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Squence 3
Instabilit financire
et rgulation
Sommaire
Introduction
1. Quest-ce que la globalisation financire?
2. Comment expliquer les crises financires et rguler le systme
financier ?
Auto-valuation de la squence
Corrigs des activits de la squence 3
Corrig de lauto-valuation
Cned - Acadmie en ligne
3 Squence 3 SE03
C
ntroduction
I
En lespace de trente ans Les marchs financiers ont acquis un pouvoir
que nul ne saurait dmentir. Olivia Montel-Dumont, cahiers franais
n361. Chaque jour, les autorits publiques, voire les citoyens euro-
pens sont suspendus la raction des marchs et de leurs acteurs. La
France va-t-elle retrouver son triple A ? Les bourses clturent-elles
la hausse ? la baisse ? Ainsi, les politiques conomiques daustrit
mises en place dans la plupart des pays occidentaux surendetts sem-
blent imposes par les marchs.
Si les marchs sont indispensables au financement de lconomie,
sont-ils le reflet exact de la situation conomique des entreprises et des
Etats ? Ces marchs aujourdhui globaliss sont-ils accuss tort ou
raison de faire la pluie et le beau temps ?
Alors quen cette fin danne 2011, la rcession menace, on peut sinter-
roger sur la responsabilit des acteurs financiers. Le G20 rflchit ainsi
depuis la crise financire de 2008 mettre en place des gardes fous pour
protger les pays de la folie des marchs .
Le premier chapitre de cette squence prsentera le rle des marchs
financiers dans le cadre international, et un deuxime chapitre apportera
des rponses une question dactualit : comment expliquer les crises
financires et rguler le systme financier ?
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5 Squence 3 SE03
Quest-ce que
la globalisation financire?
Chapitre
1
Introduction
La globalisation financire correspond la mise en place, lchelle de
la plante, dun march unifi de capitaux par lintgration de plus en
plus pousse des marchs financiers nationaux. Ce processus peut tre
considr comme la consquence naturelle de linternationalisation des
changes et de la mondialisation (squence 2, SE01) mais sen distin-
gue par sa croissance extrmement rapide depuis les annes 80 et son
caractre potentiellement instable comme en tmoignent les crises fi-
nancires rcurrentes.
Aprs avoir prsent les diffrents marchs financiers et leurs acteurs
(A), nous expliquerons comment le dveloppement des marchs interna-
tionaux de capitaux a t rendu possible (B). Enfin nous verrons que si
les marchs financiers jouent un rle indispensable dans lconomie, la
globalisation financire engendre de nouveaux risques(C).
Actifs financiers, devises, intermdiation
financire.
Notions acqurir
Financement direct/indirect, taux dintrt,
risque de crdit.(squence 4, SE11).
Acquis de premire
Sensibilisation: marchs financiers et crises
Document 1
La multiplication des crises financires depuis le dbut des annes 70
a suscit de nombreux travaux thoriques et statistiques de la part des
conomistes. Ces tudes mettent en vidence quun nombre rduit de
mcanismes est leur origine.
Le premier est spcifique aux marchs financiers qui sont des marchs
de promesses : nul ne sait ce que sera demain le bon niveau dun
taux dintrt, dun taux de change ou du cours dune action. Cette in-
certitude engendre une grande variabilit des marchs financiers, qui
prfrent le plus souvent suivre la tendance gnrale plutt que raison
tout seuls. []
Activit 1
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6 Squence 3 SE03
Un deuxime mcanisme concerne le caractre procyclique de la
prise de risque de la part des acteurs bancaires et financiers : ces der-
niers ont tendance prendre plus de risques si la conjoncture est bonne
et dautant moins que les perspectives sont dfavorables. Ainsi, ils ali-
mentent la croissance quand celle-ci et renforcent son plongeon quand
les choses se gtent.
Un troisime mcanisme propage dun march lautre les dsquilibres
apparus sur lun dentre eux.[] Ce processus de contagion prend dsor-
mais une dimension internationale. La mondialisation sest traduite par
une interdpendance accrue des marchs financiers, qui favorise des
emballements spculatifs entre des pays qui peuvent tre fort distants
les uns des autres, mais qui sont relis par larbitrage (*) des agents
financiers.
Source : Mario Dehove, Robert Boyer, Dominique Plihon,
Alternatives conomiques Pratique, n46, novembre 2010
www.alternatives-economiques.fr
arbitrage (*) : consiste tirer parti dcarts ventuels de cours entre des produits
proches, cots sur diffrents marchs.
Regroupez en les classant les tiquettes en 3 groupes (objet de
lchange, march, prix du march)).
Devises
(dollars)
March
des changes
Taux
dintrt
March
montaire
Cours
des actions
Taux
de change
Actions Bourse
Monnaie
(liquidit
contre titres)
Selon vous quoi sert la bourse ? le march des changes ? le march
montaire ?
