Autorregulao:

Dois anos depois de nascer, a parceria entre a Apimec e a CVM

para certicao de analistas est consolidada
Sustentabilidade
As boas prticas sociais,
ambientais e de governana j
so uma exigncia do mercado
Juros
O que fazer dos
investimentos com
os juros baixos?
Publicao da:
Ano 1 | Nmero 8
Novembro 2012
um sucesso consolidado a ser aperfeioado
Job: 19895-025 -- Empresa: Neogama -- Arquivo: 19895-021-BRA-An Obstaculo 41 x 27.5_pag001.pdf
Registro: 97891 -- Data: 15:15:59 06/11/2012
Job: 19895-025 -- Empresa: Neogama -- Arquivo: 19895-021-BRA-An Obstaculo 41 x 27.5_pag001.pdf
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MERCADO DE CAPITAIS 4
Expediente
Reportagem
de capa
O sucesso dos dois anos
do acordo CVM-Apimec
de autorregulao dos
trabalhos dos analistas
de investimentos
Prmio Apimec
SUMRIO
6
7
13
Foto de Capa: Fotolia
7
5
Novo desao
Com a nova realidade
dos juros baixos,
o que devem fazer
analistas e gestores
de investimentos para
atender expectativas
de rentabilidade dos
investidores?
Panorama
O governo promete
mais novidades na rea
tributria em 2013: ICMS,
PIS-Cofns...
Articulista convidado
Octavio de Barros escreve: os
juros baixos do Brasil vieram
para fcar.
Sustentabilidade
O mercado brasileiro
est preparado para
incorporar os fatores ESG
na recomendao e deciso
de investimento?
Tarde dos analistas
O mercado de capitais
oferece menos riscos
Prossional de
Investimento
Carlos Firetti, do BBI-
Bradesco: o analista
como um investigador.
22
28
31 20
18
14
22
14
MERCADO DE CAPITAIS - mercadodecapitais@apimec.com.br
PRESIDENTE
Lucy Aparecida de Sousa
VICE-PRESIDENTE
David Rodolpho Navegantes Neto
MARKETING E COMUNICAO
Alessandra Rigos
REVISTA MERCADO DE CAPITAIS
Contato Comercial, Sugestes e Comentrios
mercadodecapitais@apimec.com.br - Fone: 3107-7396
CONSELHO EDITORIAL
Lucy Sousa, Alessandra Rigos, Alexandre Guimares,
Cristina Pereira, Mauro Cunha, Francisco Petros, Geraldo
Soares,Luiz Roberto Calado, Marco Antonio dos Santos
Martins,Octvio M. R. de Barros, Ricardo Tadeu Martins.
EDITOR JORNALISTA RESPONSVEL
Jos Marcio Mendona - MTB 10.485/74
COORDENAO E PRODUO
Alberto Morelli Cunha - MTB 17.848
A revista Mercado de Capitais uma publicao
da Apimec - Associao dos Analistas e Prossionais
de Investimentos do Mercado de Capitais.
No esto autorizados a falar pela revista, bem como retirar
produtos, pessoas que no constem neste expediente e no
possuam uma carta de referncia assinada pelo presidente
Apoio:
www.apimec.com.br
Carta ao leitor
No ms de outubro completaram-se dois anos
desde que a Apimec assumiu a funo de
autorregulao da atividade de analista de
valores mobilirios de acordo com a instruo
CVM 483/2010. Para bem executar esta funo
- uma demonstrao do prestgio da nossa
entidade - a Apimec Nacional investiu em
tecnologias, processos, controles, comunicao,
instalaes e recursos humanos. Uma estrutura
construda com recursos provenientes da
taxa trimestral de scalizao dos analistas
credenciados e do trabalho voluntrio da
presidncia, da diretoria e do conselho diretor.
Pesquisa recente com mais de 30 prossionais de
relaes com os investidores destaca a atividade
de autorregulao e as Reunies Apimec como
nossos pontos fortes. A Apimec Nacional faz
parte da organizao do Comit de Entidades
Certicadoras do Mercado. Somos ainda, com
papel de destaque, membros do CPC, Codim,
ISE-BMF&Bovespa, Prmio Abrasca de Criao de
Valor e Relatrio Anual e comits da Anbima, bem
como do grupo de educao nanceira.
Ainda como resultado do nosso papel de
autorregulador, a Apimec rmou convnio com a
BMF&Bovespa para elaborao de relatrios das
empresas listadas do Bovespa Mais e de
outras empresas small caps no acompanhadas
pelo mercado.
Os resultados desta vitoriosa parceria com CVM
esto na reportagem de capa desta edio da
mercado de capitais.
Apresentamos ainda reportagem
sobre debates na Tarde dos Analistas
realizado no 22 Congresso, realizado em So
Paulo, nos dias 30 e 31 de agosto de 2012,
organizado pela Regional So Paulo, uma
matria a respeito dos desaos que os juros
baixos trazem para analistas e gestores e outra
sobre sustentabilidade e investimentos. Alm
das tradicionais colunas, com destaque para o
prossional que um detetive.
sob esse pano de fundo, no qual pulsa o
trabalho da nossa entidade, que a Apimec entrou
no processo eleitoral para renovao de todos os
seus cargos executivos. A expectativa
que a Apimec continue ainda mais forte
e mais unida.
Lucy Sousa
Presidente da Apimec
EXPEDIENTE
MERCADO DE CAPITAIS 6
Agora,
AUTORREGULAO
aperfeioar e educar
Em outubro completaram-se dois anos desde que a Apimec
assumiu, por credenciamento da CVM funo de autorreguladora,
com inegvel xito, como mostram os depoimentos desta
reportagem. Um modelo que veio para car: o mercado absorveu a
autorregulao e j outro mais transparente e mais forte.
Q
uando, em 2010, a Apimec
recebeu da Comisso de Valores
Mobilirios (CVM) a delegao
de autorregular as atividades
dos profssionais de anlise do mercado
de capitais, quebrou-se um paradigma
que dominava o setor ento: a autoridade
mxima responsvel pela atividade passou
a fazer parceria com a Apimec na tarefa de
supervisionar o trabalho dos profssionais
de investimentos. O Brasil foi pioneiro
nesse modelo de autorregulaao dos
analistas de valores mobilirios.
7 MERCADO DE CAPITAIS - mercadodecapitais@apimec.com.br
F
o
t
o
:

1
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3
R
F






































Conselho
Diretor
Nacional
Presidncia
Nacional
Dir.Adm.
Financeira
Dir.
Dir. de
Marketing &
Comunicao
Dir. Educao e
Sustentabilidade
Dir. de
Relaes
Institucionais
Ass.
Jurdica
Dir. Relaes
com o
Mercado
Dir
Adjunto
Dir.
Adjunto
Dir.
Adjunto
Dir.
Adjunto
Dir.
Adjunto
Dir.
Adjunto
Organismos de autorregulao Corpo funcional Corpo diretivo
CSA
Conselho de
Superviso
(9 membros)
CCA
Comit
Consultivo do
Analista
(20 membros)
CCAT
Comit
Consultivo do
Analista Tcnico
(10 membros)
Superintendncia de Autorregulao
Superviso e Certificao
Gerncia
Adm./Fin.
Assist
Administrativo
Analista de
Superviso
Assist. de
Superviso
Analista de
Certificao
Assist. de
Certificao
.
Tcnica
MERCADO DE CAPITAIS 8
Na poca diz Lucy Sousa,
presidente nacional da Apimec o
mundo inteiro ainda discutia esse
processo, procurava sada para
os desaos do mercado na esteira
da crise nanceira mundial de
2008. Foi um grande avano, um
reconhecimento por parte da CVM
da seriedade e da competncia da
Apimec.
Diante dessa nova
responsabilidade, a Apimec
teve de passar, tambm, por um
processo de aprimoramento de
suas atividades, de reforo de sua
infraestrutura, edio de Cdigos
de Conduta e dos Processos, a
criao do Conselho de Superviso
e de dois Comits Consultivos de
Analistas para democratizar e
a aperfeioar a autorregulao,
um direcionado para a escola
fundamentalista e outro para a
escola tcnica (grasta). A edio
inaugural desta revista, com o
balano do primeiro ano do novo
modelo, explicou em detalhes como
todo esse processo.
A seguir, o depoimento de Lucy
Sousa, sobre o que foram esses dois
anos de autorregulao, processo
que, segundo entende a presidente
da Apimec Nacional, s tende a
crescer e a se aperfeioar:
Nos primeiros seis meses depois
que recebemos a delegao da
CVM, realizamos criterioso trabalho
educativo, de divulgar as novas
funes, de orientar os prossionais
e de aprimorar as declaraes
que eles do. Criamos os Comits
Consultivos dos Analistas e o
Conselho de Superviso dos
Analistas espcie de poder
judicirio da autorregulao , com
nove membros, sendo seis externos,
que julga com iseno os casos de
desvios prossionais. Nesses dois
anos tivemos trs procedimentos de
irregularidades um virou processo
administrativo, o que mostra como
os prossionais credenciados
trabalham dentro da regulamentao
e das melhores prticas
Ou seja, antes de mais
nada a misso da Apimec como
autorreguladora foi contribuir
para que os prossionais
credenciados trabalhassem dentro
da regulamentao e das melhores
prticas o chamado enforcement.
Lucy Sousa:
Aos poucos
se verica
novamente
um lento
crescimento
da base de
analistas
credenciados
Estrutura organizacional
9 MERCADO DE CAPITAIS - mercadodecapitais@apimec.com.br
Seguimos a orientao da
CVM, usamos sempre o bom senso.
No se pode sangrar o mercado. O
objetivo preparar o prossional
Logo de incio mais de 2/3 dos
analistas receberam muito bem o
novo esquema. Eles entenderam
que a Apimec ajudaria a valorizar
o prossional e a inibir as ms
condutas, trazendo todos para as
melhores prticas do mercado.
Alm de ampliar a transparncia em
relao a conitos de interesses,
seja por parte do prossional seja
por parte do seu empregador.
Quanto ao outro tero -
composto de cticos e outros
francamente contra porque no
queriam ou no podiam se enquadrar
nas novas regras -, este ainda
o desao da Apimec: educar,
convencer e ajudar a se adequar. A
autorregulao uma prtica que
veio para car. Parte da resistncia
se deve que a nova instruo trazia
a novidade da educao continuada,
o que signica que a cada cinco
anos o prossional credenciado tem
que provar o cumprimento de 160
horas de atividades de formao
tcnica cursos de extenso, ps-
graduao, congressos, seminrios
correspondentes a 40 crditos.
Em caso de no comprovao, o
prossional deve realizar o exame de
reciclagem, aplicado pela Apimec.
Em julho de 2012, venceu
o prazo para a comprovao
da educao dos analistas que
foram certicados at o ano de
2006. Cerca de 200 prossionais
no comprovaram as horas de
estudo estabelecidas ou no foram
aprovados nos exames renovao,
ento foram descredenciados.
Ou seja, no podem mais assinar
relatrios de anlise. Destaque-se
que parte desses prossionais j
no atuava mesmo como analista,
foi uma triagem natural. Outra parte
saiu da atividade pela estagnao do
mercado e as fuses de corretoras
que levaram ao enxugamento das
equipes de analistas.
Aos poucos, se verica
retomada do crescimento da
base de analistas credenciados,
felizmente j no quarto trimestre
de 2012 (veja grco).
Nossa jurisdio sobre
os analistas certicados e
credenciados, mas a Apimec exerce
papel auxiliar de identicar o
exerccio irregular da prosso de
analista de valores mobilirios.
Monitoramos a mdia especializada,
portais nanceiros na Internet
para checar pessoas dando
recomendao de investimentos
sem credenciamento. Uma vez
comprovada irregularidade,
noticamos a CVM, que toma as
providncias. Nesses dois anos j
foram identicados mais de uma
dezena de pessoas trabalhando
irregularmente. A inteno no
impedir a atividade, mas regularizar.
Evoluo dos Prossionais e Analistas setembro/2012
Relao das 20 (vinte) instituies que
mais enviaram relatrios em 2012:
No se pode sangrar o
mercado. O objetivo preparar
o prossional
MERCADO DE CAPITAIS 10
Depoimentos: a experincia da
Apimec aperfeioa o mercado
Para a CVM, a entidade ajudou, com sua experincia, entre outras tantas coisas a
aprimorar o processo de scalizao do setor
A 483 vai ter alteraes pontuais
(Daniel Bernardo, gerente de Registros e Autorizaes da CVM)

