Andr Kostolany

TZSDESZEMINRIUM
Tokebefektetokn
ek s
spekulnsoknak
Kzgazdasgi s
Jogi
Knyvkiad
Budapest 1989
ELSZ A
MAGYAR
KIADSHOZ
Andr Kostolany -
elmaradhatatlan
csokornyakkendjvel, igazi
tzsdegynki nadrgtartjval,
kifogyhatatlan anekdotival, na
s vgl, de nem utolssorban,
tbb mint hatvan, tzsdn tlttt
esztend rengeteg tapasztalatval
a tzsde vilgnak egyik
legsajtosabb alakja.
Valsznleg majdnem mindent
tud, amit a vilg tzsdirl tudni
lehet, s az igazn sokat tud
embereknek azzal a
tulajdonsgval is rendelkezik,
hogy ezt a tudst gy tudja
msoknak tadni, hogy kzben
gy rezzk: minden, amit
elmond, nagyon egyszer s
vilgos. Szmos nyelven
megjelent tbb mint hsz
knyvvel, vtizedek ta a vilg
klnbz tzsdei kzpontjaiban
tartott eladsaival jelents
mrtkben hozzjrult a mai -
szmra mr sok szempontbl
idegen - tzsdei generci
kpzshez-
Az rtktzsdk sznes
vilga az elmlt kt vtizedben
risi vltozsokon ment
keresztl. Egy korbbi, viszonylag
szk, tehets polgri rteg
elklnlt, kiss misztikus - vagy
misztifiklt - vilgbl a
trsadalmak valamennyi rtege
szmra elrhet, nyitott risi
piacc vltozott. Az intellektulis
sport", a spekulcis jtk, amit
Kostolany knyveiben Jelidz, a
legmodernebb technikai
eszkzket Jelhasznl, az egsz
vilgot tfog hatalmas
befektetsi ipar"-r vltozott.
Azok a spekulnsok, akik mg
rtettk is, hogy mi trtnik a
tzsdken, mr rg letntek;
helyket az egyszerre 810
telefont kezel, a szmtgpek
kpernyire szegezett tekintettel
az l\8-ad szzalkos
rvltozsokbl elrhet
pillanatnyi elnyket azonnal
kihasznlni kpes, naponta tbb
milli dollrnyi zletet lebonyolt
huszonves fiatalemberek tmege
vette t. St a 80-as vek j
termke, a sokat vitatott n.
programkereskedelem", amikor
a nagy tzsdken az
rtkpaprzlete-
id
kit azok fantasztikus
gyorsasga s az zletktshez
szksges informcik hatalmas
tmege miatt mr nem emberek,
hanem szmtgpek ktik. s
Kostolany ezeken a tzsdken is
otthon van. mindig azt kutatja,
hogy mi tan az esemnyek mgtt.
Gondolkodsa, filozfija
mlysgesen emberkzpont. Ez a
knyve is arra tant bennnket,
hogy a gazdasgi let esemnyei
tendencik, a fejlds
mozgatrugja az egyes ember,
s mg a legtisztbb gazdasgi
spekulcikban is csak az lehet
hossz tvon eredmnyes, aki az
emberek gondolkodsnak,
vrakozsainak, cselekedeteinek
megrtsre ptkezik. Szinte
fanatikus hve a szabad
vllalkozsoknak, a versenynek, a
jtknak, s az zletet is az ember
megmrettetsnek, a nyeresget
a siker mrcjnek tartja.
1987-ben az osztrk
televziban egy vitra hvtk meg
Andr Kostolanyt, ahol a
leghresebb osztrk s
nyugatnmet bankszakemberek
vitapartnere volt. Akkor kioktatta
a nagy tekintly bankrokat
arrl, hogy mikzben k sajt kis
problmikkal vannak elfoglalva,
nem veszik szre, micsoda
fantasztikus vltozsok vannak
kibontakozban tlk keletre,
elssorban Magyarorszgon. Azt
fejtegette, hogy a magyar
gazdasg az elkvetkez
vtizedekben rakta gyorsasggal
fog felzrkzni Nyugat-
Eurphoz. lltotta, hogy
Magyarorszgon nem tzezer
vagy szzezer, hanem tbb milli
zletember van, s ha a magyar
gazdasg politikai ktelei
fellazulnak, a magyarok csodra
kpesek. Kvnom, hogy ez a
jvendlse ugyangy teljesljn,
mint az 1970-es vek kzepn a
tnk szln ll amerikai
gazdasg gyors feljavulsra
vonatkoz tippjei, vagy a
rszvnypiacok 1987. oktberi
nagy vlsga utn a piac
talpralltsba vetett
rendthetetlen hitre alapozott
elkpzelsei. gy gondolom, hogy
ha arra ptkeznk, amiben
Kostolany hisz, az emberekre, a
vllalkozkra, a versenyre s a
szabadsgra, akkor ezek a ma
mg fantasztikusnak tn
ltomsok is valra vlhatnak. A
Magyarorszgon is kibontakoz
tzsde megrtshez, az azon val
rszvtelhez szksges minimlis
technikai ismeretek anekdotz
stlus oktatsn tl erre is tant
bennnket ez a knyv.
Budapest. 1989. mjus 17.
Jrai Zsigmond
ELSZ
Kostolany tzsde-
s letblcsessgei"
Kosto ezzel a knyvvel rgi
kvnsgomat teljestette. Lerja
azt, amit esemnygazdag letben
tudsknt s tapasztalatknt PC-
jbe" (per-sonal computer)
betpllt, mint ezt 6maga trfsan
emlegeti. Egyidejleg azonban
kimert vlaszokat ad azokra a
krdsekre, amelyeket az elmlt
tizenkt vben a nlunk
megrendezett
tzsdeszeminriumokon feltettek
neki.
Kostolanyval elszr 1969
vgn tallkoztam a Bayerische
Hypote-kenbank tzsdei
befektetsi rtekezletn. A bonni
gazdasgi minisztrium egyik
tancsosa tartott eladst az j
klfldi beruhzsvdelmi
trvnyekrl, s ennek sorn az
indul tknek mint befektetsi
eszkznek a fontossgra hvta fel
a figyelmet. Ehhez a kvetkez
pldt hasznlta fel: aki nem
engedheti meg magnak, hogy
sajt autja legyen, annak
autbusszal kell jrnia, s ezt a
szerepet jtssza a kisbefektetk
szmra az indul tke, mert k
azok, akik nem tudnak, vagy nem
akarnak rszvnyeket vsrolni.
De tudjk-e nk, hogy a
klfldi buszvezetknek van-e
egyltaln jogostvnyuk?"
krdezte egy r a kznsgbl. Az
arca ismers volt, mert Kostolany
mr New York i veim alatt feltnt
nekem. Akkor a Capital" cm
folyirat rovatvezetje volt, ezt a
lapot pedig egyszer egyszer n is
megvsroltam. A 'os, a
rendezvny befejeztvel
megragadtam az alkalmat,' hogy
szemlyesen is megismerhessem.
Egyszer megrta valahol,
hogy a nmeteknek 30 v
befektetsi tapasztalata hinyzik,
klnben nem keveredtek volna
bele az 10 S-botrnyba.
Egybknt egyike volt azon
keveseknek, akik hvesen
tiltakoztak ez ellen. Nemcsak a
vlemnyvel rtettem egyet, de
az nbizalma is imponlt nekem.
Feltettem neki a krdst, hogy
hajland lenne-e az (akkoriban)
tbb mint negyven ves
tapasztalatt (amely az 1929-es
nagy tzsdekrachtl szmthat) a
mindennapi gyakorlat
rendelkezsre bocstani. Ezzel
taln segthetne a nmetek
tapasztalatbeli hinyossgait
valamelyest cskkenteni. Azt
vlaszolta, hogy megfelel
partnerekkel nagyon szvesen
dolgozna, hiszen ez ugyanolyan
munka, mint amin sajt
mindennapi ktelezettsgei sorn
tri a fejt, vagy egynhny
zletfl szmra vgez. Ez volt
kzs egyttmkdsnk kezdete -
ma azt mondannk: a mi ,joint
venture-nk". Amikor Kostonak ez
a msodik karrierje elkezddtt,
mr nyugdjas korban jrt (mint
Adenauer, aki hasonlkppen
ilyen ids korban lett elszr
szvetsgi kancellr). Mi
Nmetorszgban egy akkoriban
alig ismert zletgat kezdtnk,
kisbefektetsi tancsadst, ami
tulajdonkppen a
magnbankrok tevkenysgt
foglalta magban.
Nem sokkal ezutn merlt
fel az tlet, hogy tzsdei
szeminriumokat tartsunk. Az els
szeminriumra (1974
oktberben, Mnchenben) alig
harminc rsztvev jelentkezett. A
tzsdei hangulat lehangol volt:
megngyszerezdtt olajrak,
vgtat inflci: menekls az
aranyba s egyb dologi
rtkekbe; a Dow-Jones-index
380-ra, az EA.
A
-index* 160-ra
esett. A Nyugat kirustsa" az
olajsejkeknek s az 1929-es
tzsdekrach rme a levegben
lgott. Vilgvge-hangulat. Ami a
pdiumon elhangzott, az viszont
minden volt, csak nem
ktsgbeesett: Szp csendben
kezdjnk el vsrolni!" - hangzott
a jelsz. A tancs j volt. Mr kt
hnap mlva megkezddtt a
hausse, melynek folyamn a Dow-
Jones-index 1000pontra
emelkedett. Akkoriban nem is
lmodtunk rla, hogy a mncheni
szeminrium ez idtl kezdve
hress vlik, s gy azta kzel
szz szeminriumot tartottunk,
tzszeres rszvteli arnnyal.
Mint a tiszta kapitalizmus"
lharcosa s mindenfajta hallos
komolysg ellenzje, Kostolany
az establishment enfant
terrible"-jv vlt, s lassan
kialaktotta kveti krt. 0 az a
fajta tzsdei professzor", aki a
gyakorlattl halad az elmlet fel,
aki tapasztalatait a sajt pnzn
gyjttte, ellenttben a
tbbsggel, akik az elmlettl
haladnak a gyakorlat fel, s
tapasztalataikat ms pnzbl
mertik.
vekkel ezeltt, amikor
egyszer Kostolany rlunk,
nmetekrl beszlt, egy bcsi
komikust idzett: A nmetek nem
csak sokat dolgoznak, de szvesen
is. gy kell nekik!" Ujabban
Kostolany arra gondol, hogy a
dekadencia bacilusa minket is
megtmadott, mivel mr csak a
szabadidre s a mielbbi
nyugdjaztatsra gondolunk.
Ezzel a knyvvel a szerz
nmagnak is szvessget tesz.
Mostantl nem kell a trelmt
prbra tev nagy horderej
krdsekre vlaszolnia. A
krdezket nyugodt llekkel
flbeszakthatja, csak ennyit
mondva: kedves bartom,
olvassa el knyvemet, abban
biztosan vlaszt tall krdsre,
st tovbbi vlaszokat azokra a
krdsekre, amelyek nnek mg
eszbe sem jutottak!"
Mnchen, 1986. jlius
Gottfried Heller*
Frankfurter Allgemeine
Zeitung, nmet rszvnyindex -
SPM. * vds ta
a
sza^z
bi
z
al
m
a
s mmkatrea (A foMtk.)
BEVEZET
Ha van egy bartod,
ajndkozz neki halat, de
ha igazn szereted, tantsd
meg horgszni!" Ez a
knai kzmonds a
vlaszom, ha tippekrt
faggatnak. A tippek"
azok a halak", melyeket
magunknak kell
megfogni. Az ajndkba
kapott tippek csak
vevcsalogatk", hiszen
arra buzdtanak, hogy
olyan paprokat vegynk
meg, amelyeket
valamilyen csoport -
szindiktus vagy
pnzintzet - a
kznsggel meg akar
vetetni. A tippekkel
elltott kznsg
megveszi a paprokat, s
ezzel az rfolyamot a
magasba hajtja. Az
emelked rfolyam jabb
vsrlkat vonz, gy a
csoport tervezett
tranzakcija megvalsul.
A legtbb esetben ez a
tippek clja.
Ha az ember sikeres
akar lenni, ne rohanjon
tippek utn, hanem
legyenek tletei,
elkpzelsei vagy
vlemnye. Ez azt jelenti,
hogy nllan
gondolkodjon s a
tippeket maga tallja
meg, ahogy a tapasztalt
horgsz a halakat fogja.
Elengedhetetlen az
is, hogy ismerjk a tzsde
hullmz viselkedst,
mert gy el tudjuk
dnteni: vegynk,
eladjunk, vagy ppen ne
csinljunk semmit.
Tancsaim nem
alapvet kzgazdasgi
ismereteken alapulnak,
hanem szemlyes
tapasztalatokon. Azt a
keveset, amit a
gazdasgrl s a
pnzgyekrl tudok, nem
az egyetemeken vagy
szakknyvekbl
szereztem, hanem a
tzsde dzsungelben
tanultam. Jval tbb
tanulpnzt fizettem
ezrt, mintha a Harvardon
az International Business
School-ban tanultam
volna.
Hatvant vi
tapasztalatom segtett
azokhoz a kapcsola-
tokhoz, amelyek a
hossz let sorn 78
klnbz tzsde,
(rtkpapr- s
rutzsdk), valamint 73
klnfle kzvett
cghez fznek. Ma mr
nem tudnm kiszmtani,
hny tranzakcit - nha
sikereset, nha kudarccal
vgzdt -csinltam
vgig az vek sorn.
Spekulltam rvid
tvra - nha csak 24 rra
- s hossz tvra - akr t
vre is. 1924 ta egyetlen
este sem fekdtem gy le,
hogy aznap ne vgeztem
volna valamilyen tzsdei
mveletet, gy mg
egyszer t kellett
gondolnom, vajon az
adott pillanatban jl
dntttem-e?
Vsroltam
azonnalra vagy hatridre
(hitelre), vettem
klcsnktvnyeket,
rszvnyeket,
bluechipeket"
1
, de
aranybnyt arany nlkl
vagy olajrszvnyeket
olaj nlkl,
rtkpaprokat vadkra
s rszvnyeket olyan
trsasgoktl, amelyek a
tnk szln lltak.
zleteltem egyszerre
mindkt irnyba (hausse-
ra s baisse-re)
mindenfajta opcival,
amikor a Wall Streeten
mg azt sem tudtk, mi az
az opci, s minden
ruval, amivel az ember
csak spekullhat.
Gyakran olyan
tzsdei gurunak
ltszottam, aki
tvedhetetlenjvendmond.
Ennek ellenre
nhnyszor n is
tnkrementem, mghozz
annyira, hogy nyakig
sztam az adssgban; s
sokszor az ngyilkossg
gondolata foglalkoztatott.
Nagy kurzsira, sok
rafinrira, energira,
kitartsra s
termszetesen szerencsre
is szksgem volt ahhoz,
hogy drmai
kalandjaimbl
kievickljek. Erre szoktk
mondani: az igazi tzsds
olyan, mint a
keljfeljancsi".
Sok hbort meg
kellett lnem, kicsit s
nagyot, forradalmakat,
polgrhborkat,
inflcikat s deflcikat,
felrtkelseket s
lertkelseket, tzsdei
eufrikat s brutlis
rfolyamesseket;
szerencsre valamennyit
megsztam. Ht igen,
nehz dolog tzsdsnek
lenni.
Az rfolyamok
ugyanis nem mindig gy
alakulnak, ahogy azt
elkpzeljk. Az rdg
sosem alszik, s
megmutatja, hogy
egyltaln nem knny a
semmibl valamit
csinlni. A tzsde
szeszlyes s
kiszmthatatlan. Mindig
trtnik valami. Nem elg
csupn az esemnyeket
elre ltni, hanem a
rsztvevk reakcijt is ki
kell tudni szmtani. s
ez sem knny !
Az a clom, hogy a
tzsde anatmijt,
tziseimet s
mdszereimet egsz
egyszeren s
komplikciktl
mentesen (vagyis nem
ex cathedra")
megmagyarzzam.
Semmi sem egyszerbb
s hasznosabb, mint
vilgos, rvid krdsekre
vilgos, rvid vlaszokat
adni.
Tapasztalataimbl
addnak a vlaszok, csak
krdsekre volt
szksgem. A kb. 100
szeminriumbl (15 000
rsztvevvel), szmtalan,
egyetemeken, bankoknl
s vllalatoknl (a Bank
of America-tl a
Deutsche Bankon
keresztl a
takarkpnztrakig, az
IBM-tl a Du Pont-on,
Nixdorfon, Axel
Springeren keresztl a
kutyaeledelgyrig
bezrlag) megtartott
eladsokon tettk fel
nekem a krdsek ezreit.
Ehhez a knyvhz azokat
a krdseket gyjtttem
ssze, melyeket bizonyra
nk is feltettek volna.
A tisztnlts
rdekben arra gyeltem,
hogy elemzseim ne
vesszenek el az anekdotk
s trtnetek erdejben -
amelyek mr ngy
korbbi knyvemben is
nagy szerepet jtszottak-,
hiszen erre hajlamos
vagyok. Inkbb az Olvas
segtsgre akartam lenni,
szakszer tancsokat adni
arra vonatkozan, hogy
egyik vagy msik esetben
hogyan dntsn.
A lehetsgeknek
ezernyi varicija ltezik,
ami a tzsdn mind
megtrtnhet, de
lehetetlen minden
elkpzelhet esetet
szmtsba venni. gy n
nem a ksz telt, hanem
csak a recepteket adom,
amibl mindenki a sajt
zlse szerint kszti el az
telt.
Meg vagyok
gyzdve rla, hogy n
j szakcs. J tvgyat!
Andr Kostolany
KRDSEK
ES VLASZOK
Szerjban nttem fel,
minden trkkt ismerek. "
(J. B. Racine)
Mi a tzsde s mi
clt szolgl?
A tzsde olyan
tkepiac, ahol azon
szemlyek tallkoznak
(szimbolikusan), akik
pnzket rtkpaprokba
akarjk fektetni, vagy
ezekbl ismt pnzt
akarnak csinlni.
Mi az rtkpapr?
Az rtkpapr, ahogy
a francik mondjk
valeur mobilire",
vagyis ing rtk
ellenttben az
ingatlanokkal. Az
rtkpaprokat minden
mennyisgben s
brmikor el lehet adni, s
meg lehet venni a
tzsdn, mgpedig olyan
ron, amely a pillanatnyi
kereslet s knlat
fggvnye. A kereslet s
knlat nyilvnosan
jelenik meg - hangos
kikiltssal , vagyis
minden rdekelt ltal
ellenrizheten. A New
York-i tzsdn a tzsdei
megbzsokat nem
kikiltssal, hanem
szalagjsgon (Ticker
tape), a klnbz
tranzakcikat rral s
mennyisggel egytt
tartjk nyilvn. Ez a
szalagjsg egsz
Amerikban olvashat,
st Eurpa legnagyobb
vrosainak gynki
irodiban is. Az amerikai
filmek trtnelmi
jeleneteiben is gyakran
lthat, amikor
valamilyen kiemelked
szemlyisg gyztesen
vonul be New Yorkba a
Brodway-n keresztl. Az
utca mindkt oldalrl, a
felhkarcolk
irodaablakaibl az
alkalmazottak a
bevonulkra dobljk az
jsg szalagjait. Egy-egy
szemlyisg npszersge
azon mrhet, hny tonna
paprt doblnak ki az
nnepsg alkalmbl.
Sok nagy tzsdn, pl.
Prizsban, Zrichben,
Dsseldorf-
ban, Frankfurtban, de
klnsen Chicagban
olyan nagy a zavar, a
tohuvabohu, hogy egy
kezd azt hiheti, az
rltek hzba keveredett.
Londonban a tzsde
csendesebb hely. Ott
minden egyes rtkpapr
adsvtelt specialistk
(jobberek) kzvettik. Az
gynk (jobber) a sajt
specilis rtkpaprjra
mindig megadja azt az
rfolyamot, amelyen
hajland venni vagy
eladni. Ezzel szemben
Stockholmban a tzsde
mr a hbor eltt, a 30-
as vekben
szmolgpekkel volt
felszerelve, vagyis egy
gp regisztrlta a vteli s
eladsi forgalmat gy,
mintha azt a New York-i
tzsdn az a bizonyos
gynk a
jegyzetfzetben tenn.
Mi tartozik az ing
rtkek, vagyis az
rtkpaprok
fogalomkrbe ?
Ide tartozik minden
klcsnpapr (amit
ktvnynek, bond-nak
neveznek), bel- s
klfldi kormnyok,
kzssgek s
tartomnyok
adssglevelei,
klcsnktvnyei,
valamint a klnbz
jelents
magnvllalkozsok ltal
kibocstott rszvnyek.
Rszvnyek alatt rtendk
ezen vllalkozsok,
rszvnytrsasgok
rszjegyei is.
Kereskedhetnk
tvlthat ktvnnyel,
opcikkal s sok ms,
klnfle rtkpaprral,
amelyek tbb-kevsb a
rszvnyek s a
klcsnpaprok keverkei.
Mindezen rtkpaprok
piaca a tzsde (az
rtkpaprtzsde).
Mi a tzsde szerepe?
Megadja a
befektetknek az
rtkpapr-vsrls
lehetsgt, ha felesleges
tkvel rendelkeznek,
illetve eladhatjk azokat,
ha tkre van szksgk.
A befektet mr egy
trsasg alaptsakor
megveheti (lejegyezheti)
a rszvnyeket. Ezt
ksbb csak a tzsdn
keresztl teheti,
ugyangy, mint az a
rszvnytulajdonos, aki
eladni akar.
rtkpaprokat az ember
3 0 nem a helyi
jsgban vagy plaktokon
hirdet meg, mint egy
hasznlt autt. Pldul:
100 Siemens-rszvnyt
szeretnk venni, vagy 100
Daimler-Benzet eladni.
ppen erre a clra ll a
tzsde az rdekeltek
rendelkezsre.
V
Mekkora forgalmuk
van ezeknek az
rtkpaproknak a
tzsdn?
Ez a mindenkori
tzsdtl s idszaktl
fgg; termszetesen New
Yorkban vagy Tokiban a
tzsde forgalma
lnyegesen nagyobb, mint
pl. Milnban vagy
Madridban. Ez
nagymrtkben attl is
fgg, hogy a tzsdnek
hny aktv rsztvevje
van. Mert a tzsdn
nemcsak befektetk,
hanem spekulnsok s
jtkosok is vannak, akik
rtkpaprjaikat nem
hossz tvra vettk,
hanem csak egy rvid
idszakra (esetenknt
nhny napra, taln csak
24 rra). Ezeket a
spekulnsokat n a tzsde
parazitinak" neveznm.
Ok csak
rfolyamnyeresgre
trekszenek, amit nha 24
ra, esetleg nhny hnap
alatt akarnak elrni. Nem
az a szndkuk, hogy
pnzket tnylegesen egy
vllalkozsba fektessk.
Ezek a parazitk"
azonban a tzsde
hatkony mkdshez
felttlenl fontosak. Ha
nem lennnek, ki kellene
ket tallni. llandan
vesznek, eladnak,
vesznek, eladnak, s
tranzakcikkal nvelik a
forgalmat. s ez nagyon
fontos; minl nagyobb a
forgalom, annl nagyobb
a befektetk szmra a
garancia, hogy
rszvnyekbe fektetett
pnzkhz brmely
pillanatban
hozzjuthatnak. Egy nagy
forgalm tzsdn gy tud
az ember jelents
mennyisg rszvnyt
eladni vagy venni, hogy
az az rfolyamot
lnyegesen nem
befolysolja. Egy kis
forgalm tzsdn ez nem
lehetsges, mert nagyobb
mennyisg rtkpapr
vtelvel vagy eladsval
az rfolyam is
megvltozik. Nagy
forgalm tzsdn,
emelked rfolyamok
mellett minden, akr csak
negyed szzalkponttal
magasabb rfolyam is j
rtkpaprokat vonz a
piacra. Cskken
rfolyam esetn minden
negyed szzalkpontos
cskkens
31
j keresletet indukl,
a piacon lev
rtkpaprok irnt. Ez egy
kicsit olyan, mint egy
benzinmotor, amely 16
hengervel sokkal
rugalmasabb s gyorsabb,
mint a ngyhengeres. A
megterhelst knnyebben
viseli el a nagyobb.
s mi clt szolglnak
a rszvnyek?
Egy vllalat
rszvnytulajdonosai
jelentik a
rszvnytrsasgot (rt.).
A befektetk
vsrlsaikkal pnzket a
nagyvllalatok
rendelkezsre bocstjk.
E pnzek nlkl a nagy
gazdasgi kalandok,
mondhatnm az egsz 19.
s 20. szzadi gazdasgi
fejlds - a vasutak, a
hajzs, a Szuezi-
csatorna, bnyk s
olajmezk feltrsa, a
modern ipar, mint pl. az
aut-, replgp-,
komputer- s elektronikai
ipar - a szabad
piacgazdasg keretei
kztt soha nem
valsulhatott volna meg.
Hogy van ez egy
szocialista llamban?
Ezek az orszgok is
hasonl iparral
rendelkeznek?
Egy szocialista llam
lemondhat a
rszvnytrsasgokrl,
gy a tzsdrl, mivel a
vllalatok kizrlagos
tulajdonosa. O az
egyetlen kapitalista", s
vllalatainak vezetst
hivatalnokaira, vagyis
brokratkra bzz:a. Ezt
nevezzk
monokapitalizmusnak.
Hogy ezt a rendszert
csodljuk, vagy
elutastjuk, ez pusztn
zls krdse. A
piacgazdasgokban
(nevezzk a rendszert
egyszeren
kapitalizmusnak) a
rendszer alapja a
rszvnytrsasg s a
spekulci, ami azt
jelenti, hogy a rendszer
motorja a tzsde. A motor
zemanyaga pedig a
megtakarts. Csak a
vllalatok nvekedsi
kiltsai. a nyeresg
remnye (s nemcsak a
kamatjvedelem) tudja
elcsalogatni a gazdasgi
nvekedshez szksges
pnzt a befektetk
zsebbl. A kalandvgy
hajtotta nyeresgre val
trekvs, sszekapcsolva
az eg\ni kezdemnyezs
s szabad konkurencia
formjban megjelen
vllalati kockzattal ez
az a hajter, amely a
vilgot nagy lptekkel
elre viszi. A
kapitalizmus krdja"
teht a kalandvgy
kockzatvllalssal,
szabad konkurencia s a
nyeresg remnye.
Rgztett kamatot a
megtakartsokra a
szocialista orszgokban is
lehet kapni.
Bebizonythat-e ez
az elmlet?
Elmletileg s
tudomnyosan nem, de az
elmlt 60 v tapasztalata
emellett szl. Xem tudok
jobb pldt
bizonytkknt felhozni
arra, hogy milyen fontos
szerepet jtszik a tzsde
s a tzsdei spekulci
egy orszg fejldsben,
mint nhny orszgot,
amelyek a
szocializmushoz kzel
lltak vagy llnak, s -
horribile dictu - mg ma
is szocialista llamnak
valljk magukat:
Franciaorszg a
szocialista prti
kormnyzat alatt 1981
1986 kztt; moszkvai
befolys alatt ll
miniszterekkel,
Magyarorszg, amely egy
igazi, a keleti blokkhoz
tartoz kommunista
orszg, s" Ausztria.
Ausztriban a
gazdasg 70%-ban az
llam tulajdona.
Franciaorszgban a
szocialista kormnyzat
alatt a gazdasg 30%-a
volt llamostva.
Mindemellett a prizsi s
a bcsi tzsdt a
kormnyok llandan
tmogattk. A befektetk
rszvnyvsrlsaikrt
adkedvezmnyben
rszesltek. A kormnyok
soha nem tettek
tzsdeellenes lpseket,
soha nem hoztak olyan
rendeleteket, amivel a
spekulcit fkeztk
volna. ppen
ellenkezleg: nyilvnval
volt, hogy az llamostott
bankok ezekben az
orszgokban tmogatjk a
tzsdt. Gyakran
elfordult, hogy egy
kedveztlen esemny
vagy nyugtalant hrek
hatsra az rfolyamok
visszaeshettek volna.
Ilyen esetben a bankok
(amelyek tulajdonkppen
az llamtl fggtek)
utastst kaptak, hogy a
tlsgosan nagy knlatot
vteleikkel cskkentsk,
\lagam is gyakran
hallottam, ha valamilyen
ok miatt rfolvam-
visszaesstl kellett
tartani, hogy arra a
krdsre: mi jsg?" sok
profi tzsds gy
vlaszolt: Nincs veszly
- itt vannak a csendrk!"
Ez azt jelentette,
hogy a bankok s
gynkeik kszen lltak,
hogy az rfolyamokat
nagyobb mennyisg
vtellel tmogassk.
Elkpzelhet lenne
ez Amerikban is?
Amerikban az llam
soha nem avatkozna be a
tzsdei tranzakcikba.
Bizonyos csoportok taln
olyan rszvnyek piact
befolysoljk, melyek
rdekszfrikba
tartoznak, s gyakran
akkor manipullnak, ha
ezt a sajt rdekk
megkvnja. Hogy egy
ilyen manipulci hogyan
trtnik, a ksbbiekben
fogom elmagyarzni.
Mindamellett meg
vagyok gyzdve rla,
hogy a mindenkori
amerikai elnkt minden
nap tjkoztatjk a tzsde
llsrl, aminek nagy
jelentsget tulajdont.
s a Nmet
Szvetsgi
Kztrsasgban?
Ott ez egy kicsit gy
nz ki, mint
Franciaorszgban,
csakhogy itt nem az
llam, vagy az
llamostott bankok
avatkoznak be, hanem a
magn nagybankok s
pnzintzetek, akik
felttlenl rdekeltek
abban, hogy az uralkod
j hangulatot ne zavarjk
meg.
A Szvetsgi
Kztrsasgban (NSZK-
ban) vagy
Franciaorszgban, de ms
orszgok tkepiacain is
elfordulnak ilyen
rfolyam-manipulcik,
csak az Egyeslt
Allamokban nem, mivel
ott a piac tlsgosan
nagy. Minl kisebb egy
tzsde. annl knnyebb az
rfolyamokat tetszs
szerint manipullni. Ez
olyan, mint a lverseny:
minl nagyobb a dj egy
futamrt, annl kevsb
ll fenn a manipulci
vagy egy zsok
megvesztegetsnek
veszlye abbl a clbl,
hogy egy msiknak
engedje t a gyztes
helyet. Az els
helyezettnek sznt magas
dj tlsgosan is csbt.
Ha a dj jelentktelen,
akkor gyakran
manipullnak, mivel a
fogadsokon tbbet lehet
nyerni, mint
megvesztegetsekkel.
Az elmlt vekben
az NSZK-ban a
bankoknak ahhoz fzdtt
rdekk, hogy a tzsdt
fellnktsk s j
hangulatban tartsk.
Elszr is. mivel k
maguk is nagy
rszvnypakettekkel
rendelkeztek, eladni
akartak; msodszor, hogy
az alaptke megemelst
megknnytsk, mert a
kznsg csak emelked
rfolyam mellett hajland
rszvnyeket venni;
harmadszor azrt, hogy az
jonnan megalakult
trsasgok rszvnyeit
eladhassk a
tkebefektetknek.
Ehhez elssorban
egy kifejezetten j
hangulat tzsdre van
szksg. A vllalatok
alaptkjnek
megemelkedsben val
rdekeltsg a gazdasg
tovbbi fejldsnek is
kedvez.
A pnzintzeteknek
mindig rdekben ll-e,
hogy ez a j hangulat ne
vltozzon meg?
Nem, nem mindig.
Vannak idk, amikor a
tzsdei atmoszfra a
bankokat nem nagyon
rdekli. A 70-es vekben
volt egy idszak, amikor
a kamatok emelkedtek, s
a bankoknak inkbb
ahhoz fzdtt rdekk,
hogy gyfeleik pnzt
lekssk, mint ahhoz,
hogy engedjk a
megtakartott pnzeket
rszvnyvsrlsra
fordtani. A lekttt pnz
s az gyflnek nyjtott
hitel kztti
kamatklnbsg tl nagy
volt.
A pnzintzetnl az
gyflnek azt ajnlottk,
hogy pnzt
takarkbettben, lehetleg
hosszabb idre ksse le,
ahelyeit, hogy
rszvnyekbe fagyasztan
be, habr akkoriban a
rszvnyek rfolyama
ersen alulrtkelt,
klnsen mlyponton
lev volt. Akkoriban
ugyanis a bankoknak
ahhoz fzdtt rdekk,
hogy a rszvnyeket
maguk vsroljk fel.
Mikor vltozott meg
(ez) a politikjuk?
1984-1986 kztt,
mert a tzsdei rfolyamok
hirtelen fellendlse
idejn megint ms volt a
politikjuk. Ekkoriban a
pnzintzetek klnsen
rdekeltek voltak abban,
hogy a tzsdei
optimizmust tmogassk,
amivel azt akartk elrni.
hogy a kznsg
rszvnyeket vsroljon.
Az ltaluk tmogatott
vllalatokban alaptke-
emelst akartak
vgrehajtani s sok
magnvllalatot
rszvnytrsasgg
alaktani. Teht az volt a
szndkuk, hogy ezeket
az j rszvnyeket
nagyobb mennyisgben
eladjk. si trvny, hogy
a kzssg csak akkor
vsrol, ha az rfolyamok
emelkednek, viszont elad.
ha az rfolyamok esnek.
Soha nem lehetett volna
annyi alaptke-emelst s
rszvnytrsasg-alaptst
vgrehajtani, ha hirtelen
nem lpett volna fel egy
szenvedlyes
rszvnyvsrlsi lz.
Semmi sem knnyebb,
mint a kznsgnek
rtkpaprokat eladni, ha
lthat, hogy az
rfolyamok mr milyen
magasra emelkedtek, s
fleg akkor, ha meg
tudjuk ket gyzni, hogy
ugyanilyen sebessggel
fognak tovbb emelkedni.
Azok a befektetk, akik a
70-es vekben s a 80-as
vek elejn mg hallani
sem akartak
rszvnyekrl, egy
pillanat alatt
megvltoztattk
hozzllsukat, elkezdtek
tippek utn rohanni, hogy
beszllhassanak a tzsdei
zletekbe. A kisemberek
millii, akiknek 5 vvel
ezeltt halvny sejtelmk
sem volt arrl, mi is a
rszvny, egyszerre
maguk is rszesei akartak
lenni ennek az zletnek.
Az NSZK- persze
nem elszigetelt eset,
egsz Nyugat-Eurpban
rg nem ltott
rszvnyvsrlsi kedv
tmadt. Milnban,
Madridban, Bcsben s az
utbbi idben mg
Helsinkiben is ugyanezt a
jelensget
tapasztalhattuk.
Ilyen hirtelen
hangulatvltozs gyakran
elfordul. A befektetk
gy viselkednek, mint az
alkoholistk - reggel
msnaposn brednek, ha
elz este tl sokat ittak;
esksznek, hogy nem
nylnak tbb pohrhoz,
de mr este 7-kor
megkockztatnak egy
koktlt. 8-kor egy pohr
bort. 10-kor mr egy
pohr whiskyt s gy
tovbb. jflkor mr
ugyangy rszegek, mint
elz este. Ez ugyanolyan
krforgs, mint az aply
s a dagly. Sajnos, mg a
legokosabb kzgazdszok
sem tudjk kiszmtani,
hogy melyik pillanatban
kvetkezik be a vltozs,
ellenttben az
oceanogrfusokkal. akik a
tenger mozgsait
msodpercre pontosan
meg tudjk hatrozni.
Mik a gazdasgi okai
az ilyen hirtelen
hangulatvltozsnak ?
Az ilven hisztrikus
vltozs tulajdonkppen
nem gazdasgi okokra
vezethet vissza. Sokkal
inkbb technikaira vagy
pszicholgiaira, esetleg
mindkettre egyszerre.
Ezek a rvid s kzptv
rfolyam-mozgsokra
vannak a legnagyobb
hatssal; a likvidits itt
kiemelked szerepet
jtszik.
Kedvezen hatnak-e
ezek a vltozsok a
gazdasgra?
Igen is, meg nem is.
A rszvnyek a
takarkoskodni akar
kznsg szmra hossz
tv befektetsi
lehetsget jelentenek, a
pnz pedig a vllalatok
alaptkjv vlik.
A tzsde, mint mr
emltettem, azt a clt
szolglja, hogy ha a
befektetnek megint
szksge van a pnzre,
azt brmikor
visszakaphassa. St, J. M.
Keynes azt az elmletet is
fellltotta, hogy a
rszvnyes gy ssze van
ktve a rszvnyeivel,
mintha felbonthatatlan
hzassgban lne. (A
vls lehetsge
valsznleg eszbe sem
jut.)
De az rdg mint
legtbbszr - nem alszik,
s a homo sapiensbl
homo ludenst csinlt. s
amikor a homo ludens
felfedezte, hogy a
rszvnyeknl nagy
rfolyam-ingadozsok is
elfordulnak, elkezdett
ebbl profitot hzni. gy
tudott a tzsdei jtk
egyre jobban fejldni.
Ehhez persze az is
hozzjrult, hogy egyre
tbb ember egyre
nagyobb indul tkvel
rendelkezett. Rgen azt
szoktk mondani, hogy a
tzsds az utols 10 000
guldenjvel az eszt is
elveszti.
Manapsg azt
mondjk: a befektet az
els 10 000 mrka
megszerzsvel veszti el
az eszt. Hisztrikuss
vlik azoktl a gondoktl,
hogy mibe fektesse a
pnzt, hogyan vja meg
az inflcitl, hogyan
dugja el az adhivatal ell
s - nem utolssorban -
attl, hogy hogyan tudn
hasznot hozan
befektetni. Fhz-fhoz
rohangl, hogy
tancsokat, tippeket s
ajnlatokat csphessen el.
Az ilyen kznsget
knnyen lehet
manipullni, pnikba
ejteni, nha flnkk vagy
nyere-sghajhszv
tenni, s fel lehet kelteni
a vgyt a
rszvnyspekulci irnt.
Ezrt van az, hogy ha az
rfolyamok emelkednek,
ezrek akarnak a mr
mozg vonatra felugrani,
hogy
- Isten rizz! -
nehogy valamirl is
lemaradjanak. Mert
semmi sem fjdalmasabb,
mint egy tzsdei hausse-t
ttlenl nzni, anlkl,
hogy rsztvevi lennnk.
Ez mg annl is
fjdalmasabb, mint
amikor az ember
rtkpaprokat vesz s
veszt azokon.
tzis utn azt
hihetne az ember, hogy a
bankok s a pnzintzetek
nem viselkednek
szintn. Igaz ez?
Nem, egszen
biztosan nem. De gyakran
feleltlenek,
alkalmazottaik s
gynkeik tudatlanok
s'tapasztalatlanok.
Hajlamosak arra, hogy
egy kicsit a sajt
malmukra hajtsk a vizet.
Vgl is a tkepnzesek
s a tzsdsek nem
elveszett emberek, s a
bankok, pnzintzetek
maguk is
nyeresgrdekelt
vllalkozk, akik
elssorban rszvnyeseik
rdekeit tartjk szem
eltt, hogy szmukra a
legjobb mrleget tudjk
felmutatni s a
legmagasabb osztalkot
fizetni. Ez azonban nem
azt jelenti, hogy be
akarjk csapni a
kznsget, hogy azok
krra besprjk a
profitot. Egy fogads nem
tisztessgtelen csak azrt,
mert az egyik telt jobban
ajnlja, mint a msikat,
mivel mg aznap el akarja
adni valamennyit. Egy
dolog azonban biztos:
azoknak a rszvnyeknek
a npszersghez,
melyeket a
tmegkommunikcis
eszkzk segtsgvel
reklmoznak, s
amelyeknek emelked az
rfolyamuk
- mg akkor is, ha
manipulltk azokat -. az
egsz gazdasg rdeke
fzdik.
Azok a vesztesgek,
amelyeket a kznsgnek
cskken rfolyamok
mellett el kell viselnie,
nem krosak a gazdasg
szmra?
De igen, azonban
csak egy bizonyos fokig.
A tzsde trtnetben a
boomok s krachok
szksgszeren s
gyakran vltogattk
egymst. Egy krach
alkalmval ugyan sok
ezer befektet veszti el
pnzt, de a pnz nagyobb
rsze, amit rszvnyekbe
fektettek, a vllalatok
kassziba folyt. Egy
boom alatt j
vllalkozsok alakulnak,
melyek a krach utn
megint eltnnek. De
sokan kzlk
fennmaradnak s a
gazdasg tovbbi
fejldshez
nlklzhetetlenek
lesznek. Ez a jelensg
gyakran feltnik a
modern, j ipargakban, a
struktratalakt
fejlesztseknl, melynek
sorn az jonnan alaptott
vllalkozsok gombamd
nnek ki a fldbl a
spekulcinak
ksznheten. Ezt a
kockzatot azonban be
kell kalkullni.
n az elbb
Magyarorszgot emltette
pldaknt, hogy ezzel is
demonstrlja, mennyire
fontos lehet egy
szocialista orszgban is a
spekulci. Hogyan?
A magyar kormny
s tancsadi hossz vek
rossz tapasztalatai utn
felfedeztk, hogy a
magngazdlkods
minden negatvuma
ellenre produktvabb,
mint az ortodox
szocializmus. Ezenkvl a
kormny szeretn
biztosabban, hosszabb
tvra lektni a lakossg
viszonylag nagy
mennyisg
megtakartsait, amelyek
nagyobbrszt bettknyv
formjban vannak, s
esetleg inflcis hatst
vlthatnak ki. Az
llamostott vllalatok
elszr fleg fix
kamatozs, klnbz
lejrat rtkpaprokat
bocstottak ki, s ezeknek
a klnbz futamidej
ktvnyeknek
magasabbak a kamatai,
mint a takarkbetteknek.
gy a kznsg nagy
rdekldssel vsrolta
azokat. Ez volt az els
lps az rtkpapr-
befektetsek irnyba.
A msodik lps az,
hogy a vllalatok mr
olyan ktvnyeket is
kibocstanak, amelyekre
a kamaton fell a vllalat
nyeresgnek egy rszt
is kifizetik. Ez pontosan
ugyanaz, mint amit mi
Nyugaton elsbbs-gi
rszvny nven
2
ismernk
: ezek fix kamatot s ezen
fell mg osztalkot is
fizetnek, ami annyit
jelent, hogy a haszonbl
is rszeseds jr. Jelenleg
a magyar szakrtk azt
fontolgatjk, hogy olyan
ktvnyeket is
kibocstanak, amelyek
egyltaln nem
kamatoznak, hanem csak
a nyeresgbl fizetnek
osztalkot, illetve
rszesedst. Ez a nyugati
nyelvhasznlatban
3
rszvny, amelyre
osztalkot fizetnek. Ilyen
befektetsekkel akarja a
kormny a lakossg
megtakartott pnzt a
bettknyvekbl
felszabadtani s a
vllalatok fel terelni s
ott befagyasztani, ami
annl is knnyebb, mivel
a takarkbettek
lnyegesen alacsonyabban
kamatoznak,
4
mint
amekkora az esetleges
osztalk, ha a vllalat
nyeresges. Teht minden
befektetnek azon kell
trnie a fejt, hogy
melyik n. ktvnynek
legjobbak az eslyei a
nvekv osztalkra, vagy
mely ktvnynl ll fenn
az a veszly, hogy a
vllalat nem nyeresges
vagy vesztesggel
dolgozik. Ebben az
esetben a befektet nem
vsrolna, hiszen ez nem
hozna neki semmit -
annl is kevsb, mert
ebben az esetben a
ktvnyek rfolyama
esne. Azt a gondolkodsi
mdot, hogy milyen
formban fektessk be a
pnzt, spekulcinak"
nevezzk, ppen gy,
mint az NSZK-ban vagy
Amerikban. Egyszval a
spekulcis kedvet
tmogatjk.
Rszvnytrsasgok
ugyanakkor mg nem
lteznek ebben a
szocialista orszgban?
Nem.* de a
rszvnytrsasgok
csrja mr megvan,
mivel bizonyos
vllalkozsokba tbb
partner is bekapcsoldhat.
A trvny egy
zletembernek max. 10
alkalmazottat
engedlyez.** ugyanis ha
ennl tbb lenne, akkor az
ottani felfogs szerint ez
mr a munkavllalk
kizskmnyolst
jelenten. Azonban ha t
zlettrs egy kzs cget
alapt, akkor k sszesen
mr 50 alkalmazottat
foglalkoztathatnak. Jtk
a szmokkal. Egy lps
tovbb, s az 5 zlettrs
ltrehozhatja sajt kzs
vllalatuk rszjegyeit,
ezeket egyms kztt fel-,
oszthatjk, esetleg ksbb
el is adhatjk, elvileg
ugyangy, mint a
rszvnyeket. s mindezt
a keleti blokk egy
kommunista orszgban.
Kell-e ennl jobb
bizonytk, hogy milyen
fontos szerepet jtszik a
rszvnytrsasg a
gazdasgban, ha az llam
a magnvllalkozsnak
tbb szabadsgot akar
adni? Nem a ktvny,
vagy a takarkbettknyv
- ezek az ortodox
szocialista orszgokban is
megtallhatk -, hanem a
rszvny a tipikus a
piacgazdasgban. Ugyanis
ha a befektet pnzt
rszvnyvsrlsokon
keresztl egy vllalatba
fekteti be, akkor t
elssorban nem a
kamatok, hanem a
nyeresgbl s a
nvekedsbl val
rszeseds rdekli, amit
szmra a rszvny-
rfolyamok nvekedse
jelez. Egyszval a tzsde
a befektetsre vr
nyeresgorientlt tke
kzvettsi helye, s mint
ilyen, valamilyen
formban mindig is
ltezni fog; pl. az
utcasarkon, egy fa alatt,
egy kvhzban, vagy a
tzsdeteremben,
beavatkozssal vagy
anlkl, magn- vagy
flig llamostott
kapitalizmusban -
mindaddig, amg csak
valami kevs
magngazdlkods is
ltezik. Rszvnyek
nlkl nincs szabad
piacgazdasg, szabad
piacgazdasg nlkl pedig
a rszvnytrsasgoknak
nincs ltjogosultsguk, de
tzsde nlkl sincs
rszvnytrsasg.
* De igen! Mr az j
trsasgi trvny eltt is lteztek.
- SPM.
** F.z is megvltozott
azta. - SPM.
Kik a
rszvnyesek?
Mint mr emltettk,
a kznsg olyan
szemlyekbl ll, akik
valamennyi szabad
tkvel rendelkeznek, s
ezt klnfle motivcik
alapjn rtkpaprokba
szeretnk fektetni.
Megtallhatk kzttk a
kis- s kzepes- s
nagybefektetk. Vannak
olyanok, akik egyik
naprl a msikra akarnak
haszonhoz jutni s forr"
tippek utn szaladglnak,
vagyis Jtszanak". Ezeken
kvl spekulnsok is
vannak, akik
befektetseiket
dinamizlni akarjk,
amivel azt akarom
mondani, hogy k
rtkpaprjaikat idrl
idre kicserlik a
konjunktrtl fggen s
kzptv rfolyam-
hullmzsokra
spekullnak. En a
hangslyt, a spekullni"
s nem a Jtszani" szra
tennm. A spekulci
alapjai: kamatalakuls, a
kormny gazdasgi s
pnzpolitikja, technikai
tnyezk stb.
Mit rt n kzptv
alatt?
Egytl hromig,
esetleg t vig tart
idszakot.
s hossz tvon?
A hossz tvon
gondolkod befektet
hajland rtkpaprjait
veken t megtartani, s
nagyon gyakran hosszabb
idn keresztl figyelni az
rfolyamukat.
rdekeltsge tbbves
idtartamra vonatkozik,
s az motivlja, hogy a
vllalat llandan
fejldik. Az IBM
rszvnyesei, akik
tbbves kitartst
mutattak, befektetett
tkjket tbb mint
szzszorosra nveltk.
Melyek a rvid tv
tzsdetendencia dnt
tnyezi?
Rvid tvon a
gazdasgi helyzet vagy a
vllalat minsge
semilyen hatssal nincs
az rfolyamokra. Annl
nagyobb hatssal vannak
r a napi esemnyek,
egyes rvid hrek, st a
pletyka. Ugyanis sok
tzsdei jtkos ezekbl
von le a tovbbiakra
vonatkoz
kvetkeztetseket. Ezek a
kvetkeztetsek azonban
legtbbszr hamisak vagy
flrevezetek. mivel
teljesen
kiszmthatatlanok. Nem
maguk a tnyleges
esemnyek befolysoljk
az rfolyamokat, hanem
az, hogy a kznsg
hogyam reagl ezekre az
esemnyekre.
Egy rendkvl
tipikus plda: 1939-ben, a
mncheni egyezmny s
Csehszlovkia
feldarabolsa utn az
eurpai tzsdken j)
hangulat uralkodott,
mivel Hitler ezer v bkt
grt a vilgnak. A Fhrer
elgedett volt a mncheni
egyezmnynyel. Az angol
alshzban egy
parlamenti kpvisel
dhdt szemrehnyst tett
Csehszlovkia elrulsa
miatt, mire Chamberlain
miniszterelnk azt
vlaszolta, nincs semmi
oka, hogy ktelkedjen
Hitler Ur" bkre tett
gretben. Nem csoda
teht, hogy a tzsdn j
hangulat uralkodott - a
prizsiit is idertve. De
1939. mrcius 15-n
megtrtnt a nagy
meglepets: Hitler
csapatai a mg
megmaradt kis
Csehszlovkit Prgval
egytt megszlltk. Az
egsz vilgon nagy volt a
megdbbens.
Chamberlain
miniszterelnk ismt az
alshz el lpett, s
kijelentette - ez
alkalommal mr sri ^
hangon , hogy
mlysgesen meg van
bntva, mert Hitler r
megszegte szavt".
Egyttal tisztn s
hangslyozottan
kijelentette; abban az
esetben, ha Hitler
Gdanskot, vagy
Lengyelorszgot
megtmadn, gy Nagy-
Britannia katonai erejvel
(manu militari) a
megtmadott segtsgre
sietne- Ez figyelmeztet
deklarci volt. Erre
termszetesen minden
eurpai tzsdn
mrskldtt a forgalom.
Az ezerves bkbe vetett
hit szertefoszlott. A
kedveztlen tendencia
hnapokon t tartott. A
hbortl val flelem
egyre nagyobb lett.
rthet, hogy az emberek
flelmkben rtkpapr-
kszletket kezdtk
eladni, s minden
eshetsgre felkszlve
inkbb kszpnzt tartottak
maguknl.
Magtl rtetd a
krds: egyltaln, ki
vsrol ilyen helyzetben?
Mint mr emltettem, egy
nagy tzsdn mindig
vannak vevk s eladk.
Elssorban termszetesen
az optimistk vsroltak,
akik meg voltak gyzdve
arrl, hogy nem lesz
hbor, s Hitler
visszavonja csapatait.
Aztn voltak olyanok,
akik azon a vlemnyen
voltak, hogy a hbor - ha
egyltaln lesz - nem fog
hossz ideig tartani.
Nmetorszg
gazdasgilag valsznleg
gyenge. Hitler blffl, s
nhny hnap hborzs
utn bkt kell ktnie.
Aztn voltak msok, akik
arra az llspontra
helyezkedtek, hogy az
rfolyamok olyan
mlypontot rtek el, hogy
hbor ide vagy oda -
vsrolni kell. Ezt
vallottk termszetesen
az intzmnyi befektetk
is, akik kszpnzket be
akartk fektetni, mr csak
azrt is, mert az
rfolyamok szmukra
kedveznek tntek. Ms
trsasgok, amelyek
megfelel likviditssal
rendelkeztek, az alacsony
rfolyamok miatt
visszavsroltk
rszvnyeiket. Az
rfolyamok gy lassan a
mlybe cssztak. Hitler
minden egyes
fenyegetsre
alacsonyabbak lettek.
Klnsen augusztus 23-a
utn, amikor Molotov s
Ribbentrop
klgyminiszterek a
nmet-orosz paktumot
alrtk. Sokan gy
talltk, hogy ezzel
Eurpa sorsa
megpecsteldtt, mert
mindkt fl - most mr
mint szvetsgesek - fel
akarjk osztani
Lengyelorszgot egyms
kztt. A hbor a
kszbn llott. Az
rfolyamok mg tovbb
estek. Mr minden
rosszra felkszltek, ami
egy hbor esetn
bekvetkezhet: a
tzsdket bezrjk,
csakgy, mint a bankokat;
moratriumot rencielnek
el minden kifizetsre stb.
Mindenesetre nagy
btorsg kellett ahhoz,
hogy valaki francia
rszvnyeket vegyen.
Nemcsak a prizsi^
hanem a New York-i s a
londoni tzsde is
gyenglkedett. n magam
is felkszltem a legrosz-
szabbra. Elkpzelhet-e
szrnysgesebb, mint
egy hbor? A klnsen
feszlt hangulat napok
utn szeptember l-jn
megtrtnt Lengyelorszg
s Gdansk lerohansa,
szeptember 3-n pedig
Franciaorszg s Anglia
is hadat zent a nmet
kormnynak. Ez volt
aztn neknk,
tzsdseknek s
pnzembereknek a
meglepets: a bankok
nem zrtak be, nem
rendeltek el
moratriumot, a tzsdt
sem zrtk be, st mg a
devizatzsdt sem, s
nem vezettk be a kttt
devizagazdlkodst sem!
s a legnagyobb
meglepets az sszes
kztt
megfogalmazhatatlan: a
tzsdei tendencia
megfordult, az
rfolyamok rakta
gyorsasggal emelkedni
kezdtek. Ki merte volna
elkpzelni, hogy ^ a
hbor kitrsre a tzsde
viharos emelkedssel
reagl? s a magyarzat?
Ennek klnbz
okai voltak: a piac
technikai llapota s a
Fait accompli"*
jelensge, amire ksbb
mg visszatrek. Van erre
egy szakszer
magyarzat, ami teljesen
logikusan hangzik. A
kznsg hnapok ta
flelemben lt, s
rengeteg kszpnzt
halmozott fel. Most
azonban j fejezet
kezddtt. Hbor volt,
annak minden gazdasgi
kvetkezmnyvel. A
hbor a kznsg
tapasztalatai szerint
inflcival jr. Az
inflci, a pnz
elrtktelenedse az I.
vilghborra
emlkeztetett. Az
emberek felhalmozott
pnzket rtkll
dolgokba akartk fektetni
- s a lehet
leggyorsabban.
