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MAESTRIA EN ADMINISTRACION



TEMA: PROYECTO DE TALLER DE DIRECCION FINANCIERA




MODULO: TALLER DE DIRECCION FINANCIERA















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TABLA DE CONTENIDO
Unidad 1. Introduccin a la Direccin Financiera
1.1 Conceptualizacin
1.2 La Importancia de las Finanzas corporativas
1.3 Los Estados Financieros
1.4 El papel del rea de financieros
1.5 La direccin Financiera
1.6 Las Funciones de la Administracin Financiera
Unidad 2. Valor
2.1 Valor del Dinero
2.2 Valor de los Ttulos a Largo Plazo
2.3 Riesgo y Rendimiento
2.3.1 Grado de Leverage Financiero.
2.3.2 Grado de Leverage Operativo
2.3.4 Grado de Leverage Combinado
2.3.4 Mtodo Dupont para el Rendimiento
Unidad 3. Herramientas para el anlisis y la Planeacin Financiera
3.1 Los Estados Financieros
3.2 Los Fondos
3.3 El Flujo de Efectivo
3.4 La Planeacin a corto y largo Plazo
Unidad 4. Administracin del Capital de Trabajo
4.1 Administracin del Efectivo y Valores Comerciales
4.2 Cuentas por Cobrar y Administracin de Inventarios
4.3 Financiamiento a Corto Plazo
4.4 Reestructuracin de Cartera Vencida
4.5 Quiebra y Liquidacin de Activo
Unidad 5. Inversin en Activos de Capital
5.1 El Presupuesto de Gastos de Capital y Clculo de Flujos de Efectivo
5.2 Tcnicas para la Elaboracin del Presupuesto de Gastos de Capital
5.3 Riesgo y Alternativas Administrativas en la asignacin de presupuestos de
Gastos de Capital
Unidad 6. Costos de Capital
6.1 Rendimiento Requerido y Costo de Capital
6.2 Apalancamiento Operativo y Financiero
6.3 Determinacin de la Estructura de Capital
6.4 Poltica de Dividendos
Unidad 7 Financiamientos a Mediano y Largo Plazo
7.1 El Mercado de Capital
7.2 Deuda a Largo Plazo acciones preferentes y Ordinarias
7.3 Crditos a Plazos y Arrendamientos
Unidad 8 Sistema Financiero Mexicano
8.1 Estructura
8.2 CNBV Bolsa de Valores
8.3 Productos Financieros Derivados
8.3.1 Clasificacin
8.3.2 Mercado de Futuros
8.3.3 Mercado de Opciones



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INTRODUCCION

El presente trabajo rene todos los temas del Taller de Direccin Financiera,
tomando en cuenta un procedimiento secuencial de los mismos, exponindolos
de manera descriptiva y explicativa, as como, ejemplificar con ejercicios y
casos prcticos para su complementacin.
Se analizan todos los aspectos financieros que conlleva el mbito de las
finanzas. Desde las decisiones de inversin, la importancia de las finanzas, as
como la presentacin, anlisis e interpretacin de los estados financieros, hasta
la evaluacin del valor del dinero en el tiempo, integrando mtodos que lo
tomen en cuenta, para medir la rentabilidad de los proyectos, y tambin la
obtencin de fondos a travs de las fuentes de financiamiento, contrayendo
deudas a corto y largo plazo.
Aspectos importantes tambin que resalta el presente trabajo como el
apalancamiento operativo y financiero necesarios para el desarrollo de
actividades propias de la empresa y as lograr sus objetivos propuestos. La
determinacin de sus grados de apalancamiento y cules son los ms ptimos
para operar, son temas que se desarrollan en el presente.
La finalizacin del trabajo trata del Sistema Financiero Mexicano, en el cual se
mencionan a las principales autoridades que lo conforman, su marco legal,
estructura orgnica y las instituciones y actividades que lo conforman.







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UNIDAD 1. INTRODUCCIN A LA DIRECCIN FINANCIERA
1.1 CONCEPTUALIZACIN
Finanzas:
Es la manera en que la gente asigna recursos escasos a travs del tiempo.
Es la disciplina que se encuentra relacionada con la determinacin del valor y
el manejo de las decisiones que tienen relacin al uso de recursos escasos a
travs del tiempo, que incluye;
La obtencin de los recursos
La inversin de los recursos
La administracin de los recursos

Otras definiciones importantes
Administracin financiera
Es la ciencia encargada de la ptima compatibilizacin del uso y las fuentes de
financiamiento de la empresa, lo que conduce a la maximizacin del valor
presente neto de ellas en el mercado.
Est interesada en la adquisicin, financiamiento y administracin de los
activos, con una meta global.

Funcin financiera
Es la forma correcta de obtencin y aplicacin razonable de los recursos
necesarios para el logro de los objetivos de la empresa. Considerar las
principales tareas de los encargados del rea de finanzas y su forma de
desarrollarlas.

reas de las finanzas
- Los mercados e instituciones financieras
- Las inversiones



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Inversin financiera
Esta rama estudia cmo hacer y administrar una inversin en activos
financieros, y en particular qu hacer con un excedente de dinero cuando se
desea invertirlo en el mercado financiero.
Las personas que se dedican al rea de inversiones generalmente trabajan en
una institucin bancaria o en una casa de bolsa como promotores o analistas,
en compaas de seguros como administracin del portafolio de inversiones, y
en firmas de consultora financiera como asesores de inversionistas
individuales.

Mercados financieros o intermediarios
Las instituciones financieras son empresas que se especializan en la venta,
compra y creacin de ttulos de crdito, que son activos financieros para los
inversionistas y pasivos para las empresas que toman los recursos para
financiarse. (bancos, seguros, arrendadoras financieras, casas de bolsas, etc.)
Los ejecutivos financieros trabajan en instituciones financieras en el mercado
de valores.
DIRECCIN
FINANCIERA
INVERSIN
FINANCIERA
MERCADOS
FINANCIEROS
O INTERMEDIARIOS
Las Decisiones de
Inversin
Las Decisiones de
Financiamiento
Las Decisiones
Directivas
Inversin
Financiera
Mercados
Financieros

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Direccin financiera
La administracin financiera de las empresas estudia tres aspectos:
1.- La inversin en activos reales, la inversin en activos financieros y las
inversiones excedentes de efectivo. Es decir en lo que la empresa puede
invertir en el transcurso de sus operaciones, para abrir nuevos proyectos,
expansin de la misma, e incluso, cuando las propias empresas inician
operaciones, en que invertir.
2.- La obtencin de los fondos necesarios para las inversiones en activos. De
donde obtengo mis recursos para operar y financiar a la entidad, cules son
mis fuentes de financiamiento, son afirmaciones de la obtencin de capital por
medio de prstamos o crditos y aportaciones de los socios o dueos.
3.- Las decisiones relacionadas con la reinversin de las utilidades y el reparto
de dividendos. Como canalizar las utilidades en seguir operando el negocio,
invertir en nuevos proyectos y productos y la forma de redituarles a los
propietarios su aportacin al mismo.

Caractersticas de la asignacin de recursos escasos
Se distribuye a lo largo del tiempo ni los decisores ni los dems suelen
conocerlos anticipadamente con certeza.

1.2 LA IMPORTANCIA DE LAS FINANZAS CORPORATIVAS
Existen implicaciones financieras en casi todas las decisiones de negocios, por
lo que los ejecutivos de otras reas deben poseer un acervo suficiente de
conocimientos financieros para considerar estas implicaciones dentro de sus
propios anlisis.
La empresa
Conjunto de actividades destinadas a crear valor entidad capaz de transformar
un conjunto de inputs (materias primas, mano de obra, capital e informacin) en
un conjunto de outputs que toman la forma de bienes y servicios.

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El desarrollo del negocio implica reflejarlo primordialmente en el aspecto
financiero, para que a partir del mismo, tratar de posicionarlo dentro del entorno
competitivo.
En un entorno tan competitivo como hoy, el principal objetivo de la empresa es
crearse valor a s misma, a travs de los recursos con los que cuenta para
operar, dichos recursos pueden ser palpables, para prestar o vender un
servicio o producto, respectivamente, as como aquellos que pertenecen al
capital intelectual, intangible por naturaleza, que permite sacarle el mejor
provecho a los recursos tangibles. Para esto la empresa debe de identificar
claramente los recursos necesarios para operar y lograr los objetivos trazados.


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Hay que identificar tambin el entorno interno y externo en el cual se
desenvuelve la empresa, para determinar los aspectos a los que debe de
responder de forma adecuada. Dichos entornos estn delimitados entre s pero
es necesaria una relacin armoniosa y su contemplacin de ambos en la
planeacin financiera para corresponder a las necesidades especficas, motivo
por el cual fue creada la organizacin.












La empresa es un vehculo de inversin en el momento mismo que rene los
elementos del entorno que la rodea, principalmente con motivos de decisiones
de inversin, financiamiento y administracin de utilidades, considerando que
esa relacin se da cuando la empresa comienza a desarrollar estas funciones
financieras clave.











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Es por todo esto que necesitamos identificar y nombrar a cada uno de los
elementos del entorno interno y externo con los que se relaciona la empresa.












Consecuentemente, el anlisis del ambiente de la empresa y sus factores,
tanto internos como externos, permitir denotar de mejor manera las
actividades financieras de la misma, y as crearle valor y reconocimiento dentro
de la industria en la que opera. Lograr los objetivos de la empresa, genera no
solo riqueza al accionista, sino la maximizacin del valor de la empresa en
forma general, anteponiendo los intereses econmicos, incluso, por los de los
aspectos de permanencia en el mercado, logrando as un estatus que permita
obtener no solo ganancias, sino reconocimiento empresarial.

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1.3 LOS ESTADOS FINANCIEROS
Son los documentos primordialmente numricos elaborados generalmente de
manera peridica, con base en la informacin obtenida de los registros
contables, y que reflejan la situacin, o el resultado financiero a que se ha
llegado en la realizacin de las actividades por un periodo, o a una fecha
determinada.
Cuando se habla de Estados Financieros, comnmente se enfoca la idea hacia
el Balance General y el Estado de Prdidas y Ganancias, sin embargo, es
considerable el nmero y clase de Estados Financieros que pueden formularse
bajo tal enunciado, todo depende de la clase de empresa que se trate.


Funcin de los estados financieros
Proporcionar informacin til a los propietarios y acreedores de la empresa
acerca de la situacin actual de sta y su desempeo financiero anterior
para una mejor toma de decisiones.
Proporcionar a los propietarios y acreedores una forma conveniente para
fijar metas de desempeo.
Los estados financieros proporcionan bases convenientes para la
planeacin financiera.

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Balance general
Es el estado financiero bsico que muestra la situacin financiera de una
entidad a una fecha determinada, a travs de presentar:
- Sus recursos (activos)
- Los derechos de terceros sobre esos recursos (pasivos), y
- Los derechos de los propietarios (patrimonio o capital)

Estructura de un balance general












Presentacin del balance general
Como todo estado financiero, el balance general cuenta con tres partes
importantes:
ACTIVO PASIVO CAPITAL CONTABLE
Son los recursos,
bienes y derechos
con los que cuenta
la entidad para
realizar sus
actividades:
Edificios, Mobiliario,
Clientes, Bancos,
Caja, Equipo de
transporte, Marcas
comerciales,
Cuentas por cobrar,
etc...
Representa las
deudas y
obligaciones que
la entidad
contrae con
terceros:
Documentos por
pagar, Deudas
con
proveedores,
etc...
Representado por las
aportaciones de los
socios o dueos de la
entidad, as como por
los resultados
obtenidos por las
actividades realizadas.



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Encabezado: es la parte superior del balance general, en l se anota el nombre
de la entidad o empresa en que se emite, la fecha de presentacin del mismo y
la mencin de que se trata de un balance general.
Cuerpo: en el se anotan en forma clasificada las cuentas principales, y sus
cantidades, de activo, pasivo y capital.
Pie: en la parte inferior se anotan las firmas de las personas que elaboraron y
autorizaron dicho estado financiero.



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Estado de resultados
Es un estado financiero que muestra los ingresos, identificados con sus costos
y gastos correspondientes y, como resultado de tal enfrentamiento, la utilidad o
prdida neta del perodo contable.
Si los ingresos son mayores hay utilidad
Si los ingresos son menores hay prdida
Cuentas que lo integran
Ingresos
Representan las entradas de efectivo por concepto de realizacin de
actividades propias u otras de la entidad.






En las empresas comerciales e industriales se utiliza la cuenta ventas
En las empresas de servicios se utiliza la cuenta ingresos... seguida del
concepto correspondiente.
Conceptualmente
se clasifican en
Ingresos ordinarios
Otros Ingresos

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Costos
Representan los recursos sacrificados o invertidos en las actividades propias
del negocio, que permitirn generar ventas en cierto periodo dado. Cuentas
principales de costos.
- Costo de ventas y prestacin de servicios
- Costo de compra de mercancas
- Materias primas
- Mano de obra directa
- Materiales indirectos

Gastos
Los gastos representan las erogaciones hechas por concepto de las
actividades propias del negocio en el periodo correspondiente, necesarios para
la operacin del negocio.








Los gastos operacionales son los propios derivados de las actividades
principales del negocio, como los gastos de venta y administrativos.
Los gastos operacionales se derivan de actividades secundarias o no propias
del negocio.




Clasificacin
Gastos operacionales
Gastos no operacionales

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1.4 EL PAPEL DEL REA DE FINANCIEROS
El aspecto medular del rea de finanzas radica en que es el principal
alimentador de recursos a todas las dems reas, as como a las actividades
propias del negocio; tambin provee de informacin indispensable que permite
una toma de decisiones mejorada, en cuanto a lo que ms conviene al mismo.
Pero para todo buen funcionamiento se siguen estrategias bien fundamentadas
que permitan la obtencin de los fines de la empresa. La formulacin de la
estrategia o curso de accin a seguir permite delinear primeramente los
aspectos generales de la empresa a partir del anlisis del entorno empresarial;
estos aspectos permiten fincar los objetivos, misin y visin de la entidad as
como los planes de inversin. Posteriormente la implementacin de la
estrategia relaciona los aspectos generales con las actividades propias de la
empresa, permite identificar los procesos a desarrollar y quienes son los
encargados de ponerlos en prctica y de qu manera. El control
presupuestario permite analizar y medir los resultados obtenidos y tambin
trazar nuevos planes y nuevos presupuestos.












Como ya se mencion anteriormente, todo esto conlleva al proceso de
direccin estratgica, como algo primordial del rea de finanzas. Siguiendo la
serie necesaria que desarrollaran los principales funcionarios del rea de
finanzas. Este proceso administrativo financiero permite adecuar el entorno de
la empresa en el rumbo correcto y no en un camino incierto a la hora de tomar
decisiones estratgicas.

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Es necesaria la delimitacin del horizonte dentro del proceso estratgico que
delimite el entorno de la empresa. Formular sus objetivos financieros, filosofas
y polticas relacionados con la forma de pensar y actuar al momento de
desarrollar las tareas y de resolver los problemas, permite pasar a un segundo
nivel que es el de identificacin de los elementos con los aspectos esenciales
del negocio, y un tercer nivel, considera la forma de evaluacin de la entidad y
la instrumentacin de operaciones dentro de la misma.



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1.5 LA DIRECCIN FINANCIERA
El papel principal de la direccin financiera es el de desarrollar la planificacin
financiera. la planificacin financiera es un proceso que consiste en:
Analizar las alternativas de inversin y de financiamiento de las que dispone
la empresa.
Proyectar las consecuencias futuras de las decisiones presentes.
Decidir qu alternativas adoptar.
Medir el resultado obtenido frente a los objetivos establecidos en el plan
financiero.
Objetivos y alcances de la planificacin financiera
La planificacin financiera es parte de un proceso ms amplio, denominado
planificacin estratgica.
Planificacin estratgica










Planificacin financiera no se ha diseado para minimizar el riesgo, sino que
para decidir qu riesgo asumir y que riesgo son innecesarios o no merecen la
pena correr. La planificacin financiera no solo es prediccin. Tambin es
necesario preocuparse de los acontecimientos ms improbables como tambin
por los probables.
Anlisis
Interno
- Fortalezas
-
Debilidades
Anlisis
Entorno
- Oportunidades
- Amenazas
Estrategia
Competitiva
Objetivos
Planes
- Finanzas
- Marketing
- Produccin
- Personal
- Invest. Y
Desarrollo
Polticas
- Estados
Financieros
-

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Requisitos de la planificacin financiera
Prediccin. Cuando le presenten un conjunto de revisiones de la empresa, no
las acepte por su valor nominal. Averige que hay detrs de ellas y trate de
identificar el modelo econmico sobre el que se basan.
Eleccin del plan financiero. Optimo sobre alternativas planteadas y siempre
mantener un plan alternativo de accin.
Seguimiento del desarrollo del plan. Capaz de evaluar su desarrollo
Una vez considerada los elementos que debe de reunir la planificacin, se
considera un formato ptimo para su presentacin. Se muestra a continuacin
los tipos de planificacin de que se encarga formular la direccin financiera.
CONCEPTO PLANIFICACIN
ESTRATEGICA
PLANIFICACIN
DE
GESTIN
PLANIFICACIN
OPERATIVA
Horizonte Ms de 1 ao 1 ao Diario / Semanal
Finalidad Establecer Objetivos
de Largo Plazo
Establecer Objetivos
y Polticas a corto
plazo
Establecer
Objetivos
Rutinarios
Nivel Direccin Alta Direccin Alta Direccin y
Departamentos
Departamentos y
Mandos
Intermedios
Complejidad Muchas Variables Menor Complejidad Baja
Actividad a
Controlar
Resultados Globales Desviaciones
presupuestarias
Operaciones
realizadas
respecto a
estndares
Punto de
Partida
Anlisis del Entorno y
de la Organizacin
Planificacin
Estratgica e
Informacin Interna
Estndares
Tcnicos
Contenido Amplio, General y
cualitativo
Especifico, detallado
y cuantificado en $
Especifico y
cuantificado en
unidades fsicas
Naturaleza de
la Informacin
Externa, Intuitiva Interna, Financiera Interna, Tcnica
Grado
Prediccin
Bajo Medio Alto
Estructura de
Decisiones
No programadas e
imprevisibles
Relativamente
programadas
Muy programadas

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1.6 LAS FUNCIONES DE LA ADMINISTRACIN FINANCIERA
Responsabilidades del administrador financiero
El administrador financiero es el funcionario que se encarga de dirigir los
aspectos financieros de cualquier tipo de organizacin. Algunas de sus
principales funciones son las siguientes:
Presupuestacin y planeacin a largo plazo. Para planear y preparar
pronsticos, el administrador financiero debe de interactuar con los
ejecutivos responsables de las actividades generales de planeacin de
la empresa.
Decisiones de inversin y financiamiento de bienes de capital e
inventarios. Los administradores deben determinar una solida tasa de
crecimiento en ventas y jerarquizar las oportunidades alternativas de
inversin, lo que ayuda a decidir las inversiones que deben realizarse,
as como las fuentes y formas alternativas de fondos para financiarlas.
Adems se deben de tomar decisiones acerca del uso de fondos
externos, del uso de deudas y del financiamiento a largo plazo frente a
financiamiento a corto plazo.
Administracin de las cuentas por cobrar y el efectivo. El administrador
financiero en compaa de sus asistentes y dems empleados de
finanzas debern optimizar el uso de recursos y predeterminar el monto
necesario de los mismos para operar, considerando periodos de plazo
cortos en los cuales seguramente implicaran necesidades de solvencia
y liquidez que mantengan constantes las operaciones de la empresa.
Coordinacin y control de las operaciones. El administrador financiero
interacta con otros administradores de la empresa para ayudar a esta
a operar en la forma ms eficiente posible. Todas las decisiones de
negocios tienen efectos financieros, por lo que todos los administradores
financieros y los de diferente naturaleza deben tener ello muy en cuenta.

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Relacin con los mercados financieros. Esta actividad implica el uso de
los mercados de dinero y de capitales, en los cuales se obtienen los
fondos y se negocias los valores de la empresa.
En resumen el administrador financiero debe tomar decisiones respecto a los
activos que se deben adquirir y la forma en que deben ser financiados.
La funcin de finanzas en la empresa
En el organigrama funcional, una forma de encontrar el rea de finanzas es la
siguiente; en forma departamental, y considerando sus diferentes puestos que
puede incluir. Cabe hacer mencin que solamente es una ejemplificacin de la
presentacin del rea misma, sin que ninguna empresa tenga que sujetarse a
esta forma, esto porque al momento de disearla entran diversos factores, uno
de los principales, es el del tamao de la empresa.













