Guia de Estudio Introduccion A Las Finanzas

Introduccin
a las
Finanzas

2014
Lic. Federico Cavarozzi
Gua de
Estudio
Introduccin a las Finanzas

Lic. Federico Cavarozzi Pgina 2

1. Fundamentos

1.1 Que son las Finanzas?
Las finanzas corresponden a una rama de la economa que estudia el movimiento
del dinero entre las personas, las empresas o el Estado. Tambin estudia la
obtencin y la administracin del dinero que ellos realizan para lograr sus
respectivos objetivos, tomando en cuenta todos los riesgos que ello implica.
La historia de las finanzas como una disciplina sistemtica existe desde el siglo
XIX; antes de eso, su investigacin y/o aplicacin era casi inexistente, o eran
demasiado bsicas como para ser consideradas como una disciplina propiamente
tal. La principal tarea de los financieros en esa poca era llevar libros de
contabilidad o buscar financiamiento cuando se necesitaba. A principios del siglo
XX, durante la segunda Revolucin Industrial, las empresas comenzaron a
expandirse y se iniciaron las fusiones, por lo que se requirieron grandes nmeros
de acciones y con ello, los empresarios se preocuparon ms de los mercados
financieros. En los siguientes aos, y con el surgimientos de la Depresin de los
aos 30 y la Segunda Guerra Mundial, las finanzas no cobraron importancia
dentro de las empresas, ya que la economa se encontraba en una crisis
internacional y las polticas de financiamiento no eran arriesgadas. A fines de la
dcada de los 50 y durante los 60, se desarrollaron formas de anlisis financiero
y para los aos 70 se desarrollaron las bases de las finanzas de hoy; se
enfocaron en la rentabilidad y el crecimiento. Actualmente, las finanzas se
concentran en crear valor para los accionistas y satisfacer a los clientes.
Los bancos son los principales facilitadores de financiamiento a travs de la
provisin de crdito. Tambin son importantes el capital privado, los fondos
mutuos, los fondos de cobertura, entre otros. Una entidad que tiene ingresos que
superan sus gastos (sujeto superavitario), puede hacer prstamos o invertir el
capital excesivo, mientras que la entidad que tiene gastos que superan sus
ingresos (sujeto deficitario) puede obtener capital al pedir prstamos, vender
valores, aumentar los ingresos o disminuir los gastos. El prestamista consigue un
prestatario y a un intermediario financiero, como los bancos. El prestamista recibe
intereses y el prestatario paga intereses ms altos que los que recibe el
prestamista. El banco entonces, guarda la diferencia.
Los bancos suman las actividades de prestatarios y prestamistas. Aceptan los
depsitos de los prestamistas, en el que pagan los intereses. Luego le prestan los


depsitos a los prestatarios y les permiten a ellos y a los prestamistas, coordinar
sus actividades.

Las finanzas son usadas por empresas, por gobiernos, por individuos, y tambin
por numerosas organizaciones. Todos tienen en comn que el logro de sus metas
depende de una buena inversin, es decir, una buena administracin de su dinero.
El uso correcto de los instrumentos financieros es el que determinar el xito de
una empresa o una persona.

1.2 Tipos de Finanzas

Las finanzas personales son la aplicacin de las finanzas y sus principios de una
persona o familia en su deseo de realizar sus actividades con la mejor distribucin
de dinero para ello. As, deben reconocer cmo ocupar sus ingresos en educacin,
salud, alimentacin, vestimenta, seguros, lujos, transporte, etc. Se deben tener en
cuenta los ingresos, los gastos, los ahorros y siempre estableciendo los riesgos y
los eventos futuros. Parte de las finanzas personales son los cheques, las cuentas
de ahorro, las tarjetas de crdito, los prstamos, las inversiones en el mercado de
valores, los planes de jubilacin, los impuestos, etc.
Las finanzas corporativas son las que las que tratan las decisiones financieras que
realizan las empresas y las herramientas y los anlisis que se usan para esa toma
de decisiones. El objetivo de este tipo de finanzas es maximizar el valor
empresarial mientras se reducen los riesgos financieros de la empresa. En sta se
estudian los activos reales con los que cuenta una empresa para invertir y la
obtencin de fondos para conseguir activos para invertir. Tambin son parte las
decisiones sobre los dividendos y las decisiones directivas. Todo lo anterior con el
objeto de mantener el valor de la empresa con el uso correcto de los recursos
financieros.
En cuanto a las finanzas pblicas, son las relacionadas con el pago de las
actividades colectivas o gubernamentales, y la administracin y los propsitos de
esas actividades. Lo principal en este campo es saber qu se debe hacer y cmo
pagar para lograr esas actividades. En este tipo de finanzas, el Estado participa
activamente.
En cualquier campo, las finanzas son la clave para que una persona, empresa,
gobierno o Estado puedan lograr la estabilidad econmica y el xito al alcanzar
sus respectivos objetivos. Por eso, a las finanzas tambin se les llama el arte de la


administracin de dinero. Sin esa capacidad de administracin, slo se puede
esperar el fracaso econmico en lugar de un futuro seguro.