Quelles sont les caractristiques des marchs financiers soulignes
par les auteurs ?
Questions
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7 Squence 3 SE03
Problmatique :
Les turbulences financires, les scandales finan-
ciers, le caractre irraliste des sommes chan-
ges quotidiennement sur les marchs financiers
font rgulirement la une de lactualit cono-
mique. Que sont ces marchs financiers globali-
ss ? quoi servent-ils ? Qui intervient sur ces
marchs et quy fait-on ? Comment ont-ils volu ?
Autant de questions auxquelles ce chapitre va
tenter de rpondre.
Les marchs financiers
et leurs acteurs
Il convient avant tout de sentendre sur les termes utiliss. La notion de
march financier correspond traditionnellement deux sens :
au sens large, la notion correspond aux marchs des capitaux, sur les-
quels se rencontrent les offres et les demandes dagents conomiques
qui apportent des fonds ou en recherchent. On distingue alors le mar-
ch des capitaux court terme (priode demprunt de capitaux allant
gnralement de 24 heures un an, pouvant aller jusqu 7 ans), cest
le march montaire ; et le march des capitaux long terme (priode
demprunt de plus de 7ans).
au sens strict, la notion renvoie
aux marchs des capitaux long
terme. Cest cette dfinition qui
sera retenue ici.
Nous prsenterons galement le
march des changes sur lequel la
monnaie nationale nest pas em-
prunte mais achete et/ou ven-
due contre des devises.
1. Panorama gnral
Document 2
La bourse des valeurs, un march organis
Prenons la Bourse, qui est le march le plus mdiatis, o schangent
les valeurs mobilires (actions et obligations). Ce march comporte deux
compartiments : le march primaire, qui est le march du neuf, o sont
mis les nouveaux titres, et le march secondaire, celui de loccasion,
o schangent les titres mis prcdemment.
Rappel : cette
partie sappuie
sur les notions
abordes en
premire dans la
Squence n 4
Chapitre n 2.
A
Devise : monnaie trangre chan-
ge sur le march des changes en
contrepartie de monnaie nationale.
Exemple : achat de dollars (devis-
es) contre des euros par un agent
conomique franais.
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8 Squence 3 SE03
Les intermdiaires de base, les socits de Bourse, souvent filiales dins-
titutions bancaires, sont chargs de la ngociation et de la cotation des
valeurs mobilires. Mais les vritables protagonistes de ces changes
sont au nombre de trois : les metteurs (entreprises, banques, Etats),
qui offrent les nouveaux titres sur le march primaire et les rachtent
parfois , les investisseurs institutionnels (compagnies dassurances,
fonds de pension (1)) et les banques, qui effectuent lessentiel des
transactions sur les titres (achats et ventes).
Deux autres catgories dacteurs jouent un rle essentiel dvaluation
et de contrle sur les Bourses. Ce sont, en premier lieu, les analystes
financiers, qui suivent lvolution des finances des entreprises et des
Etats, et surtout les agences de notation, charges dvaluer et de noter
la capacit de remboursement des metteurs de titres, et dont le poids
sur lquilibre du march est devenu considrable.
En second lieu, il y a les autorits de march, qui sont de deux types :
dun ct, les autorits prives, qui dirigent les Bourses au travers de
socits anonymes (la forme juridique la plus rpandue). Ainsi Euronext,
qui rsulte de la fusion en 2000 des Bourses de Paris, de Bruxelles et
dAmsterdam, est une socit anonyme de droit nerlandais dirige par
un conseil de surveillance et un directoire qui dfinit les rgles de fonc-
tionnement de ce march paneuropen. Au-dessus des autorits prives
se trouvent les autorits publiques, prsentes au niveau national en
France, lAutorit des marchs financiers et au niveau europen (lAu-
torit europenne des valeurs mobilires, qui vient dtre cre). Ces
autorits publiques ont pour rle de fixer les rgles du march et den
surveiller lapplication ; elles ont un pouvoir de sanction.
Les marchs de gr gr
ct des Bourses telles quEuronext, qui sont des marchs organiss
et contrls par des autorits, se sont dvelopps des marchs de gr
gr sur lesquels les transactions sont effectues entre des oprateurs
qui dfinissent directement entre eux les conditions de leur change.
Ces marchs sont totalement opaques et sont donc trs diffrents des
Bourses. Ils se sont considrablement dvelopps depuis le dbut des
annes 2000 et sont prsents dans diffrents segments de la finance.
Ils captent dsormais la plus grande partie des transactions sur valeurs
mobilires. On les appelle les dark pools, des marchs o les tran-
sactions sont ralises dans lombre, ce qui permet dchapper la
surveillance des autorits publiques. Ces marchs trs spculatifs sont
rservs aux gros investisseurs, notamment parce que les paquets dac-
tions changs se chiffrent en millions, voire en milliards deuros.
