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INFORME MENSUAL
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Pulso Financiero

Investigaciones Econmicas y Estrategias Grupo Bancolombia
Datos con corte a Mayo 31 de 2009
Fecha Junio 5 de 2009

EDITORIAL*

Banca de Inversin Bancolombia en esta edicin de Pulso
Financiero quiere presentar a sus clientes una alternativa de
financiacin que ha sido poco divulgada y empleada en
Colombia, pero que ofrece interesantes oportunidades
especialmente para aquellas compaas que se encuentran
actualmente analizando oportunidades de crecimiento, tales
como: adquisiciones, nuevas lneas de produccin, nuevos
canales de distribucin o expansin de su plantas.

El crdito Mezanine como se denomina este mecanismo de
financiacin es un producto que ofrece Banca de Inversin
Bancolombia a travs de su rea de Inversiones de Capital y
que permite acceder a endeudamiento con un costo inferior al
costo de los recursos de capital, pero con caractersticas
similares al patrimonio.

Este mecanismo de financiacin tiene muchas ventajas, frente a
capitalizaciones hechas directamente en el patrimonio de la
compaa y permite realizar un manejo mucho ms eficiente del
costo de financiacin de la estructura de capital de las
empresas. A continuacin presentaremos una breve
introduccin a la financiacin a travs del crdito Mezanine y
como con la ayuda de BI Bancolombia puede tener acceso a
esta alternativa de financiacin.

INVERSIONES DE CAPITAL*

Financiacin con Crditos Mezanine a travs de
Banca de Inversin Bancolombia

Los crditos Mezanine son estructuras de endeudamiento
diseadas a la medida para cada uno de los clientes; estos
buscan ofrecer alternativas de endeudamiento con un costo
inferior a los recursos de patrimonio, pero con caractersticas
similares a los recursos de capital invertidos por los socios,
debido a condiciones de subordinacin frente a otros
acreedores o por la convertibilidad de la deuda en patrimonio
dentro de la compaa. Grficamente los crditos mezanine se
veran as en el balance de la compaa:

Crditos Mezanine Estructura de capital

Deuda convertible en acciones
Deuda subordinada a crditos de bancos y otros
Endeudamiento con proveedores, bancos u otros
Acciones preferenciales convertibles en acciones ordinarias
Acciones ordinarias
Crdito
Mezanine

Fuente: Fitch Ratings.

Para qu empresas es el crdito Mezanine?

La financiacin a travs de crdito Mezanine es usualmente
empleada por compaas que tienen buenas condiciones
financieras y que estn en la bsqueda de recursos para invertir
en nuevos proyectos tales como:
- Lanzamiento de nuevos productos.
- Nuevas lneas de produccin.
- Ampliaciones de la planta de produccin.
- Incursin en nuevos mercados.
- Creacin de nuevos canales de distribucin o
incursin en nuevos mercados.
- Planes de sucesin de compaas o condiciones en
las que los accionistas quieran retirar dinero de la
empresa.

Cules son las ventajas de financiarse con un crdito
Mezanine?

Algunas de las ventajas que tiene la financiacin empleando
crditos mezanine son:
- Diversificar las fuentes de financiacin de una
compaa
- Permite el acceso a mayores niveles de
endeudamiento.
- Disminuye el costo de capital e incrementa la
rentabilidad del patrimonio.

A continuacin revisaremos con mayor detalle cada una de
estas ventajas y sus implicaciones.

Diversificacin de fuentes de financiacin

Las compaas buscan permanentemente alternativas que les
permitan optimizar su estructura de capital y de igual manera
buscan mantener acceso a diferentes fuentes de financiacin,
de modo que puedan conseguir recursos en diferentes etapas
del desarrollo de la compaa o en nuevos proyectos que se
emprenden.

Mantener lneas de crdito abiertas con otros bancos facilita la
gestin de tesorera de la compaa, permite beneficiarse de
oportunidades de mercado y brinda la posibilidad de tener
acceso a recursos en situaciones en las que los bancos puedan
tener cerradas las lneas de crdito o que por razones de cupos
completamente utilizados no exista posibilidad de nuevos
desembolsos.

Acceso a mayores niveles de endeudamiento

El hecho de que los proveedores de crditos mezanine sean
inversionistas institucionales es visto por los bancos usualmente
como un respaldo, debido a la reputacin que pueda tener el
prestamista del crdito mezanine y de la posicin de
involucramiento mucho mayor del prestamista de mezanine en
el desempeo de la compaa por la naturaleza del crdito.

El riesgo para los bancos es inferior debido a que el prestamista
del crdito mezanine mantendr un rol ms activo y aunar
esfuerzos por mejorar el desempeo financiero de la compaa.