1.3 El Dinero: Definicin y Funciones

Dinero son todos aquellos activos de la economa que utilizan los individuos para
intercambiar los bienes y servicios. Mediante el dinero los individuos nos
coordinamos en la valoracin de los bienes y servicios, es el lubricante del
comercio y el intercambio. Pensemos en las dificultades de una economa de
trueque A quin le vendo yo (y cunto) este servicio a cambio de dos kilos de
patatas? Por tanto cualquier sociedad medianamente compleja en la cual se
desarrolle el comercio y el intercambio tiene que coordinarse en reconocer y
aceptar un medio de pago, esto es, dinero. Por consiguiente desde los albores de
la historia las sociedades organizadas han tenido que crear dinero para facilitar el
comercio y el intercambio. En este sentido el dinero, al igual que la lengua, las
medidas o la escritura son insumos naturales y necesarios para resolver el
problema del funcionamiento de sociedades medianamente complejas y
masificadas. De esta forma, observamos que el dinero es tan antiguo como la
propia historia. Antes de la creacin de la moneda las sociedades se valan de
objetos divisibles y suficientemente escasos como las semillas de cacao, las
piezas de mbar, marfil o jade, los clavos, la sal, el ganado vacuno y lo metales
preciosos como instrumentos de intercambio y medios de pago. Incluso despus
de la invencin de la moneda, sta no siempre lleg a desplazarlos totalmente. De
ah que cuando hoy hablamos de salario, es porque en un tiempo los soldados de
la Antigua Roma reciban su paga en sal, y si usamos las palabras pecunia y
pecuniario, es porque el ganado, tambin en Roma, se us como medio de
intercambio, y pecus, en latn, significa "ganado". Por eso, implantada la moneda,
los romanos hablaban de pecunia pesata cuando las monedas se pesaban para
determinar su valor, y de pecunia numerata cuando, en una fase ms avanzada,
ya no haba que pesarlas, pues se les asignaba un valor numrico fijo.
Las primeras monedas que se conocen, se acuaron en Lidia, la actual Turqua en
el Siglo VII A. de C., eran de electro aleacin natural de oro y plata, ya que para
todos los pueblos el oro era el metal mas valioso seguido de la plata, patrn que
se traslado a la fabricacin del dinero. Durante siglos en Grecia, casi 500 Reyes y
1.400 ciudadanos, acuaron sus propias monedas, y se estableci la costumbre
de adornar cada moneda con el dibujo de su emblema local. Las primeras
monedas romanas conocidas se acuan bajo la Repblica y ya en el 268 A. de C.
se unifica la moneda con la creacin del Denario, de donde proviene la palabra
dinero.


En cuanto a los billetes, el papel-moneda, la primera referencia que se tiene de su
aparicin fue la China de la dinasta Tang, siglo IX donde surgieron los primeros
bancos donde la gente depositaba sus monedas y metales preciosos obteniendo a
cambio un certificado de depsito que, con el tiempo, empez a ser utilizado como

medio de pago evitando as el coste y el riesgo que supona comerciar con
monedas y metales preciosos. En Occidente el papel moneda no apareci hasta
mediados del siglo XIV.

1.3.1 Funciones del dinero

Medio de cambio: Porque es universalmente aceptado por compradores y
vendedores en el intercambio de bienes, servicios y otros activos.
Unidad de cuenta: Porque es el patrn de valor que se utiliza para marcar precios
y registrar deudas.
Depsito de valor: Porque se puede utilizar para transferir poder adquisitivo del
presente al futuro.
La Liquidez es la facilidad con la que puede convertirse un activo (depsito de
valor) en un medio de cambio de la economa. En ese sentido el dinero es el
activo lquido.

1.3.2 Los tipos de dinero
Dinero-mercanca: El que adopta la forma de una mercanca que tiene un valor
intrnseco
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. Por ejemplo el oro que se ha utilizado como dinero durante la historia
aunque posee un valor intrnseco como materia prima en la industria o en la
joyera. Otro ejemplo han sido los cigarrillos en los campos de concentracin
durante la segunda guerra mundial.
Dinero fiduciario: El que carece de valor intrnseco y que se utiliza por imposicin
gubernamental. Ejemplo los billetes y monedas que llevamos en el bolsillo. Hay
que hacer notar aqu que la imposicin gubernamental no es suficiente para que el

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Es el valor que tiene en el mercado el metal, generalmente un metal precioso, empleado en la acuacin de
una moneda.

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dinero fiduciario sea aceptado. Por el contrario la gente debe tener buenas
expectativas respecto de su valor. Por ejemplo la dolarizacin en Amrica Latina
se debi a la prdida de expectativas respecto de las monedas nacionales dada la
mala gestin de los bancos Centrales.

1.3.3 El dinero en las economas modernas

La cantidad de dinero
Supongamos que hay que contar la cantidad de dinero que circula en la economa
Qu incluiramos para medirla? En una economa moderna no es fcil trazar una
lnea divisoria entre los activos que poseen suficiente liquidez para que puedan
llamarse dinero. Estas son las medidas ms usuales de dinero:
M1= Efectivo en poder del Pblico ms saldos de cuentas corrientes
M2= M1 + saldos de cajas de ahorro, plazos fijos y fondos de inversin.

1.3.4 Los Bancos Centrales
Institucin encargada de emitir y regular la cantidad de dinero en la economa, de
supervisar y regular el sistema bancario y de llevar a cabo la poltica monetaria. En
Europa es el Banco Central Europeo con sede en Frankfurt, cuya labor principal
es el control de la inflacin y el mantenimiento del poder de compra del euro a
travs del control de la masa monetaria. Para esto los bancos emisores poseen
una serie de instrumentos de control de la oferta monetaria que son:
1. Encajes Bancarios: coeficiente de reservas que la banca privada tiene que
mantener de forma obligatoria.
2. Las operaciones de mercado abierto: compra venta de ttulos de deuda
pblica en el mercado financiero
3. Tasa de redescuento: tipo de inters de los efectos comerciales que un banco
privado puede redescontar en el banco emisor
El seoraje: Cualquiera de nosotros puede estar pensando que otra de las
prcticas que puede llevar a cabo un banco emisor es la emisin de billetes y
monedas. A esta prctica se le conoce con el nombre de seoraje y, como
veremos ms adelante, no es demasiado recomendable y su ejercicio suele

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acabar con la reputacin de los Bancos Centrales y las monedas que regulan. Un
Banco Central es monopolista de la creacin de dinero.

1.3.5 La creacin de dinero bancario
La actividad principal del sector bancario es intermediar entre ahorradores y
demandantes de crdito (prestatarios) a travs del sistema crediticio (hoy en da,
adems los bancos brindan otros servicios). Un sistema crediticio robusto es un
pilar fundamental de la economa porque permite a consumidores y empresas
adelantar sus planes de consumo y produccin con cargo a su flujo futuro de
ingresos, mientras que los ahorradores ven recompensado su renuncia al
consumo presente. Pero esta actividad crediticia de la banca privada tiene una
consecuencia sobre la cantidad de dinero en circulacin, es lo que se llama
multiplicador monetario.