Direccin de
produccin
Direccin General
Informacin
financiera
Impuestos
Presupuestos
Costos
Crditos y
cobranzas
Cuentas por pagar
Proyectos de
inversin
Administracin de
fondos
Direccin de ventas
y mercadotecnia
Direccin de
recursos humanos
Contralora Tesorera
Direccin de
finanzas

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UNIDAD 2. VALOR
2.1 VALOR DEL DINERO
El valor del dinero cambia con el tiempo y mientras ms largo sea este, mayor
es la evidencia de la forma como disminuye su valor. Tomemos como
referencia el valor de la matrcula en una universidad. Si el valor relativo va a
permanecer constante en el tiempo, es necesario que sta se incremente
anualmente en un valor proporcional a la tasa de inflacin, que en el fondo
indica que el valor de cada peso disminuye en el tiempo.
De otra manera, si una persona realiza una inversin, lo que se pretende es
que la suma invertida genere una rentabilidad por encima de la inflacin. La
diferencia entre esta rentabilidad y la tasa de inflacin se convierte en la renta
generada por el dinero que se invirti.
El dinero tiene entonces un valor diferente en el tiempo, dado que est
afectado por varios factores. Enunciemos algunos de ellos:
- La inflacin que consiste en un incremento generalizado de precios hace
que el dinero pierda poder adquisitivo en el tiempo, es decir que se
desvalorice.
- El riesgo en que se incurre al prestar o al invertir puesto que no tenemos
la certeza absoluta de recuperar el dinero prestado o invertido.
- La oportunidad que tendra el dueo del dinero de invertirlo en otra
actividad econmica, protegindolo no solo de la inflacin y del riesgo
sino tambin con la posibilidad de obtener una utilidad.
- El dinero tiene una caracterstica fundamental, la capacidad de generar
ms dinero, es decir de generar ms valor.
Los factores anteriores se expresan y materializan a travs de la Tasa de
Inters.
Por ejemplo, si un par de zapatos vale hoy $1.000 y la inflacin proyectada
para el ao entrante es de un 7%, esto quiere decir que para adquirir los
mismos zapatos dentro de un ao, ser necesario disponer de $1.070.

El clculo puede efectuarse de la siguiente manera:
Nuevo valor = 1.000 + 1.000 x 0,07 = 1.000 x (1 + 0,07) = 1.000 x 1,07
Nuevo valor = 1.070

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El termino valor puede significar distintas cosas para diferentes personas. Por
lo tanto, es necesario precisar la forma en que se emplea y se interpreta.
Veamos breve mente las diferencias que existen entre algunos de los
conceptos ms importantes del valor.
Valor de liquidacin contra valor de negocio en marcha
El valor de liquidaci6n es la cantidad de dinero que se podra obtener si se
vendiera un activo o grupo de activos (por ejemplo, una firma)
independientemente de su organizacin operativa. Este valor tiene un marcado
contraste con el valor de negocio en rnarcha de una empresa, que es la
cantidad en que esta se podr vender como un negocio en operacin continua.
Pocas veces estos dos valores son equivalentes, y a veces las comparaciones
en realidad valen ms muertas que vivas.
Los modelos de valoracin de los activos tendrn como supuesto que se trata
de negocios en marcha; es decir, compaas operativas capaces de generar
flujos positivos de efectivo a los inversionistas. Cuando no es aplicable este
concepto (por ejemplo, ante una quiebra inminente), el valor de liquidacin de
las empresas tendr una funcin mayor cuando se determine el valor de los
ttulos financieros de una empresa.
Valor contable contra valor de mercado
El valor contable de un activo es su valor en libros; esto es, su costo menos su
depreciacin acumulada. Por otra parte, el valor contable de una firma es igual
a la diferencia entre sus activos totales y sus pasivos y acciones preferentes,
segn el balance general. Debido a que el valor contable se basa en valores
histricos, es posible que tenga poca relacin con el valor de mercado de un
activo de las empresas.
En trminos generales, el valor de mercado de un activo simplemente es el
precio de mercado en que dicho activo (o uno similar) se intercambia en el
mercado abierto. En el caso de las empresas, muchas veces se piensa que el
valor de mercado es el valor ms elevado de liquidacin de las mismas o de los
negocios en marcha.
Valor de mercado contra valor intrnseco
El valor de mercado de un ttulo es su precio de mercado. En el caso de los
ttulos que se intercambian de manera activa, significara el ltimo precio
informado al que se vendieron por ltima vez. Cuando se trata de instrumentos

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intercambiados de una forma menos activa, se requerir un precio estimado de
mercado. Por otra parte, el valor intrnseco de un ttulo es el precio que deber
tener si se cotizara de manera adecuada, tomando en cuenta todos los factores
que intervienen en la valoracin: activos, ingresos, prospectos futuros,
administracin, y otros. En suma, el valor intrnseco de un ttulo es su valor
econmico. Si los mercados son razonablemente eficientes e informados, el
precio corriente de mercado de un ttulo fluctuara muy cerca de su valor
intrnseco.

2.2 VALOR DE LOS TTULOS A LARGO PLAZO
Un bono es un ttulo que genera determinada cantidad de intereses a los
inversionistas, periodo tras periodo, hasta que, finalmente, lo retira la compaa
emisora. Antes de poder entender a cabalidad el mtodo de valoracin de un
ttulo de este tipo, es necesario analizar ciertos trminos. Por un lado, los
bonos tienen un valor nominal. Por lo general, este valor es de $1,000 por
bono. Este ltimo casi siempre tiene un vencimiento determinado, que es la
fecha en que la compaa est obligada a pagar a los tenedores el valor
nominal del instrumento.
Finalmente, la tasa de cupn, o tasa anual de inters nominal, se establece en
la caratula del bono. Por ejemplo, si la tasa de cupn es de 12% sobre un bono
con un valor nominal de $1,000, la compaa paga al tenedor $120 cada ano
hasta su vencimiento.
Cuando se valora un bono, o cualquier otro ttulo, bsicamente se piensa en el
descuento, o capitalizacin, del flujo de efectivo que los tenedores recibirn
durante la vigencia del instrumento. Los trminos de un bono establecen un
patrn de pagos obligatorios legales en la fecha original de emisin. Dicho
patrn consiste en el pago de determinada cantidad de intereses durante cierto
nmero de aos, adems de un pago final, al vencimiento del bono,
equivalente a su valor nominal. La tasa de descuento, o capitalizacin, aplicada
al flujo de efectivo diferir entre bonos, dependiendo de la estructura de riesgo
de la emisin de dichos ttulos. No obstante, en trminos generales, se puede
decir que esta tasa est integrada por una tasa exenta de riesgos y una prima
de riesgo.

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Bonos perpetuos
El primer paso (y el ms sencillo) para empezar a determinar el valor de los
bonos es con una clase nica de instrumentos sin fecha de vencimiento. En
realidad, se trata de ttulos raros, pero sirven para ilustrar la tcnica de
valoracin en su forma ms simple. Este tipo de bonos conlleva la obligacin
del gobierno britnico de pagar determinada cantidad de intereses a
perpetuidad.
El valor presente de un bono perpetuo simplemente equivaldr al valor
capitalizado de un flujo infinito de pagos de intereses. Si un bono promete
pagar determinada cantidad de inters anual, en forma perpetua, su valor
presente (intrnseco), V, al a tasa de rendimiento que necesitan los
inversionistas por dicha emisin de deuda.
Bonos con un vencimiento limitado
Bonos cuponados. Si un bono tiene un vencimiento limitado, cuando se haga
su valoracin ser necesario considerar no s610 los intereses, sino el valor
terminal o al vencimiento (valor nominal).
Bonos cupn cero.
Los bonos cupn cero no generan intereses peridicos, sino que se venden
con un importante descuento en relacin con su valor nominal. (Por que
comprar un cupn que no devenga ningn inters? La respuesta es que los
compradores de estos ttulos obtienen un rendimiento. Este ltimo consiste en
el incremento gradual (o apreciacin) del valor de los ttulos con respecto a su
precio original, inferior al valor nominal, hasta que es amortizado a un valor
nominal en su vencimiento.
2.3 RIESGO Y RENDIMIENTO
2.3.1 Grado de Leverage Financiero.
El producto de los dos ndices antes descriptos, se conoce como leverage
combinado, el cual se puede definir como el porcentaje de variacin en el EBIT
(o GAII) ante una variacin porcentual unitaria de las ventas. Surge del
cociente entre las ventas menos el costo variable total, sobre el EBIT menos
los intereses.

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El leverage total implicar que al modificarse el volumen de ventas, se alterar
el beneficio econmico, lo que a su vez provoca una variacin del beneficio
financiero.
Si tomamos la alternativa de mayor apalancamiento operativo y financiero de
los ejemplos anteriores y los volcamos en un Estado de Resultados podremos
ver cmo la incidencia de cambios en las ventas tiene un efecto multiplicativo
en empresas altamente apalancadas.
En el siguiente ejemplo mostramos como aumenta la variabilidad de los
resultados segn la empresa est financiada con deuda o con recursos
propios.




Estructura de financiamiento Alternativa A Alternativa B
Deuda 50.000 0
Recursos propios 50.000 100.000
Activos 100.000 100.000

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En este caso la empresa A tiene una mayor variabilidad frente a cambios de
escenarios, lo que se debe a la incidencia de los cargos financieros de su
estructura de resultados. El punto de interseccin entre ambas rectas se lo
denomina comnmente punto muerto para el accionista y es donde resulta
indiferente financiarse con recursos propios o de terceros.
2.3.2 Grado de Leverage Operativo
El leverage operativo es un indicador que muestra cmo evolucionan las
ganancias antes de impuestos y de intereses (EBIT o GAII) ante los cambios
en las ventas. Debe observarse que en este anlisis no se incluyen los
intereses de devengados por deudas ni los impuestos sobre la renta.
El ndice surge del cociente entre el neto de las ventas menos el costo variable
total, dividido el neto entre las ventas menos costos variables y fijos.
El impacto que el efecto leverage operativo tiene sobre la empresa, depender
de la proporcin de costos operativos fijos en relacin con los variables. Las
compaas con leverage operativo ms alto, utilizan ms activos fijos en su
actividad diaria. En este grupo encontramos, principalmente industrias
manufactureras y tecnolgicas. En contraste con las empresas, por ejemplo, de
retail, donde la proporcin de activos fijos es ms baja en relacin al total de
costos asociados a la venta.
Como mencionamos en el punto anterior, por un lado a medida que aumenta el
nivel de ventas, sin necesidad de incrementar sus costos fijos, los mrgenes de

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ganancia se expanden y crecen ms rpido que las ventas y por otro lado la
empresa es ms vulnerable a bruscos cambios econmicos o a fluctuaciones
en los ciclos del negocio. Por este motivo, antes de la aplicacin de los
indicadores bajo anlisis, es necesario conocer el punto de equilibrio de la
empresa o de las lneas de producto (break even point), para de esta forma,
determinar niveles de produccin con sus beneficios asociados y sus
relaciones con la estructura de costos y el volumen de produccin. El uso de
este modelo permitir: a) conocer la cantidad de producto que debe ser
vendida para cubrir todos los costos de explotacin, sin tener en cuenta los
costos financieros, y b)calcular la utilidad antes de intereses e impuestos, que
se obtendrn para diferentes niveles deproduccin.
Las compaas con elevado apalancamiento operativo tienen, por lo general
una gran volatilidad en sus ganancias operativas, con su correlato en el precio
de sus acciones. El leverage operativo nos dice sobre el perfil de riesgo de una
compaa y nos permite analizar los resultados alternativos de las estrategias
corporativas.
Mediante un sencillo ejemplo se intenta demostrar el efecto del apalancamiento
operativo, en la estructura de costos de una compaa, correspondiendo
analizar las variaciones ante los cambios en el nivel de actividad. La empresa A
ha diseado una estrategia agresiva en tanto que B es ms conservadora.


29

En este grfico puede visualizarse la variacin que se produce en los
beneficios ante los cambios en las ventas en un caso de una empresa con bajo
apalancamiento y otra con alto apalancamiento operativo. La empresa "A" se
encuentra ms apalancada, por una mayor incidencia de costos fijos, lo cual se
refleja en una mayor pendiente, lo que permite la mayor volatilidad en sus
resultados frente a cambios en el nivel de actividad.
2.3.5 Grado de Leverage Combinado
El producto de los dos ndices antes descriptos, se conoce como leverage
combinado, el cual se puede definir como el porcentaje de variacin en el EBIT
(o GAII) ante una variacin porcentual unitaria de las ventas.
Surge del cociente entre las ventas menos el costo variable total, sobre el EBIT
menos los intereses.
El leverage total implicar que al modificarse el volumen de ventas, se alterar
el beneficio econmico, lo que a su vez provoca una variacin del beneficio
financiero.
Si tomamos la alternativa de mayor apalancamiento operativo y financiero de
los ejemplos anteriores y los volcamos en un Estado de Resultados podremos
ver cmo la incidencia de cambios en las ventas tiene un efecto multiplicativo
en empresas altamente apalancadas.

30
El grfico muestra claramente cmo se potencia el apalancamiento,
convirtiendo a los resultados en fuertemente voltiles ante cambios.





31
2.3.6 Mtodo Dupont para el Rendimiento
El modelo Dupont es una tcnica que se puede utilizar para analizar la
rentabilidad de una compaa que usa las herramientas tradicionales de
gestin del desempeo. Para permitir esto, el Modelo Dupont integra los
elementos de las declaraciones ingresos con los del balance. Para explicar por
ejemplo, los bajos mrgenes netos de venta y corregir la distorsin que esto
produce, es indispensable combinar esta razn con otra y obtener as una
posicin ms realista de la empresa. A esto nos ayuda el anlisis DUPONT.
Concepto
El sistema DUPONT es una de las razones financieras de rentabilidad ms
importantes en el anlisis del desempeo econmico y operativo de una
empresa.
El sistema DUPONT integra o combina los principales indicadores financieros
con el fin de determinar la eficiencia con que la empresa est utilizando sus
activos, su capital de trabajo y el multiplicador de capital (Apalancamiento
financiero).
En principio, el sistema DUPONT rene el margen neto de utilidades, la
rotacin de los activos totales de la empresa y de su apalancamiento
financiero.
Estas tres variables son las responsables del crecimiento econmico de una
empresa, la cual obtiene sus recursos o bien de un buen margen de utilidad en
las ventas, o de un uso eficiente de sus activos fijos lo que supone una buena
rotacin de estos, lo mismo que la efecto sobre la rentabilidad que tienen los
costos financieros por el uso de capital financiado para desarrollar sus
operaciones.
Partiendo de la premisa que la rentabilidad de la empresa depende de dos
factores como lo es el margen de utilidad en ventas, la rotacin de los activos y
del apalancamiento financiero, se puede entender que el sistema DUPONT lo
que hace es identificar la forma como la empresa est obteniendo su
rentabilidad, lo cual le permite identificar sus puntos fuertes o dbiles.
Clculo del ndice DUPONT
Teniendo claro ya el significado de las dos variables utilizadas por el sistema
DUPONT, miremos ahora como es su clculo en su forma ms sencilla.
Sistema Dupont Anlisis Dupont

32
Una demostracin de la forma como pueden integrarse algunos de los
indicadores financieros, la constituye el denominado sistema Dupont. Este
sistema correlaciona los indicadores de actividad con los indicadores de
rendimiento, para tratar de establecer si el rendimiento de la inversin (Utilidad
neta - activo total) proviene primordialmente de la eficiencia en el uso de los
recursos para producir ventas o del margen neto de utilidad que tales ventas
generan.
El mtodo parte de la descomposicin del indicador de rendimiento del activo
total, de la siguiente manera:
Utilidad neta / Activo total = (Utilidad neta / Ventas) x (Ventas / Activo total)
La igualdad se produce cancelando matemticamente el factor ventas en la
parte derecha. Financieramente, esto quiere decir que, dependiendo del tipo de
empresa, el rendimiento de la inversin puede originarse principalmente en el
margen neto de ventas o en la rotacin del activo total.
Los dos indicadores involucrados en el clculo se pueden descomponer, si se
quiere ver con mayor claridad de dnde surgen los aciertos o las deficiencias.
(Utilidad neta/ventas)*(ventas/activo total)*(Multiplicador del capital)
Como se puede ver el primer factor corresponde a la primera variable (Margen
de utilidad en ventas), el segundo factor corresponde a la rotacin de activos
totales (eficiencia en la operacin de los activos) y el tercer factor corresponde
al apalancamiento financiero.
Suponiendo la siguiente informacin financiera tendramos:
Activos 100.000.000
Pasivos 30.000.000
Patrimonio 70.000.000
Ventas 300.000.000
Costos de venta 200.000.000
Gastos 60.000.000
Utilidad 40.000.000

Aplicando la formula nos queda

1. (Utilidad neta/Ventas). 40.000.000/300.000.000 = 13.3333
2. (Ventas/Activo fijo total) 300.000.000/100.000.000 = 3

33
3. (Multiplicador del capital = Apalancamiento financiero = Activos/Patrimonio)
100.000.000/70.000.000 = 1.43
Donde
13.3333 * 3 * 1.43 = 57,14.
Segn la informacin financiera trabajada, el ndice DUPONT nos da una
rentabilidad del 57%, de donde se puede concluir que el rendimiento ms
importante fue debido a la eficiencia en la operacin de activos, tal como se
puede ver en el clculo independiente del segundo factor de la formula
DUPONT.
El sistema Du Pont de anlisis financiero tiene amplio reconocimiento en la
industria. Este conjuga, en un estudio completo, las razones de actividad y el
margen de utilidad sobre las ventas, y muestra la forma en la que estas
razones interactan para determinar la tasa de rendimiento sobre los activos. .
Cuando se emplea el sistema Du Pont para el control divisional, tal proceso se
denomina a menudo control del rendimiento sobre los activos (ROA), donde el
rendimiento se mide a travs del ingreso en operacin o de las utilidades antes
de intereses e impuestos.
Rendimiento sobre la inversin = (Utilidad/Ventas) * (Ventas/Activo Total)
La parte superior del sistema muestra el Margen de Utilidad sobre Ventas; las
partidas de Gastos individuales son totalizadas y posteriormente los Costos
totales son sustrados de las Ventas para determinar el saldo de la Utilidad
Neta despus de Impuestos. Al dividir la Utilidad Neta entre las Ventas se
obtiene el Margen de Utilidad sobre las Ventas.
La parte inferior de la figura muestra la razn de Rotacin de Activos y cada
uno de los elementos que la conforman. Al dividir la Inversin Total en Activo
entre las Ventas se obtiene la Rotacin de la Inversin en Activos.
Luego, cuando la razn de Rotacin de Activos se multiplica por el Margen de
Utilidad sobre Ventas, el producto es el Rendimiento sobre la Inversin.
En principio, el sistema DUPONT rene el margen neto de utilidades, la
rotacin de los activos totales de la empresa y de su apalancamiento
financiero. Estas tres variables son las responsables del crecimiento econmico
de una empresa, la cual obtiene sus recursos o bien de un buen margen de
utilidad en las ventas, o de un uso eficiente de sus activos fijos lo que supone
una buena rotacin de estos, lo mismo que la efecto sobre la rentabilidad que

34
tienen los costos financieros por el uso de capital financiado para desarrollar
sus operaciones.
Partiendo de la premisa que la rentabilidad de la empresa depende de dos
factores como lo es el margen de utilidad en ventas, la rotacin de los activos y
del apalancamiento financiero, se puede entender que el sistema DUPONT lo
que hace es identificar la forma como la empresa est obteniendo su
rentabilidad, lo cual le permite identificar sus puntos fuertes o dbiles.
El ndice Dupont o sistema Dupont, es un indicador financiero que nos dice
cmo es que la empresa ha alcanzado los resultados financieros.
Para una empresa es fundamental conocer cmo ha llegado a los resultados
obtenidos, puesto que ello le permite corregir errores o aprovechar sus puntos
fuertes. El ndice o sistema Dupont considera dos elementos que evalan dos
aspectos generadores de riqueza en la empresa: margen de utilidad en ventas
y rotacin de activos totales.
Al aplicar el ndice Dupont nos damos cuentas si la rentabilidad de la empresa
est basada en amplio margen de utilidad en ventas, o est basada en una alta
rotacin de los activos de la empresa, lo que demostrara una alta eficiencia en
la gestin de los activos. Las empresas pueden optar por ganar poco por cada
producto vendido y vender muchos, o ganar mucho por cada producto vendido
pero vender pocos. En algunas actividades econmicas puede ser conveniente
vender ms a menor precio y as obtener la rentabilidad esperada, pero en
otras no.
Cuando la competencia es fuerte, donde el precio hace la diferente,
naturalmente que toca optar por vender a menor precio y aspirar a vender ms,
a la vez que es necesario mejorar la eficiencia en el uso de los activos, de
modo que se hace necesario recurrir a una perfecta combinacin de los dos
elementos esenciales que analiza el ndice Dupont.
El tercer factor que considera el ndice Dupont es el apalancamiento financiero,
dato importante puesto que all entra a jugar un papel importante el nivel de
endeudamiento de la empresa, lo cual sin duda tiene un costo que afecta la
rentabilidad generada por la empresa.
Algunas empresas pueden generar muy buenas utilidades pero son absorbidas
por el alto costo que se paga por la financiacin de algunos activos, de modo

35
que el apalancamiento financiero es un factor preponderante en la estructura
financiera de la empresa.
A todo empresario o inversionista la interesa conocer cul es la rentabilidad de
su empresa, negocio o inversin, y uno de los indicadores financieros que
mejor ayuda en esta tarea, es precisamente el ndice Dupont. El ndice Dupont
sirve en efecto, para determinar qu tan rentable ha sido un proyecto. Para
esto utiliza el margen de utilidad sobre las ventas y la eficiencia en la utilizacin
de los activos.
Bsicamente, la rentabilidad de una empresa est dada por esos aspectos. El
margen de utilidad nos dice que tanto de cada venta es utilidad. La eficiencia
en la utilizacin de los activos, nos dice, precisamente eso: que tan eficiente ha
sido la empresa para administrar sus activos. Que tanta ganancia se le ha
obtenido a los activos que se tienen. La empresa puede obtener buenas
utilidades obteniendo un margen amplio de utilidad sobre las ventas, o siendo
muy eficiente en la administracin de sus activos. Mejor si es una combinacin
perfecta de las dos.
Ejemplo:
Un producto que deje una utilidad del 50% sobre las ventas, y que adems sea
de una alta rotacin, es el negocio perfecto. Desafortunadamente eso casi
nunca sucede.
Por lo general, un producto con un amplio margen de utilidad sobre ventas, es
un producto con poca rotacin, y precisamente el alto margen es para
compensar la poca rotacin. Un ejemplo de esto son los automviles, los
cuales no se venden todos los das, razn por la cual deben trabajar con un
margen ms alto.
Caso contrario sucede con los productos de alta rotacin. Estos por sus
caractersticas, suelen manejar un menor margen de utilidad sobre venta, lo
cual es compensado por su rpida salida. Vender muchos productos a un
menor precio permite un buen resultado. Lo mismo que vender pocos
productos a un mayor precio.
El problema es que cuando la competencia es fuerte, no se puede manejar un
precio de venta alto, lo que significa que la rentabilidad de la empresa no se
debe basar en el margen de utilidad, sino en la eficiencia de los activos.


