You are on page 1of 14

05/10/12

Economia Aplicada - Sistema financeiro e crescimento econmico: uma aplicao de regresso qua

Economia Aplicada

Services on Demand

Print version ISSN 1413-8050

Article

Econ. Apl. vol.10 no.3 Ribeiro Preto July/Sept. 2006

pdf in Portuguese

http://dx.doi.org/10.1590/S1413-80502006000300007

ARTIGOS

Article in xml format


Article references
How to cite this article

Sistema financeiro e crescimento econmico: uma


aplicao de regresso quantlica*

Curriculum ScienTI
Automatic translation
Send this article by e-mail
Indicators

Everton Nunes da SilvaI; Sabino da Silva Porto JniorII


I Doutorando UFRGS e bolsista CNPq. E-mail: everton@ppge1.ppge.ufrgs.br
II Professor UFRGS. E-mail: sabino@ppge.ufrgs.br

Related links
Bookmark
|

More

Permalink

RESUMO
Este trabalho tem o objetivo de analisar terica e empiricamente a suposta relao positiva existente entre
desenvolvimento financeiro e crescimento econmico. O sistema financeiro influencia o crescimento econmico
devido s funes que este desempenha, tais como: a) mobilizao de recursos; b) alocao dos recursos no
espao e no tempo; c) administrao do risco; d) seleo e monitorao de empresas; e e) produo e
divulgao de informao. Para analisar estes aspectos, aplicou-se a tcnica de regresso quantlica, a partir de
dados de 77 pases, o que permitiu um mapeamento mais completo do impacto gerado pelas medidas de
desenvolvimento financeiro na distribuio condicional da varivel resposta (medidas de crescimento econmico).
As estimativas obtidas permitem concluir que: a) h uma relao positiva entre desenvolvimento financeiro e
crescimento econmico; e b) quanto maior o quantil (isto , maior a taxa de crescimento econmico), maior a
contribuio do sistema financeiro para o crescimento econmico.
Palavras-chave: crescimento econmico, assimetria de informao, intermediao financeira.
ABSTRACT
This work has the objective to analyze the relationship between financial development and economic growth. The
financial system influences the economic growth due to the functions that it plays, such as: a) the mobilization
of resources; b) allocation of resources in the space and in the time; c) administration of risk; d) selection and
monitoration of companies; and e) production and spreading of information. It was applied technique of quantile
regression to analyze these aspects from data of 77 countries. This econometric method allows a more complete
mapping of the impact generated from the measures of financial development throughout the conditional
distribution of the response variable (measures of economic growth). The estimates allow concluding that: a)
there is a positive relation between financial development and economic growth; and b) bigger the quantile (that
is, greater the rate of economic growth), greater is the contribution of the financial system for the economic
growth.
Key words: economic growth, asymmetric information, financial intermediation.
JEL classification: O4, D8, G2.

www.scielo.br/scielo.php?script=sci_arttext&pid=S1413-80502006000300007

1/14

1 INTRODUO
Desde meados dos anos 1980 a teoria do crescimento econmico vem sendo revigorada como conseqncia do
surgimento de uma vasta variedade de modelos que buscaram sintetizar os determinantes do crescimento, isto ,
do aumento da capacidade produtiva de uma economia. Encontrar alternativas para explicar o resduo de Solow
tornou-se assunto de alta relevncia na agenda acadmica. Como resultado desse interesse, surgiram os modelos
de Romer (1986), Rebelo (1991), Lucas (1988) e Mankiw, Romer e Weil (1992),2 os quais frisaram que o
conhecimento, o progresso tcnico e o capital humano so fatores determinantes para o crescimento econmico.
Nesse cenrio, ressurge o interesse pelas consideraes de Schumpeter (1911) referente ao papel relevante do
sistema financeiro para o crescimento econmico, bem como so revistos os trabalhos de Goldsmith (1969) e
Shaw (1973), estudiosos que encontraram evidncias empricas acerca da relao positiva entre o mercado
financeiro e o crescimento econmico. Dentre os autores que construram modelos conectando o desenvolvimento
financeiro e crescimento econmico encontram-se: Bencivenga e Smith (1991); Khan (1999); Pagano (1993);
Becsi e Wang (1997); Levine (1997); Bebczuk (2001). A idia central desses modelos refere-se ao fato de a
intermediao financeira permitir maior eficincia na alocao dos recursos financeiros, o que corresponde a maior
captao de poupana e, conseqentemente, maiores recursos para emprestar, que podem se destinar ao
melhoramento do capital fsico e humano, o que, por sua vez, gera crescimento econmico.
A proposta deste trabalho mostrar os argumentos da literatura afim sobre a relevncia do sistema financeiro
como um dos determinantes do crescimento econmico, alm de testar algumas hipteses sobre a existncia ou
no de uma correlao positiva entre desenvolvimento financeiro e crescimento para dados disponveis de 77
pases.3 Utiliza-se a tcnica de Regresso Quantlica porque esta fornece uma viso mais detalhada dos impactos
gerados pelo sistema financeiro na distribuio condicional da varivel resposta (crescimento econmico). Para
alcanar tal objetivo, o trabalho estrutura-se da seguinte forma: a seo 2 descreve o ambiente de informao
assimtrica no qual o mercado financeiro est incluso, alm de descrever suas eventuais virtudes em relao
eficincia alocativa dos recursos financeiros; a seo 3 mostra as funes do sistema financeiro em uma
economia de mercado; a seo 4 expe a tcnica aplicada no teste emprico; a seo 5 descreve os dados e
analisa os resultados obtidos; e a seo 6 sumaria algumas concluses.

