SEMINARIO DE FORMULACIN Y EVALUACIN DE PROYECTOS DE

INVERSIN
IV.12 TIR Y VPN DESPUS DE IMPUESTOS Y DEPRECIACIN
1
INTRODUCCIN
La nocin de valor del dinero en el tiempo alude a varios conceptos similares tales como
valor en la corporacin, valuacin de las empresas, medicin de valor o evaluacin de
proyectos de inversin, y su significado fundamental se puede plantear de la siguiente forma:
no es lo mismo recibir un beneficio o hacer una inversin hoy, que recibirlo o hacerla en el
futuro.
El concepto del valor del dinero en el tiempo se compone, bsicamente, de dos elementos:
costo de oportunidad y riesgo. El primero se refiere a lo que se deja de ganar, o lo que se
pierde, por no invertir en una segunda mejor alternativa, mientras que el segundo representa
la posibilidad de que no se den los resultados esperados.
El costo de oportunidad tiene dos caractersticas importantes: es totalmente individual y es
relativamente fcil de cuantificar. Por ejemplo, en el caso de una corporacin, el costo de
oportunidad mnimo es el costo de capital costo de capital promedio ponderado, !"##$.
El riesgo es una medida de la incertidumbre y tambi%n presenta dos caractersticas
importantes: al igual que el costo de oportunidad es totalmente individual, pero por el
contrario resulta muy difcil de cuantificar, pues depende de varios factores ms o menos
objetivos el pas, el sector de actividad, el tipo de empresa y&o las caractersticas del
proyecto mismo$ y otros totalmente subjetivos grado personal de aversin al riesgo$.
" la suma del costo de oportunidad y el riesgo se le conoce como tasa de descuento, pues
es la tasa a la que se descuenta el valor del dinero en el tiempo, es decir, el valor bsico para
iniciar la evaluacin de cualquier proyecto de inversin.
Para reali'ar una evaluacin de proyectos futuros, es recomendable identificar y efectuar tres
grandes pasos: primero, se deben proyectar flujos de efectivo en pesos corrientes( segundo,
se deben eliminar los efectos de la inflacin de los flujos de efectivo convertir los flujos de
efectivo en pesos corrientes a flujos de efectivo en pesos constantes$, y tercero, obtener
flujos de efectivo descontados flujos de efectivo a valor presente$. #on lo anterior se
tienen flujos de efectivo perfectamente comparables tanto en cuanto a su poder adquisitivo,
como en cuanto a lo que implica el tiempo.
)res grandes errores inevitables se pueden identificar en la evaluacin de proyectos de
inversin. El primero y ms fcil de controlar es la determinacin de la tasa de descuento. El
segundo es la determinacin de la tasa de inflacin futura. El tercero, y ms difcil de
controlar, es la posibilidad real de poder justificar los supuestos, datos y relaciones causales
que se utili'aron para proyectar los flujos de efectivo en pesos corrientes.
*ebe destacarse que lo que se maneja en la evaluacin de proyectos son proyecciones de
flujos de efectivo y no de utilidades, dado que es sobre los primeros que se tiene un valor de
dinero en el tiempo y un costo de oportunidad.
E+isten distintas tcnicas de evaluacin de proyectos de inversin. " continuacin
presentamos un cuadro resumen con cinco t%cnicas de evaluacin periodo de
recuperacin periodo de recuperacin descontado valor presente neto tasa interna
de retorno e !ndice de renta"ilidad$, los puntos relevantes y rangos de aceptacin de cada
m%todo y un ejemplo utili'ando los cinco m%todos.
R#$U%#N D# T&CNIC'$ #N (' #)'(U'CIN D# *RO+#CTO$
2
Tcnicas *eriodo de
recuperacin
*eriodo de
recuperacin
descontado
)alor
*resente
Neto
Tasa
Interna de
Retorno
,ndice de
Renta"ilidad
$iglas *R *RD )*N o )'N TIR IR
Definicin
Es el tiempo de
recuperacin de la
inversin inicial
Es el tiempo de
recuperacin de la
inversin inicial,
considerando el valor
del dinero a trav%s del
tiempo
Es la sumatoria de los
beneficios futuros