A CVM, em parceria com a Apimec,

no abriu mo de suas funes legais.
A Apimec entrou como um parceiro
a mais no processo de superviso das
atividades do mercado, com uma enorme
contribuio.
Ela veio para acrescentar sua experincia
ao que j fazamos. A CVM tem uma
srie de prioridades e nem sempre
pode realizar tudo ao mesmo tempo. A
Apimec deixou a CVM confortvel para se
concentrar em outras coisas.
Destaco a contribuio da Apimec para o
nosso permanente processo de scalizao,
nos auxilia muito nesse ponto, pois sabe o
que acontece l no ntimo do mercado.
Outro aspecto so as consultas e notas
de esclarecimento que a Apimec faz ao
mercado, ajudando a difundir a explicar
as normas da CVM. As Deliberaes
Interpretativas so um conceito positivo.
Tudo isso tem auxiliado a direcionar o
mercado para a linha que a gente quer
que ele siga.
Um caso de aperfeioamento nascido
do conhecimento da Apimec foi a
diviso da atividade de anlise em duas
reas: fundamentalista e tcnica. uma
especializao que o mercado vinha
experimentando, mas avanou depois do
nosso convnio.
Pode at surgir
no futuro uma
terceira rea.
Apimec foi
decisiva para
o aprimoramento da scalizao
e superviso do mercado, com
sugestes enviadas CVM. H algum
tempo a CVM estuda a possibilidade
de fazer alteraes pontuais na 483
e a Apimec vai ser chamada para
dar conta de sua colaborao. No
coisa para amanh, mas muito
provavelmente para 2013 ainda.
Tambm criamos dois comits
para que a autorregulao seja
em essncia uma autorregulao:
O Comit Consultivo do Analista
(CCA) e o Comit Consultivo do
Analista Tcnico (CCAT). Nesses
comits, analistas fundamentalistas
e tcnicos, respectivamente,
trazem contribuies sobre as
melhores prticas de anlise,
reviso do contedo programtico
dos exames, aperfeioamento das
normas e outros assuntos tcnicos
de interesse da autorregulao.
Alm de aprimorar o sistema, tais
comits resgataram a comunicao
entre os credenciados e a direo
da Apimec, transformando a nossa
autorregualao num ambiente
extremamente democrtico, e
equilibrado e transparente.
Nesses dois ltimos anos,
soltamos vrias contribuies para
o aperfeioamento do sistema
j enviadas CVM, inclusive a
respeito da Instruo 483. Alm das
nossas deliberaes internas com
orientaes especcas.
A Apimec ganhou
reconhecimento do mercado
com essa atividade, no s dos
analistas que so o seu foco como
tambm dos prossionais de
relaes com os investidores das
companhias e demais prossionais
do mercado. Tanto que a Apimec
coordenadora, em parceria com
o IBGC, do recm criado CCEC
11 MERCADO DE CAPITAIS - mercadodecapitais@apimec.com.br
A informao est melhor
(Geraldo Soares, coordenador do Codim)
A superviso est consolidada
(Francisco Petros, presidente do Conselho de Superviso do Analista)

A autorregulao s tem vantagens,

pois possibilita um extraordinrio ganho,
qualitativo da prosso de analista de
investimentos no mercado brasileiro.
Os benefcios so totais. Por ser mais
exvel que o processo centralizado e
incorporar, tambm, o olhar de quem est
no mercado, a autorregulao permite que
coisas que acontecem no circuito sejam
logo detectadas e tenham um tratamento

A principal caracterstica de atuao

do CSA e de sua gesto, ao longo
destes dois anos, foi a forma independente
e imparcial como os membros, num
total de nove, atuaram nas avaliaes
e julgamentos analisados durante este
perodo. Trata-se de prossionais de alta
qualidade, sem vnculos de qualquer
natureza e com slida experincia no
mercado de capitais.
Alm de julgar processos administrativos,
apelos, emitir acrdos vinculantes e
deliberaes interpretativas, cabe ao
CSA a funo executiva de orientar o
trabalho da SSA, de forma a promover a
qualicao dos prossionais da rea. Tal
adequado. Tal agilidade d grande
segurana a todo mundo que est no setor
companhias, investidores, prossionais.
Como o prossional de anlise tem de
estudar mais, manter uma educao
continuada, ele est sempre up to
date. Com isso houve uma elevao da
qualidade das informaes. Desde o uso
de uma linguagem mais adequada at a
explicitao dos conitos de interesse na
objetivo visa tornar a classe de analistas
cada vez mais valorizada, respeitada e
demandada no mercado, produzindo
mais e melhores informaes para os
investidores e contribuindo para um
mercado mais eciente. Para isto, altos
padres de conduta tica e competncia
tcnica, bem como relatrios cada vez mais
claros e transparentes, so fundamentais.
Nas 12 reunies realizadas at agora pelo
Conselho de Superviso, foram emitidas
cinco deliberaes, sendo uma normativa e
quatro interpretativas. Julgou-se tambm o
Processo Administrativo 001/2012 , que teve
como representante a Marfrig Alimentos
S.A e como representados trs analistas
anlise. importante saber o nvel de
comprometimento das anlises.
O aperfeioamento da qualidade do
report, que a autorregulao trouxe,
eleva a conana e a credibilidade
das informaes. Os julgamentos das
ms condutas j realizados tambm
incentivam as boas prticas. Os
analistas esto sendo obrigados a
olhar para dentro de si mesmos.
vinculados
Empiricus.
A superviso
do analista est
consolidada e
busca os avanos
e aperfeioamentos necessrios e
indispensveis para sua evoluo. Prova
disso que at outubro de 2012 foram
enviadas, pela rea de superviso da
Apimec 42 recomendaes, 16 multas
por descumprimentos objetivos,
pelo no envio de documentos ou
informaes no prazo estabelecido,
e abertos trs Procedimentos de
Apurao de Irregularidades.
Comit Coordenador das Entidades
Certicadoras, que visa disseminar
as melhores prticas de certicao
e harmonizar os sistemas de
certicao existentes no Brasil.
Como produtos da
autorregulao, a Apimec passou a
gerar relevantes estatsticas sobre
cobertura de companhias por parte
dos analistas, o que a levou a rmar
parceria com a BM&FBovespa,
para a elaborao de anlises para
empresas do segmento Bovespa
Mais small caps e demais
segmentos.
O primeiro grande passo foi
dado. Agora persistir e educar,
mas tambm radicalizar, no
sentido clssico de ir s razes
do modelo de autorregulao.
Uma obrigao de todo o mercado
e particularmente de todos os
associados da Apimec.
O ttulo da nossa matria
sobre o primeiro ano era: A
bssola do analista. Hoje esta
bssola um instrumento de
navegao consolidado, inclusive
com julgamentos realizados, sem
vis ou corporativismo, provando
que a autorregulao possvel
e desejvel. Isto s o comeo:
os efeitos positivos no mdio
e longo prazos, na qualidade e
conana no trabalho dos analistas,
so vislumbrados por muitos
participantes do mercado.
Nesses dois anos tivemos trs procedimentos
de averiguao de irregularidades um virou
processo administrativo, o que mostra como
os prossionais credenciados trabalham dentro
da regulamentao e das melhores prticas
Um dos mais modernos do mundo
(Marcos Jacobina, gerente de certicao de conselheiros e banco de
conselheiros do IBGC)
Pela primeira vez, punies de analistas
(Eduardo Boccuzzi, assessor de Assuntos Jurdicos da Apimec)

Os
sistemas de
autorregulao
vieram para car,
exprimem mais
um ato da busca das melhores prticas
dentro desses mercados. Os cdigos de
postura dessas entidades exigem prticas
de governana e comportamento que
vo muito alm do que a lei determina.
Este processo extremamente benco

