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Media G7: 115,3
B. Crecimiento en puntos porcentuales 1999-2005 (de la ratio deuda/RFBD)
-6,2
-1,6
12,0
13,5
15,1
33,6
48,1 48,3
-10
0
10
20
30
40
50
60
Alemania Japn Canad Francia Italia EE.UU Reino
Unido
Espaa
Media simple G7: 16,4
1. La OCDE no explicita en sus publicaciones el concepto exacto de deuda, y, por lo tanto, es preciso inferir que
se trata de renta disponible sin ajustar. Por ello, en el grfico se muestran los dos valores (ajustados y sin ajustar)
de la ratio referida a Espaa.
Fuente: Caixa Catalunya con datos del Banco de Espaa y la OCDE. Media!!!
aunque su tasa de crecimiento anual es la ms alta
entre 2000-2005
De todas maneras, el aspecto que distingue al endeudamiento de las familias espaolas es su
intenso crecimiento. En efecto, la ratio pasivo/renta bruta disponible aument 48,3 puntos
porcentuales en Espaa, desde el 66% en 1999 al 103% en 2005, el mayor incremento entre los
pases considerados. Slo el Reino Unido y los EE.UU. se aproximan a este avance, el primero
CAIXA CATALUNYA Economa espaola
69
con un registro prcticamente igual, de 48,1 puntos, mientras que el segundo increment su ratio
33,6 puntos. Esta similitud es un aspecto distintivo del carcter 'anglosajn' que ha tenido el
endeudamiento familiar espaol. A cierta distancia de este grupo se ubican Italia, Francia y
Canad (con incrementos de 15,1, 13,5 y 12,0 puntos porcentuales, respectivamente), mientras
que Japn y Alemania tuvieron registros negativos, es decir, mejoraron la ratio deuda/RFBD entre
1999 y 2006 (-1,6 y -6,2 puntos porcentuales, respectivamente). El hecho de que Japn y
Alemania sean los nicos pases del G-7 donde disminuye la ratio de endeudamiento es indicativo,
porque son los nicos pases donde los precios de la vivienda han cado el periodo 2000-2006,
mientras que, por el contrario, Espaa se ubica en el extremo contrario, con el mayor aumento del
precio de la vivienda (14,9% segn la OCDE). As, el componente inmobiliario es uno de los
argumentos que contribuyen a explicar una parte relevante del diferencial del endeudamiento
espaol, tal y como sugiere la estrecha relacin que se distingue entre stas variables en el grfico
6. De esta manera, el crecimiento del pasivo de las familias va ntimamente asociado al
crecimiento de su activo real, inmobiliario.
En sntesis, si bien Espaa se ubica en una situacin media en trminos de nivel de
endeudamiento, avanzan, a respetable distancia, el resto de pases en trminos del incremento de
la ratio de endeudamiento (especialmente si la medida se hace en trminos de crecimiento
acumulado de la ratio deuda/RFBD). La posicin de las familias espaolas en trminos de esta
ratio parece encaminarse a la de las economas anglosajonas, que, por cierto, comparten el hecho
de que el rpido crecimiento ha sido incentivado por el mercado inmobiliario.
Grfico 6. Incremento del precio de la vivienda en el G-7. 2000-2006
Crecimiento medio anual
A. Crecimiento
-4,7
-0,8
9,1 9,2
10,6
11,7
14,9
8,7
-10
-5
0
5
10
15
20
Japn Alemania Italia EE.UU Canad Reino
Unido
Francia Espaa
Mediasimple G7: 7,3
Informe sobre la coyuntura econmica. Nm. 115 Julio 2007
70
B. Relacin entre el incremento del precio de la vivienda y la ratio pasivos/RFBD. 2006
Espaa
Reino Unido
Francia
Canada
Alemania
Japn
EE.UU
Italia
R
2
= 0,64
-20
0
20
40
60
80
-10 -5 0 5 10 15 20
Incremento anual de precio de la vivienda
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Fuente: Caixa Catalunya a partir de OCDE, Economic Outlook.
