Resumen de Monetaria

Economa Monetaria Resumen
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UNIDAD 1: INTRODUCCIN

ORIGEN Y CONCEPTO DEL DINERO

Dinero.
Es un medio de pago generalmente aceptado. Medio de cambio u objeto aceptado socialmente.
Dinero es riqueza para el individuo pero no para la sociedad. Porque constituye un derecho contra la
cantidad de bienes y servicios. Es decir, si aumenta la cantidad de dinero, pero no as los bienes, existir
inflacin.

Origen del dinero.
Los primeros agrupamientos humanos, los nmadas, buscaban cubrir sus necesidades bsicas, generalmente
de alimentos y proteccin, por lo que se dedicaban a explorar la naturaleza para satisfacerlas. Por este tipo
de actividades rudimentarias, los grupos intercambiaban solo el excedente de sus productos.
Ms adelante, los grupos de individuos fueron tornndose sedentarios y practicaban formas organizadas de
produccin agrcola y domesticacin de animales. La produccin se diversific con la creacin de
instrumentos de trabajo y de utensilios exigidos por las nuevas formas de produccin y por los nuevos
patrones de vida. Por esto se definieron nuevas funciones: la especializacin y la divisin del trabajo.
Esta divisin del trabajo provoc grandes cambios en la vida econmica como:
La actividad econmica se torno ms compleja.
Aument el nmero de bienes y servicios exigidos para la satisfaccin de necesidades humanas.
La coincidencia de deseos de intercambio, que se daba con los nmadas, se tornaba difcil por la
cantidad diversificada de bienes: consecuentemente la autosuficiencia se vuelca para la
interdependencia.
El intercambio, considerada accesoria para los grupos primitivos, ahora se vuelve fundamental.
Para permitir el desenvolvimiento del intercambio se fue dando lugar, gradualmente, a procesos indirectos
de pago. La generalizada aceptacin de determinados productos, recibidos en pago en las transacciones
econmicas configura el origen del dinero.

Observacin
Comienza cuando se origina el proceso de intercambio. El trueque fue la primera solucin del intercambio.
Cuando los costos de transaccin comienzan a obstaculizar el trueque, el dinero es el invento social para
resolver el problema de coste de transaccin.
El origen se encuentra en la especializacin que proviene de Aristteles y que ms adelante lo especifica
Adam Smith, as nace el trueque.
Es decir, cuando aumenta el nmero de bienes y de personas comienza el costo de transaccin. Por ello se
utiliza el dinero, ya que reduce los costos de bsqueda y de intermediacin.

FUNCIONES DEL DINERO Y SU IMPORTANCIA

En una economa monetaria, los agentes reciben sus remuneraciones en moneda (dinero) y pueden hacer
planes ms flexibles. Adquieren libertad para comprar lo que desean, cuando desean, en general, sin prdida
de tiempo o desgaste fsico y mental como las dificultades para realizar transacciones que requieren
coincidencias ms especficas.

A. El cambio con intermediacin monetaria separa las transacciones comerciales en operaciones de compra
y operaciones de venta, permitiendo un sistema de cambio indirecto. La funcin de intermediacin de
cambio es la funcin bsica del dinero. Esta reduce los costes de transaccin.
B. Al permitir que las ventas y compras sean realizadas en diferentes fechas, la moneda ejerce la funcin
de medio de pago. Es decir, el dinero tiene fuerza cancelatoria de deudas.
C. Los contratos entre empleador-trabajador no podran existir sin una unidad de cuenta que posibilite la
determinacin de la cantidad de unidades monetarias que se liquidarn en las obligaciones. Por
2
consiguiente la divisin acentuada del trabajo y el aumento de la productividad no tendran un sistema
de coordinacin, que es ejecutado por el conjunto de contratos de una economa. Es unidad que expresa
valor. Ayuda a expresar la riqueza de los individuos.
D. La reserva de valor se debe a la existencia de amplios mercados futuros. Esta funcin se traduce en una
forma alternativa de guardar riqueza.
Hay otros activos que compiten con la alternativa de guardar valor, sin embargo por la liquidez (por
excelencia del dinero) y por la incertidumbre del precio de los otros activos financieros el dinero es
preferido como reserva por excelencia del poder de compra.
E. Funcin de contabilidad. Forma de medir la riqueza.
F. Crdito. Cumple la funcin de conceder pagos diferidos. Permite un intercambio en el tiempo.
G. Poder poltico y econmico.

PROPIEDADES DEL DINERO

1) Homogeneidad: dos unidades monetarias distintas, de igual valor, deben ser rigurosamente iguales. Por
ejemplo, en sociedades primitivas se pagaba con ganado y stas no eran iguales en su aspecto fsico:
como la calidad.
2) Durabilidad: manifiesta que el dinero debe ser relativamente durable y no destruirse con el paso de
mano en mano en pocas transacciones hasta quedar irreconocible. Esta caracterstica puede permitir que
el dinero sea difcil de falsificar, ya que es un aspecto clave para mantener la confianza del pblico al
utilizarla.
3) De fcil transporte y traslado: el traslado de la moneda no puede dificultar su utilizacin. Y si as
fuera, se ira descartando como medio de pago eficiente por otros con menos dificultad. Por ejemplo, los
primeros metales no preciosos fueron cambiados por metales preciosos por tener un poco menos de
dificultad en el transporte.
4) Divisibilidad: la moneda debe poseer mltiplos y submltiplos en cantidad y variedad, en tanto las
transacciones de gran porte como las pequeas puedan realizarse sin dificultad. Otro aspecto es que el
valor de sus mltiplos y submltiplos se independiente del correspondiente fraccionamiento. Por
ejemplo, en determinadas pocas se utilizaba pieles de animales como pago, pero no atenda a la
propiedad de divisibilidad. Si se las divida en un gran nmero de partes, ste perda valor.
5) Fcil de guardar.
6) Transferible: debe ser fcilmente transferible de un poseedor a otro. Es uno de los atributos ms
importantes. Si el ganado fuera el medio de cambio, y cada nuevo poseedor tuviera que marcar al
ganado con fuego, algn tiempo despus ya no quedara espacio en la piel del animal para la marca.

EVOLUCIN HISTRICA DE LA MONEDA

1) Trueque: intercambio de un bien por otro.
Desventaja: era dificultoso encontrar una persona que quisiera obtener lo que ofrezco al mismo tiempo que
demando lo que me ofrece. Adems de que no serva como medicin del valor del bien.

2) Dinero-mercanca: llamado as porque lo que se intercambiaba serva tanto como dinero as como
mercanca.
1ra etapa: se trataba de productos no perecederos y otros como el trigo, el ganado, el arroz, etc. Su dificultad
fue el de trasporte y de almacenamiento, as como tambin en la divisin del valor o precio.
2da etapa: se comenz a utilizar los metales como el hierro, el cobre, el oro y la plata.

3) Moneda-papel: dinero representativo.
Con la multiplicacin de las transacciones entre regiones y diferentes pases, se manifestaron algunos
inconvenientes del dinero metlico como instrumento de pago. El transporte de metales a grandes distancias
se torno difcil: por el peso y por la inseguridad.
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Es donde surge este nuevo instrumento. Que slo se pudo utilizar al ser aceptado en forma amplia, siempre
que tengan como contrapartida de lastro metlico integral.
Estas monedas-papel eran aquellos certificados de depsitos que emitan las casas de custodia, donde los
comerciantes y dems depositaban sus oros o metales preciosos como garanta por el certificado, con lastro
del 100% y aval pleno.

4) Papel-moneda: que es el dinero fiduciario.
La experiencia de la custodia sobre la moneda-papel mostr que la relacin entre el lastro en custodia y los
certificados de depsitos no era necesaria para la realizacin de las operaciones de ese nuevo sistema
monetario. Ya que la demanda para convertir el certificado en oro (o metales preciosos) no era solicitado por
todos los poseedores al mismo tiempo.
Es donde los custodios comenzaron a emitir certificados no lastreados. Que hace surgir al dinero fiduciario,
y que presenta ciertas caractersticas como: Lastro inferior a 100% y menor garanta de convertibilidad en
oro, ya que todos, al mismo tiempo, no podan convertir papel en metal. Por ltimo las emisiones eran
realizadas por particulares, slo cuando quebr el sistema el Estado pas a controlar y exigir su monopolio.

5) Dinero bancario: espiritual o invisible.
La no concienciacin de que los depsitos bancarios, movilizados por cheque, eran una forma de moneda,
ayudo a la expansin de los medios de pago, por el efecto multiplicador de esos depsitos.

DINERO, CRDITO E INTERMEDIACIN FINANCIERA

Intermediacin: interrumpir la relacin directa entre dos personas. El intermediador se endeuda con una
persona y presta a otra.

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UNIDAD 2: DEMANDA DE DINERO

La cuestin relevante de esta unidad es el anlisis de la razn por la que los individuos desean mantener
dinero o efectivo.
Costo de oportunidad: beneficio a lo que se renuncia por otra opcin alternativa.

LA VERSIN CLSICA DE LA DEMANDA DE DINERO
Pg. 58 - Rossetti

Los economistas clsicos fueron en Inglaterra, Adam Smith, David Ricardo y John Stuart-Mill, y en Francia
Jean Baptiste Say y Frederic Bastiat. Los clsicos se desenvolvieron entre la mitad del siglo XVIII hasta
1936, donde aparece en el escenario Keynes.

Las razones de demanda individual.
Los Clsicos aducan dos razones para explicar la demanda de dinero por los individuos:
1) Para transacciones. Como no existe coincidencia entre los flujos de pago y cobro, los agentes
econmicos (familias y empresas) necesitan mantener efectivo durante el intervalo que hay entre el
momento en que se cobra y el momento en que se necesitan saldar los compromisos contrados en el
pasado o para realizar transacciones. Algunos estudiosos ponderaron que si exista certeza sobre las
fechas de cobro y pago no habra necesidad de demandar dinero para transaccin.
2) Por precaucin. Para hacer frente a la imprevisibilidad de ciertas situaciones, tanto de familias como
de las empresas.
LA DEMANDA DE DINERO KEYNESIANA
Pg. 64 - Rossetti

A Keynes le interesa como se financia toda la economa (velocidad del dinero).
Segn este enfoque las personas demandan dinero para transacciones, para precaucin y para especulacin.
Keynes incorpor a su funcin de demanda de dinero la incertidumbre acerca de las variaciones futuras en la
tasa de inters, sealando ser sta la nica explicacin que justifica la conservacin de recursos lquidos para
fines de especulacin.

Los motivos de demanda de dinero.
1) Motivo-transaccin. Est clasificado en dos:
a. Motivo de renta: la necesidad de mantener efectivo para transacciones depende principalmente del
monto de la renta regularmente recibida y la duracin normal del intervalo entre el cobro y los
gastos.
b. Motivo de giro de negocios: la necesidad de mantener dinero por las empresas es para garantizar
los pagos que se efectan entre el intervalo de las compras de insumos y remuneraciones de
factores, y las entradas de caja resultantes de las ventas. Este motivo depende, sobretodo, del
monto de produccin corriente (y por tanto de la renta corriente) y del nmero de manos a travs
de la cual pasa.

2) Motivo-precaucin. Proviene de la necesidad de hacer frente a las situaciones extraordinarias e
inciertas. Esto depende en gran parte del costo y de la seguridad de los mtodos para obtener efectivo
en caso de necesidades imprevistas, por medio de alguna forma de prstamo temporal. Si los costos
fueran bajos, y la seguridad de los mtodos de obtencin de prstamos fueran totales, la necesidad de
conservar activos ociosos no existira.

3) Motivo-especulacin. La expectativa sobre los cambios futuros en la tasa de inters se sita atrs del
motivo de especulacin. Este motivo procura demostrar que no es irracional mantener activos
monetarios para satisfacer las oportunidades especulativas, desde que los agentes econmicos tengan
razones para creer en los cambios a su favor en el precio de los ttulos y por tanto, en la tasa de inters.
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La demanda total de dinero para satisfacer la especulacin vara de modo continuo solo al efecto de una
alteracin gradual en la tasa de inters. Una expectativa generalizada de alza en la tasa de inters o en
una baja en los precios de los ttulos, en el futuro, el mantener efectivos para fines especulativos tiende a
elevarse.

La demanda de dinero.
A partir de los tres motivos de mantenimiento de dinero, Keynes formul una funcin de demanda de dinero
constituida por dos componentes distintos. El primero engloba los motivos de transaccin y precaucin y
vara segn la renta monetaria; mientras que el segundo, motivo especulacin est en funcin a la tasa de
inters.

() ()
L: demanda total de dinero
Lt: demanda para transacciones y precaucin
Ls: demanda para especulacin

TEORA CUANTITATIVA MODERNA DE FRIEDMAN
Segn Carvalho

Milton Friedman es el ms conocido economista monetarista. Incluy nuevas variables como la tasa de
inters de los ttulos en la funcin de demanda del dinero. La conclusin a la que lleg es la misma que la de
los tericos cuantitivistas y es que la demanda de dinero depende fundamentalmente de la renta nacional y
que cualquier aumento en la tasa de crecimiento de la oferta monetaria por encima de la tasa de crecimiento
del producto acarrea a largo plazo solamente un aumento en el nivel de precio.
La raz del monetarismo proviene de la teora cuantitativa del dinero que se form a base de la economa
monetaria clsica.

En vez de considerar k como esencialmente dada, Friedman asume k como una funcin estable de un
nmero restringido de variables econmicas o que permite ser el comportamiento de la velocidad-renta del
dinero previsible todava que ella no sea constante.
Una vez que la demanda de dinero es una funcin estable de un cierto nmero de variables, alteraciones en
la oferta monetaria tendr un impacto significativo ms previsible sobre el comportamiento de los agentes,
mismo que exista algn movimiento de compensacin en la velocidad de circulacin del dinero.

