La Econona PoItica de 2014 23 DE DlClEMBRE DE 2013

La puja distributiva aI tope de Ia agenda.

El cambio de Gabinete defini un nuevo rumbo en la poltica econmica orientado a
corregir ms rpido de lo previsto el atraso del tipo de cambio (una de las dos
distorsiones de precios relativos que enfrenta la economa), interviniendo al mismo tiempo
sobre la brecha cambiaria y sobre las expectativas de devaluacin implcitas en la curva
de futuros del dlar en el mercado local. Esta accin termin por quebrar cualquier idea
de desdoblamiento cambiario, algo que se reflej en el desplome de la brecha entre los
futuros del dlar en Nueva York y los locales, en tanto tambin desaparecieron de escena
los instrumentos fallidos del blanqueo (BAADE y CEDIN) que intentaban habilitar un
desdoblamiento financiero informal. De hecho, la jugada del equipo econmico apunta a
moderar la brecha cambiaria, algo que la intervencin de la ANSES vendiendo bonos
contra pesos logr encaminar gracias a la fuerte demanda en el exterior de activos
locales registrada en los ltimos meses, como contrapartida de la confirmacin de la
agenda de apertura al crdito que viene encarando el Gobierno en un intento de
amortiguar los costos de la escasez de divisas. Al arreglo con el CIADI de dos meses
atrs se sum el preacuerdo para compensar a Repsol por la estatizacin de 2012, que
facilit el objetivo de YPF de colocar deuda en el mercado internacional y permiti cerrar
acuerdos de explotacin de Vaca Muerta. En tanto ambas decisiones junto con el
rediseo de las estadsticas de actividad y precios del INDEC y la posibilidad cierta de
que se autorice al FMI el cumplimiento del artculo IV, sientan mejores condiciones para
avanzar en la normalizacin de la deuda en default -la situacin de los holdouts y el Club
de Pars- mientras el Gobierno trata de destrabar crditos comerciales bilaterales con
China y Rusia para financiar grandes proyectos de inversin.
Sin embargo, en la transicin, esta estrategia de correccin en cuotas altas de la
distorsin cambiaria para, una vez finalizado el ajuste (un dlar en torno a $7,2 en
febrero), volver a equilibrar el ritmo devaluatorio con la tasa de inters que remunera el
ahorro en pesos antes de la salida de la cosecha, enfrenta dos riesgos significativos: El
primero tiene que ver con las lgicas decisiones de tesorera de las firmas y familias que
anticipan su demanda de dlares para importaciones de bienes y servicios y al mismo
tiempo postergan la salida exportadora; decisiones que se reflejaron en un Banco Central que debi enfrentar en los ltimos
tres meses ventas netas similares a las de Octubre de 2011, cuando no haba cepo y la fuga de capitales era el principal
factor de la cada en las Reservas. El segundo riesgo, y tal vez el ms importante, es el filtrado a la inflacin del movimiento
cambiario, justo cuando fin de ao coincide con los meses de inflacin ms alta, a los que se suma el aumento en el precio
de la carne en Noviembre y las autorizaciones de aumentos de precios que dej a su salida el ex Secretario de Comercio. Y
si bien en los ltimos das el BCRA logr acceder a financiamiento puente para estabilizar las Reservas mientras devala
ms rpido, el descuido de la Poltica en el manejo del conflicto salarial iniciado en Crdoba aument la incertidumbre
respecto al segundo riesgo. Es que, an cuando el impacto del arreglo con la polica extendido a todas las provincias no
supera los $6.000 millones anuales (teniendo en cuenta que es incorrecto comparar el costo fiscal de un aumento del 40%
en promedio, sino que lo correcto es tomar el costo implcito derivado del salto en el aumento respecto a las paritarias
proyectadas inicialmente), la resolucin del conflicto no slo eleva la nominalidad demandada en las discusiones salariales
del resto de los sectores y en particular del sector pblico, sino que adems podra anticiparlas en el tiempo. Y si esto
llegase a ocurrir, el intento de hacer el ajuste gradual -que no es ms ni menos que bajar en forma suave el salario en
dlares- se autoanula, manteniendo la presin cambiaria hacia adelante. Para intentar frenar esto, el Gobierno vuelve a
apelar a los acuerdos de precios, que fueron los que en rigor permitieron un ao atrs bajar fuerte la inflacin en la previa
a las paritarias, aunque la diferencia esta vez, es el acolchonamiento de precios previo que se aval en diciembre.
En el escenario base, con devaluacin al 30% (5/6% mensual en diciembre-enero, 3% en febrero-marzo y 1,7% a partir de
abril) y paritarias al 24%, el salario real cae 2,5% y la economa crece 1% si se confirma el salto de 6/8% en la cosecha, se
afirma la ejecucin del Plan Procrear y se consigue avanzar en alguno de los proyectos de infraestructura y energa con
financiamiento incorporado. Por el contrario, si las paritarias se escapan, el lmite es aquel nivel que impide ganar
competitividad en 2014. Esto es, si el dlar se mueve 30%, que las paritarias lo hagan tambin al 30%. En este escenario
alternativo, la economa casi no gana competitividad en el margen, el salario real no cae, el nivel de actividad crece algo
ms (2%) aunque requiere del supuesto que el Banco Central no intenta una nueva aceleracin de la devaluacin, y
tambin se limita la correccin tarifaria necesaria para moderar la incidencia de los subsidios. En este segundo escenario el
PIB nominal sube ms que en el primero por un crecimiento real en el margen 1 p.p. mayor y por la mayor inflacin (31%), y
si bien la presin tributaria puede caer algo, da espacio para financiar con impuesto inflacionario parte del aumento
adicional en las paritarias. A contramano, se mantiene la presin cambiaria dado el menor nivel de reservas y la menor
ganancia de competitividad. Este escenario comprometera ms la dinmica de 2015, y su estabilidad depende del
supuesto de que a partir del intento fallido de ganar competitividad va precio del dlar, la Poltica tambin acote la agenda
de reduccin de subsidios y aumento de tarifas.

Ventajas y riesgos de
devaIuar ns rpido
Paritarias 2014: entre Ia
necesidad de contener Ia
infIacin y eI "acuerdo"
con Ias poIicas
Cuentas ProvinciaIes:
despus deI ajuste de
2012/2013
AcoIchonando precios en
Ia previa a Ios "acuerdos"
Un pequeo conentario
sobre eI prxino lPC
NacionaI
E5CENARlO5 2014
Prineros indicios deI
"Nuevo PBl" base 2004
EI MUNDO
La Fed inici eI Taper.y
"saIi deI "