esperados,
descontados a cierta
tasa, menos el valor
de la inversin inicial
Es la tasa de descuento
que iguala el valor de
los beneficios futuros
esperados con el
desembolso para la
inversin inicial
Es la ra'n del valor
presente de los flujos
futuros esperados sobre la
inversin inicial
Uso
,irve para determinar el
n-mero de periodos
necesarios para
recuperar la inversin
inicial
,irve para determinar el
n-mero de periodos
necesarios para
recuperar la inversin
inicial, considerando el
valor del dinero a trav%s
del tiempo, es decir, el
pago de los intereses
,irve para calcular el
beneficio del proyecto
a valor presente, en
e+ceso para la
corporacin, una ve'
descontado el costo
de las fuentes de
financiamiento y el
pago de la inversin
inicial
,irve para determinar la
tasa de descuento
m+ima que puede
e+igrsele al proyecto
,irve para calcular el
beneficio marginal
descontado por peso
invertido, o como medida de
rentabilidad a valor presente
del proyecto
)entajas
,implsimo de
entender y e+plicar
.edida de riesgo
sobre el tiempo
#onsidera el valor del
dinero a trav%s del
tiempo
,imple de entender y
e+plicar
.edida de riesgo
sobre el tiempo
#onsidera todos los
flujos del proyecto
#onsidera el valor del
dinero a trav%s del
tiempo
.a+imi'a el valor de
la empresa
El /P0 de varios
proyectos es
acumulable
#onsidera todos los
flujos del proyecto
#onsidera el valor del
dinero a trav%s del
tiempo
.edida de riesgo en
tasa
.edida de beneficio
marginal
.edida de rentabilidad a
valor presente
#onsidera todos los
flujos del proyecto
#onsidera el valor del
dinero a trav%s del
tiempo
Permite comparar
proyectos de diferentes
tama1os
Desventajas
0o considera el valor
del dinero a trav%s del
tiempo
/isin limitada, no
considera los flujos
posteriores al periodo
de recuperacin
0o necesariamente
ma+imi'a el valor de
la empresa
2ay que estimar una
tasa de descuento
/isin limitada, no
considera los flujos
posteriores al periodo
de recuperacin
0o necesariamente
ma+imi'a el valor de
la empresa
2ay que estimar una
tasa de descuento
#omplicado
#omplicadsimo
0o necesariamente
ma+imi'a el valor de
la empresa
#omplicado
0o necesariamente
ma+imi'a el valor de la
empresa
*untos relevantes y rangos de aceptacin en cada mtodo
*untos relevantes
%todo Caracter!stica principal Unidad de medida *ar-metros de aceptacin
*RD 3iesgo en tiempo Periodos 4 0
)*N /alor del proyecto 5 6 7
IR 3entabilidad 8ndice 6 9
TIR 3iesgo en tasa : 6 i
0: tiempo de vida del proyecto.
i: )asa de descuento.
Rangos de aceptacin
%todo 'ceptar *unto cr!tico No aceptar
*RD 4 0 ; 0 6 0
)*N 6 7 ; 7 4 7
IR 6 9 ; 9 4 9
TIR 6 i ; i 4 i
0: tiempo de vida del proyecto.
i: )asa de descuento.
#jemplo
#omparacin de dos proyectos con diferentes flujos de efectivo esperados:
3
Error! Vnculo no vlido.
Error! Vnculo no vlido.
TIR + )*N D#$*U&$ D# D#*R#CI'CIN # I%*U#$TO$
En la introduccin de este trabajo se presentaron algunos de los ms importantes m%todos
de evaluacin de proyectos, entre ellos el del /"0 y el de la )<3, pero sin considerar el
efecto que los impuestos y la depreciacin tienen en los mismos. El =ec=o de considerarlos,
incorpora supuestos ms realistas en la eleccin o valuacin de un proyecto, pues su
rendimiento se modifica, una ve' que se toman en cuenta los gravmenes fiscales.
La depreciacin se refiere al proceso contable de conversin gradual de un activo fijo en
gasto terico$, es decir, la distribucin del costo de un activo en periodos, seg-n su vida -til,
dado que salvo en contadas e+cepciones como los terrenos$, los activos fijos tienen una
vida limitada. " pesar de que la depreciacin no es un gasto desembolsable para la empresa,
su monto y tiempo de ocurrencia influyen en el ingreso gravable, y por ende en la cantidad de
impuestos a pagar y en el monto de los fondos destinados a reinversin de la empresa.