El modelo de demanda monetaria de Friedman.
Qu proporcin de su riqueza un individuo desear tener en forma de efectivo depender:
a. Del valor del propio stock de riqueza a ser mantenido (individuos pobres pueden preferir medios
seguros para evitar la prdida de los poco que tienen, en cuanto los ricos pueden ser ms osados,
porque tienen menos, relativamente, a perder).
b. De los atributos del dinero frente a los atributos de las formas alternativas de riqueza.

Es importante destacar dos aspectos en el anlisis de Friedman sobre la demanda de dinero:
1. Su anlisis de la demanda de dinero por parte de las unidades bsicas detentoras de riqueza en la
sociedad es hecha de forma anloga para el anlisis de la demanda por un servicio de consumo y, por
eso el dinero es un activo que produce un flujo de servicio para el poseedor; de ah la importancia de
considerar la restriccin presupuestaria del agente detentor de riqueza, los precios y retornos de los
activos y los gustos y preferencias de los agentes.
2. El punto de partida de su modelo de demanda monetaria es que la mantencin de una forma de
riqueza en vez de otra en el portafolio del individuo envuelve una diferencia en la composicin de
los flujos de renta generados por un portafolio dado, y son estas diferencias fundamentales para
determinar el nivel de utilidad ofrecido por una estructura cualquiera de cartera.
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EL MODELO DE FRIEDMAN
Segn Rossetti - pg. 97

Friedman deriv su funcin de demanda de dinero, hacindola resultar de la agregacin de dos demandas
distintas: de las unidades familiares y de las empresas.

La demanda de dinero por las familias.
La demanda de dinero de las unidades familiares es una funcin de las siguientes variables:
A. Riqueza total: proveniente de la suma de la riqueza humana y no humana.
Ms all de las formas conocidas de riqueza material, la riqueza total es tambin constituida por la riqueza
humana, conceptuada como el valor actual de las rentas futuras generadas por el capital humano.

Friedman sugiere la adopcin del concepto de renta permanente (dada por la media ponderada de las rentas
presentes y pasadas de las unidades detentoras de riqueza) como una aproximacin vlida del concepto de
riqueza total.
As conceptuada, la riqueza total puede ser convertida en una lnea de restriccin presupuestaria de las
familias, cuya inclinacin ser dada por el precio relativo que se establece entre el dinero y las dems formas
alternativas de riqueza.
(Grfico - pg. 100 de Rossetti)

B. Proporcin de la riqueza humana sobre la de naturaleza no humana (material).
Segn la versin de Friedman, representando la riqueza humana en menor grado de liquidez que las dems
formas de riqueza material, cuanto mayor fuera la proporcin de la primera con respecto a la segunda, tanto
mayor ser la necesidad de mantener dinero.
Todava, para la medida en que en que la proporcin de (proporcin de los dos tipos complementarios de
riqueza) se reduce, la necesidad de mantener activos monetarios se torna menos aguda. La capacidad futura
de trabajo es institucionalmente vista como una garanta inferior para la que resulta de otras formas
convencionales e inmediatas de riqueza acumulada.

C. Costo de oportunidad de mantener activos monetarios (dado por los retornos de ttulos de renta variable
o de renta fija, tambin por la tasa esperada de inflacin).
Al decidir mantener saldos monetarios, las familias estn incurriendo en un costo de oportunidad
representados por la tasa de retorno, r, que los activos de renta variable pueden rendir y por la tasa de
inters, i, que puede ser atribuida con la aplicacin en ttulos de renta fija.
Adems de esto, si la tasa de inflacin fuera positiva, indicando la alteracin del nivel general de los precios
de los bienes y servicios disponibles en el mercado, la retencin de activos monetarios incurrir en un costo
adicional, representado en este caso, por la prdida del poder de compra.
Significa que la variacin de las tasas de retorno (r e i) de los activos financieros en que el dinero puede ser
convertido bien como la variacin esperada del nivel general de precios, llevar a las unidades familiares a
alterar la composicin de su patrimonio. Y esa recomposicin alterar la demanda de dinero.
Riqueza total
Riqueza humana
Riqueza no humana
(material)
Dinero
Ttulos de renta variable
Ttulos de renta fija
Bienes fsicos
Inmuebles
Y otros activos
materiales
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(Grafico - pg. 102 de Rossetti)

D. Otros factores econmicos y no econmicos.
De naturaleza institucional, provenientes del proceso de desenvolvimiento histrico de las economas
nacionales o de factores meramente coyunturales que intervienen momentneamente en las preferencias de
las familias y empresas en cuanto a las diferentes formas de retencin de activos.
Por ejemplo:
Estructura de la distribucin de la renta.
Regmenes prevalecientes en el cuadro de oferta de bienes y servicios de factores de
produccin.
Grados de incertidumbre en cuanto al futuro.
Expectativas sobre ocurrencia de situaciones anormales, como guerras y crisis econmicas
agudas.
Grado de estabilidad del orden poltico-institucional.
Variables localizadas en el mbito de la sicologa social.
Estructura de valores sociales y ticos predominantes.

La demanda de dinero por las empresas.
Esta demanda por las empresas tiene semejanzas y diferencias con respecto a la demanda por las familias.

Diferencias.
Mientras que para las unidades familiares ven el dinero como una especie de disponibilidad lquida que
integra su cartera de activos financieros, las empresas ven el dinero como un elemento a integrarse con
sus factores de produccin. Para los primeros agentes, el dinero es un activo transformable en otras
formas alternativas de activos (bienes de consumo durable), en tanto para los segundos agentes, el dinero
asume cierta analoga con los recursos bsicos de produccin (bienes de produccin).
En cuanto a la proporcin de riqueza humana y no humana, no tiene razn de ser en la funcin de
demanda de las empresas, para la medida en que estas pueden contratar tanto una como otras formas de
riqueza.

Semejanzas.
Tanto para las familias como para las empresas, el dinero es un bien que sirve de reserva temporal del
poder de compra.
As como las familias, las empresas tambin reaccionan ante variaciones de las tasas de retorno de los
activos financieros, r e i. La tasa de inters, i, es ms relevante para las empresas. Afecta en forma directa
a la demanda de dinero de este segundo grupo de agentes, cuando las elevaciones de la tasa de inters
actan en el sentido de reducir las solicitudes de prstamos de corto y largo plazo de las empresas,
interfiriendo as en el nivel de su demanda de dinero.
La elevacin esperada de los precios lleva a las empresas a reducir el efectivo, sustituyendo por stock
reales. Es una especie de defensa contra la prdida del poder de compra del dinero.

La agregacin de las demandas.

Lf: demanda de familia
Le: demanda de empresa

EL ENFOQUE DE CAMBRIDGE
Pg. 181 - Cantero
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Sus representantes son Alfred Marshall y A. Pigou de la Universidad de Cambridge, Inglaterra. A pesar de
que sus metodologas eran diferentes llegaron a las mismas conclusiones que Fisher.
Se centraron en los factores que inciden en la demanda de dinero del individuo, dando una connotacin ms
microeconmica de la Teora Cuantitativa.

Estos economistas, al adherir en la teora la funcin del dinero como depsito de valor, llegaron a la
conclusin que la tasa de inters tiene cierta incidencia en la demanda de dinero. Los motivos que inducen a
los individuos a demandar dinero son la capacidad de compra inmediata, la conveniencia de mantenerlo, las
expectativas, los costes de oportunidad de conservarlo, entre otros.

Cuando el mercado de dinero est en equilibrio, la oferta de dinero Mo es igual a la cantidad de dinero
demandada Md.
Ecuacin:

Donde Mo es la oferta monetaria,
k es la proporcin de la renta mantenida en caja, exclusivamente para fines transaccionales;
P es el nivel general de precios
Y es la renta o producto nacional real.

La ecuacin dice que el nivel de produccin real (Y) determina la demanda real de dinero. La conclusin es
que permitieron que k sea variable, fluctuando en el corto plazo porque la decisin de mantener dinero como
depsito de valor va a depender, en el retorno esperado, de otros activos que tambin sirven como depsito
de valor.

MODELO DE BAUMOL-TOBIN DE DEMANDA DE DINERO
Pg. 73 - Carvalho

Este modelo intenta demostrar que la demanda de dinero para transacciones es una funcin no slo de la
renta, sino tambin de la tasa de inters.
El supuesto bsico es que el individuo, maximizador de la funcin utilidad, durante su periodo de renta,
desear aplicar parte de su renta en ttulos (que rinden intereses), dejando apenas una parte pequea bajo
forma de efectivo para hacer frente a las necesidades inmediatas de transaccin, ya que puede vender ttulos
cuando sea necesario para efectuar pagos corrientes.

Sin embargo, la existencia de costos de corretaje fortalece la justificacin para el individuo de tener cierta
suma de dinero en forma de saldos para transacciones.

El punto que maximizar la cartera o portafolio de los agentes ser aquel en que la receita marginal de las
aplicaciones en ttulos iguale al costo marginal. Maximizando la diferencia entre las ganancias de intereses y
los costos de la cartera.

Por tanto, un individuo racional se comportara de modo a mantener stocks mnimos monetarios que
posibiliten al mismo tiempo el giro normal de sus transacciones y tambin aprovechar las ganancias
resultantes de la aplicacin del resto en ttulos que rinden intereses. Ya que stos buscarn minimizar los
costos de oportunidad relacionados a la retencin de saldos monetarios ociosos.

Cuanto mayor sea la tasa de inters que rinden los ttulos, ms los individuos reducirn sus saldos
monetarios mantenidos por motivos de transaccin, de modo a poder aumentar sus aplicaciones en ttulos.
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UNIDAD 3: OFERTA DE DINERO

CONCEPTO Y MEDICIN DE LA OFERTA MONETARIA
Cantero

Oferta de dinero es la cantidad de dinero en circulacin dentro de una economa en cualquier momento.
El dinero fiduciario es el que mejor cumple con las funciones del dinero. Pero existen otros activos
financieros que cumplen con similares funciones, aunque en distinto grado.
Los agregados monetarios son:

Mo: billetes y monedas en circulacin + caja de los bancos.
M1: Mo + cuenta corriente del sector privado.
M2: M1 + depsito a la vista + depsito a plazo + CDA
M3: M2 + depsitos del sector privado en ME

EL BANCO CENTRAL Y EL CONTROL DE LA BASE MONETARIA

El proceso en que el dinero amplio es ofrecido en la economa tiene dos componentes esenciales. La primera
es la Base Monetaria (BM) o dinero estrecho, que comprende los Billetes y Monedas en Circulacin as
como las Reservas Bancarias en el BC. La segunda parte del proceso del dinero es el multiplicador (m), en
el cual se representa la creacin mltiple de depsitos.
El producto final de estos dos componentes determina el dinero total ofrecido en la economa u Oferta
Monetaria (M). De estos componentes se puede expresar el dinero en sentido amplio:

M = m * BM
Donde:
M: dinero amplio (M1, M2, M3)

Banco Central
Activo Pasivo
Reservas Internacionales Billetes y monedas en circulacin
Crdito a bancos Reservas bancarias
Crdito al gobierno
Bonos del tesoro Nacional

El balance se puede representar como: BM = RI + CB + CG + BT

CMO CONTROLA EN BANCO CENTRAL LA OFERTA MONETARIA?

1) Velando por la fuente de creacin del dinero dentro del Banco Central.
La manera de hacerlo es controlar la Base Monetaria (BM), por lo que es algo exgeno.
Las fuentes de creacin del dinero son:
a. RIN: creando Reservas Internacionales, aumenta la emisin de Billetes y Monedas.
Esta manera de creacin de dinero depende del rgimen de cambios que impera en el pas. Por
ejemplo si el tipo de cambio es libre, el Banco Central decide comprar o vender adquiriendo RIN.
Al contrario, si el tipo de cambio es fijo, deja que flucte la cantidad por la demanda. Es decir, la
cantidad es endgena.
El aumento de las RI, a travs de las compras de divisas en el mercado cambiario, implica un
incremento de la BM. En la actualidad, diversos pases han transitado hacia esquemas de mayor
libertad cambiaria. Esta mayor flexibilidad ha reducido la necesidad de invertir en el mercado, con
lo cual la BM no se ve afectada en gran medida por esta variable.

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b. Vnculo con el sector pblico: depende de la poltica que el BC tenga con el Tesoro. Y como est
determinada ser estratgica. Aumento del CG incrementa la BM. No obstante, en la actualidad
los bancos centrales cuentan con mayor independencia, por lo que no financian el dficit fiscal.

c. Vnculo con los bancos comerciales: cuanto ms fcil sea prestar a los bancos comerciales, ms
fcil se crear dinero.
El aumento del CB provee liquidez a las instituciones bancarias, y aumenta la BM. Este
instrumento no es utilizado con frecuencia por los bancos centrales, debido al costo implcito y
explcito inherente de los prstamos de liquidez.

d. Bonos del Tesoro: la compra de bonos del tesoro por parte del banco central incrementa la oferta
monetaria. La venta la reduce. Los BC tambin pueden emitir sus propios bonos para incidir en la
BM.

2) Dinero endgeno: a travs del proceso crediticio. Segn Mezler-Bruner.
Cuando se trata del instrumento de descuento del BC, la influencia en la BM es incompleta. No puede
controlar completamente porque no puede predecir o influenciar el monto que los bancos estn dispuestos a
endeudarse a travs de las lneas de crdito del Banco Central. El BC determina la tasa de inters del
prstamo pero las instituciones bancarias son las que toman la decisin de endeudamiento, dependiendo de
varios factores, uno de ellos, y no necesariamente el ms importante, es la tasa de inters.