Esses dois ltimos anos foram

fundamentais para a consolidao da
Apimec como entidade autorreguladora.
A atuao da entidade nessa funo
se deu por intermdio de dois rgos:
Superintendncia de Superviso e
Conselho de Superviso.
No que respeita atuao da
para o mercado. O modelo para os
analistas brasileiros, do convnio CVM-
Apimec, dos mais modernos, no deixa
nada a desejar ao que existe na Europa e
nos EUA.
O processo de certicao um
mecanismo largamente utilizado no
mercado e sem volta. Aqui no Brasil
estamos atravessando um momento de
grande euforia nessa rea.
H um esprito de colaborao entre as
Superviso, destaco a atividade de
acompanhamento dos relatrios de
anlise, da qual decorreu: (i) imposio
de penalidades por descumprimentos de
infraes objetivas e (ii) envio de cartas de
recomendao e advertncias.
Na atuao do Conselho, eu destacaria
o processo instaurado por provocao
diversas entidades, o que fortalece
a autorregulao e as boas prticas
no mercado. Destaco a criao pela
Apimec e o IBGC do Comit Consultivo
de Entidades Certicadoras. Esto
todos atentos aos movimentos que se
fazem nessas reas para o incentivo
s boas prticas de gesto e atuao.
E isto chama a ateno de quem
ainda no faz para a necessidade de
comear a fazer.
da Marfrig, em face dos analistas da
Empiricus, do qual resultou a aplicao
de pena de suspenso a um dos
analistas e imposio de multa para
os outros dois. Trata-se de um leading
case, pois, pela primeira vez, houve a
punio de analistas em decorrncia do
desvirtuamento de relatrios de anlise.
MERCADO DE CAPITAIS 12
Um salto de qualidade
(Antonio Carvalho de Castro, presidente do Conselho Diretor da Abrasca)

