ADOUKA Lakhdar

UNIVERSITE ABOU-BAKR BELKAD
TLEMCEN

Facult des Sciences Economiques , des
Sciences de Gestion et des Sciences Commerciales

Facult des Sciences Economiques, Sciences de la gestion et
des Sciences Commerciales

Thse pour l'obtention de doctorat Es-sciences en Sciences Economiques
Option : Gestion

Prsente par : ADOUKA Lakhdar

JURY DE SOUTENANCE:

Prsident Pr Univ de Tlemcen BELMOKADEM Mustapha
Rapporteur Pr Univ de Tlemcen BENBOUZIANE Mohamed
Examinateur MC Univ de Tlemcen BEDI Naceur Eddine
Examinateur Pr ENSSEA Alger ZAKANE Ahmed
Examinateur Pr Univ Essenia Oran BENBAYER Habib
Examinateur Pr C U Khemis Meliana AIT ZIANE Kamel

Anne universitaire 2010-2011

Modlisation du taux de change du dinar algrien
l'aide des modles ECM
1

Rsum
Lobjectif de cette thse est de chercher un taux de change rfrentiel pour lconomie
algrienne. Afin datteindre cet objectif, nous avons abord dans un premier temps les
fondements thoriques du taux de change pour dfinir ses dterminants, ensuite nous avons
trait la politique de taux de change en Algrie et la situation conomique pour voir est ce
qu'il y a une compatibilit entre la politique du taux de change adopt par lAlgrie et sa
politique conomique. Dans un second temps, nous avons essay de dterminer un taux de
change rel dquilibre du dinar algrien en utilisant les techniques de la cointgration pour
chercher sil existe une relation de long terme entre le taux de change et les lments
fondamentaux de lconomie algrienne. Ainsi, nous avons essay de mesurer lampleur de
msalignements et dtecter en mme temps les priodes de survaluation et de sous
valuation. A cet effet nous avons appliqu quelques modles thoriques l'conomie
algrienne en utilisant les modles ECM : le modle de la parit de pouvoir dachat (PPA), le
modle de Cashin et al, le modle de Coudert et le modle de Edwards. Nous avons termin
notre tude en proposant un modle conomtrique pour les autorits montaires algriennes.

Abstract

The objective of this thesis is to seek an exchange rate of reference for the Algerian economy.
To achieve this goal, we initially approached the theoretical basis of the exchange rate to
define its determinants, then we addressed the exchange rate policy in Algeria and the
economic situation to see if there is compatibility between the exchange rate policy adopted
by Algeria and its economic policy. In a second step, we tried to determine a real exchange
rate equilibrium of the Algerian dinar using cointegration techniques to search if there is a
long-term relationship between exchange rates and fundamentals of Algerian economy. Thus,
we tried to measure the extent of misalignments and detect at the same time the periods of
overvaluation and under evaluation..For this purpose, we applied some theoretical models to
the Algerian economy using ECM models: the model of purchasing power parity (PPP) model
Cashin and al, Coudert model and the model of Edwards. We have completed our study by
proposing an econometric model for the monetary authorities in Algeria.

.

.

Mots cls : TCN , TCR , stationnarit, cointgration, ECM, msalignement.

2

REMERCIEMENT

Je tiens exprimer ma vive gratitude au professeur Monsieur
BENBOUZIANE Mohammed pour sa disponibilit et son aide qu'il
m'a apport.

Je remercie galement Mrs les membres du jury; qui ont accept
d'valuer ce modeste travail.

Je remercie enfin mes amis et mes collgues de toutes les
universits d'Algrie pour leur soutien et leurs encouragements.
3

TABLE DES MATIRES

4

RESUME 1
REMERCIEMENTS 2
TABLE DES MATIERES 3
Liste des figures 8
Liste des tableaux 10

INTRODUCTIONGENERALE
14
Chapitre 1
Les fondements thoriques des
dterminants du taux de change et ses
rgimes
20

Section 1 : Les fondements thoriques des
dterminants du taux de change
25

1-A) Les modles de changes fonds sur les variables rels 25
1-A-1) La thorie de la balance des paiements 25
1-A-2) La thorie des lasticits 29
1-A-3) La thorie de la parit de pouvoir dachat (TPPA) 39
1-A-4) Leffet de Balassa-Samuelson 47
1-B) Les modles de change fonds sur les variables financires 55
1-B-1) L'approche montariste 55
1-B-2) La thorie de parit des taux dintrt (PTI) 60
1-B-3) La thorie de la surraction des taux de change
(overshooting)
64
1-B-4) Les modles de choix de portefeuille 66
1-B-5) les modles axes sur la thorie de lefficience des
marchs
70
1-B-6) les modles de bulle spculative rationnelle 71
1-C) Les modles de change fonds sur les variables rels et
financires
74
1-C-1) LApproche microconomique 74
1-C-2) L'approche macroconomique 78
1-C-3) le modle de Mundell Fleming 88

Section 2 : les rgimes de taux de change
97

2-A) Lhistorique de rgime de change et son volution dans les 97
5

PVD
2-A-1) Lhistorique de rgime de change 97
2-A-2) Les diffrents types de rgime des changes 99
2-A-3) Evolution des rgimes de change dans les pays en voie de
dveloppements (PED)
104
2-B) Choix du rgime de change 106
2-B-1) choix de rgime de change optimal 106
2-B-2) Les dterminants du choix dun rgime de taux de change 109
2-C) Lincidence du rgime de taux de change et dun
dsquilibre du taux de change sur la performance conomique
115
2-C-1) Lincidence du rgime de taux de change sur la
performance conomique
115
2-C-2) Les diffrents types du taux de change 119
2-C-3) Lincidence dun dsquilibre du taux de change sur la
performance conomique
121

Conclusion
125

Chapitre 2
La politique du taux de change et la
situation conomique de lAlgrie

Section 1 : La politique du taux de change en Algrie
131

1-A) Les tapes historiques de la Politique du taux de change en
Algrie
131
1-A-1) Premire phase de 1962 1970 131
1-A-2)Deuxime phase de 1971 1988 132
1-A-3)Troisime phase de1988 1994 134
1-A-4) Quatrime phase de 1994 ce jour 135
1-B) La politique de Contrle des changes 137
1-B-1) Premier groupes : Les objectifs externes 138
1-B-2) Deuxime groupes : Les objectifs internes 140
1-C) Le systme de cotation de la monnaie nationale durant la priode
dadministration du march de change
141
1-C-1) Le panier- devises 141
1-C-2) Mthode classique de la cotation du dinar algrien 146

Section 2 : La situation conomique de lAlgrie
148

2-A) Le taux de change et lconomie algrienne avant 1989 148
2-A-1) Lconomie algrienne avant 1986 148
2-A-2) La situation conomique durant la priode 1986-1989 168
6

2-B) Le taux de change et lconomie algrienne sur la priode 1989-
1997
171
2-B-1) Analyse de la situation conomique de 1989 1993 171
2-B-2) Analyse de la situation conomique de 1994 1997 176

2C)Analyse de la survaluation et la sous valuation du dinar algrien

194
2-C-1) Mode de calcule dun TCEN et dun TCER 195
2-C-2) Survaluation du dinar algrien 201
2C3)Ladvaluationdudinaralgrien:Premiremesuredu
PAS

212

Conclusion
226

Chapitre 3
Dtermination d'un taux de change
rel d'quilibre du dinar algrien en
utilisant les modles ECM

Section 1 : les modles fondes sur les variables rels
232

1-A) Modle de la parit de pouvoir dachat 232
1-A-1) Prsentation du modle 232
1-A-2) Les donnes 233
1-A-3) Test de stationnarit des sries 236
1-A- 4) Test de cointgration 237
1-A-5) Estimation du modle correction derreur 239
1- B) Modle de Cashin et al. 245
1- B-1) Prsentation du modle 245
1-B-2) Les donnes statistiques de lanalyse empirique 248
1-B-3) Etude de la stationnarit 250
1-B-4) Test de cointgration 251
1-B-5) Estimation du modle ECM 252
1-C) Mesure de msalignement : dtection des priodes de sous valus
et celles survalus
256

Section 2 : Les modles fonds sur les variables
financires et rels
259

7

2-A) Modle de Coudert 259
2-A-1) Prsentation du Modle de Coudert 259
2-A-2) Les donnes statistiques 263
2-A-3)Etude de la stationnarit 264
2-A-4) Test de cointgration 265
2-A-5) estimation de modle par la mthode ECM 267
2-A-6) Mesure de niveau de dsalignement 274
2-B) Le modle de lapproche montaire de la balance des
paiements
277
2-B-1) un modle restreint 278
2-B-2) Un modle largi (modle de Edwards) 293
2-B-3) Mesure de msalignement 307
2-C) Modles proposs 311
2-C-1) Etude de modle 1 311
2-C-2) Etude de modle 2 313

Conclusion
317

Conclusion gnrale
320

Bibliographie
326

Annexe
334

8

LISTE DES FIGURES

9

Fig.1.1 : Courbe en J . 16
Fig.1.2 : Influence de loffre et la demande de monnaie sur le taux de change. 44
Fig.1.3 : Mcanisme de transmission du modle de portefeuille. 54
Fig.1.4 : Dtermination de point dquilibre de producteur. 61
Fig.1.5 : Dtermination de point dquilibre de consommateur. 62
Fig.1.6 : Dtermination de taux de change rel dquilibre (cas ou lquilibre interne est
exogne).
65
Fig.1.7 : Dtermination du taux de change rel dquilibre (cas ou lquilibre interne est
endogne).
66
Fig.1.8 : Dtermination de taux de change rel dquilibre dans le plan (taux de chmage, taux
de change rel).
66
Fig.1.9 : Effet de la politique montaire sur le taux de change. 79
Fig.1.10 : Effet de la politique budgtaire sur le taux de change. 80
Fig.1.11 : Effet dune politique fiscale conjugue une politique montaire sur le taux de change. 80
Fig.1.12 : Triangle de Mundell. 84
Fig.1.13 : Evolution en % des rgimes de change adopts par les pays membres de FMI. 89

Fig. 2.1 : Evolution du taux de change nominal. 184
Fig. 2.2 : Courbe dquilibre courant de Lafay. 186
Fig. 2.3 : Courbe dquilibre courant de Lafay. 188
Fig. 2.4 : Evolution de la structure des exportations. 199
Fig. 2.5 : Evolution de la structure des importations par groupes de produits(en %). 200
Fig. 2.6 : Evolution de la balance commerciale. 206

Fig. 3.1 : Evolution du taux de change nominal. 219
Fig. 3.2 : Evolution de l'indice de prix la consommation de l'Algrie. 220
Fig. 3.3 : Evolution de l'indice de prix la consommation des Etats-Unis. 220
Fig. 3.4 : Evolution de rsidu. 224
Fig. 3.5 : Evolution de l'effet de Balassa. 233
Fig. 3.6 : Evolution de l'indice du taux de change rel. 234
Fig. 3.7 : Evolution de prix rel de ptrole. 234
Fig. 3.8 : Test de CUSUM appliqu aux coefficients du modle de Cashin. 240
Fig. 3.9 : Evolution de ratio de la dette, l'effet de Balassa et l'indice de taux de change rel. 248
Fig. 3.10 : Test de CUSUM appliqu aux coefficients du modle de Coudert (cas o le taux de
change rel est mesur en indice).
255
Fig. 3.11 : Test de CUSUM appliqu aux coefficients du modle de Coudert (cas o le taux de
change rel est mesur en niveau ).
258
Fig. 3.12 : Evolution de crdit intrieur de 1970 2005. 268
Fig. 3.13 : Evolution de rserve internationale de 1970 2005. 268
Fig. 3.14 : Evolution de rserve internationale dflate de 1970 2005. 269
Fig. 3.15 : Test de CUSUM appliqu aux coefficients du modle de Edwards. 291
Fig. 3.16 : Test de CUSUM appliqu aux coefficients du modle 1 propos. 298
Fig. 3.17 : Test de CUSUM appliqu aux coefficients du modle 2 propos. 301

10

LISTE DES TABLEAUX

11

Tab. 2.1 : Taux de change officiel et parallle en Algrie. 118
Tab. 2.2 : Cours du DTS fixs par le FMI. 126
Tab. 2.3 : Panier de devises et systme de pondration en Algrie (80-85). 127
Tab. 2.4 : Evolution de la balance commercial en milliards de dollars. 141
Tab. 2.5 : Evolution de la balance de bien et service en milliards de dollars. 141
Tab. 2.6 : Evolution du solde de compte courant (SC) en milliards de dollars. 141
Tab. 2.7 : Evolution et situation de solde globale de la balance de paiement en milliards de
dollars.
142
Tab. 2.8 : Evolution de taux de croissance de PIB (TC de PIB). 143
Tab. 2.9 : Evolution de ratio de la dette et de service de la dette. 144
Tab. 2.10 : Evolution de ratio de budget. 146
Tab. 2.11 : Evolution de la part de recettes ptrolires (RP) dans le recettes totales (RT) en
millions de DA.
147
Tab. 2.12 : Evolution de la structure de la masse montaire en milliard de dinar algrien. 149
Tab. 2.13 : Evolution de taux dinflation. 150
Tab. 2.14 : Evolution de taux dintrt rel. 150
Tab. 2.15 : Evolution des exportations (X), des importations (M) et du service de la dette (SD)
exprim en milliards de dollars durant les annes 1986-1989. 152
Tab. 2.16 : Immobilisation de crdits extrieurs par source de financement en millions de
dollars.
155
Tab. 2.17 : Immobilisation des crdits extrieurs et services de la dette en millions de dollars. 156
Tab. 2.18 : Quelques indicateurs de lconomie algrienne durant la priode : 1991-1992. 158
Tab. 2.19 : Evolution des emprunts extrieurs en milliards de dollars. 162
Tab. 2.20 : Evolution de la dette de moyen et de long terme (DMLT) et dette court terme
(DCT) en milliards de dollars. 162
Tab. 2.21 : Structure de la dette moyen et long terme en % durant la priode 1994-1998. 163
Tab. 2.22 : Evolution des exportations (X), des importations (M) et du service de la dette (SD),
exprime en milliards de dollars durant les annes 1994-1997. 163
Tab. 2.23 : Solde commerciale ( SCM) durant la priode 1994-1997. 164
Tab. 2.24 : Evolution du solde commercial (SCM), du solde des services (SS) , du solde des
revenus (SR), du solde des transferts(ST) et du solde courant (SC), exprime en
milliards de dollars durant les annes 1994-1997.
164
Tab. 2.25 : Evolution des rserves (sans lor) durant la priode de rducation 1994- 1997 en
milliards de dollars. 165
Tab. 2.26 : Evolution des ratios de lendettement durant la priode de rducation 1994- 1997 en
milliards de dollars. 165
Tab. 2.27 : Evolution des recettes totales (RT) et des recettes dhydrocarbures (RH) durant la
priode 1993-1997 en milliards de dinars. 167
Tab. 2.28 : Evolution des recettes totales (RT) en terme de PIB, des recettes dhydrocarbures
(RH) en terme de PIB et des recettes hors dhydrocarbures (RHH) durant la
priode 1993-1997.
168
Tab. 2.29 : Evolution annuelle du PIB rel (en %) durant la priode 1993 -1997. 168
Tab. 2.30 : Evolution des dpenses budgtaires (DB) et des dpenses budgtaires en termes du
PIB durant la priode 1993-1997.
169
Tab. 2.31 : Evolution du solde budgtaire (SB) et du solde budgtaire en termes de PIB durant la
priode 1993-1997.
169
Tab. 2.32 : Evolution du solde global du trsor (SGT) et du SGT en termes de PIB durant la
priode 1993-1997.
170
12

Tab. 2.33 : Les oprations du trsor en 1996. 171
Tab. 2.34 : Evolution de la structure de la masse montaire durant la priode 1993-1997 (Taux
de croissance annuels en (%)).
172
Tab. 2.35 : la part de chaque composante dans la masse montaire. 173
Tab. 2.36 : Evolution du ratio de la masse montaire durant la priode 1993 -1997. 174
Tab. 2.37 : Evolution de structure des crdits intrieurs en terme de PIB durant la priode 1993-
1997.
175
Tab. 2.38 : Evolution annuelle du PIB rel, de PIB hydrocarbure (PIBH) et de PIB hors
hydrocarbures (PIBHH) en % durant la priode 19931997.
176
Tab. 2.39 : Les donnes qui interviennent dans le calcule de TCEN et de TCER du dinar
algrien pour lanne 1985.
179
Tab. 2.40 : calcule de TCEN et de TCER du dinar algrien pour lanne 1985 (anne de base
1980).
181
Tab. 2.41 : test de validit de paramtre . 188
Tab. 2.42 : Evolution de TCN de lAlgrie et de la France (en prennent lanne 1970 comme
anne de base).
189
Tab. 2.43 : Evolution de lindice des prix la consommation (IPC), lindice de taux de change
nominal du dinar par rapport au dollar (ITCN), lindice de pouvoir dachat relatif
(IPAR) et le taux de survaluation (TSUREV) en prenant lanne 1970 comme
anne de base.
190
Tab. 2.44 : mesure de survaluation en % du dinar partir du cours de change parallle du dinar
algrien par rapport au franc franais.
191
Tab. 2.45 : Variation de terme de lchange (en %) et de la variation du taux de change effectif
rel (en %).
192
Tab. 2.46 : Evolution de lindice de taux de change nominal de lAlgrie, Venezuela et de
lArabie saoudite (anne de base 1982).
197
Tab. 2.47 : Taux de dprciation (TD) du dinar par rapport au dollar. 198
Tab. 2.48 : Elasticit des exportations X (exprimes en dollar) par rapport au taux de change du
dinar.
202
Tab. 2.49 : Elasticit des importations M (exprimes en dollar) par rapport au taux de change du
dinar.
203
Tab. 2.50 : Elasticit des importations M (exprimes en dinar) par rapport au taux de change du
dinar.
205

Tab. 3.1 : Test de Dickey Fuller augment (ADF). 222
Tab. 3.2 : Test de cointgration de J ohansen. 222
Tab. 3.3 : Test de validit de paramtre. 225
Tab. 3.4 : Test de validit de paramtre en restreignant la priode dtude. 226
Tab. 3.5 : Test de cointgration de J ohansen en restreignant la priode dtude. 226
Tab. 3.6 : Test de lunicit de paramtre
1
. 227
Tab. 3.7 : Validit des coefficients du modle estim. 228
Tab. 3.9 : Test de validit de paramtre en restreignant la priode dtude. 229
Tab. 3.10 : Test de Dickey Fuller augment. 236
Tab. 3.12 : Test de validit des paramtres. 238
Tab. 3.14 : calcule de msalignement pour le modle de Cashin. 242
13

Tab. 3.22 : Calcul de msalignement pour le modle de Coudert (dans le cas ou le taux de
change rel est mesur en indice ).
260

Tab. 3.23 : calcule de msalignement pour le modle de Coudert (dans le cas ou le taux de
change rel est mesur en niveau).
261
Tab. 3.24 : Exemple illustratif pour calculer la perte de devise. 266
Tab. 3.30 : Test ADF de la srie TCRM 276
Tab. 3.32 : Test de Dickey Fuller augment 288
Tab. 3.35 : Calcul de msalignement pour le modle de balance de paiement. 293
Tab. 3.36 : Calcul de msalignement pour le modle de Edwards. 295

14

INTRODUCTION GENERALE

15
La dtermination du taux de change est une des problmatiques majeures en
macroconomique internationale. Cela provient du fait que le taux de change constitue un des
instruments dajustement de la politique montaire et commerciale dun pays. De ce fait, le taux
de change peut tre dfinie comme tant le prix dune devise en terme de monnaie nationale. Il
rsulte de la confrontation dune offre et dune demande de devises provenant des :
i) changes commerciaux
ii) mouvements des capitaux

Selon Kenich, le cours de change nest pas un simple prix comme lest le prix dun bien
quelconque. Il est le prix de la monnaie nationale. De ce fait son mode de dtermination, ses
fluctuations et son niveau affectent la monnaie dans ses trois fonctions. Cette dfinition nous
permet de comprendre dune part, le grand intrt rserv par la thorie conomique lanalyse
de cette variable, et dautre part, lattention particulire que les autorits montaires accordent
aux multiples questions lies au taux de change (choix de rgime de change, degr de
convertibilit, la composition de panier de devise, le niveau de la parit de la monnaie nationale).

Lintrt port au taux de change a connu des volutions corrlatives aux situations
montaires et financires internationales. Lun des plus grands changements est probablement la
cration des institutions de Bretton Woods. Le FMI a t deux reprises linitiateur de la mise en
place dun nouveau rgime de change. La premire fois en 1946, avec ltalon change-or, et la
seconde fois en 1973 avec la quasi gnralisation du flottement des changes.

Selon Polak (1995), les recherches du FMI dans le domaine du taux de change sont
passes par trois tapes :
i) premire tapes (1945-1960) : dans cette premire phase, les chercheurs du FMI,
sintressrent au comportement du taux de change ;
ii) deuxime tape (1960-1985) : dans cette seconde phase, les recherches de cette
institution ont eu pour objectif principal de dterminer un niveau de taux de change corrects
pour la stabilit du systme montaire international (SMI).
iii) troisime tape (de 1985 nos jours) : lobjectif pour ces chercheurs est de
dterminer un taux de change optimal

16
Ds 1973, les cours de changes des monnaies internationales sont devenus plus volatiles. Cette
instabilit a dvelopp sur le plan scientifique un vaste besoin de recherche afin de dfinir :
i) un rgime de change optimal
ii) un niveau de taux de change rfrentiel
iii). des modles conomtriques capables de prdire les
mouvements futures des taux de change

Selon certains conomistes, limportante volatilit observe du taux de change rels pose
de manire rcurrente le problme de la dtermination dun niveau de rfrence. En outre
lefficacit de taux de change, en tant quinstrument de la politique conomique, dpend
fortement de la connaissance de son niveau dquilibre. En effet, en l'absence dune telle
rfrence, la notion de sous ou survaluation dune monnaie par rapport une autre nauraient
plus aucun sens. Do Il devient primordial de parvenir fixer un taux de change rfrentiel
(dquilibre).

LAlgrie, qui est l'objet de notre recherche, a connu diffrentes tapes dans lvolution
de son conomie. Ces diffrentes tapes peuvent tre regroupes en deux priodes distinctes
lune de lautre : une premire priode, durant laquelle lconomie tait planifie et dirige
centralement, et une seconde priode, qui voit lintroduction des mcanismes de march.

Durant la premire priode, la fixation administrative et, partant, institutionnelle de la
valeur externe du dinar avait gnr un certain nombre de distorsions conomiques, parmi
lesquelles il y a lieu de citer: la survaluation de la monnaie nationale par rapport aux devises
trangres.
La crise de lendettement de la fin des annes 80, la chute des recettes ptrolires partir de la
seconde moiti de la dcennie 80, et les dysfonctionnements conomiques avaient mis nu le
systme conomique, mis en place au lendemain de lindpendance nationale.

Lampleur de ces dysfonctionnements conomiques et limportance de la crise
dendettement avaient incit les pouvoirs publics engager de profondes rformes structurelles
de lconomie nationale. De telles rformes ont touches tous les aspects de la vie conomique, y
compris la redfinition de la politique montaire et celle du taux de change.
En effet et grce la promulgation de la premire Loi sur la monnaie et le crdit (LMC), en
1990, lautorit de rgulation montaire (CMC) et la Banque dAlgrie ont pu avoir les moyens
rglementaires pour mettre en place de nouveaux instruments de rgulation non seulement de la
17
monnaie mais aussi de change. Par la mise en uvre de ces nouveaux instruments, une nouvelle
politique de taux de change avait t engage. Cette politique se base sur un glissement
progressif des parits, suivie par une dvaluation de la valeur du Dinar par rapport aux autres
devises. La finalit de cette reforme du mcanisme de dtermination de taux de change est de
parvenir :
i) faire jouer au taux de change son rle dans le processus dmergence de lquilibre
macroconomique ;
ii) crer un march de change, pour que le taux de change se fixe sur ce march et non
plus de manire institutionnelle.

Le but de cette thse de recherche est de mettre en vidence une valeur de long terme, en
fonction des variables fondamentales, c'est--dire macroconomiques, vers laquelle doit
converger le taux de change rel.

Pour cela, cette thse apporte une rponse la question centrale suivante: la question
principale de cette thse se pose comme suit:
Peut-on dterminer un taux rfrentiel en tenant compte des caractristiques de
lconomie algrienne ?
Bien entendu, cette question centrale nous conduit nous poser les questions subsidiaires,
suivantes:
i) Quels sont les dterminants de taux de change et dun rgime de change
optimal ?

ii) quels sont les effets dun choix de rgime de change sur la performance
conomique rel ?
iii) quelles sont les tapes de la politique de taux de change en Algrie ?
vi) quelle est lincidence du choix de la politique de change, adopt par les
autorits montaires algriennes, sur la situation conomique ?
vii) les modles de la parit de pouvoir dachat (PPA), de Coudert, de Cashinn et al
et en fin de lapproche montaire sont ils valables empiriquement pour le cas de lconomie
algrienne ?
viii) peut-on dterminer lampleur de dsalignement du taux de change rel du
dinar algrien ?

18
Pour parvenir une telle finalit, nous proposons quelques dterminants fondamentaux
du taux de change rels, puis nous estimons le degr de dsalignement. A l'aide de la mthode de
cointgration et les modles de correction derreur (ECM). Ces facteurs seront tudis au regard
de leur impact sur le taux de change dquilibre de long terme et leurs consquences court
terme sur le taux de change rel.

Lanalyse de lvolution de taux de change du dinar est faite sur la base des hypothses
suivantes :
i) la survaluation est considre comme une de principales causes de la situation dfavorable de
lconomie algrienne
ii) la dvaluation de la monnaie nationale conduit rtablir les quilibres macroconomiques et
amliorer les comptitivits extrieures des pays
iii) le march de change terme nexiste pas en Algrie, do nous ne pouvons pas appliquer les
thories modernes qui se base sur les facteurs financiers et les anticipations rationnelles.

Le champ temporel de notre analyse est la priode 1970-2005. Dans cette thse, le taux
de change tudi est un taux bilatral lincertain. Il reflte le nombre de dinars pour obtenir un
dollar amricain.

Les principales sources de donnes exploites proviennent du FMI, de lONS, de la
Banque dAlgrie et du CNP ainsi que d' autres sources qui sont cites tout au long de ce travail.

Comme dans tout autre travail de recherche, certaines difficults ont t rencontres:
i) difficult dordre statistique : lusage du modle conomtrique moderne (modle
ECM) ncessite une longue srie ; la taille de lchantillon doit tre au moins gale 60. Or pour
le cas d'espce cela n'a pu tre ralis.
ii) difficult de dterminer un taux de change effectif rel. Il existe plusieurs dfinitions
pour dfinir le taux de change rel. La difficult rside dans le choix de la bonne dfinition pour
le cas algrien, ainsi que linsuffisance de donner pour calculer les pondrations des changes
qui sert au calcul de taux de effectif rel.
iii) durant une longue priode lAlgrie a adopte un rgime de change administr.
Durant, cette priode le taux de change a volu indpendamment des variables conomiques.
Cette politique de taux de change rend la modlisation de taux de change trs difficile.

19
Ce travail qui se fixe pour principal objectif de dterminer un taux de change dquilibre
en Algrie, sarticule autour de trois chapitres principaux :

Le premier chapitre sera intitul les fondements thoriques de taux de change et ses
rgimes. Nous prsenterons dans ce chapitre les principales thories, qui expliquent le taux de
change. L'objectif est de ressortir les dterminants. Nous compltons cette prsentation par une
analyse du choix de rgime de change et ses effets sur la performance conomique relle.

Le deuxime chapitre qui est intitul la politique de taux change et la situation
conomique de lAlgrie, a pour but de mettre en relief les diffrentes tapes de la politique de
taux de change. Ceci nous permettra d'tudier les interactions entre le choix de la politique,
adopt par les autorits montaires algriennes, et la situation conomique de ce pays.

Nous terminons cette thse par un troisime chapitre, intitul: modlisation de taux de
change de dinar algrien. Nous essayerons, dans ce dernier chapitre, dappliquer quatre modle :
le modle de PPA, le modle de Coudert, le modle de Cashinn et al et enfin le modle de
lapproche montaire de la balance de paiement. Nous compltons ce chapitre par une tude de
dsalignement de taux de change et par une proposition de deux modles, que nous estimons
plus expressifs du cas algrien.

20

Chapi t r e 1
LES FONDEMENTS
THORIQUES DES
DTERMINANTS DU TAUX DE
CHANGE ET SES RGIMES

21

Obtenir le vrai taux de change est lobjectif critique pour tout agent investisseur
international. Malheureusement une telle opration savre loin dtre vidente. La dtermination
des taux de change peut savrer fausse pour une multitude de raisons. De nombreuses tudes
empiriques ont dmontr la faiblesse des modles fondamentaux en terme de calcul du taux de
change, particulirement sur le court terme. Leur faiblesse rside encore plus lors de la dtection
des crises de change, en raison de leur caractre auto ralisateur.
Dans les relations dchange entre pays, les taux de change soulvent une question majeure :
Quels sont les dterminants des volutions des taux de change court, moyen et long
terme?
Cette question majeure peut tre reformule de manire plus simple :
Quels sont les dterminants de taux de change ?
La section 1 de ce premier chapitre a pour objectif de cerner ces dterminants. Pour atteindre
cet objectif, nous essaierons de dcrire et danalyser les principales thories du taux de change, afin
de ressortir les facteurs qui expliquent le taux de change. Cela nous permettra de donner une vision
globale et transversale du mcanisme du taux de change. Car ce dernier est essentiel pour la
comprhension des relations conomiques internationales.
Par ailleurs, travers ce chapitre nous mettons en relief les outils et les indicateurs
conomiques essentiels, mme dexpliquer lvolution future des taux de change. Ceci est
ncessaire, tant donn la multitude de thorie, ayant plus ou moins fait leur preuve selon le rgime
de change, les dterminants choisis, les courants de rfrence (Montariste, Keynsien) ainsi que
la conjoncture conomique contemporaine aux thories.

Un instrument cl dans lanalyse des relations dune conomie avec lextrieur est le taux de
change. La politique de change pour un pays donn consiste pour les autorits montaires choisir
un rgime de taux de change particulier selon que lon considre le taux de change comme un
instrument dancrage de prix et/ ou un instrument pouvant modifier les conditions de lconomie
relle.
Mais quelle que soit la politique de change adopte, elle un impact visible sur lconomie
de point de vue de la distribution de revenu. Une mauvaise politique peut coter cher la nation,
soit en relevant artificiellement le niveau de vie (cas de la survaluation), soit en le dtriorant avec
des surplus du compte courant (cas de la sous valuation). La survaluation conduit invitablement
des ajustements violents si les dsquilibres saccumulent, la sous valuation peut entraner une
faible consommation des biens domestiques.
22
Depuis les travaux de M. Friedman en 1953, le dbat sur les avantages et les inconvnients
des changes fixes ou flottants est trs intense. Il sest intensifi aprs labandon du systme de
Bretton Woods au dbut des annes 70 et la libralisation gnralise des mouvements de capitaux
dans les annes 80 et 90.Cette libralisation a dbouch sur le succs de la thse du triangle
dincompatibilit inspir par Mundell. Selon cette thorie, on ne peut avoir dans une mme zone
montaire, libert des mouvements de capitaux, stabilit de change et autonomie de la politique
montaire. Ainsi, il ny a pas une rponse priori sur loptimalit dun rgime de change pour un
pays. Car cela dpend dune srie des facteurs : degr douverture sur lextrieur, spcialisation
gographique, structure de lendettement, degr de crdibilit
Les crises de change observes dans les annes90, comme celles : du SME en 1992-1993,
des pays asiatiques en 1997-1998, de russe en 1998, du Brsil en 1999, justifient limportance du
dbat sur les choix des rgimes de change, entre un rgime de change fixe ou flexible, aussi bien
pour le pays dvelopps et les pays mergent que les pays en dveloppement.
La question du choix du rgime de change optimal a t toujours aborde dans le cadre des
diffrentes variantes des deux grandes options de flexibilit ou de fixit du taux de change.
Autrement dit, un des champs de bataille des conomistes est le problme de larbitrage entre
changes fixes ou changes flexibles. Do les conomistes de lconomie internationale sintressent
la question relative au choix dun rgime de change adquat.
La problmatique du choix de rgime de change, nous pousse poser les questions suivantes :
i) Doit on laisser le niveau de change stablir entre loffre et la demande de devises en
adoptant un rgime de taux de change flexible ou alors fixer un niveau particulier de taux de
change ?
ii) Quel rgime de change pour quel objectif ?
iii) Quels sont les facteurs qui influencent le choix du rgime de change ?
iv) Quel est le meilleur rgime de change ?
v) Les rgimes de change fixe sont ils plus efficaces que le rgime de change flottant en
matire dinflation ou de croissance ?
La rponse toutes ses questions sera lun des deux objectifs de la deuxime section de ce
chapitre. Cette rponse ne peut tre apporte que si la pense conomique en la matire est
examine.
Celleci se divise entre deux courants. Le premier courant de pense, sinspirant de travaux
de Friedman (1953), Mundell (1960), tudie la place du rgime de change en fonction des objectifs
23
de gouvernements. En retenant un objectif de stabilit, illustr par une minimisation de la variance
de loutput ou de la consommation.
Le deuxime courant de pense dpasse ces premires tentatives, en modifiant la fonction dobjectif
des autorits. Il passe dun objectif de minimisation de la variance un objectif de maximisation
dune fonction de Bien Etre, en introduisant la notion de chocs (externes, internes, montaires, et
rel). Ce deuxime courant de pense est retenu par nombre dauteur, Helpman (1981) et Obsfeld et
Rogoff (1998).
En se basant sur ces deux courants de penses, nous pouvons dire que le choix du rgime de
change dpend principalement des objectifs conomiques de gouvernement et de la source des
chocs survenant sur lconomie.
Ceci tant, la littrature conomique distingue trois type de rgime de change diffrents : un
rgime de change fixe, un rgime de change flexible et un rgime de change intermdiaire. Chaque
type de rgime de change a sa propre incidence sur les performances conomiques dun pays donn.
De ce fait, le second objectif de la deuxime section de ce chapitre est danalyser les types
de rgime de taux de change et leurs impacts sur la performance conomique.
Ce chapitre sarticule autour de deux sections. La premire section sera consacre au
fondement thorique des dterminants de taux de change. Nous avons rpartie cette section sur
trois axes principaux. Le premier axe est consacr aux modles fonds sur les dterminants rels.
Ceci nous permettra de voir, la thorie de la balance des paiements et le lien qui existe entre
le taux de change et le solde de celle-ci. Ensuite la thorie de llasticit sera examine travers
deux thories, la premire est la thorie de Marshall. La deuxime est la thorie de Allexander.
Nous essaierons de voir, travers cette thorie leffet de la dvaluation sur llasticit
critique et dabsorption.

Ceci nous conduira tudier la thorie de la parit de pouvoir dachat (TPAA) ; cette
approche (TPAA) sera aborde en prsentant deux versions. La premire est la version absolue. La
deuxime est la version relative. Enfin, cet axe ne peut tre complet sans examiner leffet de
Balassa et Samulson. Nous essaierons dans cette approche dapprcier la relation entre la
productivit et le taux de change.
Le deuxime axe sera consacr aux modles fonds sur les dterminants montaires et
financiers. Ces modles peuvent tre classs aussi sous les modles qui expliquent linstabilit de
taux de change. Car ces derniers prennent en considration les facteurs financiers et les facteurs
psychologiques. Nous tenterons de traiter dans ce point les modles suivants : L'approche
montariste, la thorie de parit des taux dintrt (PTI), la thorie de la surraction des taux de
24
change (overshooting), les modles de choix de portefeuille, les modles axs sur la thorie de
lefficience des marchs et, pour finir, les modles de bulles spculatives.
Le troisime axe sera consacr aux modles fonds sur les variables relles et financires,
son objet est de voir comment peut-on dterminer le taux de change dquilibre selon loptique
microconomique, selon loptique macroconomique et selon le modle de Mundell-fleming. Nous
traiterons, aussi dans cet axe, de lincidence de la politique conomique (la politique montaire et la
politique budgtaire) sur lactivit conomique.

La deuxime section de ce chapitre sera consacre aux rgimes de change. Pour atteindre le
deux objectifs de cette deuxime section, nous nous intresserons, dans un premier temps
lhistoire de rgime de change et les diffrents types des rgimes de change. Tout en mettant en
relief les avantages et les inconvnients de chaque rgime. Dans un second temps, nous essaierons
danalyser le problme du choix dun rgime de change optimal. Cette analyse nous amnera
traiter des dterminants du choix de rgime de change, de lvolution du rgime de change dans les
pays en voie de dveloppement, ainsi que de lincidence du choix de rgime de change sur la
performance conomique relles.

25
Section 1 : Les fondements thoriques des dterminants du taux de change

La section 1 de ce premier chapitre a pour objectif de dterminer les dterminants de taux
de change. Pour atteindre cet objectif, nous essaierons de dcrire et danalyser les principales
thories du taux de change, afin de ressortir les facteurs qui expliquent le taux de change. De ce fait
nous allons rpartir cette section en trois axes : les modles de changes fonds sur les variables
relles, les modles de changes fonds sur les variables montaires et financires et enfin les
modles de changes fonds sur les variables relles et financires
1-A) Les modles de changes fonds sur les variables rels
1-A-1) La thorie de la balance des paiements

La balance de paiement est un instrument comptable qui recense l'ensemble des oprations
effectues pendant une priode de temps donne par les agents rsidents avec la collaboration des
agents non rsidents.
Les balances des paiements peuvent tre dcomposes en trois parties:
1- le compte des transactions comprend les lments suivants:
- les changes des biens
- les changes de service
- les revenus des facteurs
- les transferts courants
2- le compte de capital constitue des transferts d'actifs financiers et incorporels
3- le compte financier retrace quatre catgories des mouvements de capitaux :
- les investissements directs
- les investissements de portefeuille
- autres investissement notamment les crdits commerciaux et les crdits de banques
- les variations des avoirs de rserve officiels

Les balances des paiements sont labores selon le principe de la comptabilit en partie
double. Du fait de ce mode de comptabilisation une balance de paiements est globalement
quilibre.

26
1-A-1-a) Les principaux soldes de la balance des paiements

Lanalyse de la balance des paiements permet de dgager plusieurs soldes, qui ont une
relation troite avec le niveau des rserves de change et le cours de la monnaie nationale par rapport
aux devises trangers. Ainsi, quand le solde commerciale est excdentaire, c'est--dire que le solde
commerciale un signe positif, on peut dire que les exportations en valeur couvrent le montant des
importations. Cela signifie que le pays na pas utilis dautres sources pour financer une partie de
ses importations.
Lanalyse de solde commercial doit tre complte par lanalyse de solde courant. En effet,
quand un pays est fortement endett, le service de la dette, auquel il doit faire face annuellement, est
lev. Le solde de services de la dette peut absorber tout lexcdant commercial. Pour cette raison il
est privilgi dutiliser le solde courant dans lanalyse par lapproche de la balance de paiements.
Bien que le solde courant reste un des principaux soldes de la balance des paiements dun pays, son
calcul ne prend pas en considration lamortissement de la dette. Pour cela, un excdent de solde
courant peut conduire des rsultats trompeurs. Donc, lanalyse de solde courant doit tre
complte par lanalyse de solde de capital. Lamortissement de lemprunt est inscrit au dbit de
compte de capital. Cet amortissement constitue une part de service de la dette. Le solde de capital
agit ngativement sur lquilibre global de la balance de paiement. De ce fait lanalyse de
lquilibre la balance des paiements doit passer par ltude des diffrents soldes.

Pour cette raison, les oprations qui constituent une balance de paiement, peuvent tre
regroupes de plusieurs manires, pour faire apparatre les diffrents soldes. Ces derniers
s'articulent de la manire suivante :

- transaction courantes = solde des biens +solde de services +solde de revenus +solde
de transferts courants.
- besoin ou capacit de financement de la nation = transaction courantes+ compte
de capital.
- solde financer = besoin o capacit de financement + investissement directs.
- solde de la balance globale = solde financer + investissement de portefeuille +
autres investissement oprations bancaires avoirs de rserves.

27
1-A-1-b) Les liens entre balance des paiements et taux de change

En rgime libral, on admet que le prix des devises se fixe sur le march selon la loi
gnrale de l'offre et de la demande:
- l'offre provient des transactions inscrites l'actif de la balance des paiements.
- la demande reprsente les transactions inscrites au passif de cette mme balance
des paiements.
D'o, selon la thorie de la balance des comptes, le taux de change nominal provient de la
confrontation de l'offre et de la demande dcoulant des oprations de la balance des oprations
courantes .
Seulement, les importations et les exportations sont dpendantes des rapports entre le niveau
gnral des prix interne et le niveau gnral des prix externe et par voix de consquence, du taux de
change.
Mundell (1960) et Fleming (1962), deux auteurs d'inspiration Keynsienne, ont dvelopp
un modle dans lesquels la dynamique de taux de change est principalement fonction de l'tat du
solde des changes extrieurs. .
Cette thorie no-keynsienne soutient que les cours de change sont dtermins par
l'quilibre sur le march de bien, o le cours est dtermin par l'offre et la demande de devise.
D'aprs cette thorie, les devises sont demandes, essentiellement, pour acheter des biens et services
trangers. L'offre de devises correspond aux revenus d'exportation. Cette thorie est base sur les
paiements courants avec l'tranger.
Le taux de change est le prix auquel s'changent les monnaies nationales entre elles. Les
achats et ventes des monnaies, les unes, contre les autres, rsultent des oprations sur biens, services
et actifs financiers entre pays. Il existe, donc, un lien troit entre l'volution du taux de change et
celle de la balance des paiements qui enregistre l'ensemble de ces oprations.
Cette vision du taux de change a prvalu dans le systme de Bretton woods. Celui-ci tablit,
implicitement, un lien troit entre les ajustements des cours de change et les dsquilibres des
oprations courantes, recenses dans la balance des paiements.
Lobservation empirique montre, en effet, qu'en moyenne priode, les pays monnaie faible
sont ceux dont la balance courante tendance tre dficitaire. De manire symtrique, les pays
devises fortes sont ceux dont le solde extrieur est positif. On peut dire que le taux de change est un
concept ex-post. Il s'apprcie en cas d'excdant de la balance des oprations courantes et se dprcie
en cas de dficit de cette mme balance.
Les diffrentes analyses thoriques privilgient des soldes varis des balances des paiements
pour expliquer la dtermination de taux de change. Le rle du taux de change, dans ce cadre
28
thorique, est d'quilibrer la balance des paiements long terme, en maintenant les rserves un
niveau minimale requis, pour pallier aux invitables fluctuations de la balance commerciale court
terme.
En plus de dficit o excdent de la balance, il est important de souligner que c'est avant tout
son volution et ses tendances qui sont prendre en compte.
Une volution structurelle de la balance interne d'un pays peut jouer fortement sur la
tendance des taux de change. Par exemple, lorsque les Etats -Unis, dans les annes 1955-2000 tait
en plein essor dinvestissement, cela donna lieu une rvision la hausse de taux de change
dquilibre.
De mme une volution structurelle de la balance externe d'un pays peut influencer le taux
de change. Par exemple, un accroissement de la productivit et des innovations technologiques d'un
pays, dans les secteurs des biens de consommation, peut engendrer l'augmentation de la balance
courante de ce pays, et ainsi jouer sur le taux de change la hausse qui conduit une valorisation
du monnaie de cette pays.

Beaucoup d'conomistes considrent que la croissance de la productivit amricaine
compar la croissance mondiale, au dbut de la seconde moiti des annes 1990, est l'un des
facteurs cl expliquant la valorisation du dollar par rapport la majeur partie de monnaie mondiale.
Selon Alan Greens : la hausse vidente de demande du dollar par rapport leuro, a rflchit les
anticipations du march concernant une plus importante productivit amricaine par rapport la
productivit europenne des annes venir .
Une volution des conditions commerciales d'un pays peut aussi influencer la direction que
prendra le taux change long terme. Par exemple, pour les conomies orientes marchandises
industrielles, telles lAustralie, la Nouvelle Zlande et le Canada o l'exportation de marchandises
reprsente une part relativement importante du PIB domestique, il est possible de trouver une forte
relation entre la tendance de l'indice de prix de marchandises et celles du taux de change australien,
canadien et de la nouvelle Zlande.
Dans le cas de leuro, le prix de ptrole s'avre tre une variable explicative importante de
la variation de taux de change. Une tude rcente de la banque de canada, trouve une relation trs
troite entre le prix des nergies et le dollar canadien.

29
1-A-2) La thorie des lasticits

Le passage au rgime de change flottant a estomp le lien entre les oprations courantes et le
cours de change, l'approche de balance courante a suscit plusieurs rflexions thoriques et travaux
empiriques dont la majorit s'est concentre autour des relations entre les prix et les volumes dans
les quations d'importations et dexportations, ces rflexions se rsument dans le thorme des
lasticits critiques introduites par A. Marshall.
Lopinion de A. Marshall, est que les variations de la valeur des importations et des
exportations dpendent non seulement des variations des prix, mais aussi, des variations des
quantits effectivement exportes et importes. Le but de cette thorie est d'analyser les effets d'une
dvaluation ou dune rvaluation sur le solde courant. Dans cet optique, cette thorie cherche
prciser l'impact des variations de taux de change sur le commerce entre les pays ; autrement dit,
analyser l'impact de modification de taux de change sur la balance de paiement.
Avant d'aborder le taux de change fond sur la thorie dlasticit, il est prfrable de dfinir la
dvaluation ainsi que de citer quelles sont les conditions de russite de cette dcision.
1-A-2-a) La dvaluation

i) Notion de la dvaluation :
La dvaluation est une dcision politique, prise solennellement par le pouvoir public, qui
consiste modifier officiellement la parit de la monnaie nationale, dans le sens de la baisser et par
consquent diminuer sa valeur par rapport toutes les autres monnaies trangres. Ainsi, la
dvaluation dune monnaie se traduit immdiatement par la conversion dune quantit donne de
cette monnaie en une quantit de devises trangre infrieure ce quelle tait auparavant et vice
versa. En d'autre terme, elle dsigne l'altration de l'objectif de change que l'autorit montaire d'un
pays s'assignent dans le cadre de leur politique conomique globale dans le but de redresser le solde
commerciale.
Il y a lieux de distinguer deux notions assez proches savoir la dvaluation et la
dprciation La dvaluation est une mesure consciente prise par le pouvoir publique, autrement dit,
c'est une dcision politique. Tandis que la dprciation est un changement de fait dans la valeur de
la monnaie, li une hausse relative de prix interne par rapport au prix externe, qui se traduit par
une baisse de la valeur de la monnaie nationale.
Pour une conomie, l'objectif immdiat de la dvaluation est d'amliorer sa comptitivit en
terme de prix. En effet en modifiant le taux de change, elle a pour effet de modifier, simultanment,
les prix d'exportations exprim en monnaie trangre et les prix d'importations exprim en monnaie
domestique.
30
En d'autre terme, l'effet normal d'une dvaluation est de renchrir les prix des produits
trangers dans le pays qui dvalue et d'abaisser les prix de produits nationaux offerts ltranger.
La dvaluation baisse les prix des biens et de services nationaux exprims en monnaie tranger et,
en mme temps, cette dvaluation augmente les prix des biens et de services trangers exprims
en monnaie nationale. Ces effets vont rduire, dans un premier temps, la demande nationale des
produits trangers, et, dans un deuxime temps faire apparatre des effets de substitution.
Ces effets vont rduire le dficit commercial et l'accroissement des exportations qui en rsulte une
relance de l'activit conomique interne.
La dvaluation entrane, donc, deux actions contradictoires sur le pouvoir dachat des agents
conomiques intrieures.
Premire action : une baisse de pouvoir d'achat, cause de l'augmentation du prix
d'importations
Deuxime action : une augmentation du pouvoir d'achat, cause de la relance de l'activit
conomique vu l'augmentation des exportations.