OBS:
Cuanto ms integrado est el mundo menos capacidad tienen los bancos centrales para controlar la
oferta monetaria.
La creacin de dinero primario es lquido genuino. Mientras que la creacin secundaria del dinero es
contable.
Cuanto ms alta sea el encaje legal, ms incentivos hay para crear otros instrumentos que no sean
depsitos o realizar depsitos de manera informal.

LA CREACIN DE DINERO POR LOS BANCOS COMERCIALES

Esta creacin es denominada creacin secundaria del dinero.
El dinero base inyectada por el banco central al sistema financiero se convierte eventualmente en depsitos
bancarios, y estos terminan transformndose en prstamos concedidos por los bancos, los cuales a su vez
tienden a regresar al sistema bancario, bajo la forma de depsitos, para convertirse nuevamente en prstamos
y as sucesivamente. De este modo, la cantidad de dinero se expande, sintetizndose en el multiplicador.

Ejemplo:
Suponemos que el BCP realiza compra de bonos por G 100 millones del banco A. Y que el Banco A otorga
un prstamo a Juan por el mismo monto.

Banco A
Activo Pasivo
Bonos - 100 Cuenta Corriente + 100
Reservas BC + 100
Prstamo Juan + 100

Juan compra bienes de Pedro por valor de 100 millones y ste deposita en el banco B. Asumiendo que la
reserva legal es del 10%, el banco B vuelve a prestar el resto a Marcos.

Banco B
Activo Pasivo
11
Reservas BC + 10 Cuenta Corriente + 100
Prstamo + 90

Posteriormente Marcos compra bienes de Mara quien deposita el dinero en el banco C.

Banco C
Activo Pasivo
Reserva + 9 Cuenta Corriente +90
Prstamo + 81

Si esto contina indefinidamente, tendremos como resultado el incremento inicial de las reservas por G 100
millones, y una creacin de dinero de G 1000 millones.

EL MULTIPLICADOR

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UNIDAD 4: TASAS DE INTERS

TASAS DE INTERS REAL Y NOMINAL

Desde el punto de vista del prestatario, la tasa de inters nominal es la cantidad de unidades monetarias a
ser pagadas por las unidades prestadas.
Mientras que desde el punto de vista del prestamista, la tasa de inters real es el crecimiento del poder de
consumo a travs de la vida del prstamo.
OBS: La tasa de inters a largo plazo es la que tiene un efecto sobre la demanda agregada y no la de corto
plazo.

ENFOQUE CLSICO DE FISHER
Fabozzi

Analiz la determinacin del nivel de la tasa de inters al tratar de responder al por qu ahorran las
personas, es decir, por qu no consumen todo su ingreso.

Adopt ciertos supuestos como:
Individuos que consumen y ahorran su ingreso actual, obtienen recompensa por ahorrar.
Empresas piden prstamos e invierten, pagan por la utilizacin de los prstamos.
La tasa de inters es libre de riesgo, porque cumplirn todas sus obligaciones.

Decisiones sobre ahorro.
El ahorro es la alternativa sobre consumo actual o futuro.
1) Tasa marginal de preferencia: es el deseo que tiene cada individuo de cambiar consumo actual por ahorro
que llevar a consumir ms en el futuro. Es subjetivo.
2) Ingreso: un ingreso mayor actual significar mayor ahorro.
3) Recompensa por ahorrar: es la tasa de inters sobre los prstamos. A mayor tasa de inters, mayor ahorro.

Decisiones sobre pedir prstamo.
1. Ganancia de la inversin: los empresarios buscan rentabilidad de sus inversiones realizadas con fondos
prestados. Cuanta mayor sea la ganancia mayor fondo se dirigir a ese proyecto.
2. Productividad Marginal del Capital (PMgK): relacionada negativamente con la cantidad de inversin.
Conforme crece la cantidad de inversin, las ganancias adicionales descienden necesariamente conforme
son aceptados ms de los proyectos menos rentables.
3. Tasa de inters: la demanda de prstamos est relacionada inversamente con la tasa de inters. Las
empresas invertirn hasta el nivel en que se iguale la PMgK y la tasa por prestar fondos.

Conclusiones: la tasa de inters es determinada por la interaccin de la oferta y demanda entre el ahorro y
fondos prestados. La teora de Fisher enfatiza que, el nivel a largo plazo de la tasa de inters y la calidad de
la inversin dependen de la tendencia de la sociedad a ahorrar y del desarrollo tecnolgico.
(ver grfico)

TEORA DE LOS FONDOS PRESTABLES
Fabozzi

La teora de Fisher es general y no toma en cuenta determinadas consideraciones prcticas como el poder del
gobierno para crear dinero y la frecuente gran demanda del gobierno por los fondos prestados, que es
inmune a las tasas de inters. Por eso al expandir la teora de Fischer se produce la teora de los fondos
prestados.

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Esta teora propone que el nivel general de las tasas de inters est determinado por la interaccin compleja
de dos fuerzas:

1. La demanda total de fondos: que hacen las empresas, los gobiernos y particulares que realizan
actividades econmicas con esos fondos. Esta demanda est relacionada negativamente con las tasas de
inters (a excepcin del gobierno).
2. La oferta total de fondos: por las empresas, gobierno, bancos e individuos. La oferta est relacionada
positivamente con la tasa de inters.

Cuando est en equilibrio la oferta y demanda de fondos, se encuentra la tasa de inters y la cantidad de
prstamos de equilibrio. Este equilibrio se extiende para el mercado de dinero, de bonos y de inversin de
activos.

TEORA DE PREFERENCIA DE LA LIQUIDEZ
Fabozzi

Analiza el nivel de equilibrio de la tasa de inters mediante la interaccin de la oferta de dinero y la
demanda agregada pblica para la tenencia de dinero.

Supuestos:
Los individuos acumulan riqueza con dinero y bonos.

Demanda de dinero.
La demanda de dinero es una funcin negativa de la tasa de inters. A una tasa baja, la gente conserva gran
cantidad de efectivo debido a que no pierde inters y que cabra la posibilidad de que en algn momento
aumente la tasa de inters (y bajen los precios del bono) para as invertir en bonos.

Oferta de dinero.
Para Keynes la oferta de dinero se encuentra totalmente bajo el control del Banco Central. Entonces la oferta
de dinero no se ve afectada por el nivel de las tasas de inters.

Equilibrio.
El equilibrio del mercado de dinero implica el equilibrio en el mercado de bonos.
(ver grfico)
14
Unidad 5: Dinero e Inflacin
CONCEPTOS

Estabilidad de precios: constituye uno de los componentes de la estabilidad econmica de un pas, como
resultado del comportamiento equilibrado de la economa. Representa la falta de variaciones importantes en
los precios de la economa, o sea la permanencia del nivel general de precios en el tiempo.

Inflacin: aumento generalizado, sostenido, notable y persistente del nivel general de precios a lo largo del
tiempo.

Nivel general de precios: representa una media ponderada de los precios de todos los bienes y servicios
que se transaccionan en una economa.

ndices de precios: representan promedios ponderados de los ndices construidos sobre los precios de los
distintos bienes y servicios, que tratan de recoger la importancia relativa de cada uno de ellos en el conjunto
de la economa.

ndice de precios al consumo (IPC): mide las variaciones de los precios -al por menor- de una serie de
artculos escogidos (cesta de compra), ponderados segn su importancia en el consumo de una familia media
representativa en un ao concreto, que se toma como base.

ndice de precios al por mayor: mide las variaciones de los precios de produccin -ventas mayoristas- de
un conjunto de bienes, por lo general agrcolas e industriales, que se consideran como representativos de una
estructura productiva concreta.

Deflactor del PIB: ndice de precios que relaciona el PIB, medido en trminos nominales, y el PIB real.

MEDICIN DE LA INFLACIN
Pg. 184 - Cuadrado Roura

Los indicadores ms utilizados como medidor de la inflacin son: ndice de precios al consumo (IPC), el
ndice al por mayor, y el deflactor del PIB.

La desventaja que presenta el IPC es que puede quedar obsoleto con el paso del tiempo, por estar referido a
las pautas y precios de consumo de un periodo concreto. As como tambin, no valora las mejoras en la
calidad de los productos suministrados, por lo que puede acabar reflejando inadecuadamente el alza de
precios. Su ventaja, y por la que es ms utilizada, es por la prontitud de sus resultados que generalmente se
emiten a las 2 semanas de retraso del mes que corresponde.

El ndice de precios al por mayor es ms limitado que el anterior, ya que no incluye todas las transacciones
realizadas en la economa -excluye los servicios-, no incluye los gastos de intermediacin; adems no se
presenta unitariamente: existe un ndice de precios agrcolas y otro industrial.

El deflactor del PIB mide las variaciones de los precios de todos los componentes que integran dicha
magnitud.

A partir de la informacin que proporciona se obtiene la denominada variacin anual de precios implcitos,
de acuerdo con la expresin:
15
(
( )
( )
)
Que puede considerarse como variacin de precios de todos los componentes del PIB (consumo privado,
inversin, consumo pblico y exportaciones netas).
En trminos comparativos tiene la ventaja de su amplia cobertura, adems de recoger para cada periodo la
introduccin de nuevos productos y servicios. Su desventaja es la periodicidad, ya que se realiza anual.

TEORAS DE INFLACIN
Pg. 20 - Joseph Ramos

La inflacin aumenta tanto el costo como los medios de vida (remuneracin de los distintos factores).
En teora, alzas en los precios pueden ser causadas por cualquier combinacin de aumentos en cantidad de
dinero o velocidad, o en cadas en el ritmo de crecimiento del producto. Como son la cantidad de dinero
como los costos los que admiten mayores variaciones, las teoras de inflacin explican la inflacin en
funcin de variaciones en la oferta del dinero o en los costos o en algn factor que incida entre ambos.

Las principales teoras pueden clasificarse respecto a sus causas:

a. Inflacin de demanda: causas monetarias-fiscales.
Se puede dar por un aumento en la cantidad de dinero, sea por un creciente dficit fiscal, sea por una
expansin indebida del crdito para el sector privado. Luego esta expansin de demanda eleva los precios y
costos.
La base terica de este enfoque es la teora cuantitativa del dinero y su supuesto de que variaciones en los
precios son explicadas a largo plazo por variaciones en la oferta monetaria.
Entonces, la inflacin est correlacionada positivamente con variaciones en la cantidad de dinero e
inversamente con variaciones en la produccin (todo en el largo plazo).

b. Inflacin de costos: pugnas redistributivas.
Las teoras de inflacin de costos enfatizan el aumento en uno de los componentes del costo como salarios,
tipo de cambio, mrgenes de utilidad.
En este enfoque las alzas en los costos son exgenas (pues los precios de muchos bienes son fijados en
mercados administrados) y la expansin monetaria es endgena.
La presin de costos puede tener distintos orgenes: colusin oligoplica para elevar los mrgenes de
ganancia (OPEP); presin sindical para elevar los salarios reales; una devaluacin para transferir recursos
hacia el exterior y hacia actividades transables; si suben las materias primas, stas se trasladan en aumento
de precios.
Como hay cierta rigidez hacia la baja de los precios y costos, los precios deben subir ms en los otros bienes.
En tal circunstancia, las autoridades permiten recesin o validan inflacin.

c. Causas estructurales.
Emparentados a la inflacin de costos estn los enfoques estructuralistas que sealan que la rigidez es la baja
elasticidad-precio que tiene las exportaciones tradicionales y la produccin agrcola.
De ah que cadas en la produccin agrcola lleven a fortsimas alzas en el tipo de cambio o en los precios
agrcolas, creando enorme presin inflacionaria por el lado de costos.
Si estas rigideces se deben a una estructura econmica rgida o son producto de polticas erradas distingue
los estructuralistas heterodoxos que propician la intervencin en los mercados; de los estructuralistas
ortodoxos o neoliberales que propician la liberalizacin de los mercados.

Inelasticidad de productos agrcolas: presin inflacionaria sobre los productos debido a su estructura.
Desequilibrio en el comercio exterior: leyes proteccionistas y situacin de importadores.
16
Desigual distribucin de la renta. Si el estado favorece a cierto sector tambin crea inflacin.
Rigidez del presupuesto pblico.

PRINCIPALES INTERPRETACIONES TERICAS SOBRE LAS CAUSAS DE LA INFLACIN
Pg. 190 - Cuadrado Roura
La inflacin por va de la demanda.
Se denomina inflacin por va de la demanda a aquellas explicaciones encaminadas a presentar el origen de
la inflacin en un exceso de la demanda agregada de bienes y servicios sobre su oferta agregada.

a. La explicacin clsica: la teora cuantitativa.

Hume sugiri la conveniencia de dividir todas las variables econmicas en variables nominales (expresadas
en unidades monetarias) y las variables reales (expresadas en unidades fsicas). Esta visin es llamada la
dicotoma clsica.
Los clsicos crean en el principio de la neutralidad monetaria que significa que las variables monetarias no
tienen influencia sobre las variables reales. Por ejemplo, los aumentos de oferta monetaria no producen
variacin alguna en la produccin, ni en el empleo.

El anlisis de la teora cuantitativa del dinero es simple, se trata de la creencia en una causa nica que acta
como desencadenante de la inflacin: el aumento de la cantidad de dinero existente en el sistema
econmico. Por tanto, la poltica econmica queda limitada, en cuanto a la consecucin de la estabilidad de
precios, al control monetario de la cantidad de dinero en circulacin compatible con el crecimiento de la
produccin.
Los economistas clsicos conceban que las situaciones de desequilibrio fueran siempre transitorias, ya que
las correcciones de las mismas se iniciaban de forma inmediata y automtica.
(Ver ecuacin de Fisher sobre velocidad del dinero y grfico del cuaderno)

b. La explicacin Keynesiana.

Con este nuevo enfoque, el nfasis se traslad desde la relacin entre la cantidad de dinero y flujo de renta, a
la relacin entre flujo de gasto y flujo de renta.