Les marchs de gr gr reprsentent galement plus de 90 % des tran-
sactions sur les produits drivs, des produits financiers sophistiqus
qui servent la fois se protger contre des variations inopines des ac-
tifs financiers (taux de change, action, matire premire) et spculer
sur ces variations. Dans lensemble des produits drivs, les Credit De-
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9 Squence 3 SE03
fault Swaps (CDS), sorte de produits dassurance permettant un inves-
tisseur financier de se protger contre le risque de non-remboursement
dun de ses dbiteurs, ont ainsi dfray la chronique lors de la crise des
subprime (pour en avoir trop vendu, lassureur AIG a d tre nationalis)
et lors de la crise sur les dettes souveraines europennes, en servant
notamment dinstrument de spculation contre la Grce.
Les transactions de CDS sont aux mains de quelques gros acteurs. Ceux
de la finance y sont prdominants puisque les trsoriers des multinatio-
nales qui viennent y chercher une assurance contre les variations des
prix du ptrole, du bl, etc. (et aussi un peu pour y spculer) ne repr-
sentent que 4 % des transactions. Au sein de ces acteurs financiers, les
banques daffaires jouent un rle essentiel. Les amricaines JPMorgan
Chase, Goldman Sachs et la britannique Barclays Capital sont les trois
plus gros acteurs, selon une enqute de lagence de notation Fitch Ra-
tings, et les cinq plus grosses banques contrlent elles seules prs de
90 % des transactions.
Le march des changes, un march mondial
ct des marchs de titres dont il vient dtre question, les marchs
des changes sont le lieu o schangent les devises, ce qui conduit
la dtermination des taux de change. Ce march mondial des devises
est de loin le plus imposant de tous les marchs : selon la rcente en-
qute triennale de la Banque des rglements internationaux (BRI), les
changes quotidiens sur ce march slveront 4 000 milliards de dol-
lars en 2010, ce qui reprsente dix fois ceux observs sur les actions, et
quatre fois ceux sur les obligations. Ce march est trs concentr : 85 %
des transactions portent sur le dollar ; plus de 50 % des transactions
sont ralises dans deux places financires, au Royaume-Uni (36,7 %)
et aux tats-Unis (17,9 %). Autre caractristique : la plupart des transac-
tions se font, l aussi, de gr gr, le plus souvent laide de systmes
lectroniques automatiss, permettant le traitement de milliers dordres
par minute.
Qui sont les principaux acteurs de ce march ? Traditionnellement, les
banques, essentiellement anglo-saxonnes, dominaient le march. La
dernire enqute de la BRI rvle un changement important : les tran-
sactions interbancaires ont t dpasses pour la premire fois par les
institutions financires non bancaires, telles que les investisseurs ins-
titutionnels, mais surtout les fonds spculatifs (2) (hedge funds) et les
banques centrales.
Fonds de pension : organismes financiers anglo saxons qui grent les
retraites.
Fonds spculatifs : organismes spcialiss dans des oprations spcu-
latives dans lequel le risque pris va de pair avec des rendements levs,
partags entre investisseurs et oprateurs.
Source : Hector Lopin les marchs financiers et leurs acteurs ,
alternatives conomiques, hors srie n 87, dcembre 2010.
www.alternatives-economiques.fr
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10 Squence 3 SE03
Rappelez la diffrence entre action et obligation ; entre march pri-
maire et march secondaire.
partir du document 2, compltez le tableau ci-dessous
Marchs Produits changs Acteurs Rles des acteurs
Bourse
des valeurs
mobilires
Les marchs
de gr
gr
Le march
des
changes
2. Les diffrents marchs et produits changs
a) Les marchs de valeurs mobilires
Depuis les origines, il nexistait que deux types de produits, les obligations et les actions. Au-
jourdhui, de nombreux titres nouveaux sont apparus.
Les obligations sont mises par des entreprises ou des administrations publiques, ce sont des
crances qui donnent droit des revenus variables dtermins par des taux dintrt long terme.
En ce sens, il sagit dune forme dsintermdie de prt entre un offreur (en capacit de finance-
ment) et un demandeur de capitaux (en besoin de financement).
Les actions sont mises par des entreprises qui donnent droit son propritaire tre associs aux
rsultats bnficiaires de lentreprise lorsquils existent (dividendes). Ce titre de proprit confre
son propritaire un droit de regard sur les dcisions de lentreprise travers un droit de vote lassem-
ble gnrale des actionnaires. Lmission de cet actif nest donc pas anodin pour lentreprise.
Les titres mixtes : les certificats dinvestissements et les titres participatifs, crs en 1983,
empruntent des caractristiques propres aux actions et aux obligations.