Ingatlanokat nem lehetett
egy csapsra vsrolni.
Kzenfekv volt a
rszvnyvsrls. Az
emberek szemben ez
biztosabb befektetsnek
ltszott, mint kszpnzt
tartani. s ez a rakta
gyorsasg emelkeds
egszen Nmetorszg
Hollandia elleni els
offenzvjig tartott.
Ekkor az egsz tzsde-
hausse sszeomlott. A
tzsdsek s a kznsg
szmra nyilvnvalv
vlt, hogy elkezddtt az
igazi hbor. Ez a drmai
rfolyamess egszen
jnius kzepig tartott,
amikor a nmet csapatok
Prizst elfoglaltk. Ekkor
aztn a tzsdt mgis
bezrtk, s a megszllt
Prizsbl Vichy-be,
Franciaorszg meg nem
szllt terletre
kltztettk. Ez
termszetesen csak a rgi
tzsde rnyka volt,
minimlis forgalommal
s az rfolyamok
tredkvel. Ilyen a
tzsde!
Kiszmthatatlanul,
hisztrikusan s ltszlag
minden logika nlkl
reagl, klnsen nem a
htkznapi logika szerint,
amely termszetesen nem
azonos a tzsdei
logikval.
* A befejezett tny.
Mik egy kzptv
tzsdei tendencia
legfontosabb
ismertetjegyei?
A tkepiaci kamatok
s likvidits alapveten
meghatrozza, hogy az
elkvetkez hnapokban -
vagyis kzptvon
5
-a
rszvnyek kereslete vagy
knlata ersdik-e. A
kamatlb, klnsen a
hossz tv kamatlb,
kzvetlen befolyst
gyakorol a ktvnypiacra.
Ha a ktvnyek hozama
cskken, akkor tbb tke
ramlik a rszvnypiacra,
de ez a kamathats csak
ksbb rezhet a
rszvnyeknl. A
befekteti piacnak ezt a
visszaesst 6-12
hnappal ksbb egszen
biztosan a rszvnyek
rfolyam-zuhansa
kveti. Mg ha az
eufrikus lgkr miatt
visszafogottan is, a
zuhans akkor is
hirtelenl s vratlanul
kvetkezik be. Nem lehet
elre tudni, hogy a
ktvnyek s rszvnyek
rfolyamnak zuhansa
meddig fog tartani, mert
ebben rengeteg tnyez
jtszik szerepet. Kzlk
a legfontosabb a piac
technikai llapota. Hogy
ez mit jelent, ksbb
fogom elmagyarzni.
s a hossz tv
tzsdei tendencik?
A befektetk
pszicholgija hossz
tvon nem dnt. Ki
mern az elkvetkezend
vek bel- s klpolitikai
esemnyeinek
szorongsait,
remnysgeit, eltleteit,
valamint reakciit
megjsolni? Viszonylag
hossz idn keresztl
semmi sem tudja gy
befolysolni a piacot,
mint a kznsg
mindenkori pszichs
llapota. Erre plda az
arannyal szembeni
lelkeseds, aminek hatsa
vekig eltartott.
A kamatlbak
vltozsait sem lehet
hossz tvon elre
jelezni. Az emberek azt
hiszik, s esksznek r,
hogy a Fede-ral Reserve
Bank elnke egyben a
kamatlbak dikttora is.
Ez bizonyos rtelemben
igaz, de sem tudja,
melyik irnyba fogja
hrom hnap mlva
megvltoztatni a
kamatlbakat, hiszen
maga sem ismeri elre
azokat az esemnyeket,
amelyek t a kamatok
emelsre vagy
cskkentsre
knyszerthetik. O sem
kpes hnapokkal elre
ltni a vllalkoz
befektetk s fogyasztk
viselkedst, nem is
beszlve azokrl a
kiszmthatatlan
esemnyekrl, amelyek a
bel- s klpolitika
esetleges feszltsgeibl,
illetve meglepetseibl
szrmazhatnak. Ha
inflcis pszichzis
alakul ki. erre
kamatemelssel reagl.
Ha pedig a vllalkozk
beruhzsaikat
visszatartjk, s az zleti
let az ltalnos pangs
llapotba kerl, gy a
kamatokat cskkentenie
kell.
A kamatlbak
alakulsa azonban a
tzsdei tendencia
legfontosabb befolysol
tnyezje marad. A
szocilis helyzet, a
munkaerpiac, j
klkereskedelmi
szerzdsek, ms
orszgok monetris
intzkedsei, mind
hatssal vannak a Federal
Reserve Bank
intzkedseire. Nem elg
csak a befektetk
viselkedsnek bizonyos
ideig tart megfigyelse.
Azt is tudni kell elre
jelezni, hogy egy id utn
hogyan tlhet meg a
tovbbi fejlds. Rviden
szlva itt a kr
ngyszgestsrl,
illetve a ngyszg
jrangyszgestsrl
van sz. Mg a Federal
Reserve Bank elnke sem
kpes ezekre a krdsekre
precz elrejelzst adni. O
inkbb kormnyos, mint
dikttor, aki hajjt
inflci s deflci, krzis
s konjunktra,
optimizmus s
pesszimizmus kztt
irnytja. A hossz tv
elrejelzsben a gazdasg
fejldse, az egyes
csoportok s vllalatok
dnt szerepet jtszanak.
Ellenrizhetbb
vlik-e a tzsde az egyre
tkletesebb
tmegkommunikci
rvn?
Az ellenrzs
knnyebb, azonban azok a
kvetkeztetsek,
amelyeket az ember ebbl
levonhat, nem lesznek
jobbak. Csak annak a
szmra felbecslhetetlen
rtk egy villmgyors
informci, aki ennek
egyedli birtokosa. Azok
az informcik, hrek,
amelyeket minden tzsdei
rsztvev ismer. teljesen
rtktelenek - s a legtbb
esetben ma ez a helyzet.
Mindig azt mondom:
amit mindenki tud, az
engem nem hoz
izgalomba". A
legfontosabb a hreket
rtelmezni, de ebbl is
tbb tves, mint helyes
kvetkeztets vonhat le.
A hrek tves rtkelse a
legveszlyesebb.
A tzsdei gyletek
egyik szektort a
villmgyors
telekommunikci
gyakorlatilag teljesen
tnkretette; ez az
arbitrzs , ami a
klnbz tzsdk
rfolyam-klnbsgeit
hasznlja ki. Hsz vvel
ezeltt mg virgzott az
arbitrzs-zlet New York.
London. Prizs, Frankfurt
stb. tzsdi kztt. Ha 2-
3%-os rfolyam-
klnbsg volt kt tzsde
kztt, az hzott belle
hasznot, aki elbb
tudomst szerzett rla: az
egyik helyen megvette az
rtkpaprt, a msik
helyen 2-3% felrral
tladott rajta. Ma a
tzsdk lland telefon-
sszekttetsben llnak.
rfolyam-klnbsgek
csak nhny msodpercig
lehetsgesek, mert
azonnal kiegyenltdnek.
Rgebben kln mvszet
volt. ha egy msik piaccal
egy perccel korbban
sikerlt telefon-
sszekttetst teremteni,
mint a konkurencinak.
Az gyes arbitrazsrk
teht kapcsolatokat
kerestek a
telefonkzpontban. A rgi
idkben, amikor mg nem
volt automata
telefonkzpont, az
arbitrzzsal foglalkozk
bartsgot ktttek a
telefonos
kisasszonyokkal.
Parfmmel vagy
dessggel vettk le ket
a lbukrl, nha elvittk
ket szrakozni is, hogy
majd a
telefonbeszlgetsek
sszekapcsolsnl
elsbbsget
lvezhessenek. St, n
olyan arbitrzson is
ismertem, aki udvarolt
egy
telefonoskisasszonynak s
ksbb felesgl is vette.
A kabarban ezt
nekeltk: Hall, te des
csengettys tndr, hall,
mondd, hogy ll a
tzsde..." Az
arbitrazsrk - mivel az
emltett okok miatt
elvesztettk kenyerket -
a helyi rfolyam-
klnbsgek helyett ma
az idbeli rfolyam-
klnbsgeket hasznljk
ki. Vagyis nem kt tzsde
rfolyamnak
klnbsgbl, hanem a
mrl holnapra
megvltoz rfolyam-
klnbsgekbl tesznek
szert haszonra. Ez mr
nem foglalkozs, hanem
tzsdei jtk.
Mi a klnbsg a
jtk s a spekulci
kztt?
A tzsdei jtkosnak
nincsenek nagyratr
cljai, hanem
- mint ahogy ezt mr
emltettem -, egyik naprl
a msikra jtszik,
maximum nhny napra,
esetleg egy-kt htre.
Rvid tvon gondolkodik
s cselekszik. Minden
tippre hallgat, kis
haszonnal is megelgszik,
az esetleges rfolyam-
emelkedseket figyelmen
kvl hagyja, s gy tesz,
mint az a jtkos, aki a
rulett-teremben egyik
asztaltl a msikhoz
rohangl, s hol a pirosra,
hol a feketre tesz nhny
zsetont. Nem az eszre
hallgat, hanem rzelmi
alapon cselekszik.
A jtkos az rral
szik. Az uralkod
hangulattl nem kpes
magt fggetlenteni,
mivel is csak ember. O
csak azrt vesz, mert a
szomszdja is vesz, s
fordtva. Ilyen
jtkosokbl ll a tzsdei
kznsg 90%-a. Ok
kpezik azt a tmeget,
amelynek egszen ms a
reakcija, mint a
spekulnsoknak.
A tmeg
hangulatnak elemzse
inkbb a pszicholgus
dolga, semmint egy
kzgazdsz.
Ha 100 intelligens
embert egy terembe
zrnak, akkor ez a tmeg
nem intelligensen, hanem
irracionlisn fog
reaglni. Ha valaki egy
zsfolsig megtelt stt
moziban azt kiablja,
hogy tz van!", akkor
pnik tr ki, s az
emberek egymst taposva
s megsebestve
meneklnek a mozibl.
pedig lehet, hogy mg egy
gyuft sem dobtak el.
Ugyanez trtnik a
tzsdn is: ha tl sok
jtkos spekull a hausse-
ra, s tele van
rszvnyekkel, a
tmegpszicholgia ppen
ellenttes irnyban hat.
Sir Isaac Newton, a hres
fizikus, aki szenvedlyes
tzsdejtkos is volt, s
egsz vagyont a londoni
South Sea Bubble-krach
sorn vesztette el, jl
jellemzi a
tmegpszicholgiai
jelensgeket: n az
gitestek tjt
centimterre s
msodpercre ki tudom
szmtani, de azt nem,
hogy az rlt tmeg
merre hajtja az
rfolyamot."
n az elbb
tippekrl beszlt.
Mi rluk a
vlemnye?
A tippekhez igen
negatv a hozzllsom.
El a kezekkel tlk! A
tippek 90 % -a nem ms,
mint manipulci.
Valamilyen pnzcsoport,
szindiktus vagy
pnzintzet megprbl a
kznsgre bizonyos
paprokat rszni, ezeket
a hreket a sajt tjn,
vagy szjrl szjra
terjesztik. gy egyre
magasabbra tornsszk
fel az rfolyamot, amg a
kznsg r nem harap. A
vsrlsok kvetkeztben
az rfolyamok tovbb
emelkednek, s egyre
tbb s tbb vsrl
vsrol, gy mint mr
emltettem - semmi sem
egyszerbb, mint
rtkpaprokat eladni, ha
ezek rfolyama
emelkedik. A rgi Bcs
ezt nylszrvgsnak"
hvta. Az ilyen
kznsget knny
manipullni, s amita a
tzsde ltezik,
manipulljk is. A
legrgebbi tzsdn,
Amszterdamban a
manipulls mr a 17.
szzadban mindennapos
volt: becsalogattk a
nyulakat a hzba, utna
pedig megnyrtk ket".
n azt mondta, hogy
a spekulns
intellektulisan
cselekszik. Mit rt ez
alatt?
Ez annyit jelent,
hogy megfontoltan, s
nem emocionlisn. Ez
alatt n nem az
intelligens" szt rtem,
hiszen a megfontoltsg is
lehet tves vagy
unintelligens. De van egy
elkpzelse, egy tlete,
vagy egy tjkozdsi
pontja, ami lehet igaz is,
meg nem is, de mgsem
viselkedik emocionlisn
a tmeg hatsa alatt.
Elkpzelsei legtbbszr
kzp- vagy hossz tvra
szlnak, s rvekkel
vannak altmasztva. Az
rvek is lehetnek
hamisak, de ezek rvek s
nem egyszeren
pszicholgiai reakcik
valamilyen hrre vagy
esemnyre.
Ennyi lenne az
sszes klnbsg?
Nem. Mint mr
mondottam, a jtkos
rvid tvon gondolkodik,
s kis haszonra vgyik.
Ezzel szemben a
spekulns tranzakcikat is
vgez s nagyobb
rfolyam-ingadozssal
szmol, nha vekkel
elre, mg elkpzelsei
meg nem valsulnak. A
spekulns az
rfolyamokat objektve
tli meg. fggetlenl
attl, hogy ppen
nyersben, vagy
vesztsben van: hiszen a
tzsdei rfolyamok is
szemlyi helyzettl
fggetlenl alakulnak.
Termszetesen is
tvedhet, s elkpzelsei
nem valsulnak meg.
n is tud gy
gondolkodni?
Igen, de nem volt
knny idig eljutni. Csak
hossz vek tapasztalatai
alapjn lltottam fel
elmleteimet s elveimet.
Azonban ezeket ksbb a
gyakorlatba tltetni
rendkvl nehz volt.
A jtkosok vagy a
spekulnsok voltak-e
sikeresebbek az eddigiek
sorn?
lltom, hogy a
spekulnsok orrhosszal
gyztek. Igaz ugyan, hogy
egy hadseregre val kis s
nagy jtkos van - ez a
tzsdn rszt vevk 90%-
a , de sikereik igencsak
behatrolhatk. Mr csak
azrt is, mert a jtkosok
soha nem a
kzvlemnnyel
ellenttesen cselekszenek.
A rgi idk Bcsben
fiatal tzsdsek s vn
potyalesk"-knt
emlegetik ket. Egy j
spekulns a tbbsggel
szemben is a sajt
llspontja mellett ll ki,
ha erre megfelel rvei s
motivcii vannak. Nem
lltom, hogy minden
spekulns az rral
szemben szik, hiszen
kevs azok szma, akik
erre kpesek. Az
arnyukat maximum
10%-ra becslm, mivel
az embernek igen
nehezre esik az uralkod
hangulattl
fggetlentenie magt.
Hogy tud n mgis
a sajt elkpzelseiben
bzni?
Egszen egyszeren.
Minden alkalommal,
amikor vennem kellett
volna, mikor msok
eladtak, s megint csak
vennem, mikor mindenki
ms az eladst tancsolta
- arra gondoltam, hogy az
elmleteim igazak, s
nekem a tmeggel
ellenkezleg kell
cselekednem. De egyszer
azt mondtam magamnak:
lehet, hogy a tbbsgnek
van igaza. Csak ksbb
fedeztem fel, hogy ezttal
sem volt mskpp, hanem
pontosan gy, ahogy n
azt elmleteimben
kiszmtottam. Hossz
trning s komoly
tanulpnz megfizetse
utn mra abban a
helyzetben vagyok, hogy
a trend ellenkezjt
tudjam tenni, mr csak
dacbl is. rsaimban mr
tucatnyi anekdott
szenteltem ennek a
tmakrnek.
Bizonytkknt a nagy
fest, Pablo Picasso
sikert szeretnm itt
pldaknt megemlteni:
az kpei millikat
rnek, noha olyan arcokat
fest, melyeken a szem
lent, az orr pedig fent van.
Erre n azt mondom,
hogy a tzsdn is
nonkonformista, st
antikonformista mdon
kell cselekedni, mivel a
tzsdt rint ltalnos
vlemnyek egy fabatkt
sem rnek.
Mi kell mg ahhoz,
hogy az ember
nonkonformista mdra
viselkedjk?
Bizalmatlannak,
cinikusnak s egy kicsit
bekpzeltnek kell lenni,
hogy az ember azt
mondhassa magnak: Ti
mind tkfilkk vagytok,
csak n tudom, hogy mit
kell tenni, vagy legalbbis
n jobban tudom!" Egy
kemnyfej spekulns
mg a sajt apjban sem
bzhat, nemhogy a
bankokban, a sajtban s
a tbbi
tmegkommunikcis
eszkzben, vagy
akrmelyik drzslt
paliban. Klnsen a
kzvettktl kell
vakodni, akik az egsz
tzsdt csak arra
hasznljk fel, hogy
forgalmi rszesedsket
minl magasabbra
srfoljk fel. Ok
nemcsak, hogy nem
tudnak tbbet, mint brki
ms, ha eltpreng azon,
ami az jsgokban ll, de
mg arra sem rnek r,
hogy egyltaln
elgondolkodjanak. Csak
arra gondolnak, hogy a
forgalmat nveljk, s az
ezzel jr jutalkot zsebre
vgjk.
Egy sz, mint szz:
k sem tudnak tbbet,
mint brmelyik kifutfi.
Nekem ilyenkor Verdi
larcosbljnak hres
kolo-ratrrija jut
eszembe, melyben Oszkr
aprd nekli: Oszkr
tudja, de nem mondja".
n csavarok egyet rajta:
A brker
(tzsdegynk) mondja,
pedig nem tudja!"
Mr rgta
alkalmazom a kvetkez
mondst: Minden brker
az gyfl ellensge,
anlkl, hogy ezt tudn."
Hogy vesz, vagy elad,
neki teljesen mindegy,
lnyeg az, hogy csinljon
valamit. Az
lomgyfele nem a
befektet, hanem a
jtkos. Mindig mondom,
a brker szereti a jtkost,
de a lnyt nem adn
hozz felesgl.
Mindezek ellenre nem
tudnnk tzsdei
tranzakciinkat a
brkerek nlkl
lebonyoltani. Csak az
igazit kell kzlk
kivlasztani. Egy esetet
mindenkppen el kell
mondanom: X, a nagy
brkercg telefonhvst
kapott egyik legnagyobb
gyfeltl, a millirdos
nagysg befektetsi
alaptl, hogy adjon el egy
risi ttel US Steel
rszvnyt s vegyen
helyette egy ugyanolyan
nagysgrend Bethlehem
Steel rszvnyt a lehet
legkedvezbb
felttelekkel. A kzvett
cg erre sok ezer
gyfelnek kldtt
tviratot, amelyben azt
tancsolta, hogy vegyenek
US Steel rszvnyeket, a
Bethlehem Steeltl pedig
szabaduljanak meg,
vagyis pontosan annak
ellenkezjt, amivel az
alap t megbzta. Ok
ezzel a millirdos
zletfelket akartk
elnyben rszesteni, mg
akkor is, ha ez sok
kispnz gyfelknek
anyagi krt jelent. Lehet,
hogy ez az ajnls a sok
kispnz gyflnek nem
is volt vgl kedveztlen,
mert ugye a millirdos
gyfelk is tvedhetett, s
taln helytelen lett volna
az US Steel rszvnyeket
Bethlehem Steel
rszvnyekre kicserlni.
Mindenesetre etikai
szempontbl a brker cg
eljrsa teljes mrtkben
eltlend.
Milyen
tulajdonsgok jellemzik
a j spekulnst?
leselmjsg,
intuci, fantzia.
A z leselmjsg
annyit jelent, hogy meg
kell rteni az
sszefggseket, a
logikust meg kell
klnbztetni az
illogikustl.
Az intuci nem ms,
mint a tudatalatti logika,
amely hossz vek
tzsdei s
lettapasztalatainak
vgeredmnye.
A fantzia
mindennel szmol, ami
lehetsges vagyis
minden jval s rosszal.
De nkontroll s
rugalmassg is szksges
ahhoz, hogy az ember
nmaga eltt bevallja, ha
- s ez elg gyakori -
tvedett, s elkpzelsei
nem valsultak meg. Ez
esetben termszetesen
azonnal le kell vonni a
kvetkeztetseket.
A j spekulnsnak
trelmesnek s j
idegzetnek is kell lennie,
hogy kivija, amg
elkpzelsei
megvalsulnak. Minden
siker s sikertelensg utn
gondolja vgig, milyen
esemnyeknek ksznheti
az eredmnyt. Ha sikeres
volt, nem szabad tesnie a
l msik oldalra, hanem
maradjon alzatos, s
ismeije be, hogy
szerencsje is volt. De
egyltaln nem szabadna
sikervel krkednie, mert
ahogy ezt sok tzsds
mondani szokta: a
tzsdn szerzett pnz csak
klcsnkapott pnz, amit
a kvetkez alkalommal,
magas kamatokkal kell
visszafizetni. A tzsde
egy nagy uzsors. Siker
vagy kudarc
- a spekulnsnak
mindenesetre tanulnia
kell belle.
Melyek egy
spekulns legrosszabb
tulajdonsgai?
Ahogy a
rugalmassg j
tulajdonsg, amely segt
abban, hogy a kudarcbl a
helyes kvetkeztetseket
levonhassuk, gy a
makacssg s nfejsg a
legrosszabb. A
meggyzds felttlenl
szksges, de abban a
pillanatban, amikor
rjttnk tvedsnkre,
kvetkezetesnek kell
lennnk, s ki kell
ugranunk a csnakbl".
Tveds alatt nem azt
rtem, hogy egy 100-rt
vsrolt rszvny
rfolyama 90-re esik le,
hanem
azt, amikor
felfedezzk, hogy rveink
felptsben hibztunk,
vagy amikor egy drmai,
elre nem ltott esemny
bekvetkezst vesszk
szre. A j spekulns
rvelseibe a
kiszmthatatlant is
belekalkullja.
Melyik
foglalkozsra hasonlt
legjobban a spekulns
foglalkozsa?
Leginkbb az
orvosra, egy kicsit az
gyvdre, politikusra
vagy a kereskedre.
Egyltaln nem
hasonlthat ssze egy
mrnk vagy
zemgazdsz, illetve egy
kzgazdsz
foglalkozsval.
Miben hasonlt a
spekulns az orvosra?
A tzsdsnek -
hasonlan az orvoshoz -
elszr a diagnzist kell
fellltania. Mirt llnak a
tzsdei rfolyamok olyan
mlyen vagy olyan
magasan? Mirt
emelkedik vagy mirt
esik egy bizonyos
rszvny? A diagnzisbl
llaptjuk meg a terpit,
a prognzist s minden
tovbbi intzkedst. A
tzsds - mint az orvos
abban a pillanatban,
amikor szleli, hogy
dntse rossz irnyba
viszi, eljrst korriglnia
kell, s j dntseket kell
hoznia. Sem a
gygyszat, sem a
spekulci nem
tudomny, hanem
mvszet.
A mrnk vagy a
gazdasgi mrnk
gondolatmenete viszont
ppen ellenkezleg
tisztn matematikai
logikt kvet. A
mrnknek semmilyen
krlmnyek kztt sem
szabad intuciira
hagyatkoznia, viszont a
spekulnsnak nemcsak
szabad, hanem
elengedhetetlen is. A
spekulns fantzii
- a mrnk szmol.
Az gyvdnl ez egy
kicsit mskpp trtnik:
neki is szksge van
fantzira, de emellett a
trvny szabta szigor
hatrok kztt kell
mozognia.
Melyik jtkra
hasonlt a
tzsdespekulci a
legjobban?
Legjobban
ktsgtelenl a
krtyajtkokhoz -
skthoz, bridzshez vagy
pkerhez de egyltaln
nem hasonlt a sakkhoz
vagy ruletthez. A tzsdei
spekulnsnak ppen gy
az llandan vltoz
helyzethez kell
alkalmazkodnia, mint a
krtysnak a kiosztott
lapokhoz. Az esemnyek
ugyangy alakulhatnak
kedvezen s
kedveztlenl is a
spekulns szempontjbl,
mint a lapjrs a
krtyajtkos szmra. A
j spekulns a j
krtyshoz hasonlan
kerl ki az gybl: a j
lapokkal sokat nyer, a
rossz lapokkal keveset
veszt. A kedvez
esemnyekbl a tzsds
nagy hasznot hz, a
kedveztlen esemnyek
kapcsn viszont a lehet
legkevesebbet veszti.
A sakk tisztn
kombincis jtk, a
szerencse egyltaln nem
jtszik benne szerepet.
Ezzel szemben a rulett
teljes mrtkben
szerencsejtk, amelybl
minden kalkulci ki van
zrva. Csak a
jtkszenvedlyben lk
kpzelik azt, hogy
kitalltak valamilyen
szisztmt.
A tzsdei spekulci
a kett keverke: flig
szerencse, amely az
esemnyek
kiszmthatatlan
alakulstl fgg, flig
pedig kombinci,
szmts s stratgia,
mint a sakktbln.
Vgl is hogyan
viselkedjen egy
spekulns?
A spekulci a
filozfia egyik formja,
rvek s ellenrvek
mrlegelsbl s esetleg
(hangslyozom: esetleg,
s nem biztos) a helyes
kvetkeztetsek
levonsbl ll. A
matematikus agy is
alkalmas a tzsdei
spekulcira, de nem
azrt, mintha a tzsdnek
matematikai alapjai
lennnek, hanem, mert a
matematika a logikus
gondolkods egyik alapja.
A tzsdei logika egyik
legnagyobb ellensge a
kzgazdasg-tan, az
zemgazdasgtan s a
technika, mivel a
mindennapi logikval
nem azonosak. Ami a
tzsdn logikusnak tnik,
az az tlagos
fogyasztnak gyakran
nem logikus.
Egy vllalat
elemzsekor, vagyis a
mrleg elemzsnl az
zemgazdsz bizonyra
szerepet jtszik. A
mrlegek legtbbszr
ugyanis tvesek,
hamistottk vagy
legalbbis kozmetikztk
ket, de ha helyesek vagy
a valsgot tkrznk is,
akkor is a mltat
tkrzik. A paprok
rfolyama nem azrt n
vagy cskken, mert a
paprok jk vagy rosszak,
hanem azrt, mert
bizonyos felttelek s
konstellcik jk vagy
rosz-szak. Egy rszvnyt
gyakran ppen a rossz
mrleg miatt kell venni,
ha bizonyos jelekbl arra
lehet kvetkeztetni, hogy
a tovbbi fejlds
kedvez, vagy az lehet.
Mindennapi logikval
gondolkodva, ugyan ki
venn meg egy majdnem
tnkrement vllalat
rszvnyeit? Semmilyen
ms rszvnybl sem
lehet olyan nagy hasznot
hzni, mint ppen olyan
vllalatok rszvnyeibl,
amelyek ppen fordulat
eltt llnak (tum-around);
mivel egy vllalatnak a
csd s a fizetkpessg
kztti tmeneti svja
sokkal nagyobb, mint a j
s egy jobb helyzet
kztti sv. Ugyanez
vonatkozik a vllalat
rszvnyeire is. Ha egy
majdnem csdbe ment
vllalatnl mgsem kell
elindtani a csdeljrst,
akkor a rszvnyei a
sokszorosra emelkednek.
Ha azonban egy trsasg
tbbj v utn mg
sikeresebb,
rszvnyrfolyamaiban ez
mgis alig tkrzdik.
Nagy hasznot
gyenglked
ktvnyekkel is (ezek
lehetnek llami, vrosi
vagy vllalati
adslevelek) el lehet rni,
ha az adsok a fordulat
utn jra fizetkpesek
lesznek. Erre nem tudok
jobb pldt felhozni, mint
a nmetek sszes
klfldn kiadott
ktvnyeit, a nmet
vrosok, tartomnyok
adsleveleit stb.,
amelyeket a hbor eltt
klnbz pnznemekben
(mint pl. dollr, font
sterling, svjci frank,
holland forint, francia
frank stb.) adtak ki, s
amelyeket a londoni
adssgegyezmny
alapjn 1952-1953-ban
100 %-ig-az addig eltelt 5
v kamatait is beszmtva
- visszafizettek. A francia
frankban kibocstott
Young-ktvnyeket az
Adenauer-kormny
intzkedse alapjn nem
francia frankban, hanem
dollrban, revalorizlva
fizettk vissza. Egyszval
az 1000 francia frank
nvrtk ktvny, amit
n 1947-ben a prizsi
tzsdn 250 frankrt
vettem meg, 3 vvel az
adsegyezmny alrsa
utn 35 000 frankot rt;
ez volt a legnagyobb
koefficiens, amit tzsdei
nyeresgknt letemben
valaha is elrtem.
Igen sok fantzira
volt szksg s a
tvolabbi jvt kellett
tisztn ltni ahhoz, hogy
az ember meg meije
venni a Kztrsasg
6
dollrban, frankban
kibocstott ktvnyeit
akkor, amikor a fiatal
Szvetsgi Kztrsasg
mg romokban hevert s
semmilyen devizval nem
rendelkezett. Amikor n a
ktvnyeket megvettem,
igen csekly volt a
remny arra, hogy a
Szvetsgi Kztrsasg
ezeket a ktelezettsgeit
egy napon teljesteni
tudja. De ht ilyen a
tzsde, s spekullni
annyit jelent, hogy az
ember a dolgokat vekkel
elre lssa.
Krem, mondjon
egy pldt arra, amikor
egy ltszlag illogikus
e s e m n y a tzsdn
mgiscsak logikusnak
tnik!
Az ember azt
hihetne, hogy a nagy
gazdasgi fellendls
szksgszeren a tzsdei
rfolyamokra is
kedvezen hat. Ez
tveds! A gazdasgi
boom sok tkt ignyel a
kzvetlen beruhzsokra
s sok pnzt szivattyz ki
a takarkbettekbl.
Kevs pnz marad az
rtkpaprokba trtn
befektetsekre. A bankok
csak nehezen tudjk a
hitelkeresletet kielgteni,
annl is kevsb, mert a
kzponti bank megemeli
a kamatlbakat, hogy a
nvekeds esetleges
inflcis hatsait
megfkezze. A gazdasgi
eufria kedvez hatsai
csak ksbb jelentkeznek.
Ha a konjunktra a magas
kamatlbak nyomsa al
kerl, sok beruhzst
elhalasztank. Egyszerre
tbb lesz a bankokban
lev, befektetsre vr
pnz, s a kamatlbak
cskkennek. A kzponti
banknak nem kell mr a
hatsokat fkezni, ezrt a
rszvnyek rfolyamai
emelkedhetnek. Annl is
inkbb, mert az elzleg
zembe helyezett
beruhzsok mr magas
nyeresget hoznak. Ezrt
van az, hogy egy virgz
gazdasg emelked
hozamai ellenre a
tzsdei rfolyamok elbb
esnek, mieltt a kedvez
hatsok
megjelenhetnnek.
s hogy van ez
vlsg esetn?
Fordtva ugyanez a
logika. Recessziban a
tzsdei rfolyamok
nvekedni kezdenek, mert
a lagymatag gazdasgi s
beruhzsi helyzetben a
rendelkezsre ll tke-
s pnz-mennyisget csak
rszben hasznljk fel.
Tarthatjuk pnznket
takarkbettben, de a
kamatok esetleg
alacsonyabbak, mint a
rszvnyek osztalka
vagy hozadka. Gazdasgi
konjunktra esetn
viszont sok j rszvny
kerl a piacra
- rszben alaptke-
emels, vagy j
vllalkozsok alaptsa
rvn -, amelyek
veszlyes konkurencit
jelentenek a mr piacon
lev rszvnyek szmra.
Ez egy kicsit olyan, mint
a hasznltaut-piac: ha a
nagy keresletnek
ksznheten az
autgyrak csak hosszabb
vrakozsi id utn
tudnak szlltani, akkor a
hasznlt autk rai
gyakran magasabbak,
mint az jak. Ha ezzel
szemben a gyrak nagy
reklmmal kedvez
ajnlatokat adnak, nha
rengedmny vagy
ajndk formjban,
akkor a hasznlt autk
piaca lel.
s mi ebbl a
tanulsg?
Anticiklikusan kell
gondolkodni, s a tzsdei
ltalnos vlemnyeket
figyelmen kvl kell
hagyni.
A hangulaton kvl
mg milyen tendencik
befolysoljk dnten a
tzsdei tendencit?
Ahhoz, hogy az
rfolyamok
emelkedjenek, a kt
legfontosabb tnyeznek -
a likviditsnak s a
befektetk hangulatnak -
kell pozitvnak lennie. Ha
a kznsg kpes s akar
is rtkpaprokat
vsrolni, az rfolyamok
emelkednek. Ha a
befektetk lnek" a
pnzkn s passzvak a
vsrlsokat illeten, az
rfolyamok esnek.
Gyakran elfordul az is,
hogy az egyik tnyez
pozitv, a msik negatv.
Ebben az esetben nem
lesznek nagy mozgsok,
inkbb csak kisebb
ingadozsok. Ez lenne a
napi jtkosok szmra az
idelis piac, akik a napi
ingadozsokon akarnak
nyerni, fel, le, fel, le. De
olyan is elfordul, hogy
mindkt tnyez vagy
pozitv, vagy negatv. Ha
mindkt tnyez pozitv,
akkor felfel irnyul
mozgs kvetkezik be,
vagyis eufria:
rmmmor. Ha
mindkett lefel tendl,
akkor drmai esemnyek
kvetkeznek; pnik, ami
srba kergeti az embert. A
likvidits s a hangulat
egymst ellenttesen is
befolysolni tudjk: a
cskken kamatok
javthatjk a hangulatot,
s viszont, a rossz
hangulat cskkenti a
likviditst. A politikai
vilgvlsgtl, vagy az
rtkpaprpiac
feszltsgeitl val
flelem pl. negatvan
hathat a piacra, hiszen
megsznik a hossz tv
befektetsekben val
rdekeltsg, a
ktvnyeket inkbb eladni
akaijk. gy a kamatok a
flelem
kvetkezmnyeknt
emelkednek. A nagyobb
szerepet mindig a
likvidits jtssza, s ezt
mi, tzsdsek, inkbb
tudjuk kvetni; a
kormnyzat
kamatpolitikjt
(legalbbis rvid tvon)
kiszmthatja. Ezzel
szemben teljesen
kiszmthatatlan a
pszicholgiai reakci.
Gyakran szlelte n
a sajt gyakorlatban
ezeket a jelensgeket?
Termszetesen. Mr
letem els tzsdei
napjn (1924-ben, a nagy
prizsi tzsdn)
megkrdezett egy idsebb
r: Fiatalember, n
magt mg nem lttam
itt, maga egy zldfl?"
- Igen. Az XY cg
gyakornoka vagyok".
Vagy gy" -vlaszolta.
A fnke j bartom.
Mindent, ami itt trtnik,
rviden elmagyarzok.
Minden egy dologtl
fgg: tbb-e az
rtkpapr, mint a
tkfilk, vagy tbb a
tkfilk, mint az
rtkpapr." Ez a mondat
mg ma is a flemben
cseng. Ez a tzsdei
tendencik vizsglatban
a Kolumbusz tojsa". Az
ids kollga egy kicsit
nyersen fogalmazott -
valszn, hogy gyakran
kellemetlen tapasztalatai
lehettek a rszvnyekkel -
, de alapveten igaza volt.
Ma ezt az alapigazsgot
mskpp fejeznm ki:
minden attl fgg, hogy
mi a fontosabb s
srgsebb - a
paprtulajdonosoknak
papijaiktl
megszabadulni, vagy a
pnztulajdonosoknak
rtkpaprokat vsrolni.
Mg ma is eskszik
ezekre az ismeretekre?
Persze! Nem az dnti
el egy rtkpapr
minsgt, hogy esik-e
vagy emelkedik az
rfolyama, hanem az
irnta megnyilvnul
kereslet vagy knlat. A
spekulnsnak azt kell
elemeznie, honnan
indulhatott ki a kereslet
vagy knlat.
Kik az gynevezett
tkfilkk"?
Hla istennek, sok
van bellk. Hogy nzne
ki a tzsde, ha k nem
lennnek? Szvesen jrok
a tzsdre (mindegy,
melyik orszgban), mert
sehol a vilgon nem jut 1
m
2
-re annyi tkfilk,
mint ppen a tzsdn.
Senki sem rtkeli
annyira tl a sajt
szellemi kpessgeit,
mint k. Azt is j tudni s
ismerni, ahogyan k a
vilg s a gazdasg
esemnyeit elemzik, mint
ahogy az igazi
krtyajtkos
klnsen a pkeijt-kos
- is ismeri a partnerek
szjrst.
Teht egy spekulns
profitlhat a msok
butasgbl?
Teljes mrtkben,
hiszen a spekulns msok
butasgn tbbet nyerhet,
mint sajt okossgbl.
De tanulhat is az ember a
tkfilktl: klnsen
azt, hogy mit nem szabad
csinlnia.
Akkor egy magas
intelligencij
szmtgpnek egyttal
a legjobb tzsdei
spekulnsnak is kell
lennie ?
Nem, mert okossga
csak attl fgg, hogy mit
tplltak bele. Az
amerikaiak azt mondjk:
Garbage in - garbage
out" azaz: szemt be -
szemt ki. A szmtgp
hasznos segtsg a
spekulns szmra
azoknak az adatoknak az
elrshez, amelyekre
szksge van. Ahelyett,
hogy a knyvtrakban sok
ezer oldalnyi knyv s
nyomtatvny utn
kutatna, informciihoz
egy gombnyomssal
hozzjuthat. A
legnagyobb amerikai
kzvett cg 30 vvel
ezeltt mg 300
alkalmazottat tartott
knyvtrban. Ma viszont
20 alkalmazottja s egy
szmtkzpontja van.
ami egy risi knyvtrt
helyettest. A
szmtgpnek nincs
fantzija, ami a
spekulns legfontosabb
tulajdonsga. s ott
vannak az elre nem
lthat esemnyek,
valamint a bel- s
klpolitikai fejlemnyek,
vagy a technika,
amelyeket nem lehet a
szmtgpbe betpllni.
Lthatta volna elre egy
szmtgp a sajt
szerept a kvetkez 30
vre vonatkozan?
Hogy vonja be n
kalkulciiba a
likvidits krdst?
Ahogy mondani
szoks: a vezet szerepet
mindig a likvidits
jtssza, mert a kznsg
hangulata mindig ingatag.
Egy msodperc alatt az
egyik vgletbl a msikba
esik. A likvidits
alakulst azonban - ha
hossz tvon nem is, de
rvid tvon - kvetni
lehet. A kzponti banknak
vannak olyan dntsei s
a nagybankoknak vannak
olyan hitelpolitikai
jelzsei, amelyekbl az
ember bizonyos
kvetkeztetseket vonhat
le. Likvidits nlkl az
rfolyam nem
emelkedhet. A tzsde
ugyanazt vallja, mint a
rgi Magyarorszgon a
cignyzenszek, amikor
mindig azt ismteltk:
ha nincs pnz nincs
zene". A pnz a zene,
illetve a tzsde
zemanyaga.
A tzsde s a
tkepiac kapcsolatt
leginkbb a kvetkez
pldval lehet illusztrlni:
kpzeljnk el egy nagy s
egy kis tartlyt egyms
mellett; a nagy az
sszgazdasgi pnzfazk,
a kicsi a tzsde. Ha sok
vz folyik a nagy tartlyba
a hitelpolitiknak, a
megtakarts
nvekedsnek, a klfldi
tke beramlsnak, a
kereskedelmi mrleg
alakulsnak stb.
ksznheten, s ezzel
prhuzamosan csak egy
kicsit lassabban folyik ki
az ipar, az llamhztarts
s a magnhztartsok
alacsonyabb szint
tkeszksglete, valamint
az alacsonyabb adk
miatt, akkor a nagy
tartlyban a vzszint
emelkedik. Ha a vz
tlfolyik, akkor a kis
tartlyba, vagyis a
tzsdkbe folyik, s az
rfolyamokat a magasba
hajtja. Ez volt a helyzet
az utbbi 3 vben az
NSZK-ban is.
Fordtva is igaz: ha a
vizet a nagy tartlybl
gyorsabban szvjk ki,
mint ahogy befolyik,
akkor a kis tartlyban,
vagyis a tzsdben semmi
sem marad, s az
rfolyamok esnek. Ezrt
kell a vzszintet a nagy
tartlyban llandan
figyelemmel ksrni.
Nincs ms
elfelttele vagy
befolysol tnyezje a
tzsdei tendenciknak?
Dehogy nincs! A
bekvetkez
emelkedshez vagy
esshez klnsen fontos
felttel a piac technikai
llapota. A piac technikai
llapota alatt n azt
rtem, hogy a paprok
tlnyom tbbsge - egy
hosszabb emelkedsi
vagy cskkensi peridus
utn sokat tapasztalt"
vagy ppen remeg"
kezekben van-e.
Mit rt n
remeg" s sokat
tapasztalt kezek" alatt?
Ez az n szemlyes
s egszen specilis
defincim; lehet, hogy
sokak szmra
rthetetlen, n azonban
ehhez tartom magam: a
sokat tapasztalt" a
kvetkez elnykkel
7
kell hogy rendelkezzk:
j gondolkodsi kszsg,
trelem, pnz, s
termszetesen szerencse
(az utbbi magtl
rtetdik).
A j gondolkodsi
kszsg azt jelenti, hogy
az rintettnek legyenek
elkpzelsei, tletei s
meggyzdse. Trelmes
is legyen, j idegei
legyenek, aki nem kapkod
llandan a pisztolyhoz,
ha azok a paprok,
amelyeket 100-rt
megvett, 80-ra
visszaesnek, vagyis nem
unja meg a paprokat
hossz ideig tartani.
Legyen meggyzdve
arrl, hogy a paprok
sokkal magasabbra
fognak emelkedni. Ha
diagnzisban a
visszaesst most csak
jelentktelen okokra
vezeti vissza, 80-nl mg
inkbb vsrolnia kell:
mert ha az rfolyamot
100-nl mr kedveznek
tlte, 80-nl mg inkbb
annak kell tartania.
De termszetesen
elegend pnzzel is kell
hogy rendelkezzk, hogy
legyen kitartsa. Pnz
alatt n nem egy abszolt
nagy, hanem inkbb
relatve kisebb sszeget
rtek. Ha a kisbefektet
10 000 mrkjbl 6000-
rt paprokat vsrol,
akkor van pnze. Ha
azonban egy
multimilliomosnak 10
millija van s 30
millirt vsrolt
paprokat, akkor 20
millis adssga marad,
s nincs elegend pnze
ahhoz (st akkor
egyltaln nincs pnze,
csak egyenlege"), hogy
trelmes legyen, hiszen
ha rtkpapijai csak egy
kicsit is esnek, mr
tovbbi fedezetet kell
adnia hitelezinek, ami
azt jelenti, hogy a bank
vagy a brker, a paprokat
el akarja adni akkor is, ha
neki lenne mg trelme.
A kisbefektetvel
akinek mg maradt pnze,
ha megvette a paprokat -
ez nem trtnhet meg.
A reszket kz" az a
fajta, akinl az els
hrom tulaj don-sg kzl
valamelyik hinyzik. Ha
nincs pnze, nem
elegend, hogy trelmes.
De a trelme is hinyozni
fog, ha br van pnze, de
nincs meggyzdse,
nincsenek elkpzelsei.
Es ha pnze is,
meggyzdse is van, de
nincs trelme, akkor
ugyancsak nem kpes
vgigcsinlni az egszet.
Termszetesen
vannak rnyalatok a
remeg kez" s a sokat
tapasztalt" kztt is. Az
ember tbb-kevsb
egyszerre sokat
tapasztalt" s remeg
kez" is. Egy erskezbl
fokozatosan lehet
remeg kez", de egy
remeg kezbl csak a
legritkbb esetben lehet
sokat tapasztalt",
leginkbb csak hossz-
hossz trning utn.
Ha a paprok
tlnyomrszt ers
kezekben,
pnclszekrnyekben
vagy jl fizetett
megrzkben tallhatk,
a piacot n keresletinek"
(angolul oversold)
nevezem. Ha ezzel
szemben a paprok nagy
mennyisge remeg
kezekben" van, s mg
adssg is terheli ezeket,
akkor knlati" (angolul
over-bought) piacrl
beszlek.
Milyen
kvetkezmnyei vannak
a knlati" piacnak?
A knlati",
hitelekkel megterhelt piac
rendkvl veszlyes, s
llandan fennll annak a
kockzata, hogy
brmelyik pillanatban
sszeomolhat. Akkor is,
ha ltszlag semmi ok
sincs erre. Ez tipikusan
tejeskofa-piac"; a
remeg kezek nagyrszt
tapasztalatlanok s
knnyen megijednek,
knnyen megfertzheti
ket a piaci hangulat, s
mindig a mr robog
vonatra akarnnak
felugrani. Eltekintve
attl, hogy nincsenek
tapasztalataik s rosszak
az idegeik, pnzgyi
helyzetkbl kifolylag
sem engedhettk volna
meg maguknak, hogy
rszvnyt vsroljanak.
Taln azt a pnzt is
felhasznljk, amelyet
ms clra kellett volna
tartalkolniuk, nem
beszlve arrl, hogy
hitelre vsrolnak.
s mi a helyzet a
keresleti" piaccal?
Ha a paprok nagy
mennyisgben a sokat
tapasztaltak"
pnclszekrnyeiben
nyugszanak, akkor a
keresleti" piac a rossz
hrek ellenre is
emelkedhet. Ha aztn
valamilyen j hr is
rkezik, akr csak a
legkisebb j hrecske is, a
piac rakta mdjra
emelkedik a magasba.
Minl tbb papr van a
sokat tapasztaltak"
kezben, annl hevesebb
lesz a robbans.
V a n mg egy
tnyez, amitl a
keresleti piac mg inkbb
azz vlik: ha a piacon
sok aktv baissier"
8
van,
akik elzleg nagy
hatrids eladsi
zleteket ktttek.
Az NSZK tzsdin
technikai okokbl nem
lehet hatrids zleteket
ktni, de New Yorkban,
Londonban, Zrichben, s
klnsen Prizsban
annl is inkbb, mivel ott
ltezik hatrids piac
utols napi szlltssal,
9
amelyeket aztn hnaprl
hnapra
hosszabbtgatnak.
Amerikban egsz nagy
s aktv hatrids piac
van, amely csak bizonyos
llamklcsnkre s
termszetesen rukban
kttt zletekre
vonatkozik.
10
Hogy tudja az
ember megllaptani,
hogy a piac keresleti
vagy knlati?
Ennek elfelttelei
s tnetei vannak. A
diagnzis fellltshoz
azt is figyelembe kell
venni, hogyan alakult a
forgalom az elmlt
hnapokban s vekben.
Ha az rfolyamok hossz
ideje - vegynk mondjuk
tbb hnapot - egyre
jobban emelked
forgalommal trnek a
magasba, akkor biztos
lehet az ember abban,
hogy a paprok nagy rsze
a sokat tapasztaltak"
kezbl a remeg
kezekbe" kerlt; minl
nagyobb volt a forgalom,
annl inkbb. Mert
hevesen emelked rak
mellett csak k
vsrolnak. A sokat
tapasztaltak eladjk
azokat a paprokat,
melyeket eltte cskken
rak mellett
pnclszekrnyeikben
felhalmoztak, s most
emelked rfolyamon
eladjk. Ez a mozgs
addig tart, amg a paprok
nagyobb rsze ismt a
remeg kezekbe" kerl,
akik arra vrtak, hogy
msok ugyangy
remeg kezek, mint k -
kis ksssel ugyan, de
vsroljanak tlk. Aztn
a sokat tapasztaltak"
ismt szabad kszpnzzel
rendelkeznek, s vrnak,
amg a remeg kezek"
papijaikat ismt el
akarjk adni. Noha ezt
magasabb rfolyamon
szeretnk megtenni, de ha
nem sikerl, megteszik
alacsonyabb rak mellett
is, valamilyen llektani
vagy technikai okbl,
nha csupn csak
trelmetlensgbl, mert
nem jelentkezik tbb j
remeg kez". s ez
mindig bejn: az eufria
utn jn a kijzanods.
Elfordulhat, hogy egy
megksett, j vsrlsi
lz is jelentkezik,
klnsen akkor, ha a
kormnyzat a kzponti
bank segtsgvel
klnbz (ad- s
hitelpolitikai vagy ms)
csatornkon egyre tbb
pnzt pumpl a
forgalomba, tbbet, mint
amennyit az ipar s a
gazdasg ignyel. Teht a
nagy tartlybl a kicsibe
tbb vz folyik. Ezzel
prhuzamosan a nagy
pnzintzetek beindtjk a
reklmgpezetet, hogy a
kznsget rhangoljk a
tzsdre. A paprokat a
bankok elkezdik
agresszvan a
kznsgnek ajnlani,
ehhez mg knnyen
megszerezhet, olcs
hitelt is knlnak, annl is
inkbb, mert a bankok
szmra nincs ennl
kedvezbb lehetsg
likviditsukat
kihasznlni. Ezek utn az
jabb remeg kezek" is
megveszik papijaikat, s
vrnak, amg tovbbiak
nem kerlnek el. Aztn
eljn az a pillanat, amikor
ez mr nem megy tovbb.
Az rfolyamok
stagnlnak, vagy esni
kezdenek. Sok
rszvnytulajdonos
elveszti trelmt.
Szmukra ez kellemetlen
meglepets. Amikor
rszvnyeiket megvettk,
meg voltak gyzdve rla
- a bbjtkosok grete
alapjn -, hogy az
rfolyamok biztosan
emelkedni fognak. Aztn
ha a tzsde stagnl, vagy
ppen esik, akkor ezt
szemlyes srtsnek vagy
rulsnak tartjk. A
kznsg 90%-a, akiket a
tzsdei fellendls
csalogatott el,
gyakorlatban, vesztesg
ellen nincs beoltva, s ez
nemegyszer abban
mutatkozik meg, hogy a
hrkzl eszkzk s az
gynevezett beavatottak
vlemnye ellenre az
rfolyamok eshetnek is,
mghozz ersen. Ez a
knlati piac eredmnye.
s ha a kznsg a
kedvez tapasztalatok
hatsra tovbbra is
optimista marad?
Ebben az esetben
msok a tendencit
befolysol legfontosabb
technikai okok. A tzsde
essnl az adssggal
terhelt szmlk elvesztik
biztostkaikat. Noha a
bankok knnyen adtak
hitelt, de cskken
tendencia esetn
termszetesen tovbbi
fedezetet s biztonsgot
akarnak. Sok eladsodott
rszvnyes ezrt vagy
jabb pnzeket knytelen
elteremteni, vagy
rszvnyeit eladni. Az
eladsok tovbbi
rfolyamesst idznek
el, az rfolyamess
pedig jabb eladsokat.
s a lncreakci megy
tovbb. gy fejldhet ki az
rfolyamess minden
alapos ok nlkl, csupn
csak pszicholgiai vagy
technikai nyoms
hatsra.
A kzponti bank is
adhat jelzst. Ha meg
akarja fkezni a tlfttt
spekulcis lgkrt, vagy
az inflci veszlyt
akaija megelzni,
megemeli a kamatlbakat.
Ebben az esetben a
tzsdei visszaess mg
drmaibb vget r.
A tmegllektani
reakci a
legveszlyesebb, mint ezt
a mozipldn mr
elmagyarztam. Ha most
a mg mindig emelked
forgalom mellett az rak
tovbb esnek, s a
forgalom ersen megn,
egyre tbb papr kerl a
remeg kezekbl" a
sokat tapasztaltakhoz".
Vgl pedig a remeg
kezek" teljes kirustst
rendeznek a
legalacsonyabb rak
mellett. Itt a pnik, s a
paprok ismt a sokat
tapasztaltak"
rtkmegrzibe
kerlnek. Errl a
rejtekhelyrl kerlnek
aztn - mr ismt
emelked rak mellett
a piacra. Az emelked
mozgs ismt elkezddik.
A tzsde
mlypontjn csak a sokat
tapasztaltaknak" vannak
rtkpapijaik, a remeg
kezeknl" van a pnz, a
boom tetpontjn a
tapasztaltak" a pnz, a
remeg kezek" pedig
az rtkpapr. A kszpnz
s az rtkpaprok kztti
ingzs nem ms, mint a
tzsde rks
vrkeringse. Ezzel azt is
szemlltetni akartam,
hogy a tetponton a
sokat tapasztaltak" a
pnz, a remeg kezek"
pedig csak a remnysg.
Milyen
vgkvetkeztetst lehet
ebbl az elemzsbl
levonni?
Felttlenl az a
szilrd meggyzdsem,
hogy az
rfolyamvisszaess
alacsony forgalom mellett
rossz jel, mert tovbbi
visszaessre figyelmeztet.
Nagy forgalom mellett j
az rfolyamess, s minl
nagyobb a forgalom,
annl jobb, mert a paprok
nagy mennyisgben ers
kezekbe kerlnek. A nagy
forgalom melletti
emelked rfolyam azrt
rossz jel, mert a paprokat
gyenge kezek vsroljk.
Minl nagyobb a
forgalom, annl
negatvabb a hatsa a piac
szmra, mert minl tbb
remeg kez" vesz rszt
benne, annl rosszabb.
Minl kevesebb a
forgalom emelked
rfolyam mellett, annl
jobb; mert az rfolyamok
kssben vannak ugyan,
de a paprok nagy
mennyisge a sokat
tapasztaltak"
rtkmegrzibl mg
nem kerlt el. Tudom,
hogy a legtbb profi,
elemz, brker stb. nem
tulajdont nagy
jelentsget ennek a
tendencinak kis
forgalom mellett. Az n
vlemnyem szerint ez
teljesen rossz. A kis
forgalom csak hors
d'oeuvre", eltel", s
amikor a nagy forgalom
kezddik, akkor fejldik
ki az igazi mozgs,
aminek logikus mdon
kell kvetkeznie.
Emelked rak s nagy
forgalom mellett jn ltre
az eufria, cskken
raknl elszr csak a kis
forgalmi visszaess, aztn
a teljes kirusts.
Logikus, hogy sok vsrl
emelked rak mellett
ugyanolyan hirtelen vlik
eladv, mint ahogy a
piac valamilyen okbl
sszeomlik. Minthogy a
mai vevbl lesz a
holnaputni elad, a mai
vsrl minsgt
fontosabb elemezni, mint
a paprokt. s ppen gy
fordtva is: az elad
minsge fontosabb, mint
az eladnival papij. A
legjobb rtkpaprok
rfolyama is eshet, ha a
rszvnytulajdonosok
gyetlenek.
Ez lenne az
ltalnos vlemny?