36
UNIDAD 3. HERRAMIENTAS PARA EL ANLISIS Y LA
PLANEACIN FINANCIERA
3.1 LOS ESTADOS FINANCIEROS
El Anlisis de Estados Financieros es un proceso mediante el cual se
determina el desempeo y posicin de una empresa en un periodo
determinado y delimitado, adems de que permite hacer comparaciones de los
resultados obtenidos al llevarlo a cabo.
Como ya se mencion, anteriormente, los estados financieros son documentos
que muestran los registros de las operaciones y/o transacciones en forma
resumida, que son elaborados y presentados de acuerdo a reglas de
contabilidad y Normas de Informacin Financiera (NIF). Proporcionan
informacin financiera necesaria para la toma de decisiones a partir de lo que
expresan cada uno de sus rubros que los integran, y por lo tanto, su
formulacin es necesaria y obligatoria para tener mejores referencias de la
situacin financiera de la empresa a una fecha determinada.
La contabilidad representa el lenguaje de los negocios, la forma por medio de
la cual las entidades comunican su situacin financiera, el resultado de sus
operaciones, los cambios en la situacin financiera y en la inversin de los
propietarios o patrocinadores. Por ello se dice que la informacin financiera es
todo tipo de informacin que comunique la posicin y desempeo financiero de
una entidad econmica, cuyo objetivo esencial es ser de utilidad al usuario
general durante el proceso de toma de decisiones econmicas. La forma por
medio de la cual se comunica dicha informacin son los estados financieros.
Para todo esto se necesita generar un ciclo financiero como el que se muestra
a continuacin.

37

3.2 LOS FONDOS
La administracin financiera se define por las funciones y responsabilidades
que pueden desempear los encargados del rea de las finanzas de la
empresa, y que permiten generar informacin con el procesamiento de los
datos que se obtienen de las operaciones econmicas que realiza la misma. Es
por esto, que existen tres funciones financieras clave que son la inversin, el
financiamiento y las decisiones de administracin de bienes, que permiten
tener bases slidas sobre las cuales decidir en cuestiones y problemticas
referentes a la materia econmica y financiera de la entidad.
Los fondos son obtenidos de fuentes internas y externas de financiamiento y
asignados a diferentes aplicaciones. Para las fuentes de financiamiento los
beneficios asumen la forma de rendimientos, rembolsos, productos y servicios.
Por lo tanto, las principales funciones que ayudan a decidir de forma adecuada
integran desde la planeacin, obtencin y utilizacin de los fondos para
maximizar el valor de una empresa. Las decisiones financieras importantes
son:
- Decisin de inversin. La decisin de inversin es la mas importante de
las tres decisiones primordiales de la compaa en cuanto a la creacin
de valor. Comienza con la determinacin de la cantidad total de bienes
necesarios para la compaa, tanto para la actividad operativa como
para el mantenimiento de liquidez en las arcas y poder solventar
cualquier problema financiero rutinario y no rutinario que se presente.

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- Decisin financiera. La segunda decisin importante de la compaa es
la decisin financiera. Una vez que se ha decidido en que se va invertir
dentro de la empresa, hay que decidir cmo conseguir las fuentes y
formas alternativas de fondos para financiar a la inversin. Adems se
deben de tomar decisiones acerca del uso de fondos externos, del uso
de deudas y del financiamiento a largo plazo frente al financiamiento a
corto plazo.
- Decisin de administracin de bienes. La tercera decisin importante de
la compaa es la decisin de administracin de bienes. Una vez que se
adquieren los bienes y se obtiene el financiamiento adecuado, hay que
administrar esos bienes de manera eficiente. El directivo financiero tiene
a su cargo responsabilidades operativas de diferentes grados en
relacin con los bienes existentes. Estas responsabilidades requieren
que se ocupe ms de los activos corrientes que de los activos fijos.
Lo ms importante en las empresas es lograr objetivos propuestos en trminos
financieros, que le dan mayor valor y realce a la empresa y hacen que esta se
cotice y mantenga un nivel de competitividad entre todas las dems,
representado por su valor de mercado y maximizacin de la riqueza de la
propia entidad y de los propietarios que la ostentan.
3.3 EL FLUJO DE EFECTIVO
Es un estado financiero integrado por las entradas y salidas de efectivo en un
periodo determinado. Se realiza con el fin de conocer la cantidad de efectivo
que requiere el negocio para operar durante un periodo determinado (semana,
mes, trimestre, semestre, ao).
El flujo de efectivo permite anticipar:
- Excedentes de efectivo.
- Cuando habr un faltante de efectivo.
- Como mecanismo de inversin a corto plazo
- Cuando y en qu cantidad se deben pagar prstamos adquiridos.
- Cuando efectuar desembolsos en capital de trabajo.

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- De cuanto se debe disponer para pagar prestaciones a los
empleados.
- De cuanto efectivo puede disponer el empresario para asuntos
personales.
- Con mayor exactitud, sus pronsticos y comparativos (Planeacin y
Control Presupuestal)
Elaboracin de la Planeacin del flujo de efectivo
1. Establecer el periodo que se pretende abarcar.
2. Hacer una lista de los ingresos probables para ese periodo:
Saldo de efectivo al inicio del periodo.
Ventas de contado.
Cobro a clientes durante el periodo de las ventas a crdito.
Prstamos a corto y largo plazo.
Ventas de activo fijo.
Nuevas aportaciones de accionistas.
Realizar sumatoria de todas las fuentes de ingreso.
3. Se enlistan las obligaciones que implican egresos de efectivo:
Compra de materia prima al contado.
Pago de materia prima durante el periodo de compras a crdito.
Gastos de fabricacin (combustibles, lubricantes, energa elctrica,
etc.)
Sueldos y salarios, incluido gastos personales del empresario.
Pago de capital e intereses por prstamos obtenidos.
Compras de activos fijos.
Gastos de operacin.
Otros.
Realizar sumatoria de todos los egresos obtenidos.
4. Restar a los ingresos los egresos correspondientes y decidir qu hacer,
segn hay dficit o supervit.

40
5. Estimar la cantidad mnima de efectivo que se requerir para mantener en
operacin a la empresa durante el periodo considerado.
6. Aumentar un 10% al mnimo considerado como margen para enfrentar
cualquier contingencia.
3.4 LA PLANEACIN A CORTO Y LARGO PLAZO
Como ya se manej anteriormente, la planificacin financiera es algo
indispensable hoy en da para no actuar bajo un banco de niebla al momento
de tomar decisiones dentro de los negocios empresariales. Por lo tanto una
buena planeacin para la obtencin y canalizacin de los recursos financieros
asegura en mayor grado la obtencin de los fines y metas trazados.
Se considera a la planificacin a corto plazo, aquella necesaria para operar en
el entorno productivo y competitivo del negocio. Es necesario fijar las metas y
los recursos ptimos para lograrlas en el corto plazo teniendo en cuenta varios
factores, como son: produccin, mano de obra, incentivos salariales, manejo de
cuentas por cobrar y la suficiente liquidez para hacer frente a las deudas a
corto plazo, por lo tanto, el planificar los recursos necesarios para operar es
importante para que la empresa realice y promueva la eficiencia y eficacia a
corto plazo.
La administracin de capital de trabajo es un rubro que se tiene que considerar
dentro de la planificacin de corto plazo, que puede ir de 6 meses a 1 ao de
operaciones. La empresa contempla su capital de trabajo y la sustenta en
bases econmicas fundamentadas, para tener el suficiente respaldo y el capital
necesario para operaciones propias del negocio.
La planificacin de largo plazo implica el proceso del presupuesto de capital,
incorporando tcnicas y mtodos necesarios para determinar la evaluacin
financiera que exprese la rentabilidad de la inversin en un periodo mayor a un
ao. Al igual que considerar las fuentes de financiamiento necesarias para
iniciar proyectos de inversin a largo plazo, y el grado de apalancamiento
necesario para llevarlo a cabo.


41
UNIDAD 4. ADMINISTRACIN DEL CAPITAL DE TRABAJO
1.1 ADMINISTRACIN DEL EFECTIVO Y VALORES COMERCIALES
La administracin del efectivo es de principal importancia en cualquier negocio,
porque es el medio para obtener mercancas y servicios. Se requiere una
cuidadosa contabilizacin de las operaciones con efectivo debido a que este
rubro puede ser rpidamente invertido. La administracin del efectivo
generalmente se centra alrededor de dos reas: el presupuesto de efectivo y el
control interno de contabilidad.
El control de contabilidad es necesario para dar una base a la funcin de
planeacin y adems con el fin de asegurarse que el efectivo se utiliza para
propsitos propios de la empresa y no desperdiciados, mal invertidos o
hurtados. La administracin es responsable del control interno, es decir, de la
proteccin de todos los activos de la empresa.
El efectivo es el activo ms lquido de un negocio. Se necesita un sistema de
control interno adecuado para prevenir robos y evitar que los empleados
utilicen el dinero de la compaa para uso personal.
Los propsitos de los mecanismos de control interno en las empresas son los
siguientes:
- Salvaguardar los recursos contra desperdicio, fraudes e insuficiencias.
- Promover la contabilizacin adecuada de los datos.
- Alentar y medir el cumplimiento de las polticas de la empresa.
- Juzgar la eficiencia de las operaciones en todas las divisiones de la
empresa.
El control interno no se disea para detectar errores, sino para reducir la
oportunidad que ocurran errores o fraudes. Algunas medidas del control interno
del efectivo son tomar todas las precauciones necesarias para prevenir los
fraudes y establecer un mtodo adecuado para presentar el efectivo en los
registros de contabilidad. Un buen sistema de contabilidad separa el manejo
del efectivo de la funcin de registrarlo, hacer pagos o depositarlo en el banco.
Todas las recepciones de efectivo deben ser registradas y depositadas en
forma diaria y todos los pagos de efectivo se deben realizar mediante cheques.
La administracin del efectivo es una de las reas ms importantes de la
administracin del capital de trabajo. Ya que son los activos ms lquidos de la

42
empresa, pueden constituir a la larga la capacidad de pagar las cuentas en el
momento de su vencimiento.
La administracin eficiente del efectivo es de gran importancia para el xito de
cualquier compaa. Se debe tener cuidado de garantizar que se disponga de
efectivo suficiente para pagar el pasivo circulante y al mismo tiempo evitar que
haya saldos excesivos en las cuentas de cheques.
Razones de mantener el efectivo
Las empresas mantienen efectivo por las siguientes razones fundamentales:
1. Transacciones
2. Compensacin a los bancos por el suministro de prstamos y servicios.
3. Precaucin
4. Especulacin
Cuando se administra en forma eficiente la inversin en activos circulantes
especficos, puede contribuirse al objetivo global de la empresa. Keynes ha
identificado tres motivos que implican efectivo: el motivo transaccin, el motivo
precaucin y el motivo especulacin.
El primero es la necesidad de efectivo para hacer frente a los pagos que se
presentan en el curso normal de los negocios (pagos por compras, mano de
obra y dividendos).
El segundo se relaciona con mantener un colchn o amortiguador para hacer
frente a eventualidades inesperadas. Cuanto ms proyectables sean los flujos
de efectivo del negocio, menores cantidades por precaucin se necesitarn. La
posibilidad de obtener prstamos de inmediato para afrontar este tipo de
egresos de efectivo tambin reduce la necesidad de este tipo de recursos. Es
importante sealar que no todos los recursos para transacciones de la
organizacin y las cantidades por precaucin tienen que mantenerse en
efectivo; es obvio que una parte puede conservarse en valores realizables
(activos que casi representan dinero).
El motivo especulacin se relaciona con mantener efectivo a fin de aprovechar
los cambios estimados en los precios de los valores. Cuando se espera que las
tasas de inters aumenten y que disminuyan los precios de los valores, este
motivo sugiere que la organizacin debe conservar efectivo hasta que se
termine el incremento en las tasas de inters.

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Cuando se espera que las tasas de inters desciendan, el efectivo se puede
invertir en valores; la organizacin se beneficiar con cualquier descenso futuro
en las tasas de inters y aumentos en los precios de los valores, aunque la
mayor parte no mantiene efectivo a fin de aprovecharse de los cambios
esperados en las tasas de inters. Por lo tanto este desarrollo de materia se
centrara en los motivos de transaccin y precaucin de la organizacin,
conservando estas cantidades en efectivo y en valores realizables.
Importancia de la administracin del efectivo
Dado que los otros activos circulantes (cuentas por cobrar e inventarios) se
convertirn finalmente en activo mediante la cobranza y las ventas, el dinero
efectivo es el comn denominador al que pueden reducirse todos los activos
lquidos.
Los "valores negociables" son instrumentos de inversin a corto plazo que la
empresa utiliza para obtener rendimientos sobre fondos temporalmente
ociosos.
Cuando una empresa experimenta una acumulacin excesiva de efectivo,
utilizar una parte de l como un instrumento generador de intereses. Aun
cuando los bancos comerciales pueden pagar intereses sobre los depsitos a
la vista, los clientes perciben generalmente tal compensacin por los saldos en
sus cuentas, en forma de honorarios reducidos por servicio o tasas menores de
inters sobre prstamos, o bien ambas cosas. Ciertos sistemas de obtencin
de intereses altamente lquidos permiten a la empresa percibir utilidades sobre
el efectivo ocioso, sin que por ello sacrifiquen parte de su liquidez.
Las estrategias bsicas que debern seguir las empresas en lo referente a la
administracin del efectivo son las siguientes:
1 Cubrir las cuentas por pagar lo ms tarde posible sin ganar la posicin
crediticia de la empresa, pero aprovechando cualquiera de los descuentos
en efectivo que resulten favorables.
2 Utilizar el inventario lo ms rpido posible, a fin de evitar existencias que
podran resultar en el cierre de la lnea de produccin o en una prdida de
ventas.
3 Cobrar las cuentas pendientes lo ms rpido posible sin perder ventas
futuras debido a procedimientos de cobranza demasiado apremiantes.

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Pueden emplearse los descuentos por pronto pago, de ser
econmicamente justificables, para alcanzar este objetivo.
La dificultad principal de la administracin del efectivo proviene de la falta de
coordinacin entre las entradas por concepto de ingresos y salidas por
concepto de costos.
El administrador financiero debe proyectar sus necesidades y excedentes de
efectivo durante el ao. Por ejemplo, una empresa que tiene muchas ventas en
una poca del ao, debe tener en cuenta que tendr gastos durante todo el
ao, en consecuencia el gerente financiero tiene que buscar la forma de tener
efectivo durante la poca de pocas ventas y de invertir los fondos excedentes
en poca de muchas ventas.
4.2 CUENTAS POR COBRAR Y ADMINISTRACIN DE INVENTARIOS
La eficiente administracin de los inventarios, permite a establecer sistema de
planeacin que servir para llevar un mejor control sobre el inventario de la
empresa, se plantean modelos bsicos como; el lote ptimo de compra,
reserva de inventario y punto de reorden de pedido; esto permite contestar las
preguntas: En qu momento pedir? y Cunto pedir?; tambin se tiene el
modelo bsico de ABC, control de inventarios.
Los efectos que tiene el control de inventarios sobre la administracin del activo
circulante de una empresa son muy importantes. El estudio de las tcnicas
encaminadas a alcanzar su eficiencia y funcionalidad de acuerdo a su
clasificacin, permitir apreciar con claridad la relacin y el costo de una buena
administracin financiera de inventarios, con las diversas polticas y planes
financieros de la organizacin.
Por otra parte nos permite, conocer los diferentes tipos de inventarios, puntos
de vista de distintos administradores conforme a los niveles de inventarios,
tambin conocer qu relacin hay con las cuentas por cobrar como inversin
en ambos casos.
Tipos de inventarios.
Los inventarios constituyen los bienes de una empresa destinados a la venta o
a la produccin para su posterior venta, tales como materias primas,
produccin en proceso, artculos terminados y otros materiales que se utilicen

45
en el empaque, envase de mercancas o las refacciones para mantenimiento
que se consuman en el ciclo normal de las operaciones.
Los inventarios representan la relacin clara, ordenada y valorada de los
bienes corpreos comprendidos en el activo circulante de una empresa y
destinados a la venta, ya sea en forma original, o despus de haber sido
elaborados o transformados parcial o totalmente.
La finalidad de los inventarios.
En las empresas mercantiles e industriales representa el motor de la venta, lo
que producir la utilidad a travs de un precio superior al costo de adquisicin
y/o fabricacin. Esta utilidad permitir a la empresa su existencia a travs del
tiempo.
Los inventarios estn constituidos en varias categoras como: materias primas,
y otros artculos como empaque y envases, produccin en proceso, artculos
terminados para ser vendidos a los clientes, producindose la utilidad en el
ciclo operativo a corto plazo al convertirse la ventas en cuentas por cobrar y en
efectivo al lograrse su cobro.
Los niveles de inventarios dependen principalmente de las ventas, de aqu la
necesidad de pronosticar las ventas antes de establecer niveles ptimos de
inventarios, esto hace difcil la administracin de los inventarios en la empresa.