2 SISTEMA FINANCEIRO: FATORES FAVORVEIS EFICINCIA ALOCATIVA


O sistema financeiro composto de vrios intermedirios, em que fazem parte o Banco Central, alm de bancos
comerciais e de investimentos, corretoras de valores, fundos de investimentos, fundos de penso, bolsas de
valores e companhias de seguro. Contudo, a literatura da rea apresenta uma certa tendncia a colocar os
bancos como sendo os representantes legtimos4 do sistema financeiro. Uma possvel justificativa pode est
relacionada ao fato de os bancos serem responsveis por mais de 60% da fonte de fundos externos de empresas
no-financeiras.5
A existncia do sistema financeiro est condicionada a imperfeies de mercado, tais como falhas no canal de
transmisso de informao entre os agentes econmicos e distanciamento do mercado competitivo (poder de
mercado). As trocas entre os agentes tornam-se mais onerosas quanto mais graves so as falhas de mercado,
podendo, como caso limite, inviabiliz-las. A intermediao financeira surge, ento, como um mecanismo para
minimizar tais imperfeies, facilitando (intermediando) a alocao dos recursos entre poupadores e tomadores de
emprstimos e, dessa forma, transmitindo aos investimentos produtivos os recursos necessrios.
Na Figura 1 pode-se visualizar que o ato de poupar disjunto do ato de investir, isto , o indivduo que poupa,
em sua grande maioria, no o mesmo que realiza os investimentos produtivos. Assim, quando a economia se
afasta do ambiente competitivo, h perda de recursos para o setor produtivo, pois os custos de transao e os
custos de informao envolvidos em uma transao podem somar quantias que inviabilizem as transaes.
Portanto, a eficincia propiciada pelo sistema financeiro reside exatamente na reduo dos custos de transao e
custos de informao no momento em que o contrato financeiro firmado.

Os custos de transao referem-se aos gastos envolvidos na transao financeira, tais como o processo de
reunies entre os interessados, o pagamento advocatcio para redao de contrato, entre outros. Os custos de
transao podem ser reduzidos, substancialmente, com a introduo dos intermedirios financeiros (bancos), pois
estes desenvolveram uma especializao (expertise) nessa atividade, obtendo, assim, vantagens relativas a
ganhos de escala, isto , a reduo do custo medida que o nmero de transaes aumentado. Segundo

05/10/12

Economia Aplicada - Sistema financeiro e crescimento econmico: uma aplicao de regresso qua

ganhos de escala, isto , a reduo do custo medida que o nmero de transaes aumentado. Segundo
Mishkin (2000), os baixos custos de transao de um intermedirio financeiro significam que ele pode fornecer a
seus clientes servios de liquidez, que permitam agilidade para os clientes ao realizar as transaes.
Custos de informao, por sua vez, dizem respeito aos custos provenientes da assimetria de informao entre o
agente e o principal, ou seja, uma das partes do contrato est mais informada do que a outra. Quando h
assimetria de informao, conflitos de interesses tendem a ocorrer. H dois tipos de problemas vindos da
assimetria de informao: seleo adversa e risco moral. O primeiro ocorre antes que a transao ocorra.
Seleo adversa torna-se um problema no mercado financeiro devido ao fato de que mais provvel que
tomadores com riscos de crdito elevados demandem crdito, aumentando, assim, a probabilidade que estes
sejam selecionados. Sabendo de antemo dessa relao, os emprestadores podem decidir no conceder
emprstimos, pois no conseguem distinguir os bons dos maus tomadores de crdito.6 O segundo ocorre depois
que a transao efetuada. O risco moral se refere ao risco de os tomadores de crdito se engajarem em
atividades indesejveis do ponto de vista do emprestador, pois tais atividades reduzem a probabilidade de que o
emprstimo seja pago. Da mesma forma que a seleo adversa, o risco moral pode ocasionar o fim da concesso
de crdito como uma forma de proteo ao risco do emprestador.
Como os problemas provocados pela informao assimtrica podem colapsar o mercado de crdito, torna-se
fundamental a presena de intermedirios financeiros para amenizar esses problemas, uma vez que esses so mais
bem equipados do que agentes individuais para distinguir os riscos de crditos ruins dos bons, bem como criar um
aparato para monitorar as aes dos tomadores de crdito. Assim, intermedirios financeiros tendem a melhorar o
bom funcionamento do mercado financeiro, facilitando a transferncia de poupana entre emprestador e tomador
de crdito, o que tende a gerar, como resultado final, aumento de recursos para o setor produtivo, ocasionando
crescimento econmico.
Segundo Becsi e Wang (1997), o canal de transmisso ou de conexo entre o crescimento econmico e sistema
financeiro reside no fato que esse ltimo pode aumentar tanto a quantidade quanto a qualidade do
investimento agregado. O processo de intermediao amplia a probabilidade da realizao de investimentos mais
lucrativos. O aumento da quantidade dos investimentos se deve s economias de escala, visto que o sistema
financeiro reduz os custos envolvidos em uma transao financeira e, dessa forma, consegue captar mais
recursos que podem ser utilizados em investimentos no setor privado. A qualidade dos investimentos ampliada
com a intermediao financeira porque o intermedirio est mais disposto a financiar projetos que so mais
arriscados7 (possuem uma rentabilidade esperada mais elevada) do que um poupador individual, pois este ltimo
possui o perfil de ser avesso ao risco. O intermedirio financeiro se beneficia de sua escala de produo
(especializao), visto que essa lhe permite diversificar sua carteira de investimentos, diluindo o risco a nveis
razoveis.
Outro canal pelo qual o sistema financeiro pode promover o crescimento proporcionando s famlias menos
abastadas recursos para acumulao de capital humano,8 pois, de outra forma, essas famlias no teriam
acesso educao, por ser a educao um bem caro. Assim, tanto por reduzir a necessidade de liquidez das
firmas como por resolver o problema de indivisibilidade de alguns investimentos, quanto por facilitar a acumulao
de capital (fsico e humano), o sistema financeiro contribui para criar um ambiente mais propenso ao crescimento
econmico.
Dada a importncia de um sistema financeiro no estmulo ao processo produtivo de uma economia, relevante
listar algumas das principais funes desse setor. A prxima seo aborda este tema.