Les OPCVM (organismes de placements collectifs en valeurs mobilires) sont des organismes collec-
tant lpargne de particuliers en vue de la placer dans des valeurs mobilires (actions, obligations)
dont le cours dtermine la valeur du titre dOPCVM. Les deux principaux types dOPCVM, sont les
SICAV (socit dinvestissement capital variable) et les FCP (fonds communs de placements). Lint-
rt pour les dtenteurs de ces titres grs par des professionnels sont des produits peu risqus.
A retenir
Activit 2
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11 Squence 3 SE03
Document 3 : Part de mnages dtenteurs des
diffrents types de titres financiers et montants
dtenus sur ces produits
(Part et variation en %, montant en milliards deuros)
2003-2004 2009-2010
Variation des
montants
Part de
mnages
dtenteurs
Montants
Part des
mnages
dtenteurs
Montants
Actions
Obligations
Titres dOPCM
11,5
2
4,7
429
56,4
190,6
9,4
1,7
4
616,6
63
201,6
43,7
11,7
5,8
Total 18,2 676 15,1 881,2 30,5
Daprs la Banque de France.
Donnez la signification des donnes soulignes.
Quels renseignements retirez-vous de ce tableau ?
b) Les marchs des produits drivs
Si les marchs financiers sont si souvent dcris, cest parce quils per-
mettent de gnrer des activits spculatives. Ainsi, un des comparti-
ments des marchs financiers, les marchs drivs, permet aux agents
de sassurer contre les instabilits inhrentes lactivit conomique. Si
leur rle originel est indispensable au bon fonctionnement des changes,
il a t dtourn pour servir toujours plus la spculation.
Document 4 : Drapages, mode demploi
Drapages, mode demploi
Le fait que les produits drivs soient devenus les instruments de prise
de risques financiers est paradoxal, car leur fonction premire est de pro-
tger ceux qui les achtent contre les variations inattendues des prix des
matires premires, du cours des actions, des taux de change, des taux
dintrt, etc. Acheter un produit driv donne en effet le droit ou lobli-
gation dacheter ou de vendre un actif dit sous-jacent (action, devise,
ptrole), ou bien de lchanger contre un autre, une date ultrieure
et un prix fix aujourdhui (1). Ainsi, une compagnie arienne peut
Les actifs financiers sont des titres
pouvant tre vendus sur un march
financier (actions, obligations,
titres OPCVM, titres divers).
Activit 3
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12 Squence 3 SE03
acqurir le droit dacheter du ptrole lt prochain un prix fix ds
aujourdhui, ce qui lui permet de ne pas se faire surprendre en cas de
hausse inopine du prix du baril. En face, il y a bien sr un investisseur
qui prend le risque quen septembre, le prix auquel il sest engag li-
vrer le ptrole soit peut-tre infrieur au prix du march auquel il devra
acheter lor noir pour le livrer comme prvu, et quil en soit donc de sa
poche.
Il peut arriver, compte tenu de limportance du risque, quaucun acteur
financier raisonnable ne veuille le prendre. On dit alors que le march est
illiquide. Cest l quentre en jeu le spculateur, celui qui va prendre
des paris fous parce quils peuvent rapporter trs gros sil russit. Il donne
ainsi de la liquidit au march, dont il permet lexistence. Cest laspect
positif du spculateur. Mais il introduit galement plusieurs fragilits.
Il mobilise ce quon appelle leffet de levier, cest--dire la possibilit
de prendre beaucoup de paris en ayant peu dargent soi, lessentiel
tant emprunt auprs des banques, quand celles-ci ne jouent pas elles-
mmes le rle du spculateur, attires par des perspectives de profits
levs. Jusquau jour o la spculation choue. Et l, non seulement
le spculateur a des problmes, mais aussi toutes les banques qui lui
ont beaucoup prt. Et si ce sont les principales banques du pays, cest
toute lconomie qui se retrouve en danger. Le spculateur introduit
ainsi le risque systmique, cest--dire la possibilit quune crise locale
devienne une crise gnralise.
Source : Christian Chavagneux, les produits drivs au cur de la crise ,
alternatives conomiques, hors srie n 87, dcembre 2010.
www.alternatives-economiques.fr
Questions sur le document 4:
Quelle est la fonction premire des produits drivs ?
Expliquez le rle jou par les spculateurs.
Quelles sont les consquences des prises de risques des spcula-
teurs ?
Les marchs drivs sont des marchs de couverture au sein desquels cer-
tains agents conomiques souhaitent souscrire une forme dassurance en
vue de se protger contre les fluctuations des taux de change, de cours de
titres ou du prix des matires premires.
La capacit de ces marchs gnrer un gain important par rapport aux
mises de dpart, tel un casino, les a rendu extrmement spculatifs et
instables.