Cuadro 5. Endeudamiento de los hogares en Espaa y en otros pases de
la OCDE. 1999-2005
En porcentaje de la RFBD
Canad Francia Alemania Italia Japn R.U. EE. UU. Espaa
A. Endeudamiento en porcentajes
1999 114,1 75,4 113,7 43,5 133,4 110,9 101,5 66,0
2000 112,6 76,7 114,1 45,1 135,2 114,2 102,8 70,6
2001 114,1 78,0 111,3 45,6 136,4 118,1 107,0 73,2
2002 117,1 75,6 111,7 47,7 134,1 130,2 112,0 78,2
2003 120,2 79,5 110,8 50,1 133,5 141,4 120,1 85,5
2004 122,8 81,8 109,3 53,9 131,8 153,1 126,7 93,3
2005 126,1 88,9 107,5 58,6 n.d. 159,0 135,1 103,0
B. Variacin acumulada 1999-2005
B.1. En puntos porcentuales
12,0 13,5 -6,2 15,1 -1,6 48,1 33,6 48,3
B.2. En porcentajes
10,5 17,9 -5,5 34,7 -1,2 43,4 33,1 73,2
Fuente: Caixa Catalunya con datos de la OCDE, Economic Outlook y Banco de Espaa.
El indicador de endeudamiento hipotecario/RFBD de las
familias espaolas se acerca al del modelo centro-
europeo y se distancia de los registros, superiores al
100%, del modelo anglosajn
Desde este punto de vista es interesante analizar la relacin pasivos hipotecarios/RFBD. En
efecto, en Espaa, la proporcin de deuda hipotecaria respecto a la renta de las familias espaolas
no se distancia demasiado de la proporcin que se observa a los pases europeos que no tienen el
modelo anglosajn. En efecto, uno 74,9% de la renta bruta disponible de las familias espaolas es
deuda hipotecaria, una proporcin parecido a la del Japn y el resto de integrantes europeos del
G-7, excepto el Reino Unido y los EE.UU., que siguen el patrn de endeudamiento anglosajn con
un nivel de deuda hipotecaria superior al 100% de la renta. Eso es as incluso tomando la
definicin de renta disponible sin ajustar, con la que la deuda hipotecaria sobre este agregado se
eleva al 87,1% en 2006.
CAIXA CATALUNYA Economa espaola
71
Es interesante destacar la diferencia de Japn entre la ratio de pasivos hipotecarios/RFBD y la
del total de pasivos/RFBD, ya que muestra que una parte muy significativa de su deuda tiene por
destino el consumo, impulsado durante aos por polticas expansivas de crdito. En sntesis, la
calidad crediticia de las familias espaolas, que se ubicaba alrededor del promedio de acuerdo con
la ratio pasivos/RFBD, mejora sensiblemente segn la ratio pasivo hipotecario/RFBD, porque no
solo se coloca sensiblemente por bajo el promedio del G-7, sino que, adems, se distancia del
grupo que sigue el patrn anglosajn de endeudamiento familiar y se acerca ms al modelo
centroeuropeo.
Grfico 7. Peso de la deuda hipotecaria de las familias dentro de la renta
familiar disponible. 2006
1
En porcentajes
40,4
63,3 64,8
71,2
77,2
104,3
125,5
74,9
87,1
0
20
40
60
80
100
120
140
Italia Japn Francia Alemania Canad EE.UU Reino
Unido
Espaa
(ajustada)
Espaa
(sin
ajustar)
Mitjana simple G7= 78,1
1. 2005 en los casos de Francia, Alemania, Italia y Japn. En Italia y Francia, el porcentaje
representa el total de crditos a las familias a medio y largo plazo y a largo plazo,
respectivamente, dentro de la renta familiar disponible. 2. La OCDE no explicita en sus
publicaciones el concepto exacto de deuda, y, por lo tanto, es preciso inferir que se trata de
renta disponible sin ajustar. Por ello, en el grfico se muestran los dos valores (ajustados y
sin ajustar) de la ratio referida a Espaa.