3 FUNES DO SISTEMA FINANCEIRO


A seo anterior exps o cenrio econmico no qual o sistema financeiro est includo. Percebe-se que o mundo
real caracterizado pela presena de assimetria de informao e poder de mercado, o que dificulta a alocao
eficiente dos recursos financeiros, caso no haja um intermedirio financeiro entre poupador e investidor. Listamse, a seguir, algumas funes do sistema financeiro que lhe conferem a capacidade para promover a eficincia
alocativa dos recursos financeiros. So elas: a) mobilizao de recursos; b) alocao dos recursos no espao e
no tempo; c) administrao do risco; d) seleo e monitorao de empresas; e e) produo e divulgao de
informao. Abaixo, descreve-se cada uma dessas funes:
a) Mobilizao de recursos
Compreende a funo de agregao de poupanas individuais. Com esta funo, o sistema financeiro permite aos
investidores individuais o financiamento completo de seus projetos. No havendo intermediao por parte de
bancos ou outros participantes do sistema financeiro, o investidor estaria restrito a um projeto passvel de
implementao somente com seus recursos prprios. Assim, investimentos que necessitassem de grandes volumes
de recursos s poderiam ser implementados por pouqussimas famlias abastadas, ou seja, reduziria muito a
probabilidade do investimento ser efetivado, pois nem todas as famlias ricas possuem interesse em produzir ou
mesmo possuem o esprito empreendedor. Segundo Carvalho (2002), para que as firmas alcancem escalas
economicamente eficientes essencial que tenham acesso poupana de vrios indivduos, situao
perfeitamente compatvel com a intermediao financeira.
b) Alocao dos recursos no espao e no tempo
Refere-se importante funo de fornecer recursos a projetos de longa durao. Os indivduos que poupam
possuem um horizonte de curto prazo,9 o que lhes confere um perfil de concesso de emprstimos de alta
liquidez, isto , eles podem desejar converter seus emprstimos em moeda em um perodo pequeno de tempo. No
entanto, investimentos10 que criam maiores retornos necessitam de um perodo maior de maturao. Forma-se,
www.scielo.br/scielo.php?script=sci_arttext&pid=S1413-80502006000300007
3/14

05/10/12

Economia Aplicada - Sistema financeiro e crescimento econmico: uma aplicao de regresso qua

entanto, investimentos10 que criam maiores retornos necessitam de um perodo maior de maturao. Forma-se,
deste modo, um conflito de interesses. O sistema financeiro atua no sentido de intermediar essas transaes,
pois ele capta o depsito do poupador, garantindo-lhe o direito a liquidez, e empresta ao investidor a prazo mais
elstico. Esse sistema torna-se mais eficiente quanto maior o nmero de transaes realizadas pelo intermedirio
financeiro.
c) Administrao do risco
Os intermedirios financeiros figuram como os agentes mais preparados para minimizar os riscos que envolvem as
transaes financeiras. Isto ocorre devido diversificao da carteira de concesso de crdito aos diferentes
tipos de riscos envolvidos em cada atividade produtiva. Dito em outras palavras, o sistema financeiro busca se
proteger dos riscos emprestando a diferentes firmas e setores, pois alguns projetos fracassaro e outros sero
bem-sucedidos, mas, na mdia, o resultado ser positivo. Segundo Bebczuk (2003), os agentes enfrentam dois
tipos de riscos: risco idiossincrtico e risco sistemtico. O primeiro pode ser entendido como inerente
natureza do projeto, o qual pode ser mensurado pela incerteza quanto ao retorno desse projeto aps a
maturao do investimento. A melhor maneira de minimizar os problemas decorrentes deste tipo de risco via
diversificao de investimentos, pois esta funciona como redutor de custos idiossincrticos, porque, na
agregao dos investimentos, o retorno esperado preservado positivo. O segundo refere-se a situaes
adversas que podem ocorrer com ambos os tipos de investimentos, sendo a probabilidade de ocorrncia igual para
todos.11 Assim, uma forma de minimizar esse risco garantir maior liquidez aos investimentos, para que haja
recursos para eventuais necessidades.
d) Seleo e monitorao de empresas
O sistema financeiro possui a importante funo de selecionar e monitorar as empresas que possuem as melhores
propostas de investimento produtivo. Esta funo exercida, primordialmente, pelos intermedirios financeiros,
uma vez que estes esto mais bem equipados do que agentes individuais, pois estes ltimos no tm o
conhecimento tcnico necessrio, bem como a escala tima que lhes permitiria selecionar e monitorar as
empresas ou investidores a um custo economicamente suportvel. Portanto, por causa das economias de escala,
o sistema financeiro pode coletar um grande nmero de informao,12 adquirir especializao e criar condies
crveis para monitorar as aes dos tomadores de crdito, com o intuito de garantir que o principal e os juros
sejam pagos.
e) Produo e divulgao de informao
A informao um bem extremamente importante quando se consolida uma transao, seja ela financeira ou no.
A presena de informao assimtrica causa desvantagens para a parte que estiver menos informada, pois a
parte mais informada pode utilizar a informao que possui a mais para seu prprio proveito, e isto pode gerar
ineficincia econmica. A assimetria de informao, como visto anteriormente, pode ocasionar problemas de
seleo adversa e de risco moral, problemas que podem at mesmo colapsar o mercado de crdito. Com a
atuao do sistema financeiro, esses problemas so minimizados, permitindo o funcionamento a contento do
mercado de crdito. Entretanto, a informao gerada pelo setor financeiro tende a transcender os problemas de
seleo adversa e risco moral pertencentes s duas partes da transao financeira (poupador e tomador de
emprstimo), pois o mercado como um todo se beneficia. Por exemplo, quando um banco concede um emprstimo
para uma determinada empresa, ele no s est fornecendo liquidez para a firma (a qual investir na ampliao da
capacidade produtiva) como tambm est sinalizando, indiretamente, para o mercado que esta firma est
"saudvel" economicamente, uma vez que o banco analisou seu projeto e concedeu emprstimo. Neste sentido, o
sistema financeiro poderia ser pensado como um indicador de qualidade de firmas.13

4 DESENVOLVIMENTO FINANCEIRO E CRESCIMENTO ECONMICO: EVIDNCIAS


EMPRICAS
As sees anteriores mostraram, de forma esquemtica, os insights tericos sobre a relevncia do sistema
financeiro no processo de alocao dos recursos para a acumulao de capital fsico e humano, os quais so
variveis importantes para a determinao do crescimento econmico. O objetivo neste trabalho exatamente
testar as predies da teoria que associa desenvolvimento financeiro ao crescimento econmico.
Para tal propsito, utiliza-se a tcnica de Regresso Quantlica,14 a qual permite analisar a associao
contempornea entre a varivel resposta (medidas de crescimento econmico) com as variveis explicativas
(medidas de desenvolvimento financeiro) nos diversos quantis da distribuio condicional. Assim, obtm-se um
mapeamento mais completo do impacto do desenvolvimento financeiro sobre o crescimento econmico, pois se
consegue investigar como cada quantil responde, em vez de se ter somente uma reta de regresso para o caso
da mdia. Algumas vantagens inerentes regresso quantlica sobre os MQO podem ser listadas da seguinte
forma (Koenker e Bassett, 1978):
A tcnica de regresso quantlica permite caracterizar toda distribuio condicional de uma varivel
resposta a partir de um conjunto de regressores;
Regresso quantlica pode ser usada quando a distribuio no gaussiana;
Regresso quantlica usa a totalidade dos dados para estimar os coeficientes angulares dos quantis, ou
seja, no h subamostras do conjunto de dados;
Regresso quantlica robusta a outliers;
Por utilizar a distribuio condicional da varivel resposta, podem ser estimados os intervalos de confiana
dos parmetros e do regressando diretamente dos quantis condicionais desejados;
www.scielo.br/scielo.php?script=sci_arttext&pid=S1413-80502006000300007

