You are on page 1of 10

1

FLUJO DE CAJA INCREMENTAL


INTRODUCCION:
Me parece interesante antes de presentar los ejercicios, plantear
en forma resumida los aspectos ms relevantes relacionados con el tema y
que nos va a permitir seguir los casos y/o ejercicios desarrollados y resolver los
ejercicios propuestos.
Entre todas las decisiones que los ejecutivos de empresa han de
tomar, la ms difcil, y la que ha sido ojeto de mayor atenci!n, es la que se
refiere a la elecci!n entre diferentes alternativas de inversi!n. "nversi!n
significa formaci!n o incremento de capital. #esde el punto de vista econ!mico,
se entiende por capital al conjunto de ienes que sirven para producir otros
ienes. $e incluye dentro del capital a ienes heterog%neos, como terrenos,
edificios, instalaciones, maquinarias, equipos e inventarios. &odos los ienes
destinados a las laores productivas forman parte del capital de una empresa.
'na empresa invierte y aumenta su capital cuando incrementa sus activos
productivos
1
.
El presupuesto de "nversiones es el proceso mediante el cual se
procede a la asignaci!n racional de recursos entre los diferentes activos y
comprende fundamentalmente las inversiones en las empresas cuyos efectos y
eneficios se oservan en un perodo relativamente largo a trav%s de varios
perodos anuales.
(as propuestas de inversiones deen ser evaluados
cuidadosamente a fin de determinar su grado de aceptaci!n o recha)o por su
relevancia, tanto por la magnitud de los montos involucrados como el tiempo
que se requiere para lograr los eneficios proyectados.
Flujos de Caja
(a estimaci!n del flujo de caja asociado a una propuesta de
inversi!n constituye uno de los aspectos ms importantes en el proceso de
decisi!n de %sta.
*ara evaluar una inversi!n propuesta, deen cuantificarse los
camios en los flujos de efectivo y determinar si agregan o no valor a la
empresa. *or consiguiente una fase importante en el estudio de las inversiones
es identificar qu% flujos son relevantes y cules no lo son +,undo un flujo es
relevante- El principio general es muy simple: un flujo de caja ./,0 relevante
de un proyecto es un camio en el flujo de efectivo futuro de la empresa, como
consecuencia directa de la decisi!n de reali)ar ese proyecto.
1
Marin y 1etelh2hn. "nversiones Estrat%gicas, 345 pginas,
Edici!n (iro (ire .$an "re, ,osta 6ica, 17440
*rofesor 8ermn 9im%ne)
1
*or lo tanto un flujo de caja que ocurre independiente de la
reali)aci!n o no de un proyecto no es relevante y no dee incorporarse en el
proceso de decisi!n.
Componentes del Flujo de Caja: El flujo de ,aja relevante asociado a
cualquier propuesta de inversi!n considera los siguientes elementos sicos:
a0 Monto relacionados con las inversiones.
0 :ori)onte de evaluaci!n.
c0 ;alores residuales de los activos.
d0 "ngresos y Egresos de operaci!n y los momentos en que ocurren.
a0 Clculo monto de la Inversin.
El monto de las inversiones se refiere al flujo de caja requerido en
activos tanto fijos .fsicos o intangiles0, como necesidades de capital de
traajo. En la mayora de los proyectos el monto ms importante de
inversiones se requieren al comien)o de la vida <til de los mismos. $in
emargo, los requerimientos de inversiones en perodos posteriores tienen
e=actamente el mismo tratamiento que las llamadas inversiones iniciales.
(a magnitud de las inversiones en los perodos que correspondan
son consideradas como flujos netos de caja negativos.
El costo de la inversi!n comprende varios elementos tales como:
precio de compra y costos adicionales a la compra .costos de instalaciones
y costos de puesta en marcha, gastos de transporte, desaduanamiento,
etc.0
(a inversi!n en capital de traajo, es generado por incremento en
las ventas las que ocasiona normalmente necesidades adicionales en
cuentas por corar, inventarios y qui)s en efectivo. Estas necesidades
adicionales sern financiadas parcialmente por los aumentos de las fuentes
espontneas de financiamiento especialmente cuenta por pagar
.proveedores0. *ero el aumento de estos recursos, ligados al desarrollo del
volumen de actividad, es generalmente inferior al crecimiento de los
empleos cclicos, por lo que la diferencia dee ser financiada por capitales
permanentes. Esta diferencia constituye la necesidad adicional de capital
de traajo generada por el proyecto.
'na caracterstica del capital de traajo es que posilemente se
presenten desemolsos durante varios perodos.