Si le pouvoir public dcide de dvaluer, quel taux va-t-il choisir ? Pour dterminer lampleur de la
dvaluation, il faut prendre en compte les variables dterminantes du taux de change : solde
courant, taux dintrt, taux dinflation, dette extrieure, .etc.
Certains auteurs Sheikh (1976), Culbertson (1975, 1989), et Nowak (1984) recommandent
dune manire implicite la prise en compte du niveau de taux de change parallle pour dterminer le
taux de dvaluation de la monnaie nationale.
Selon Kenich, lampleur de la dvaluation pour lAlgrie sur la priode 1989-2001 a suivie
un rythme annuel moyen de dprciation du dinar de lordre de 22.9 % par rapport au dollar; et
denviron 28 % par rapport la livre italienne et la pesetas espagnol et 32 % par rapport au franc
franais. Ilmane (1989) a propos un taux de dvaluation entre 10 % et 20 % pour quune
dvaluation soit favorable pour lconomie algrienne.
Il est prfrable de ne pas retenir un taux trs lev. Toutefois, ce taux ne doit pas tre faible.
Il faut choisir un taux raisonnable de dvaluation qui doit tre calcul par le ratio suivant :

n importatio
reserve
I
D
=
Ce rapport entre le total des rserves devises trangres, DTS, ECU, or et le total des
importations annuelles peut tre exprim en terme de mois si on le multiplie par 12.

ii) Les conditions de succs d'une dvaluation :
Les conditions du succs d'une dvaluation peut tre rsumes comme suit:
31
- il est souhaitable que les partenaires commerciaux du pays qui dvalue soit
orients vers lexpansion.
- la conjoncture intrieure ne doit pas tre inflationniste.
- ne pas dvaluer quand il y a plein emploi de la capacit de production.
- condition de Marshall-Lener doit tre vrifie (somme des lasticits soient
suprieurs 1).
iii) Les limites de la dvaluation :
Leffet immdiat de la dvaluation est la dgradation (dtrioration) des termes
de lchange. Cette dgradation a notamment pour consquence :
1- l'accentuation de dficit : les prix baissent l'exportation et augmentent
limportation. Par consquent, pour un volume d change constant, les dpenses en importation
augmentent et le dficit extrieur se creuse. Ce phnomne est connu sous l'appellation de la
courbe J.
Plusieurs tudes ont dmontr, la suite d'une dvaluation, l'accentuation du dficit
pendant un certain temps, suivie d'une diminution progressive du dficit de faon ce que le
retour l'quilibre puisse prendre plusieurs annes.

Dans le mme contexte, des tudes ont valu la priode pendant laquelle le dficit se
creuse un an et demi et partir de l, le dficit commence diminuer progressivement et
notamment le retour l'quilibre au bout de la troisime anne.

Fig.1.1. Courbe en J.

Anne
BC
3
32
2- effet inflationniste : si les prix de produit imports augmentent et que ces dernires
constituent une part non ngligeable dans la dpense intrieure, ils exercent une pression la
hausse du niveau gnral des prix. On retrouve l, la notion d'inflation importe . Les
matires premires et les biens intermdiaires imports entrent dans les prix de revient de
nombreux produits nationaux et peuvent inciter les entreprises relever les prix intrieur.
L'amlioration de la comptitivit prix obtenue par la dvaluation risque alors d'tre
contrarie par une augmentation du prix des produits exports.

1-A-2-b) Le thorme d'lasticit critique (ou condition de Marshall-Lerner-
Robinson)

Le thorme d'lasticit critique dfinit la condition sous laquelle les variations de change
permettent un retour du solde courant lquilibre. L'approche des lasticits conclut que le taux de
change rel varie d'autant plus fortement la suite dun choc rel affectant ce solde que l'offre et la
demande sont peu lastiques aux prix.
Selon lconomiste algrien Ilmane: plus les lasticits des demande d'importation et
d'offre lexportation sont leves plus la dvaluation aura des chances damliorer la balance
courante .

Nous avons deux lasticits prix :
m
E : Llasticit prix de la demande, qui concerne l'importation nationale.
x
E : Llasticit prix de l'offre, qui concerne la demande trangre des exportations
nationales.
Selon Marshall-Lerner la condition ncessaire et suffisante pour que la variation de change suscite
un effet de rquilibre est que la somme des lasticits soit suprieure lunit. Une telle condition
stipule que la dprciation relle d'une devise entranera une augmentation des exportations nettes,
si la somme des valeurs absolues d'lasticit d'importation et d'exportation est suprieure 1.
Soient :
x : Exportation en monnaie nationale ;
m: Importation en monnaie trangre ;
e : Taux de change ;
m . e : Valeur des importations en monnaie nationale ;
S : Solde de balance commerciale.
On a :
33
m x S . e = (1.1)
e . md dm R dx dS = (1.2)
Llasticit d'exportation et l'lasticit d'importation s'crivent comme suit :
- l'lasticit de lexportation :
x
d
dx
d
x
dx
x
E
e
e
e
e
= =
e
e
. .
e
e
d
x
x
E dx
x
d
dx
x
E = =

- l'lasticit de l'importation :
m
d
dm
d
m
dm
m
E
e
e
e
e
= =
e . . . e
e
e
d m
m
E dm
m
d
dm
m
E = =
En remplaant dans l'quation (1.2) on aura :
e . e . .
e
e . .
d m d m
m
E
d x
x
E
dS + =
En divisant par m :
e e .
e
e . .
d d
m
E
m
d x
x
E
m
dS
+ = (1.3)
- si la balance courante est en quilibre au dpart.
1
. e
. e 0 . e 0 = = = =
m
x
m x m x S
Do l'quation (1.3) devient :
( ) 1 e + =
m
E
x
E d
m
dS

En cas de dvaluation ( 0 e > d ) : pour obtenir une amlioration de la balance commerciale, c'est
dire une balance excdentaire ( 0 > dS )), il faut et il suffit que :
1 > +
m
E
x
E
Dans les autres cas, on a les effets suivants:
si 1 = +
m
E
x
E c'est l'effet neutre.
si 1 < +
m
E
x
E c'est l'effet pervers.
Pour discuter l'effet de la dvaluation sur les prix intrieure, il est prfrable d'crire l'lasticit
d'exportation et l'lasticit de l'importation de la manire suivante :
- llasticit de l'exportation : soit
X
E l'lasticit prix de demande trangre d'exportation comme
34
suit :
=
e
e.P
i
P
e
e.P
i
P
X
X
X
E
( )
e
i
X
E
X
X
=
Avec :

i
P
i
P
i = : Taux de variation de prix interne ;

e
e
e
= : Taux de variation de taux de change ;

i
P : Les prix intrieurs en monnaie locale ;

e
P : Les prix trangers en devises ;
( .e
e
P est leur expression en monnaie nationale)
e : est le taux de change ;
X : Volume d'exportation.
- llasticit dimportation : soit
M
E l'lasticit prix de l'importation scrit comme suit :

=
e
eP
i
P
e
e.P
i
P
M
M
M
E
( )
e
i
M
E
M
M
=
Avec M reprsente les volumes dimportations.
En cas de dvaluation, deux situations se prsentent :
i) effet de la dvaluation sur les prix intrieurs n'est pas significatif : Ceci correspond une
faible dpendance du pays considr vis vis des marchs extrieurs. Dans ce cas l'quation de la
balance des paiements courants, exprime en monnaie nationale, s'crit comme suit :
35
( )
e
e.P M.
i
X.P S =
Aprs diffrentiation de deux termes, on obtient le rsultat suivant :
( )
.
M
E 1
X
E
e
e.P
i
X.P
e
M.P dS

+ = (1.4)
si
( )
e
e.P M.
i
X.P
= est le taux de couverture, qui reprsente la valeur d'exportation sur la valeur
dimportation.
En remplaant dans l'quation (1.4) on aura :

( ) 1
M
E
X
E
e
M.P dS + =
( ) 0 1
M
E
X
E 0 dS > + > Puisque 0
e
M.P >
( ) 1
M
E
X
E 0 1
M
E
X
E > + > +

En situation d'quilibre initial des changes, 1 = , la condition d'amlioration du solde
extrieure est:
1
M
E
X
E > +
Ceci est donc, une condition moins restrictive par rapport une situation de dficit initial
des changes ( 1 < ).

ii) l'effet de la dvaluation sur les prix nationaux est significatif : Ce qui correspond une
situation de forte extraversion de l'activit conomique du pays dvaluateur. Dans cette situation
l'quation de la balance commerciale, exprime en monnaie nationale, est :
( )
e
e.P M.
i
X.P S =
Aprs diffrenciation de deux termes, on obtient dSen fonction de l'lasticit d'exportation ;
l'lasticit d'importation et de l'lasticit des prix nationaux par rapport aux taux de change.
( ) ( ) ( ) 1
P
E .
M
E 1
P
E
X
E 1
P
E
e
.e.
e
M.P dS + =

36
Avec :

e
e
e
eP
i
P
e
e.P
i
P
P
E =
( ) ( ) ( ) 0 1
P
E .
M
E 1
P
E
X
E 1
P
E 0 dS > + >
( )( ) ( )
P
E 1
M
E
X
E 1
P
E >

1
P
E
P
E 1
M
E
X
E
< Puisque 0
P
E <

P
E 1
P
E 1
M
E
X
E
> +

P
E 1
P
E 1
M
E
X
E
> +
Dans le cas o la balance commerciale est initialement quilibr, 1 = , on retrouve la
condition de Marshall Lerner 1
M
E
X
E > + . Par contre, si la balance commerciale est
initialement dficitaire ( 1 < ), cette condition est plus restrictive que prcdemment.

L'effet inflationniste de la dvaluation modifie les effets favorables attendus de deux
manires :
i) l'amlioration de la comptitivit prix des produits nationaux se trouvent
rduite
ii) les termes de lchange se trouvent galement affects.
Pour les pays en voie de dveloppement ces lasticits sont faibles. Do, il peut y avoir
effet pervers.

Il est difficile de comprendre le recours la dvaluation d'un pays sous-dvelopp
caractris par une rigidit de prix de sa structure de commerce extrieure, lies l'importante
dpendance de son activit conomique vis vis du march mondiale et la limitation des ses
exportations aux produits bruts .
La thorie conomique enseigne que la dvaluation ne peut exercer ses effets sur la
production et sur le compte extrieur que dans une conomie qui dispose d'une structure du
37
commerce extrieure suffisamment lastique. Ces lasticits signifient, que l'appareil de production
du pays considr est suffisamment articul et intgr.
1-A-2-c) L'approche par l'absorption :

Cette thorie est labore par S. Alexandre, met en avant leffet revenu d'une dvaluation.
C'est dire le rle jou par l'excs de demande interne sur la production dans le cas de dficit de la
balance commerciale.
Le modle dAlexandre se prsente comme suit :
Le niveau du revenu d'quilibre macroconomique dans une conomie ouverte se dfinit de la
manire suivante:
m x I C Y + + = (1.5)
Avec :
Y: Revenu national ;
C: Consommation finale ;
I : Investissement ;
x: Exportation ;
m: Importation.
I C+ : reprsente la demande globale interne ou dpense interne o l'absorption
domestique. Elle est exprime par la variable Aci -dessous.
m x : reprsente le solde de la balance commerciale. Ce dernier est exprim par S
On peut crire l'quation (1.5) sous la forme :
A Y S S A Y = + = (1.6)
0 S< Cas dun dficit de la balance courant. Ceci signifie qu'un pays absorbe ou dpense plus que
son revenu.
En diffrenciant l'quation (1.6) on a :
dA dY dS = (1.7)
De cette diffrenciation on peut dire que la balance commerciale ne peut samliorer que si
l'une des deux conditions est vrifie ou si elles se conjuguent toutes les deux.
Premire condition : la dvaluation permet d'augmenter la production relativement labsorption.
Deuxime condition : la dvaluation permet de rduire l'absorption relativement au revenu.
Pour bien comprendre les effets d'une dvaluation sur la balance commerciale, il faut tudier d'une
part les variations du revenu, et d'autre part les variations de l'absorption.
Les variations de l'absorption sont le rsultat d'un double effet.
- un effet direct exerc par la dvaluation soit A
38
- un effet induit par la variation de revenu soit dY
O et des paramtres positifs et reprsente la propension marginale absorber.
Soit:
dY A dA + =
En remplaant l'expression de dA dans l'quation (1.7) on obtient:
( ) A dY 1 dS = (1.8)
On remarque de l'quation (1.8) que la variation de solde extrieure dpend, la fois, des
effets de la dvaluation sur le revenu (effet revenu) ainsi que des effets de la dvaluation sur
l'absorption (effets -prix)..
i) effet revenu de la dvaluation ( )dY 1 :
Lconomiste Alexandre distingue deux effets, l'effet ressources oisives et l'effet termes de
lchange.
Leffet ressources oisives est toute accroissement du revenu li l'utilisation des ressources
inemployes.
La dvaluation constitue une incitation au dveloppement des activits d'exportation et de
substitution aux importations, qui peut se traduire par une augmentation de production nationale qui
va entraner son tour un accroissement du revenu nationale. D'o, la ncessit de disposer de
facteur de production inemploys pour assurer un accroissement des activits prcdente cots
constants o dcroissants.
Simultanment, la dvaluation peut entraner une baisse de revenu nationale, suite une
dtermination de terme de lchange.
La dvaluation rduit la capacit de couverture des importations du pays dvaluateur qui se
traduit par une baisse des importations. Cette baisse doit tre compense par des produits locaux. Si
non, elle affectera ngativement l'activit conomique.
Si on prend l'effet de revenu en considration, la variation de la balance commerciale s'crit:

t
dY
F
dY
t
dY
F
dY dS + = (1.9)
avec :
: Propension marginale absorber ;

F
dY : Effet ressource oisive ;

F
dY : Effet induit sur l'absorption ;

t
dY : Effet ngatif sur le revenu li la dtermination de terme de l'change.

De l'quation (1.9) on aura :
39
( )( )
t
dY
F
dY 1 dS + = Avec 0
t
dY <
( )( ) 0
t
dY
F
dY 1 0 dS > + >
La rsolution de cette inquation nous ramne deux cas de figure:

Premier cas :
0 1 > et ( ) 0
t
dY
F
dY > +
D'o 1 > et
t
dY
F
dY > , dans ce cas la variation de la balance commerciale induit par la
variation du revenu sera positive, si la variation du revenu, exprime par l'utilisation des ressources
oisives, est suprieure, la variation induite par la dtrioration de termes de l'change.
Deuxime cas :
0 1 < et ( ) 0
t
dY
F
dY < +
D'o 1 > et
t
dY
F
dY <
Dans ce cas la variation de la balance commerciale induit par la variation du revenu sera
positive, si la variation du revenu, exprime par l'utilisation des ressources oisives, est infrieure
la variation induite par la dtrioration de termes de lchange.
Dans le cas o 1 > , l'effet de la dtrioration de terme de l'change est favorable un rquilibre
de la balance commerciale.
ii) effet de la dvaluation sur l'absorption ( dA ) :
Cet effet reprsente l'effet -prix o l'effet direct de la dvaluation sur labsorption. Dans ce
cas, il est important de connatre la variation de l'absorption niveau constant du revenu, exprime
par l'effet inflationniste de la dvaluation. Cet effet est plus important que le pays dvaluateur se
rapproche de plein emploi de ressources. Pour un niveau de revenu constant, une baisse de pouvoir
d'achat incitera les agents rduire le niveau rel de leur dpense, entranant une amlioration de la
balance commerciale. Cet effet, cependant, ne serait effectif et durable que si des mesures
d'accompagnement d'ordre politique sont envisages.
1-A-3) La thorie de la parit de pouvoir dachat (TPPA) :
Les origines de la TPPA remontent aux conomistes anglais du XIX sicle comme D.
Ricardo et W. Thornion. C'est l'conomiste sudois Gustave Cassel, qui formalisa cette thorie en
1916 dans son ouvrage la monnaie et le change aprs 1914 . Dans cet ouvrage, lauteur se
questionne sur le taux d'quilibre dans une conomie affecte par les distorsions des prix.
Ainsi, dans cette optique, si les biens, qui font l'objet du commerce international, sont
parfaitement substituables, il existe une relation entre le prix et le taux de change. C'est le prix
40
unique.
Cassel avait propos d'asseoir la PPA comme rfrence de calcul de parits des diffrentes
monnaies par rapport l'or. Le taux de change entre deux monnaies doit reflter simplement leur
prix relatifs en or, en nonant que les variations des parits compensent celles du diffrentiel de
prix entre pays.
Afin de mettre en vidence limportance de cette thorie, cette approche est prsente
travers des rponses brves une srie des questions simples mais fondamentales.
a) -quest ce que la TPPA ?
Nous pouvons rsumer les dfinition de la TPPA comme suit:
La PPA d'une monnaie par rapport une autre se dfinit, dans un premier temps, partir de
deux biens fabriqus dans chacun des pays parfaitement substituables et librement changs. La
PPA est alors, le taux de change qui galise la valeur unitaire de chacun des deux biens.
L'approche en terme de PPA peut tre gnralise en comparant, pour deux pays, des paniers
des biens changeables. Do la valeur dune monnaie est dtermine par le montant de biens et
services qu'elle permet d'acqurir ; c'est dire par son pouvoir d'achat interne qui volue dans le
sens inverse du niveau gnral des prix domestiques.
b) -Quelles sont les hypothses de la TPPA ?
La TPPA repose sur trois hypothses :
- les marchs financiers sont parfaits, cette perfection se traduit par une absence de contrle
administrative, de cot de transaction et de fiscalit
- les marchs de biens sont parfaits, cette perfection se traduit par une absence de droits de
douane, de cots de transaction et de rglementation de quelle nature que ce soit.
- la structure de la consommation des agents conomiques est identique dans les diffrents
pays
c)-Quelles sont les conditions de vrification de la TPPA ?
Cette thorie se vrifie mieux sous certaines conditions :
- elle se vrifierait mieux dans le pays dans les pays en dveloppement que dans
les pays industrialiss.
- la parit pourrait tre mieux observe dans une conomie ouverte.
- la parit se vrifierait moins dans des pays o l'tat intervient par subvention
certain produits imports.
- la parit d'achat n'est peut tre valable que dans la longue priode.
d) - Comment utilise-t-on la TPPA comme une mesure de comparaison de niveau de vie ?
Pour comparer le niveau de vie des diffrents pays, il est ncessaire de convertir en une monnaie
commune les revenus o les dpenses par habitant exprims dans la monnaie locale.
41
Seulement, le problme est de dterminer le taux de change appliquer aux fins de la conversion.
Le taux de change correspondant la PPA est trs utile pour comparer les niveaux de vie
entre pays. Dans ce cas, un taux de change fond sur la PPA se dfinit comme le rapport entre les
prix d'un panier reprsentatif des biens et de services finaux dans deux pays. Ces prix sont exprims
dans les deux monnaies nationales.
A ce taux, les pouvoirs dachat des diffrentes monnaies sgalisent. Car, lachat porte sur
une quantit prcise de biens et de services ayant une qualit bien dfinie. Ce taux rend compte de
diffrences relatives aux prix nationaux des biens changeables autant que des biens non
changeables.
e) - Comment choisir lindice pour mesurer la PPA ?
Il existe une liaison troite entre le choix de lindice qui mesure linflation et lindice qui
mesure la PPA. Car la parit de pouvoir dachat indique le taux de change au comptant qui doit
reflter le diffrentiel d'inflation entre deux pays. Sur cet aspect, des divergences sont constates
entre conomistes :
- Cassel (1928) et Hawtray (1919) proposent l'indice de rfrence le plus lev possible.
- Pigou (1930), Viner (1930) et Bunting (1939) sont partisans d'un indice ne contenant que
les biens faisant l'objet du commerce international.
- Marshall (1923) et Keynes (1930), pour eux, c'est l'indice de prix la consommation.
- Ellis (1936) et Haberler (1945) proposent l'indice des prix de gros.
- Pereff (1926) et (1967) recommande l'utilisation de l'indice de prix des biens non
marchands, tel que l'indice des salaires.
L'indice les plus utilis est l'indice de prix la consommation. Sa faiblesse est que cet indice
se base sur un panier des biens et de services, qui diffrent d'un pays l'autre et qui comprennent
des produits non changs l'extrieur. Ces prix la consommation refltent galement des
pressions locales qui n'influent pas sur les changes internationaux tels que les taxes la
consommation.
Il est ncessaire de signaler que les conomistes utilisent lindice de Big Mac pour
effectuer les enqutes sur la PPA. Cet indice compare les diffrents prix du Big Mac
Aprs de telles dfinitions, il est ncessaire dexaminer dans les points qui suit les deux
versions de la TPPA : la thorie de la parit de pouvoir dachat absolue et la thorie de la parit de
pouvoir dachat relative, ainsi que la dviation du taux de change rel par rapport la valeur de
PPA

42
1-A-3-a) La version absolue et ses limites :
1-A-3-a-a)La version absolue :
Cette version postule que le pouvoir d'achat d'une monnaie nationale est identique sur le
march intrieur et ltranger. De ce fait, elle se fonde sur une version de la loi des prix unique
applique un panier international des biens dans un march international concurrentiel, sans
obstacle lchange, sans cot de transport o de transaction. Les prix des biens identiques vendus
dans des pays diffrents doivent tre les mmes, quelque soit la monnaie dans laquelle ces prix
sont exprims.
Pour illustrer la loi du prix unique posons que :
*
i
e.P
i
P =
Avec :

i
P : Prix de bien i dans notre pays ;

*
i
P : Prix de bien i l'tranger ;
e : Taux de change dfini comme le prix de la monnaie trangre.
Pour appliquer cette illustration la PPA supposons que P et
*
P sont les niveaux de prix intrieur
et extrieur, calculs partir d'une moyenne pondre de prix de n produits appartenant aux paniers
nationaux de la production ou de la consommation
=
i
.P
i
P
=
*
i
.P
*
i
*
P
O
i
,
*
i
reprsentent les coefficients des pondrations applicables aux produits i du panier.

Si on suppose que les pondrations sont identiques et que la loi de prix unique se vrifie pour tous
les produits, alors :
*
P
P
e P
*
eP = =
Sur la base de cette quation, la PPA absolue prvoit que le taux de change s'ajustera
jusqu'a galiser le niveau des prix. Ce qui implique quune baisse du pouvoir d'achat intrieur d'une
monnaie, induisant un accroissement du niveau gnral des prix, serait associ une dprciation
proportionnelle de la monnaie sur le march de change.
Selon cette approche de la PPA, le taux de change quivaut simplement au rapport entre les
prix intrieur et le prix extrieur d'un ensemble donn des produits. Or cela signifie que le taux de
43
change rel est constant. Ce qui veut dire que le taux de change rel est stationnaire. Seulement
une telle conclusion est peut raliste.

1-A-3-a-b) Les limites de TPPA absolue

Ainsi et compte tenu de linsuffisance invoque ci- dessus, la thorie de la PPA absolue pose
le problme de sa vrification dans la pratique. Ce problme est rendu encore plus complexe, si les
aspects suivants sont pris en considration :
i) Lexistence de biens et services non changeables pour lequel l'arbitrage ne joue pas ;
ii) Les cots de transaction considrables qui accompagnent l'change de bien et qui rendent
l'arbitrage coteux ;
iii) La composition diffrente, d'un pays lautre, du panier des biens et de services viss par
les mesures des niveaux nationaux des prix.

1-A-3-b) La version relative de la PPA : quelques problmes pos par cette approche
1-A-3-b-a)la thorie de la parit de pouvoir dachat relative (TPPAR)

La thorie de la PPA relative, qui est une version drive de la thorie de la PPA absolue
rejette la thse que le niveau de taux de change est gal au rapport du niveau absolu des prix
domestiques et trangers. Car elle considre que la variation de taux de change dcoule de lcart
entre les variations des prix domestiques et celles des prix ltranger. Mathmatiquement, ceci
peut tre exprim de la manire suivante :

*
P P e

=
Avec :
e : Variation relative du taux de change ;
P
: Variation relative des prix domestiques ;

*
P
: Variation relative des prix trangers.

Le premier rsultat induit par cette approche est que le taux de change entre deux pays finira
par s'ajuster pour tenir compte de l'cart entre leur taux dinflation. Ainsi des pays, dont les
politiques montaires poursuivent des objectifs d'inflation diffrents, doivent s'attendre ce que
cette diffrance rpercute sur le taux de change. La comparaison de la variation de taux de change et
le rythme de l'inflation est reprsente par la parit de pouvoir d'achat relative (PPAR).
En effet, selon la version relative de la TPPA, le changement dans le rapport entre les prix
44
nationaux et trangers, o dans le rapport entre le taux d'inflation nationaux et trangers, indique la
nature du rajustement ncessaire dans le taux de change entre les monnaies. En posant :

*
eP P
*
P
P
e = =
Si
0
e ;
0
P et
*
0
P reprsentant respectivement le niveau du taux de change, des prix intrieur et des
prix extrieure en priode
0
T . Ceci nous donne mathmatiquement :

*
0
P
0
P
0
e = (1.10)
Et si
1
e ;
1
P et
*
1
P reprsentant respectivement le niveau du taux de change, des prix intrieur et
des prix extrieure en priode
1
T .et donc :

*
1
P
1
P
1
e = (1.11)
En divisant lquation (1.11) par (1.10), on obtient alors :
0 priode en trangers prix des indice
1 priode en nationaux prix des indice
0
e .
1
e
*
0
P
0
P
*
1
P
1
P
0
e
1
e
= =
Linterprtation conomique de cette formule permet de dire que le taux de PPA est le taux
de change bilatral, dont les variations par rapport une priode de base compensent les variations
des prix (indices) entre deux pays considrs.
Toute modification de taux de change, par rapport une anne de base
0
t , conduit une
nouvelle parit du taux de change rel dans l'anne t (
t
TCR ), qui rsulte du produit de la parit
initiale (
0
TCR ) et du rapport de l'volution des prix dans les pays partenaires.
Le taux de change sajuste donc par rapport l'inflation diffrentielle, de sorte que le
pouvoir d'achat d'une unit montaire sur l'conomie trangre soit le mme que sa contre-valeur
(au taux officiel) sur l'conomie nationale. Le taux de change d'quilibre sera celui qui refltera le
niveau relatif des prix entre deux pays. Ce taux dquilibre permettra datteindre la parit entre de
pouvoir d'achat intrieur et extrieur de chacune de monnaie.
La thorie de la parit de pouvoir d'achat stipule que la dprciation du change dpend des
taux d'inflation compars dans les deux pays et quun mme bien ne peut avoir durablement un prix
45
diffrant dans deux o plusieurs pays .

De ce fait, si un pays connat un taux d'inflation plus lev que ses partenaires
commerciaux, ses exportations deviendront moins comptitives alors que ses importations vont
augmenter aux dpens de produits et des services nationaux. Le dficit, qui en rsultera pour la
balance de paiement, entranera une baisse de la valeur de la monnaie du pays sur le march de
change. Cette tendance la baisse ne s'arrtera qu'avec la disparition de diffrentiel d'inflation entre
le pays et ses partenaires.
En se fondant sur cette thorie, le taux de change varie en fonction de diffrentiels
d'inflation entre les pays. Ce qui conduit une apprciation de la monnaie du pays au taux
d'inflation le plus bas. De cela, il ressort que la diffrence dinflation entre deux pays peut bien
expliquer lvolution du taux de change. Autrement dit, le diffrentiel dinflation est lun de
dterminant principale du taux de change.
1-A-3-b-b) problmes poss par la TPPAR

Cette thorie soulve plusieurs problmes. Parmi ceux ci, il y a lieux de citer :
i) La difficult d'identifier une priode o le taux de change pour un pays peut tre considr
comme quilibr. Quand on utilise la TPPA le choix d'une priode de base implique que le taux de
change tait quilibr.
ii) La difficult de dfinir les indices des prix utiliss pour mesurer l'inflation dans diffrant
pays. Il peut y avoir des diffrences assez importantes dans le choix des produits et de services
intervenant dans le calcul des indices des prix. Les indices de prix qui tiennent compte des produits
et services non changeables fourniront des informations fausses sur la comptitivit dun pays.
iii) La vrification de cette thorie se fonde sur la sensibilit de commerce aux changements
des prix. Il existe toutefois quelques facteurs qui limitent le rle de prix, telle que la barrire
lentre.
iv) La TPPA est fonde sur lvolution des oprations courantes, seule composante qui soit
vritablement affecte par les variations des prix respectifs des biens et services dans les diffrents
pays. Or la balance des oprations courantes nest quune partie de la balance de paiement et le taux
de change peut voluer sous linfluence des autres postes composant de la balance de paiement. A
titre dexemple la TPPA ne prend pas en compte les actifs financiers.
v) la vrification de cette thorie est sensible aux pays retenu, c'est--dire la TPPA est
souvent vrifie avec des pays possdant les mmes niveaux de dveloppement ainsi que des
structures conomiques identiques.
46
1-A-3-c)) Les carts entre le taux de change et sa valeur selon la PPA

Ces carts ont t la norme dans la plupart des grands pays industrialiss au cours de vingt
dernires annes. Ces carts du taux de change par rapport aux mesures fondes sur la PPA
reprsentent les mouvements que le taux de change rel enregistre en courte et en longue priode.
De tels carts peuvent avoir des causes diverses. Aussi la PPA constitue une thorie utile de
la dtermination du taux de change lorsque les politiques montaires produisent des taux d'inflation
diffrents entre les pays. Cependant cette approche ne prend pas en considration le fait que le
taux de change rel puisse devoir s'ajuster aux chocs rels. Parce que le taux de change rel doit
s'ajuster en longue priode de faon galiser l'offre et la demande relative des produits nationaux
et trangers et assurer l'quilibre entre la demande et l'offre des produits nationaux.

Il y a lieu de noter que le taux de change rel d'quilibre est galement influenc par tous
facteur agissant sur la demande ou l'offre relative des produits nationaux et trangers, par exemple :
les changements de la politique budgtaire ; les modifications de prfrences des consommateurs
au pays ou l'tranger ; les flux des capitaux ; les variations exognes des termes de l'change et
l'volution de la productivit relative. Tous ces facteurs peuvent, pour un niveau de prix relatif
dtermin, amener le taux de change s'carter de sa valeur selon la PPA.
Les recherches sur le taux de change ont dgag quatre principaux facteurs de dviation du
taux de change rel par rapport la valeur de PPA, savoir :
i) Les modles d'hystrse du commerce imputent les carts temporaires par rapport la
PPA aux cots d'ajustement du commerce. Ces cots, qui incluent la commercialisation de
nouveaux produits ltranger, le dveloppement o la contraction de ligne de produit o des
rseaux de distribution ainsi que la modification de la conscience de marque, impliquent que les
flux commerciaux ne rpondent pas toujours de faible modification des taux de change rels.
ii) Les modles des prix visqueux reconnaissent que les marchs de capitaux ne s'ajustent
pas au mme rythme que le march des biens. Par consquent et du fait des variations imprvues
des conditions montaires, il est possible que le taux de change nominal s'carte momentanment de
leur quilibre de PPA long terme.

iii) Les biens changs ne sont pas exactement superposables d'un pays lautre. Ce qui
permet aux exportateurs d'ajuster les prix en fonction du march intrieur, de sorte que les
variations des taux de change ne sont pas neutralises par des variations correspondantes de prix.
Comme le taux de croissance et l'incidence des revenus sur le commerce international ne sont pas
le mme dans tout les pays, il peut y avoir de modification durables des taux de change rels et
47
donc des carts persistants par rapport la PPA.
iv) Les techniques n'voluent pas au mme rythme dans le secteur de bien changs et celui
de biens non changs. Cette caractristique peut tre considre comme une cause des variations
persistantes des taux de change rels d'quilibre et, par consquent, une cause des carts persistants
par rapport la PPA. En effet, si la concurrence peut maintenir un alignement international
approximatif des prix des biens changs, les prix des autres biens ne varient pas ncessairement
de la mme manire dans les diffrents pays. Do, si le taux de change rel entre les monnaies de
deux pays est calcul au moyen de dflateur de prix, la monnaie des pays, dont la productivit
augmente plus rapidement dans le secteur des biens changs que dans les autres secteurs, aura
tendance s'apprcier en terme rel.
Ce phnomne est souvent considr comme une cause importante de l'apprciation relle
long terme de la monnaie des pays dvelopp, par rapport celle des pays en voie de
dveloppement. Les carts en courte priode peuvent en outre rsulter des chocs montaires o des
chocs relatif aux march d'actifs, tels que les modifications de la composition des portefeuilles qui
sont successible de faire fluctuer le taux de change et de provoquer des variations dans la mesure
du taux de change rel.
1-A-4) Leffet de Balassa-Samuelson

La dviation persistante de taux de change rel partir de taux de PPA calcul a donn lieu
deux essais distincts en 1964, le premier tait celui de Paul Samuelson, lautre de Bela Balassa
(1964). Ces travaux sont plus connus sous le nom du modle Balassa-Samuelson. Ces deux
auteurs ont dvelopp un modle, dans lequel des variations de taux de croissance de la productivit
entrane un changement des prix relatif des biens non changeables par rapport aux biens
changeables et travers cela une variation du taux de change rel.

Leffet Balassa-Samuelson , explique la distorsion dans la parit de pouvoir dachat
(PPA) due aux diffrences internationales de productivit relatives entre le secteur de biens
changeables (industrie manufacturire et lagriculture) et non changeables (les services). Cette
distorsion peut sapprcier en niveau ou en volution. Leffet Balassa en niveau explique les
diffrances de niveaux des prix entre les pays et donc les carts la PPA en niveau. Les diffrances
de productivit entre les deux secteurs rendent les niveaux des prix plus faibles dans les pays le
moins dvelopp, ce qui implique une sous valuation de leurs monnaies par rapport la PPA en
niveau. Leffet de Balassa en volution, explique pourquoi lhypothse de PPA nest pas vrifie
entre les pays mergents et les pays avancs. Cet effet est li aux diffrences de productivit entre le
secteur abrit et expos. Leffet de Balassa, en volution, explique lapprciation tendancielle du
48
taux de change rel des pays au cours de leur processus de rattrapage conomique, sous leffet des
gains de productivit relatifs dans le secteur des biens changeables.
Les dfinitions de leffet de Balassa qui ont t cit, nous incitent apprcier la liaison qui
existe entre la productivit et le taux de change rel :
En effet, au cours du processus de dveloppement, la productivit a tendance augmenter
plus vite dans le secteur des biens changeables que dans les biens non changeables. Les prix des
biens changeables tant fixs par la concurrence internationale. Une augmentation de la
productivit dans ce secteur y entrane une hausse de salaire, qui nest pas prjudiciable la
comptitivit. Cette augmentation de salaire tant diffuse lensemble de lconomie, il en rsulte
une monte des prix relatifs dans le secteur de biens non changeables, o la productivit na pas
augment paralllement. Lindice des prix tant une moyenne entre les deux secteurs, il y a une
augmentation des prix des biens nationaux par rapport ceux de ltranger. Ceci traduit, par
dfinition, une apprciation du taux de change rel.
Cette relation entre le taux de change et la productivit, nous permet de dire que la thorie
de Balassa est essentiellement base sur lide que la croissance de la productivit se manifeste de
manire ingale entre les divers secteurs de lconomie. Car, les gains de la productivit
proviennent essentiellement du secteur des biens changeables, tandis que le secteur de biens non
changeables se caractrise par une productivit relativement stable.
Selon cet effet de Balassa, les pays affichant une hausse soutenue de la productivit,
principalement dans le secteur de la fabrication, enregistrent une augmentation des prix relatifs des
biens non changeables, et leur devise tend sapprcier dans le temps.
Leffet de Balassa peut jouer dans un autre contexte. Dans cet autre contexte, un
changement de la productivit peu potentiellement se traduire par un ajustement de taux de change
rel. Ce contexte est celui dune petite conomie ouverte, qui nexerce aucune influence sur les prix
mondiaux. Dans ce cas, une variation de la productivit affecte le cot intrieur de main duvre et,
par le fait mme les prix relatif intrieurs, il est possible que lajustement ncessaire, suite ces
mouvements des prix, passe en partie par un ajustement de taux de change nominal, attnuant ainsi
les effets rels. Un choc ngatif affectant la croissance de la productivit dans un secteur soumis
la concurrence international, qui pourra se rpercut par une dprciation, compense en partie la
perte de la comptitivit.
On peut noter a priori deux canaux possibles par lesquels un rgime de change flexible peut
affecter la productivit :
i) La volatilit inhrente un tel rgime
ii) La variation de taux de change
La volatilit de taux de change a un impact sur la productivit, qui sexerce par le biais de
49
lincertitude associ au taux de change dquilibre. Ce qui peut induire une hausse de cot de
capital par laugmentation de la prime de risque et, par consquent, une utilisation moins intensive
de capital. Krugman (1989) montre de plus que lincertitude relie la volatilit de taux de change
rel peut avoir un impact ngatif sur linvestissement.
Quant aux effets de niveaux de taux de change sur la productivit, plusieurs raisons ont t
avances, Dune part, pour une conomie qui importe beaucoup de machinerie et de matriel de
haute technologie, une apprciation de taux de change fait baisser le prix relatif de ces biens. Ce qui
fait augmenter le taux dutilisation de capital et favorise, mme par ce fait la productivit de travail.
Dautre part, les fluctuations du taux de change peuvent affecter la productivit par lintermdiaire
de la mobilit attendue des ressources productives inhrentes aux changements de prix relatifs. Une
dprciation de taux de change, rsultant dun choc ngatif affectant particulirement lexportation,
aura pour effet de transfrer des ressources du secteur relativement plus affect par le choc ngatif
vers dautres secteurs plus rentable de lconomie, sous lhypothse dune productivit marginale
dcroissante. La hausse de lemploi dans ces secteurs plus rentables a pour effet de diminuer la
productivit et les salaires rels.
Si on croit quun taux de change flexible permet essentiellement au taux de change rel de
maintenir, sur le plan interne, lquilibre entre la demande et loffre globale, il est fort probable
quune dprciation du taux de change rel serait la rponse appropri face un choc ngatif
quelconque.
Par consquent, un mouvement de taux de change rel ne signifie pas que les firmes
intrieures profitent dune hausse soudaine de la rentabilit. La baisse de taux de change dquilibre
vise plutt attnuer toute baisse potentielle de lactivit conomique rsultant dun choc ngatif.

Rogoff (1992) a gnralis le modle de Balassa-Samuelson en y incluant des lments de la
demande globale. Cet auteur montre que limportance de la taille de lEtat, mesure par le ratio des
dpenses publiques au PIB, est un facteur important dans la dtermination du taux de change rel.
Ce rsultat provient du fait que les dpenses publiques tendent tre concentres dans les biens non
changeables de sorte quun accroissement de la taille de lEtat affecte le prix relatif des biens
changeables et des biens non changeables, provoquant ainsi un effet sur le taux de change.
Arratibel , Rodriguez , Palenzuela ,Thimann (2002), qui introduisent dautres variables, comme : le
rgime de taux de change , le dficit budgtaire , le PIB par tte , le taux de chmage et les termes
de lchange, dans une tude pour vrifier lexistences de leffet de Balassa dans les PECO
candidats lunion europenne.

Plusieurs manires permettent dapprhender leffet Balassa. La premire ne fait intervenir
50
que laugmentation des prix relatifs des secteurs non changeables. Cette approche est appele
leffet Balassa au sens large. Par contre, la deuxime va prendre en compte lvolution des prix
relatifs et lvolution de la productivit dans les secteurs changeables en mme temps. Cette
deuxime approche est appele leffet de Balassa habituel .
1-A-4-a)leffet Balassa au sens large

On peut donner une premire reprsentation de cet effet de Balassa en se plaant dans le cadre
dune conomie ouverte deux secteurs, des biens changeables et des biens non changeables.
Pour bien apparatre cet effet, on se placera dans le cadre dune conomie en dveloppement, dont
le taux de change est calcul par rapport un pays tranger plus avanc not *.
Lapprciation du taux de change rel du pays en dveloppement, par rapport la monnaie
du pays tranger, est gale lapprciation du taux de change nominal plus lcart dinflation entre
le deux pays (pays en dveloppement et pays tranger plus avanc)
)
*
p - p ( e q + = (1.12)
O e et q dsignent respectivement le taux de change rel et nominal, pris en taux de croissance ;
*
p et p , respectivement le taux de croissance des prix de la demande finale dans le pays en
dveloppement et le pays tranger.
Un autre taux de change rel peut tre dfini seulement pour le secteur des bien
changeables. Dans ce cas, les prix utiliss pour dflater sont ceux des biens changeables, nots
*
ne
p et
e
p o lindice (e) dsigne le secteur des biens changeables et lindice (ne) qui sera utilis
par la suite, le secteur des bien non changeables.

*
e
p e
e
p
e
q + = (1.13)
En soustrayant les deux quations (1.10) et (1.11), on peut exprimer le taux de change rel
comme la somme de taux de change rel sur les biens changeables
e
q et de la diffrence entre les
deux pays des prix relatifs sur lensemble de biens et le secteur changeable(e).
))
*
e
p -
*
p ( )
e
p - p ((
e
q q + = (1.14)

Selon cette formule le taux de change rel peut sapprcier pour deux raisons :
i) - le prix de bien changeables du pays en dveloppement augmente par rapport
ltranger, (augmentation de
e
q ). Il sagit alors dune perte de comptitivit qui rendra plus difficile
les exportations.
51
ii)- le prix relatif des biens non changeables augmente plus dans le pays en dveloppement
que dans le pays tranger (augmentation de terme )
*
e
p -
*
p ( )
e
p - p ( . Cette apprciation peut
seffectuer sans perte de comptitivit sur les produits changs, cest--dire avec
e
q constant. Il
sagit dun effet de Balassa. Selon ce dernier, la monte du prix relatif des biens non changeables,
par rapport celui des biens changeables, correspond des gains de productivit plus important
dans lindustrie manufacturire.
Nous pouvons obtenir une formule quivalente (1.14), si on prend p le niveau de prix
dans lconomie domestique comme une somme pondre des niveaux de prix dans les secteurs
des biens changeables (
e
p ) et non changeables (
ne
p ).
( ) ( ) )
e
p
ne
p ( 1
e
p p
ne
p 1
e
p p + = + = (1.15)
Dans lconomie trangre
*
p reprsente le niveau de prix tranger, on peut lcrire sous
forme de niveau de prix domestique :
)
*
e
p
*
ne
p (
*
1
*
e
p
*
p
*
ne
p
*
1
*
e
p
* *
p + = + =

(1.16)
O et
*
reprsentent les parts respectives des biens changeables dans chacune des deux
conomies.
Le modle de Balassa prend comme point de dpart la relation explicite liant le taux de
change rel au prix relatif des biens changeables et non changeables rsultant de la thorie de
PPA :
)
*
p - p ( e q + = (1.17)
En substituant les quations (1.15) et (1.16) dans lquation (1.17), nous obtenons
( ) )
*
e
p
*
ne
p )(
*
( )]
*
e
p
*
ne
p (
e
p
ne
p )[ 1 (
e
q q + + = (1.18)
Le premier terme de membre de droite de lquation (1.18) dsigne le prix relatif des biens
changeables. Le deuxime terme reprsente leffet Balassa li la diffrance des prix relatifs entre
les facteurs et entre les pays. Le dernier terme droite est ngligeable, si la proportion entre les
deux secteurs, est voisine dans le deux pays. Si la part des biens changeables est nettement plus
forte dans le pays en dveloppement, il faut tenir compte de ce terme, qui a un effet modrateur sur
lapprciation du taux de change rel. Il est reprsent par lapprciation du taux de change rel, due
laugmentation du deuxime terme, qui est gale la diffrence entre les pays des prix relatifs des
secteurs.
Cet effet peut couvrir deux situations diffrentes, selon que lapprciation du taux de
change rel passe par linflation ou le taux de change nominal. Le cas le plus frquent est celui
52
dune inflation plus importante dans le pays en dveloppement qu ltranger. Leffet Balassa peut
exister, mme avec une inflation plus faible dans le pays considr, ds lors que la condition sur les
prix relatifs est satisfaite ( ( ) 0 ) p p ( p p
*
e
*
ne e ne
> ). Dans ce cas, lapprciation du taux de change
rel se fait par le biais de renchrissement du taux de change nominal.

1-A-4-b) leffet de Balassa habituel

Il explique lvolution diffrencie des prix relatifs entre les secteurs. Celle-ci dpend
essentiellement des diffrences de productivit. Pour cela, on dtermine le prix relatif des biens non
changeables par rapport aux biens changeables dans une seule conomie. Ce prix relatif est
appel le taux de change interne . Ce dernier compare le prix des biens nationaux celui des
biens soumis la concurrence internationale.
Lvolution des prix relatifs des biens non changeables peut tre exprim de la manire
suivante :

ne
e
'
ne
'
e
p
ne
p

= (1.19)
O i
'
dsigne la part de travail dans la valeur ajoute du secteur ne e, i = et
i
la croissance de la
productivit totale des facteurs dans le secteur i.
Le taux de change interne sapprcie avec les gains de productivit dans le secteur des biens
changeables. Il sapprcie avec la productivit totale des facteurs, corrige par la part du travail
dans la valeur ajoute des deux secteurs. Dans ce cas nous sommes devant la condition suivante :
1
e
'
ne
'
>
Cette condition signifie que le secteur des biens changeables est plus capitaliste que celui
des biens non changeables. Si les gains de productivit du secteur changeable sont la mme que
dans le secteur non changeable, la formule (1.14) montre quil y a une drive des prix des biens
non changeables, ou apprciation du taux de change rel.
Dans le cas o 1
e
'
ne
'
< , cela est quivalent ne

'
e
'
> .Cette relation signifie quun
accroissement de la productivit dans les biens changeables se traduit par une apprciation du taux
de change interne.
Remplaons maintenant le prix relatif trouv dans la formule (1.19) dans la formule
53
)
*
ne
e
*
'*
e
'*
ne
)(
*
( ))
*
ne
ne
( )
*
e
'*
e
'*
ne
'
e
'
ne
)(( 1 (
e
q q

+ =
Si on considre que le paramtre
e
'
ne
'
et sont gaux dans les deux pays

))
*
ne
ne
( )
*
e
e
(
'
e
'
ne
)(( 1 (
e
q q

+ =
Si en retranchant le taux de change nominal de deux cot de la formule prcdente, nous
obtenons le diffrence des prix entre les deux pays qui reprsente aussi leffet de Balassa :
))
*
ne
ne
( )
*
e
e
(
'
e
'
ne
)(( 1 (
*
e
p
e
p
*
p p

+ =
Nous pouvons rcrire leffet de Balassa habituel autrement, en rappelant la formule du taux de
change rel :
p
*
p
e q =
p
*
p e q + = (1.20)
Les niveaux de prix domestique et tranger peuvent tre exprims sous forme de moyennes
pondres des taux daugmentation des prix des biens changeables et des biens non changeables :

ne
p
ne
a
e
p
e
a p + = (1.21)
et

*
ne
p
ne
a
*
e
p
e
a
*
p + = (1.22)
O
e
a et
ne
a indiquent les parts des biens changeables et non changeables dans les paniers des
biens nationaux.
En substituant les quations (1.21) et (1.22) dans lquation (1.20), nous obtenons :
)
ne
p
ne
a
e
p
e
a ( )
*
ne
p
ne
a
*
e
p
e
(a e q + + + =
Si nous posons que le prix des biens changeables sera le mme dun march lautre, grce
larbitrage, de sorte que :

*
e
p
e
p e =
))
*
ne
p
*
e
p ( )
ne
p
e
p ((
ne
a q = (1.23)

54
Comme le modle de Balassa et Samuelson repose sur lhypothse que le travail est le seul
facteur de production et que la production de chaque bien exige une quantit fixe de travail, le prix
de chaque bien est gal au produit du taux de rmunration (suppos identique dans tous les
secteurs) par le nombre de travail ncessaire :

=
i
x
i
w
i
p , ne e i ; = (1.24)
O
'
i
x est linverse du nombre dunits de travail ncessaire ou la productivit moyenne de travail,
et
'
i
w , le salaire nominal calcul en monnaie locale.