46
Importancia de los inventarios dentro del capital del trabajo
Los inventarios, juntos con las cuentas por cobrar, constituyen la principal
inversin dentro de los conceptos que dan origen al capital del trabajo, pues no
habiendo inventarios no hay ventas y habra prdida de mercado, y no
habiendo ventas no hay utilidad y esto en cierto plazo llevara al cierre del
negocio.
Las polticas para administrar los inventarios deben ser formuladas
conjuntamente por las reas de ventas, produccin y finanzas. Estas polticas
consisten principalmente en la fijacin de parmetros para el control de la
inversin, mediante el establecimiento de niveles mximos de inventarios que
produzcan tasas de rotacin aceptable y constante.
Necesidades de informacin del inventario
Nivel de Inventario de Reorden de Pedido, o Punto de Reorden.- Se refiere al
importe del inventario que como mnimo debemos tener en existencia para
satisfacer la demanda del mercado, en tanto llega un nuevo pedido a nuestro
almacn. Se determina con base en la variacin promedio en das, existente
entre la fecha en se realiza el pedido de mercanca y la fecha en que llega
dicha mercanca a nuestro almacn. La variacin se multiplica por el consumo
diario promedio o ventas diarias promedio en unidades; y en caso de haber
reserva de inventario, esta se suma.
Es importante comentar el hecho de que no se deben tomar en cuenta para la
determinacin de la variacin promedio, los das inhbiles, mismos que
debern de restarse.
Considerando que se tienen ventas por 52,000 en unidades, y suponiendo que
se requiere un plazo de 2 semanas para la produccin y para el embarque de
las tarjetas, luego entonces, el nivel de inventario de reorden de pedido ser
de:
Ventas Anuales en Unidades / Semanas del Ao
52,000 / 52
1,000 Ventas Semanales en Unidades
Tiempo de produccin y embarque en semanas X Ventas Semanales en
Unidades
2 x 1,000 = 2,000 unidades

47
Lo que significa, que cuando nuestro inventario alcance un nivel de 2,000
unidades, es momento de solicitar un nuevo pedido.
Cuando una empresa solo falla en que involuntariamente se queda sin
inventario, los resultados no son agradables. Si esta es una tienda de
menudeo, el comerciante pierde la utilidad bruta de este artculo. Si es un
fabricante, la falta de inventario podra en casos extremos, hacer que se
detenga la produccin. Por el contrario si una empresa mantiene inventarios
excesivos, el costo de mantenimiento adicional puede representar la diferencia
entre utilidades y prdidas.
La administracin habilidosa de los inventarios, puede hacer una contribucin
importante a las utilidades mostradas por la empresa. Es por eso que es de
vital importancia el conocer los inventarios as como tambin que el saber
administrarlos, as como comprender los sistemas, mtodos, costos,
procedimientos y controles, que intervienen en su administracin

4.3 FINANCIAMIENTO A CORTO PLAZO
De todas las actividades de un negocio, la de reunir el capital es de las ms
importantes. La forma de conseguir ese capital, es a lo que se llama
financiamiento. A travs de los financiamientos, se le brinda la posibilidad a las
empresas, de mantener una economa estable y eficiente, as como tambin de
seguir sus actividades comerciales; esto trae como consecuencia, otorgar un
mayor aporte al sector econmico al cual participan.
El financiamiento a corto plazo consiste en obligaciones que se espera que
venzan en menos de un ao y que son necesarias para sostener gran parte de
los activos circulantes de la empresa, como:
- Efectivo
- Cuentas por Cobrar
- Inventarios.

48
El financiamiento a corto plazo se clasifica en: sin garantas especficas y con
garantas especficas; la primera es conseguir fondos, sin comprometer los
activos o bienes que posee en la empresa, en la otra, el acreedor le exige al
solicitante del crdito dejar una garanta colateral que comnmente es de un
bien tangible.
Ventajas y desventajas de diferentes fuentes de crdito a corto plazo
Fuentes de crdito Ventajas Desventajas
Crdito Comercial
Fuente de financiamiento flexible: Crece a
medida que las compras de la compaa se
incrementan.
El costo de oportunidad que
genera la renuncia a los
descuentos por pronto pago
pueden ser muy altos
Relativamente fcil de obtener
Gastos devengados e
ingreso diferido
* Fuente de financiamiento sin intereses
Limitada por consideraciones
legales, contractuales y
prcticas
Crdito bancario a corto
plazo
Fuente flexible de financiamiento puede
emplearse una lnea de crdito para
satisfacer necesidades estacionales de
fondos
* Puede exigir un saldo de
compensacin superior al saldo
normal de la compaa en su
cuenta de cheques
* Se exigen comisiones por la
Fuentes de
Financiamiento a
corto plazo
Sin Garanta
Espontneas
Cuentas por pagar ,
Pasivos
acumulados
Bancarias
Lnea de crdito,
Convenio de
crdito revolvente,
pagars
Extra-Bancaras
Documentos
negociables,
anticipo a clientes,
prstamos
privados, Papeles
Comerciales
Con Garanta
Cuentas por cobrar
Pignoracin de
cuentas por cobrar,
Factorizacin de
cuentas por cobrar.
Inventarios
Gravamen abierto,
Recibos de
fideicomiso,
Recibos de
almacenamiento.
Otras fuentes
Garanta de
acciones y bonos,
Prstamos con
codeudor, Seguros
de vida.

49
apertura de crdito garantizado
* Puede exigir una clusula de
"depuracin" y otras clusulas
de proteccin que limiten las
actividades de financiamiento
de la empresa
Papel Comercial
Tasa de inters comnmente inferior a a
tasa preferente bancaria
* Para emitir papel comercial se
necesita una lnea de crdito
bancaria sin usar
* No siempre es una fuente de
fondos confiable: las
condiciones de crdito escaso
en el mercado o de dificultades
financieras temporales pueden
limitar el acceso de una
compaa a sta fuente de
fondos
Crditos sobre cuentas por
cobrar
* Fuente flexible de financiamiento:
Financiamiento adicional disponible a
medida que las ventas y las cuentas por
cobrar se incrementan
* Las comisiones de servicio
pueden hacer que ste tipo de
financiamiento sea ms costoso
que las fuentes sin garantas
* Posibles ahorros en departamentos de
crdito y cartera vencida
* La Pignoracin o venta de
cuentas por cobrar puede
deteriorar la solidez financiera
de una empresa y limitar su
acceso al crdito sin garanta
* No necesita saldo de compensacin ni
clusula de "depuracin" como la lnea de
crdito

Crditos sobre inventarios
* Fuente flexible de financiamiento:
Financiamiento adicional disponible a
medida que las ventas y las cuentas por
cobrar se incrementan
Las comisiones de servicio
(Costos fijos y verticales) del
contrato de almacn prendario o
de depsito pueden hacerlo
ms costoso que las fuentes sin
garantas
* Posibles ahorros en costos de manejo y
almacenamiento de inventarios en el caso
de contrato de almacn prendario o de
depsito

50
UNIDAD 5. INVERSIN EN ACTIVOS DE CAPITAL
5.1 EL PRESUPUESTO DE GASTOS DE CAPITAL Y CLCULO DE FLUJOS
DE EFECTIVO
El trmino capital se refiere a los activos fijos que se usan para la produccin,
mientras que presupuesto es un plan que presenta en forma detallada los flujos
de entrada y salida correspondientes a algn periodo futuro.
El presupuesto de capital es un esbozo de los gastos planeados sobre activos
fijos y la preparacin del presupuesto de capital alude a la totalidad del proceso
referente al anlisis de los proyectos, as como a la decisin de si deberan
incluirse dentro del presupuesto de capital.
Importancia del presupuesto de capital
Un error en la elaboracin del pronstico de requerimientos de activos puede
tener serias consecuencias, si la empresa invierte un cantidad excesiva en
activos, incurrir en gastos muy fuertes. Sin embargo, sino gasta una cantidad
suficiente en activos fijos pueden surgir dos problemas; primero su equipo
puede no ser lo suficientemente eficaz para capacitarla para producir en una
forma competitiva. Segundo, si tiene una capacidad inadecuada, puede perder
una porcin de su participacin de mercado a favor de las empresas rivales y la
recaptura de clientes perdidos requiere e fuertes gastos de ventas y de
reducciones de precios, que resultan siempre costosos.
La oportunidad tambin es una consideracin importante en el presupuesto de
capital, los activos de capital deben estar listos para entrar en accin cuando se
les necesite.
Un presupuesto de capital efectivo puede mejorar tanto la oportunidad de las
adquisiciones de activos como la calidad de los activos comprobados. Una
empresa que pronostique en forma anticipada sus necesidades de activos de
capital tendr la oportunidad de comprar e instalar dichos activos antes de que
se necesiten.
Sin embargo, si una empresa pronostica un incremento en la demanda y
posteriormente ampla su capacidad de satisfacer la demanda anticipada, pero
las ventas no aumentan, se ver obligada con un exceso de capacidad y con
costos muy altos. Esto puede conducir prdidas a an a la quiebra, por lo tanto,
la adopcin de un pronstico de ventas exacto es de importancia fundamental.

51
La preparacin del presupuesto de capital es importante porque la expansin
de activos implica por lo general gastos muy cuantiosos y antes de que una
empresa pueda gastar una gran cantidad de dinero, deber tener fondos
suficientes y disponibles. Por consiguiente, una empresa que contemple un
programa mayor de gastos de capital debera establecer su financiamiento con
varios aos de anticipacin para que los fondos que se requieran estn
disponibles.
Forma de generar ideas para proyectos de capital
Los proyectos de presupuesto de capital son creados por la empresa. El
crecimiento de una empresa e incluso su capacidad para seguir en condiciones
competitivas y para sobrevivir, depender de un flujo constante de idea para el
desarrollo de nuevos productos, de las formas para mejorar los ya existentes y
de las tcnicas para elaborar la produccin a un costo ms bajo. En
consecuencia, una empresa bien administrada deber hacer un gran esfuerzo
para desarrollar buenas propuestas de presupuesto de capital.
Debido al hecho de que algunas ideas de inversiones de capital sern buenas y
otras no lo sern, es necesario establecer procedimientos que permitan
apreciar el valor de tales proyectos para la empresa.
Clasificaciones de proyectos
- Proyectos de reemplazo: mantenimiento del negocio. Consiste en
aquellos gastos que sern necesarios para reemplazar los equipos
desgastados o daados que se usan para la elaboracin de los productos
rentables. Estos proyectos de reemplazo son necesarios cuando las
operaciones deben continuar.
- Proyectos de reemplazo: reduccin de costos. Incluye aquellos gastos
que se necesitarn para reemplazar los equipos utilizables pero que ya son
obsoletos. En este caso, la meta consiste en disminuir los costos de la
mano de obra, de los materiales o de otros insumos tales como la
electricidad. Estas decisiones son de naturaleza discrecional y por lo
general se requiere de un anlisis ms detallado para darles apoyo.
- Proyectos de expansin de los productos o mercados existentes. Aqu
se incluyen los gastos necesarios para incrementar a produccin de los
productos actuales o para ampliar los canales o instalaciones de
distribucin en los mercados que se estn atendiendo actualmente. Estas

52
decisiones son ms complejas ya que se requiere de un pronstico explcito
con relacin al crecimiento de la demanda. La decisin se toma un nivel
ms alto dentro de la empresa.
- Proyectos de expansin hacia nuevos productos o mercados. Se
refieren a los gastos necesarios para elaborar un nuevo producto o para
expandirse hacia un rea geogrfica que actualmente no est siendo
atendida. Estos proyectos implican decisiones estratgicas que podran
cambiar la naturaleza fundamental del negocio, y requieren la erogacin de
fuertes sumas de dinero a los largo de periodos muy prolongados, se
requerir de un anlisis muy detallado y la decisin final se tomar
generalmente en los niveles jerrquicos ms altos.
- Proyectos de seguridad y/o de proteccin ambiental. Se refieren a los
gastos necesarios para cumplir con las disposiciones gubernamentales, con
los contratos laborales o con las plizas de seguros. Estos gasto se
denominan inversiones obligatorias o proyectos no productores de ingresos.
- Proyectos diversos. Esta categora es de naturaleza general e incluye los
edificios de oficinas, los lotes de estacionamiento, los aviones para
ejecutivos y otros aspectos similares. La forma en que se manejan estos
proyectos vara entre cada empresa
Determinacin de Flujos de Ingresos y Gastos
Los ingresos y gastos se elaboran a partir de los supuestos de precios de los
productos o servicios que el proyecto genere y de los costos y gastos
estimados.

En general, en la mayora de los proyectos de inversin, los flujos de ingresos
corresponden a mayores ventas o a una reduccin de costos de produccin.
Pero lo que nos interesa, son los flujos de caja o de efectivo y no los ingresos y
gastos contables, puesto que, lo relevante para evaluar un proyecto de
inversin, son las salidas y entradas de efectivo, tal como se evala cualquier
alternativa de ahorro o inversin.
Cuando una persona toma en un banco comercial un depsito a plazo, el
ahorro corresponde a una salida de efectivo y, al vencimiento del depsito, el
banco devuelve el capital ms los intereses correspondientes, tambin, en
trminos de efectivo.

53
Por lo tanto, el proceso de determinacin de los flujos de caja debe ser lo ms
exacto posible, tanto de la inversin inicial como de los flujos futuros, que
producira un proyecto durante un cierto perodo de tiempo.
Para lo anterior, es indispensable contar con toda la informacin necesaria para
la determinacin de los flujos de caja. Esta informacin, incluye: las ventas
fsicas estimadas, sus precios, los costos de las materias primas, el costo de la
mano de obra, la tasa de impuesto, aranceles, tasa de inters del prstamo,
etc. Tan importante es una buena estimacin de los flujos relevantes del
proyecto que, cualquier error, puede conducir a una mala poltica de inversin,
ya sea, aceptando un proyecto malo o no rentable, o bien, rechazando un
proyecto bueno o rentable.
Determinacin de los Flujos de Caja Relevantes
La apreciacin o evaluacin de las alternativas de inversin requiere la
seleccin y determinacin de los ingresos y costos relevantes, la programacin
de los flujos de caja asociados con cada alternativa a travs del tiempo, la
estimacin de la vida til de la inversin inicial y el conocimientos de otros
factores similares que, sin duda, afectarn a los futuros ingresos y egresos de
efectivo asociados al proyecto.

El principio que rige la seleccin de los flujos de caja relevantes, es fcil de
establecer: se trata slo de los flujos de caja que se crearan o modificaran,
como consecuencia de una decisin de inversin.
Por ejemplo, en una decisin de reemplazar una lnea de produccin obsoleta
Es relevante el valor de las mquinas que se pretenden reemplazar?
La caracterstica de los flujos de caja relevantes es que stos deben ser
incrementales, es decir, producen variacin de los flujos que la empresa
percibe actualmente y, de esa forma, se cuantifican. De esta manera, el valor
de venta que se obtenga de las mquinas a reemplazar, es un ingreso de caja
relevante, porque ste se genera al llevar a cabo el proyecto.
Una caracterstica distintiva de los flujos de caja relevantes es que stos se
establecen en su efecto neto despus de impuestos; la razn es que los flujos
relevantes son aquellos que quedan a disposicin de los inversionistas.




54
Tratamiento de los Costos de Oportunidad
No slo los desembolsos de efectivo deben considerarse en la inversin inicial,
sino que, tambin, deben tomarse en cuenta los costos de oportunidad.
Veamos stos, a travs del siguiente ejemplo.
Ejemplo: Un inversionista decide llevar a cabo un proyecto agrcola, para lo
cual, siembra en la parcela de la que es propietario. Debe o no considerar en
la inversin inicial el valor comercial de la parcela? La respuesta es afirmativa
porque, no obstante, no pagar por el terreno del cual es dueo, sacrifica su
uso alternativo por destinarlo al proyecto agrcola. Lo anterior, porque el dueo
ya no puede venderlo, ni arrendarlo ni usarlo en otra alternativa, que no sea el
proyecto de inversin.
Costos Hundidos
Estos costos son aquellos que ya se realizaron y no producen ningn efecto
sobre los flujos futuros del proyecto, es decir, si se lleva a cabo o no el
proyecto, el costo hundido ya se efectu y, por lo tanto, no es relevante para
realizar o no el proyecto.

Por ejemplo, si el proyecto consiste en introducir una mejora tecnolgica al
actual sistema de inventario de una empresa, que cost $ 3 millones hace
cinco aos. Al evaluar el proyecto de modernizacin del sistema de inventarios,
el costo de adquisicin del sistema no se incluye, porque constituye un
desembolso realizado previamente y que no afecta la decisin de realizar o no
el proyecto de inversin.
Situacin de los Ahorros de Costos
Si una empresa estudia reemplazar una mquina que est en operacin, por
otra ms moderna, que tiene gastos operacionales inferiores.

En este caso, los ahorros en gastos operacionales despus de impuestos,
deben considerarse ingresos relevantes, por cuanto, son incrementales y
afectan la decisin. Asimismo, la mquina nueva, si se compra, podr
depreciarse en relacin con su vida til, pero si la mquina antigua se vende,
no podr seguir deprecindose.
En tal sentido, diremos que la depreciacin incremental, es decir la de la
mquina nueva menos la de la mquina antigua, es un costo incremental para
el proyecto. Tal como se explic anteriormente, en este caso, tambin es
relevante para la decisin de comprar la mquina nueva, el hecho que la

55
mquina antigua pueda ser vendida, constituyendo un ingreso incremental, por
el precio de su posible venta.
Situacin de la Depreciacin
La depreciacin incremental no es un costo que haya que pagar, ya que ese
costo, ser pagado cuando se compren los activos que a futuro se depreciarn
y que sean necesarios adquirir. En este sentido, la depreciacin es slo un
gasto contable y no un desembolso en efectivo, por lo que se considera, slo
para efectos de reducir los impuestos, es decir, se considera un flujo relevante
porque permite un ahorro de impuestos y, por lo tanto, el gasto de depreciacin
se suma despus de impuestos para determinar los flujos de caja del proyecto.

Determinantes de la Inversin Inicial
La inversin inicial de un proyecto, generalmente, est compuesta por el costo
de adquisicin de los activos nuevos, ms cualquier otro costo necesario para
su instalacin y puesta en marcha. A lo anterior, se deduce el valor que pudiera
esperarse por la venta de aquellos equipos que se daran de baja, por el hecho
de no necesitarse, al reemplazarlos por la nueva inversin.

Sin embargo, en este tipo de proyectos, la inversin inicial debe ajustarse por
impuestos, en la medida que la venta de los equipos que se reemplazarn se
realicen con utilidad o prdida, es decir, sobre o bajo el valor libro o contable.
De esta manera, si los activos reemplazados son vendidos a un valor superior
al valor libro, esta utilidad por la venta del activo, implicar el pago de un mayor
impuesto, lo que incrementar la inversin inicial. As, el mayor impuesto a
pagar, es el producto entre la utilidad obtenida en la venta y la tasa de
impuesto. Por su parte, en el caso de que los activos reemplazados sean
vendidos a un valor inferior a su valor libro o contable, entonces, se producir
una prdida que permitir un ahorro de impuesto y este valor se deducir de la
inversin inicial.

Por ejemplo, si se trata de un proyecto de expansin, la determinacin de la
inversin inicial, slo debe considerar el costo de adquisicin de los activos
adquiridos y su costo de instalacin. Pero qu sucede con un proyecto de
inversin de reemplazo?

56
Ejemplo

Si una empresa piensa renovar su camin de reparto que le cost, hace tres
aos, $30 millones y hoy tiene una depreciacin acumulada de $10 millones. El
nuevo camin le cuesta $50 millones a la empresa y, por camin a reemplazar,
se obtendran $15 millones. Sobre la base de lo anterior cul sera la inversin
inicial del proyecto de reemplazo del camin?
Para determinar la inversin inicial o los flujos relevantes de la inversin, se
debe considerar el costo de adquisicin del nuevo camin, al cual, se le deduce
el valor obtenido por el camin que se reemplaza y, finalmente, debe rebajarse
el menor impuesto a pagar por la prdida producida en la venta del camin
reemplazado. El ahorro de impuesto es un ingreso de efectivo y debe
considerarse un flujo relevante.
A continuacin veremos la determinacin de la inversin inicial:
Costo de adquisicin (50.000.000)
Menos valor reemplazo 15.000.000
Ahorro de impuesto (*) 750.000__
Inversin inicial (34.250.000)
(*): El valor libro del camin reemplazado es de $ 20 millones (costo de
adquisicin menos depreciacin acumulada) y su valor comercial de venta es
de $ 15 millones. Por lo tanto, la venta produjo una prdida de $ 5 millones
(valor libro menos valor de venta). Esta prdida es contable, pero rebaja la
base imponible y permite pagar un menor impuesto o ahorrar parte del
impuesto a pagar.
Si la tasa de impuesto es de un 15%, entonces, el ahorro de impuestos
alcanzar a $750.000 (prdida por venta de activo x tasa de impuesto a la
renta).

57
Ahora, si la venta del activo reemplazado produce una utilidad, entonces, se
producir un mayor impuesto a pagar, el que se debe agregar a la inversin
inicial.
Obsrvese que, el mismo valor de la inversin inicial obtenido anteriormente,
se puede determinar a travs de la suma del valor libro de la mquina
reemplazada ms el resultado despus de impuestos obtenido por dicha venta.

