentos financieros derivados (fundamentalmente sobre tipo de cambio, tipos de
inters y acciones) e incurriendo en deuda en monedas locales, cuando resulta
conveniente, con la finalidad de reducir las oscilaciones de los flujos de caja, de la
cuenta de prdidas y ganancias, y de las inversiones. De esta forma, se pretende
proteger la solvencia de Telefnica y facilitar la planificacin financiera y el
aprovechamiento de oportunidades de inversin.
Telefnica gestiona el riesgo de tipo de cambio y el de tipo de inters en trminos de
deuda neta basndose en sus clculos. Telefnica entiende que estos parmetros son
ms apropiados para entender la posicin de deuda. La deuda neta y la deuda
financiera neta tienen en cuenta el impacto del balance de caja y equivalentes de caja,
incluyendo las posiciones en instrumentos financieros derivados con un valor positivo
relacionados con los pasivos. Ni la deuda neta ni la deuda financiera neta calculada por
Telefnica deberan ser consideradas como alternativas a la deuda financiera bruta
(suma de la deuda financiera a corto y a largo plazo) como una medida de liquidez.
Riesgo de tipo de cambio
El objetivo fundamental de la poltica de gestin del riesgo de cambio es que, en el
caso de depreciacin en las divisas frente al euro, cualquier prdida potencial en el
valor de los flujos de caja generados por los negocios en esas divisas (causadas por
depreciaciones del tipo de cambio frente al euro) se compense (al menos
parcialmente) con los ahorros por menor valor en euros de la deuda en divisas. El
grado de cobertura es variable para cada tipologa de inversin.
A 31 de diciembre de 2011, la deuda neta en divisas latinoamericanas era equivalente
a, aproximadamente, 7.953 millones de euros. No obstante, la composicin de esta
deuda neta en las distintas monedas latinoamericanas no es proporcional a los flujos
generados en cada moneda. La efectividad futura de la mencionada estrategia de cara
a la proteccin de riesgos cambiarios depender de dnde se produzcan las eventuales
depreciaciones en relacin con el euro.
El objetivo de Telefnica es protegerse frente a prdidas en el valor de los activos
latinoamericanos, por efectos de depreciaciones en las divisas latinoamericanas en
relacin con el euro. Por ello se recurre en ocasiones al endeudamiento en dlares,
tanto en Espaa (asociado a la inversin mientras se considere que la cobertura es
efectiva) como en los propios pases con mercados de financiacin o de coberturas en
divisa local inadecuado o inexistente.
El fin de Telefnica es mantener la misma proporcin en el ratio de deuda neta en
libras a OIBDA que en el ratio de la deuda neta OIBDA para Telefnica, para disminuir
la sensibilidad de ste ante variaciones en la cotizacin de la libra respecto al euro y la
corona checa. Es similar al descrito para la inversin en Reino Unido, donde la cantidad
de deuda denominada en coronas checas es proporcional al OIBDA de la unidad de
negocio Telefnica Europa en la Repblica Checa. As, a 31 de diciembre de 2011, la
Sociedad tiene posiciones netas deudoras denominadas en coronas checas por un
importe tal que el ratio de la deuda neta en coronas checas respecto al OIBDA se sita
en 1,7 (1,6 veces en 2010) en trminos consolidados y 2,55 (2,3 veces en 2010) en
trminos proporcionales, actualmente inferior ambos al ratio deuda neta OIBDA para el
Grupo Telefnica en 2011.
Asimismo, Telefnica gestiona el riesgo de cambio buscando minimizar los impactos
negativos sobre cualquier exposicin al riesgo de cambio en la cuenta de prdidas y
ganancias, sin perjuicio de que se mantengan posiciones abiertas. Estas posiciones
surgen por tres tipos de motivos: (i) por la estrechez de algunos de los mercados de
derivados o por la dificultad de obtener financiacin en divisa local, lo que no permite
una cobertura a bajo coste (como sucede en Argentina y Venezuela); (ii) por
financiacin mediante prstamos intragrupo, con un tratamiento contable del riesgo de
divisa distinto a la financiacin mediante aportaciones de capital; (iii) por decisiones
propias, para evitar altos costes de cobertura no justificados por expectativas o altos
riesgos de depreciacin.
Debido a que la exposicin directa de Telefnica se ve compensada con posiciones
mantenidas en las filiales, la Sociedad analiza su exposicin al riesgo de divisa a nivel
de Grupo. Para ilustrar la sensibilidad de las prdidas o ganancias del tipo de cambio a
las variaciones del tipo de cambio, en el supuesto de que se considerara constante
durante 2012 la posicin en divisa con impacto en cuenta de prdidas y ganancias
existente al cierre de 2011 y las divisas Latam se depreciasen respecto al dlar y el
resto de divisas respecto al euro un 10%, Telefnica estima que el impacto consolidado
en cuenta de prdidas y ganancias por prdidas o ganancias por tipo de cambio
contabilizado para 2012 sera de negativo por importe de 111 millones de euros. A
efectos de Telefnica, S.A., considerando nicamente las operaciones financieras con
contrapartes externas, esta misma variacin supondra un menor gasto financiero de
89 millones de euros. Sin embargo, en Telefnica se realiza una gestin dinmica para
reducir dichos impactos.