Deducciones
por
depreciacin

Ingreso
gravable

Impuestos
a pagar
Fondos para
reinversin
de la
empresa

E+isten varios m%todos de depreciacin( sin embargo, en .%+ico de acuerdo con la Ley del
<mpuesto ,obre la 3enta <. ,. 3.$, slo es vlido depreciar los activos en lnea recta
consultar Ley del <. ,. 3.$. Ello se determina en funcin del tipo de activo y de la actividad en
que son utili'ados. *e a= que la depreciacin a la que est sujeto un activo depende
principalmente de su vida esperada, es decir, que a mayor vida esperada del activo, menor
es la depreciacin anual permitida ver tabla de depreciacin, en el ane+o al final de este
trabajo$.
#abe se1alar que e+isten casos especiales en que los activos pueden ser depreciados en
periodos relativamente cortos. Estos casos de depreciacin acelerada de los equipos son
mecanismos que el gobierno =a puesto en marc=a para fomentar el desarrollo industrial en
'onas rurales.
>tro aspecto importante de destacar y que tambi%n tiene que ver con el ingreso gravable es
el referente al valor de rescate de un activo, es decir, la ganancia o p%rdida e+traordinaria de
capital que se obtiene al venderlo. 2asta antes de 9?@?, dic=a ganancia o p%rdida, se
obtena como la diferencia entre el valor de rescate del activo al momento de la venta y su
valor en libros. " partir de la reformas fiscales de 9?@?, el clculo se obtiene como la
diferencia entre el valor de rescate del activo al momento de la venta y un costo ajustado,
mismo que depende de la edad del activo, y se obtiene al multiplicar su valor en libros por un
4
factor de ajuste ver tabla de factores de ajuste, en el ane+o al final de este trabajo$ que se
caracteri'a porque a mayor edad del activo, mayor es su factor de ajuste consultar diario
oficial del A9 de diciembre de 9?BC$.
Dn ejemplo de como se calcula el costo ajustado y los impuestos por la ganancia
e+traordinaria de capital se aprecia a continuacin:
'ctivos
.antig/edad de
01 a2os3
Costo
original
Depreciacin
acumulada
)alor en
li"ros al
momento de
la venta
4actor de
ajuste
.ta"las3
Costo
ajustado
Terreno 5678988 588988 5678988 :;90< 50<::;9:8
#dificio 5708988 5:=9=8 5:=9=8 :;90< 507019;1
5016<89<1
Los impuestos a pagar por la ganancia, suponiendo que la tasa impositiva es del E7: y el
monto de la venta asciende a 5F7,777.77, ascendera a: 5F7,777.77 G 59B,AH7.HB$ + 7.E7 ;
5B9?.HH
La determinacin de la tasa interna de rendimiento )<3$ y el valor presente o actual neto
/P0 o /"0$ no puede =acerse de una forma directa:
)<3 despu%s de imp. ; )<3 antes de imp. I 9 G tasa de imp.$
Lo anterior sera vlido siempre y cuando el activo anali'ado fuera no depreciable y estuviera
totalmente financiado con capital contable.
La realidad muestra que la mayora de los activos fijos que posee una empresa son
depreciables y un porcentaje de ellos se financi con alg-n tipo de pasivo. Por consiguiente,
lo recomendable es =acer un anlisis completo de los flujos de efectivo despu%s de
impuestos que genera el proyecto de inversin. Para ello es de muc=a ayuda seguir el
siguiente procedimiento tabular:
Ao Flujo de
efe!"#o $%!e&
de "'(ue&!o&
De()e"$"*% I%+)e&o
+)$#$,le
I'(ue&!o&
o $-o))o&
Flujo de efe!"#o
de&(u.& de
"'(ue&!o&
/10 /20 /10 /20 3 /20 4 /10 /50 3 /20 !6 /70 3 /20 4 /50
!68 T$&$ de "'(ue&!o&
5
C'(CU(O D# (' TIR D#$*U#$ D# I%*U#$TO$9 + D#*R#CI'CION#$9
Dna empresa JIK, requiere un equipo de informacin con un valor de 5 E77,77,
requiere de un a1o para su desarrollo teniendo un costo de 5 F77,777$, con gastos
incrementales de 5 E7,777
,e considera la obsolescencia del sistema al final de H a1os, se considera no se
tendr recuperacin monetaria por el sistema.
,e paga una tasa de impuestos de E7:, y se utili'a una )3E." *E F7: para
evaluar los nuevos proyectos.
Los equipos y perif%ricos se deprecian al 9F: anual B.AA a1os$, los gastos
preoperativos en un perodo de 97 a1os 97: anual$.
Ao
Flujo de efe!"#o
$%!e& de
"'(ue&!o&
De()e"$"*% I%+)e&o
+)$#$,le
I'(ue&!o& o
$-o))o&
Flujo& de
efe!"#o
de&(u.& de
"'(ue&!o&
9 : ; 599 : ;599
1 : ; 299 :79 :79 419 :;1<9
2 : 5 ; 559 :=9 2<9 :215 ;115
7 ; 559 :229 119 :175 ;1=5
< :29 :29 19 ;19
= :29 :29 19 ;19
> :29 :29 19 ;19
19 :29 :29 19 ;19
11 :29 :29 19 ;19
C'(CU(O D# )'(OR *R#$#NT# N#TO
,e requiere una inversin inicial de 5 977,777,777 para un nuevo proyecto @7
.illones. "ctivo fijo y A7 millones activo circulante$. ,e supone una depreciacin en
lnea recta en un perodo de E a1os, el valor de rescate es de F7: del activo fijo y
977: del activo circulante.
Los flujos de efectivo esperados son de CE millones, una tasa de impuestos del E7:
y la )3E." utili'ada es del F7:
Ao
Flujo de
efe!"#o
$%!e& de
"'(ue&!o&
De()e"$"*
%
I%+)e&o
+)$#$,le
I'(ue&!o&
Flujo de
efe!"#o
de&(u.& de
"'(ue&!o&
9 : ;199?999 : ; 199?999
1 25?999 : 12?999 11?999 :15?599 2>?599
2 25?999 : 12?999 11?999 :15?599 2>?599
1 25?999 : 12?999 11?999 :15?599 2>?599
2 25?999 : 12?999 11?999 :15?599 2>?599
5 25?999 : 12?999 11?999 :15?599 2>?599
5 22?999 6 : <999 1<?999
70 millones x 0.2 = 14000 !alor "e rescate 14000# 30000 "e act. $irc. = 44000
% 14000 como valor "e rescate, como es una &anancia extr. 'or 50( es i&ual a 7000
)