Nous supposons que la main duvre est mobile lchelle nationale, mais pas lchelle
internationale. Par consquent, les salaires sont les mmes dun secteur lautre mais seulement
dans un pays donn. En expriment lquation (1.24) en taux de variation et en faisant appel
lquation (1.23) nous obtenons :

=
'
*
' '
*
'
ne
a q
ne
x
ne
x
e
x
e
x (1.25)

Lquation (1.25) se situe au cur de la thorie de Balassa et Samuelson. Comme la
productivit du secteur des biens non changeables est relativement stable, on restreint souvent
cette quation uniquement au secteur des biens changeables. Il en rsulte alors une relation liant
directement le taux de change rel et lvolution du ratio de la productivit observ au secteur des
biens changeables. Toutefois, le modle prdit quune croissance de la productivit de travail
relativement plus leve dans le secteur de biens changeables, entranera une apprciation de taux
de change rel.

Plusieurs tudes empiriques ont effectivement valides leffet de Balassa parmi les plus
connues, Hsieh (1982) et Marston (1987). Ainsi que Chen et Rogoff (2002), qui ont constat que
pour les pays en dveloppement exportateurs de produits de base, les variations des prix de
produits de base affectent sensiblement le taux de change. De mme, Cashin ,Cspedes et
Sahay(2002) ont constat que les prix rel des exportations de produits de base et le taux de
change voluent de manire semblable, long terme, pour les pays faible revenu dont lconomie
est bas sur le produits de base.
55
1-B) Les modles de change fonds sur les variables financires
1-B-1) L'approche montariste

Historiquement, les changements de politique montaire ont eu de profonds impacts sur les
taux de change. Dans le cas de la monnaie amricaine, titre dexemple, les politiques montaires
non contraignantes menes par les USA ont contribu un srieux dclin du dollar en 1977-1978.
Le resserrement de la politique montaire amricaine par le Federal Reserve Board (FED) au dbut
des annes 1980, a fortement contribu au redressement du dollar entre 1981 et 1985. Ou encore
dans le cas du Japon, une politique montaire relativement stricte de la banque du japon au dbut
des annes 1990 a contribu au renforcement du Yen durant cette priode. Alors qu en 1995, 1998
et en 2001, la banque centrale japonaise a men une politique montaire non contraignante, causant
alors la faiblesse et la dprciation du Yen. En ce qui concerne les marchs mergents, les
politiques montaires trop laxistes ont souvent t les causes de crise montaire.
Lapproche montariste a t dveloppe partir des annes soixante dix, par Johenson et
Frankel (1976), Mussa (1976), Dornbush(1976) et Kouri (1976). La thorie montariste de change
se situe dans le cadre de rgime de change flexible, dont elle cherche montrer la supriorit sur
celui des changes fixes qui vient d'tre abandonn. Cette thorie accorde plus d'importance au rle
de la masse montaire et des autres actifs financiers qu' celui des flux commerciaux dans
l'volution de taux de change. Elle se base, donc sur la balance de rglements officiels et non pas
sur les transactions courantes.
Selon cette approche, la dtermination de taux de change reflte d'abord l'quilibre du
march de la monnaie ; autrement dit, le taux de change est un prix d'quilibre sur des marchs
financiers issus de la demande et de l'offre de chaque devise. Une telle vision met en lumire une
rinterprtation de la relation qui unit long terme l'offre de la monnaie, le prix et le taux de
change. Elle part de la demande de la monnaie quelle considre comme la relation
macroconomique la plus stable. Cette fonction de demande dpend de revenu, des prix et du taux
dintrt.
Les hypothses retenues par le modle montariste sont les suivantes :
i) - les prix de tous les biens sont totalement flexibles.
ii) - les actifs domestiques et trangers sont parfaitement substituables
iii) - il y a une parfaite mobilit du capital.
iv) - la demande de monnaie et le revenu rel sont dtermins de faon exogne
v) - la monnaie domestique est demande seulement par les rsidents domestiques et
la monnaie trangre seulement par les rsidents trangre
vi) -validit de parit de pouvoir d'achat
56
vii) -validits de parit de taux d'intrt
A partir de la, il peut tre constat que cette thorie combine sous sa plus simple expression,
deux courants thoriques, la parit de pouvoir d'achat et la loi quantitative de la monnaie comme
suit :

*
eP P =
Y K Y K Y K

+ + + = = =
*
P e
O
M .
*
eP . . P .
O
M
Avec :
P : Lindice gnral de prix ;

*
P : Lindice gnral de prix de reste du monde ;
e : Taux de change ;

O
M : Masse montaire ;
Y : revenu rel ;
K : Coefficient qui caractrise la quantit d'encaisse montaire.

Les points indiquent les taux de variation. On crit ces taux pour chaque variable comme suit:

O
M
O
M
O
M =
,
e
e
e = ,
Y
Y
Y

=
,
*
P
*
P
*
P =
,
K
K
K

=

Le modle montaire requiert les cinq quations de base suivantes :

*
t
P
t
P
t
R = (1.26)

t
i
t
Y K + = .
t
P
O
t
M (1.27)

*
.
*
.
* * *
t
P
* O
t
M
t
i
t
Y K + = (1.28)

t
e
*
=
t
F
t
i
t
i (1.29)

1 t
e
t
E
+
=
t
F (1.30)
O e est le taux de change; F est le taux de change terme:Y est le revenu rel; P est le niveau de
prix;
O
M est l'offre de la monnaie ; et toutes les variables sont en logarithmes npriens. La
variable i est le taux d'intrt nominal; et les astrisques expriment les quantits trangres. La
variable
t
e est le prix de la monnaie trangre en units de monnaie domestique.
L'quation (1.26) reprsente lhypothse de validit court et long terme de la parit de
pouvoir dachat. Les quations (1.27) et (1.28) sont les fonctions de demande de monnaie dues
Cagan (1956). Elles sont la composante centrale du modle, car les niveaux de prix domestiques et
57
trangers sont dtermins par l'quilibre sur le march montaire correspondant.
En supposant que les lasticits au revenu rel et au taux d'intrt de la demande de monnaie
sont identiques dans l'ensemble des pays, on peut crire le taux de change comme suit:

+ + =
*
* * O
t
M
O
t
M
*
t
e
t
i
t
i
t
Y
t
Y K K (1.31)
Soit le mcanisme d'ajustement suivant :
( )
1 t
e
t
e
1 t
e
t
e

=

O

*
t
P
t
P
t
e =
En introduisant le taux de change d'quilibre dans (1.31) ; on aura :

( )
1 t
e . 1
*
. .
*
. .
* O
t
M
O
t
M .
*
.
t
e

+ + + =

t
i
t
i
t
Y
t
Y K K
Lintgration de la variable montaire par Johenson et Frankel (1976), et Bilson (1978) permet
dobtenir le modle suivant:

+
+ =
*
1 t
P
t
1 t
P
t
t
.E
*
.
* O
t
M
O
t
M
t
e
t
Y
t
Y (1.32)
Bilson (1978) avait soulign que, le diffrentiel d'intrt reprsente le cot relatif de
dtention des deux monnaies par rapport aux autres actifs financiers rels et que la condition de
Fisher peut tre utilise pour exprimer le diffrentiel d'intrt nominal comme la diffrence entre le
taux d'inflation anticip des deux indices de prix . Pour Frenkel (1981), ce taux d'inflation anticip
est gal au taux de croissance montaire rationnellement anticip.
Sous l'hypothse que le taux d'intrt long terme sur les titres publics est gnralement
utilis comme un indicateur de l'inflation anticipe, d'o lquation (1.32) devient :

+
+ =
*
1 1
.
*
.
* O
t
M
O
t
M e
t t
t
Y
t
Y
t

On peut rcrire le taux de change de cette thorie de la manire suivant :

( ) i Y L
i Y L
,
*
,
*
.
* O
M
O
M
e

= (1.32)
Avec:
( ) i Y L , . P
O
M = : reprsente le stock de la monnaie domestique
58

=
*
,
*
.
*
P
* O
M i Y L : reprsente le stock de la monnaie trangre
Y : Le niveau de revenu rel domestique ;

*
Y : Le niveau de revenu rel tranger ;

*
i : Le taux d'intrt tranger ;
i : Le taux d'intrt domestique ;
P : Le niveau gnral des prix domestiques ;

*
P : Le niveau gnral des prix trangers ;
( ) , L : Fonction de demande des encaisses relles suppose identique dans les diffrents
pays.
D'aprs la formule (1.32) , le taux de change ( e ) est fonction des offres et des demandes de
monnaies , la dtermination du taux de change tant expliqu par les volutions relatives entre pays
des masse montaires, des revenus rels et de taux d'intrts. Autrement dit, lapproche montaire
soutient quune variation de loffre et la demande de la monnaie sont les premiers dterminants de
taux de change.
Le modle montaire considre loffre de monnaie et le revenu rel comme tant exognes.
Le cours de change est dtermin de ce fait par la valeur courante des stocks de monnaies (masses
montaires) domestique et tranger et par la demande relative de ces monnaies.
Le niveau gnral des prix est dtermin dans chaque pays, conformment la thorie
montariste par la confrontation de loffre et la demande de la monnaie, soit :

monnaie de demande la de variation
montaire masse
prix des gnral Niveau =

Nous connaissons que la fonction de la demande de la monnaie dpend du revenu et des
taux dintrt. Une augmentation de lactivit conomique (une augmentation de revenu) conduit
laugmentation de la demande de la monnaie et, donc, une hausse des prix; c'est--dire
lapparition de phnomne de linflation. Lorsque le taux dintrt slve, les agents conomiques
prfrent possder des titres plus que de la monnaie. Ce qui pousse le niveau gnral des prix la
baisse. Ceci, nous ramne au questionnement suivant :
Quel est leffet dune variation de la demande et de loffre de monnaie sur le taux de
change ?
Pour rpondre cette question, nous avons commenc par schmatiser linfluence de la
demande et de loffre de monnaie sur le taux de change, travers deux schmas. Puis pour mieux
59
apparatre cette incidence, nous avons li cette thorie la thorie de la balance de paiement. Car
selon lapproche montariste, ce dernier est considr comme un phnomne montaire dans une
conomie international montaire.
i)
ii)

Fig.1.2. Influence de loffre et la demande de monnaie sur le taux de change.

Le but de l'approche montariste est de dvelopper une thorie de la balance de paiement,
fonde sur le fait que la balance de paiement est un phnomne montaire dans une conomie
internationale montaire.
Elle requiert une analyse en termes de concepts montaires, et plus spcialement le concept
de monnaie en tant que stock et les ajustements montaires en tant qu'ajustement de stocks, rels
aux stocks dsirs. Dans cette approche, l'quilibre de la balance de paiement n'est plus limit au
solde commerciale. Lquilibre extrieur dpend du compte courant et du compte du capital.
Les rserves en devises deviennent une fonction de l'offre et de la demande de monnaie. Un
excs d'offre de monnaie se traduit sur l'quilibre extrieur par une rduction des rserves de
devises dtenues par le pays.
Le solde de balance de paiements tant par dfinition, gal la variation des rserves,
l'quilibre extrieur dpend du niveau de crdit intrieur. Tout excdent de l'offre de monnaie par
rapport la demande se traduit donc automatiquement par un dficit de la balance de paiements.
Si
D O
M M > : la balance des paiements est en dficit et la dvaluation permet d'augmenter les prix.
L'effet prix rduit la valeur relle des encaisses montaires et augmente la demande de monnaie.
Si
D O
M M < : un accroissement du stock montaire par le crdit permet de rtablir lquilibre.
Dans l'approche montariste, les variations du taux de change produisent des effets
transitoires sur la balance de paiements.
Aussi, l'un des principaux rsultats de l'analyse montariste, dfendue par Johnson (1977),
Evolution de
lactivit
conomique
Evolution de la
demande de la
monnaie
Evolution de
niveau de
prix

Evolution du taux
de change

Evolution de loffre et la
demande de la monnaie

Evolution de
niveau de prix

Evolution du taux de
change
60
est que tout dsquilibre de change peut tre rsorb par une politique strictement montaire ,
suivant le paradigme montariste qui postule que toute la sphre relle peut tre contrle par
l'intermdiaire de la monnaie .
Le taux de change est le prix relatif des monnaies, qui est dtermin par l'offre de monnaie
contrle par les autorits montaires d'une part, et, par les comportements de dtenteurs d'encaisses
montaires, d'autre part.
Il ressort en particulier de cela que, pour des taux d'intrts et des revenus rels donns, le
taux de dprciation de la monnaie nationale est gal la diffrence entre le taux de croissance des
masses montaires. Le taux de change peut tre, donc, interprt comme les prix relatif de deux
monnaies, dtermin par l'quilibre du march de la monnaie. Par consquent toute choses gales
par ailleurs :
- une augmentation de l'offre de monnaie domestique conduit une dprciation de la
monnaie nationale.
- une augmentation de revenu relatif rel domestique engendre une demande
supplmentaire de monnaie qui entranera une apprciation de la monnaie domestique
- une hausse de taux d'intrt qui fait dcrotre la demande relle de monnaie, induira une
dprciation.
La question qui se pose delle-mme est celle de la validit empirique de cette thorie.
Concernant ce point nous pouvons dire que La majorit des tests empiriques consacrs l'analyse
montariste du taux de change pour un grand nombre de pays, se sont rvls ngatifs pour les
raisons suivantes :
i) - linstabilit de la fonction de la demande de la monnaie
ii) - le modle montaire est fond sur l'hypothse peut raliste de PPA et de parfaite
substituabilits des actifs financiers
1-B-2) La thorie de parit des taux dintrt (PTI)

Quant la thorie de la parit de taux dintrt, conceptualise par J.M.Keynes, celle-ci se
formule en une phrase : les cours terme des devises tendent sajuster aux parits de taux
dintrt. Le report et le dport dune devise A par rapport une devise B sont, dans ces conditions,
dtermins par le diffrentiel de taux dintrt sur le march montaire de monnaie A et B.
Le diffrentiel dintrt est dans cette approche le plus important facteur explicatif de la
formation de cours de change terme. Dautres facteurs agissant sur la formation des cours
peuvent tre cits :
i) - loffre et la demande de devises lies au commerce international
ii) - les anticipations sur les cours aux comptants, futurs des diffrentes devises.
61
Selon cette thorie on peut distinguer deux sortes de parit de taux dintrt : la thorie de
parit couverte des taux dintrt et la thorie de parit non couverte.
1-B-2-a) La thorie de parit couverte des taux dintrt (PCTI)

Selon la relation de PCTI, un investissement sur devises parfaitement couvert contre le
risque de change devrait rapporter autant quun investissement sur la monnaie domestique. A partir
du moment o un investissement sur une monnaie trangre aura exactement les mmes
caractristiques de risque que celui sur la monnaie domestique, le rendement de la monnaie
domestique (
D
i ) devrait tre gal celui de devise (
E
i ) moins le Forward Discount .
Discount Forward intrt d' taux de el diffrenti FD
D
i
E
i = =
Cette approche est fonde, donc, sur la proposition selon laquelle en l'absence de
transaction, le report (diffrence entre taux de change terme et taux de change au comptant) doit
tre gal la diffrence de taux d'intrt. Autrement dit, le diffrentiel des taux d'intrt entre deux
pays doit compenser l'volution des cours de change.
Si le report tombe en dessous de la diffrence des taux dintrt, il serait payant pour les
actionnaires d'acheter de titre tranger et de vendre de titres nationaux. Si le report excde cette
diffrence, on observerait des incitations inverses. Donc on peut formuler la PCTI par l'quation
suivante :

F
F
i
c
Y i
c
Y
+ = + )
*
1 ( ) 1 ( (1.33)
Ou encore :

F
F F
i i

=
*

O
c
Y reprsentent un capital exprim en monnaie domestique ; i et
*
i les taux d'intrt respectifs
domestique et tranger ; F le taux de change terme et F le taux de change courant.
Lquation (1.33) exprime l'ide que la diffrence entre le cours de change au comptant et le
cours de change terme exprime en pourcentage du cours au comptant, tend galer l'cart de
taux d'intrt entre les placements des termes similaires dans les monnaies en cause .Il sagit donc
de comparer le rendement en monnaie domestique dun placement en actifs domestiques et dun
placement en actifs trangers aprs couverture terme. Linvestisseur sera indiffrent dtenir lun
o lautre des actifs, lorsque leurs rendements sont gaux. En dautre terme, les diffrentiels de taux
62
entre deux pays devraient reflter le taux de dvaluation ou de rvaluation anticipe dune monnaie
par rapport lautre.

1-B-2-b) La thorie de parit non couverte des taux dintrt (PNCTI)

Selon la thorie de PNCTI, le rendement espr dun investissement non couvert sur devise
devrait galer le rendement attendu dun investissement en monnaie domestique. Le rendement
attendu dun investissement sur la monnaie domestique,
D
i , est connu avec certitude, alors que
celui sur devise sera incertain,
a
e
E
i . Car lvolution du taux de change, e , peut savrer
diffrente de celle attendue,
a
e . Ceci suppose que les investisseurs nont pas besoin dtre
ddommag dune prime de risque.
Do, selon cette thorie, le taux de change anticip doit tre gal au diffrentiel de taux
dinflation. Ce qui permet davoir la formule suivante :

D
i
E
i
a
e =
Sur la base de cette thorie de parit non couverte des taux dintrt, on peut crire la
relation darbitrage selon lexpression mathmatique suivante :

t n t t
i
t
i e
a
e
*

+
= (1.34)
Avec :

a
e
n t+
: Logarithme de taux de change ( lincertain) anticip pour la priode n t + ;

t
e : Logarithme du taux de change rel observ en t ;
i : Taux dintrt domestique ;

*
i : Taux dintrt tranger ;
En reprenant lquation qui a t utilis par Jean-Franois Goux (2004) [35]:
( )
t
z q q
q
a
n t
q + =
+ t t t
(1.35)
Avec
a
n t
q
+
,
t
q et
t
q
reprsentent respectivement le logarithme de taux de change rel (

lincertain) anticip pour la priode n t + , le logarithme de taux de change rel pour la priode t , le
logarithme du taux de change rel dquilibre et t b a .
t
z + =
Si on suppose que le niveau de long terme de taux de change est dtermin par la parit de
pouvoir dachat :
63
*
t
p
t
p q
=
t

Avec p le niveau de prix en logarithme
Daprs lquation (1.35), on peut calculer la dviation de taux de change rel, par rapport
sa valeur dquilibre en fonction de lcart de taux de change anticip par rapport sa valeur rel
observ, comme suit :
( )
t
z q
a
n t
q
1
q
q
+
=
t t t

(1.36)
Daprs la thorie PNCTI, on a :

*
q
a
n t
q
t
i
t
i
t
=
+
(1.37)

En introduisant lquation (1.37) dans lquation (1.36) on aura :

t
z
*
1
q
q =

t
i
t
i
t t

(1.38)
En se basant sur lquation (1.37) on peut crire lquation du taux de change rel comme suit :

t t
i
t
i
t

+ =

t
z
*
1
q
O
t
reprsente le terme derreur

Pour terminer, il est important de mettre en exergue la liaison entre la parit de taux
dintrt couverte et non couverte et la parit de Fisher. En effet, selon la relation de Fisher, le taux
dintrt nominal,
n
i , dans un pays donn, devrait gal le taux dintrt rel,
r
i ,plus le taux
dinflation espr,
e
.Si le taux dintrt rel du pays tranger, est gal aux taux rel domestique,
rE
i
rD
i = , alors la diffrence de rendement entre les deux pays,
D
i
E
i , devrait galer le
diffrentiel dinflation attendue entre les deux pays,
e
D
e
E
:
inflation d' el diffrenti intrt d' taux de el diffrenti
e
D
e
E D
i
E
i = =

En utilisant la thorie de parit de taux dintrt couverte et non couverte et la parit de
Fisher, nous pouvons aboutir la relation qui relie le taux de change anticip, le diffrentiel
dintrt et le diffrentiel dinflation, grce lexpression ci- dessous :
FD
e
D
e
E

D
i
E
i
e
e = = =
64
1-B-3) La thorie de la surraction des taux de change (overshooting)

Cette thorie prsente par Dornbush en 1976, reprsente la premire approche cohrente
de l'instabilit de taux de change. L'instabilit de taux de change provient de ce que les vitesses
d'ajustement sont diffrentes sur les marchs financiers et les marchs des biens et services.
Dornbush met, en effet, l'hypothse que les prix de marchs financiers s'ajustent
instantanment aux variations de l'offre et de la demande, alors que les prix des biens et services
sont rigides court terme.
A long terme, le sentier dquilibre du taux de change est dfini par la parit de pouvoir
dachat (PPA). A court terme, le march de change est par contre domin par les mouvements de
capitaux et son quilibre suppose la vrification de la parit des taux dintrt (PTI).
De ce fait, les mcanismes d'ajustement la suite d'un choc montaire, selon Dornbush, sont
les suivantes:
A court terme, un choc montaire, du par exemple un accroissement de la masse
montaire, entrane une baisse du taux d'intrt national. Cette baisse, s'ajoutant l'anticipation
d'une dprciation de la monnaie en relation avec une politique montaire laxiste, engendre une
dprciation instantane de taux de change, allant au del de sa nouvelle valeur de long terme en
respectant la PPA.
Il y a ainsi surraction (overshooting) du taux de change, dans la mesure o le mouvement
immdiat du taux de change est fort. Ce mouvement doit tre compens par la suite. En effet, dans
un second temps, la suite de la dprciation initiale de la monnaie, les changes des biens et
services ragissent par une amlioration de la balance courante. Ceci conduit une apprciation
de la monnaie, jusqu' ce que la norme de PPA soit nouveau respecte.
La formulation du modle est fonde sur les quations de base suivante:

t
t
i
t
i
t
Y
t
Y K K
1
*
* * *
t
P
t
P
* O
t
M
O
t
M + + =

(1.39)

+ =
*
P
t
P
t
e
* * *
t t
i
t
i
t
Y
t
Y
t
d
t
d (1.40)

t
t
Y
t
Y
t
d
t
d
2
*
.
*
.
*
1 t
P
1 t
P
*
t
P
t
P + =
(1.41)

t
t
i
t
i
3
t
e
1 t
e
t
E
*
+
+
= (1.42)
Avec d demande domestique de bien,
t 1
,
t 2
,
t 3
sont des bruits blancs indpendants. Toutes
les autres variables ont t dfinies, prcdemment .dans la thorie montaire. Les astrisques
expriment les quantits trangres.
65
L'quation (1.39) reprsente la demande d'encaisses relles. Alors que lquation (1.40)
prcise la demande relative de biens, qui dpend de niveau des revenus rels, du diffrentiel
d'intrt et du terme de l'change. L'quation (1.41) implique que l'ajustement de prix doit tre
proportionnel l'excs de demande courant. Enfin, l'quation (1.42) est la condition de parit des
taux d'intrts non couverte avec un bruit blanc.
A partir des trois premires quations, il vient :

t t
e .
2
*
1 t
P
1 t
P
1 0
*
t
P
t
P + +
+ =

Avec :

1
1
1

+ + =

. .
1 2
=

t t
Y
t
Y
t
+ + =

*
3
* O
t
M
O
t
M
4

=
1 4

=

.
1
1 3

=
*
. .
1
0
K K

t t
t
1
. .
1
2 1

=
O :
1
2
0 , 0
3
et 1
4
0
Dans ces conditions, le taux de change d'quilibre long terme, dans le cadre d'un modle
montaire prix visqueux, est donn par l'quation ci-aprs :
( ) ( ) ( )
* O*
t
O
t
*
t
M M e
t t
Y Y K K + = (1.43)

On peut aussi formuler algbriquement le modle de Dornbush de la manire suivante :
( )

=
* *
1
e
m
e
i i (1.44)
66
Avec:

m
e : Taux de change de march ;
e : Taux de change d'quilibre ;
i : Taux d'intrt ;
: Vitesse d'ajustement de marchs rels et de marchs financiers.

prix) des ent accroissem nominal).( change de (taux P . e = =
Les astrisques qualifient toute variable trangre.

D'aprs cette formule, on peut dire que la diffrance entre le taux de change du march et sa
valeur d'quilibre est proportionnelle au diffrentiel de taux d'intrt rel.
La combinaison des quations (1.43) et (1.44) permet dobtenir le modle RID de Frenkel (modle
de diffrentiel de taux d'intrt rel) comme suit :
( )

+
+ =
* *
1
*
1 1
* * O
t
M
O
t
M
t
e
i i
t t
t
Y
t
Y
O le dernier terme reprsente l'effet de surraction.
Ce modle, tout comme le modle de Dornbush , suppose une viscosit des prix court
terme , et le processus d'ajustement de taux de change sa valeur d'quilibre est fonction de taux
d'intrt rel . Un tel modle a suscit un grand nombre de travaux empiriques : Frenkel (1979,
1981), Haynes et Stone (1981), Diriskill et Sheffrin (1981).
Cette thorie ne peut tre complte sans aborder ses limites.
Les modles de surraction connaissent des limites importantes, lies leurs propres
hypothses. En effet, les rsultats du modle dpendent crucialement du rle jou par les
anticipations. Parce quen principe, la surraction rsulte uniquement de la vitesse d'ajustement
diffrenci sur le march des biens et des actifs financiers. Ce phnomne se produit en labsence
de toute anticipation. En fait, c'est l'incapacit des agents anticiper le taux de change long terme,
qui les conduit surajuster leurs portefeuilles. La convergence de change vers son quilibre de long
terme est lie au fait que les anticipations sont supposes stabilisantes, vu quelles ramnent les
parits sur le sentier dquilibre. Or ceci est loin d'tre vrifi en ralit.
1-B-4) Les modles de choix de portefeuille

Les modles de portefeuille constituent aujourd'hui le cadre thorique de rfrence pour la
plupart de thoriciens du change. L'conomie mondiale est prise comme tant un ensemble de
marchs actifs, montaires et financiers, principalement.
67

La thorie de choix de portefeuille inspirait par Markowitz (1950) explique la rpartition
optimale de portefeuille individuel en fonction des rendements et des risques relatifs chaque type
de placement. Ce modle introduit les risques diffrencis des actifs financiers.

Les premiers modles d'quilibre de portefeuille ont t dvelopps par Mckinnon (1969),
Branson (1975) et Kouri (1976). L'intrt principal de cette approche est de donner une vision riche
et trs gnrale des processus de dtermination de taux de change, grce des hypothses ralistes
comme l'imparfaite substituabilit des titres.

Dans la version la plus simple, on postule un modle pour un pays, dans lequel les agents
conomiques ne peuvent pas dtenir des devises trangres. Les quations de base sont les
suivantes:

w
1
a MO

=
*
,r,r
*
i,i (1.45)
w
1
b B

=
*
,r,r
*
i,i (1.46)
w
1
c .F E

=
*
,r,r
*
i,i (1.47)
.F E B MO w + + = (1.48)
Avec :
MO: Le stock de monnaie nationale ;
B: Loffre d'actifs nationaux ;
F : Les dtentions nettes d'actifs en devises trangres ;
w : Le richesse totale ;
E : Le cours de devises trangres exprim en monnaie nationale ;
i : Taux d'intrt domestique ;

*
i : Taux d'intrt tranger ;
r : Risque de titre domestique ;

*
r : Risque de titre tranger.
Les quations de (1.45) (1.47) dcrivent les conditions d'quilibre de march et les
comportements de demande de monnaie nationale, de titre nationaux et de titres trangers qui sont
les trois actifs la disposition des agents. Les demandes de ces trois actifs sont une fonction
68
positive de la richesse existante (Plihon, 1999).
Par ailleurs, il est suppos que :
i) -la demande de monnaie nationale dcrot avec la hausse de taux dintrt
domestique o tranger. Autrement dit, une relation ngative lie la demande de la monnaie et le
taux dintrt (domestique et tranger)
ii) - la demande de titres nationaux augmente avec le taux d'intrt domestique et le
risque sur les titres trangers. Elle dcrot avec le taux d'intrt tranger et le risque sur le titre
national.
iii) - la demande des titres trangers s'accrot avec le taux d'intrt tranger et le risque
sur les titres nationaux. Elle diminue avec le taux d'intrt nationale et le risque sur les titres
trangers.

La relation (1.48) dcrit la contrainte budgtaire des investisseurs, mesure par leur richesse
globale. Daprs cette relation (1.48), on doit avoir :
1
1 1 1
= + + c b a
Une combinaison des quations (1.45) (1.47) permet d'obtenir la forme rduite suivante
du modle :
( )
F
w
.
*
, ,
*
, E w .
*
, ,
*
, w
1 1
1 .F E

= = = r r i i f r r i i f b a
Cette dernire relation fait apparatre le taux de change comme une variable dtermine par
le processus de choix de portefeuille, qui permet une rpartition de la richesse entre monnaie
nationale, titres nationaux et trangers conformes aux dsirs des investisseurs. Autrement dit, le
taux de change est le prix qui assure l'quilibre sur les diffrents marchs d'actifs nationaux et
trangers.
De ceci, il peut tre dduit que le taux de change est dtermin par les facteurs qui affectent
loffre et la demande dactifs montaires et financiers. Selon cette thorie, le taux de change peut
tre dterminer comme suit :
i) - long terme : le taux de change rsulte dun processus dinteraction entre march des
flux rels et march des stocks dactifs;
ii)- court terme : le taux de change est dtermin partir des conditions prvalant sur le
march de stocks actifs.
Cette approche en terme de portefeuille a montr que, chaque instant, l'ordre de grandeur
de stocks de titres, susceptibles d'tre changs contre des titres libells en d'autres devises, est
beaucoup plus important que les flux d'achats et de ventes des devises lis aux transactions
courantes. Par ailleurs, les marchs d'actifs peuvent s'adapter beaucoup plus rapidement des
69
changements de situation que les marchs des biens.
Aprs avoir dtermin les facteurs du taux de change, il serait trs intressant daborder
lincidence dune variation de ces facteurs sur le taux de change.
Pour cela il est important dobserver que le modle de choix de portefeuille se focalise
particulirement sur l'offre et la demande d'obligations comme dterminants cl des mouvements
cambiaires. De ce fait, une augmentation rgulire de la demande d'obligation domestique en
circulation, gnre par un accroissement du dficit budgtaire, serait soutenue seulement si les
dtenteurs dactifs taient rmunrs par un taux de rendement espr plus fort o par une prime de
risque plus lev. Or une hausse de prime de risque, peut se traduire soit par un taux d'intrt
domestique plus fort, soit par un baisse de la valeur de la monnaie nationale, o une combinaison
de deux. Le mcanisme de transmission du modle de portefeuille peut tre reprsent selon le
figure ci-dessous :

Fig.1.3. Mcanisme de transmission du modle de portefeuille.

Nous pouvons rsumer l'impact des variations de certains de ces facteurs sur le taux de
change comme suit :
i) - une hausse de taux d'intrt domestique lve la part dsire de richesse dtenue
sous formes dactifs nationaux. Ce qui accrot la demande de la monnaie nationale et conduit
l'apprciation de celle-ci.
ii) - un accroissement du stock de monnaie dcide par les autorits montaires
engendre un excs d'offre de monnaie ainsi qu'un excs de demande de titres trangers et nationaux.
Il y a une sortie de capital correspondant aux achats des titres trangers, ce qui conduit une
dprciation de la monnaie nationale.
Augmentation de
la demande de bon
de trsor

Augmentation du risque
Premium
Hausse de
taux d'intrt
Baisse de la
Valeur de la
Monnaie
Domestique
70
iii) - un accroissement du dficit budgtaire, sera suivi dune augmentation de bons du
trsor sur le march obligataire. Si laversion au risque des investisseurs ne permet pas lachat et la
dtention des bons, alors une hausse des taux dintrt sen suivra afin de dprcier la monnaie
domestique.

Ceci tant, la vrification empirique des modles de choix de portefeuilles est gnralement
difficile, en raison du manque de donnes statistiques fiables sur les facteurs qui dterminent le taux
de change comme, l'valuation de la richesse et les dtentions dactifs trangers.
La principale critique, qui peut tre fait ce modle comme la question de la non
substituabilit des monnaies.
En effet le modle de choix de portefeuille suppose que les rsidents de chaque pays ne
dtiennent que leur monnaie nationale. Ce qui revient poser l'hypothse de non substituabilit
entre les monnaies ; c'est--dire ce modle postule labsence de substitution entre les monnaies.
Cette caractristique est apparue, peu conforme la situation actuelle avec la mondialisation
des changes. L'internationalisation des changes conduit les entreprises et les banques dtenir
une trsorerie multidevises dont elle cherche en permanence optimiser la composition.
Miles (1978) tenant compte de cette critique a labor une nouvelle gnration de modle
montaire, dans laquelle les monnaies sont substituables entre elles. La demande de la monnaie
reflte un comportement mondial, au sens o chaque devise est dsire non seulement en fonction
du taux dintrt domestique, mais galement en fonction de taux dintrt tranger. Ce modle a
pour objectif de montrer la liaison entre la substituabilit de la monnaie et linstabilit de taux de
change. Il en est de mme de Mckinnon (1982), qui a dvelopp un modle de substitution des
monnaies. Ce dernier a raisonn en termes de demande mondiale de monnaie, car celle-ci est stable
tandis que les demandes nationales ne le sont pas cause de comportements de substitution entre
devises.
1-B-5) les modles axes sur la thorie de lefficience des marchs

Lacclration de lintgration des marchs financiers internationaux, au cours des annes
80, a amen les conomistes prendre comme cadre thorique de rfrence, lhypothse
defficience des marchs. Lefficience du march des changes implique la satisfaction de deux
hypothses :
i) les oprations darbitrage sont parfaites : les agents sont supposs tre indiffrents aux
risques affrents aux titres sur lesquels ils arbitrent. Ce qui revient dire que les rendements
anticips des actifs en diffrentes monnaies sont identiques. Cette hypothse suppose que la
condition de PNCTI soit vrifie :
71

t n t t
i
t
i e
a
e
*

+
= (1.49)
Lexistence dun cart durable, entre les deux membres de lgalit de lquation (1.49),
signifie que pour les investisseurs, les actifs ne sont pas parfaitement substituables. Lactif dont le
rendement anticip est le plus lev, et qui pourtant nentrane pas dachats importants, souffre
dune prime de risque.

ii) les anticipations des agents sont rationnelles : ceux-ci utilisent toute linformation
conomique pertinente disponible. Ils connaissent le vrai processus de dtermination du change et
savent le faire fonctionner. La principale consquence des anticipations rationnelles est que les
investisseurs ne font pas derreurs de prvisions systmatiques.
t
)
1
/
a
t
e (
t
e +
=
t
(1.50)
Avec 0 )
t
E( =
Lquation (1.50) signifie que lcart entre le taux de change constat la priode t (
t
e )
et le taux de change anticip pour cette priode (
a
t
e ), compte tenu de linformation disponible la
priode prcdente ( )
1
(
t
, ont une esprance mathmatique nulle.
La combinaison des relations (1.49) et (1.50), nous permet dobtenir une autre expression de
la P NCTI :

t t
i
t
i )
*
(
t
e
n t
e + =
+
(1.51)
La relation (1.51) donne la condition defficience du march des changes.
1-B-6) les modles de bulle spculative rationnelle

Les thories modernes attribuent un rle central aux anticipations. Celles-ci sont considres
comme pouvant faire dvier les taux de change de leur trajectoire dquilibre et donner naissance
des dynamiques complexes. Les taux de change fluctueraient, en anticipant loffre et la demande
future plutt quen raction loffre et la demande actuelle.

En pratique, il peut exister des carts durables entre la valeur dite fondamentale (thorique)
du taux de change et le taux de change qui se forme effectivement sur le march. Cet cart est
appel bulle car il tend gonfler pour ensuite se rsorber brutalement. Formellement, on a :
BS e
m
e + =

72
avec :
m
e : taux de change de march ;
e : taux de change dquilibre ;
BS : bulle spculative.

Le taux de change retrouve alors un niveau conforme ses fondamentaux. Les bulles sont
qualifies de spculatives, car on les attribue la formation danticipation sur les marchs. Certains
travaux, considrent que les bulles spculatives peuvent tre compatibles avec lhypothse
defficience de marchs et avec celle de rationalits des anticipations. Cette thorie des bulles
rationnelles a permis dtablir trois rsultats, qui semblent correspondre au fonctionnement rcent
des marchs des changes :
i) court terme, le march des changes peut connatre une multiplicit de solutions
dquilibre ;
ii) la divergence entre le taux de change de march et sa valeur fondamentale peut tre
croissante ;
iii) le taux de change dpend alors de sa propre valeur anticipe.

On peut expliquer le mcanisme de la bulle de change par les travaux de Blanchard et Watson
(1984) comme suit :
La plupart des oprateurs anticipent lapprciation dune monnaie sans prendre en compte
les fondamentaux. Il en rsulte un excs de demande en faveur de cette monnaie, dont le taux de
change sapprcie et scarte de sa valeur conomique fondamentale. Les anticipations sauto
ralisent mais le march reste efficient, puisquil anticipe correctement lvolution de taux de
change. Cependant, comme les rumeurs versatiles lemportent sur les calculs rationnels, les
anticipations se retournent et la bulle clate.

La notion de "bulle rationnelle" est en fait largement antinomique. Car, la notion de bulle et
de rationalit sont incompatibles. Ltude des phnomnes de bulles de change suggre, en effet,
que les oprateurs ne semblent pas intgrer toute linformation disponible dans de telle situation.

Une autre explication des bulles et de la volatilit des taux de change a t avance. Cette
dernire est connue sous le nom de lhtrognit des comportements et anticipations
mimtiques . Elle fait appel aux diffrentes stratgies des acteurs du march dune part et, des
comportements danticipation plus conforme la logique de march des changes, dautre part.

73
Selon cette approche, Il y a deux grande catgories dacteurs sur le march de changes : dun
cot, les oprateurs qui prennent leurs dcisions en fonction des fondamentaux et de lautre les
traders, ou gestionnaires financiers, qui ont une horizon trs court. Les traders forment un milieu
trs hermtique o tout le monde pense la mme chose en mme temps. Les moindres informations,
ou news , prennent alors un poids considrable en raison de la myopie des oprateurs. Dans un
tel contexte, les anticipations se forment selon un processus mimtique. Chaque oprateur forme ses
anticipations non pas partir dune grandeur exogne mais en fonction de ce que sera lopinion
moyenne de march.

Selon Orlan (1984), les bulles spculatives peuvent tre expliques partir de processus de
contagions; mimtiques; des anticipations. Lorsque les oprateurs ont le choix pour former leurs
anticipations, entre acqurir une information payante ou obtenir celle-ci gratuitement, en se basant
sur le prix du march, cest gnralement la seconde solution qui est choisie.

Si on se trouve dans une situation, o un oprateur copie lautre en croyant quil dtient
linformation, alors quaucun agent nest inform, le prix qui se forme nest que le reflet de la
psychologie du march et ne contient aucune information. On est alors en prsence dun
processus danticipations autoralisatrices, dans lequel un prix va sautoconfirmer, mme sil
scarte de plus en plus de son niveau dquilibre fondamental.

Ainsi, il existe deux paradigmes concurrents du march de changes Plihon (1999). Dune
part, une approche dinspiration Walrasienne, base sur trois postulats : lhomognit des
comportements, lquilibre gnral et les anticipations rationnelles. A cette cole se rattachent les
thories de lefficience et des bulles rationnelles. Dautre part, on trouve une approche thorique
inspire de Keynes, qui introduit les comportements mimtiques et met en avant lhtrognit des
oprations et leurs interactions.

Il est trs utile dajouter, dans cet axe, autre que le modle de surraction et les bulles
spculatives.., qui expliquent linstabilit des changes. Ces modles sappellent les modles de
crises de change. Nous pouvons citer trois gnrations de ces modles.

- le modle de Krugman de 1980 : ce modle tente dexpliquer la crise de la dette des
annes 1980 en Amrique latine. Le modle de Krugman fait jou un rle centrale aux rserves de
change et aux fondamentaux dans lexplication des crises de change. Selon cette analyse, les crises
de change sont provoques par linsuffisance des rserves de change cause par un dficit de
74
balance de paiements et par un mauvais choix de fondamentaux.

- le modle dObstfled : le modle prcdent est apparu inadapte lexplication de la crise
de SME de 1990-1992. Pour cela, Obstfled a essay dexpliquer cette crise. Le modle dObstfled
fait jouer un rle central aux anticipations autoralisatrices dans lexplication des crises de change.
Ce modle ne suppose pas lexistence pralable de dsquilibres conomiques fondamentaux. Pour
quune crise de change clate, il suffit que les oprateurs anticipent que leur attaque spculative
conduira un changement de politique conomique et une dprciation future de la monnaie. Le
caractre autorisateur de la spculation provient dun lien de circularit entre les anticipations du
march et la politique des autorits montaires. La crdibilit dune parit dpend de la
dtermination des autorits dfendre celle-ci. La dtermination des autorits dpend
rciproquement de la crdibilit de la parit.

- le modle de Krugman de 1998 : cest un modle qui a t dvelopp la suite de la crise
asiatique de 1997-1998. Ces crises de change sont lies une dgradation des fondamentaux de ces
pays (inflation, croissance, quilibre extrieur). Leur dclenchement provient dun mouvement de
panique des investisseurs trangers, perdant brutalement confiance. Deux facteurs jouent un rle
crucial dans ce processus de crise : les banques et lala moral. Ce modle est un synthse des crises
de change en terme fondamentaux et de panique financires auto ralisatrice.
1-C) Les modles de change fonds sur les variables rels et financires
1-C-1) LApproche microconomique

Cette approche qui se situe dans une optique de long terme, a pour objet de rechercher les
fondements microconomiques du taux de change rel. L'approche microconomique dfinie le
taux de change rel comme le prix relatif des biens changeables par rapport aux biens non
changeables. Cette thorie repose sur une logique Walrasienne de l'quilibre.

Le cadre d'analyse retenu par cette approche consiste interprter le taux de change rel
comme le prix relatif du modle d'quilibre gnral intertemporel. Ces modles distinguent deux
types de secteur dans lconomie, le secteur expos et le secteur abrit.
H. Joly et al. (1996) prsente un modle simple deux agents (les producteurs et les
consommateurs), ce modle s'appuie sur les hypothses suivantes:
i) les producteurs et les consommateurs, se comportant conformment au principe
d'optimisation ;
75
ii) les dotations en facteurs de production sont donnes chaque priode. Il n' y a pas
dinvestissement ;
iii) le modle comprend deux priodes ( 2 ; 1 = i ) ;
iv) deux types des biens sont distingus :
* les biens changeables (indics par e) appartenant au secteur expos dans la
mesure o les producteurs doivent faire face la concurrence internationale. Le march des biens
changeables n'est pas ncessairement l'quilibre chaque priode, au sens o la consommation
peut tre suprieure la production pour une certaine priode ;
* les biens non changeables (indics par ne ) appartenant au secteur abrit. Le
march des biens non changeables est suppos tre l'quilibre chaque priode (la
consommation est gale la production) ;
v) une petite conomie ouverte ou le pays n'influence pas les prix internationaux des
biens changeables ( price-taker).
1-C-1-a) Etude de comportement des agents
1-C-1-a-a) le comportement du producteur

Sous les hypothses habituelles, le producteur maximise son profit selon la formule
suivante:

( ) ( ) [ ]
= +
= +
+
i i
ne
i
e
i i
ne
i
e
i
ne
i
ne
i
ne
i
ne
i
ne
i
ne ne
i
ne
i
e
i
e
i
e
i
e
I
e
i
e e
i
e
K K K
L L L
C S
K C L W K L F P K C L W K L F P MAX
/
. . , . . . , .

Avec :
F : Fonction de la production ;

i
L : La quantit de travail de la priode i ;

i
K : Stock de capital de la priode i ;

i
C : Le cot du capital de la priode i ;

i
W : Le cot du travail de la priode i .

La maximisation de la fonction objective consistera maximiser son revenu qui peut
s'crire de la manire suivante :
[ ]
i
ne
i
ne
i
e
i
e
Y P Y P MAX . . +
O
76

+
i
e
i
ne
i
e i
ne
Y
P
P
Y MAX .
Avec
i
e
Y et
i
ne
Y situs sur la frontire des possibilits de production.

On peut rsoudre ce programme par la mthode graphique en considrant un plan (biens
changeables, biens non changeables) ainsi qu'en supposant le prix relatif
i
ne
i
e
P
P
constant.

Fig.1.4. Dtermination de point dquilibre de producteur.

Le point E reprsente la tangente de la droite du plus grand revenue, la frontire de
possibilits de production. Au prix relatif (
i
ne
i
e
P
P
), le producteur maximise son profit. Ce prix relatif
reprsente alors le taux de change rel. Do

i
ne
i
e
P
P
TCR = .
1-C-1-a-b) Le comportement du consommateur :

Le consommateur maximise son utilit intertemporel selon la formule suivante :

( ) ( ) [ ]
( )
2 1 2 2 2 2 1 1 1 1
2 2 1 1
1
1
1
1
.
/
, ,
Y
r
Y c P c P
r
c P c P
C S
c c U c c U MAX
ne ne e e ne ne e e
ne e ne e
+
+ = +
+
+ +
+

E
Biens changeables
Biens non
changeables
77
Avec :

i
e
c : Consommation de bien changeable la priode i ;

i
ne
c : Consommation de bien non changeable la priode i ;

i
Y : revenu national la priode i ;
r : Taux d'intrt nominal ;
: Taux de prfrence pour le futur.
Ce programme se rsout en deux temps :
i) - dans un premier temps, le consommateur dtermine le niveau de l'pargne ;
ii) - dans un second temps, une fois que le niveau d'pargne est dtermin, le programme
devient statique chaque priode, consistant allouer une somme donne la consommation de
deux biens.

Fig.1.5. Dtermination de point dquilibre de consommateur.

Le choix du consommateur se fera en combinant les quantits des biens changeables et non
changeables, lorsque le taux de change rel s'galise avec le taux marginal de substitution (TMS)
entre ces deux types des biens. Le TMS reprsente la pente de la contrainte budgtaire.
1-C-1-b) Dtermination de l'quilibre :

La rsolution du modle consistera dterminer le niveau optimal du taux de change rel
qui permettra la fois de maximiser le profit producteurs et lutilit des consommateurs. Pour
dterminer ce niveau (TCR), on pose quelques conditions puis on rsout le modle en deux tapes.