El detalle de lo anterior es el siguiente:
Costo de adquisicin nuevo camin (50.000.000)
Valor comercial camin reemplazado 15.000.000
Menos valor libro camin reemplazado 20.000.000
Resultado venta camin reemplazado (5.000.000)
Impuestos (15%) (750.000)
Resultado despus Impuestos (4.250.000)
Menos Valor Libro 20.000.000
Inversin Inicial (*) (34.250.000)

(*) Costo adquisicin nuevo camin (-50.000.000) - Valor Libro camin
reemplazado (20.000.000) - Prdida despus Impuestos por Venta camin
reemplazado (-4.250.000).

Inversin Fija y Capital de Trabajo
En ciertos proyectos, la inversin inicial contiene una parte destinada a la
compra de activos fijos y un incremento en el capital de trabajo necesario, para
que dichos activos fijos funcionen adecuadamente. En tal caso, la inversin
adicional en capital de trabajo, formar parte de la inversin del proyecto, la
cual, normalmente, se recuperar al final de la vida til del proyecto en un
100%, debido a que no se encuentra sujeto a depreciacin.
En vista de lo anterior, la inversin adicional en capital de trabajo necesario, se
suma a la inversin inicial en activos fijos, mostrndose un flujo positivo, en el

58
ltimo ao, despus de impuestos. Esto es, porque se parte de la base que,
una vez finalizado el proyecto, el capital de trabajo no se requerir para otros
perodos y, como ste en el largo plazo se transformar en efectivo, se suma al
flujo del ltimo perodo, despus de impuestos.
Por lo general, se considera el capital de trabajo adicional en la inversin inicial,
cuando se trata de proyectos con fines de expansin en la empresa y no
cuando el proyecto consiste en reemplazar un activo por otro.
La cuantificacin del capital de trabajo para la determinacin del capital de
trabajo, normalmente, se realiza sobre la base de su ciclo, es decir, a los das
de permanencia de sus inventarios y de sus cuentas por cobrar. En otras
palabras, es el monto que requiere financiar la empresa para cubrir los gastos
corrientes en que incurre y que tarda en recuperar.
Por ejemplo, si el proceso de produccin tarda 45 das, la comercializacin de
los productos a ser incluidos en el proyecto, demora otros 30 das si, adems,
se estima que los clientes pagan en promedio a los 35 das y que los
proveedores nos otorgan un crdito de 30 das para financiar los inventarios,
entonces, el ciclo del capital de trabajo ser de 80 das (45+30+35-30).
De acuerdo a lo anterior, la empresa deber financiar el desfase del efectivo
durante la etapa de operacin correspondiente a los 80 das; las necesidades
de capital de trabajo a incluir en la inversin inicial sern, por lo tanto, los 80
das de produccin correspondientes al primer ao (ventas 1 ao / 360) x 80
das.
Valores Residuales o Terminales
La determinacin del valor residual, terminal, de salvamento o de rescate
corresponde al valor que se espera valdrn los activos que conforman la
inversin inicial y, en este sentido, adquiere mucha importancia para una
correcta cuantificacin de los flujos y, por lo tanto, de una buena evaluacin.

El valor residual incluye todos aquellos tems susceptibles de ser vendidos al
trmino de la vida til de un proyecto y se compone de terrenos, edificaciones,
instalaciones, maquinarias y capital de trabajo.
El valor de mercado o comercial de los activos al trmino del ltimo ao es la
mejor forma de tratar el clculo del valor residual o terminal del proyecto,
despus de impuestos.

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Por ejemplo, los terrenos se valorizan a su valor de adquisicin y, su valor
residual, es similar al de inicio del proyecto, porque este tipo de activos no se
deprecia.
Las edificaciones e instalaciones, pueden tener algn grado de dificultad, pero
se puede estimar su valor residual, a partir del valor que tendran las distintas
piezas por separado, por ejemplo, los galpones.
En el caso de las maquinarias y equipos puede ser importante, para fines de
determinar su valor residual, su probable obsolescencia tecnolgica.
Normalmente, cuando el uso de los equipos y maquinarias es slo para el
proyecto de inversin, su valor residual se puede estimar en cero.
El capital de trabajo, como ya se dijo, es una inversin que se debe efectuar al
inicio del proyecto, pero constituye un ingreso a su trmino, ya que es un activo
no depreciable.
La elaboracin del presupuesto del capital involucra:
1 La generacin de propuesta de proyectos de inversin, consistente con los
objetivos estratgicos de la empresa.
2 La estimacin de los flujos de efectivo de operaciones, incrementales y
despus de impuestos para el proyecto de inversin.
3 La evaluacin de los flujos de efectivo incrementales del proyecto.
4 La seleccin de proyectos basndose en un criterio de aceptacin de
maximizacin del valor.
5 La revaluacin contina de los proyectos de inversin implementados y el
desempeo de auditoras posteriores para los proyectos completados.

Estimacin de los flujos de efectivo de operaciones incrementales y
despus del impuesto del proyecto de inversin.
Lo ms importante del presupuesto de capital es estimar los flujos de efectivo
futuros para un proyecto. Los resultados finales que se obtengan de nuestro
anlisis no son ms que mejores que la exactitud de nuestros estimados de
flujo de efectivo. Debido a que el efectivo, no la utilidad, es fundamentalmente
para todas las decisiones de la empresa, los beneficios que se esperan de un
proyecto se expresan en trminos de flujo de efectivo en lugar de utilidad.
Los flujos de efectivo deben determinarse sobre una base despus de los
impuestos. El desembolso inicial de la inversin, as como la tasa de descuento

60
apropiada, se expresarn en trminos posteriores a los impuestos. Por lo tanto,
todos los flujos proyectados necesitan ser establecidos sobre una base
equivalente, posterior a los impuestos.
La informacin se tiene que presentar sobre una base incremental, de mano de
que se analice solo la diferencia entre los flujos de efectivo de la empresa con y
sin el proyecto. La clave es analizar la situacin con y sin la nueva inversin,
solo importan los flujos de efectivo incrementales.
En este aspecto se deben ignorar los costos hundidos que son desembolsos
pasados irrecuperables que, puesto que no pueden ser recuperados, no deben
afectar las acciones actuales o las decisiones futuras. El costo de oportunidad
tiene que ser incluido en la evaluacin del proyecto ya que se pierde al no
tomar la siguiente y mejor alternativa de inversin.
Caractersticas bsicas de los flujos relevantes del proyecto.
- Flujos de efectivo (no utilidad contable)
- Flujos de operaciones (no de financiamiento)
- Flujos despus de impuestos
- Flujos incrementales
Al estimar los flujos de efectivo debe tomarse en cuenta la inflacin prevista.
Principios bsicos que deben ser tomados en cuenta al estimar los flujos
de efectivo de operaciones y despus de impuesto.
Ignorar los costos hundidos.
Incluir los costos de oportunidad.
Incluir los cambios en el capital de trabajo efectuados por el proyecto
libre de cambios espontneos en los pasivos circulantes.
Incluir los efectos de la inflacin.
Dado que el efectivo, y no la utilidad contable, es primordial para todas las
decisiones de la empresa, expresamos los beneficios que esperamos recibir de
un proyecto en trminos de flujo de efectivo en vez de flujo de utilidad.

61
Los flujos de efectivo deben medidos sobre una base incremental, despus de
impuestos. Adems, nuestro inters est en los flujos de operaciones no en los
de financiamiento.
La depreciacin fiscal bajo el sistema de recuperacin de costos acelerado
modificado (Ley de Reforma Fiscal de 1986). Tiene un efecto significativo sobre
el tamao y patrn de los flujos de efectivo. Algo que tambin afecta el tamao
y patrn de los flujos de efectivo es la presencia de valor de salvamento y los
cambios efectuados por el proyecto en los requerimientos de capital de trabajo.
El til clasificar los flujos de efectivo del proyecto en tres categoras basadas en
la medida de tiempo:
El flujo de salida de efectivo inicial.
Flujos netos de efectivo incrementales provisionales.
El flujo neto de efectivo incremental del ao final.
Consideraciones fiscales
1. Mtodos de depreciacin:
La depreciacin es la distribucin sistemtica del costo de un activo de capital
durante un perodo para propsitos de reporte financiero, propsitos fiscales, o
ambos.
Para depreciar los activos de capital se pueden utilizar varios procedimientos
alternativos, stos incluyen la depreciacin en lnea recta y varios mtodos de
depreciacin acelerada para propsitos fiscales, uno que permite una
cancelacin ms rpida y, por tanto, una cuenta de impuestos menor.
2. Base depreciable:
Calcular la depreciacin para un activo requiere una determinacin de la base
depreciable del activo que es el costo instalado completamente de un activo.
Esta es la cantidad que, por ley, puede ser cancelada a travs del tiempo para
propsitos fiscales.
El costo del activo incluyendo cualquier gasto capitalizado, tales como
embarque e instalacin, en los que se incurre para preparar el activo para el
uso al que est destinado.
3. Venta o liquidacin de un activo depreciable:
Si un activo depreciable utilizado en el negocio por ms de su valor en libros
depreciado, cualquier cantidad obtenida en exceso del valor en libros pero
menor en la base depreciable del activo se considera un recobro de la

62
depreciacin y es gravada a la tasa de impuestos del ingreso normal de la
empresa.
Clculo de los flujos de efectivo incrementales:
Es til clasificar los flujos de efectivo del proyecto en tres categoras basadas
en la medida del tiempo:
a) Flujo de salida de efectivo inicial. En general, el flujo de salida de efectivo
inicia para un proyecto y es determinado por:
Costo de los nuevos activos.
+ Gastos capitalizados (por ejemplo, costos de instalacin, gastos de
embarque, etc.
+ (-) incremento (decremento) en el nivel de capital de trabajo neto.
- ganancias netas provenientes de la venta de los antiguos activos si la
inversin es una decisin de reposicin.
+ (-) impuestos (ahorros en impuestos) debidos a la venta de los antiguos
activos si la inversin es una decisin de reposicin.
= flujo de salida de efectivo inicial.
Flujos netos de efectivos incrementales provisionales.
Despus de hacer el flujo de salida de efectivo inicial que es necesario para
empezar a incrementar un proyecto, la empresa espera beneficiarse de los
futuros flujos de entrada de efectivo generados por el proyecto. Por lo general,
estos futuros flujos de efectivo pueden ser determinados por el siguiente
procedimiento:
Incremento (decremento) neto en las rentas de operacin
- (+) cualquier incremento (decremento) en los gastos de operacin, sin
incluir la depreciacin.
+(-) incremento (decremento) neto de los cargos por depreciacin fiscal.
= cambio neto en el ingreso antes del impuesto.
+(-) incremento (decremento) neto en los impuestos.
= cambio neto en el ingreso despus del impuesto.
+(-) incremento (decremento) neto en los cargos por depreciacin fiscal.
= flujo neto de efectivo incremental para el perodo.

63
Flujo neto de efectivo incremental del ao final.
Flujo de efectivo terminales:
El valor de salvamento de cualquier activo vendido o liquidado.
Impuestos (ahorro de impuestos) relacionado con la venta o liquidacin
del activo
Cualquier cambio en el capital de trabajo relacionado con la terminacin
de un proyecto.
Formato bsico para determinar el flujo neto de efectivo incremental al ao
final.
Incremento (decremento) neto en las rentas de operacin
- (+) cualquier incremento (decremento) neto en los gastos de operacin,
sin incluir la depreciacin.
- (+) incremento (decremento) neto en los cargos por depreciacin fiscal.
= cambio neto en el ingreso antes de impuestos.
- (+) incremento (decremento) neto en los impuestos.
= cambio neto en el ingreso despus de impuestos.
+(-) incremento (decremento) neto en los cargos por depreciacin fiscal.
= flujo de efectivo incremental para el ao fiscal antes de las
consideraciones de terminacin del proyecto.
+ Valor de salvamento de los nuevos activos.
- (+) impuestos (ahorros en impuestos) debido a la venta o liquidacin de
los nuevos activos.
+(-) decremento (incremento) en el nivel de capital de trabajo neto.
= flujo neto de efectivo incremental del ao fiscal.

5.2 TCNICAS PARA LA ELABORACIN DEL PRESUPUESTO DE
GASTOS DE CAPITAL
Se usan 5 mtodos para evaluar los proyectos y para decidir si deben
aceptarse o no dentro del presupuesto de capital, aunque los ms usados y los
ms importantes son 3 que se mencionan a continuacin:
El mtodo de recuperacin descontada
El mtodo del valor presente neto ( NPV)
El mtodo de la tasa interna de rendimiento (IRR)

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Periodo de recuperacin
El periodo de recuperacin se define como el nmero esperado de aos que se
requieren para que se recupere una inversin original. El proceso es muy
sencillo, se suman los flujos futuros de efectivo de cada ao hasta que el costo
inicial del proyecto de capital quede por lo menos cubierto.
La cantidad total de tiempo que se requiere para recuperar el monto original
invertido, incluyendo la fraccin de un ao en caso de que sea apropiada, es
igual al periodo de recuperacin. Entre ms pequeo sea el periodo de
recuperacin, mejores resultados se obtendrn.
La expresin mutuamente excluyente significa que si se toma un proyecto, el
otro deber ser rechazado.
Los proyectos independientes son aquellos cuyos flujos de efectivo no se ven
afectados entre s, lo cual significa que la aceptacin de un proyecto no influir
sobre la aceptacin del otro.




Un proyecto con una inversin de U.F. 1.000 y flujos de caja anuales de U.F.
300, por los prximos 10 aos. Si la tasa de costo de oportunidad es k
o
=10%,
el PAYBACK ser calculado mediante la frmula, que nos dir, Cuntos flujos
es necesarios sumar para que en valor actual igualen la inversin inicial del
proyecto?

UF 1.000 =

=
+
10
1
t
0,1) (1
UF300
t


Donde t = PAYBACK
Ejemplo

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Cuando los flujos de caja son iguales, ao a ao, puede reducirse a la siguiente
expresin:
UF1.000/UF300 = 3,3333 =

=
+
10
1
) 1 , 0 1 (
1
t
t

Resulta que la sumatoria corresponde al valor actual de una renta de U.F. 1 de
pago, que se produce al final de cada perodo, durante los prximos t aos,
descontada a una tasa del 10%.
Por lo tanto, la inversin inicial se recupera en 4,26 aos, es decir, 4 aos, 3
meses, aproximadamente.
El gran inconveniente de este criterio es que no nos dice qu pasa con el
proyecto despus que la inversin inicial es recuperada y, en este sentido, el
VAN sigue prevaleciendo.

Por ejemplo, si tenemos los siguientes proyectos de inversin mutuamente
excluyentes:

Proyecto A B
I Inicial (100) (100)
F
1
40 10
F
2
50 20
F
3
30 40
F
4
10 80
VAN 7,1 10,3
Si el criterio de decisin fuese aceptar aquellos proyectos, cuya inversin inicial
es recuperada, a lo ms, en 3 perodos, se aceptara el proyecto A y no el B,
porque en el primero, la inversin se recupera en 3 perodos mientras que, en
el segundo, la inversin se recupera en 4 perodos. Sin embargo, esta decisin,
claramente, no es la mejor, pues el proyecto B es ms conveniente para la
empresa porque su VAN es mayor.

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Lo anterior, demuestra que, no siempre es bueno, aceptar los proyectos que
tardan poco tiempo en recuperar la inversin. Lo que ocurre es que es muy
frecuente, entre algunos inversionistas, cuestionar mucho el tiempo que
demora en recuperarse la inversin inicial de un proyecto y, muchas veces, no
consideran lo ms relevante: el aumento de la riqueza y, que es medido, a
travs del VAN.
Valor presente neto (NPV)
Este mtodo se basa en las tcnicas de flujo de efectivo descontado (DCF), es
un mtodo para evaluar las propuestas de inversin de capital mediante la
obtencin del valor presente de los flujos netos de efectivo en el futuro,
descontado al costo de capital de la empresa o a la tasa de rendimiento
requerida.
Las tcnicas de flujo de efectivo descontado (DCF) son mtodos para evaluar
las propuestas de inversin que emplean conceptos del valor del dinero a
travs del tiempo; dos de stos son el mtodo del valor presente neto y el
mtodo de la tasa interna de rendimiento.
Para la implantacin de este enfoque se procede de la siguiente forma:
- Encuntrese el valor presente e cada flujo de efectivo, incluyendo tantos
los flujos de entrada como los de salida, descontados al costo de capital
del proyecto.
- Smense estos flujos de efectivo descontados; esta suma se deber
definir como el NPV proyectado
- Si en NPV es positivo, el proyecto debera ser aceptado, mientras que si
el NPV es negativo, debera ser rechazado. Si los dos proyectos son
mutuamente excluyentes, aquel que tenga el NPV ms alto deber ser
elegido, siempre y cuando el NPV sea positivo
Fundamento para el uso del mtodo del valor presente neto (NPV)
Un NPV de cero significa que los flujos de efectivo del proyecto son justamente
suficientes para reembolsar el capital invertido y para proporcionar la tasa
requerida de rendimiento sobre el capital,
Si un proyecto tiene un NPV positivo entonces estar generando ms efectivo
del que se necesita para reembolsar su deuda y para proporcionar el

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rendimiento requerido de los accionistas y este exceso de efectivo se
acumular exclusivamente para los accionistas de la empresa.
La frmula del VAN es la siguiente:
V.A.N.(k
o
) = V.A. - I
o


Donde VA =

=
+
n
1 i
i
0
i
) k (1
FC


V.A.N. =
1
0
1
) k (1
FC
+
+
2
0
2
) k (1
FC
+
+.....+
n
0
n
) k (1
FC
+
-I
0

VAN =

=
+
n
1 i
i
0
i
) k (1
FC
- I
0

Representacin Grfica del VAN en Funcin de K
o

Se observa, en el siguiente grfico, la relacin inversa que existe, entre el VAN
y la tasa de descuento. Mientras mayor es la tasa de descuento exigida, menor
ser el VAN porque, si cada vez, se le exige ms rendimiento a un proyecto de
inversin menor ser el VAN

VAN
K
o


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Calcule el VAN de un proyecto, cuya inversin inicial, alcanza a U.F. 900, la
vida til es de 4 aos y los beneficios netos corresponden a U.F. 300 por ao.
Considere una tasa de descuento de 10% anual
VAN =

=
+
4
1 i
i
0
i
) k (1
FC
- I
0


VAN (10%) =
1
0.1) (1
UM300
+
+
2
0.1) (1
UM300
+
+
3
0.1) (1
UM300
+
+
4
0.1) (1
UM300
+
- UM 900 = UM 51

Veamos lo que ocurre con el VAN del proyecto, cuando la tasa de descuento
es mayor que 10%, por ejemplo 12%.
VAN (12%)=
1
0.12) (1
UM300
+
+
2
0.12) (1
UM300
+
+
3
0.12) (1
UM300
+
+
4
0.12) (1
UM300
+
- UM 900= UM 11
Cuando se aumenta la tasa de rendimiento esperada para la organizacin, el
valor presente disminuye.

Tasa interna de rendimiento (IRR)
Es un mtodo que se usa para evaluar las propuestas de inversin mediante la
aplicacin de la tasa de rendimiento sobre un activo, la cual se calcula
encontrando la tasa de descuento que iguala el valor presente de los flujos
futuros de entrada de efectivo al costo de la inversin
La tasa de rendimiento (IRR) Se define como aquella tasa de descuento que
iguala el valor presente de los flujos de entrada de efectivo esperados de un
proyecto con el valor presente de sus costos esperados.
PV (flujos de entrada) = PV (costos de inversin)
Ejemplo

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Fundamento para el uso del mtodo de la tasa interna de rendimiento
La tasa interna de rendimiento sobre un proyecto es igual a su tasa esperada
de rendimiento y si la tasa interna de rendimiento es superior al costo de los
fondos que se usaron para financiar el proyecto, quedar un supervit despus
de que se haya pagado el capital y dicho supervit se acumular para los
accionistas de la empresa. por otra parte, si la tasa interna de rendimiento es
inferior a su costo de capital, entonces la aceptacin del proyecto producir un
costo sobre los accionistas actuales. Es precisamente esta caracterstica de
punto de equilibrio lo que hace que la tasa interna de rendimiento sea til al
evaluar proyectos de capital.
Es importante el hecho de explicar por qu un proyecto que tenga una tasa de
rendimiento ms baja puede ser preferible a otro que tenga una tasa interna de
rendimiento ms alta.
A continuacin se muestran varios ejercicios a manera de ejemplo para
demostrar el uso de los dos mtodos que si toman en cuenta el valor del dinero
en el tiempo, como lo es el valor presente neto y la tasa interna de rendimiento.