A retenir
Activit 4
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13 Squence 3 SE03
c) Les marchs des changes
Document 5
Le march des changes :
un march part
Le march des changes est un
cas part bien des gards.
Il est rarement class parmi
les marchs de capitaux car,
contrairement ceux-ci, il
nest pas un march qui as-
sure le financement de lco-
nomie entre des agents
besoin et capacit de finan-
cement. Si, sur les marchs
de capitaux, des euros ou
dautres monnaies sont prts
et emprunts, sur le march
des changes, la monnaie est
vendue et achete contre des
devises.
Le march des changes, ap-
pel aussi march Forex (en
rfrence langlicisme Fo-
reign Exchange), est le mar-
ch qui runit les agents
conomiques dsirant trans-
former leurs actifs financiers
libells dans une devise en un
actif financier libell dans une
autre devise. Il a pour fonction
dassurer la liquidit des mar-
chs dj existants. En effet,
si un titre financier tranger
libell dans une autre devise
est liquide, cest justement
parce que son dtenteur sait
quil aura la possibilit lors de
sa revente de rcuprer son
investissement en convertis-
sant cette somme en monnaie
nationale.
Ce march Forex est donc
particulier double titre.
Non seulement, le march
des chanes nassure pas le
financement des agents,
mais surtout, cest un march
de gros rserv des opra-
teurs professionnels, appels
cambistes, qui jouent sur des
montants trs importants. Sur
ce march, les cambistes su-
bissent un risque de change,
li aux variations des va-
leurs de monnaies les unes
par rapport aux autres. Cest
aussi cette volatiit extrme
qui permet aux arbitragistes
(caux qui tirent profit des
diffrences de cotation des
devises) de senrichir. Par
exemple, on peut senrichir
en changeant ses euros
contre des dollars, de faon
les revendre contre des yens
qui seront ensuite convertis
en euros. Au final, on peut
raliser une plus-value par le
jeu du change de fait des dif-
frences de cotation des taux
de change entre les devises
internationales sur les diff-
rents places boursires.
Lacclration de la mondia-
lisation des changes rels
ainsi que des flux financiers
a donn un rle prpond-
rant au march des devises.
La rcente crise des dettes
souveraines est l pour en t-
moigner.
Source : Nicolas et gilles Jacoub, le march des changes : un march part ,
cahiers franais n361, mars-avril 2011, page 34
Pourquoi le march des changes est-il un march part ? quoi
sert-il ?
Calcul ; je dispose aujourdhui de 100 millions deuros, je souhaite
acheter des dollars ( au taux de 1euro = 1,4 dollar), combien puis-je
en avoir ? Je pense que leuro va baisser. Si jai raison, 6 mois plus
tard leuro est 1 dollar . Je vends alors mes dollars, combien vais-je
rcuprer deuros ? calculez la plus value ralise.
Pourquoi peut-on dire que jai spcul la baisse de lEuro.
Activit 5
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14 Squence 3 SE03
Lemarch des changes est le march o schangent les devises entre
elles. Le march des changes nest pas localis : il est constitu du flux per-
manent des offres et des demandes transitant en continu par les rseaux
dinformation spcialiss, grce aux puissants moyens de transmission et
aux systmes informatiques intercoinnects par satellite. Il a donc un car-
actre de march-rseau plantaire. conomie montaire et financire,
Bral, sous la direction de M Montouss, 2008.
Trois groupes dagents conomiques interviennent sur le march des
changes :
Les entreprises qui participent au commerce international : le march
des changes leur permet de se procurer les devises ncessaires.
les intermdiaires financiers, banques et courtiers, qui mettent en con-
tact les offreurs et des demandeurs.
Les banques centrales qui assurent une fonction de rgulation et de
rglementation ; elles appliquent les politique de change.
Document 6
Entreprises
Ordres dachat
ou de vente
de devises
Professionnels (banques, courtiers...).
Parmi ces banques, les plus grandes
font le march . Cest donc surtout
un march interbancaire
March
des changes
Banques centrales
et autorits montaires
Rgulariser et rglementer
Cotation des devises
et formation des taux
de change en continu
Si le march des changes permet aux agents conomiques dobtenir les
devises ncessaires au dveloppement des changes internationaux,
cest aussi un haut lieu de spculation. (se reporter au C).
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15 Squence 3 SE03
Les marchs financiers permettent la rencontre de loffre et la demande de
capitaux. Il sagit donc de lieux o schangent diffrents actifs financiers et
liquidits. Au sens strict les marchs financiers correspondent aux marchs
des capitaux long terme.
Les oprations sur les diffrents marchs financiers peuvent tre excu-
tes au comptant (achat et livraison ralises instantanment) ou terme.