E
Biens non
changeables
Biens changeables
78
1-C-1-b-a)les hypothses :

On considre que les transferts de revenu, chaque priode, s'effectuaient par le biais du
commerce extrieur. Ainsi la dette extrieure de la priode 1 doit tre entirement rembourse la
priode 2. Supposons aussi que le consommateur ait un taux de prfrence pour le prsent lev.
1-C-1-b-b) Rsolution du modle :

- premire priode :
Le consommateur va accumuler un dficit courant en priode 1 traduisant ainsi le fait que la
consommation des biens changeables excde la production nationale. A cet effet, la courbe de la
frontire des possibilits de production se dplace vers la droite dans le plan qui conduisant une
nouvelle courbe que Joly et al nomment frontire de l'offre de la priode 1 . Le taux de change
rel va alors tre dtermin par la tangence entre la frontire de l'offre et une courbe d'indiffrence

- deuxime priode :
La frontire des possibilits de la production se dplace vers la gauche dans la mesure o les
prix doivent compenser le dficit de la premire priode, en ralisant un excdant courant en
seconde priode. Le taux de change rel d'quilibre est dtermin par le point de tangence entre la
frontire de l'offre et une courbe dindiffrence. Ce point reprsente le prix relatif des biens
changeables aux biens non changeables. Le taux de change rel est un indicateur d'allocation des
ressources entre le secteur des biens changeables et celui des biens non changeables.
1-C-1-c) Les inconvnients de l'approche microconomique

Ce cadre microconomique du taux de change rel d'quilibre souffre de deux inconvnients
majeurs :
i) - un tel taux de change d'quilibre est difficile valuer empiriquement. Car le modle
sous-jacent est un modle d'quilibre gnral inter temporelle deux secteurs dont l'estimation
empirique est difficile.
ii) - il ne correspond pas la dfinition du taux de change rel retenu par le
macroconomique
1-C-2) L'approche macroconomique

Cette approche est d'inspiration noclassique consiste interprter le taux de change rel
non plus comme un prix relatif, mais comme un indicateur de la comptitivit globale d'un pays. Le
taux de change rel d'quilibre apparat alors comme la valeur de change rel assurant
79
simultanment la ralisation de l'quilibre interne et de l'quilibre externe.
Selon cette approche, le taux de change rel dquilibre, nomm taux de change rel
d'quilibre fondamental (FEER) qui a t introduite par Williamson en 1983, se fonde sur la
condition d'quilibre macroconomique.

L'approche de Williamson qui se distingue par la porte temporelle, s'intresse au moyen
terme. Le FEER correspond dans cette situation au taux de change rel, qui permettrait
l'conomie de se situer sur son sentier de croissance potentiel, ou, dquilibre interne, qui lui
permet d'atteindre son quilibre externe de moyen terme.

Il est qualifi de fondamental, car c'est le niveau de change qui permet de raliser la
meilleure allocation des ressources au niveau international sans porter atteinte aux quilibres
internes des conomies.
1-C-2-a)Dtermination graphique du FEER :

Le FEER se dtermine par la mthode graphique comme suit :
i) - l'quilibre interne (exogne) est reprsent par une verticale indiquant le niveau potentiel
de la production dans le plan (PIB, change rel).
ii) - l'quilibre externe est dfinit par l'galit du compte courant une valeur d'quilibre
gnralement lie la capacit des paiements extrieurs. L'quilibre externe est reprsent par une
droite dans le plan (PIB, change rel), avec une pente positive qui indique les combinaisons du
change rel et de l'activit, par lesquelles le compte courant est un niveau prdtermin qualifi
dquilibre.

La droite d'quilibre externe dcrit l'influence du change rel sur le bloc de demande du
modle. Autrement dit, le compte courant dpend du taux de change rel, puisqu il est admis quen
cas d'un dficit de balance courant, celui-ci doit tre accompagne d'une dprciation, c'est dire
d'une augmentation de la valeur du taux de change.
iii) - le FEER est la valeur du change rel qui permet d'obtenir une cible donne de compte
courant, sachant que l'activit domestique et l'activit trangre sont leur niveau d'quilibre de
moyen terme.

80
La dtermination de FEER peut tre reprsente comme suit:
TCR

Fig.1.6. Dtermination de taux de change rel dquilibre
(cas ou lquilibre interne est exogne).

Dans ce cas, on a suppos que l'quilibre interne est exogne. Ce qui dans la ralit nest
pas le cas. Cette hypothse sera leve ultrieurement.
1-C-2-b) Endogneisation de l'quilibre interne :

Lendogneisation de l'quilibre interne est relativement complexe et repose sur l'criture
d'une boucle prix -salaire en niveau, dont l'une des caractristiques est de faire dpendre le chmage
d'quilibre du niveau des variables susceptibles d'engendrer des tensions inflationnistes. L'un des
dterminants fondamentaux du taux de chmage d'quilibre est constitu de terme de l'change
intrieur.
Borowski et al. (1998a-b)ont montr qu'il existe une relation inverse entre le taux de change
effectif rel et la production potentielle qui transit par le march de travail. Joly et al (1998) ont
propos une extension de l'approche macroconomique, en prenant en compte les effets du taux de
change rel sur l'quilibre interne, et, en particulier, sur le taux de chmage.
Selon Joly et al, la dfinition de FEER ne change pas. Il sagit toujours de la valeur de
change rel assurant la ralisation simultane de lquilibre interne et externe. L'quilibre externe
n'est pas modifi. Par contre l'quilibre interne n'est plus indpendant du change rel, c'est dire
n'est plus une droite verticale. La courbe de l'quilibre interne est dcroissante. Ce qui implique
quune dprciation du change rel augmente le chmage d'quilibre et a un effet ngatif sur l'offre
potentielle. Cette dprciation de change rel engendre une augmentation des prix la
consommation par rapport aux prix la production, entranant par la mme une augmentation de
cot nominal du travail par rapport aux prix de production. Le cot rel est augment. Ce qui
implique naturellement une baisse de la demande de travail de la part des entreprises et donc une
E

PIB domestique
81
hausse de chmage.
La dtermination de FEER peut tre reprsente comme suit :

Fig.1.7. Dtermination du taux de change rel dquilibre
(cas ou lquilibre interne est endogne).

On remarque que la confrontation des deux courbes permet alors de dterminer non
seulement le change rel d'quilibre mais galement le niveau potentiel du PIB. Il est possible de
transposer cette reprsentation dans le plan suivant (Taux de chmage, taux de change rel)

Fig.1.8. Dtermination de taux de change rel dquilibre dans le plan
(taux de chmage, taux de change rel).

1-C-2-c) Dtermination analytique de FEER

On a dfinit prcdemment le FEER comme tant la valeur du change rel assurant une cible
donne de compte courant , sachant que l'quilibre interne est ralis. On peut crire le compte
courant
c
C comme une fonction du PIB domestique ( Y ), du PIB trangre (
*
Y ), du change rel
PIB
TCR
E
Taux de chmage
TCR
82
( R ) et d'autre variables exognes ( Z ) :
( ) Z R Y Y f C
c
, , ,
*
= (1.52)
Le taux de change rel d'quilibre ( R
) est dfinit par :

( ) Z R Y Y f C
c
, , ,
*

= (1.53)
Avec :

c
C
: La valeur d'quilibre de compte courant ;

Y
: La valeur d'quilibre du PIB domestique ;

*
Y
: La valeur d'quilibre du PIB trangre.

Selon Joly et al (1996) [40] deux difficults apparaissent :
i) - la forme de la fonction f est difficile valuer
ii) - les variables exognes z ne sont pas aisment identifiables

Pour palier ces deux difficults, on log-linearise le modle :
( ) ( ) Z R Y Y f Z R Y Y f C C
c c
, , , , , ,
* *

= (1.54)
O

R
R
Y
Y
Y
Y
Y
C
c

+

*
*
*
.
Avec ,

*
et tant des paramtres lis aux lasticits du bloc du commerce extrieur.

Ce bloc est constitu d'un vecteur de volume et d'un vecteur de prix. Les volumes
concernent les exportations, les importations, la production domestique et la production trangre.
Le vecteur de prix est constitu des indices de prix domestique et tranger et des indices de prix
l'exportation et limportation.
L'cart relatif du taux de change rel sa valeur d'quilibre est donc donn par :

*
*
*
1
Y
Y
Y
Y
Y
C
R
R
c

(1.55)
On pose :

* *
. . OG OG
Y
C
Y
C
c
S
c

+
(1.56)
Avec :

S
c
C : Compte courant structurel ;
OG: Out put gup domestique,
Y
Y
OG

= ;
83

*
OG : Out put gup tranger,
*
*
*
Y
Y
OG

= .
En remplaant l'quation (1.56) dans l'quation (1.54) nous pouvons crire :

Y
C C
R
R
c
S
c
1

D'aprs cette formule, il rsulte que l'cart relatif du change rel sa valeur d'quilibre est fonction
de lcart, en part du PIB domestique, du compte courant structurel et sa valeur dquilibre. Un
compte courant structurel infrieur sa valeur d'quilibre correspond une survaluation du taux de
change par rapport sa valeur dquilibre. Le calcul des taux de change d'quilibre fondamentaux
ncessite de connatre deux lments:
i) - l'cart entre la production ralise et la production potentielle qu'on appelle gap de
Okun et qui reprsente l'quilibre interne
ii) - l'cart entre le solde courant observ et le solde courant soutenable, qui reprsente
l'quilibre externe (cible de Williamson).
La dfinition de ces deux lments pose un certain nombre de problmes. Pour cette raison,
l'approche de Williamson est souvent qualifie de normative et statique, dans la mesure o le niveau
de taux de change d'quilibre est conditionnel aux hypothses retenues. C'est pourquoi Artis et al
(1993) prfrent parler de taux de change d'quilibre dsir (DEER).

1-C-2-c-a)Lquilibre interne

La thorie conomique dfinit l'quilibre interne comme celui correspondant au niveau de
production assurant le plein emploi avec une inflation matris. Le PIB, qui assure le plein emploi,
est appel la production potentielle. L'valuation de cette production dpend de la dfinition de
plein emploi. Pour cela, on suppose que le plein emploi correspond un taux de chmage proche
de zro. Dans ce cas, la production qui sera associ ce niveau de chmage sera assimile au seuil
de l'quilibre interne.

Si on considre que le taux de chmage est diffrant de zro et non acclrateur de
l'inflation, appel thoriquement taux de chmage naturel NAIRU (non accelerating inflation rate of
unemployement), le PIB quivalent ce niveau de chmage est appel PIB naturel. L'estimation
d'une telle production potentielle exige de connatre au pralable l'volution de la population active
et la progression de NAIRU.
La dtermination de l'output-gap (gap d' Okun) se dduit, donc, de la production effective et
potentielle. En combinant la loi d' Okun et l'approche de Williamson, il devient possible de
84
dterminer une relation de moyen terme entre le taux de chmage d'une conomie et son taux de
change rel.

Le PIB potentielle est dtermin par les mthodes conomiques, en utilisant la fonction de
Cobb-Douglas pour dterminer le rythme de la croissance potentiel et le taux de croissance
soutenable de lconomie.

La fonction de production de type de Cobb - Douglas s'crit de la faon suivante :
( ) ( )

+ + + =
+ + =
+ = NAIRU NAIRU
pop
1 1
Avec:
: Taux de croissance de l'conomie ;
: Taux de croissance soutenable de l'emploi ;
: Rythme de progrs technologique ;
: Part de l'emploi dans la production ;

pop
: Taux de croissance de la population en ge de travail ;
: Taux de croissance de la population active ;
: Taux de croissance de taux d'activit.
Aprs la dtermination du rythme tendanciels de ces diffrents taux par les mthodes de moyennes
mobiles o la mthode de filtrage de (Hodrick-Prescott), il suffit par la suite d'appliquer les taux de
croissance potentiels calculs aux PIB effectif pour dduire les PIB potentiels.
1-C-2-c-b) L'quilibre externe

Pour dfinir les carts aux cibles de la balance courante nous devons choisir une cible
externe. Williamson (1994), faisant appel aux thories du cycle d'endettement et du cycle de vie,
suggre de relier la cible de la balance courante la position extrieure nette, compatible avec le
cycle d'endettement et les caractristiques dmographique d'un pays.
Joly et al (1999) suggrent alors de rattacher le taux de change rel d'quilibre la contrainte
budgtaire inter temporelle de la nation, en gnrant un profil de compte courant qui permette de
rembourser la dette extrieur en un nombre donn de priode.
Selon Williamson (1994), la cible externe correspondrait au niveau de solde de compte
courant soutenable de long terme. C'est dire que le niveau souhaitable du dficit courant dpend
de la capacit du pays rembourser sa dette extrieure.
Dans l'optique de la Banque Mondiale cet quilibre extrieur est li la capacit du pays
85
lever les capitaux internationaux compatibles avec l'quilibre domestique (pargneinvestissement).
Dune manire gnrale nous considrons que le dficit courant soutenable est gal aux flux nets de
capitaux trangers de long terme que le pays est capable dattirer pour l'accumulation interne.
Williamson avance lide d'attribuer cette cible un objectif de stabilit de ratio de la dette
extrieur sur PIB, un dficit ou un excdent courant, qui, serait calcul selon cette rgle, sera
qualifi de soutenable. L'quation de la stabilit de ratio de la dette extrieur se prsente comme
suit :

t t t
t
t
t
t
t
d d d
PIB
D
PIB
D
d = = = =

1
1
1
~

Avec :

t
d
~
: Ratio de la cible de la dette extrieur sur PIB pour la date t ;

1 t
d : Ratio de la dette extrieur sur PIB pour la date t-1 ;
Le flux de compte courant gal au stock de dette extrieur s'crit :

t t c
D D C =
1
(1.57)
Divisant par le PIB , l'quation (1.57) peut scrire sous la forme suivante :

t
t
t
t
t
c
PIB
D
PIB
D
PIB
C
=
1
(1.58)
En outre l'quation (1.58) peut scrire de la manire suivante :

t
t
t
t
t
t
t
c
PIB
D
PIB
PIB
PIB
D
PIB
C
=

1
1
1
. (1.59)
Si on pose :
1
1
,
=
t
t
t n
PIB
PIB
g
Avec :

t n
g
,
: reprsente le taux de la croissance nominale de la production
On a alors :
1
1
1
,
1
1
,
+
= =

t n t
t
t
t
t n
g PIB
PIB
PIB
PIB
g
En introduisant
t n
g
,
et
1 t
d dans l'quation (1.59), on aura :
1
,
1
1
1

+
=
t
t n
t
t
c
d
g
d
PIB
C

D'o le compte courant sur PIB s'crit en fonction du ratio de la dette extrieur et le taux de
croissance nominal de la production :
86
1
,
,
1
+
=

t n
t n
t
t
c
g
g
d
PIB
C

1-C-2-d) Dtermination de FEER en utilisant les lasticits du commerce extrieur

Soit la balance courante d'un pays qui s'crit sous la forme suivante :
P M P X S . e . . = (1.60)
et
P
P
R
*
e =
Avec :
P : Les prix domestique ;

*
P : Les prix trangers ;
X : Volume d'exportation ;
e : Le taux de change nominale ;
M : Volume d'importation ;
R : Taux de change rel.
Soient les fonctions de la demande d'importation et d'exportation, qui s'crivent
respectivement comme suit :

m
R
m
Y a M

. . = (1.61)

x
R
x
e
Y b X

. . = (1.62)
Avec :
M : reprsente la fonction de la demande d'importation ;
X : reprsente la fonction de la demande d'exportation ;

m
: lasticit de la demande d'importation ( 0 <
m
) ;

x
: lasticit de la demande d'exportation ( 0 <
x
) ;

m
: lasticit revenu de l'importation ( 0 >
m
) ;

x
: lasticit revenu de l'exportation ( 0 >
x
) ;
Y : Niveau de revenu domestique ;

e
Y : Niveau de revenu tranger exprim en monnaie nationale.
La formalisation de ces deux quilibres peut tre dduite partir du diffrentiel total de
l'quation (1.60) :
87
m r x
M
dM
R
dR
X
dX
M R P
dS
= = . .
. .
(1.63)
Avec :
r
x e
y
x
X
dX
x + = =
r
m
y
m
M
dM
m + = =

P R M
P X
. .
.
= : Taux de couverture
En remplaant
'
x et
'
m dans l'quation (1.63) on obtient :
( )
m
r y
m
r r
x e
y
x
M R P
dS
+ + =
. .

( ) y
m e
y
x m x
r
M R P
dS
+ + = 1
. .
(1.64)

De l'quation (1.64) on tire la valeur de r

( ) 1 .
. . .
. .
+
+
=
m x
y
m e
y
x
M R P
dS
r

(1.65)
Si on considre que :
-
Y P
M R P
.
. .
= : reprsente la part des importations dans le PIB, et est un indicateur de
degrs d'ouverture de l'conomie.
-
Y P
S S
Y P
dS
s
.
*
.

= =
-
*
Y Y y =
-
*
e
Y
e
Y
e
y =
Avec
*
Y ,
*
e
Y et
*
S reprsentant respectivement le niveau de production domestique et
tranger dquilibre et le solde commercial dquilibre.
En remplaant et S dans l'quation (1.65), on aura :

( ) 1 .
. . .
+
+
=
m x
y
m e
y
x
s
r

(1.66)
Avec :
88

R
R R
R
dR
r
*
= = : reprsentant l'cart de taux de change rel du pays par rapport au

taux de change dquilibre.

*
R : est le taux de change d'quilibre fondamentaux du pays.
Les carts de change rel par rapport leur valeur d'quilibre peuvent s'exprimer comme des
combinaisons linaires de loutput-gup et des carts aux cibles de balance courante.
On crit alors :

e
y s y r .
3
.
2
.
1
+ + =
Avec :

( )
0
1 .
1
>
+
=
=
m x
m
y
r

( )
0
1 .
1
2
>
+
=
=
m x
s
r

( )
0
1 .
.
3
<
+

=
=
m x
x
e
y
r

1-C-3) le modle de Mundell Fleming

Le modle de Mundell-Fleming fut dvelopp au dbut des annes 1960 par les Economistes
Robert Mundell et Marcus Fleming. Il est une extension une conomie ouverte du clbre modle
dquilibre macroconomique keynsien : le schma IS-LM, propos en 1937 par Richard Hicks et
Alvin Hansen. Le modle de Mundell-Fleming traite de lquilibre simultan sur le march des
biens et services et ceux de la monnaie et des changes. Autrement dit, ce modle rpond au double
objectif de l'quilibre interne sur le march des biens et sur le march montaire ainsi que l'quilibre
externe reprsent par la balance de paiements. Aussi, permet-il lanalyse, sous diffrents rgimes
de taux de change, des impacts de mesures alternatives de politique macroconomique sur la
production dun pays, ses taux dintrts et de change
Dans le modle de Mundell-Fleming le degr de mobilit des capitaux joue un rle pivot
dans la dtermination de taux de change, par rapport un changement de politique montaire et
budgtaire en change fixe comme en change flexible. La comprhension de ce modle impose
lexamen :
- du cadre analytique de ce modle dans un rgime de change fixe
- et de lincidence dune politique montaire et une politique budgtaire sur le taux
de change
89
1-C-3-a) Le Cadre Analytique du Modle de Mundell-Fleming dans un Rgime de
Taux de Change Fixe

Le Modle de Mundell-Fleming suppose une parfaite mobilit des capitaux et une
anticipation statique du taux de change futur de la part des investisseurs Romer (2001). Il reprend
les hypothses keynsiennes de rigidit la baisse des prix et salaires et dventualit dquilibre de
sous-emploi des facteurs de production d une insuffisance de la demande globale de biens et
services.
Lquilibre sur le march des produits rsulte de lgalit de loffre globale et de demande
globale de biens et services. Thoriquement, toute variation de la demande globale de produits,
suite une mesure de politique conomique ou un choc extrieur, affectera la quantit offerte de
biens et services. Les dterminants de la demande globale de production intrieure, lquilibre sur le
march des produits ainsi que lquilibre sur le march des devises dans une conomie ouverte avec
taux de change fixe sont discuts ci-aprs :

A- Lquilibre sur le march des biens et services

La demande globale de production intrieure de biens et services (DG), dans une conomie
ouverte, peut tre dcompose en: demande de consumation des mnages (C), demande
dinvestissement des entreprises (I), demande dachats publics de lEtat (G), et demande
dexportation nette (exportations diminue des importations (NX)). Ceci donne lieu la relation
suivante :
NX G I C DG + + + = (1.67)
La demande de consommation de biens et services par les mnages (C) est fonction de leur
revenu disponible (revenu (Y) moins taxes (T)), et du taux dintrt rel ( i ) qui est gal au taux
dintrt nominal ( i ) diminu du taux dinflation anticip (
e
).

Une augmentation du revenu des mnages entranera une augmentation moins que
proportionnelle de leur consommation. Alors quune augmentation du taux dintrt rel aura un
effet inverse sur leur consommation.
)
e
- T, - C(Y C i = (1.68)
Avec:
1
Y
C
0 <
< , 0
T
C
<
et 0
C
<
i

90
La thorie conomique suggre une relation positive entre la demande de biens capitaux par les
entreprises et le niveau de la production domestique et une relation ngative entre la mme
demande de biens capitaux et le taux dintrt rel.
) I(Y, I
e
i = (1.69)
Avec:
0
Y
I
>
et 0
I
<
i

La demande nette dexportation est explique par le revenu et le taux de change.

Daprs les relations (1.68) et (1.69), un accroissement du revenu induit un accroissement de
la demande des biens de consommation finale et des biens capitaux. On en dduit, donc, une
relation positive entre revenu et demande dimportation. Do, lorsque le revenu crot, toutes choses
tant gales par ailleurs, la balance commerciale se dtriore.

Une baisse du taux de change rel, entamera la comptitivit des producteurs trangers et
favorisera les exportations de produits nationaux. Cette dprciation renchrira le prix de produits
provenant de certains pays et fera baisser le volume des importations. Tout compte fait, leffet net
dune dprciation de la monnaie nationale sur la demande nette dexportation sera ngatif.

TCR) NX(Y, NX = (1.70)
Avec :
0
Y
NX
<
et 0
TCR
NX
>

Les dpenses publiques et les revenues fiscales planifies par lEtat sont considres comme
exognes, c'est--dire dtermines en dehors de ce modle.
La prise en compte des trois relations prcdentes (1.68),(1.69) et (1.70) donne lieu une
rcriture de la demande globale [relation (1.67)].
TCR) NX(Y, G )
e
- I(Y, )
e
- T, - C(Y DG + + + = i i (1.71)

De (1.71), nous pouvons dterminer les variables explicatifs de la demande globale comme
suit :
T) G, TCR, , DG(Y, DG
e
i = (1.72)
O :
1
Y
DG
0 <
< , 0
T
DG
<
, 0
G
DG
>
, 0
TCR
DG
>
et 0

DG
<
i

Lquilibre sur le march de biens et services se ralise lorsque loffre globale (SG), sgalise la
demande globale, comme suit :
91
DG Y SG = = (1.73)
De (1.73), nous pouvons dduire la relation structurelle suivante :
T) G, TCR, , DG(Y, Y
e
i = (1.74)
Lorsque quil y a quilibre sur le march des biens et services, toute augmentation du taux de
change rel due une dprciation de la devise nationale ou une dvaluation, aura un impact
positif sur la production intrieure relle

B- Lquilibre sur le march de la monnaie et des changes :

Selon Keynes, les agents conomiques demandent de la monnaie pour des motifs de transaction,
prcaution et spculation. La demande relle dencaisses montaires des fins de transaction et
prcaution crot avec le niveau de la production intrieure relle alors que la demande de monnaie
pour motif de spculation encore appele prfrence pour la liquidit dpend de faon inverse du
taux dintrt nominal. Nous pouvons crire la relation suivante :

) , Y ( L L i = (1.75)

Avec :
0
Y
L
>
et 0
L
<
i

Le modle de Mundell-Fleming suppose quil ny aucune barrire la mobilit des capitaux.
Le march des changes monnaie nationale-devises trangres ne peut, en thorie, rester en quilibre
que si le taux directeur domestique de la banque centrale est gal celui de la Banque trangre.
Autrement dit le taux dintrt domestique doit tre gal au taux dintrt tranger. Ceci, est appel
la condition de parit dintrt. Elle scrit comme suit :

*
i i = (1.76)
Tout diffrentiel dans les deux taux dintrt occasionnerait, en thorie, une fuite de capitaux
vers le pays ou lespace conomique o le taux de rendement est le plus lev. Ce qui affecterait la
parit monnaie nationale devise trangre.
Pour dfendre la parit de la monnaie nationale, la banque centrale doit, donc, toujours fixer
et ajuster son objectif de masse montaire relle de sorte que le taux dintrt dquilibre sur le
march de la monnaie soit gal au taux directeur tranger.

La condition dquilibre sur le march de la monnaie et des changes scrit :
92
)
*
L(Y,
P
o
M
i = (1.77)
Avec
o
M , P et
*
i sont respectivement loffre de la monnaie, le niveau gnrale de prix et le
taux dintrt tranger.
Dans la ralit, il existe un diffrentiel entre le taux dintrt domestique et le taux dintrt
tranger. Si
*
i i >

Dans ce cas, on constate que les investisseurs trangers ne substituent pas en masse, dans
leurs portefeuilles, les obligations nationales aux dpts terme non liquides et obligations
trangres. Cette situation pourrait sexpliquer par le fait quacqurir des obligations nationales,
pour un oprateur tranger, reprsente un risque, tant donn les dficits dans les budgets national,
le niveau des avoirs extrieurs des banques (centrales et commerciales) de pays, et des facteurs
qualitatifs, tels que le stabilit politique du pays. Dans ces conditions, la Banque centrale maintient
un diffrentiel positif, appel prime risque positif ( 0 > ) entre son taux et celui de ltranger. Le
prime risque crot avec le dficit du secteur public (D) et baisse quand les rserves internationales
(RI) augmentent.
RI) D, (
*
+ = i i (1.78)
Avec :
0
D
>

et 0
RI
<

Les conditions dquilibre sur le march des actifs (monnaie et changes), lorsque les
obligations nationales ne sont pas substituables aux obligations trangres, sont comme suit :
)) RI D, ( L(Y,
P
o
M
+ = i (1.79)
Nous rsumons le modle de Mundell-Fleming dans les trois (3) quations Structurelles
suivantes :
T) G, TCR, , DG(Y, Y
e
i =
) L(Y,
P
o
M
i =
RI) D, (
*
+ = i i
93
Nous rappelons que la premire relation dcrit la condition dquilibre sur le march des
biens et services. La seconde la condition dquilibre sur le march de la monnaie et la troisime la
condition dquilibre sur le march des changes.
Ces trois quations reprsentent un modle quations simultanes, parce que la production
intrieure, qui est une variable endogne, explique la quantit relle de monnaie en circulation et le
taux dintrt qui est aussi une variable endogne explique le niveau de la production intrieure
dquilibre et loffre relle de monnaie.
Aprs que nous avons examin le modle de Mundell-Fleming, il est trs utile de voire
limpact de la politique conomique (politique montaire et politique budgtaire) sur lactivit
conomique.

1-C-3-b) Leffet de la politique conomique sur lactivit conomique

Ceci nous amne examiner leffet de la politique montaire et de la politique budgtaire sur
lactivit conomique et plus prcisment sur le taux de change.
1-C-3-b-a)leffet de la politique montaire :

Dans un rgime de change fixe, la politique montaire est entirement voue la dfense de
la parit de la monnaie nationale. Cette dfense de la parit se fait, tant donn le niveau de la
production intrieure, travers lajustement de loffre de monnaie la demande de monnaie de
sorte que lquilibre sur le march montaire aille de pair avec celui sur le march des changes.
LEtat ne peut donc utiliser les instruments de la politique montaire pour combattre le chmage ou
linflation. Par contre, Ortiz et Rodriguez (2002), en considrant le risque pays comme dpendant
du dficit fiscal et des avoirs extrieurs du pays, ont dmontr quune politique montaire expansive
peut accrotre le risque pays et le taux dintrt domestique et rduire le niveau de la production
relle.
Dans un rgime de change flexible, une expansion montaire, permet une augmentation du
revenu. Le taux d'intrt qui commence par baisser, soutient l'activit et creuse le dficit courant,
tout en dcourageant l'entre de nouveaux capitaux.

La politique d'expansion montaire conduit une dprciation de taux de change comme le
montre la figure suivante :

94

Fig.1.9. Effet de la politique montaire sur le taux de change.

Mundell et Fleming considre gnralement qu'une augmentation du revenu rel domestique
exerce un effet ngatif sur la balance commerciale et engendre ainsi une dprciation de la monnaie
nationale. Cependant, si l'augmentation relle rsulte seulement de la hausse des exportations qui
sont exogne, alors une apprciation suivra.
1-C-3-b-b) leffet de la politique budgtaire :

Dans un rgime de change fixe, Une politique budgtaire expansionniste (augmentation des
dpenses publiques, rduction des taxes ou une combinaison des deux) rsulte en un accroissement
de la production relle de biens et services Frenkel et Razin (1987). Cette augmentation de la
production relle occasionnera une augmentation de la demande relle dencaisses montaires. La
banque centrale doit alors accrotre loffre de monnaie dans lconomie, en achetant des devises
trangres en vue de maintenir inchange la parit de la monnaie nationale et assurer lquilibre sur
le march de la monnaie. La politique budgtaire expansionniste de lEtat et lachat des devises
trangres par la banque centrale sont deux oprations qui vont agir en sens oppos sur la prime de
risque du pays et sur le taux dintrt domestique Ortiz et Rodriguez (2002).
Dans un rgime de change flexible, laugmentation des dpenses publiques, masse
montaire fixe, pousse le taux d'intrt la hausse, au moment de l'emprunt de ltat, puis pour
financer le surplus d'activit initi. L'entre de capitaux trangers amliore le solde du compte de
capital, et l'augmentation de l'activit creuse le dficit courant. Si dtrioration de la balance
commerciale domine l'arriv de capitaux, il en suivre une dprciation du taux de change.
Une domination de l'arrive de capitaux aura l'effet inverse. Une relance budgtaire conduit
une apprciation du taux de change o une dprciation comme le montre la figure suivante :

Politique
d'expansion
montaire
Baisse de taux
d'intrt
Dtrioration
de la balance
commerciale
Fuite de
capitaux
Augmentation
de l'activit
conomique
Dficit
de la
balance
paiement
Dprciation
du taux
de change
95

Fig.1.10. Effet de la politique budgtaire sur le taux de change.

Selon cette approche, une politique fiscale conjugue une politique montaire peut avoir
un impact profond sur le taux de change, comme le montre la figure suivante :

Fig.1.11. Effet dune politique fiscale conjugue une politique montaire sur le taux de
change.

Dans un monde o la mobilit des capitaux est de plus en plus rapide et importante, une
expansion domestique fiscale donnera naissance une apprciation de la monnaie domestique, do
une augmentation de lactivit conomique. Ce dernier se traduit par la cration des entreprises et
de lemploie et lamlioration de la productivit. Une politique montaire stricte donnera naissance
une apprciation de la monnaie domestique. De ceci, nous pouvons conclure quune combinaison
d'une politique fiscale expansionniste et une politique montaire stricte seront la cause d'une
valorisation de la monnaie locale.
Inversement une politique fiscale restrictive et une politique montaire expansionniste feront
chuter la valeur de la monnaie domestique. Lorsque les deux politiques sont restrictives ou
expansionnistes limpacte sera plus ambigu.
Ambigu
Dprciation de
la monnaie locale
Ambigu
Apprciation de
la monnaie
locale
Expansion
fiscale
Restriction
fiscale

Expansion
montaire

Restriction
montaire
Relance
budgtaire
Augmentation
de l'activit
conomique
Hausse de
taux
d'intrt
Dtrioration
de la balance
commerciale
Arrive de
capitaux
?
balance de
paiement
Dprciation
de taux
de change
Apprciation
de taux
de change
96
Il est trs utile de voir aussi lincidence dune politique fiscale sur le taux de change. En
effet, dans le modle de Mundell-Fleming, une politique dexpansion fiscale aura pour effet une
hausse des taux dintrt ainsi quune augmentation de lactivit conomique. La hausse des taux
dintrt engendrera une arrive de capitaux qui devrait contribuer lapprciation de la monnaie du
pays. Mais une augmentation de lactivit conomique dtriorera la balance commerciale. Ce qui
devrait influencer la baisse le taux de change. Toute la difficult consiste apprcier si larrive
de capitaux dominera la dtrioration de la balance commerciale ou vis versa

97
Section 2 : les rgimes de taux de change

Un rgime de change est l'ensemble des rgles, qui dterminent l'intervention des autorits
montaires sur le march des changes, et donc, sur le comportement du taux de change. Il existe une
grande varit de rgimes des changes, qui se distribuent entre deux extrmes: changes fixes et
changes flexibles.
Le choix d'un rgime de change revt une grande importance; car il influence la politique
conomique d'un pays, ses marges de manuvre et son mode d'ajustement macroconomique.
Lobjectif de cette section est de trouver une rponse deux proccupations majeures,
savoir : la question du choix de rgime de change et la question de limpact de cet choix sur la
performance conomique. Pour atteindre cet objectif nous allons analyser :
i) lhistorique des rgimes de changes et son volution dans les pays en voie de dveloppement
(PVD). Nous tudions, aussi, les diffrents types de rgimes de change ainsi que leurs avantages et
leurs inconvnients.
ii) le choix dun rgime de change : pour mettre en vidence l'importance du choix dun
rgime de change optimal et ses dterminants; du lincidence dsquilibre de taux de change sur la
performance conomique relle : Dans un premier temps, nous allons voir lincidence de choix de
rgime de change sur la croissance et sur linflation. Dans un second temps, nous allons tudier les
effets dun dsquilibre de taux de change sur la performance conomique dans le deux cas
suivantes : cas dun sous valuation et le cas dune survaluation. Nous enrichissons ce paragraphe
par une srie de dfinition de diffrents types de taux de change.
2-A) Lhistorique de rgime de change et son volution dans les PVD
2-A-1) Lhistorique de rgime de change :

Pour analyser les facteurs capables dinfluencer les taux de change, il est essentiel de
prsenter lvolution des rgimes de change :
1870 1914 : ltalon Or
Ce systme est caractris par un systme de change fixe vu que les taux de change variaient
trs peu autour du pair. Les limites des variations taient fixes par les points dentres et de sortie
dor, au-del desquels se produisaient des transferts dor, censs exercer des effets autorgulateurs
sur la balance de paiements. Il y a eu stabilit des monnaies au temps de ltalon or. Toutefois celle-
ci stait accompagne dune grande instabilit des conomies. Par ailleurs, la stabilit montaire
avait moins rsult de mcanismes automatiques que dinterventions actives des banques centrales
dans le cadre dune domination de la livre sterling.
98
1914 1945 : linstabilit montaire :
La guerre de 1914 1918 et les tensions qui en rsultrent, amenrent la rupture du systme
prcdent. Les tats belligrants, en effet, dcidaient les cours forcs et linconvertibilit en or des
monnaies. Il ny avait plus de limites aux variations des taux de change. Les accords de la
confrence de Gnes (1922) instaurrent le Gold Exchange standard systme. Les billets ntaient
plus changs contre des pices mais seulement contre des lingots. Par ailleurs, les tats dmunis
dor pouvaient couvrir leurs monnaies de papier sur les monnaies convertibles en or, qui taient
devenu les monnaies de rserves.
1945 nos jours : le triangle de Mundell
La figure ci-dessous, fond sur le triangle de Mundell, donne une reprsentation des
diffrents rgimes de change et de leur volution depuis la seconde guerre mondiale. Le systme de
Brettons Woods (1944 1971) se situe au sommet du triangle. Le SMI tait fond sur un rgime de
change fixe. Avec une obligation des pays de corriger leurs dsquilibres de balances de
transactions courantes. Par ailleurs, cette priode avait connu une imparfaite mobilit
internationale des capitaux, car les marchs financiers internationaux taient peu dvelopps et les
pays avaient recours au contrle des changes.
La dcennie suivante (1971 1980) avait t marque par labandon des principes de
Brettons Woods. Le centre de gravit du SMI post-Brettons Woods sest dplac vers le sommet
sud-est, correspondant au flottement des monnaies et une plus forte mobilit des capitaux. On
assiste, en effet, la gnralisation du flottement des monnaies partir de 1973, processus qui va de
pair avec une mobilit croissante des mouvements de capitaux et a un affaiblissement des rgles
dquilibre extrieur. Ce qui est cens donner une grande autonomie aux politiques montaires.
La priode des anne1980 stait caractrise par la recherche dune stabilisation des
changes et par une coopration montaire internationale plus grande par les principaux pays
industrialiss. Au niveau rgional europen, le systme montaire europen (1979-1993) met en
place un rgime de changes, qui contraint fortement les politiques montaires des pays membres. Le
centre de gravit du SMI se dirige vers le sommet sud ouest du triangle de Mundell.
Les annes 1990 enregistrent un vaste mouvement de libration financire et une instabilit
accrue des taux de change. Les crises de change se multiplient dans le monde, notamment au
Mexique (1994), en Asie du Sud-Est(1997), en Russie(1998) et au Bresil (1999)

99
Linstauration partir de 1999 de lUnion montaire europenne (UEM), avec la cration de
leuro, correspond une fixit parfaite et inalinable des changes. LUEM se traduit par une perte
de souverainet montaire des Etats membres. Cette situation est dcrite par le sommet sud ouest du
triangle de Mundell.

Fig.1.12. Triangle de Mundell.

2-A-2) Les diffrents types de rgime des changes

La littrature conomique distingue trois types de rgime de change diffrents : un rgime
de change fixe, un rgime de change flexible et un rgime de change intermdiaire
En 1982, le Fond montaire international (FMI) classe cinq catgories du rgime de change : le
rattachement une seul monnaie, le rattachement un panier de monnaies, la flexibilit dirige, la
flexibilit limit et la flexibilit indpendant.
2-A-2-a)Le rgime des changes fixes

Les rgimes de changes fixes rattachent la monnaie domestique une devise trangre ou
un panier de devises avec une parit fixe. Ce rattachement se fait lorsque la plupart des transactions
internationales du pays sont libelles dans cette (ces) devise(s). Dans le systme de rgime des
changes fixes, les taux sont maintenus constants ou peuvent fluctuer lintrieur dune fourchette
troite. Les gouvernements interviennent pour maintenir les taux lintrieur de la fourchette,
Autarcie financire
Flottement des
taux de change
Union
Montaire
Mobilit des mouvements de capitaux
Autonomie de la
politique montaire
Stabilit des taux de
change
Bretton Woods
1944 1971
SMI post Bretton Woods
Annes 1970
SME
1979 1993
SMI libralis instable

Annes 1990

1990
100
lorsque la monnaie a tendance dpasser les limites prvues.
Dans un rgime de change fixe, les parits sont tablies en termes dun talon (or, DTS,
autre devise). Des marges de fluctuations tant ventuellement fixes. Ds que le cours de change
atteint une des limites infrieure ou suprieure, cela entrane lintervention dune ou plusieurs
banques centrales. Ces interventions peuvent tre galement compltes par des mesures de
politiques conomiques, visant corriger les dsquilibres conomiques. Si ces mesures savrent
insuffisantes, une modification du systme doit tre envisage.
2-A-2-a-a)Les avantages des changes fixes

Le systme des changes fixes prsente les avantages suivants :
i) - il confre une certaine confiance en la devise de pays. Dans la mesure o celle-ci est rattache
une devise dtermine ou un panier de devises, en garantissant par avance un taux de change fixe
ou peu volatil ;
ii) - thoriquement, ce systme dcourage la spculation ;
iii) - une meilleure matrise des fondamentaux conomiques ;
iv) - il oblige les autorits publiques sastreindre une discipline montaire et une coordination
des politiques conjoncturelles, sans lesquelles les parits ne pourraient tre maintenues ;
v) - il encourage la coopration internationale, du fait que les changements de parit ncessitent
laccord des pays participants ;
vi) - il procure un ancrage nominal bien dfini, qui rduit les anticipations inflationnistes.
2-A-2-a-b) Les inconvnients des changes fixes

Les inconvnients de rgime des changes fixes sont les suivants :
i) -la perte de lautonomie de la politique montaire ;
ii) -Les politiques de rquilibrage des balances des paiements sappuient sur des pratiques
nationales inflationnistes ou dflationnistes affectant la politique de tarification dans ce pays ;
iii) -Les taux de change peuvent tre maintenus des niveaux incompatibles avec la situation
conomique et amener lEtat une crise financire comparable celle que les pays asiatiques ont
connue en 1997 ;
iv) -La banque centrale doit possder des rserves de change ;
v) -Lobjectif de fixit du taux de change mobilise un instrument de politique conomique, qui
101
pourrait tre utilis dautres fins. En fixant le prix des monnaies, on empche le systme daller
spontanment vers sa position dquilibre. Linadquation entre les instruments et les objectifs de
politiques conomiques est une source de dsquilibre. Les pays rgime de changes fixes ne
disposent souvent plus que dun seul instrument: les taux dintrt, dont on peut douter de
lefficacit pour atteindre simultanment plusieurs objectifs ;
vi) -Il facilite la spculation. Plus la spculation contre une monnaie participant un rgime de
change est forte, plus la dvaluation devient probable.
2-A-2-b) Le rgime des changes flexibles

Le rgime des changes flexibles renvoie au march des changes la dtermination de la
valeur des monnaies par le jeu de loffre et de la demande des devises. Une devise sapprcie quand
elle prend de la valeur, et se dprcie quand elle en perd. En thorie, la banque centrale nintervient
pas. Elle laisse fluctuer librement son cours de change. Dans la ralit, les banques centrales
interviennent pour viter des variations trop brutales des cours des monnaies. Deux conditions sont
ncessaires pour une opration effective dun rgime de taux de change flexible : il doit y avoir un
march important pour la monnaie nationale, et il doit y avoir un important march interne de
capitaux.
Cette dernire condition est ncessaire pour pouvoir contrler loffre de la monnaie et donc
le taux de change.
2-A-2-b-a)Les avantages des changes flexibles

Un rgime des changes flexibles prsente plusieurs avantages :
i) - Le systme permet de converger vers le cours dquilibre long terme ;
ii) - le taux de change flexible permet une stabilit conomique et des politiques autonomes. Il y
aurait stabilit conomique du fait que les prix des biens changeables devenant plus flexibles, la
balance commerciale squilibre et la demande se stabilise dans les diffrents pays,
iii) - la banque nest plus oblige de conserver des stocks dor et de vises, do une meilleure
allocation des ressources ;
iv) - le systme provoque le rquilibrage automatique des balances de paiements. Tout dficit
extrieur entrane une demande excdentaire de devises trangres. Ce qui dprcie la monnaie
nationale et amliore la comptitivit. Les exportations sont stimules. Les importations freines et
le solde commercial se rtablit. Un ajustement symtrique se produit en cas dexcdent extrieur.
Aucun instrument de politique conomique nest mobilis pour atteindre lobjectif de change.
102
v) - les politiques conomiques deviennent plus autonomes, car elles se librent de la contrainte de
stabilisation du change ;
vi) - la flexibilit du prix des biens changeables peut en outre stabiliser la demande agrge et
lemploi. Ajustement qui serait plus lent et pnible si les taux de change taient fixes ;
vii) - une politique montaire autonome est dfinie en rgime de taux de change flexible, tant
donn que la politique montaire de chaque pays peut rpondre librement aux problmes internes
pendant que le march des changes se charge de la fixation du niveau de taux de change ;
viii) - Il dcourage la spculation. Cette dernire est par ailleurs, moins importante en rgime de
change flexible que dans un systme de changes fixes parit ajustable o les rajustements
prvisibles des parits sont prcds par de grands mouvements de spculation.
2-A-2-b-b) Les inconvnients des changes flexibles

Un rgime des changes flexibles prsente les inconvnients suivants :
i) -le systme accrot le taux dinflation moyen des pays concerns ;
ii)-Le systme ne fait pas disparatre les rserves de change. Car une banque centrale nacceptera
jamais de voir son taux de change totalement hors de son contrle ;
iii) -Lampleur croissante que connaissent les mouvements de capitaux court terme, et dont les
dlais de raction sont beaucoup plus rapides que ceux des flux commerciaux, rend invitables des
sur ajustements des taux de change ;
iv) -La devise du pays peut inspirer moins confiance quune devise taux de changes fixes.
2-A-2-c) Les rgimes de taux de change intermdiaires

Au-del de la dichotomie traditionnelle fixe-flexible, se trouve un spectre de rgimes de taux
de change. Il existe un continuum de rgimes allant dune fixit en permanence des zones cibles,
des flottements avec grande, lgre ou sans intervention.
2-A-2-c-a) Les rgimes de rattachement

Les rgimes de rattachement comprennent la parit ajustable et la parit rampante.
2-A-2-c-a-a) La parit ajustable

La parit ajustable exprime le rgime de taux de change qui a prvalu sous le systme de
103
Bretton Woods entre 1944 et 1971. Chaque monnaie a une parit officielle dclare au F.M.I, parit
que les autorits dfendent tant que de petites doses dajustement de lconomie nationale suffisent
maintenir le taux officiel. Mais en cas dune dsquilibre fondamental de la balance des
paiements, les autorits doivent avec laccord de F.M.I, modifier la parit (dvaluation ou
rvaluation).
2-A-2-c-a-b) La parit rampante

La parit rampante ou encore glissante consiste en des rajustements de petite ampleur des
intervalles de temps frquents. Chaque rajustement est alatoire tant par son ampleur que par sa
date, de faon viter des spculations. Le taux de rajustement est calcul en tenant compte de
lvolution des prix internes et chez les partenaires commerciaux de faon maintenir les prix des
biens exports exprims en devises un niveau stable.
Une telle politique a lavantage de tenir linflation domestique loin des problmes de
comptitivit extrieure.
2-A-2-c-b) Les rgimes de flottement

Les rgimes de flottement peuvent tre soit de type dirig, soit du type bande glissante.
2-A-2-c-b-a) Un rgime de flottement dirig

Suivant un rgime de flottement dirig, les autorits tentent de modifier progressivement le taux de
change, en procdant des ajustements macroconomiques au sein de lconomie nationale jusqu'
ce quun nouvel quilibre soit atteint.
2-A-2-c-b-b) Un rgime de flottement du type bande glissante

Le rgime de flottement est bande glissante lorsquil y a un engagement politique intervenir
pour que le taux de change stablisse dans une zone damplitude connue, autour dun taux de
rfrence annonc. Les pouvoirs publics doivent alors choisir :
i) - le taux de change spcifique utiliser comme taux pivot, c'est--dire un taux fixe vis--vis dune
seule monnaie ou dun panier de monnaies ;.
ii) - la frquence et la forme des ajustements du taux de rfrence. Pour cela, les taux centraux
peuvent soit tre fixs pour une dure indtermine aprs laquelle on procde leur ralignement,
soit tablis quotidiennement ;
104
iii) - la largeur de la bande ;
iv) - les modes dintervention et les politiques daccompagnement du rgime. Par exemple, les
politiques montaires et fiscaux doivent tre compatibles avec les paramtres de la bande.
On peut galement introduire dans la catgorie des rgimes de taux de change flexibles, dautres
variantes qui sont les mcanismes de coopration montaire, la flexibilit sur la base dun certain
nombre dindicateurs prdtermins (cas de rgime des change de Chili et de Nicaragua), la
flexibilit par rapport une seule monnaie (cas de la monnaie de Arabie Saoudite, du Bahren et de
Qatar)
2-A-3) Evolution des rgimes de change dans les pays en voie de dveloppements
(PED)

Avant dentamer lvolution des rgimes de change dans les PED, nous voyons quil est
trs intressant daborder en brivement lvolution des rgimes de change adopts par les pays
membres du FMI. Daprs la figure 1.13, nous remarquons quil y a une certaine tendance
dabondement progressif des rgimes intermdiaire vers des rgimes fixes ou flexibles.
En 1991, sur un total de 159 pays, 98 ont opt un rgime intermdiaire. En 2001, sur un
total de 186 pays, 80 ont opt pour un rgime de change flexible, 47 pour un rgime fixe et 59 pour
un rgime intermdiaire.