1.3.6 La inflacin como fenmeno monetario
Llamamos inflacin al aumento general de precios en una economa. La idea de
inflacin se refiere ms a la prdida de valor de dinero que al aumento del valor de
los bienes. Por tanto la inflacin es un fenmeno del conjunto de la economa que
afecta principalmente a su valor medio de cambio. El nivel general de precios de la
economa puede observarse tambin como una medida del valor del dinero. Una
subida generalizada del nivel de precios es equivalente a una reduccin del valor
del dinero. De esta forma el valor del dinero es inversamente proporcional al nivel
de precios. Por tanto, ahora podemos analizar la inflacin usando nuestro modelo
de determinacin de precios. La oferta de dinero viene determinada por el Banco
Emisor y el sistema bancario. Hay una demanda de dinero por parte del pblico, el
dinero no da satisfaccin, pero disminuye los costes de adquirir los bienes que dan
satisfaccin y por esto demandamos (necesitamos) dinero. Por tanto, si la oferta
de dinero aumenta, el valor del dinero disminuye y, por tanto, aumentan los
precios de forma generalizada.
Esta afirmacin es conocida como la teora cuantitativa del dinero y nos dice que
la cantidad disponible de dinero determina el nivel de precios y la tasa a la cual
crece dicha cantidad determina la tasa de inflacin.

1.3.7 Deuda, seoraje e inflacin

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En enero de 1921 un peridico costaba 0.30 marcos en Alemania, en noviembre
de ese mismo ao el mismo peridico costaba 70 millones de marcos. Todos los
dems precios de la economa subieron en una cuanta similar. Sin duda alguna,
conforme concluye la teora cuantitativa, este fenmeno se debi a un aumento
espectacular de la cantidad de dinero, ahora bien, por qu el gobierno de un pas

puede tomar la decisin de aumentar desaforadamente la cantidad de dinero? La
respuesta a esta pregunta es el descontrol del dficit pblico. Todos los episodios
de hiperinflacin conocidos en la historia se deben a esta causa. Como ejemplo
podemos nombrar los casos de Alemania, Austria, Hungra y Polonia. Tras la
Primera Guerra Mundial estos pases quedaron enormemente endeudados y sin
posibilidad de recurrir a prstamos (una de las causas de la posterior Segunda
Guerra Mundial). La dependencia de los bancos emisores y la imposibilidad de
realizar reformas fiscales llev a pagar el dficit mediante la emisin de dinero lo
que provoc estos conocidos episodios de hiperinflacin.
El seoraje es la accin por la cual un Banco Central paga las deudas de un
gobierno mediante la emisin de moneda. Como vemos el seoraje depende de la
subordinacin que tenga un Banco Central a un gobierno. Un gobierno que tenga
un control muy grande sobre el Banco Central no tendr demasiados incentivos a
mantener un equilibrio presupuestario y, por tanto, el riesgo de inflacin ser muy
elevado. Por el contrario, en la medida que un Banco Central sea una institucin
ms independiente el riesgo de inflacin ser bajo. Cuando un estado acude al
seoraje est recaudando ingresos mediante la creacin de dinero, dicho de otro
modo, el seoraje es un impuesto a la inflacin.

1.3.8 Inflacin y tipo de inters
De acuerdo con el principio de la neutralidad del dinero, a largo plazo, las
variaciones en la oferta monetaria slo afectan a las variables nominales pero no a
las reales. Esta nocin se puede aplicar tambin al tipo de inters. En efecto, el
tipo de inters nominal es aquel que anuncian las entidades de crdito, mientras
que el tipo de inters real es aquel que se determina en los mercados de fondos
prestables, con las mismas reglas de cualquier otro precio. La diferencia entre el
tipo de inters real y el nominal es la tasa de inflacin. Esto es:

Tipo de inters nominal = Tipo de inters real + tasa de inflacin

Por lo tanto cuando el banco emisor eleva la tasa de crecimiento del dinero, el
resultado es tanto un aumento de la inflacin como un aumento en el tipo de
inters nominal. Este fenmeno se conoce con el nombre de efecto Fisher, en
honor del economista Irving Fisher (1867-1947) quien fue el primero que lo
estudi.


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1.4 Mercado: Definicin

En el latn, y ms exactamente en el trmino mercatus, es donde encontramos el
origen etimolgico de la palabra mercado que ahora nos ocupa. Un trmino este
que es empleado con gran frecuencia en la sociedad actual para referirse a todo
aquel sitio pblico en el que, en los das establecidos, se procede a comprar o
vender diversos productos.
Al investigar la definicin de mercado y evaluar la funcin que este vocablo tiene
en el lenguaje cotidiano, es posible llegar a la conclusin de que este concepto
describe al mbito, ya sea fsico o virtual, en el cual se generan las condiciones
necesarias para intercambiar bienes y/o servicios. Tambin puede entenderse
como la organizacin o entidad que le permite a los oferentes (vendedores) y a
los demandantes (compradores) establecer un vnculo comercial con el fin de
realizar operaciones de diversa ndole, acuerdos o intercambios.
Cabe resaltar que el mercado hace su aparicin a raz de la unin de conjuntos
compuestos por vendedores y compradores, lo que permite que se articule
un sistema basado en la oferta y la demanda.
Los primeros mercados que aparecieron en la historia de la humanidad tenan
al trueque como mtodo de base. Con la masificacin del dinero, comenzaron a
desarrollarse otros cdigos de comercio. A su vez, el incremento de la produccin
gener la aparicin de intermediarios entre los productores y los consumidores
finales.
La economa, segn se advierte al profundizar en los alcances y caractersticas
del mercado, contempla la existencia de diversas clases de mercados: hay
algunos que se llevan a cabo al por menor o minoristas; otros que son al por
mayor o mayoristas; unos que se denominan de materias primas y hasta hay
otros que se conocen como mercados de acciones (las bolsas de valores), por
ejemplo.
Mercados todos ellos que vendran a basarse en otro de los significados ms
utilizados de la palabra que estamos abordando. En concreto, nos estamos
refiriendo a esa definicin que identifica mercado con el grupo de actividades y de
operaciones de tipo comercial que se realizan en uno o varios sectores
econmicos.
En este sentido, podramos exponer diversos ejemplos como este que
expresamos a continuacin: El mercado agrcola est en estos momentos
viviendo una situacin muy complicada ya que sus diversos productos se han visto
afectados de manera irremediable por la sequa reinante.

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El mercado ideal de competencia perfecta se logra cuando ni los compradores ni
los vendedores tienen la capacidad de interferir en el precio final del bien o del
servicio intercambiado. Este sistema se ve afectado al momento de la aparicin
de monopolios u oligopolios que fijan los precios por propia voluntad.