Les marchs terme sont des marchs sur lesquels la transaction conclue
aujourdhui voit son excution (livraison) repousse une date ultrieure
fixe dun commun accord (le terme). En anglais, on utilise le terme fu-
tures , La plupart des marchs drivs sont des marchs terme.
Les actifs financiers sont des titres ou contrats permettant leurs dtenteurs
de se procurer des revenus supplmentaires, de raliser dventuelles plus
value en contrepartie de risques pris. Les actifs financiers schangent sur
les marchs financiers.
3. Les intervenants
a) Les autorits de contrle
Lautorit des marchs financiers ne en 2003 de la fusion de la com-
mission des oprations de bourse (COB), du conseil des Marchs Finan-
ciers et du conseil de la discipline et de la gestion financire) suite la
loi de scurit financire)
LAMF veille la protection de lpargne investie dans les instruments finan-
ciers et tous les autres placements donnant lieu appel public dpargne,
linformation des investisseurs et au bon fonctionnement des marchs .
Pouvoir de Rglementation, de surveillance et ce contrle (ex les agences
de notation, dlit diniti), pouvoirs de sanction.
Lentreprise de march NYSE-Euronext Paris SA, en 2007 assure le fonc-
tionnement du march rglement, lorganisation des transactions, pu-
blie les cours, calcule les indices
b) Les membres du march
Les ngociateurs : tablissements de crdit et entreprise dinvestissement.
Les compensateurs effectuent les oprations de rglement/livraison des
titres changs
Les teneurs de march aident les entreprises dans lintroduction de titres
et sont garants de tenue du march (affichage).
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16 Squence 3 SE03
c) Les offreurs de capitaux
Tous les agents rsidents ou non dsirant rentabiliser des fonds (par-
gner, investir, spculer ou prendre le contrle dentreprise)
Les mnages, les investisseurs instutionnels les ZINZINS : CDC
(caisse des dpts et consignations), caisses de retraite, compagnies
dassurance), les OPCVM, les fonds spculatifs (hedges funds) et les
entreprises (stratgies de croissance).
Linternationalisation des mouve-
ments de capitaux de capitaux:
une perspective historique
1. Les mouvements de capitaux : du XIX
e
sicle la fin des annes 60
Document 7
Centre jusquaux guerres napoloniennes sur le financement des Etats
et des entreprises coloniales, la finance de march se mtamorphose
avec la rvolution industrielle. Lapparition partir des annes 1830 de
socits industrielles de grande taille dans la construction de chemins
de fer et de canaux, les mines et la sidrurgie notamment, suscite lmer-
gence de besoins de financement privs long terme que les systmes
bancaires ne sont pas encore en mesure dassumer.[]
Si les conditions conomiques du dveloppement dun march natio-
nal des titres sont runies, une tape dcisive est franchie en Grande-
Bretagne avec labolition, en 1825, du Bubble Act de 1720. Vote dans
le contexte de la bulle des mers du Sud (1), cette loi interdisait aux
socits par actions la responsabilit limite, les transferts de parts et
laugmentation publique de capital. Linstauration du statut de socit
anonyme, qui gagnera le continent dans les annes 1860, facilite la
croissance des firmes, qui se librent progressivement du carcan du
capitalisme familial. Elle favorise aussi la concentration industrielle et
financire, qui sacclre avec la seconde rvolution industrielle la fin
du XIXe sicle, notamment aux tats-Unis.[]
Lexpansion industrielle et financire ne sarrte pas aux frontires des
conomies dveloppes. Excdentaire dans ses changes avec le reste
du monde, lEurope occidentale dgage des capacits de financement
quelle investit ou place au-del de ses frontires. Composs pour la
B
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17 Squence 3 SE03
majeure partie dinvestissements de portefeuille
1
, les capitaux exports
prennent volontiers la direction des conomies mergentes de lpoque
(Amrique du Nord, Australie, Europe de lEst et du Sud) o, faute
dpargne suffisante, les rendements sont nettement plus levs quen
Europe. []
Cette premire mondialisation financire, comparable dans son in-
tensit celle observe la fin du XXe sicle, tait facilite par la
gnralisation, partir de 1870, du rgime de ltalon-or
2
, qui garan-
tissait la stabilit des parits montaires. En bouleversant les qui-
libres financiers des Etats europens, la Premire Guerre mondiale
provoque un reflux massif des investissements et des placements
ltranger. []
Avec lentre en guerre des tats-Unis en 1917, les capitaux amricains
commencent affluer en Europe, renforant le statut du dollar au dtri-
ment de la livre sterling. Laprs-guerre confirme la transformation des
rapports de puissance conomique et la monte en puissance financire
des tats-Unis.[]
Les tats-Unis drainent en effet des masses considrables de capitaux
court terme, tandis quils accordent des prts long terme lAlle-
magne et financent les investissements de leurs multinationales en
Europe.[]
Le krach de 1929 sanctionne lourdement la dconnexion vidente aux
tats-Unis entre la sphre financire et la sphre relle de lconomie,
et labsence de coopration montaire internationale. Il met en vidence
la vitesse de propagation internationale de la crise qui tmoigne du
degr dintgration auquel sont (dj) parvenus les marchs financiers.