Nem! ppen az
ellenkezjt hiszik. A
legtbb kzvett, bank s
a tmegtjkoztat
eszkzk is gy
gondoljk, hogy a nagy
forgalom mellett az
emelked rak
kedvezek.
Bizonytk szmukra
az, hogy a nagykznsg
vsrol. n azonban
felteszem a krdst: j
ez?
Nem. amint azt mr
elmagyarztam, mert az a
kznsg, amely ma
olyan hevesen vsrol,
egy ksbbi idpontban
ugyanilyen hevesen
eladni fog. s a
nagykznsgnek a vgn
igen ritkn van igaza.
Hogyan vlekednek
a brkerek az n
elemzsrl?
Nem tudom, de
valsznleg azt
gondoljk, hogy
flrebeszlek.
Termszetes, hogy a
brkerek szmra az a
kedvez, ha emelked
rak mellett egyre tbb j
vevt tudnak szerezni. Ez
j nekik, s tmenetileg
nekem is, mert a sok
vsrls papijaim
rfolyamt a magasba
hajtja. De ez nem azt
jelenti, hogy ezeket a
paprokat nekem magas
ron rgtn tovbb kell
adnom csak azrt, mert
alacsony ron jutottam
hozzjuk. A magas
rfolyam emelked
forgalom mellett nekem
is rvendetes, ha eladni
akarok. A magas
rfolyamok ugyanis a
nagykznsg vsrlsai
nyomn keletkeztek. A
mai nagy rdeklds azrt
sem jelent semmit, mert a
kznsg pillanatnyi
hangulata - mint errl
mr sz volt - egy pillanat
alatt meg tud vltozni.
Egyszer a kvetkez
beszlgetst folytattam
egy New York-i
brkerrel, midn a piaci
alakuls irnt
rdekldtem:
Kolosszlis" - mondta,
ma 180 millis
forgalmunk volt". n
nem a forgalomra, hanem
az rfolyamokra vagyok
kvncsi". Vagy gy" -
vlaszolta - az
rfolyamok a magasban
vannak, s nagyjbl
vltozatlanok". A
forgalom az nk dolga"
- ismteltem mrgesen.
Szmomra a magas
rfolyam kisebb forgalom
mellett lenne kedvezbb.
Ez lenne nekem
kolosszlis!" Akkor
mr rgta tudtam, hogy a
legtbb brkerrel nem
vagyok kzs
hullmhosszon.
Vannak-e tovbbi
tnetei a keresleti vagy
knlati piacnak?
Igen! Ha a piac egy
hosszabb emelkeds utn
stagnl, j vsrlsokra
vr, s nem reagl a j
hrekre, st esetleg
valamelyest visszaesik, ez
nagyon rossz jel. A piac
tlteltett. A remeg
kezek" minden pnzket,
st minden
klcsnpnzket is
befektettk, j vsrlk
pedig nem jelentkeznek a
j hrek ellenre sem.
Fordtva pedig: ha a piac
egy lefel tart mozgs
utn stagnl s nem
reagl tovbb a rossz
hrekre, tovbb egy kiss
emelkedik, ez nagyon j
jel. A paprok nagy
mennyisgben a sokat
tapasztaltaknl" vannak,
akik klnben is
bekalkulltk
szmtsaikba a rossz
hreket, nem ijedeznek s
semmi esetre sem
lepdnek meg.
Hogyan kell teht
egy spekulnsnak ilyen
esetekben viselkednie ?
Ha a tzsde a j
hrekre nem reagl, akkor
ki kell szllni, ha pedig a
rossz hrek nem vltanak
ki hatst, akkor be kell
szllni.
A piac szmra
klnsen rossz eljel, ha
egyre tbb befektet
vadszik tippekre, s
mindennapi
beszlgetseik is a tzsde
krl forognak.
Rszvnyek neveivel
doblznak, mindenki kap
a bartjtl valamilyen
tippet, amit szintn egy
j barttl kapott.
Mindenki a legnagyobb
hitelre vsrol, amit csak
megkaphatott. Rossz jel
az is, ha az ember a
tzsde jelensgeit
klfldi vsrlsokkal
magyarzza. Ismerem
ezeket a rgi
varzsszavakat, klfldi
vsrlsok" vagy
klfldi pnzintzetek
vsrlsa".
Akkor ez nem
kedvez?
Abban a pillanatban,
amikor az emberek
vsrolnak, termszetesen
kedvez, mert az
rfolyamot felhajtjk. De
ppen gy kedveztlenn
vlik, ha a paprokat jra
eladjk. A szk
keresztmetszet fizikai
trvnye lp fel a
vsrlsoknl, majd ezt
kveten az eladsoknl
is. Minden attl fgg,
hogy milyen tulaj
donsgak, milyen
ernyekkel s hibkkal
rendelkeznek a klfldi
vsrlk. Kzttk ppen
gy megtallhatk a
remeg kezek'
1
s a
sokat tapasztaltak", st
nha tbb a remeg
kez", hiszen az
motivcijuk- ugyangy,
mint a klfldi
pnzintzetek- rvidebb
tv, mint a belfldi
befektetk. A legtbb
klfldi spekulns - akkor
is, ha befektetsi
alapokrl van sz- csak
rvid tv hasznot reml.
Fejest ugranak a piacra,
ha csak a legkisebb
lehetsget is
megszimatoljk, s ha
ms orszgok
pnzemberei erre
sztklik ket. De ppen
ilyen gyorsan ki is
szllnak belle, ha
veszlyt reznek, vagy
mr megszereztk
nyeresgket.
Mindannyian ugyanabban
az idpontban akarnak
venni vagy eladni. Ezt a
jelensget a kzelmltban
jl lehetett a nmet
tzsdken ltni.
Mi a helyzet
egyltaln a
pnzintzetekkel, a nagy
befektetsi
trsasgokkal,
nyugdjbiztostsi
intzetekkel (klnsen
az Egyeslt
llamokban), a
biztosttrsasgokkal
st b. ? Ne m vltoztatja-e
meg jelentsen a tzsde
krnykt, vilgt, ha a
piacot ezek s nem a
nagy profi spekulnsok,
rvid tv jtkosok, kis
s nagy befektetk stb.
uraljk?
A tzsde vilga
ugyan megvltozott, de
minden ms, a fk. a
vegetci, a virgok vagy
a gaz stb. ugyanazok
maradtak. A
pnzintzeteket, a nagy
tkekoncentrcikat is
csak emberek irnytjk.
Ezek a pnzemberek is
ugyangy viselkednek,
mint a kisbefektetk s a
nagyspekulnsok.
Ugyanazok a reakciik s
ugyanabba a kt
kategriba tartoznak,
maguk is remeg
kezek" vagy sokat
tapasztaltak". Az
pszicholgiai
belltottsguk ugyanaz
s ugyanolyan
kiszmthatatlan, mint a
tbbi millinyi piaci
rsztvev, akik mr
vekkel ezeltt a tzsdei
kznsget alkottk. A
klnbsg csak any-nyi,
hogy mg az egyik rsz
millirdokkal doblzik,
addig a msik kisebb
sszegekkel dolgozik. A
pnzemberek gyakran
inkbb remeg kezek",
mert fnkkkel szemben
viselnik kell a
felelssget gyleteikrt,
s gy a fejkkel
jtszanak. Mivel, ha
nagyobb vesztesggel
zrnak, egyszeren
kirgjk ket. A
kisbefektet csak sajt
magnak tartozik
elszmolssal.
Vegyen az ember
hitelre paprokat?
Csak azok vegyenek
hitelre paprokat, akik
ezenkvl sokkal nagyobb
vagyonnal rendelkeznek,
mint amekkora a felvett
hitel sszege. Hajlok arra,
hogy azt mondjam:
rszvnyeket semmilyen
krlmnyek kztt sem
szabad hitelre vsrolni,
mert ez vakmer
hazardrozs.
Termszetesen ez az
rtkpaprok
minsgnek s
arnynak a krdse is.
Ha az ember 100 000
nyugatnmet mrkrt
vesz fix kamatozs
rtkpaprokat s ebbl
20 000 mrka az adssg,
akkor ez nem katasztrfa.
Vagy ha egy msik 300
000 mrka rtkben
vsrol rtkpaprokat s
ebbl 200 000 mrka
adssga marad gy, hogy
egyidejleg tbb mint
egymillis ingatlannal is
rendelkezik, ez sem bn.
De minden esetet
egyedileg kell
megvizsglni.
Tapasztalataim kzl
kt, klnsen markns
esetet szeretnk idzni
annak bizonytsra, hogy
milyen veszlyes, kros,
st drmai lehet paprokat
hitelre vsrolni, s hogy
a spekulnsnak milyen
ersnek kell lennie ahhoz,
hogy ne csinljon
adssgokat.
A z t v e ne s vek
kzepn a N e w York-i
tzsdn kedvez fejlds
mutatkozott, s a
forradalmian j ipargak,
mint pl. az elektronikai
ipar, klnsen
fantziagazdagnak s
gretesnek tntek.
Vsroltam teht az
utols dollijaimbl
elektronikai s ezekkel
rokon rszvnyeket, s
miutn minden pnzemet
befektettem, hitelre
vsroltam tovbb.
Hitellehetsgeimet
maximlisan
kihasznltam.
Az akkori amerikai
elnk, Dwight D.
Eisenhower ugyan
hbors hs volt, de nem
zseni. Az hrneve az
amerikai np szemben
szepltelen volt (noha azt
suttogtk, hogy szerelmi
viszony van Marlene
Dietrich-hel). Az
amerikai np bizalma az
elnkben egyike a
legfontosabb
tnyezknek, amelyek a
Wall Street lgkrt
kedvezen befolysoljk.
Kb. egy vvel a kvetkez
elnkvlaszts eltt
100%-osan meg voltunk
rla gyzdve, hogy
Eisenhower tbornokot
jravlasztjk. Az egsz
Wall Street erre
szmtott. Mirt ne
mentnk volna elbe a
tzsdn az gyztes
jravlasztsnak?
Mindenki ezen a
vlemnyen volt, n is.
s ekkor egy
kellemetlen, elre nem
ltott esemny trtnt:
1955-ben Eisenhower
elnk szvrohamot kapott.
A kvetkez napon a New
York-i tzsdn a
rszvnyek ltvnyosan
10-20%-ot estek. Mivel
hitelre vettem papijaimat,
azok nagy rszt
knytelen voltam piacra
dobni. Fjdalmas volt, de
meg kellett tennem,
mieltt a brkerek
tovbbi garancit
kveteltek volna.
Bettt a krach, mert
a kznsg elvesztette
remnyt abban, hogy
E i s e n h o we r t esetleg
jravlasztjk. Hogy
Eisenhower nlkl mi
lesz a vlaszts
kimenetele, nagy krdjel
volt s a tzsdn a
krdjelek zavar
tnyezk. Sem a
kznsgnek, sem pedig a
remeg kez"
jtkosoknak nem voltak
elg j idegeik ahhoz,
hogy egy bizonytalan,
elre nem lthat
esemnyt vllaljanak,
mg akkor sem, ha ez
kedvez eredmnyt
hozna. A legtbben mg
azt sem tudjk megtlni,
hogy a tzsde szmra mi
a j s mi a rossz. Ilyen
esetben minden remeg
kez", s mindenki ms
is, akiknek adssga van,
amilyen gyorsan csak
lehet, elad - az utbbiak
erre mg knyszertve is
vannak. Az els rk
krachja lefel hat
lncreakcit indthat el.
Pr nap mlva
Eisenhower egszsgi
llapota javulni kezdett.
Felmerlt a remny, hogy
jellteti magt az
jravlasztsra, a tzsde
megnyugodott, az
rfolyamok jra elkezdtek
emelkedni, s mg
magasabbra emelkedtek,
mint ahogy a
szerencstlen esemny
eltt lltak. A kvetkez
vekben az rfolyamok
pldtlan nvekedst
rtek el, nha
megtzszerezdtek,
szmomra azonban sajnos
mr ks volt.
s ilyenkor, mint
minden ilyen esetben -
miutn az embernek
minden ktvnyt ki
kellett rustania, aztn az
rfolyamok emelkedtek -,
Heinrich Heine potikus
szavai jutottak az
eszembe: ... ez egy rgi
trtnet, ami mgis
mindig j marad, akivel
ez mgis megtrtnik,
annak a szve
megszakad".
Hogyan viselkedett
volna, ha nem lettek
volna adssgai?
Ugyangy, mint
ahogy nhny vvel
ksbb viselkedtem egy
msik vratlan hrrel
sszefggsben. 1962
februija volt. Ismt
feltankoltam", akkor
ppen francia
rszvnyekbl a prizsi
tzsdn. De ezttal
mindent kifizettem, egy
fillr adssgom sem
volt. Ez az algriai
francia hbor idejn
trtnt. De Gaulle
tbornok, az akkori
francia elnk
tulajdonkppen Algritl
akart megszabadulni, de
knytelen volt
politikjban ide-oda
lavrozni a kzvlemny
miatt, amely az algriai
krdsben igen
megosztott volt. s akkor
ismt vratlan dolog
trtnt (ezt n a nagy
krdjelnek nevezem):
ngy francia tbornok
fellzadt Algriban a
kormny
- vagyis de Gaulle
tbornok - ellen. A
francia kznsg szmra
ez megrz esemny volt:
taln a hbor utni
Franciaorszg legnagyobb
esemnye. A tbornokok
fltek de Gaulle-nak attl
a szndktl, hogy
Algrit fel akaija
szabadtani, amit k
semmilyen krlmnyek
kztt nem akartak
elfogadni. Estre
Prizsban kifejezetten
pnikhangulat uralkodott.
A kvetkez napon
nem mentem el a
tzsdre, kmlni akartam
az idegeimet, nem
akartam ltni, milyen
mlyre zuhanhatnak
paprjaim.
A tzsde helyett
kedvenc ttermemet
kerestem fel, a Chez
Louis"-t (nemzetkzileg
ismert cseh kocsma,
amely azeltt ismert film-
, tv- s jsgr-
szemlyisgek
tallkozhelye volt), s az
tlapot tanulmnyoztam,
anlkl, hogy a tzsdre
gondoltam volna.
Akkor vletlenl egy
tzsdei kollga lpett az
tterembe, s rmlten
meslte, hogy micsoda
krach - igazi vrfrd -
volt a tzsdn,
ugyanolyan, mint amiket
a tzsderegnyekben
szoktak lerni.
Ugy? - vlaszoltam
s teljesen nyugodtan
tovbb lveztem
ebdemet.
Ugyanis meg voltam
rla gyzdve, hogy de
Gaulle ebbl a hatalmi
harcbl gyztesen kerl
ki.
Szmomra teht ez
csupn egynapi tzsdei
esemny volt, ami
hamarosan a feledsbe
merl. Ha a tzsdre
mentem volna, gy
biztosan eladtam volna az
sszes rszvnyemet.
ppen azrt engedhettem
meg magamnak azt a
luxust, hogy egy ilyen
napon ne menjek a
tzsdre, mert nem volt
adssgom. Ezeket az
ideges tzsdei rkat
teht egy j tteremben
tltttem el. A tzsdei
zrs utn egy rval
megtudtam, hogy az
irnyzat megfordult, s az
ember mg az rfolyam-
vesztesg felt
visszanyerhette.
Este aztn de Gaulle
megtartotta egyik
leghresebb tv-beszdt.
Szeretett
Franciaorszgra (ma
chre vieille Franc)
hivatkozott, s ebben a
pillanatban az egsz
francia np mgtte llt.
A ngyek" (ahogy de
Gaulle nevezte a
lzadkat), vagyis a ngy
prtt tbornok feladta a
harcot, s az egszet
elfelejtettk - nemcsak a
politikban, hanem a
tzsdn is. A krach
tiszavirg let volt, s
biztos helyzetemnek
ksznheten - mivel
tehermentes rtkpapr-
kszlettel rendelkeztem -
a pnikhangulattl
fggetlenteni tudtam
magam.
Ha tartozsaim lettek
volna, egsz logikm ms
lett volna, az adssg
miatt az agyam egszen
msknt reaglt volna.
Ahelyett, hogy n teljesen
nyugodtan azon
gondolkodtam, vajon
milyenek lennnek de
Gaulle s a francia np
reakcii, elveim ellenre
hagytam volna magam a
pnikhangulattl
elragadtatni, s a kr igen
nagy lett volna.
Ezrt a ttelem a
kvetkez: elnysebb
egy eladsodott trsasg
kisebb mennyisg, de
kifizetett rszvnyeit a
magamnak tudni, mint
nagy mennyisgben egy
tekintlyes vllalat els
osztly papijait,
amelyeket adssgra
vettem. A kifizetett
paprok egy kisebb
mennyisgvel az ember
hosszabb ideig is kpes
vrni a felvelsre,
mialatt az, aki nagyobb
mennyisget vsrolt
hitelre, mr kisebb
nyeresg elrse esetn is
hajlamos az eladsra.
Valaki kollgim
kzl velem egytt egy
kzs elkpzelsnk
alapjn ugyanazokat a
paprokat vette meg, n
szzat, de kifizetve,
ezret hitelre. n kt vig
nyugodtan ltem a
papijaimon, s gy 200%-
os rfolyam-nyeresget
tudtam elrni. Kollgm
gyorsan megelgedett egy
kisebb nyeresggel, mivel
adssga miatt igen
vatosnak kellett lennie.
Kockzat nlkl
ne m rhet el a tzsdn
nyeresget az ember!?
Ez igaz, de ha az
ember tarts tzsdei
tendencira spekull
- ahelyett, hogy els
osztly rszvnyeket
venne hitelre -(likvidits
+ llektan + gazdasg),
akkor olyan, ersen
eladsodott vllalatok
rszvnyeit kell
megvennie, amelyek a
rossz gazdasgi helyzet s
az azt megelz magas
kamatok miatt kritikus
helyzetbe kerltek, de
ezeket a paprokat fizesse
is ki. A kvetkez
lpsben vegyen az ember
mg opcikat is, de tudnia
kell, hogy az egsz pnz,
amit ebbe fektetett,
esetleg teljesen elvsz.
Maradtak nnek az
adssgok ellenre j
tapasztalatai is?
Ehhez a tmhoz
szeretnk egy
tanulsgokban gazdag
trtnetet elmeslni: ms
helyen mr megrtam,
hogy a II. vilghbor
utn s a nagy nmet
adssgrendezs sorn
hogyan rtem el ltvnyos
nyeresget a nmet
klfldi adslevelek
rtknek emelkedsvel.
sszes pnzemet
ebbe a spekulciba
fektettem, st mg
maximlis hitelt is
felvettem svjci
bankoknl (sem az USA-
ban, sem pedig az NSZK-
ban nem lehetett hitelt
kapni ezekre a paprokra).
Az egsz spekulci
Nmetorszg* jvjre
alapozdott, ezrt
Adenauer szemlyes
tekintlyhez
kapcsoldott. O
felttlenl kerl amibe
kerl jv akarta
hagyatni a Bundestaggal a
londoni egyezmnyt. Az
SDP nagy ellenllst
tanstott, de az ember
biztos lehetett benne,
hogy Adenauer ki fogja
verekedni sajt tervt, a
londoni egyezmny
elismerst. Adenauer
szemlyisge jtszotta
ebben a spekulciban a
legnagyobb szerepet, gy
bizonyos veszlyt is
hordozott.
* NSZK. - SPM.
Egy ilyen rzkeny,
politikai htter gyben a
meglepetsek knnyen
thzhatjk a
szmtsunkat: pldul
e g y vratlan kzlemny
Adenauer egszsgi
llapotrl, nem beszlve
egy esetleges
letveszlyrl.
Akkoriban egy idre
Amerikba kellett
utaznom, s nagyon
nyugtalan voltam a nmet
ktvnyeim miatt,
amelyeket slyos adssg
terhelt. Mi minden
trtnhet az n nmet
klcsnktvenyeimmel,
ha az ember egy reggel
drmai, taln ppen
fatlis hrt hall
Adenauerrl? Valszn,
hogy minden ilyen papr
befuccsol. Ilyen esetben
minden kszletemet
azonnal likvidlnom
kellett volna, s fleg az
adssgok miatt! New
Yorkban azonban, amikor
Eurpban reggelente a
hreket hallgatjk, stt
jszaka van mg, gy
amikor az ember a fontos
hreket megtudja, taln
mr tl ks van.
Az volt teht a
szndkom, hogy
megbzst adok a
bankoknak, hogy egy
bizonyos hr esetn adjk
el egsz
rtkpaprkszletemet.
Azonban egy bank
sem mutatott kszsget az
ilyenfajta megbzs
teljestsre azzal az
indoklssal, hogy nem
tudnk felelssggel
megllaptani, milyen
mrtkben veszlyeztetett
Adenauer egszsge.
Eladni nem akartam.
Reszketve repltem
Amerikba, miutn
megllapodtam a
bankokkal, hogy rossz hr
esetn (ami remlhetleg
nem kvetkezik be)
mindenesetre - a nap
brmely rjban -
legalbb felhvnak.
Szerencsre amerikai
tartzkodsom alatt
Adenauerral semmi rossz
nem trtnt, gy
bizonyos flelmekkel
ugyan -ki tudtam vrni a
felfel vel tendencit s
ebbl nyeresget elrni. A
reszketst azonban nem
tudtam kikerlni. n
ugyan biztos voltam
abban, hogy a nmet
klcsnktvnye-ket
Adenauer nlkl is
visszafizetik az utols
pfenigig, de a
paprkszletemet terhel
veszlyes mrtk
adssg lland flelmet
okozott.
s sikeres volt ez a
spekulci a nagy
adssgok mellett?
Szerencsre egszen
gyorsan! Kudarccal is
vgzdhetett volna, ha
pldul - anlkl, hogy
Adenauer egszsgi
llapott szmtsba
vennnk egy msik
rossz hr bekvetkezik: az
egyezmny alrsa eltt
az NSZK-ban szvetsgi
vlasztsok voltak.
Ha a szocialistk
gyznek, akkor az
egyezmny alrsa
elrelthatlag
nehzsgekbe tkzik, s
ez az n papijaimra
tmenetileg vgzetes
hatssal lehetett volna.
Ha tkmet
rtkpaprokba
fektetem, mi a
fontosabb: a taktika
vagy a stratgia?
Ha az ember hossz
t v tkebefektets
cljbl vsrol
rtkpaprokat, akkor az
csupn taktikai dnts,
hogy azt ma vagy egy ht
mlva teszi - ennek nincs
klnsebb jelentsge.
Kismrtk rfolyam-
vltozs ugyanis hossz
tvon gysemjtszik
szerepet.
Sokkal fontosabb a
stratgia: a paprok
kivlasztsa s a kzp-
vagy hossz tv
megfontols.
Vehet az ember
recesszi esetn is
rtkpaprokat?
Igen, mert recesszi
esetn a kormny
lnkteni akaija a
gazdasgot, ezrt
cskkenti a kamatlbakat,
emeli a forgalomban lev
pzmennyisget, s ebbl
fleg a tzsde profitl
- elbb, mint a
gazdasg. Mert a pnz a
tzsde zemanyaga.
Az rfolyamok egy
ltalnos ademels
ellenre is
emelkedhetnek ?
Igen. Krlbell
ugyanolyan okokbl, mint
recesszi esetn. Aztn
amikor a kormny
megemeli az adkat,
olyankor a pnzpiacot
liberlisan kezeli, s ez
kedvezen hat a tzsdre.
Szabad az
embernek rszvnyeket
vsrolni, ha azt a
legnagyobb s
legismertebb cgek
agresszvan ajnljk?
Nem! Ilyenkor a
legnagyobb vatossggal
kell eljrni. Ha egy
pnzgyi csoport meg
akar a paproktl
szabadulni, ezeket a
bankokon, a kzvett
cgeken keresztl
mindenfle eszkzzel
ajnlja. Ez mestersges
beavatkozs, amit mg
pletykval is tmogatnak.
Mekkora figyelmet
szenteljnk azoknak az
gyleteknek, amelyeket
a nagy pnzintzetek
pnzmenedzserei
bonyoltanak le?
Egyltaln semmit.
Ezek a beavatkozsok
nagy mennyisgk miatt
ugyan befolysolni tudjk
az rfolyamok alakulst,
de csak rvid tvon. Ha a
pnzintzet valamilyen
rtkpaprbl klnsen
nagy mennyisget vesz
vagy elad, ez taln
egyetlen napra az
rfolyamot megemelheti
vagy a mlybe hajthatja,
de ahogy mondjk -
hossz tvon nem jtszik
szerepet.
Milyen jelentsget
tulajdontson az ember a
szakrtk hossz tv
ajnlatainak?
Egyltaln
semmilyent. Mivel egy
csoport vagy vllalkozs
szakemberei a tzsde
anatmijt egyltaln
nem ismerik. Ok csak egy
meghatrozott vllalkozs
adott napi helyzett
ismerik, a vizsglat
napjt vagy a mltbl
levont kvetkeztetseket.
Ami tegnap mg rvnyes
volt, mra taln mr nincs
is ltjogosultsga. A
tzsdn llandan
improvizlni kell.
Mit tartson az
ember trsasga bels
embernek ajnlatrl a
sajt rszvnyvel
kapcsolatban? Ennek
mgis csak
mrtkadnak kell
lenni.
Egyltaln semmit.
A bennfentes ismeri sajt
trsasgt (de ez sem
biztos), a termkeket, a
fejldst s a
teljestkpessget. A
teljes tkepiac s annak
tovbbi fejldse
szempontjbl azonban
ezzel nem sokat lehet
kezdeni. Azonkvl ezek
az informcik nem is
mindig szintk.
Tapasztalataim szerint az
ember pont az
ellenkezjt kell hogy
tegye, mint amit a
bennfentes ajnlott. Ezek
az informcik gyakran
direkt hamisak, hogy a
kznsget flrevezessk;
a bennfentesek taln
rszvtelk arnyt
akaijk nvelni s a
rszvnyeket felvsrolni.
Ezrt rossz hreket
teijesztenek, hogy az
rfolyam essen, vagy
ellenkezleg, j hreket
tesznek kzz, hogy sajt
rszvnyeiken magasabb
rfolyamon adhassanak
tl. Akkor ppen a
vllalkozsban val
rszvtelket akaijk
cskkenteni.
De ez csals!?
Taln. De nehz
bizonytani, mivel
mindenkinek jogban ll
azt lltani, hogy
vlemnye pozitv vagy
negatv, anlkl, hogy
valami konkrtat tudott
volna a dologrl.
Mit tartson az
ember a gazdasgi
szakrtk s
kzgazdszok
vlemnyrl a tovbbi
fejldst illeten?
Szintn ne sokat. A
legjobb kzgazdsz sem
kpes a tzsdei
tendencikat teljesen
elemezni. A tzsde s a
gazdasg - mint
emltettk - nem
prhuzamosan halad. Ha a
kzgazdsz-professzorok
vlemnye mrtkad
lenne a tzsdei
elemzsekkel
kapcsolatban, akkor nekik
mr rgen gazdagoknak
kellene lennik; de nem
azok. A kzgazdszok
mindent tudnak a
gazdasgrl s a pnzrl,
ez utbbi azonban nincs
nekik. Mr Voltaire is
megmondta: Knnyebb a
pnzrl rni, mint pnzt
csinlni." A gazdasg s a
tzsde kt klnbz
dolog. A gazdasgi boom
a tzsdnek kedveztlen,
a gazdasgi stagnls az
rfolyamok alakulsra
kedvez, mint azt a kt
tartlyrl szl pldban
mr elmagyarztam.
Ez mindig gy van?
Taln nem mindig,
de legtbbszr. A
gazdasg s a tzsde
vgl is kapcsolatban
llnak egymssal, de -
mint mondjk -nem
prhuzamosan, hanem
idben eltoldva. A
tzsdei tendencia
legtbbszr a gazdasg
jvend helyzetnek
elfutra. De a gazdasgi
boom utn, a lehlskor,
s egy magasabb
likviditsnl ennek a
lehlsnek ksznheten
tzsdei boom jhet, annl
is inkbb, mert nemcsak
tbb pnz, hanem
nagyobb nyeresg is
vrhat.
Teht a
kzgazdszok
elrejelzsei mindig
tvesek?
Taln. Nha
vletlenl is
beigazoldhatnak. De
ezek nem meggyzek.
Egy rdekes pldt
szeretnk idzni: 1962
tavaszn klnsen
hevesen zuhantak az
rfolyamok a Wall Street-
en s a vilg tbbi
tzsdjn, s ezt egyetlen
gazdasgi szakrt sem
ltta elre. Annyira ers
volt, hogy az ember, ha
eladsi megbzst adott,
pldul a svjci
tzsdktl napokon
keresztl egyltaln nem
kapott vlaszt (noha a
svjci tzsdknek
viszonylag nagy a
forgalmuk). Nhny
hnappal ksbb, amikor
az rfolyamok egy
mlyponton valamennyire
mr megnyugodtak, a
New York Herald Tribn
(ma International Herald
Tribn) kerekasztal-
konferencit rendezett a
legjobb gazdasgi
szakrtkkel. Vitatkoztak
pro s kontra, nhnyan
nagyon pesszimistk,
msok kiss
optimistbbak voltak.
Mieltt befejeztk volna,
a vitavezet.nevetve tette
fel a krdst: hogy
vlekednnek arrl, ha a
Dow-Jones-index az v
vgn X nagysgot rne
el? (Az index ezen a
napon a nevezett szmnl
200300 ponttal volt
alacsonyabb.) Krusban
vlaszoltk: Viccel? (Are
you kidding?) s mi
trtnt? Nem az v vgn,
hanem kb. kt httel
ksbb a Dow-Jones-
index elrte a
megnevezett magas
rtket.
Tud mg hasonl
pldt felhozni?
Egy msik kivl
plda a Business Week
neves amerikai gazdasgi
magazin 1979. augusztusi
szmbl val. A
Business Week azt
lltotta, hogy a
rszvnyek befektetsknt
vgrvnyesen
meghaltak. Senki sem
akar tbb
rtkpaprtulajdonos
lenni" - vlekedett a
magazin , hanem
kemny, kzzelfoghat
befektetsi lehetsgeket
vlaszt, olyant, mint az
arany s ezst, az
rtktrgyak
legklnbzbb formi,
keleti sznyegek, knai
porceln, arany- s
ezsttrgyak, esetleg
ingatlanok is, amelyeket
simogatni is lehet". Ez az
llts egyszeren
nevetsges volt.
Ugyanezen a napon
egyedl a Wall Streeten
tbb mint 50 milli volt a
rszvnyforgalom, plusz
millirdos
ktvnyforgalom, s
akkor mg sz sem esett
az sszes tbbi
vilgmret tzsdrl,
mint London, Toki stb.
Kik vettek ilyen hatalmas
mennyisg rtkpaprt?
Mert ugyanakkora
mennyisg kerlt
rszvnyekbl s
ktvnyekbl eladsra,
mint megvtelre. A vlasz
egszen egyszer: az
optimistk vsroltak s a
pesszimistk eladtak,
vagy mskpp szlva: a
remeg kezek" eladtak
s a sokat tapasztaltak"
vsroltak. rdekes
mdon a paprok ezen a
napon a legmlyebb
ponton voltak (a
kamatlbak pedig a
legmagasabban): a Dow-
Jones-index kb. 800-on
llt. Elszr enyhe, majd
egy llandan ersd
javuls llt be, nemcsak a
Wall Streeten, hanem a
vilg sszes tzsdjn.
Milyen rtelmetlen azt
lltani, hogy senki" sem
hajland vsrolni. Kik
voltak teht a vsrlk?
Hogy szabad egy
tekintlyes gazdasgi
magazinnak egyltaln
sznyegeket, ednyeket,
levlnehezkeket, rgi
fegyvereket,
kvdarlkat s hasonl
gyjtenivalkat mint
befektetsi lehetsgeket
ajnlania?
Ne m sokan tudtak
gyjtemnykkel j
befektetst csinlni?
De igen! De ezek
csak egyedi esetek. A
magnember ugyan rl,
ha kpeinek,
porcelnjainak,
ezstjeinek vagy egyb
mkincsnek az ra a
tbbszrsre emelkedett.
Ezzel magam is gy
vagyok. De ez pusztn
elmleti lehetsg;
elszr is mindig
addhatnak nehzsgek,
ha az ember eladni akar,
msodszor az igazi
mgyjt sajt
gyjtemnyt nem adja
el, teljesen mindegy, hogy
mekkorra becsli az
rtkt. A gyjt inkbb
henhal, semmint
rtkeitl megvlik. Az
rksk termszetesen
eladjk a gyjtemnyt, de
sokszor kvzi kirustjk,
mert k maguk sem
ismerik pontosan az
rtkt. Termszetesen
vannak egyedi esetek,
amikor a gyjtnek
knyszer hatsra el kell
adnia gyjtemnyt. Ezt
nagy szvfjdalommal
teszi csak meg. Nhny
ve Roger Peyre-fitte, az
ismert nagyjvedelm
bestseller r knytelen
volt elrvereztetni
erotikus gyjtemnyt,
klnben csdbe jutott
volna. Egy fiatalemberrel
val szerelme miatt
millis kiad-
sokba keveredett, s
klnfle, ritkasgszmba
men trgyait s knyveit
knytelen volt
elrvereztetni.
De az embernek ezt
mg emltenie sem
szabad, ha ltalban
tkebefektetsrl beszl.
Ha a befektetseket
elemezzk, akkor ez a
millirdosokra s a
multimillirdosokra is
vonatkozik. Hogy lehet
ezeket a millirdokat
marginlis rtkekbe
befektetni, hiszen a
gyjtemnyek
csakjelentktelen
rtkek? Az rtkpaprok
s a mtrgyak ilyen
sszehasonltsa teljesen
komolytalan. Az egyiknek
nincs sok kze a
msikhoz -eltekintve
attl, hogy a mtrgyak
rai sokkal jobban s
meglepbb mdon
ingadoznak, mint a
rszvnyek, s teljesen
ellenrizhetetlen
tnyezk hatnak rjuk.
A kzzelfoghat
befektetsek kz az
ember az aranyat s
ezstt sorolja, de ez
ismt egy msik fejezet,
amire vissza fogok trni.
Hogy tlheti meg
az ember a nemzeti
politika hatst a
tzsdre?
Ennek klnsen
Eurpban kell nagy
jelentsget tulajdontani.
Mivel itt nagyobb
klnbsg van egy
konzervatv s egy
baloldali belltottsg
kormny gazdasg- s
hitelpolitikja kztt,
mint Amerikban. A
jobbra-balra vltoz
politikai ramlatok
befolysoljk a
befektetk s a
vllalkozk hangulatt s
jvjt. Azonban itt sem
lehet egyetlen szablyt
fellltani, mivel a
llektani reakcik - mint
mr emltettem -
kiszmthatatlanok.
Klnsen fontos, hogy a
kormny fisklis vagy
monetris fegyvereket
hasznl-e, ha az inflcis
hullm vagy a deflci
ellen akar kzdeni. A
mindenkori dnts az j
parlament ideolgiai
belltottsgn mlik.
Amerikban a
vlasztsoknak nincs
ekkora jelentsgk a
tzsde szempontjbl. Ott
is ngyvenknt
vlasztanak, s a
vllalkozsoknak
majdnem mindegy,
melyik prt kerl
hatalomra - a
republiknus vagy a
demokrata, mivel
mindkett
a szabad
kapitalizmus szilrd hve.
Sokkal nagyobb
jelentsge van a
megszavazott elnk
szemlyisgnek, teljesen
mindegy melyik prthoz
tartozik. Roosevelt s
Truman demokratk
voltak, s ugyangy
lveztk az amerikai np
bizalmt, mint a
republiknus Reagan.
Carter ezzel szemben
mint demokrata, Nixon s
Ford mint republiknusok
nem lveztk ugyanilyen
mrtkben a polgrok
bizalmt, s emiatt
sikertelen elnkk voltak.
Eurpa szmra
elviselhetetlen lenne,
hogy minden ngy vagy
t vben vlasztanak, s
minden alkalommal
reszketni kell, mi lesz
ezek kimenetele.
Milyen nagy a
nemzetkzi politika
hatsa a tzsdre?
risi. A vilg
helyzete - feszltsg vagy
enyhls - a kznsg
hangulatt befolysolja. A
nemzetkzi helyzet
alakulsa egsz
ipargakra (polgri s
hadiipar), a nemzetkzi
fizetsi mrlegre,
kereskedelmi
szerzdsekre, politikai
hitelekre stb. hatssal
van.
Mi a klnbsg a
spekulci s a
befektets kztt?
Nincs szigor hatr a
spekulci s a befektets
kztt. A j befektets
egyben sikeres
spekulci, mg a
vesztesges spekulci
rossz befektets. Hogy
spekullunk-e vagy
befektetnk, nem a
paprok minsgtl,
hanem azok viszonylagos
meny-nyisgtl fgg.
Egy gynevezett
spekulcis papr -
pldul egy feltratlan
olaj forrs vagy
aranybnya, amely igen
sokat gr - a
nagybefektet szmra
csupn olyan befektets,
amelybe csak egy kis
sszeget invesztlt, s
amelybe a kockzatot is
bekalkullta. Ezzel
szemben az mr nyaktr
spekulci, amikor egy
kisbefektet nagy
adssggal vsrol
ktvnyeket.
Vehet-e az ember
rvid tvra paprokat,
ha hossz tvon rossz a
vlemnye rluk, st
ezekben veszlyt is lt?
Nem, semmilyen
krlmnyek kztt sem!
Az ember t kilomterrt
sem l egy autba, ha
azzal kell szmolnia,
hogy ezzel az autval 50
km utn slyos baleset
trtnhet.
Ha azonban azt hiszi,
hogy a kl- s belpolitikai
helyzet a tzsde szmra
kedveztlen lehet - de
majd csak ksbb, mert a
vlasztsok mg odbb
vannak -, akkor ezt a
veszlyt az ember
bekalkullja, s a veszlyt
nem szabad figyelmen
kvl hagynia azzal az
indoklssal, hogy mg
bven van id. Mg
pontosan emlkszem egy
szemlyes
tapasztalatomra a 30-as
vekbl.
A 30-as vekben a
prizsi tzsdn bizonyos
okokbl baisse-re
jtszottam; az okok
rszben gazdasgi,
rszben politikai
termszetek voltak. Az
rfolyamok azonban
technikai okokbl
llandan emelkedtek,
mert a szindiktusok a
magasba manipulltk
azokat. Aztn
Nmetorszgban
vlasztsok voltak, s
elszr rt el Hitler -
vagyis a
Nemzetiszocialista Prt -
viszonylag nagy
gyzelmet. Hatvanht
nci kpvisel barna
egyenruhban s
horogkeresztes
karszalaggal masrozott a
Reichstagba. Ez sokak
szmra szrny lmny
s tulajdonkppen
meglepets is volt.
A prizsi tzsde ezt
nem vette figyelembe
noha az elkvetkezend
helyzetet illeten
figyelmeztetsnek kellett
volna tekintenie - s
vidman tovbb
emelkedett. Hiba
ismteltem tzsdei
kollgimnak, hogy ez a
felfel mozgs milyen
rtelmetlen: a
szomszdos orszgban,
Franciaorszg
sellensgnl olyan prt
hdtott trt, amely a
bkt veszlyezteti. Mit
rdekel az minket, hogy
mi trtnik
Nmetorszgban; mi
Franciaorszgban lnk!"
mondtk kollgim.
Meg voltam
dbbenve ettl a buta
reakcitl, s egy film-
burleszkrl mesltem,
amit nhny nappal
azeltt lttam: Biister
Keaton zongorzik egy
kopr vidken egy kis
hzban. Jtk kzben
lmodozva nz a plafonra.
Egyszer csak
jn egy gonosztev,
s felgyjtja a hzat. Az
plet lngba borul, de
Buster lmodozva jtszik
tovbb, semmit sem vesz
szre. A zenedarab utols
akkordja utn krlnz,
szmyl-kdve veszi
szre, hogy a hz legett,
s pni flelmben elfut.
Ez fog veletek is trtnni,
ha szreveszitek, hogy g
a hz."
s tnyleg, mi
trtnt azutn?
Amit elre
megmondtam. A
tzsdejtkosok lassan
felfedeztk, hogy Hitler
felemelkedse nem trfa.
Elvesztettk kedvket,
hogy tovbbra is hausse-
ra spekulljanak. Bettt
a krach s nagy
nyeresget rtem el.
Tanulsg: a tzsdei
spekulnsnak mindig a
tvolba kell ltnia, s nem
csak az orra hegyig.
Amikor fiatal
koromban autt tanultam
vezetni, azt mondta az
oktat: Ne csak
kzvetlenl az orra el
nzzen, hanem 100, 200
mterre elre." Ezt
tettem, s hirtelen egsz
ms rzsem volt vezetni.
s gy van ez a tzsdn is.
Nem arra kell gondolni,
hogy az rfolyamok
holnap vagy holnaputn
emelkednek, hanem arra,
hogy mi minden trtnhet
az elkvetkez
hnapokban s vekben.
A sikeres
spekulci egsz embert
kvn?
Nem, ezenkvl
sportolni, autzni,
krtyzni is kell s egy
kis idt kell hagyni arra
is, hogy gondolkodjunk s
levonjuk a tanulsgokat,
amelyek minden dntst
megelznek. A horgszs
j idtlts s lazts a
spekulnsnak, mert ha az
ember csendben lve
horgszik, fontos
problmkon tud
gondolkodni. Szmomra a
zenehallgats a legjobb
ksret ahhoz, hogy
gondolkodjak s
kombinljak.
Kis befektetssel is
lehet nagy nyeresget
elrni, vagy rvnyes az
a monds, hogy az els
milli megszerzse a
legnehezebb?
Igen. kicsiben is el
lehet kezdeni. Teljesen
lertkelt rszvnyek
vsrlsval, amelyek
majdnem a tnk szln
vannak, de az utols
pillanatban
megmeneklnek. Ezeket
az eseteket nevezzk
fordulpontnak.
Va g y opcikkal is
lehet sok pnzt keresni,
ha a tendencit pontosan a
megfelel pillanatban,
kzvetlenl a fellendls
eltt kapjuk e l . Ez is
lehetsges, de n az
elbbi esetet rszestem
elnyben. Termszetesen
az els milli a
legnehezebb, nemcsak a
tzsdn, hanem minden
mestersgben. Egy dolgot
mindenesetre ki kell
hangslyozni: nehogy azt
higyjk
- amint sok fiatal
tzsdsjellt hiszi -, hogy
a ltfenntartst a tzsdei
jtkbl fedezni lehet.
Mennyit tud egy j
tzsdei jtkos vente
megkeresni?
Megkeresni"
semennyit, hiszen a
tzsdn szerzett pnz nem
kereset. Tzsdei jtkkal
nem lehet vi biztos
sszeget elrni. Flemnek
mindig furcsn cseng, ha
egy tzsds sikereirl
beszlnek, arrl, hogy egy
vben mennyit keresett.
Elszr is nem lehet
olyasmit keresetnek
nevezni, ami az rfolyam-
hullmzsoktl fgg. Ez
nyeresg, nem pedig
kereset. Az
rtkpaprokbl keletkez
bevtel osztalkbl,
kamatbl ll, nem pedig
tkenyeresgbl. A
tzsdn lehet nyerni, nagy
sszeget is, meg is lehet
gazdagodni. Lehet
veszteni, sokat veszteni
is s tnkremenni. De
semmilyen krlmnyek
kztt sem lehet a
nyeresget egy hnapra,
vagy egy vre
kiszmtani. Egy j
spekulns esetben
elfordulhat, hogy veken
keresztl sikertelen s
vesztesgeket kell
elknyvelnie. Aztn jn
olyan hat hnap, amikor
tbb nyeresget r el,
mint az elmlt vek
sszes vesztesge.
Tanulsg: tzsdei
eredmnyeket nem lehet
vekre s fix szzalkokra
szmtani.
Ervnyes-e minden
potencilis spekulnsra
a monds: Nemcsak
mmel-mmal, hanem
teljes odaadssal!
Igen. Aki a tzsdn
a kicsit tlzottan tiszteli,
az a nagyot nem rdemli".
Ha mr disznhs,
legyen j zsros" mondjk
a hv zsidk, akiknek
tilos disznhst enni. Ezt
kell minden tzsdei
profinak szem eltt
tartania. Ha mr ilyen
veszlyes talajra lp,
akkor legyen rtelme:
nagy nyeresgek - kis
vesztesgek.
rvnyes ez a
feltevs mindenkire?
Kvetimnek a
kvetkez szlst
talltam ki, amelyet
gyakran idznek s
amelyrl gyakran
beszlnek: Akinek sok
pnze van az spekullhat,
akinek egyltaln nincs,
annak spekullnia kell."
(Az egyltaln nincs alatt
termszetesen egy kevs
pnzt rtek, egy egszen
kis sszeget.)
Szenvedlyess tesz-
e a tzsde?
Azt hiszem, igen!
Sokakat ismertem, akik
vletlenl kerltek a
tzsdre, s nem tudtak
tle elszakadni. Ezt
legjobban a kvetkez
trtnet illusztrlja: Az
1929-es nagy tzsdei
krach utn tzsdei profik
ezrei teljesen
tnkrementek, s ms
foglalkozs utn kellett
nznik, st alantas
munkt is el kellett
vllalniuk. Kt rgi
tzsdei kollga tallkozik,
s az egyik krdezi: Mit
csinlsz most?"
Fogkefket rulok egy
cgnek." s te?" Egsz
bizalmasan mondom
neked: mg mindig a
tzsdn vagyok. A
felesgem azt hiszi, hogy
egy nyilvnoshzban
zongorzom." (Ez mg
mindig jobb volt, mint
tzsdsnek lenni.)
Minden elmlet
ltalnost - igaz ez a
spekulnsokra is?
Teljes mrtkben.
Nincs olyan tudomnyos
tzis vagy rendszer,
amely mindenre
alkalmazhat lenne. Az
ember csak sejthet, de
vilgosan nem lthat.
Gy a kr a n hallom rgi
profiktl: A tzsde
jelenleg teljesen
ttekinthetetlen!" Ezen
csak nevetni tudok. Mikor
volt egyltaln tlthat?
Ha tlthat lenne, nem
tzsde lenne. A legjobb
spekulns sem lt a
jvbe, legfeljebb a
kontrokat ismeri fel a
kdben. Nem lehet elre
ltni, hogy mi trtnik
holnap vagy holnaputn.
De tudni kell, hogy mi
van ma s mi trtnt
tegnap. s ez mr elg
sok, mert a legtbben
mg ezt sem tudjk.
Teht minden
homlyban van? Lehet a
tapasztalatok alapjn
ezen javtani?
Teljesen igaz.
Minden tzsdejtkos s
spekulns sttkamrban
dolgozik. Csak tapogatva
talljk meg, amit
keresnek. Termszetesen
az, aki mr rgta a
sttkamrban
tartzkodik, knnyebben
tallja meg, amit keres,
mint az, aki a vilgosbl
ppen a sttkamrba
lpett.
Sok bankr lltja,
hogy mr tud valamit.
Lehetsges ez?
Ne bzzunk senkiben,
aki mr - lltlag -
megtallta az igazsgot,
csak abban bzzunk, aki
azt mg keresi - mondta
Andr Gide, a francia
klt. Mi mindig
irnyelveket keresnk,
amelyek a tzsdre
alkalmazhatk. Nem
tudunk semmit, csak
sejtseink vannak.
A spekulnsnak
csak egy istene van: a
pnz. Igaz ez?
Biztosan nem.
Voltak zsenik a
mvszetben vagy az
irodalomban, akik
szenvedlyes spekulnsok
voltak: Cicero (igaz, nem
rszvnyekkel, hanem
ingatlanokkal), Voltaire,
Beau-marchais. Rossini,
Balzac. Gauguin, Proust.
valsznleg
Schopenhauer is s mg
sokan msok. Pldul
Fritz Kreisler-rel, a maga
idejben a legnagyobb
hegedmvsszel egy
amerikai
kzvettirodban
ismerkedtem meg a
tzsdei nyitvatarts alatt.
Mindig tippeket akart
szerezni, de egy nagy
elnye volt velem
szemben: a dlutni
tzsdei vesztesgt este
ismt elmuzsiklta".
Szmomra a pnz
egyltaln nem Isten. A
spekulci - mint sok ms
is - intellektulis sport,
szmomra nagyobb
rmt jelent, hogy
igazam van, mint a pnz
maga. A spekulci, mint
sok krtya-, rulett-,
lversenyjtk, szellemi
lvezet, amelyben nem a
pnz, hanem a gyzelem a
fontos. A szenvedlyes
krtyajtkosok szmra
ugyan a gyzelem a
legnagyobb lmny, de
mr a msodik helyen a
vesztesg kvetkezik.
sszeegyeztethet-e
a spekulci az
erklccsel?
Termszetesen,
egszen kevs kivtellel.
Nincs gazdasgi halads,
ami ne spekulci
kvetkezmnye lett volna.
A nagy spekulnsok
veszlyesek lehetnek-e
szmunkra, vagy
legynk potyzok, akik
profitlhatnak nagy
kockzatokkal jr
tranzakciikbl ?
Erre nem lehet
szablyt fellltani. A
nagyspekulnsok -jobban
mondva a tkepnzesek -
tranzakciikat,
tvteleiket, fziikat, a
kartellek felosztst stb. a
tzsdn keresztl
bonyoltjk le. Megveszik
a rszvnytbbsget, azaz
a trsa-
sg feletti tzsdei
ellenrzst, vagy elads
segtsgvel megvlnak a
lenyvllalat
rszvnyeitl. Egy gyes
tzsdei keresked
gyakran profitl az olyan
rfolyam-ingadozsokbl,
amelyeket ezek a
pnzgyi mveletek
okoznak. De ezen a
terleten is nagyon
vatosnak kell lenni. Egy
pnzcsoport gyakran csak
azrt tervezi egy
trsasgban a tbbsg
megszerzst, hogy
rszvnyeit felvsrolja.
Ha az ellenrzs
megszerzshez a
megvsrolt rszvnyek
mennyisge nem
elegend, akkor ezeket a
tzsdn ismt eladjk.
Akkor ezeknek a
rszvnyeknek az
rfolyamai - amelyek
elzleg raktaszern
emelkedtek - a mlybe
zuhannak. gy ez a
hirtelen fel- s lefel val
mozgs az rtatlan
kvlll szmra teljesen
rthetetlen.
A Bunker Hunt-
fle"
11
ezstmanipulcik
manapsg is
megismtldhetnek?
Amita tzsdk
lteznek - s ameddig
csak lteznek - ilyen
manipulcik mindig
trtnhetnek. A
tkepnzesek nem
emberbartok. Nem hiba
nevezik ket Amerikban
gyakran banksters"-
eknek gengszternek
helyett.
Hogyan kpes egy
vllalat alaptke-
emelssel a befektetket
megtveszteni?
Klnfle mdokon.
A mrlegek nem mindig
100%-osan valdiak Mint
mr mondtam, legalbbis
kozmetikzva vannak, de
minden esetben tempi
passati" (a mltra
vonatkoz-
nak). Ha egy vllalat
alaptke-emelst akar
vgrehajtani, akkor
rszvnyei rfolyamt a
magasba manipullja,
hogy azokat a kznsg
szmra kvnatoss
tegye. Az ilyen
manipulcik
mindennaposak.
Tartsa-e magt egy
kezd tzsds a
kvetkez alapelvhez:
Magad uram, ha
szolgd nincs?"
Egy teljesen kezd
tzsdsnek termszetesen
nehz egyedl s nllan
fellpni. Tanulmnyozza
alaposan ezt a knyvet,
akkor legalbb egy egsz
kicsi fogalma lesz arrl,
mi is az a tzsde.
Hogyan
vdekezznk a hamis
prftk ellen, akiknek
ltszlag szenzcis
befektetsi javaslataik
vannak?
Nem szabad ket
beengedni a hzba. Ha
felhvnak, tegyk le a
kagylt. s ha az ember
vletlenl trsasgban
tallkozik velk, meg se
hallja, mit mondanak.
Szakadatlanul ismtelnem
kell: nincsenek tzsdei
prftk s guruk, csak
csillagjsok s fantasztk.
A meg nem jsolhatt ne
jsoljuk meg. A
szenzcis befektetsi
lehetsgek majdnem
mindig csalsok. Minden
utcasarkon akad egy
rafinlt tzsdei tancsad,
aki olyan lehetsgeket
ajnl, amelyek lltlag
az inflcitl, deflcitl,
tnkremenstl vagy
brmilyen ms krzistl
megvdenk. Itt Moliere-t
kell idznem: A legtbb
beteg nem a betegsgtl
hal meg, hanem a
gygyszerektl."
Egy vllalat
helyzetrl elegend
informcit nyjtanak-e
az ves zleti jelentsek,
kzgylsek s a sajt
publikcii?
Nem. Azonkvl a
sorok kztt is kell tudni
olvasni, mindenrl sajt
vlemnyt alkotni, hogy
mi ll a hr mgtt, hogy
a hreket ne hamisan,
esetleg flrevezetn
rtkeljk. A szvegeket
igen kritikusan, st
cinikusan kell elemezni.
Azonkvl azt sem lehet
tudni, hogy hol s mikor
tnik fel egy veszlyes
konkurencia, ami mindent
megvltoztathat.
Bzza-e az ember
tkjt elismert
trsasgokra, vagy
inkbb az jakba
fektesse?
Ez a clkitzsektl
fgg, erre nincs szably.
Valamint a tkeertl, a
kockzatvisel
kpessgtl s a
trelemtl. De fgg az j
cgek menedzselstl,
patronlstl stb.
Olyan-e a tzsdei
spekulci, mint a
rulettjtk? Az els
nyersi lz utn nem
szabad mindent jra
feltenni?
Ez jellem s kor
krdse. Errl lehet
filozoflni, de nem lehet
tancsot adni, ppen gy,
mint a rulettjtknl sem.
Mit tart az
rfolyam-trendekrl
(Charts)? Lehet-e a
mltbl a jvre
vonatkoz tendencikat
kiolvasni?
Valamennyit igen, de
nem sokat. Az rfolyam-
trendek alapjn n nem
vsrolnk, de semmilyen
krlmnyek kztt nem
cselekednk azokkal
ellenttesen. Szvesen
megnzem az rfolyam-
trendeket egy hosszabb
idszakra vonatkozan
(legalbb 6-12
hnapra), de csak egyes
rszvnyek esetben, nem
pedig az sszpiaci
indexre.