Durant la priode 1973 jusqu' nos jours, les systmes de taux de change ont volu des
rgimes fixes vers des rgimes plus souples. Il conviendrait de dire quune telle volution a t
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
R,fixe R,intermdiaire R,flxible
1991
2001
Fig.1.13. Evolution en % des rgimes de change adopts par les pays membres de FMI.
105
plutt graduelle, tant partie de leffondrement du systme de Bretton Woods en 1971, priode au
cours de laquelle les principales devises mondiales se sont mises flotter les unes vis--vis des
autres.
Au dbut, la plupart des PED continurent arrimer leur monnaie lune des principales
devises, gnralement le dollar ou le plus souvent le Franc franais, mais aussi un panier de devise
ou une monnaie composite ou au droit de tirage spciale (DTS).
A partir des annes 80, on observe une volution de plus en plus prononce en faveur de
rgime de change flexible, ainsi entre 1976 et 1995 la proportion de PED pratiquant un rgime de
taux de change flexible passe de 14 % 63 %.

Plusieurs exceptions peuvent tre releves :
i) - les quinze pays africain de la zone franc qui ont leur monnaie rattache au franc franais
depuis 1948.
ii) - Les pays dont la monnaie est rattache au rand sud africain
iii)- Dautre pays ont connu la tendance flexiblefixe, savoir lArgentine qui adopte un
systme de caisse dmission (currency board) en 1991 et Hong Kong qui a connu des
dispositions similaires depuis 1993.

Nous essayons de justifier ladoption dun rgime de taux de change flexible pour les PED
par les lments explicatifs suivants:
i) En effet, chaque PED a ragi tout dabord lincidence de la gnralisation des taux de change
flottants entre pays avancs sur son conomie cette poque. Plusieurs des pays qui poursuivirent
un rattachement par rapport leur ancienne monnaie pivot, le firent soit pour des raisons
historiques, soit parce que leur situation financire intrieure tait assez stable.
ii) Ainsi, bon nombre de pays qui traditionnellement rattachait leurs monnaies au dollar ou la livre
sterling, par exemple, se sont-ils tourns vers un panier de monnaies. Cela cause de la
dprciation de dollar en 1986 et la dprciation de livre sterling pendant la seconde moiti des
annes 70.
iii) Un autre lment expliquant ladoption de rgime de taux de change flexible est la vive
acclration de linflation dans plusieurs PED au cours des annes 80. Les pays connaissant une
inflation suprieure celle de leurs partenaires commerciaux, laissent se dprcier leur monnaie.
Ainsi plusieurs pays ont adopt des parits rampantes dans lesquelles les taux de change
106
sajusteraient en fonction de critres dtermins lavance.
iv) Des chocs externes considrables sont galement prendre en compte. Dans les annes 80, ils
incluaient la monte en flche des taux dintrt internationaux, une baisse de croissance dans les
pays industrialis, une volution dfavorable des termes de lchange et la crise de la dette.
Lajustement ces perturbations ncessite une dprciation de la monnaie et ladoption au rgime
des changes flexibles.
v) Dans les annes rcentes, la mobilit accrue des capitaux pourraient avoir relev les risques des
chocs exogne et augment la pression pour la flexibilit. On peut aussi expliquer la tendance vers
un rgime de change flexible par la difficult de la balance de paiements. Quoi quil eu soit, la
tendance en faveur dune plus grande flexibilit a t associe des politiques douverture
croissante des conomies, notamment dans les domaines du commerce et de linvestissement.
2-B) Choix du rgime de change
Nous avons examin dans le paragraphe prcdent les diffrents types de rgime de change,
ainsi que les inconvnients et les avantages de chaque type de rgime. Mais la question du choix de
rgime de change reste fondamentale, car elle soulve plusieurs questions. Nous pensons quil est
trs utile de trouver une rponse aux questions essentielles suivantes :
i) Quel rgime de change on adopt ?
ii) Quels sont les critres pour dterminer un rgime de change optimal ?
iii) Quels sont les dterminants du choix du rgime de change ?
iv Les rgimes de change fixe sont ils plus efficace que les rgimes de change
flexible en matire dinflation ou de croissance ?
2-B-1) Choix de rgime de change optimal

Il est usuel de supposer dans les divers modles thoriques que le choix de rgime de change
dpend principalement des objectifs conomiques de gouvernement et de la source des chocs
survenant sur lconomie. Nous avons dit dans le paragraphe prcdent que le FMI classe le rgime
de change selon cinq catgorie. Il est toutefois trs difficile de parvenir classer les rgimes. La
banque centrale peut fixer le taux de change quotidiennement en fonction de certains objectifs
prdfinis, tels que le diffrentiel dinflation, la croissance conomique, le compte courant etc.
Elle peut mme le laisser flotter, si cela est ncessaire. Do la question qui se pose d'elle- mme est
le degr rel de flexibilit. Si le pays dclare quil adopte un rgime de change flexible mais il
107
intervient officiellement sur les marges de fluctuation du taux de change, on doit sinterroger, donc,
sur le degr optimal de flexibilit de ce taux.
Il a t annonc au dbut de ce paragraphe que le choix du rgime de change dpend des
objectifs conomiques des gouvernements. Ces derniers se subdivisent en deux objectifs :
Premier objectif : un objectif de stabilit, illustr par une minimisation de la variance de loutput ou
de la consommation. Cet objectif a t retenu par nombre dauteurs, nous citons les plus reconnu :
Friedman (1953) et Mundell (1960).
Deuxime objectif : un objectif de maximisation du Bien Etre, illustr par la maximisation
dune fonction dutilit. Cette deuxime a t retenue par Obsfeld et Rogoff (1998).
La question du choix dun rgime de change optimal a t toujours la problmatique
primordiale des conomistes intresss par les questions du change. Il est a soulign que les
nombreuses crises de change, survenues depuis la chute du systme de Bretton Woods, ont remis en
cause la viabilit des taux de change fixes, confirment ainsi lavis de deux grandes conomistes
Friedman et Mundell en matire de choix de rgime de change optimal.
En effet, Friedman sinsurgeait en 1953 contre le systme de taux de change fixe,
gnrateur de crise spculative et dinstabilit. Il distinguait deux cas, celui o les taux de change
sont flexibles, celui ou les taux de change sont maintenus par lEtat temporairement fixe, mais
susceptible dtre modifier sur dcision de lautorit montaire.
Les travaux de Friedman ont t inscris dans une priode qui se caractrise par une faible mobilit
de capital c'est--dire le mouvement de capitaux ne joue pas son rle dans la dtermination du
rgime du change optimale.
Ds 1960, Mundell souligne le caractre important de la mobilit de capital et il conclu le
rsultat suivant :
i) - quand le capital est mobil, le systme idal est le systme de change fixe ;
ii) - quand le capital est immobile, le systme flexible est optimal ;
iii)- quand la mobilit de capital est assez faible, Mundell rejoint les rsultats de
Freidman.
Les auteurs ayant opt pour un objectif de maximisation de Bien Etre trouvent les mmes
rsultats que Freidman et Mundell.
La rponse au choix du rgime de change optimal devient plus complexe, ds lors que lon
tient compte de la source de chocs survenant sur lconomie. Toutefois le rsultat prdominant de la
littrature est quaucun des rgimes nest optimal.
108
Il est ncessaire de distinguer entre les chocs internes et les chocs externes et entre les chocs
montaires et les chocs rels. Selon cette distinction, il y a des tentatives des choix entre les rgimes
de change, nous citons :
i) - Les arguments en faveur dun rgime de change flexible soulignaient les proprits
isolationnistes dun ajustement de taux de change face des chocs nominaux externe.
ii) - Si lobjectif de stabilisation de lactivit est retenu, le rgime de change fixe est optimal si
les chocs sont montaires Boyer (1978).
iii) - si lobjectif de stabilisation de la consommation est retenu et si la mobilit de capital est
trs faible, le rgime de change fixe est optimal si les chocs sont rels Frenkel et Aizenman (1982)
Aprs cette brve revue de la littrature sur le choix du rgime de change, nous pouvons voir
quil est trs intressant dapprofondir les questions relatives aux critres du choix du rgime de
change optimal. Cet approfondissement nous amne au problme de la dtermination du rgime du
change optimal.
Pour dterminer le rgime de change optimal la mthode gnralement utilise, par les
auteurs, consiste comparer la performance conomique ralise, en fonction du rgime de change
suivie par le pays. Les indicateurs de la performance conomiques sont :
i) les indicateurs de la croissance conomique: le critre du taux de croissance du PIB prix
constants ou celui du taux de croissance du PIB par tte prix constants.
ii) les Indicateurs de performance agricole : le taux de croissance de la production agricole, le taux
de croissance de la production alimentaire, le niveau et la variation des parts de march
l'exportation des produits agricoles, l'autosuffisance alimentaire, la valeur ajoute dans l'agriculture
etc.
iii) les indicateurs de besoins essentiels : l'esprance de vie, le taux de mortalit, le taux de
scolarisation...
iv) les indicateurs de stabilit des prix: la variation des indices de prix.
v) les indicateurs de rpartition des revenus, la disparit des revenus entre secteurs de l'conomie, le
taux d'urbanisation...
vi) les indicateurs d'accumulation : le taux d'pargne national, le taux d'pargne prive, le taux
d'pargne publique, le taux d'investissement.
vii) les indicateurs de productivit du capital : la productivit de l'investissement.

109
viii) lindicateur d'ouverture commerciale : le taux d'exportation des biens et services.
Indicateurs de financement extrieur et d'endettement extrieur : le taux d'endettement, les
apports totaux rapports au PNB, le cot de la dette.
Indicateurs du taux de change : le taux de change rel, le taux de change effectif rel,
l'instabilit du taux de change effectif.
A partir de lanalyse de ces critres, on classe les diffrents rgimes de changes. Ce dernier peut
tre dfini comme tant l'ensemble des rgles qui dterminent l'intervention des autorits
montaires sur le march des changes, et donc le comportement du taux de change.
2-B-2) Les dterminants du choix dun rgime de taux de change

Nous avons vu dans le paragraphe prcdent que le choix dun rgime de taux de change se
fait sur la base de lesprance que lon se fait quant son impact sur la performance macro-
conomique. A priori, aucun rgime de change nest meilleur quun autre. Ainsi nous avons dit
dans le paragraphe prcdent que la rponse la question est-il prfrable de fixer ou de laisser
flotter le taux de change ? devient plus complexe si on prend en considration les chocs
survenant sur lconomie. Nous rappelons autrement les dcisions du choix de rgime de change
selon les chocs comme suit :
Un taux de change fixe est prfrable, si les perturbations qui heurtent lconomie sont
beaucoup plus dorigine montaire et donc affectent le niveau gnral des prix. Un taux de change
flexible est prfrable, si les perturbations sont beaucoup plus relles ou proviennent de lextrieur.
Par ailleurs, plus la politique macro conomique est stable, plus le rgime de change flexible est
prfrable. En effet, il arrive que dans les PED, les mesures des politiques montaires et
budgtaires soient une grande source de linstabilit macro-conomique. Dans ce cas un rgime des
changes fixes est prfrable un rgime de change flexible.
Lanalyse conomique recense un certain nombre de facteurs dterminants de ce choix. Il
sagit des caractristiques structurelles de lconomie, de la nature des chocs quelle subit et de sa
sensibilit face ceux-ci, des conditions macroconomiques et institutionnelles, et des prfrences
des autorits politiques.

2-B-2-a) Les caractristiques structurelles
On peut rsumer les caractristiques structurelles dans les lments suivants :
110
2-B-2-a-a) Les objectifs conomiques et les prfrences des autorits politiques

Les autorits politiques doivent choisir un critre doptimisation gnralement li une fonction de
bien tre. Le choix dun rgime de taux de change tiendra compte de sa capacit stabiliser la
performance macroconomique, ou encore minimiser les fluctuations de certaines variables
telles que la consommation, les prix internes ou toute autre variable macroconomique, en prsence
de perturbations alatoires sur lconomie nationale. Toutefois, ce critre pose un double problme.
Dune part, il faudrait dfinir correctement les objectifs des autorits. Ce qui est loin dtre ais.
Dautre part, la stabilisation dune variable macroconomique particulire peut dstabiliser une
autre, qui est importante elle aussi dans la fonction de bien tre. Les conclusions, bases sur un tel
critre, font valoir quun rgime pur est sous optimal, pour atteindre une stabilit macro-
conomique. Un compromis entre fixit pure et flexibilit pure, flottement dirig ou parit
ajustable, permettrait datteindre cet objectif de stabilisation.
Le choix de rgime de change dpend, en outre, du degr de libert que les autorits politiques
veulent donner aux politiques macro-conomiques nationales. Plus les autorits politiques
souhaitent accrotre leur souverainet dans la formulation et la mise en uvre des politiques
conomiques, plus ce degr sera lev et plus un rgime de taux de change flexible sera prfrable
un rgime de taux de change fixe. Car en thorie, le taux de change aura pour objectif dassurer
lquilibre extrieur, tout en contrebalanant les effets nfastes de politiques expansionnistes sur
linflation et les taux dintrt.
2-B-2-a-b) Le degr de rigidit des prix nominaux

Le degr de rigidit des prix et des salaires affecte le choix de rgime de taux de change. Un
ajustement rel de lconomie par apprciation ou par dprciation nominale du taux de change
exige une rigidit des prix et des salaires, do la supriorit dun rgime de taux de change
flexibles sur un rgime de taux de change fixe. En revanche, lorsque les prix sont flexibles, un
ajustement frquent du taux de change entranera des distorsions macro-conomiques relles. Cest
pourquoi dans ces conditions, un rgime des changes fixes est prfrable.
2-B-2-a-c ) La mobilit des facteurs de production

Plus les facteurs de production et particulirement la main duvre seront mobiles, plus les
salaires et les prix seront rigides la baisse et plus le rgime de taux de change flexible sera
prfrable au rgime des changes fixes. Pour ce qui est de la mobilit des capitaux, lorsquelle est
111
associe des chocs dorigine montaire, un rgime de taux de change fixe est prfrable. Mais
lorsque les chocs proviennent de la demande intrieure, il faudrait mettre en place une politique de
taux de change flexible
2-B-2-a-d) Dimension de lconomie et ouverture

En se basant sur la thorie des zones montaires optimales (ZMO), les premires tudes sur
le choix du rgime de change concluaient que plus la dimension de lconomie est grande, plus un
rgime de change flexible est justifi. Par contre une grande ouverture de lconomie sur lextrieur
requiert lutilisation dun rgime des changes fixes. En fait, le rgime de fixit est justifi en ceci
que louverture permettrait dvacuer un choc montaire intrieur. Mais louverture permet
galement un ajustement du taux de change de stabiliser la production, en cas de chocs au niveau
de la demande intrieure ou de la demande extrieure, imposant ainsi les rajustements frquents.
2-B-2-a-e) La varit dans la production et dans les exportations

Une conomie spcialise dans la production dun nombre rduit de biens changeables est
sujette aux variations des cours mondiaux de ces produits qui la dstabiliseront. Dans ce cas, il
devrait adopter un rgime des changes flexibles.
2-B-2-a-f) La concentration gographique des changes

Si la proportion des changes entre le deux conomies est forte, Il sera prfrable dans ce
cas dadopter un rgime des changes fixes
2-B-2-ag) Le degr de dveloppement conomique, financier et institutionnel

Si le dveloppement conomique et financier est important, un rgime de change flexible
sera plus attractif. La faiblesse des institutions justifie ladoption dun rgime des changes fixes
selon lequel des intermdiaires financiers en nombre limit, des marchs financiers trs troits ou
inexistants ne peuvent permettre lorganisation dun vritable march de change. Dans ces
conditions, un rgime des changes flottants risque dtre instable.
2-B-2-b) Le diffrentiel dinflation entre lconomie et le reste du monde

Il est ncessaire dajuster frquemment le taux de change, lorsque lcart entre linflation
dun pays et celle de ses principaux partenaires commerciaux est leve. Mais on pense que si elle
lest extrmement, un rgime de taux de change fixe conduisant une rigueur conomique peut
112
ramener ce diffrentiel un niveau soutenable.

2-B-2-c) La nature des chocs

Les chocs nominaux et les chocs rels affectent le choix de rgime du change.
2-B-2-c-a) Les chocs nominaux

Les chocs nominaux proviennent des dsquilibres sur le march montaire et de la
modification des prix relatifs. Dans ce cas pour stabiliser la production, ladoption dun rgime de
taux de change fixe est la meilleure solution. Ainsi, des perturbations sur le march montaire
intrieur modifiant la demande intrieure sont absorbes par des variations de rserves
internationales, sans que cela ninflue sur les conditions doffre et de demande sur le march des
biens.
Lenvironnement extrieure peut galement affecter ngativement les PED travers le
march international de capitaux (choc montaire) pour ce qui est de prix et / ou des quantits. Les
PED qui contractent beaucoup de dette sur les marchs internationaux sont sujets des chocs tels
que laccroissement des taux dintrts rels. Les dbiteurs sont aussi affects par les taux
dinflation. Les adeptes du taux de change flexible mettent traditionnellement en exergue le rle
damortisseur ou de stabilisateur dune variation du taux de change en prsence de perturbations
nominales externes. De ce point de vue, en cas de variation de prix extrieurs, un ajustement
adquat du taux de change est ncessaire pour stabiliser les prix intrieurs. Do la prfrence
dadopter un rgime des changes flexibles au cas des chocs nominaux extrieurs.
2-B-2-c-b) Les chocs rels

Les chocs alatoires de la demande provenant de lintrieur de lconomie nationale
engendreront des effets controverss entre un rgime de taux des changes fixes et un rgime des
changes flexibles. En cas, par exemple, deffondrement de la demande intrieure, il y aura
diminution du revenu et les effets de cette diminution peuvent contribuer en taux de change fixe
amliorer la balance de paiements en rduisant les importations. Le gain de devises supplmentaire
permet au systme bancaire en labsence de strilisation daugmenter la masse montaire qui
relance la demande. Par contre en rgime de change flexible, leffondrement de la demande
intrieure entrane une apprciation de la monnaie nationale. Ce qui fait paratre plus chers les biens
changeables et les services produits par lconomie. Phnomne qui pourrait aggraver la
113
dpression du fait de cette dtrioration de la comptitivit. Mais en cas daugmentation de la
demande intrieure, le taux de change doit sapprcier pour amortir leffet sur la production de cette
augmentation et diriger la demande supplmentaire vers ltranger. On peut dire quil est prfrable
dadopter un rgime flexible au cas des chocs rels externes (dtrioration de terme de lchange).
2-B-2-d) La crdibilit de la politique montaire

Le choix de rgime de change peut dpendre fortement de la crdibilit des autorits quant
leur capacit et / ou leur volont mener de politiques montaires anti-inflationnistes. A cet gard,
on peut faire valoir quadopter un rgime de taux de change fixe, en ancrant de ce fait la politique
montaire, peut aider construire la crdibilit dun programme qui abaisse linflation lorsque cette
dernire est trs leve. Il est vident quen rgime de taux de change fixe, la politique montaire
est subordonne aux exigences du maintient de la parit, de mme que la discipline des politiques
budgtaires subsquentes. Tant que le rgime de taux de change fixe est crdible, les anticipations
dinflation sont faibles. Mais les anticipations dinflation saccroissent rapidement si la fixit
devient insoutenable. Cela est le cas lorsque la crdibilit des autorits quant leur volont ou
leur capacit maintenir cette fixit se dtriore.
Cependant, la discipline dune politique montaire en rgime de taux de change fixe peut
tre contourne. Les autorits peuvent par exemple orienter vers le futur, le cot inflationniste des
dficits budgtaire. Ceci en acceptant une diminution des rserves, ou accumulant de dette
lextrieur jusqu ce que le rgime de taux de change fixe devienne insoutenable. De plus, le
rgime de taux de change fixe dans certains cas peut devenir insoutenable cause de mal
fonctionnement de lconomie. Par exemple, le maintien de taux dintrt un niveau lev
travers le temps peut altrer la crdibilit dune fixit de taux de change sil dtriore lactivit
conomique relle et / ou le systme bancaire.
Ladoption dun rgime de taux de change flexible laisse aux autorits une plus grande
marge de manuvre. Elle donne la libert aux autorits de permettre linflation de saccrotre.
Mais le danger est quil devient difficile par la suite dinstituer une politique anti-inflationniste
crdible, dans un environnement o les anticipations dinflation sont fortes. Par ailleurs, les cots
dun rgime de taux de change flexible insoutenable sobservent rapidement au travers des
mouvements prix et du taux de change. Et ceci peut engendrer une politique rigoureuse de la part
des autorits.
2-B-2-e) Les autres considrations lies au choix de rgime de taux de change

Pour connatre les autres considrations relatives au choix du rgime de change, on doit
114
rpondre aux questions suivantes :
i) si le choix du rgime de change est port sur le flottement, ce dernier doit tre pur ou
dirig ?
ii) si le choix se porte sur la fixit, faut-il se rattacher une seule monnaie ou une monnaie
composite ?
2-B-2-e-a) Flottement dirig ou flottement pur ?

L'ide d'un flottement dirig, dans lequel les mouvements des taux de change sont
rgulariss par une formule officielle ou un pouvoir discrtionnaire des autorits officielles, a
tendance se gnraliser dans le monde contemporain. Les banques centrales modifient la valeur du
taux de change en achetant des devises pour veiller ce que celui-ci ne s'carte pas beaucoup de sa
tendance de long terme. Mais, il n'est pas vident pour la banque centrale d'avoir une vision claire
de la tendance long terme du taux de change. Si les spculateurs sont pour le moins aussi informs
des volutions probables des taux de change que les autorits montaires, pourquoi faire intervenir
la banque centrale pour remplir une tche que les individus accomplissent dj aussi bien sur le
march ? De plus, si les autorits se trompent sur la tendance d'quilibre du taux de change, par
leurs interventions, elles pourront carter le taux de change de sa tendance long terme puis
susciter des spculations contre lui. Les spculateurs auront alors tout intrt contraindre les
autorits cder et rajuster brutalement le taux de change. Le libre flottement cet gard peut
tre meilleur que le flottement impur ou dirig.
2-B-2-e-b) Fixit : par rapport une seul monnaie ou un panier de monnaie ?

Pour les pays qui adoptent un rgime de taux de change fixe, un choix supplmentaire est de
savoir s'il faut le faire par rapport une monnaie de rfrence ou par rapport un panier de
monnaies. La dcision dpend la fois de l'importance dans le commerce extrieur d'une conomie,
de ses principaux partenaires commerciaux, et de la monnaie dans laquelle est exprime la dette
extrieure.
Si le taux de change est dtermin par rfrence une seule monnaie, les fluctuations de la
monnaie d'ancrage impliquent des fluctuations de mme ampleur de la monnaie ancre par rapport
aux autres monnaies avec lesquelles la monnaie d'ancrage est en rgime de flottement. Ainsi,
l'instabilit bilatrale entre la monnaie d'ancrage et la monnaie ancre est nulle. L'efficacit de
l'arrimage une seule monnaie sera de ce fait d'autant plus grande que la concentration
gographique du commerce avec le pays d'ancrage est leve, et ce, d'autant plus que l'conomie est
115
isole des perturbations dues aux mouvements des prix et des taux de change sur le march
international.
En dfinissant sa monnaie par rapport un panier de devises, lconomie rduit l'instabilit
due aux fluctuations des taux de change bilatraux des monnaies des pays composant le panier.
Donc, dans un monde o il y a une trs grande instabilit de changes entre les principales devises et
o le commerce international d'une conomie n'est pas concentr sur l'un des pays monnaie
vhiculaire, rattacher sa monnaie un panier de devises est prfrable par rapport une seule
monnaie.
L'inconvnient majeur d'un rattachement un panier de monnaies est li au risque de
change. En effet le rattachement un panier de monnaies expose au risque d'tre soit en position
longue, soit en position courte, les pays qui ont des positions de change ou des dettes libelles en
devises diffrentes de celles composant le panier de rattachement. Politiquement, le rattachement
un panier de monnaies l'avantage de camoufler une dprciation de la monnaie nationale par
rapport certaines monnaies composant le panier, ce qui aurait probablement conduit, en rgime de
fixit par rapport une seule monnaie, une dvaluation difficile grer par les autorits
politiques.
2-C) Lincidence du rgime de taux de change et dun dsquilibre du taux de change
sur la performance conomique.
2-C-1) Lincidence du rgime de taux de change sur la performance conomique.

L'volution de l'conomie mondiale laisse apparatre que les pays sont de plus en plus lis
les uns aux autres par des flux commerciaux et financiers. Et bien que la thorie n'tablisse pas
encore une relation explicite entre le rgime de taux de change et la performance conomique, le
fonctionnement du rgime de taux de change reste une dimension incontournable de la politique
conomique. En rgle, gnrale, une bonne politique ou un rgime de taux de change adquat
amliore la performance conomique tandis qu'une mauvaise politique ou un mauvais rgime de
taux de change la dtriore.
Cela est d'autant plus vrai que de nos jours, une politique mise en place dterminera en
partie ou pour le tout, l'efficacit des autres instruments de politique conomique. Le rgime de taux
de change ne droge pas la rgle et selon qu'il sera fixe ou flexible, il amplifiera ou attnuera les
effets des politiques budgtaires et montaires sur la croissance et l'inflation.
116
2-C-1-a) Lincidence du rgime de taux de change sur l'inflation

Dans la lutte contre l'inflation, le rgime de taux de change fixe a traditionnellement t
considre comme suprieur au rgime de taux de change flexible. Des tudes empiriques menes
par Caramazza et Aziz (1998) montrent, en effet, que l'inflation a t systmatiquement plus
faible et plus stable dans les pays rgimes de taux de change fixe, que dans ceux rgime de taux
de change flexible, bien que cette diffrence de performance n'ait plus t significative depuis le
dbut des annes 1990. Cet aspect nous amne soulever le questionnement suivant :
Comment Peut-on expliquer la meilleure performance du rgime de change fixe par rapport
au rgime de change flexible par rapport linflation ?
La rponse cette question peut tre rsum dans les trois points ci-aprs :
i) L'explication majeure de la meilleure performance du rgime de taux de change fixe par rapport
au rgime de taux de change flexible en ce qui concerne l'inflation rside dans la discipline
qu'implique l'adoption d'un rgime de taux de change fixe. En effet, les pays pratiquant un rgime
de taux de change fixe ont une plus faible croissance de la masse montaire (offre de monnaie).
ii) L'autre explication est que la fixit du taux de change, en rehaussant la confiance dans la
dtention de la monnaie du pays considr, incite une forte demande de monnaie (le dsir de la
dtenir plutt que de la dpenser) pour une offre donne, ce qui contribue maintenir une faible
inflation.
iii) La conjonction de ces deux phnomnes peut tre apprhende dans la faible vitesse de
circulation de la monnaie et la diminution rapide des taux d'intrts, qui peuvent mme tomber
jusqu'au niveau mondial si la fixit est parfaitement crdible.
Les rsultats tablis pour l'inflation des prix domestiques sont lgrement diffrents de ceux
des taux d'intrt en ce qui concerne les pays faible revenu. Les pays, ayant un rgime de taux de
change intermdiaire entre fixit pure et flexibilit pure, connaissent en gnral des taux d'intrts
plus levs que partout ailleurs. Toutefois, les taux d'intrts rels suivent la mme logique que
celle des prix.
Aprs ltude de leffet du rgime de change sur linflation, Il est trs intressant de voir,
quel est limpacte du rgime de change sur la confiance des agents conomiques ? Nous
reformulons la question Autrement :
Peut on valuer leffet confiance des rgimes de change ?
Ghosh et al. (1996) montrent, en observant les rsidus de l'inflation, lorsqu'on lui enlve les effets
dus la croissance, la variation de la masse montaire et aux taux d'intrts, que le rgime de taux
117
de change a un impact sur la confiance des agents conomiques. Un rgime de taux de change fixe
donne une plus grande confiance qu'un rgime intermdiaire qui lui son tour donne une plus
grande confiance qu'un rgime de taux de change flottant. Ce diffrentiel en faveur du rgime de
taux de change fixe est plus important dans les pays faible revenu que dans l'ensemble des pays ne
pratiquant pas de contrle de capitaux. Do, un contrle de capitaux diminue la confiance qu'ont
les agents dans un rgime de taux de change. Par ailleurs, la variabilit de l'inflation est plus faible
dans un rgime de taux de change fixe que dans un rgime de taux de change flexible.
Nous avons expliqu au dbut de ce paragraphe, que ladoption dun rgime de change fixe
conduit une inflation faible. Cela, nous pousse poser la question suivante :
Existe-il une relation de causalit entre rgime de change fixe et inflation faible ?
Cette question nous conduit poser deux autres questions:
Fixer le taux de change entrane-t-il une inflation plus faible ?
Les pays faible inflation sont-ils plus aptes maintenir un rgime de taux de change fixe ?
Nous savons qu'un pays, pratiquant une politique montaire imprudente, ne saurait maintenir
longtemps un rgime de taux de change fixe et le principal argument en faveur du rgime de taux de
change fixe est qu'il incite une plus grande discipline montaire. Mais nous ne savons pas toujours
si d'autres variables (indpendance de la banque centrale par exemple) dterminent la fois la
prdisposition pour un pays avoir une faible inflation et sa capacit adopter un rgime de
flexibilit du taux de change. En utilisant des rsultats conomtriques, Ghosh et al. (1996)
arrivent la conclusion selon laquelle les pays faible taux d'inflation ont une tendance prononce
pour la fixit du taux de change, mais aussi dans l'autre sens, la fixit du taux de change conduit
une inflation plus faible. Le sens de la causalit est d'autant plus difficile tablir que des variables
non montaires, telles que le dficit fiscal chez Boccara et Devarajan(1993) , la variation des prix
relatifs et le degr de libralisation des prix chez Cottarelli, Griffitths et Moghadam (1998) ont
une influence significative sur l'inflation.
Les taux de change fixes sont associs une performance significativement meilleure, en
termes d'inflation, que les taux de change flexibles. Il y a de toute vidence, une relation causale;
mais une mise en garde s'impose : les pays qui modifient frquemment leur parit, en maintenant
nationalement un rgime de taux de change fixe, ne sont pas mme de rcolter tous les bnfices
anti-inflationnistes d'un rgime de taux de change fixe.
2-C-1-b) Lincidence du rgime de taux de change sur la croissance :

Aborder ce type dincidence revient examiner la relation causale entre le choix de rgime
118
de change et la croissance conomique. Autrement dit, cela revient tudier linfluence du choix de
rgime de Change sur la croissance.
Les travaux, mens jusqu prsent, montrent par leurs rsultats empiriques quil n'y a
priori aucune relation dterministe manifeste entre le rgime de taux de change et la croissance
conomique. Mais, le rgime de taux de change influence la croissance conomique travers soit
l'investissement, soit la productivit, soit le commerce international.
Dans les annes 90, le taux de croissance mdian des pays rgime de taux de change
flexible semble avoir t plus lev que dans les pays rgime de taux de change fixe. Cela tient en
partie au fait que les analyses faites sur la question incluent les conomies d'Asie en croissance
rapide dans la catgorie des pays taux de change flexible. Cependant lorsque ces dernires ne
sont pas prises en compte, les performances en matire de croissance n'affichent pas de diffrence
significative entre les deux groupes.
Bien que la littrature conomique soit pauvre en matire de thorie liant le rgime de taux
de change la croissance conomique, nous pouvons signaler quil existe quelques tentatives pour
mettre en vidence ce type de relation. Parmi ces travaux, il y a lieu de prsenter leur rsum
comme suit :
i) On peut considrer que la fixit du taux de change, en rduisant les incertitudes lies au taux de
change et l'inflation, et en diminuant de ce fait les taux d'intrt rels, cre un climat favorable aux
investissements tant nationaux qu'trangers et suscite la croissance.
ii) Fixer le taux de change c'est liminer l'une de ces caractristiques principales. Celle qui fait de
lui, un instrument d'ajustement entre l'offre et la demande de devises. La fixit du taux de change
peut donc conduire, lorsque le taux de change en vigueur n'est pas celui qui galise l'offre et la
demande de devises, un dsquilibre qui relvera les pressions protectionnistes, distordra les
signaux de prix dans l'conomie et entranera une mauvaise allocation des ressources travers les
secteurs. Ce qui influera ngativement sur la productivit.
iii) Dans les tudes empiriques de Ghosh et al. (1996), les diffrences de performance entre les
deux rgimes sont moins prononces que dans le cas de l'inflation. Mais la croissance est plus
importante sous les rgimes intermdiaires que sous les rgimes de taux change purs (fixes et
flexibles) o, bien sr le rgime de flexibilit est suprieur celui de fixit.
iv) La croissance conomique peut tre explique par l'utilisation d'une plus grande quantit de
capital et de travail (facteurs de production) ou par la croissance rsiduelle de la productivit. Cette
dernire reflte la fois les progrs technologiques et les modifications de l'efficacit conomique
avec laquelle le capital et le travail sont utilises.
119
v) Les tudes empiriques s'accordent avec la thorie sur le fait que l'investissement est plus lev
dans les rgimes de fixit. Avec un fort taux d'investissement et une faible croissance de la
production, la croissance de la productivit est probablement plus faible en rgime de fixit.
vi) Fixer le taux de change rend difficile un ajustement des prix relatifs. Ce qui tend diminuer
l'efficience conomique. Cette faiblesse de la productivit est partiellement compense par un taux
d'investissement lev en rgime de taux de change fixe. L'une des manifestations des rigidits
engendres par des taux de change fixe est la grande volatilit de la croissance.
Daprs lanalyse des effets des rgimes de change sur linflation et sur la croissance nous
pouvons conclure le rsultat suivant : dans l'absolu, on ne peut pas dire que les taux de change
flexibles s'accompagnent forcment d'une inflation leve car un certain nombre de PED qui
appliquent un taux de change flexible ont connu une inflation relativement faible (et une croissance
robuste). On ne peut pas dire non plus que les rgimes de taux fixes soient forcment synonymes de
faible croissance. Celle-ci peut afficher la vigueur voulue, et l'inflation prsenter la modration
souhaitable, en rgime de taux fixe aussi bien qu'en rgime de taux flexible, condition que les
politiques menes soient judicieuses, et que les autres conditions ncessaires l'obtention de bons
rsultats soient runies.
2-C-2) Les diffrents types du taux de change

De manire gnrale, le taux de change est le prix relatif dune monnaie par rapport une autre. Il
existe diffrents type de taux de change : taux de change nominale (TCN) ; taux de change rel
(TCR) ; taux de change terme ; le taux de change effectif nominale (TCEN) ; et taux de change
effectif rel (TCER)..
2-C-2-a) Le taux de change nominal (TCN) : le TCN peut tre dfini comme tant le prix en
monnaie nationale dune unit de monnaie trangre (cotation lincertain) ou comme le prix en
monnaie trangre dune unit de monnaie nationale (cotation certain)
2-C-2-b) Le taux de change rel (TCR) : le TCR est le taux de change nominal dflat par le
niveau gnral des prix. Dans la littrature Anglo-Saxonne, le TCR est not PLDER (price level
deflated exchange rate). Cette dfinition nous amne nous interroger sur les raisons du calcul du
TCR.
La variation des prix domestiques et des prix extrieurs peut modifier le pouvoir dachat des
monnaies nationale et trangre, do il est trs utile de dflater le TCN pour avoir le TCR.
Si le taux de change nominal est la quantit de monnaie nationale quil faut pour acqurir une unit
120
de monnaie trangre, le TCR exprime la quantit de bien nationaux que lon peut acqurir avec
une unit de monnaie trangre.
Nous rappelons que le taux de change rel peut scrit par des diffrentes faons :
i) Le taux de change rel peut scrit sous la forme suivant :
P
s
TCR =
o s est le TCN et P, le niveau des prix intrieurs.
En dfinissant le TCR comme tant: le prix relatif de deux biens, la seconde forme est le rapport des
prix relatif des biens changeables celui des biens non changeables.
ne
e
P
P
TCR =
Avec
e
P est le prix des bien changeables et
ne
P , celui des biens non changeables.
Enfin, le TCR peut tre dfini par rapport la parit de pouvoir dachat :
P
P
s TCR
*
=
O
*
P reprsente le niveau gnral des prix extrieurs. Dans cette troisime criture le TCR est
appele taux de change PPA
2-C-2-c) Le taux de change terme (TCT) :
le TCT exprime les oprations de change terme entre deux devises. Le taux de change terme
(TCT) est dfini partir du taux de change au comptant (taux de change nominal) en fonction de la
relation suivante :
+
+
=
'
r 1
r 1
TCN TCT
Avec r et
'
r sont respectivement les taux dintrt pour le terme convenu dans chacun des deux
pays. Daprs la formule de TCT, nous pouvons dduire trois cas :
* Quand
'
r r = , TCT = TCN : il y a parit des deux taux.
* Quand
'
r r > , TCN TCT > : le taux terme cote un report
* Quand
'
r r < , TCN TCT < : le taux terme cote au contraire un dport .

121
2-C-2-d) Le taux de change effectif (TCE) : le TCE est dune manire gnrale le taux de
change effectif dune monnaie est une moyenne des taux bilatraux de cette monnaie pondre par
le poids relatif de chaque pays tranger dans le commerce extrieur du pays considr. Nous
prcisons que le taux de change bilatral est le taux de change entre deux monnaies. Il existe
diffrentes sortes dindices du taux de change effectif, nous citons les deux plus utilisables dans
lconomie internationale.
i) Indice pondr par importations : Cest la moyenne arithmtique du cours des monnaies des
pays partenaires exprimes en monnaie nationale par rapport la priode de base, pondre par
la part des partenaires dans le total des importations des pays considr.
ii) Indice pondr par exportations : Cest la moyenne arithmtique du cours de la monnaie du
pays en question exprime dans la monnaie du ou des pays partenaires, par rapport une
priode de base et pondre par la part du ou de partenaires dans le total des exportations de ce
pays.
Nous distinguons deux types de taux de change effectifs :
2-C-2-d-a) le taux de change effectif nominal (TCEN) : qui est dfinit comme tant le
ratio (exprim par rapport lanne de base ) de lindice du taux de change moyen dune
monnaie sur une priode la moyenne gomtrique pondre des taux de change des monnaies
dun ensemble de pays partenaire. Le TCEN est un indicateur de comptitivit
2-C-2-d-b) le taux de change effectif rel (TCER) : qui est dfinit comme tant lindice
de taux de change effectif nominal ajust par les mouvements relatifs des prix locaux ou
indicateurs de cot du pays de rfrence et de ses partenaires.
Le TCER peut scrit sous la formule suivante :
=
i
*
i
P
P
TCER
Avec 1
i
i
=
o
i
est le poids attribu au partenaire i
Le TCER est aussi un indicateur de comptitivit. Il mesure la comptitivit en montrant la
quantit requise de biens extrieurs ncessaire lacquisition dune unit de bien intrieur. Une
apprciation (.une dprciation) du TCER implique quil faut plus (moins) de biens trangers pour
acqurir une unit de bien national et, donc, il y a une perte (un gain) de comptitivit.
2-C-2-e) Le taux de change rel dquilibre (TCRE) : Le TCRE est le taux de change rel
qui prvaudrait dans un environnement non perturb, c'est--dire lors de la ralisation simultane
122
dun quilibre dans le secteur interne et dans le secteur externe. La recherche dun TCRE pour
lAlgrie sera lobjet du chapitre 3 intituls modlisation de dinar algrien
2-C-3) Lincidence dun dsquilibre du taux de change sur la performance
conomique
L'un des problmes les plus importants poss par les rgimes de taux de change est celui de
l'quilibre du taux de change rel. Car la bonne performance conomique, notamment en matire de
croissance en dpend fondamentalement. Dans ce qui suit, nous essayerons dexaminer les
dsquilibres du taux de change (dsalignement) et ses incidences sur lconomie.
2-C-3-a) Le dsquilibre du taux de change

Le dsquilibre du taux de change est une situation caractrise par le fait qu'un taux de
change en vigueur dans une conomie, peut tre suprieur sa valeur d'quilibre (sous-valuation)
ou infrieur cette dernire (survaluation).Le dsquilibre du taux de change peut tre appele
aussi le dsalignement . Cette dernire est dfinie par lcart qui spare le niveau du cours de
change officiel de la monnaie par rapport un cours fictif dit cours dquilibre . Cette dviation
peut tre une survaluation (cas de lAlgrie) ou une sous valuation (les pays sud est asiatique).
Selon notre consultation des tudes empiriques, qui ont t faites par des chercheurs tels
que Lafay (1985), nous pouvons dire quil existe une relation entre le dsalignement et le modle
de dveloppement suivie par le pays. Ainsi, les modles de dveloppement axs sur lexportation
ncessitent une sous valuation de la monnaie nationale, afin daccrotre la comptitivit
internationale. Par contre un modle de dveloppement ax sur lindustrialisation ncessite une
survaluation, pour encourager limportation de linvestissement en diminuant les cots
dimportation des quipements.
Longtemps considr comme une proprit des rgimes de taux de change fixe, le
dsquilibre du TCR la mme probabilit d'occurrence aussi bien en rgime de taux de change
fixe qu'en rgime de taux de change flexible, comme le montrent des travaux empiriques rcents.
On distingue deux types de dsquilibres du taux de change.
(i) Le dsquilibre macro-conomique qui se dfinit dans le cas o des discordances, entre la
politique macro-conomique, notamment les mesures montaires, et le rgime du taux de change
officiel, cartent le taux de change effectif rel (TCER) de sa valeur d'quilibre.
(ii) Le dsquilibre structurel qui s'observe lorsque des variations de facteurs dterminants
fondamentaux du taux de change rel d'quilibre ne se traduisent pas court terme par des
variations effectives du taux de change rel.
123
Il est trs utile de voir que les autorits publiques peuvent raligner le TCR soit en modifiant
le niveau du taux de change nominal en vigueur (dvaluation), soit en utilisant d'autres instruments
de politique conomique.

2-C-3-b) Les effets d'un dsquilibre du taux de change rel

Les effets dun dsalignement du taux de change rel sur lconomie expriment de deux
manires : la survaluation du TCR et la sous valuation du TCR.
i) Les consquences dune survaluation du taux de change rel trouvent leurs explications
principales dans :
- les politiques expansionnistes relevant la demande intrieure un niveau insoutenable ;
- la perte de revenus l'exportation (par une baisse du prix des produits exports) ;
- les dficits de paiements ;
- une inflation plus rapide dans lconomie nationale que dans le pays partenaires
commerciaux ;
- un dficit fiscal important ;
- la protection de lconomie nationale ;
- les dettes ;
- une faible productivit et le manque de comptition au niveau national engendrent des cots
plus levs que les pays partenaires.
Les consquences de la survaluation sont rellement nfastes pour une conomie. Celles-ci
peuvent tre rsumes comme suit :
elle rend artificiellement bon march les importations, tout en renchrissant la
production des biens exportables.
elle diminue la comptitivit extrieure de l'conomie. Ce qui entrane une
diminution de la production domestique, relve le taux de chmage, et baisse le
niveau des recettes fiscales.
La perte de comptitivit extrieure se traduit par une augmentation des importations et une
rduction des exportations. Mme lorsque le dficit commercial subsquent est financ par les
rserves ou par l'emprunt, il n'est gnralement pas sage d'puiser ses rserves ou de contracter des
dettes qui tt ou tard doivent tre rembourses par des excdents commerciaux.
124
La diminution de la production, l'accroissement du chmage et la perte dans les recettes fiscales
sont dus au fait que les industries coulant leur produit sur le march national ralisent moins de
profit cause de l'augmentation des importations. Elles vont donc fermer petit petit. Les industries
exportatrices quant elles, vont diminuer leur production et fermer progressivement, parce que
leurs produits ne sont pas comptitifs sur le march mondial. La fermeture des industries entrane
alors l'accroissement du chmage et la diminution des recettes fiscales, la suite de la contraction
de la base imposable.
- La pression la dvaluation est une mesure qui s'impose gnralement aux autorits, cause de la
crise de la balance extrieure et des attaques spculatives contre le taux de change, provenant des
marchs des actifs. Les spculateurs en effet, anticipent la dvaluation et se tournent vers les
devises et autres actifs trangers. Ils provoquent en outre, une acclration des importations, qui
sont sous-values et une suspensions des exportations en attendant la reprise de la comptitivit de
leurs produits.
- Sur les marchs financiers domestiques, les importateurs vont emprunter massivement pour
financer leurs importations. Ce qui fera monter les taux d'intrt, dtriorant alors l'investissement
et les autres secteurs de l'conomie.
ii) Quant aux consquences d'une sous valuation du taux de change rel, selon les analystes une
sous valuation est prfrable la survaluation. Seulement le doute subsiste en ce qui concerne le
rle dun taux de change tabli pour que le pays connaisse des surplus conomiques, en raison dun
certain nombre dlments :.
- Un taux de change sous-valu dtriore le bien-tre des populations, en le situant en dessous de
son niveau soutenable de long terme. En effet, lorsque le taux de change est sous-valu, l'conomie
concerne peut tre trs comptitive l'extrieur et ceci d'autant plus d'ailleurs que le taux de salaire
est bas et que la profitabilit dans le secteur des biens changeables est leve. Les gains de
productivit devraient tre naturellement redistribus dans l'conomie et ce en relevant le taux de
salaire. Mais si cette mesure n'est pas prise pour viter une apprciation du TCR, qui impliquerait
la fois un gain dans le pouvoir d'achat du travail et une perte dans la profitabilit du capital investi
par les industries, ces gains seront reverss uniquement dans le capital du secteur des biens
changeables et pas dans le travail, ni dans le secteur des biens non changeables. Ce qui est
paradoxal, et la longue insoutenable.
- Avoir une forte croissance sur une base soutenable est essentiel pour l'investissement. Un
investissement massif ncessite une grande pargne domestique. D'autre part, l'investissement
domestique requiert que les entrepreneurs aient l'espoir que leur profitabilit, tant sur le march
intrieur que sur le march extrieur sera, soutenue. En cas de sous valuation du taux de change,
125
ils n'investiront pas pour le march intrieur, les salaires des agents conomiques tant faibles pour
acheter leurs produits. On assistera plutt un transfert de ressources l'extrieur plutt qu' un
investissement dans l'conomie.
- Des surplus du compte courant se font au dtriment de l'absorption domestique des ressources en
incitant les individus acqurir des actifs trangers. Acqurir des actifs trangers signifiera
constituer des rserves, rembourser les dettes, permettre aux agents conomiques d'acqurir des
actifs financiers et des actifs rels l'extrieur. Le secteur des biens non changeables s'essouffle et
l'conomie devient essentiellement dpendante de l'extrieur si la sous-valuation persiste.