70










71


5.3 RIESGO Y ALTERNATIVAS ADMINISTRATIVAS EN LA ASIGNACIN
DE PRESUPUESTOS DE GASTOS DE CAPITAL
Se utiliza en el anlisis de los proyectos de capital, el cual es neto y real , en
oposicin al ingreso contable neto, que fluye haca dentro o fuera de una
empresa durante un periodo especfico. Son los flujos de inversin y los flujos
anuales de entrada o salida de efectivo cuando se inicia a andar un proyecto.
En la preparacin de pronsticos se debe incluir 1) coordinacin de los
esfuerzos de los dems departamentos, 2) asegurarse de que todas las
personas que estn involucradas en el pronstico utilicen supuestos
econmicos, 3) asegurarse que no hay inclinaciones inherentes en el
pronstico, solo buenos en papel.
En el anlisis de presupuesto de capital se usan los flujos de efectivo y no las
utilidades o ingresos contables, se usa cuando se quiere establecer un valor
sobre un proyecto usando las tcnicas de flujo descontado. En la preparacin
del presupuesto el inters est en los flujos netos de efectivo.
Flujo neto de efectivo = ingreso neto + depreciacin
= rendimiento sobre el capital + rendimiento del capital
Flujos de efectivo incrementales, es el flujo neto de efectivo atribuible a un
proyecto de inversin los cuales se determinan por los costos hundidos, los

72
costos de oportunidad, los factores externos, costos de instalacin y de
embarque.
Costos hundidos es el desembolso de efectivo en el que se ha incurrido y que
no puede ser recuperado independientemente del proyecto aceptado o
rechazado, estos no deben incluirse en el anlisis.
El costo de oportunidad es el rendimiento sobre el mejor uso alternativo de un
activo, el rendimiento ms alto que no se ganar si los fondos se invierten en
un proyecto en particular.
Factores externos, son aquellos efectos que tiene un proyecto sobre los flujos
de efectivo que se generan en otras partes de la empresa.
Los costos de instalacin y de embarque, se incluyen para prorratear los costos
de depreciacin.
Cambio en el capital de trabajo neto, es el incremento de los activos circulantes
incrementales que resultan de un proyecto nuevo, menos el incremento
simultneo en las cuentas por pagar y en los pasivos acumulados (pasivos
circulantes).
A medida que un proyecto se acerca a su fin los inventarios son liquidados y no
se reemplazan y las cuentas por cobrar tambin se convierten en efectivo.
Anlisis de riesgo de un proyecto
Existen 3 tipos de riesgos en un proyecto:
Riesgo individual. Es le riesgo que tendra un activo si fuera el nico que
poseyera una empresa, se mide a travs de la variabilidad de los rendimientos
esperados de dicho activo.
Riesgo corporativo o interno de la empresa, es aqul que consider los
efectos de la diversificacin de los accionistas, se mide a travs de los efectos
de un proyecto sobre la variabilidad en las utilidades de la empresa. Refleja el
efecto del proyecto sobre el riesgo de la empresa.
Riesgo de beta o de mercado, es la parte del proyecto que no puede ser
eliminado por diversificacin, se mide a travs del coeficiente de beta de un
proyecto. No afecta mucho por la diversificacin de cartera.
El riesgo de cada proyecto se mide a travs de la variabilidad de los
rendimientos esperados del mismo y el riesgo corporativo se mide de acuerdo
a la variabilidad de las utilidades y el riesgo beta se mide a travs de del efecto
del proyecto sobre el coeficiente beta de la empresa.

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El riesgo corporativo es importante por 3 razones:
1 Los accionistas no diversificados se preocupan ms por el riesgo
corporativo que por el riesgo beta
2 Los estudios acerca de los determinantes de las tasas requeridas de
rendimiento (k) encuentran que tanto beta como el riesgo corporativo
afectan los precios de las acciones.
3 La estabilidad de la empresa es importante para los accionistas y para
todos los involucrados. Una empresa de alto riesgo tiene problemas para
solicitar el crdito a tasas razonables, disminuyendo su rentabilidad y el
precio de sus acciones.
Estos tres tipos de riesgos tienen alta correlacin
Como se mide el riesgo individual, es importante debido a que es ms fcil
estimar el riesgo individual de un proyecto que su riesgo corporativo y que el
riesgo beta. El riego individual es una aproximacin del riesgo de beta y del
riesgo corporativo, los cuales son difciles de medir. Primero se debe
determinar la incertidumbre inherente a los flujos de efectivo del proyecto. Hay
3 tcnicas para evaluar el riesgo individual de un proyecto: 1) anlisis de
sensibilidad, 2) anlisis de escenarios y 3) simulacin del mtodo de Monte
Carlo.
Anlisis de sensibilidad del riesgo, las variables de insumo fundamentales
son cambiadas, observando los cambios resultantes en el NPV y en la IRR.
Primero se consideran todos los valores probables y posteriormente comienzan
a cambiarse todas y cada uno de los valores (ventas, costos, etc.) graficando el
comportamiento del NPV con cada una de las variaciones. Este anlisis
proporciona indicios tiles acerca del grado de riesgo de un proyecto.
Anlisis de escenarios de riesgo, las circunstancias financieras buenas y
malas se comparan con la situacin ms probable o con un caso bsico. Se
analiza de acuerdo a la modificacin de todas las variables en el peor de los
casos y otro anlisis en el mejor de los casos, para llegar as al caso bsico.
Despus se establece la probabilidad de que ocurra uno de los dos escenarios.
El riesgo de un proyecto depender de la sensibilidad de su NPV a los cambios
en las variables fundamentales y al rango de los valores probables para estas
variables de acuerdo a sus probabilidades.

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Simulacin del mtodo de Monte Carlo, es la tcnica donde se simula la
probabilidad de los eventos futuros, generando tasas de rendimiento estimadas
y de ndices de riesgo. Primero se especifica la distribucin de probabilidad de
cada variable incierta de flujo de efectivo. Despus se incorporan las tasas
fiscales y de depreciacin para determinar los flujos de cada ao.
La forma de incorporar el riesgo de un proyecto y la estructura de capital en el
presupuesto de capital se puede realizar a travs del mtodo del equivalente
de certeza donde se ajustan los flujos de efectivo esperados de cada ao para
reflejar el riesgo del proyecto. El mtodo de la tasa de descuento ajustada por
el riesgo, la cual se aplica a una corriente de ingresos particularmente riesgosa,
y es igual a la tasa de inters libre de riesgo conexo con la corriente de
ingresos de un proyecto en particular.
El anlisis ms importante en un proyecto es la estimacin de flujos de efectivo
incrementales despus de impuestos, considerando los costos de oportunidad.
Tambin se deben considerar los factores externos. Debe considerarse la
inflacin, el riesgo individual, el riesgo corporativo (utilidades) y el riesgo beta o
de mercado (si se tiene diversificad su cartera)


UNIDAD 6. COSTOS DE CAPITAL
6.1 RENDIMIENTO REQUERIDO Y COSTO DE CAPITAL
El costo de capital y la tasa de rendimiento requerida son conceptos
marginales. Imagine que la firma ha conseguido $ 10.000.000 a un costo de
10%, pero si precisa ms dinero, tendr que pagar 11% al ao sobre la
cantidad superior a $ 10.000.000. El costo marginal es, en este caso, 11%. El
costo al que la firma consigui dinero en el pasado es historia.
Cuando se refiere al costo de capital de una firma, se hace usualmente como el
costo de financiar sus activos. En otras palabras, considerando a la firma como
una sucesin de proyectos de inversin y financiamiento, el costo de capitales
el costo de financiar todos esos proyectos y, por lo tanto, es el costo de capital
para el riesgo promedio del proyecto constituido por la firma misma como un
todo.

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Cuando se refiere al costo de capital de un proyecto, se refiere al costo del
capital que refleja el riesgo de ese proyecto. Entonces, por qu se calcula el
costo de capital de la firma como un todo? Fundamentalmente por dos razones.
En primer lugar, el costo de capital de la firma se utiliza como un punto de
partida para determinar el costo de capital de un proyecto especfico. Por
supuesto, el costo de capital para el proyecto debe reflejar el rendimiento de
oportunidad de una alternativa de riesgo comparable. Luego, si el proyecto es
aceptado, el costo de capital promedio ponderado de la firma es ajustado hacia
arriba o hacia abajo, segn si el riesgo del proyecto es mayor o menor que el
riesgo de la firma.
En segundo lugar, si el proyecto tiene un riesgo similar al de la firma, el costo
de capital de sta puede ser una razonable aproximacin.
Caractersticas principales del costo de capital
El costo de capitales un costo marginal, esto es, el costo de obtener un
peso adicional de capital.
El costo de capital depende del uso que se hace de l y representa el
costo de oportunidad de una alternativa de riesgo comparable.
El costo de capital representa el costo de los fondos provistos por los
acreedores y los accionistas.

6.2 APALANCAMIENTO OPERATIVO Y FINANCIERO
Apalancamiento operativo
Se deriva de la existencia en la empresa de costos fijos de operacin, que no
dependen de la actividad. De esta forma, un aumento de la produccin (que
lleva consigo un aumento del nmero de unidades fabricadas) supone un
incremento de los costes variables y otros gastos que tambin son operativos
para el crecimiento de una empresa honorable (se supone que todas las
empresas son honorables), pero no de los costes fijos, por lo que el crecimiento
de los costes totales es menor que el de los ingresos obtenidos por la venta de
un volumen superior de productos, con lo que el beneficio aumenta de forma
mucho mayor a como lo hara si no existiese el apalancamiento (por ser todos
los costes variables).
El apalancamiento operativo suele determinarse a partir de la divisin entre la
tasa de crecimiento del beneficio y la tasa de crecimiento de las ventas. El

76
apalancamiento operativo se refiere a las herramientas que la empresa utiliza
para producir y vender, esas "herramientas" son las maquinarias, las personas
y la tecnologa. Las maquinarias y las personas estn relacionadas con las
ventas, si hay esfuerzo de marketing y demanda entonces se contrata ms
personal y se compra ms tecnologa o maquinaria para producir y satisfacer la
demanda del mercado. Cuando no existe apalancamiento, se dice que la
empresa posee capital inmovilizado, eso quiere decir, activos que no producen
dinero.
Grado de apalancamiento operativo
Ante los movimientos o cambios en el volumen de ventas, se deduce que habr
un cambio ms que proporcional en la utilidad o prdida en operaciones. El
Grado de Apalancamiento Operativo, es la medida cuantitativa de esa
sensibilidad de las utilidades operativa de la empresa ante una variacin en las
ventas o produccin.
Grado de apalancamiento operativo a Q unidades:

Recordando que las variaciones de UAII y VENTAS deben ser a futuro.
Otras frmulas alternativas derivadas:

En el caso se tiene el grado de apalancamiento a Q unidades.

En el caso se tiene el grado de apalancamiento a S Ventas.
Recordando que: son unidades producidas y vendidas. son unidades
con las que se logra el equilibrio.
son costos fijos. son costos variables. es el precio por unidad. son
los costos variables por unidad. Ventas/produccin en unidades monetarias
es la utilidad antes de intereses e impuestos.

77
Apalancamiento financiero
Se deriva de utilizar endeudamiento para financiar una inversin. Esta deuda
genera un coste financiero (intereses), pero si la inversin genera un ingreso
mayor a los intereses a pagar, el excedente pasa a aumentar el beneficio de la
empresa.
Por ejemplo, se adquiere una vivienda por 100.000 dlares, se pagan 20.000
dlares y los 80.000 restantes se financian mediante hipoteca. Al ao, se vende
la vivienda en 150.000 dlares y se devuelve la hipoteca, pagando de intereses
3.000 dlares. Si se hubiese adquirido la vivienda exclusivamente con fondos
propios, la rentabilidad habra sido del 50% -se obtienen 50.000 dolares de
beneficio sobre los 100.000 de inversin- (incremento del valor del activo), pero
al financiar 80.000 con fondos externos, a los 20.000 aportados se le obtienen
47.000 (150.000 - 80.000 - 3.000 - 20.000) de beneficio, es decir, una
rentabilidad de ms del 200%.
Igual ocurre con la empresa: al no financiarse toda la inversin con fondos
propios, el beneficio que se recibe en funcin de lo invertido es mayor (siempre
que el activo genere ms intereses que el costo de financiarse con fondos
externos).
Los inversores muy apalancados obtienen unos beneficios muy superiores a lo
ordinario si todo sale como esperan, pero si la tasa de rentabilidad es inferior al
tipo de inters, perdern mucho ms dinero que si no se hubiesen apalancado.
En el ejemplo anterior, si la casa se hubiese revalorizado solo por 1.000
dlares en vez de 50.000, las prdidas hubiesen sido de 2.000 dlares (1.000
de ganancias menos 3.000 de intereses), sobre un capital de solo 20.000
dlares, un 10%. Si la vivienda se hubiese comprado solo con fondos propios,
al no tener intereses de amortizar, an se hubiera obtenido un beneficio del 1%
(1.000 dlares sobre 100.000).
Al hablar de los fondos de cubrimiento de riesgo se afirma que algunos de
estos fondos "con buena reputacin han podido tomar posiciones cien veces el
tamao del capital de sus dueos. Esto significa que una subida del 1% en el
precio de sus activos o una cada equivalente en el precio de sus deudas,
duplica el capital". Pero del mismo modo que ganan dinero con facilidad, los
fondos pueden perder dinero muy rpidamente, ya que unas prdidas que para
otros inversores seran insignificantes, llevaran a grandes prdidas e incluso a

78
la desaparicin del capital, tanto propio como prestado, con quebranto de
aquellos que les prestaron. La multiplicacin de los beneficios o de las prdidas
va a depender del grado de apalancamiento financiero
El GAF indica la sensibilidad existente que tienen las utilidades por accin UPA
ante una variacin en el UAII. Cambio porcentual en UPA sobre el cambio
porcentual de las UAII causado por las UPA. GAF a UAII de X unidades
monetarias.


GAF a EBIT de X unidades monetarias.



6.3 DETERMINACIN DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL
La estructura de capital fijada como meta es la mezcla de deudas, acciones
preferentes e instrumentos de capital contable con la cual la empresa planea
financiar sus inversiones. Esta poltica de estructura de capital implica una Inter
compensacin entre el riesgo y el rendimiento, ya que usar una mayor cantidad
de deudas aumenta el riesgo de las utilidades de la empresa y si el
endeudamiento ms alto conduce a una tasa ms alta de rendimiento
esperada.
La estructura de capital ptima es aquella que produce un equilibrio entre el
riesgo del negocio de la empresa y el rendimiento de modo tal que se maximice
el precio de las acciones Mientras ms grande sea el riesgo de la empresa ms
baja su razn ptima de endeudamiento.
Existen 4 factores fundamentales que influyen sobre las sea decisiones de
estructura de capital:
Riesgo de negocio de la empresa, si no usara deudas, mientras ms alto
sea el riesgo del negocio, ms baja ser su razn ptima de
endeudamiento.

79
Posicin fiscal de la empresa, el inters es deducible, lo cual disminuye el
costo efectivo de las deudas. Si tiene una tasa fiscal baja la deuda no ser
ventajosa.
Flexibilidad fiscal o la capacidad de obtener capital en trminos razonables.
Actitudes conservadoras o agresivas de la administracin.
Riesgo comercial
El riesgo comercial denota el nivel de riesgo de las operaciones de la empresa
cuando no usa deudas. Es el riesgo que se asocia con la proyecciones de los
riesgos futuros de una empresa sobre los activos o de los rendimientos sobre el
capital contable (ROE) si la empresa no usa deudas.
El riesgo comercial depende de muchos factores:
- Variabilidad de la demanda, si son constantes las ventas el riesgo ser
ms bajo
- Variabilidad del precio de ventas, mayor riesgo si el mercado es voltil
- Variabilidad de los precios de los insumos, cuando estos son inciertos
- Capacidad para ajustarse a los precios de los productos como resultado
de los cambios en los precios de los insumos
- Grado en el cual los costos son fijos, apalancamiento operativo
Riesgo financiero
Es el riesgo adicional que asumen los accionistas comunes como resultado de
las decisiones de la empresa de usar deudas. El apalancamiento financiero se
refiere al uso de valores de renta fija El uso de deudas concentra el riesgo
comercial de la empresa sobre sus accionistas.
Forma de determinar la estructura ptima de capital
Siempre se debe elegir la opcin que permita maximizar el costo de las
acciones, ya sea con deudas o con capital contable.

6.4 POLTICA DE DIVIDENDOS
La poltica de dividendos incluye la decisin de pagar las utilidades como
dividendos o retenerlas para su reinversin dentro de la empresa. Si se pagan
mayores dividendos en efectivo aumentar el precio de las acciones, si se
aumentan los dividendos en efectivo se dispondr de menor cantidad de
efectivo para su reinversin, disminuyendo la tasa esperada de rendimiento y

80
disminuir el precio de las acciones. La poltica ptima de dividendos produce
el equilibrio entre los dividendos actuales y el crecimiento futuro que maximiza
el precio de las acciones.
Los factores que afectan a la poltica de dividendos son las oportunidades de
inversin disponibles, las fuentes alternativas de capital y las preferencias de
los accionistas por los ingresos actuales vs los ingresos futuros. Existen 3
teoras a) teora de la irrelevancia, b) la teora del pjaro en mano y c) la teora
de la preferencia fiscal.
Teora de la irrelevancia de los dividendos
Afirma que la poltica de dividendos de una empresa no tiene efecto sobre su
valor o sobre su costo de capital. El valor de una empresa se determina a
travs de su capacidad de generar utilidades a travs de su riesgo comercial.
Teora del pjaro en mano
Afirma que el valor de una empresa se ver maximizado por una alta razn de
pago de dividendos. Los dividendos son menos riesgosos que las ganancias de
capital.
Teora de la preferencia fiscal
Los inversionistas prefieren una baja razn de pago de dividendos en lugar de
una alta debido a que 1) las ganancias de capital se gravan al 28% mximo y
los ingresos en efectivo se gravan hasta el 35%. 2) no se pagan impuestos
sobre las ganancias hasta que se venden las acciones y 3) no causa impuestos
sobre las ganancias de capital hasta la muerte del propietario, evitando los
impuestos sobre ganancias del capital.
La hiptesis del contenido de la informacin, afirma que los inversionistas
consideran a los cambios en dividendos como seales de los pronsticos de
utilidades de la administracin.
Para establecer una Poltica de dividendos en la prctica, se utiliza la poltica
de dividendos residuales, la cual seala que el dividendo que se paga se
establece como igual a las utilidades reales menos el moto de las utilidades
retenidas que se necesitarn para financiar el presupuesto de capital ptimo de
la empresa. 1) Determinar el presupuesto de capital ptimo, 2) determinar el
monto del capital que se necesitar para financiar ese presupuesto, 3) usar las
utilidades retenidas para suministrar el componente de capital contable hasta
donde sea posible, 4) pagar dividendos nicamente si se dispone de una mayor

81
cantidad de utilidades que la que se necesitara para dar apoyo al presupuesto
de capital ptimo.
La poltica residual implica que los dividendos se deberan pagar tan solo a
partir de las utilidades que sobren. Las empresas que utilizan la poltica
residual como un medio para fijar sus razones ptimas de pago de dividendos a
largo plazo y no como una gua para el pago de dividendos durante cualquier
ao.
Dividendos constantes o de crecimiento uniforme, nunca se debe reducir el
dividendo anual, ya que una poltica de pagos fluctuantes traera mayor
incertidumbre. La Razn constante de pago de dividendos, genera estabilidad
en los inversionistas.
Dividendo regular bajo ms dividendos extras, representa un punto intermedio
entre un dividendo estable y una tasa constante de pago de dividendos,
proporciona flexibilidad a la empresa, esta opcin es buena cuando las
utilidades y los flujos de efectivo son voltiles.
Si establecen un dividendo bajo, permitir mantenerse aun cuando las
utilidades sean bajas o haya retencin de utilidades y compensndolo con un
dividendo extra, el cual se paga en los aos en que se dispone de un exceso
de fondos.
Procedimientos de pago
Los dividendos se pagan de forma trimestral y se incrementan una vea al ao
(si es posible), se paga a travs de la fecha de declaracin, que es la fecha
cuando los directores declaran el dividendo, y se vuelve un pasivo al momento
de la declaracin y aparece como un pasivo circulante en el balance, y las
utilidades retenidas se reducen de forma similar.
Fecha del tenedor del registro, al cierre de las operaciones y con los
propietarios a esa fecha sern los que reciban el dividendo.
Fecha de ex dividendos, es la fecha donde todava alcanza el pago del
dividendo y deben ser 4 das antes de la fecha de declaracin.
Fecha de pago es cuando se envan los cheques.
Plan de reinversin de dividendos DRP. Es aqul plan que capacita a un
accionista para reinvertir automticamente los dividendos que reciba dentro del
capital de la empresa que se los paga.