Por eso, para conseguir imponer un mercado con competencia perfecta deben
cumplirse requisitos como la presencia de un nmero considerable de vendedores
y consumidores (donde las acciones de cada una de las partes tendr poca
influencia en el mercado global), la homogeneidad del producto (todos los bienes
ofrecidos son iguales), la existencia de transparencia (los involucrados estn al
tanto de las condiciones generales que rigen el mercado) y el libre acceso a la
informacin.
Finalmente tenemos que hacer referencia a una expresin muy habitual que utiliza
la palabra que nos ocupa como parte integrante. Se trata de mercado negro, que
viene a definir al trfico ilegal u oculto que se produce de mercancas no
permitidas o que no abundan y que pueden adquirirse a precios totalmente
diferentes a los que existen en ese instante en el mercado legal.

1.4.1 Mercados Financieros

Un mercado financiero es donde se intercambian activos financieros. Aunque la
existencia de un mercado financiero no es una condicin necesaria para la
creacin y el intercambio de un activo financiero, en la mayora de las economas
los activos financieros se crean y posteriormente se comercian en algn tipo de
mercado financiero.
Una definicin ms detallada la da Paolantonio, quien expresa que considerando
al mercado como un sistema (no localizado en un espacio fsico concreto)
mediante el cual unas empresas ofrecen bienes y servicios, que son demandados
por consumidores en base al precio fijado libremente por la adecuacin de la
oferta y la demanda, podemos aproximarnos al concepto de mercado financiero
determinado por su objeto, que es la negociacin de los denominados activos
financieros (financial assets), los que pueden definirse como activos intangibles
(paper claims) que dan derecho a uno o ms pagos futuros.
El mercado financiero ha sido conceptualizado como el conjunto de instituciones,
medios y mercados cuyo fin primordial es el de canalizar el ahorro que generan las
unidades de gasto con supervit hacia los prestatarios o unidades de gasto con
dficits.

1.4.1.1 Funciones de los Mercados Financieros

Lic. Federico Cavarozzi Pgina $$

La funcin econmica bsica o primar de los mercados financieros es la
transferencia de recursos de las unidades econmicas superavitarias a aquellas
deficitarias. Se trata, en otras palabras, de enlazar las decisiones de ahorro con
las decisiones de gasto.

Los mercados financieros proporcionan tres funciones econmicas adicionales a la
funcin antedicha y a las funciones de los activos financieros.
La primera es que la interaccin de compradores y vendedores en un mercado
financiero determina el precio del activo financiero comerciado. Tambin en forma
equivalente, ellos determinan el rendimiento requerido de un activo financiero.
Como el incentivo para que las empresas adquieran fondos depende nicamente
del rendimiento necesario que demandan los inversores, sta caracterstica de los
mercados financieros que seala la manera en que los fondos en la economa
deben asignarse entre los activos financieros. Esto se llama proceso de fijacin de
precio.
La segunda es que los mercados financieros proporcionan un mecanismo para
que el inversor venda un activo financiero. Por esta razn se dice que un mercado
financiero proporciona liquidez, una caracterstica atractiva cuando las
circunstancias fuerzan al inversor a vender el activo financiero. Si no hubiera
liquidez, el poseedor estara forzado a conservar un instrumento de deuda hasta
su vencimiento y una accin hasta que la compaa fuera liquidada voluntaria o
involuntariamente. Aunque todos los mercados financieros proporcionan alguna
forma de liquidez, el grado de sta, es uno de los factores que caracteriza a los
diferentes mercados.
La tercera funcin de un mercado financiero es que reduce el costo de las
transacciones. Hay dos costos asociados con las transacciones: los costos de
bsqueda y los costos de informacin. Los primeros representan costos explcitos,
tales como el gasto de dinero para anunciar la intencin propia de vender o
comprar un activo financiero, y costos implcitos, como el valor del tiempo gastado
en encontrar una contraparte. La presencia de alguna forma de mercado
financiero organizado reduce los costos de bsqueda. Los costos de informacin
son asociados con la apreciacin de los mritos de invertir en un activo financiero,
esto es, la cantidad y la probabilidad del flujo de efectivo que se espera sea
generado. En un mercado eficiente los precios reflejan la informacin agregada y
recolectada por todos los participantes del mercado.

1.4.1.2 Clasificacin de los Mercados Financieros


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De acuerdo al punto de vista, se pueden realizar diferentes clasificaciones del
mercado financiero.
As, desde la perspectiva del vencimiento de los activos financieros negociados, el
mercado financiero puede ser dividido en:

Mercado de Dinero (money market): en l se ofrecen y demandan
activos financieros de corto plazo, que por su propia naturaleza no
estn destinados a la financiacin de proyectos, sino a cubrir
necesidades de tipo coyuntural o temporario. Se trata de
instrumentos dotados generalmente de elevada liquidez y bajo
riesgo. Las instituciones tpicas de este mercado de corto plazo son
las entidades financieras que captan depsitos a la vista o a corto
plazo, aunque actualmente los mercados de valores participan
tambin en este segmento.

Mercado de Capitales (capital market): en l se ofrecen y demandan
activos financieros de mediano y largo plazo, como los bonos y las
acciones. Las instituciones ms relevantes del mercado de capitales
son las bolsas y mercados de valores, que proveen liquidez a los
activos financieros negociados, compatibilizando las preferencias
temporales de emisores e inversores.

Desde el punto de vista que el nivel de intermediacin, podemos clasificar al
mercado financiero en:

Mercado Bancario: En el mercado bancario existe un nivel de
intermediacin fuerte, ya que las entidades financieras intermedian
entre la oferta y demanda de fondos. Es decir, las entidades
financieros toman los fondos de la unidades con supervit y luego los
prestan a las unidades con dficit. De esta forma las entidades
financieras toman los riesgos inherentes a la canalizacin de fondos
entre las diferentes unidades (por ejemplo, incumplimiento del
prestatario unidad con dficit-).

Mercado de Valores: En cambio, en el mercado de valores existe una
intermediacin dbil, ya que las instituciones que participan en este
mercado slo intermedian para unir a las unidades con supervit con


las unidades con dficit, por lo cul no asumen los riesgos inherentes
a la canalizacin de fondos (por ejemplo, incumplimiento del
prestatario unidad con dficit-).