*rofesor 8ermn 9im%ne)
1
0 Horizonte de Evaluacin.
(a vida <til del proyecto de inversi!n es el hori)onte de tiempo
que se adopta para su evaluaci!n y corresponde al perodo durante el cual
el producto y/o servicio logra la etapa de plena madure) y su permanencia
o aandono implica hacer una nueva evaluaci!n. ,onstituye un
antecedente muy importante por la calificaci!n del proyecto, ya que un
posile error en su estimaci!n seg<n su amplitud puede modificar la
conclusi!n relativa al proyecto.
c0 alores residuales de los !ctivos.
(os proyectos se eval<an en funci!n de los flujos de fondos que
se esperan reciir como respuesta a un desemolso inicial en un perodo
de tiempo que puede ser distinto a la vida real de los activos del proyecto.
8eneralmente hay diferencias entre el hori)onte de evaluaci!n y la vida <til
de los >ctivos. #eido a que normalmente el perodo de evaluaci!n es
menor que la vida <til, se necesita asignarle al proyecto un valor de
liquidaci!n que supone la recepci!n de un ingreso adicional por concepto
de la venta de estos activos, generalmente al t%rmino del hori)onte de
evaluaci!n.
(a apreciaci!n acerca del valor terminal de los activos fijos dee
asarse en su valor econ!mico medido como la posiilidad para continuar
generando un flujo futuro de caja, o en el posile valor de mercado,
correspondiente a la reali)aci!n neta de los mismos. #e igual forma, dee
reflejarse la recuperaci!n total o parcial del capital de traajo como un flujo
positivo al t%rmino del proyecto. /recuentemente
es ra)onale suponer que el valor de recuperaci!n de la inversi!n en
capital de traajo es igual al monto de la inversi!n inicial reali)ada, esto
supone que al final de la vida <til del proyecto, el valor del capital de traajo
ser liquidado al costo. El impacto de los impuesto relacionados con los
valores residuales de los activos fijos deen ser incluidos en el anlisis
como flujos negativos o positivos seg<n sea el caso.
d0 In"resos # E"resos del $ro#ecto.
(os ingresos del proyecto dependen del volumen de ventas y los
precios proyectados. (a confiailidad de las proyecciones de ventas
depende del %=ito de las polticas de mar?eting sore el segmento,
producto mercado elegido, del tama@o del mercado y de los competidores.
(a estimaci!n de los egresos pasa por estimar los costos, los
cuales seg<n el enfoque de costeo puede corresponder a costos de
operaciones o variales y costos de estructura o costo fijo en caso de
recurrir al procedimiento del costeo variale o directo.
*rofesor 8ermn 9im%ne)
1
'n prrafo especial merece las depreciaciones de los activos fijos
fsicos y las amorti)aciones de los intangiles asociados a un proyecto ya
que no representan flujos de efectivo, pero al ser costo aparecen en el
estado de resultado disminuyendo las utilidades triutales y por esta va
reducen el impuesto a la renta correspondiente que si constituyen un
desemolso de caja.
*or consiguiente, la ase imponile dee su disminuci!n por el
monto de la depreciaci!n calculada en ase al m%todo admitido por las
normativas legales.
$unto de ista de la Evaluacin.
(a elecci!n del punto de vista del cual ser evaluado un proyecto,
constituye un prolema que dee ser resuelto antes de aordar la tarea de
medir la ondad del proyecto.
#esde las perspectivas de una evaluaci!n privada en ase a
precios de mercado podemos tener dos enfoques, a saer:
i0 Evaluaci!n del proyecto puro: (lamado tami%n evaluaci!n econ!mica o
evaluaci!n de la inversi!n total, siendo su caracterstica esencial en la
construcci!n del flujo la e=clusi!n del prolema financiero deiendo prestar
atenci!n a aquellos elementos pertinentes a la inversi!n total y a las
operaciones del negocio.
ii0 Evaluaci!n /inanciera: (lamado tami%n evaluaci!n desde el punto de
vista del capital propio o del inversionista.
En este caso, tiene pertinencia la forma de financiamiento del
proyecto, dei%ndose en consecuencia internali)ar en el perfil de flujos los
fondos otenidos gracias a las distintas fuentes de endeudamiento. Esto
implica considerar como flujos de entrada el endeudamiento previsto,
mientras que las amorti)aciones e intereses relativos a la deuda deen
computarse como flujos de salidas del proyecto.
(a evaluaci!n financiera intenta esencialmente cuantificar la
rentailidad del capital propio el cual es completado e=ternamente por
fondos previstos por las entidades de pr%stamo.
*rofesor 8ermn 9im%ne)
1
(os ejercicios que sern resueltos y/o propuestos suponen traajar en ase
a proyecciones asociadas a un solo escenario. En primer lugar se
presentan casos que hacen referencias al inicio de alguna actividad
econ!mica y enseguida formularemos ejemplos de decisiones para
empresas en funcionamiento. .#ecisiones de reempla)o0.