Egy krhzi orvos is
csak az egyes betegek
sajt lzgrbit figyeli
egy betegszobban, hogy
kvetkeztetseket vonjon
le belle a beteg llapott
illeten, s nem a
s zobban f e k v sszes
beteg tlaghmrsklett
vizsglja a betegsggel
sszefggsben.
Az rfolyam-trendek
e g y rszvny lzgrbi,
amelyek az utbbi hetek
s hnapok llapotrl
adnak felvilgostst. Ez
mr kiindulpont a jv
megtlse
szempontjbl. Az
rfolyam-trendek olyan
informcikat adnak a
vllalati bennfentesek
magatartsrl, ami nem
kzismert.
Egy cikcakkban
emelked vonal arra utal.
hogy a bennfentesek
(menedzserek,
nagyrszvnyesek stb.) a
rszvnyrszesedsket
emelni akaijk. Erre
klnbz okaik
lehetnek: mr tudjk,
hogy a nyeresg
emelkedik, hogy j,
gretes termkeket
akarnak piacra dobni.
Meg akaijk gtolni, hogy
egy msik csoport
tvegye a vllalatot, vagy
egsz egyszeren
ellenrzsket akaijk
kipteni a vllalat fltt.
Egy cikcakkban lefel
halad vonal viszont azt
mutatja, hogy a
bennfentesek rszvny-
rszesedsket
cskkenteni akarjk, vagy
ppen teljesen ki akarjk
rustani.
Az emelked
cikcakk vonal - kt lps
fel, egy le, kett fel. egy
vissza - arra utal, hogy a
vsrolni akar csoport
rendkvl elvigyzatosan
jr el vevivel, nehogy tl
sok potyz is bekerljn.
Miutn az rfolyam egy
kicsit emelkedett,
meglltjk a
vsrlsokat, st eladnak
egy keveset, hogy
msokat megtvesszenek,
majd jra vsrolni
kezdenek, amikor az
rfolyam visszaesett.
Fordtott esetben -
kt lps lefel, egy fel,
kett le stb. az
eladcsoport ugyangy
nagy elvigyzatot
tanst. Az rfolyam
visszaesse utn
meglltjk az eladsokat,
taln vsrolnak is egy
keveset, hogy az
rfolyam-mozgs
megnyugodjon.
Ahogy mondtam,
gyakran elfordul, hogy
egy csoport meg szeretn
szerezni az ellenrzst
egy vllalat felett. De
egyszer csak kiderl,
hogy a rszvnyek
szksges 51 %-t, a
tbbsget nem tudtk
elrni. Azok ers
kezekben vannak. Mivel a
csoportot a kisebbsgi
rszeseds nem rdekli, a
megszerzett rszvnyeket
jra eladjk, amivel az
rfolyamot a mlybe
nyomjk. Ez az eset igen
sokszor elfordul. A naiv
tzsdei kznsg
rtetlenl ll a jelensg
eltt, hogy elszr
gyorsan emelkedik, aztn
ersen esik az rfolyam.
Emltsre mlt az
is, ha egy rszvny
rfolyam-trendje ppen az
ellenkez irnyba megy,
mint az sszpiaci trend;
ebben az esetben az
ltalnos trend ellenben
emelkedik vagy esik. gy
rul el neknk a trend
valamit a bennfentesek
tranzakciirl. Nem
fogok egy es rfolyam-
trend ellenben vsrolni,
ha az sszpiaci tendencia
emelked. Ezzel
ellenttben klnsen j
jel egy rszvnynl, ha
trendje emelkedik, mg az
ssztendencia lefel
men. Azonban nemcsak
azrt fogom vsrolni,
mert trendje emelked,
hiszen ez nem elegend.
A trendeknl a
kvetkezk is
megfigyelhetk
(hangslyozom, hogy
megfigyelhetk, s nem
kiolvashatk): ha egy
rszvny rfolyama
cikcakkosan emelkedik,
majd egy bizonyos szintet
elr, amit mr nem tud
ttrni, ha teht az
rfolyam gymond
gyakrabban a plafonra
ugrik, jbl leesik stb., ez
azt jelentheti, hogy egy
bizonyos rfolyamnl
nagy mennyisg
rszvny kerl
valamilyen forrsbl a
piacra.
A kzvettknek arra
szl a megbzsuk, hogy
egy meghatrozott
rfolyamnl adjanak el.
Aztn eljn a pillanat,
amikor az rfolyam ttri
a plafont s a magasba
ugrik; ez azt jelentheti,
hogy a rendelkezsre ll
mennyisget eladtk s j
paprok mr nem
kerlnek el.
Ha viszont egy
rfolyam cikcakkosan
mlyre esik egy bizonyos
als szintig", de azt nem
tri t, gyakran a fldre
esik, s jra a magasba
ugrik, ez azt jelentheti,
hogy egy csoport
rfolyam-karbantartst"
vgez, jobban mondva
beavatkozik, hogy
meggtolja a
tulajdonosok krben a
pnikot. Ha az rfolyam
aztn egy meghatrozott
idpontban ttri a
padlt, ez azt jelentheti,
hogy a beavatkoz
csoport nem akar
tovbb vsrolni; ez
akkor kvetkezik be, ha
ehhez nincs tbb pnzk,
vagy nem akarnak tbbet
rldozni.
Mg egy
megfigyels: ha egy
rszvny rfolyama ers
visszaess utn egy
bizonyos ideig
valamilyen mlyponton
megll, de nem esik
tovbb, noha minden hr
s esemny erre
sztnzn, ez azt
jelentheti, hogy a
bennfentesek mr tudjk,
hogy a vllalat
fordulponton van s a
jvre vonatkozan jk az
eslyei. Ez az elemzs
akkor igazoldik aztn be,
amikor ennek a
rszvnynek az rfolyama
lassan jra emelkedni
kezd. Mivel ezernyien
jtszanak rfolyam-
trendre, nha k maguk is
kpesek megfelel
rfolyam-mozgsokat
elidzni. Ha
elmletknek megfelel
jelzst vlnek felfedezni,
vesznek vagy eladnak, s
gy az ingadozsokat
maguk hozzk ltre. Ezek
mindenesetre csak rvid
ideig tartanak.
rtelmetlennek
tartom, hogy a klnbz
rfolyam-tren-dekbl
mlyrehat
kvetkeztetseket
vonjanak le, pedig mg
neveket is adnak nekik:
csszealj",
oldalszrny", vll
fej-vll" stb. Ezek a
megjellsek csak a napi
jtkosoknak adnak
tmutatst, akik rvid
tv beavatkozsokat
akarnak keresztlvinni.
letemben jtkosok
szzait ismertem, akik
sajt rfolyam-trend
szisztmjukat
alkalmaztk, de egyet
sem ismertem, aki vgl
ne vesztette volna el az
sszes pnzt.
Tanulsg: az ember
figyelje a trendeket,
ezekbl vonja le a
kvetkeztetseket, de ne
kvesse ket vakon.
Tisztn s rtheten
mutatjk a rszvny
mltjt, amit ismerni is
kell, mert ahogy a knai
monds szl: Aki a jvt
akaija kutatni, annak meg
kell ismerni a mltat.
Ltezik-e egy
tzsdtl fggetlen piac,
amit feketepiacnak
nevezhetnk?
Igen. De csak olyan
orszgban, ahol szigor
deviza-knyszer-
gazdlkods vagy ms
intzkedsek uralkodnak,
amelyek a szabad
kereskedelmet
akadlyozzk. Akkor ezt
ma gyakran
nem
feketepiacnak", hanem
prhuzamos piacnak
neve-"ik h s/en a
rsztvevk nem azt
lltjk, hogy zleteikkel
megrtik az erklcst,
hanem a trvnyek s
dekrtumok
erklcstelenek Ez a tma
k l n s e n a z utbbi
hetven vben lett olyan
aktulis, hogy errl egy
egsz knyvet lehetne
rni.
Mely tzsdken
lehet a legnagyobb
nyeresgeket elrni?
Ez sok mindentl
fgg. Elszr is attl,
hogy relatv vagy
abszolt szmokban
mrem. Abszolt
szmokban kifejezve,
biztosan Amerikban,
mert ott a piac irtzatosan
nagy. Ugyanazon
rszvnyek tzezreit lehet
eladsra felknlni vagy
keresni, anlkl, hogy ez
az rfolyamot
befolysoln.
A relatv szmokhoz
s az rfolyam-
ingadozsokhoz azt
lehetne mg hozzfzni,
hogy az idtl s egsz
sor ms tnyeztl fgg
nagysguk. Elfordulhat
Londonban, Tokiban,
Prizsban: nincs r
szably. Tudom, hogy sok
fiatal tzsdst rdekelnek
olyan egzotikus piacok,
mint Sydney, Hongkong,
Szingapr. Nem osztom a
nzetket. A fiatal s j
tzsdsek-nek nha
nagyzsi hbortjuk van,
ha ezekrl a piacokrl
tviratokat s ajnlatokat
kapnak. Felhvjk
Sydneyt vagy
Hongkongot, s gy rzik
magukat, mint a
nemzetkzi pnzemberek,
akik tranzakciikkal az
egsz glbuszt
behlzzk.
Ezeken az
gynevezett egzotikus
piacokon nem lehet
nyeresgeket elrni?
Taln igen, egyiken-
msikon. De azt hiszem,
hogy a kezdknek inkbb
a nagy nyugati piacok fel
kell orientldniuk. Nincs
ott elg lehetsg?
Ahhoz, hogy egy piacon
sikeresen mkdjn az
ember, az illet orszgrl
viszonylag sokat kell
tudni. A kznsg s a
jtkosok mentalitst, a
politikai fejlemnyeket, a
bankok zletpolitikjt, a
kzponti bank
viselkedst, a
piacok technikai llapott
stb. Mindezeket a
dolgokat Eurpbl nzve
nem ismeijk s nem is
tudjuk kvetni. s noha
n az tvenes vekben a
tokii tzsdn klnsen
j tapasztalatokat
szereztem, ennek ellenre
ma ezekre a tzsdkre
nem jrok. Kzvetlenl az
II. vilghbor utn
knnyebb volt vlemnyt
alkotni. Az volt a
vlemnyem: bke van, s
Japn - fegyelmnek,
szorgalmnak s
szvssgnak
ksznheten - jra
konjunktrnak nz elbe.
Ez az ltalnos
felttelezs igaz volt, de
azta 35 v telt el. s a
mai tokii tzsde igazi
jtkbarlang lett. A
pkeijt-kosok egy rgi
trvnye szerint:
ismeretlen partnerrel ne
lj le jtszani. A mai
Japn szmomra
ismeretlen, s az az
elvem, hogy nem jtszom
olyan orszgok tzsdin,
melyek nyelvt, nem is
szlva az bcjrl, nem
ismerem.
Ha teht egy
befektet vagy spekulns
Japn gazdasgt illeten
optimista belltottsg,
s erre akar spekullni,
akkor vegyen a New
York-i tzsdn Japn
Fonds" paprokat. Ez
olyan befektetsi alap,
mely kizrlag japn
rtkpaprokkal
kereskedik, s amelyet
japnamerikai
menedzserek irnytanak,
akik a japn gazdasgrl
s annak egyes
rszleteirl jobban
informltak, mint
brmilyen eurpai
spekulns.
A spekulnsok
kztt lev
kozmopolitk szmra a
nmet tzsdk tl
konzervatvok s
provincilisak is?
Ez megint csak az
idtl fgg. A mltban
biztosan ez volt a helyzet.
De 1984 ta a befektetk
vadul vsrolnak
rszvnyeket. ltalban
azt lehet mondani, hogy a
nmet tzsdekznsg
sokig inkbb a fix
kamatozs ktvnyeket
s takarkbetteket
rszestette elnyben.
Eveken keresztl az
ingatlanok is elnyt
lveztek a rszvnyekkel
szemben. Azrt is
trekedett a nmet
gazdasgvezets veken
keresztl a rszvnyek
npszerstsre, hogy
ennek segtsgvel sok
vllalat az alaptkjt
felemelhesse. Vgl is
sikerlt 1983 ta a
kznsget
rszvnybartt, st
szenvedlyes
rszvnyvsrlv tenni.
Ez azutn vlt knnyebb,
miutn az egsz vilgon
kedvez fordulat
kvetkezett be, s ebbl a
kedvez lgkrbl az
NSZK-ban is profitltak.
Ez mindaddig kitart, amg
az rfolyamok zuhansa
vesztesgeket nem okoz.
Azutn egy nagy sznet
kvetkezhet, amg az
rdeklds jra fel nem
lngol.
Megri-e a magas
kltsgek ellenre
klnbz tzsdken
vsrolni, illetve eladni?
Ez attl fgg, hogy
milyen paprokrl s
mely tzsdkrl van sz.
Sok amerikai rtkpaprt
forgalmaznak az NSZK-
ban, Amszterdamban,
Svjcban, Prizsban stb.
is. A jutalkok nagysga
klnbz, de Eurpban
ltalban viszonylag
olcsbb, mint az Egyeslt
llamokban.
Van-e jelentsge
annak, hogy amerikai
rtkpaprokat
nyugatnmet mrkrt
vagy svjci frankrt
rulnak?
Nem, mert a
rszvnyek rtke
ugyangy a mindenkori
valu-ta-rfolyamoknak
felel meg. Ez azokra az
rtkpaprokra
vonatkozik, amelyeknek
az NSZK-ban, Zrichben
stb. nagy piacuk van.
Kisforgalm
rszvnyeknl lehet egy
kis eltolds gy, hogy az
rfolyamok Eurpban
egyszer magasabbak,
mskor alacsonyabbak,
mint Amerikban.
Adktelesek-e
azok a nyeresgek,
amelyek alapveten a
rszvnyek rfolyam-
klnbsgeibl
addnak? Ha igen,
milyen mrtkben?
Az NSZK-ban
alapveten adktelesek,
ha a vtel s az elads
kztt kevesebb mint hat
hnap telt el.
Alapveten
drgbbak-e a nvre
szl rszvnyek, mint a
bemutatra szlak?
Nem, ppen
ellenkezleg. Ha egy
trsasgnak mindkt fajta
rszvnye van (ahogy ez
Svjcban gyakori eset),
akkor a nvre szl
rszvnyek olcsbbak,
mint a bemutatra
szlak. De csak a
svjciaknak van joguk
nvre szl rszvnyeket
vsrolni.
Egy trsasg
alaptke-emelse a
rszvnyek felfel vel
tendencijt jelenti-e?
Nem. Ez
tulajdonkppen a vllalat
eslyeitl s a tkepiac
ltalnos tendencijtl
fgg. Lefel irnyul
tendencia esetn az
alaptke-emels inkbb
negatvan hat, emelkeds
esetn pedig pozitv
hats.
A
rszvnykibocsts a
tkt keres vllalat
szmra nagy
mennyisg tkefelvtelt
tesz lehetv. Jelenthet-e
ez egy szlesebb kr
gazdasgi demokrcit?
Igen. Hogy a
rszvny a piacgazdasg
rendszerben mit jelent,
mr elmondtam. A
nagyvllalatok
rszvnyeinek szles kr
birtoklsa lassan a npi
kapitalizmus egy
fajtjhoz vezet. A
tzsdnek ksznheten
sok kisember vehet rszt
103
zlse szerinti
csoportosulsok
vllalkozsaiban.
Amerikban, Angliban,
Franciaorszgban ez mr
vtizedek ta gy van.
Amszterdamban mr a 17.
szzad ta egy klnsen
lnk tzsde ltezik. Az
NSZK-ban - mint mr
mondtam -ez lassabban
alakul ki.
A szabad
piacgazdasgban a
rszvnypiac az
e g y e t l e n , a m i mg
szabadon funkcionl,
ahol a kereslet s a
knlat jtkeri
szablyozzk az rakat?
Majdnem. De sok
orszgban a nyersanyag-
s ingatlanrak, a deviza-
rfolyamok is szabadon
alakulhatnak (kivve
azokat az orszgokat, ahol
devizatrvnyek
lteznek). Az egsz vilg
a nagyobb szabadsg
irnyba halad.
Lehet-e a magas
osztalkbl magas
rfolyam-alakulsra
kvetkeztetni ?
Nem felttlenl, s
fknt rvid s
kzptvon nem. Gyakran
elfordul, hogy a
spekulnsok az osztalk
emelst vijk, amivel
az rfolyamot a magasba
hajtjk, ezltal mintegy
elbe mennek az
esemnyeknek. Ezrt
gyakran megtrtnik,
hogy egy elre vrt
magasabb
osztalkkifizets
bejelentse utn az
rfolyam visszaesik. Ez
az ismert jelensg a Fait
accompli".
Hogy hangzik a
baisse-spekulnsok
egyszeregye?
A spontn vlasz
erre egy tzsdei szls
lehetne. A baisse-re
spekullt megveri az
Isten, mert ms pnze
utn vgyik." O ugyanis
csak ms vesztesgbl
tud nyeresghez jutni.
Vagyis ms krra
spekull. Erre
mindazoknak, akik
kevsb tisztelik az
erklcst, egy Schiller-
idzettel tudnnak
vlaszolni: Csak az kap,
aki ad is". (Az ads a
tzsdei zsargonban
eladst jelent.) A baisse-
re spekulls egy
specilis mechanizmus.
Nmetorszgban
12
ezt
hatrids gyletnek
nevezik. Egy kis
hozzrts kell ahhoz,
h o g y valamit
eladhassunk, aminek az
ember mg nincs is a
birtokban. Az
angolszszok a baisse-
spekulnsokat medvnek
(bear) hvjk, amivel azt
akaijk kifejezni, hogy
elre isznak a medve
brre. A baisse-re
spekullnak egszen
sajtos jelleme van.
Pesszimizmusban
makacs, s mindig gy
vli, hogy az rfolyam tl
magas. Mindig cskken
rfolyamokra jtszik.
ppen egy anekdota
jutott eszembe egy
baisse-spekulns-rl, aki
a budapesti tzsdn
makacsul rfolyam-
zuhansra spekullt. Az
rfolyamok egyre csak
emelkedtek, vesztesgei
pedig egyre nttek. Egy
napon a tzsde
megszokott sarkban llt,
mikzben az rfolyamok
nagy lrma kzepette
folyton emelkedtek. Egy
kollga bosszantsul
feltett neki egy krdst:
Mit gondol, mennyit
keresnek ezek a fickk a
hausse-szon?" Ez engem
egyltaln n e m rdekel"
vlaszolta. Mivel
mindaz, amit ma nyernek,
a krach utn visszakerl
hozzm. Csak amit
kzben elkltenek, az
marad szmomra
vesztesg."
Az igazsg fogalmt
nehz meghatrozni.
De a rszvny
jegyzett rtke mindig
igazsgos?
Nem!
Igazsgossgrl tlzs
lenne beszlni. Sem
szmtgp, sem egyetlen
matematikai zseni nem
kpes egy rszvny
igazsgos rt
meghatrozni. Ki lehetne
egy vllalat, pl. a Siemens
rtkt szmtani? s ha
ez elvileg lehetsges is
lenne, a rszvny
rfolyama sohasem ott
llna, hanem magasabban
vagy alacsonyabban. Az
r a kereslet s a knlat
eredje, s ezeket a
legklnflbb hatsok
rik. Ugyanaz az r egy
adott pillanatban lehet tl
magas, s ms
sszefggsben tl
alacsony. Ez okozza az
rfolyam-ingadozsokat.
Az r csak hozzvetleges
rtk. Az, hogy magas
vagy alacsony, teljes
mrtkben viszonylagos.
Volt egy bartom, egy
bohm, akinek csak kt
inge volt. Addig hordta az
egyiket, amg az
piszkosabb lett, mint a
msik. Egy rfolyam
llhat a msikhoz kpest
magasabban vagy
alacsonyabban. Az rrl
filozoflni, ez a lnyeg,
jobban mondva a
spekulci. Oscar Wilde
mondta: A cinikus (a
tzsds - a szerz
megjegyzse) mindennek
ismeri az rt, de az
rtkt nem."
sszer-e
mindenkor rfolyam-
hatrt vagy hatridt
meghatrozni egy
rszvny megvtelnl
vagy eladsnl?
Hromszor is nem,
haj rszvnyrl van sz.
Fix kamatozs ktvny
esetben meg lehet tenni,
ha a kamat,
sszehasonltva a
tkepiaccal, bizonyos
mrtkig kiszmthat.
De a tovbbi
kamatalakulst hossz
tvon nehz megtlni,
mert tl sok tnyeztl
fgg. Gyenglked
ktvnyeket viszont
egszen msknt kell
megtlni; a meghatroz
itt nem kizrlag a
kamatozs, vagyis a
hozadk, hanem
klnbz ms
motivcik: mekkora
eslye van a kamatozs
jraindtsnak, a
minsg, az ads
hitelkpessge stb.,
ltalban nincs hatr a
nyeresg s a vesztesg
kztt, s a hatrids
zleteket sem lehet
hatridnaplban
eljegyezni. Plda erre a
Young-ktvnnyel trtnt
esetem.
Mirt nincsenek az
NSZK tzsdin
hatrids gyletek?
Vagy ms formban s
ms elnevezssel mg
lehetsgesek?
Magam sem rtem,
hogy egy olyan nagy
tkepiacon, mint az
NSZK-, mirt nem
ltezik hatrids gylet,
mint pl. Prizsban vagy
Zrichben. Erre nincs ms
elnevezs, illetve van egy
kivtel: opcik vtele s
eladsa.
A modern, magas
fokon gpestett,
megjulsra
knyszertett ipari
trsadalomnak nagy a
tkeignye. Lehet-e
emiatt a rszvnypiacok
kiterjedsre szmtani?
Igen, felttlenl.
Meg kell ismtelnem: a
rszvnytrsasg az
nll ipari trsadalom
nvekedsnek alapja,
tzsde nlkl nem
lehetsges
rszvnytrsasg, s
spekulci nlkl nincs
tzsde. Rviden: a
rszvnyekkel val
spekulci
nlklzhetetlen a
gazdasg fejldshez.
Egytt jrhat-e ez a
fejlds azzal, hogy a
jvben a rszvnyek
vsrlsa a szles
rtegek szmra egyre
vonzbb vlik?
Igen, felttlenl. A
nagy krds csak az, amit
minden befektet feltesz:
milyen rszvnyeket,
melyik piacon, milyen
ron vsroljon. Ennek a
hrom krdsnek a
megvlaszolsa a dnt.
Az llami vagy
llamostott vllalatok
privatizlsra hozott
intzkedsi hullm
sztnzheti-e a tzsdei
tevkenysget?
Elvezetnek-e ezek a
tzsde s a spekulci
megersdshez ?
Igen, de az
ellenkezje is lehetsges:
a magnvllalkozsok
llamostsa ugyangy
lnktheti a tzsdt s
felhajthatja az
rfolyamokat. Minden
attl fgg, hogy melyik
orszgban, milyen
kormny vezetsvel,
milyen politikai
lgkrben trtnik. A
legjobb plda erre
Franciaorszg fejldse
az elmlt vekben.
llamostottk a
legnagyobb 40
iparvllalatot, s minden
olyan francia bankot,
amely tbb mint 2
millird frank letttel
rendelkezett, s ez viharos
emelkedst vltott ki a
prizsi tzsdn. Az llam
kifizette a rszvnyeket
az elmlt hrom v
tlagrfolyamn s ezzel
60 millird frankot
pumplt" a piacra. A
rszvnyesek a frissen
kapott pnzt jabb
rszvnyekbe fektettk
be. Hirtelen olyan helyzet
alakult ki, ami a
legkedvezbb az
remelkedshez: tbb
pnz a befektetk
zsebben, kevesebb
rszvny a piacon, mivel
a nagy llami vllalatok
rszvnyei eltntek. Az
llamosts gy viharos
hausse-t vltott ki, fleg
azutn, hogy megsznt az
aranyvsrlsok
nvtelensge.
s mi trtnne
most
13
az llamostott
vllalatok
reprivatizlsa esetn?
Erre nem lehet
vlaszolni. A tzsde
szmra ltalban
kedvez a lgkr, ha a
politika eltvolodik egy
kollektv, szocialista
kormnyzattl. De ez
kudarcba is flladhat, ha
nincs elegend pnz a
befektetk zsebben, s
ha a klfldi befektetk
sem akarnnak francia
rszvnyeket vsrolni.
Az ltalnos
kamatpolitika
befolysolja-e a
rszvnyrfolyamokat?
Termszetesen, s
nagyon ersen. Nem
vletlenl mondtk a rgi
Bcsben a spekulnsok:
Kt dolgot minden
tzsds szeret - a szp
nket s az alacsony
kamatlbakat."
A rszvnyek
legnagyobb ellenfelei a
hossz lejrat
ktvnyek. Ha ezek
kamatozsa igen vonz,
akkor a nagybefektetk -
a nyugdjpnztrak,
biztosttrsasgok,
alaptvnyok,
nyugdjintzetek stb. - a
klcsnktvnyeket
rszestik elnyben,
klnsen a
valutastabilits
idszakban. Ellenkez
esetben: ha a ktvnyek
kamatozsa alacsony,
akkor ezek az
intzmnyek
rszvnyeket vsrolnak,
mert az emelked
osztalk remnye erre
kszteti azokat. Annl is
inkbb, mivel az alacsony
kamatok fellnktik a
gazdasgot s javtjk a
vllalatok
nyeresgkiltsait. Ez a
mechanizmus a
rszvnyek s a
klcsnktvnyek kztt
termszetesen csak
inflcimentes
idszakban lehetsges.
Ilyenkor tudja a kzponti
bank a kamatlbakat
leszlltani.
Inflci esetn kt
lehetsg van: a kzponti
bank beavatkozik, hogy
harcoljon az inflci
ellen, megemeli a
kamatlbakat, erre a
ktvnyek rfolyama
esik. A ktvnyek hozama
emelkedik, s gy
versenyt tmasztanak a
rszvnyeknek. A
magasabb kamatok miatt
a pnzpiac is kevsb
likvid, s kevesebb pnz
marad a rszvnyek
megvsrlsra. Ha ezzel
szemben a jegybank nem
avatkozik be s nem
emeli meg a
kamatlbakat, akkor a
rszvnypiac az
inflcibl profitl, mert
a pnzmennyisg egyre
nvekszik. Rviden: a
rszvny-rfolyamok
inflcis idszakban
gyakran nem az inflci
miatt esnek, hanem az
inflci ellen hozott
intzkedsek, azaz a
magasabb kamatok s
szigorbb hitelfelttelek
(restrikci) miatt.
Ha nagy
mennyisg j
kibocsts, azaz sok j
trsasg kerl a
tzsdre, csalhatatlan
jele-e ez annak, hogy
tart mg a
rszvnybefektetsek
szmra a kedvez
idszak?
Nem, semmilyen
krlmnyek kztt sem.
Ellenkezleg. Amg a
bankok piacra viszik a
nagyszm j kibocstst,
azalatt a tzsdei
hangulatot - a
tmegkommunikci s a
propaganda segtsgvel -
optimista hangulatban
tartjk. Minl optimistbb
a lgkr, annl
gyorsabban szvja fel a
kznsg az j
kibocstsokat. De annl
hevesebb lehet a reakci
is, ha az optimizmus
megfordul. Ha az j
kibocstsok vagy
alaptke-emels miatt
megsokszorozdik a
rszvnyek szma, ez
majdnem mindig drmai
visszaesst vlt ki. Mert
hirtelen tbb a rszvny,
mint a tkfilk.
s ez a visszaess
nha mlyebb, mint azt az
ember vrta volna. De ha
szmtott is r, s meg is
volt rla gyzdve, hogy
bekvetkezik, ez ellen a
legjobb gazdasgi
szakrtk sem tudnak
semmit sem tenni.
Legfeljebb nagyon
vatosan fkezik vagy
lasstjk. Az a mvszet,
hogy az ember
felkszljn r s eszerint
cselekedjen.
Vezethetik-e a
spekulnst erklcsi
megfontolsok?
Ez attl is fgg egy
kicsit, hogy humanista
vagy trvnyhozi
szempontbl nzzk,
amely utbbi a spekulnst
ppen erklcstelennek
tnteti fel. Klnsen
azokra az orszgokra
rvnyes ez, amelyekben
deviza-
knyszergazdlkods
uralkodik. Ismertem egy
spekulnst, aki Bcsbl
Prizsba ment. Az els
krds, amit egy
kvhzban kollginak
feltett, gy hangzott:
Gyerekek, mondjtok,
mi van itt megtiltva?" Ez
volt az az idszak, amikor
a legnagyobb profitot
olyan kompliklt
zletekkel rtk el,
amelyekkel bizonyos
trvnyeket vagy
rendelkezseket
kijtszottak. . Erklcsi
vonatkozsa klnsen
annak van, ha baisse-re
vagy tzsdekrachra
spekullnak; mert nem
ktsges, hogy a baisse-
spekulns csak gy tud
nyeresget elrni, ha
msok vesztenek. A
tzsdekrach pedig
gyakran politikai
esemnyek vagy
termszeti katasztrfa
kvetkezmnye. Hbor,
forradalom, fldrengs
vagy egyb vratlan
esemny nha az
rfolyamokat a mlybe
tasztja. A baisse-
spekulns ezekbl az
esemnyekbl profitlhat,
anlkl, hogy tett volna
valamit rte. De nem
hiszem, hogy sok
spekulns felhagyna ilyen
okok miatt a
tevkenysgvel.
Ismerek egyet, akit
erklcsi megfontolsok
ltalban nem tartanak
vissza az zlettl, nha
mgis lelkifurdalsa van,
s ez n lennk. A trtnet
a kvetkez: 1932-ben
baisse-re spekulltam
nagy mennyisg
Kreuger-Zndholz-trszt
rszvnyekkel. Ivn
Kreuger egy zsenilis
stockholmi zletember
volt, aki klnbz
orszgokban a
gyufagyrts
monopliumt ptette ki.
risi hiteleket vett fel
Amerikban s ms
gazdag ipari orszgokban,
kiklcsnzte a pnzt az
anyagilag gyengbb
kzp- s kelet-eurpai
orszgoknak, s ezrt
megkapta a gyufagyrts
monopliumt. Amikor a
Weimari Kztrsasg,
Magyarorszg stb.
fizetseiket lelltottk,
az egsz kreugeri
elkpzelsnek ssze
kellett omolnia. Az ads
orszgok nem fizettek, s
gy neki is be kellett
szntetnie fizetseit
hitelezinek. Klnbz
jelek alapjn arra a
kvetkeztetsekre
jutottam, hogy ez
hamarosan be fog
kvetkezni, s hatridre
eladtam egy nagy
mennyisget a Kreuger
Trsasg rszvnyeibl.
Kezdetben az rfolyam
csak lassan esett. Noha a
buksrl meg voltam
gyzdve, nem
szmoltam mg fel
spekulcimat, br azok
mr mlyen lltak. Aztn
egy nap hirtelen jtt a
drmai hr, hogy Kreuger
prizsi laksn agyonltte
magt. A kvetkez nap a
rszvnyek a mlybe
zuhantak - az ember
egyszeren nem tudta
kvetni ket. risi
profitot zsebeltem be, de
sajnlatosan egy ember
lete rn. Bntudatot
reztem Kreuger halla
miatt. Mindenesetre nem
reztem magam tl
erklcssnek.
Szemlyesen nem voltam
a tragdia okozja, de a
drma ers lelki
megrzkdtatst okozott.
Annl is inkbb sokkolva
reztem magam, mivel n
Ivn Kreugert egyltaln
nem tartottam csalnak,
mint ahogy azt a
vilgsajt lltotta.
zletnek alapgondolata
logikus s tisztessges
volt, csak a politikai s
gazdasgi helyzet
megtlsben tvedett, s
a kedveztlen
krlmnyek ldozata
lett.
Mindenki maga
dntse el, hogy erklcsi
okokbl milyen
rszvnyeket nem vesz.
Egy fiatal egyetemista
megkrdezte egyszer
tlem, hogy erklcstelen-
e a hadiipar rszvnyeit
vsrolni. Az valban
erklcstelen, hogy
Amerikban a
lfegyvereket szabadon
lehet vsrolni. Az
llamoknak ezzel
szemben bizonyos
krlmnyek miatt
szksgk van
fegyverkezsre, hogy
megvdjk az erklcst.
Ezt a krdst azonban
hogy erklcss
vagy erklcstelen
minden kormnynak fel
kellene tennnk. Nemcsak
a fegyverkezs miatt,
hanem mert a dohny s
az alkohol
forgalmazsbl is
hasznot hznak. Az a
vlemnyem, hogy a
jtkkaszink is
erklcstelenek,
mindazonltal az NSZK-
ban is gomba mdra
szaporodnak. Gondolom,
az is erklcstelen, ha a
nagybankok intenzven
reklmozzk az
aranyvsrlst s -
felhalmozst, s
elmagyarzzk a
befektetknek, hogyan
tudjk az aranyat
bizonyos orszgokban
admentesen
megvsrolni. Azonkvl
minden egyes aranyrme
megvsrlsa egyttal
tkeexport is, gyakran
olyan idszakban, amikor
a nemzeti valuta nyoms
al kerl. Az
aranyvsrls a befektets
legtisztbb formja, noha
inkbb az lenne az orszg
rdeke, hogy ezt a
termelsbe fektessk.
Azonkvl a bankok
tancsokat adnak a
kznsgnek arra, hogyan
hzzk ki magukat az ad
all. Mg sok pldt
tudnk felhozni arra, hogy
valamilyen mdon az
erklcs ellen, de nem az
rott trvny ellen
vtenek. Ha teht erklcsi
megfontolsokbl egy
spekulcit kihagy az
ember, ez sem baj. Mert
ha jtszott volna, 50%-
ban akkor is veszthetett
volna.
Befolysolhatja-e a
spekulnst politikai
belltottsga ?
Nem. A spekulnst
politikai hovatartozsa
nem befolysolhatja. Sok
tzsds egszen kitn
alkalmakat szalasztott el
politikai elvei miatt.
Pldul a svjciak s a
hollandok a II.
vilghbor utn -
mondjuk ki egsz
szintn - nmetellenes
magatartsuk miatt
semmilyen krlmnyek
kztt sem akartak nmet
ktvnyeket vsrolni.
Sokat vesztettek, noha
szzmillis nyeresget
rhettek volna el, ha a
nmet jjptsi
ktvnyekre spekulltak
volna. Ksbb ugyanazok
a svjciak vsroltak
nmet ktvnyeket nagy
mennyisgben, akik
harminc vvel ezeltt a
mai r tredkrt is
visszautastottk.
Egy tzsdsnek
mindig jzannak s
logikusnak kell lennie,
vagy nha hagyhatja
magt msok
butasgtl
elragadtatni?
Nem kell mindig
jzannak s logikusnak
lennie, mert a butknak is
lehet igazuk a tzsdn,
mivel rszben k maguk
alaktjk az rfolyamokat.
A tzsdn az a logika,
hogy gyakran
logiktlannak kell lenni.
ppen ebben ll a
spekulns s a tzsde
elemzsnek nagy
mvszete.
Hozhat egy tzsds
alkohol befolysa alatt
dntst?
Igen. Az
alkoholmmor lnkti a
fantzit, megsznteti a
felesleges gtlsokat, s
ez gyakran klnsen
kedvez.
Hallgathat-e a
spekulns felesgre
vagy bartnjre ?
A nknek klnsen
ers a belerz
kpessgk, s
kifejezetten sztnsek.
Ezek a tulajdonsgok
kiegszthetik a frfiak
logikus megfontolsait.
Lehet a spekulns
babons?
Egy kicsit. s ezt
meg is lehet rteni.
Gyakran felllt egy
elmletet, amely minden
szempontbl logikus s
megdnthetetlen rveken
alapszik. Ennek gy kell
lennie - gondolja , aztn
vgl kiderl, hogy a
spekulci hamis volt.
Erre azt mondja magban:
pechem volt. Abban a
pillanatban, amikor
sikertelensgt a pechhel
magyarzza, mr
babons. A babona
gyakran az sztnbl
addik, s ez nagyon
hasznos.
Eladhatja-e a
spekulns a paprjait
brmekkora nyeresg
vagy vesztesg esetn?
Az a dnts, hogy az
ember eladja-e a paprjait
vagy sem, a paprok
mltbeli vtelrtl
teljesen fggetlen, inkbb
a leend kiltsoktl
fgg.
A spekulns csak
abszolt objektv tletet
hozhat. Vesztesggel is el
kell adnia, ha az objektv
megtls emellett szl. A
legtbb befektet azonban
vesztesg esetn nem akar
eladni, mert nem szeret
mrlegelni. Amg nem
adja el a papijait, addig
nem kell vesztesget
elknyvelnie. Ez a
pszichs belltottsg
teljesen hamis, s
meggtolja az objektv
rtktletet. Nyeresg
esetn azonban
ugyanilyen fggetlen
dntst kell hoznia.
Visszavsrolhat az
ember egy paprt sokkal
drgbban, mint
amennyirt egyszer mr
eladta?
Ennek a dntsnek is
objektvnak kell lennie,
fggetlenl a mltbeli
tranzakciktl.
Mikor a
legkedvezbb tzsdei
mveletre megbzst
adni: a ht melyik
napjn, nyits eltt vagy
a tzsde mkdse
alatt?
A htvgn az
embernek van ideje
nyugodtan vgiggondolni,
hogy mit kellene a
tzsdn tennie, s csak
ezutn kpes teljes rtk
megfontolssal a
stratgijt kialaktani s
terveket kovcsolni.
A j spekulns a
tzsdre jrjon, vagy
inkbb a
kzvettirodkat
ltogassa, ahol az
rfolyamok alakulst
llandan kvetni
tudja?
A spekulnst zavaija
jzan megfontolsban s
kedveztlen irnyba
befolysolja, ha minden
egyes rfolyam-
ingadozst kvet,
szntelenl figyel, ahogy
azt a legtbb tzsdei
rsztvev teszi. Ezzel a
spekulnsbl jtkos
vlna. Elg, ha a tzsdei
ingadozsokat csak grossa
modo (nagy vonalakban)
kveti. A tendencikat
termszetesen ismernie
kell. A tzsdt azonban
csak egy bizonyos
tvolsgbl kell figyelnie,
nem szabad egsz kzel
mennie. Csak az
gynkknek, azok
alkalmazottainak s a
kldncknek kell mindig
minden rfolyamot
ismernik, mert gyfeleik
krdseire vlaszolniuk
kell. A spekulnsnak egy
bizonyos tvolsgot kell
tartania.
Nekem pldul
egszen klnleges
mdszerem van: soha
nem ismerem a pontos
rfolyamokat s fleg
nem a sajt papijaimt,
mert nem akarom, hogy a
napi vltozsok
befolysoljanak. Csak a
hangulatot ismerem s
tudom, hogy llnak az
indexek. Kialaktottam a
vlemnyemet, s vrok
trelemmel, hogy igazam
legyen. Ez vagy bejn,
vagy nem. De ha a tzsde
kzben nem engem
igazol, akkor sem
vltoztatom meg a
vlemnyemet, hanem
nyugodtan vrok tovbb.
Tudom, hogy ez nagyon
nehz, s sok gyakorls
kell hozz, de mindenki
begyakorolhat egy ilyen
viselkedst.
Mit tegyen az
ember, ha egy j tervet
gondolt ki?
Az ember este
tervez, j szaka -
tudatosan vagy tudat alatt
-megfontolja, reggel
elhatrozza magt, aztn
vgrehajtja.
Visszanyerheti-e az
ember az elveszett
pnzt?
Ami elveszett, az
elveszett. Az j zletek j
nyeresget hozhatnak, de
a mlthoz nincs kzk.
Erre van egy mondsom:
lehet nyerni, lehet
veszteni, de visszanyerni
soha.
Hogy viselkedjen a
tzsds egy sikeres
spekulci utn?
Sikerei utn -
akrmilyen ltvnyosak is
legyenek azok -maradjon
szerny, s semmi esetre
se legyen ntelt; mert a
legbutbb is lehet sikeres
a tzsdn. Annl is
inkbb, mivel a
tendencit a sok tkfilk
alaktja, s a buta csak
egy csepp a tengerben.
Csak kt lehetsg
van: egy papr eshet s
emelkedhet.
Termszetesen alig
szrevehet mdon, s
klnbz intenzitssal.
Ha az ember a kt
lehetsg kzl a helyeset
tallja el, az nem ok arra,
hogy bekpzelt legyen. Ez
tisztn szerencse dolga,
mint minden
szerencsejtk: fej vagy
rs". Ha az embernek
aztn j tlete tmad,
akkor hinnie kell benne.
de egy kis szkepszis
mindig szksges, mert a
sok elre nem lthat
esemny egy pillanat alatt
keresztlhzhatja
szmtsainkat.
Mikor kell a tzsdei
spekulnsnak mrleget
ksztenie?
Mrleget csak az
rksk csinljanak.
Csak k mondhatjk meg,
hogy az elhunyt sikeres
vagy sikertelen volt. Mert
amg a spekulns a
tzsdn dolgozik, vesz s
elad, j elkpzelseket
llt fel s j
ktelezettsgeket vllal,
addig a tzsdn megnyert
pnz mindig csak
klcsnpnz. A
klcsnpnzt pedig
gyakran magas kamattal
kell visszafizetni. A
spekulns teht, amg l
s spekull, soha nem
csinlhat mrleget. Vagy
vgleg nyugdjba kell
vonulnia, a tzsdre soha
tbb r se szabad nznie,
klnben visszahzza,
mint a mgnes.
A szenvedlyes
krtya- vagy rulettjtkos
sem tudja a kaszint
rkre elhagyni. Egy
nyeremnyben gazdag
nap utn msnap jra
visszatr s jtszik.
Kzismert, hogy a
kaszinmenedzser sosem
fl, amikor egy vendgt
a nyeremnnyel elmenni
ltja, mert meg van rla
gyzdve, hogy a jtkos
gy vagy gy visszajn, s
vgl a nyeremnyt is
visszaveszti". Csak az
lehet pech" - shajtotta
nekem egyszer egy
kaszintulajdonos , ..ha
a hzunkban nyert
sszeget a jtkos egy
msik jtkteremben
veszti el."
Milyen kritriumok
alapjn vlassza ki az
ember a paprokat s
hozzon meg egy dntst?
Az els eldntend
krds mindig az, hogy az
ember paprokat
vsroljon-e vagy pnzt
elbb inkbb hossz tv
takarkformkba
fektesse-e? Ha a vsrls
mellett dnttt, felteszi
magnak a krdst:
melyik piacon? Aztn azt
kell mrlegelnie, hogy
melyik csoportt vegye,
vgl a vllalatot kell
kivlasztania. Az idpont
- ma, holnap vagy egy ht
mlva
- kiszmthatatlan s
a befektet szmra
lnyegtelen, hiszen ez
tisztn taktikai dnts. A
befektet szmra csak a
hossz tv stratginak
van jelentsge.
Mit tartson az
ember egyes iskolzatlan
autodidaktk
vlemnyrl?
Egy autodidakta, ha
iskolzatlan is, nagy
tapasztalatot szerezhetett,
s gyakran sokkal
intuitvabban reagl az
esemnyekre s a
bonyolult problmkra,
mint egy iskolzott
teoretikus. Az autodidakta
gyakran pontosan reagl,
anlkl, hogy tudn,
mirt, csak tapasztalatai
alapjn.
Milyen jelentsget
tulajdontsunk egy ids,
tapasztalt, intelligens, de
teljesen sikertelen
tzsds vlemnynek ?
A legnagyobbat.
Mert a siker nem mrtke
egy profi szakismeretnek
s intelligencijnak. A
sikertelen is ismerheti a
tzsdei tendencit,
bizonyos paprok eslyeit,
s a tzsdt klnsen jl
tudja megtlni, lehet
fantzija s a kockzatot
is kpes felmrni. O maga
taln ebbl nem tud
profitlni, mert
hatrozatlan, fls vagy
ideges s trelmetlen, s
taln sajt vlemnyben
sem bzik. Vagy egsz
egyszeren paprjain
mindig adssgai voltak.
Az utbbi eset a
leginkbb vgzetes, mert
ilyenkor a trelem sem
hasznl. A siker nagyon
gyakran nem az
intelligencitl, hanem
egy ember
jellemvonsaitl fgg.
Tapasztalatbl
beszlek, mivel ennek
tucatnyi fajtjval
tallkoztam bartaim
krben. Gyakran
meghatdva gondolok egy
reg bartomra, akirl a
legjobb vlemnnyel
voltam, st akitl igen
sokat tanultam, de aki
olyan rosszul vgezte,
hogy lete utols veiben
tmogatnom kellett.
Eltekintve a mr emltett
negatv jellemzjtl,
szrnyen jtkos kedv
volt. Dlelttnknt a
tzsdn jtszott,
dlutnonknt a
lversenyen, estnknt
bridzset vagy pkrt s
ks jszaknknt
valamilyen hazrdjtkot.
A tzsdn nagyon
rtelmes s szerencss
tletei voltak, de az els
vesztesg utn azonnal
eladta a paprokat,
rszben azrt, mert igen
magas hitelre vsrolta
azokat. Intelligencija s
meggyz tletei ellenre
a spekulcit inkbb csak
jtknak tekintette. gy
egyidejleg magas
intelligencij spekulns
s ideges jtkos volt.
Egy msik bartom,
Albert Hahn professzor,
aki rendkvl okos ember
volt, gyakran jegyezte
meg: Semmit sem adok
a sajt butasgomra."
Taln amiatt, mert a
kzgazdasg-tudomnyok
professzora volt. Nha a
bizalmatlansga volt
(annak ellenre, hogy
maga professzor volt) a
legnagyobb szerencsje.
s mivel negatvan tlte
meg sajt magt, csak
elmletileg jtszott.
Otthon jtszott, vett s
eladott, ide-oda, mert
csak a szenvedlyre volt
szksge, de
gyakorlatilag nem volt
vllalkoz kedv. Csak
egyetlen hossz tv
stratgija volt, s a
negyvenes vekben egsz
vagyont rszvnyekbe
fektette, aztn hsz vig
nem csinlt semmit.
Hallakor vagyonnak
harmincszorost hagyta
htra (ma a hatvanszorosa
lenne). Az rksk
ebben az esetben azt
llaptottk meg, hogy j
spekulns volt, ppen,
mert nem spekullt. Els
osztly teoretikus volt,
s gyakorlati ember, ezrt
inkbb fogadott el tlem
tancsot, s elmlett
csak a papron prblta
ki. Ha kzgazdasgi
tudomnyokra pl
elmletvel jtszott
volna, valsznleg
tnkremegy.
Mit tartson az
ember arrl a
spekulnsrl, aki azt
lltja, hogy mindig a
legalacsonyabb
rfolyamnl kell
vsrolni s a
legmagasabbnl eladni?
Egsz egyszeren
azt, hogy hazug.
Mi a
legveszlyesebb a tzsdei
spekulns szmra?
A flig igaz
informcik.
Veszlyesebbek, mint a
100% -ig tves
informcik, mert a
fligazsg teljes
hazugsg. A rosszul
informlt tzsdsek
jobban megfontoljk
dntseiket. Mivel a tves
informcik gyakran
meglepek s
provoklak, az
elvigyzatos spekulns
ellenrzi ket. A
legveszlyesebb egy
helytll informci rossz
alkalmazsa, mivel az egy
rossz kvetkeztets
eredmnye, s
valsznleg az anyag
ismeretnek hinya. Egy
hamis informci rossz
alkalmazsa ezzel
szemben j eredmnyre
vezethet, mert negatv
szorozva negatvval
pozitvat eredmnyez.
Informltnak kell
lennie minden
rszletkrdsben, mint
pl. a mrlegek,
osztalkok stb.?
Ha az ember a
rszletekrl tl sokat tud,
nem ltja t az egszet. A
sok ftl nem ltja az
erdt. Keveset kell tudni,
de mindent meg kell
rteni. Ha az ember mr
minden rszletet
elfelejtett, akkor marad
meg a tzsdetudomny.
Az tvenes vekben volt
egy sorozat az amerikai
tvben a tzsdrl. A
rsztvevk kzl pl. egy
ids hlgy s egy
iskolsfi lett a gyztes.
Ok mindent tudtak,
tnyleg mindent, amit az
jsgokban, knyvekben,
statisztikkban el lehetett
olvasni. De a tzsdn
egyikk sem tudott akr
csak a legkisebb sikert is
elrni.
Fontos vagy
hasznos, hogy a mlt
esemnyeit elemezzk?
Felttlenl fontos.
Ha az ember az
elkvetkez esemnyeket
nem lthatja elre, akkor
legalbb a mltat rtse
meg. Ez megknnyti a
jvbeli
megfontolsainkat.
Minden sikeres vagy
sikertelen spekulci utn
a tzsdsnek elemeznie
kell sikernek vagy
sikertelensgeinek okait.
Mirt volt a spekulci
helyes, mely rvek voltak
jk, s mekkora volt a
szerencse szerepe. Vagy
ellenkez irnyban: mirt
volt a spekulci
sikertelen, mely rvek
voltak hamisak, milyen
elre nem lthat
esemnyek jttek kzbe,
hol szmtottuk el
magunkat.
A
tmegkommunikcis
eszkzk hrei kzl mi
a legfontosabb a tzsds
szmra?
Minden hr s
esemny fontos. A
politikusok minden
szavbl levonhat
valamilyen kvetkeztets.
De a legfontosabb azt
kitallni, megrezni s
helyesen elemezni, ami a
szavak, hrek s
esemnyek mgtt van;
milyen kvetkezmnyei
lehetnek ezeknek. Nagyon
gyakran azt is ki lehet
tallni, amit elhallgatnak.
Teht a jelentseket
bizonyos szkepszissel kell
kezelni.
Mi a vlemnye az
jsgok tzsdei
jelentseirl?
Az jsgok tzsdei
kommentijai, elemzsei
semmitmondak. Pldul
gyakran lehet a kvetkez
szrakoztat szveget
olvasni: A tzsde ma
gyengbb volt a
pesszimistk eladsai
miatt, akik a tovbbi
emelkedsben nem
remnykednek. Ezzel
szemben a vevk
visszafogottak voltak,
mert mg gyengbb
rfolyam-alakulsra
vrnak. gy az rfolyamok
tbb pontot estek az
eladsok s a rossz
hangulat miatt." Az egsz
szvegbl szmomra csak
az els mondat jelent
valamit: A tzsde ma
gyengbb volt." Az sszes
tbbi felesleges s
magtl rtetd. A
gyengbb" jelz mindent
tartalmaz.
Milyen jelentsgk
van az osztalkoknak, ha
paprokat akarok
vsrolni?
Sok befektet - mint
pl. a nyugdjpnztrak,
alaptvnyok,
biztosttrsasgok stb. -
szmra az osztalknak
van bizonyos szerepe,
mert lland bevtelre
van szksgk. A hosz-
szabb tvra tervez
spekulnsok viszont a
vllalatok fejldst
kvetik figyelemmel: a
tovbbi nyeresgalakuls
lehetsgeit elemzik,
hogy az cskken,
emelkedik vagy stagnl.
Az osztalkok nagysgt
a tkepiac kamatlbaival
kell sszehasonltani. De
mg ma is nyitott krds,
hogy a hozadkoknak
magasabbaknak vagy
alacsonyabbaknak kell
lennik, mint a hossz
tv befektetsek fix
kamatlba. Volt id,
amikor a
rszvnyvsrlk a
tkepiaci kamatlbnl
magasabb hozamot
ignyeltek, azzal rvelve,
hogy a rszvnyek
osztalka a jvben -
klnsen egy lehetsges
gazdasgi vlsg esetn -
nem biztos, ellenttben a
ktvnyek kamataival.
Ezzel szemben olyan idk
is voltak, amikor a
befektetk a tkepiaci
kamatlbnl kisebb
osztalkkal is bertk,
mivel rszt akartak venni
a nvekedsben, mert a
gazdasg, valamint a
vllalatok fejldst
optimistn tltk meg.
Nem lttak kockzatot az
osztalkok nagysgban,
ellenkezleg, egyre
magasabb osztalkkal
szmoltak. A magasabb
nyeresgre s osztalkra
vonatkoz elvrst
(vrakozst) nevezzk
spekulcinak. Ha a
kznsg s a
spekulnsok egy
trsasgnl emelked
nyeresgre szmtanak,
akr az osztalkok
emelkedse nlkl is,
ezeket a rszvnyeket
nagy mennyisgben
vsroljk. Ha viszont
fennll a cskken
nyeresg veszlye, s
ugyangy ltjk az
osztalkokat is, vagy
teljes vesztesgre
szmtanak, akkor nagy
mennyisgben eladnak.
A vllalatok
nyeresge s a tkepiaci
kamatlbak kztt nincs
lland kapcsolat.
Ugyancsak nincs
kzvetlen kapcsolat a
nyeresg, az osztalkok s
az rfolyamok kztt. Az
osztalkok kevsb
vltoznak, mint a
nyeresgek s jobban,
mint az rfolyamok. Az
rfolyamok egy
mlypontjnl s
depresszi esetn a
rszvnyek hozama
viszonylag magas, a
felemelkeds cscsn
pedig alacsony. A
rszvnyek rfolyama
teht emelkedhet vagy
eshet, ha az osztalk s a
nyeresg vltozatlan
marad, mikzben a
tkepiaci kamatlb esik
vagy emelkedik.
Ha teht a tkepiaci
kamatlbak cskkenben
vannak, ugyanakkor a
vllalatok nyeresge
emelkedik, s semmilyen
ms befolysol tnyez
nem rvnyesl, akkor az
rfolyamok emelkednek.
Ha ezzel szemben a
tkepiaci kamatlbak
emelkednek, ezzel
prhuzamosan a
vllalatok nyeresge
cskken, akkor ez a nagy
baisse. Teht ez a hrom
tnyez
- a kamatok, a
pszicholgia s a vllalati
nyeresg a mrvad a
tzsde alakulsra.
Hogyan jtszdik le
az rfolyammozgs?
Az rfolyam a
kvetkezkppen alakul:
a tzsde mlyponton van,
az rfolyamok az elz
felemelkeds utn ismt
mlyre estek. Ennek az
volt az oka, hogy a
kamatok emelkedtek s a
likvidits kimerlt.