Otro elemento muy importante radica en que las condiciones de
un crdito mezanine implican subordinacin frente a otros
deudores, por lo tanto el dinero invertido bajo condiciones de
crdito mezanine se convierte en un cuasiequity, reduciendo la
exposicin de riesgo de los bancos y facilitando que los
prstamos en condiciones normales que estos ofrecen estn
ms protegidos.

Disminucin en el costo de capital

Adicionalmente a la consecucin de mayor financiamiento, el
crdito mezanine, permite disminuir el costo de financiacin al
emplear fuentes de recursos que demandan un retorno de
inversin inferior al patrimonio.

En el siguiente grfico se ilustran tres casos en los que se
muestra bajo diferentes estructuras de capital cmo disminuye
el promedio ponderado de capital de financiacin de una
compaa:


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Estructura de costo de capital
100%
50%
20%
20%
50%
60%
100% patrimonio Estructura tpica de deuda Alto apalancamiento
Caso 1 Caso 2 Caso 3
Patrimonio Crdito Mezanine Deuda Bancaria
Financiacin de
cerca del 80% de
la compaa a
travs de crditos
Costo promedio de capital 35% 19% 11%
Rentabilidad del patrimonio 12% 21% 40%

Fuente: Bond Capital.


Cules son los trminos estndares de un crdito
mezanine?

Un crdito mezanine requiere de un estudio detallado de las
condiciones de la empresa por parte del potencial inversionista
y prestamista. Para cada caso se requiere de una estructuracin
que permita determinar las condiciones del negocio.
Usualmente las condiciones son las siguientes, pero estarn
sujetas a las condiciones de mercado:

Tasa: Entre 20% y 30% todo costo.
Plazo: Entre 5 y 7 aos.
Covenants: Pueden ser condiciones similares a las de
crditos de los bancos; sin embargo, estos son menos estrictos,
por el mayor involucramiento de los inversionistas en la
compaa.

Usualmente, los crditos mezanine incluyen un componente de
deuda subordinada con tasas que pueden variar de acuerdo con
las condiciones de mercado (entre un 12% y un 20%) y un
componente de inversin de patrimonio que puede fijarse con
base en opciones de compra de acciones ordinarias de la
compaa, las cuales se establecen de acuerdo con el valor
futuro esperado de la compaa, generando una tasa de
rentabilidad esperada por el prestamista del crdito mezanine.

El crdito mezanine se estructura de acuerdo con las
condiciones de flujo de caja de la compaa, las expectativas de
crecimiento de la compaa y su respectivo efecto sobre el valor
de la accin. Para cada caso se requiere realizar un proceso
estructurado en el que se analicen todas las variables
financieras, legales y del control y rganos de decisin de la
compaa.

Cules son las condiciones de salida?

Para el componente de inversin en el patrimonio de la
compaa, se establecen condiciones de salida, que usualmente
se pactan al momento del cierre del negocio. Las opciones de
salida ms comunes son:
- Salida al mercado de capitales mediante la emisin
de acciones.
- Compra de la participacin del inversionista, por parte
del accionista inicial.
- Compra de las acciones o ejercicio de las opciones de
venta al precio pactado, con la caja generada por la
compaa.
- Venta de la compaa a un tercero.

Usualmente los negocios de crdito mezanine se realizan con
plazos entre 5 y 8 aos, de acuerdo con observaciones de
firmas calificadoras de riesgo.

EVOLUCIN MERCADOS DE VALORES

Evolucin Deuda Pblica

En mayo la curva de rendimientos de la deuda pblica local
registr un comportamiento mixto, en medio de jornadas de
gran volatilidad que ocasionaron que se revirtiera parte de las
profundas valorizaciones obtenidas en lo corrido del ao.

Expectativas de menor inflacin y de recortes adicionales en las
tasas de inters por parte del BR contribuyeron a la valorizacin
de los ttulos de deuda pblica, en tanto que ruidos sobre la
situacin fiscal local y la liquidacin de posiciones estructurales
para tomar utilidades por parte de los principales agentes del
mercado produjeron fuertes aumentos en los rendimientos
durante las ltimas jornadas del mes.

Curva de rendimiento TES Pesos.

4.0%
5.0%
6.0%
7.0%
8.0%
9.0%
10.0%
jul-09 nov-10 may-11 ago-12 nov-13 may-14 oct-18 jul-20 jul-24
30-abr-09
29-may-09

Fuente: SEN.