A principal caracterstica de atuao do

CSA e de sua gesto, ao longo destes 2
anos, foi a forma independente e imparcial
como os membros, num total de nove,
atuaram nas avaliaes e julgamentos
analisados durante este perodo. Trata-se
de prossionais de alta qualidade, sem
vnculos de qualquer natureza e com
slida experincia no mercado de capitais.
A implantao desse modelo de
autorregulao no Brasil foi extremamente
positivo. O esquema anterior, antes da
parceria CVM-Apimec j era satisfatrio
agora galgou patamares muito elevados.
Com um contedo didtico muito grande,
o modelo trouxe uma evoluo no s dos
prossionais de investimento como tambm
de todo o mercado. Os resultados so muito
bons, d para perceber o salto de qualidade
operado.
O desao
manter este
constante
amadurecimento.
Apesar de
alguns percalos
da economia, principalmente a externa,
vivemos uma fase muito boa no Brasil para
o segmento. As instituies esto todas
funcionando perfeitamente.
Esses dois ltimos anos foram
fundamentais para consolidao da
Apimec como entidade reguladora
Os julgamentos das ms prticas j realizados
servem de incentivo s boas prticas
13
Na primeira noite do 22 Congresso foi feita a tradicional entrega do Prmio
Apimec, desta vez com inovaes relativamente s edies anteriores.
PREMIAO
Prmio Apimec 2012
MERCADO DE CAPITAIS - mercadodecapitais@apimec.com.br
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Reginaldo, da Apimec-SP, organizadora do congresso,
entrega o Premio Cia. Aberta A Cemig, cujo prossional
de RI, Luis Fernando Rolla. tambm foi premiado.
Alexandre Guimares, da Apimec DF, entrega o
premio ao jornal Valor Econmico, veiculo de
comunicao.
Christiam, da Apimec-Sul, entrega o prmio Lika,
prossional de Investimento
Lucy Sousa entrega prmio especial, de sustentabilidade
Fundao Bradesco, que foi conferido tambm Fundao
Ayrton Senna.
Luiz Guilherme, da Apimec Rio, entrega o prmio
Eternit, Cia. Aberta categoria B
Ricardo Tadeu, da Apimec SP e Henrique Michalick
da Cemig.
MERCADO DE CAPITAIS 14
Como a nova
realidade dos juros
baixos que vieram
para car analistas
e gestores tm de
sair da zona de
conforto e encontrar
caminhos novos
para remunerar bem
os investimentos
A
palavra chave revoluo.
Atrs dela, seguem-se uma
srie de outras: zona de
conforto, risco, criatividade,
audcia, reinveno, diversicao. A
revoluo a escalada de baixa da taxa
de juros no Brasil pelo Banco Central,
iniciada em agosto do ano passado e
sem trguas, o que jogou os juros reais
do pas para inditos cerca de 1,5%
neste m de 2012, com promessas das
autoridades monetrias de mant-los
nesse limite por muito tempo ainda a
maioria dos analistas aposta que por
pelo menos mais um ano.
Este novo cenrio macroeconmico desconhecido por
pelo menos duas geraes, tirou, segundo voz corrente
no meio, o mercado de capitais do Brasil da zona de
conforto em que se encontrava, no qual era seguro
ganhar dinheiro com investimento de pouco risco
os ttulos do Tesouro Nacional. Como se pode ver no
grco produzido pela Abrapp com dados e projees
de rentabilidade das Entidades Fechadas de Previdncia
Complementar (EPFCs) isto no ser mais possvel.
O desao para os analistas de investimentos e
gestores de negcios e investimentos passou a ser o
que fazer para atender as expectativas de seus clientes
neste novo mundo, tendo de fundo, um aplicador
acostumado a lucrar muito pouco propenso a se
arriscar. Um bom exemplo est no caso desses fundos
de penso, como lembra o professor Carlos Antonio
Rocca, professor do IBMEC, dirigente do Centro de
Estudos de Mercado de Captais (Cemec) e ex-secretrio
da Fazenda do Estado de So Paulo:
OS JUROS E O MERCADO
A hora da criatividade,
da audcia e de se
reinventar
15
Eles esto acostumados com uma
taxa atuarial de 6% mais inao.
Nenhum papel pblico de praa
nenhuma cobrir essa remunerao.
Seus dirigentes vo ter de se virar,
negociar essa remunerao, mudar a
forma de investir.
O que, no longo prazo, quando a
situao se acomodar, todos tiverem
assimilado a nova situao, ser muito
bom para a economia, entende o
professor Rocca. Para ele, as mudanas
no patamar de juros devero ter
um alcance muito maior do que ele
imaginava, de reduzir o custo das
empresas, baratear seus investimentos
e incentivar o consumo.
Com o tempo retirar do
BNDES a funo que exclusiva de
nanciador de longo prazo, abre
a possibilidade de mais empresas
acessarem com mais facilidade o
mercado de capitais e ainda ajuda
a criar um mercado secundrio de
ttulos mais robusto no pas.
Para o presidente do grupo NSG
Capital, Luiz Eduardo Franco de
Abreu, um dos primeiros passos
ser vencer a natural averso de
risco do investidor brasileiro. Para
ele, os prossionais da rea, tanto
analistas quanto gestores j esto
preparados para esta situao
que pegou quase todo mundo de
surpresa, mas j foi assimilada. O
mercado se adapta fcil.
O que fazer numa situao dessas?
Diversicar o portflio ensina
Raymundo Magliano Neto, presidente
da corretora Magliano. A dvida,
de todos os lados, saber no que
investir. E prestar ateno no
investidor, que a meu ver no est
preparado para o risco.
Carlos Rosa, gestor da Evocati
Asset, entende que o investidor
institucional brasileiro est
em condies de acompanhar
as mudanas no mercado de
investimentos, assim como os
investidores de alta renda. Quem no
est ainda em condies o investidor
do varejo. E este um cliente
relevante, que precisa ser atrado.
As preocupaes de Mauro Cunha,
presidente do Conselho Deliberativo da
Associao de Investidores no Mercado
de Capitais (Amec), so de outra
natureza centra-se nas condies
objetivas para que esse mercado se
desenvolva sem sobressaltos, nessa
situao de juros baixos, sem o amparo
seguro da renda xa. H a expectativa
sobre o crescimento econmico, o
que pode frustrar investimentos. H
o grau de segurana do
investidor em relao aos
marcos regulatrios, h o
ativismo do governo que
tambm cria insegurana
explica ele. Cunha lembra,
por exemplo, que a queda
dos IPOs tem a ver com
essa insegurana. H no
Brasil a uma certa inibio
do instinto animal do
empresrio -completa.
sob essas
perspectivas que o
mercado ter de trabalhar,
segundo entende Walter
Mendes, scio e gestor
responsvel da Cultinvest.
Ele diz que diante da situao crtica
da economia do mundo desenvolvido,
e das incertezas na economia
nacional - na qual os juros caram,
mas o crescimento continua baixo
com todos os incentivos que tm sido
dados pelo governo para aquecer
o PIB -, os modelos conhecidos de
anlise no esto funcionando, no
esto dando as respostas, os analistas
e gestores precisam sair da inrcia,
serem mais criativos.
O que fazer, na prtica?
Walter Mendes, aconselhando
muito cuidado a todos os personagens
do mercado, diz que preciso sair
da posio cmoda das aplicaes
em ttulos do governo. claro que a
bolsa interessante neste contexto.
Mas trabalhar seletivamente: pode ser
um chavo, mas preciso escolher
certo. Veja-se: enquanto o Ibovespa
cresceu apenas 1% nos ltimos meses,
Os modelos conhecidos de anlise no
esto funcionando, no esto dando
respostas, preciso sair da inrcia
Fundos de Penso
Portflio dos fundos de penso
Fonte: ABRAPP
MERCADO DE CAPITAIS - mercadodecapitais@apimec.com.br
Carlos Rocca: Antes do m do ano
algumas providncias de carter
tributrio podem surgir
Fundos de Aes (%)
Mundo Brasil
657
861
899
1.070
1.301
1.513
1.375
1.703
1.787
1.925
2.129
11%
10% 11%
11%
15%
22%
14%
18%
18%
15%
14%
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 jul/12
Renda Varivel
Renda Fixa
Fundos
de aes
14%
Fundos
de aes
41%
Evoluo do PL (em R$ bilhes )
MERCADO DE CAPITAIS 16
se acredita que o Brasil v passar pelo
que passaram os Estados Unidos com
as subprimes, mas como o mercado
nacional andou muito aquecido, a
rentabilidade pode ser menor.
Um problema que pode estreitar
a opo pelo mercado acionrio
apontado pelos entrevistados o
fato de ele ser muito estreito, muito
pequeno, embora movimente uma
quantidade de dinheiro signicativa:
H algo de muito errado em termos
pouco mais de 350 empresas listadas
na bolsa resume Mauro Cunha.
Para o professor Rocca, no mais de
500 empresas tm experincia nesse
o ndice das small caps de valorizao
das small caps bateu em 22% e o IBVX-
2 chegou a 14%.
Ele adverte ainda que preciso estar
atento combinao risco-liquidez.
o caso dos fundos imobilirios no
momento. O risco no grande, no
campo. E, no entanto, h no pas cerca
de 5.000 empresas com faturamento
suciente para entrar no mercado.
Magliano Neto comunga das
mesmas posies de Mendes em
relao ao mercado de aes:
preciso olhar a Bolsa no apenas
pelo Ibovespa.. Mas tambm pactua
com uma das preocupaes de
Mauro Cunha: H uma inuncia
excessiva do governo no negcio das
empresas que tm alguma ligao
ou interface com ele. E isso pode
prejudicar a rentabilidade delas. Por
isso, Magliano olha com cuidado no
momento aes do setor eltrico,
bancos, petrleo, minerao, que
tm forte peso no Ibovespa e no
movimento da BM&FBovespa.
Para Luiz Eduardo de Abreu, o
Brasil tem estrutura suciente a
BM&FBovespa e a Cetip para suportar
o crescimento substancial do mercado.
Ele acha, porm, que o mercado de
aes ainda assusta, por causa da
perda de valor de muitas aes. Isto
assusta. Ele acha que ainda cedo
para denir uma tendncia para o
quadro atual de juros baixos, mas
acredita que haver demanda por
mais debntures. E v como setores
atraentes o de infraestrutura, o de
petrleo e o de varejo.
Carlos Rosa aponta a tendncia
de alguns segmentos do mercado, em
funo da liberao de recursos at
ento direcionados para a renda xa
se valorizarem, com a Bolsa e outros
ativos, at porque a oferta em muitos
Fundos de Investimento
Fundos: evoluo dos ativos* (R$ bilhes)
Fontes: ANBIMA (jul/12) e Investment
Company Institute - ICI (1T12).
281
320
375
457
445
515
558
597
620
200
250
300
350
400
450
500
550
600
650
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 mar/12
Fonte: ABRAPP | O ativo representa o disponvel + realizvel + permanente | * Valor estimado
Mauro Cunha: H no Brasil
uma certa inibio do instinto
animal do empresrio
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segmentos pode ser insuciente no
inicio. Mas o mercado vai se ajustar.
No h risco de supervalorizao.
O portflio indicado pelo gestor do
Evocati Asset: 1) fundos imobilirios;
2) fundos de crdito ou fundos
multimercado, com mais presena de
papis privados; 3) fundos de aes;
4) tesouro direto; 5) poupana. E
presso nas taxas de administrao.
J para Benjamin Botelho, gestor
da Aquilla Asset, primeiro preciso
mudar a cultura do brasileiro nesta
rea de investimentos, na qual est
todo mundo acostumado ao curto
prazo, ao retorno em um ou dois
anos. Alongar o prazo de aplicaes
para no mnimo cinco anos e comear
a olhar operaes de retorno maior,