Conclusion
Lobjet de la section 1 de ce chapitre tait de prsenter les fondements thoriques relatifs
la dtermination de taux de change rel dquilibre. Nous avons class les dterminants de taux de
change selon trois groupes de modles : modles fonds sur les variables rels, modles axs sur les
variables montaires et financires et enfin les modles fonds sur les variables rels et financires.
Le premier groupe a t consacr aux modles fonds sur les dterminants rels. Nous avons
vu que celui-ci est constitu des modles suivants : modle de la thorie de la balance des
paiements, modle de llasticit, modle de lapproche de la parit de pouvoir dachat(TPPA) et
enfin le modle de Balassa- Samulson .
Ltude du modle de la balance de paiement, nous a permis de conclure quil existe une
relation troite entre le taux de change et le solde de paiement. Il s'apprcie en cas d'excdant de la
balance de paiement et se dprcie en cas de dficit de cette mme balance.
La thorie dlasticit a t examine selon deux thories, la premire tait la thorie de Marshal et
la deuxime tait la thorie dAllexandre. Ltude de cette approche, nous a conduit conclure que
la dvaluation est favorable si, et seulement si, la somme dlasticit des importations et des
exportations est suprieur 1.
La thorie de pouvoir dachat constitue une rfrence utile long terme pour les taux de
change nominaux. Cette thorie dfinie le taux de change comme tant le rapport entre le niveau de
prix domestique et tranger. La TPPA a t examin selon deux versions, la premire tait la
version absolue et la deuxime tait la version relative. Nous avons dduit que cette approche
prsente des inconvnients, lorsque lon raisonne en termes de taux de change rel. En particulier
cette thorie, postulant la constance ou la stationnarit du change rel, fait abstraction de toute
considration dquilibre macroconomique.
Lexamen du modle de Balassa et Samulson, nous a conduit la conclusion quil existe
une relation entre la productivit et le taux de change. La productivit entrane une apprciation de
126
taux de change.
Nous avons tudi dans le deuxime groupe, les modles fonds sur les variables montaires
et financiers. Nous avons trait dans ce groupe les modles suivants : le modle de lapproche
montaire, la thorie de parit de taux dintrt, la thorie de surraction de taux de change, les
modles de choix de portefeuille et le modle de spculation rationnel. Ces modles prennent en
considration les facteurs montaires comme la masse montaire et les facteurs financiers comme
les actifs (obligation) et les facteurs psychologiques (information) la dtermination de taux de
change. La conclusion que nous avons tir de ltude de ces modles est que le taux de change
dquilibre provient de la confrontation entre loffre de la monnaie (actifs) el la demande de la
monnaie (actifs).
Enfin ltude de troisime groupe a t fonde sur les variables rels et financiers. Dans ce
groupe nous avons examin d'autres approches de dtermination du taux de change rel
dquilibre : lapproche microconomique, lapproche macroconomique et le modle de Mundell-
Fleming . Lapproche microconomique dfinie le taux de change rel comme le prix relatif des
bien changeables par rapport aux bien non changeables. Lapproche macroconomique considre
le taux de change rel comme un indicateur de comptitivit. Elle dfinise le taux de change rel
dquilibre fondamental comme le taux de change qui assure simultanment la ralisation de
lquilibre interne et de lquilibre externe. Lapproche de Mundell-Fleming est un cas particulier
de lapproche macroconomie. Cette thorie dfinie le taux de change rel dquilibre comme tant
le taux de change qui ralise simultanment lquilibre de march de bien et service, lquilibre de
march montaire et lquilibre de march de capitaux
Par ailleurs, nous avons pu analyser les rgimes de taux de change, retracer leur volution
dans les PVD et dgager les facteurs dterminants dans le choix dun rgime de taux de change. Les
proprits thoriques de chaque rgime de taux de change alimentent pour longtemps, encore
probablement, la controverse entre fixit et flexibilit du rgime de taux de change.
Ces proprits nous montrent quaucun rgime de taux de change nest suprieur un autre dans
labsolu et, de ce fait, le choix dun rgime particulier est contingent aux caractristiques de
lconomie qui sont dailleurs susceptibles de varier et de remettre en cause les choix antrieurs.
Une fois le rgime de taux de change choisi, dautres modalits restent remplir par les autorits.
Elles concernent dans le cas d'un rgime de fixit le rattachement une monnaie ou au
contraire un panier de monnaies, le flottement pur ou le flottement dirig dans le cas un rgime de
flexibilit. Lvolution des rgimes de change dans les PVD sest davantage faite en faveur des
rgimes de flexibilit, mise part les pays de la zone Franc CFA qui sont rests arrimer au franc
franais. Cette volution est due, dune part, lenregistrement damples fluctuations des cours des
monnaies des pays dvelopps et, dautre part, la vive acclration de linflation dans les PVD au
127
cours des annes 80.
Le choix dun rgime de taux de change se fait sur la base des caractristiques structurelles
de lconomie, du diffrentiel dinflation entre celle-ci et le reste de monde et de la nature de chocs
quelle subit.
Nous avons aussi analys linfluence du rgime de taux de change sur la performance
conomique et notamment sur linflation et la croissance. Globalement, le rgime de taux de change
fixe semble avoir une meilleure performance en termes dinflation, tandis que le rgime de taux de
change flexible se comporte mieux au niveau de la croissance.

Chapi t r e 2

LA POLITIQUE DU TAUX DE
CHANGE ET LA SITUATION
CONOMIQUE DE
LALGRIE

129

Ce chapitre est consacr lexpos du cadre thorique de la politique de taux de
change de lAlgrie et tudier les interactions qui lient cette politique avec les
dsquilibres macroconomique pour voire si le taux de change a jou un rle de rgulation
pour lconomie algrienne.
La politique de taux de change en Algrie est passe par diffrentes phases depuis
lindpendance jusqu aujourdhui. Mais cette volution sest inscrite dans une ligne
dorientation qui a privilgi la gestion de taux de change comme rgime de change adopt
par les autorits montaires algriennes. Dans ce contexte, lvolution de la politique de
change et celle du taux de change en Algrie montrent que le rgime de change, pour cette
conomie a connu depuis 1962 ce jour, plusieurs mutations. On est pass dun rgime de
change fixe, avec rattachement au franc franais, une convertibilit limite pour aller vers
un flottement dirig, en passant par une phase de contrle de change.
Le premier objectif de ce chapitre est danalyser lvolution de la politique de taux de change
en Algrie. Pour atteindre cet objectif, nous tenterons de ramener les rponses appropries aux
questions suivantes :
i) Quelles sont les tapes de la politique de taux de change algriens ?
ii) Peut-on dfinir le contrle de change ?
iii) Quels sont ses objectifs, ses principes et ses effets ?
iv) Quel systme de cotation de dinar algrien avait t adopt par les autorits
montaires algriennes durant la priode de ladministration du taux de change ?
Les rponses ses quatre questions seront lobjet de la premire section de ce chapitre

Le second objectif de ce chapitre est de voir les interactions qui lient la politique de taux de
change et les dsquilibres macroconomiques. Cela nous incite de poser la question
suivante :
Comment le taux du change du dinar algrien a t dtermin ?
Cette question peut tre reformul autrement :
Pour dterminer le taux de change, est ce que les autorits montaires ont tenu compte
rellement des variables macroconomiques ou bien a-t-il t considr comme un simple
facteur de conversion ?
Pour rpondre cette question nous allons analyser la situation conomique de
lAlgrie avant et aprs 1989. Cette analyse sera lobjet de la section 2 de ce chapitre. Nous
130

compltons cette section par une tude du dsquilibre de taux de change Nous allons voir les
lments suivants : le mode de calcul de taux de change effectif nominal et rel, la
survaluation et en fin la dvaluation. Cela nous amne poser une srie des questions,
revoir :
i) Comment le taux de change effectif nominal et rel se calcule ?
ii) Comment dtecter la survaluation ?
iii) Comment peut-on la mesurer ?
iv) Quelle est lincidence de la survaluation sur lconomie algrienne ?
Nous terminons cette section, par une analyse de la dvaluation et ses effets sur les
changes extrieurs.

131

Section 1 : La politique du taux de change en Algrie
Cette section sera consacre lanalyse de la politique de taux de change en Algrie A
travers cette analyse, il est envisag de voir les diffrentes tapes de cette politique. Ltude
de ces tapes, nous conduira l'examen de la politique de contrle de change. Car, celle-ci est
lune des caractristiques principales de la politique de taux de change en Algrie pendant une
longue priode. Cette tude se terminera par l'analyse du systme de cotation de la monnaie
nationale.
1-A) Les tapes historiques de la Politique du taux de change en Algrie

Ds lindpendance jusqu la fin des annes 80, lAlgrie avait opt une gestion
centralis de lconomie nationale. Cette intervention conomique avait t men grce des
politiques de change, de prix, de gestion montaire et budgtaire administres. De ce fait la
gestion administrative du march de change imposait le rationnement de loctroi de moyen de
paiements trangers. Ce rationnement dans la cession des devises dtenues par la banque
centrale avait pour objectif la limitation de la demande sur le march de change officiel.
Les politiques instituant la rglementation de change de la monnaie nationale, peuvent
tre rparties en quatre phases principales:
1-A-1) Premire phase de 1962 1970

Au lendemain de lindpendance, lAlgrie tait rattache la zone Franc. La monnaie
tait librement convertible et transfrable. Pour faire face aux risques gnrs par la fuite
massive des capitaux et aux dsquilibres de la balance des paiements, lautorit montaire
institua en 1963 le contrle de change sur toutes les oprations avec le reste du monde. Ce
changement a t accompagn par diffrentes actions visant contrler le commerce
extrieur. Nous pouvons citer: le contingentement du commerce extrieur, la cration de
loffice national du commerce, le contrle de toutes les oprations dexportation et
dimportation.
Ces mesures ont t compltes par dautres actions:
i) la cration de la banque centrale dAlgrie en dcembre 1962 et le monopole
dmission dont elle est dote partir du janvier 1963 ;
132

ii) la cration du dinar algrien le 10 avril 1964 dont la valeur a t fixe 180 mg dor
fin. Le dinar algrien (DA) a donc remplac le nouveau franc (NF) pour une parit de
1DA = 1NF ;
iii) la nationalisation des banques trangres et la cration des banques commerciales
nationales (BEA, BNA, CPA.)
La caractristique essentielle de cette priode tait de protger lconomie nationale
embryonnaire de la concurrence trangre, et surtout de dgager le pays de la tutelle coloniale
par une rorganisation de commerce extrieure. En outre, cette rglementation soumettait le
commerce extrieur un rgime dautorisation et de contingentement au moyen dun
ensemble des offices nationaux gr directement par lEtat
Ladministration devait veiller lapplication de trois principes fondamentaux :
i) linterdiction dimporter ou dexporter toutes valeurs sans autorisation ;
ii) lobligation de dpts de toutes devises et valeurs mobilires ;
iii) la ncessit dune autorisation pour tout rglement ltranger, ainsi que lobligation
de rapatrier les avoirs dtenus ltranger.
En se basant sur certains travaux, nous pouvons dire que cette priode est marque par
une certaine inefficacit du contrle de change. En effet, avant 1967, le systme bancaire
algrien avait t domin par des banques trangres rattaches des banques franaises et
entre lesquelles les capitaux pouvaient circuler librement. Cette libert de mouvement de
capitaux de lintrieur de pays vers lextrieur rduisait la fonction de contrle de change.
Nous pouvons dire que durant les annes soixante, la politique de taux de change suivie par
lAlgrie tait proche de rgime de change fixe
1-A-2) Deuxime phase de 1971 1988

Cette priode se caractrise par un extraordinaire effort daccumulation planifie et
centralise. Cette priode tait marque par :
i) la nationalisation du commerce extrieur ;
ii) le lancement du premier plan quadriennal ;
iii) la cration de socits nationales charges de grer des monopoles dactivits
conomiques pour le compte de lEtat ;
133

vi) la mise en place du systme dautorisation globale dimportation (A.G.I.), pour le
financement des oprations dimportations planifies ;
vii) la mise en uvre dun systme dadministration et de contrle des prix ;
viii) le financement des oprations dimportation des entreprises prives tait soumis
lautorisation pralable de la socit nationale, qui dtenait le monopole
iv) les produits ne relevant pas du monopole de lEtat, taient soumis lobtention
dune licence dimportation.
Ces mesures avaient t appliques pour complter et renforcer la gestion centralise
de lconomie. La planification de lconomie nationale tait lie au monopole de lEtat sur
le commerce extrieur, ladministration des prix et la rpartition des ressources en divises
suivant les objectifs du plan.
Pour des raisons politiques, et en janvier 1974, lAlgrie avait dcid de rattacher la
valeur de sa monnaie un panier de monnaies, choisi en fonction de ses principaux
partenaires commerciaux. La valeur du dinar se dterminait administrativement en fonction
des variations des devises composant le panier. Le cours de chaque devise tait affect dun
coefficient de pondration, mesurant limportance des changes extrieurs exprims dans
cette mme devise.
Le rattachement du dinar un panier de devises offrait l'avantage de permettre de
stabiliser le taux de change effectif nominal, mais laissait subsister une variabilit des cours
bilatraux par rapport aux devises composant le panier. Ceci avait augment le risque de
change pour les dcideurs conomiques.
Il y a lieu de rappeler que la rglementation de change, durant cette priode, avait pour
objectif, la mise la disposition des entreprises publiques de moyens en devises trangres
ncessaires pour assurer les financements des moyens dquipements imports et les biens de
consommation de premires ncessits. La gestion de rserve de change devait permettre une
utilisation rationnelle de ces ressources.
Durant cette priode le rgime de change se caractrisait par le rationnement de
loctroi de devises, la rglementation de la convertibilit du dinar et de laccs au march de
change officiel. Cette forme de compression de la demande de devises, avait permis de
maintenir le taux de change constant et un niveau survalu.
134

Ainsi, partir de 1974, les restrictions daccs au march de change accompagnes
de politiques de contingentement des importations avaient donn naissance au march de
change parallle (march parallle, march informel ou march noir du taux de change). Le
tableau 2.1 montre lvolution du dinar algrien dans le march de change officiel et parallle
Tab. 2.1. Taux de change officiel et parallle en Algrie.
1970 1974 1978 1980 1987
March officiel 1 1 1,3 0,62 0,80
March parallle 1 1,1 1,5 2 4
Source : A.Henni, essai sur lconomie parallle.Ed.Enag 1991.
1-A-3) Troisime phase de1988 1994

La crise des hydrocarbures en 1986 et le bouleversement qui a frapp les pays
conomie planifie se sont rpercuts directement sur lconomie algrienne. Les vnements
qui ont secou lAlgrie en 1988, ont donn naissance un dbut de rupture avec le mode de
gestion socialiste.
Ainsi de nouvelles rformes caractre conomique et juridique sont venues donner
un nouveau souffle lconomie algrienne, parmi lesquelles il y a lieu de citer :
i) la loi sur lautonomie des entreprises (1988) ;
ii) la loi sur la monnaie et le crdit (1990) ;
iii) la loi sur les prix.
Lobjectif de ces nouvelles rformes tait de :
i) rompre avec le monopole de lEtat sur commerce extrieur ;
ii) rhabiliter les entreprises prives ;
iii) offrir graduellement une autonomie de gestion aux entreprises publiques pour leurs
permettre d'oprer une bonne transition l'conomie de march ;
iv) mettre en place les conditions dun march de change interbancaire ;
v) assurer lautonomie de la Banque Centrale par rapport au Trsor Public.
135

Les rformes prconisent que les entreprises prives peuvent accder au march de
change officiel grce au lancement d'une convertibilit partielle (compte courant) partir de
1991 et la ralisation d'une convertibilit totale partir de 1993.
En matire de politique de change, labandon des plans de dveloppement, la
suppression de ladministration des prix et du monopole de lEtat sur le commerce extrieur,
ont impliqu dune manire automatique llimination de la contrainte de rigidit du taux de
change du dinar. Ce dernier passe de 5,9 DA/$ en 1988 35,05 DA / $ en 1994. Dans le cadre
de ce processus de reforme lAlgrie opte pour un choix du flottement dirig du dinar comme
rgime de change en 1993. Ce choix dcoule des conditions conomiques de lAlgrie et des
objectifs de la politique de change. Les autorits montaires ont opt pour le flottement dirig
la fois par prudence financire et parce quil reste entant que solution, la moins
contraignante pour lconomie algrienne.
Deux principaux traits marquent cette priode :
i) le rationnement de loctroi des devises est rduit ;
ii) le monopole de lEtat sur le commerce extrieur est lev.
1-A-4) Quatrime phase de 1994 ce jour

Laccs au march officiel de change a t rendu possible tous les oprateurs
conomiques (publics ou privs) suite la signature par l'Algrie en avril 1994 d'un premier
accord avec ses cranciers sous lgide du FMI concernant le rchelonnement dune partie de
sa dette.
Le rgime de change de cette priode est un rgime de flottement administr. Le taux
de change varie suivant loffre et la demande du march de change interbancaire. Autrement
dit, il se dtermine librement selon la loi de loffre et la demande de devises sur le march de
change interbancaire qui a t mis en place par un rglement de la banque dAlgrie en
dcembre 1995. Sur le plan juridique ce march se dfinie comme tant : le lieu o les
banques et les tablissements financiers ngocient librement des oprations dachat ou de
vente de devise contre de la monnaie nationale, pour leur compte ou pour leur client.

136

La dtermination de cours de change de dinars se base sur loffre et la demande de devises,
de cela, dcoule deux interrogations :
i) Do provient loffre de devises sur le march interbancaire ?
ii) A quoi sert la demande de devise sur le march interbancaire ?
Loffre de devises sur le march de change interbancaire provient :
i) des interventions de la banque dAlgrie, lors des oprations dachat de monnaie
nationale ;
ii) de la part des recettes dexportation hors hydrocarbure, que tout exportateur rsident
en Algrie est tenu de cder contre de la monnaie nationale ;
iii) des crdits financiers ou emprunt en devise, contracts par les banques et les
tablissements financiers pour leur compte ou pour leurs clients.
La demande de devises sur le march interbancaire sert couvrir les oprations
courantes des banques et tablissements financiers ainsi que celles de leurs clients. Ces
oprations sont limites aux financements que ncessitent les oprations hors hydrocarbure,
la couverture des importations et au paiement du service de la dette extrieure.
Le march de change interbancaire du dinar comprend deux compartiments : le
premier concerne les oprations de change en comptant et la second les oprations de change
terme. A lheure actuelle, le march de change interbancaire de dinar demeure encore
inachev. Malgr que le march des oprations de change terme t prvu dans la
rglementation de la banque dAlgrie de 1995, mais ce march reste toujours inouvrables.
Ainsi, dans ce march, il nexiste pas les produits drivs. Ce qui montre bien le sous
dveloppement du systme bancaire algrienne.
Nous pouvons rsumer la mission de la banque dAlgrie dans les points suivants :
i) Elle doit surveiller le fonctionnement du march interbancaire .
ii) Elle doit veiller sur la conformit rglementaire des oprations dachat et de vente
de devises .
iii) Elle doit sassurer en permanence du respect des ratios prudentiels des diffrentes
banques qui interviennent sur le march de change .
Concernant le fonctionnement du march de change interbancaire, actuellement ce
dernier est cens fonctionner en continu, autrement dit, le cours de change du dinar peut varier
137

instantanment. Par contre avant linstauration de march de change interbancaire, le cours de
change du dinar taient dtermins, suivant le fixing pour une priode dune semaine.
Cependant, la banque dAlgrie peut intervenir au moyen des recettes dhydrocarbure
pour viter des niveaux de taux de change jugs indsirables. La convertibilit du dinar est
rglemente et limite aux seules oprations du compte courant ainsi qu au paiement des
dpenses des soins et de dducation, lorsque ces deux dernires oprations sont ralises
ltranger.
1-B) La politique de Contrle des changes

Le contrle des changes peut tre dfini comme tant lintervention
gouvernementale directe en matire de paiements extrieurs par le moyen de prohibitions, de
contingentements et de licences J. Marshall (1963). Par consquent, il sagit de toute
action directe et autoritaire de lEtat tant sur loffre et la demande de devises trangres, que
sur le niveau du taux de change officiel H. Benissad (1982). Enfin, le contrle de change
consiste dans le contrle direct de lEtat de loffre et la demande de devises, dans la fixation
autoritaire du taux de change ou dune srie de taux de change Samuelson (1985). Il rsulte
de ces dfinitions que le contrle des changes portes sur lattribution des devises, des
monnaies de rglement, sur les dlais de leur transfert ltranger et de leur rapatriement de
ltranger, ainsi que sur la domiciliation de ces oprations. En effet, les ressources en devises
ncessaires au paiement des achats ltranger taient rationnes et attribues sur la base de
critres administratifs. Le contrle des changes est fond sur le monopole de loffre et la
demande de devises gr par un organe de change spcialis soit par la banque centrale en
labsence de march de change.
De ce fait, le contrle des changes est un moyen dintervention directe de lEtat,
laide de diffrentes techniques, pour agir efficacement sur le volume des oprations du
commerce extrieur et la quantit de devises susceptible dtre autorise sortir du territoire
national. Par la subordination de tout achat ltranger lobtention de titres spciaux, les
dlais, les quantits et la nature des produits quils couvrent sont imprativement fixs.
Le contrle de change se rsume, donc, principalement en un arsenal de dispositions
rationnant la cession des devises convertibles. Sa proccupation essentielle est de rduire
lcart entre les besoins en importations et les ressources permettant den effectuer le
rglement. Ainsi, il vise vrifier la concordance du flux de paiements du pays avec le flux
de biens et services et des capitaux.
138

Face aux besoins quasi-illimits, se dressent des moyens en devises trs limits. Un
filtrage et un arbitrage de lallocation des ressources rares en devises est ncessaire. Aussi,
lintervention dun pouvoir souverain, laide dun contrle des changes rigoureux, dans le
droulement des transactions internationales, devient ncessaire pour viter les dsquilibres
de la balance des paiements et mme pour le corriger. Par consquent, la finalit du contrle
des changes vise surtout la limitation des entres massives des produits et services concurrents
la production nationale ou, plus gnralement, les sorties des capitaux, en vue de maintenir
un certain niveau de taux de change de la monnaie nationale et donc un ventuel quilibre de
la balance des paiements.
En Algrie, lorganisation du commerce extrieur et des changes ainsi que les objectifs
dsirs ont suivi la mise en place et le renforcement de la planification dans le cadre de la
stratgie de dveloppement du pays. Ce contrle de change a pris de lampleur. En effet,
durant la premire dcennie de lindpendance, il ntait quun simple instrument de
protection, partir de 1990, il est devenu un outil dorientation des changes et du change.
Les objectifs de contrle des taux de changes peuvent tre diviss en deux groupes : les
objectifs externes et les objectifs internes.
1-B-1) Premier groupes : Les objectifs externes

Les objectifs externes peuvent se rsumer en trois : la dfense de la monnaie nationale,
la ralisation de lquilibre externe et la rorganisation gographique de commerce extrieur.
1-B-1-a) La dfense de la monnaie nationale

La stabilit de la monnaie nationale, la dfense des rserves et la stabilit du change,
dune manire gnrale, la volont de maintenir la monnaie un taux fixe ou contrl, oblige
lEtat intervenir par la politique de change. Ainsi pour prserver la parit de la monnaie
nationale, les autorits sont incites agir sur la demande de devises satisfaite par le biais du
contrle des changes.
Le contrle de change permet en principe au pays qui lapplique de maintenir la valeur
externe de sa monnaie, en limitant la capacit de ses rsidents obtenir des devises destines
des dpenses ltranger. Ce contrle des changes permettra de stabiliser le niveau de taux
de change, par lintermdiaire dune rduction de la demande de devises.
139

Lconomie algrienne a connu, lors du plan quinquennal, un accroissement de la
demande dimportation en produits finis. La recrudescence de la crise conomique
internationale et notamment la tendance lamenuisement du prix de ptrole partir de 1985
et la baisse du dollar ont eu un impact considrable sur la valeur des importations et des
exportations en Algrie.
Le contrle de change est utilis pour agir sur la balance commerciale et redresser la
balance de paiement. Les dficits enregistrs peuvent tre corrigs soit en augmentant les
exportations, soit en diminuant les importations par le contrle des changes. Dans le cas de
lAlgrie, un tel objectif ne pouvait tre atteint, car les dficits quavait connu la balance des
paiements durant les annes soixante dix traduisaient la volont dune industrialisation
intense. Dans la mesure o cette dernire visait la satisfaction des biens dquipements
indispensable au dveloppement.
1-B-1-b) La ralisation de lquilibre externe

Pour atteindre cet quilibre, deux politiques avaient t mises en uvre :
i) une politique conjoncturelle : cette politique visait limiter linflation interne par
linterdiction des entres massives de capitaux, et par la lutte contre les sorties des
capitaux, pour protger les rserves officielles ;
ii) une politique structurelle : le contrle et lorientation des importations taient
effectus, selon des priorits prvues par le plan. Dans la ralit conomique, ce contrle
avait conduit une pnurie et avait engendr une acclration de linflation.
1-B-1-c) Lorientation gographique du commerce extrieure

La concentration des changes extrieurs avec un nombre limit de pays comme, la
France et les pays de CEE peut entraner des consquences nfastes sur lconomie en cas de
litige ou dembargo.
Le systme industriel algrien fut longtemps ax sur le dveloppement des industries
lourdes, mcaniques et ptrochimiques qui exigent des quipements qui ne peuvent tre
fournis que par les pays capitalistes industrialises. En effet, la volont politique qui consiste
diversifier les changes avec les pays socialistes et les pays de tiers monde, reprsente de
relles possibilits pour le dveloppement des rapports commerciaux.
140

1-B-2) Deuxime groupes : Les objectifs internes

Les objectifs internes peuvent se rsumer aux proccupations suivantes :
i) la protection de la production nationale : le but principale est de protger la production
nationale en empchant, lentre massive des biens imports puisque ces derniers
peuvent concurrencer les biens nationaux.
ii) la matrise des prix internes : le contrle des changes protge lensemble des branches
de lactivit nationale. Ainsi lassujettissement des marchandises importes un
contrle direct est un moyen efficace de protection de lconomie et de la production
nationale en vue de compenser la diffrence de prix existant entre les biens imports et
les biens produits localement.
iii) lautonomie de la politique nationale : il sagit de la politique conjoncturelle, du
plein emploi, des relances conomiques.
iv) contrler les flux de capitaux : il sagit de contrler la fuite des capitaux.
Aprs que nous avons entam les objectifs externes et internes de contrle de change, il
est trs utile de rpondre ces deux questions :
i) Quels sont les principes de contrle de change ?
ii) Quels sont les effets de contrle de change ?
Le contrle de change repose sur trois principes :
i) la distinction entre les rsidents qui en rgle gnrale ne peuvent pas effectuer des
oprations tendant constituer des avoirs ltranger ou dtenir en Algrie de devises
ou de moyen de paiement ltranger. En revanche les non rsidents chappent cette
rglementation ;
ii) la distinction entre les oprations financires et les oprations courantes ;
iii) le recours aux banques en tant quintermdiaire financier.
Il est trs intressent de prciser que ces principes sont utiliss pour rendre compatibles
certains objectifs internes et externes.
Le systme de contrle de change peut entraner plusieurs effets : effet disolement,
effet dajustement et effet de discrimination.
141

i) effet disolement : le systme de contrle de change spare lconomie nationale des
changes internationaux. Lisolement peut permettre de raliser le plein emploi ;
ii) effet dajustement : il sagit de raliser un quilibre formel. Lajustement peut tre
obtenu par contraction des changes un niveau de pnurie ;
iii) effet de discrimination : cet effet peut se raliser un double niveau : selon la nature
des produits et selon les pays.
1-C) Le systme de cotation de la monnaie nationale durant la priode
dadministration du march de change

Dans un monde de flottement gnral des taux de change, de nombreux pays ont cherch
rattacher leur monnaie un talon relativement stable. A partir de 1978, chaque pays tait
libre dadopter le mcanisme de formation du taux de change qui sied ses intrts.
Dans ce paragraphe, nous proposons danalyser les deux axes suivants :
- Le panier-devises.
- La mthode classique de cotation du dinar algrien durant la priode dadministration du
march de change.
1-C-1) Le panier- devises

Ds janvier 1974 lAlgrie avait abandonn le rattachement une seule monnaie pour
fixer son taux de change par rapport un panier devises (dollar US, FF,). Cela pour les
raisons suivantes :
i) sur le march dactif, les prix tendent fluctuer fortement ;
ii) ces fluctuations entranent des cots conomiques rels.
Par ce procd, lAlgrie stabilisa la valeur de sa monnaie par rapport un panier comprenant
un ensemble de devises de ses partenaires commerciaux. Les taux tablis par rfrence des
paniers de devises taient exprims en units montaires pour un dollar des Etats-Unis. Le
choix dun panier devises-cls et un systme de pondration assurant respectivement une
certaine stabilit de la cotation du dinar et une prise en compte relative de la structure de nos
paiements en devise Abdoun (1989).
Le FMI avait dcid dunifier et de simplifier, compter du janvier 1981, les paniers
de monnaies qui dterminaient dune part, la valeur des DTS et le taux dintrt servi sur le
142

DTS, dautre part. Ce panier se composait de cinq monnaies des cinq pays membres dont les
exportations de biens et services avaient t les plus importantes pendant la priode 1975-
1979.

Tab.2.2. Cours du DTS fixs par le FMI.
Monnaies Pondration en % (75/79)
Dollar EU
Deutsch mark
Francs Franais
Yen Japonais
Livre Sterling
42
19
13
13
13
Source : FMI(1975-1979).
Le taux dachat et de vente de la monnaie nationale tait calcul, quotidiennement, sur
la base dun panier de monnaies, selon une mthode comparable la fixation des cours du
DTS. Mais, la question de dtermination de pondration nous pose un point dinterrogation
Comment ses coefficients se calculent ?
R.Abdoun* donne la rponse suivante : Les coefficients de pondration utiliss sont
calculs sur la base dune structure de la colonne (dpenses) de la balance des oprations
courantes, chacune des monnaies du panier tant ainsi reprsente par son poids dans les
dpenses du compte courant . Cette pondration refltait limportance relative des monnaies
dans les changes et les finances internationales. Ils taient calculs sur la base de la valeur
des exportations de biens et services des pays membres qui mettaient des monnaies, et de
montants de leurs monnaies, Officiellement dtenus par les pays membres. Ces pondrations
taient rvises tous le cinq ans.
Dans ce systme de pondration une monnaie en loccurrence, le dollar des Etats-Unis,
tait utilise comme monnaie de passage sur le fixing de Paris, elle tait la cotation de
rfrence. Cette monnaie de passage permettait de dterminer, dans le cas de dinar algrien, la
cotation des autres monnaies du panier, en prenant en rfrence la valeur du jour de la
cotation du taux de change de la monnaie de passage par rapport aux autres monnaies du
143

panierDA, en tenant compte des fluctuations inter- monnaies observes sur le march
international des changes. Daprs la banque dAlgrie le panierDA tait compos de 14
devises (en principe le panier devait tre constitu de 16 devises), chacune des devises du
panier tait affecte par un taux de pondration refltant la part de chacune de devises dans
les paiements extrieurs globaux.
Tab. 2.3. Panier de devises et systme de pondration en Algrie (80-85).
Devises Pondration en %
Dollar Etat-Unis
Francs Franais
Deutschmark
Lire Italienne
Livre Sterling
Franc Belge
Franc Suisse
Peseta Espagnole
Florins Hollondais
Dollar Canadien
Couronne Danoise
Couronne Norvegienne
Schiling Autrichien
Couronne Suedoise
40,15
29,2
11,5
4 ,0
3,85
2,5
2,25
2
1,5
0,75
0,2
0,1
0,5
1,5
Source : Banque Centrale d'Algrie (1982) et Abdoun (1989)

En tenant compte de ces pondrations, values par la banque centrale dAlgrie, cette
dernire consultait les banques trangres qui lui envoyaient le cours de leurs monnaies au
jour le jour. Des carts avaient tirs et une pondration intervenait dans le calcul du cours du
jour du dinar par rapport aux autres monnaies sur la base de pourcentage du volume de
144

commerce extrieur que lAlgrie entreprenait avec chaque pays dont la monnaie tait
retenue.
Il est trs intressent dentamer dans ce paragraphe le problme de mesure la volatilit dune
monnaie autrement dit la question de rattachement dune monnaie une autre. Pour cela,
deux questions se posent :
i) Comment lindicateur de volatilit se calcule ?
ii) Pour quoi on calcule cet indicateur ?
La volatilit dune monnaie se mesure par lcart type des variations du cours de
change. Quand la valeur de cet indicateur est grande, ceci veut dire que la dispersion de
variation de cours de change relativement une monnaie de rfrence par rapport la
variation moyenne est trs importante. Do, cet indicateur est une mesure de la volatilit de
la monnaie nationale par rapport la monnaie trangre. De ceci, nous pouvons dire que
i

est lindicateur qui dtermine la devise trangre avec laquelle la monnaie nationale est
rattache.
Si
i
est proche de zro, cela veut dire que la parit de la monnaie nationale est
proche de celui de la monnaie trangre i. De plus de
i
comme mesure de rattachement
dune monnaie une autre, il existe une autre mesure dancrage
i
qui a t introduit par
Bnassy et Densy-Fournier(1994). Ce coefficient
i
se calcule par la formule suivant :

k j i
i
i

+ +
= o i, j et k reprsente la monnaie trangre.
En comparant la valeur du coefficient par rapport un tiers. Si
i
<
3
1
, alors la monnaie
nationale prsente un degr dancrage plus lev relativement la devise trangre i en
comparaison aux monnaie trangre j et k. Nous signalons quil existe aussi une mesure de
rattachement dune monnaie une autre, qui est facile lutilisation et trs connue dans la
statistique descriptive. On lappelle lindicateur de dispersion relatif ou indicateur
dhomognit ou le coefficient de variation (CV). Ce dernier se calcule par la formule
suivante :

i
i
x
CV

=
145

Lapplication de ses formules est trs facile. Mais elle ncessite la disponibilit de
donnes sur le cours de change de dinar algrien par rapport aux monnaies trangres. Dans
notre cas ces donnes sont indisponibles.
Enfin, nous avons rpondu dans le dbut de ce paragraphe la question relative au
choix de la formule de calcul taux de change. Nous essayons maintenant de donner des autres
justifications ce choix, c'est--dire au choix de rattachement de dinar un panier de monnaie
contre un rattachement un simple monnaie. Pour cela, nous allons reprendre la question
autrement :
Pour quel objectif lAlgrie rattache-t-elle le dinar algrien (DA) a un panier de
devise ?
Le rattachement du DA a un panier de devises a pour but :
i) de tenir compte de ces monnaies composant le panier devises ;
ii) dempcher les fluctuations des autres monnaies de se rpercuter exagrment sur
le dinar algrien.
Le principe du panier de devises permet dattnuer les effets sur le dinar des
fluctuations erratiques des devises. Il permet aussi de rduire limpacte sur les cots
dinvestissements et de fonctionnement des entreprises. Le systme de rattachement
du DA a un panier de devises vise, donc, atteindre un double objectif :
i) assurer une certaine stabilit de la monnaie nationale ;
ii) assurer une certaine indpendance de la monnaie nationale.
Dune manire gnrale, le systme de cotation de la monnaie nationale a deux fonctions lies
lune lautre :
i) lajustement de compte courant extrieur ;
ii) la dtermination du taux de change. Ce dernier tant dot de statut
dinconvertibilit.

146

1-C-2) Mthode classique de la cotation du dinar algrien

La banque centrale utilisait la formule suivante pour calculer la cotation du dinar :

=
+ =
16
1 i
i i t
C M K M
Avec :

t
M : Variation en pourcentage de la cotation par rapport la monnaie de passage
(dollar Amricain) pour une priode dtermine.

i
M : Variation en pourcentage de la monnaie i

i
K : Coefficient de la pondration de la monnaie i
C : part laisser la banque centrale.
1,16 i = : Nombres de monnaies qui figurent dans le panier de devises
Pour illustrer cette formule, on va considrer que lAlgrie ralise ses changes avec 4
pays seulement : USA, Allemagne, France et lAngleterre. Les coefficients de pondration
de la monnaie des quatre pays sont respectivement:
% 15 , 40 F
1
= , % 5 , 11 F
2
= , % 2 , 29 F
3
= et % 85 , 3 F
4
=
La monnaie de passage est le fixing de Paris, ainsi que, la cotation est lincertain.
A la date t on a, par exemple, les valeurs de base des monnaies suivantes :

1 DA = 0,9 $US = 1,3 FF = 1,7 DM = 0,2
Les taux centraux sont :

1$ US = 1,4444 FF
1 DM = 0,7640 FF
1 = 6,5000 FF
A la date t+1, on calcul la nouvelle cotation de dinar algrien, en sappuyant sur la
formule suivante :
M (t+1) =M (t) (1+M (0))

Avec M (t+1) reprsente les taux centraux du DA, exprims dans la monnaie de passage du
systme de cotation. Ces taux sont donns comme suit :

1,2 $ US = 2 FF ou 7 DM ou 0,35
147

A date t+1 les taux centraux deviennent :

1 $US = 1,666 FF
1DM = 0,285 FF
1 = 5, 71 FF

Le taux de variation de DA par rapport au FF est calcul comme suit :

F4. . ) FF / ( F2.DM FF). / DM ( $US . F1 . ) FF / $US ( FF DA / + + =
* FF 0,153
44 , 1
44 , 1 66 , 1
FF / US $ + =
=
* FF 0,6260
764 , 0
764 , 0 285 , 0
FF / DM =
=
* FF 0,1210
5 , 6
5 , 6 71 , 5
FF / =
=
% 85 , 3 . 121 , 0 % 5 , 11 . 626 , 0 % 40,15 . 153 , 0 FF DA / =

015 , 0 FF DA / =

La variation du dinar par rapport la monnaie de passage est gale a -0,015. On peut dire que
le dinar algrien s'est dprcie de 15 % par rapport au franc franais. La nouvelle cotation sera
alors de 0,985. En appliquant cette nouvelle cotation, on aura:

28 , 1 3 , 1 . 985 , 0 FF DA / = = (car on a la date t : 1DA= 1,3FF)
Pour les autres monnaies on aura:
$US 771 , 0
66 , 1
28 , 1
$US DA / = =
DM 49 , 4
285 , 0
28 , 1
DM DA / = =

22 , 0
71 , 5
28 , 1
DA / = =
Ce qui revient dire :
1DA= 0,771$US = 1,28 FF= 4,49DM= 0,22
148

Section 2 : La situation conomique de LAlgrie

Lobjectif de cette section est de voir le rle jou par le taux de change comme tant un
rgulateur de lconomie algrienne durant la priode 1970-1997. Pour atteindre cet objectif,
nous voyons quil est trs utile dtudier la situation conomique de lAlgrie avant 1989 et
aprs cet date, car la premire convention sign avec le FMI est en 1989 et pour la plupart des
conomiste algriens, cette anne est considr comme une anne de mutation graduelle vers
lconomie de march.
2-A) Le taux de change et lconomie algrienne avant 1989

Nous allons analyser la situation conomique de LAlgrie par quelques indicateurs
macroconomiques durant deux sous priodes:
i) situation conomique durant la priode 1970-1986
ii) la situation conomique durant la priode 1987-1989
Notre choix de ces sous priodes nest pas arbitraire. Ceci est justifi par:
- Lanne 86 est caractrise par une chute des prix de ptrole et une dprciation de
dollar.
- la signature de la premire convention avec le FMI est en mai 89
- nous pouvons considrer que lanne 1990, constitue une anne de rforme du systme
de planification de lconomie algrienne : planification centralise vers une planification
dcentralise. De ce fait, la priode 1986-1989 est une priode de prparation de la
transition graduelle vers lconomie de march
2-A-1) Lconomie algrienne avant 1986

La principale question qui est souleve par les dcideurs politiques et conomiques
algriens durant cette tape peut se rsumer dans la question suivante :
Dvaluer o recours lendettement extrieur ?

Pour rpondre cette question, nous analysons la situation conomique de lAlgrie
partir de lanne 70 en utilisant quelques indicateurs conomiques, tels que: le solde de
compte courant; la production intrieure brute relle et ratio de service de la dette extrieure.
149

Ce dernier critre sera le plus frquemment utilis dans ce chapitre, car il nous
renseigne sur la solvabilit du pays. Autrement dit, le ratio de service de la dette mesure la
capacit propre du pays pour la couverture du montant annuel du service de la dette. Selon le
F.M.I, si ce ratio dpasse 0,5, lEtat de lconomie de ce pays ncessitera un programme de
stabilisation, c'est--dire que ltat de cette conomie prsente un besoin dajustement.

Ainsi les annes 70 avaient vu lAlgrie lancer un vaste programme de dveloppement
industriel. Plusieurs facteurs avaient encourag cette politique. Ceux-ci peuvent tre rsums
dans les points suivants :
i) Les prix des produits de base (prix de ptrole), qui constituent la principale ressource
de lAlgrie, avaient enregistrs une augmentation durant les annes soixante dix. Le prix de
ptrole tait de 1,30 dollars en 1970. Il avait augment 10,72 dollars en 1975. Cette
augmentation des prix avait gnr une forte croissance des recettes dexportation. Ces
revenus en devises tires de lexportation avaient augment les moyens dautofinancement
propre et avaient facilit le recours lemprunt international.
ii) Un taux dintrt trs faible et trs attractif au recours lemprunt durant la priode
1960-1975 avait contribu au lancement de cette politique dindustrialisation. Le taux
dintrt dbiteur pour le dollar amricain, par exemple, variait entre : 4.8 % en (1960) 5,25
%.en (1975). Comparativement au cot de lemprunt de dollar entre 1980 et 1986, ce taux
tait relativement faible.
iii) Le niveau dinflation mondiale avait baiss entre 1960 et 1970. Cette baisse avait
constitu un facteur, qui favorisait le dveloppement industriel. La diminution du taux
dinflation mondial avait permis la stabilit du prix mondial des quipements industriels
ncessaires au programme de dveloppement bas sur lindustrialisation.
vi) Durant la priode 1960-1970 le systme montaire international (SMI) tait rgi par
une politique de change fixe. Ce systme permettait dencourager les importations
dquipements avec une absence totale de risque de change.

Le financement de cette industrialisation avait ncessit la fois la mobilisation de
lpargne nationale provenant des recettes dexportation dhydrocarbure et le recours
lpargne internationale. Lorsque lpargne de la nation ne couvrait pas le cot de
linvestissement, le solde courant de la balance de paiement tait ncessairement ngatif. Pour
rtablir lquilibre de ce compte, deux solutions s'offraient :
150

i) la rduction de dficit budgtaire : cette rduction se fait: soit par la rduction des
dpenses budgtaire, en rduisant le cot de linvestissement, soit par laugmentation de
recette budgtaire ;
ii) le recours ver lpargne internationale.

Le choix de la premire solution posait souvent des difficults techniques. La grande
taille des investissements tait souvent retenue dans des plans de dveloppement globaux. Ce
qui ncessitait souvent la rvision de lensemble du plan dinvestissement.

Entre 1970-1985, le dveloppement de lAlgrie tait soumis une planification
globale. La ralisation de tout projet dinvestissement ncessitait au pralable une tude, qui
devait passer par diffrentes tapes, afin daboutir son inscription dfinitive dans le plan de
dveloppement.
La lourdeur de cette procdure rendait difficile toute modification du projet
d'investissement. Pour pallier cela, lAlgrie avait opt pour un recours aux emprunts
extrieurs.
Le choix demprunter de lextrieur prsentait lavantage de rtablir lquilibre dans le
court terme. Mais il prsentait les inconvnients suivants :
i) lemprunt ne peut tre ralis, que si le pays dispose des garanties qui lui permettent
dhonorer les remboursements futurs ;
ii) il gnre des cots financiers important ;
iii) le recours lemprunt comme moyen pour rtablir lquilibre ne peut tre que
temporaire ;
vi) il limite lindpendance financire du pays ;
vii) il reporte des cots prsents sur les gnrations futures.

Le recours aux emprunts extrieurs sappuyait sur la rente anticipe, puis sur le
principe de la profitabilit de lendettement. Or ce dernier comportait une double
signification :
i) les emprunts extrieurs permettaient un pays de se constituer rapidement un capital
physique ;
ii) le cot nominal des emprunts tait allg par le taux dinflation de lconomie
internationale.
151

Fort de ce double avantage, le dcideur politique met en uvre dans les annes 70, une
politique dendettement excessive visant financer dimportants programmes
dinvestissements productifs. Les taux dinvestissements ralisaient durant les annes 70,75
et 80 sont respectivement 36 %, 50 % et 40 %.

En 1978, la dette de lAlgrie atteint 54 milliards de DA, soit 62 % de la PIB. Quant
au service de la dette, il slve 6,6 milliards de DA, soit 7,6 % de la PIB et 25,7 % des
exportations. Une anne plus tard, il grimpe 14,4 milliards de DA, soit 39 % des
exportations. Le taux de croissance moyenne de la dette durant la priode 1975 - 1979 est de
56 %.
Les taux dintrts et les dlais de remboursement sont respectivement de plus en plus
levs et de moins en moins longs, notamment pour les crdits bancaires et les crdits
fournisseurs qui reprsentent la fin du second plan quadriennal respectivement 46,1 et 41,2
du volume total de crdits contracts par lAlgrie cette date.

Les annes 80 souvrent par la mise en uvre dune politique conomique caractrise
sur le plan interne, par une rorientation des investissements, voire un ralentissement de la
vigueur industrielle et productive et sur le plan externe, par un dsendettement.
Entre 1980 et 1984, le montant de lencours de la dette a baiss de 19,37 milliards de dollars
15,94 milliards de dollars, soit une baisse de -17,7 %. Quant au service de la dette, il
augmente en valeurs absolues, passant de 4,03 % 5,13 milliards de dollars. Soit une
augmentation de 27,3 %. Ces deux montants reprsentent respectivement 27,1 % et 37 % des
exportations des biens et services des mmes annes. Laugmentation de ce ratio sexplique
par deux facteurs :
i) un service de la dette qui augmente entre les deux annes de 27,3 % ;
ii) les exportations des biens et services qui voluent un rythme de -0,7%.

En 1984, lAlgrie prsente les ratios suivants :

Dette / PNB = 29,7 %
Dette / Exportations = 108,5 %
Service de la dette / Exportations =37 %
Intrts / Exportations =10,9 %

152

Daprs ces ratios et selon le classement de F.M.I, lAlgrie tait classe parmi les
pays les plus endetts.
Pourtant, en 1984, la situation financire extrieure de lAlgrie ntait pas
extrmement dfavorable. A cette date, le ratio de liquidit externe de lAlgrie tait suprieur
30%. En septembre 1985, les experts du F.M.I valuaient positivement la situation
conomique algrienne : au cours des dernires annes, notaient ils, lAlgrie a bien russi
sur le plan interne comme vis--vis lextrieur : le taux de croissance, avec une moyenne de
4%, , il est remarquable que cette performance ait pu tre atteinte en mme temps que la
balance des paiements courants a t amliore, revenant lquilibre en 1984, aprs deux
annes de dficit .

Seulement et contrairement aux experts du fonds, dautres analystes indpendants de
lconomie algrienne soulignaient le caractre trs prononc de son dsinvestissement
industriel, partir de 1984, et ltat critique du secteur agricole. Lappareil de production
algrien se caractrisait par un outil industriel vieillissant .

En effet, selon Ilmane, le dbut des annes 80 tait marqu par un dsquilibre du
compte courant, d en grande partie la gestion administrative de la politique de taux de
change (survaluation de taux de change et le contrle par lEtat de laffectation des devises).
Ce qui avait entran, un recul des investissements nouveaux en plus du dsinvestissement,
suivie dun dclin de la production, une extension de chmage, une quasi gnralisation du
march noir et linflation.

Les difficults de lconomie algrienne n'avaient pas tard apparatre au grand jour.
La seconde moiti des annes 80, qui correspondait au second plan quinquennal, avait t
particulirement difficile, en raison de leffondrement des prix mondiaux des hydrocarbures.