Kevesebb a rendelkezsre
ll pnz, hogy
rszvnyeket vsroljanak
(a nagy tartlyban a
vzszint alacsony), s a
befektetk krben
bizonyos pesszimizmus
uralkodik a gazdasgi
fejldst s a vrhat
vllalati nyeresget
illeten. Az rtkpaprok
az utbbi idben a
cskken rfolyamok
miatt a remeg
kezektl" a sokat
tapasztaltakhoz" kerltek,
teht most szilrd
kezekben vannak. Ha
tovbbi rossz hrek mr
nem vetik vissza az
rfolyamokat, akkor
biztos, hogy a remeg
kezek" mindent
kirustottak. A sokat
tapasztaltak, akiknek a
kezben most a paprok
tallhatk, ezzel szemben
minden negatv esemnyt
bekalkulltak, azt is, hogy
tovbbi rossz hrek
jhetnek. A piac ezen az
alacsony szinten bizonyos
ideig megll, nhny
kisebb mozgs
bekvetkezhet, de ennek
nincs nagy jelentsge.
Jhetnek hrek a cskken
nyeresgrl s
osztalkrl, de mert k
mr erre is felkszltek,
semmilyen befolyssal
nincs rjuk. Egy bizonyos
id mlva jabb hrek
rkeznek a nyeresgrl,
amely a vrtnl nem lett
rosszabb, a kzponti bank
cskkenti a pnzpiaci a
kamatlbat, hogy
elsegtse a gazdasgi
fellendlst. Ugyanekkor
a cskken kamatlbak
miatt tbb a
rendelkezsre ll pnz,
s az osztalkok s a
pnzpiaci kamatlb
kztti verseny most mr
a rszvnyek javra dl
el. Most jnnek az els
spekulnsok, a
legkemnyebb profik, az
ttrk, akik vsrolni
kezdenek, termszetesen
mr emelked rakon;
msklnben a
rszvnyek a biztos
kezekbl nem kerlnek
el.
Elszr keveset s
vatosan vsrolnak, de
emelked raknl egyre
tbbet, ami a pesszimista
hangulatot mrskli.
Emiatt jabb rdekldk
jnnek, az rfolyam jra
valamivel magasabbra
emelkedik, s elindul a
lncreakci: kevesebb
pesszimizmus - j
vsrlsok - magasabb
rak - optimizmus -
tovbb emelked rak stb.
gy alakul ki az emelked
mozgs els fzisa. Ehhez
jrul az is, hogy az rak a
nagy pesszimizmus miatt
elzleg mlyebbre estek,
mint az jogos lett volna.
A hozamok az alacsony
rszvnyrak mellett tl
magasak voltak, ennek
korrekcija pedig vagy az
osztalkok cskkentse
vagy az rfolyamok
nvelse lett volna. Mivel
azonban a gazdasgi
helyzet inkbb javul, mint
romlik, az utbbi, azaz az
rfolyam-nvekeds
kvetkezik be. gy az els
fzisban az rfolyamok az
elznl relisabb szintet
rnek el. Ezt a korrekcit
nevezem els fzisnak.
A cskken
kamatlbak hatsra a
gazdasg is fellnkl, s
j hrek jnnek a lassan
emelked nyeresgekrl.
Az rfolyamok kvetik
ezt az optimista,
gazdasgilag is
altmasztott nvekedst,
s prhuzamosan
emelkednek a
nyeresggel: cskken
kamatlb, emelked
nyeresg, s ebbl
addan sokkal jobb
hangulat. Ezt n ksr
fzisnak nevezem. Az
rfolyamok ksrik az
ltalnos fejldst.
Egyre tbb
rdekld, spekulns s
jtkos jn a piacra. Az
optimizmus a tovbb
cskken kamatlbnak s
az egyre nvekv
nyeresgnek
ksznheten egyszerre
majdnem eufrikus lesz.
Ekkor ugrik t a mozgs a
msodikbl a harmadik
fzisba. Egyre tbb
vsrl jn, akik az
rfolyamot a magas-
A 1 - a korrekci fzisa (kis
forgalom, kevs
rszvnytulajdonos) A 2 = ksr
fzis (a forgalom s a
rszvnytulajdonosok szma
emelkedik) A 3 = a tltelts
fzisa (a forgalom eufrikus, a
rszvnytulajdonosok szma
magas, X-nl a legmagasabb)
B I = a korrekci fzisa (kis
forgalom, a rszvnytulajdonosok
szma lassan cskken)
B 2 - ksr fzis (a
forgalom emelkedik, a
rszvnytulajdonosok szma
tovbb cskken) B 3 = a tltelts
fzisa (egszen nagy forgalom, a
rszvnytulajdonosok
szma alacsony, Y-nl a
legalacsonyabb) vsrls A 1 s
B 3 fzisban kivrs s a paprok
tartsa az A 2 fzisban elads az
A 3 s B 1 fzisban kivrs s
kszpnztarts a B 2 fzisban
A tzsde rks
krforgsa dihjban
ha hajtjk.
Egyltaln nem ltnak
mr kockzatot, csak a
hatrtalan optimizmus
uralkodik. Sokan rzik
mr a pecsenye illatt,
gy vonzza ket a jtk,
mint a rovarokat a fny, a
hausse tpllja a hausse-t.
Ezt a tltelts fzisnak
nevezem.
De a fk nem nnek
az gig. Minden remeg
kez" tele van paprokkal,
s ha elfogyott a pnzk,
hitelre vsrolnak. Mivel
a bankok likviditsa igen
magas, a hitelfelvevknek
klnsen kedvez
felttelekkel adnak
hiteleket, ezzel is
sztnzve az j
vsrlsokat. Ezzel is
ftik az emelked
tendencit. Azonkvl a
bankok szeretnnek
tladni sajt papijaik
nagy mennyisgn is.
A helyzet a
kvetkezkppen nz ki:
a sokat tapasztaltak"
eladtk paprjaikat,
amelyek most a remeg
kezek-nl" tallhatk.
Mivel egy ilyen
eufrinak inflatorikus
hatsa is lehet, a kzponti
bank vatosabb vlik,
elkezdi megemelni a
kamatlbakat, szkteni
likviditst. Az
rtkpaprtulajdonosok
csak a vevk jabb
rtegre vrnak, akik a
rszvnyeket a magas
rak mellett tvennk. De
a jegybank
pnzpolitikjnak
kvetkeztben a friss
pnz ramlsa megsznik.
Az rfolyamok nem
emelkednek tovbb, akkor
sem, haj hrek
(magasabb nyeresg s
osztalk) rkeznek a
gazdasgrl. Mivel egyes
spekulnsok ki akarnak
vonulni a piacrl, taln
pnz is kell nekik, de
ltjk, hogy nem lesz
magasabb az rfolyam,
kezdenek eladni
kezdetben lassan s
keveset -, ezzel negatv
rfolyamreakcikat
idznek el, mert a vevk
vsrlsi kedve
korltozott. Ez a lefel
val mozgs els fzisa.
Fokozatosan rosszabb
gazdasgi hrek is
rkeznek (kisebb
nyeresg, esetleg
osztalkcskkens is), s
ezt tovbbi rfolyamess
ksri. Ez a hanyatls
msodik fzisa. A
cskken rfolyamok s a
rossz hrek msokat
megflemltenek, s a
lncreakci ezttal
ellenttes irnyban - jra
kezddik: az rfolyamok
visszaesnek flelem -
elads, az rfolyamok
tovbb esnek s vgl
bekvetkezik a pnik, a
teljes kirusts. Ez a
visszaess utols fzisa, a
tlteltettsg, amikor az
rfolyam a
tmegpszicholgia hatsa
alatt mg mlyebbre esik,
mint tulajdonkppen
jogos lenne. Tanulsg: a
remeg kezek" egyre
alacsonyabb ron adnak
el, a sokat tapasztaltak"
ugyangy vsrolnak.
Minl gyesebb a
spekulns, annl korbban
lp az ltalnos tendencia
ellen. Mr a hanyatls
utols fzisban vsrolni
kezd, teht a trend ellen,
st a felemelkeds els
fzisban is mg vesz.
Aztn hagyja kifutni a
fejldst, s elsnek kezd
eladni, amikor a
felemelkeds eufrikuss
vlik.
Mindenesetre azzal
kell szmolni, hogy a
felemelkeds harmadik
fzisa vgl
robbansszer is lehet.
Sok spekulns szmra az
a legnagyobb veszly, ha
azt hiszi, hogy eladsaival
tvedst kvetett el. Nagy
a fjdalma, mert
mindennap utnaszmol
az elszalasztott
nyeresgnek. Aztn
hirtelen eldnti, hogy
ismt beszll. Ha azok
kzl sokan jra
beszllnak, akik eddig
eladtak, jn a nagy
fordulat. Egy rgi tzsdei
trvny mondja: ha a
legkonokabb baisse-
spekulns egyszerre
optimista lesz, ez jelzs
arra, hogy kivonuljunk a
piacrl. ppen gy, de
ellenkezleg: ha a
szenvedlyes optimistk
hirtelen pesszimistkk
vlnak, be kell szllni a
piacra.
A felemelkeds s
hanyatls e hrom
fzisnak elemzse utn
vilgos, hogy a ciklikus
tzsdei mozgs
ktharmadban a
tendencia ellen,
egyharmadban pedig a
tendencia irnyval
azonos mdon kell
cselekedni.
Ez a viselkeds
azonban rendkvl nehz,
s sziklaszilrd
elhatrozs kell hozz. A
legtbben, teht a tzsdei
rsztvevk 90%-a mind
ugyanazt gondolja, ezrt
az egyn nagyon nehezen
tudja magt kivonni az
ltalnos hats all.
Nagyon nehz
optimistnak lenni, ha
mindenki hallosan
komoly, s ugyanilyen
nehz pesszimistnak
lenni, ha mindenki
mennybe megy az
rmtl.
A siker kulcsa az
anticiklikus viselkeds.
Termszetesen nem
mindig, mert mint
mondtam - a ciklus
egyharmadban lehet a
hangulattal egytt
cselekedni: az rfolyamok
emelkedsnl egy kicsit
kivrni s nem azonnal
eladni, a hanyatlsnl
ugyangy kivrni s nem
azonnal beszllni, hanem
az eufria ellenkezjt,
vagyis a teljes kirustst
megvrni. Hogy
meddig tartanak ezek a
fzisok s ciklikus
mozgsok, azt nem lehet
kiszmtani. Ez attl
fgg, milyen ers volt a
piac, mieltt keresletiv
vagy knlativ vlt, a
tmegek llektani
llapottl s szmtalan
ms kiszmthatatlan
dologtl. Nemcsak azrt,
mert a tzsde a gazdasgi
tendencikkal nem
prhuzamosan fut (nha
ppen ellenkezleg),
hanem mert maga a
gazdasgi fejlds
tendencija sem lthat
elre hossz tvon. Ha
pldul ma mr tudnnk,
hogy a kvetkez vre
konjunktra vrhat,
akkor ma mindenki erre
rendezkedne be.
A szmtgp is csak
akkor llthatn abszolt
biztonsggal, hogy egy
papr rfolyama jvre
100-ra emelkedik, ha mr
ma 99-en llt.
Teht mindig a
tendencia ellen kell
tenni?
Nem felttlenl.
Nem kell mindig s
erszakkal a tendencia
ellen tenni. Kezdetben a
tendencia ellen kell
beszllni, aztn vele
egytthaladni, vgl
pedig a tendencia ellen
kell cselekedni. Az a
peridus, amikor az
ember a tendencival
egytt haladhat - mint
mondtam - viszonylag
rvid, az egsz
mozgsnak csak mintegy
harmada.
Hogy lehet a
peridusok hosszt
bemrni?
Nincs tudomnyos
mdszer annak
meghatrozsra, hogy
mikor csap t egyik fzis
a msikba, s mg kisebb
valsznsggel lehet
pontosan kiszmtani azt
a naptri napot, amikor a
fordulat bekvetkezik.
Egy felemelkeds vekig
is eltarthat, de lehet, hogy
csak hnapokig. Ezeket a
becslseket nllan kell
kialaktani a tapasztalatok
s a jelensgek alapjn.
llandan ismtelnem
kell, hogy a tzsdei
tendencik elrejelzse
nem tudomny, hanem
mvszet. Aki a tzsdei
tendencikat vagy
rfolyamokat tudomnyos
mdszerekkel akaija
elrejelezni, az vagy
sarlatn, vagy tkfilk,
vagy mindkett
egyidejleg.
Van-e
automatizmus a
kamatlbak s a tzsdei
tendencik
sszefggsben?
A hitelek ra, teht a
kamat a gazdasg s
termszetesen a tzsde
szmra a legfontosabb
tnyez.
gy rthet, hogy a
rvid tv szemllet
jtkos mindennap
meredten figyeli a
kamatlbak alakulst,
mint a nyl a kgyt.
Nevetsges azonban, hogy
nem akaijk elemezni a
kamatlbak tovbbi
alakulst, s azokat a
tnyezket sem, amelyek
erre hatssal vannak,
hanem a pnzmennyisget
fetisizljk, amelyet
minden hten
publiklnak. Mg rvid
idvel ezeltt is minden
cstrtkn sorban lltak
az gynkk vagy
kldnceik New Yorkban
a Federal Reserve Bank
(FED) eltt, ahol 16.15-
kor a legjabb szmokat
nyilvnossgra hozzk.
Ha a pnzmennyisg
csak egy kicsivel is
jobban ntt, mint ahogy
azt elre becsltk, erre
rgtn emelkednek a
kamatlbak, esnek a
ktvnyrfolyamok, mert
a pnzmennyisg-feti-
sizlk vijk a jegybank
ellenreakcijt. Egyes
cgek mr rkkal elbb a
FED el kldtk
alkalmazottaikat arra az
esetre, hogy esetleg
kicsivel elbb
megszerezzk a
kiszivrg hreket. Egy
perc elny egy
nagyspekulns szmra
millikat is jelenthet, ha
utna a hatrids
mveletek piacn
(Financial Futures)
millirdokat fog
mozgsba hozni. A lgkr
gy elfajult, hogy a profik
nemcsak a
pnzmennyisg
nagysgra, hanem annak
becslsre is jtszottak.
Arra tippeltek, hogy ms
kereskedk a napi
pnzmennyisget hogyan
llaptjk meg. Teht
egymsra fogadtak. s az
emberek dollrok ezreivel
fogadtak erre. A hisztria
csak akkor vlt igazn
komolly, amikor a FED
elnke, Volcker
bejelentette, hogy
a pnzmennyisget
mint fegyvert fogja
hasznlni az inflci
ellen.
Volcker befolyst
nem lehet elgg
tlbecslni. Joggal
mondhatjuk, hogy az
Egyeslt llamok
msodik legfontosabb
embere.
Legalbbis a rvid
tv kamatlbakat az
USA jegybankja -ppgy,
mint az NSZK- is -
kedve szerint diktlhatja.
Elad vagy vesz
kincstrjegyeket, s ezzel
pnzt pumpl a
gazdasgba, vagy kivon
belle. Ez termszetesen
befolysolja a tzsdt is,
s mivel a likvidits a
piacra dnt hatssal van,
minden jtkos s
spekulns alapveten
rdekelt abban, hogy
hogyan dnt a Federal
Open Markt Comittee
(FOMC). Ez a testlet
amely a legfontosabb
kzponti bankok
vezetibl ll
- hatrozza meg az
rfolyamot. Milyen szp
lenne, gondoljk sokan,
ha az lsteremben egy
lehallgatt lehetne
elrejteni, hogy ezeknek az
uraknak a vitibl
megtudhassk, hogy
restriktv (megszort),
vagy expanzv (laza)
pnzpolitika vrhat.
Mivel azonban ezt nem
lehet, ezrt a
hivatalnokok minden
elejtett szavra mohn
flelnek, legyen az a
Federal Reserve legkisebb
beosztottja vagy akr a
portsa is. Minden
pletyka utn szaladnak,
st megprblnak azon
bizottsg tagjainak
arckifejezsbl kiolvasni
valamit, akik az ls utn
a tvben megjelennek.
Ezt a perverz jtkot a
legnagyobb
rtelmetlensgnek tartom.
A tzsdei rsztvevk
s befektetsi tancsadk
szzai hvjk telefonon az
NSZK-ban is a vilg
minden tjrl a kzvett
irodkat, hogy megtudjk:
mennyi a legutbb
jelentett pnzmennyisg.
Ez a pnzmennyisg
persze csak tiszavirg
let, egy httel ksbb
egszen ms lesz. Ez, a
pnzmennyisgre val
spekulls szmomra az
intellektulis szegnysg
egy jele volt (s marad).
A szakrtk egyik fele
emelked, msik fele
pedig cskken
kamatokat jsolt.
A jtkosok pldul
eladtk papijaikat a
nagyobb pnz-mennyisg
miatt, mert magasabb
kamatlbra szmtottak.
Msrszt azonban a
tzsde megfelel
likvidits nlkl nem tud
emelkedni. s az sem
biztos, hogy a hossz tv
kamatlbak - amelyek a
ktvnyek rfolyamt,
majd a
rszvnyrfolyamok
tendencijt
meghatrozzk - a
magasabb rvid tv
kamatlbra felttlenl
emelkedssel reaglnak.
Mivel a hossz tv
kamatlbak a rvid tv
kamatlbbal ellenttben
nem a FED-tl fggenek,
hanem az adsokba, a
valutba, a pnzpolitikba
stb. vetett bizalomtl.
Mg a rvid tv
kamatlbra sem lehet
kvetkeztetni a heti
pnzmennyisgbl,
elszr is azrt nem, mert
Mr. Volcker maga sem
tudja, mi lesz a szndka
hrom hnap mlva,
msodszor, mert
igyekszik terveit magnak
megtartani.
olyan, mint egy
szfinx. Taln jobban
tetszene neki a nagyobb
pnzmennyisg s az
alacsonyabb kamatlb,
hogy a gazdasgot
fellnktse, vagy a
magasabb kamatb, mert
valamilyen inflcis
veszlyt rez. Lehet, de
nem valszn, hogy
dntse politikai
motivcikon alapszik.
Teht a spekulnsokkal
gy jtszik, mint macska
az egrrel. Hol azt
mondja, amit tenni
szndkozik, mskor
ennek az ellenkezjt.
ppen gy, ahogy ezt egy
klasszikus vicc mondja:
Kt konkurens
kereskedelmi gynk
utazik a vonaton. Mondd
csak kedves kollga, hova
utazol?" - krdezi az
egyik. Csemo-vitzba" -
hangzik a vlasz.
Hazudsz" fjtat a
msik. Ha Csemovitzot
mondasz, hogy n azt
higyjem, hogy Tamopol-
ba utazol, akkor tudom,
hogy Csemovitzba utazol,
mert hazug vagy."
A spekulnsok az
Egyeslt llamokban
figyelembe veszik-e az
elnkjelltek vlasztsi
eslyeit?
Nem szvesen
mondok tzsdei
prognzist a
vlasztsokkal
kapcsolatban. Tl sok
vlasztst rtem mr meg
ahhoz, hogy ne mindig
legyek szkeptikus. Ha a
vlaszts kimenetelt
elre ismernm is, akkor
sem tudnm elre
megjsolni a befektet
kznsg pszicholgiai
reakciit. A politikban
minden lehetsges, a
legkedvezbb s a
legdrmaibb fordulatok
is. St a kzvlemny-
kutatsban sem hiszek,
mivel n pontos ered-
menyeket is, de teljesen
tves elrejelzseket is
megltem. 52 ve
kvetem az amerikai
vlasztsokat, mg a
pnztrcmmal is. 1932-
ben a Wall Street-i
tzsdegynknl
hivatalosan is lehetett a
vlasztsokra fogadni.
5000 dollrt (akkori
rtkben) kellett a cgnl
lettbe helyeznem (ez
akkoriban csinos kis
sszeg volt), hogy 1000
dollrt nyerhessek,
amikor Franklin D.
Rooseveltet
megvlasztjk Herbert
Hoover ellen.
Megvlasztsa igen
biztosnak ltszott a
Hoover-krzis miatt,
amely az amerikai
trtnelem legnagyobb
gazdasgi vlsga volt.
1936-ban Roosevelt
eslyei 10:1-hez, st mg
kedvezbben alakultak,
annak a ltvnyos
eredmnynek
ksznheten, amivel az
orszgot s a kapitalista
rendszert meg tudta
menteni a katasztrftl.
Aztn jtt 1940. Amerika
ugyan semleges volt, de
Anglia s a szabad
Nyugat mr a II.
vilghbort vvta, s
nagy veszlyben forgott.
Roosevelttel szemben egy
nagyon heterogn, de igen
ers koalci llott: a
jhiszem pacifistk, sok
ids remeg kez ember,
akik fltek, hogy
Roosevelt Amerikt
hborba taszthatja
(tulajdonkppen igazuk
volt); az rek az
angolellenes gyllet
miatt, a ncibartok, az
elktelezett antiszemitk,
a nagytksek, a Wall
Streettel s a
konzervatvokkal
bezrlag, csak azrt mert
ez hagyomnyellenes
volt, harmadszor is
jelltk t (Washington
ta mindenki csak ktszer
jelltette magt). Ennl a
befolysos koalcinl
Roosevelt eslyei
termszetesen kisebbek
voltak, mint eltte: azt
hiszem, a fogadsok 2:1-
hez lltak a javra. Mgis
megvlasztottk, s 1944-
ben negyedszer is, mert
az amerikaiak a hbor
alatt nem akartak
vltozst. Minden
vlaszts alkalmval
Roose-veltre fogadtam s
nyertem is.
A vlasztsi
fogadsok szakemberei
arra eskdtek, hogy az
utols hetek eslyeseire
biztosan lehet fogadni -
mindegy milyen arnyban
-, mert akkorra mr az
ltalnos megegyezs
kikristlyosodott. Akkor
mr nincs meglepets.
Szerencsre az 1948-as
vlasztsok alatt nem
tartzkodtam
Amerikban, amikor a
vlasztsi eslvek 25:1
arnyban Thomas E.
Deweys javra lltak
Harry S. Truman ellen;
ennyire
biztosnak ltszott
Dewey megvlasztsa. Az
arny tlzott volt, de nem
frt ktsg a vrhat
eredmnyhez.
Termszetesen n is
Deweyre fogadtam volna,
s gy az ingem is
rmegy, mert nemcsak a
tzsdn, hanem a
politikban is vannak
kellemetlen
meglepetsek. Hihetetlen
volt, de Truman
megnyerte a
vlasztsokat.
Dwight D.
Eisenhower a II.
vilghbor hse volt. A
gyzelem knny volt
szmra.
John F. Kennedy
legyzte Richrd Nixont
tv-vitjnak
ksznheten, mert fiatal,
szp, csillog volt, Nixon
pedig merevnek hatott.
Lyndon B.
Johnsonnak igen gyenge
ellenfl jutott, a
npszertlen,
szlsjobboldali Berry
Goldwater.
Nixon ksbb
gyztt, de csak az
Egyeslt llamok
trtnelmnek
leggyengbb jelltje, a
szlsbaloldali George
McGovem ellen. Hozz
kell tenni: Nixon mg
Eisenhower protezsltja
volt.
Carter
felemelkedst
puritnsgnak
ksznhette, s annak az
ellenreakcinak, amit
Nixon korruptsga s
Water-gate"-botrnya
vltott ki. Az 1980-ban
kialakult helyzet vgl is
Ronald Reagan gyzelmt
hozta a gyenge,
hatrozatlan,
fldimogyor-termel
Carterral szemben, akit
tkfil-knak tartottak
(noha nem volt az).
Reagan volt a
megfelel ers ember, a
patrita, aki az amerikai
np sok megalztatst,
pl. a teherni tszdrmt
jv tehette. Az reg
cowboy az amerikai
gazdasgot, az inflcit, a
munkaer-piacot
lasszjval kemnyen
kzben tartotta.
Elnkk jttek s
mentek, de a sokak ltal
gyllt Uncle Sam marad.
Szerencse, hogy a
vilgpolitikt nem a
nmet
sajtszobcskkban,
hanem Washingtonban
csinljk.
Melyik befektetst
rszesten elnyben: a
rszvnyeket vagy az
ingatlanokat?
A befektetk vilga
egy ktprtrendszer
demokrcira hasonlt: az
egyik prt az
ingatlanbartok, a msik
pedig a mobil rtkek
(rtkpaprok). Kt
teljesen klnbz
hitvallsrl van sz, olyan
mlyek az elvi
klnbsgek. Mindegyik
prt j rveket vet be, de
a befektetsi formk
htrnyairl keveset
beszlnek.
A rszvnybefektets
egyik htrnya az, hogy a
befektet rszvnyei
rfolyamt naponta
kvetni tudja, s ez a
legnagyobb krra lehet.
Mg akkor is, ha nem
akar odafigyelni, a napi
sajt, a tv s a rdi az
rfolyamokat az orra al
drgli. Nem is szlva
arrl, hogy egy nagyobb
visszaess idejn a
fcmek maguk is
informcival szolglnak.
gy a befektet - akarva,
nem akarva - mrleget
kszt, s ez
meggondolatlan
dntsekhez vezethet.
Hiba vette a
rszvnyeket, ahogy ezt
lltotta, nyugdjas veire
vagy unokinak -, teht
igen hossz tvra. Akkor
is, ha csak egy rszvnye
van, az rfolyamokat
naponta kvetni fogja.
Az
ingatlanbefektetseknl
ez a feszltsg nem ll
fenn. Itt nincsenek lthat
rfolyam-ingadozsok,
amelyek az ember
idegein, mint a hrfa
hijain tudnak jtszani.
s mgis egy hz, egy
laks vagy egy telek
tnyleges s elrhet
rtke az idk folyamn
nagy ingadozsnak van
kitve. De errl a
szerencss
ingatlantulajdonos nem
tud semmit. Nyugodtan
alszik befektetsn, s
legfeljebb az eladsi rat
mrlegeli, de majdnem
mindig magasabbra
rtkeli a hresztelsek s
a szomszdok pletyki
alapjn, akik hasonl
ingatlanaikat mindig
magasabbra rtkelik.
Pedig nha krdses, hogy
valaki pl. egy 100 000
mrkrt vsrolt
ingatlanrszt nhny
hnappal ksbb
vesztesg nlkl el tud-e
adni. Nem beszlve a
hatalmas kltsgekrl s
jutalkokrl. Nem az
ljegyzkbl, hanem sajt
zsebn tapasztalja az
ember, hogy befektetse
valjban mennyit is r.
A rszvnybefektets
egyik elnye az abszolt
likvidits. A
rszvnyrfolyamok
emelkednek s esnek, de
mindennap lehet bellk
pnzt csinlni, nha
nyeresggel, nha
vesztesggel, de minden
mennyisgben pnzz
tehetk.
Krlbell 30 vvel
ezeltt br M. R.. aki
akkoriban Eurpa
leggazdagabb embere
volt, halla utn kb. 300
milli font sterling (mai
vsrlrtken szmolva
5 millird mrka lehetne)
rksget hagyott maga
utn. Azt hiszem, ennek
nagyobb rsze
rtkpaprokban volt.
Ekkora mennyisg
rtkpapr pnzz ttele
valsznleg csak nhny
napot vett ignybe. Egy
ingatlantulajdon
eladshoz hosszan tart
trelemre van szksg,
mindenekeltt akkor, ha
erdkrl vagy mezkrl
van sz. A
rszvnytulajdonos
viszonylag kis sszeg
rn tudja kockzatt
cskkenteni, amennyiben
tbb orszg klnbz
rszvnyeit vsrolja.
Befektetseit
nemzetkzileg s tbb
klnbz csoportnl
tudja sztszrni.
Ingatlanok esetben ez
csak egszen magas
sszegek kifizetsvel
lehetsges.
A politikai kockzat
az ingatlanrtkeknl
viszonylag nagyobb,
mivel a vevk kztt
mindig tbb a brl, mint
a hztulajdonos. Melyik
kormnyzat az, amelyik
nem inkbb a brlket
vdi, s ez nagy mreg a
hztulajdonosoknak. A
vilg majdnem minden
orszgban volt s mg
most is van egy igen
npszer brlvdelem,
ami hossz ideje nyomst
gyakorolt az
ingatlanpiacra. Krlbell
20 ve a konzervatvok
Angliban elvesztettk a
vlasztsokat, mert
eltrltk a brleti dj
ellenrzst.
Igaz, hogy a
hetvenes vekben a
rszvnytulajdonosok
meg lettek tpzva,
mikzben az
ingatlantulajdonosok az
llandan emelked
rakbl bsgesen
profitltak. Mindenesetre
semmi garancia nincs
arra, hogy a jvben ez
nem ismtldik meg. Az
elmlt 60 vben az
ingatlanspekulnsok is
gyakran utols ingket is
elvesztettk az Egyeslt
llamokban,
Franciaorszgban.
Spanyolorszgban vagy
ugyangy Svjcban s az
NSZK-ban is. Sok ven
keresztl
Nmetorszgban
rendkvl nagy
ingatlanpiaci fellendls
uralkodott, rszben a
lerombolt orszg
jjptse miatt. De ez
nem maradt mindig gy.
Ennek ellenre meg
vagyok rla gyzdve,
hogy a kisbefektetk
szmra a pnzbefektets
e l s trvnye egy sajt
tulajdon laks
megszerzse. Ezzel els
megtakartst infl-
cibiztostottan fektette
be. Klnsen
a.szocialista orszgokban
igaz ez, amelyek
inflcitl is szenvednek,
s azonkvl mg mindig
nagy a laksnsg is.
Egy tovbbi elnye
az
ingatlanbefektetseknek a
rszvny-tulajdonnal
szemben - ha a vsrls
hitelre trtnt - az, hogy
az ingatlanra felvett
adssgot tbb vre s fix
kamatlbbal llaptjk
meg, mg a
rszvnyvsrlsi hitel
naponta felmondhat, s a
kamatlb-ingadozsok
veszlynek is ki van
tve.
Ami a nagyobb tkk
befektetst illeti, a vita
mg nyitott. n tzsdei
ember vagyok, s ezrt az
rtkpapr-befektetsek
mellett szavazok. De jl
ismerem a francia
mondst: Buta, mint egy
rszvnyes." Az utbbi
vek tapasztalatai alapjn
jogot formlok arra, hogy
ezt a szlst Ravasz,
mint egy rszvnyes"-re
vltoztassam.
Vannak-e komolyra
vehet bels
informcik, s mit tart
n ezekrl?
Vannak ilyenek is,
meg olyanok is. Mr
tven vvel ezeltt
megtanultam, hogy
hogyan kell rtkelni egy
bels informcit. Egy
cg munkatrsa voltam,
ahol az gyfelek kztt
volt Senior Bingen is, egy
exbankr Genovbl,
egyben And-r Citroen, a
zsenilis francia
autgyros apsa. Egyre
tbb Citroen-rszvnyt
vsrolt nlunk, amelyek
lassan, de biztosan a
magasba emelkedtek. Ki
lehetett jobban
informlva a Citroen-
rszvnyekrl, mint
Senior Bingen, s gy
anyagi lehetsgeimhez
mrten a Citroen-
rszvnyekkel egy kis
spekulciba
merszkedtem. Hihetetlen
volt, de hat hnappal
ksbb Citroen csdbe
ment, noha a vllalat hat
hnappal korbban mg
50 frank osztalkot
fizetett. A csd utn mg
az esedkes vltit sem
tudta kifizetni. Ez ugyan
n e m v o l t bels
informci, de nagyjban
s egszben azzal
egyenrtk. A trsasg
tnkrement, s Andr
Citroen r szegny
emberknt halt meg.
Ahogy ksbb kiderlt, ez
nem a vllalat alacsony
minsgnek s
termkeinek a
k v e t k e z m n y e volt,
hiszen azok mg ma is a
vilg legjobb auti kz
tartoznak, hanem Andr
Citroen jellemvel volt
sszefggsben.
Franciaorszg egyik
legtehetsgesebb
nagyiparosa volt.
fantziagazdag s
optimista, aki nagy
hitelekkel dolgozott.
Sajnos rosszul vlasztotta
meg a hitelezit.
(Gyakran gy hiszem,
hogy fontosabb az ads
szmra egy j hitelezt
tallni, mint a hiteleznek
egy j adst.) Citroen
nagy hazrdjt-kos is
volt, s htvgeken
Deauville-ben baccart
jtszott. Ahogv ezt kt
nagy magnbank
amelyektl a hitelt
felvette
- megtudta, hirtelen
s radiklisan felmondta a
hiteleket. s gy jutott
katasztrfba egy virgz
vllalat.
Senior Bingen ezt
nem lthatta elre, aki
vejt korltlanul csodlta.
Hogy lthattam volna
akkor n? Egsz csinos
vesztesget kellett
elknyvelnem.
Ksbb mindkt
oldalon szereztem
tapasztalatokat. 65 ves
tzsdei plyafutsom alatt
ktszer profitltam abbl,
amikor bennfentesektl
informcikat szereztem,
ktszer pedig ppen azrt,
mert ppen az
ellenkezjt tettem, mint
amit az informcik
alapjn tennem kellett
volna. s szmtalanszor
volt a bennfentes
informcik miatt
vesztesgem.
Egyszer gy
profitltam bels
informci alapjn,
jobban mondva egy olyan
informcinak
ksznheten, amit
magam szereztem, hogy
nagy vesztesget
kerltem el. A II.
vilghbor alatt, amikor
New Yorkban ltem,
rdekeltek az eurpai
kormnyklcsnk,
klnsen azok, amelyek
ads orszgait a nmet
hadsereg szllta meg.
gy voltam a Dn
Kirlysg ktvnyeivel is,
amelyeket a New York-i
tzsdn hoztak
forgalomba. A
kamatszelvnyeket
kifizettk, de ktsges
volt, hogy a veszlyesen
kzeled visszafizets
lehetsges-e vagy sem.
Fizetni, vagy nem
fizetni" - ez volt a dn
kormny szmra a
krds. Hatszzalkos
bonokrl volt sz,
amelyeket a tzsdn a
nvrtk 60%-rt
jegyeztek s amelyeket 6
hnap mlva 100%-on
kellett volna
visszafizetni. Egy ilyen
minsg ktvnynl
ekkora rklnbsg
elkpzelhetetlen, annl is
kevsb, mivel az ads. a
dn kormny amerikai
bankokban nagy sszeg
dollrbetttel
rendelkezett.
Ezekbl a paprokbl
egy kisebb csomaggal,
30:40-es rfolyamnl mr
korbban n is
vsroltam. Mirt adn el
mr az akkori 60:70-es
rfolyamnl az ember,
ahova lassan felkerltek,
amikor nhny hnap
mlva egyszeren csak a
pnztrhoz megy. hogy
100-rt visszavltsa
azokat. A pnz vilgban
minden lehetsges, s
egyes spekulnsok
tvgya hatrtalan.
Volt egy
szomszdom, Ren de
Bourbon-Parma (testvre
a mg ma is l
14
Zita
csszrnnek), aki Dnia
kirlynak veje volt.
Ajnlatot tettem neki,
termszetesen szp
honorriummal, amit
rmmel fogadott:
Washingtonba kellett
utaznia, ott Dnia
nagykvett, akit jl
ismert, felkeresni, s meg
rdekldni, hogy a
krdses ktvnyek 1941.
december 1-jn
kifizetsre kerlnek-e
vagy sem. A megbeszlt
napon s rban a herceg
felhvott Washingtonbl
(a pontossg a kirlyok
udvariassga). A
ktvnyeket nem fizetik
ki!" Noha nem llt semmi
rosszul Dniban, a
dnoknak elegend
d o l l r j u k v o l t az
Egyeslt llamokban,
hogy adspaprjaikat
kifizessk, de ehhez ki
kellett volna a
kasszjukat rteni s
ms, ksbb esedkes
ktvnyekre, amelyek
mg nem jrtak le, nem
tudtak volna mg kamatot
sem fizetni. A
hatszzalkos
ktvnyekre a kamatokat
tovbb kellett fizetni, de a
tkt nem kellett
visszafizetni.
Dn paprjaimat igen
kedvezen tudtam eladni,
mivel egy hnappal az
esedkessg eltt tovbb
emelkedtek, s gy elrtk
a 90-et, amikor aztn
nagy btran hatridsen el
is adtam. Meglepetsemre
az rfolyam megllt, mr-
mr ktelkedni kezdtem
hercegemben. De ez nem
tartott sokig, mert egv
reggel a New York
Timesban nagy hirdets
jelent meg a kvetkez
szveggel: Dnia
kormnya sajnlattal s
nehz szvvel rtesti
hitelezit, hogy ..." A
htralev szvegrsz volt
az. amit n mr a
hercegtl tudtam. A
ktvnyek 40%-ot estek,
bennfentestl szerzett
informcimat siker
koronzta.
De azta tbb nem
hiszek a 146-os zsoltr 3.
versnek, amely Dvid
kirlyrl a kvetkezt
mondja: Ne bzzatok a
fejedelmekben."
Nekem mindig
gyengm volt a
ktvnyekkel val
spekulci, klnsen az
llamktvnyekkel, s
meg is volt r az okom. A
spekulcis terv
sszelltsakor minden
lehetsget szmtsba
kell venni. Egy ktvny
rgebbi tulajdonosait
sokkal knnvebb
megllaptani, mint a
rszvnyt. A ktvny
elmleti rtkt
pontosabban fel lehet
becslni. A befolysol
tnyezket egyszerbb
meghatrozni: az ads
hitel-kpessgt, az
irnyad kamatlbat, a
valuta jvbeni kiltsait,
amelyre az adssg szl,
a fizetsi feltteleket, az
esetleges ingatlanokra
felvett hitelek
biztonsgt, a szba
jhet kiktseket,
ugyangy a rvid tv
pnzpiaci s a hossz tv
tkepiaci hiteleket, a bel-
s klpolitika hatsait, az
llami adsok bevteleit
s kiadsait kell
szmtsba venni, s mg
sok ms tnyezt,
amelyeket a megfigyel
tbb-kevsb ellenrizni
s kvetni tud.
Ezzel szemben
majdnem lehetetlen csak
megkzeltleg is
megllaptani egy
olajtrsasg rszvnynek
valdi rtkt -mg a
legalaposabb elemzs, a
mrlegek s zleti
jelentsek legrszletesebb
vizsglata ellenre is. St
hajlok arra, hogy azt
mondjam, hogy egy
mrlegbl akr a
leghamisabb
kvetkeztetst is le lehet
vonni.
Ha az
llamktvnyekrl
akarunk diagnzist
fellltani, gy tnik,
hogy a dnt tnyezk
knnyebben
felismerhetek: bke
vagy hbor, gyzelem
vagy veresg, forradalom
vagy szocilis bke,
fizetsi mrleg,
kereskedelmi mrleg stb.
rdekldsem klnsen
a gyenglked vagy
gyenge ktvnyk fel
fordult. Az ads
helyzetnek javulsa
raktagyorsasg
ktvny-hausse-ot
vlthat ki: ez volt a
helyzet a hbor idejn az
amerikai vasutaknl, vagy
a hbor utn a nmet s
japn ktvnyekkel.
A hbor utn
mea
A
rendthetetlen
optimizmussal
tekintettem Eurpa
tovbbi fejldse el, s
ez engem az eurpai
llamktvnyekhez
vezetett, amelyek a
hbor miatt igen mlyre
sllyedtek. Belga, norvg,
dn s nmet ktvnyeken
kvl mg egy kevs
francia ktvnyem is volt,
s az volt a
meggyzdsem, hogy a
kosz utn ezen a piacon
minden normalizldni
fog. Az llamok s
kormnyok kztt voltak
olyan adsok, akik
ktelezettsgeiknek
gyorsan eleget tettek,
vagy legalbbis rendeztk
azokat, ezzel szemben
msok hz-tk-
halasztottk
ktelezettsgeiket, mg
vgl is fizetsre
hatroztk magukat.
Az esemnyek
optimizmusomat
igazoltk. Az egsz
vonalon ragyog
felrtkelds
jelentkezett minden
paprnl. Csak egy
meghatrozott kategrij
francia rszvnnyel
szenvedtem balesetet.
Rviddel a hbor
eltt, 1939-ben a
Mendelssohn s Co.
bankhz Amszterdamban
3%%-os kamatozs
ktvnyeket bocstott ki.
A pontos kibocstsi
feltteleket a paprok
htoldaln tntettk fel,
amely gy szlt egsz
pontosan sz szerint: A
francia kormny ktelezi
magt a kamatok s a
tke kifizetsre a
mindenkori tulajdonos
szmra, mg hbor,
forradalom s
mindenfajta zavar
krlmny esetn is
svjci frankban, holland
forintban vagy dollrban
a tulajdonos vlasztsa
szerint. Rviden: ha a
fld remeg is, az g
leszakad vagy rvz
esetn is, a francia
kormny fizetne Genfben,
Amszterdamban, vagy a
nemzetkzi fizetsek
bankjban (BIS),
Baselban.
Alighogy alrtk a
fegyversznetet, a francia
kormny minden kiktst
visszavont, amit eltte
fehren-feketn
lefektetett, s csak arra
volt hajland, hogy
francia frankban fizessen,
amely a
knyszergazdlkods
miatt a tnyleges
nemzetkzi rfolyamnak
csupn 10%-t rte.
gy ezek a ktvnyek
(Genfben s
Amszterdamban) egy
nyomorsgos 10-20%-os
rfolyamra estek vissza.
Meg voltam rla
gyzdve, hogy annak a
ktvnynek az rtke,
amely a francia kormny
alrst hordja, aranyban
mrhet. Soha azeltt
nem prblt meg
Franciaorszg adssgai
all kibjni. Taln nem ez
volt az egyetlen orszg,
amely mg valutjnak
a r a n y r a val
tvlthatsgt is
fenntartotta, amg minden
ms orszg, belertve az
Egyeslt llamokat s
Xagv-Britannit is. nem
riadtak vissza attl, hogy
felfggesszk azt? Ennek
kvetkeztben ezekbl a
ktvnyekbl egy
nagyobb mennyisget
vsroltam. Szmomra
ktsgtelen volt, hogy a
francia kormny - a
helyzet
normalizldsval -
eleget tesz majd formlis
ktelezettsgeinek, a
kamatokat s a tkt
(amely mr esedkes
volt) svjci frankban,
holland forintban vagy
dollrban kifizeti.
Ezrt gy
hatroztam, hogy a
legilletkesebb helyre, a
pnzgyminisztriumhoz
fordulok. A magas
beoszts hivatalnok
eltt, aki engem
szeretettel fogadott, a
kvetkezket mondtam:
Igen tisztelt
llamkincstr! n egy
tzsdei profi vagyok a
Wall Streetrl.
Specialitsom az eurpai
llamktvnyek,
amelyeket a hbor alatt
s utna is
megvsroltam, mert
egsz egyszeren bztam
az adsokban.
Megrendthe-tetlen
optimizmusom azt sgta,
hogy Franciaorszg,
amint olyan helyzetbe
kerl, nagyvilgi hlgy
mdjra fog viselkedni,
s kifizeti adssgait.
Minden ilyen
ktvnyt rendre az utols
fillrig kifizettek. St a
kommunista orszgok
ktvnyeit is sszer
mdon rendeztk. Csak
egyetlen disszonancit
kellett meglnem: az
nk 3%%-os
Mendelssohn-
ktvnyeivel maradtam
hoppon. nk ismerik az
sszes ktelezettsgeiket:
brhol kifizetend svjci
frankban, holland
forintban vagy dollrban."
szrevettem, hogy
beszlgetpartnerem, egy
olyan tisztessges ember
benyomst keltette, akit
a tetthelyen kapnak el:
Ktsgtelen, hogy n
ismeri a helyzetet.
Kemny idket lnk,
nem a jakaratunk, hanem
egyszeren a deviznk
hinvzik."
Jl tudom, hogy van
mg egy lehetsg, s
taln n a segtsgemre
lehet."
Krem, hallgatom."
A kincstr a
ktvnyek ellenrtkt
zrolt frankban fizeti ki
nekem, ami azt jelenti,
hogy ez a pnz csak
Franciaorszgban s csak
bizonyos tranzakcik
esetben hasznlhat fel
(ilyen zrolt frank ltezett
a devizakereskedelemben,
s a szabadpiacon kb. 5
10%-kal a hivatalos
rfolyam alatti ron
kereskedtek vele)".
Tudtam teht, hogy
ezrt a frankrt tallok
majd vevt a Wall
Streeten. A tranzakci
mg mindig kedvez
maradt szmomra: a
kincstrnak nem kellett
devizt kiadnia, mg n a
norml rtk 90%-t
tudtam elknyvelni.
Egyetrtek"
vlaszolta a Hivatal,
mert ez az ajnlat
szmomra jnak tnik.
Hny ilyen ktvnye van
nnek?"
Megmondtam a
szmot, mg sokkal
tbbet, mint amennyi
volt, s beleegyezett.
Amikor elhagytam a
minisztriumot, mr csak
egy dolog maradt htra: a
postra menni, j
bartomat, Ernst Glit, a
zrichi Jlius Br cgnl
felhvni, s azt a
megbzst adni neki, hogy
annyi 3%%-os ktvnyt
vegyen, amennyit
megengedhettem
magamnak, amg az
utols hrom pfennigem
is r nem megy.
rdekeltsgem vilgos
volt: minden, ami a
francia kincstr
ktvnyeibl 90 % -ot r,
az egy spekulnsnak
legalbb 10-30%-ot, st
annl is tbbet r.
A dolog tl szp
ahhoz, hogy igaz legyen,
mondank nk.
De ez alkalommal is
i gazam volt: a tzsdn
minden lehetsges, mg
az is, ami logikus. A
trtnet epilgushoz
tartozik, hogy egy vvel
ksbb a kormny azt
adta hrl, hogy a paprok
kifizetst kvnsg
szerint svjci frankban,
holland forintban vagy
dollrban teljesti.
Egy msik esetben
els informcibl
profitltam, mert pont az
ellenkezjt tettem, mint
amit ajnlottak.
A hatvanas vekben
Ernst Gall bartom a St.
\loritz paprok megvtelt
ajnlotta a zrichi
tzsdn, kb. 160 frankos
ron. Ugyan a paprokrl
nem voltak bels
informcii, de mint reg
rutinos s a piac kitn
ismerje, volt egy olyan
rzse, hogy itt valami
pozitv dolog trtnik.
Noha bartom
megrzsre sokat adtam,
tbbet akartam a
paprokrl megtudni, s
egy msik barthoz,
George Hreilhez
fordultam, aki ennl a
cgnl klnlegesen
bizalmas pozciban volt.
O a La Chapelle
pa p r g y r elnke, a
tulajdonkppeni
tulajdonosa volt a St.
Moritz Papripari
Trsasgnak (amely egy
papripari holding).
Informcija lesjt volt:
a rszvny bels rtke
legfeljebb 40 frank (ez
tulajdonkppen az egy
vvel ezeltti rfolyam
volt, mieltt a mozgs
megindult). Ajnlotta
nekem, hogy ennl a
nevetsges 160-as
rfolyamnl azonnal
adjak el. Ilyen szinte s
els kzbl szrmaz
bels informci alapjn
elhatroztam, hogy St.
Moritz paprokat 160/170
frankos ron csak azrt is
vsrolok, ppen azrt,
mert mr elegend bels
informcin alapul
tapasztalatot szereztem.
Ez igaz is volt, mert kb.
hat hnappal ksbb, a
St. Moritz paprokat" kb.
1600 frankos ron tudtam
eladni. 1800-rt a
rszvnyeket egy nagy
angol vllalat, a Bowater
vette meg, s eltntek a
zrichi tzsdrl.
Csak ezutn derlt
ki, hogy a Bowater-cg
volt az a nagy vev, aki a
rszvnyeket 40-rl
egszen 1800 frankra
hajtotta fel, h o g y gy
tudja az ellenrzst
megszerezni.
Hreil bartomnak
igaza volt, ami a rszvny
bels rtkt illeti, de
Gall bartomnak - vrbeli
spekulns is igaza volt,
mikor azt rezte, hogy
valami rendkvli
trtnik: a La Chapelle
ellenrzst rint harc.
Ezt temszetesen Hreil
sem tudhatta, mint ahogy
ezt ksbb bevallotta,
mivel a tranzakcit a
bankok a legnagyobb
diszkrcival hajtottk
vgre.
Most szeretnk mg
kt bels informcit
felidzni, amelyek egy
csom pnzembe
kerltek.
Mg a hbor eltt, a
harmincas vekben a St.
Moritz-i Palace Hotelban
kaptam egy tvedsbl
nekem kzbestett
tviratot, s ebbl
megtudtam, hogv dr. Fritz
Mannheimer
- a leghatalmasabb
pnzember ebben az
vben Eurpban
s a Mendelssohn s
Co. bankhz fnke -
nagy mennyisg Royal
Dutch rszvnyt vsrolt
a vilg minden tzsdjn.
(Ezek mindenhol
forgalomban voltak, mint
ahogy mg ma is.)
Nagyon nehz egy
ilyen ksrtsnek
ellenllni s egy ilyen
informcit nem
kihasznlni.
Elhatroztam, hogy
minden ms
ktelezettsgemet
eladom, s az sszes
pnzemen beszllok a
Royal Dutchba. Rossz
dnts volt. mert
vsrlsaim utn az
rfolyam egyfolytban
esni kezdett, s rengeteg
pnzt elvesztettem.
ppen ilyen hamis
volt egy bels informci
a kvetkez esetben:
rgebbi j bartom,
Adrin Perquel, prizsi
t zs de- gynk egyszer
ebd kzben meslte,
hogv nemrg rdekes
beszlgetst folytatott a
Francaise de Petroles
trsasg elnkvel, aki
elmondta neki, hogy a
trsasg rszvnyei 10
000 frankos rfolyamon
(rgi frank) tl magasak,
st nevetsgesen
magasak.
Ebben az idben
nagyobb mennyisg
rszvnyem volt ezekbl:
megkszntem az rdekes
informcit, amely
kzvetlenl az elnktl
eredt s a kvetkez
napon eladtam
valamennyit. s amikor
ezek mg gyorsabban
emelkedtek tovbb, mg
adtam el, hatridre. A
bels informci ismt
pontos volt ahhoz, hogy
vesztesget ljek el,
mivel a Francaise de
Petroles fokozatosan 60
000-re emelkedett. Ezek
az n tapasztalataim a
bels informcik
tucatjairl, amelyek kzl
itt csak nhnyat
soroltam, fel.
Mi a vlemnye az
els osztly szakrtk
elemzseirl ?
Sajnos
tapasztalataim itt is,
ppgy, mint a bels
informcik esetben,
fknt negatvok. Tipikus
s tanulsgos plda erre a
Penn-Central-eset. Az
amerikai vasttrsasgok
kalandregnyben a Penn-
Central trtnete
klnleges fejezet. Az
amerikai vasutak harca
egymssal, a kormny
ellen, a
szakszervezetek, az
utasok s nem
utolssorban az indinok
ellen mr tbb mint egy
vszzada tartott.
A vilggazdasgi
vlsg megksett
kvetkezmnyeknt a II.
vilghbor kezdetre a
70 rgi vasttrsasgbl
54 tnkrement. A tbbi is
rosszul llt pnzgyileg.
A New York Central
(NYC) a Borderline-
Railroadshoz tartozott
(hatrmenti vasutak): a
tzsdei zsargon gy hvta
ket, miv] nemcsak az
llamhatron, hanem
llandan a csd hatrn
kzlekedtek. A hbor
kitrsnek napjn, 1939-
ben azonban egy csapsra
megvltozott a vasti
konjunktra. A
spekulnsok mg soha
ebbl ennyit nem nyertek.
Fennllsa ta a
NYC Penn (Centralknt
ismert) gyakran llt a
csd szln". lnken
emlkszem a trsasg
k t v n y e i v e l val
spekulcimra a
harmincas vekben.
Abban az idben
klnsen mlyen lltak,
a nvrtk 20-25 %-n. A
csd kockzata komolyan
fenyegetett. Reszketve
vrtuk, hogy az esedkes
kamatszelvnyeket
kifizetik-e. Hamarosan
pozitv hr rkezett, s a
ktvny rfolyama a
magasba kszott.
Ugyanez a jtk
ismtldtt minden hat
hnapban a kamatok
esedkessge idejn. A
szvbetegeknek ez a
spekulci nem volt
ajnlatos. 35 vvel
ksbb, 1970 jniusban,
a spekulnsok a Wall
Streeten ugyanilyen
izgalommal figyeltk a
Ticker"-t: megmenti-e
kormny a Penn
Centralt vagy sem?
Mindenki legnagyobb
meglepetsre a vlasz
negatv volt, s gy a sok
ve az ominzus
fizetkpessgi hatron
lavroz trsasgnak
csdbe kellett jutnia. A
rszvnyrfolyam
egyetlen jszaka alatt 13
dollrrl 8-ra zuhant,
noha egy vvel korbban
mg 87 dollron
jegyeztk.
A hbortl 1970-ig
az NYC is klnbz
fnykorokat lt t. Az
rfolyamok elszr lassan
emelkedtek, aztn mindig
gyorsabban, amint az
NYC s a Pennsylvania
Railroads kztt egy
fzi terv minden jogi
nehzsg ellenre lassan
alakot lttt. Azta hvjk
a trsasgot Penn-
Centralnak.
Evekig
tanulmnyoztk a
leghozzrtbb pnzgyi
szakrtk az egyesls
lehetsges
kvetkezmnyeit,
mindent a
legtudomnyosabb
alapon. Minden rszlet
nagyt al kerlt: a
vasti kocsik szma, a
snek hossza, a
szemlyzet politikai
belltottsga, az utasok
llektana, az anyagok
minsge, a szlltott ru
stb. stb. Nagy
tudomnyos
felkszltsggel s a
szmtgpek
segtsgvel szmtottk
ki a tudsok s vasti
szakrtk, hogy az
jonnan egyeslt Penn-
Central Trsasg az
jjszervezsnek
ksznheten ves
szinten 7 dollr rszvny
profittal szmolhat. Nem
egszen kt vvel a fzi
utn kiderlt, hogy az
elrejelzsek a
legnagyobb tvedsnek
bizonyultak. Az ves
eredmny nem 7 dollr
nyeresg, hanem 4 dollr
vesztesg rszvnyenknt.
A kormny politikai
okokbl a trsasg
vszjelzseit nem tudta
figyelembe venni. A
kisbefektetk szzezrei
vesztettk el
megtakartsaikat a
legjobb szakembereknek
ksznheten. A
pnzgyek trtnetben
biztosan sokig
emlkezni fognak mg a
Penn-Central buksra.
Ez kirv plda arra,
mennyit r a legjobb
szakrtk pnzgyi
elemzse.
Az elemzsekkel
teht egy kicsit az a
helyzet, mint a bels
informcikkal?