Desde otro punto de vista, puede proponerse una clasificacin de los mercados
financieros en:

Mercados Primarios: Son aqullos en los que se negocian las nuevas
emisiones canalizando directamente los ahorros a la inversin.

Mercados Secundarios: Son aqullos en los que se negocian activos
financieros ya colocados. stos cumplen con la importante funcin
de dotar de liquidez a las inversiones, permitiendo
consecuentemente la desinversin.

En este caso cabe resaltar que la viabilidad del mercado primario depende en gran
medida de la liquidez que provee el mercado secundario, en tanto los inversores
seran renuentes a la adquisicin de activos financieros en el mercado primario si
no existiese la posibilidad de venta posterior en el mercado secundario.
Adicionalmente, los mercados secundarios son primordiales ya que los precios de
nuevas emisiones estn directamente condicionados por el valor de las ya
colocadas. En otros trminos, se puede afirmar que existe una relacin simbitica
entre los mercados primarios y secundarios, en tanto un mercado secundario
fuerte fortalece al mercado primario correspondiente y viceversa.

Si atendemos a las caractersticas de los derechos de los inversores, podemos
dividir los mercados financieros en:

Mercados en donde se negocian instrumentos de renta fija.

Mercados en donde se negocian instrumentos de renta variable.

Si consideramos el mbito y la modalidad principal de negociacin, podemos
distinguir entre los mercados organizados en bolsas y los mercados
extraburstiles.
Desde la perspectiva de un pas dado, los mercados financieros pueden
clasificarse como internos o externos.


Al mercado externo, se lo denomina tambin mercado internacional, el cual
permite el comercio de valores con dos caractersticas distintivas:

Se ofrece la emisin de valores de manera simultnea a inversores en
varios pases

son emitidas fuera de la jurisdiccin de cualquier pas.

1.5 Activos Financieros

1.5.1 Concepto

En primer lugar debera aclararse qu es un activo. Un activo, en trminos
generales, es cualquier posesin que tiene valor en un intercambio. Los activos
pueden ser clasificados como tangibles o intangibles.

Activos Tangibles: Un activo tangible es aqul cuyo valor depende de
propiedades fsicas particulares. Ejemplos: edificios, maquinarias,
etc.
Activos Intangibles: representan obligaciones legales sobre algn
beneficio futuro. Su valor no tiene relacin con la forma, fsica ni de
cualquier otro tipo, en que estas obligaciones estn registradas.

Los activos financieros son activos intangibles cuyo valor o beneficio tpico es una
obligacin de dinero a futuro. La entidad obligada a realizar los pagos de dinero se
llama emisor del activo financiero. El poseedor del activo financiero, es decir quien
tiene derecho a percibir los pagos de dinero, se denomina inversor.

Como ejemplos de activo financiero podemos nombrar los siguientes:

Un prstamo de un banco (inversor) a un individuo
(emisor/prestatario) para comprar un automvil. En este caso, los
trminos establecen que el prestatario debe efectuar los pagos
especificados al banco a los largo del plazo del prstamo. Los pagos


incluyen el pago de la cantidad prestada (capital del prstamo) ms
los intereses. El flujo de efectivo (o flujo de fondos o cash flow, en
ingls) para este activo est compuesto de los pagos especificados
que debe hacer el prestatario.

Un bono emitido por el Gobierno Argentino. En este caso, el gobierno
(emisor) acuerda pagar al tenedor o al inversor los pagos de capital e
intereses del bono peridicamente.

Un bono (Obligacin Negociable) emitido por Tenaris.

Una accin emitida por Google. En este caso, la accin de Google le
da derecho al inversor a recibir dividendos distribuidos por la
compaa. El inversor tambin tiene derecho a una parte
proporcional del valor neto de los activos de la empresa en la
liquidacin de la misma.

Las obligaciones que tiene el poseedor de un activo financiero pueden ser una
cantidad fija en pesos o una cantidad variable o residual. En el primer caso se
hace referencia al activo financiero como un instrumento de deuda o instrumento
de renta fija. En el segundo caso, el inversor tiene derecho a recibir dinero en
base a las ganancias, si hubiere, de la compaa despus de que sta haya
pagado a los tenedores de los instrumentos de deuda. De esta forma nos
referimos a las acciones como instrumentos de capital o instrumentos de renta
variable.

Un principio econmico bsico es que el precio de cualquier activo financiero es
igual al valor presente de su flujo de efectivo esperado, incluso si el flujo de
efectivo no es conocido con certeza.

El retorno esperado de un activo financiero est directamente relacionado con la
nocin de precio. Dado el flujo de efectivo esperado de un activo financiero y su
precio, podemos determinar su tasa de retorno esperada.

El tipo de activo financiero, ya se instrumento de renta fija o de renta variable, y las
caractersticas del emisor, determinan el grado de certeza del flujo de efectivo
esperado. Sin embargo, lo que es incierto es el poder de compra del flujo de
efectivo recibido (inflacin).

Si bien existen varios riesgos que afectan la inversin en activos financieros,
podemos ver tres de ellos en los comentarios del prrafo precedente. El primero
es el riesgo asociado al poder de compra potencial del flujo de efectivo esperado,
llamado riesgo de inflacin. El segundo es el riesgo de que el emisor o prestatario
no cumpla sus obligaciones, y se denomina riesgo de crdito.

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Por ltimo, para los activos financieros cuyo flujo de efectivo no est nominado en
pesos, existe el riesgo de que el tipo de cambio vare en forma adversa, dando
como resultado menos pesos. A este riesgo se denomina riesgo de tipo de
cambio.

Un activo tangible, tal como una planta o equipo comprado por una entidad
comercial, comparte al menos una caracterstica con un activo financiero: se
espera que ambos generen flujos de efectivo futuros para su propietario.
Cabe resaltar que muchas veces la propiedad de activos tangibles se financia por
la emisin de algn tipo de activo financiero, ya sea instrumento de renta fija o de
renta variable. En contrapartida, el flujo de efectivo para un activo financiero es
generado por algn activo tangible.

Los activos financieros tienen dos funciones econmicas principales:

Transferencia de fondos de aquellos que tienen un excedente para
invertir, hacia aquellos que los necesitan para invertirlos en activos
tangibles.
Transferir fondos en forma tal, que se redistribuya el inevitable riesgo
asociado con el flujo de efectivo el cual se genera por los activos
tangibles, entre aquellos que buscan y aquellos que proporcionan los
fondos.