82
Los factores que influyen sobre la poltica de dividendos se agrupan en 4
categoras: 1) restricciones sobre los pagos de dividendos, 2) oportunidades de
inversin, 3) disponibilidad y costo de las fuentes alternativas de capital y 4)
efectos de una poltica de dividendos sobre ks.
Fuentes alternativas de capital
Costo de venta de nuevas acciones
Capacidad para sustituir deudas por capital contable
Control
Efectos de la poltica de dividendos
Depende de: a) deseo de los accionistas por obtener ingresos corrientes vs
ingresos futuros, b) riesgo percibido en los dividendos vs riesgo de las
ganancias de capital, c) ventajas fiscales de las ganancias de capital sobre los
dividendos y d) el contenido de informacin de los dividendos.
Dividendos en acciones y particiones de acciones.
Es una medida tomada por la empresa para incrementar el nmero de acciones
en circulacin, tal como duplicar el nmero proporcionando a cada accionista
dos nuevas acciones por cada una de las que mantena anteriormente.
Transferencia de utilidades.
Dlares transferidos de las utilidades retenidas = nmero de acciones en
circulacin X porcentaje del dividendo en acciones X precio de mercado de la
accin
Con la readquisicin de acciones de su propio capital, disminuye las acciones
en circulacin, incrementando las utilidades por accin y frecuentemente
incrementando el precio de las acciones.
Ventajas de la readquisicin
Los anuncios de readquisicin de acciones se ven de manera positiva por
parte de los inversionistas.
Los accionistas tienen una opcin cuando la empresa decide venderlas o no
venderlas, los cuales debern pagar los impuestos y aceptar los dividendos
Elimina un bloque de acciones en circulacin a precio bajo
Con el exceso de flujo de efectivo, la readquisicin se hace en lugar de
declarar un dividendo incremental en efectivo que no pueda mantenerse.
Las readquisiciones se pueden usar para producir cambios a gran escala en
la estructuras de capital.

83
Desventajas de las readquisiciones
Si se anuncia una readquisicin, el impuesto sobre acumulacin impropia se
volvera una amenaza.
El anuncio de readquisicin se da antes del compromiso de las actividades
actuales y futuras de la compaa.
Se puede llegar a pagar un precio demasiado alto por las acciones, por
arriba de su nivel de equilibrio y despus disminuir al dejar de realizar las
operaciones de readquisicin.
Debido a la incertidumbre del tratamiento fiscal, las readquisiciones de
acciones deben efectuarse sobre una base regular, sistemtica y confiable.
La readquisicin de acciones ofrece a los inversionistas una forma de ahorrar
impuestos. La readquisicin puede ser muy valiosa para una empresa que
desee hacer un cambio importante en su estructura de capital dentro de un
periodo corto.

Unidad 7 Financiamientos a Mediano y Largo Plazo
7.1 El Mercado de Capital
Es aquel Mercado que incluye formas de crdito e inversiones a mediano y a
largo plazos, tenindose entre otros los prstamos hipotecarios, crditos
simples con garanta hipotecaria, crditos refaccionarios y crditos de
habilitacin o avo.
Estos financiamientos se otorgan a travs de los siguientes Recursos:
contratos de mutuo, certificados financieros, Bonos Financieros, obligaciones,
bonos y cdulas hipotecarias, certificados de participacin, valores
gubernamentales, Acciones, etc.
Se forma por un conjunto de oferentes y demandantes de Recursos, el cual
transfiere fondos de aquel segmento de la economa que los ofrece hacia aquel
que los solicita.
Aunque no existe una definicin estricta de dnde termina el Mercado
Monetario y dnde comienza el mercado de Capital, generalmente se refiere a
las transacciones del mercado de Capital si estn en juego vencimientos a
cinco aos o ms.

84
Los principales instrumentos que entran en juego en las transacciones del
mercado de Capital son bonos, Acciones y prstamos sindicados de largo
Plazo.
Mercado de capitales
Conjunto de instituciones a travs de las cuales se canalizan la Oferta y la
Demanda de fondos prestables de mediano y largo plazo. Es decir, es la
instancia en la que ahorrantes e inversionistas se ponen en contacto,
posibilitando la transferencia de fondos desde las Unidades Econmicas con
excedentes pero que no tienen buenos proyectos de Inversin, hacia aquellas
Unidades Econmicas que tienen Dficit de fondos y que s poseen proyectos
rentables.
Un eficiente Mercado De Capitales es un requisito imprescindible para asegurar
una tasa de Crecimiento Econmico aceptable, por cuanto garantiza que los
fondos prestables fluirn hacia los proyectos de Inversin que tengan las ms
altas tasas de Rentabilidad.
Las instituciones que actan en el mercado de capitales son los bancos
comerciales, Sociedades Financieras y otros intermediarios financieros.
Dentro del mercado accionario intervienen diversas instituciones del sistema
financiero que participan regulando y complementando las operaciones que se
llevan a cabo dentro del mercado. Las siguientes cuatro entidades son las ms
imprescindibles:
Bolsa de Valores: Su principal funcin es brindar una estructura operativa a
las operaciones financieras, registrando y supervisando los movimientos
efectuados por oferentes y demandantes de recursos. Adems, da f de
cotizaciones e informa al inversionista de la situacin financiera y econmica de
la empresa y del comportamiento de sus instrumentos financieros.
Emisoras: Son entidades que colocan acciones (parte alcuota del capital
social) con el fin de obtener recursos del pblico inversionista. Las emisoras
pueden ser sociedades annimas, el gobierno federal, instituciones de crdito o
entidades pblicas descentralizadas.
Intermediarios (Casa de Bolsa): Realizan las operaciones de compra y venta
de acciones, as como, administracin de carteras y portafolio de inversin de
terceros.

85
Inversionista: Los inversionistas pueden categorizarse en persona fsica,
persona jurdica, inversionista extranjero, inversionista institucional o
inversionista calificado. Son personas o instituciones con recursos econmicos
excedentes y disponibles para invertir en valores.
En conclusin, el mercado de capitales es solo una parte de la economa que
mueve cada pas segn la funcin que este ejerza.

7.2 DEUDA A LARGO PLAZO ACCIONES PREFERENTES Y ORDINARIAS
Todas las fuentes de financiamiento tienen implcito un costo pero debido a la
magnitud de los importes que generalmente se manejan y a su repercusin en
la estructura financiera el estudio se centra en los financiamientos a largo
plazo no obstante se hace necesario sealar el costo de los pasivos a corto
plazo.
Cuentas por pagar a proveedores, su costo son los descuentos perdidos por
pronto pago y su costo se puede calcular dividiendo el importe de los
descuentos desaprovechados entre el importe promedio de cuentas por pagar
durante el ao, como se trata de un gasto deducible el porcentaje obtenido se
multiplica por 1 ISR y ese sera el porcentaje neto del costo de los
descuentos perdidos.
EJEMPLO RESUELTO:
A un saldo promedio de cuentas por pagar a proveedores de $ 13,000.00
corresponden descuentos perdidos por $ 2,600.00 la tasa de ISR es del 34 %.

( )( ) = = 100 1 ISR
perdidos saldo
perdidos descuentos
Co

( )( ) % 80 . 6 100 34 . 1
00 . 000 , 13
00 . 600 , 2
= = Co
Desaprovechar los descuentos por pronto pago representan un costo anual del
6.80 %


86
En lo que se refiere a prstamos bancarios a corto plazo se determina la tasa
real considerando que generalmente se descuentan los intereses por
anticipado en cuyo caso la tasa nominal difiere con respecto al costo del
prstamo puesto que no se recibe el importe total pactado.
EJEMPLO RESUELTO:
Se firma un documento por $ 100,000.00 a la tasa del 18% anual, a plazo de
un ao, descontndose los intereses en el momento de firmar el documento, se
solicita determinar el costo del prstamo considerando una tasa de ISR de 34
%.

( )( ) = = 100 1 ISR
recibido importe
s descontado Intereses
Co

( )( ) % 29 . 12 100 34 . 1
00 . 000 , 82
00 . 000 , 18
= = Co

OBLIGACIONES
La mayora de los pasivos a largo plazo de las empresas se deben a la venta
de bono u obligaciones. El costo de la obtencin de fondos mediante la emisin
de valores (obligaciones o bonos) antes de impuestos puede obtenerse
mediante uno de los mtodos siguientes: cotizacin en el mercado de valores,
clculo de la tasa de retorno o mediante la utilizacin de frmula que da un
costo aproximado.
Cuando se habla de cotizaciones, se refiere a que el valor de colocacin del
ttulo sea equivalente a su valor nominal, entonces su costo antes de impuestos
ser igual a tasa de inters establecida. Por ejemplo una obligacin con una
tasa de inters establecida del 8 % y un valor nominal de $ 100. y se coloca
en $ 100.00 entonces su costo antes de impuestos es del 8 %.
Tambin puede utilizarse como costo el rendimiento al vencimiento de una
obligacin de riesgo similar.
Calculo del costo, en esta tcnica se utiliza la determinacin de una tasa de
inters que iguale los pagos anuales ms el pago final con el ingreso que se

87
reciba en el momento de su colocacin. Al emplear esta tcnica es conveniente
auxiliarse de una calculadora financiera o de factores de tablas matemticas,
este mtodo fue ejemplificado en la unidad anterior.
Para fines de ejemplificar se utilizar la tcnica de aproximacin al costo
mediante la utilizacin de la siguiente frmula en donde se involucran valores
promedio por ello se dice que es de aproximacin, puede ser confiable y sobre
todo facilita la determinacin del costo de las obligaciones, la frmula utilizada
es:

( )
( )( ) =
+
+
= 100 1
2
t
VM VN
n
VM VN I
Co
VN = valor nominal
VM = valor de mercado ( valor de colocacin gastos cuando existen )
I = inters a pagar
n = nmero de aos de la emisin
t = tasa de impuesto

Como se maneja un promedio aritmtico entre el valor nominal y el de mercado
por ello se dice que es un costo aproximado.

EJEMPLO RESUELTO:

La Cia. X S.A. de C.V. emiti 5,000 obligaciones con valor nominal de
$250.00 c / u pagando un inters del 8.5 % anual con vencimiento a tres aos;
pueden ser colocadas a $ 200.00 c / u; considerando que las utilidades de la
empresa estn gravadas a la tasa del 42 %, determine su costo anual para la
empresa emisora.

( )
( )( ) =
+
+
= 100 1
2
*
t
VM VN
n
VM VN I
Co

88

I = .085 (250) = 21.25
VN = 250.00
VM = 200.00
n = 3
t = .42

* La empresa colocar los ttulos a un valor inferior al nominal por lo cual tiene
un dficit al respecto, que se aumenta al costo de los intereses. En caso de
colocarse sobre el valor nominal tendra un beneficio adicional y por lo tanto se
restara al costo de los intereses.
Sustituyendo:
( )
( )( ) % 74 . 10 100 42 . 1
2
200 250
3
200 250 50 . 21 *
=
+
+
= Co
10.74 % es el costo de la emisin de las obligaciones.
ACCIONES COMUNES
El costo de las acciones comunes es el rendimiento requerido por los
inversionistas del mercado de valores sobre las acciones comunes.
Se pueden plantear las siguientes preguntas que tasa de rendimiento exigen
los inversionistas potenciales de las acciones comunes de la empresa ? se
puede saberlo observando el mercado de acciones ?
Igual que en el caso de la emisin de pasivo, los inversionistas adquirirn una
participacin en el capital social de la empresa, en forma de acciones comunes,
slo si esperan recibir un rendimiento que les compense por dejar de utilizar
sus recursos financieros durante el periodo en que conserven las acciones,
ajustado al riesgo que implica su posesin. En este caso puede ser que el
rendimiento esperado no llegue a convertirse en realidad, pero para comprar
las acciones exigen poder esperar ese rendimiento. Como en el caso del
pasivo (deuda), esta tasa de rendimiento est en funcin de los factores
generales de riesgo como son: tasas reales de inters, inflacin esperada y

89
riesgos tanto comercial como financiero y de realizacin, evaluados por todos
los que participan en el mercado.
Cualquiera de los riesgos puede aumentar o disminuir en un momento dado
haciendo que el costo del capital comn (Ke) cambie por consiguiente.
Las principales tcnicas para medir el costo de capital de las acciones
comunes son: la que emplea el modelo de valuacin de crecimiento constante
y la otra se basa en el modelo de asignacin de precio del activo de capital
(MAPAC).
Se puede suponer razonablemente que los inversionistas esperan que el
dividendo actual aumente a una tasa constante (g) durante la vida perpetua de
la empresa, el costo de capital comn, suponiendo un crecimiento constante
del dividendo, es el rendimiento en dividendos actual ms la tasa de
crecimiento utilizndose la siguiente frmula:

( ) = + = +

= 100
1 1
g
P
D
g
PRECIO EN N DISMINUCI Y COLOCACIN DE GASTOS P
D
Ks
f o

K s = costo de las acciones comunes
D
1
= dividendo esperado

P o = precio de colocacin
P
f
= precio de colocacin disminuidos gastos de colocacin y perdida en
precio
g = porcentaje o tasa de crecimiento

EJEMPLO RESUELTO:
La Ca. X S. A. de C.V. desea saber el costo de una nueva emisin de
acciones comunes considerando: valor nominal unitario $ 100.00 valor de
colocacin $ 90.00 espera pagar dividendos del $ 2.50 sobre la emisin al
finalizar el ao, se causaran gastos de emisin a razn de $ 1.10 por accin y
su precio disminuira $ .60 como consecuencia de la oferta adicional de
acciones y la tasa de crecimiento de dividendos se estima en 5 %.


90
( ) = + = 100
1
g
P
D
Ks
f

( )
( ) % 83 . 7 100 05 .
60 . 10 . 1 90
250
= +
+
= Ks

7.83 % es el costo de la nueva emisin de acciones comunes
Otro procedimiento para determinar el costo de financiamiento por medio de
acciones comunes es utilizando el modelo de asignacin de precios de activos
de capital (MAPAC) o (CAPM) el cual permite medir el costo del capital
contable con la frmula siguiente:

( ) | | = + =
f m f
R R B R Ks
R
f
= tasa de rendimiento libre de riesgo
B = beta del activo financiero (accin comn)
R
m
=

tasa de rendimiento de mercado
Se conoce como beta a la sensibilidad de la rentabilidad de los ttulos a las
fluctuaciones de la rentabilidad de la cartera de mercado. Tambin se dice que
la beta mide el riesgo sistemtico (es el riesgo que depende del mercado) de
un activo individual o de una cartera
EJEMPLO RESUELTO:
Se tiene la siguiente informacin para determinar el costo de capital de las
acciones comunes mediante el modelo MAPAC de la empresa Z S. A. de
C.V.: la tasa libre de riesgo es del 7.5 %, su coeficiente beta es 1.4 y el
rendimiento de mercado est sobre el 12 %. Sustituyendo en la frmula se
tiene:

( ) | | % 80 . 13 % 5 . 7 % 12 4 . 1 % 5 . 7 = + = Ks
El 13.80 % representa el costo de capital de las acciones comunes utilizando el
modelo MAPAC


91
ACCIONES PREFERENTES
Para calcular el costo de capital por una emisin de acciones preferentes es
necesario establecer la relacin que guardan los dividendos anuales que se
paguen, con la cantidad neta que se reciba en el momento de la colocacin es
decir deben involucrarse los costos de colocacin que disminuiran el valor
recibido, as mismo los dividendos cuando estn dado en porcentaje debern
convertirse a unidades monetarias.
A continuacin se presenta la frmula generalmente utilizada para determinar
el costo de las acciones preferentes:

( ) = = 100
o
p
p
P
D
K
K p = costo de las acciones preferentes
D p = dividendo a pagar
P o = valor neto de colocacin
Gtos = gastos de emisin o colocacin
V n = valor nominal
T = % de dividendos pactado sobre valor nominal
V m = valor de mercado

El valor neto de colocacin se ve afectado por los gastos de emisin por lo
que se debe calcular el P o

Gtos V P
m o
=
Cuando el dato del dividendo pagado es dado en porcentaje es necesario
convertirlo a unidad monetaria mediante la siguiente frmula:
( ) T Vn D
p
=
EJEMPLO RESUELTO:
Se estima que las acciones preferentes de la Ca. Y S. A. de C.V. ofrecern
un dividendo del 8 % anual, se colocarn a su valor nominal que es de $

92
100.00 y por gastos de emisin y colocacin se consideran $ 2. por accin.
Determinar el costo de capital de las acciones preferentes:
Se inicia convirtiendo el dividendo a unidades monetarias
( ) 00 . 8 08 . 00 . 100 = =
p
D
Valor neto de colocacin:
Gtos V P
m o
=
98 2 100 = =
o
P
Determinacin del costo
o
p
p
P
D
K =
Sustituyendo
% 16 . 8
98 .
8
= =
p
K
8.16 es el costo de capital de las acciones preferentes

7.3 CRDITOS A PLAZOS Y ARRENDAMIENTOS
Las principales fuentes de financiacin externa a medio y largo plazo son los
prstamos, el arrendamiento financiero, la renta, los emprstitos y las
aportaciones de los socios.
LOS PRSTAMOS A MEDIO Y LARGO PLAZO
El prstamo es una operacin financiera mediante la cual una entidad
financiera (prestamista) entrega una cantidad de dinero a la empresa
(prestatario), quien se compromete a devolver dicha cantidad (principal) en los
plazos acordados y a pagar los intereses pactados.
La disposicin del dinero se hace de una sola vez y por el total concedido en el
prstamo, generando intereses sobre la deuda pendiente en cada plazo. El
prstamo es un contrato que se formaliza en un documento denominado pliza
de prstamo
Las operaciones de prstamo suelen tener una duracin superior a un ao,
aunque tambin pueden realizarse a corto plazo.

93
Usualmente, cuando concede un prstamo, la entidad financiera cobra al
prestatario unas comisiones iniciales por los gastos en que ha tenido que
incurrir para estudiar el riesgo que para ella supone concederle el prstamo y
puede pedirle el mismo tipo de garantas que en el crdito bancario.
La obtencin de crditos y prstamos por la empresa son operaciones
similares, si bien tienen algunas diferencias que es necesario precisar:
- La disponibilidad de la cantidad solicitada. En un crdito, la cantidad
est disponible para uso en la cuanta y momento en que lo necesite el
cliente. En un prstamo, la cantidad es entregada al inicio de la
operacin.
- Los intereses. En el crdito, los intereses se calculan en funcin del
importe utilizado y el tiempo de uso, adems de pagar una comisin
sobre el saldo medio no utilizado. En el prstamo, los intereses se
calculan sobre la cantidad pendiente de devolucin en cada plazo de
liquidacin.
Arrendamiento financiero
En algunas ocasiones, las empresas no obtienen suficiente financiacin para
adquirir locales, maquinaria, vehculos, etc. Para solucionarlo, pueden optar
por realizar operaciones de leasing.
El leasing financiero es un contrato de arrendamiento por medio del cual una
empresa de leasing adquiere un bien a su nombre, se lo alquila a otra que har
uso de l a cambio de unas cuotas que pagar peridicamente, y le ofrece la
opcin de compra por un precio denominado valor residual.
En este contrato intervienen tres empresas: la empresa vendedora, la empresa
de arrendamiento y la empresa usuaria.

Empresa
Vendedora
Proporciona el bien a la
empresa de leasing
Alquila el bien a la
empresa usuaria
Empresa
usuaria
Paga el bien a la empresa
vendedora
Empresa
de Leasing
Satisface las cuotas de alquiler a la
empresa de Leasing

94
El contrato de arrendamiento tiene las siguientes caractersticas:
- En el contrato debe figurar una opcin de compra a favor de la
empresa usuaria, si no existiera dicha opcin de compra, esta operacin
sera un simple arrendamiento en lugar de un leasing financiero.
- La empresa usuaria se compromete a pagar unas cuotas peridicas con
carcter irrevocable, es decir, no puede devolver el bien arrendado y
cesar en el pago de las cuotas. Pues, an en el caso de devolver el bien
recibido, se compromete a pagar la totalidad de las cuotas.
- Al finalizar el contrato, la empresa usuaria puede devolver el bien, o
ejercer la opcin de compra pagando un precio denominado valor
residual y que obligatoriamente debe figurar en el contrato de
arrendamiento, o firmar un nuevo contrato de alquiler con unas
condiciones que se pactarn en ese momento final.