de risco maior. Ento, ensina Botelho,
no h muito mistrio: buscar renda
varivel de um modo geral aes
de empresas mdias e no apenas as
grandes; fundos imobilirios; FIPs;
debntures mais longas; ativos de
renda xa estrutrurados.
Enquanto vive esta fase de
ebulio, fora de sua zona de
conforto, as entidades do mercado,
por todos os seus operadores,
estudam junto com o governo, uma
srie de medidas, segundo o professor
Carlos Rocca, cuja entidade, o Cemec,
um dos participantes dos debates,
para incentivar o crescimento do
mercado. Antes do m do ano
algumas providncias de carter
tributrio podero surgir a
expectativa dele.
Alguns pontos que esto sendo
discutidos de acordo com Rocca:
1. A questo da informao sobre
o mercado de capitais. As
empresas no conhecem o setor,
suas exigncias, suas nuances,
o que explica o fato de se ter no
Brasil to poucas companhias
ativas neste segmento.
2. Medidas para ampliar o nmero
de investidores, tambm muito
rarefeito, com trabalhos de
educao nanceira e projetos
de formao nanceira dos
potenciais clientes.
3. Ajuste no sistema de prestao
de servios de toda a cadeia. Hoje
est tudo voltado para as grandes
empresas para os negcios
elevados, o que inibe grande
nmero de possveis participantes.
4. Entrar com o que se pode
chamar de desconto
regulatrio. Sem reduzir o
grau de conana e sem afetar
a percepo dos investidores,
simplicar as exigncias para
quem quer entrar, reduzir
custos de diversas naturezas,
inclusive de divulgaes.
5. Criar liquidez no mercado
secundrio de dvida, pois sem
ele no h formao de preos
nem mercado de longo prazo.
Para o professor Rocca, um
conjunto amplo de aes, medidas que
viro de forma paulatina, apesar de
uma certa ansiedade do setor. H um
gap natural entre a velocidade sonhada
pelo mercado e o ritmo de deciso
do governo. O importante que est
caminhando e vai sair - explica.
de fato um perodo de tenso
para todos os agentes do mercado.
Mas de fato tambm um perodo
revolucionrio e que excita,
provada a criatividade de todos.
hora de se reinventar;
17
Rentabilidade Estimada
MERCADO DE CAPITAIS - mercadodecapitais@apimec.com.br
Carlos Rosa:
O mercado
vai se ajustar
situao. No
h risco de
supervalorizao
Fonte: ABRAPP
As perspectivas para
o setor de sade
Setor eltrico:
uma incgnita
Est sendo mais complicada do que o governo esperava a
tramitao no Congresso Nacional da Medida Provisria 579,
que estabelece regras para a renovao de alguns contratos do
setor e reduz as tarifas de energia eltrica. Foram apresentadas
mais de 400 emendas pelos parlamentares, algumas que tm
relao direta com a matria, num processo muito conhecido
em Braslia como barriga de aluguel. He presses de alguns
partidos, para aproveitar a urgncia do Palcio do Planalto e
conseguir avanar em negociaes de seu interesse. Tudo isso
est ampliando a incerteza dos profssionais de investimento e
dos investidores. Essa indefnio explica as difculdades que a
redao desta revista encontrou para realizar uma reportagem
ampla sobre o assunto. Sem regras defnidas, no h como
arriscar nenhum tipo de anlise.
O mercado de aes vem crescendo fortemente, elevando o interesse de
diversas empresas em abrir seu capital. Os investidores, por outro lado, esto
demandando cada vez mais informaes de boa qualidade e procurando
alternativas de investimento que possam encontrar bons dividendos.
Dentro desse contexto, essencial discutir os temas que esto em evidncia
para melhorar a compreenso de todas as partes interessadas. Desta
forma, a Apimec So Paulo - em parceria com a BM&FBovespa - pretende
elaborar seminrios que possam abordar questes relevantes, do interesse
de empresas, investidores e profssionais de investimento. O Seminrio
Perspectivas para o Setor de Sade, ocorrido nos dias 2 e 3 de outubro,
abordou pontos fundamentais do assunto para uma melhor compreenso da
rea da sade, j que contou com participao de companhias dos diversos
segmentos do setor, alm das respectivas entidades de classe, investidores
e profssionais de investimento. A programao foi planejada para abordar
toda a cadeia compreendida pelo setor, desde os hospitais, passando por
laboratrios at as redes de farmcias. No primeiro dia, destacou-se o
painel Viso Macroeconmica e Setorial: Garantia de Acesso e Qualidade;
no segundo, o painel Planejamento Estratgico para a Sade no Brasil,
conseguindo abordar diversos segmentos, com debates do mais alto nvel
com a participao de grandes empresas e analistas especializados no setor.
MERCADO DE CAPITAIS 18
PANORAMA DO MERCADO
Desde o incio de outubro, um
dos mais prestigiados jornais
econmicos do mundo, Financial
Times, est tendo sua edio
diria impressa no Brasil e chega
a seus leitores na mesma hora
que os matutinos nacionais.
Num reconhecimento da
ascenso da economia brasileira
no mercado internacional, o
jornal londrino ampliou tambm
sua cobertura sobre o pas.
Duas chapas disputam a presidncia da Apimec Nacional
O governo prepara para 2013 uma ofensiva mais forte para
mudar o sistema tributrio brasileiro. A idia continuar
fazendo alteraes pontuais, mas efetivas. o que est se
chamando de reforma fatiada.
O alvo principal ser o ICMS, em termos quantitativos o
maior imposto nacional. Mas como ele pertence aos governos
estaduais, qualquer mudana depende de negociaes
delicadas com os governadores. Depois de haver acertado o
fm da guerra fscal, a inteno, agora, passar a cobrana do
imposto da origem para o destino, mais uma forma de inibir
a briga tributria entre os Estados. Como trunfo, para aliviar
os caixas estaduais, o governo poder acenar com a mudana
no indexador das dvidas estaduais, velha reivindicao dos
executivos estaduais.
Alm disso, viro modifcaes na cobrana do PIS e da
Cofns e mais setores devero ser includos no regime de
cobrana da parte patronal da Previdncia Social sobre o
faturamento e no mais sobre a folha salarial.
19
Fatiada. Mas para valer
Em sua reunio de
25 de novembro o
Conselho Monetrio
Nacional (CMN) dever
aprovar as regras com as
mudanas na utilizao
de ttulos ps-fxados e de
curto prazo pelos fundos de
previdncia privados abertos.
Um seminrio no Rio de
Janeiro, no dia 5 de novembro,
com grande afuncia de
profssionais, debateu com
entidades e participantes do
mercado o diagnstico do GT
Ofertas Menores sobre o acesso
ao mercado de capitais em
sete pases e as perspectivas
de emissores, investidores
institucionais e intermedirios
fnanceiros a respeito
dos principais desafos
para desenvolver esse
mercado no Brasil.
A votao para renovao dos cargos diretivos da Apimec comea dia 19 de
novembro. Para a Nacional, disputam duas chapas:
INTEGRAO, com o candidato a presidente Paulo Angelo (associado de Minas)
e vice Celio Melo (associado do Nordeste).
NOVA GOVERNANA, com o candidato a presidente Reginaldo Alexandre
(associado de So Paulo) e vice David Navegantes (associado do Rio).
Os programas das chapas j foram distribudos aos associados.
Esto abertas as inscries para o MBA de Mercado de Capitais do primeiro semestre de 2013.
Com 18 anos de existncia, o curso, uma parceria entre a Fipecaf (Fundao de Pesquisas Contbis,
Atuariais e Financeiras) e a Apimec, foi inteiramente reformulado para acompanhar as tendncias do
mercado fnanceiro e de capitais brasileiro e preparar para certifcaes internacionais.
O processo seletivo, que consta da anlise curricular e entrevista presencial, j foi iniciado.
INFORMAES: telefone (11) 2184-2020 - email: coordenadoria.mba@peca.org
MERCADO DE CAPITAIS - mercadodecapitais@apimec.com.br
ARTICULISTA CONVIDADO | Octavio de Barros
N
em o mais visionrio dos economistas
poderia imaginar que chegaramos
a patamares to baixos de juros
reais no Brasil em um perodo to curto.
De fato, nos ltimos 12 meses a taxa Selic
foi reduzida em 500 pontos bsicos e
hoje os juros reais oscilam em torno de
1,7% ao ano (descontando IR, algo como
0,65% ao ano). Menos ainda se poderia
imaginar que a atividade econmica no
reagiria prontamente a um
afrouxamento monetrio
dessa envergadura. Todos
sabemos que nos pases
maduros o canal de
transmisso da poltica
monetria para a atividade
se mantm entupido. Anal,
com juros reais por tanto
tempo negativos a atividade
econmica nesses pases
ainda segue claudicante.
Compreendemos bem qual
a fonte do problema
europeu e americano e no cabe aqui
recapitular o tema.
Porm, no me parece que sejam to
diferentes assim as razes para o relativo
entupimento dos canais de transmisso da
poltica monetria nos pases desenvolvidos
e no Brasil. Os fatores que ainda dicultam
a transmisso tanto fora do Brasil como por
aqui so a incerteza remanescente quanto
ao futuro, a falta de conana no ambiente
global e a averso ao risco, que persiste.
Conana tudo e precede a prpria
recuperao econmica.
bem verdade que a economia brasileira
enfrentou em 2012 dilemas tambm
especcos, independentes da crise global.
E se os juros reais se
mantiverem baixos?
Dentre estes, possvel destacar o impacto da
crise argentina na indstria brasileira, a crise
do DNIT (que praticamente interrompeu a
programao de investimentos infraestruturais),
a implantao aodada do Euro 5 (que derrubou
a produo de caminhes), a seca no sul
e no nordeste (a qual jogou o PIB agrcola
para baixo), o problema de bancos pequenos
e mdios, crise do setor de construo
residencial, a estagnao da produo e do
reno de petrleo, entre outros problemas
que poderamos chamar de idiossincrticos.
Esses fatores, na avaliao do Departamento
Econmico do Bradesco, podero ter retirado
algo como at 1 ponto percentual do PIB desse
ano. Mas, mesmo que consideremos que o PIB
moral brasileiro pudesse chegar a algo como
2,6% em 2012 (lembro que
nossa projeo real de
1,6%), temos que reconhecer
que com um juro real to
abaixo do que estivemos
habituados por dcadas, esse
crescimento ainda parece
bastante acanhado.
Na mesma direo,
poderamos especular
sobre a recorrente tese do
esgotamento do modelo de
crescimento brasileiro. Mas,
na minha viso, por mais
que estejamos falando de questes estruturais
reais, elas esto muito longe de explicar o
baixo crescimento especicamente em 2012.
Prero a hiptese de que em 2012 o Brasil
cresceu aquilo que o mundo lhe permitiu
crescer, alm de ter sido afetado pelos fatores
excepcionais anteriormente mencionados, os
quais no se repetiro pelo menos no na
mesma intensidade em 2013. Trabalho com
a hiptese de que 80% da desacelerao da
economia brasileira tm genuinamente fontes
externas e apenas 20% puramente domsticas.
Reconhecer o bvio de que o Brasil precisa de
novos vetores de crescimento no signica
acreditar que os vetores vigentes (incluso
social agressiva, crdito farto, gasto pblico
MERCADO DE CAPITAIS 20
crescente e cmbio apreciado) estejam