En 1986, les exportations des biens et services avaient diminu considrablement.
Lencours de la dette stat accru. Il en tait de mme du service de la dette. Pour cette anne
l, les principaux indicateurs, souvent utiliss pour apprcier ltat de sant conomique
taient dfavorables :
-43,6 % de taux de croissance des exportations des biens et services
-0,9 % de taux de croissance de PIB
-3,5 % de taux de croissance des ressources de la nation
153

-14,5 % de taux de croissance des importations des biens et services
un dficit de -15271,3 millions de dinars de la balance des oprations courantes
un encours de la dette de 22,79 milliards de dollars
un rapport solde budgtaire / PIB de -4,26 %
un rapport Dette / PNB de 36,6 %
un rapport Dette / exportations de 249,2 %
un ratio de Service de la dette / exportations de 56,9 %
un ratio de Intrts / exportations de 17,3 %

La principale cause de cette situation dfavorable de lAlgrie tait la chute du prix de
ptrole sur le march international. Le prix de ptrole passait de 27,7 dollars en 1985 14,8
dollars en 1986. Alors, quil tait de 39,5 dollars en 1981.
La consquence immdiate, notamment dans ce contexte de la mono exportation, avait t la
baisse des recettes dexportation. A leur tour, celles-ci avaient affect la capacit
dimportation. Lappareil de production de biens et services sen trouva alors pnaliser par la
limitation des approvisionnements en inputs et en biens dquipement. Il en rsulta une chute
de la production globale qui perturba bien des quilibres fondamentaux.
Les ratios dendettement de lanne 1986, confirmaient que lconomie algrienne dpendait
totalement des exportations des hydrocarbures. Une sensible chute de ces dernires suffit
pour soumettre les quilibres fondamentaux des rudes tensions. On peut comprendre
facilement cette mcanique, surtout pour un pays dont le financement de laccumulation du
capital est fortement dpendant des recettes en devises issues des exportations des
hydrocarbures.
Les experts du centre dconomie et de finance internationale (CEFI), notent que toute
variation du brut de un (1) dollar entrane une variation de recettes dexportations de 500
600 millions de dollars. Do limpact de ce type de choc exogne sur l'conomie algrienne
ne peut tre qu'immense. A titre dillustration, entre 1985 et 1986, un cart ngatif des recettes
des exportations de 4,96 milliards de dollars stait sold par un accroissement absolu de
lencours de la dette de 4,42 milliards de dollars. Le service de la dette, lui, stablissait
5,20 milliards de dollars. LAlgrie empruntait non pas pour financer son dveloppement,
mais pour rembourser sa dette. Cette situation tait une consquence, direct de la politique
conomique suivie par les gouvernements.
154

2-A-1-a) Dsquilibres macroconomiques et taux de change

Aprs avoir tudi les ratios de lendettement extrieur de lconomie algrienne avant
1986, il est trs utile daborder une analyse des dsquilibres macroconomiques de
lconomie algrienne pour voir le rle jou par le taux de change dans le rtablissement de
lquilibre de la balance de paiement.

Thoriquement, le taux de change agit directement sur lquilibre externe et
indirectement sur lquilibre interne. La politique montaire et la politique budgtaire agissent
sur les dsquilibres conomiques. Les instruments de ces deux politiques combins avec le
taux change, permettent de raliser lquilibre interne et externe et agir sur les objectifs
emploi, inflation, etc.
De cela, dcoule la question suivante : Quel rle a jou le taux de change au
rtablissement de lquilibre de lconomie algrienne durant la priode 1970-1986 ?

Pour rpondre cette question, nous allons, dans un premier temps, donner les
caractristiques de la politique conomique algrienne. Dans un second temps, nous allons
analyser les dsquilibres interne et externe. Lanalyse des soldes de la balance de paiement
sera examine dans le dsquilibre externe. Cela fera apparatre que les dettes extrieures et
labaissement du prix de ptrole sont responsables du dficit de compte courant. Ltude du
dsquilibre interne portera sur la politique montaire et budgtaire. Nous montrerons que
limprudence de ces deux politiques est la cause du dsquilibre interne.
2-A-1-a-a) La caractristique de la politique conomique algrienne avant 1986 :

Durant les annes 70 et 80, la politique conomique algrienne tait caractrise par
une conomie administre. Par consquent les prix, les taux dintrts domestiques, la masse
montaire et le taux de change taient dtermins selon une logique administrative. Durant
cette priode, le taux de change tait stable. Le dinar Algrien tait inconvertible et survalu.
Thoriquement, la survaluation a pour objet de gonfler limportation et de rduire les
exportations. On peut, donc, tirer deux avantages de la survaluation :
- Le surinvestissement.
- La surconsommation.

155

La survaluation de la monnaie nationale rduit la comptitivit internationale du pays. Une
telle mesure avait t retenue par lautorit publique, lors du lancement des diffrents plans
pour encourager la politique industriel. Cette dernire tait fonde sur lacquisition partir de
ltranger des technologies les plus avances. La survaluation permettait de diminuer le cot
pay par les entreprises pour lacquisition de ce type dinvestissement.

Lobjectif recherch du pouvoir public, travers cette politique dadministration du
march de change, tait de mettre lconomie algrienne labri de perturbation de
lconomie mondiale. Mais certains conomistes algriens considraient que la survaluation
et linconvertibilit du dinar algrien taient lorigine de dysfonctionnement conomique,
des dsquilibres macroconomiques et de surendettement.
2-A-1-a-b) Dsquilibre externe

Selon la thorie de la balance de paiement, il y a une relation troite entre les soldes de
la balance de paiement (solde de bien et service, solde courant, ..) et le taux de change.
Autrement dit, on peut ajuster un dficit ou un excdent du solde de paiement par une
dprciation ou une apprciation du taux de change. Un solde de la balance des paiements
positif signifie un excdent de cette balance. Pour rtablir lquilibre, il faut apprcier le cours
nominale de la monnaie nationale. Par contre un solde de la balance des paiements ngatif
signifie un dficit. Pour rtablir lquilibre, il est ncessaire de dprcier le taux de change.
Ce processus nous incite examiner les soldes de la balance de paiement algriennes
et, en particulier, le solde de compte courant. Car ce dernier permet dapprcier ltat des
quilibres extrieurs de la nation.
Comment peut-on le calculer ? En se basant sur la thorie dabsorption et en prenant
comme point de dpart lidentit comptable entre le produit national et la demande globale.
La demande globale dun pays est constitue, dune part, de labsorption, c'est--dire la
demande intrieure brut rsultant de la demande de consommation et de demande
dinvestissement, et, dautre part, de ce quon peut appeler la demande extrieur net.

Ceci nous donne:
( ) ( ) M - X I I C C M - X I C Y
b P m a
+ + + + = + + = (2.1)
avec Y , reprsente le produit intrieur brut; C la consommation finale intrieure, cette
dernire peut tre dcompose en
a
C (consommation dadministration) et
m
C (consommation
156

de mnage), I linvestissement de lentreprise, qui peut tre dcompos en
p
I ( investissement
priv) et
b
I ( investissement public).
On pose :
I C A + =
avec A, reprsentant labsorption

La diffrance entre Y, le produit intrieur brut et A, labsorption, constitue le solde de
la balance commercial. Ce dernier signifie quun pays ne peut consommer et investir plus
quil ne produit, sauf sil obtient de lextrieur les ressources qui lui font alors dfaut.

Si on ajoute aux deux termes de lquation (2.1), le solde net des revenus provenant
des transferts privs et officiels R , on obtient :
( ) ( ) R M - X I I C C R M - X I C R Y
b P m a
+ + + + + = + + + = + (2.2)
Dans lquation (2.2), R Y + reprsente le produit national brut (PNB) et lexpression
( ) ( ) R M X + reprsente le solde courant :
Solde courant = PNB A
A est appeler, aussi, la dpense intrieure globale.

Si le solde courant est positif, cela implique que la production nationale brute est
suprieure la dpense intrieure globale. Dans cette situation, on dit que le pays a ralis une
capacit dpargne. Il est crancier du reste de monde. Une apprciation de la monnaie
nationale est favorable.
Par contre, lorsque le solde est ngatif, cela signifie que les dpenses dpassent le PNB. Dans
ce cas, on dit que le pays a un besoin dpargne. Pour raliser ces dpenses, lEtat doit
sendetter. Dans cette situation de dficit, une dprciation de la monnaie nationale est
convenable pour lajustement.

Lexamen du solde commercial du tableau 2.3, montre que la situation commerciale
de lAlgrie tait excdentaire durant la priode 19701986, sauf pour 1971 et 1978.
Cependant, cet tat ne traduit pas une situation dquilibre macroconomique de paiement
extrieur. Do la ncessit dexaminer le solde de bien et service. Car ce dernier prend en
considration les dettes extrieures.

157

Tab.2.4. Evolution de la balance commercial en milliards de dollars
1971 1974 1978 1980 1982 1984 1985 1986
Solde
commercial
-0,18 1,28 -0,95 4,1 3,6 3,6 4,3 0,2
Source : Diffrents numros de FMI (1973/1989).

En poursuivant lanalyse, le tableau 2.4 montre une situation dficitaire de la balance
des biens et services, sauf pour lanne 1974. Ce dficit est li limportance des intrts
annuels pays par lAlgrie au reste du monde. La valeur des intrts, inscrite annuellement
au dbit de compte, ne dpassait pas 500 millions de dollars avant 1978. A partir de 1979, le
montant de ces intrts dpassa le milliard de dollars. Ce qui maintena le solde de bien et
service dans une situation de dficit.

Tab.2.5. Evolution de la balance de bien et service en milliards de dollars
1971 1974 1978 1982 1984
Solde de bien
et service
-0,40 0,25 -3,85 -0,51 -0,11

Le dficit de la balance de bien et service pouvait tre rsorb, si le pays bnficiait de
transfert courant, lui permettant de couvrir la charge des intrts. Pour mettre en relief cela,
lanalyse du solde du compte courant est indispensable.

Tab.2.6. Evolution du solde de compte courant (SC) en milliards de dollars
1971 1974 1978 1980 1982 1984 1985 1986
SC 0,04 0,176 -3,54 0,2 -0,2 0,074 1,03 -2,2

La lecture du tableau 2.6 permet de remarquer des signes positifs et des signes ngatifs
au niveau de solde courant.
La positivit de ce compte peut tre explique par :
- la faiblesse de montant dintrt
158

- limportance de transfert de devises, dont la source provient des salaires de
travailleurs migrs.
Le solde courant ngatif signifie que les transferts de travailleur migrs est
insuffisant, face au dficit du solde de compte de bien et service. Le solde de capital avait
enregistr des montants positifs pour les annes 74 et 78, respectivement de 0,25 et 3,49
milliards de dollars. Seulement lamortissement de la dette ntait pas important. La positivit
de ce compte agit positivement sur lquilibre global de la balance de paiement. Dans ce cas,
on dit que ce dernier prsente un dsquilibre soutenable. Pour les annes 82 et 84, les signes
sont ngatifs, on enregistre, respectivement, un dficit de 0,80 et 0,21 milliards de dollars. Ce
dficit peut sexpliquer par limportance de service de la dette. Les signes ngatifs de ce
mme compte agissent ngativement sur lquilibre global de la balance des paiements. Dans
ce cas, on peut dire que le pays tait dans une situation de dsquilibre du paiement extrieur.

Le tableau 2.7 montre la situation financire de lconomie algrienne. On note que
CF et BF signifient respectivement une capacit de financement et un besoin de financement

Tab.2.7. Evolution et situation de solde globale de la balance de paiement en milliards de
dollars.
1971 1974 1978 1980 1982 1984 1985 1986
Solde
globale
0 0,56 0,09 1,38 -1,1 -0,4 1,03 -1,5
Situation
financire
quilibre CF CF CF BF BF CF BF

Ltude de la liaison, entre lvolution du taux de change et le solde de la balance de
paiement, montre que le taux de change a volu indpendamment du solde de la balance des
paiements. Les dficits courants, enregistrs durant les annes 1978-1986, et les dficits
globaux de la balance des paiements nont provoqu aucune dprciation des cours de dinar.

Paradoxalement, lorsque la balance des paiements accumulait des dficits entre 1978-
1985, le dinar algrien sapprciait sur le march de change officiel. Lindpendance de cours
de change du dinar, par rapport au solde de la balance des paiements, dcoule du rgime de
change administratif et de linconvertibilit du dinar choisis par le gouvernement.
159

Le rgime de change administratif de la monnaie algrienne avait maintenue la
stabilit de taux de change, dans une situation marque par: un dficit courant, une baisse de
rserve de change, une dtrioration de terme de lchange, une dgradation continue de la
comptitivit de lconomie nationale et un dsquilibre des paiements extrieurs.

La littrature conomique sur lajustement de la balance des paiements montre quun
pays, qui se trouve dans cette situation, doit ncessairement dvaluer sa monnaie nationale,
afin damliorer sa comptitivit internationale et rquilibrer sa balance de paiement. Si la
crise nest que passagre le pays peut recourir lemprunt extrieur, pour ajuster la balance
des paiements.

LAlgrie avait opt pour lendettement ds le milieu des annes 70, alors que le
dficit de sa balance des paiements ntait pas transitoire. Ce choix avait t encourag par
laugmentation du prix de ptrole et motiv par des raisons de politique de dveloppement.
Cet endettement avait permis lAlgrie de soutenir le dficit de sa balance de paiement et de
maintenir son taux de change stable, durant la priode 1970-1989. Mais la condition de la
politique dendettement navait pas t respecte par lAlgrie, parce que lconomie
algrienne navait pas pu gnrer les moyens de remboursement.
Laugmentation du ratio
PIB
dette
, entre 1985 et 1986, de 32,4 % 37,1 %, nous montre que la
dette croit plus vite que le PIB. Daprs le tableau 2.8, nous pouvons dduire que le PIB croit
faiblement et quil nexiste pas rellement une croissance conomique durant cette priode.
Cette absence de croissance est du essentiellement la faiblesse de comptitivit
internationale du pays. Cette faiblesse de PIB entrana une diminution de taux dintrt
domestique.
Tab.2.8. Evolution de taux de croissance de PIB (TC de PIB).
1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986
TC de PIB 0,79 3 6,40 5,40 5,59 3,70 0,40
Source: The World Bank Group (2005).
Or ds que la valeur de ce ratio (
PIB
dette
) est important, on dit que le pays est fortement
endetter et que lactivit conomique du pays ne couvre pas ses dettes. Autrement dit,
160

lactivit conomique ne peut pas dgager un surplus financier ncessaire la couverture de
la dette et ses charges.
Comme, nous avons vu dans le dbut de ce chapitre, le stock de la dette s'tait alourdit,
partir de 1979, et son service de la dette tait relativement insoutenable ds 1982.

Tab.2.9. Evolution de ratio de la dette et de service de la dette.
1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986
PNB
dette
47,1 42,6 40,2 34,4 30,9 32,4 37,1
PIB
dette la de service
9,86 8,72 10,19 9,94 9,95 8,25 8,43
Source : CD-ROM, WDI de la Banque Mondiale (1999).

Dans une telle situation, lautorit algrienne avait prfr le recours massif aux
rserves en devises et lemprunt de lpargne internationale

Selon les thoriciens de lconomie international, les rserves de devises dun pays
sont disponibles en quantit limite et sa capacit demprunt ne peut pas dpasser ses
possibilits de remboursement. Dans ce cas, il est impossible de maintenir durablement le
taux de change constant.
Mais lAlgrie avait maintenu son taux de change invariable, pour une longue priode (1970-
1989), avec une rserve de devise presque nulle. En 1988, la rserve de devise ne pouvait
couvrir que 2 mois dimportation.

On peut noter aussi quentre 1970 -1980, lAlgrie avait ralis des taux
dinvestissement les plus levs (50% de PIB en milieu de 70). Ce dernier tait proche des
taux dinvestissement de certains pays industrialiss.
Cette accumulation capitalistique avait dpass la capacit dabsorption du pays. Par ailleurs,
elle navait pas t faite de manire efficace.
En effet, selon Bouyagoub, la ralisation du programme dinvestissement avait souvent t
faite avec de taux infrieur 50 % des objectifs fixs. Selon Temmar, les allongements dans
les dlais dachvement des projets avaient, en outre, gnr des surcots. Cette situation
avait t lorigine du dpassement des capacits dpargne nationales et avait contraint le
161

pouvoir public recourir lendettement extrieur pour mobiliser des ressources financires
supplmentaires, pour achever les projets en cours de ralisation.

A partir de 1980, les pays industrialis avaient entrepris des politiques de lutte contre
linflation par une politique montaire pour matriser les prix, la masse montaire et le
mouvement des capitaux. Cette politique avait entran laugmentation de taux dintrts
internationaux de capitaux. Ces derniers dpassrent la barre des 10 %.

Dans un contexte marqu par une insuffisance relative de lpargne domestique durant
les annes 1970 et 1980, on constate une situation paradoxale : face une absence de
croissance de lconomie nationale (insuffisance permanent du taux de croissance) et la
hausse continue de la dette extrieure, le taux de change du dinar algrien enregistre de
mouvement dapprciation par rapport aux monnaies trangres sur le march officiel. Entre
1985 et 1986, le prix de ptrole passe de 27,37 $ 14, 17 $ le baril et le cours de change
nominale de dinar algrien sapprcie par rapport au dollar (1985 : 1 USD =5,02 DA, 1986 :
1USD = 4,70 DA). Cette situation est illogique compte tenu des enseignements de la thorie
conomique.
En 1986, le dollar avait connu une dprciation. Cette dernire avait eu des
consquences ngatives sur la rserve de change de lAlgrie. Une dprciation de dollar, par
rapport aux monnaies europennes avait engendr un surcot des importations algriennes.
Car lAlgrie importe presque 60 % de lEurope. Cette dprciation avait eu des incidences
sur le montant de stock de la dette et ses services. Autrement dit, le montant de service de la
dette (intrt + amortissement) pay annuellement par lAlgrie avait augment.
2-A-1-a-c) Dsquilibres internes

Pour analyser lquilibre interne, on est tenu d'tudier la politique budgtaire et ses
composantes (recettes et dpenses budgtaires), plus prcisment le ratio
PIB
budgtaire solde
et
la politique montaire et ses structures, en sintressant au ratio
PIB
montaire masse
.
2-A-1-a-c-a) Politique budgtaire

162

Un dficit budgtaire, en prsence dun solde courant ngatif, traduit une situation
dinsuffisance de lpargne nationale. Une politique budgtaire est considre comme
imprudente, si elle augmente son endettement extrieur pour financer une part des dpenses
publiques. Cette dernire est gnralement considre comme improductive.
Les dficits budgtaires durant les annes 80 et 85 avaient t respectivement de -2,16 et-4,25
milliard de dollars. Limprudence de la politique budgtaire de lAlgrie tait induite d'une
part, par le financement dune partie de dpense publique par le recours lemprunt extrieur
et, dautre part, par la structure de revenu de lEtat. La recette publique de lAlgrie provient
presque totalement de la fiscalit ptrolire. En 1980 et 1983, le pourcentage du revenu
ptrolier de lEtat avait atteint respectivement 62 % et 59 % du revenu total.
Nous compltons cet analyse par une calcule de ratio de budget, lvolution de ce dernier se
prsente dans le tableau 2.10 ci-dessous :

Tab.2.10. Evolution de ratio de budget.
1971 1978 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986
PIB
budgtaire solde

-0,10 7,25 10,86 12,85 0,99 -2 ,05 4,22 3,24 -4,26
Source : FMI (1973/1989).

La lecture du tableau 2.10, nous montre que lAlgrie prsente un dficit budgtaire
durant les annes 1971,1983 et 1986. Ce ratio nous indique aussi que le taux de croissance
est faible durant les annes 80.

La survaluation du DA comprime les recettes locales du secteur des hydrocarbures,
qui est la source dun montant substantiel dimpts et des taxes. Cette compression rduit la
fiscalit ptrolire. Ce qui se traduit automatiquement par un dficit du trsor.

Tab.2.11. Evolution de la part de recettes ptrolires (RP) dans le recettes totales (RT) en
millions de DA.
1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986
RT 61 ,2 81,8 77,5 84,5 99 106 92,3
RP 37,6 50,5 41,6 37,7 43,8 40,8 21,4
Source : ONS (1990/1991).
163

Devant cette situation, lAlgrie tait en besoin dajustement, le taux de change de
dinar devait tre dprci et ses dpenses gouvernementales rduites. Or de telles mesures
navaient pas t appliques en Algrie ce moment l.

2-A-1-a-c-b) Politique montaire

Selon les thoriciens montaristes, lvolution des instruments de la politique
montaire agit dune manire directe sur le niveau des cours des marchs de change officiels
et parallle.

Un accroissement de la masse montaire sans contre partie relle, produit les effets
suivants :
i) une augmentation de loffre de la monnaie entrane une baisse de taux dintrt
domestique, si la demande de la monnaie ne suit pas le mouvement de loffre. Do les
possibilits de lpargne libelle en monnaie nationale deviennent moins attractives. Dans
cette situation, les rsidents du pays prfrent mettre leurs placements sur les comptes
dpargne en devises ou sur les marchs financiers extrieurs. La demande de devise sur le
march de change augmente. Si loctroi de devise se fait par rationnement, la demande
additionnelle de devise sera satisfaite par le march parallle. La baisse de taux dintrt
provoque une dprciation de la monnaie nationale.
ii) si le pays suit une politique de change administr, les prix domestiques seront
administrs. Un accroissement de la masse montaire aura pour effet daugmenter la demande
sur le march parallle de bien. Pour satisfaire cette demande additionnelle, une importation
additionnelle par le biais dun commerce illgal sera ncessaire. Cette situation conduit
laugmentation du taux de change parallle, suite laugmentation de la demande de devise
sur le march de change parallle. Do, ce dernier va se renchrir. Ce renchrissement rduit
loffre de la monnaie sur le march de change officiel.
iii) les prix domestiques augmentent plus rapidement que le prix internationaux. Si
le taux de change reste fixe, les produits nationaux deviennent moins comptitifs, et la
demande de devise pour lachat de biens imports augmente sur le march de change.

Dans une situation de rgime de change fixe, laccroissement de la masse montaire,
sans contre partie suite une offre additionnelle de la monnaie, peut conduire un
164

dsquilibre de la balance de paiement. Lexcs de liquidits, par rapport aux encaisses
dsires par les agents conomiques, conduit ces derniers affecter cet excs quils dtiennent
lachat des biens trangers. Do une augmentation de la demande de devise sur le march
de change et une diminution de rserve de change. Dans ce cas, le rtablissement de
lquilibre de la balance de paiement se solde par une dprciation de la monnaie nationale.

Selon cette cole montariste, il y a une relation troite entre la masse montaire, le
PIB et le taux de change. On sait que le PIB est un indicateur de croissance, son volution
mesure les rsultats raliss par lactivit conomique dun pays et cette dernire affecte le
taux de change par lintermdiaire de la demande de la monnaie. Une acclration du PIB, en
prsence dune stabilit de la masse montaire, conduit une apprciation de taux de change.
A loppos, si le PIB reste constant, un accroissement de la masse montaire entrane une
dprciation de la monnaie nationale. Do, limportance de mesurer lcart entre le taux de
croissance de la masse montaire et le PIB. Cet cart nous renseigne sur lvolution de taux
dinflation.
Quand lcart entre ces deux grandeurs (masse montaire, PIB) est trs important, cela
veut dire quune partie de la masse montaire a t cre sans contre partie rel. Cet cart
entrane dune manire mcanique une hausse de taux dinflation. Si linflation nationale est
suprieure linflation trangre et le taux de change reste constant, le pays devient de moins
en moins comptitif sur le march international. Le taux de change de la monnaie nationale se
dprcie. En absence dune dvaluation nominale, le cours de la monnaie nationale se trouve
dans une situation de survaluation.

En cas dune forte inflation, avec un taux dintrt nominal domestique faible, le taux
dintrt rel est ngatif. Pour le cas de lAlgrie, ce taux tait fix des niveaux
relativement trs bas de manire administrative (le taux dintrt rel algrien reste ngatif
jusqu 1998). Do, lpargne domestique devient moins attractive et les individus prfrent
disposer des encaisses sous forme de monnaie fiduciaires pour acheter des biens et services.
Sous cet effet, la demande dans les diffrents marchs augmente, ce qui conduit une
augmentation des prix domestique. La croissance de ces derniers diminue la comptitivit de
la production nationale et implique une dprciation de la monnaie nationale. Si le taux de
change est maintenu fixe dune manire administrative. La monnaie nationale devient
survalue par rapport aux monnaies trangres.

165

Afin dencourager lindustrialisation, lAlgrie avait suivi une politique montaire qui
se caractrisait de la manire suivante :
- Une forte cration de la masse montaire, sans contre partie. Cette expansion
montaire tait une source dinflation.
- Un taux dintrt domestique fix administrativement, avec un taux nominal
trs bas.
- Un taux de change fix dune manire administrative et le cours de change
maintenu invariable, un niveau dont la valeur restait comprise entre 20 % et 25
% par rapport un dollar. Le dinar algrien tait survalu durant la priode
1970-1986.

Pour apprcier la politique montaire suivie par lAlgrie, il est ncessaire danalyser
la structure de la masse montaire.

Tab.2.12. Evolution de la structure de la masse montaire en milliard de dinar algrien.
1972 1974 1978 1980 1984 1986
M1 16,75 24,25 62,21 84,43 180,43 204,82
QM 1,39 1,52 5,25 9,11 14,28 22,19
M2 18,14 25,77 67,46 93,54 194,71 227,01
Source : la banque centrale d'Algrie.

On peut conclure, daprs le tableau 2.12, que la masse montaire est domine par M1
(la monnaie scripturale plus la monnaie fiduciaire). La part de M1 reprsente presque 80 %.
Cette prpondrance de M1, dans la masse montaire, est due au mode de gestion de
lconomie algrienne durant la priode 1970-1986. La masse montaire M1 est constitue,
presque totalement (plus de 60 %) par les disponibilits immdiates sous forme de monnaie
scripturale. En effet, le quasi monnaie, qui est constitu des dpts terme auprs des
banques, des comptes de chques de postaux et du trsor, figure pour une proportion
relativement faible.

Ceci s'explique par le fait que les agents conomiques (entreprises et mnages) avaient
une prfrence pour les encaisses immdiatement disponibles. Cette prfrence dcoulait :
- du manque de confiance des agents conomiques algriens (entreprise et
mnage) vis--vis de leur systme bancaire;
166

- de lexistence dun march informel;
- du niveau de taux dintrt rel;
- du niveau de taux dinflation.

Depuis 1971 et 1978, linflation en Algrie tait tendanciellement la hausse. Ce phnomne
s'tait aggrav au dbut de lanne 1980. Cette dernire tait caractrise par une surliquidit
de lconomie.

Tab.2.13. Evolution de taux dinflation
1971 1975 1980 1983 1985 1986
Taux dinflation 2,62 4,69 11,34 14,65 5,96 8,11
Source : FMI(2005).

Selon Benissad , les taux dintrts sur les crdits moyen terme taient faibles et de
plus en plus ngatifs en terme rels, compte tenu de lacclration de linflation dans le
dcennie 1980.
En se basant sur les calculs de Kenich qui a utilis lindice de prix la consommation
(IPC) pour calculer le taux dintrt rel, cet indicateur financier se prsentait de la manire
suivante :

Tab.2.14. Evolution de taux dintrt rel.
1980 1982 1984 1986
Taux dintrt rel -6,75 -3,75 -5,37 -7,4
Source: Kenniche M. (2003), Analyse de lvolution du taux de change du dinar en rapport
avec lajustement structurel de lconomie algrienne , thse de doctorat.

En comparant le taux dintrt (en rappelant que ce taux est fix dune manire
administrative par lautorit montaire algrienne) avec le taux dinflation (voir tableau 2.13),
on constate que le taux dintrt tait faible par rapport au taux dinflation.
Ceci signifie que lpargne dune unit de monnaie nationale engendrait une perte montaire,
en pourcentage, gale la diffrence entre le taux dintrt et le taux dinflation. Dans cette
situation, la dcision dpargner devient une dcision conomiquement irrationnelle. Dans ce
cas, les agents conomiques prfrent disposer de leur encaisse sous forme de monnaie
fiduciaire pour lacquisition de bien et service.
167

Les prix domestiques taient administrs et subventionns, loffre de biens de
consommation et dquipement tait infrieure la demande de ces biens sur le march
officiel (conomie de pnurie). Cette situation avait conduit les entreprises et les individus
disposer en permanence de la monnaie fiduciaire pour acheter ces biens des prix
subventionns, quant ils apparaissaient sur le march officiel en vue de les revendre sur le
march occulte.
Les profits raliss entranaient une augmentation des encaissent dtenues par les
agents conomiques. La demande de bien sur le march parallle augmentait. La satisfaction
de la demande additionnelle favorisait le commerce illgal, provoquant ainsi une
augmentation de la demande de devise sur le march parallle. Lconomie algrienne
administre incitait les agents conomiques thsauriser et spculer.
Dans un contexte pareil, le taux de change doit connatre une dprciation. Mais, dans
le cas du dinar algrien, l'tat des lieux contredisait la thorie conomique: le dinar algrien
sapprciait.

Lusage de la monnaie fiduciaire en Algrie couvre lessentiel des transactions
commerciales et lensemble des oprations des paiements. La contrainte de liquidit impose
aux agents conomiques semble tre lorigine de la forte circulation de la monnaie
fiduciaire, hors du systme bancaire algrien. Ceci rend difficile le contrle de la masse
montaire et les revenus des mnages et des entreprises prives par le pouvoir public. Ce qui
rend difficile, le choix dune politique de change appropri.

En effet, il est constat une forte liquidit montaire de lconomie algrienne de 1975
1986. Le ratio masse montaire (M1) sur production intrieure brut (PIB) est pass de 51 %
en 1980 69 % en 1985. Ce qui signifie que la masse montaire avait augment plus vite que
le PIB, do, une cration montaire sans contre partie relle.
Cette cration tait une source dinflation en Algrie. Or l'augmentation des prix
domestique engendrait une baisse de la comptitivit de la production nationale. Pour rtablir
lquilibre, il fallait dprci la monnaie nationale. Mais puisque, le taux de change officiel
tait maintenu fixe dune manire administrative, la monnaie nationale se retrouvait
survalue par rapport aux monnaies trangres.

168

Certains conomistes, comme Ilman, Benissad et Kenich considrent que la
survaluation et linconvertibilit de dinar taient lorigine des dsquilibres
macroconomiques et la cause fondamentale du surendettement de lAlgrie.
Cette situation de dsquilibre aurait du tre corrig par une dprciation de taux de change
(dvaluation), accompagne des mesures politiques montaires et budgtaires, qui permettent
de rduire le dficit courant. Mais lautorit algrienne avait prfr le recours massif aux
rserves de devises et lendettement extrieur pour non seulement combler le dficit de la
balance de paiement mais aussi pour maintenir son choix de politique de change, faisant fi des
variables macroconomiques.
2-A-2) La situation conomique durant la priode 1986-1989
Pour avoir plus de prcision sur la situation conomique, il est trs utile danalyser de
manire particulire l'tat de la balance de paiement extrieur durant la priode 1986-1989,
c'est--dire la priode qui prcde la signature des accords avec le FMI et la banque mondiale.
Lanalyse de lconomie algrienne avant 1990, montre que lconomie tait toujours
en situation de dsquilibre structurelle de la balance de paiement. Le maintient de cette
situation de faon durable avait conduit lconomie algrienne la crise de paiement
extrieur.
Tab.2.15. Evolution des exportations (X), des importations (M) et du service de la dette
(SD) exprim en milliards de dollars durant les annes 1986-1989.
1986 1987 1988 1989
X 8 ,78 9,70 8,16 10,14
M 11,78 10,08 10,60 11,76
SD 5,13 5,37 6,27 6,85
M + SD 16,91 15,47 16,87 18,61
X (M +SD) -8,13 -5,75 -8,71 -8,47
SD / X en % 58,42 55,36 76,83 67,555
Source : Banque dAlgrie et FMI.
Le tableau 2.15 montre la situation des payements extrieurs de lAlgrie durant la
priode 1986-1989, de cela, on peut tirer les remarques suivantes :
169

i) les exportations varient dune manire irrgulire en suivant le cours du ptrole
ii) les importations dpassent les exportations, do le solde commerciale est dficitaire
iii) une croissance continue de service de la dette
De tels indicateurs montrent bien que lconomie algrienne tait en situation de besoin de
devise. Un tel besoin apparat nettement la ligne cinq du tableau 2.15. Cette ligne reprsente
lcart entre les recettes dexportation et les dpenses en devises.
L'analyse des rsultats prsents dans le tableau 2.15 permet d'observer qu'en 1986, les
recettes en devises slevaient 8,78 milliards de dollars, tandis que les dpenses de cette
mme anne au titre des paiements des importations et de services de la dette avoisinaient le
montant de 17 milliards de dollars. Soit un dficit de 8,13 milliards de dollars couvert, pour
une large part, par un recours au dette extrieure.
Le ratio de solvabilit (SD / X) est de 58 ,4 %,.Ce pourcentage signifie que la service
de la dette dpasse les 58 % de recette dexportation. Selon le FMI, ltat de lconomie
algrienne, cette poque, avait un besoin dajustement, car ce ratio de solvabilit dpassait
les 50 %. Ce qui implique que les paiements extrieurs taient dans une situation de
dsquilibre. Vu que lautorit algrienne consacrait plus de la moiti de ces recettes
dexportation pour honorer ses engagements envers ses cranciers extrieurs.
A la fin des annes 89, la situation conomique algrienne devenait alarmante : les
exportations des biens et services avaient du mal crotre. Elles stablissaient 10,14
milliards de dollars. Soit une valeur lgrement suprieure celle de 1986. Lencours de la
dette tait de 26,1 milliards de dollars. Le service de la dette tait de 6,85 milliards de dollars.
Quant au PNB, il se situait 53,6 milliards de dollars. Une valeur qui tait nettement
infrieur celle de annes de la priode 1986- 1988. Compte tenu de ces donnes, lvolution
du ratio de solvabilit ne pouvait tre que dfavorable.
Pour l'anne 1989, les indicateurs des paiements extrieurs de lAlgrie taient les suivants :
- Dette / PNB = 48,6 %
- Dette / Exportations = 297,2 %
170

- Service de la dette / Exportations = 67,5 %
- Intrts / Exportations = 18,3 %
Avec ces indicateurs, lAlgrie tait incontestablement proche des pays fort endettement
international.
Cette situation avait contraint les pouvoirs publics algriens ngocier avec le FMI et
la banque mondiale et la signature du premier accord en Mai 1989.

Cette tude de lconomie algrienne, sur la priode 1970-1989, permet de conclure
que le maintien de cette politique de change ntait pas conomiquement justifiable, dans la
mesure o le taux de change navait pas jou son rle de rgulation conomique.
Ce taux tait rduit un simple facteur de conversion administrative des prix internationaux
en prix domestique.

2-B) Le taux de change et lconomie algrienne sur la priode 1989-1997
Pour mener l'analyse, cette priode est divis en deux sous priodes: 1989-1993 et
1994 -1997. La premire sous priode avait vu l'Algrie conclure deux accords avec le FMI.
LA seconde sous priode tait marque par deux autres accords. Il est vident que la teneur de
ces accords n'tait pas la mme. Ce qui rend ncessaire leur examen, tout en tenant compte de
leurs incidences sur la politique de change et sur le rgime de change choisi par l'Algrie.
2-B-1) Analyse de la situation conomique de 1989 1993
L'anne 89 avait vu la signature du premier accord avec le FMI au mois de Mai. Cet
accord portait sur un tirage de 480 millions de DTS et soumettait lAlgrie une srie de
conditions politiquement supportables, en raison de la possibilit de leur mise en uvre dans
le respect du cadre institutionnel de type socialiste.
Ce qui tait demand aux dcideurs politiques par les autorits financires
internationales tait doprer une contraction de la demande, par une politique montaire
plus austres, llimination du dficit budgtaire, le glissement du cours du dinar et la
libralisation des prix H. Bnissad (1999).
171

LAlgrie avait consenti des efforts dans ces quatre directions, en diminuant le taux de
croissance de la masse montaire, en supprimant le dficit budgtaire, en laissant le dinar se
dprcier et en libralisant les prix par la loi 89 -12 du 5 juillet 1989 relative aux prix et la
concurrence.
Un second accord de confirmation avait t sign le 3 juin 1991. Cet accord tait
assorti dun prt de 300 millions de DTS (major en cas de ncessit dune facilit de
financement compensatoire de 210 millions de DTS). Il stalait sur 10 mois seulement.
Au cours de lanne 91, le ministre de lconomie en charge notait que le
gouvernement entrera avec succs avec les cranciers publics et privs pour dfinir les
nouvelles conditions de remboursement de la dette et un soutient transitoire la libration de
lconomie sans recourir aux conditionnalits du rchelonnement . Ces nouvelles conditions
permettaient l'Algrie d'adopter une stratgie de gestion de la dette articule sur le
reprofilage. Cette dmarche consistait rechercher des refinancements de soutien de la
balance des paiements obtenus auprs de sources multilatrales. Cest ainsi quil y avait eu la
reprofilage bilatrale avec lItalie pour un montant de 2,4 milliards de dollars pour la priode
1991-1992 et le reprofilage obtenu auprs des banques internationales (dirig par la banque
franaise, le crdit Lyonnais) pour un montant de 1,4 milliards de dollars pour les chances
entre Octobre 1991 et Mars 1993. Le reprofilage consiste mobiliser des crdits nouveaux
pour soutenir la balance des payements.
Tab.2.16. Immobilisation de crdits extrieurs par source de financement en millions de
dollars.
1989 1990 1991 1992
Crdits gouvernementaux 778 1355 799 850
Banque mondiale 204 300 347 320
Autres crdits multilatraux 230 343 427 110
Crdits acheteurs et autres crdits
commerciaux
3076 4099 3320 3676
Crdits fournisseurs 702 424 264 250
Marchs financiers 423 133 837 1862
Source : CNP(1993).
172

La premire remarque qui ressort du tableau 2.16 est leffort soutenu fourni par le
gouvernement algrien pour mobiliser autant de crdits extrieurs nouveaux auprs de
diffrentes sources internationales de financements. La seconde remarque est que les crdits
dorigines prive (crdits acheteurs, crdits fournisseurs, leasing, marchs fournisseurs) sont
dominants. Sachant par ailleurs que leur conditions doctroi sont les plus contraignantes (taux
dintrt levs et volatils, dlais de remboursement entre trois et cinq ans).
Daprs le tableau 2.16 ci dessus, on peut dire que la dette moyen et long terme de
lAlgrie tait domine, avant les opration de rchelonnement, par trois catgories de
crdits : les crdits bilatraux (crdits gouvernementaux directs et crdits acheteurs et
fournisseurs assurs), les crdits financiers (crditsbails, reprofilage) et les crdits
multilatraux. Ces crdits reprsentaient en 1993 respectivement 63,9 ; 17,9 ; et 12,4 % de la
dette moyen et long terme, soit un totale de 94,2 %.
Toutefois, il y a lieu de noter laspect palliatif du reprofilage ressort ici, du fait quil a
contribu perptuer lendettement extrieur et son engrenage de paiement du service de la
dette de plus en plus lev.
Tab.2.17. Immobilisation des crdits extrieurs et services de la dette en millions de dollars.
1988 1989 1990 1991 1992
Immobilisation 5681 5413 6654 5994 7068
Service de la dette -6545 -7005 -8891 -9583 -9259
Dont : remboursement -4465 -5001 -6729 -7260 -7059
Intrts -2080 -2004 -2162 -2323 -2200
Transfert net -864 -1592 -2237 -3589 -2191
Source : CNP(1993).
Il ressort du tableau 2.17, quentre 1988 et 1992, lAlgrie avait dbours au
titre de service de la dette 30,5 milliards de dollars, soit un montant suprieur au stock de la
dette extrieure (hors FMI) moyen et long terme, qui tait value 24,4 milliards de dollars
en 1992. Les intrts seuls reprsentaient 10,7 milliards de dollars durant cette priode (1988-
1992).
173

Autrement dit, lAlgrie senfonait dans une sorte de cercle vicieux qui consistait
mobiliser, chaque anne, des crdits extrieurs importants en volume et souvent contraignants
pour les dlais de remboursement ainsi que les intrts, afin dassurer le service de la dette.
En 1992, titre d'exemple lAlgrie avait reu 7,068 milliards de dollars comme emprunts.
Elle avait dbours prs de 9,25 milliards de dollars au titre de service de la dette, do le
transfert net vers ltranger de 2,19 milliards de dollars.
Nous constatons que lintervalle de temps entre le premier accord et le second accord est de
deux annes. Selon les analystes algriens, la premire anne a t consacre au changement
des rgles du jeu en matire conomique et financire et la mise en place dune fiscalit
minimum sur les capitaux gels, les transactions montaires, recapitalisation des banques et
lindpendance de la banque centrale.
Au cours de la seconde anne, le ministre de l'conomie notait : les finances publiques sont
rquilibrs, un plan des dsendettement de lEtat est adopt , les bas salaires sont
augments, des fonds publics sont dgags pour la cration de lemplois, le logement
social, linvestissement dans lagriculture et les moyens de consolidation de la sant
conomique et financire des entreprises publiques sont mis en uvre, en collaboration avec
les syndicats, les fonds de participations et les conseils dadministrations .
Lobjectif de ces deux accords tait de crer un cadre daction effective et efficace des lois du
march par le retrait de lEtat de la vie conomique, la libralisation du commerce intrieur et
extrieur et des prix, la diversification des exportations, la dvaluation de la monnaie
nationale, la limitation de la croissance de la masse montaire, le relvement du taux dintrt,
le plafonnement du crdit et la reforme du fonctionnement du systme bancaire.
Toutefois, pour certains analystes, ces mesures cristallisaient un "remue-mnage intrieur
incompatible avec les objectifs du gouvernement". Ce qui tait demand en dfinitive au
dcideur algrien tait dter au systme conomique national, les conditions traditionnelles
de sa reproduction, voire sa transformation dans le sens du respect des impratifs de la
gestion.
Le gouvernement tait confront une double contrainte :
i) respecter dune part, ses engagements internationaux afin de remdier la mauvaise
position du pays sur le march international des capitaux ;
174

ii) tenir compte dautre part, du caractre explosif de la situation nationale qui minore
svrement sa marge daction.
En prenant ces deux contraintes en considration, lidale consistait appliquer les
mesures imposes par le FMI avec plus de souplesse et en particulier les mesures de la
libralisation des prix (loi 89 - 12). Lapplication de la loi en la matire se solde entre juin
1991 et janvier 1992, par une croissance gnrale des prix de 39,5 %.
Entre le dbut de 1989 et 1991, la monnaie nationale perdait 53 % de sa valeur cause
de la dvaluation impose par le FMI. Cette dvaluation avait eu des incidences sur le cot
social. En 1992, prs de 15 millions dalgriens avaient t recenss dans le cadre du filet
social.
Durant la priode 91-92, lAlgrie prsentait un visage conomique peu reluisant. Ses
principaux indicateurs et ratio dendettement sont retracs dans le tableau 2.18 ci-
dessous :
Tab.2.18. Quelques indicateurs de lconomie algrienne durant la priode : 1991-1992.
1991 1992
PIB (en millions de $) 42690 42480
Exportations (en millions de $) 12870 12130
Le stock de la dette (en millions de $) 27.875 26.678
Service de la dette (en millions de $) 9508 9278
Intrts (en millions de $) 2286 2274
Dette / PIB 65,3 62,8
Dette / Exportations 216,6 219,9
Service de la dette / Exportations 73,8 76,5
Service de la dette / PIB 22,2 21,8
Intrts / Exportations 17,8 18,7
Source : Banque dAlgrie.
Daprs le tableau 2.18, on peut constater que :
175

i) le ratio de solvabilit de lAlgrie reste suprieur 50 %, malgr sa diminution entre
1991 et 1992, imputable une diminution de service de la dette.
ii) les rapports (dettes / exportations) et (dette /PIB) se sont, quant eux, dtriors durant
1991 et 1992, dbut de la baisse du stock de la dette. Cette baisse des ratios peut tre
expliqu par la baisse de la valeur des exportations due la diminution de prix de ptrole..
iii) le rapport (intrts / Exportations) reste proche de la norme 20 %.
Entre 1986 et 1992, le PIB connat une dcroissance annuelle moyenne de 2,1 % et
lindustrie ne fonctionne qu 50 % de ses capacits de production. Le service de la dette
passe de 5,13 milliards de dollars 9,27 milliards de dollars en 1992 entre 1986 et 1992
en terme de ratio (Service de la dette / Exportations), il passe de 56,9 % 76,5 %.
A la fin de lanne 93, la situation conomique de lconomie algrienne peut tre aborde
travers les indicateurs suivants :
- 49,37 milliards de dollars de PIB
- 25,72 milliards de dollars de lencours de la dette
- -6,1 % de solde budgtaire / PIB
- -8,7 % de solde de Trsor / PIB
- Dette / PIB = 52,1 %
- Dette / exportations = 247 %
- Service de la dette / exportations = 82,2 %
- Intrts / exportations = 18,3 %

Daprs ces ratios, on constate que le rapport (dette / PIB) de lAlgrie est un niveau
suprieur 50 %, malgr une diminution sensible par rapport 1992, imputable tant
laccroissement du PIB qu la baisse de lencours de la dette. Le ratio (dette / exportations)
avait connu une augmentation sensible passant 247 % contre 219,9 % en 1992. Quant au
ratio de solvabilit (service de la dette / exportation), il atteint un niveau proccupant de 82,2
% contre 76,5 % une anne plus tt. Le service de la dette extrieure, dont lampleur (82,2 %
de recette dexportation) est lie en partie la nature de la dette elle-mme, touffe
lconomie en la privant de relles capacits dimportation de biens intermdiaires et
dquipement, et en la mettant en situation de cessation de paiement
176

En se basant sur des tels indicateur, Boudjema considre que : lAlgrie est rellement en
butte des difficults financires structurelles . Cette situation avait contraint le pouvoir
public algrien de signer avec les autorits financire internationales un troisime accord, le 8
avril 1994.
2-B-2) Analyse de la situation conomique de 1994 1997

Le troisime accord de confirmation de lAlgrie avec le Fonds couvrait une priode
de 12 mois (juin 1994 mai 1995). Ce dernier avait t suivi ds son terme, dun quatrime
accord de facilit de financement largie pour une priode de trois ans (juin 1995-mai
1998).

Ces deux derniers avaient t appuys par des oprations de rchelonnement, dont
leffet tait de desserrer, pendant une priode donne, la contrainte financire du pays. Le
premier accord portait sur le rchelonnement dune dette de 9,8 milliards de dollars et le
second, sur le rchelonnement dune dette de 7 milliards de dollars. Au total, 16,8 milliards
de dollars avait fait lobjet dun report de paiement.
En contrepartie de ces conditions financires, lAlgrie tait tenue, de transformer
en profondeur lorganisation et le systme de gestion de lconomie pour passer dune
conomie excessivement centralise avec une prpondrance de la gestion administrative
excluant les initiatives, une conomie fonde sur le libre jeu des forces de march et la
concurrence, ouvert lchange et intgre au march mondial, dans lensemble de ses
compartiments .

Deux sries de mesures avaient t prises dans le PAS (aprs la signature de laccord
davril 1994). La premire srie portait sur les actions montaires mettre en uvre, en vue
de la stabilisation de lconomie algrienne. On appelle cette premire srie : les mesures de
stabilisation. Ces mesures concernaient :
i) la politique de libralisation du taux de change;
ii) la politique montaire.
La deuxime srie tait des mesures dajustement. Ces derniers portaient sur des actions de
structures mettre tait en uvre, en vue de renouer avec la croissance. Ces mesures taient
relatives :
i) la libralisation du commerce extrieur;
177

ii) les prix intrieurs et les subventions;
iii) lassainissement et la privatisation des entreprises publiques;
vi) le renforcement de la protection des investissements trangers.