4/14

05/10/12

Economia Aplicada - Sistema financeiro e crescimento econmico: uma aplicao de regresso qua

Como os erros no possuem uma distribuio normal, os estimadores provenientes da regresso quantlica
podem ser mais eficientes que os estimadores por meio de MQO;
A regresso quantlica pode ser representada como um modelo de programao linear, o que facilita a
estimao dos parmetros. Muitos pacotes economtricos j possuem comandos prprios para esta
finalidade, tais como S-PLUS, Stata, SHAZAM, entre outros.
Regresso quantlica pode ser vista como uma extenso natural dos quantis amostrais para o caso de um modelo
linear yt = Xtb + et , que assume a seguinte forma:

em que r a funo "check" definida por

em que a funo r q multiplica os resduos por q, se eles forem no-negativos e por (q1), caso contrrio, para
que, dessa forma, sejam tratados assimetricamente.

5 BASE DE DADOS E RESULTADOS


O objetivo emprico deste trabalho analisar se h uma relao positiva entre desenvolvimento financeiro e
crescimento econmico nos diversos quantis da distribuio condicional da varivel resposta. Para tal, utilizam-se
duas medidas para representar a varivel independente (desenvolvimento financeiro) e duas medidas para indicar
a varivel dependente (crescimento econmico). As medidas so:
a) Desenvolvimento financeiro
a.1) Medida de intensidade financeira (IF), financial depth, a qual pode ser entendida como o
tamanho do setor de intermediao financeira formal. Esta varivel medida a partir dos exigveis de
curto prazo do sistema financeiro como uma frao do PIB. Se o sistema financeiro desempenha as
funes descritas neste trabalho, ento se espera que a relao desta varivel com as medidas de
crescimento econmico seja positiva. A intuio de se utilizar a varivel intensidade financeira reside
no fato de os intermedirios financeiros captarem recursos de curto prazo, convertendo-os em
emprstimos de longo prazo, beneficiando o crescimento econmico, pois assim permitem s firmas um
horizonte de investimento mais longo, alm de garantir a liquidez dos depositantes;
a.2) Participao do crdito dos bancos comerciais em relao ao total de crdito domstico
(BANCO), este ltimo entendido como a soma do crdito provido pelo banco central e demais bancos.
Aqui se supe que os bancos comerciais so mais eficientes na alocao dos recursos financeiros do
que o banco central. Neste sentido, quanto maior o volume de crdito dos bancos comerciais em
relao ao total de crdito domstico, mais eficiente o mercado de crdito se torna, tendendo a
aumentar a capacidade produtiva da economia. Portanto, a relao positiva com o crescimento
econmico.
b) Crescimento econmico
Ambas as medidas de crescimento econmico so correspondentes aos 77 pases que compem a amostra deste
trabalho. Estas so referentes ao perodo de 1980 a 1992 e foram obtidas a partir do banco de dados da
Summers-Heston.
b.1) Taxa de crescimento real mdia do PIB per capita (PIB). Esta foi calculada como a taxa de
crescimento geomtrica;
b.2) Taxa de crescimento real mdia do capital per capita (CAPITAL). Esta foi calculada como
coeficiente de regresso por mnimos quadrados ordinrios.
Alm das variveis listadas acima, tambm utilizou-se um conjunto de variveis para controlar caractersticas
individuais de cada uma das 77 naes, pois outros fatores podem ter efeito sobre a varivel crescimento
econmico. Entre estas variveis esto: a) PIB real per capita em 1980,15 usando dados de Summers-Heston; b)
taxa de inflao, definida em logaritmo natural; c) comrcio internacional mdio para o perodo de 1980 a 1995,
definido como a proporo das importaes mais as exportaes sobre o PIB; e d) crescimento da escolaridade,
medido como a diferena (em log) dos anos de estudo da dcada de 1990 para a dcada de 1980, para um
indivduo de 25 anos de idade.
A escolha desse conjunto de variveis de controle se justifica por serem estas amplamente utilizadas em
trabalhos empricos. Somente para citar alguns trabalhos que foram utilizados no processo de seleo das
variveis, temos: Baumol et al. (1994); Barro (1991); Mankiw et al. (1992), Bebczuk (2001), Levine et al. (2002),
Barreto et al. (2004), entre outros. Cabe salientar ainda que todos os dados foram obtidos da mesma base de
dados (Summers-Heston), garantindo, assim, uniformidade metodolgica.16
A estimao dos resultados neste trabalho se d em duas etapas. A primeira no utiliza as variveis de controle
www.scielo.br/scielo.php?script=sci_arttext&pid=S1413-80502006000300007

5/14

05/10/12

Economia Aplicada - Sistema financeiro e crescimento econmico: uma aplicao de regresso qua

(PIB inicial, taxa de inflao, comrcio internacional e escolaridade). Na segunda etapa, tais variveis so
includas, com o intuito de verificar quo sensveis so as variveis de interesse (medidas do desenvolvimento
financeiro) quando so controladas caractersticas individuais dos pases.
A Tabela 1 mostra as estimativas obtidas pelo mtodo de Mnimos Quadrados Ordinrios (MQO) e Regresso
Quantlica (RQ). A varivel explicativa de interesse a medida de intensidade financeira (IF) e como variveis
dependentes a taxa de crescimento real do PIB per capita (PIB) e a taxa de crescimento real do capital per
capita (CAPITAL).

