El uso del CPPC o WACC

1. Para qu se utiliza el CPPC o WACC?

El Costo promedio ponderado de capital(CPPC) o (WACC) es el promedio de los costos
de todas las funtes de financiamiento provrnientes de terceros y de la propia empresa,
poe ello refleja la estructura financiera y de capital de la misma.
Es un instrumento importante para el anlisis financiero pues se utiliza para anlizar la
rentabilidad y creacin de valor de la empresa es decir para el calculo del EVA.
La formula del WACC es:


Donde:
WACC: Costo Promedio de Capital Despus de Impuestos
Kd: Costo de la deuda despus de impuestos.
t: Tasa de impuesto nominal
Ke: Costo del patrimonio.
Wd: Porcentaje de deuda.
We: Porcentaje de patrimonio.

A continuacin se presenta el esquema de la estructura del costo ponderado de
capital














En resumen, el WACC es una funcin del capital propio, del costo de la deuda
despus de impuestos (anexo 7) y del peso relativo de cada una las opciones de
financiacin que estn al alcance de las empresas del sector para la realizacin de los
proyectos de inversin (deuda, capital propio o la combinacin de ambas).

2. El CPPC o WACC
Por lo general contempla el costo de la deuda y el costo de los recursos propios, con la
importancia relativa de cada uno en el balance. Pero las organizaciones o grandes
empresas, tienen tres fuentes de capital posibles que, usualmente aportan porciones
diferentes del capital total del que cuentan las compaas.Esatas fuentes son el dinero de
los accionistas, las utilidades generadas del mismo negocio y el dinero de
terceros(deuda). Cada una de estas fuentes tiene un costo de capital asociado diferente.
Para entender estos diferentes costos es importante dos conceptos que definen costo de
capital:
Existe una relacin estrecha entre el riesgo de una inversin y el costo del capital
asociado a la misma. A medida que una oportunidad de inversin es ms riesgosa, mayor
debe ser el retorno que debe rendirle al dueo del recurso capital.
Este planteamiento aplica igualmente para accionistas de una organizacin o para sus
prestamistas (generalmente bancos), es decir que la tasa de inters (costo de capital)
que exige un banco, va aumentando a medida que el riesgo que el banco percibe, va
creciendo.
El mejor concepto para elentendimiento del costo de capital es el costo de oportunidad. El
retorno que uninversionista espera de la inversin a realizar es, como minimo, euivalente
al que podra obtener al que podra obtener al invertir en otra oportunidad de negocio
equivalente.
Consideraciones importantes para el clculo
Debe involucrar la ponderacion de todas las fuentes de capital disponible.
Se deben considerar los beneficios tributarios.
Debe involucrar el riesgo inherente a cada forma de financiacion.
Debe utilizar los valores ponderados de mercado para cada fuente de financiacion.
Debe actualizar permanente debido a cambios en el entorno(niveles de inflacion, tasas de
referencia)
El CPPC y sus componentes
Costo de la deuda
Es lo que paga la firma a sus acreedores (bancos, estdo, empleados, proveedores, etc)
por utilizar sus recursos.
Su calculo es relativamente sencillo: lo que se paga dividido por los recursos utilidades de
terceros. El costo de pasivo financiero depende de:
Rentabilidad y riesgo del negocio.
Costo explcito del pasivo financiero.
Intereses y diferencias en cambio.
Beneficios fiscales por tratamiento tributario.
El riesgo del negocio lo definen la actividad y el grado de apalancamiento financiero.

Costo recursos propios
Es la remuneracin que esperan recibir los accionistas por aportar su dinero y asumir los
riesgos
de invertir en el negocio. Se compone a su vez de las utilidades repartidas y de las
retenidas en la firma.
El costo del capital propio es el costo de oportunidad o rentabilidad minima aceptable para
los inversionistas de tal forma que:
Rentabilidad real positiva.
Rentabilidad mayor a la rentabilidad de renta fija de largo plazo.
Incluya una compensacin por riesgo residual frente a os acreedores.
Se refleja en la generacin de ingresos para los accionistas, dividendos.
Valorizacin de su inversin.
Aqu tenemos que hacer una aclaracin: Es cuanto le costara la deuda hoy a la empresa.
Para aclarar esto tomemos un ejemplo: Una empresa emiti un bono hace tres aos al
8%, pero hoy el mercado, para comprarlo no quiere 8%, quiere ms, quiere una TIR ms
alta, entonces esa TIR es la que debo colocar en el WACC en ese caso. Si voy a tomar un
prstamo, entonces la tasa de ese prstamo se colocar en r
D.
D/(D+E) y E/(D+E): Coeficientes de ponderacin.
Cunto me financio a Deuda y cunto a Equity?
Aqu tambin vale una aclaracin: E y D son a valor libro o a valor Mercado?: Son a
valor Mercado independientemente de lo que diga la contabilidad.
(1-T): Coeficiente que considera la desgravacin de los intereses de la deuda.
Contempla el hecho de que en nuestro Pas, los intereses se desgravan del impuesto a
las ganancias (35% para las empresas), por lo que el costo global de la deuda termina
siendo menor.
Otra aclaracin: Este factor hace que consideremos que siempre los intereses van a ser
deducibles, lo que implica suponer que siempre va a haber ganancias, cosa que no
siempre es as, pues puede haber periodos en los que no haya ganancias, y por ello, en
algunos estudios no se toma el 100% de T, sino que en los clculos se toma un 80% de T,
o sea un 0,8 del 35%.