Il marque enfin le dbut dun processus de dsintgration des rseaux
financiers internationaux, qui mettront quelque trente ans, aprs la Se-
conde Guerre mondiale, pour se reconstruire.
Source : Jacques Adda, De lan mil la premire globalisation ,
alternatives conomiques, hors srie n 87, dcembre 2010.
www.alternatives-economiques.fr
1. Investissement de portefeuille (1) : prise de participation infrieure 10 % du capital dune entreprise.
2. Rgime de ltalon or (2) : Ltalon-or (Gold Standard) est un systme montaire dans lequel ltalon montaire
correspond un poids fixe dor, fix par une banque centrale. Dans ce systme, toute mission de monnaie se
fait avec une contrepartie et une garantie dchange en or. Les parits de deux monnaies diffrentes sont donc
fixes par rapport lor, et les taux de change sont stables entre pays participants. Lor constitue une monnaie
internationale, qui sert au rglement des changes et comme instrument de rserve pour les banques centrales
des pays ayant adopt le systme.
Ce systme montaire de lEtalon-or sera dfinitivement abandonn lors des accords de Bretton woods qui
mettent en place un systme dtalon change-or : la valeur du dollar US est directement indexe sur lor ( 35
dollars par once
[6]
), tandis que les autres monnaies sont indexes sur le dollar.
La convertibilit or du dollar est dfinitement abandonn en 1976 (accords de la Jamaque).
Cned - Acadmie en ligne
18 Squence 3 SE03
Quels sont les lments qui favorisent lmergence dun march
financier en grande Bretagne ? puis dun march financier internatio-
nal au dbut du XIX
e
sicle ?
Initialement, cette technique a t utilise par les tablissements de crdit dans le but de refi-
nancer une partie de leurs prts la clientle. Toutefois, cette technique a connu des drives
importantes puisquelle sest progressivement effectue des fins spculatives.
Outre les perspectives de profit, comment peut-on expliquer cette tentation spculative ?
b) Un rle de la banque centrale gnrateur de risque.
Document n 17 : Le prteur en dernier ressort
La question du sauvetage ventuel des banques en priode de crise nest
pas nouvelle. Depuis plus de deux sicles, si lon remonte aux travaux dHen-
ry Thornton (1802) et, surtout, de Walter Bagehot (1873), les conomistes
et les banquiers se sont beaucoup intresss aux fonctions de prteur en
dernier ressort (PDR) quassument les banques centrales, en dictant mme
une doctrine classique quant aux principes susceptibles de guider laction
du prteur en dernier ressort : il convient de naccorder les prts durgence
quaux banques illiquides mais solvables, et seulement titre transitoire ;
cela doit soprer en change dactifs (ce que lon appelle galement au-
jourdhui les collatraux) de bonne qualit ; les taux dintrt pratiqus par
le prteur en dernier ressort doivent tre levs, voire pnalisants, pour vi-
ter que les bnficiaires tirent profit de la situation ; enfin, les prts dur-
gence doivent tre sans limite et sans slectivit parmi les banques, afin de
rtablir la confiance gnrale et la liquidit des marchs.
Depuis, cette approche classique du prteur en dernier ressort a fait lob-
jet de pas mal damendements. En cas de crise, lorsquil sagit de ragir
dans lurgence, les banques centrales ont quelque peine tracer la fron-
tire entre les banques seulement illiquides et les banques insolvables.
Pour autant, il ne leur est pas interdit de soutenir des banques qui ont
toutes les chances de se rvler insolvables, mais dont la faillite, compte
tenu de leur taille, pourrait exercer des effets de contagion sur les autres
banques, y compris les plus saines. Cest largument du too big to fail
(trop gros pour faire faillite), conduisant recommander le sauvetage
des banques dont la taille et la place au sein des relations interbancaires
les rendent trop stratgiques pour quon les laisse disparatre, au regard
de la crise systmique que leur faillite pourrait induire.
En mme temps, si la banque centrale affiche son engagement constant
refinancer sans aucune discrimination les banques en difficult, cela
peut inciter toutes les banques tendre leurs activits les plus risques,
et donc les plus rmunratrices, en se sachant places sous le bouclier
ventuel de lintervention du prteur en dernier ressort. Cest ce quon
appelle lala moral. Il faut donc que subsiste un doute sur lentre en
scne de la banque centrale, en loccurrence une ambigut constructive
quant lampleur et la slectivit du sauvetage ; une telle incertitude
permet en effet de limiter les comportements opportunistes.