El 12 de mayo, previo al vencimiento de los TES del 14 de
Mayo/09, el MHCP ejecut una operacin de manejo de deuda
pblica por $1 billn, lo que permiti disminuir la meta de
financiamiento de $18.8 billones a $17.7 billones e inyectar al
mercado $4.7 billones de liquidez permanente, correspondiente
a $3.7 billones de valor nominal ms los intereses. As mismo
se conoci la aprobacin del cupo de la Lnea de Crdito
Flexible (LCF) del FMI por USD$10,400 millones para
prefinanciar el dficit de 2010.

La segunda mitad del mes estuvo influenciada por las
preocupaciones sobre la elevada emisin de deuda pblica que
se requiere para financiar las medidas de estmulo econmico
tomadas en los ltimos meses. Los temores fiscales no slo
invadieron a los mercados externos, el entorno local tambin
evidenci recelo al conocerse la radicacin en el Congreso de
un proyecto de ley por parte del MHCP para aumentar el cupo
de financiamiento para 2010 en USD$4.500 millones. De esta
manera, el cupo de financiamiento se ubicara en USD$21.000
millones.

Mayo termin con el nuevo recorte de 100pbs en la tasa de
referencia del Emisor y con un profundo empinamiento de la
curva de rendimientos de los TES, que aument 291pbs en el
tramo 2-10 aos y 128pb en el tramo 5-10 aos.

Emisiones de Deuda Privada

En mayo el mercado local de deuda privada redujo su
dinamismo en comparacin con los meses anteriores.

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Datos con corte a Mayo 31 de 2009
Fecha Junio 5 de 2009
El monto colocado ascendi a $329.000 millones, frente a $1.3
billones de abril y $1.6 billones de marzo. As, el monto emitido
en lo corrido de 2009 se ubic en $4.6 billones.

Durante el mes se destac la emisin de TIPS E-13 de la
Titularizadora Colombiana, de los cuales se colocaron $129.000
millones a Tasa Fija 7.70% EA. El activo subyacente era cartera
hipotecaria de los bancos BBVA, Bancolombia y Davivienda.
Esta emisin tuvo una calificacin AAA de Duff & Phelps de
Colombia SA y registr una sobredemanda de 2.09 veces.

El sector real particip con emisiones de Codensa S.A.,
Proyectos de Infraestructura y Cementos Argos. Codensa emiti
$40.00 millones al 6.38% con una sobredemanda de 4.65.
Proyectos de Infraestructura emiti bonos ordinarios a 7 y 10
aos, con una demanda de 1.30 veces el monto colocado.
Argos emiti esta vez papeles comerciales por $80.000 millones
con una sobredemanda de 2.31.

El incremento de la sobredemanda de emisiones IPC ratifica las
expectativas disminucin de la inflacin que tienen los agentes
y su preferencia por los ttulos a largo plazo.

Bonos Sector financiero IPC AAA


2.05%
3.05%
4.05%
5.05%
6.05%
7.05%
8.05%
9.05%
10.05%
11.05%
12.05%
3
0
6
1
9
2
1
8
1
2
7
3
3
6
5
5
4
8
7
3
0
1
0
9
5
1
4
6
0
1
8
2
5
2
1
9
0
2
5
5
5
Das al vencimiento
03-Jun
30-Mar

Fuente: Infoval.

Bonos sector real IPC AAA

4.00%
5.00%
6.00%
7.00%
8.00%
9.00%
10.00%
11.00%
12.00%
13.00%
3
0
9
2
2
7
3
5
4
8
1
0
9
5
1
8
2
5
2
5
5
5
3
2
8
5
Das al ve ncimiento
03-Jun
30-Mar

Fuente: Infoval.

EXPECTATIVAS DE MERCADO
Renta fija

Es previsible que en el corto plazo continen las valorizaciones
en el mercado de TES en la medida en que se incorporen
mayores expectativas de disminucin de la inflacin; se canalice
la liquidez proveniente de los pagos de intereses y capital que
habr en julio; y, en sentido tcnico, se ajuste el empinamiento
de la curva a travs del descenso de los rendimientos de los
ttulos a largo plazo.

Aun as, vale la pena evaluar dos riesgos que en el corto plazo
podran propiciar una reversin de la tendencia actual. El
primero proviene, por un lado, de una posible contraccin
transitoria de la liquidez de los agentes como consecuencia de
la desaceleracin en los pasivos sujetos a encaje (cuentas
corrientes y de ahorro y CDTs), y, por el otro, de una eventual
migracin de recursos de activos de renta fija hacia acciones
por parte de las personas naturales luego de varias jornadas de
recuperacin de los mercados burstiles locales y externos.

El segundo riesgo se deriva de la oferta de TES, por lo cual se
hace necesario evaluar el costo-beneficio financiero que tiene el
Ministerio de Hacienda para cubrir el dficit a travs de deuda
local o con los cupos multilaterales ya aprobados.