Riesgo de tipo de inters
Los costes financieros de Telefnica estn expuestos a las oscilaciones de los tipos de
inters. En 2011, los tipos de corto plazo con mayor volumen de deuda expuesta a
ellos han sido, fundamentalmente, el euribor, el Pribor de la corona checa, la tasa
SELIC brasilea, el Libor del dlar y la UVR colombiana. La Sociedad gestiona su
exposicin a tipos de inters por medio de la contratacin de instrumentos financieros
derivados, principalmente swaps y opciones de tipos de inters.
Telefnica analiza su exposicin al riesgo de tipo de inters a nivel de Grupo
Telefnica. La tabla adjunta da una idea de la sensibilidad de los costes financieros y
del balance a la variacin de los tipos de inters a nivel del Grupo y Telefnica S.A.
Para el clculo de la sensibilidad en la cuenta de prdidas y ganancias se ha supuesto,
por un lado, un incremento en 100 puntos bsicos en los tipos de inters en todas las
divisas donde tenemos una posicin financiera a 31 de diciembre de 2011, y un
decremento de 100 puntos en todas las divisas excepto en el dlar estadounidense y la
libra esterlina de cara a evitar tipos negativos. Y por otro lado, una posicin constante
equivalente a la posicin de cierre del ao.
Para el clculo de la sensibilidad en patrimonio por variacin de los tipos de inters se
ha supuesto por un lado un incremento en 100 puntos bsicos en los tipos de inters
en todas las divisas y en todos los plazos donde tenemos una posicin financiera a 31
de diciembre de 2011, y un decremento de 100 puntos en todas las divisas y todos los
plazos. Por otro lado, slo se ha considerado las posiciones con cobertura de flujos de
efectivo pues son, fundamentalmente, las nicas posiciones cuya variacin de valor de
mercado por movimiento de tipo de inters se registra en patrimonio.
Riesgo de precio de acciones
El Grupo Telefnica est expuesto a la variacin de valor de las participaciones
accionariales que pueden ser objeto de transacciones, de los productos derivados
sobre las mismas, de las acciones propias en cartera y de los derivados sobre acciones.
Segn se establece en el Plan de Opciones sobre Acciones de Telefnica, S.A.
Performance Share Plan (PSP) y en el Performance & Investment Plan (PIP) (vase
Nota 19), la procedencia de las acciones a entregar a los empleados puede ser
acciones de Telefnica, S.A. en autocartera que hayan adquirido o adquieran, tanto la
propia Telefnica, S.A. como cualesquiera de las sociedades de su Grupo, o acciones
de nueva emisin. La posibilidad de entregar acciones a los beneficiarios del plan en el
futuro, en funcin de la remuneracin o beneficio relativo percibido por el accionista,
implica un riesgo dado que podra existir la obligacin de entregar el nmero mximo
de acciones al final de cada ciclo, cuya adquisicin (en el caso de compra en mercado)
en el futuro podra suponer una salida de caja superior a la que se requerira a la fecha
de comienzo de cada ciclo si el precio de la accin se encuentra por encima del precio
correspondiente a la fecha de comienzo del ciclo. En el caso de emisin de nuevas
acciones para entregarlas a los beneficiarios del plan, se producira un efecto dilutivo
para el accionista ordinario de Telefnica al existir un nmero mayor de acciones en
circulacin.
Con el fin de reducir el riesgo asociado a las variaciones en el precio de la accin bajo
estos planes, Telefnica ha adquirido instrumentos financieros que reproducen el perfil
de riesgo de las acciones, los cuales se describen en la Nota 19.
Durante el ao 2010 se puso en marcha el plan global de compra incentivada de
acciones aprobado en la Junta General Ordinaria de Accionistas de 2009. El coste del
mismo no exceder de 50 millones de euros, segn lo acordado en la mencionada
Junta General Ordinaria de Accionistas (vase mayor detalle en la Nota 19).
Asimismo, parte de las acciones de Telefnica, S.A. en cartera al cierre del ejercicio
podrn destinarse a la cobertura del PSP o del PIP.
El valor de liquidacin de las acciones en autocartera podra verse modificado al alza o
la baja en funcin de las variaciones del precio de la accin de Telefnica.