1.5.2 Propiedades de los Activos Financieros

Los activos financieros tienen ciertas propiedades que determinan o influencian su
atractivo ante las diferentes clases de inversores y emisores. Dichas propiedades
son las siguientes:

1. Monetizacin.
2. Divisibilidad y denominacin.
3. Reversibilidad.
4. Flujo y retorno de efectivo.
5. Perodo de vencimiento.
6. Convertibilidad
7. Divisas
8. Liquidez.
9. Proyeccin de rendimientos o riesgo.

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10. Complejidad.
11. Estatus fiscal.

Monetizacin

Algunos activos financieros son empleados como medio de cambio en el
establecimiento de transacciones. Estos activos son llamados dinero. Esto sera el
dinero circulante y los depsitos a la vista.
Otros activos, aunque no son dinero, estn muy cercanos al mismo, ya que
pueden ser transformados a dinero a un pequeo costo, retraso o riesgo.
La monetizacin es claramente una propiedad deseada por los inversores.

Divisibilidad y denominacin

La divisibilidad se relaciona con el tamao mnimo al cual un activo financiero
puede ser liquidado y cambiado a dinero. Entre menor es el tamao, ms divisible
es el activo financiero. Un activo financiero como un depsito es tpicamente
divisible al infinito (hasta un centavo), pero otros activos financieros tienen varios
grados de divisibilidad dependiendo de su denominacin, que es el valor en
moneda de la cantidad que pagar al vencimiento cada unidad de activo. Este
ltimo es el caso de los bonos.
En general, la divisibilidad es deseada por los inversores pero no por los
prestatarios o emisores.

Reversibilidad

La reversibilidad se refiere al costo de invertir en un activo financiero y luego
volverlo a convertir en efectivo.
Un activo financiero, como un depsito en un banco, es altamente reversible,
debido a que por lo general no hay costos para la adicin o el retiro de ste.
Un bajo costo de respuesta es una propiedad deseable de un activo financiero.

Flujo de Efectivo

El rendimiento que un inversor obtendr si tiene un activo financiero depende de
todas las distribuciones de efectivo que el activo financiero pagar a sus
poseedores (los dividendos de las acciones y las rentas en los bonos). El
rendimiento tambin considera el pago principal de un calor de deuda y el precio
de venta esperado de una accin. Al calcular el rendimiento esperado tambin
deben ser tomados en cuenta los pagos que no son en efectivo, tales como los

Lic. Federico Cavarozzi Pgina $"

dividendos en acciones y opciones para la compra de acciones adicionales o la
distribucin de otros valores.

En un mundo de inflacin tambin es importante distinguir entre el rendimiento
nominal esperado y el rendimiento real esperado. El rendimiento esperado
nominal esperado, considera a los pesos que se espera que sern recibidos, pero
no ajusta esos pesos para tomar en cuenta los cambios en su poder de compra. El
rendimiento real esperado es el rendimiento nominal esperado despus de
ajustarlo por la prdida de poder de compra del activo financiero a consecuencia
de una inflacin esperada.

Perodo de Vencimiento

sta es la longitud del periodo hasta que llega la fecha a la cual est programado
hacer el ltimo pago o a la que el propietario ha convenido pedir la liquidacin. El
vencimiento es una caracterstica importante de los activos financieros como los
bonos, y pueden ir desde un da hasta unos cuantos aos. En el Reino Unido hay
un tipo de bono muy conocido que promete pagar una cantidad anual fija
indefinidamente y nunca pagar el capital o principal. Tal instrumento es llamado
perpetuidad.
Debe comprenderse que hasta un activo financiero con un vencimiento puede
termina antes de su vencimiento. Esto puede suceder por diferentes razones,
incluyendo bancarrota o reorganizacin, o rescate anticipado realizado por el
emisor. Algunas veces el inversor puede tener el derecho de pedir un pago
anticipado. A esta caracterstica se le llama opcin de venta.

Convertibilidad

Una propiedad importante de algunos activos es que son convertibles en otros
activos. En algunos casos la conversin se efecta dentro de una clase de activo,
como cuando un bono es convertido en otro bono. En otras situaciones la
conversin abarca varias clases. Por ejemplo, un bono corporativo convertible es
un bono que su poseedor puede cambiar a acciones. Es importante aclarar que la
temporalidad, costo y condiciones para las conversiones estn especificados
claramente en la descripcin legal (prospecto) del valor convertible al momento en
que es emitido.

Divisas

El sistema financiero global ha llegado a estar cada vez ms integrado. A la luz de
los tipos de cambio que generalmente flotan libremente, y que a veces son
voltiles entre las principales divisas, este hecho da una importancia adicional a la

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divisa en la cual el activo financiero har los pagos en efectivo (es decir, la
denominacin del flujo de efectivo).

La mayora de los activos financieros estn nominados en una divisa, tales como
el peso argentino, el dlar estadounidense, el yen o el euro, y los inversores deben
escogerlos tomando en cuenta esas caractersticas.

Liquidez

sta es una nocin importante y muy usada. Una forma til para pensar acerca de
la liquidez y la falta de liquidez est dada en trminos de qu tanto estn
dispuestos a perder los vendedores si quieren vender inmediatamente en vez de
realizar una bsqueda costos y consumidora de tiempo.
La liquidez puede depender no slo del activo financiero, sino tambin de la
cantidad que no desea vender (o comprar). Mientras una pequea cantidad puede
ser muy lquida, una gran cantidad puede caer en problemas de falta de liquidez.

Proyeccin de rendimientos

La proyeccin de rendimientos es una propiedad bsica de los activos financieros
y es un determinante principal de su valore. Suponiendo que los inversores tienen
aversin al riesgo, el grado de riesgo de un activo puede ser igualado con la falta
de certeza o de predictibilidad de su rendimiento.

Complejidad

Algunos activos financieros son complejos en el sentido de que son
combinaciones de dos o ms activos ms simples. Un activo complejo puede ser
visto como un conjunto de paquete de flujos de efectivo y opciones que
pertenecen al emisor, o al poseedor o a ambos. Ejemplos de activos complejos
son los bonos convertibles.