Na Tabela 1 percebe-se que os sinais dos coeficientes se comportam como o esperado, ou seja, a intensidade da
atividade do sistema financeiro impacta positivamente as medidas de crescimento econmico. O aspecto da
assimetria na resposta da varivel dependente s variveis explicativas tambm foi confirmada pelos dados, visto
que, para o caso da taxa de crescimento do PIB per capita, a medida de desenvolvimento financeiro teve efeito
positivo da ordem de 3,07% no quantil 0,75 e um efeito de 4,55% para o caso da mediana (quantil 0,50).
A assimetria ainda mais forte no caso da taxa real de crescimento do capital per capita (ver Tabela 1 e Figura
3), a qual varia de 2,79% (quantil 0,75) e 4,72% (quantil 0,10). Se se procedesse somente a uma anlise mais
simples, empregando o mtodo de MQO, ter-se-ia um valor de 3,79%, no caso da taxa de crescimento do PIB per
capita, e 3,5%, no caso da taxa de crescimento do capital per capita, para todos os pases, tanto os que
cresceram mais rpido (quantis mais elevados) quanto os que cresceram a taxas menores (quantis mais baixos).
As Figuras 2 e 3 mostram as retas de regresso para os quantis condicionais. Percebe-se que em ambas as
figuras a assimetria na resposta da varivel dependente para a varivel explicativa uma caracterstica
marcante.

www.scielo.br/scielo.php?script=sci_arttext&pid=S1413-80502006000300007

6/14

05/10/12

Economia Aplicada - Sistema financeiro e crescimento econmico: uma aplicao de regresso qua

Quando se analisa a varivel crdito bancrio como proporo do crdito domstico (BANCO) tambm
encontra-se uma relao positiva com as medidas de crescimento econmico (ver Tabela 2). Entretanto, quando
se investiga o impacto da varivel explicativa sobre a taxa de crescimento do capital per capita, dois quantis no
so significativos estatisticamente,17 quantis 0,75 e 0,90. Nas duas medidas de crescimento econmico, a
varivel independente afetou de forma assimtrica (ver Figuras 4 e 5), corroborando a hiptese de que pases
com diferentes magnitudes de crescimento respondem diferentemente ao desenvolvimento financeiro.

www.scielo.br/scielo.php?script=sci_arttext&pid=S1413-80502006000300007

7/14

05/10/12

Economia Aplicada - Sistema financeiro e crescimento econmico: uma aplicao de regresso qua

Os modelos analisados at agora estimaram a relao entre as varveis de crescimento econmico e as variveis
de desenvolvimento do sistema financeiro, porm no foram controlados outros fatores que tambm influenciam o
crescimento econmico, como a literatura sugere. Sem tal controle, as estimativas do efeito das medidas de
desenvolvimento financeiro podem estar captando outros efeitos que no seus prprios.18 No sentido de tentar
mitigar tal problema, so acrescentadas nos dois modelos construdos acima (Tabelas 1 e 2) variveis de
controle, como taxa de inflao, comrcio internacional, renda per capita inicial e crescimento da educao.
Quando so controladas as caractersticas individuais entre pases, as evidncias, mesmo assim, so persistentes.
Em valores absolutos, houve um aumento do impacto da varivel BANCO sobre as medidas de crescimento quando
se controlaram fatores individuais das naes, sendo que ocorreu o inverso no caso da varivel intensidade
financeira (IF), que teve seus coeficientes diminudos, em valores absolutos.
O nico quantil que apresentou coeficiente negativo foi o quantil 0,10 no modelo taxa de crescimento do PIB e a
varivel explicativa IF, mas no foi estatisticamente significativo. Ainda analisando este modelo, a assimetria na
resposta da distribuio condicional da varivel taxa de crescimento do PIB foi minimizada, sendo que todos os
quantis estatisticamente significativos ficaram na casa dos 2% (2,1% a 2,69%). A variabilidade nos quantis
condicionais maior no modelo em que a taxa de crescimento do capital a varivel dependente. Esta varia 8/14

www.scielo.br/scielo.php?script=sci_arttext&pid=S1413-80502006000300007

05/10/12

Economia Aplicada - Sistema financeiro e crescimento econmico: uma aplicao de regresso qua

condicionais maior no modelo em que a taxa de crescimento do capital a varivel dependente. Esta varia
entre 1,29 (quantil 0,10) a 2,66 (quantil 0,25).
Outra caracterstica importante que a Tabela 3 possibilita inferir que, quanto maior a taxa de crescimento do
PIB, maior o impacto positivo da varivel IF, reforando a argumentao terica de que o sistema financeiro
tem um papel decisivo no crescimento econmico. Esta tendncia no plenamente verificada quando se utiliza a
taxa de crescimento do capital como varivel dependente. Como pode ser visto na Tabela 3, h uma tendncia
crescente no valor do coeficiente do quantil 0,10 para o quantil 0,25, mas esta tendncia interrompida a partir
do quantil 0,50, sinalizando declnio no valor absoluto dos demais coeficientes. Contudo, mesmo declinando, estes
ainda so maiores do que o quantil 0,10.

Quando as variveis de controle so consideradas na anlise (Tabela 3),19 estas assumem os sinais
convencionais sugeridos pela literatura, ou seja, taxa de inflao se relaciona negativamente com crescimento
econmico; comrcio internacional e o crescimento da educao contribuem positivamente para o crescimento
econmico; renda per capita inicial tambm apresenta coeficiente angular positivo, indicando que no h
convergncia entre os pases.20
O modelo que tem a varivel BANCO como varivel explicativa e controlada por caractersticas cross-country
visto na Tabela 4. Quando se analisa o efeito da varivel BANCO na distribuio condicional da varivel taxa de
crescimento real do PIB per capita, percebe-se que somente dois quantis so estatisticamente significativos:
quantil 0,50 e quantil 0,75. Nestes dois quantis os coeficientes ficaram praticamente iguais, com magnitude ao
redor de 5,65%. As evidncias so mais contundentes quando se investiga o modelo que tem a varivel taxa de
crescimento do capital como varivel explicada. Neste modelo h a ntida tendncia de crescimento na magnitude
do coeficiente quando se desloca do quantil menor (3,80%) para o maior (8,98%), evidenciando, novamente, a
idia de que o sistema financeiro tem uma funo mais ativa nos pases de crescimento mais acelerado.

www.scielo.br/scielo.php?script=sci_arttext&pid=S1413-80502006000300007

9/14

05/10/12

Economia Aplicada - Sistema financeiro e crescimento econmico: uma aplicao de regresso qua