Caso N%&' (icitacin
'n estudio estima posile desarrollar un proyecto que permita
ganar una licitaci!n con la que se vendern inicialmente y por 3 a@os veinte
mil toneladas anuales del producto A, a B1.CCC por tonelada. En el a@o D
las ventas suen a 3E mil toneladas a B1.1CC c/u y en los a@os posteriores
las 3E mil toneladas se venden a B1.3CC c/u.
*ara un volumen de producci!n hasta 3C mil toneladas se
requieren inversiones por:
&erreno B1C millones
Fras /sicas 3E millones
Maquinarias 1E millones
8astos de *uesta en marcha 7 millones
*ara incrementar la capacidad productiva se requiere de
maquinaria adicional por valor de BD millones y con capacidad adicional de
E mil toneladas anuales.
(os costos de faricaci!n unitarios son:
Mano de Fra B 1CC
Materiales 1EC
,ostos indirectos EC
*ara vol<menes de 3E mil toneladas o ms, se consigue un
descuento del 1CG en la compra de materiales.
(os costos fijos de faricaci!n ascienden a BD.CCC.CCC, que se
incrementan en BECC.CCC al llegar a una producci!n de 3E mil toneladas o
ms.
:ay una comisi!n de ventas del DG sore ventas y unos gastos
fijos de venta de BECC.CCC anuales. (os gastos de administraci!n son de
B1 mill!n que crecern en BECC mil a partir del a@o D, monto que se
mantendr anualmente hasta la vida <til del proyecto.
(a depreciaci!n del activo fijo se hace linealmente en 1C a@os
hasta valor residual C y el activo nominal se amorti)a en D a@os.
(a 8erencia estima una necesidad de capital de traajo
equivalente a seis meses del costo total que implica desemolso el primer
a@o. Esta inversi!n se recupera, con igual valor, el EH a@o.
*rofesor 8ermn 9im%ne)
1
>l final del a@o E deer liquidarse el proyecto pues termina el
contrato licitado. > esa fecha, se estima vender el terreno y el resto del
activo fijo a su valor contale.
(a empresa est afecta a una triutaci!n del 1CG y ha estimado
un costo de capital propio del 1EG.
$e puede conseguir un pr%stamo por el 3CG de la inversi!n total
al 1CG de inter%s antes de impuestos a ser devueltos en I cuotas iguales a
partir del a@o 1.
a0 Eval<e el proyecto desde el punto de vista econ!mico.
0 Eval<e el proyecto desde el punto de vista del inversionista.

*rofesor 8ermn 9im%ne)
1
Caso N%)' Cl*nica
)
$e estudia la posiilidad de construir una clnica privada que se espera
logre su madure) al cao de J a@os de funcionamiento. (os estudios de
demanda y oferta indican que este proyecto puede enfrentar el primer a@o
una demanda de JC.CCC pacientes por a@o, cifra que se incrementar
anualmente en 1CG hasta el a@o I y durante los <ltimos dos a@os la
cantidad atendida ser similar al a@o I. El estudio se@ala que el valor
medio de atenci!n asciende a '$BJC. Ko se esperan variaciones
significativas en los precios reales de las consultas de salud como en otras
prestaciones relacionadas al sector salud.
(as inversiones que se deen reali)ar se han clasificado en cinco grandes
tems: planta fsicaL equipos de oficinasL equipos e instrumentos m%dicosL
terreno: capital de traajo, con cifras monetarias e=presadas en M'$B.
(as caractersticas de las inversiones se descrien en la tala, donde se
presentan los tems, los valores de las inversiones, sus valores de venta, la
vida <til y el valor residual al t%rmino de esa vida <til y el tipo de
depreciaci!n, que reglamenta la legislaci!n triutaria del pas.
El valor de venta .10, se@alado en la tercera columna de la tala,
corresponde al valor comercial que tiene los equipos de oficinas a los I
a@os de uso y los equipos e instrumentos a los D a@os de uso. #ichos
valores corresponden al t%rmino de la vida <til contale.
El valor de venta .30, de la cuarta columna, corresponde a los valores que
tendrn los activos al t%rmino del se=to a@o, momento en que finali)a el
proyecto.
$e supone que para efectos de evaluaci!n los activos con vida <til menor al
hori)onte de evaluaci!n se venden a los precios indicados en la tala y se
renuevan al precio de adquisici!n del perodo cero.