Egy kicsit igen, mert
rtktelenek. Mrnkk,
feltallk, technikusok,
tudsok, mrlegszakrtk,
st egy vllalat vezeti a
legkevsb sem
alkalmasak arra, hogy
tzsdei diagnzist
lltsanak fel. Nem tudjk
megtlni, hogy egy
rfolyam tl magas vagy
tl alacsony. Tl sokat
tudnak, s a sok tuds
vgs soron kros a
tzsdre, mert fkezi a
fantzit.
Milyennek kell
teht egy spekulnsnak
lennie?
A spekulnsnak
inkbb politolgusnak,
szociolgusnak,
pszicholgusnak,
filozfusnak kell lennie,
mint zemgazdsznak
v a g y gazdasgi
mrnknek. A hozzrt
zemgazdsz
valsznleg hatkonyan
fogja vllalatt vezetni, a
gpek kihasznltsgt, a
piac felvevkpessgt
megfelelen ki tudja
szmtani. Azonban
vlemnye vllalata
rszvnyeinek rfo-lvam-
alakulsrl semmit sem
r.
Hossz tvra, tbb
vre elre biztosan fontos
egy vllalat technikai
elemzse, pedig a cgek
trtnete szmtalan
vratlan dolognak van
kitve: a klfldi
konkurencinak, j
technikai
tallmnyoknak, a
kznsg reakcijnak, a
termkek s a befektetk
reakcijnak a trsasg
rszvnyeivel szemben.
Egy vllalat
mrlegelemzse a
spekulns szmra nem
tbb, mint a kezelt
pciens rntgenfelvtele
az orvos szmra. Nem a
rntgenasszisztens,
hanem a kezelorvos rja
el a terpit.
Tulajdonkppen a
tzsds a brra hasonlt:
a br sem volt ott a tett
elkvetsnl, s nem is
fegyverszakrt.
Kihallgatja a tankat,
megkapja a szakrtk
jelentseit s meghozza
tlett. A spekulns nem
szakrt az
elektronikban, lgi
kzlekedsben,
olajbnyszatban,
vasutaknl,
szmtgpeknl,
autknl vagy a
vegyszereknl. Egyikbl a
vlemnyeket kapja, a
msikbl az elemzseket,
vet egy pillantst a
nemzetkzi politikra, a
kzponti bank
kamatpolitikjra, s
meghozza tlett, hogy
venni vagy eladni kell. O
eklektikus szellem vagy
ahogy a francik
mondjk, egy touche--
tout". Tulajdonkppen
rvnyes r a szably: az
ember nem tud mindent
elolvasni, de tudnia kell,
hogy mit hol tall meg.
A latin monds
Omnibus parvum, ex
tot nihil" (Mindenrl
egy keveset, az egszrl
semmit) nem rvnyes a
tzsdre, ellenkezleg.
Azok, akik mindenrl egy
kicsit tudnak, a tzsdbl
meglehetsen sokat
megrtenek. Mindent,
amit Jnoska megtanult,
ltott, hallott vagy tlt,
Jnos szmra hasznos
lehet munkjban."
A legfontosabbnak
az tnik szmomra, hogy
az letet
tanulmnyozzam. Sokat
kell utazni, a vilgot s a
benne lev embereket
megismerni s mg
bizonyos cinizmussal
nzni a gazdasgi
vezetket, bankrokat,
pnzembereket,
gynkket vagy
politikusokat. Azt is meg
kell tanulni, hogy hogyan
kell a sorok kztt
olvasni, ha fontos
felismersekrl van sz,
mert minden felismerst,
hrt rtkelni kell,
mgpedig asze-
rint, hogy kitl s
milyen indokbl kaptunk
s milyen forrsbl
szrmazik. A pnzvilg
bbjtkosai ravaszak, de
a spekulnsnak mg
ravaszabbnak kell lennie.
Egy jvbeli
spekulnsnak milyen
tanulmnyok vlnak
elnyre?
A spekulnsnak
legclszerbb a
tmegllektant
tanulmnyozni (a legjobb
knyv ehhez a
Psychologie dr Massen"
Le Bontl, 1895).
Mert a tzsde s a
gazdasgi fejlds
legfontosabb tnyezje a
kznsg viselkedse, s
ezt egyetlen gazdasgi
mrnk sem ismeri s a
legmodernebb
szmtgppel sem tudja
kiszmtani.
Termszetesen a
spekulnsnak a vilg
legfontosabb nyelveit is
ismernie kell, elssorban
az angolt. Egy rgi
bartom, rutinos s
zsenilis tzsds igen
htrnyban rezte magt,
mert a nmeten kvl nem
beszlt ms nyelvet, s a
legfontosabb szvegeket
nem tudta eredetiben
olvasni. Az els percben
rezni lehetett rajta, hogy
nem ismeri a nemzetkzi
sajtt, s ez biztosan
nagyon zavarta is. Volt
viszont egy nagy elnye:
tbb mint 70 ves
tapasztalata. Ez
termszetesen felr az
sszes fiskolai
diplomval.
Mi mindent kell egy
spekulnsnak tudnia
ahhoz, hogy ezt a
diplomt megkaphassa?
Nem tudnia kell
valamit, hanem mindent
megrteni. A tzsdei
tudomny az, ami
megmarad, ha az
embernek sikerl minden
mst elfelejtenie: a
mrlegeket,
rfolyamokat, az ves
gazdasgi jelentseket az
egsz tudomnyt, amit
egy j knyvtrban
olvasott, s mg tbbet,
mint ami egy jl
programozott
komputerben tallhat.
Nem az a fontos, hogy l
enciklopdia legyen,
hanem hogy a kell
pillanatban, valamennyi
sszefggst fel tudja
fogni. Egyfajta
radarkszlke
legyen, ami felfogja
a hullmokat, rviden:
gondolkodnak kell
lennie, mindig a
legaktulisabbakat
ismernie s globlisan
gondolkodnia, ez a
spekulns idelis
belltottsga. A
szmokkal s a
statisztikkkal
pontatlanul bnik, de ez
egy gondolkod
spekulns szmra nem
htrny. Aki a vilgot s
az embereket jl ismeri,
annak nem kell az
tleteket s tippeket
lmpssal keresni. Ezek
maguktl jnnek, ppgy,
mint a Talmudot
tanulmnyoz dik, aki
azzal dicsekszik: Egy
nagyszer s j vlaszt
talltam, most a helyes
krdst kell megtallnom
hozz."
A pnzembernek
szksge van-e a
tranzakciihoz a nyersi
s vesztsi lehetsgek
mrlegelsre ahhoz,
hogy ne jrjon prul?
A pnzembernek
sokat kell tudnia arrl a
trsasgrl, amely-lyel
dolga van. Azonban nem
szabad sszekeverni a
pnzember s a spekulns
fogalmt. A pnzember
llandan nyakig van az
ltala beindtott
zletekben. Biztostja az
ellenrzst, tervezi a
fzikat, j ipargak
megjelenst segti el,
trsztket pt ki, s a
nagy elfoglaltsg miatt
nyugtalan letet l. Ha
vllalatokat alapt, a
tzsdhez fordul, hogy a
szksges tkt
megszerezze. Az
ellenrzst is, amit meg
akar szerezni a trsasg
fltt, a tzsde
segtsgvel ri el. Egy
vertiklis trszt
kiptshez az egymst
kiegszt zemeket
kapcsolja ssze
egymssal. Mkdse
teht nagy mozgsokat
idz el, amelyek az
egsz tzsdre kihatnak.
A spekulns passzv
nzje marad ezeknek a
mozgsoknak, mert nem
idzte el azokat, de
profitlni tud bellk.
Szerszmai
karnyjtsnyira vannak
tle, s a lehet
legkevesebbek: egy
telefon, egy rdi, egy
kperny, nhny jsg,
de van egy nagy titka is:
kpes a sorok kztt
olvasni.
rint, hogy kitl s
milyen indokbl kaptunk
s milyen forrsbl
szrmazik. A pnzvilg
bbjtkosai ravaszak, de
a spekulnsnak mg
ravaszabbnak kell lennie.
E g y jvbeli
spekulnsnak milyen
tanulmnyok vlnak
elnyre?
A spekulnsnak
legclszerbb a
tmegllektant
tanulmnyozni fa legjobb
knyv ehhez a
Psychologie dr Massen"
Le Bontl, 1895). Mert a
tzsde s a gazdasgi
fejlds legfontosabb
tnyezje a kznsg
viselkedse, s ezt
egyetlen gazdasgi
mrnk sem ismeri s a
legmodernebb
szmtgppel sem tudja
kiszmtani.
Termszetesen a
spekulnsnak a vilg
legfontosabb nyel vei t is
ismernie kell, elssorban
az angolt. Egy rgi
bartom, rutinos s
zsenilis tzsds igen
htrnyban rezte magt,
mert a nmeten kvl nem
beszlt ms nyelvet, s a
legfontosabb szvegeket
nem tudta eredetiben
olvasni. Az els percben
rezni lehetett rajta, hogy
nem ismeri a nemzetkzi
sajtt, s ez biztosan
nagyon zavarta is. Volt
viszont egy nagy elnye:
tbb mint 70 ves
tapasztalata. Ez
termszetesen felr az
sszes fiskolai
diplomval.
Mi mindent kell egy
spekulnsnak tudnia
ahhoz, hogy ezt a
diplomt megkaphassa?
Nem tudnia kell
valamit, hanem mindent
megrteni. A tzsdei
tudomny az, ami
megmarad, ha az
embernek sikerl minden
mst elfelejtenie: a
mrlegeket,
rfolyamokat, az ves
gazdasgi jelentseket az
egsz tudomnyt, amit
egy j knyvtrban
olvasott, s mg tbbet,
mint ami egy jl
programozott
komputerben tallhat.
Nem az a fontos, hogy l
enciklopdia legyen,
hanem hogy a kell
pillanatban, valamennyi
sszefggst fel tudja
fogni. Egyfajta
radarkszlke legyen,
ami felfogja a
hullmokat, rviden:
gondolkodnak kell
lennie, mindig a
legaktulisabbakat
ismernie s globlisan
gondolkodnia, ez a
spekulns idelis
belltottsga. A
szmokkal s a
statisztikkkal
pontatlanul bnik, de ez
egy gondolkod
spekulns szmra nem
htrny. Aki a vilgot s
az embereket jl ismeri,
annak nem kell az
tleteket s tippeket
lmpssal keresni. Ezek
maguktl jnnek, ppgy,
mint a Talmudot
tanulmnyoz dik. aki
azzal dicsekszik: Egy
nagyszer s j vlaszt
talltam, most a helyes
krdst kell megtallnom
hozz."
A pnzembernek
szksge van-e a
tranzakciihoz a nyersi
s vesztsi lehetsgek
mrlegelsre ahhoz,
hogy ne jrjon prul?
A pnzembernek
sokat kell tudnia arrl a
trsasgrl, amely-lyel
dolga van. Azonban nem
szabad sszekeverni a
pnzember s a spekulns
fogalmt. A pnzember
llandan nyakig van az
ltala beindtott
zletekben. Biztostja az
ellenrzst, tervezi a
fzikat, j ipargak
megjelenst segti el,
trsztket pt ki, s a
nagy elfoglaltsg miatt
nyugtalan letet l. Ha
vllalatokat alapt, a
tzsdhez fordul, hogy a
szksges tkt
megszerezze. Az
ellenrzst is, amit meg
akar szerezni a trsasg
fltt, a tzsde
segtsgvel ri el. Egy
vertiklis trszt
kiptshez az egymst
kiegszt zemeket
kapcsolja ssze
egymssal. Mkdse
teht nagy mozgsokat
idz el, amelyek az
egsz tzsdre kihatnak.
A spekulns passzv
nzje marad ezeknek a
mozgsoknak, mert nem
idzte el azokat, de
profitlni tud bellk.
Szerszmai
karnyjtsnyira vannak
tle, s a lehet
legkevesebbek: egy
telefon, egy rdi, egy
kperny, nhny jsg,
de van egy nagy titka is:
kpes a sorok kztt
olvasni.
Hogyan tli meg az
olajpiac helyzett s az
olajrak tovbbi
alakulst?
Tizenkt vvel
ezeltt alkottam egy
mondst: nnepel az
OPEC, sr a Nyugat. Ma
ezt megfordthatom. A
kolaj uzsorara - amit
e g y kartell diktl - a
Nyugat elszegnyedst
jelentette az olajtermel
orszgok javra. A
kormnyok knytelenek
voltak magas adkkal,
kamatokkal s restriktv
intzkedsekkel az j
inflcihullm ellen
harcolni, s ezzel
megbntottk az egsz
v i l g g a z d a s g o t . A
Nyugat s a fejld
orszgok vsrlereje
drasztikusan cskkent,
mert minden ms
energiahordoz ra, mint
pl. a fldgz is, az
olajrhoz igazodott.
Az rtkpaprtzsdk
drmai mdon szenvedtek
ettl.
1975 mrciusban
kiszmtottam, hogy az 5
v kifizetett
olajtermelsnek rtke
felrt az egsz nyugati
ipari birodalom sszes
infrastruktrjnak
rval, belertve a
bnykat,
mezgazdasgot s
ingatlanokat is - egy
mvel, amit 150 v alatt
technikusok, tudsok s
munksok millii vrrel
s vertkkel felptettek.
Ez hamis egyensly volt.
Majdnem olyan, mint
ahogy Henry Kissinger
mondta: igazi
fojtogats."
Termszetesen
lehetett volna ellen- s
megtorl intzkedseket
hozni. Amerikban
kszlt nhny terv arra,
hogy egy vsrli kartellt
kellene adott esetben
ltrehozni. De Japn s
Franciaorszg fltek a
teljes embargtl, s
mindent megtettek, hogy
az ellenkampnyt
szabotljk. A politikusok
s bizonyos kormnyok,
akik ttlenl nztk ezt,
papucshskhz
hasonlthatk.
Hogy az
olajmillirdok magas
kamatok ellenben
Nyugaton kerltek
befektetsre, s
gigantikus rtkek
megvsrlsra
- ipar,
ingatlankomplexumok,
szllodai vllalatok stb. -
szolgltak, ahogy az
arabok mondtk Kif-
Kif
1
, ami azt jelenti, hogy
ahogy esik, gy puffan; ez
az egyes olajorszgok s
sejkek ezreinek tovbbi
meggazdagodshoz
vezetett. s mindez a
nyugati norml
fogyasztk kltsgre.
n mindenesetre a
legmlyebb ponton is
optimista maradtam
tapasztalataim alapjn,
mert 50 ve minden
nyersanyaggal
spekulltam (taln nem
volt egy sem. amivel
legalbb egyszer essre
vagy emelkedsre ne
spekulltam volna). Egy
kartellnek szt kell esnie -
ahogy egy tzsdei
Comer"-nek is (egy
tervszeren kivitelezett
rfolyam-emelkeds) ,
ha tl nagy az eltrs az
nkltsg s a kartellrak
kztt (a Hunt-Comers-
krach az iskolaplda
erre). Akkoriban ez volt a
helyzet: 10 cent
barrelenknti r helyett
30 dollr -ez pedig
teljesen irrelis
klnbsg.
Azt is megtanultam,
hogy egy ru rnak
alakulsa hatr-
helyzetektl fgg.
Ha a gyrts csak
5%-kai magasabb, mint a
fogyaszts, az rak
fgglegesen zuhannak a
mlybe. Ha azonban a
fogyaszts 5%-kai
meghaladja a termelsi,
az rak rakta mdjra
emelkednek a magasba.
Ezek az alacsony s
magas rak a kis eltrsek
esetre is rvnyesek,
amelynek ltezsket
ksznhetik, s egy
csapsra kihatnak a
szban forg ru egsz
vilgpiacra.
A nyoms alatt a
Nyugat minden erejt arra
koncentrlta, hogy
korszer technolgia
segtsgvel energit
takartson meg s j
energiaforrsokat trjon
fel.
Ez sikerlt is. A
fogyaszts
rohamlptekkel cskkent.
Az olajimport rszesedse
az OPEC-orszgokbl
az szaki tengeri, mexiki
s ms helyeken trtn
felhozatalnak
ksznheten - egyre
kisebb lett, s gy valamit
cskkentek az rak is. A
kis orszgoknak gy egyre
tbbet kellett eladniuk s
rengedmnyeket is
kellett tennik.
Lncreakci
kvetkezett be drasztikus
visszaesssel, ami annl
nagyobb volt, minl
jobban eltrt az nkltsg
s az eladsi r. Az
OPEC-orszgok mai
nehz helyzete szmomra
nem meglepets. Csak
mosolyogni tudok, ha ma
az akkori vilgsztr, a
szadi olaj miniszter,
Yamani sejk szavaira
gondolok, aki 1980-ban
Davosban egy
rtekezleten egy
megjegyzst ejtett el.
Ama krdsre, hogy
hogyan ltja az rak
alakulst, ez volt a
vlasza: hogy milyen
magas lesz az r, arra
most nem tudok mit
mondani. De egyet
biztosan megjsolhatok:
llandan emelkedni
fog!" Egy esetleges
amerikai benzinad ellen
foglalt llst, mondvn:
Ha az rnak emelkednie
kell. akkor azt neknk
kell emelnnk. Aztn
ke dv e s mosol yval s
harvardi akcentusval
hozzfzte: ,J leckt
fogunk adni az
amerikaiaknak!" s
fenyegetst nhnyszor a
tv-ben is megismtelte.
Nem tudom, hnyn
reagltak egy ilyen
figyelmeztetsre. Nem
akartam hinni a
flemnek: a szadi
miniszter akar leckt adni
Uncle Samnek?
Komolyan gondolta ezt?
Ebben az idben elterj edt
a gazdasgi szakrtk
krben, hogy az OPEC
az olajrat aranyban
akarja megllaptani
(azeltt 30 barrel kb. 1
uncinak felelt meg).
Ne m v ol t ktsges,
hogy a gazdasgi vlsg
az olajrak
kvetkezmnye, s ahogy
az olajkartellon az els
szakadsi jelek
mutatkoztak, a vilg
kezdett a vlsgbl
kilbalni.
De aztn egyszer
csak felmerlt a
nemzetkzi adssg
problmja abbl a
szempontbl, hogy a
sllyed olajrak
veszlyeztetni fogjk a
kitermel orszgok
fizetkpessgt,
elssorban Mexikt. De
az is az olaj uzsora
kvetkezmnye volt, mert
a sok millird
petrodollrt"
visszaszivattyztk a
nyugati bankokba, s
mivel a nehz gazdasgi
helyzetben nem tudtk
felhasznlni, szinte az
adsok utn dobtk ezt a
pnzt, amelyek kszek
voltak magas kamatokat
fizetni.
Yamani sejk ma
megint fenyegetzik,
hogy az ress egy
nemzetkzi pnzgyi s
valutavlsgot fog
kivltani. Milyen
szgyentelen propaganda
ez, amely a
kisbefektetket a pnikba
kergeti. Egy ilyen okos
ember pontosan tudja,
h o g y a Nyugat nem
kaphatott volna nagyobb
ajndkot, mint az
olajrak zuhanst. Ez
fkezi az inflcit, a
kamatlbakat cskkenti,
ezltal tbb pnz marad a
megtakartknl ms
termkek vsrlsra,
amelyek ugyancsak
olcsbbak lehetnek, mivel
az energiakltsgek
esnek. Azok az llamok,
ame-lvek a deficit ellen
harcolnak, a benzinadval
egy szempillants alatt
cskkenteni tudtk azt.
Yamani sejknek
teht nem kell trnie a
f e j t a nemzetkzi
pnzvilg helyzetn.
Mexik egyelre gyse
fizeti vissza adssgait.
Azonkvl a cskken
olaj bevtelek
kompenzltk az
adssgok alacsonyabb
kamatait is. Az USA
f el t t el nlkl Mexik
mgtt ll, nem beszlve
arrl, hogy egyre tbb
olajat fog vsrolni tle.
az OPEC-orszgok krra.
Egyidejleg Brazlia,
Argentna s ms
olajimportrk sok
millirdot tudnak
megtakartani. Ezek az
orszgok is nevethetnek,
ha az OPEC sr.
Az OPEC
szksghelyzetben van. s
tapasztalataim szerint ott
a legtbb veszekeds,
ahol a szksg uralkodik.
Nem kevsb hiszem azt.
hogy az USA - noha ez
hagyomnyaival
ellenkezik - bizonyos
mrtkig be fog
avatkozni, hogy az
olajrakat valahogy
stabilizlja. Tl alacsony
rnl a beruhzsok, az j
olajkutatsok
gazdasgtalann vlnak,
s ezeket fkezik. Rvid
tvon ez j lenne, de az
USA hossz tv politikt
folytat. Hossz tvon
fggetlentenie kell magt
az energiakrdstl, s
mert Amerikban az
llam nem trdik ezzel,
a magngazdasgnak kell
a szksges
beruhzsokat
vgrehajtania. De egy
olyan orszgban, ahol a
profit az isten, ezek a
beruhzsok csak akkor
kszlnek el, ha elegend
nyeresget hoznak.
gy teht az
olajrnak olyan szinten
kell maradnia, ahol a
beruhzsok mg
kifizetdnek.
Hogy vlekedik n
a hatrids
rugyletekrl?
Az utbbi vekben
Nmetorszgban nagy
jsgcikkekben
fantasztikus
nyeresgekrl lehetett
olvasni, amelyeket
hatrids gyletekkel
rtek el. s az gynkk
mg tovbbiakat grtek.
A vesztesgekrl
hallgattak. Ettl az
agresszv reklmtl -
amely Nagy-Britanniban
s az Egyeslt
llamokban tilalom al
esik (ott srkreklmnak
nevezik) - majdnem az a
benyomsa az embernek,
hogy egy j spekulcis
mdszer felfedezsrl
van sz, amivel alacsony
kockzat mellett gyorsan
meg lehet gazdagodni. Ez
igaz. mert a vilgszerte
emelked kereslet
alapjn, s mg inkbb a
mrtktelen inflcis
spekulci miatt, amelyek
a nyersanyagrak
robbanst idztk el a
hetvenes vekben s
mindenki nyerni tudott
rajta, ha a kell
pillanatban a megfelel
ruval be vagy ismt ki
tudott szllni. De valami
jrl nincs sz.
Aruspekulci
mindig is volt, hatrids
gyletek nlkl is.
Egyiptomi Jzsef, a fra
pnzgyi tancsadja volt
az els nagy
ruspekulns, amikor a
ht b esztend alatt
felvsrolta a
gabonatermst, hogy
aztn a ht szk esztend
alatt nagy haszonnal
eladja (lsd Mzes I. 41.,
V. 46. stb.). Jzsef ta
fldmvesek, kereskedk
s iparosok spekulltak
klnbz rukkal, hol
emelked, hol cskken
rakra, mert szervezett
hatrids rutzsde nlkl
is lehet ksbbi
szlltsra zletet ktni.
Ezeknek az
zleteknek
tulajdonkppen mg ma is
van bizonyos
jelentsgk a
gazdasgban, lehetsget
adnak a vllalkozknak s
kereskedknek az
esetleges rfolyam-
ingadozsok ellen
bebiztostani magukat.
Egy ezstmves pl.
megveszi az alapanyagot,
hogy azonnal feldolgozza,
ezzel vllalja a
kockzatot, hogy az
anyagr a feldolgozs
sorn ersen esik. A
vesztesg gy
tbbszrsen nagyobb
lehet, mint munkjnak
hozama. Ugyanebben az
idben ugyanilyen
mennyisg ezstt
hatridre is eladhat. Ha
esik az rfolyam,
hatrids zlett
haszonnal fejezheti be,
mert t az ressrt a
tnyleges ru krtalantja.
Ugyanez jtszdik le a
molnrnl a gabonval, a
gyapottal a fonodban s
minden ms
nyersanyaggal, amit a
vllalatok feldolgoznak.
A biztostott
gyletek, ahogy a
hatrids gyleteket
nevezik, tovbbi
spekulcik kezdetei: a
gazda naponta figyeli a
bzamezket, s ha a
terms kedveznek
ltszik, a kedvez
idjrs-elrejelzsnek
ksznheten, akkor az
rak visszaesse vrhat.
gy egyre tbb s tbb
bzt ad el, tbbet, mint
vrhat termse, olyan
rut, ami nincs is, de amit
rviddel a szlltsi
hatrid eltt olcsbban
beszerezhet. Ha azonban
rossz terms vrhat,
azonnal az az tlete
tmad, hogy hatridre
nagy mennyisg bzt
vsroljon, csak
spekulcira. Vsrol
teht, noha
tulajdonkppen eladnia
kellene, mivel bzt
termel.
A molnrnak ezzel
szemben az a vlemnye,
hogy a bza ra cskkenni
fog. gy bzt fog
eladni, ahelyett, hogy
venne.
gy lesz egy
szokvnyos kereskedbl
spekulns. De a homo
ludens soha nem
nyugszik! s habr sok
vllalkoz s keresked
ezekkel a spekulcikkal
csdbejut, a jtk megy
tovbb, mert mindegyik
azt kpzeli, hogy legalbb
a sajt terletn rt
valamit az rukhoz.
A rgi nmet
birodalomban volt ugyan
hatrids rutzsde, kv
Hamburgban, cukor
Magdeburgban stb., de
ezek rtottak a
gazdasgnak. A gabona
az rutzsdken tiszta
jtkk fejldtt," - rta
1889-ben a kereskedk
egyesletnek elnke
Mnchenben - s gy
ltjuk, hogy a dolgok
abba az irnyba haladnak,
hogy a baden-badeni,
wiesbadeni stb.
jtkkaszink ezekhez
kpest csak
gyerekjtknak tnnek."
Erre a clra gynkket
lltunk, akik a
spekulcis kedvet
felkeltik, illetve ehhez
kedvet csinlnak. Ezek
kikeresik maguknak
minden lehetsges zleti
krbl az gyfelet,
naponta felkeresik ket
laksukon, s okos
tancsaikkal kockzatos
zletekbe viszik ket.
Viszonylag kisebb
sszeget hiteleznek nekik,
s ha vesztesgk
keletkezik, utlag tbbet
kell visszafizetnik. gy a
jtkszenvedlyt
formlisan felftik.
A hatrids
rugylet teht mr szz
ve is szerencsejtk volt.
Az utols hsz vben
azonban igazi
garzdlkods folyik ezen
a terleten. A jutalkok
tl kedvezek az
gynkknek. A hatrids
ruszerzdsek vtelvel
s eladsval
- amelyekbl az
gyfl viszonylag keveset
rt, s amelyekkel
relatve kevs pnzzel
nagy ktelezettsgeket
lehet elvllalni, a
jutalkos gpezet ezen a
terleten klnsen nagy
sikerrel mkdik.
Fiatalemberek
gynkknt ezekkel az
zletekkel nha havonta
40-50 000 mrka bevtelt
is elrhetnek, ha gyesek
s gyfeleket tudnak
hozz szerezni.
A kznsget az
inflcis pszichzisnak
ksznheten knny volt
ezekbe az zletekbe
csbtani. A
reklmfogsok igen
hatsosak voltak: a pnz
elrtktelenedett, az rak
csak emelkedni tudtak.
Az arany
raktagyorsasg
felrtkeldse azt a
kpzetet keltette a
megtakartkban, hogy
minden nyersanyagnl
csak a magasabb rakra
kell vrniuk. Volt mg
msik reklmszveg is,
pldul az ezstnl. Az
gynkk felhvtk
minden gyfelket, s a
Hunt-szindiktust hoztk
fel bizonytkknt, hogy
az ezst rfolyama
csillagszati magassgba
fog emelkedni. Ahogy az
rfolyam 5-rl 50 dollrra
emelkedett uncinknt,
mr 500-at jsoltak. Ilyen
lgkrben knny volt
nagy mennyisg
megbzst kapni. Teht
nem meglepets, hogy a
kznsgnek, a
spekulnsoknak,
jtkosoknak s
kvlllknak a
nyolcvanas vekben a
nyersanyagpiacok krachja
miatt sok millird
dollros vesztesget
kellett elszenvednik. A
forgalom 1982-ben 3500
millird dollr volt
valamennyi rutzsdt
egyttvve.
A priori nem
gyanstom a hatrids
zletek gynkeit, a
kereskedket vagy a
reklmosokat azzal, hogy
csalk. De a helyzet
ismeretnek teljes
tudatban lltom, hogy
ezeknl az zleteknl a
kzvett egyetlen rdeke
gyakran az, hogy az
gyfl pnzt a sajt
zsebbe tehesse. A
hatrids rugylet,
ahogy azt az NSZK-ban
sok esetben lebonyoltjk,
vagy totlis csals, vagy
flcsals, vagy ugyan nem
de jure, hanem de facto
csals.
A teljes csals a
kvetkezkppen nz ki:
A hatrids gyletekkel
foglalkoz cg pldul
vsrlsi opcikat ad el
olyan rukra, amelyekkel
nem rendelkezik. Ha az
gyfl aztn egy
remelkedsnek
ksznheten nagy profit
remnyben lni akar
opcis jogval, a cg nem
tud ktelezettsgeinek
eleget tenni, s
fizetskptelensget
jelent be. Ez ugyangy
csals, mintha egy
kaszin a ruletten elrt
nyeresget nem fizetn ki.
A fl csals: A cg
opcikat vesz Londonban,
de 200%-kai magasabb
ron adja el gyfelnek.
Mivel az nem ismeri a
tnyleges londoni rakat,
gy becsapjk.
De facto csals: A
cg vtelt knl egy
befektetsi szmln vagy
rszesedst egy hatrids
rugylet pnzalapjbl.
A befektetsi szmla vagy
a pnzalap menedzsere
pldul azonnal a
tzsdenyits utn vesz 10
szja-, 10 arany- s 10
cukorszerzdst.
Mindegyik ilyen cikknl
kb. 30 000 mrks
nyeresget vagy
vesztesget rhetnek el
tzsdezrsig. A
vesztesges szerzdseket
elszmoljk a befektetsi
szmln, a nyeresget a
menedzser sajt
szmljn megtartja. Sem
tzsdei igazgatsg, sem
paragrafus (de klnsen
nem a menedzser
lelkiismerete) nem tudja
ebben meggtolni.
A tzsdei zsargonban
ezt gy hvjk, hogy
brsonyon jtszani". A
nyeresg a menedzser, a
vesztesg az gyfl.
Nem lehet teht
csodlkozni azon, hogy a
hatrids rugyletcgek
naponta gombamd
szaporodnak. Mr ifjabb
Ale-xandre Dumas
megrta blcs mondst:
A legnagyobb zlet a
msok pnze."
Egy tovbbi,
leggyakrabban
alkalmazott trkk, amely
mr 100 ve ltezik, a
kvetkez: tegyk fel,
hogy az gynk rbeszli
az gyfelet, hogy
nagyon optimista a rz
irnt, teht felttlenl rz-
szerzdseket kell
vsrolnia. A rezet a
hatrids piacon
klnbz szlltsi
hatridvel adjk,
janurtl decemberig
brmelyik hnapot
kivlaszthatjk. Az rak
minden hnapban
prhuzamosan mozognak,
a klnbzet az egyes
hnapok kztt lland,
mert a januri s februri
szllts kztt kb. 2%
van, ami olyan
kltsgekbl addik, mint
a raktrozs, kamatok stb.
Az gynk vesz teht rz-
szerzdseket pl. januri
szlltsra 100-rt.
Egyidejleg februrra
102-rt, mrciusra 104-
rtstb. Az gynknek s
az gyflnek (de
klnsen az gynknek)
mondjuk szerencsje van
s a rz 100-rl 104-re
emlkedik. Ennl az rnl
az gynki jutalk mr
bejtt s mg az
gyflnek is tudnak
profitot bemutatni. Az
gynk teht azt ajnlja,
hogy adjk el a januri
szerzdst s 1 18-rt egy
augusztusit vegyenek.
Megint szerencsjk
v a n , a rz tovbb
emelkedik s az
gynknek jabb jutalk
jr. Az g y n k teht
meggyzi gyfelt, hogy
adjk el az augusztusi
szerzdst s most
mrciusit vegyenek
ugyanolyan felttelek
mellett, ahogy elszr,
aztn a mrciusit ismt
szeptemberire cserlik...
s az eredmny? A
rz 8 hnapon bell 50%-
kai emelkedett. A legels
megvsrolt szerzds
150 lenne, de 50 pont
helyett az gyfl csak 10-
et nyert, a tbbi 40
eltnik a jutalkban. Ez
pr excellence klasszikus
pldja a de facto
csalsnak, ha nem is a
dejurenak. Es csak a
vgn jn r az gyfl,
hogy sszes lehetsges
profitja a jutalkokra
ment el, nem is beszlve
tkjnek esetleges
vesztesgrl, ha a rz
esne.
Semmi tilos, semmi
trvnysrt nem trtnt,
mindssze az gyfelet
csaptk be. Ezrt
tancsolom minden
hatrids gylettel
foglalkoznak, hogy ne
fogadjon el gynkktl
v a g y azok
alkalmazottaitl tancsot,
mert egyik njellt
szakember sem tud
tbbet, mint maga.
Hogy tud akkor maga
minden nyersanyagban
szakember lenni - a
szjababtl a narancslig
s platinig? Nem
beszlve arrl, hogy a
termszet a legnagyobb
meglepetseket
tartogatja: egyszer elfagy
az egsz narancsterms
Floridban, ms
alkalommal leg az
sszes kv Brazliban
egy meglepetsszer
hhullm hatsra,
megint mskor a hthzi
tojsok ra emelkedik a
dupljra, mert a tl tl
hossz ideig tartott, a
tykok ksbb kezdtek el
tojni (n magam is sokat
vesztettem ezen annak
idejn).
A szmtgpes
programok, szakrtk s
vilgbajnokok" csak
tisztn legendk. Akit
mgis ellenllhatatlan
vgy fog el, hogy az
rukkal spekulljon - s
ha egyszer -, mint ahogy
Jzsef egy lmot helyesen
rtelmezett - s egy
amerikai gynkhz
fordul -, de mindenesetre
kizrlag sajt tletei s
elhatrozsai (vagy
lomfejts) alapjn a
megbzsokat maga adja
ki. Ahogy a
rulettjtkosnak is sajt
magnak kell asztalhoz
lnie s a pnzt nem
mssal jtszatja el.
szinte tancsom
teht: el a kezekkel a
hatrids jtkoktl, mert
65 ves sajt
tapasztalatom s
kollgim szzainak
tapasztalatai alapjn csak
egyet tudok
megllaptani: ez
ugyanolyan, mint a
rulettjtk a kaszinban -
nyerni lehet, veszteni
kell.
Hozzteszem, hogy a
rszvnytzsdn is
gyakran kockzatos
jtkkal val gazdlkods
folyik. De minden
rszvnyeufria idejn
sok j vllalatot
alaptanak s alaptke-
emel-seket hajtanak
vgre, amelyek aztn a
gazdasg javra vlnak.
Mi marad azonban a
boom vagy a krach utn
az rutzsdn? Csak
vesztesgek, rom s - az
gynkk jutalka:
ezenkvl csak azok. akik
tnkretettk magukat.
Mi a vlemnye a
kamatszelvny nlkli
dollrktvnyekrl
(Zerobonds) ?
A krds egy kicsit
naiv. Sokkal logikusabb
lenne gy krdezni,
hogyan ltom Amerika
jvjt - gazdasgi s
politikai szempontbl.
Mert egy hossz tv
ktvnybefektets sikere
vagy sikertelensge vgs
soron attl fgg, milyen
irnyba vezetik az
Egyeslt llamokat s a
dollrt? Rvid vlaszom a
krdsre: abszolt
pozitv.
A legkisebb
ktsgem sincs afell,
hogy az els osztly
adsok e ktvnyeiket
esedkessgkor vissza
fogjk fizetni. Minden
egyes ktvny minsgt,
vagyis a szban forg
vllalatok minsgt kell
megtlni. Vlemnyem
szerint a kamatszelvny
nlkli ktvny
feltve, hogy az rfolyam
kedvez nagyon
ajnlhat befektets
mindenkinek, aki sajt
nyugdjt akaija
kiegszteni vagy
lnynak hozomnyt adni,
rviden, aki befektetett
tkjhez hossz vekig
nem akar hozznylni.
De a sokat tapasztalt
cskken kamatlbra
szmt spekulns
szmra is ajnlhat ez a
ktvnyfajta, mivel ers
rfolyam-ingadozsai
vannak. Az ezzel val
spekulci mindenesetre
kevsb veszlyes, mint a
Financial Future
Markt" (a hatrids
pnzpiac), hiszen nem
fgg hatridtl, mint az
opcik.
De a jl fizet llami
ktvnyeknl is pontosan
kell tudnia a
spekulnsnak, hogy
mekkora sszeget tud
hosszabb ideig
nlklzni. Spekulcija
ugyan nincs hatridhz
ktve, de esetleg vrnia
kell, az esetleges
viharokat is tllni.
rdemes-e
kamatszelvny nlkli
ktvnyeket
(Zerobonds) hitelre is
vsrolni?
Vlemnyem szerint
ez tilos. Nemcsak hogy
lebeszlem bartaimat
errl, hanem
nyomatkosan meg is
tiltom nekik, hogy a
vsrlst svjci frankban
felvett hitellel valstsk
meg. Ez nemcsak
v e s z l y e s , hanem
nyaktr spekulci is.
klnsen akkor, ha az
ember megtakartott
pnzt is kockra teszi.
Xem gyzk ettl elgg
vni.
De tudja-e, hogy ezt
a spekulcit az
alacsony svjci
kamatlbaknak
ksznheten - mgis
ajnljk?
Termszetesen
sikerlhet a jtk, de
drmai vge is lehet. A
reklmszvegek, amelyek
errl szlnak, teljesen
hamisak s flrevezetek.
Csak annak szabad ilyen
vllalkozsba fognia, aki
a veszly minden
sszetevjvel tisztban
van. Persze, aki mindezt
tudja, annak nincs
szksge propagandra. A
reklm teht kizrlag
azokra a kezdkre
irnyul, akiket ebbe a
veszlyes jtkba akarnak
becsalogatni.
Mi trtnhet?
Valamilyen esemny a
vilgon pldul eladsi
hullmhoz vezet. Az ilyen
ktvnyek piaca
klnsen szk. A
paprok s a pnz
rfolyama kztti
klnbsg norml
idkben is nagy, s annl
nagyobb lesz, minl
ersebb a knlat. Ez gy
lehetsges, hogy igen sok
kis- s nagyjtkos
ugyanazon az oldalon ll.
Ha az rfolyam cskken,
vagy a dollr a svjci
frankkal szemben esik, a
svjci bankok
megkvetelik a ktelez
tartalk emelst. s ha
24 rn bell nem llnak
ezek az sszegek a
rendelkezskre, akkor a
ktvnyeket a piacra
dobjk, jobban mondva
hajtjk", annl is
inkbb, mert az esetleges
vsrlk ezekben a
percekben teljesen
visszafogjk magukat. A
hitelbl vsrolt paprok
teht igen alacsony
rfolyamon kerlnek
knyszereladsra, a
befektetett tke elvsz.
Az gyfl egy i d mlva
csak nzheti.
ahogy azok a paprok
ismt emelkednek,
amelyek mr nem
az

tulajdonban vannak.
Egsz knyvet
tudnk csak arrl rni,
milyen gyakran trtnt
meg ugyanez velem s
bartaimmal, akik kt
valuta kztti
kamatdifferencibl
akartak profitlni.
Mi a fontosabb egy
orszg jlte s tovbbi
fejldse szempontjbl:
a gazdasg vagy a
pnzgyek?
Ezt a krdst rkk
vitatjk. Mivel zensz
vagyok, a hangjegyek
v i l g b l veszem a
pldt.
A 18. szzad
irodalmi szalonjaiban
szenvedlyesen vitztak
az operrl: Pri m la
musica - poi le parole?"
vagy Prim le parole -
poi la musica?" Mi az
elbbreval, a zene vagy
a szveg? vtizedek ta
jra s jra feltesszk a
krdst: Prim
l'economia - poi le
finanze" vagy fordtva.
Vlemnyem errl
visszavonhatatlan:
elsdleges a gazdasg.
Hozzteszem, hogy -
mint az opernl a
szvegnek -politikai
rendszernkben a
pnzgyeknek is megvan
a maguk jelentsge, de
nem jtszanak
meghatroz szerepet.
Teht els a gazdasg,
aztn a pnzgyek. Egy
gyr a maga kivl
gpeivel s termkeivel
egy feleltlen pnzgyi
vezets mellett
csdbejuthat, a
rszvnyesek
elveszthetik pnzket.
De az j tulajdonos, aki a
csdbe ment vllalatot
kedvez ron
megvsrolta,
infrastruktrjnak s
minsgnek
ksznheten jra
beindthatja azt s
bombazletet csinlhat
vele. Ha az emberi testet,
a szervezetet a
gazdasghoz hasonltom,
a pnzpolitikt pedig az
ember letmdjhoz, a
kp mg vilgosabb lesz:
egy egszsges, szvs
testet hibk s bnk nem
tudnak tnkretenni, noha
krokat s sok panaszt
okozhatnak, ha nem is
hallosakat. De egy
trkeny, szletse ta
betegsgre hajlamos
szervezet a
legelvigyzatosabb
letmd mellett sem lesz
egszsges. Taln csak az
lett hosszabbthatja
meg egy kicsit.
A knnyelm
pnzpolitika nem tud egy
erteljes, hatkony
gazdasgot
megsemmisteni, de
tmenetileg nehzsgeket
okozhat. ppen gy a
legszigorbb ortodox
pnzpolitika a legjobb
knyvelkkel sem tud egy
gyenge gazdasggal
csodt mvelni. Ezrt
llok ki a gazdasg
elsbbsge mellett.
Mirt van n olyan
szenvedlyesen a
kzgazdszok ellen?
Talleyrand mondta
egyszer a Bourbonokrl
Franciaorszgba val
visszatrsk utn:
Semmit sem felejtettek
s semmi jat sem
tanultak." Ugyanezt lehet
ma a gazdasgi
szakrtkrl elmondani:
el vl t s beporosodott
elmleteiket nem
felejtettk el, de a mai
vilgrl semmit sem
tanultak hozz. Ezrt is
vallanak kudarcot. n
nem azok ellen a
gazdasgi professzorok
ellen beszlek, akik a
fiatalokba tplljk a
gazdasg egyszeregyt,
hanem a gazdasgi
elrejelzsek ellen, fleg
a tzsdei prognzisok
ellen, amelyek egyltaln
semmit sem rnek.
Mr kt vvel ezeltt
jelentette az amerikai
sajt, hogy a
nagyvllalatok tmegesen
bocstjk el a
kzgazdszokat, mert
elkpeszten rossz
elrejelzseikkel nagy
krokat okoztak.
Az elemzsek
flrevezetek voltak,
mindegy, hogy az
inflcirl, kamatokrl,
olajrl vagy msrl volt
sz.
Szerencstlensgk
volt s maradt, hogy nem
gondolkodnak, hanem
csak szmolnak. A
trtnelem nagy
kzgazdszai - Morus
Tams, Adam Smith,
Dvid Ricardo, John
Ma y n a r d Keynes s
msok - mind nagy
gondolkodk voltak. Nem
adtak prognzisokat,
hanem elmleteket
lltottak fel. hogy
kormnyuk politikjt
befolysolni tudjk. Ezrt
hvjk szakterletket
minden nyelven (a
nmetet kivve) politikai
gazdasgtannak.
A mai kzgazdszok
ezzel szemben knyvelk
s statisztikusok.
Lenygzik ket a
szmok, de nem kutatjk,
hogy mi rejtzik
mgttk, nem beszlve
arrl, hogy a legtbb
statisztika klnben is
hamis, hamistott vagy
legalbbis kozmetikzott.
Winston Churchill mr
megmondta: n csak
annak a statisztiknak
hiszek, amit magam
hamistottam." A
kzgazdszok elemzsei
hemzsegnek a szmoktl.
Szmok, szmok, szmok
vagy ahogy Hamlet
mondta: szavak, szavak,
szavak, rlet, de
rendszerben": 6,5% plusz,
3,4% mnusz, 5.8% plusz
s gy tovbb. Egy
tizedest sem fognak a
vessz mgl elhagyni,
de elfelejtik, hogy a
legfontosabb befolysol
tnyez a gazdasg
szmra, ahogy a
pnzgyeknl az egyetlen
is: pszicholgia - bizalom
vagy bizalmatlansg.
Bizalom nlkl minden
tnkre megy, bizalommal
majdnem minden
problma megoldhat.
Mi a vlemnye
arrl a vitrl, hogy az
llami tervezssel
irnytott gazdasg vagy
az abszolt szabadsg a
megfelel?
Kilezetten a krds
a kvetkezkppen
hangzana: dzsungel vagy
brtn? A kt vglet
kztt nagy a tvolsg.
Mindkt elmlet kveti
nllan is vgtelenl sok
s komolyan veend
rveket tudnak a sajt
oldalukon felsorakoztatni.
Teljes szabadsg a
gazdasgban ez a
dzsungelbe vezetne s
vgzetesen veszlyes
politikai
kvetkezmnyekkel is
jrna. Hozzteszem, hogy
a dzsungelnek mg
bizonyos elnyei
lennnek, ha azt csak
angyalok vagy
angyalszer
teremtmnyek laknk. De
sajnos, ragadoz llatok
is futkosnak ott, amelyek
nemcsak a velk
azonosakat, hanem az
rtatlan nzket is
megtmadjk.
n teht inkbb a
brtnre szavaz a
dzsungel helyett?
Nem. nem brtnrl,
inkbb egy ers llamrl
van sz, amely mg
pragmatikus is, amelyben
a szabadsg ellenre jog
s rend uralkodik, a
gyengk az ersekkel, a
naivak a rafinltakkal
szemben vdelmet
kapnak. A szabadsg
nevben a nmet
befektetket pldul a
kzelmltban sok kr
rte. Ktes hr egzotikus
beruhzsi alapok, olaj-
s hajlerssal
foglalkoz trsasgok
(Abschreibungsgesellschaft
15
), erdk tvoli
orszgokban, vakmer
rutzsdei gyletek,
tlthatatlan kzs
beruhzsok"
szabadtottk meg a
befektetket nehezen
megkeresett s
megsprolt fillrjeiktl.
A pnz -
mindenkinek ez a
vgclja, akik a
gazdasgban dolgoznak -
radioaktv s korrumplt.
Olyan zletekre csbtja
az embereket s a nagy
gazdasgi intzmnyeket,
amelyek taln
gazdasgosak, de az
ltalnos rdekek ellen
vannak. Bcsben ezt
svjci kanton-
rendszernek" neveztk:
mindenki azt csinl
(szjtk - kann tn),
amit akar. Mr Charles de
Montesquieu megrta a
18. szzadban: A
kereskedelem szabadsga
nem azt jelenti, hogy a
kereskedk azt
csinlhatnak, amit
akarnak. s ami a
kereskedk szabadsgt
korltozza, nem
felttlenl gtolja meg a
kereskeds szabadsgt."
Szksges teht a
gazdasgot ellenrizni?
A gazdasgot nagyon
jl ellenrzs alatt lehet
tartani anlkl, hogy
kapitalista rendszernk 3
tartoszlopt
veszlyeztetnnk: szabad
vllalkozs, profit s
szabad konkurencia.
A teljes laissez-
faire, laissez-passer"
napjai vgrvnyesen
elmltak, radsul a
kzponti bankok pnz- s
kamatpolitikjuk
segtsgvel mindig
hatkonyan tudtak
beavatkozni.
Az llam vagy az
llami intzmnyek
mrtktart beavatkozsa
mg kvnatos is. ha - s
ez a nagy HA - ezzel nem
politikai clokat akarnak
elrni.
Akkor krlbell az
a helyzet, hogy az llam
pnz-, hitel-, vm- s
adpolitikjval
meghatrozott trsasgok
s csoportok htrnyra
msokat tmogat. Ezzel a
mdszerrel egy orszgot
lassan a szocializmusba
lehet vezetni, anlkl,
hogy a polgrok tbbsge,
akik a kormnyt
vlasztottk, ezt kvnn.
Bizonyra sok dolog
magtl is elintzdik. A
kereslet s a knlat
ingadozsa elbb vagy
utbb egyenslyhoz
vezet. A gazdasgtrtnet
mindig ciklikus
mozgsokban fejezdik
ki. Elkerlhetetlen, hogy
ennek az ingamozgsnak
sokan ldozatul ne
essenek, s csak az
rdekeltek egy rsze tudja
ettl magt megvni.
Az aply s dagly
idejt percre pontosan ki
lehet szmtani, de
meggtolni nem tudjuk.
Csak vdekezni lehet a
tengerjrs ellen s
megelz intzkedseket
lehet tenni. Azok, akik a
gazdasgban szmolni
tudnak az apllyal s a
dagllyal, klnsen
tehetsgesek s okosak.
De ilyenek - mint az
elmlt vek tapasztalatai
mutatjk mindig
nagyon kevesen voltak.
Ezrt pragmatikusnak kell
lenni, nem pedig
teoretikusnak. A
megoldsok csak a
legritkbb esetben
optimlisak. Az elmletek
papron helyesek
lehetnek, a gyakorlatban
mr kevsb, mert azok
nem az ppen uralkod
politikai s pszicholgiai
adottsgoknak
megfelelek. s ha
tudnnk is, hogy mit
kellene tenni, megmarad
a krds, hogy azt vghez
tudnnk-e vinni?
Maguk a klasszikus
monetaristk is
bevallottk, hogy a
legtbb intzkeds, amit
meg kell hozni, politikai
vagy szocilis okokbl
nem vgrehajthat. Ennek
ellenre npszerstik
tziseiket, de egyidejleg
azt mondjk: utnunk az
znvz".
Rviden: hogy
laisser-faire" vagy
tervgazdasg, fiskaliz-
mus vagy monetarizmus,
ezekre a krdsekre a
l egj obb vl aszt mr a
francia klt, Alexis
Pyron (1689-1773) egy
tall epigrammban
megadta: Colin
szerelmese
mrvnyszpsg
combjait csodlja.
Egyszer a jobb tnik
szebbnek, mskor a bal.
Ne habozz bartom,
szl . hagyd, hogy n
dntsk, az igazsg a
kett kztt van."
Vlemnye szerint
mi trtnne akkor, ha
500 millird dollrral
eladsodott orszgok
hirtelen
fizetskptelenn
vlnnak?
Ezt a krdst mr
szzszor feltettk nekem,
de vlaszom mindig
ugyanaz maradt: Elszr:
semmi sem trtnne.
Msodszor: az a sz. hogy
hirtelen", enyhn szlva
nem megfelel. Ezek az
orszgok vek ta
fizetskptelenek.
Harmadszor: ezek az
orszgok azon egyszer
okbl nem szntetik be
fizetseiket, mert a
hitelez orszgok mindig
jabb hiteleket
biztostanak, amivel az
adsok a kamatokat ki
tudjk fizetni. Hogy a
tkt visszafizetik-e? Erre
nem szmthatunk. A
hitelezads lnc lehet
hossz vagy rvid, az
utols hitelez mindig a
szban forg kzponti
bank (az amerikai Federal
Reserve System, a
Bundesbank, a Bank of
England. a Banque de
Franc vagy msok), s
ezek senkinek sem adsai,
csak sajt
lelkiismeretknek. Van
bankprsk, s llandan
annyi pnz ll
rendelkezskre,
amennyit szksgesnek
tartanak, hogy minden
fizetsi
ktelezettsgknek eleget
tegyenek.
Egyetlen pnzintzet
sem kpes sajt
v a l u t j b a n fizets-
kptelen vlni, mert a
kzponti bank mindig
mgtte ll. Ezt nevezem
n inflcinak. Mert az
inflci egyik f oka a
horribilis hitelmennyisg,
amit a kapitalista llamok
gtlstalanul, feleltlenl,
sajt rdekeik ellenre s
a visszafizets remnye
nlkl adtak a fejld
orszgoknak s a keleti
blokknak. Az gy
elteremtett pnz kimegy,
s soha nem jn vissza.
Ha egy szigorbb
gazdasgi szakrt a
kapitalista orszgok
mrlegeit fellvizsgln,
meg kellene llaptania,
hogy Xvu-gaton ppen
elg ktes adssg
ltezik. Mindenesetre
nem kell hogy lerjk,
hanem ad infinitum
prolongljk azokat.
De mirt is kellene
puritnul szintesggel
mrleget kszteni, ha
anlkl is megy minden.
Mindenki tudja,
hogy a kritikus hetvenes
vekben az amerikai
nagybankok olyan
cgeket is tovbbi
hitelekkel tmtek,
amelyek teljesen
fizetskptelenek voltak,
nehogy vletlenl is
csdt jelentsenek be. A
cgeket megszntettk, de
tovbbra is fenntartottak
irodkat, telefont s
titkrnket. Csak papron
lteztek, s amg
llegeztek, nem kellett a
hitelez bankoknak
kvetelseiket lerni.
gy ment ez
szmtalan esetben s
minden szektorban,
fggetlenl attl, hogy
export- vagy
importhitelekrl,
ingatlanhitelekrl vagy
tankhajszlltsrl volt
sz.
A bankoknak
millirdos kvetelseik
voltak ingatlanokban s
ingatlanberuhzsi
trsasgokban, amelyek
mind be voltak
fagyasztva. Valszn,
hogy egyetlen ingatlan
hitel sem volt valdi
rtkn nyilvntartva.
Sok hajzsi
trsasgnl a garanciaknt
szerepl olajtan-kerek
majdnem rtktelen
cskavasak, de a hitelek a
Federal Reserve
beleegyezsvel
automatikusan halasztst
nyertek.
Kszthettek-e ezek a
cgek vagy hitelez
bankjaik szinte
mrleget, mikzben de
jure csdbe mentek? De
senki sem knyszertette
ket valdi mrleg
elksztsre! Mirt is
knyszertette volna?
Okosabb dolog
fjdalommentesen tovbb
pepecselni! A tzsdei
profik s pnzemberek
rgi mondsa: Ha annyi
pnznk lenne, amilyen
jl lnk, mindnyjan
Rockefellerek lennnk."
Ugyanis gy is jl lehet
lni, hogy nem vagyunk
Rockefellerek, st nha
jobban, mint sok ilyen
puritn milliomos.
Az emltett
adssgokon kvl a
bankoknak millirdos
New York City
ktvnyeik is voltak
tartalkban, s krdses
volt, hogy New York
vros valaha is ki tudn
fizetni kamatjait. s mi
trtnt? Semmi. Az
adssgok
konszolidldtak, s
minden ugyangy ment
tovbb.