totalmente esgotados. At acho que o cmbio
no voltar a se apreciar to cedo (depreciou
27% nos ltimos 12 meses), mas consumo,
crdito e gasto pblico continuaro bastante
relevantes, mesmo que no na mesma
intensidade. Que bom que seja assim!!!
Tudo isso para dizer que a signicativa
mudana no mix de poltica econmica a que
assistimos nos ltimos 12 meses, caso se
sustente, no seria irrelevante na denio da
nova trajetria da economia brasileira, que
retomaria inequivocamente seu crescimento
potencial. A questo relevante qual ser a
senha que restaurar a conana, desobstruir
a transmisso da poltica monetria e levar
gs atividade econmica. Ora, sabemos que
isso vai acontecer em algum momento (talvez
j esteja acontecendo em alguma medida)
porque a poltica monetria funciona em
condies normais, mas a dimenso dessa
desobstruo ainda relativamente incerta.
Entendemos que s seria possvel
reduzir juros no Brasil na baixa do ciclo
econmico e o Banco Central aproveitou a
oportunidade que surgiu. Seria muito difcil
convergir to rapidamente para os juros que
seriam classicados como satisfatrios em
condies normais de atividade econmica.
A experincia de vrios pases conrma
essa histria. Assim, o Brasil, ao contrrio
de 2008, fez a opo certa de, na crise,
priorizar queda de juros e preservar ao
mximo possvel o lado scal. A questo
relevante saber se a patologia brasileira
de juros extraordinariamente mais altos
do que nos outros pases ter ou no sido
superada de maneira estrutural e duradoura.
Minha hiptese que sim, mas isso ainda
precisar ser conrmado por uma trajetria
estvel ou cadente da inao, que viria com
uma expanso vigorosa e sustentada dos
investimentos pblicos e privados.
Suponhamos que isso de fato ocorra:
juros reais de at 2% por alguns bons anos.
Estaramos falando de um cenrio indito
onde os horizontes se dilatariam e as opes
por negcios reais ganhariam espao indito,
assim como o mercado de capitais se
desenvolveria e os nanciamentos de prazos
mais longos seriam abundantes. Mesmo o
mercado de aes passaria a ter um peso
indito no portflio de ativos das pessoas
fsicas. Assim como em outros pases, a
experincia de nosso vizinho Chile didtica,
sugerindo o que poderia acontecer tambm
no Brasil. No Chile, entre 3 a 5 anos depois da
convergncia dos juros reais para patamares
internacionalmente comparveis, o peso
de aes na cesta de ativos sob gesto das
famlias praticamente duplicou de rgidos
10% para 20% do total. Algo similar poderia
se passar no Brasil (aes representam 11%
dos ativos sob gesto no que se refere a
pessoas fsicas) nas condies mencionadas.
As opes por aplicaes e poupanas de
longo prazo ganhariam relevncia. Se no
longussimo prazo no Brasil o CDI superou o
Ibovespa, em um novo horizonte de taxas de
juros sustentadamente menores dicilmente
o oposto no ocorreria. Estaramos diante
de novas fontes de nanciamento do
desenvolvimento. E, por mais paradoxal
que parea primeira vista, com juros reais
baixos o apetite por poupana tambm tende
a se ampliar na medida em que o esforo de
principal passa a ser maior para assegurar
uma adequada garantia familiar no mdio e
no longo prazos.
Tudo isso parece ccional para uma
economia que nunca experimentou juros
reais baixos. Talvez no saibamos ao certo
o real signicado dessa ainda hipottica
transformao. Mas esse deveria ser mais do
que o momento de os agentes econmicos
superavitrios superarem a fase de relativa
aio pela baixa remunerao de seus
patrimnios e ingressarem na prospeco
e captura de boas oportunidades de
investimentos.
Octavio de Barros diretor de Pesquisas e Estudos
Econmicos do Bradesco e membro do Conselho editorial
da revista Mercado de Capitais
21 MERCADO DE CAPITAIS - mercadodecapitais@apimec.com.br
MERCADO DE CAPITAIS 22
Quem no aderir aos princpios ESG corre
o risco de sair do radar e perder mercado.
O Brasil avana nesta rea.
O
conceito de sustentabilidade, que veio coroar,
com o estudo patrocinado pela ONU em
1987, a emergncia de movimentos sociais e
polticos de defesa da ecologia e preservao
da qualidade de vida na terra, traduziu-se para o mundo
empresarial e de investimentos na necessidade de se
adaptarem no s aos anseios na rea propriamente
ambiental, mas tambm do ponto de vista social.
SUSTENTABILIDADE
um diferencial de valor
Governana e boas prticas
sociais e ambientais,
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O que esta reportagem da revista mercado de capitais, entrevistando
os especialistas que participaram de um painel sobre o assunto no 22
Congresso da Apimec, realizado em So Paulo, procura investigar, se o
mercado brasileiro est preparado para incorporar os fatores ESG* nas
recomendaes e decises de investimentos. Ou seja, se analistas e gestores
de investimento de um lado, as empresas de outro e os investidores na
terceira ponta levam em considerao os temas ambientais, sociais e de
governana nos seus relatrios em suas aes.
* ESG - Environment, social and governance.
23
Os aspectos no nanceiros na
gesto da companhia tambm contam?
Todos os especialistas
concordam, com nuances, que o
mercado brasileiro j est preparado,
em todos os sentidos para a
aplicao dos princpios ESG em
suas aes de negcios, em alguns
pontos o Brasil estaria at avanado
em relaes a outros pases at
mais desenvolvidos do que ele.
Porm, todos advertem que preciso
avanar muito mais ainda.
Para Sonia Favaretto, da
BM&F&ovespa, por exemplo,
essencial que a informao dessas
prticas chegue rapidamente aos
pblicos interessados. Ela explicou
em sua palestra:
A publicao de relatrios de
sustentabilidade ou similares por
parte das empresas listadas fechadas
e/ou estatais uma tendncia
internacional: foi adotada em 2010
pela Bolsa de Johhanesburgo como
critrio de listagem; obrigatria
para empresas listadas na Frana, na
Dinamarca e na Sucia, desde 2007,
para empresas de controle estatal.
Alm disso, a comunidade europia
estuda esta regulamentao para
coloc-la em prtica em 2012.
Para as empresas e seus
investidores, explica a diretora de
Sustentabilidade da BM&FBovespa,
as boas prticas gerenciais so
compensatrias. Segundo ela,
a rentabilidade dos fundos de
sustentabilidade foi superior do
Ibovespa em todos os perodos
analisados em um estudo do
professor Ricardo Rochman,
coordenador do Mestrado Prossional
em Economia da Fundao
Getlio Vargas (ver
grco).
Sonia faz questo de
recordar os riscos que
as empresas correm em
seus negcios e em seu
valor de mercado quando
enfrentam problemas
ambientais, mesmo os
que possam no estar
totalmente sob seu
controle. Ela lembra o
fato de o furaco Katrina
no Estados Unidos ter
inuenciado fortemente
o negcio de seguros e os
impactos que ocorrncias
como vazamentos de
petrleo costumam ter
sobre todo segmento
e no apenas sobre a
companhia diretamente
envolvida.
Do ponto de vista
das empresas, para ela, o Brasil est
bastante avanado nessas questes.
J h uma conscincia dos riscos
e das vantagens de se
adotar as melhores
praticas ambientais,
sociais e gerenciais. Sonia
arma inclusive que o
pas est muito bem
no item da governana
corporativa. O Brasil
virou uma referncia
mundial. O Novo Mercado
muito citado l fora. E
trouxe valor para quem
aderiu a ele de forma
determinante.
Segundo a diretora
da BM&FBovespa,
os investidores
institucionais tambm
j esto adotando os
princpios do ESG em
suas decises, j so
muito exigentes. Ela
credita parte disso
adoo do PRI. PRI a
sigla em ingls para uma
rede internacional de instituies
ligadas cadeia de investimentos.
Por meio de adeso voluntria, se
Denise Hills: Como
uma petrolfera,
cujo papel caiu
53,79% pode
ser considerado
um investimento
conservador?
O conceito de
sustentabilidade
ganhou projeo
com o Relatrio
Brundtland, de
1987. Foi um
longo trabalho,
encomendado
pela Organizao
das Naes
Unidas e
coordenado pela
primeira-ministra
da Noruega,
Gro Harlem
Brundtland da
o nome pelo qual
cou conhecido
o estudo Nosso
Futuro Comum.
Rentabilidade
Fonte: BM&FBovespa/Exame/Ricardo Rochman.
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Perodo ndo
em 31/05/2012
Retorno acumulado
aes de
sustentabilidade (%)
Retorno
acumulado
Ibovespa (%)
Nmero de fundos
de aes de
sustentabilidade
12 meses -2,39% -15,68% 15
24 meses 6,73% -13,57% 15
36 meses 30,11% 2,43% 14
48 meses -8,03% -24,94% 12
60 meses 21,95% 4,25% 9
72 meses 65,06% 49,17% 9
Perodo ndo em
31/05/2012
Volatilidade aes de
sustentabilidade (% ao ano)
Volatilidade Ibovespa
(% ao ano)
12 meses 15,87% 23,10%
24 meses 14,24% 19,82%
36 meses 15,09% 19,38%
48 meses 22,41% 26,16%
60 meses 21,92% 25,37%
72 meses 20,64% 23,96%
MERCADO DE CAPITAIS - mercadodecapitais@apimec.com.br
MERCADO DE CAPITAIS 24
aos acionistas e ao pblico sobre a
qualidade dos seus investimentos.
A dvida do dirigente da Fbria
se os investidores j esto preparados
para ver valor nessas prticas.
Ele pergunta: E se no curto prazo
o retorno no for o desejado? E
completa: Pode ocorrer frustraes.
O investidor ganancioso atrado
pelo ganho imediato. Para Penido, o
risco pode ser contornado, atenuado,
com relatrios trimestrais claros, com
todos os esclarecimentos possveis.
Ele entende que esses relatrios
devem se sosticar cada vez mais.
Sob outro aspecto das normas
do ESG, o valor social das aes das
empresas, Penido diz que o Brasil est
muito na frente de outros pases at
mais avanados do que ele. O chairman
da Fibria lembra que do ponto de vista
da sociedade, o pas tem avanado
vigorosamente na eliminao de sua
misria e tem polticas sociais e
trabalhistas avanadas e instituies
muito atentas. As empresas de
grande porte no Brasil diz tm
a perfeita percepo das vantagens
de criao de valor social em seu
negcio. O valor social se transforma
em valor nanceiro.
Penido considera que o destaque
negativo do Brasil ainda est na
A sustentabilidade
na Dow Jones
Desenvolvimento
sustentvel
aquele que
satisfaz as
necessidades das
geraes atuais
sem comprometer
a capacidade das
geraes futuras
de satisfazerem
suas prprias
necessidades.
comprometem com a incorporao
das questes sociais, ambientais e de
governana corporativa s prticas
de anlise, deciso e gesto de seus
investimentos.
Quanto aos
investidores particulares,
pessoas fsicas, segundo
Sonia, eles esto se
aproximando aos
poucos da cadeia de
sustentabilidade,
medida que vo sendo
mais informados,
conhecem bem mais
as normas para o
investimento sustentvel.
Ela destaca tambm o
papel do analista de
investimento nesse
processo de disseminao
das melhores prticas, com
possibilidades de inuenciar as
prprias empresas a aderirem ao
modelo (ver grco).
Jos Luciano Penido, chairman
do Conselho da
Administrao da Fibria,
concorda inteiramente
com a posio da diretora
do BM&FBovespa quanto
ao preparo das empresas
nacionais em relao
aos princpios ESG.