Supuesto: Keynes puso de manifiesto que ni los salarios eran flexibles a la baja, ni los mercados reales se
ajustaban automticamente tendiendo al equilibrio.
En este sentido estableci que cuando la economa se encontraba con factores productivos desocupados,
especialmente trabajo, los incrementos en la cantidad de dinero podran estimular aumentos en la demanda
agregada, que a su vez elevaran la produccin y el empleo, con escasos efectos inflacionarios.

La explicacin Keynesiana se centra en que el comportamiento de la demanda agregada de la economa es la
principal fuente de los desequilibrios cclicos (sean inflacin o paro). Todo aumento de la demanda
agregada, por encima de su capacidad productiva de la economa genera una presin inflacionista.

Nos encontramos ante una explicacin de la inflacin cuya causa radica en exceso de demanda agregada, y
donde la poltica econmica estabilizadora se fundamenta, principalmente, en la poltica fiscal y
presupuestaria, ya que el aumento de determinados tipos impositivos podra desalentar el consumo y el gasto
total, caso contrario con poltica presupuestaria ms austera.
(ver grfico del cuaderno)

17
c. La aportacin del monetarismo.

Su representante es Milton Friedman para quien la inflacin es siempre y en todo lugar un fenmeno
monetario, y existe una regularidad emprica contrastable entre las modificaciones en la cantidad de dinero y
el nivel general de precios.

El nivel de precios se analiza a travs de la oferta y demanda de dinero, y donde la masa monetaria es una
variable exgena que regula la demanda global, y a travs de esta, tanto los bienes y servicios, como los
precios.

Observacin:
Si la cantidad de bienes y servicios existentes en una economa no crece en la misma proporcin que la
cantidad de dinero habr inflacin.
Poltica de estabilidad de precios: cuando todo el esfuerzo del BCP est orientado (a velar) a evitar que
haya inflacin.
Poltica de estabilizacin de precios: cuando ocurrido el fenmeno de inflacin el BCP hace el esfuerzo
de estabilizar.

COSTOS Y EFECTOS DE LA INFLACIN
Sach
No todos los efectos de la inflacin se traducen en costos.
En general, el efecto ms importante que genera la inflacin es una prdida del valor del dinero, con la
consiguiente carga de injusticia social.

Inflacin anticipada.
A pesar de que la inflacin se encuentra en las expectativas, sta de todos modos tiene costos.
El primero y ms obvio es que la inflacin es un impuesto sobre los saldos monetarios existentes (impuesto
inflacin), que no cuenta con la aprobacin del pblico.

Adems del impuesto inflacin hay prdidas de eficiencia que se asocian estrictamente con la inflacin
anticipada. Si se espera un aumento inflacionario, esta expectativa se traduce en tasas de inters ms
elevadas, lo que hace subir el costo de oportunidad de mantener saldos monetarios.

Otro efecto de la inflacin esperada es lo que se conoce como costos de men, un trmino general que
describe la inconveniencia de tener que ajustar ciertos precios para mantenerlos alineados con la inflacin.
Cuando los propietarios deben gastar recursos reales como tcnicos, servicios de transporte y dems para
modificar sus precios.

Mala asignacin de los recursos con respecto al sistema tributario. Como los impuestos a los ingresos
aumentan con el aumento de los valores nominales, una suba en los mismos provocara un pago mayor de
impuesto que se traduce en menor poder adquisitivo.

Inflacin no anticipada.
Los principales efectos de la inflacin no anticipada son redistributivos. Una inflacin sorpresiva provoca
transferencias de ingreso y riqueza entre los distintos segmentos de la poblacin. Los aumento imprevistos
de la inflacin redistribuyen la riqueza de acreedores a deudores, mientras que la reduccin imprevista causa
lo contrario.

La redistribucin sobre el ingreso entre los diferentes sectores de la poblacin. Para las personas sujetas a
contratos laborales, un aumento en la inflacin por encima de sus expectativas deteriorar su salario real.

18
La otra redistribucin se refiere al impuesto inflacin. Las personas ms pobres generalmente pagan
mayores impuesto inflacin debido a la elasticidad-ingreso de la demanda de dinero que probablemente es
menor que uno.

19
UNIDAD 6: DINERO Y ACTIVIDAD ECONMICA EN EL CORTO PLAZO
AOS POSTERIORES A LA TEORA GENERAL
Pg. 192 - Rossetti

Keynes introduce los elementos de riesgo e incertidumbre.
Neoclasicismo:
Esta tendencia intenta interpretar Keynes como un seguidor ms sofisticado de la sntesis neoclsica
promovida por Alfred Marshall. Es decir agrega los supuestos clsicos al anlisis Keynesiano.
Tratan de interpretar de manera ms amplia el sistema de intermediacin financiera, como un todo.
Monetarismo de Chicago: Friedman.
Monetarismo de Yale: Gurley - Shaw.

Neokeynesianismo:
Trata de demostrar una economa Keynesiana de equilibrio general (modelo Hicks - Hansen).

Neomarxistas:
Trata de reinterpretar Keynes. Los modelos hechos por esta corriente son ms vlidos como crtica que
como una alternativa al modelo tradicional, porque son muchas veces inconsistentes.
Autores: Jhon Robinson.
DINERO EN EL MODELO CLSICO
Pg. 193 - Rossetti
Hiptesis clsicas sintetizadas por Keynes:
El salario real es igual a la productividad marginal del trabajo.
No hay desempleo involuntario.
La oferta crea su propia demanda, al sentido que una expansin de la oferta global de bienes y servicios
corresponde una equivalente variacin de la renta, suficientemente grande como para absorber la
elevacin de la oferta.

El modelo clsico puede ser representado de la siguiente forma:

1) Funcin de produccin.
RN = f (N)

Donde RN: renta nacional
N: oferta de mano de obra

La concepcin de que la renta nacional est en funcin de la oferta de mano de otra, trae implcito que el
capital, la tecnologa y otros factores productivos son constantes.
Esta funcin presenta rendimientos decrecientes. Por lo que la PMgL es decreciente y es la hiptesis crucial
para la explicacin clsica de demanda de mano de obra en el mercado de trabajo.

2) Demanda de mano de obra.
d RN = w
d N p

Esta funcin indica que los empresarios demandan mano de obra hasta el punto en que el incremento de la
produccin generado por un trabajador ms es igual al salario real que el trabajador recibe.

3) Oferta de mano de obra.
N = f (w/p)
20
La idea implcita de esta funcin es que los trabajadores encaran el trabajo como un sacrificio y que solo
estn dispuestos a trabajar ms si reciben ms. Es decir, que est en funcin al salario real y con
dependencia del nivel general de precios, si se reducen estos o si el salario real se expande.
Mayor salario real inducira a mayor oferta de trabajo (o renuncia al ocio) ya que se necesita una mayor
cantidad de consumo para mantener la misma utilidad o una mayor.

4) Ecuacin de Cambridge.
Esta ecuacin traduce la concepcin clsica, de ndole cuantitivista, del mercado monetario.

Mo = kP * RN

Donde Mo es la oferta monetaria,
k es la proporcin de la renta mantenida en caja, exclusivamente para fines transaccionales;
P es el nivel general de precios
RN es la renta o producto nacional real.
En esta ecuacin, la oferta de dinero es asumida como variable exgena, en cuanto a la demanda de dinero
tiene detrs de si la idea de que los agentes econmicos desean el dinero apenas como intermediaria de
cambio, no como quien retiene el dinero por el dinero.

5) Funcin de ahorro.
S = f (i)

En esta funcin, los agentes econmicos solo estaran dispuestos a aumentar el nivel de sus ahorros,
reduciendo as su consumo, si las tasas de inters aumentaran.

6) Funcin de inversin.
I = f (i)

Las inversiones se encuentran en relacin inversa con la tasa de inters. Siendo la productividad marginal
del capital (PMgK) decreciente, los empresarios solo decidirn realizar nuevas inversiones si la tasa de
inters es baja.

7) Condicin de equilibrio.
S = I

Esta ecuacin dice que siempre habr una tasa de inters positiva que hace que todas las rentas no
consumidas (y ahorradas) se destinen a las inversiones. Dada esta condicin de equilibrio, la economa
jams tendra problemas resultantes de insuficiente demanda agregada. Las crisis de superproduccin y, por
consecuencia, el desempleo en masa jams podran ocurrir.

Interrelaciones entre empleo, salarios, producto-renta y los niveles de precios.
La oferta y demanda de mano de obra determinan el salario real, en un nivel automticamente garantizado
de pleno empleo.
Al pleno empleo de mano de obra le corresponde un determinado volumen de producto y de renta.
Dada la ecuacin de intercambio MV = P Y, como V es una constante y M es fijado por las autoridades
monetarias, el nivel de precios que corresponde a la renta de pleno empleo es resultante de movimientos en
el mercado monetario.
Finalmente, los salarios nominales se obtienen dado el nivel de precios determinado (ver grfico, Rossetti
pg. 198).

21

Sntesis del modelo clsico.
Inexistencia de desempleo involuntario:
Se trata de la mantencin automtica de pleno empleo. Segn Say-Mill toda oferta crea su propia demanda,
por lo que quien quiera trabajar conseguir empleo a los salarios vigentes en el mercado. Y si existiera
demora sera slo temporal.
Todo lo que se produzca ser comprado por lo que no existir crisis de sub-consumo o super-produccin.
Al respecto de esto la flexibilidad de los precios es otra garanta de que la demanda siempre acompaar la
oferta de bienes y servicios, sea cual fuera su nivel.

No hay retencin de dinero ocioso:
O lo que significa que no existe el dinero como reserva de valor. Los saldos monetarios en poder de los
agentes econmicos tienen la finalidad exclusiva de atender las transacciones, dada la falta de sincronismo
entre el ingreso y pagos.

Los intereses son un fenmeno real:
Apenas transitoriamente el dinero puede afectar las tasas de inters.
El ahorro y la inversin, as como la productividad marginal del capital son los que determinan la tasa de
inters, por ello es admitida como un fenmeno relacionado al sector real de la economa.

Independencia entre los diferentes mercados:
Cada mercado constituye un comportamiento estable del sistema econmico, donde los posibles
desequilibrios son resueltos sin que los dems mercados sean afectados. Bajo una secuencia, los ajustes
ocurridos en un mercado dado son a posteriori proyectados a los dems sectores de la economa.

EL DINERO EN EL MODELO KEYNESIANO
Pg. 200 - Rossetti
Desdoblamientos do modelo Keynesiano.
No hay una nica interpretacin de Keynes.

El modelo Keynesiano simple: concentra su fundamentacin bsica en la poltica fiscal,
prcticamente ignorando el mercado monetario y admitiendo como irrelevante la influencia de la tasa
de inters sobre el sector real de la economa.
El modelo Hicks - Hansen: fundamentada en un conjunto de ecuaciones, de las cules son derivadas
los equilibrios en los mercados de bienes y monetario, para luego derivar a un modelo de equilibrio
general. Este modelo incorpor al modelo simple las funciones de oferta y demanda de dinero,
sealando el papel del inters.
La sntesis neoclsica: intenta demostrar que el pensamiento Keynesiano es una continuacin
prcticamente lineal del anlisis clsico, sin embrago ms sofisticada y adaptada a las principales
ocurrencias que marcaron el desarrollo del capitalismo.
El modelo neo keynesiano: intenta redescubrir el verdadero Keynes de la teora general,
considerando las dems lneas como de desvo del pensamiento de Keynes.

El modelo de Hicks - Hansen.
Es representado por un conjunto de ecuaciones, por medio de las cuales se establecen las condiciones de
equilibrio en los sectores real y monetario de la economa, derivndose finalmente un modelo de equilibrio
general.
Las ecuaciones bsicas del modelo son las siguientes:

22
1) Funcin de ahorro.
En el modelo Keynesiano, el ahorro es representado como una funcin de la renta.
S = (Y)
Keynes introdujo los conceptos de propensin a ahorrar y propensin a consumir, indicados de las partes de
la renta destinados al ahorro y al consumo.
Siendo el consumo una funcin de la renta y suponiendo que la renta se divide en ahorro y consumo, la
suma de las dos propensiones, ambas divididas en relacin de la renta, son necesariamente igual a uno.

2) Funcin de inversin.
La inversin es expresada como una funcin de la tasa de inters.
I = (i)
La reduccin de que la inversin depende slo de la tasa de inters es una simplificacin de los supuestos de
Keynes.

3) Condicin de equilibrio en el mercado de producto.
En el sector real de la economa deben ser satisfechas las siguientes condiciones:

Y = C + I
Y dado que S = Y - C
La situacin de equilibrio es I = S
Al contrario que en el modelo clsico, es la inversin que determina el ahorro.

4) Funcin de demanda de dinero.
La demanda de dinero est compuesta por demanda de dinero para transacciones ms la demanda de dinero
para especulacin.
L = Lt (Y) + Ls (i)
5) Funcin de oferta de dinero.
En el modelo Keynesiano, la oferta de dinero es considerada como exgena. Esto significa que est dada por
las autoridades monetarias.

6) Condicin de equilibrio en el mercado monetario.
El equilibrio en el mercado monetario requiere que se establezca una igualdad entre la oferta monetaria y la
demanda agregada de dinero.
M = L

A partir de estos conjuntos de ecuaciones es que se analizan los papeles del dinero y del inters en el modelo
Keynesiano segn el modelo de Hicks - Hansen.

COMPARACION ENTRE CLSICOS Y KEYNES
Pg. 215 - Rossetti
Diferencias.
En el mercado de trabajo, del modelo Keynesiano, el salario es rgido. Los salarios, en particular,
establecidos contractualmente, no son flexibles para bajo.
En el mercado monetario del modelo Keynesiano la demanda de dinero incorpora la funcin de reserva
de valor, al ser dada por la suma de las demandas para fines transaccionales y especulativos.
El ahorro en el modelo Keynesiano es dada como funcin del nivel de renta y no de la tasa de inters.
Esta importante diferencia est relacionada con la introduccin de la funcin de consumo en el mercado
de producto.

