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UPN - Finanzas Corporativas

CASOS
1. Alberto tiene planes de abrir un negocio de venta minorista de equipos telefnicos
UPN!el". #u estrategia de crecimiento consiste en tener menores precios
a$orrando costos% para lograrlo le $a solicitado a su padre que le ceda parte de un
local para mostrar & vender sus productos. 'l espacio cedido no ser( grande) slo
ocupa el *+, del local de su padre) -enito) quien lo alquila por .)/// u.m. por a0o%
en este espacio colocar( mostradores de los art1culos que vender() los mostradores
tienen un valor de 1)/// u.m. & una vida estimada de . a0os porque se estima que la
evolucin tecnolgica $ar( que sean obsoletos e inadecuados para seguir mostrando
los art1culos a vender. Alberto estima que el primer a0o vender( 1//)/// u.m.% en el
segundo) en el tercer & en el cuarto a0o las ventas se incrementar(n 1/)/// u.m.
anuales% a partir del a0o + el crecimiento ser( 1, anual. Alberto) realizar(
funciones m2ltiples) ser( el encargado de compras & el 3efe de ventas) sus
compa0eros de estudios universitarios con la misma $abilidad ganan +// u.m.
mensuales en otros traba3os% para disminuir sus costos $a decido que su $ermana de
14 a0os de edad traba3e como vendedora) con esto se a$orra *+/ u.m. al mes &a que
por ser menor de edad & adem(s su $ermana" slo le paga +/ u.m. 'stima que su
margen sobre las ventas ser( de 1+,) & el inventario de ser( el 1/, de las ventas
estimadas & se adquiere al final del per1odo previo. 5a tasa libre de riesgo es 1.+,
por lo que considera que el endeudamiento no ser( oneroso.
Adem(s se le proporciona informacin sobre las siguientes empresas6
1.
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'mpresa Pa1s #ector 78P r
7euda r r
9
,"
!elefnica Per2 #ervicio !elefon1a /.:+ ;.8+ <./, /.14<1 14,
!elefnica 'spa0a #ervicio !elefon1a 1.*+ ;:8+ ..+, /.</41 11,
Claro Per2 #ervicio !elefon1a 1./+ ;.8+ <.+, /.*1.* 14,
Claro 9=>ico #ervicio !elefon1a /.:/ ;:8. *.+, /.?<@* 1<,
9ovistar Per2 Aenta 'quipos !elefon1a 1.+4 ;18< +./, /.*1/. 14,
#i adem(s la tasa impositiva es </,) con la informacin brindada se le pide6
a" 'stime la tasa de descuento relevante para el pro&ecto de Alberto.
b" 'stime los flu3os de ca3a relevantes.
c" #e0ale si el pro&ecto es rentable o no con riesgo total & con riesgo de mercado.
*. Carlos & 7aniel son dos amigos que est(n pensando abrir un negocio de ventas de
flores v1a telefnica. 'stiman que el primer a0o vender(n 1//)/// u.m. anuales &
que su margen del <, sobre las ventas ser( suficiente para que obtengan utilidades)
debido a que casi no tendr(n e>istencias porque se adquiere de los proveedores slo
los pedidos realizados & solo requieren adquirir los embala3es por el equivalente al
1, de las ventas del pr>imo a0o. 'llos $an invertido todos sus a$orros en este
negocio & $an decido repartirse las utilidades a partes iguales) por lo que no se
asignan sueldo alguno% esto les significar( una a$orro mensual de 1// u.m. #i ellos
consideran que su negocio tiene el mismo riesgo que la empresa 1-@//-flowers) la
cual tiene beta *.4@ & una correlacin de /.?+) siendo el rendimiento del mercado
de 1*, & la tasa a la cual se endeuda el ?, 1, m(s elevada que la tasa libre de
riesgo") esto 2ltimo debido a que mantiene una relacin 78' de < a 1 & la tasa
impositiva es </,. Con la informacin proporcionada) se pide6
a" Balle el APN en una econom1a desarrollada.
b" Balle el APN en una econom1a emergente.
*.
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SOLUCIONARIO
1.
a" 5a accin de referencia es 9ovistar con b C 1.+4) r
9
C 14,) r
f
C 1.+, por lo que
el rendimiento e>igido a la accin ser1a6
r
9ovistar
=1.++1.+4(14./1.+)=*+.@<+
'l costo de capital CDE" desapalancado se obtiene de6
k
l
=k
u
+
D
E