Renta variable

En el mercado local, luego del positivo comportamiento
observado a lo largo de mayo se observan importantes niveles
de sobrecompra en algunas especies, lo que deja abierta la
posibilidad para la toma de utilidades por parte de los agentes
locales. No obstante, es importante destacar que debido al
fuerte impulso al alza, muchos tcnicos no han sido respetados,
por lo que el comportamiento del mercado estar condicionado
a la evolucin de los precios de las materias primas, de los
niveles de aversin al riesgo internacional y de su impacto sobre
las bolsas de pases emergentes, por lo que se esperara que
una eventual toma de utilidades en los primeros das de junio
sea seguida por un renovado impulso comprador.

A pesar del buen desempeo de las bolsas internacionales en
los ltimos meses, los indicadores econmicos presentan
resultados mixtos, sugiriendo que la economa contina
contrayndose, aunque a un menor ritmo. Un mejor
comportamiento de los indicadores de actividad econmica en
los prximos meses podra confirmar el menor ritmo de
contraccin econmica y proveer una base fundamental ms
slida para un alza sostenida de precios. Varios analistas
todava no descartan una correccin a la baja de los mercados
a corto plazo, dando mayores seales de entrada a los
inversionistas.

Mercado Cambiario.

El pronstico de tasa de cambio del Grupo Bancolombia para el
cierre de junio es $2,117.00, lo que incorpora un rebote tcnico
despus de la publicacin del dato de PIB local a finales del
mes que mostrara la contraccin de la economa colombiana.
Aun as persisten los riesgos a la baja y es previsible que en lo
corrido del mes la tasa de cambio se ubique por debajo de
$2,070.00, lo que la conducira a niveles de $2,030.00 y, de
romper de manera consistente este segundo soporte, se
ubicara en la zona de los $1,980.00.

NEGOCIOS PARA DESTACAR*

Durante mayo fuimos los estructuradores y colocadores de las
emisiones de papeles comerciales de Codensa y Argos. Estas
colocaciones nos ubican durante los ltimos tres aos como los
nicos estructuradores y colocadores de papeles comerciales
en el mercado de capitales local.

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Investigaciones Econmicas y Estrategias Grupo Bancolombia
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Banca de Inversin Bancolombia

David Felipe Prez Salazar
Vicepresidente de Estructuracin Financiera
davperez@bibancolombia.com.co
(571) 4886403
(574) 4042896

* Todos los comentarios realizados en: editorial, inversiones de
capital y negocios para destacar fueron hechos por el rea de
investigaciones de Banca de Inversin Bancolombia.

Duvn Daro Grajales Bedoya
Gerente de Investigaciones
dugrajal@bibancolombia.com.co
(574) 4041869

Luis Fernando Gmez Giraldo
Ejecutivo de Proyectos
luisgome@bibancolombia.com.co
(574) 4041861












































Investigaciones Econmicas & Estrategias
Bancolombia

Daniel Ignacio Nio Tarazona
Gerente de Investigaciones Econmicas y Estrategias
danino@bancolombia.com.co
(571) 3535287

Diego Fernando Ochoa Cuervo
Estratega de Portafolio
dochoa@bancolombia.com.co
(571) 353 6600 Ext. 15770


Este reporte fue elaborado por la Gerencia de Investigaciones Econmicas y Estrategias del Grupo Bancolombia para la filial Banca de Inversin
Bancolombia con base en informacin que se presume proviene de fuente confiable. No nos hacemos responsables de otras interpretaciones o
distorsiones que del mismo hagan terceras personas. No representa una oferta de ttulos valores. Las cifras presentadas reflejan comportamientos
histricos o informacin del mercado a la fecha del informe. Para una resea exacta se recomienda acudir a un Asesor Financiero. Las inversiones
en Colombia estn sujetas a las leyes de este pas y su cumplimiento es responsabilidad del inversionista. Las opiniones y recomendaciones
podrn cambiar sin previo aviso por efecto de las condiciones del mercado. Quedan reservados todos los derechos sobre esta publicacin y por
ende se prohbe su reproduccin total o parcial mediante cualquier medio mecnico o electrnico sin autorizacin escrita.
Personas del Grupo o relacionadas con el mismo, pueden realizar o haber realizado transacciones en una o varias de las inversiones descritas en
el presente reporte antes de que el material haya sido publicado, o pueden prestar o haber prestado servicios a emisores de cualquiera de los
productos de inversin aqu descritos, respetando siempre las disposiciones legales vigentes. La informacin aqu presentada relacionada con
compaas del Grupo, no representa necesariamente la posicin de las mismas, algunas veces puede representar opiniones de los analistas. Se
recomienda visitar peridicamente las pginas de Internet de BANCOLOMBIA S.A. (www.bancolombia.com).