Todas as empresas de
primeira linha no Brasil,
em maior ou menor
extenso j adotam
prticas intensivas neste
aspecto, com algo grau de
exigncia. Esse alto padro
d uma grande segurana
Com 340 empresas de 30 pases, desde o
dia 24 de setembro o ndice Dow Jones de
Sustentabilidade est com seu portflio
renovado para o perodo 2012/2013. Nove
empresas brasileiras fazem parte desta
carteira: Bradesco, Cemig, Embraer, Ita
Unibanco, Itasa, Petrobras, Redecard e
duas novatas - Duratex e Banco do Brasil.
Foram analisadas 2.500 companhias de 58
setores diferentes.
As empresas passam por um durssimo
processo de seleo, com anlise de seus
dados econmicos, desempenho ambiental
e social, princpios de governana
corporativa, avaliao da gesto de risco,
mitigao da mudana climtica e prticas
trabalhistas. A seleo feita pela SAM
Research AG, empresa de gesto de ativos
voltada para investimentos sustentveis,
em Zurique, na Sua.
Rafael Castro:
Depois
de alguma
resistncia inicial,
passamos por
um vigoroso
processo de
amadurecimento.
O analista fundamental
Investidor precisa de
informaes socioambientais
para tomar uma deciso
completa.
Sem esses dados, o investidor acaba
seguindo o modelo tradicional de
alocao de recursos, priorizando o
aspecto econmico.
As empresas e os especialistas de
sustentabilidade por sua vez, reclamam
que o investidor no d ateno aos
aspectos socioambientais
Ibovespa ISE
Crise 2008
Fundo de ndice (ETF)
espelhado no ISE
Data de Listagem: Out/2011
questo da governana. Nesse ponto
ele acredita que ainda podemos
avanar bastante, as empresas
precisam ser mais cobradas, de
um modo geral a gesto pode ser
mais transparente. O Brasil vai
demorar ainda de 5 a 10 anos para
estar na linha com o que j existe
no Exterior. Mas a globalizao
dos investidores vai forar os
ajustes necessrios. Os investidores
externos esto acostumados e exigir
transparncia.
Na sua palestra no 22 Congresso
da Apimec, Penido lembrou, porm,
que a relao entre sustentabilidade
e investimento ainda est em
construo e que as empresas
lderes do mercado tm um papel
fundamental na evoluo positiva
desse cenrio.
Gustavo Pimentel, scio
diretor da Dinamus Consultoria,
acredita tambm que temos todas
as condies de incorporar os
princpios de sustentabilidade
nas decises de investimentos no
Brasil. Ele aponta trs fatores para
corroborar sua posio:
1 A demanda os investidores
querem informaes por meio
da PRI e as informaes corretas
compensam.
2 A Disponibilidade os agentes
brasileiros tm nvel bastante elevado.
3 As Ferramentas j existem
mtodos e tcnicas de nvel
internacional conhecidos aqui
para as anlises e difuso das
informaes.
Ele acredita que a prtica tende
a se tornar corriqueira. Os exemplos
das empresas brasileiras listadas em
Nova York acabam inuenciando as
outras. Os grandes players, explica o
diretor da Dinamus, esto avanando
nas inovaes nessas prticas ligadas
aos princpios do ESG, e o mercado
todo vai incorporando o modelo. At
porque, adverte ele, em 3 ou 5 anos
quem no tiver isso assimilado vai
perder mercado. Quem no zer o
bsico pode sucumbir.
Pimentel v que a questo est
andando melhor dos lados das
empresas, pelos riscos que elas
podem correr institucionalmente e
at com punies no Brasil, por
exemplo, as autoridades esto muito
atentas questo do trabalho infantil
do que do lado dos investidores.
Tambm como j observou Jos
Luciano Penido, da Fibria, do lado do
25
Desempenho do ISE e de Fundos de Investimento voltados para
sustentabilidade so melhores quando comparados ao Ibovespa
ndices ISE vs. IBOVESPA
Gustavo
Pimentel: Em
trs ou cinco
anos, quem
no tiver
assimilado as
boas prticas,
vai perder
mercado.
Fonte: ISE/Jos
Luciano Penido
Princpios
Quem adere ao PRI compromete-se a:
1. incorporar os fatores ESG na anlise dos investimentos e no
processo de seleo de ativos
2. incentivar, de forma ativa, a poltica e a adoo de prticas ESG
nas empresas
3. incentivar a transparncia das informaes ESG das empresas
4. promover a implementao e adoo dos princpios no mercado
5. fortalecer a efetividade da implementao dos princpios
6. incentivar outros investidores a aderirem a estes princpios
MERCADO DE CAPITAIS - mercadodecapitais@apimec.com.br
MERCADO DE CAPITAIS 26
vo ser decisivos,
importantssimos
nos prximos anos.
Eles vieram para car.
Repetindo: quem
no se adaptar, no
aderir, vai car fora.
Denise Hills,
superintendente de
Sustentabilidade do
Ita Unibanco, uma
das participantes do
painel Incorporando
a Sustentabilidade
na Deciso de
Investimentos,
no 22 Congresso,
advertiu para a
necessidade de
as empresas se
adaptarem s boas prticas para
no perderem valor e mercado.
Ela citou o exemplo de um
vazamento de petrleo: O principal
questionamento dos investidores
aos bancos, era por que a ao
de determinada petrolfera era
considerada um investimento
conservador quando o preo dos
papis caiu 53,79% explicou.
O acidente havia causado um
vazamento de 2,2 milhes de barris
de petrleo no mar.
A superintendente do Ita
Unibanco entende que as empresas
devem procurar informar
corretamente os riscos que correm
em suas atividades para serem mais
bem avaliadas. E apresentou os
critrios que so adotados na anlise
de alguns setores econmicos, riscos
que eles devem procurar controlar:
Telecom: reclamaes de clientes
Biocombustveis: impacto
biodiversidade
Alimentos: desmatamento e
emisses
Utilidades e energia:
presso social contra os
empreendimentos
Construo: ecincia energtica
Financeiro: risco socioambiental
e com responsabilidade
Agricultura: uso da terra para
produo de energia versus
gerao de alimentos
As entidades fechadas de
previdncia complementar (fundos
de penso) esto cada vez mais
empenhadas em direcionar seus
investimentos para socialmente e
ambientalmente responsveis. o
que constata o Rafael Castro, gerente
de Ncleo do fundo de penso dos
Este o resultado de um trabalho elaborado a
partir de vrios workshops internacionais
do Conselho Empresarial Mundial para o
Desenvolvimento Sustentvel (WBCSD) e Iniciativa
Financeira do Programa das Naes Unidas para o
Meio Ambiente (UNEP-FI)
AS RECOMENDAES:
* Construir conhecimento sobre
fundamentos ESG e de sustentabilidade
na avaliao das empresas
1. As empresas deveriam:
Construir conhecimento e experincia sobre
fatores ESG materiais e sustentabilidade no
contexto das suas prprias empresas e setores.
Integrar sistematicamente os fatores
ESG nanceiramente materiais e a
sustentabilidade na tomada de decises
empresariais e de divulgao.
Comunicar aos investidores as ligaes claras
entre a gesto de fatores
ESG nanceiramente materiais e a
sustentabilidade no contexto da estratgia das
suas prprias empresas e em comparao com
empresas pares (ou seja, dentro do setor).
2. Os investidores deveriam:
Construir conhecimento e experincia sobre
fatores ESG e sustentabilidade em todas as
empresas e setores e ao longo do tempo.
Integrar sistematicamente os fatores ESG
nanceiramente materiais em anlises
fundamentais, na avaliao das empresas e na
tomada de decises de investimento.
Solicitar proativamente s empresas
informaes sobre a gesto de fatores ESG
materiais e a sustentabilidade e as suas
relaes com o desempenho nanceiro e
estratgico.
* Normalizar a divulgao de dados
ESG quantitativos
1. As empresas deveriam:
Formar acordos setoriais no que diz respeito
a princpios sobre fatores e indicadores ESG
quantitativos percebidos como nanceiramente
materiais para negcios no seu setor.
Garantir que os relatrios empresariais e de
sustentabilidade articulam os fatores ESG
nanceiramente materiais e incluem os dados
atuais e futuras avaliaes.
Sonia Favaretto: O Brasil
virou uma referncia
mundial. O Novo Mercado
muito citado l fora.
investidor ainda h a tenso do curto
prazo e nem sempre ele d valor s
questes ambientais e sociais.
importante, portanto, diz
ele, conseguir mostrar ao mercado
objetivamente como essas prticas
geram valor nanceiro para a
companhia e, naturalmente, para
seus acionistas. Os princpios ESG
Perspectivas para empresas e investidores
funcionrios do Banco do Brasil
(Previ): No Brasil j temos 18 fundos
de penso que representam 60% dos
recursos das entidades que aderem
aos Princpios para o Investimento
Responsvel (PRI).
Ele destaca, no caso, a
extraordinria evoluo da rede PRI
no mundo inteiro e a adeso das
grandes empresas brasileiras ao
sistema, cujo nmero total no pas
j passa de 50: Isto d segurana ao
investidor lembra Castro.
Como os outros entrevistados
desta reportagem, Castro considera
que o Brasil est no caminho certo
na questo da incorporao da
sustentabilidade no corao das
empresas e nas exigncias dos
investidores. Depois de alguma
resistncia inicial, passamos
por um vigoroso processo de
amadurecimento.
Ele acha que a Rio + 20, em cujos
debates todos os grandes players
econmicos estiveram envolvidos,
ao lado dos ambientalistas, foi
fundamental para despertar ainda
mais a conscincia de todos das
necessidades de adotar em seus
negcios as boas prticas ambientais
e sociais. Para o dirigente da Previ o
grande desao no deixar o esforo
que foi feito na conferncia da ONU
para o Meio Ambiente na antiga capital
da Repblica arrefecer ou mesmo se
perder. Segundo ele, a tendncia dos
fundos aumentar suas exigncias
e ampliar o lado socioambiental nas
suas decises de investimento.
A realidade que cada vez mais
as boas prticas sociais e ambientais
e os princpios de governana
corporativa sero um diferencial para
as empresas na hora de disputar os
investidores e de aumentar o valor
de seu patrimnio.
27
2. Os investidores deveriam:
Atribuir preos a dados ESG quantitativos nos
seus modelos de avaliao.
Apoiar proativamente as empresas no
desenvolvimento normalizado de dados
ESG e de sustentabilidade para garantir
a comparabilidade. Utilizar a UNEP FI, os
Princpios para o Investimento Responsvel
e o WBCSD como uma plataforma para
estes dilogos.
* Normalizar um processo para a
entrega de dados ESG qualitativos
1. As empresas deveriam:
Atingir proativamente dilogos pessoais
com investidores para debater questes ESG
qualitativas e de sustentabilidade com ligaes
a desempenhos e estratgias nanceiros
passados e futuros.
2. Os investidores deveriam:
Instituir dilogos pessoais regulares com
as empresas para debater questes de
sustentabilidade qualitativa e as ligaes
para a gesto por parte das empresas de
fatores ESG nanceiramente materiais.
Utilizar a UNEP FI, os Princpios para o
Investimento Responsvel e o WBCSD
como uma plataforma para dilogos
pblicos abertos para a partilha de
mtodos de avaliao que incluam questes
ESG e de abordagens de investimento
e para se manter atualizados sobre a
gesto empresarial dos fatores ESG e da
sustentabilidade em todos os setores.
Nmero de signatrios e ativos sob gesto do PRI