(os estudios t%cnicos han se@alada que el costo fijo anual ser de
M'$BDCC en tanto que el costo variale promedio de la atenci!n integral
ser de '$B3C, adems la clnica est afecta a impuestos a las utilidades
con una tasa de 3CG sore las utilidades fiscales. En estos costos no se
incluyen las depreciaciones.
3
:ansson Medina >=el. *reparaci!n y Evaluaci!n de *royectos *rivado y $ocial de *royectos
de $alud Editorial 'niversidad de ,hile.
*rofesor 8ermn 9im%ne)
1
Inversiones (MUS$)
"nversiones ;alor ;alor ;enta
.10
;alor ;enta
.30
;ida 'til
,ontale
;alor 6es.
,ontale B
*lanta fsica 1.1CC,CC JCC,CC 3C,CC 1,CC
Equipo oficina 4CC,CC 3EC,CC ICC,CC I,CC C,CC
Eq. "nst. M%dico 1.ECC,CC DCC,CC DCC,CC D,CC C,CC
&erreno 4CC,CC 1.CCC,CC
,apital &raajo 4CC,CC 5CC,CC
(a clnica solicitar un pr%stamo para el financiamiento de las
inversiones, de M'$B3.CCC,CC con una tasa de inter%s de 13G anual, a
pagarse en I cuotas iguales sin perodo de gracia.
El costo de capital propio es de 3CG.
a0 Eval<e el proyecto desde el punto de vista econ!mico.
0 Eval<e el proyecto desde el punto de vista financiero.

*rofesor 8ermn 9im%ne)
1
Caso N%+' Evaluacin de una $ropuesta de Inversin
*ara anali)ar un nuevo proyecto de inversi!n los especialistas
han estimado los siguientes montos para sus inversiones: .valores en miles
de B0
&errenos : 1.CCC .inicio del proyecto0
,onstrucci!n : 1C.CCC .inicio del proyecto0
Maquinara y Equipo : 3.CCC .inicio del proyecto0
J.CCC .primer a@o0
Mueles y 'tiles : 4CC .primer a@o0
,apital de &raajo : 1.ICC .primer a@o0
*ara los efectos de anlisis econ!micoMfinanciero, se ha
estalecido un hori)onte de 1C a@os.
(os componentes depreciales del activo se deprecian a partir de
la iniciaci!n de las operaciones .segundo a@o0, por el m%todo de la lnea
recta y de acuerdo a las siguientes convenciones:
Concepto $er*odo de depreciacin
Mueles y 'tiles E a@os
.se renueva a los E a@os por el
mismo monto del primer a@o0
Maquinaria y Equipos 1C a@os
,onstrucciones 3C a@os
,apacidad "nstalada EC.CCC unidades/a@o
*rograma *roducci!n y ;enta: 'tili)aci!n del 5CG de la
capacidad instalada los dos primeros de operaci!n .3 y D del proyecto0L el
1CCG para los a@os siguientes.
Materias *rimas y Materiales #irecto : B IC por unidad
Mano de Fra #irecta : B 3CC por unidad
Ftros 8astos .a partir a@o 10
$alario de personal no directo .administrativo y de apoyo incluidas
prestaciones sociales0 : B 3.CCC.CCC por a@o
$ervicios : B 14C.CCC por a@o
Mantenimiento : B 1CC.CCC por a@o
$eguros : B 7C.CCC por a@o
8astos de administraci!n : B 1DC.CCC por a@o
*recio de venta : B ICC por unid.
*rofesor 8ermn 9im%ne)
1
$e pide:
a0 #eterminar la conveniencia de este proyecto desde el punto de vista
econ!mico.
0 (os recursos totales para maquinara y equipo, as como el JCG de las
construcciones ser financiado con un cr%dito de un "nstituto /inanciero.
(os dems ruros de inversi!n sern cuiertos con recursos propios.
(as condiciones del cr%dito son las siguientes:
i0 (os desemolsos correspondientes sern entregados al final del
a@o inmediatamente anterior de su ejecuci!n.
ii0 $e concede un perodo de gracia durante los primeros tres a@os
del proyecto. Esto quiere decir que el capital ser amorti)ado en 5
cuotas iguales entre el I y 1C a@os.
iii0 (a tasa de inter%s real es del 13G anual y los intereses causados se
pagan al final de cada a@o vencido.
Eval<e el proyecto considerando el mecanismo de financiamiento
indicado.
Kota:
- (os inversionistas le e=igen a sus recursos un 1EG de rentailidad
promedio anual.
- Es costumre de la empresa financiar sus actividades en una me)cla
apro=imadamente de DCG deudas y 5CG con recursos propios.
- &asa de impuesto a las utilidades 1CG
- ;alor comercial de los activos igual a su valor liro
*rofesor 8ermn 9im%ne)