Diferencias segn profesor.
23
a. Keynes postulaba que puede existir equilibrio por debajo del pleno empleo, mientras que los clsicos
proponan el pleno empleo como supuesto.
b. Para los clsicos el dinero solo entra como una especie de lubricante de las transacciones, sin afectar, de
forma permanente la produccin, el empleo y la tasa de inters.
c. El mercado de ahorro e inversin, que dependen de la tasa de inters, no tienen relacin con el mercado
laboral para los clsicos.

El dinero en el modelo clsico.
El dinero sirve apenas como intermediario de cambio. Ya que se admite otros activos que desempean
mejor la propiedad de reserva de valor mejor que los activos monetarios.
El dinero determina apenas el nivel general de precios, no afectando la estructura de precios relativos a la
cual est ligada el proceso de colocacin de los recursos. Los cambios que se produzcan en la estructura
de los precios relativos son por factores reales y no monetarios. As, el dinero no afecta a la produccin ni
al empleo, determinando apenas el nivel de precios y los salarios nominales.
El dinero no afecta de forma permanente a la tasa de inters. Esta es, fundamentalmente, un fenmeno
real determinada por la PMgK.
El dinero age directamente sobre la demanda agregada de bienes y servicios. Pero como la economa
siempre se encuentra en pleno empleo, afecta slo a los precios.

El dinero en el modelo Keynesiano.
El dinero es demanda por los agentes econmicos como depsito de valor. Dependiendo de las
variaciones futuras de la tasa de inters, puede ser fuente de importantes ganancias de capital.
El dinero, va tasa de inters, afecta al nivel de inversin y a la demanda agregada en el mercado de
producto. Por tanto, afecta a la produccin y al empleo.
El dinero determina la tasa de inters. Los intereses son considerados un fenmeno exclusivamente
monetario.
El dinero age, indirectamente sobre la demanda agregada en el mercado del producto, afectando as el
sector real de la economa.

24
UNIDAD 7: BANCA CENTRAL.

LOS OBJETIVOS DE LA BANCA CENTRAL
Libro del BCP

Objetivos del BCP.
1. Preservar la estabilidad monetaria.
2. Velar por la estabilidad de precios.
3. Estabilidad del sistema financiero.

Artculo 285: De la naturaleza, de los deberes y de las atribuciones (CN).
Se establece una Banca Central del Estado, en carcter de organismo tcnico. Ella tiene la exclusividad de la
emisin monetaria y, conforme con los objetivos de la poltica econmica del Gobierno Nacional, participa
con los dems organismos tcnicos del Estado en la formulacin de la poltica monetaria, crediticia y
cambiaria, siendo responsable de su ejecucin y desarrollo, preservando la estabilidad monetaria.

El establecimiento como objetivo prioritario para el Banco Central del mantenimiento del poder adquisitivo
de la moneda local se evidenci igualmente en la Ley 489/95 Orgnica del Banco Central del Paraguay.

Artculo 3: Objetivos (ley 489).
Son objetivos fundamentales del Banco Central del Paraguay preservar y velar por la estabilidad del valor de
la moneda y promover la eficacia y estabilidad del sistema financiero.

Sin embargo, en el Artculo 4 de la misma Ley 489/95 se establece que ...para el cumplimiento de sus
objetivos, el Banco Central del Paraguay ejercer las siguientes funciones:
a) Participar con los dems organismos tcnicos del Estado en la formulacin de la poltica monetaria,
crediticia y cambiaria, siendo responsable de su ejecucin y desarrollo......

Por tanto, aunque existe una obligacin del Banco Central de velar por la estabilidad de precios, no existe
independencia tcnica de la autoridad monetaria de otros rganos administrativos del Gobierno. Este hecho
merma las posibilidades de que el Banco Central cumpla adecuadamente con su funcin de fijar metas y
objetivos propios, relacionados, nica y exclusivamente, con la estabilidad de precios.

Funciones del Banco Central.

1. Emisin de billetes y monedas de curso legal.
2. Actuar como bancos de bancos.
3. Mantener y administrar las reservas internacionales.
4. Asegurar su funcionamiento normal, competitivo y equilibrado del tipo de cambio.
5. Actuar como asesor econmico y financiero del Gobierno.

Adicionalmente, la carta orgnica del Banco Central del Paraguay establece, en el mismo Artculo 4, otras
funciones especficas para la entidad. As, la mencionada disposicin legal establece que es potestad
exclusiva de la institucin la emisin de billetes y monedas de curso legal, administrando y regulando su
circulacin (Art. 4, Inciso b). Es decir, ninguna otra institucin en el pas puede emitir medios de pago de
carcter fiduciario y poder cancelatorio de deudas. La parte final de este inciso establece que la autoridad
monetaria debe administrar y regular la emisin de billetes y monedas de curso legal teniendo en cuenta,
nuevamente, el objetivo de estabilidad de precios.

Con relacin a la poltica cambiaria, la Ley 489/95 establece que Artculo 47 el tipo de cambio ser el que
libremente acuerden las partes intervinientes, conforme a la oferta y la demanda. Esto significa que el tipo
25
de cambio ser fijado por el mercado de acuerdo a las fuerzas de la oferta y la demanda, eliminndose de esa
manera la posibilidad de establecer discrecionalmente un rgimen de tipo de cambio fijo.
No obstante, el Artculo 50 regla que el Banco Central del Paraguay operar en el mercado cambiario para
asegurar su funcionamiento normal, competitivo y equilibrado y respetando las tendencias fundamentales de
la oferta y la demanda de moneda extranjera. Seguidamente el mismo artculo establece que las
operaciones de compra-venta de moneda extranjera por el Banco Central del Paraguay tendrn por objetivo
atenuar los efectos de las fluctuaciones estacionales de la oferta y la demanda as como contrarrestar los
movimientos errticos de capital y las maniobras especulativas que pudieran perturbar el mercado o el nivel
del tipo de cambio.
Esto significa que existe la posibilidad de que el Banco Central intervenga en el mercado cambiario cuando
el precio fijado se aleje de los fundamentos normales del mercado. Por ejemplo, cuando algn agente
econmico con un fuerte poder en dicho mercado, ya sea por el lado de la oferta o la demanda, induzca una
apreciacin o depreciacin muy fuerte del tipo de cambio sin que existan fundamentos reales para ello. No
obstante, debe clarificarse que esta intervencin no puede de ninguna manera prolongarse en el tiempo ya
que esto implicara el establecimiento de hecho de un tipo de cambio fijo.

Para el manejo de la poltica cambiaria el Banco Central cuenta, entre otros instrumentos, con un saldo de
activos en el exterior. Al respecto, la ley establece que Artculo 61 las reservas monetarias internacionales
del Banco Central del Paraguay estn destinadas exclusivamente a mantener la normalidad en las
transacciones en el mercado libre de cambio, a superar dificultades transitorias en la balanza de pagos y a
preservar el valor de la moneda. As, aunque el sistema cambiario es el de flotacin libre, se considera
necesario que el Banco Central disponga de un nivel de reservas internacionales que sirva de sustento a la
emisin monetaria y genere confianza en los agentes econmicos acerca de la evolucin futura del valor de
la moneda domstica. Por ello, a fin de otorgar a la economa las condiciones para un desenvolvimiento
estable del mercado de divisas y las transacciones internacionales, se determina que es funcin del Banco
Central el mantener y administrar las reservas internacionales (Art. 4, Inciso d.).

LA RELACIN DE LA BANCA CENTRAL Y LOS GOBIERNOS

Mientras que el BCP est facultado a prestar al gobierno hasta el 10%, este ltimo puede endeudarse hasta el
1%.
Por otro lado, la posibilidad de que el Banco Central pueda financiar, mediante emisin monetaria, el dficit
del Gobierno se encuentra acertadamente limitada en las disposiciones legales.

Artculo 58.- Financiacin al Gobierno (ley 489).
El Banco Central del Paraguay podr conceder al Gobierno adelantos de corto plazo de los recursos
tributarios presupuestados por el ao respectivo para financiar el gasto pblico presupuestado. El monto
total de los adelantos no podr exceder del 10% (diez por ciento) de los ingresos tributarios presupuestado
para ese ejercicio.
En caso de emergencia nacional podr excederse dicho lmite mediante resolucin fundada del Poder
Ejecutivo y previo acuerdo de la Cmara de Senadores. Los adelantos mencionados en el presente artculo se
implementarn contra entrega de ttulos pblicos negociables y devengarn intereses a una tasa al menos
igual al promedio ponderado de captacin de los bancos.

Con referencia a sus relaciones con el Estado, la Ley 489/95 establece que el Banco Central debe actuar
como banquero y agente financiero del Estado (Art. 4, Inciso c). En este sentido, el Banco Central acta
como intermediario financiero con las entidades de crdito extranjeras con las que el Gobierno posee
relaciones ya que debe participar y operar en representacin del Gobierno Nacional o por s, segn
corresponda, en organismos financieros extranjeros o internacionales o ante Gobiernos u organismos
internacionales (Art. 4, Inciso h). Anexo a esta funcin, la citada ley norma que la institucin debe actuar
como asesor econmico y financiero del Gobierno y participar como asesor del Gobierno en todas las
26
modificaciones legales y reglamentarias que puedan incidir en el ejercicio de sus funciones, alertando sobre
las disposiciones que puedan afectar la estabilidad monetaria (Art. 4, Inciso g).

LA RELACIN DE LA BANCA CENTRAL Y LOS BANCOS COMERCIALES

La estabilidad del sistema financiero es otro de los objetivos del Banco Central del Paraguay, segn lo
establece su carta orgnica. La promocin de la eficacia y estabilidad del sistema financiero, como funcin
de la autoridad monetaria, le faculta a actuar como banco de bancos, facilitando las transacciones entre los
intermediarios, custodiando sus reservas lquidas y realizando las funciones de prestamista de ltima
instancia (Art. 4, Inciso e).

Por otra parte, tambin en lo referente a sus relaciones con el sistema financiero, la institucin emisora debe
promover la eficacia, estabilidad y solvencia del sistema financiero, adoptando a travs de la
Superintendencia de Bancos las medidas de ordenacin, supervisin y disciplina de los bancos y dems
entidades que en l actan (Art. 4, Inciso f.). Es decir, el relacionamiento del Banco Central con el sistema
financiero se realiza a travs de la Superintendencia de Bancos.

El BCP es el prestamista de ltima instancia, de los bancos comerciales, y con esto busca la eficiencia del
sector financiero; sin embargo si hay una corrida de dinero el BC emitir billetes y puede perder el control
de la poltica monetaria.
LA INDEPENDENCIA DE LA BANCA CENTRAL

La propuesta de independencia de los Bancos Centrales, a fin de que los mismos cumplan adecuadamente
con su objetivo de mantener la estabilidad de precios, es uno de los temas institucionales de mayor discusin
en estos das. Sin embargo, la idea de otorgar mayor independencia a la autoridad monetaria no est exenta
de controversias. Esto debido a que existe un temor a que de esa manera se cree un Estado dentro de otro
Estado y de que existan abusos relacionados con la condicin de autonoma.
Esta desconfianza se justifica de alguna manera por la experiencia poco placentera de los Bancos Centrales
en Amrica Latina, con una historia de poca responsabilidad en su desempeo debido justamente a la
carencia de autonoma. No obstante, gran parte de la oposicin a la propuesta se origina en una confusin
respecto a los alcances y limitaciones del concepto de independencia.

En ese sentido, existe una extensa literatura que define los alcances y examina las ventajas de un Banco
Central independiente. Por ejemplo, Blinder (1998) entiende que la independencia de un Banco Central
comprende dos aspectos principales. En primer lugar, el Banco Central debe tener la potestad para
determinar los instrumentos que utilizar para alcanzar sus objetivos. En segundo lugar, sus decisiones
tienen que ser difciles de revocar por cualquier otra instancia poltica. Segn este autor, un Banco Central
independiente debe tener un grado apreciable de libertad para decidir cmo va a lograr sus objetivos, pero
esto no significa que pueda seleccionar estos objetivos unilateralmente. Por el contrario, Blinder considera
que en una democracia es totalmente apropiado que el Gobierno o el Parlamento establezcan los objetivos a
cumplir por el Banco Central. Es decir, para ser independiente el Banco Central debe gozar de un elevado
grado de discrecionalidad sobre cmo utilizar sus instrumentos a fin de perseguir los objetivos legislados.
No obstante, no existe razn para que el mismo tenga la facultad de fijar estos objetivos. En resumidas
cuentas, tal como lo sugiere Fischer (1997), el Banco Central debe tener independencia para elegir los
instrumentos, pero no para elegir los objetivos.

Rollinat (1996) distingue dos tipos de independencia: la orgnica y la funcional. La primera de ellas se
refiere a las condiciones de eleccin y ejercicio de las funciones de los directivos, al tiempo que la segunda
se refiere a la forma cmo se evalan las funciones y las responsabilidades propias del banco, as como a su
autonoma financiera.

27
Despus de delimitar el significado de la acepcin independencia del Banco Central, la pregunta siguiente es
por qu debera ser independiente esta institucin? Como mencionado por Blinder, la poltica monetaria
requiere, por su propia naturaleza, un horizonte temporal amplio. Primero, porque sus efectos slo se dejan
sentir en la economa con importantes rezagos y los responsables de tomar las decisiones de poltica
monetaria no ven los resultados de sus actos hasta pasado cierto tiempo. En segundo lugar, porque toda
poltica de contencin de la inflacin posee el perfil de cualquier actividad inversora: unos costos inmediatos
y resultados que slo se recogen con el paso del tiempo. Sin embargo, la clase poltica de los diferentes
pases no es conocida generalmente por su paciencia o por realizar consideraciones de largo plazo al
momento de tomar sus decisiones.