Estatus fiscal

Una caracterstica importante de activos financieros que cumplen ciertos requisitos
(por ejemplo, oferta pblica) es su estatus fiscal; esto es una serie de beneficios
impositivos por su propiedad y disposicin.


Lic. Federico Cavarozzi Pgina 2%

1.5.3 Fuentes de Financiamiento

Es la manera de como una entidad puede adquirir fondos o recursos financieros
para llevar a cabo sus metas de crecimiento y progreso.

Clasificacin:

Fuentes Internas:

Proveedores.
Utilidades
Reserva de Capital.
Aportes de los socios

Fuentes Externas:

Crdito Hipotecario
Crdito Comercial.
Leasing.
Emisin de Obligaciones Negociables.
Fideicomiso Financiero.
Emisin de Acciones.

Para comenzar a estudiarlos, primero desarrollaremos la definicin jurdica de un
activo financiero. La misma se denomina Ttulo de Crdito.

Ttulo de Crdito:

Circulacin econmica: La economa poltica define la circulacin
econmica como el movimiento de bienes y cosas que son transferidos en
el mundo de los negocios.


Lic. Federico Cavarozzi Pgina 2$

Ttulo de Crdito: El ttulo de crdito es un instrumento representativo de
una declaracin de voluntad del sujeto firmante.

Elementos del ttulo de crdito:

El documento, en tanto cosa....
La relacin obligacional, en l representada, que es su contenido
econmico.

Clasificacin de los ttulos de crdito

Segn su modo o forma de emisin:

A) Ttulos emitidos en masa o en serie (acciones, ON, bonos).

B) Ttulos creados individualmente (pagars, cheques).

Segn la prestacin a la que tienen derecho:

A) Derecho a la posesin o propiedad de mercaderas (certificados de
depsitos y warrants).

C) Derecho a percibir sumas de dinero (Cheque, pagar, bonos, ON).

1.5.4 Tipos de activos financieros

En principio, analizaremos los tipos ms comunes de activos financieros para ms
adelante ver los ms complejos.

Acciones:

Valor negociable.
Transmisible.


Representativo de una parte alcuota del capital social.
El propietario de dicha tenencia tiene calidad de socio.
Tiene derechos, obligaciones y responsabilidades inherentes al mismo.

Tipo

Ordinarias

Voto mltiple (h/5 V).
Voto simple.

Preferidas

Preferencia en el cobro utilidades.
No tienen derechos polticos.
Preferencia patrimonial en la liquidacin.

Por Circulacin

Al portador

Endosables

Nominativas

No endosables

Por los derechos que conceden:

Derechos patrimoniales:

Derechos a participar de la distribucin de beneficios.

Derecho de participar en el reparto del capital social en
oportunidad de la liquidacin de la sociedad emisora.



Derecho al reintegro de la parte del capital
correspondiente a las acciones que l sea titular

Derecho de Administracin:

Derecho a participar en las deliberaciones y en las decisiones
de la sociedad.

Derecho de inspeccionar los libros de socios y de reuniones
del rgano ejecutivo.

Derecho a impugnar las resoluciones societarias.

Derecho a ser elegido para desempear cargo en la
administracin y direccin de la sociedad.

Derechos de los accionistas:

Derechos econmicos.

Flujo de fondos.

Residual.

Poltica discrecional de la firma.

Crearle valor a los accionistas.

Gobierno de la firma.

La nica forma societaria que puede emitir acciones son las Sociedades
Annimas (S.A.)



Una S.A. es una forma societaria que posee las siguientes caractersticas.

Capital social dividido en acciones.

Responsabilidad de los socios limitada a su participacin
accionaria.

Libre transferibilidad de las acciones.

La sociedad tiene una personalidad legal distinta de los socios.

Management centralizado.

Bonos: Ver anexo 1 (introduccin a los bonos) y anexo 2 (aritmtica de
bonos)

FONDO COMN DE INVERSIN (FCI)

Un Fondo Comn de Inversin es un patrimonio indiviso, formado por aportes de
un grupo de inversores que tienen los mismos objetivos de rentabilidad y riesgo
respecto de las inversiones que realizan y delegan a un equipo de profesionales
su administracin .De acuerdo al primer prrafo del Artculo 1 de la Ley N 24.083
de Fondos Comunes de Inversin, se considera FONDO COMN DE
INVERSIN al patrimonio integrado por valores mobiliarios con oferta pblica,
metales preciosos, divisas, derechos y obligaciones derivados de operaciones de
futuro y opciones, instrumentos emitidos por entidades financieras autorizadas por
el Banco Central de la Repblica Argentina y dinero, pertenecientes a diversas
personas a las cuales se les reconocen derechos de copropiedad representados
por cuotapartes cartulares o escriturales. Estos fondos no constituyen sociedades
y carecen de personera jurdica. Tcnicamente, un FCI es un condominio


indivisible, integrado por varias personas con el objeto de constituir un patrimonio
comn compuesto por ejemplo por:

Valores con Cotizacin (acciones, bonos, etc).

Dinero (moneda local o extranjera).

Inmuebles o Bienes Afectados a una Explotacin.

El inversor al suscribir un Fondo accede a un portafolio diversificado gerenciado
por un grupo de especialistas que administra la cartera siguiendo pautas de
retorno y de riesgo aceptables para todos quienes inviertan en l. En resumen, los
FCI brindan a los pequeos y medianos ahorristas una posibilidad de potenciar en
conjunto sus ahorros y acta en el mercado de capitales, con el criterio y la
profesionalidad con que actan los grandes inversores.
A continuacin se detallan el rol y las funciones correspondientes a los rganos de
administracin.

SOCIEDAD GERENTE

Conceptualmente, el rol de la Sociedad Gerente es, como su nombre lo indica, el
de gerenciar los Fondos. A continuacin se detallan las principales funciones:

Definir las caractersticas de los Fondos que se ofrecen al pblico. De este
modo, establece el objeto de inversin, que se refleja en el Reglamento de
Gestin.

Administrar, bajo las pautas establecidas en el Reglamento de Gestin, el
patrimonio del Fondo, ejecutando la poltica de inversin del mismo.

Llevar la contabilidad del Fondo, registrando sus operaciones,
confeccionando sus estados contables y determinando el valor del
patrimonio neto y de la cuotaparte del Fondo.



Realizar todas las publicaciones exigidas legalmente y cumplir con todos
los requerimientos de informacin que solicite la CNV u otra autoridad
competente.