Teht nem kell flni
az sszeomlstl
vagy a
valutareformtl, amirl
annyit beszlnek?
Erre a krdsre
nehezemre esik
vlaszolni. Mert ezek
csak szavak, szavak,
szavak, mhek jelentst
nem teljesen rtem.
Szeretnm pldul tudni,
mit rtnk sszeomls"
vagy valutareform" alatt.
Ezek nem kt-, hanem
tzjelents szavak.
1. Crash -
sszeomls. Ez a sz a
nmet krach"-bl ered.
s akusztikai
tulajdonsgaibl addan
minden nyelv tvette.
Paff (krach)" - mondja
az ember, ha egy szp
kristlyvza hirtelen
leesik a fldre. Aztn jn
a hromszoros krach: a
vza a kemny padln
sszetrik (kracht), a
sztrepl szilnkok is
krt (krach) okoznak, s a
hziasszony is prl
(kracht) az okozott krok
miatt. Ebben az a
lnyeges, hogy a krach
hirtelen s teljesen
vratlanul jtt. Vajon,
akik az sszeomlst
jsolgatjk, ugyangy
hromszoros krachra gon-
dolnak-e? Valahogy gy:
a) A bankok,
akiknek ktes
kvetelseik vannak,
sszeom lanak, ami azt
jelenti, hogy pnztraikat
be kell zrniuk.
b) A valutk
vsrlerejk tredkre
rtktelenednek.
c) A gazdasg
teljes sszeomlsa
kvetkezik be: a gyrak
lellnak, a
munkanlklisg
emelkedik stb.
Az emberek tnyleg
gy gondoljk, hogy
minden bank bezr, mert
a kasszk a ktes
kvetelsek miatt resek.
Vagy mskpp: a
kznsg ezeket a
millirdokat s mg a
sokszorost is azonnal
elklti, s a pnz a
csillagszati mennyisge
miatt rtktelenn vlik
(ahogy ez
Nmetorszgban 1923-
ban volt).
Tanulsg: A
pnikprftk szerint csak
kt lehetsg van - krach
vagy pusztt inflci. Az
ember mindenesetre
megnyugodhat. A bankok
akkor sem zrnak be, ha
nem tudjk behajtani az
sszes kvetelsket. A
kzponti bankok - mint
mondtam - mindig
mgttk llnak. Rgi
trtnet, hogy a
pnzintzetek nyeresge
mindig magnkzbe
kerl, vesztesgeik
viszont llamostva
lesznek. Ha a kisbankok
fizetsi nehzsggel
kzdenek, a konkurensek
azonnal tveszik ket.
A megtakartk
tudjk, hogy a bankokat
kvzi az llam tmogatja,
ezrt a kznsg nem
veszi ki olyan gyorsan a
pnzt, mert megbzik az
llamban.
Teht minden
bizalom krdse. Ha a
bizalom rintetlen, nem
trtnik semmi. De
bizalmi vlsg esetn
minden tnkremegy - 500
millird dollros adssg
nlkl is , br ma mr
ez nem is csillagszati
sszeg, mert ez az sszeg
1946-ban 40 millird
dollrnak felelt meg.
2. Valutareform.
letemben mr tbb
valutareformot megltem,
legalbb kt nagyot,
mindkettt egy elvesztett
hbor utn Kzp-
Eurpban. Az orszgok
lerombolva, a gyrak
trmelkkupacban,
nyersanyagimportra nem
volt deviza, a termels a
nulln, de a bankjegyeket
nagy sorozatban nyomtk.
Ehhez jtt mg, hogy a
jegybankoknak nagy
hbors jvttelt kellett
fizetnik. Teljesen
vilgos, hogy a valuta
teljesen elrtktelenedett
s jat kellett kiadni. De
ma? Sokan deflcis
tendencirl
panaszkodnak, a
nyersanyagokat a tzsdn
alacsonyan jegyzik, s az
ipar bsgesen termel. Az
utols, de kisebb
jelentsg valutareform
a dollr aranytl val
el szak t sa v o l t , s a
dollr s ms valutk
kztti rugalmas
rfolyam bevezetse.
Esetleg valutareformnak
lehet nevezni az eurpai
valutakgyt, de ez sem
volt meghatroz
jelentsg.
Azt a szt, hogy
valutareform, mint mr
mondtam, tucatnyi
flekppen lehet
rtelmezni. Mindenesetre
meg vagyok rla
gyzdve, hogy a legtbb
ember, aki
valutareformrl beszl,
nem tudja mit mond
ezzel.
Teht a mrlegek,
cscstallkozk,
bonyolult
megllapodsok, az
gynevezett
adssgttemezs
- mind csak
nmts?
Nevezhetjk ket,
ahogy akarjuk. De mr
Michel de Mon-taigne,
kornak legrtelmesebb
francija megmondta -
noha moralista volt: Az
ltalnos jlt
hazugsgokat s rulst
kvn."
Kis cinizmussal
llthatom, hogy az egsz
kapitalista rendszer csak
illzi, taln mg inkbb
csals, de mindenesetre
jl megcsinlt. Adja
Isten, hogy mg sokig
fennmaradjon.
Mi a vlemnye az
j kockzatitke-
befektetsekrl (Joint
venture)? Nagy
propagandt csinlnak
ezeknek!
A vasutak, az
autipar, a szmtgp- s
elektronikai ipar, de
ugyangy a felhkarcolk
Amerikban, a Szuezi-
csatoma s a modem
vilg mg sok ms
alkotsa - majdnem mind
ilyen kockzat (venture)
volt. Taln azt is
mondhatjuk, hogy az
egsz modem Amerika
egy nagy kockzat. De
mr a vilg els
rszvnytrsasgt is, az
angolkanadai Hudson-
Bay-Company-t. amely
1670-ben jtt ltre, s
mg ma is mkdik,
kaland"-nak hvtk
(adventure). Az ves
kzgylst az elnk
valsznleg Igen tisztelt
kalandorok!"
megszltssal kezdte. A
rgi Rmban a tksek
szvetkeztek (egyfajta rt.-
be), hogy a tengerhajzs
kalandjra
vllalkozzanak.
300 vvel a Hudson-
Bay-Company alaptsa
utn az a sz, hogy
venture", a Wall Streeten
s nhny ve az NSZK-
b a n is ismt igen
npszerv vlt.
A nmet bankok,
klnsen a Deutsche
Bank, azon fradozsai,
hogy tmogatjk a
kockzati tkt, annl is
dicsretesebb, mert a
gazdasgi fejlds s a
termelkenysg a szak-
szervezetek ellenllsba
tkzik.
Mindenesetre a
kockzati tke nmet
reklmozsnl egytl
flek: az elmlt 25 vben
a pnzgyekben tl sok
cpa" dolgozott, akik
millik megtakartott
tkjt fosztogattk. s
f l e k, h o g y ezeknl a
tkebefektetseknl ismt
a garzdlko-dknak ez a
hadserege fogja zelmeit
folytatni, akik az IOS-nl,
az olaj forrsoknl, a
fantziban meglev
amortizcis lersoknl
s ms, hasonl
beruhzsoknl" mr a
legrosz-szabb emlkeket
hagytk maguk utn.
Azrt sem lehet ezt a
veszlyt figyelmen kvl
hagyni, mert merszsg
nlkl egy orszg sem
kpes elrehaladni, akkor
mindig csak Amerika s
Japn mgtt kullogunk.
A sajt s a szigor
kritikusok ktelessge,
hogy tisztes
elemzseikkel s tekintet
nlkl vlasszk e l az
ocst a bztl, ahogy ezt
pl. bartom. Heinz
Gerlach - Cato, a cenzor -
vek ta teszi a lerssal
foglalkoz trsasgokkal.
Tanul sg: Yentures
- igen -, ha forradalmi
beruhzsokrl van sz!
Nem: ha azrt
alaptanak trsasgokat,
hogy rszvnyeket
adjanak el.
Honnan szrmazik
a prizsi tzsde irnti
elszeretete?
Ugyan nem
viseltetek klnsebb
elszeretettel a prizsi
tzsde irnt, de
mindenesetre objektve
llthatom, hogy az egy
klnsen rdekes tzsde,
amelyen az sszlakossg
igen nagy rsze vesz
rszt, sokkal tbben, mint
Eurpa brmely ms
orszgban.
Ha Frankfurtbl
Prizsba megyek, az a
benyomsom, mintha egy
szanatrium
ivcsamokbl a
jtkkaszinba
csppentem volna, mert
ott a Piac de la
Bourse"-on akkor is
trtnik valami, ha
tulajdonkppen nem
trtnik semmi. Ez
nemcsak a kt np
klnbz
temperamentumbl
addik, hanem a prizsi
tzsde msfajta
struktrjbl is.
Legalbb hromezer
ember tlekedik
Prizsban a jegyzseket
ismertet tblk eltti
terleten, ahol rszben
mg mindig krtval s
nedves szivaccsal
dolgoznak. Fokozatosan
vezetnek be most egy
szmtgpes rendszert.
Nhny hete ngy
rszvnnyel egsz nap
szmtgpen is lehet
kereskedni. Forgalmas
napokon akr hatezer
rdekld is jelen van,
akiknek mg nhny
hnappal ezeltt is kt
rn bell kellett
zleteiket
lebonyoltaniuk.
Frankfurtban a
bankok egsz nap
alkudozhatnak. Ott
pldul 24 hivatsos s 27
szabad gynk van
mintegy 800 ember
ksretben. Prizsban az
gyfelek nemcsak a
befektet trsasgokbl
llnak, hanem a
magnspekulnsok
nagyrszbl is, akik
ktelezettsgeiket
gyakran naponta tbbszr
is vltogatjk.
Mert ms tzsdkkel
sszehasonltva a
kltsgek igen
alacsonyak. s akik nem
is akarnak zleteket ktni,
azok is megtalljk itt
szrakozsukat. Ritkn
hallottam tbb pletykt,
mint ppen itt, nemcsak a
tzsdrl, hanem a vilg
sznhzairl, mozijairl
stb. Az emberek
politikrl beszlgetnek,
trtneteket meslnek,
amelyek kztt egyetlen
sincs, ami fontos, s
kevs, ami igaz. s
mindez a legnagyobb
hangervel trtnik.
Prizsban a tzsdei
zletek nem jlnevelt
bankrok kezben vannak,
hanem 46 gynk (Agent-
de-Change) cgben,
amelyek tlagosan
egyenknt 40 tbb-
kevsb forrfej
kereskedsegddel
dolgoznak, teht minden
egyes mindenkori
rtkpaprcsoportra jut
egy ember. Az ltaluk
keltett ktelen lrma
totlis koszra enged
kvetkeztetni. A
valsgban azonban
feszes szervezettsg
uralkodik.
Tulajdonkppen
minden majdnem
ugyangy megy a
tzsdepalotban, ahogy
zsenilis rajzaiban
Honor Daumier
megmutatta s mile
Zola A pnz" cm
regnyben lerta. A mai
s az akkori tzsde kztt
Prizsban kisebb a
klnbsg, mint jelenleg
a prizsi s a nmet
tzsdk kztt. Ennek oka
a francia s a nmet
befektetk karakterbl
kvetkezik. A szmtalan
hivatalos tzsdei
spekulns nagy jtka az
olajtl, az ruhzi,
kozmetikai vagy
italpaprokig teljed.
Hossz vekig a dl-
afrikai aranybnyk
voltak a kedvencek. A
francia kznsg mindig
is nyitott volt az olaj - s
bnyakalandok eltt.
Amikor a prizsi tzsdre
kerltem, mg rgi orosz
ipari rszvnyek tucatjai
voltak a piacon.
A hatrids gyletek
piaca az opcis,
prmium- s stellzs-
zletek (egyfajta opcis
gylet) szles palettjtl
a vakmer spekulcikig
tart, hiszen a hatrids
gyletek piacn mr egy
30%-os lett is elegend.
Bizonyos tranzakcik egy
gigantikus pkerpartira
emlkeztetnek, amelyben
a kt ellenfl
- a hausse- s a
baisse-prt - egymst
prblja megfojtani.
gynevezett Comer-
szindiktusok (amilyen
nhny vvel ezeltt a
Hunt-ezstszerzds volt)
lteznek a hatrids s
opcis gyletek
segtsgvel.
Termszetesen
megtallhatk a kis
potyalesk ezrei is,
kzlk szmtalan
ldozat kerl ki.
Szindiktusok tucatjai
manipulljk magasra az
rfolyamokat, hogy aztn
a kznsget, st mg a
befektetsi alapok naiv
menedzsereit is rszedjk.
Eltekintve bizonyos
szindiktusok flrevezet
manipulciitl, a
tranzakcik a prizsi
tzsdn is teljesen
korrektek, mint a
Szvetsgi
Kztrsasgban, azzal a
klnbsggel, hogy a
prizsi piac a hatrids
gyletek parazitinak s
profi spekulnsok
ezreinek ksznheten
sokkal likvidebb.
A nmet kznsget
hossz vekig - 1984-ig -
nem lehetett tzsdei
spekulcikra csbtani.
Szvesebben vesztettk el
megtakartott pfenigjeiket
lersokkal s ms ktes
rtk zletekkel, holott
ez a tzsdn
romantikusabb. Taln a
nmet tzsdn az a zsid
elem hinyzik, ami a
pnzgyi spekulci
hajtereje.
Prizsban ezzel
szemben - mint
Londonban, a Wall Stree-
ten s Johannesburgban -
sok Grn s Kohn van,
mert nlklk egy tzsde
ritkn igazi tzsde.
Egyszval: Prizs a
tzsdt jtkra hasznlja,
a derk nmet vek ta
csak befektetsre. Ez a
nagy klnbsg. De ahogy
a francik mondjk: Vive
la diffrence! (ljen a
klnbsg!)
Mit tart az
opcikrl?
Ezt a krdst nem
egyszer megvlaszolni.
Mert az opcis piac nem
ms, mint egy
ktprtrendszer (ahogy az
egsz tzsde is). Nemcsak
hausse-ra s baisse-re
spekullkbl ll, hanem
a kt prt ismt kettvlik
opcivsrlkra s -
eladkra. Minden hausse-
spekulns s baisse-
spekulns lehet
opcivsrl s -elad is
(a tzsdei zsargonban
nyugton maradnak" -
Stillhalter vagy kirnak
nevezik az eladt).
El kell dnteni teht,
melyik prtrl van sz.
Tbb mint 60 ve
mindkt prthoz
tartozom, s a 20-as, 30-
as vekben sok milli
opcival kereskedtem -
Prizsban. Berlinben.
Zrichben s ms
helyeken -. olyan idben
teht, amikor a \\ all
Streeten mg azt sem
tudtk, hogy mi az opci.
Kevs gynk volt. aki a
t z s d n k v l ezzel
foglalkozott, s az
jsgban hirdetett, hogy
milyen paprokat -
ezekbl csak kevs volt -
akarnak opcira eladni.
Ezek az gynkk mg
tzsdei tagok sem voltak,
s pnzgyileg nha igen
gyenge lbon lltak, gy a
valdi tzsdei profi
szmra alig jhetett
s z b a , h o g y opcikra
vllalkozzon. Ezzel
szemben Eurpban, az
opcis zlet
gigantikusabb volt. Nha
nyertem, nha
vesztettem, de
mindenesetre hatalmas
tapasztalatot gyjtttem.
Az opcis piac egy
risi jtkkaszin, ami a
pnzgyi piacon hasznos
funkcit tlt be. Az
opcival val kereskeds
elsegti a spekulcit s
ezen keresztl a tzsde
likviditst. Az
opcivsrlk ezrei
kvetelik a
pnzbefektetk ezreitl,
hogy a rszvnyekre
ijanak ki opcit.
Szeretnk a kezdk
szmra ehhez egy kis
filozfiai elemzst
tartani:
Az opci vsrlja
jtkos, a kir pedig
kapitalista, uzsors, aki a
rszvnyeket teljesen
kifizette, de amelyeket az
opci vsrlja nem tud,
vagy nem akar kifizetni.
Ezzel lehetsget teremt a
jtkos szmra, hogy egy
e s e t l e g e s heves
rfolyamvltozsnl
viszonylag rvid id alatt
nyeresget ljen el. A
kir hagyja, hogy a
jtkos mintegy a htn"
jtsszon, amirt egy
meghatrozott sszeget -
ezt nevezik djnak -
beszed. Ezt hvtk valaha
tallan bnatpnz"-nek,
mivel a jtkosok igen
gyakran megbntk, hogy
opcit vsroltak.
Mindenki, akinek a
klasszikus jtkokban -
mint a lverseny vagy a
rulett - tapasztalata van,
ismeri a kvlllkat s
favoritokat. A kir olyan,
mint a favoritok a
lversenyen. A rulettben
ezek azok. akik annyi
szmra tesznek,
a m e n n y i r e csak
lehetsges. Az elv
ugyanaz: minl nagyobb a
nyersi esly, annl
kisebb a profit. Minl
kisebb az esly, annl
nagyobb a nyeremny. A
rszvnyopciknl
termszetesen kis
eltolds van a kockzat
s a nyeremny kztt - a
rszvnyek minsgtl
fggen. De ezek csak
nanszok, amit az ember
csak hossz vek
tapasztalatai utn kpes
felismerni. A legtbb
megtakartnak, akiket
ezekbe az zletekbe a sok
reklm becsalogatott,
ilyen tapasztalatuk nincs.
Elg gyakran kellett
szmylkdve
megllaptanom, hogy a
specialistknak, jllehet
nincs tapasztalatuk, mgis
tancsaikat knljk. A
reklmszvegek
gyakorlatilag mindig
csalnak: az opci-
befektetknek 100. st
300%-os hasznot grnek,
s ezt fehren-feketn be
tudjk bizonytani.
De mr maga a
befektets" sz is csal;
mert egy opci nem
befektets, hanem jtkra
adott pnz. A
rulettasztalhoz lve, ez a
pnz a dupljt vagy
ppen a 36-szorost is
hozhatja
- vagy semmit. Ezrt
rossz trfa 100%-os
nyeresggel hivalkodni,
ahogy az is vicc lenne, ha
egy rulettjtkos egyetlen
dlutn a jtkra fordtott
pnzt
meghromszorozza, s
aztn eldicsekszik vele.
Magam is ott voltam,
amikor Wins-ton
Churchill vagy az reg V.
Gusztv kirly Mont
Carl-ban a
rulettasztalnl nha egy
nagy fogst csinlt.
A kznsg tapsolt,
de csak azrt, hogy az
reg uraknak rmet
szerezzenek.
Opcik vsrlsval
is lehet nagy nyeresget
elrni, mg
meggazdagodni is lehet,
ha az ember egy
tendencit a kell
pillanatban kap el -
rviddel az emelkeds
megindulsa eltt.
A valsznsg-
eloszls az opcit
vsrlk szmra rossz s
ezenkvl - s ez a nagy
veszly - idhz kttt.
t esetbl ngyben
veszteni fog, vagy ingven
spekull s csak az tdik
esetben nyer, mert a
rszvny rfolyam csak
meghatrozott idpontig
maradhat vltozatlan,
kicsit vagy ersen eshet,
kicsit vagy ersen
emelkedhet.
Ha az els ngy eset
bekvetkezik, akkor a
spekulns tudni fogja,
mirt nevezik a tzsdsek
az elvesztett pnzt
bnatpnznek". Csak ha
rszvnyei a
meghatrozott hatridn
bell jelents rfolyam-
emelkedst mutatnak, ri
meg neki a spekulci.
Xem akarok senkit
az opcik vsrlstl
visszatartani -mint
tzsdei spekulns, nem is
lennk erre alkalmas. De
az amerikai tzsdei
felgyelet statisztikja
szerint az opcivsrlk
80%-a elveszti a
befektetett pnzt. A
megtakart mindent
elveszt, ha a vrt
rfolyam-emelkeds akr
c s a k egyetl en napot is
ksik. Ebben az esetben,
noha a tendencira
helyesen spekullt", de
rosszul jtszott.
A stratgia j volt, a
taktika rossz. Amit a
vsrlk elvesztettek, azt
a kirk szedik be,
amelyek nem vletlenl a
nagybankokkal s
biztostintzetekkel
azonosak. Ezek az
intzmnyek nagy
mennyisg rszvnnyel
rendelkeznek, amelyekre
llandan opcikat adnak
el. A Wall Streeten azt
meslik, hogy a
legnagyobb kir a
Vatikn. A gyakorlat azt
tantja, hogy a kirk
automatikusan 20-25 %-
os hozamot rnek el
vente. Automatikus alatt
n a kvetkezket rtem:
miutn a kir az opcit
bekasszrozta, de a
paprokat nem kellett
szlltania, azonnal elad
egy opcit a kvetkez
hatridre. Ha azonban a
paprokat le kellett adnia
az opci vevjnek, s
ebbl kis nyeresge van.
akkor rgtn
visszavsrolja a
paprokat, s jbl egy
opcit ad el rjuk. s ezt
kell simn, megszakts
nlkl ismtelnie.
Meslik, hogy
korbbi idkben egy reg
zsid tzsds a
kvetkezket krdezte
bartjtl: Honnan
veszik a keresztnyek azt
a sok pnzt, amit neknk
opcikra kifizetnek?"
Annak mr sok ideje,
hogy a keresztnyek, st a
Vatikn is megtanulta a
kirst. Hogy az opci
megri-e vagy sem,
mindig a kvetkez
tnyezktl fgg: az
opcik hatridejtl (ez a
legfontosabb), az opci
rtl, a rszvny tzsdei
rfolyamtl, amire az
opcit lehvja, s
klnsen a rszvny
dinamikjtl. Minl
spekulatvabb az opci,
annl jobb. A
legfontosabb azonban, s
ezt nem gyzm elgg
hangslyozni, azzal
tisztban lenni, hogy az
opci nem rtkpapr,
nem rszvny, nem
befektets, hanem jtkra
sznt pnz.
kvzi egy
lottcdula. A vsrl
nhny hnapon bell
teljesen elvesztheti ttjt.
s ha az opcivsrlst
gyakran megismtli,
akkor lassan elvrezhet.
Aki az opcis piacon
dolgozik, mindenesetre
pontosabban kell tudnia,
hogy mit cselekszik, mint
ms spekulnsnak.
Az opcik s a
rszvnyek egymshoz
val viszonyt krlbell
gy lehet lerni, mint a
versenyistll-tulajdonos
viszonyt az idjrshoz a
lverseny napjn. Egy
versenyistllt nha
tkebefektetsknt is
lehet rtkelni, mert ha a
lovak nyernek, akkor azok
jvedelmet hoznak. A
jtkos fogad, nyer vagy
veszt a versenyen. Az
istll djakat nyer, s gy
a lovakat igen kedvezen
tudja eladni. A
megclzott nyeresg a
rszvnyek osztalknak
felel meg.
Az opcikkal val
kereskeds valdi
hatrids piac nlkl is
vonz lehet?
A hatrids piac
nlkli kereskeds
kevsb vonz, mert az
ember a vsrlsi
opcikat nem tudja
hatrids gyletekkel
fedezni, noha ezek az
opcikat vonzbb
tennk. Ezek helyett az
USA-ban s az NSZK-ban
eladsi opcikkal lehet
kereskedni. Mindenkinek,
aki eladsi opcit
vsrolt, egy
meghatrozott hatridig
joga van a paprokat
meghatrozott
rfolyamon szlltani.
Teht pontosan
ugyanarrl van sz, mint
a vteli opcinl, csak
fordtva: jtkeslyek arra
az esetre, ha a piac
visszaesne. A filozfia
ugyanaz, mint a vsrlsi
opcinl.
Ha egy tzsdei
krach utn minden
jelensg vltozsra utal,
milyen rszvnyfajtt
vegynk? Olyanokat,
amelyek tartottk
magukat, vagy
olyanokat, amelyek egy
kiss vagy jobban estek,
vagy olyanokat, amelyek
teljesen sszeomlottak?
Hogy bizonyos
rtkek tartjk magukat
vagy majdnem stabilan
maradnak, ennek j okai
vannak, amelyeket mi
nem ismernk. A teljesen
sszeomlott rtkpaprok
valsznleg a csd
szln lltak. Xoha ezek
veszlyesek, megvan az
eslyk egy nagyobb
remelkedsre - hacsak
nem mennek csdbe -,
amely most egy fordulat
segtsgvel lehetsges.
Ezrt n e g y keverket
csinlnk a kettbl.
Minden krach utn van
egy csom olyan
rszvny, melyek
rfolyama a magas
kamatlbak vagy tmeneti
zemi nehzsgek miatt
sszeomlik.
Ilyen rszvnyek
vsrlst kvzi
opcivsrlsnak is lehet
tekinteni. Ezekkel ppen
gy meg lehet duplzni
vagy hromszorozni a
bettet, ha j n a nagy
fordulat, s azzal az
elnnyel, hogy az eslyek
nincsenek idhz ktve.
Ezeknek a rszvnyeknek
a vsrli ki tudnak
tartani, amg a piac ismt
megfordul - akkor is, ha
ez vekig eltart -,
mikzben az
opcivsrlk ismtelt
vsrlsaikkal mr rgen
elvreztek.
Milyen befolysa
van a kormnyzat
adpolitikjnak a
tkepiacra, vagyis a
tzsdre?
Az adpolitiknak
lenne bizonyos hatsa, de
a hitelpolitikval
ellenttben, rvid tvon
nem bevezethet eszkz,
mert ehhez a parlament
beleegyezsre van
szksg. Amg a
parlament az
adpolitikrl vitzik -
ebben minden orszgban
vannak a kormny s az
ellenzk kztt eltrsek
, az inflci tovbb tart.
Ha az inflcit ltalnos
ademelsen keresztl,
vagyis a vsrler
megcsapolsval fkezik,
a tzsde nem vagy csak
alig szenved ettl. Ezzel
szemben a kormny,
azaz a jegybank pnz- s
hitelpolitikjval
brmikor beavatkozhat, a
restrikciikkal - mint a
kamatlb emelsvel, a
pnzmennyisg
beszktsvel - harcol az
inflci ellen. Ebben az
esetben a tzsde igen
hamar, nha azonnal
reagl, az rfolyamok
cskkensvel. Ezt a
jelensget a kvetkez
pldn keresztl lehet
megvilgtani: egy aut
lefel gurul a lejtn s
fkezni kell. Kt
lehetsg van: a)
Alacsonyabb sebessgi
fokozatba kapcsolunk -
ami a mi esetnkben a
pnzpolitiknak felel
meg. A motor, vagyis a
gazdasg lelassul, b)
Fkeznk a fk
hasznlata a mi
esetnkben a hitel-
politiknak felel meg. A
fkek csikorogni fognak,
s a tzsde is. ha a
kamatlbakat emelik.
Teht az inflci
baisse-t idz el a
tzsdn?
Nem. Xem az
inflci, hanem az
inflci elleni harc, s
elssorban akkor, ha ez a
hitelpolitikn keresztl
trtnik, mert az
cskken rfolyamokhoz
vezet.
Milyen mdszerek
vannak mg az inflci
elleni harchoz?
A pszicholgiai
tnyezn kvl nem ltok
mst. Ez pedig a bizalom,
amit a lakossg a
kormnyval szemben
rez.
Tulajdonkppen
mik az inflci okai?
Tbb oka van. Ha
pldul az ruk irnti
kereslet nagyobb, mint a
knlat, az a magasba
hajtja az rakat. Az rak
akkor is emelkednek, ha a
munkavllalk llandan
magasabb brt
kvetelnek, s ezen
keresztl az ruk
kltsgei emelkednek. Ez
annl is veszlyesebb,
mivel a magasabb rak
jabb remelseket
vonnak maguk utn. Ezt
nevezik r-br spirlnak.
Hogy ezt meglltsk,
ahhoz igen ers
k o r m n y z a t r a van
szksg, mert a
demokratikus kormnyok
nagyon gyakran
hajlamosak a
demaggira s nem
szvesen vezetnek be
npszertlen
intzkedseket, ami
nlkl ezt a spirlt nem
lehet meglltani.
Az inflci
legveszlyesebb
tnyezje az inflcis
vrakozs. Mert ez jabb,
pszicholgiailag motivlt
lncreakcit idzhet el.
Az rak emelkedni
kezdenek az emltett
alapvet okok miatt, a
lakossg ideges lesz.
klnsen azokban az
orszgokban, ahol mr
megrtek egy pusztt
inflcit, elkezddik a
spekulci, mert tovbbi
inflcira szmtanak, s
a spekulci tovbbi
inflcit geijeszt, az rak
mg tovbb emelkednek,
ezzel elvesztik a
megtakartk bizalmt.
Az inflci utols nagy
hullma kltsginflci
volt, a mestersgesen
mrtktelenl magasba
hajtott olajrakon
keresztl, amelyekhez
aztn ms
energiahordozk rai is
igazodtak.
l t al ban m i a
vlemnye a tzsdei
jtkelmletekrl ?
Ezt a krdst egy kis
anekdotval szeretnm
illusztrlni: Prizsban
mindennap a Caf
Fouque's-ba jrok, ahol
zleti s filmemberek,
spekulnsok s mvszek
tallkoznak. Feltnt
nekem, hogy egy 10-12
idsebb rbl ll
asztaltrsasg egy msik
ids ember beszmoljt
csodlva hallgatja minden
vasrnap. Kzben
rjttem, mirl van sz. A
kr vagyonos orosz-
lengyel exvllalkozkbl
llt. Az elad kis idvel
ezeltt hnap leforgsa
alatt ktszer egyms utn
megnyerte a lott
fnyeremnyt s meg
akarta tantani hallgatit
Jtkszisztmjra".
htatosan s
figyelmesen hallgattk,
st jegyzeteltek is. Ez a
jelenet azrt jutott
eszembe, mert krdse a
tudomnyos"
jtkrendszerekre
vonatkozott. De
szkeptikusan llok olyan
njellt gurukkal
szemben, mint Joe
Granvili s Henry
Kaufman.
Mivel Granville
egyszer megjsolta
(jobban mondva eltallta)
a Dow-Jones-index 30
pontos visszaesst,
tvedhetetlen tzsdei
gurunak kiltotta ki
magt s ezrt nem
kevesebbre tartott ignyt,
mint a kzgazdasgi
Nobel-djra. Ugyanakkor
a visszaesst maga
okozta, mert 20-50 ezer
tviratot kldtt a
rszvnytulajdonosoknak,
amelyben agresszven
kvetelte minden
rszvny eladst. Ha a
naiv megtakartk ezrei
hirtelen sszes
rszvnytulajdonukat
piacra dobjk, knnyen
kpesek 30 pontos
visszaesst (ami mg 3%-
ot sem tett ki) okozni. gy
lett Granville egy jszaka
alatt elismert tzsdei
guru. akire az XSZK-ban
tzsdei jtkosok ezrei
esksznek. Hiszem, hogy
azta ezek a Granville-
tantvnyok valamivel
jzanabbak lettek; mert
maga a guru nhny ve.
amikor a Dow-Jones-
index 750-en llt, ismt
be akarta bizonytani
kpessgt, s abszolt
biztonsggal megjsolta,
hogy az index a
legrvidebb idn bell
teljes sszeomls
kzepette 450-re fog
zuhanni.
Megparancsolom a
nagymamknak (ezzel azt
akarta mondani, hogy az
ids hlgyeknek), hogy
erre a krachra
spekulljanak, ami
hallbiztosan
elkerlhetetlen." s ami
ezutn trtnt, az ma mr
a Wall Streeten
trtnelem: a Dow-Jones
- ahelyett, hogy 450-re
esett volna -1850-re
emelkedett. Ez olyan
ltvnyos emelkeds,
amelyet a pnzgyek
trtnetben mg nem
ltnk meg. A legeml-
tsremltbb ebben az
gyben az, hogy Granville
r tvedst nem
szegyeik, st tovbbra is
fennen hirdeti jslatait.
Pr vvel ezeltti NSZK-
beli szereplse ugyanis
elg knos volt.
Egy nyilvnos
sajtvitban nagykpen
pffeszkedett: Kostolany
r azt lltja, hogy 100
esetbl 5 1-szer igaza
van, s ez neki elg. Ez
vicc! Nekem szz esetbl
szzszor van igazam. En
nem azt mondom azt
hi s z e m v a g y a z a
vlemnyem -, hanem
azt mondom: n
tudom!" A
legrdekesebb azonban az
volt, amit ngyszemkzt
mondott: n tudja
Kostolany r, hogy n egy
bohc vagyok." (I am a
ham.) s a megtakartk
szzezrei hallgattk
htattal.
Mint Joe Granville,
nhny vvel ezeltt
Henry Kaufman is nha
pontosan eltallta a
kamatok alakulst. vek
t a szakadatlanul
tvedett, s mindig
olyasmit jsolt, ami mr
rgta folyamatban volt,
vagyis a szljrs szerint
fordult. Az a
b e n y o m s o m , hogy
j s l a t a i v a l a
ktvnypiacot akaija
befolysolni. Valamilyen
csoport egymillis
reklmmal kamat-lb-
prftnak" kiltotta ki.
hogy kijelentseivel
legalbb rvid tvon
befolysolni tudja a
ktvnypiaci
rfolyamokat. A sok
njellt tzsdei guru
kztt volt egy bizonyos
Krt Oligmller. akivel
kapcsolatban szemlyes
tapasztalatokat is
szereztem. Egyszer
kifigurztam a
csillagvizsglkat,
tzsdei alkimistkat s
hasonl tudomnyokkal
foglalkozkat, s
cikkemet szemlyesen
becsletsrtsnek vette,
holott nevt meg sem
emltettem. Ugyanis
ppen reklmkampnyt
folytatott jonnan
feltallt elmlethez,
hogy hogyan lehet
minden egyes rszvny
rfolyam-alakulst a
legnagyobb pontossggal
elre jelezni. Egyes
ismert jsgrk ezrt
mg nnepeltk is.
Elmlett Goldner
Schnitt" (Aranymetszet)-
nek nevezte.
rt nekem egy elg
durva levelet, srn
szidott s azt lltotta,
hogy Joe Granville
kisujjban tbb tuds van
a tzsdrl, mint nekem a
fejemben. Felszltott,
hogy cikkeimben ne rgi
tzsdei anekdotkat
mesljek, hanem
pontosan jelezzem, hogy
valamilyen rszvny 30
nap mlva hogy fog llni.
Mert a tzsde nehz
tudomny - rta -, amit
ismerni s tanulmnyozni
kell.
Elmlete sajnos
nagyon tragikusan
vgzdtt, mivel nhny
hnappal ksbb
ngyilkos lett, miutn
felesgt leltte.
Bcslevelben azt rta
szegny, hogy mg
mindig szilrdan lltja,
hogy elmlete hibtlan,
de sajnos nincsenek mr
hozz idegei, hogy ezt be
is bizonytsa. Ugyanis az
utols fillrig elvesztette
gyfelei rbzott pnzt.
Ez a tragikus eset a
legjobb bizonytk arra,
hogy milyen megszllott
jtkosok is ltezhetnek.
Inkbb azt hiszem, hogy
is egyike a Gran-ville-
jslsok ldozatainak,
mert - mint megtudtam -
Chicagban a hatrids
piacon jtszott, ahol az
sszes rendelkezsre ll
pnzzel a Granville ltal
elrejelzett New York-i
tzsdei essre spekullt.
Ezeknek a
megszllottaknak a listja
hossz, s egy j knyvet
lehetne rni rluk.
Mindannyian Fouque's
lottprftira
emlkeztetnek.
Tanulsg: a
l egnagyobb vatossgot
kell tanstani s minden
ilyen jvendmondsnak
s jslsnak ellenllni.
Sajnos azonban a
kznsg gyorsan felejt,
s minl nagyobb az
gret , annl hamarabb
beleesnek a csapdba. A
legtbben 6gy gondoljk,
valami biztosan van
benne.
Szabad-e
gyenglked
ktvnyeket vsrolni?
A gyenglked
kt vnyek knljk a
spekulns szmra
gyakran a legnagyobb
lehetsgeket, de
termszetesen csak abban
az esetben, ha az ads -
legyen az pldul egy
vllalat, llam vagy
kzssg - jra pnzgyi
egyenslyba kerl, ami
azt jelenti, hogy
szanljk, s a kamat- s
tkevisszafizetse-ket
ismt teljestik. Minden
egyes esetet pontosan
meg kell vizsglni. ppen
a z I . . majd a II.
vilghbor utn esetek
tucatjai fordultak el.
amelyekben a
gyenglked ktvnyek-
kr] hatalmas nyeresget
lehetett elrni.
A I I . vilghbor
utn ezek a lehetsgek
mg nagyobbak voltak
rgi nmet, olasz s japn
ktvnyekkel. Ezeknl
persze fel kellett tenni a
krdst, hogy vajon az
llamok jbl teljestik-e
kamatfizetseiket,
amelyeket a hbor alatt
lelltottak; s mg
tucatnyi krdsre vlaszt
kellett kapni: ki volt
pldul az illet
orszgban az ads - az
llam, a tartomnyok,
kzssgek, testletek
vagy magnvllalkozk?
Az NSZK-ban felmerlt a
krds, hogy az ads
Kelet-Nmetor-szgban
vagy a Szvetsgi
Kztrsasgban tallhat,
milyen valutban s
milyen llamok adtk ki a
ktvnyeket s vllaltak-e
az adsok specilis
garancikat. Gyakran
arannyal vagy ms
garancikkal voltak
elltva a ktvnyek.
A legnagyobb s
legltvnyosabb
rfol yamnyeresget az
5,5%-os nmet Young-
ktvny rte el. amely az
1946. vi 250 frankos
rfolyamrl (nvrtkben
1000 frank) ngy v alatt
35 000 frankra
emelkedett. Ezen az ron
teljestette a Szvetsgi
Kztrsasg
ktelezettsgeit.
Hogyan volt
lehetsges egy 1000
frankos ktvnyt 35 000
frankrt
visszavsrolni?
Mert ennek a
ktvnynek
aranyzradka volt. Az
1930. vi kibocsts ta a
francia frank a negyvenes
vekre drmai mdon
elrtktelenedett. A
Szvetsgi Kztrsasg
Adenauer kancellrsga
idejn Nmetorszg
adssgait nagyvonalan
felrtkelte. Nem akarta a
francia
ktvnytulajdonosokat
megkrostani, s a
visszafizetst ugyan nem
aranyban, de legalbb
dollrban revalorizlta.
Az 1930. vi 1000 frank a
visszajr kamatokkal
egytt a hbor utn
sszesen 35 000 franknak
felelt meg.
Ilyen spekulcis
fogs, mint amit ezzel a
ktvnnyel lehetett
csinlni, a tzsde
trtnetben
mindenesetre nem fordul
el gyakran.
Milyen jelentsget
tulajdont az r
nyeresg arnynak a
rszvnyeknl?
Az rnyeresg
arny az egyetlen mrtk,
amivel legalbb egy kiss
meg lehet kzelteni egy
rszvny rtkt. Arra
szolgl, hogy
sszehasonltsunk
ugyanazon orszg
ugyanazon iparghoz
tartoz kt rtkpaprt.
Pldul az amerikai
acliparban kt
gazdasgilag
sszehasonlthat vllalat
kzl az egyiknl ez az
arny 1 :10, a msiknl 1
:20, gy meg lehet
llaptani, hogy az els
olcsbb, mint a msodik.
De csak valban
sszehasonlthat
vllalatokrl lehet ezt
megllaptani, egybknt
ez sem jelent semmit,
mert ezek a klnbsgek
klnbz technikai
okokbl mg vekig
megmaradnak. Olyan sok
klnfle befolysol
tnyez, motivci s
aprsg van minden egyes
rszvnynl, hogy nem
szabad automatikusan
szmolni. A tzsdn
klnben sincsenek
automatizmusok.
Egy r-nyeresg
arny megtlse, hogy az
tl magas vagy tl
alacsony, fknt kt
tnyeztl fgg: a
tkepiac tlagos
hozamtl s
termszetesen a kznsg
lelki llapottl. gy
fordulhat el. hogy
ugyanazok az elemzk
ugyanannak a
rszvnynek az r-
nyeresg arnyt egyszer
tl magasnak, nhnv
vvel ksbb pedig tl
alacsonynak talljk.
rdekes plda erre az
IBM-rszvny. A
hetvenes vek Wall
Street-i eufrijban a
rszvny 1 :40-en (r-
nyeresg) llt.
Az arny olyan
magas volt, hogy az IBM
minsgrl kifejezetten
pozitv volt a vlemny.
vrl vre llandan
10%-kai emelked
nyeresggel szmoltak.
Az IBM-re vonatkoz
alapvet elrejelzsek
pontosak voltak: a
nyeresg a vrtnak
megfelelen alakult. De
nhny v mlva ez az
rnyeresg arny mr
csak 1 :7-hez llt. Ez
azrt jhetett ltre,
elszr is, mert a
tkepiaci hozamok
kifejezetten magasak
voltak (1718, nha
20%), msodszor a
kznsg hangulata igen
pesszimistv vlt. 40-nl
a rszvny taln
tlrtkelt volt, de 7-nl
biztosan alulrtkelt.
A j spekulns
feladata teht, nem hinni
a tlzsoknak s magt a
kzmegegyezs ellenben
irnytani. A tzsdn
majdnem mindig csak egy
kisebbsgnek van igaza s
a tbbi tved.
Tbb optimista
vagy tbb pesszimista
van a tzsdn?
Minden
tranzakcinl s minden
rfolyamnl van egy vev
s egy elad, ami egy
optimistt - ha csak 10
percre is - s egy
pesszimistt felttelez.
Ezek aztn X-szer
cserlgetik papijaikat
nha egyetlen tzsdei nap
alatt. A vlasz a krdsbl
addik: kinek mi volt a
fontosabb s srgsebb
az
optimistnak
paprokhoz jutni vagy a
pesszimistnak sajt
papijait eladni.
Minden attl fgg,
hogy melyik oldalrl
m i l y e n megbzsokat
adnak.
16
Ha egy tzsdei
napon csak legjobb"
eladsi t/sdei
megbzsok vannak s a
vevk korltozott
megbzst adtak, akkor a
paprok valsznleg
olyan alacsony
rfolyamra esnek,
amelyen a vevk
hajlandk rszvnyeket
vsrolni. Ha egyltaln
nem jelentkezik vev, az
r f o l y a m o k mlyre
esnek, anlkl, hogy
egyetlen tranzakcit is
vgrehajtottak vo l na s
fordtva is. Olyan tzsdei
napon, amikor csak
..legjobb" vteli
megbzsok vannak, s
egyltaln nincs knlat,
akkor az rfolyamok
elmletileg hirtelen a
magasba szknek,
e g y e t l e n tranzakci
nlkl is. Sem a Nyugat
nagy tzsdin, sem
Tokiban nem
tapasztaltam sem egyik,
sem msik esetet. De
kisebb piacokon az elmlt
10-12 vben mr
nhnyszor elfordult
ilyen eset. Amikor
Spinola Lisszabonban
tvette a hatalmat, a
tzsdnek be kellett
zrnia, mert egyltaln
nem volt lehetsg a
legkisebb mennyisg
rszvny eladsra sem.
Ennek az
ellenkezjt
tapasztalhatta az ember
Buenos Airesben, amikor
a szp Izabellt,
Argentna dikttomjt a
katonai hunta
letartztatta. A tzsde 30
napra bezrt, mert nem
vol t knlat. s amikor
vgre jra kinyitott, az
rak szzszorosukra
emelkedtek.
Mekkorra
becslhetjk a tzsdei
rsztvevk szmt?
A rszvnyesek
abszolt szmrl minden
orszgban tbb-kevsb
pontos statisztika van. A
tzsdei spekulcikban
rszt vevk szmt, teht
az olyan rszvnyeseket,
akik nem hossz tv
befektetk, csak a
tendencia alapjn lehet
megbecslni. Emelked
mozgs idejn egyre
nagyobbra emelkedik a
rsztvevk szma, s az
eufria idejn tetzik.
Aztn a rszvnyeket
szttertik a sok kis
rszvnyes kztt.
Termszetesen ez nagyon
kedveztlen a tovbbi
fejlds szempontjbl,
mert ezeknek a
rszvnytulajdonosoknak
a legnagyobb rsze
gyakorlatlan, remeg
kez jonc, akik az els
fordulatnl pnikba
esnek. Egyidejleg ugyan
tart mg a harmadik fzis,
az emelked mozgs
utols hullma, de a piac
brmikor robbanhat,
kifejezetten veszlyess
vlik.
A cskken mozgs
idejn a rsztvevk szma
ezzel szemben egyre
kevesebb s kevesebb
lesz, s a mlyponton egy
kis csoportra olvad, akik
kezben a paprok nagy
mennyisge
koncentrldik.
Mi a vlemnye a
svjci titkos
bankszmlkrl?*
Szeretnm
fellebbenteni a ftylat egy
rgi hiedelemrl: a svjci
titkos szmla csak
reklmfogs, akkor is
ezt hozzteszem -, ha
nagyon jl hangzik. A
titkos szmmal elltott
svjci bankszmla semmi
esetre sem teljesen
nvtelen, de komoly
banktitkot kpez.
A titkos szmlhoz
is tartozik egy nv - a
tulajdonos -. mint
minden, nvvel elltott
szmlhoz. Elnye csupn
az, hogy a tulajdonosok
nevt csak korltozott
szm banki alkalmazott
ismeri. Ez az gyfelet az
indiszkrciktl vdi.
Vagyis ha egy szmmal
elltott, nv nlkli levl
vagy szm-
Ezeket szmozott
szmlknak (Xummemkonto)
nevezik. - S P M, lakivonat
illetktelen kezekbe
kerl, ezzel a
dokumentummal nem
lhetnek vissza.
Svjcban a banktitok
alapveten garantlt,
minden megsrtse
bntetend, mg
brtnbntetst is
kiszabhatnak
titoksrtsrt, mg akkor
is. ha az elkvet nem a
pnzintzethez tartozott.
A banktitok ugyan
minden, nvvel elltott
vagy titkos szmlra
vonatkozik, mgis
bizonyos esetekben
korltozs al esik:
bngyeknl, rksgi
esetekben, csd vagy
adssg behajtsakor
feloldjk. De mg
ezekben az esetekben is
svjci brsgi tlet
szksges hozz.
Kormnyok, pnz- s
adhivatalok,
devizahatsg stb.
szmra minden
felvilgostst
megtagadnak. Az
adcsals, a
devizajogszablyok
megsrtse s hasonlk
Svjcban nem szmtanak
bncselekmnynek,
vtsgnek, mg vteknek
sem. Ezekben az
esetekben a banktitok
kategorikusan impe-
ratv".
Svjc menedkjogi
trvnye trtnelmi. A
nantes-i edik-tum
felfggesztse utn
(1685) ezt a francia
protestnsok lveztk,
150 vig a politikai
meneklteket szvesen
fogadtk mindenhonnan -
III. Napleontl Leninig.
A svjci alkotmny
szerint a szemlyi
szabadsg s a
magntulajdon
elvlaszthatatlan s
mindkett vdelmet
lvez.
Klnsen vatosak
a svjciak az adgyek
vizsglatnl. Teli
Vilmos nem az almnak
s jnak ksznheten
lett a svjciak legends
hse, hanem azrt, mert
felkelst vezetett
Habsburg Rudolf
tlhajtott adkvetelsei
ellen.
Krlbell 700 vvel
ksbb Walter Stucki
svjci miniszter,
rendkvli s
meghatalmazott
nagykvet
Washingtonban
eljtszotta a modem Teli
Vilmos szerept, amikor a
svjci exportrk
nyomsa ellenre a
legkemnyebb ellenllst
tanstotta az amerikai
kvetelsekkel szemben,
hogy azok ne nyeljenek
betekintst az eurpai s
amerikai szmlkba. A
svjciak nyakassga az
USA-ban rthetetlen volt,
ahol minden banki
alkalmazott minden egyes
bankszmlrl
felvilgostst tud adni.
n magam is gyakran
felhborodtam az
gynkk s bankrok
indiszkrcijn gyfeleik
tranzakciit illeten.
Az pedig mr
egyenesen paradoxon,
hogy a vilg legszabadabb
orszgban a kincstri
hivatal gynkei - T
embereknek nevezik ket
- az adfizetk fltt
kvzi inkviztori
hatalommal
rendelkeznek.
A banktitok mg
titkos bankszmla nlkl
is ltezni fog. amg csak
Helvetict Svjcnak
hvjk. Fggetlenl a
vilg devizahelyzettl s
a svjci frank rfolyam-
alakulstl, a svjci
bankok meg fogjk tartani
npszersgket a vilg
sszes befektetjnl,
mert gyfeleiket gy
kezelik, mint nmely
szanatrium a vendgeit.
Teljesen nvtelen
bankszmlk mg
Magyarorszgon s
Csehszlovkiban is
lteznek. Ezek csak
belfldiek szmra
vannak, s a banknak
szigoran tilos be- vagy
kifizetskor az gyfl
neve vagy a pnz eredete
utn rdekldni.
Ausztriban is vannak
titkos szmlk, de ebben
az orszgban mg mindig
knyszergazdasg
uralkodik. Nyugat-
Eurpban csak egyetlen
kis folt van, ahol nvtelen
szmlt lehet nyitni, s
ahol teljesen szabad
devizagazdasg
uralkodik: Kleinwal-
sertal. Ez egy osztrk
felsgterlet, ahol
nvtelen szmlt lehet
vezetni, de ott a nmet
valuta rvnyes. Emiatt
pedig a
devizakorltozsok nem
rvnyesek.
Mit neveznk
tulajdonkppen
admenedknek"?
Az admenedk
(adozis) nem
mindenkinek ri meg,
nha mg a
vagyonosoknak sem. Mert
adgyekben a Nyugat
minden orszga szorosan
sszefondik. Kt elvhez
tartjk magukat:
1. Minden polgr
kteles adt fizetni.
2. Egyetlen
jvedelmet sem
adztatnak dupln,
amennyiben errl
llamkzi egyezmnyek
rendelkeznek.
Ha egy milliomos
likvid tkjt hazja
adhivatala ell el akaija
titkolni, ezt megteheti.
rtkpaprkszlett s
kszpnzt egy
oziscg" neve alatt
vagy egy tetszs szerinti
nyugati orszg
nagybankjban tarthatja.
gy nem kell vagyon- s
tkenyeresg-adt
fizetnie. De az
rtkpaprok szelvnyei
s osztalkai
automatikusan adznak
abban az orszgban,
ahonnan szrmaznak, ami
azt jelenti, hogy
forrsadt* vonnak le.
De egyetlen
keresked vagy
vllalkoz sem tud adt
megtakartani, ha a
Csendes-cenban van is
egy ltszatcge. Ha
egyltaln nem akar adt
fizetni, akkor bona fide az
ozisorszg lland
lakosnak kell lennie. De
a nmet jog szerint egy
szvetsgi llampolgr az
NSZK-ban mg 10 vig
adkteles marad.
Vllalkozsnak
vagy ingatlannak
nyeresgt, mint annak
eltte, hazjban
adztatjk. A 10 v letelte
utn a nmet llam mr
nem tehet semmit. Mgis
vannak trkkk, amivel a
nmet adhivatal ell el
lehet meneklni. Ilyenkor
mindig az adfizet
pontos helyzettl s
bevtelnek
milyensgtl fgg az
erre alkalmas befektetsi
forma.
Ma krlbell 35
olyan fldrajzi hely van,
amit adozisnak
nevezhetnk. Szmuk
tovbb emelkedik, mert
egyre tbb miniszigetet
fedeznek fel, ahol az
adszktetsbl j zletet
csinlnak.
Az ilyen ozisok
legtbbjt alig lehet a
trkpen megtallni. De
akrmilyen kicsik, mgis
a cgek ezreit tudjk
regisztrlni, nha sokkal
tbbet, mint lakik
szma. Mert ht mibl ll
egy ilyen cg az
adozisban? Egy
cgnvbl, leglisan
bejegyezve s egy
postaldbl. Egyetlen
postalda nha cgek
tucatjait szolglhatja.
Az a tny, hogy egy
ilyen szigeten nem ltezik
repltr, hogy csnakkal
csak htvgeken,
telefonon vagy telexen
pedig egyltaln nem
lehet elrni, nem htrny.
A lnyeg, hogy az
adtrvny alkotja, a
kormny fggetlen legyen
s a bevteleket, a
tkekamatokat, rksgi
adkat ne, vagy ne
nagyon adztassk.
s: knyvelsk
garantltan titkos legyen.
Minden
admenektsnek
megvannak a sajtos
elnyei s htrnyai, de
v a n e g y kzs vonsuk:
h o g y a z illeglisbl
leglist, a feketepnzbl
fehret csinlnak, s hogy
ami szmukra erny, azt
hazjukban bnnek
tekintik.
Mit tart n az
aranypnzhez val
visszatrsrl?
Nem hiszek benne,
s a legnagyobb butasg
lenne. De Eurpban s az
USA-ban jra s jra
felbukkannak szakrtk
s politikusok - mint a
republiknus elnkjellt
Jack Kemp is -. akik az
aranystandardhoz val
visszatrs mellett
szllnak skra. Ettl
tbbek kztt az rak s a
valutaparitsok
stabilitst, cskken
munkanlklisget,
nvekv
vilgkereskedelmet s
emelked letsznvonalat
vrnak. E remnyeknek
persze nincsen semmi
relis alapjuk. Valban
hisz abban, hogy az
cennak meg lehet
parancsolni a vihar s szl
ellenre, hogy csendes
maradjon - csak azrt,
hogy azon, mint egy sima
tavon, egy kis csnakban
evezni lehessen? Ezek
gyerekes elkpzelsek.
Az aranyrendszer
kveti mindenekeltt a
rgztett
valutarfolyamban
remnykednek. De ehhez
semmi esetre sem kell a
valutkat az aranyhoz
kapcsolni. lland
paritsban arany nlkl is
meg lehet llapodni.
Mindenesetre olyan
felttelek mellett, hogy a
kormnyok a mr egyszer
megkttt
megllapodsokhoz
tartjk magukat, akkor is,
ha az sajtos nemzeti
rdekekkel ll
ellenttben. Az
aranystandard-rendszer,
vagy a rgztett
valutaparits
tulajdonkppen csak
megllapods krdse. De
melyik kormny fog
olyan megllapodsokat
betartani, amelynek nem
llnak politikai, szocilis
s pszicholgiai
rdekben?
T a l n lehetsges
lenne az aranyhoz val
visszatrs, de csak azzal
a felttellel, hogy az
sszes rsztvev
orszgban a legszigorbb
kttt devizagazdlkodst
vezetik be. Szabad
devizaforgalom mellett
ezzel szemben ez
lehetetlen lenne. Hogy
kpzelik ezt az
aranyvaluta-prftk? A
tendencia ugyanis ppen
az ellenkez irnyba
halad.