Fuente: Caixa Catalunya a partir de datos de la OCDE Economic Outlook, nm. 81.
3. Deuda hipotecaria de las familias y sistema financiero
La contrapartida del creciente endeudamiento de los hogares es un aumento de los crditos
concedidos a las familias en el total del activo del sistema financiero, en especial, y, dada la
intensidad de su crecimiento, en el segmento de los prstamos concedidos para adquirir vivienda.
En efecto, en trminos del PIB, los crditos del sistema financiero a las familias registran una
progresin similar a la del endeudamiento antes comentado, y duplican su participacin en el PIB,
hasta alcanzar un 76% del producto en 2006, ante el 34% de 1997.
Informe sobre la coyuntura econmica. Nm. 115 Julio 2007
72
Grfico 8. Crdito total a las familias concedido por las instituciones financieras monetarias.
1997-2006
En porcentaje del PIB
32,4 32,9 32,8 33,3 32,9
30,9
32
34,2
37,5
41,1
44,3
45,8
48,5
52,2
57,2
68,3
76,3
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006
Fuente: Caixa Catalunya a partir de datos del Banco de Espaa.
En 2006, el crdito a la vivienda representa 1/5 de los
activos de las entidades de crdito, con un avance
notable entre 1992 y 2006 (desde el 7,7 al 21,6%), por la
cada del crdito a las AA.PP., entre otras reducciones
A su vez, el crdito a la vivienda representaba, en 2006, una quinta parte de los activos de las
entidades de crdito. En efecto, un 21,6% de los crditos de bancos, cajas y otras entidades
financieras era deuda familiar destinada a la compra de vivienda, el 20,6% de los cuales era
crdito para la compra y el 1% restante crdito para la rehabilitacin. El resto de activos se
distribuye de la manera siguiente: otra quinta parte (21,2%) la integran los otros activos,
bsicamente acciones y participaciones; el crdito a las AAPP es prcticamente inexistente, ya que
tan solo representa un 1,6%, mientras que los activos con el resto del mundo representan un 8,3%
del total, mientras que las actividades productivas absorben la fraccin ms significativa del crdito
(31,1%), y, finalmente, el restante 7,3% se dirige al consumo (y a cerca del 9% de activos sobre
otras entidades crediticias).
Una gran parte de este aumento en el peso dentro del total de activos se explica por la cada
de los prstamos a las AA.PP. y a otras entidades de crdito. De todas maneras, nuevamente,
ms que no el nivel, el factor ms relevante de la posicin acreedora con la deuda hipotecaria de
las familias es su incremento, desde el 7,7% del total de activos de las entidades financieras en
1992 hasta el 21,6% en 2006.
Prdida de peso del crdito a los hogares para
actividades productivas y del destinado al consumo y
ganancia del hipotecario
En la composicin de los activos de las instituciones financieras monetarias con las familias
ha ganado participacin la fraccin del crdito destinado a la vivienda, que avanz desde
representar un 61,9% del total de activos con las familias en 1997 hasta el 73,4% en 2006. En
efecto, el crdito a las actividades productivas, que refleja la demanda financiera de los
empresarios individuales, se ha reducido desde el 13,7% del total en 1997 hasta el 5,7% en 2006.
Esta disminucin refleja, por una parte, que, a semejanza del crdito a las sociedades no
financieras, el crdito para actividades productivas ha crecido a menor ritmo que el hipotecario y,
en segundo lugar, tambin refleja una progresiva disminucin de dicho tipo de organizacin
empresarial en la estructura productiva. En cuanto al crdito al consumo, si bien ha tenido un
CAIXA CATALUNYA Economa espaola
73
crecimiento ms que significativo, en torno al 15,3% entre 1997 y 2006, el ritmo fue inferior al
19,7% del crdito a la vivienda, por lo que tambin perdi participacin en la estructura de crditos
a las familias de las instituciones financieras monetarias (desde el 24,4 al 20,9% entre 1997 y
2006). De esta forma, el crdito a las familias que tiene por objeto la vivienda representa unos
519.100 millones de euros, un 5% de los cuales son destinados a la rehabilitacin y el resto a la
compra.