Riesgo de liquidez
El Grupo Telefnica pretende que el perfil de vencimientos de su deuda se adece a su
capacidad de generar flujos de caja para pagarla, manteniendo cierta holgura. En la
prctica esto se ha traducido en el seguimiento de dos criterios:
1. El vencimiento medio de la deuda financiera neta del Grupo Telefnica se intentar
que sea superior a 6 aos o sea recuperado ese umbral en un periodo razonable de
tiempo si eventualmente cae por debajo de ese lmite. Este criterio es considerado
como una directriz en la gestin de la deuda y en el acceso a los mercados de
capitales, pero no un requisito rgido. A efectos de clculo de la vida media de la deuda
financiera neta, la parte de las lneas de crdito disponibles pueden ser consideradas
que compensan los vencimientos de la deuda a corto plazo y las opciones de extensin
del vencimiento en algunas operaciones de financiacin pueden ser consideradas como
ejercitadas.
2. El Grupo Telefnica debe poder pagar todos sus compromisos en los prximos 12
meses, sin necesidad de apelar a nuevos crditos o a los mercados de capitales
(aunque contando con las lneas comprometidas en firme por entidades financieras) en
un supuesto de cumplimiento presupuestario.
Riesgo pas
Para gestionar o mitigar el riesgo pas, el Grupo Telefnica ha venido actuando en dos
grandes lneas (aparte de la gestin ordinaria de los negocios):
1. Compensar parcialmente los activos con pasivos no garantizados por la matriz en las
compaas latinoamericanas del Grupo Telefnica, de modo que una eventual prdida
de los activos fuera acompaada de una reduccin de los pasivos.
2. Repatriar aquellos fondos generados en Latinoamrica no necesarios para acometer
nuevas oportunidades de desarrollo rentable del negocio en la regin.
Riesgo de crdito
En general, el Grupo Telefnica opera en derivados con contrapartidas de alta calidad
crediticia. As, Telefnica, S.A. opera generalmente con entidades de crdito cuyo
rating aplicable a su Deuda Senior est por lo menos en el rango A. En Espaa,
donde reside la mayor cartera de derivados del Grupo, existen acuerdos de netting
con las entidades financieras, de forma que se pueden compensar en caso de quiebra,
posiciones deudoras y acreedoras, siendo el riesgo slo por la posicin neta.
Adicionalmente, despus de la quiebra de Lehman, la calificacin crediticia de las
agencias de rating se ha mostrado menos efectiva como herramienta de gestin del
riesgo crediticio. Por ello, se ha complementado dicho rating mnimo con el CDS
(Credit Default Swap) de las entidades de crdito a 5 aos. As pues, se monitoriza en
todo momento el CDS del universo de contrapartidas con las que opera el Telefnica,
S.A de cara a evaluar el CDS mximo admisible para operar en dicho momento,
operando generalmente slo con aquellas cuyo CDS no supere dicho umbral.
Para otras filiales, en especial para las de Latinoamrica, dado que el rating soberano
establece un techo y este es inferior al A, se opera con entidades financieras locales
cuyo rating para los estndares locales es considerado de muy alta calidad crediticia.
Asimismo, respecto al riesgo crediticio de las partidas de efectivo y equivalentes de
efectivo, el Grupo Telefnica coloca sus excedentes de Tesorera en activos del
mercado monetario de alta calidad crediticia y mxima liquidez. Dichas colocaciones
estn reguladas por un Marco General que se revisa anualmente. Las contrapartidas se
seleccionan basndose en los criterios de liquidez, solvencia y diversificacin, en
funcin de las condiciones de mercado y de los pases en los que el Grupo opera. En
dicho Marco General se establecen (i) los importes mximos a invertir por
contrapartida dependiendo del rating (calificacin crediticia a largo plazo) de la misma,
(ii) el plazo mximo al que realizar las inversiones fijado en 180 das y (iii) los
instrumentos en los que se autoriza colocar excedentes (instrumentos money market).
La gestin del riesgo de crdito comercial en Telefnica se configura como uno de los
elementos esenciales para contribuir a los objetivos de crecimiento sostenible del
negocio y de la base de clientes, de forma coherente con el Modelo Corporativo de
Gestin de Riesgos.
Esta gestin se fundamenta en una evaluacin constante del riesgo asumido y de los
recursos necesarios, de manera que se optimice la relacin rentabilidad-riesgo en sus
operaciones. Se evalan especialmente todos aquellos clientes que puedan generar un
impacto material en los estados financieros consolidados del Grupo; para los cuales,
dependiendo del segmento y el tipo de relacin, se requieren instrumentos de
cobertura o colaterales para mitigar la exposicin crediticia.
En todas las empresas del Grupo se establecen polticas, circuitos de autorizacin y
prcticas de gestin homogneos, teniendo en cuenta las particularidades de cada
mercado y las mejores prcticas internacionales, e incorporando este modelo de
gestin del riesgo de crdito comercial en los procesos de decisin del Grupo, tanto a
nivel estratgico como, especialmente, en los operativos del da a da donde la
valoracin del riesgo orienta la oferta comercial disponible para los diferentes perfiles
crediticios.