r
E
: Retorno del Equity.
Tasa de retorno calculada previamente mediante el CAPM.






Como prctica, calculemos ahora el WACC con los datos siguientes.

Valores:


Tasa libre de riesgo 5.00%
Rentabilidad promedio de mercado (bolsa) 2003 17%
2004 13%
2005 15%
Beta: 0.87
Tasa libre de riesgo de los ltimos aos 2003 3.25%
2004 3.875%
2005 4.25%

Costo de la deuda 11%
Deuda 45%
Capital propio 55%
Tasa de impuestos 35%

Clculos

WACC = r
D
D/(D+E) (1-T) + r
E
E/(D+E)

Necesitamos primero calcular r
E.

r
E
= r
f
+ (r
M
r
f
) + r
p =
= 0.05+0.87 ( (0.17+0.13+0.15)/3 - (0.0325+0.03875+0.0425)/3 ) + 0.0317 = 0.17922

Comentarios sobre el dado e igual a 0.87.
Al ser beta mayor que cero, refleja que las acciones del negocio suben cuando la bolsa
sube y bajan cuando la bolsa baja. (Se mueven en el mismo sentido).
Al ser beta de mdulo menor que uno, nos indica que las acciones del negocio
amortiguan los movimientos de la bolsa, que por ejemplo si la bolsa sube 10%, las
acciones suben un 8,7%.
Estas acciones tienen menor dispersin de resultados posibles que el mercado, tienen
menor riesgo, y como consecuencia en la ecuacin, beta disminuye el margen que el
inversor puede esperar, como corresponde: menor riesgo, menor rentabilidad esperable.
Considerando que beta cambia segn la proporcin D/E; para la resolucin de este
problema, se parte del supuesto de que el beta ya est adaptado (apalancamiento) a la
proporcin D/E de nuestro caso.
WACC= 0.11 x 0.45 x 0.65 + 0.17922 x 0.55 = 0,130746
Resultado


WACC = 13 %




Modelo de Fijacin de Precios de Activos de Capital ( Capital Asset Pricing Model
CAPM)

Este modelo permite determinar la tasa de retorno requerida para invertir en instrumentos
financieros (costo de uso de recursos propios), de acuerdo al nivel de riesgo no
diversificable (riesgo de mercado). Bajo esta metodologa todo el riesgo del mercado es
capturado en un solo beta, medido de acuerdo al portafolio de mercado, que en teora
incluye todas las acciones transadas en proporcin a su valor de mercado.
Para determinar la tasa, el CAPM tiene en cuenta la sensibilidad de una accin al riesgo
no diversificable, el retorno esperado del mercado y el retorno esperado de un activo
financiero libre de riesgo.

Comencemos con el CAPM: Capital Asset Pricing Model, concepto que luego usamos
para calcular el WACC.

r
E
= r
f
+ (r
M
r
f
) + r
p


Se trata de un modelo para calcular la rentabilidad esperada de un activo, de una entidad
que se dedica a cierta actividad, por ejemplo: el negocio de las galletitas, del gas o de la
electricidad.

Para explicar la ecuacin, me parece conveniente repasar primero el concepto de riesgo.

Riesgo en finanzas es dispersin esperada de posibles resultados, entonces, si hay dos
resultados posibles: hay riesgo.
Si hoy compro un activo (A) a un precio P
1
y espero maana venderlo a P
2
, la rentabilidad
de mi inversin sera r
(A)
= (P
2 -
P
1
)/ P
1.
Ahora si ocurre que P
2
puede cambiar en el
transcurso, mi rentabilidad podr ser mayor que cero, cero, o menor que cero. Ms de un
resultado posible; hay riesgo.
Un Activo Riesgoso tendr entonces un Esperanza de retorno E
(rA)
; una desviacin
estndar y una varianza.