Taxa de inflao e crescimento da educao tm os sinais convencionais sugeridos pela literatura, negativo e
positivo, respectivamente. Quando se analisam os coeficientes angulares da renda per capita inicial no se pode
inferir sobre a existncia ou no de convergncia, pois h evidncias para os dois casos, dependendo do quantil
analisado. A varivel comrcio internacional foi a nica a apresentar sinal contrrio ao indicado pela teoria
econmica. Contudo, os coeficientes estatisticamente significativos esto muito prximos de zero, ou seja, a sua
contribuio para o crescimento econmico praticamente nula: ao redor de 0,02%.
Nos modelos acima (Tabelas 3 e 4) foram realizados testes para averiguar se as estimativas dos coeficientes em
cada quantil so estatisticamente diferentes entre si.21 A tcnica utilizada, bootstrap, foi aplicada em duas
etapas: i) com 20 repeties; e ii) com 100 repeties. Em ambos os casos, os resultados qualitativos no se
alteraram. Para o modelo da Tabela 3, no foi possvel rejeitar a hiptese nula de igualdade de coeficientes.
Contudo, no modelo da Tabela 4, esta hiptese rejeitada, pois h pelo menos dois coeficientes (de quantis
distintos) que so estatisticamente diferentes. Em outros termos, pode-se afirmar que o impacto causado pelo
sistema financeiro assimtrico ao longo da distribuio condicional da varivel resposta. Neste sentido, tcnicas
convencionais, que so voltadas somente para a mdia condicional, so incapazes de capturar esse efeito. Por
isto, o emprego de regresso quantlica torna-se mais atrativo, pois com esta metodologia mais informao pode
ser obtida dos dados.

6 CONCLUSO
Explicar as diferentes taxas de crescimento entre os pases vem sendo uma agenda importante na economia.
Modelos mais recentes (modelos de crescimento endgeno, por exemplo) chegam concluso que uma possvel
explicao para as diferenas de crescimento, entre outras, est relacionada com a taxa de poupana, pois o
volume de recursos alocados para o investimento depende da taxa de poupana interna e, para o caso de uma
economia aberta, tambm da taxa de poupana externa. Em ambas as situaes a intermediao financeira
parece ser um sinalizador de eficincia, pois esta possui a caracterstica de afetar a alocao dos recursos
financeiros.
Nesse sentido, o propsito deste trabalho foi examinar os canais pelos quais o desenvolvimento financeiro est
relacionado com o crescimento econmico. A argumentao girou em torno dos servios que o sistema financeiro
oferta (suas funes), e que se traduzem na promoo da eficincia alocativa dos recursos financeiros. A
literatura afirma que quanto maior a atuao do sistema financeiro, maior ser o volume de recursos alocados no
www.scielo.br/scielo.php?script=sci_arttext&pid=S1413-80502006000300007
10/14

05/10/12

Economia Aplicada - Sistema financeiro e crescimento econmico: uma aplicao de regresso qua

literatura afirma que quanto maior a atuao do sistema financeiro, maior ser o volume de recursos alocados no
setor produtivo e, conseqentemente, maior o crescimento econmico.
A evidncia emprica encontrada neste trabalho corrobora a viso terica de que h indicativos de uma relao
positiva entre desenvolvimento financeiro e crescimento econmico. A tcnica de regresso quantlica foi
aplicada, e produziu um mapeamento mais completo do impacto gerado pelas medidas de desenvolvimento
financeiro na distribuio condicional da varivel resposta (medidas de crescimento econmico).
As estimativas produzidas por regresso quantlica permitem concluir que: a) h uma relao positiva entre
desenvolvimento financeiro e crescimento econmico; b) mesmo controlando por caractersticas cross-country,
os parmetros estimados se mantm positivos; e c) quanto maior o quantil (isto , maior a taxa de crescimento
econmico), maior a contribuio do sistema financeiro para o crescimento econmico.
Tambm foram realizados testes de hiptese para verificar se os coeficientes estimados para cada quantil so
diferentes estatisticamente. Os resultados desses testes apontam para evidncias favorveis, ou seja, as
variveis utilizadas com proxy para o sistema financeiro afetam de forma assimtrica a distribuio condicional da
varivel resposta. Cabe salientar ainda que este resultado pode ser obtido pelo uso de regresso quantlica.
Mtodos convencionais no capturam esta informao, pois a anlise se detm somente mdia condicional, ou
seja, toda a distribuio condicional da varivel resposta representada somente pela mdia. Em situaes em
que a distribuio da varivel dependente afetada assimetricamente pelas covariveis, como o caso do
modelo utilizado neste trabalho, tal mtodo perde atratividade.
Faz-se necessria uma investigao mais apurada da terceira evidncia encontrada neste trabalho. Como dito
acima, pases com maior crescimento econmico so mais afetados (positivamente) pelo desenvolvimento
financeiro. Tal evidncia pode ser explicada pelo fato de os pases que possuem maiores taxas de crescimento
serem, em geral, os que possuem um estoque de capital menor se comparados com pases desenvolvidos.22 Neste
sentido, qualquer instrumento que afete a eficincia da alocao do capital (desenvolvimento financeiro, neste
caso) causa um maior retorno marginal do capital23 para estes pases. Por este motivo, ento, os coeficientes
angulares das variveis de desenvolvimento financeiro so maiores nos quantis mais altos do que os quantis
inferiores.
O sistema financeiro tem uma significativa correlao como as variveis de crescimento econmico, sendo este,
ento, um bom sinalizador para o um bom desempenho de uma economia. Neste sentido, a intuio de
Schumpeter acerca do sistema financeiro parece ser apropriada, pois h evidncias de uma relao estreita entre
inovao e desenvolvimento financeiro.
Com base nos resultados obtidos neste artigo, recomenda-se que os prximos trabalhos que visem analisar a
relao entre sistema financeiro e crescimento econmico tenham a preocupao de investigar como a
distribuio da varivel resposta impactada pelas covariveis, para que, desta forma, o melhor mtodo seja
escolhido. No caso do presente artigo, o mais apropriado foi o uso de regresso quantlica, visto que esta
proporcionou um melhor detalhamento da relao entre as variveis, reportando informao que no poderia ser
obtida por mtodos baseados na mdia condicional.
Um fator importante que no foi abordado neste trabalho diz respeito ao ambiente institucional24 de cada pas.
Este pode afetar as variveis de desenvolvimento financeiro e, por conseqncia, impactar as taxas de
crescimento dos pases. Levine (1999) criou alguns indicadores para o ambiente legal dos pases, encontrando
uma relao positiva entre estes e as variveis de desenvolvimento financeiro. Contudo, ainda h um campo
grande de pesquisa nessa direo.

REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS
Arkelof, George. The market for
lemonsquality, uncertainty and market mechanism. Quarterly Journal of
:
Economic 84, p. 488-500, 1970.
[ Links ]
Barreto, Raul A.; Hughes, Anthony W. Under performers and over achievers: a quantile regression analysis of
growth. The Economic Record, v. 80, n. 248, p. 17-35, 2004.
[ Links ]
Barro, Robert. Economic growth in a cross-section of countries. Quarterly Journal of Economics, 106, p. 407-43,
1991.
[ Links ]
Barro, Robert; SalaiMartin, Xavier. Convergence. Journal of Political Economy, v. 100, n. 2, p. 223-251, 1992.
[ Links ]
_______. Economic growth. McGraw Hill, 1995.

[ Links ]

Bebczuk, Ricardo. Asymmetric information in financial markets: introduction and applications. Cambridge
University Press, 2003.
[ Links ]
_______. Corporate finance, financial development and growth. Mexico, D. F.: Centro de Estudos Monetarios
Latinoamericanos (Central Bank Award "Rodrigo Gmez 2000"), 2001.
[ Links ]
Becsi, Zsolt; Wang, Ping. Financial development and growth. Economic Review, Federal Reserve Bank of Atlanta.
4th quarter, 1997.
[ Links ]
Bencivenga, Valeria R.; Smith, Bruce. Financial intermediation and economic growth. The Review of Economic
Studies, v. 58, n. 2, p. 194, abril 1991.
[ Links ]
www.scielo.br/scielo.php?script=sci_arttext&pid=S1413-80502006000300007
11/14

05/10/12

Economia Aplicada - Sistema financeiro e crescimento econmico: uma aplicao de regresso qua

Studies, v. 58, n. 2, p. 194, abril 1991.

[ Links ]

Carvalho, Antnio Gledson. Desenvolvimento financeiro e crescimento econmico. Revista Econmica do


Nordeste, Fortaleza, v. 33, n. 4, p. 694-715, 2002.
[ Links ]
Goldsmith, Raymond. Financial structure and development. New Haven and London: Yale University Press, 1969.
[ Links ]
Khan, Aubhik. Financial development and economic growth. Federal Reserve Bank of Philadelphia, Working Paper n.
99-11, setembro 1999.
[ Links ]
Koenker, R.; Bassett, G. Regression quantile. Econometrica, 46, p. 33-50, 1978.

[ Links ]

Levine, R. Financial development and economic growth: views and agenda. Journal of Economic Literature, 35,
1997.
[ Links ]
_______. Law, finance and economic growth. Journal of Financial Intermediation 8, p. 8-35, 1999.

[ Links ]

Levine, R.; Loyaza, N. Beck, T. Financial intermediation and growth: causality and causes. Journal of Monetary
Economics, v. 46, n. 1, p. 31-77, 2002.
[ Links ]
Lucas Jr., Robert. On the mechanics of economic development. Journal of Monetary Economics. 22, p. 3-42,
julho, 1988.
[ Links ]
Mankiw, N. Gregory; Romer, David; Weil, David. A contribution to the empirics of economic growth. Quarterly
Journal of Economics 107, p. 407-38, maio 1992.
[ Links ]
Mishkin, Frederic. Moedas, bancos e mercados financeiros. 5. ed. Rio de Janeiro: LTC, 2000.

[ Links ]

North, Douglass C. Institutions, institutional change and economic performance. Cambridge University Press,
1990.
[ Links ]
Pagano, Marco. Financial markets and growth. European Economic Review 37, p. 613-22, abril
1993.
[ Links ]
Rebelo, Srgio. Long-run policy analysis and long-run growth. Journal of Political Economy, v. 99, n. 3, p. 500521, 1991.
[ Links ]
Romer, David. Advanced macroeconomics. 2nd ed. McGraw Hill, 2001.

[ Links ]

Romer, Paul M. Increasing returns and long-run growth. Journal of Political Economics 94, p. 1000-37, outubro
1986.
[ Links ]
Schumpeter, Joseph. The theory of economic development. Cambridge. Mass.: Harvard University Press,
1911.
[ Links ]
Shaw, E. W. Financial deepening in economic development. New York: Oxford University Press, 1973.
[ Links ]
Solow, Robert. A contribution to the theory of economic growth. Quarterly Journal of Economics, 70, p. 65-94,
fevereiro 1956.
[ Links ]
Wooldridge, Jeffrey M. Introductory econometrics: a modern approach. USA: South-Western College Publishing,
2000.
[ Links ]

Recebido em outubro de 2004. Aceito em junho de 2006.

Endereo de contato: Universidade Federal do Rio Grande do Sul Faculdade de Cincias Econmicas Programa
de Ps-Gradua-o em Economia. Av. Joo Pessoa, 52 sala 33B 3 andar Centro Porto Alegre/RS CEP
90040-000.
* Os autores agradecem a Gicomo Balbinotto Neto pelos dados cedidos.
1 O artigo seminal de Robert Solow intitulado "A contribution to the theory of economic growth", publicado em
1956, teve grande repercusso no meio acadmico, sendo considerado o modelo mais completo que formaliza uma
teoria de crescimento econmico. Sua aceitao era praticamente unnime entre os tericos. Ento,
convencionou-se definir tudo que no era explicado pelo modelo de Solow como Resduo de Solow, ou de forma
igualmente conhecida, medida de nossa ignorncia.
2 Os trs primeiros autores fazem parte do que se denominou "Teoria do Crescimento Endgeno" e os demais
fazem uma releitura da teoria neoclssica do crescimento, introduzindo capital humano no modelo de Solow. Para
uma referncia sobre crescimento econmico, ver Romer (2001) e Barro e Sala-i-Martin (1995).
3 Este trabalho no visa abordar a questo da causalidade entre sistema financeiro e crescimento econmico,
visto que, para isso, seria necessria uma anlise de sries de tempo em vez de dados cross-section. Ver Levine
www.scielo.br/scielo.php?script=sci_arttext&pid=S1413-80502006000300007