Cuadro 6. Activos de las entidades de crdito
1
. 1992-2006
En millones de euros
Crdito a sectores Otros Total
institucionales activos
2
activos
Otros sectores residentes
Entidades AA.PP. Resto Otros Total Activ. Consumo
de crdito del mundo sectores vivienda product. y resto
residentes Adquis. Reha-
vivienda bilitacin
A. Valores absolutos
1992 132.459 25.804 41.565 261.364 43.964 2.117 46.081 170.102 45.181 91.105 594.650
1993 157.457 28.011 90.002 264.501 53.668 2.546 56.213 162.301 45.987 106.266 691.486
1994 143.267 32.048 76.966 273.022 63.812 3.299 67.111 161.072 44.839 130.798 706.597
1995 148.017 35.207 95.174 289.828 72.355 3.348 75.703 168.630 45.494 143.376 762.686
1996 151.130 39.513 91.133 311.374 81.591 4.001 85.592 177.057 48.725 204.086 797.236
1997 167.540 37.137 85.910 354.346 99.392 4.899 104.292 198.417 51.637 206.641 851.573
1998 162.681 32.100 86.574 413.854 117.474 5.780 123.254 227.867 62.733 220.941 916.151
1999 160.973 31.266 85.365 476.966 138.713 6.471 145.184 257.974 73.808 257.786 1.012.356
2000 145.330 31.393 95.976 559.407 169.280 7.372 176.653 302.034 80.720 301.249 1.133.355
2001 161.599 33.115 99.804 624.854 197.192 8.598 205.790 330.591 88.472 339.228 1.258.599
2002 155.305 33.102 113.472 701.663 224.830 10.256 235.086 368.466 98.111 348.864 1.352.406
2003 167.420 35.585 116.643 802.212 263.192 12.766 275.958 411.986 114.268 392.774 1.514.635
2004 184.895 37.639 123.860 945.697 317.268 16.557 333.826 482.984 128.888 435.121 1.727.212
2005 209.594 40.946 158.782 1.202.628 424.238 21.734 445.972 604.061 152.596 538.347 2.150.296
2006 224.059 41.278 208.267 1.508.624 519.244 25.144 544.389 781.644 182.593 534.405 2.516.633
B. Participacin en el total de activos
1992 22,3 4,3 7,0 44,0 7,4 0,4 7,7 28,6 7,6 15,3 100,0
1993 22,8 4,1 13,0 38,3 7,8 0,4 8,1 23,5 6,7 15,4 100,0
1994 20,3 4,5 10,9 38,6 9,0 0,5 9,5 22,8 6,3 18,5 100,0
1995 19,4 4,6 12,5 38,0 9,5 0,4 9,9 22,1 6,0 18,8 100,0
1996 19,0 5,0 11,4 39,1 10,2 0,5 10,7 22,2 6,1 25,6 100,0
1997 19,7 4,4 10,1 41,6 11,7 0,6 12,2 23,3 6,1 24,3 100,0
1998 17,8 3,5 9,4 45,2 12,8 0,6 13,5 24,9 6,8 24,1 100,0
1999 15,9 3,1 8,4 47,1 13,7 0,6 14,3 25,5 7,3 25,5 100,0
2000 12,8 2,8 8,5 49,4 14,9 0,7 15,6 26,6 7,1 26,6 100,0
2001 12,8 2,6 7,9 49,6 15,7 0,7 16,4 26,3 7,0 27,0 100,0
2002 11,5 2,4 8,4 51,9 16,6 0,8 17,4 27,2 7,3 25,8 100,0
2003 11,1 2,3 7,7 53,0 17,4 0,8 18,2 27,2 7,5 25,9 100,0
2004 10,7 2,2 7,2 54,8 18,4 1,0 19,3 28,0 7,5 25,2 100,0
2005 9,7 1,9 7,4 55,9 19,7 1,0 20,7 28,1 7,1 25,0 100,0
2006 8,9 1,6 8,3 59,9 20,6 1,0 21,6 31,1 7,3 21,2 100,0
C. Tasa de crecimiento acumulativa anual
1992-1997 4,8 7,6 15,6 6,3 17,7 18,3 17,7 3,1 2,7 17,8 7,4
1997-2006 3,3 1,2 10,3 17,5 20,2 19,9 20,2 16,5 15,1 11,1 12,8
1992-2006 3,8 3,4 12,2 13,3 19,3 19,3 19,3 11,5 10,5 13,5 10,9
1. Las entidades de crdito comprenden bancos, cajas, cooperativas y otras entidades financieras. No incluyen fondos
del mercado monetario, ni el Banco de Espaa.