En cambio un Activo libre de riesgo tendr una rentabilidad E
(rf) =
r
f
(risk free) con
desviacin cero.

Trabajemos un poco con unas igualdades para llegar a una ecuacin muy intuitiva.
E
(rA) =
E
(rA)
si sumo y resto r
f
al segundo miembro y acomodo me queda:

E
(rA)
= r
f
+ (E
(rA)
- r
f
)





Si en cambio observamos otros activos, tales como las acciones de un pool importante de
empresas como S&P, vemos que las rentabilidades de ese portafolios son ms elevadas,
pero con fluctuaciones importantes. Si hay fluctuaciones hay varios resultados posibles,
hay riesgo.
Entonces, un inversor que quiera lograr mayores rentabilidades que en el caso anterior,
dir: Invierto en acciones bien diversificadas (Mercado) aunque asumo que hay riesgo;
pretendo entonces, la rentabilidad a que renuncio (r
f
) ms un plus dado por la diferencia
entre la rentabilidad media del mercado y la rentabilidad media de las letras del tesoro.


r
E
= r
f
+ (r
M
- r
f
)





Ahora, si observramos las rentabilidades de una actividad especfica, tales como las de
las gaseosas, las computadoras, etc., puede ocurrir que la rentabilidad media de la
Esperanza de retorno de un
activo riesgoso
Premio por
esperar
Premio por correr riesgo
Premio por
esperar
Premio por correr el
actividad especfica se mueva en el mismo sentido que la del mercado, que se mueva en
sentido opuesto, que amplifique o que amortige los movimientos del mercado.

Entonces un inversor que quiera poner su plata en una actividad en particular, querr
contar con un factor que capture la sensibilidad de su actividad respecto de los
movimientos del mercado. Ese factor es el .



El inversor buscar entonces una rentabilidad dada por la siguiente ecuacin:

r
E
= r
f
+ (r
M
- r
f
)







Donde beta puede tomar diferentes valores segn el comportamiento de la actividad
respecto del mercado

> 0 : se mueve en el mismo sentido que el mercado.
< 0 : se mueve en sentido opuesto al mercado.
Mdulo de > 1 : amplifica los movimientos del mercado.
Mdulo de < 1 : amortigua los movimientos del mercado.

Finalmente, imaginemos que el inversor quiere decidir si invierte en EEUU o en Colombia,
entonces el hombre querr que en sus clculos se refleje, la dispersin de resultados
posibles que produce la situacin del Pas, entonces en la ecuacin se sumar el factor
llamado riesgo Pas r
P,
el que depende de diferentes factores de ponderacin, tales como
desempeo econmico, riesgo poltico, calificacin crediticia, acceso al mercado de
capitales, etc. Sumamos entonces a la expresin anterior r
P
y llegamos finalmente a la
ecuacin que nos da el retorno esperado de un activo:



r
E
= r
f
+ (r
M
r
f
) + r
p
= CAPM R
P
: RIESGO PAIS
Premio por
esperar
Premio por correr el
Factor que captura la sensibilidad de
la actividad respecto al mercado y que
EL COSTE DE OPORTUNIDAD SEGN EL MTODO DEL CAPM


El Coste de Oportunidad tiene que ver con EL RENDIMIENTO ESPERADO o la
compensacin obtenida por la inversin, por asumir ese riesgo.


para calcular el Coste de Oportunidad y cuanto mayor sea el valor de
que tiene la inversin.
a)B > 1: la rentabilidad esperada de la inversin ser mayor que la del mercado (r
m
).
b) B < 1: la rentabilidad esperada de la inversin ser menor que la del mercado (r
m
).
c) B = 0: la rentabilidad esperada de la inversin ser igual que la de un activo sin riesgo
(r
f
).
d) B = 1: La rentabilidad esperada de la inversin ser igual que la del mercado (r
m
).

EJERCICIO
Una empresa quiere conocer el coste de oportunidad segn el mtodo CAPM, de invertir en la
compra de 500 acciones del Banco de Santander. En el mercado de capitales en el que opera
el inversor, se considera una inversin libre de riesgo las Letras del Tesoro, que ofrecen una
rentabilidad del 3%. La rentabilidad del mercado es del 7% y la tasa de riesgo se estima en
SOLUCIN

CAPM = rf + B ( rm rf ) = 3% + 2,5 ( 7% 3%) = 13%

El COSTE DE OPORTUNIDAD de comprar 500 acciones del Banco de Santander segn el
mtodo CAPM es del 13%.