(
k
u
k
d
)
( 1t )
k
u
=
k
l
+k
d
(D/ E)(1t )
1+( D/ E)(1t )
k
u
=
/.*+@<++/./+(1/ <)/.4
1+(1/ <)/.4
=/.*1@:
Para el pro&ecto de Alberto el rendimiento del accionista viene dado por6

!otal
=
1.+4
/.*1/.
=4..?*/
r
UPN!el
=1.++4..?*/(14./1.+)=114.1?
k
u
=/.:+:.
b" 5os flu3os de ca3a viene determinados por6
<.
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A0o / A0o 1 A0o * A0o < A0o .
A0o rescate"
A0o +
Perpetuidad"
Aentas 1//)///.// 11/)///.// 1*/)///.// 1</)///.// 1<1)<//.//
Costo Aentas @+)///.// :<)+//.// 1/*)///.// 11/)+//.// 111)?/+.//
9argen -ruto 1+)///.// 1?)+//.// 1@)///.// 1:)+//.// 1:)?:+.//
Alquiler 1)///.// 1)///.// 1)///.// 1)///.// 1)///.//
#ueldos 11)*//.// 11)*//.// 11)*//.// 11)*//.// 11)*//.//
7epreciacin *+/.// *+/.// *+/.// *+/.// *+/.//
Utilidad -ruta *)++/.// .)/+/.// +)++/.// 4)/+/.// 4)1*<.//
Fmpuesto 4?+.// 1)*1+.// 1)??+.// *)11+.// *)1<?.:/
Utilidad Neta 1)4@+.// *)@<+.// <)@@+.// .):<+.// .):@?.1/
7epreciacin *+/.// *+/.// *+/.// *+/.// *+/.//
Flu3o Dperat. *)/<+.// <)/@+.// .)1<+.// +)1@+.// +)*<?.1/
CAP'G 1)///.// .//.*1
F9 1/)///.// 11)///.// 1*)///.// 1<)///.// 1<)1</.// 1<)*?1.</
DF9 1/)///.// 1)///.// 1)///.// 1)///.// 1</.// 1<1.1<
Aalor Hecupero .):++.<< .)4/..4?
FNC -11)///.// 1)/<+.// *)/@+.// <)1<+.// 1/)//:.<@
Alquiler6 /.*+I.)///.// C 1)///.//
#ueldos6 +//J<//"I1. C 11)*//.//
Cape> - Capital '>penditure6 1)///.//. Anualidad a . a0os & *1.@:, C .//.*1.
F9 C Fondo de 9aniobra Capital de !raba3o"6 1/, de ventas.
DF9 C 1/)///) a0o 1) 11)///-1/)///C1)/// a0o * & siguientes.
Aalor de recupero6 perpetuidad de .)4/..4? al :..:+,
APN:+.:.," C -@)@<*.@:.
APN*1.@:," C -*).@1.@1.
c" No es rentable con riesgo total. No es rentable con riesgo de mercado.
*. Nos dan el dato de la accin equivalente) la beta de *.4@6
a" 'l rendimiento e>igido para una econom1a desarrollada lo da el CAP96
..
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r
flores
=r
f
+
floKers

(
r
M
r
f
)
=++*.4@(1*+)=*...?
'l CDE estimado es6
k
u
=
k
l
+k
d
(D/ E)(1t )
1+( D/ E)(1t )
k
u
=
/.*..?+/./?(1/ <)/.4
1+(1/ <)/.4
=/.*/:4
A0o / A0o 1
Aentas 1//)///.//
Costo Aentas :4)///.//
9argen -ruto <)///.//
#ueldos 1//.//
Utilidad -ruta *)://.//
Fmpuesto @4/.//
Utilidad Neta *)/</.//
Flu3o de Ca3a Dperativo *)/</.//
F9 1)///.//
FNC -1)///.// *)/</.//
APN(*/.:4 )=1)///+
*)/</
/.*/:4
=@)?@/.+/
b" Hendimiento e>igido en una econom1a emergente se obtiene con beta total6

!otal
=

=
*.4@
/.?+
=..*44
r
'mergente
=+.//+..*44(1*+)=<..:<:
k
u
=
/.<.:.+/./?(1/<)/.4
1+(1/ <)/.4
=/.*:.?
APN(/.*:.?)=1)///+
*)/</
/.*:.?
=+)@:/.4/
+.

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