12/14

05/10/12

Economia Aplicada - Sistema financeiro e crescimento econmico: uma aplicao de regresso qua

et al. (2002), entre outros, para uma abordagem sobre causalidade entre sistema financeiro e crescimento
econmico.
4 Apesar de os bancos serem os principais representantes do sistema financeiro, a anlise pode ser facilmente
estendida para os demais componentes do sistema financeiro, sem perda de generalidade.
5 Este dado se refere economia dos EUA. Ver Mishkin (2000).
6 Arkelof (1970) foi o primeiro a formalizar o problema de seleo adversa. Em seu famoso artigo "The market for
'lemons': quality, uncertainty and market mechanism" exps o funcionamento do mercado de carros usados
quando h assimetria de informao. Dado que o comprador no consegue distinguir um carro de boa qualidade de
um de m qualidade, ele vai querer pagar um preo mdio, o qual est entre o valor do carro de m e boa
qualidade. Isto causaria, segundo o autor, um aumento da oferta dos carros de m qualidade e uma diminuio da
oferta de carros de alta qualidade. No limite, o mercado ter somente carros de baixa qualidade.
7 Por exemplo, investimento em Pesquisa & Desenvolvimento (P&D). Este necessita grandes volumes de recursos,
bem como um longo perodo de maturao. Contudo, quando este obtm sucesso, sua rentabilidade elevada se
comparada a investimentos tradicionais, pois, segundo a Teoria do Crescimento Endgeno, o inventor ter poder
de monoplio (patente) pela sua inveno por um determinado perodo de tempo. Neste sentido, praticamente
improvvel que um poupador individual empreste para esta firma, pois seu horizonte temporal mais limitado, ou
seja, sua taxa de impacincia elevada, o que no lhe permite esperar um perodo grande para a maturao dos
investimentos em P&D. J intermedirios financeiros so mais propensos a conceder emprstimos com tal
finalidade, pois sua carteira de investimentos permite tal concesso de crdito. Alm do mais, por definio, uma
instituio financeira pode ter "vida" infinita, o que no ocorre com os indivduos.
8 Segundo Lucas (1988), os indivduos acumulam capital humano tal como acumulam capital fsico, sendo os dois
tipos de capital fatores determinantes do crescimento da economia.
9 Isso ocorre porque os indivduos so avessos ao risco, motivo pelo qual poupam. Assim, para se protegerem de
eventuais adversidades futuras, buscam no emprestar seus recursos a prazo muito longo, pois sua funoutilidade valoriza mais sua liquidez do que a incerteza de um retorno maior no futuro distante.
10 Investimento no sentido de investir no setor produtivo da economia. Aplicao no sistema financeiro (por
exemplo, aplicaes em CDB) no est inclusa no conceito de investimento.
11 Por exemplo, tome-se o caso de um raio que cai em determinado lugar. A probabilidade de este cair em uma
determinada empresa a mesma de cair na empresa do lado, ou mesmo nas empresas que esto situadas a um
raio de trs quarteires (supondo que ambas possuem pra-raios semelhantes). Assim, todas esto sujeitas s
mesmas adversidades.
12 Com o tempo, os intermedirios financeiros podem construir sries histricas, podendo cruzar as informaes
antigas com as informaes atuais, provendo uma melhor visualizao das atividades econmicas e das empresas.
13 Esta anlise poder ser tambm estendida para os consumidores. Entretanto, est-se interessado no lado da
oferta, que responsvel pelo crescimento no longo prazo.
14 Apesar de a Regresso Quantlica ter sido inventada h mais de 25 anos, so poucos os trabalhos que utilizam
esta tcnica, evidenciando o grande potencial ainda no explorado. Em crescimento econmico, muito pequena
a utilizao de regresso quantlica, motivo pelo qual este trabalho a utiliza.
15 A ltima varivel tambm permite testar a hiptese de convergncia, questo esta que despertou muito
interesse por parte dos pesquisadores nas dcadas de 1980 e 1990, tendo como resultado um grande volume de
trabalhos terico e emprico. Ver Baumol et al. (1994).
16 Ao proceder a uma investigao que busca comparar um conjunto grande de pases, diferentes em relao aos
aspectos econmicos e regionais, imprescindvel utilizar uma metodologia universal para todos os pases. Caso
contrrio, a anlise pode perder sua validade. Neste sentido, para contornar este problema foi utilizada a base de
dados de Summers-Heston, que vem sendo amplamente utilizada em trabalho empricos desde o final dos anos
1980.
17 No caso da medida de intensidade financeira, somente um quantil no foi significativo estatisticamente: quantil
0,90.
18 Outra provvel vantagem de adicionar as variveis de controle a de contornar o possvel problema de vis
por omisso de variveis relevantes no modelo analisado. Ver Wooldridge (2000).
19 A anlise s se ateve aos coeficientes angulares estatisticamente significativos, com nvel de significncia de
no mximo 10%. Uma das razes para a presena de estimativas no significativas estatisticamente pode estar
relacionada com a pouca freqncia de observaes prximas aos quantis estimados, o que gera aumento da
varincia e, conseqentemente, do desvio padro.
20 A questo da convergncia ainda um assunto controverso na literatura, principalmente com a introduo dos
modelos de crescimento econmico que assumem rendimentos crescentes de escala. Haveria convergncia
condicional se os pases relativamente mais distantes de seus produtos de steady state crescessem a taxas mais
rpidas, ou seja, haveria a formao de clubes de convergncia. Contudo, esta hiptese no pode ser confirmada
com os resultados obtidos neste trabalho. Uma possvel explicao para este fato pode estar relacionada
heterogeneidade dos pases analisados neste trabalho, pois tanto pases desenvolvidos quanto em
desenvolvimento so considerandos. Para uma anlise sobre convergncia, ver Barro e Sala-i-Martin (1992) e
Barro (1991). Para um estudo sobre convergncia usando o mtodo de regresso quantlica, ver Barreto e Hughes
(2004).
21 Esse teste foi aplicado para as variveis de interesse, referentes ao sistema financeiro (intensidade financeira
e banco).
22 Pases desenvolvidos teriam uma taxa de crescimento menor por estarem mais prximos do estado
estacionrio.
23 Supondo uma funo de produo cncava, como o habitual em economia.
24 Uma excelente resenha sobre este assunto encontra-se em North (1990).

All the contents of this journal, except where otherwise noted, is licensed under a Creative Commons
Attribution License

www.scielo.br/scielo.php?script=sci_arttext&pid=S1413-80502006000300007

13/14

05/10/12

Economia Aplicada - Sistema financeiro e crescimento econmico: uma aplicao de regresso qua
Econom ia Aplicada
Avenida dos Bandeirantes, 3.900
CEP 14040-900 Ribeiro Preto SP Brasil
Tel.: +55 16 3602 3910
Fax: +55 16 3633-4488
revecap@usp.br

www.scielo.br/scielo.php?script=sci_arttext&pid=S1413-80502006000300007

14/14

You might also like