Al respecto, debe informar:

a) Diariamente, el valor y la cantidad total de cuotapartes emitidas al cierre de
las operaciones del da.

b) Semanalmente, la composicin de la cartera de inversiones.

c) Trimestralmente, el estado de resultados.

d) Anualmente, el balance y estado de resultados y el detalle de los activos
integrantes del Fondo.

Representar judicial o extrajudicialmente a los cuotapartistas por cualquier
asunto concerniente a sus intereses respecto del patrimonio del Fondo.

Actuar, cuando ello correspondiere, como liquidador del Fondo. En este
sentido, llegado el caso, debe administrar el proceso de liquidacin,
disponiendo la enajenacin de los activos y al rescate de las cuotapartes en
circulacin.

Proponer a la CNV la designacin de un sustituto para el caso de que la
depositaria cese por cualquier causas en sus funciones.

Controlar la actuacin de la Depositaria, informando a la CNV de cualquier
irregularidad grave que detecte.

Tanto la Sociedad Gerente como la Sociedad Depositaria actan en forma
independiente, por tal motivo, cada una de ellas desarrolla sus actividades en
domicilios diferentes.


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SOCIEDAD DEPOSITARIA

A continuacin se detallan las principales funciones correspondientes a la
Sociedad Depositaria:

Custodia de valores y dems instrumentos representativos de las
inversiones. Operativamente, si el gerente de inversiones del FCI decide
comprar determinadas acciones, bonos o colocar un plazo fijo en un banco,
los ttulos o certificados deben quedar en poder de la Sociedad Depositaria,
a nombre del Fondo.

Debe sealarse que, los ttulos-valores que conforman el patrimonio del FCI
y estn en custodia de un banco que se desempea como Sociedad
Depositaria, deben estar separados del resto de los activos que
conforman el patrimonio propio del banco.

De esta manera, en el caso de que el banco enfrentara problemas de liquidez y/o
solvencia, los activos que conforman el patrimonio del FCI quedaran al margen
de dicho proceso y no deberan ser liquidados.

La percepcin del importe de las suscripciones, pago de los rescates que se
requieran conforme las prescripciones de la ley y el "Reglamento de
Gestin". Cuando el cliente se acerca a una sucursal del banco para
suscribir o rescatar cuotapartes, todo el movimiento de dinero lo realiza la
Sociedad Depositaria. De hecho el dinero nunca pasa fsicamente por la
Sociedad Gerente.

La vigilancia del cumplimiento por parte de la sociedad gerente de las
disposiciones relacionadas con la adquisicin y negociacin de los activos
integrantes del Fondo, prevista en el "Reglamento de Gestin".
El hecho de que la Sociedad Gerente controle a la Depositaria, y viceversa,
est basado en un esquema de controles cruzados.

La de llevar el registro de cuotapartes y expedir las constancias que
soliciten los cuotapartistas.

Lic. Federico Cavarozzi Pgina 2"

El rol de Sociedad Depositaria es asumido por lo general por bancos, dado que
para ejercer esta funcin se requiere contar con una infraestructura considerable,
que comprende desde los medios fsicos necesarios para la custodia de los
activos y el dinero, hasta la infraestructura tecnolgica necesaria para canalizar
todas las solicitudes de suscripcin y rescate. Adicionalmente, dado que en la
prctica la comercializacin de los Fondos corre por cuenta de las Sociedades
Depositarias, los bancos tienen ventajas comparativas al contar con una red de
sucursales.

FUNCIONAMIENTO DE UN FCI

La Sociedad Gerente y la Depositaria, con el objeto de satisfacer las exigencias de
cierto perfil de inversores, disean un Fondo, para lo cual determinan
caractersticas tales como:

el objetivo del Fondo,

los tipos de activos en que invierten

la relacin riesgo/rentabilidad

el plazo de liquidacin del rescate

los honorarios y comisiones aplicables al Fondo.

Con todos estos elementos la Sociedad Gerente define cules son las polticas y
las estrategias de inversin que utilizar para alcanzar el objetivo del Fondo. Del
resultado de estas polticas y estrategias dentro de las cules se toman en cuenta
los activos a utilizar, la relacin riesgo rentabilidad de cada activo y otros
elementos arriba detallados, depender el comportamiento del valor de la
cuotaparte del Fondo; esto es, la magnitud de las posibles variaciones de ese
valor.

Lic. Federico Cavarozzi Pgina 2#

Tanto la Sociedad Depositaria como la Sociedad Gerente y los llamados
agentes colocadores se encargan de comercializar el Fondo. Esto quiere decir
que son estas compaas quienes tienen la vinculacin con los clientes que
invierten en los Fondos y por lo tanto reciben los pedidos de suscripcin (compra)
y rescate (venta) de cuotapartes.

Los clientes compran una participacin en el Fondo para lo cual suscriben
cuotapartes en funcin del monto de dinero invertido.
Estas cuotapartes representan un derecho para el cliente. El dinero que el cliente
aporta al momento de la suscripcin es recibido y canalizado por la Sociedad
Depositaria. Este dinero pasa a incrementar el patrimonio del FCI y se utiliza
para realizar las inversiones en los activos que constituyen el objeto del FCI, como
ser: bonos, obligaciones negociables, acciones, depsitos a plazo fijo, moneda
extranjera, etc.
Las fluctuaciones que estas inversiones reflejan da a da en su cotizacin o, en el
caso de los depsitos a plazo fijo, el devengamiento de intereses, generan
cambios en el valor de las cuotapartes; el cual es determinado por la Sociedad
Gerente, de acuerdo a los criterios de valuacin detallados en el reglamento de
gestin o los definidos en la reglamentacin vigente.
Este valor se publica diariamente en medios de difusin masiva. Es necesario
tener presente que la participacin en un FCI puede arrojar una rentabilidad
positiva o negativa dependiendo de muchos factores, como ser: la calidad y el tipo
de los activos que lo integran, el impacto que la coyuntura econmica tenga sobre
los mismos, etc.
Cuando el cliente decida dejar de participar en el Fondo, deber presentar una
solicitud de rescate, por la cual requerir se le reembolse en dinero en efectivo el
valor de su participacin en el fondo.

Ver anexo 3 para Titulizacion, Fideicomiso, Obligaciones Negociables, ADR y
CEDEAR

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