2. Incluye acciones y participaciones, valores diferentes de acciones y participaciones y activos no sectorizados.
Fuente: Caixa Catalunya a partir de datos del Banco de Espaa.
Comentarios finales
Esta nota aporta algunos elementos para una correcta evaluacin de la situacin de la deuda
de los hogares y el peso de sta en el total de activos del sistema crediticio. La informacin
aportada permite postular algunas ideas bsicas de inters, que se resumen a continuacin.
Informe sobre la coyuntura econmica. Nm. 115 Julio 2007
74
En primer lugar, aunque el aumento de la deuda total de los hogares ha sido muy notable, en
especial a partir de 1997, la riqueza financiera neta ha continuado tambin aumentando, aunque a
ritmos inferiores a los del periodo 1990-1977. De esta forma, aunque entre 1977 y 2006, los
pasivos de los hogares espaoles hayan aumentado unos 611.000 millones, sus activos
financieros lo hicieron en 966.500 millones, con lo cual la riqueza financiera neta progres unos
354.000 millones, un 62,1% por encima de los registros de 1997, hasta totalizar ms de 826.000
millones de euros en 2006. Por lo tanto, a pesar de ser muy notable el importante avance del
endeudamiento familiar respecto de la renta o del PIB, no lo es menos que el hecho de que esta
progresin ha ido acompaada un notable avance de los activos financieros, superior en trminos
absolutos. Si a esta mejora en la riqueza financiera neta de los hogares se aade la notable alza
del valor de sus activos inmobiliarios, el escenario que emerge de esta evolucin sugiere unos
hogares que, agregadamente, muestran una slida posicin.
Es cierto que esta posicin no se distribuye de manera equitativa entre los hogares. Y que los
que son propietarios de activos financieros no tienen que coincidir necesariamente con la parte de
los que estn endeudadas o poseen una importante riqueza inmobiliaria. Pero, desde un punto de
vista macroeconmico, tampoco puede menospreciarse el aumento en la riqueza total de los
hogares (financiera y no financiera) estos aos de boom de la deuda.
Un segundo aspecto a destacar de esta nota es la posicin relativa de las familias espaolas
con relacin al promedio de los grandes pases de la OCDE. Ya se ha visto que, en trminos del
total de deuda sobre la renta familiar (ajustada o no ajustada), Espaa ha tendido a moverse cada
vez ms hacia el modelo anglosajn, con pesas de este endeudamiento sobre la renta en torno al
120%, mucho ms elevados que los que muestran los pases continentales de Europa. Sin
embargo, cuando este endeudamiento se descompone entre los diferentes componentes
(diferenciando el dirigido a la compra de inmuebles del resto), el escenario que emerge es
diferente. Y aunque el ritmo de crecimiento del crdito hipotecario ha sido de los ms elevados de
Europa, la ratio deuda hipotecaria/renta disponible (ajustada o sin ajustar) tiende a parecerse ms
a la de otros pases continentales de Europa y menos al modelo anglosajn encima comentado.