A kormnyok mg
azokban az orszgokban
is szeretnnek
mihamarabb
megszabadulni a kttt
devizagazdlkodstl,
ahol eddig az ltezett.
A tkeramls mr
az aranystandard idejn is
olyan kiterjedt volt, hogy
a kzponti bankok az
arany rt csak akkor
tudtk emelni, ha egy
valutbl tl nagy volt a
knlat, s nem akartk
aranytartalkaikat
elveszteni. Gyakorlatilag
lertkeltk valutjukat.
Ha viszont ellenkezleg, a
valuta irnti kereslet
ersen megntt, akkor a
jegybankoknak f el kellett
rtkelnik, hogy
megvdjk magukat a
tkeimporttl. A Svjci
Nemzeti Bank pldul a
II. vilghbor alatt s
mg sokig a hbor utn
sem adott frankot arany
ellenben. A frank
ugyanis sokkal
keresettebb volt, mint a
srga fm.
Hasonl jtszdott le
a hetvenes vekben: Svjc
s az NSZK is szigor
ellenrzst vezettek be a
tkeimporttal szemben.
Minek teht az
aranystandard, amihez
senki sem tartja magt?
Ma a
devizaspekulcinak a
legvisszatasztbb
formja folyik. A
devizapiacokbl
jtkkaszink lettek. A
kisjtkosok szzezrei
vesznek rszt - a chicagi
hatrids tzsdn - a
nagybanki devizarusok
mindennapi jtkban,
akiknek az egsz fldn
megkttt napi
spekulciit hivatalos
becsls alapjn 200
millird dollrra
rtkelik.
Ki tudn ezt a szabad
vilgi hisztrit
megnyugtatni, ahol
gynkk s algynkk
szzezreit, st mg a
hziasszonyokat s a
fogorvosokat is
devizaspekulcira
buzdtjk?
A dollr a jtkosok
futball-labdja lett (a
spekulns sz itt tl
elkel lenne, s srts is
az ilyen mestersget
zkre). Msodpercek
alatt az egyik kaputl a
msikhoz rugdossk.
llandan mozgsban
van, soha sem ll meg. Ha
azt akarnnk, hogy a
plya egy meghatrozott
pontjn meglljon, le
kellene az egsz
labdargsportot lltani.
Taln megtehetnnk, de
mit szlnnak a
futballrajongk? Akkor ez
mr kttt
devizagazdlkods lenne.
Minden tanulmny
res fecsegs, amely az
aranystandard-
r e n d s z e r h e z val
vi sszatrst elemzi. A
valsg ms.
Mindez az okos s
tapasztalt Grn szavaira
eml kezt et , ahogy egy
napon a kvhzban
el di csekszi k bartainak,
hogy sikerlt neki egy
haj szl l t mny bzt
i g e n kedvezen
megvenni. Jogilag is
pontosan megkttted a
szerzdst?" '
- krdezik a
kollgk. ..Minek?"
feleli Grn. Ha a bza
ra emelkedik, gysem
szlltanak. Es ha esik,
n e m v e s z e m t." A
rgztett aranyrral ppen
gy trtnne.
Ha egy orszgban az
arany irnti kereslet tl
nagy lenne, nem adna a
kzponti bank pnzrt
aranyat. s fordtva: ha az
arany knlata tl nagy
lenne, a kzponti bank
pnzrt sem venn meg.
Az arany mindennapi
ru marad, amely sok
megtakart szmra
bizonyos varzservel
hat. Noha sokan azt
lltjk, hogy a dologi
rtk, az n szememben
nem az, mert az arany
nem hoz jvedelmet s a
gazdasgban sem
szksgszer.
Nem rdekelt-e a
vilggazdasg abban,
hogy visszatrjen az
arany valuthoz ?
E r r e a legjobb
vlaszt a hres klt s a
Nobel-djas Rabind-
ranath Tagore adta:
Foglald a madr
szrnyait aranyba, es
tbb nem fog replni."
Hogyan itli meg a
fejldst 2000-ig?
S o k f g g a
nemzetkzi politiktl, a
kelet-nyugati kapcsolatok
alakulsatol, klnsen az
amerikai-szovjet
viszonytl. s
termszetesen attl, hogy
milyen lesz a belpolitikai
tendencia Eurpban,
jobbra vagy balra hajlik.
Az USA
belpolitikjnak
alakulsban nem ltok
nagy vltozsokat. A
demokratikus
ktprtrendszer
biztostott, s
tulajdonkppen mindegy,
hogy a republiknusok
vagy a demokratk
vannak a hatalmon.
Slyosabb
sszetkzsektl nem
tartok Amerika s a
Szovjetuni kztt sem.
mert szinte vgtelen
bizalmam van Amerika
katonai tlslyban, s
hiszek a szovjetek
relpolitikjban. Tudom,
hogy az eurpaiak
Amerikt majdnem
minden terleten
albecslik, nem is
annyira a politikusok,
mint a kzvlemny.
Szerencsre a
Szovjetuninak az
USA-rl alkotott
vlemnye ugyanaz, mint
az enym. De az eurpai
gazdasgi fejldsrl
alkotott prognzisokba
Eurpa kzvlemnyt is
be kell szmtanom.
Az Eurpban
vgbemen folyamatok
azonban gyakran komoly
flelmet okoznak. Azt
tartom a legnagyobb
veszlynek, hogy a
polgrok flnek a
Szovjetuni pszicholgiai
nyomstl. A
Szovjetuni
grgetsekkel s
fenyegetsekkel mindent
meg fog tenni azrt, hogy
Eurpt bartsgos
mdon elvlassza
Ameriktl, s gy a
NATO- t felszmolhassa.
A NATO nlkl az NSZK
finnorszgostva" lenne.
Egy semleges Szvetsgi
Kztrsasg egyben egy
semleges Eurpt is
jelentene, amin
Franciaorszg kis
atomereje semmit sem
vltoztatna.
Egy semleges
Nmetorszgnak a
Szovjetuni minden
gazdasgi kvnsgt
teljesteni kellene. Ez j
kereskedelmi s pnzgyi
szerzdseket jelentene.
Tudom, hogy sok nmet
gazdasgi vezet, mg a
legnagyobbak is azon a
vlemnyen vannak, hogy
egy semleges
Nmetorszg is nagy
zleteket kthetne a
Szovjetunival, de ezek
az zletek ebben az
esetben egszen mshogy
nznnek ki, mint
manapsg. A Szvetsgi
Kztrsasg
Oroszorszgbl nagy
mennyisg nyersanyagot
s energit tudna
beszerezni s azt dollrral
fizetn. A Szovjetuni
Nmetorszgbl
technolgit, gpeket stb.
(s minden olyan cikket,
ami ma feketelistn ll),
Franciaorszgbl,
Dnibl s Hollandibl
mezgazdasgi
termkeket tudna tvenni,
s ezrt rubellel fizetne.
s hogy mit r a rubel
a becslst a feketepiacra
hagyom (amely mindig
autentikus). Ott a rubellel
hivatalos rtknek Vr-
ccrt kereskednek.
Egy semleges
Nmetorszg semleges
Eurpt jelent, s egy
semleges Eurpa lassan,
de biztosan orosz
ellenrzs al kerlne.
Ie
A
v a Szovjetuni rgi
lmt tudn
megvalstani: Eurpt
anlkl ellenrizni, hogy
egyetlen katont is
mozgstana.
Nem vagyok
kimondottan pesszimista,
de ezzel a lehetsggel
mindig szmolni kell.
Ennek a veszlynek nagy
rsze az NSZK
belpolitikai alakulsn
nyugszik. Egy esetleges
piros-zld koalci egy
jszaka alatt az egsz
nemzetkzi politikai tjat
trendezn. Rviden s
tmren: n Amerikra
teszek, mert eurpai
vagyok. Japn szmra
nem ltok semmifle
veszlyt, de nekem, mint
eurpainak a japn
mentalits elgg
ttekinthetetlen.
Az elbb brzolt
lehetsges eurpai
fejlds Amerika szmra
is kellemetlen, de
bizonyra nem lenne
vgzetes jelentsg,
mert az USA
gazdasgban a
klkereskedelem csak kis
szerepet jtszik (kb.
10%). Ezrt tartom egy
befektet s tzsdei
spekulns szmra hossz
tvon klnsen
fontosnak, hogy szemket
llandan a Wall Streetre
irnytsk, mert ott a
tzsde csillaga tovbbra
is fnyesen fog ragyogni,
mialatt Eurpnak
egszen ms gondjai
lehetnek.
Remlem, hogy ez
nem kvetkezik be, de a
veszly
- brmily kicsi is -
fennll.
GONDOLATOK
A TZSDRL
S A PNZRL
Az ember gyakran
vletlenl kveti el a
legszerencssebb
butasgokat. Egyszer kt
gynkkel ltem egy
asztalnl. Az egyik
panaszkodott, hogy aznap
semmifle zletet nem
kttt. A msik
dicsekedett nagy
jutalkaival. Nagyobb
volt a szerencsd, mint a
h o z z r t s e d . " -
kontrzott az els. Az
Isten adjon nekem inkbb
tbb szerencst, s
kevesebb rtelmet" -
vlaszolta erre a sikeres.
Nincs olyan bolond,
akitl nha ne lehetne
val ami t tanulni - ez
lehetne a
tzsdekateki zmus egyik
alapgondolata.
Egy pnzgyi
rendelet vagy trvny
tves szvegbl, vagy a
sajt hibjbl nha sokat
lehet profitlni.
Egy tves eszme
gyakran annyira flre tud
vezetni, hogy egy leten
keresztl tvedsben
lnk, s a valdi
he l y z e t e t soha nem
ismerhetjk fel.
Sokan csodlkoznak
azon. ami a tzsdn
trtnik, de ez csak azrt
van, mert nem ismerik.
A leghaszontalanabb
szavak a tzsdn: taln,
remlhetleg, lehetsges,
lehet, valszn, nem
kevsb, noha, gy
gondolom, az a
v l e m n y e m , de.
valsznleg, gy tnik...
Minden amit a z ember
hisz s mond. gyis
feltteles.
Az ads szmra
fontosabb j hitelezt
tallni, mint a hiteleznek
egy j adst.
A pnzgyi piacokon
ma nagy a veszlye
annak, hogy sok forr
pnz" olyanok kezben
van, akik azzal nem
tudnak bnni.
Egy bankrnak olyan
blcsnek kellene lenni,
mint Salamon, olyan
okosnak, mint
Aristotelsz, olyan
ersnek, mint Smson, s
olyan regnek, mint
Matuzslem.
Az optimista kt
garassal a zsebben is r.
A pesszimista tele
pnclszekrnnyel is
senki.
Vincm Auriol. a
francia pnzgyminiszter
mondta egyszer, amit
nha hasznostani kellene:
A bankokat becsukatom,
a bankrokat pedig
lecsukatom."
A befektetsi
tancsadk gyakran
hasznljk a kifejezst
garantlom..." De ki
kezeskedik rtk?
Molnr Ferenc, a
vilghr magyar r, aki
a tzsdhez egyltaln
nem rtett, egykor gy
definilta tallan a
baisse-spekulnsokat:
Aki sajt magnak s
vermet, de msok esnek
bele." (Ennek a
mondatnak a lnyegt
csak a legtapasztaltabb
profik rtik.)
Ki a legtkletesebb
zr? Az, aki egy idegen
vrosba rkezvn, a
kvetkez krdssel
kezdi: Gyerekek, mi van
itt megtiltva?"
A Salzburgi nnepi
Jtkokon tallkoztam
egyszer egy tzsdei
kollgval, akirl
sohasem feltteleztem
volna, hogy rdekldik a
zene irnt. Krdsemre,
hogy mit keres itt,
egyszeren, rviden, de
sokatmondan vlaszolt:
A vgre vrok."
Ugyanezt a vlaszt adtam
egyik bartomnak, mikor
a vlemnyemre volt
kvncsi az IOS-
spekulcival
kapcsolatban.
Hogyan tudta volna
egy pnzgyminiszter
orszga nehz helyzett
tmrebben s
preczebben jellemezni,
mint a francia Anatole de
Monzie: Uraim, a
kasszk resek."
Ha a bankr egyj
avaslatra nemet mond. azt
gondolja, taln. Ha talnt
mond, igent gondol. De
ha azonnal igent mond.
akkor nem j bankr. Ha a
spekulns egy tippre igent
mond, azt gondolja, taln.
Ha azt mondja taln,
nemet gondol, s ha
azonnal igent mond.
akkor nem igazi
spekulns.
Egy gazdag
tkfilkrl mindig mint
gazdagrl beszlnek, egy
szegnyrl azonban
mindig mint resfejrl.
Vagyonosnak lenni
annyit jelent, hogy tbb
pnzed van. mint a
tbbieknek ugyanabban a
krnyezetben.
A mrnk munkja
kzben nem llhat
alkohol befolysa alatt. A
spekulns szmra ez
inkbb elny, mert felold
bizonyos gtlsokat.
A tzsdn - gy,
mint az letben s a
cikkeimben - gyakran
megadom a helyes
vlaszt, utna mr csak a
helyes krdst kell hozz
megtallnom.
Egy rgi tzsdei
igazsg gy szl: ha az
rfolyamok mr nem
emelkedhetnek, esnik
kell.
Kollgim gyakran
nevetve teszik fel a
krdst, mit csinlok a
sok" pnzzel, ha
megtudjk, hogy mennyi
a honorriumom a
klnbz munkimrt.
Klnskppen senki nem
azt krdezi, hogy mit
csinlok azzal a pnzzel,
amit egy szerencss
spekulcibl szereztem,
noha ott a tzszerest
nyerem (de nem
szolglom meg). A
munkval keresett pnz
klnsen ritknak tnik
szmukra.
A nmetek a pnz
trkkjeihez mg nem
nttek fel. A
romantikusok,
filozfusok s
muzsikusok npe
pnzgyekben nem
romantikus, s elveszti
minden hajlamt a
filozfihoz, klnsen a
fantzihoz.
Minden
rtkpaprnak, csd-
rszvnynek, gyenglked
llam-klcsn-
ktvnynek, amelyeket
ma 1-2%-os rfolyamon
jegyeznek, van egy nagy
elnye: kivlan alkalmas
falidsznek.
Gyakran neveznek
tzsdei szakrtnek". n
ezt a bkot nem azrt
fogadom el, mert tudom,
hogy holnap mi trtnik a
tzsdn, hanem azrt,
mert azt tudom, hogy mi
van ma. s mi volt tegnap.
Ez pedig nagyon sok,
mert a legtbb profi ezt
sem tudja. Ok azt sem
tudjk, hogy gyakran az
rfolyamok alaktjk a
hreket, amiket aztn
tovbbadnak, s nem a
hrek az rfolyamokat.
Blcs az a tzsdei
spekulns, aki a tkfilkk
nyelvt is rti.
Gyakran agresszven
rok. s egyfolytban
tmadom a kapitalizmus
cpit. Ha az ember
regszik, tbb
fradsgba kerl
ellensgeit cserlgetni.
A politikban s a
gazdasgban gyakran nem
a diktatra a rossz, hanem
a dikttor.
A
gazdasgpolitikban a
helyes irnyts gyakran
nem tbb. mint a
realitsokhoz val
alkalmazkods.
Ha emelkedik a
tzsde jn a kznsg, ha
esik a tzsde, megy a
kznsg.
Egy rgi monds azt
tartja, a tzsde nem ms,
mint Monte-Carlo zene
nlkl. Nekem az a
vlemnyem, hogy a
tzsde Monte-Carlo, de
sok-sok zenvel, viszont
j halls kell hozz, hogy
az ember e z t a zent
meghallja s a dallamot
felismeije.
Nem gazdagnak kell
lenni, hanem
fggetlennek.
J lenne a gazdasgi
letben, ha a kalzok
lustk lennnek, s a
tkfilkk keveset
beszlnnek.
Befektetsi
krdsekben a
megtakartnak csak azt
lehet sikerrel ajnlani,
amit az tnylegesen akar.
Irrelis nyeresgekrl
szl grgetsekbe
mindig beleesnek. s nem
lehet olyan befektetsrl
lebeszlni ket, ami nagy
nyeresget gr.
A tzsdn gyakran
be kell csukni a szemet
ahhoz, hogy jobban
lssunk.
A spekulns szmra
hasznosabb hosszasan
gondolkodni s nem
vllalkozni, mint
vllalkozsba kezdeni
hosszas gondolkozs
nlkl.
Nincs olyan
spekulns, akinek ne lett
volna legalbb egy
kedvez csillagllsa. De
ha ezt nem hasznlja ki.
nem jn hamarosan egy
jabb. Tancsom teht:
tmadni!
Nlunk, reg
spekulnsoknl az a nagy
szerencstlensg, hogy
tapasztalatokat
gyjtttnk, de a
merszsgnket
elvesztettk.
A legtbb tzsdei
kollgval inkbb
megegyezem, mint hogy
vitba bocstkozzam
velk.
A pnzintzetek csak
annyit rnek, mint az
emberek, akik azokat
ltrehoztk.
A vrbeli spekulns
csak olyan paprokat
vsrol, amelyektl
legalbb 3-4-szeres
rfolyam-nvekedst
reml. Ez persze mg a
tzszerese is lehet. (Ezt
mr n is tbbszr
tapasztaltam.)
Ha egy keresked
rujt 100%-os
nyeresggel adja el, ezt
csalsnak nevezik. Ha egy
tzsdei spekulns
papijait dupla
rfolyamon adja tovbb,
azt normlisnak nevezem.
A frfit azrt
teremtettk, hogy pnzt
csinljon; az asszony
kezelje a kasszt. Az az
idelis - az egsz csald
szmra is -, ha a frfi a
knnyelm s az asszony
a fukar. Erre szmtalan
bizonytkom van
ismersknl is s a
csaldomban is. Apm a
legszebb ajndkokat
hozta anymnak,
pazarlsrt azonban csak
szidalmakat kapott.
Mirt" - vlaszolta ,
inkbb erre kltk, mint
gygyszerekre."
Ha egy kollgval
beszlek, rvid idn bell
megtudom, hogy hausse-
r a v a g y baisse-re
spekull, anlkl, hogy
errl beszlgettem volna
vele.
Miv lenne a tzsde
bolondok nlkl! s miv
lenne a tzsde, ha egy
szuper szmtgp
mindent tudna. Vlaszom
mindkt krdsre: Az
mr nem lenne tzsde."
A rgi idkben azt
mondtk, hogy az ember
elveszti az eszt az utols
10 000 guldenvel. n azt
l l t om, h o g y a nmet
megtakart az els 10
000 mrka
megszerzsvel veszti el.
g y hallottam,
hogy egy nagy hzssal
100 000 mrkt nyertl,
mit csinlsz most?" - A
legnagyobb gondban
Nagyok."
Hogyan tkozza el a
szegny zsid a gazdagot?
Te legyl az egyetlen
milliomos a csaldban."
Pter Altenberg, az
ismert bcsi klt s
bohm, nagy kvhzi
potysnak szmtott. O
rta egyszer fivrnek:
Kedvesem, kldj l
nekem srgsen ezer
guldent, nincs egy
fillrem se. Az sszes
pnzem a takarkban
van."
Sokaknak nem azrt
van szksgk a pnzre,
hogy birtokoljk, hanem
hogy mutogassk.
V a n n a k olyan
tzsdei profik, akikkel
nem ajnlatos szba
elegyedni, hacsak az
ember nem elg ers
akarat, mert minden,
amit azok mondanak,
csak negatv hatssal
lehet r.
A legnagyobb csaps
az a spekulns szmra,
ha elkvet egy nagy hibt
annak ellenre, hogy elre
megrezte. De ez
majdnem mindig
bekvetkezik, mert a
tbbiektl befolysol-
tatni hagyja magt.
Az esemnyeket nem
szemmel kell kvetni,
hanem fejjel.
Furcsa sz a
nmetben: diploms
keresked. Szmomra egy
keresked diplomja nem
ms, mint a mrlege.
Egy lehetetlen sz a
nmet nyelvben: banki
keresked. Ez egy
szemantikus torzszltt,
mert az ember vagy
bankr, vagy keresked.
Az zlethez val
hozzllsuk ppen
ellenttes: a bankr
kamatokat szed be, minl
magasabbat, a
kereskednek azonban a
kamatokat ki kell fizetnie,
minl alacsonyabbat. A
bankr gyel a befektets
biztonsgra, a keresked
a fantzira.
Stendhalnak. a hres
rnak a srkvn ez llt:
lt, rt. szeretett. A
szerencstlen
spekulnsn: lt.
spekullt, vesztett.
Vannak kereskedk,
akik csak nznek, s
vannak, akik ltnak is. Az
elsk mindennel
kereskednek, amit ltnak:
ruval, ingatlannal,
lersokkal stb. A tbbiek
csak olyan dolgokkal,
amelyeket az elzek
n e m ve t t e k szre. Ide
tartoznak azok az
intelligens tzsdei
spekulnsok is, akik
rszvnyekkel,
rtkpaprokkal stb.
kereskednek, olyanokkal,
amelyek eslyei lett
msok tsiklottak.
Minden
konjunktrban,
klnsen az inflci
eufrikus
konjunktrjban (a
knny pnzek
konjunktrjban)
kezdetben rzkenynek
kell lenni, aztn okosnak,
vgl pedig blcsnek.
Gyakran beszlnek
bankvlsgokrl. Errl
els velencei tar-
tzkodsomjut eszembe,
amikor a Szent Mrk teret
minden este elrasztotta a
vz, reggelre azonban
semmi nyoma nem
maradt az jszakai
v z l l s n a k . Vannak
olyan bankok, melyeknek
eredmnyei vz alatt"
llnak, ezek azonban egy
i d m l v a ismt
javulnak, st magasabb
osztalkot is fizetnek.
Akkor mr senki nem
beszl bankvlsgrl, s
minden rgen el van
felejtve. Ezt a jelensget
az elmlt tven vben
nhnyszor tltem. A
bankcsd (Bankrott)
ugyan a bank szbl
szrmazik, de manapsg a
nagybankok szmra
igazi csd teljesen kizrt.
Nemcsak szocilis hl
ltezik a vilgon, hanem
hitelhl is. Minden
hitelez egy msik
hiteleznek adsa, aki
maga szintn ads. Ha az
adsok nem fizetnek,
moratriumot
17
lveznek,
amely minden ms adsra
is rv-O Ve s ebben a
lncolatban.
Az elmlt zavaros
vekben szmtalan
gyesked a helyzetet
mg zavarosabb tette,
hogy jobban halszhasson
benne.
A jtk olyan
s z e n v e d l y , amely
szrakozst is s
szenvedst is okoz. Egy
jtkos legjobb
szrakozsa: a nyeresg.
A msodik legnagyobb:
veszteni. Mert a
jtkosnak nagy lvezet a
nyers s a veszts
kztti feszltsg. Ha
nem lenne vesztesg,
akkor nem lenne
feszltsg sem, s gy az
lvezet is elmaradna.
Mol i r e rta: egy
tkfilk. aki sokat tud.
ktszer olyan stt, mint
egy tudatlan. Ez a
felismers a tzsdre
kifejezetten tall.
Az igazi ads olyan,
akiben az rksei
csaldhatnak, de a
hitelezi sohasem.
Ne fussunk a
tendencik utn, hanem
menjnk azok elbe.
A tzsde
egytdbl a
spekulnsok,
ngytdbl az
gynkk lnek.
Abszolt mvelt
emberek nincsenek, csak
flig mveltek. s
minden attl fgg, hogy
mit kezdenek ezzel a
flmveltsgkkel.
Vannak emberek,
akik attl boldogok, hogy
nem k a sajt hitelezik.
Ha a gazdasgi sajt
nem lenne, nem kellene
kitallni.
Egy reg tzsds
mindent elveszthet, csak
sajt tapasztalatt nem.
Georges Clemanceau
mondta egyszer: a hbor
tl komolydolog ahhoz,
hogy azt katonkra
bzhatnnk. Ugyangy
lehet ma mondani: a
gazdasg tl komoly
dolog ahhoz, hogy
professzorokra s
kzgazdszokra
hagyhatnnk.
A tzsdn a
legveszlyesebb dolog a
meglepets. Ilyenkor csak
nagyon kevs tzsds
kpes nyugalmt s
objektivitst megrizni.
A tzsdekrach oka
legtbbszr nem az
objektv megfontols,
hanem egy
tmegpszicholgiai
jelensg. Valaki felfedez
egy problmt, s
akrmilyen jelentktelen,
mgis futtzknt fog
terjedni.
A tmegllektani
reakcik a tzsdn
olyanok, mint a
sznhzban: ha egyvalaki
st. akkor rvid idn
bell mindenki stani
f o g . Ha egy khg,
azonnal az egsz terem is
khgni fog.
A kapitalista vilg
helyzete veszlyes, de
nem remnytelen. A
kommunista Szovjetuni
nem veszlyes, de
r e m n y t e l e n . A
Szovjetuni szvetsgesei
szmra igaz lehetne a
Borgik idejbl val
francia monds: Qui
mange du Pap en meurt"
(Aki a ppa konyhjbl
eszik, meghal).
Sok kapitalista lete
egyharmadt azzal tlti,
hogy tkt g) jtsn,
egyharmad idejt azzal,
hogy pnzt megrizze,
az utols harmadot pedig
azzal, hogy megfontolja,
hogyan hagyja rksgl
azt.
Az jsgrk s a
tzsdei spekulnsok
ugyanazzal a
nyersanyaggal dolgoznak:
hrekkel s esemnyekkel.
Az jsgrk leijk, a
spekulnsok
felhasznljk.
Minden tzsdei
kifutfi sok pnzt hord
elrejtve egy jegyzet-
fzetben. Csak meg kell
tallnia.
A tzsdsek gyakran
nagy idk jtkosai. Fleg
a pnztrcjukkal.
Az inflci a
demokrcia ra, jobban
mondva a demaggi.
Mert egy parlament sem
meri a szigor
intzkedseket bevezetni,
amelyeket az inflci
ellen meg kellene hozni.
Minden tzsdei
gynk szenved sajt
intellektusnak
deformcijtl, mert
gondolatban a
legintelligensebb,
legszintbb s
legfelelssgteljesebb
gynk is tovbbi
megbzatsokra s
jutalkokra spekull.
llamcsd ?
Bankvlsg? Erre csak
egyetlen vlasz van: Sok
hh semmirt!"
Hogy az ember a
tzsdei tendencikat
l l a n d n a k vagy
tmenetinek tallja-e, az
teljes mrtkben a tzsds
bel l t ot t s gt l fgg.
Ugyanaz az rfolyam az
egyiknek magas, a
msiknak gyenge -
mindenkinek sajt
elktelezettsge szerint.
Ha a tzsde
fejldst egy vre
elreltom, a tbbiek
egsz vben bolondnak
tartanak.
A megrgztt
hausse-spekulns inkbb
elviseli a vesztesget, ha
a tzsde visszaesik, mint
egy elszalasztott
nyeresget, ha emelkeds
van, s nincs ott.
Aki nem kpes sajt
vlemnyt alkotni s
dnteni, annak nem
szabad a tzsdre jrni.
A megfontoltsg,
rvek s indtkok nlkli
tzsdei jtkos a
rulettjtkosra hasonlt.
Hazardr.
Ne higgyk, hogy
msok tbbet tudnak vagy
jobban informltak csak
azrt, mert kitartan egy
rszvnyt vsrolnak.
Okaik annyira
klnbzek lehetnek,
hogy lehetetlen azokbl
kvetkeztetseket
levonni.
A gazdasgot nem
lehet megtanulni, azt
mindenkinek magnak
kell meglni - s tllni.
Ha zsebnkben
kszpnz van, s az a
szndkunk, hogy
alacsony raknl
beszlljunk a tzsdbe, ez
ugyanolyan lvezet, mint
hesnek lenni s ton
lenni egy tterem fel.
Egy rossz, de igaz
hr szmomra jobb, mint
egy j, de hamis. Az
elsnl tudom, mihez
tartsam magam, a
msodik flrevezethet.
A hatrozatlan
tzsdsek szmra az
rfolyamok vagy mr tl
magasak, vagy mg tl
magasak: ahhoz, hogy
beszlljanak, ez vagy mr
tl ks, vagy mg tl
korai.
Egy tzsds
vlemnye sohasem
lland. Ugyanazt a paprt
ugyanannl az
rfolyamnl egyszer tl
magasnak, mskor tl
alacsonynak tli meg, de
sohasem objektv
megfontolsbl, tlete
gyakran attl fgg, hogy
jl aludt-e, v a g y akut
fjdalomtl vagy
idegessgtl szenved -
teht olyan okoktl,
amelyeknek nincs kzk a
tzsdhez. A legtbb
tzsds ezrt nem tud
trgyilagos lenni.
A vsrlshoz
fantzia kell, az eladshoz
blcsnek kell lenni.
Estnknt tletek
kellenek, reggelente
kritikus hozzlls,
dlben a dntst kell
meghozni.
A tzsde, vagyis a
pnzgyi piac
tulajdonkppen olyan
sznhz, ahol mindig
ugyanazt a darabot
jtsszk, csak ms
cmmel.
Ahhoz, hogy egy
kormny erszak nlkl
kormnyozhasson s a
pnzgyeket is rendben
tudja tartani, igen
ravasznak kell lennie.
A gazdasgi
szakrtk gladitorok,
akik bekttt szemmel
harcolnak.
Semmit sem hasznl,
ha a gazdasgban az
igazsgot hirdetjk vagy
hasznos dolgokat
ajnlunk. Ez a legjobb
mdszer, hogy
ellensgeket szerezznk
magunknak.
Voltaire mondta:
Minden rossz dolognak
lehet valami j
kvetkezmnye is." A
tzsdre ez rendkvl
tall.
Az rfolyamalakuls
szmra nem az a fontos,
mi trtnt ma, hanem
hogy holnap s
holnaputn mi fog
trtnni. Mert ami ma
trtnik, azt az
rfolyamok mr
tartalmazzk.
A tzsds nem a
rendszerek embere,
hanem az tletek.
A tzsde parazitit, a
kisjtkosokat, akik
mindennap vesznek s
eladnak, vesznek s
eladnak ugyan megvetem,
de hozzteszem, hogy
nlklk a tzsde nem
lenne tzsde, s nlklk
a kapitalista rendszer nem
tudna ltezni. A legjobb
plda:
Franciaorszg
szocialista-kommunista
kormnya
mindent megtett,
hogy a tzsdt optimista
hangulatban tartsa.
Nekem csak azok a
milliomosok imponlnak,
akik akkor is
imponlnnak, ha egy
fillr sem lenne a
zsebkben. A
tmegkommunikcis
eszkzk maguk is
bnrszesek, ha ttlenl
nzik, hogyan csapjk be
a kznsget.
A legtbb ember,
akinek megvan az a
kpessge, hogy sok pnzt
keressen, csak ritkn
kpes arra is, hogy ezt
lvezni tudja.
Ha a tzsdn egy
kellemetlen esemny eltt
rossz elrzeteink
vannak, annak
bekvetkezte utn nhny
r v a l megkny-
nyebblnk. Ez az ismert
jelensg a Fait
accompli (befejezett
tny).
A tzsdn rzsnk
gyakran megsgja, hogy
mit tegynk, az esznk
pedig azt mondja meg,
hogy mit kerljnk.
Nha a tzsdn jobb
egy ktrtelm tancs,
mint egy egyrtelm s
vilgos.
Az ember nha
valban csak egy
bizonyos i d ml va rti
meg azt, amit tanult (a
szeminriumaimra
gondolok).
A jtkosok reakcii
mindig ugyanazok a nagy
tzsdn, mint a kicsin;
mert a kis megtakartk
s a nagy menedzserek
emberi reakcii kztt
alig van klnbsg.
Vsrlsnl
romantikusnak, eladsnl
realistnak kell lenni (a
kett kztti idben pedig
aludjon az ember).
Opcikat vsrolni?
Ugyangy, mint a
vltknl: alrjuk s meg
fogjuk ltni, milyen
gyorsan telik az id!
A tzsdn nem az j
sepr, hanem a rgi seper
jl.
Aki a tzsdn a
kicsit sokra becsli, az a
nagyot nem rdemli.
A boom eltt s a
krach utn nagy a csend.
Ami kzben lejtszdik,
az csak hisztrikus lrma,
rtelem nlkl.
Minden j francia
polgrcsald a legbutbb
fit kldte a tzsdre.
Bizonyra megvolt r az
okuk.
A baisse-spekulci
(hatrids gylet) csak az
intelligens tzsds
szmra rthet. A buta
sehogy sem rti. hogy
lehet valamit eladni, ami
mg nincs is a
tulajdonban.
A tzsdei profi vagy
a pnzgyi jsgr
szmra egyformn
veszlyes, ha sokszor
igaza van. A kollgk
irigyek lesznek s
trelmetlenl vrnak arra,
hogy egyikket
mellfogson kapjk.
A tzsds, ha tzsdei
pletykkrl van sz, mg
a sajt apjban sem
bzhat.
Jacques Ibert, a nagy
francia zeneszerz
mondta egyszer: a
mvszet 10%
inspircibl s 90%
transpircibl ll. A
tzsdn a transpirci
termszetesen a
tapasztalat.
Amit a tzsdn
mindenki tud, az nekem
mr nem jelent semmit.
Az inflci a
hitelezk pokla s az
adsok paradicsoma.
Rotschild mondta
egyszer: Aki a tzsdn
engem kvet, rossz
tapasztalatokat fog
szerezni."
A tzsdei jtkosok
90%-nak nincsenek
tletei, nem is szlva a
megfontolsokrl. Mg a
lverseny- s
totjtkosoknak is
vannak tleteik s
motivciik. A tzsdei
jtkosok legtbbszr
vakon kvetik a tmeget.
A nagy pnz mg a
buta zsebben is
rvnyeslni akar s
elismerst szerezni. s a
pnz hatalma nagy.
Egy bcsi nagybank
elnke mondta az
inflcis idkben: Nem
vagyunk okosak, nem
vagyunk szorgalmasak,
csak finomak vagyunk!"
Azt hiszem, ezzel ma nem
jutna messzire.
A legvadabb
spekulcis dht is
megfkezi a vesztesg.
Az elemz gondolkodik, a
tzsde irnyt. A tzsdn
nem kell mindent tudni,
csak mindent megrteni.
s ha az ember mindent
meg is rt, nem kell
mindent megcsinlni.
A
legszenvedlyesebb
spekulnsnak is szabad
pihent tartania, hogy egy
ideig csak figyeljen.
Gyakran krdezem
magamtl, mi a
hasznosabb: a tzsdeid
alatt a tzsdre menni
vagy horgszni. A tzsdn
ugyan lehet tippeket
szerezni, s aztn ezeknek
az ellenkezjt tenni, a
horgszs alatt viszont
elbb meg lehet fontolni,
hogy mit ne tegyen az
ember.
Az a bankr, aki az
gyfelek pnzvel
spekull s pechje van,
gyakran csal lesz.
Akinek viszont
szerencsje van, azt
zseninek tartjk.
Sok tzsdsrl
elmondhat, hogy fiatal
korukban adtk ki azt,
amit idsen megkerestek.
A szvem bal oldalon
van, a fejem a jobb
oldalon, pnztrcm
azonban egyik oldalon
sem, hanem mr rgen
Amerikban van.
Egy okos asszony
mindig tartson egy
baisse-spekulnst
tartalkban, gy jlte
mindig biztostva van.
A tzsdn a fl
igazsg teljes hazugsg.
Tudnunk kell, hogy a
nagy pnzintzetek
kulisszi mgtt nem
mintagyerekek lnek.
Az rdg azrt
tallta ki a tzsdt, hogy
az embereket azzal
bntesse, hogy azt
higgyk: k is - mint az
Isten a semmibl is
tudnak valamit csinlni.
Az egyetlen gyr,
amit Washington jjel-
nappal zemeltet, az a
pnzgyr, vagyis az
llami pnznyomda.
A tzsde nemcsak a
kvetkez v esemnyeit
szmtolja le, hanem azt
is, amire a kznsg az
azt kvet vben vr.
Teht a dolgok
elbevgsnak az
elbevgst.
Gyakran esnek az
rfolyamok, s az ember
mgis azt mondhatja,
hogy a piac ers. Ez
fordtva is igaz: ha az
rfolyamok emelkednek,
ennek ellenre meg lehet
llaptani, hogy a piac
technikai llapota gyenge.
zemgazdszok,
gazdasgi mrnkk,
kzgazdszok s ms
szakrtk maradjanak
tvol a tzsdtl.
Szmukra veszlyes
csapda, ha tudomnyos
mdszerekkel akaijk
megismerni. Csak Dantt
tudom nekik idzni:
Ember, ki itt belpsz,
hagyj fel minden
remnnyel."
Ha pnzrl van sz,
csak egy jelsz ltezik:
Tbbet!"
Az ember soha ne
szeressen bele egy
rszvnybe, s vljon meg
tle knnyen, ha S. O. S.-t
kiltanak!
A villamos s a
rszvny utn soha ne
szaladjon az ember. Csak
trelem: biztosan jn a
kvetkez.
A tzsdn kt dolog
a legnehezebb: egy
vesztesget elviselni, s
egy kis profitot nem
realizlni. A legnehezebb
azonban nll vlemnyt
alkotni, s annak az
ellenkezjt tenni, amit a
tbbsg tesz.
Ha valamilyen
esemny a piacra
pszicholgiai hatssal
lenne, akkor annak
azonnal jelentkeznie kell,
mert msnapra feledsbe
merl.
Minl jobban cfolja
egy kormny az esetleges
intzkedseit, annl
biztosabban fog ksbb
gy dnteni.
Nem a pnznek van
szaga a tzsdseknl,
hanem csak az elveszett
pnznek.
Ha a tzsdei
spekulci olyan knny
lenne, nem lenne bnysz,
favg s ms nehz
fizikai munks. Mert
mind spekulns lenne.
Igazn nll az, aki
egy meghvst
megindokls nlkl le tud
mondani.
Az utbbi idk
gazdasgi s pnzgyi
rmhreit csak azok
tallhattk ki, akiknek
ezen a terleten nincs
tapasztalatuk.
Az a nap. amikor a
klnben makacs
optimistbl pesszimista
lesz, nagy
valsznsggel az
rfolyam-tendencia
fordulpontja. Ez
termszetesen fordtva is
igaz. Ha a megrgztt
pesszimistbl optimista
lesz, akkor amilyen
gyorsan csak lehet, ki kell
szllni a tzsdbl.
Az ideges spekulns
akkor a legidegesebb, ha
nincsenek papijai s a
tzsde emelkedni kezd.
Hogy a fels
tzezernl sikereket
rjnk el, naivsgot kell
mutatni, de nagyon
jzanul kell gondolkodni.
Ha valaki egy profi
tancsa alapjn tesz szert
pnzre, az siker; tancs
nlkl nagy siker, s ha
ppen a szakrt tancsai
ellenre is pnzt nyert, az
risi siker.
Egyszer egy ismert
tzsdeguru eladsn
ltem (jobbnak tartom a
nevt nem emlteni). Nem
tudtam tovbb hallgatni
buta fejtegetseit s
fellltam. Szomszdom
megkrdezte tlem: Mr
itt akar hagyni minket?"
Itthagyni?" -
vlaszoltam. Nem, n
elmegyek."
Nem tkvel, hanem
zsebpnzzel kell
rendelkezni. Sokan a
zsebpnzt rszestik
elnyben a vagyonnal
szemben.
Ha a befektetsi
alapoknak nagy
pnzbevteleik vannak, az
annak a jele, hogy az
emelked mozgs
harmadik fzisa a
vghez kzeledik.
KOSTOLANY
TESZTJE
A kvetkez teszt
segtsgvel n meg
tudja llaptani, hogy
pnzt inkbb fix
kamatozs ktvnyekbe
fektesse-e, vagy inkbb a
spekullsra alkalmas.
Vlaszoljon a kvetkez
krdsekre spontn, s
szmolja ssze, hny a),
illetve hny b) vlaszt
gyjttt ssze. A
kirtkels a vgn
tallhat.
Kostolany krdsei
1. Megtervezi-e a
nagy nyri szabadsgt /
a) mr hnapokkal eltte,
vagy
b) csak rviddel
eltte?
2. A lmpa piros,
de aut nem jn.
. a) Megvrja a
zldet, vagy
/ b) tmegy a
pirosnl?
3. Mikor van j
hangulatban?
/ a) Inkbb
reggelente, vagy
b) inkbb estnknt?
4. Tnyijn egy
klnleges nyencsg van.
a) Az tkezs vgre
hagyja, vagy
/ b) azzal kezdi az
tkezst?
5. Hogy vlaszt ki
kpeket?
a ) Fleg befektetsi
rtkk, vagy .' b) sajt
zlse szerint?
6. Elszr ltogat
egy idegen orszgba.
Hova megy elszr?
a ) Egy nyencek
ltal ajnlott magyar
tterembe, vagy
/b) egy ismeretlen
belfldibe?
7. Felesgnek
Prizsbl
a) megrendelt
kedvenc parfmjt, vagy
/ b) egy j mrkt
hoz, ami a legjabb, s
nnek is
tct
szik?
8. Ha a
replgpen helyet keres,
figyel-e la) a biztonsgra
s a knyelemre, vagy
b) a szomszdaira?
9. Mit jtszik a
ruletten (vagy mit
jtszana, ha elcsbta
nk?)
a) egyenl
eslyeket, vagy / b) egy
szmot?
10. Mire gyel
inkbb egy laks
vsrlsnl?
/aj a laks
beosztsra, vagy
b) a krnyezetre?
11. Moziba tartva
tkzben megtudja, hogy
ki a filmben a gyilkos.
y a) Ennek ellenre
megnzi a filmet, vagy b)
hagyja az egszet s
hazamegy?
12. Cge
szkhelyet vltoztat.
Msik vrosba kell
kl t zni e. a) Nagyon
zavarja ez nt, vagy
71
b) rmmel vrja
a kltzst?
13. Mit szeretne
jobban? Ha felesge
a) mint
hziasszony otthon
marad, vagy X b)
dolgozni megy?
14. Vlemnye
szerint a csaldi letben
melyik helyzet ked
vezbb:
s
A
a) a flj gyel a
kltsgvetsre s az
asszony a knnyelmbb,
vagy
b) a frj
knnyebben adja ki a
pnzt, mg az asszony
takarkosabb?
7
Kirtkels
1 4 . a) pont: A
biztonsg nnek
mindennl elbbre val.
A bizonytalansgban
kevsb az j ingert,
mint inkbb a
nyugtalantt ltja. Ha
pnzt keres, legnagyobb
gondja, hogy ezt
megtartsa. Befektetsi
stratgijnak pontosan
elrelthat
eredmnyeket kell
hoznia: Flretett pnzt
tartsa bankszmln,
rdekldjn bankjnl a
biztos befektetsi
lehetsgek irnt, s
ajnltasson magnak
rvidebb lejrat
jradkpaprok kzl.
6- 10. b) pont: n
nem veti meg a
kalandokat, de emellett
bizonyos biztonsgra is
szksge van. n olyan
megtakart, aki szmol
bizonyos kockzattal
(kockzatvllal kszsge
a
10. ponthoz
kzeltve egyre n).
nnek valk a magas
kamatozs kzptv
ktvnyek, a nagy
hozam jradkpaprok s
a Blue Chip"-ek a
rszvnyek kzl,
amelyeket szles krbl
(sok orszgbl)
vsroljon.
1 4 . b) pont: n
tipikus spekulns.
Eszkzeivel
mozgkonynak kell
lennie, ami annyit jelent:
nnek nem valk a
hossz tv befektetsek.
nnek a tzsdt s
mindent, ami a vilgon
trtnik, llandan
kvetnie s arra reglnia
kell; nha sok papija van,
mskor meg egy sem,
mert a megfelel
idpontra vr. n nem
befektet - hanem
spekulns. Ha nem tud
tvltani (mert esetleg
nincs erre ideje), akkor
inkbb tegye vagyont a
takarkszmljra.
Kostolany
k o m m e n t r j a i (a
krdsekhez)
1. Az
improvizcis kszsg a
spekulnsok egyik
legfonto sabb
tulajdonsga.
2. Aki minden
kockzattl fl, az a
tzsdt s minden rsz
vnyt kerljn.
3. Aki korn kel s
ks dlutnig
fokozatosan hasznlja fel
ertartalkait, az tlagos
napot vr, nagyobb
meglepet sek nlkl, ezt
vrja a bettszmljtl
is.
4. lvezze addig,
amg hes; aki
takarkosan vr nyenc
falatjval az tkezs
vgig, az
biztonsgrzetet is akar,
hogy tkjnek
gymlcseit - a
kamatokat - a vgn
mindenkppen
megkaphassa.
5. A romantikus
mregdrga kpeket
vsrol csak a sajt
lvezetre - neki szabad
spekullni.
6. Az egzotikus
tteremben meglepets
vr, aminek a speku lns
rl - akkor is, ha az
esetleg kellemetlen.
7. Ha n soha nem
mer a felesgnek j
parfmt ajnd kozni,
mit akar akkor a tzsdn,
ahol az n pnzrl van
sz?
8. A spekulns
tpus a kisebb kockzaton
s knyelmetlens geken
tlteszi magt, ha j,
rdekes ismeretsget
reml.
9. Ha valaki mr a
rulettasztalnl ll, s mg
kt vagy t mrkt sem
akar eljtszani, az csak
sproljon tovbb.
10. A spekulns
kevsb figyel a kzelire,
gyakorlatiasra; inkbb
szp kiltst akar.
11. A spekulnst
egy feszltsg nlkli
krimi nem rdekli. A
takarkba fektet
ellenben pontosan tudja,
hogy mit fog kapni:
kamatokat. t nem
zavarja, ha a jvt elre
ismeri.
12. A spekulnsok
nem hagyjk magukat
zavartatni. A vl tozsok
megszokottak szmukra.
13. Aki nem akaija,
hogy felesge hzon kvl
is dolgozzon, annak a
knyelem a legfontosabb.
A tzsde azonban
knyelmetlen.
14. Termszetesen
a spekulns is tudja, hogy
sszer mdon,
takarkosan kell
gazdlkodni , de ezt
szvesen msokra hagyja.
UTSZ
Kedves Olvas,
remlem sikerlt nnek
olyan ismereteket
nyjtanom, aminek
segtsgvel a tzsde
anatmijt jobban
megrtheti.
tadtam az elveimet.
Most nn mlik, hogyan
hasznlja ezeket fel.
Nincs az letben s a
tzsdn hasznosabb, mint
msokat a dolgok
vgiggondolsra rbrni.
Tudom, nagy a ksrts,
hogy inkbb az gynkk,
bankrok, guruk s a sajt
vlemnyt kvessk
ahelyett, hogy a sajt
fejnket trnnk. De
prbljon meg egyszer
nllan gondolkodni, s
igazi lmnyben lesz
rsze, ahogy a
krtyajtkos is rmt
tall abban, ha el kell
dntenie, hogy a pik bubit
vagy a piros dmt
jtssza-e ki. Az reg Fritz
rta egyszer: Ismeretei
mindenkinek lehetnek, de
a gondolkods mvszete
a termszet ritka
ajndka."
A tzsde nem
rulettjtk, noha az
emberek millii
jtkkaszint csinltak
belle. Ez nem Monte-
Carlo zene nlkl, az
embernek meg kell
hallania zenjt. Nincs is
nagyobb lvezet, mint
amikor egy spekulciban
igazunk van, klnsen,
ha ez az ltalnosan
uralkod vlemny
ellenre trtnt. Ez
gyakran tbb rmet
szerez, mint a nyeresg
besprse.
A tzsdei spekulci
nagyon nehz krtyaparti
veszlyes ellenfelekkel s
cinkelt krtykkal, ahol a
szablyokat ismerni kell.
Nem matematikai
mvelet, mert a vilg tele
van meglepetsekkel s
kitaposatlan utakkal. Ha
minden sszhangban is
van, a siker nem jn
azonnal. Mr negyven
vvel ezeltt fellltottam
azt az egyenletet, hogy a
tzsdn ktszer kett nem
ngy, hanem t mnusz
egy. Elszr minden
mskpp trtnik, s csak
ksbb gy. ahogy azt
elvrtuk. A vgn gyz a
logika, az embernek csak
a mnusz egyet" kell
kivrnia. s ez nehz,
mert a spekulnsoknak
csak a 10%-a kpes ezt a
fatlis mnusz egyet"
tllni. Vagy a trelmnk
s a pnznk, vagy a
meggyzdsnk
hinyzik. Ezrt ismtlem
jra s jra, hogy a
tzsdn szerzett (nem
megkeresett) pnz
fjdalomdj". Elszr
jnnek a fjdalmak, aztn
a pnz.
Sokan krdezik,
hogy tudtam elrni, hogy
tl a 80-on ilyen aktv
vagyok. A legjobb
gygyszer - mint
kztudott - a szellemi
torna. Mint tzsdsnek,
llandan gondolkodnom
kell - ha szksges,
magammal vitatkozva
s mindennap tanulok
valamit hozz.
Arrl is
gondolkodnom kell, hogy
nz ki a tzsde 10 v
mlva, mert szmomra,
mint tzsdsnek. az let
80-nl kezddik csak
igazn.
TRGYMUTAT
81
ademels (rfolyamok)
adozis 189 adpolitika-
tkepiac 178 alaptke-emels
(vllalat) 94,103 aranypnz 191
rfolyamhatr (limit) 106
rfolyamok (cskken) 39
rfolyam-klnbsg-ny eresg
103 rfolyammozgs 123
rfolyamkockzat 119
rfolyamtrend (Charts) 96 r-
nyeresg arny 184
baisse 104
bankszmla (titkos) 187
befektetsi lehetsgek 95 bels
informcik 136 bennfentes
informci 136 brker 70
eladsodott orszgok 166
rtkpapr (fogalom) 29
rtkpapr-elads (idpont) 114
rtkpapr-forgalom
31 rtkpapr-
tkebefektets 80
feketepiac 99
gazdasgi szakrtk
vlemnye 83
hangulatvltozs
(gazdasgi okok) 37
hatrids piac 177
hatrids gyletek 107 hatrid s
rugyletek 153 hitel vsrls 73
inflci 179 j tkelmletek
180 Joint venture (kzs
beruhzs) 170kamatszelvny
nlkli ktvnyek
159 kamatpo litika-
rszvnyrfolyamok 109
kereseti lehetsgek a
tzsdn 90 kersbti'(
A
>nIlati
piac 65, 66 kbocsfs, j 110
kockzati tke 170 kritrium a
paprok kivlasztsra
117ktvnyek,
gyenglkedk 183
mrleg 120,149,169
Magyarorszg 33,39
Nmet Szvetsgi
Kztrsasg 34
219
1
A bluechip" amerikai
tzsdei szakkifejezs olyan
trsasgok nagy rtk
rtkpaprjaira vonatkozan,
amelyek hossz tvon
megbzhat profitkiltsokkal
rendelkeznek s gazdasgi
helyzetkbl kiindulva minden
elkpzelhet krzist kibrnak. (A
fordtk.)
2
Inkbb a vltoz
kamatozs ktvnyekhez
hasonlt. - SPM. **
3
A magvarban is! Nem is
akartuk ktvnynek nevezni. -
SPM. ***
4
Ez ma mr nem igaz. -
SPM.
5
A szakirodalomban
kzptvon ltalban az egy
vnl hosszabb tvot rtik, amint
azt egy korbbi vlaszban (42.
o.) A. K. is mondta. - SPM.
6
AzNSZK. - SPM.
7
Ez a 4 G (Gedanken,
Geduld, Geld, Glck). - SPM.
8
Olyan rtkpapr-
tulajdonos, aki cskken
rfolyamokra spekull s ezrt
elad, vagy hatrids zleteket kt
ksbbi szlltsi hatridre. (A
fordtk.)
9
Arukkal, devizkkal vagy
rtkpaprokkal trtn
kereskeds, ahol a szllts vagy
az tvtel egy elre megllapodott
ron trtnik. Az utols napi
szllts arra az rra utal, amely a
szlltsi hatrid utols napjn a
tzsdn rvnyes. (A fordtk.)
10
Ma mr (1982 ta) vannak
kifejezetten hatrids pnzgyi
mveletekre kialaktott tzsdk is
(London - LIFFE, Prizs - MATIF
stb.). - SPAL
11
1974 elejn - a nagy
ezstress idejn - a Hunt
testvrek nagy mennyis-rf olcs
ezstt vsroltak fel hatrids
gyletekkel arra spekullva, hogy
ksbb nagy haszonnal adjk el.
A felvsrls utn szndkaik
szerint ok diktltk volna az
rakat, azonban jabb knlat
jelent meg a tzsdn, a mi az
c/s* rt hossz idn keresztl
a l a c s o ny a n tartotta. gy a
spekulci nem nozta meg a
hozz fztt remnveket, s a
Hunt testvrek tnkrementek. (A
fordtk.)
12
Ms orszgokban is. - SPM.
13
A nmet kiads 1986-ban
kerlt nyomdba. - SPM.
14
Azta - 1989 mrciusban -
meghalt. - SPM.
15
Olyan trsasgok, amelyek
adelnyket keresnek tagjaiknak
azltal, hogy vesztesgeiket gy
knyvelik, hogy azok ms pozitv
jelleg bevtelekkel kerlnek
kiegyenltsre. (Jellemz az
rtkcskkensi lers ilyen
mdon val elszmolsa.) - A
fordtk.
16
A nmet tzsdn az
gyfelek ktfle megbzst
adhatnak az gynknek vtelnl
is s eladsnl is:
- rkorlt nlkli
megbzsnl azt vrjk el, hogy
az elads a lehet legmagasabb, a
vsrls a lehet legalacsonyabb
rfolyamon trtnjk
(megjellse: bestens = legjobb):
- az gyfl meghatrozza
a legmagasabb rfolyamot, amin
mg hajland vsrolni, illetve a
vev a legalacsonyabb
rfolyamot, amin mg hajland
eladni (megjellse: bei
limitiertem Kurs x = korltozott). -
SPM.
Forrsad: ott vonjk le az
adt. ahol a jvedelem keletkezik,
vagyis a forrsnl.
Magyarorszgon is ltezik. - SPM.
17
Fizetsi tilalom. - SPM.
Table of
Contents
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
Table of
Contents
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17