El sistema resulta beneficioso para las dos partes:
- Permite a la empresa usuaria la utilizacin de elementos de inmovilizado
sin adquirir su propiedad, pagando a cambio, unas cuotas de alquiler
- La empresa de arrendamiento, mediante las cuotas de alquiler cobradas,
puede pagar el elemento de inmovilizado y obtener un beneficio co-
mercial.


EJEMPLO:
El Sr. Luis Lpez es propietario de una librera. Est pensando en instalar una
fotocopiadora valorada en 615.000 u.m., pero no quiere, o no puede, pagar su importe al
contado.
Se pone en contacto con la empresa Financiera del Leasing S.A., que le propone firmar un
contrato de leasing. En l se har constar que la empresa Financiera de Leasing S.A. es
propietaria de la mquina y que la alquila, durante tres aos, al Sr. Lpez. ste tendr que
pagar 20.000 u.m. al mes. Al cabo de tres aos podr adquirir la fotocopiadora, si lo desea,
por 15.000 u.m., que es su valor residual.
Es importante observar que al cabo de los tres aos el Sr. Lpez habr pagado: 20.000
36 = 720.000 u.m. Adems, si al cabo de los tres aos quiere ejercer la opcin de compra y
quedarse con la fotocopiadora deber pagar 15.000 u.m. ms.

95
UNIDAD 8 SISTEMA FINANCIERO MEXICANO
8.1 ESTRUCTURA
El sistema financiero mexicano es el conjunto de personas y organizaciones,
tanto pblicas como privadas, por medio de las cuales se captan, administran,
regulan y dirigen los recursos financieros que se negocian entre los diversos
agentes econmicos, dentro del marco de la legislacin correspondiente.
Importancia del sistema financiero mexicano dentro de la economa del
pas
La importancia de cualquier sistema financiero radica en que permite llevar a
cabo la captacin de recursos econmicos de algunas personas u
organizaciones para ponerlo a disposicin de otras empresas o instituciones
gubernamentales que lo requieren para invertirlo. stas ltimas harn negocios
y devolvern el dinero que obtuvieron adems de una cantidad extra
(rendimiento), como pago, lo cual genera una dinmica en la que el capital es
el motor principal del movimiento dentro del sistema. Esto conlleva a que se
pueda alcanzar un mayor desarrollo y crecimiento econmico, a travs de la
generacin de un mayor nmero de empleos, derivado de la inversin
productiva que realizan las empresas o instituciones gubernamentales con el
financiamiento obtenido a travs del sistema financiero.
Autoridades financieras
El mximo rgano administrativo para el sistema Financiero Mexicano es la
Secretara de Hacienda y Crdito Pblico. Secretara de Hacienda y Crdito
Pblico (SHCP).Es una dependencia gubernamental centralizada, integrante
del Poder Ejecutivo Federal, cuyo titular es designado por el Presidente de la
Repblica. Conjuntamente con la SHCP, existen otras seis instituciones
pblicas que tienen por objeto la supervisin y regulacin de las entidades que
forman parte del sistema financiero, as como la proteccin de los usuarios de
servicios financieros. Cada organismo se ocupa de atender las funciones
especficas que por Ley le son encomendadas. Estas instituciones son:
1 Banco de Mxico
2 Comisin Nacional Bancaria y de Valores (CNBV)
3 Comisin Nacional de Seguros y Fianzas (CNSF)
4 Comisin Nacional de Sistemas de Ahorro para el Retiro (CONSAR)

96
5 Comisin Nacional para la Proteccin y Defensa de los Usuarios de
Servicios Financieros (CONDUSEF).
6 Instituto para la Proteccin al Ahorro Bancario (IPAB)
La SHCP es responsable de planear, coordinar, evaluar y vigilar el sistema
bancario de nuestro pas. El Banco de Mxico, por su parte, tiene la finalidad
de promover el sano desarrollo del sistema financiero. El IPAB es responsable
de garantizar los depsitos que los ahorradores hayan realizado en los bancos
y otorgar apoyos financieros a los bancos que tengan problemas de solvencia.
Por su parte, las comisiones del sistema financiero, es decir, la CNBV, la
CONSAR y la CNSF, estn encargadas de vigilar y regular a las instituciones
que conforman el sistema financiero en el mbito de sus respectivas
competencias. La CONSAR se encarga de vigilar y regular a las empresas
administradoras de fondos para el retiro y la CNSF vigila y regula a las
instituciones de seguros y de fianzas. Por su parte, la CONDUSEF se encarga,
entre otras funciones, de resolver las controversias que surjan entre las
personas usuarias de los servicios financieros y las empresas que ofrecen
estos servicios.
Marco legal
Las principales leyes que tienen relacin directa con el Sistema Financiero
Mexicano, las cuales son:
- Artculo 28 constitucional
- Ley de instituciones de crdito
- Ley reglamentaria del servicio pblico de banca y crdito
- Ley del Banco de Mxico
- Ley para regular las agrupaciones financieras
- Ley general de organizaciones y actividades auxiliares del crdito.
Estructura orgnica del Sistema Financiero Mexicano
En la actualidad el sistema financiero es la expresin ms importante del
capitalismo moderno. En l se refleja todas las posibilidades de expansin y
crecimiento con que cuenta cualquier sistema econmico.
Dependiendo de su manejo, se puede crear e inducir determinas actividades
econmicas que conduzcan hacia niveles superiores de desarrollo. Como

97
contrapartida, el sistema financiero tambin puede ser la fuente ms importante
de especulacin.
La estructura del sistema financiero abarca un conjunto de instituciones e
instrumentos de inversin-financiamiento que hace posible la intermediacin
financiera.




















8.2 CNBV BOLSA DE VALORES
Casas de Bolsa
Institucin privada que acta en el mercado de capitales, y que opera por una
concesin del Gobierno Federal. Su finalidad principal es la de auxiliar a la
bolsa de valores en la compra y venta de diversos tipos de ttulos mercantiles
tales como bonos, valores, acciones, etc.

Ahorro
Instituciones
financieras
Inversin
SHCP
Fondos y
fideicomisos
pblicos
Sociedades
de
informacin
crediticia
CONSAR CNBV
Financiera
Rural
CONDUSEF
IPAB
Instituciones de seguros
Instituciones de finanzas
Banco de
Mxico
Afores
Siefores
CNSF
Controladoras
de grupos
financieros
Organismos
auxiliares de
crdito
Sofoles
Instituciones
de crditos
Sector
de
derivado
Sector
burstil
Casas de
bolsa
MexDer
Banca mltiple
banca de desarrollo
Buro de crdito

98
Intermediarios Burstiles
Son aquellas personas morales autorizadas para: realizar operaciones de
corredura, de comisin u otras tendientes a poner en contacto la oferta y la
demanda de valores; efectuar operaciones por cuenta propia, con valores
emitidos o garantizados por terceros respecto de las cuales se haga oferta
pblica; as como administrar y manejar carteras de valores propiedad de
terceros. Esta funcin nicamente la pueden realizar las sociedades que se
encuentran inscritas en la Seccin de Intermediarios del Registro Nacional de
Valores e Intermediarios.
Bolsa Mexicana de Valores
Institucin privada, constituida como Sociedad Annima de Capital Variable,
que tiene por objeto facilitar las transacciones con valores y procurar el
desarrollo del mercado respectivo; establecer locales, instalaciones y
mecanismos que faciliten las relaciones y operaciones de valores; proporcionar
y mantener a disposicin del pblico, informacin sobre los valores inscritos en
la bolsa, los listados del sistema de cotizaciones y las operaciones que en ella
se realicen; velar por el estricto apego de la actividad de sus socios a las
disposiciones que les sean aplicables; certificar las cotizaciones en bolsa; y
realizar aquellas otras actividades anlogas o complementarias a las anteriores
que autorice la Secretara de Hacienda y Crdito Pblico.
La Ley del Mercado de Valores establece que es facultad del Estado, por
medio de la SHCP, otorgar la concesin para el funcionamiento de las Bolsas
de Valores. En la actualidad la nica autorizacin vigente es la de la Bolsa
Mexicana de Valores.
Indeval
La Sociedad de Depsito INDEVAL, al igual que la Bolsa Mexicana de Valores,
es inspeccionada y vigilada por la Comisin Nacional Bancaria y de Valores. Se
trata de una institucin sui generis, puesto que no existe otra institucin igual a
nivel nacional. No obstante, la Ley del Mercado de Valores contempla la
posibilidad de que se constituyan varias de su tipo, lo que depende de las
condiciones imperantes en el Mercado de Valores y de su crecimiento.
A finales de la dcada de los setenta, la S.D. INDEVAL dej de ser un
organismo gubernamental y adquiri personalidad jurdica y patrimonio propios,

99
con funciones de inters pblico que consisten en el servicio de guarda,
administracin, compensacin, liquidacin y transferencia de valores.
Operadoras de Sociedades de Inversin
Las sociedades de inversin son instituciones que tienen por objeto la
adquisicin de valores y documentos seleccionados de acuerdo a un criterio de
diversificacin de riesgos establecido previamente. Tales adquisiciones se
realizan con recursos provenientes de la colocacin de las acciones
representativas de su capital social entre el pequeo y mediano inversionista,
permitindole acceder al mercado de valores, contribuyendo con ello al ahorro
interno y al desarrollo del sistema financiero.
La posibilidad de que un inversionista estructure un portafolio personalizado,
que atienda sus necesidades especficas de inversin, es baja en la medida en
que los recursos destinados a tal fin, no sean suficientes para cumplir los
requerimientos de las casas de bolsa para la apertura de nuevas cuentas, ni
para adquirir valores en los montos y proporciones necesarios para conformar
dicho portafolio. Adicionalmente, el pequeo inversionista, por lo general,
carece de los conocimientos y/o el tiempo para construir un portafolio
adecuadamente diversificado, o para seguir de manera continua el
comportamiento del mercado, de forma que pudiera detectar las mejores
oportunidades de inversin.
Las sociedades de inversin se constituyen, como consecuencia, en una
opcin viable para un sinnmero de inversionistas que desean diversificar sus
inversiones a travs de la adquisicin de una cartera de valores, cuya mezcla
se ajuste lo ms posible a sus necesidades de liquidez, a sus expectativas de
rendimiento y a su grado de aversin al riesgo, independientemente del monto
que inviertan.
8.3 PRODUCTOS FINANCIEROS DERIVADOS
Los productos derivados son instrumentos que contribuyen a la liquidez,
estabilidad y profundidad de los mercados financieros; generando condiciones
para diversificar las inversiones y administrar riesgos.
La principal funcin de los derivados es servir de cobertura ante fluctuaciones
de precio de los subyacentes, por lo que se aplican preferentemente a
portafolios accionarios, obligaciones contradas a tasa variable, pagos o

100
cobranzas en moneda extranjera a un determinado plazo, planeacin de flujos
de efectivo, entre otros.
8.3.1 CLASIFICACIN
El mercado de instrumentos financieros derivados est organizado de futuros y
opciones estandarizados, compensados y liquidados en una Cmara de
Compensacin (Asigna) con mecanismos prudenciales definidos para todos los
participantes.
En Mxico, los participantes del mercado son la Bolsa (MexDer), Asigna, los
Socios Liquidadores, Operadores y Formadores de Mercado.
Estos participantes estn regidos por las "Reglas a las que habrn de sujetarse
las sociedades y fideicomisos que intervengan en el establecimiento y
operacin de un mercado de futuros y opciones cotizados en Bolsa" y por las
"Disposiciones de carcter prudencial a las que se sujetarn en sus
operaciones los participantes en el mercado de futuros y opciones cotizados en
Bolsa".

8.3.2 MERCADO DE FUTUROS
Las Bolsas de Futuros, independientemente de cmo estn organizadas y
administradas, existen porque proporcionan dos funciones econmicas vitales
en el mercado, la determinacin de los precios y la transferencia del riesgo; es
decir, la bolsa no compra ni vende ninguno de los contratos que se
intercambian en sus instalaciones, ni establece precios. La bolsa proporciona
un lugar donde sus miembros pueden reunirse para realizar transacciones, con
contratos de futuros y opciones sobre futuros. En los pisos de contrataciones a
medida que convergen las necesidades y las expectativas de especuladores y
comerciantes en cobertura de riesgos, las operaciones se concretan y surgen
nuevos precios.
En la medida en que las necesidades y expectativas de los compradores y
vendedores de coberturas y de los especuladores convergen en el piso de
remates de la bolsa, se efectan negocios y la informacin sobre los precios
llega a conocerse a nivel mundial, esta informacin sobre los precios es
utilizada como un parmetro en la determinacin de los valores de un producto
o un instrumento financiero en particular, en una fecha y hora determinadas.

101
Otra funcin econmica importante de los mercados de futuros es la cobertura.
Por medio de la cobertura se compran y venden contratos de futuros para
contrarrestar los riesgos de cambios adversos en los precios en el mercado
fsico.
Este mecanismo de transferencia del riesgo ha hecho de los contratos de
futuros elementos indispensables para las compaas e Instituciones
financieras en todo el mundo.
Los compradores y vendedores de coberturas pueden ser individuos o
compaas que son o tienen planes para ser dueos de un producto fsico;
como pueden ser: los Bonos
de Tesorera del banco central, pagars, etc. y temen que el precio del
producto pueda cambiar antes de que lo compren o lo vendan, ya que no se
pueden evitar las diferentes fluctuaciones de los precios, en todos los sectores
de la economa, por consiguiente todo el que busca proteccin contra cambios
adversos en los precios del mercado fsico, puede usar los mercados de futuros
y/o opciones como medio de cobertura.
Cobertura
Los mercados a futuro ofrecen una solucin a las dificultades causadas por la
volatilidad en los precios de las mercancas que se comercian en esos
mercados permitiendo as a vendedores y compradores, asegurar un precio
hasta por un perodo aproximado de un ao y medio. Dicho mecanismo se
conoce como cobertura (hedging). Una cobertura se refiere al hecho de
adquirir una posicin en el mercado a futuros que sea opuesta a la posicin
que se tiene en el mercado de fsicos. Tambin puede ser la toma de una
posicin en el mercado a futuros como sustituto de la posicin en el mercado
de fsicos.
El punto clave es entender que una cobertura es una herramienta de cotizacin
de precios, que puede ayudar a alcanzar los objetivos financieros establecidos
para cada negocio. Puede verse entonces como una tcnica que se utiliza para
minimizar el riesgo de una perdida financiera, cuando los movimientos en
precios sean adversos.10




102
Funciones de las Coberturas
Las coberturas se adquieren porque proporcionan una proteccin contra
movimientos no deseados o no esperados en las cotizaciones de los precios o
costos.
Por ejemplo, un productor utilizar las coberturas para asegurar sus precios de
venta, cuando los niveles son tales que generaran una ganancia satisfactoria.
Un intermediario usar las coberturas para fijar sus costos, de tal forma que
pueda cotizar precios fijos a sus clientes sin temer ser sorprendido por un
movimiento adverso en stos. Un procesador de materias primas estara
interesado en asegurarse un flujo continuo de insumos y al mismo tiempo
proteger el valor de sus inventarios contra bajas en precios.
Las coberturas pueden ayudar a cumplir varios propsitos; ejemplo:
- Neutralizar el efecto de altas y bajas en los precios.
- Proteger contra bajas de precios el valor de los inventarios.
- Ofrecer un medio para estabilizar los mrgenes de ganancia.
- Dar flexibilidad de manejo; es decir, dar la ventaja de un mercado alternativo
al cual acudir. Dicho mercado es el de futuros como alternativa al mercado de
fsicos.
Tipos de Coberturas
Las coberturas son una herramienta o instrumento para minimizar el riesgo de
una prdida financiera cuando los precios son adversos, las coberturas se
adquieren porque proporcionan proteccin contra movimientos en las
cotizaciones de los precios de los costos. Existen muchas situaciones
diferentes en que se incurre en riesgos, para lo cual existen tambin diversas
tcnicas para minimizar el riesgo, las cuales posteriormente se analizarn. Los
tipos de coberturas fundamentales son:
A) De Venta (Corta). Utilizada por el tenedor para proteger el precio al cual
vender su mercanca, involucra la venta de contratos a futuro.
B) De Compra (Larga). Usada por el tenedor para proteger, el precio al cual
comprar su mercanca, involucra la compra de contratos a futuro.
En la prctica se pueden utilizar indistintamente o combinadas, dependiendo
del tipo de empresa.


103
8.3.3 MERCADO DE OPCIONES
Las opciones son derechos de compra y de venta sobre un activo acciones,
ndices burstiles, materias, primas, etc. , a esto se le llama activo subyacente.
Hay dos tipos de opciones.
o Opciones call: que son las opciones de compra
o Opcin put: son las opciones de venta
As como en futuros se observa la existencia de dos estrategias elementales,
que son la compra y la venta de contratos, en opciones existen cuatro
estrategias elementales, que son las siguientes:
Compra de una opcin de Compra (long call): Otorga al comprador el derecho
a comprar el activo subyacente (oro, plata, o algn otro commodity) al precio de
ejercicio en o antes de la fecha de vencimiento a cambio del pago de una
prima. Tiene las prdidas limitadas a la Prima y las ganancias ilimitadas. Los
compradores de una opcin de compra buscan beneficiarse de las subidas de
precio del subyacente o protegerse de ellas. Tienen una visin alcista del
mercado y suelen esperar que se incremente la volatilidad. Su riesgo se
encuentra limitado al precio de la prima y su potencial de beneficio es ilimitado
al vencimiento en un mercado alcista.
Venta de una opcin de Compra (short call), Obliga al vendedor a vender el
activo subyacente al precio de ejercicio en o antes de la fecha de vencimiento,
a cambio del cobro de una prima. Tiene ganancias limitadas y prdidas
ilimitadas. Los vendedores de una opcin de compra buscan beneficiarse de
las cadas de precio del subyacente o protegerse de ellas. Tienen una visin
neutral o ligeramente bajista del mercado (como se observa hoy) y suelen
esperar que disminuya la volatilidad. Su riesgo, su potencial de prdida, es
ilimitada al vencimiento en un mercado ascendente, mientras que su beneficio
se encuentra limitado al precio de la prima.
Compra de una opcin de Venta (long put), Otorga al comprador el derecho a
vender el activo subyacente al precio de ejercicio en o antes de la fecha de la
fecha de vencimiento a cambio de una prima. Tiene las prdidas limitadas a la
prima y ganancias ilimitadas. Los compradores de una opcin de venta buscan
beneficiarse de las cadas de precio del subyacente o protegerse de ellas.

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Tienen una visin bajista del mercado y suelen esperar que aumente la
volatilidad. Su riesgo, su potencial de prdida, es limitada a la prima mientras
que su potencial de beneficio es ilimitado al vencimiento en un mercado
descendente (como el actual mercado).
Venta de una opcin de Venta (short put), el vendedor tiene la obligacin de
comprar el activo subyacente al precio de ejercicio en o antes de la fecha de
vencimiento a cambio del cobro de una prima. Tiene las ganancias limitadas a
la prima y prdidas ilimitadas. Los vendedores de una opcin de venta buscan
beneficiarse de las subidas de precio del subyacente o protegerse de ellas.
Tienen una visin neutral o ligeramente alcista del mercado y suelen esperar
que disminuya la volatilidad. Su riesgo, su potencial de prdida, es ilimitada al
vencimiento en un mercado descendente, mientras que su beneficio queda
limitado a la prima.
Las opciones son muy flexibles, y as como permiten tomar posiciones muy
arriesgadas tambin sirven para reducir y controlar el riesgo. Existen muchas
estrategias en las que se utilizan solamente opciones, o acciones (o cualquier
otro subyacente) y opciones de forma combinada, cuyo riesgo es inferior al de
la compra de acciones normal y corriente. El riesgo que se corre siempre est
determinado por el inversor, nadie corre ms riesgos que los que desea correr.
Cualquiera que conozca el funcionamiento de las opciones, algo que est al
alcance de cualquiera, sabr exactamente los riesgos que corre en cada
operacin con opciones que realice.






BIBLIOGRAFIA
FUNDAMENTOS DE ADMINISTRACION FINANCIERA

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AUTOR. JAMES C. VAN HORNE
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ZBIGNEW ROZIKOWSKI
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