Teniendo en cuenta todo lo anteriormente mencionado, muchos pases han decidido despolitizar la poltica
monetaria, ponindola en manos de personas profesionales del rea, que disponen de largos mandatos y que
estn aislados legalmente de las oscilaciones de la poltica.

Beneficios de la Independencia del Banco Central.
Esta independencia para la toma de decisiones implica, por ejemplo, que la autoridad monetaria no sea
forzada a financiar los resultados deficitarios del Gobierno ni sea obligada a otorgar crditos subsidiados a
ciertos sectores del sector privado.

El argumento ms fuerte a favor de la independencia de la autoridad monetaria es que ella evita que la
poltica monetaria sea utilizada por los gobernantes de turno como un elemento populista de corto plazo.
Este argumento es especialmente importante en aquellos pases donde las decisiones de las autoridades
econmicas estn altamente influenciadas por intereses polticos y los compromisos asumidos por estas
autoridades tienen, por lo general, un bajo nivel de credibilidad.

Las conclusiones de todos estos trabajos apoyan, al menos empricamente, la idea de que una mayor
independencia del Banco Central trae aparejada la posibilidad de lograr tasas de inflacin ms reducidas.

El Grado de Independencia del Banco Central del Paraguay.
La Ley 489/95 establece la autarqua administrativa y patrimonial del Banco Central del Paraguay. No
obstante, esta autonoma administrativa y patrimonial se ve debilitada al estar el presupuesto
administrativo del Banco Central supeditado a la ley general de presupuesto pblico de cada ao. En este
sentido, la gran mayora de los pases, en su esfuerzo por garantizar la independencia de sus Bancos
Centrales, otorgan a estas instituciones una autonoma financiera.

Las disposiciones legales establecen que los Bancos Centrales transfieran sus utilidades, despus de
reservas, a sus respectivos Gobiernos. Sin embargo, las prdidas deben ser cubiertas con las reservas y el
patrimonio propio del banco emisor. Cuya consecuencia es la imposibilidad de fortalecer adecuadamente
el capital de la autoridad monetaria.

Asimismo, la Ley 489/95 fija como objetivo fundamental del Banco Central el preservar y velar por la
estabilidad del valor de la moneda y promover la eficacia y estabilidad del sistema financiero,
obligaciones tpicas de los Bancos Centrales independientes. No obstante, en la misma ley se establece
que la institucin debe participar con los dems organismos tcnicos del Estado en la formulacin de la
poltica monetaria, crediticia y cambiaria del pas, siendo responsable de su ejecucin. La misma ley
norma que para estos efectos el Banco Central del Paraguay disear un programa monetario anual que,
aparte de contemplar el objetivo de preservar la estabilidad monetaria, estar basado en los
lineamientos generales de la poltica econmica del Gobierno Nacional y las previsiones del Presupuesto
General de la Nacin para el ao correspondiente. Es difcil pretender una coordinacin plena entre el
Ejecutivo y el Banco Central, ya que eventualmente ambos podran tener objetivos contrapuestos y cuyas
incompatibilidades perjudicara la credibilidad de las polticas adoptadas. Por ejemplo, la poltica
econmica determinada por el Gobierno podra intentar que el Banco Central participe activamente en
28
polticas crediticias sectoriales, las cuales perjudican por lo general la estabilidad de precios. Por tanto,
estos puntos se contradicen con la teora moderna de la Banca Central independiente, la cual debera tener
con exclusividad la facultad de disear la poltica monetaria de un pas y cuyo objetivo nico debera ser
el mantener el nivel de precios.

En lo que hace a la independencia poltica, la Ley 489/95 establece que el Presidente del Banco Central
ser nombrado por el periodo constitucional y coincidiendo con el mandato del Presidente de la
Repblica. En este punto existe un riesgo en contra de la independencia poltica, ya que la autoridad
mxima del instituto emisor es dependiente del Gobierno que lo nomin y las polticas adoptadas podran
estar sesgadas a favorecer objetivos del Gobierno que ha propiciado su designacin.

El Banco Central podr conceder al Gobierno adelantos de corto plazo hasta el 10% de los ingresos
tributarios presupuestados. En caso de emergencia nacional podr excederse este lmite, pero slo
mediante resolucin fundada del Poder Ejecutivo y con previo acuerdo de la Cmara de Senadores. Al
respecto, una caracterstica resaltante de la Banca Central moderna e independiente es la imposibilidad de
la institucin de otorgar crditos al Gobierno o, al menos, la limitacin de ese financiamiento a un monto
nfimo. Se considera que el Gobierno debera contar con una base amplia de ingresos pblicos o recurrir
en todo caso al mercado financiero a fin de captar los recursos necesarios para el financiamiento fiscal.
De lo contrario, la posibilidad que el Gobierno pueda obtener fondos del Banco Central para financiar sus
gastos, hace que el pas permanezca vulnerable a presiones inflacionarias de origen fiscal.

EL DISEO DE CONTRATOS PTIMOS PARA BANQUEROS CENTRALES

Cuando el presidente del BC pone a disposicin su cargo y slo cuando cumple con los objetivos queda en
su cargo.

LA CARTA ORGNICA DE UNA BANCA CENTRAL MODERNA

Funciones de los Bancos Centrales modernos.

Su funcin principal es velar por la estabilidad de los precios.
Sus funciones bsicas son:
1. Emisin de billetes y medios de pago.
2. Regulacin de la cantidad de dinero en circulacin.
3. Precautelar la estabilidad del sistema financiero y de pagos.
4. Regulacin del sistema financiero: como la entrada de bancos al mercado y la solvencia que deben tener
para que respalde.
5. Velar por el desarrollo equilibrado del sistema financiero: hacer el seguimiento de que todo este en el
marco legal, atendiendo los fallos de mercado como el riesgo moral y la seleccin adversa.
6. Asegurar la convertibilidad conecta de la moneda nacional por otra extranjera.
7. Agente y asesor financiero.
ARTICULOS A SABER

Artculo 176: De la poltica econmica y de la promocin del desarrollo.
La poltica econmica tendr como fines, fundamentalmente, la promocin del desarrollo econmico, social
y cultural. El estado promover el desarrollo econmico mediante la utilizacin racional de los recursos
disponibles, con el objeto de impulsar un crecimiento ordenado y sostenido de la economa, de crear nuevas
fuentes de trabajo y de riqueza, de acrecentar el patrimonio nacional y de asegurar el bienestar de la
poblacin. El desarrollo se fomentar con programas globales que coordinen y orienten la actividad
econmica nacional.

Artculo 177: Del carcter de los planes de desarrollo.
29
Los planes nacionales de desarrollo sern indicativos para el sector privado, y de cumplimiento obligatorio
para el sector pblico.

Artculo 178: De los recursos del Estado.
Para el cumplimiento de sus fines, el Estado establece impuestos, tasas y contribuciones y dems recursos;
explota por s, o por medio de concesionarios los bienes de su dominio privado, sobre los cuales determina
regalas, royalties compensaciones y otros derechos, en condiciones justas y convenientes para los
intereses nacionales; organiza la explotacin de los recursos pblicos y percibe el canon de los derechos que
se estatuyan; contrae emprstitos internos o internacionales destinados a los programas nacionales de
desarrollo; regula el sistema financiero del pas, y organiza, fija y compone el sistema monetario.

Artculo 286: De las prohibiciones a la banca central.
Se prohbe a la banca central del estado:
1) Acordar crditos, directa o indirectamente, para financiar el gasto pblico al margen del presupuesto,
excepto:
Los adelantos de corto plazo de los recursos tributarios presupuestados para el ao respectivo, y
En caso de emergencia nacional, con resolucin fundada en el poder ejecutivo y acuerdo de la
cmara de senadores.
2) Adoptar acuerdo alguno que establezca, directa o indirectamente, normas o requisitos diferentes o
discriminatorios, y relativos a personas, instituciones o entidades que efectan operaciones de la
misma naturaleza, y
3) Operar con personas o entidades no integradas al sistema monetario o financiero nacional o
internacional, salvo organismos internacionales.

LA PROPUESTA DE ELIMINACIN DE LA BANCA CENTRAL
30
UNIDAD 8: LA CONDUCCIN DE LA POLTICA MONETARIA.

Diferencia entre objetivos, metas y fines.
FIN es al lugar donde quiero llegar pero de naturaleza abstracta como la libertad. Cuando esa parte de los
fines que se quiere conseguir es ms tangible es que se habla de OBJETIVOS.
Cuando se define el nmero dentro de un objetivo se habla de META, es decir, es algo a que se quiere llegar
pero definido en nmeros.

Cules son las estrategias que elige el BC?

Controlar la inflacin
A travs de estudios economtricos determina las variables que influyen en el nivel de precios.

Estabilidad de precios

LOS CONFLICTOS ENTRE OBJETIVOS

El pluralismo de objetivos es un dato de partida en los problemas de la poltica econmica real, de la cual se
derivan -por las relaciones entre variables- los conflictos entre objetivos.
La existencia de conflictos se convierte en una de las razones del planteamiento de distintas alternativas
poltico-econmicas y la eleccin de una de ellas como la ms satisfactoria para la comunidad.
Lo que los conflictos plantean es la imposibilidad de alcanzar todos los objetivos a la vez en su mximo
grado.

Las relaciones de compatibilidad/incompatibilidad entre objetivos pueden plantearse desde tres puntos de
vista:
En trminos estrictamente tericos y estticos.
Introduciendo el corto y largo plazo.
Considerando los objetivos sociales, adems de los econmicos.

OBJETIVOS DE POLTICA MONETARIA

La estabilidad en el mbito de los precios est, comnmente, aceptada como condicin imprescindible para
el crecimiento econmico y para el buen funcionamiento de los mercados financieros.
La credibilidad en la actuacin de los BC y la ausencia de las altas tasas de inflacin contribuyen tambin,
decisivamente, en el mantenimiento de bajos tipos de inters a largo plazo.

Los BC intentan alcanzar la estabilidad de precios y de tipos de cambio a travs de 2 vas: intentando
difundir confianza para que los agentes esperen que se va a producir la estabilidad y no la provoquen ellos
mismos, y controlando la base monetaria a travs de los instrumentos propios de la poltica monetaria para
conseguir determinados objetivos.

Concepto de la poltica monetaria.
Consiste en la accin consciente emprendida por las autoridades monetarias, o la inaccin deliberada, para
cambiar la cantidad, la disponibilidad o el coste del dinero, con el objeto de contribuir a lograr algunos de
los objetivos bsicos de la poltica econmica.

La poltica monetaria se basa en la utilizacin de determinados mecanismos: los instrumentos monetarios,
para alcanzar los objetivos econmicos. Estos objetivos son propios de las polticas de estabilizacin:
actuaciones a corto plazo que pretenden mantener un nivel de demanda efectiva suficiente para lograr un
nivel aceptable de crecimiento de renta y del empleo sin presionar excesivamente sobre el nivel de precios.

31
EL USO Y SELECCIN DE OBJETIVOS

Dada la compleja relacin existente entre los instrumentos monetarios y los objetivos ltimos, el banco
emisor, tambin suele fijar objetivos intermedios representativos de la liquidez del sistema, para poder
realizar el control monetario con ms facilidad.

El BC no puede controlar en forma directa el nivel de precios sino debe actuar a travs de:
1) Independencia del BC respecto al gobierno.
La consecuencia de que un BC tenga mayor autonoma debe ser llevar a cabo una poltica frrea y estable.
Es decir, confiere credibilidad a los BC y por tanto ayuda a las posiciones antiinflaccionistas.
2) Estructura del sistema financiero.
Cuanto ms especializado y potente sea el sistema financiero de un pas, mayor ser la diversificacin de la
poltica monetaria. Depender si la bolsa es suficientemente amplia y profunda, de si los mercados
monetarios cuentan con emisiones de ttulos en variedad y nmero suficientes y de si existe una gran
cantidad de compradores y vendedores.
3) Objetivos monetarios en funcin de los agregados monetarios, es decir, que agregados tiene.
Cuando las posibilidades de autofinanciacin de las empresas son escasas, y los mercados estn poco
diversificados, el objetivo monetario elegido suele ser un agregado monetario estrecho.

Y esto determina la eleccin de los objetivos.

ESTRATEGIAS DE CONTROL MONETARIO CON OBJETIVOS INTERMEDIOS

Uno de los pilares en que se basan las nuevas estrategias financieras lo constituyen las polticas de
regulacin monetaria. Que son polticas que tratan de alcanzar sus objetivos ltimos a travs de variables
monetarias intermedias, cuyo comportamiento pretende controlar el BC mediante acciones indirectas o
directas.

Eleccin de una variable objetivo monetario.
Las alternativas que se presentan son: formular el objetivo monetario en trminos de agregados monetarios,
o en trminos de un tipo de inters, normalmente a largo plazo, o considerando el tipo de cambio.
La posibilidad que las autoridades monetarias elijan entre un agregado monetario o un tipo de inters
depende de:

A. La estabilidad de la relacin entre el objetivo monetario y final. Si se considera que la demanda de
dinero muestra una estabilidad mayor que la relacin de comportamiento que liga los tipos de inters
a la demanda efectiva y a la renta, las autoridades optarn por la cantidad de dinero.
B. La capacidad del banco central de influir sobre cada una de las variables. Aquellos pases con
mercados financieros suficientemente desarrollados pueden utilizar como objetivo el tipo de inters.
C. La disposicin del BC a aceptar movimientos frecuentes e importantes en los tipos de inters del
mercado monetario, como resultado de la voluntad de mantener la evolucin de la cantidad de dinero
regulada dentro de unos mrgenes, frente a variaciones imprevistas o indeseadas en la demanda de
efectivo del pblico o en la demanda de reservas de los bancos.
D. La dificultad de prever inflacin para poder calcular los tipos de inters reales, puesto que stos son
relevantes para la demanda de bienes y servicios en situaciones inflacionarias.
E. La eleccin puede depender de la postura que adopten las autoridades monetarias respecto a las
corrientes del pensamiento tradicionales. Si son de corte monetaristas, sern ms proclives a
establecer como objetivo la tasa de crecimiento del dinero. Pero si son de ideas Keynesianas la
eleccin puede recaer en el tipo de inters.
F. Del tipo de cambio. Si en el pas se mantiene tipo de cambio fijo respecto a otras monedas, el tipo de
cambio es un objetivo ms que debe alcanzar el BC, y su preocupacin se extender tambin a la
evolucin de los tipos de inters.
32
UNIDAD 9: INSTRUMENTOS DE CONTROL MONETARIO.