Abril-06
0
200
400
600
800
1000
0
15
5
10
20
25
30
35
Abril-07 Out-06 Abril-10 Abril-11 Out-10 Out-07 Abril-08 Abril-09 Out-08
Nde
Signatrios
Ativos sob
gesto
Out-09
Agende-se
Em abril de 2013
haver no Brasil uma
conferncia sobre
sustentabilidade
na recomendao
de investimento.
Promovido pela Apimec
e pela EFFAS (Federao
Europia dos Analistas
de Investimento), o
evento acontecer em
So Paulo. Quatro do
mesmo tipo j foram
realizados na Europa.
Jos Luciano Penido: importante mostrar
para o mercado como as boas prticas
geram valor para a companhia.
MERCADO DE CAPITAIS - mercadodecapitais@apimec.com.br
U
ma das inovaes do 22
Congresso da Apimec este
ano, em So Paulo, foi a
Tarde do Analista, com
apresentao de estudos tcnicos de
grande interesse dos prossionais da
rea e por isto mesmo, apresentou
algumas das apresentaes mais
concorridas do evento.
TARDE DOS ANALISTAS
O mercado de capitais
oferece
Securato: no tentar
adivinhar o que vai
acontecer
Est foi uma das concluses de um dos painis mais concorridos
do 22 Congresso da Apimec, com apresentao de estudos de
interesse direto dos prossionais do setor.
menos riscos
Foram quatro os grandes temas
abordados pelos palestrantes: a
relevncia dos prmios por risco
soberano no uso de CAPM para clculo
do custo do capital das empresas; a
taxa de retorno de risco e o custo de
oportunidade de capital; estrutura
da dvida, taxa da dvida e custo de
oportunidade de capital; e da Teoria
de Opes Reais na avaliao dos
negcios.
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MERCADO DE CAPITAIS 28
29 MERCADO DE CAPITAIS - mercadodecapitais@apimec.com.br
O professor Carlos Antonio
Rocca, economista, ex-secretrio
da Fazenda de So Paulo, diretor
do Centro de Estudos de Mercado
de Capitais (Cemec),na palestra
Custo de Capital e o Financiamento
dos Investimentos de Empresas
Brasileiras, com base em estudos
da instituio que comanda,
demonstrou, por exemplo, entre
outras coisas, que o mercado de
capitais oferece menores custos de
nanciamentos para as empresas.
Para o professor Rocca,
vale observar nos casos de
nanciamento de investimentos:
1. Custo de capital
prprio: indicadores com base
na CAPM envolvem vrias
questes controversas;
2. Custo de capital prprio no
Brasil: A construo de alguns
desses indicadores para o
Brasil produz estimativas
muito diferentes para o custo
de capital prprio e, portanto,
para estimativas do valor das
empresas;
3. Escolha do indicador:
importante ter clareza com
relao pergunta que cada
indicador est respondendo;
por exemplo:
a. qual o prmio de risco
de uma empresa na
hiptese dos investidores
demandarem prmio
equivalente mdia histrica;
b. qual o prmio de
risco exigido hoje pelos
investidores para comprar
aes da empresa
4. O custo de capital de divida tem
grande varincia e depende do
acesso ao BNDES e ao mercado
de capitais;
5. Custos de empresas abertas e
fechadas: apenas companhias
abertas e as grandes empresas
fechadas tem custo liquido de
exigvel nanceiro compatvel com
a taxa de retorno de seus ativos
(da ordem de 14%a.a.);
6. Financiamento de investimentos
(2005-2010)
a. Recursos prprios
so a principal fonte
de nanciamento de
investimentos;
b. Alta correlao entre
investimentos e variao de
divida;
7. Prioridade desenvolver e ampliar
o acesso ao mercado de capitais.
Andra: as opes
reais so exclusivas
dos investidores
Sanvincente:
estimar o
retorno
esperado
com a mdia
de retornos
ocorridos
em perodo
passado
Mercado de Capitais oferece menores
custos de nanciamento
Fonte: CEMEC
Observaes:
1. Em 2010 a taxa de retorno mdia dos ativos das companhias abertas e das maiores
empresas fechadas no nanceiras foi da ordem de 13,5% a.a. a 14,0% a.a. ;
2. O custo de debntures (lq de IR) em 2010 foi de 8,6% a.a.; enquanto a taxa mdia
das operaes de crdito - recursos livres PJ (lq. de IR) foi de 18,2% a.a.
Empresas No
Financeiras
Custo Mdio do
Passivo Oneroso
(taxa bruta)
Custo Mdio do
Passivo Oneroso
(taxa lq. de IR)
Leverage
Partcipao
no Atvos
Totais
CIAS ABERTAS 12,9% 8,5% 63,3% 42,1%
MAIORES FECHADAS 18,9% 12,5% 42,7% 19,0%
OUTRAS FECHADAS 32,1% 21,2% 25,2% 38,9%
MERCADO DE CAPITAIS 30
Com o tema Clculo Distorcido
do WACC: Custo de Capital Prprio
com Prmios Ilcitos Versus Prmios
Histricos, o professor Antonio
Zoratto Sanvincente, do Instituto de
Pesquisa e Ensino (Insper), explicou
uma das questes que esto na
ordem do dia com o novo modelo
de concesso de rodovias que o
governo federal lanou em agosto:
O custo de oportunidade do
capital o retorno mnimo exigido
num investimento, em funo do
risco que o investimento possui.
Ou, ainda, retorno esperado que
se sacrica ao se investir num
projeto, em lugar de se investir em
ativos nanceiros comparveis. E
completou o professor Sanvincente:
Os retornos esperados no so
observados ou cotados, e a sada
estimar o retorno esperado com
a mdia de retornos ocorridos em
perodo passado, por exemplo,
cinco anos
Outra palestrante, a tambm
professora do Insper Andrea
Maria Accioly Fonseca Minardi,
apresentou um alentado estudo
sobre a exibilidade na avaliao
de um investimento, com o
ttulo Opes Reais. Para
ela, num ambiente gerencial
dinmico fundamental ter
exibilidade gerencial para
reagir s mudanas no ambiente
de negcios. Ter exibilidade,
segundo a professora implica:
postergar um projeto; expandir
ou contrair a escala de produo;
abandonar temporariamente ou
permanentemente o projeto;
trocas entre matrias primas,
produtos nais, fornecedores;
cancelar novos investimentos
durante a fase de implantao
do projeto; investir em projetos
subseqentes.
Andra Minardi fez ainda
comparaes entre a possibilidade
do uso de exibilidades gerenciais
com opes nanceiras que as
empresas tm para concluir que as
opes reais so mais complexas
que as opes nanceiras, pois as
opes nanceiras so exclusivas
do investidor enquanto as opes
reais tm grau de exclusividade
determinada pela estrutura do
mercado no qual opera o ativo
objeto.
Professor da Universidade
de So Paulo (USP), Jos Roberto
Securato, fez palestra sobre o
custo de oportunidade de capital e
taxa de retorno livre de risco Selic
e TBill.Para se fazer valuation
necessrio ter consistncia ao se
analisar os nmeros. essencial
que se tenha noo do que ocorre
para se fazer um investimento,
e no tentar adivinhar o que vai
acontecer explicou Securato.
Depois desse bloco de valuation,
houve um debate sobre o IFRS,
liderado pelo Amaro Luiz de
Oliveira Gomes, representante
brasileiro no Iasb e moderado pelo
professor Eliseu Martins, da USP,
tema que ser tratado em nossa
prxima edio.
A Tarde dos Analista uma
experincia que a Apimec deve
multiplicar.
Roca: O custo
de capital de
divida e depende
do acesso ao
BNDES e ao
mercado de
capitais;
Financiamento
do Investimento em
Imobilizado (Cias Abertas)
Financiamento
do Investimento em Imobilizado
(excluindo Petro e Vale)
Financiamento
do Investimento em Imobilizado
(Cias Maiores Fechadas)
Financiamento do Investimento - Cias Abertas
e Maiores Fechadas - Perodo 2005-2010
Nota: as contas constituem o somatrio das variaes (uxos) no perodo 2005-2010.
27%
73%
41%
45%
14%
36%
43%
20%
Lucros Retdos Lucros Retdos Patrimnio Lquido Emisses Primrias Emisses Primrias
Dvida Dvida Dvida
31
ANALISTA DE INVESTIMENTO
Um analista
detetive
que quase um
Investigar, pesquisar:
esta a forma
de trabalhar de
Carlos Firetti, do
BBi-Bradesco, um
prossional meticuloso
e cuidadoso.
Firetti:
trabalho,
famlia,
cozinha e
Cornthians.
MERCADO DE CAPITAIS - mercadodecapitais@apimec.com.br
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MERCADO DE CAPITAIS 32
Com esses e outros personagens,
constri-se uma intriga tomada
de disputas pelo poder, emoo,
vingana e traio. A construo
desse painel, narrado em dois
volumes, custou quinze anos de
meticuloso trabalho ao autor Ken
Follet, premiado escritor ingls,
que fez carreira inicialmente
como jornalista e autor, entre
outros bestsellers mundiais, de
O Buraco da Agulha, sucesso no
cinema com Donald Sutherland.
A especialidade de Follet
o mundo da espionagem
nesse livro mergulho na Idade
Mdia, cujo ambiente reproduz
com extraodinria preciso e
detalhes, fruto de aprofundadas
e meticulosas pesquisas, capaz
de dar ao leitor um precioso
relato das condies da
economia da regio naquela.
Este o enredo de Pilares
da Terra, considerado o mais
ambicioso livro do autor,
reproduzido numa srie para
televiso nos Estados Unidos e
oito episdios, e a leitura que no
momento ocupa as poucas horas
vagas ou de lazer de Carlos
Firetti, chefe da rea de anlise
da rea de investimentos do
BBI-Bradesco. Firetti acumula a
funo com a de analista para o
setor de bancos.
A escolha da leitura diz muito da
viso que Firetti tem da funo
do analista de investimentos e
de como realiza e entende de
que modo deve ser realizado o
trabalho dos prossionais desta
rea: muita dedicao, muita
pesquisa para formar o que os
juristas chamam de convico
sobre a empresa, sobre o cliente,
para se fazer uma avaliao
correta do negcio e dos riscos.
Firetti chega a comparar o
trabalho do analista ao dos
jornalistas, no hoje incensado
jornalismo investigativo, mas
que a essncia de qualquer
reportagem de qualidade: ouve
muitas fontes, checa e recheca
cada dado e informao, faz
o jogo do contraditrio... e
depois ca torcendo para
tudo estar certinho, no haver
nenhum equvoco diz com
um sorriso de quem sabe que
suas investigaes sempre
esto sujeitas interferncia do
impondervel, mas tm alto grau
de segurana.
H muitas variveis sobre
as quais no temos o controle
absoluto. As possibilidades para
o analista nunca se acabam, ele
precisa estar sempre pesquisando,
criando completa.
A rotina uma busca constante,
s vezes insana, de informaes.
Leitura minuciosa da imprensa
nacional e estrangeira, dos
programas de televiso,
visita aos clientes, conversas
com concorrentes e com os
fornecedores e clientes dos
clientes, um telefone que no
A
histria est ambientada no interior da Inglaterra, no sculo XII, e conta
a trama de um pedreiro que sonha em construir uma catedral gtica
digna de todos o cus. Um drama histrico e religioso, desenvolvido em
quase cinco dcadas, no qual se misturam personagens de diferentes
extraes Tom, o construtor; Aliena, a herdeira que perdeu suas terras:
o amante; Jack, o amante dela; William, o cavaleiro ignorante; e entre todos, o prior
Waleran, disposto a tudo para comprar sua passagem para o trono de So Pedro.
A carreira de analista est muito prestigiada
no Brasil e vai crescer mais ainda
para nunca... L tudo sobre o
setor analisado. Ouve opinies
independentes. O analista tem
de conhecer profundamente o
objeto de sua anlise explica.
Formado em economia pela
Universidade de So Paulo,
com MBA em nanas pelo
Ibmec, Carlos Firetti tem
outra invejvel e cobiada
credencial: tem o certicado
do CFA, uma instituio norte-
americana de certicao
voluntria, conquistado num
curso que exige extraordinria
dedicao aos estudos, sem
aulas presenciais, com grandes
exigncias de contedo e provas
exaustivas. Comeou como
analista no Banco Cidade, na
dcada de 90, foi para o BBVA e
est no BBI Bradesco desde 2003.
Na conversa, no prdio da
instituio na Avenida Paulista,
o entusiasmo com que descreve
minuciosamente sua atividade,
sinal de que est mais convicto
do que nunca com a prosso
que escolheu: Muita gente sai
da rea, no so muitos fazendo
isto por muito tempo. O analista
d uma excelente base e cria
outras oportunidades. Mas a
carreira est bastante prestigiada
no Brasil e vai crescer mais ainda
com o crescimento da economia
do pas. So novas perspectivas
que se abrem para o mercado.
A rotina, porm, pesada para
Firetti. Ele passa, em obrigaes
prossionais, seis vezes por
ano viajando para fora do
Brasil, em perodos de duas
semanas. Fora as constantes
viagens no territrio nacional.
Por isso, mesmo as leituras no
prossionais, como a co de
Ken Follet, s so frudas quando
no est em So Paulo.
O que sobre tempo para este
paulista de Ja, mas criado
em So Paulo desde sempre
ele o dedica vida caseira,
famlia, s duas lhas gmeas,
a programar viagens de lazer
(Agora estou voltado para os
Estados Unidos) e cozinhar
um pouco de tudo, sem negar
a origem italiana (...massas,
risotos...).
E claro, com orgulho, de ser
corintiano, fantico, acrescenta,
sem se dar conta de que nesse
caso especco, o adjetivo
naturalmente dispensvel
trata-se de um pleonasmo.
As possibilidades para o analista
nunca se acabam, ele precisa estar
sempre pesquisando, criando
Follet: histrias de
mistrio e espionagem.
33 MERCADO DE CAPITAIS - mercadodecapitais@apimec.com.br