Comment sauver la finance de ses crises ? Andr Cartapanis,
Alternatives conomiques Hors-srie n 087 dcembre 2010
www.alternatives-economiques.fr
Cned - Acadmie en ligne
32 Squence 3 SE03
Pourquoi la banque centrale
est-elle prteur en dernier res-
sort ?
Expliquez le passage souli-
gn.
En quoi avoir laiss la banque
amricaine Lehman Brothers
faire faillite a contribu r-
duire lala moral ?
La gestion de linformation est au cur du risque systmique. En effet, un
manque dinformation peut tre source de pertes bancaires et donc de d-
trioration des bilans bancaires. Face cette dgradation les banques vont
chercher financer les projets les plus rentables ( des taux levs) mais
aussi risqus donc susceptibles de ntre jamais rembourss. Enfin, les
banques dtiennent une information qui modifie leur attitude lgard du
risque : sachant que la banque centrale les refinancera en cas de difficult
majeure, elles sont tentes de sengager dans des activits spculatives.
Lexistence du risque systmique et la prise en compte de ses effets sur lac-
tivit conomique rend ncessaire une rgulation des marchs financiers.
A retenir
rend ncessaire la rgulation
des marchs financiers
Le manque de rgulation est accus (en partie) dtre lorigine du
risque systmique.
Face aux risques de crises financires et leur extension toute la
sphre conomique, la rgulation apparat comme une ncessit et des
mesures sont prises afin de laccrotre et/ou de la rendre pus efficace.
Document n 18
La crise des subprime a marqu un coup darrt au dveloppement expo-
nentiel de la finance. []. Il est encore trop tt pour savoir si ce change-
ment sera durable. Mais lun des lments dterminants sera la force
avec laquelle les nouvelles rgulations mises en place depuis le G20
davril 2009 permettront ou pas de limiter le dveloppement de nou-
velles bulles spculatives. De ce point de vue, la plante finance sera
Activit 16
Ala moral (ou risque moral) d-
signe un risque provenant dun
comportement non anticip de la
part des contractants.
B
Cned - Acadmie en ligne
33 Squence 3 SE03
sans conteste plus rgule quelle ne ltait auparavant. La croyance
dans la capacit des banques et des marchs sautodiscipliner avait
conduit les autorits publiques les gouvernements et les rgulateurs
considrer la stabilit financire comme un acquis. La crise qui a d-
marr lt 2007 a montr quin nen tait rien. Ses dgts sociaux et
conomiques ont incit les gouvernements du G20 mettre en place de
nouvelles rgles (davantage de fonds propres pour les banques, rgula-
tion des drivs) pour mieux contrler les tablissements, les marchs
et les produits financiers. Pour autant, il faut encore attendre leur mise
en uvre complte, au cours des prochaines annes, pour savoir se ce
plus de rgulation se traduira pas un mieux de
rgulation. On sait dj que les nouvelles rgles ont
des lacunes : entre autres choses, elles ne proposent
rien pour renforcer le pouvoir des contrleurs de
risques au sein des banques ou pour remettre en
cause les paradis fiscaux en tant que zones opaques
de prises de risques financiers. [] La bataille pour la
rgulation financire est donc loin dtre termine.
Christian Chavagneux, Finance : ce que la crise a chang,
Alternatives conomiques HS n90, 4
e
trimestre 2011
www.alternatives-economiques.fr
r
e
s
Actions
Obligations
Socits de bourse Ngocier et coter les valeurs mobilires.
Entreprises, banques,
Etats
mettre et racheter des valeurs mobilires.
Investisseurs insti-
tutionnels (compa-
gnies dassurances,
fonds de pension.)
Acheter et vendre des valeurs mobilires.
Analystes financiers
Suivre lvolution des finances des entre-
prises et des Etats.
Agences de notation
valuer et noter la capacit de rembourse-
ment des metteurs de titres.
Autorits de march
Dfinir les rgles de fonctionnement, sur-
veiller leur application, sanctionner (auto-
rits publiques).
L
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m
a
r
-
c
h
s
d
e
g
r
g
r
Valeurs
mobilires
Produits
drivs (90 %)
Trsoriers des multi-
nationales (4 %)
Grandes Banques
daffaires (90 %)
Acheter et vendre des actifs dans le but de
maximiser la rentabilit des placements et
raliser un maximum de profit (spculation).
L
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m
a
r
c
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d
e
s
c
h
a
n
g
e
s
Devises
Banques
Acheter et vendre des devises pour rgler
les changes internationaux.
Investisseurs
institutionnels
Fonds spculatifs
Spculer.
Activit 2
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51 Squence 3 SE03
Remarque
Exercice 3
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