La exposicin mxima al riesgo de crdito mantenida por Telefnica est
principalmente representada por el valor en libros de los activos, as como por las
garantas prestadas por Telefnica.
Telefnica, S.A. otorga avales operativos concedidos por contrapartidas externas que
se enmarcan dentro del desarrollo de su actividad comercial normal. A 31 de diciembre
de 2011, estos avales han ascendido a aproximadamente 239 millones de euros.
Gestin del capital
La direccin financiera de Telefnica, responsable de la gestin del capital de la
Compaa, considera varios argumentos para la determinacin de la estructura de
capital de la misma, con el objetivo de garantizar la sostenibilidad del negocio y
maximizar el valor a los accionistas.
El primero, la consideracin del coste del capital en cada momento, de forma que se
aproxime a una combinacin que optimice el mismo. Para ello, el seguimiento de los
mercados financieros y la actualizacin de la metodologa estndar en la industria para
su clculo (WACC, weighted average cost of capital) son los parmetros que se
toman en consideracin para su determinacin.
El segundo, un nivel de deuda financiera neta inferior, en el medio plazo, a 2,35 veces
el OIBDA (excluyendo factores que pudieran tener un carcter no recurrente o de
excepcionalidad) permitiendo obtener y mantener la calificacin crediticia deseada en
el medio plazo y con la que el Grupo Telefnica pueda compatibilizar el potencial de
generacin de caja con los usos alternativos que pueden presentarse en cada
momento.
Estos argumentos generales comentados anteriormente se completan con otras
consideraciones y especificidades que se tienen en cuenta a la hora de determinar la
estructura financiera del Grupo Telefnica, tales como el riesgo pas en su acepcin
amplia, o la volatilidad en la generacin de la caja.
Poltica de derivados
La poltica seguida en la utilizacin de derivados ha puesto nfasis en los siguientes
puntos:
Existencia de subyacente claramente identificado, sobre el que se aplica el derivado.
Ajuste entre el subyacente y uno de los lados del derivado.
Coincidencia entre la empresa que contrata el derivado y la empresa que tiene el
subyacente.
Capacidad de valoracin del derivado a valor razonable, mediante los sistemas de
clculo de valor disponibles en Telefnica.
Venta de opciones slo cuando existe una exposicin subyacente.
Contabilidad de cobertura.
La tipologa de las coberturas puede ser:
De valor razonable.
De flujos de efectivo, pudiendo ser para cualquier valor del riesgo a cubrir (tipos de
inters y tipo de cambio principalmente) o bien por un rango acotado del mismo a
travs de opciones.
De inversin neta asociada a filiales extranjeras.
Las coberturas podrn estar formadas por un conjunto de diferentes derivados. La
gestin de las coberturas contables no tendr por qu ser esttica, con relacin de
cobertura invariable hasta el vencimiento de la cobertura. Las relaciones de cobertura
podrn alterarse para poder realizar una gestin adecuada siguiendo los principios
enunciados de estabilizar los flujos de caja, los resultados financieros y proteger el
valor de los recursos propios. As pues, la designacin de las coberturas podr ser
revocada como tal antes del vencimiento de la misma, bien por un cambio en el
subyacente, bien por un cambio en la percepcin del riesgo en el subyacente, bien por
un cambio en la visin de los mercados. Los derivados incluidos en esas coberturas
podrn ser reasignados a otras posibles nuevas coberturas que debern cumplir los
test de efectividad y estar bien documentadas. Para medir la eficacia de las
operaciones definidas como coberturas contables, la Compaa lleva a cabo un anlisis
sobre en qu medida los cambios en el valor razonable o en los flujos de efectivo del
elemento de cobertura compensaran los cambios en el valor razonable o flujos de
efectivo del elemento cubierto atribuibles al riesgo que se pretende cubrir, utilizando
para este anlisis el mtodo de regresin lineal.
Las directrices de la gestin de riesgos son impartidas por la Direccin General de
Finanzas Corporativas de Telefnica, la cual puede autorizar desviaciones respecto de
esta poltica por motivos justificados, normalmente por estrechez de los mercados
respecto al volumen de las transacciones o sobre riesgos claramente limitados y
reducidos.
La prdida registrada durante el ejercicio 2011 debido a la parte ineficaz de las
coberturas de flujos de efectivo ha ascendido a 0,3 millones de euros (3,8 millones de
euros en 2010). El desglose de los derivados de la Sociedad con contrapartidas
externas al Grupo Telefnica a 31 de diciembre de 2011 y 2010, as como su valor
razonable a dicha fecha y el calendario esperado de vencimientos, en funcin del tipo
de cobertura.