Los instrumentos de poltica monetaria se destinan bsicamente a influenciar la oferta de dinero y la tasa de
inters.
Instrumentos: son las herramientas, medios que utiliza el BC para alcanzar sus propsitos.

1) Operaciones de mercado abierto (OMA).

Se refieren a las transacciones de compra y venta por parte del Banco Central de ttulos valores, por lo
general, bonos del tesoro nacional, en el sistema financiero.
La operativa de una OMA es la siguiente: si el BC desea expandir la oferta monetaria, realiza compra de
ttulos valores, y con ello inyecta dinero y liquidez al mercado. Y si se quiere el efecto contrario, vende
ttulos valores, lo que implica un retiro de dinero y una disminucin de liquidez del mercado, logrando as
contraccin monetaria.

Las OMA permiten flexibilidad en sus instrumentos, ya que permiten reducir el uso de controles directos
(como los encajes legales), que por lo general son ineficientes.

Cuando el BC tiene un objetivo intermedio de alcanzar cierto nivel de liquidez manteniendo libre la tasa de
inters realiza la denominada operacin activa. En cambio, cuando la operacin es pasiva las OMA
buscan afectar la tasa de inters, dejando que el nivel de liquidez o agregado monetario flucte.

Caso Paraguay.
En Paraguay esta accin se realiza entre el BCP y los bancos comerciales.
Segn la Ley 489:
Artculo 67.- Ttulos Valores.
El Banco Central del Paraguay podr, como medida de poltica monetaria, emitir ttulos valores de cualquier
naturaleza que estime pertinente, as como negociar, readquirir o rescatar los ttulos emitidos, los que no
sern registrados en su activo o pasivo cuando se hallen en su poder.

Instrumentos de regulacin monetaria (IRM).

Letras y cartas de regulacin monetaria: las OMA son implementadas mediante las compras y ventas de
IRM, estos a su vez comprenden las Letras de regulacin monetaria (LRM) y las cartas de compromiso;
ambas son ttulos de deuda cupn cero. La diferencia de estos dos ttulos emitidos es que las cartas de
compromiso no estn diseadas en papeles de alta seguridad. Las cartas de compromiso tienen una
duracin de entre 35, 63 y 91 das, mientras que LRM tienen plazos mayores como 182, 245, 365 das y
tienen montos estandarizados.
Operaciones de reporto: se da cuando la autoridad monetaria realiza una OMA que implique una operacin
adicional de realizar otra transaccin inversa en el futuro.
Es una operacin financiera que consiste en la venta de ttulos valores por un banco al BC, con la
consiguiente obligacin de volver a readquirirlo a un precio convenido y en una fecha futura. Pretende dar
liquidez a los bancos por 7 das.
Ventajas de las OMA.

Son fcilmente reversibles, se puede realizar una intervencin contraria si se cometi un error en la
operacin.
Son flexibles, el BC puede afectar tanto a una pequea poltica como una poltica ms profunda.
Pueden ser implementadas con rapidez.
El BC tiene pleno control sobre el volumen de la operacin.

2) Redescuento.
33

Se refiere al hecho de que el BC otorga prstamo al sistema bancario por un monto inferior (redescontado) al
valor de las garantas (usualmente pagars de terceros) presentadas por los bancos comerciales.
En sus inicios, cuando los bancos comerciales precisaban de liquidez inmediata, era provisto a travs de
prstamos de los BC y en periodos de baja actividad econmica, las instituciones bancarias no renovaban
sus lneas de crdito con el BC y la oferta monetaria decreca.

Un incremento en la tasa de inters aumenta el costo de estos crditos del BC, implicando que estos se
reduzcan. Caso contrario si la tasa de inters disminuye. Sin embargo, si bien el BC dispone del control de
modificar la tasa de inters, no tiene la capacidad plena de garantizar que los bancos estn deseosos de tomar
la lnea de crdito.

Los redescuentos tienen otra funcin importante, la de prevenir pnicos financieros. As los BC en su rol de
prestamistas de ltima instancia cumplen esta funcin.

3) Encaje Legal.

Los BC requieren que las entidades financieras mantengan una fraccin de los depsitos que reciben del
pblico en forma de activos lquidos en el BC.

Uno de los objetivos iniciales de este mecanismo era que las entidades financieras dispongan de reserva
lquida a fin de afrontar eventuales problemas derivados de corridas de depsitos. En la actualidad, el rol de
encaje legal es ms bien la de incidir sobre la capacidad de las unidades financieras de expandir crdito y
por lo tanto permiten controlar la creacin secundaria del dinero.

Ventajas del Encaje Legal.
Afecta a todas las entidades financieras de una misma manera, adems de tener un efecto instantneo y
directo en la oferta monetaria. As, un aumento en el requisito de reserva reduce inmediatamente la
capacidad de creacin de dinero secundaria, resultando en una menor expansin de oferta monetaria.

Limitaciones del Encaje Legal.
Carece de flexibilidad y por ello es poco probable que el BC realice cambios frecuentes en el coeficiente de
requisitos de reserva.

4) Medidas Administrativas.

Procedimientos administrativos que hace el BC. Por ejemplo: resoluciones que deben cumplir los bancos
sobre conductas de crdito, en forma a regular la masa monetaria.
Es un instrumento poderoso, porque su efecto es inmediato y puede acarrear ineficiencia, as como encarece
al sistema bancario con consecuencias financieras y monetarias.

5) Apelacin o persuasin moral.

Cuando el BC apela a que los bancos comerciales tengan ciertas conductas indicadas por el mismo.

6) Instrumentos de control directo.

Cuando el BC dicta directamente lo que se debe hacer.

7) Intervenciones en el mercado cambiario.

34
Compra y venta de divisas.

35
UNIDAD 10: REGLAS VS. DISCRECIN EN LA POLTICA MONETARIA.

El debate de Reglas vs Discrecionalidad trata de los problemas ms esenciales en la formulacin de
polticas: la secuencia de decisiones que se adoptan a lo largo de un periodo de tiempo.

Poltica discrecional.
Una poltica discrecional es siempre poltica activista, porque reacciona a cada nueva informacin adaptando
los valores de los instrumentos sin ninguna restriccin previa.
Si la poltica es discrecional, el pblico podr predecir las acciones del gobierno (ej.: una expansin
monetaria cuando aumente la tasa de desempleo) y actuar en consecuencia, frustrando el resultado de la
poltica.

Poltica de regla.
Especifican la relacin entre los instrumentos y los objetivos ltimos (as como los objetivos intermedios).
En este caso, el gobierno establece y mantiene durante un periodo de tiempo relativamente largo unas reglas
y pautas de actuacin predeterminadas acerca de los valores que los instrumentos deben tomar en el tiempo.
Si la autoridad esta tentada a hacer trampa, la poltica ptima es inconsistente en el tiempo, por lo cual el
uso de reglas es importante.
Es muy difcil disear el contrato con el que se obligar al gobierno al cumplir la regla. Y cuantos ms
objetivos se propongan ser ms difcil la gestin de la poltica.

Tipo de reglas
Reglas fijas (Poltica no activista): polticas especficas independientemente de lo q ocurre en la
economa (Friedman: tasa fija de crecimiento del dinero).
Reglas con retroalimentacin: segn frmula preestablecida, polticas pueden cambiar conforme a la
evolucin de la economa (ej.: tasa de inters varia en respuesta a desviaciones de la tasa de desempleo
con respecto a la natural).

Elaboracin de una poltica de reglas (Hall-Mankiw 1994), atendiendo que la misma sea:
a. Eficiente (minimice la volatilidad de la variable elegida y los costos del bienestar)
b. Sencilla (fcilmente comprensible por el pblico y no distorsione la formacin de expectativas)
c. Precisa (que no haya dudas sobre su aplicacin y continuidad)
d. Sujeta a la responsabilidad de la autoridad competente (que obligue a la autoridad involucrada a
renunciar en caso de que no la pueda cumplir)
e. Transparente (debe ser anunciada, conocida e integrada a las expectativas del pblico, as como
informada al pblico acerca de su cumplimiento o excepcin)
f. Vlida (para cualquier modelo econmico)

LA INCONSISTENCIA TEMPORAL O DINMICA DE LA POLTICA MONETARIA

El problema de inconsistencia temporal aparece cuando las decisiones de los agentes privados dependen de
las expectativas que se formen de las polticas futuras (expectativas racionales), al tiempo que las decisiones
tomadas por dichos agentes alteran al conjunto de oportunidades futuras (los resultados de las polticas
seguidas), lo que mover al gobierno a cambiar aquellas polticas.

La falta de credibilidad de las polticas econmicas radica en que el pblico conoce que el gobierno tiene
incentivos para actuar en contra de sus propios anuncios de poltica.

La necesidad de la reputacin es el mejor antdoto para la inconsistencia temporal, y surge del hecho de que
las relaciones entre los gobiernos y los ciudadanos son juegos repetidos ao tras ao. Los modelos con
reputacin son difciles de construir porque no sabemos cmo se forman las expectativas del sector privado
acerca de la poltica de gobierno, y hay muchos patrones posibles de formacin de las mismas.
36

OBJETIVO DE META INFLACIN
Pg. 285 - Cantero

Por qu los BC deberan tener objetivos de inflacin?
La inflacin es una connotacin negativa: tiende a reducir el ahorro, retrocede la inversin, estimula la salida
de capitales, reduce la preferencia del pblico por mantener la moneda domstica, lo cual podra resultar en
aumento de la dolarizacin o en la instauracin de esquemas de indexacin. As como una inflacin baja y
establece es indispensable para el crecimiento de la economa.

Qu es la meta inflacin?
El esquema de meta inflacin es un marco de poltica monetaria que compromete al banco central a guiar su
estrategia monetaria para alcanzar un objetivo cuantitativo de inflacin para un periodo de tiempo
determinado.
Esta requiere independencia del banco central en cuanto a cambios polticos, que tenga libertad de accin en
cuanto a sus instrumentos, transparencia con el pblico y que sea responsable de su accionar.

Ventajas de la meta inflacin.
La meta inflacin da la posibilidad a la poltica monetaria de centrarse en los aspectos domsticos y tener
a su vez la capacidad de responder ante shocks econmicos.
La meta inflacin no se centra nicamente en la relacin entre agregado monetario e inflacin, ms bien
utiliza todo tipo de informacin para determinar la mejor estrategia de la poltica monetaria.
Son fcilmente comprendidos por el pblico.
Incrementa la credibilidad de la poltica monetaria, debido a otorgar un nmero explcito como objetivo
inflacin.
La comunicacin de estos objetivos tiende a reducir la incertidumbre.

Desventajas de la meta inflacin.
La inflacin no es fcilmente controlable por la autoridad monetaria, especialmente cuando la economa
es pequea.
Este esquema requiere que el BC utilice toda informacin disponible para determinar si la accin la
poltica es apropiada para alcanzar la meta.
37
UNIDAD 11: TEORA DE LAS EXPECTATIVAS RACIONALES Y SUS IMPLICACIONES DE
POLTICA ECONMICA

EL PAPEL DE LAS EXPECTATIVAS EN LA ACTIVIDAD ECONMICA

La idea bsica es lo que el individuo espera.

Expectativas adaptativas.
Segn Milton Friedman.
A partir de un pasado reciente se toma decisiones para el futuro. Se corrige de cierto modo errores del
pasado.

Expectativas racionales.
Segn John Mius.
Se toman las decisiones en base a toda la informacin relevante: informacin pasada y presente.
Si los individuos elaboran sus expectativas racionalmente, ser difcil engaarles sistemticamente.

Ser racional es:
Saber lo que se quiere.
Saber ordenar las prioridades.
Saber cmo lograr los objetivos.

LAS PRIORIDADES BSICAS DEL MODELO DE EXPECTATIVAS RACIONALES

Revolucin de las expectativas racionales.
Robert Lucas y Thomas Sargent utilizaron las expectativas racionales para examinar la razn por la cual las
polticas activistas tuvieron un desempeo tan deficiente.
Su anlisis arroja ciertas dudas en relacin al hecho de si los modelos macroeconmicos se pueden usar para
evaluar los efectos potenciales de la poltica econmica, y si la poltica es efectiva cuando el pblico confa
en que ser implantada.

LA CRTICA DE LUCAS: ACERCA DE LA EVALUACIN DE LA POLTICA

Los economistas desarrollaron modelos economtricos para pronosticar la actividad econmica y evaluar los
efectos de diferentes polticas. Y aunque la crtica de Lucas no tuvo que decir sobre la utilidad de estos
modelos como herramienta de pronstico, argument que no podran usarse de manera confiable para
evaluar el efecto potencial de las polticas particulares sobre la economa.

La crtica de Lucas no solo seala que los modelos economtricos convencionales no pueden usarse para la
evaluacin de las polticas sino tambin que las expectativas del pblico acerca de una poltica ejercern una
influencia sobre las respuestas a esa poltica.

Evaluacin economtrica de la poltica.
El desafo de Lucas se basa en el principio de las expectativas racionales: la manera en la cual se generan las
expectativas (relacin de las expectativas y la informacin histrica) cambia cuando se modifica el
comportamiento de las variables pronosticadas.
As, cuando cambia la poltica, la relacin entre las expectativas y la informacin histrica tambin lo har,
y puesto que las expectativas afectan al comportamiento econmico, las relaciones en el modelo
economtrico cambiarn. Por tanto el modelo economtrico ya no es el adecuado para evaluar los efectos de
la poltica.

Marco de referencia de Tinbergen
38
Supuestos:
2 objetivos (T
1
, T
2
), Niveles deseados *
2 instrumentos (I
1
, I
2
)
No existe coordinacin de polticas entre autoridades
Punto ptimo = punto mximo de bienestar
Marco lineal simple para analizar poltica econmica (existe relacin cuantitativa estable entre I y T;
a cada T le afectan los 2 I en distinta proporcin)
T
1
=

a
1
I
1
+ a
2
I
2

T
2
=

b
1
I
1
+ b
2
I
2

Efectos de los I sobre los T deben ser linealmente independientes entre s:

Ejemplos:
1. 2 objetivos: producto e inflacin.
2 instrumentos: poltica fiscal (G); poltica monetaria (M)
Si la meta es disminuir P sin disminuir Q (Q = Q*), entonces:
Si Q se mantiene en la lnea base con respecto al ao anterior, y se desea disminuir P en 2%,
entonces:

2. Si la inflacin est determinada por un mecanismo tipo curva de Phillips, entonces (instrumentos
linealmente dependientes):
Q

=

a
1
G + a
2
M
P

=

b
1
G + b
2
M

Q

=

a
1

G + a
2

M
P

=

b
1

G + b
2

M

0

=

a
1

G + a
2

M
- 2

=

b
1

G + b
2

M

Q

=

a
1

G + a
2

M
P

=

g Q

Si la nica manera en que tanto la poltica fiscal como monetaria puedan afectar la inflacin es a travs del
producto, entonces alcanzar los objetivos es imposible.
Regla de Timbergen: el nmero de variables tiene que coincidir con el nmero de objetivos.

Crticas de Tinbergen

1. Robert Mundell
Incluso con el control de diversos I bajo distintas autoridades y sin coordinacin de polticas entre las
mismas, se pueden lograr los objetivos si:
Clasificacin efectiva del mercado
Combinacin de Polticas ptima en forma descentralizada (asignacin correcta de
Objetivos a Instrumentos, el + fuerte en efecto p/lograr objetivo-ventaja comparativa)
Funcin de Prdida Social (funcin cuadrtica del Objetivo respecto a su nivel
ptimo) Ej.: objetivos de Producto e inflacin
PS = (Q - Q*)
2
+ (P - P*)
2

2. Limitaciones del activismo bajo incertidumbre
39
Poltica discrecional es siempre ACTIVISTA (reacciona a cada nueva informacin adaptando los
valores de los Instrumentos sin ninguna restriccin previa)
Problemas ante condiciones inciertas, Gobierno NO sabe con exactitud cmo afectar el
instrumento al objetivo (problema de seleccin de Instrumentos)
SECUENCIA TEMPORAL DE LOS EFECTOS DEL INSTRUMENTO SOBRE OBJETIVOS
(MILTON FRIEDMAN)
Rezagos prolongados y variables
Choques exgenos
TIPOS DE INCERTIDUMBRE
ADITIVA (error estndar se suma al efecto del I)
MULTIPLICATIVA (incertidumbre en los coeficientes de las variables, posible
coef.aleat.superiores al promedio)
EQUIVALENCIA DE CERTIDUMBRE (error aditivo, modelo lineal y PS
cuadrtica, escoger I como si no hubiera incertidumbre)

3. Crtica de Lucas
El Supuesto de relacin estable o invariable entre Instrumentos y Objetivos, NO ES CONFIABLE, porque la
poltica del Gobierno puede cambiar en forma radical.
Uso de Modelos Macro de gran escala para explicar o formular Polticas Macro, ya que:
Relaciones economtricas en este tipo de modelos no son confiables, por cambios en poltica que
afecta estimaciones, por lo cual se deben realizar revisiones continuas.
No tratan en forma apropiada las expectativas, y por lo tanto, su efectividad es poco probable
para predecir efectos de cambios en las reglas de poltica.
Ejemplos:
Uso de Curva de Phillips a Corto Plazo, como gua para el trade off permanente entre inflacin
y desempleo.
Cambio en leyes tributarias, efecto depende si se las percibe como transitorias o permanentes.

EL NUEVO MODELO MACROECONMICO CLSICO

Se refiere a las implicaciones de las expectativas racionales en el modelo de oferta y demanda agregada. El
nuevo modelo macroeconmico clsico fue desarrollado por Lucas y por Thomas Sargent, entre otros.

En este modelo se supone precios y suelos completamente flexibles respecto a los cambios esperados en el
nivel de precios. Es decir, que cuando incrementa el nivel esperado de precios los trabajadores tratan de
evitar que sus sueldos reales disminuyan.

Esto indica que un incremento en el nivel esperado de precios ocasiona un desplazamiento inmediato hacia
la izquierda de la curva de oferta agregada a corto plazo, lo cual deja inalterado los sueldos reales y el
producto agregado al nivel de la tasa natural (pleno empleo) si las expectativas se realizan.
Indica entonces que la poltica anticipada no tiene efecto sobre el producto agregado y sobre el desempleo;
tan solo la poltica no anticipada tiene un efecto.

Efectos de la poltica anticipada y no anticipada.
El nuevo modelo clsico incluye la palabra clsico porque cuando la poltica es anticipada el producto
agregado se mantiene al nivel de la tasa natural. Sin embargo permite que el producto agregado flucte
alejndose del nivel de la tasa natural como resultado de los movimientos no anticipados en la curva de
demanda agregada.

La conclusin del nuevo modelo clsico es que la poltica anticipada no tiene efecto sobre el ciclo
econmico, tan slo importa la poltica no anticipada. Esta conclusin es llamada proposicin de la
40
inefectividad de la poltica, porque indica que la poltica anticipada no tiene efecto sobre las fluctuaciones
de la produccin.

Una poltica expansionista conduce a un decremento en el producto agregado.
Otra caracterstica importante del nuevo modelo clsico es que una poltica expansionista, tal como un
incremento en la tasa de crecimiento del dinero, puede conducir a un descenso en el producto agregado si el
pblico espera una poltica incluso ms expansionista que la que se est implantando realmente.

Implicaciones para los responsables de la formulacin de polticas.
Con la proposicin de ineficiencia de la poltica se esclarece la distincin entre los efectos de la poltica
anticipada y no anticipada y demuestra que quienes hacen las polticas no pueden saber el resultado de sus
decisiones sin conocer las expectativas del pblico en relacin con ellas.

EL NUEVO MODELO MACROECONMICO KEYNESIANO

Los nuevos Keynesianos o neokeynesianos objetan la flexibilidad completa en los sueldos y en los precios e
identifican los factores de la economa que evitan que algunos sueldos y precios aumenten con un
incremento en el nivel esperado de precios. Ejemplo: los contratos de trabajo a largo plazo.

Reconocen la importancia de las expectativas para la determinacin de la oferta agregada a corto plazo y
estn dispuestos a aceptar la teora de las expectativas racionales como un estudio razonable de la manera en
la que se forman las expectativas.

Su conclusin bsica es que la poltica no anticipada tiene efecto importante sobre el producto agregado
(como en el modelo clsico) pero a diferencia considera que la poltica anticipada si tiene efecto sobre el
producto agregado y sobre los ciclos econmicos.

Efectos de la poltica anticipada y no anticipada.
El nuevo modelo Keynesiano distingue entre efectos de poltica anticipada y no anticipada, y sta ltima
tiene un mayor efecto.

COMPARACIONES DE LOS DOS MODELOS NUEVOS CON EL MODELO TRADICIONAL

En el modelo tradicional las expectativas no son racionales. El modelo usa expectativas adaptativas (las
cuales se basan nicamente en las experiencias pasadas). Visualiza la inflacin esperada como un promedio
de tasas de inflacin histricas y este promedio no se ve afectado por las predicciones del pblico acerca de
la poltica futura, por tanto no afecta a la curva de oferta agregada.

Respuestas en la produccin y en los precios a corto plazo.
El modelo tradicional no distingue entre los efectos de la poltica anticipada y no anticipada: ambas tienen el
mismo efecto sobre la produccin y sobre los precios.

Polticas de estabilizacin.
Los tres modelos tienen diferentes perspectivas acerca de la eficiencia de las polticas de estabilizacin, cuya
finalidad es reducir las fluctuaciones en la produccin.

En el modelo tradicional, es posible que una poltica activista estabilice las fluctuaciones de la produccin,
ya que los responsables de polticas no tienen que preocuparse por las expectativas.

El nuevo modelo clsico asume la posicin extrema de que la poltica activista de estabilizacin sirve para
agravar las fluctuaciones en la produccin. Los responsables de la formulacin de polticas slo pueden
afectar a la produccin sorprendiendo al pblico. Y como se supone que los individuos tienen expectativas
41
racionales tratarn siempre de adivinar lo que plantean hacer los responsables de las polticas. El nico
resultado posible de este proceso es que una poltica activista de estabilizacin no tendr un efecto
predecible sobre la produccin y no se puede confiar en ella para que estabilice la actividad econmica. El
resultado en la nueva perspectiva clsica es que la poltica debe seguir una regla no activista para promover
tanta certeza acerca de las acciones de la poltica como sea posible.

El nuevo modelo Keynesiano asume de nuevo una postura intermedia entre el modelo tradicional y el nuevo
modelo clsico. Indica que las polticas monetarias s son de importancia para las fluctuaciones en la
produccin. Los responsables de la formulacin de polticas pueden contar con alguna respuesta en la
produccin como resultado de las polticas anticipadas y pueden usarlas para estabilizar la economa. Este
modelo aumenta la posibilidad que una poltica activista resulte benfica, pero la incertidumbre acerca del
resultado de las polticas en este modelo hace que el diseo de tal poltica benfica sea extremadamente
difcil.

Polticas antiinflacionarias. Leer libro pg. 652
42
UNIDAD 12: POLTICAS DE ESTABILIZACIN DE PRECIOS.

Un programa de estabilizacin no tiene porque producir recesin.
Desde un punto de vista analtico, bajar la inflacin solo requiere desacelerar en la forma ms pareja posible
el crecimiento de los valores nominales de las variables principales de la economa, como son el tipo de
cambio, la tasa de inters y las remuneraciones. No requiere cambios sistemticos en variables reales, en
particular, ni en la produccin, ni en el empleo, ni tampoco involucra redistribuciones sistemticas del
ingreso.

Cundo una economa en su trayecto normal tiene fluctuaciones que debe hacer el gobierno?
1. Segn los clsicos, nada. No debe haber accin del gobierno.
2. Segn los Keynesianos y Neokeynesianos, el gobierno debe hacer algo. Recomienda activismo.

CONSIDERACIONES PARA EL DISEO DE UN PROGRAMA DE ESTABILIZACIN QUE
MINIMICE EL RIESGO
Pg. 42 - Joseph Ramos

Componentes bsicos de un programa de estabilizacin.
Cada proceso inflacionario est compuesto de un componente de inflacin esperada o inercial y un
componente inesperado, producto de un shock desequilibrante. La eliminacin del componente
desequilibrante requiere polticas que resuelvan el brote inflacionario; mientras la eliminacin del
componente inercial requiere de un conjunto de polticas contra el espiral inflacionario que permitan
desacelerar los valores nominales de las principales variables en forma ms simultnea y pareja posible.
Las tres polticas que un programa de estabilizacin engloba son: control de demanda agregada, correccin
de precios relativos y manejo de expectativas.

1. Control de demanda agregada.
Sea la inflacin ocasional (sin componente inercial), sea persistente (con alto componente inercial), no
puede haber programa de estabilizacin sin control de la demanda agregada. Esto no significa que toda
inflacin es producto de un exceso de demanda agregada. Simplemente afirma que toda expansin
monetaria-fiscal suele acompaar todo proceso inflacionario, y por tanto, estabilizar los precios requiere un
control de demanda agregada nominal.

Independientemente de si la inflacin se deba o no a exceso de demanda, ser necesaria una poltica de
control de la demanda agregada (elevar los impuestos o reducir gasto) si es que se quiere eliminar la
inflacin y absorber la prdida para el fisco del impuesto inflacin.

2. Control de las expectativas.
Ya que las expectativas inflacionarias suelen ser algo rgidas, si la desaceleracin en la demanda agregada
no va acompaada por una poltica que gue las expectativas hacia la inflacin meta, la inflacin
desacelerar ms lentamente que lo programado, generndose recesin.
Por ello la poltica de estabilizacin debera apuntar a metas en variables claves como salarios, tipo de
cambio, tasa de inters y precios de productos claves; para que estos desaceleren simultneamente que la
inflacin meta.

Las polticas monetaria y fiscal deben ser crebles para que las expectativas no tengan una influencia
negativa en la meta inflacin y sta aumente en forma contraria.

3. Correccin de los precios relativos.
En la mayora de los procesos inflacionarios, el aumento de los precios, aunque es generalizado, no es
parejo. Porque el equilibrio de la economa real depende de los precios relativos (que reflejan escases de
factores y demandas relativas de bienes).
43
En los desequilibrios se pueden producir rezagos o adelantos en estos precios relativos de bienes debido a
cambios bruscos en la oferta o demanda o poltica econmica.
Por ello, para que el programa de estabilizacin no logre tan solo reducir transitoriamente la inflacin, sino
que sea duradero es necesario corregir estos desequilibrios en los precios relativos.

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