En matire de change, il avait t prvu :
i) au niveau des quilibres extrieurs, de viabiliser sur le long terme, la balance de
paiements, en ayant recours aussi bien la contribution particulire du secteur des
hydrocarbures, quau dveloppement des exportations, attendu des autres secteurs dactivits
conomiques comme lagriculture et la P.M.E (petite et moyenne entreprise industriel) et
damnager un profil raisonnable du service de la dette.
ii) au niveau des quilibres internes, un solde positif et permanant de trsor public
dans le cadre de la stabilisation macroconomique et de laccumulation des ressources
ncessaires au financement de la relance de linvestissement.

Le 23 mai 1995, le FMI annonce loctroi dun crdit de DTS de 1,8 milliards de
dollars pour soutenir le programme algrien de reforme. Lobjectif principal de ce programme
tait de relancer la croissance de lconomie hors hydrocarbure. Le but de cette nouvelle
politique conomique tait de faire en sorte quen moyenne, sur la priode qui suivait (1995-
1997), la croissance devait tre suprieure 5 %, avec une inflation infrieure 6 % et de
dgager des excdents suffisants pour le paiement du service de la dette qui allait tre
contraignant partir de 1998.
Il est clair que la priode de rducation de l'conomie nationale, 1994-1997, avait vu merger
certains effets. Afin de les mettre en relief, il est ncessaire de procder l'analyse de la
situation conomique travers:
- la gestion de la dette et les changes extrieurs;
- la finance publique;
- la monnaie;
- la sphre conomique et sociale.

2-B-2-a) En matire de gestion de la dette et les changes extrieurs :

Aprs la demande de rchelonnement de sa dette, les entrs de capitaux avaient diminu, en
raison de la cessation de garantie de ses crdits et de ses emprunts extrieurs.

178

Tab.2.19. Evolution des emprunts extrieurs en milliards de dollars.
1994 1995 1997
Emprunts extrieurs 4,5 3,2 1,7
Source : Banque dAlgrie(2000).

La comparaison du volume des emprunts extrieurs des annes 94, 95 et 97 et celui de
lanne 89 et lanne 90 permet de voir que ce dernier est suprieur au premier.
L'tude de la structure de la dette de lAlgrie, permet de remarquer que cette dernire tait
essentiellement constitue de la dette de moyen et long terme, comme le montre le tableau
2.20 ci-dessous:

Tab.2.20. Evolution de la dette de moyen et de long terme (DMLT) et dette court terme
(DCT) en milliards de dollars.
1994 1995 1996 1997
DMLT 28,85 31,35 33,23 31,06
DCT 0,636 0,256 0,421 0,162
DMLT en % 97,8 99,3 98,7 99,5
DCT en % 2,2 0,7 1,3 0,5
Source : Banque dAlgrie(2000).

On constate daprs le tableau 2.20, quil y a une faible augmentation dune anne
une autre de la dette de moyen et de long terme entre 1994 1997, au dtriment de la dette
court terme. En 1997, les deux types de dette reprsentent respectivement 99,5 % et 0,5 %
contre 93 % et 7 % respectivement en 1993.

La dette moyen et long terme tait domine par trois catgories de crdits : les
crdits bilatraux, les crdits financiers et les crdits multilatraux. Mais partir de 1994,
lAlgrie avait opt pour le rchelonnement de sa dette. Do on a une quatrime catgorie
des crdits qui sajoute aux trois premiers. Cette quatrime catgorie est forme des crdits de
rchelonnement

En 1998, les trois premires catgories de crdits reprsentaient moins de 50 % de la
dette moyen et long terme.
179

Tab.2.21. Structure de la dette moyen et long terme en % durant la priode 1994-1998.
1994 1995 1996 1997
Crdits multilatraux 14 15,1 18,3 18,8
Crdits bilatraux 53,2 44,8 37,3 31,3
Crdits financiers 13,6 9,1 5,3 3,5
Crdits de rchelonnement 15,4 29,7 38,3 45,7
Source : Banque dAlgrie (2000).

Les donnes du tableau2.21 montrent que les crdits bilatraux et les crdits financiers
avaient considrablement diminus. Les premiers baissent de 63,9 % en 1993 53,2 % en
1994, pour descendre 31,3 % en 1997 et 26,8 % en 1998. Les secondes baissent de 17,9 %
en 1993, pour atteindre 13,6 % en 1994, 3,5 % en 1997 et 2,4 % en 1998.
Par contre, les crdits de rchelonnement augmentent sans cesse, passant de 15,4 % en 1994
45,7 % en 1997 et 50,3 en 1998.
En 1997, les crdits bilatraux reprsentaient 31,3 % du totale de la dette et les crdits
financiers s'levaient 3,5 %. Ces diminutions avait t faites en faveur des crdits
multilatraux et des crdits de rchelonnement, dont les parts taient de 18,8 % et 45,7 %
respectivement. Ltude de la dette, nous ramne analyser la situation des paiements
extrieurs ainsi que les ratios de lendettement.
Tab.2. 22. Evolution des exportations (X), des importations (M) et du service de la dette
(SD), exprime en milliards de dollars durant les annes 1994-1997.
1994 1995 1996 1997
X 8,89 10,26 13,21 13,82
M 9,15 10,1 9,09 8,13
SD 4,52 4,244 4,281 4,465
M + SD 13,67 14,344 13,371 12,595
X (M +SD) -4,78 -4,084 -0,161 1,25
SD / X en % 50,84 41,36 32,40 32,30

Daprs le tableau 2.22, on constate que :
180

i) les exportations avaient augment dune anne l'autre, elles avaient augment de 8,89
milliards de dollars en 1994 13,82 milliards de dollars en 1997. Les exportations
algriennes sont domines par les exportations des hydrocarbures. En 1993, par exemple, les
exportations des hydrocarbures reprsentaient 93 % des exportations totales. Cette proportion
est passe 98 % en 1997. Ce qui indique mono exportateur reste en vigueur avant et aprs
lajustement. Do, le prix du ptrole (variable exogne, le prix se dtermine dans les marchs
internationaux) joue un rle important dans le redressement macroconomique.
ii) les importations avaient connu une contraction considrable durant la priode de
rducation. Leur valeur passe de 9,15 8,13 milliards de dollars de 1994 1997. Cette
diminution des importations provoque un excdent de la balance commerciale.

Tab.2.23. Solde commerciale (SCM) durant la priode 1994-1997.
1994 1995 1996 1997
SCM = X-M -0,26 0,16 4,12 5,69
Source : calcul fait par l'auteur.

Le solde de la balance commerciale qui t ngatif en 94, tait devenu positif en 95.
Cela sexplique par la compression des achats extrieurs et l'augmentation des ventes
l'tranger. Ce phnomne pnalisa lappareil de production et par consquent les besoins
sociaux.

Le tableau 2.24, nous renseigne sur la situation des paiements extrieurs, en regardant
la ligne 5, nous pouvons dire quil y a une amlioration dune anne l'autre. Le solde
courant tait devenu positif en 1997. Cette amlioration avait permis au solde courant de
reprsenter 2,65 % du PIB contre -0,35 % une anne plus tt et -9,84 % en 1995. Le solde
courant est calcul comme suit :

Solde courant = solde commercial + solde des services + solde des revenus + solde des
transferts.

181

Tab.2.24. Evolution du solde commercial (SCM), du solde des services (SS) , du solde des
revenus (SR), du solde des transferts(ST) et du solde courant (SC), exprime en milliards de
dollars durant les annes 1994-1997.
1994 1995 1996 1997
SCM -0,26 0,16 4,12 5,69
SS -1,24 -1,33 -1,40 -1,08
SR -1,74 -2,19 -2,36 -2,21
ST 1,4 1,12 0,88 1,06
SC -1,84 -2,24 1,24 3,46
PIB 42,183 41,488 45,784 47,021
PIB
SC

- 4,4 - 5,4 2,7 7,35
Source: FMI (1998).
La positivit du solde courant explique bien la situation favorable des paiements
extrieurs. Cette dernire a des effets positifs sur la rserve de change. LAlgrie avait pu,
grce ses oprations de rchelonnement et excdent commerciaux, reconstituer ses rserves
de change.
Tab.2.25. Evolution des rserves (sans lor) durant la priode de rducation 1994- 1997
en milliards de dollars
1994 1995 1996 1997
Rserve 2,64 2,11 4,2304 8,040
Nombre de mois dimportation 2,9 2,1 4,5 9,4
Source : FMI(1998)
Le tableau 2.25, nous montre que les rserves stablissaient en 1997 plus de 8
milliards de dollars, soit 9,4 mois dimportations. Nous constatons que les rserves passe de
1,5 milliards de dollars, soit 1,9 mois dimportations en 1993 2,64 milliards de dollars, soit
2,9 mois dimportations en 1994. Lamlioration des rserves avait permis de protger la
valeur de la monnaie nationale.
Concernant les ratios de lendettement, le tableau 2.26 ci-dessous nous montre leurs
volutions.

182

Tab.2.26. Evolution des ratios de lendettement durant la priode de rducation 1994- 1997
en milliards de dollars.
1994 1995 1996 1997
Dettes 29,486 31,573 33,651 31,222
PIB 42,183 41,488 45,784 47,021
X 8,89 10,26 13,21 13,82
SD 4,52 4,244 4,281 4,465
Dettes / PIB 69,10 76,10 73,5 66,40
Dettes / X 331,67 307,73 254,74 225,92
SD / PIB 10,71 10,22 9,35 9,49
SD / X 50,84 41,36 32,40 32,30
En matire de ratio d'endettement, le tableau 2.26 ci-dessus nous permet de faire les
principaux constats suivants :
i) le rapport dette sur PIB passe de 52,1 % en 1993 69,10 % en 1994 et 76,10 % en 1995.
Cette augmentation est due leffet conjugu de laugmentation de lencours de la dette et de
la baisse de PIB. A partir de 1996, ce rapport affiche une tendance la baisse, en raison de la
diminution de lencours de la dette. Malgr la dcroissance de ce ratio, il reste relativement
lev (66,4 % en 1997 et 64,8 % en 1998).Si on compare ces valeurs la norme
internationale tablie par le FMI (dette /PIB > 50 %), le pays est considr comme tant
fortement endett.
ii) le ratio Dette / exportation passe de 247 % en 1993 331,7 % en1994. Cette croissance
sexplique par laccroissement de lencours de la dette et de la baisse des recettes
dexportations. Alors qu'entre1995 et 1997, ce ratio connat une diminution qui sexplique par
l'une des raisons suivantes :
* laugmentation des recettes dexportations
* la rduction de lencours de la dette
* les deux la fois (le deux effets sont conjugus)
183

iii) le service de la dette stablie 9,050 milliards de dollars en 1993, soit 86,9 % des recettes
dexportations. A la suite du rchelonnement, il chute 4,52 milliards de dollars, soit 50,4 %
des exportations. Entre 1996 et 1997, il est encore plus faible : moins de 4,5 milliards de
dollars, soit moins de 32 % de la valeur des exportations des mmes annes. Lvolution de ce
ratio montre bien lamlioration de la solvabilit du pays et indique que lAlgrie devient
plus crdible vis--vis du FMI.
iv) le rapport service de la dette sur PIB passe de 10,71 % en 1994 9,49 % en 1997. Ce
rapport tait de 18,3 % en 1993. Sur la priode 1993 1997, on enregistre la plus faible
valeur du ratio (SD / PIB) en 1996, la valeur observe est 9,3 %. La diminution de ce ratio de
lanne 93 lanne 96 est due une augmentation sensible du PIB.
Daprs ltude du ratio de lendettement, nous pouvons dire que la situation du paiement
extrieur de lAlgrie s'tait amliore et lapplication du PAS avait donn des rsultats
positifs au niveau de la balance de paiement; c'est--dire au niveau externe.
2-B-2-b) En matire de finances publiques
Nous avons dit dans le paragraphe prcdent que lAlgrie est un pays mono
exportateur: autrement dit, c'est une conomie dont les recettes dexportations sont domines
par les recettes d'une seule catgorie de produit savoir les dhydrocarbures. En 1997, ces
recettes reprsentent 64 % des recettes totales. Cela, nous permet de dire que malgr les
rformes fiscales (largissement de lassiette de la TVA), les recettes budgtaires de lAlgrie
restent fortement dpendant des recettes dhydrocarbures.
Tab.2.27. Evolution des recettes totales (RT) et des recettes dhydrocarbures (RH) durant la
priode 1993-1997 en milliards de dinars.
1993 1994 1995 1996 1997
RT 320,1 434,2 600,9 824,8 926,7
RH 185 257,7 358,8 519,7 592,5
RT
RH
en %
57,8 59,4 59,7 63 63,94
Source : FMI (1998).
184

Daprs le tableau 2.27, on remarque une croissance continue des recettes totales.
Celles-ci sexpliquent par un lger accroissement du prix mondial du ptrole. Ce dernier passe
de 17,75$ le baril en 1993 17,58 $ le baril en 1995 et 19,49 $ le baril en 1997.
En 1997, les recettes totales stablissent 926,7 milliards de dinars. Dans ce montant,
les recettes tires des hydrocarbures occupent 592,5 milliards de dinars, soit 64 % contre
57,8 % en 1993. Les recettes hors hydrocarbures slvent en 1997 334,2 milliards de
dinars, soient 36 % contre 135 milliards de dinars en 1993, soient 42 %. Ces recettes hors
hydrocarbures sont composes des recettes non fiscales et les recettes fiscales (impts sur le
revenu, les bnfices, les droits de douanes et les timbres et enregistrements).
On remarque quentre 1993 et 1997, les recettes publiques provenant dhydrocarbures
se sont multiplies par 2,89 contre 2,47 pour les recettes hors hydrocarbures
En divisant ces recettes (recettes hydrocarbures et recettes hors hydrocarbures) sur le
PIB, on obtient le tableau 2.28 ci-dessous :
Tab.2.28. Evolution des recettes totales (RT) en terme de PIB, des recettes dhydrocarbures
(RH) en terme de PIB et des recettes hors dhydrocarbures (RHH) durant la priode 1993-
1997.
1993 1994 1995 1996 1997
PIB en $ 49,374 42,183 41,488 45,784 47,021
TCN (1$ = x DA) 23,3 35,1 47,7 54,8 57,8
PIB en DA 1150,41 1480,62 1978,98 2508,96 2717,81
PIB
RH
en % 16,08 17,40 18,13 20,71 21,80
PIB
RHH
en % 11,74 11,92 12,23 12,16 12,29
PIB
RT
en % 27,82 29,32 30,36 32,87 34,09
Daprs le tableau 2.28, nous pouvons remarquer que les recettes totales en terme de
PIB passe de 27,82 % en 1993 30,36 % en 1995 et 34,09 % en 1997. Cette augmentation
est due laccroissement du prix de ptrole. Les recettes dhydrocarbures en terme de PIB
185

slvent prs de 22 % en 1997 contre 16 % en 1993. Par contre, nous observons une faible
volution des recettes hors hydrocarbures en terme de PIB, celles-ci stablissent prs de 12
% en 1997 contre 11,74 % en 1993, cette volution nous renseigne sur le faible rythme de
croissance de lAlgrie conomique non ptrolier. Cette faiblesse du rythme de croissance
peut tre montre par le tableau 2.28. Ce dernier nous fait apparatre le faible poids du PIB
hors hydrocarbures dans le PIB total.
Tab.2.29. Evolution annuelle du PIB rel (en %) durant la priode 1993 -1997.
1993 1994 1995 1996 1997
PIB total -2,2 -0,9 3,9 3,8 1,2
Dont :
PIB hydrocarbures -0,8 -2,5 4,4 6,3 6,0
PIB hors hydrocarbures -2,6 -0,3 3,7 3,3 -0,7
Aprs ltude des recettes budgtaires, il est ncessaire dexaminer les dpenses
budgtaires pour analyser le solde budgtaire et le solde du trsor.
Tab.2.30. Evolution des dpenses budgtaires (DB) et des dpenses budgtaires en termes du
PIB durant la priode 1993-1997.
1993 1994 1995 1996 1997
DB 390,5 461,9 589,1 724,6 845,2
PIB
DB
en % 33,94 31,2 29,77 28,88 31,10
Les dpenses budgtaires passe de 390,5 milliards de dinars en 1993 589,1 milliards
de dinars en 1995 et 845,2 milliards de dinars en 1997. Le niveau des dpenses budgtaires
de lanne 1997 est multipli par 2,16 par rapport leur niveau de 1993. Le montant des
dpenses de 1997 sont rpartie comme suit :
186

i) les dpenses de fonctionnements : 634,2 milliards de dinars, soit 76 % des dpenses
totales ;
ii) les dpenses dquipements : 211 milliards de dinars, soit 24 % des dpenses totales.
Les dpenses de fonctionnements se constituent des : salaires du personnel, pensions
des moudjahidine, matriels et fournitures. Par rapport au PIB, les dpenses budgtaires
reprsentent 31 % en 1997, contre prs de 34 % en 1993. Cette diminution sexplique par: un
resserrement de la politique de revenu, une compression des dpenses dinvestissement et
une suppression des subventions.
En utilisant la relation comptable suivante et en se basant sur les tableaux 2.25 et 2.27,
nous pouvons dduire le solde budgtaire:
Solde budgtaire = les recettes budgtaires les dpenses budgtaires
Tab.2.31. Evolution du solde budgtaire (SB) et du solde budgtaire en terme du PIB durant
la priode 1993-1997.
1993 1994 1995 1996 1997
SB -70,4 -27,7 11,8 100,2 81,5
PIB
SB
- 6,11 - 1,87 0,6 3,4 3
Nous remarquons que le solde budgtaire devient positif partir de 1995. Il passe dun dficit
de 70,4 milliards de dinars en 1993 un excdent de 81,5 milliards de dinars en 1997. En
termes de PIB, le solde budgtaire stablit 3 % en 1997 contre -6,11 % en 1993.
La positivit du solde budgtaire sexplique, soit par laccroissement des recettes, soit par la
rduction des dpenses, soit par le deux effets en mme temps.
Il a t vu que le ratio
PIB
recettes
avait augment entre 1993 et 1997, par contre le ratio
PIB
dpenses
avait diminu. Cette ingale progression entre les dpenses et les recettes
187

budgtaires, pendant cette priode dajustement, avait permis damliorer graduellement le
solde global du trsor.
Tab.2.32. Evolution du solde global du trsor (SGT) et du SGT en termes de PIB durant la
priode 1993-1997.
1993 1994 1995 1996 1997
SGT -100,6 -65,40 -28,24 74,9 66,1
PIB
SGT
en % -8,7 -4,4 -1,4 2,99 2,4
A partir du tableau 2.32, nous pouvons mettre en relief les remarques suivantes :
i) le solde global du trsor (SGT) devient positif partir de 1996, il stablit 74,9 milliards
de dinars en 1996 pour passer 66,1 milliards de dinars en 1997. La positivit du SGT est due :
soit une amlioration des recettes budgtaire, soit une diminution des dpenses budgtaire
et enfin, soit au deux effets conjugus. Nous voyons quil est trs utile de savoir, comment
ce SGT se calcule.
Le tableau 2.33 nous permet d'apprcier la manire du calcule de SGT et les diffrents
oprations du trsor qui interviennent dans le calcule du SGT. En 1996, ce dernier est calcul
de la manire suivante :

188

Tab.2.33. Les oprations du trsor en 1996.
1996
Recettes budgtaires
-Fiscalit ptrolire
-Autres recettes fiscales
-Autres recettes ordinaires
-recettes exceptionnelles
Dpenses budgtaires :
-Fonctionnement
-Equipement
Solde budgtaire (hors fonds dassainissement (FA))
-Compte daffectation spciale
Solde des oprations dfinitives (hors FA)
-Prts et avances
Solde des oprations du trsor (hors FA)
-Fonds dassainissement ( FA)
Solde global du trsor
PIB
Solde global du trsor en % du PIB

824,8
496
290,6
11,5
26,7
724,6
550,6
174
100,2
1,5
101,7
-2,4
99,3
24,3
74,9
2508,96
2,99
Source : CNP (1997).
189

ii) le ratio du solde du trsor est positif partir de 1996. Il stablit 2,99 % en 1996. Il passe
2,4 % en 1997. Nous avons enregistr un ratio ngatif durant la priode 1993-1995. Le ratio
passe de -8,7 % en 1993 -1,4 en 1995. La positivit du solde global du trsor et du ratio du
SGT est due une politique budgtaire prudente. Avec cette positivit du SGT, lAlgrie
avait relanc son conomie, en encouragent linvestissement afin de lutter contre linflation,
le chmage et amliorer le niveau de vie de la population.
2-B-2-c) En matire montaire
Entre 1994 et 1997 des mesures avaient t imposes au systme bancaire par le FMI, dont
lobjectif tait dadapt le systme bancaire algrien au rle dintermdiation financire. Ces
mesures avaient permis de modifi la situation montaire de lAlgrie durant la priode de
rducation (1994 1997). Le tableau 2.34 ci-dessous, nous montre lvolution de la masse
montaire et sa structure.
Tab.2.34. Evolution de la structure de la masse montaire durant la priode 1993-1997 (Taux
de croissance annuels en (%)).
1993 1994 1995 1996 1997
M1
Dont : MF
20,8
14,3
6,6
5,8
9,1
12,4
13,5
16,3
14,2
16,4
QM 23,2 37,2 13,2 16,2 26,2
M2 21,5 15,4 10,5 14,4 18,5
Dpts la CNEP 11,7 7,5 4,9 11,1 7,6
M3 19,7 14 9,6 13,9 16,8
On rappelle que M1 est constitu de la monnaie scripturale (MS) et de la monnaie
fiduciaire (MF). La masse montaire M2 est gale M1 plus la quasi monnaie ( QM) et les
exigibilits ( M3); est la somme de la masse montaire et les dpts la CNEP. Sous forme
algbrique, nous pouvons rcrire les oprations suivantes :
M1 = MS + MF
M2 = M1 + QM
190

M3 = M2 + les dpts la CNEP
D aprs le tableau 2.34, nous pouvons dduire les remarques suivantes :
i) la progression de la masse montaire (M2) sest ralentie : son taux passe de 21,5 % en 1993
18,5 % en 1997.Durant les annes 1995 et 1996, il est encore plus faible : 10,5 % et 14,5 %
respectivement. Ce taux masque les disparits qui existent entre les deux composantes de la
masse montaires.
ii) un accroissement de la composante M1 durant la priode 1994-1997. Cette dernire passe
de 6,6 % en 1994 14,2 % en 1997 aprs que M1 atteint le niveau de 9,1 % en 1995 et 13,5
% en 1996. Malgr son irrgularit manifeste, ce taux reste de loin infrieur au taux de 20,8 %
pour 1993.
iii)le taux de croissance de la quasi monnaie (QM) passe de 24,5 % en 1993 26,1 % en
1997, aprs avoir atteint les niveaux diffrents de 37,2 % en 1994, 13,2 % en 1995 et 16,4 %
en 1996.
iv) les exigibilits (M3) se sont accrues un taux de 19,7 % en 1993 et de 16,9 % en 1997.
Nous savons que les exigibilits (M3) sont composes de M1, M2 et les dpts la CNEP. La
dernire composante passe de 11,7 % en 1993 7,6 % en 1997. Entre 1994 et 1995, le taux de
croissance de dpts la CNEP est infrieur 8 %. Il retourne au taux de 11 % en 1996.
La structure des composantes de la masse montaire, qui est donne dans le tableau
2.35 ci-dessous, nous renseigne sur le comportement montaire des agents conomiques.
Tab.2.35. La part de chaque composante dans la masse montaire.
1993 1994 1995 1996 1997
M2
MF
33,8 31 31,6 32,1 31,5
M2
M1
77,2 65,8 65 64,4 62
M2
QM
28,2 34,2 35 35,6 38
191

D'aprs le tableau 2.35, nous pouvons mettre en relief les remarques suivantes:
i) le rapport de la circulation fiduciaire et la masse montaire (
M2
MF
) oscille entre 31 et 32 %
entre 1994 et 1997, il est lgrement plus fort en 1993, il atteint 33,8 %.
ii) le rapport entre la monnaie et la masse montaire (
M2
M1
) affiche une tendance la baisse
en faveur du rapport entre la quasi monnaie et la masse montaire (
M2
QM
). Le rapport
M2
M1

passe de 77,2 % en 1993 62 % en 1997. Ce mme rapport varie autour de 65 % entre 1994
et 1996. Mais nous observons, un accroissement du rapport
M2
QM
entre 1993 et 1997. Ce
rapport passe de 28,2 % 38 % durant la mme priode. Entre 1994 et 1996, le rapport
M2
QM

oscille autour de 35 %.
Aprs que nous avons vu la masse montaire et sa structure, il est trs utile de voir,
comment cette masse volue par rapport au PIB.
Tab.2.36. Evolution du ratio de la masse montaire durant la priode 1993 -1997.
1993 1994 1995 1996 1997
PIB
MF
18,2 15,1 12,8 11,7 12,5
PIB
M2
54 49,01 40,7 36,6 39,9
PIB
M3
65,3 58,7 48,2 43,2 46,4
Le rapport de la circulation fiduciaire en terme de PIB diminue durant la priode
observe. Il stablit 18,5 % en 1993. Ce ratio (
PIB
MF
) chute 12,5 % en 1995. Cette
diminution sexplique par un accroissement de PIB et par une rduction de la MF.
192

Nous observons aussi une diminution au niveau du ratio de liquidit (
PIB
M2
) durant la priode
1993 1996. Il passe de 54 % en 1993 36,6 % en 1996 aprs avoir atteint les niveaux de 49,01
% en 1994 et 40,7 % en 1995. En 1997, le ratio de liquidit augmente lgrement 39,9%.
La part des exigibilits dans le PIB slve en 1997 46,4 % contre 65,3 % en 1993.
Ltude de lvolution de la masse montaire, nous conduit analyser les crdits
intrieurs et ses structures.
Tab.2.37. Evolution de structure des crdits intrieurs en terme de PIB durant la priode 1993-
1997.
1993 1994 1995 1996 1997
PIB
Etat l' Crdit
21,6 31,8 20,3 11,2 8,8
PIB
conomie l' Crdit
19 20,8 28,8 31,1 26,5
Nous observons une diminution de la part du crdit lEtat dans le PIB entre 1994
1997, ce type de financement passe de 31,8 % en 1994 8,8 % en 1997. A linverse, nous
constatons une augmentation de la part de crdit lconomie dans le PIB pendant la priode
1993- 1996. Ce ratio (
PIB
conomie l' Crdit
) passe de 19 % en 1993 31,3 % en 1996 puis il
diminue 26,5 % en 1997.
Nous pouvons conclure que lautorit montaire avait fait des efforts considrables,
pour matriser lexpansion montaire et la mise en place dune intermdiation financire. La
baisse du taux de croissance de la masse montaire, des rapports de la circulation fiduciaire
la masse et la baisse du ratio de liquidit sont les rsultats de lapplication des mesures de
FMI. Cette politique montaire suivie par lAlgrie durant la priode 1994-1997 a permis de
rduire le taux dinflation. Ce dernier est estim 6 % en 1997 contre 38 % en 1993.

193

2-B-2-d) sur le plan conomique et social :
Il s'agit ce niveau de mettre en vidence leffet du PAS sur la croissance conomique
en utilisant le PIB comme un indicateur de croissance. Ceci nous permettre de voir ses
incidences sur le plan social.
i) en matire de croissance conomique : le taux de croissance est devenu positif partir de
1995. Le PIB passe de 1150,41 milliards de dinars en 1993 2717,81 milliards de dinars en
1997. Le taux de croissance moyenne est de 2,06 durant la priode 1993-1997, qui se rpartie
durant les annes 1994 -1995 comme suit : 0,28 ; 0,33 ; 0,26 ; et 0,08. En terme de volume le
PIB a volu de faon ngative en 1993 et 1994 : -2,2 et -0,9 % respectivement. Pour lanne
1995-1997, le taux de croissance est positif mais faible : moins de 4 %.
Tab.2.38. Evolution annuelle du PIB rel, de PIB hydrocarbure (PIBH) et de PIB hors
hydrocarbures (PIBHH) en % durant la priode 19931997.
1993 1994 1995 1996 1997
PIB -2,2 -0,9 3,9 3,8 1,2
PIBH -0,8 2,5 4,4 6,3 6
PIBHH -2,6 -0,3 3,7 3,3 -0,7
Source : FMI (1998)
Le tableau 2.38, nous montre que le PIB hors hydrocarbures a vari un rythme moins
important que le PIB total, influenc par la valeur ajout des hydrocarbures : -2,6 et -0,3 % en
1993 et 1994 contre 3,7 ; 3,3 ; et -07 % durant les annes de la priode 1995-1997. Le taux de
croissance du PIB hydrocarbures passe de -2,5 % en 1994 4,4 % en 1995 6 % en 1997.
Ce rsultat positif est obtenu grce laugmentation du prix de baril de ptrole sur le
march mondial et de lapprciation sensible de dollar amricain vis--vis des autres
monnaies internationales durant lanne 1997. Il convient de noter que ces bonnes
performances sont dues aussi aux effets induits par la loi des hydrocarbures, dite "loi
Ghozali".
ii) en matire social : les effets des mesures du PAS taient normes sur les entreprises
publiques et la population. En juin 1998, 813 entreprises avaient t dissoutes, dont 134
194

taient des entreprises publiques conomiques ( EPE) et 679 des entreprises locales ( EPL).
Les entreprises dissoutes industriels reprsentaient 55 % du total des entreprises dissoutes.
Entre 1994 et 1998, plus de 400 000 travailleurs se retrouvaient hors circuit
professionnel , la suite de leur: licenciement, mise au chmage technique, dparts
volontaires et mise en retraite anticipe. 500000 autres connurent la dpermanisation, qui les
a fragilis et les a prpar de nouveaux licenciements conomiques. Le taux de chmage
augmente de 24,4 % en 1993 28,3 % en 1997
Malgr les diverses actions mises en uvre par le pouvoir public (rgime assurance-
chmage), pour rduire le facteur social du PAS, lOffice national de statistique recense 4,5
millions des algriens qui vivent au dessous du seuil de pauvret et environ 14 millions de
pauvre

La conclusion que nous pouvons tirer de lanalyse de la situation conomique de
lAlgrie aprs 1989 est que lapplication de PAS a redress lconomie grce certain
rsultats favorable. Les ratios macroconomiques tudis montrent qu'il y a une nette
amlioration en matire de stabilit macroconomique.

2-C) Analyse de la survaluation et la sous valuation du dinar algrien
Nous avons tudi prcdemment la situation conomique de l'Algrie durant la
priode 1970 - 1997 et son interaction avec la politique de taux de change. Cette tude nous a
permis de constater que la situation conomique de l'Algrie tait fortement lie l'volution
de la politique du taux de change. Sur la base de cette tude, nous avons pu distinguer deux
situations:
i) une situation avant 1989, ou le dinar algrien est survalu ;
ii) et autre situation, aprs 1989, o il tait sous valu.
Lobjectif de ce sous section est dtudier la survaluation et la sous valuation (dvaluation)
de taux de change et ses effets sur lconomie algrienne.
195

De telles situations, nous amnent examiner, de manire plus approfondie, ce
dsalignement. Ce qui ncessite le calcule dun taux de change effectif nominal (TCEN) et
un taux de change effectif rel (TCER)
2-C-1) Mode de calcule dun TCEN et dun TCER

La dfinition de TCEN et celle du TCER ont t donnes dans le premier chapitre. Il s'agit
maintenant dexpliquer leurs modes de calcul et dtudier lvolution de TCEN.
2-C-1-a) les tapes de calcule dun TCEN et dun TCER

Pour calculer le TCEN et le TCER, il est ncessaire d'appliquer la dmarche ci-dessous:
1- calculer le poids des monnaies des partenaires commerciaux de lAlgrie ;
2- calculer le taux de change de la monnaie de chaque partenaire en terme de dinar ;
3- prsenter ltape deux sous forme dun indices ;
4- calculer la valeur logarithmique des indices ;
5- obtenir le produit de ltape deux et un ;
6- faire la somme des indices obtenus dans ltape quatre et trouver la valeur anti-
logarithmique de cette somme, pour arriver au taux de change effectif nominal
(TCEN). Cest un indice des taux de change pondrs par les changes extrieurs,
entre la monnaie de lAlgrie et les monnaies des principaux partenaires
commerciaux, par exemple la France, Allemagne, Japon, Etats Unis ;
7- Trouver les indices de prix la consommation de lAlgrie et de ses partenaires.
Prendre certains pays comme cas despce ; France, Allemagne, Japon, Etas Unis,
Espagne, Belgique, Royaume-Uni, Pays Bas, Canada, Yougoslavie et Brsil ;
8- Calculer la valeur logarithmique des indices ;
9- Pondrer les indices par les poids obtenus en tape un ;
10- Calculer le rapport R : R= indice pondr des prix de partenaires / indice de prix de
lAlgrie ;
11- Trouver la valeur anti-logarithmique de R ;
196

12- Diviser le taux de change nominal par la valeur obtenu ltape onze. Ce qui
permet d'arriver au taux de change effectif rel :
TCER= TCEN/ indice de prix relatif
Indice de prix relatif = inflation ltranger / inflation en Algrie
Un exemple chiffr sur le calcul de TCEN et TCER du dinar algrien est trait ci-aprs.

2-C-1-b) Exemple chiffr pour le calcul de TCEN et TCER du dinar algrien

Cet exemple chiffr pour le calcul de TCEN et de TCER du dinar algrien prend
1985 pour anne de calcul et 1980 pour anne de base 1980. Nous avons not
i
IPC indice du
prix la consommation de pays i.
Tab.2.39. Les donnes qui interviennent dans le calcule de TCEN et de TCER du dinar
algrien pour lanne 1985.

Poids des monnaies
Correspondantes
i

(%)
Units montaires
Par dollar en 1985
Units montaires
Par dollar en 1980
i
IPC
En 1985
France (Fr) 0,31 8,99 4,23 157,9
Almagne(Al) 0,17 2,94 1,82 121,0
Italie(It) 0,12 1904,4 856,40 193
Japan(Ja) 0,08 238,54 226,74 114,6
Etat Unis (E-U) 0,07 1 1 130,5
Espagne (Es) 0,07 170,04 71,70 178
Belgique(Be) 0,05 59,38 29,24 140,5
Royaume Uni(RU 0,04 0,77 0,43 141,5
Pays Bas (P-B) 0,03 3,32 1,99 122,7
Canada (Ca) 0,02 1,37 1,17 143
Yougoslavie(Yo) 0,02 270,16 24,64 687,3
Bresil (Br) 0,02 6,20 0,05 9556
Algrie(Al) 5,03 3,84 154,7
Source : FMI.
197

On divise les valeurs de la colonne 3 sur la valeur 5,03 (1 $ = 5,03 DA en 1985) et les
valeurs de la colonne 4 sur la valeur 3,84 (1$=3,84DA en 1980), pour avoir les unit
montaires des autres devises en DA pour lanne 1980 et 1985. Puis on calcule lindice de
taux de change en dinar (ITC). Nous obtenons ce dernier, en divisant les valeurs de la colonne
1 sur les valeurs de la colonne 2 du tableau 2.39. Le rsultat de ce calcule est enregistr dans
la colonne 3. En introduisant le logarithme nprienne aux valeurs trouvs (valeurs de la
colonne 4) et en multipliant ces valeurs (le logarithme des valeurs du colonne 4) par les
pondrations (poids des monnaies correspondantes). On obtient les rsultats enregistrs dans
la colonne 5.
En dduisant le TCEN du total de la colonne 7. Nous aurons :

=
i
i i
) ln(ITC
e TCEN

avec e et ln reprsentent respectivement la fonction exponentielle et la fonction logarithme
nprienne.
533 , 1 e TCEN
0,4275
= =
Pour calculer le TCER, nous utilisons la formule suivante :

Algrie l' de IPC
tranger l' IPC
TCEN
TCER =
Nous avons lindice de prix la consommation de lAlgrie (IPC de lAlgrie) en
1985 est de 154,7 et nous avons calcul le logarithme nprienne de IPC de chaque pays
partenaire avec lAlgrie ( ) IPC ln(
i
). Puis nous avons multipli chaque valeur de
) IPC ln(
i
par les pondrations
i
. Les rsultats de ses calculs sont enregistrs dans la
sixime colonne du tableau 2.40 juste au dessous. Lindice de prix la consommation
trangre ( IPC ltranger) du totale de ce dernier est dduit comme suit :

=
i
i i
) IPC ln(
e tranger l' IPC

335 , 164 e tranger l' IPC
5,101
= =
Do : 443 , 1
7 , 154
335 , 164
533 , 1
Algrie l' de IPC
tranger l' IPC
TCEN
TCER TCER = = = =
198

Tous les rsultats de calcul sont rsums dans le tableau 2.40 ci-dessous :

Tab.2.40. Calcule de TCEN et de TCER du dinar algrien pour lanne 1985
(anne de base 1980).

Pays
Unit montaire
en dinar
(U.M en DA) en
1985

U.M en DA
En 1980
1980 en DA en U.M
1985 en DA en U.M
ITC
i
=
(
i
ITC : indice de taux de
change en dinar)

) ITC ln(
i i

) IPC ln(
i i

Fr 1,787 1,101 1,622 0,150 1,569
Al 0,584 0,473 1,233 0,0356 0,815
It 379,60 223,020 1,702 0,0638 0,631
Ja 47,423 59,046 0,803 -0,0175 0,379
E-U 0,198 0,26 0,763 -0,0188 0,340
Es 33,805 18,671 1,810 0,0415 0,362
Be 11,805 7,614 1,550 0,021 0,247
R-U 0,153 0,111 1,367 0,0125 0,198
B-P 0,66 0,518 1,273 0,00725 0,144
Ca 0,272 0,304 0,893 -0,0022 0,099
Yo 53,709 6,416 8,37 0,0424 0,130
Br 1,232 0,013 94,66 0,0910 0,183
Totale 0,4275 5,101

Enfin, il est trs intressant de noter que certains auteurs comme Zouaoui*, mettait en relief
les inconvnients ci-dessous dans la dtermination du TCE dans les pays rente ptrolire:
i)- Il est difficile de ne pas intgrer limportance de fluctuations des rapports des prix de
marchandises dans la dtermination des cours de change;
ii)- ces conomies connaissent de trs rapides mutations de structures, il est difficile, donc,
didentifier une priode de base, qui puisse tre considre comme le point dquilibre.
199

iii)- la source essentielle de devises, dans la plupart des conomies ptrolires, provient du
ptrole et partant dun actif de capital puisable.
iv)- lhorizon des conomies ptrolires, avec comme objectif la diversification des
exportations, ne concide pas avec la courte priode traditionnellement considre.
Afin de bnficier des avantages comparatifs, ces pays doivent prendre en compte les
lments suivants:
i)- lindice de stock de capital long terme, au sein duquel trois composantes seront prises
en considration :
le stock de capital physique actuel;
le volume des rserves de change ptrolires;
le terme de lchange long terme.
ii)- la qualification de la main duvre;
iii)- la densit de la population par kilomtre carr de terres agricoles;
iv)- la dimension du march mesure par la population.
2-C-1-c) Evolution du taux de change officiel

Lexamen de lvolution du dinar, depuis les annes soixante dix permet de constater
quil sest nettement apprci de 1970 1984. En revanche, la priode 1984-2005 est
caractrise par une nette dprciation de ce taux.
La priode 1970-1979 : est marque par une apprciation du taux de change du dinar
algrien. Entre la priode 1970-1973, on constate une apprciation de 4.93 3.96, soit une
apprciation de 19,6 %. La cause principale est due laccroissement des recettes ptrolires,
qui a entran une augmentation des rserves de change. La priode 1974-1979 est, aussi,
caractrise par une apprciation du taux de change du dinar, passant de 4,18 3,85, soit une
apprciation de 7 %. On constate que cette apprciation est trs faible. Cette faiblesse est peut
tre de la crise conomique internationale notamment la tendance de diminution du prix
de ptrole partir de 1978 accompagne d'une baisse du dollar Amricain. Durant ces
annes, les exportations algriennes accusent une faible augmentation. Tandis que la valeur
des importations continue crotre.
200

Sur la priode 1980-1985, il y a une apprciation sensible du DA vis--vis du dollar
amricain, qui en valeur nominale, a atteint 39 % entre 1980 1983. On assiste ainsi une
augmentation denviron 44 % du taux effectif rel. Cette priode se distingue par une forte
liquidit de lconomie, due en partie, une mission montaire sans contre partie relle.
Cette apprciation est le rsultat de lvolution du prix de ptrole ainsi qu la rvaluation du
prix de gaz naturel.
La svrit du contrle des changes, en ce qui concerne le programme des
importations lies au renforcement national a une part aussi considrable dans lapprciation
du taux de change. Comme le prix du DA est fortement li celui de dollar EU, ceci explique
quen dehors de la priode de hausse artificielle du cours du dollar entre 1984 1985. le prix
officiel du dinar connat une relative stabilit indpendante des prix internes. Cette situation
est rendue possible par la prsence dune capacit dimportation.
Cette position relativement forte de la capacit dimportation rend inutile la prise en
compte du niveau de taux de change et dtourne lattention de la ncessit de dvelopper un
savoir faire national et la diversification de la production nationale. Cette survaluation du
DA va entraner des effets nfaste sur lconomie. Car elle va entraner une demande
additionnelle spculative, non initie par une augmentation des flux rels. .
Durant la priode 1986 -1993, la tendance des annes prcdentes sinversa Le DA atteint
5.024 en 1985, soit une dprciation de 10.7 %. A la suite de la chute mondiale des prix de
ptrole, le taux de change effectif se dprcie denviron 18 %. La priode 1989 -1993 est
caractrise par une dprciation trs nette de DA. Le glissement du cours du dinar algrien
s'est relativement acclr en 1991. A partir de cette date, lAlgrie opta pour un mode de
dvaluation par srie de palier
La priode 1994-2005, a vu lapplication de programme dajustement structurel,
ngoci avec le FMI en 1994. Le DA algrien se dprcia de 50,6 % en 1994, de 36 % en
1995, de 15 % en 1996 et de 17,5 % en 2001 et 2002. Aprs 1995, lAlgrie opte pour un
mode de dvaluation rampante.
On peut constater partir de cette volution que le taux de change officiel nest ni uniforme ni
mme constant travers le temps. Nous pouvons voir, aussi que durant la priode 1970-1984,
le dinar algrien est apprci. Cette apprciation du taux de change doit impliquer
normalement une augmentation de revenu. Ce qui son tour, doit, augmenter la parit de
201

pouvoir dachat. Mais cette apprciation de taux de change du dinar algrien nest nullement
le rsultat dune augmentation de la production.
Enfin, nous pouvons voir que depuis 1987, le cours officiel du dinar est priodiquement
dprci par la Banque centrale un rythme irrgulier et instable.

Fig.2.1. Evolution du taux de change nominal.

2-C-2) Survaluation du dinar algrien

Nous allons voire dans cet sous section, dans un premier temps la dtection de la
survaluation et dans un second temps sa mesure. En terminant cet sous section par une tude
de lincidence de cette survaluation sur lconomie algrienne.

Nous avons divis ce volet en trois parties, la premire sera consacre la dtection de
la survaluation. Dans la seconde, nous nous intresserons la mesure de la survaluation.
Enfin dans la troisime partie nous essayerons de voir lincidence de la survaluation du dinar
algrien sur lconomie algrienne.

0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
dc-70 dc-71 dc-72 dc-73 dc-74 dc-75 dc-76
dc-77 dc-78 dc-79 dc-80 dc-81 dc-82 dc-83 dc-84 dc-85 dc-86 dc-87 dc-88 dc-89 dc-90 dc-91
dc-92
dc-93
dc-94
dc-95 dc-96 dc-97
dc-98 dc-99 dc-00 dc-01 dc-02 dc-03
dc-04 dc-05
temps
TCN
202

2-C-2-a) la dtection de la survaluation
Il existe certains critres qui permettent de dtecter lexistence o non de survaluation
de taux de change nominal par rapport aux devises et monnaies trangre. Nous citons pour
cela, le solde de la balance de paiement, le niveau de rserve, taux de change rel, lindice de
taux de change effectif rel, lindice de taux de change effectif nominale et la prime du
march de change parallle. Afin de dtecter la survaluation, nous prenons en considration
les deux premiers critres, tout en appliquant la mthode de Lafay.
Ainsi, en ce qui concerne:
i) le critre de la balance de paiement : quand la balance de paiement est marque par un
dsquilibre structurel et le taux de change est maintenu niveau constant, le cours de la
monnaie national est survalu;
ii) le critre du niveau de rserve : en rgime de change fixe, si le niveau de rserve
baisse dune manire continue, alors que le cours de change de la monnaie nationale reste
maintenu administrativement un niveau constant, le cours de change de la monnaie est
survalu.
La combinaison de ces deux critres, nous permet de voir que quand la balance des paiements
dun pays se trouve dans une situation de dficit permanent, les rserves de change
samenuisent. Si dans un rgime de change fixe, le taux de change reste invariant et
administr par lEtat avec une monnaie inconvertible, loffre sur le march de change devient
structurellement infrieure la demande. Dans cette situation le cours de change tend vers un
niveau de survaluation.
iii) la mthode de Lafay : nous nous rfrons la conclusion de Roggff (1996) et de
Lahrech- Revil(1998), en ce qui concerne l'tude de la relation entre le niveau de
comptitivit et le niveau de vie, pour montrer que le dinar algrien est survalu. En effets
ces auteurs ont montr que lvolution du niveau de comptitivit est li corrlativement au
niveau de vie atteint par le pays. Autrement dit, plus le pays est dvelopp, plus son taux de
change rel tend slever. Un pays dont le niveau de vie est faible et dont le taux de change
rel est proche de celui des pays industrialiss aurait une monnaie survalue. A loppos, un
pays dont le niveau de vie est lev et le taux de change rel relativement bas, aurait une
monnaie sous value.
203

Cette mthode de Lafay est utilise pour dmontrer que lAlgrie un niveau de vie
trs bas, et que son taux de change est survalu par comparaisons un taux de change
nominale dun pays dvelopp.
Lafay a propos une mthode danalyse, base sur la comparaison entre les taux de
change rels et les niveaux de dveloppement de chaque conomie par rapport une zone de
rfrence. Lafay soutient qu' court terme, et avant que la structure de production ait subit des
changement, les variables taux de change rel relatif (TCRR) et PIB par tte relatif
(PIBTR) sont les dterminants de lquilibre courant :

Fig.2.2. Courbe dquilibre courant de Lafay.

Daprs la figure 2.2, les combinaisons ( PIBTR , TCRR ) au dessus ou au dessous
de
0
E , refltent les situations respectives de dficit ou dexcdent courant. Les diffrentes
combinaisons situes au long de la courbe
0
E ralisent les quilibres courants sans affecter la
structure de lconomie.

A long terme (modification de structure de lconomie) cette courbe se dplace, en
faisant varier, en mme temps, les diffrentes combinaisons dquilibre.
Selon Lafay la courbe
0
E peut prendre la forme mathmatique suivante :
c R PT

r
=
Avec :
Excdant
Dficit
0
E
TCRR
PIBTR
204

PT : PIB par tte relatif converti par le taux de PPA;

r
R : taux de change rel relatif;
: coefficient rel;
c : constante.

Pour Lafay, il existe plusieurs cas de figure exprimant la capacit dajustement du taux de
change, en fonction de la valeur de :
i) si 1 > , le taux de change rel sera trs efficace dans la restauration de lquilibre
extrieure.
ii) si 1 < , le taux de change perd de son efficacit en faveur du rtablissement de
lquilibre par les volumes. On rencontre souvent ce cas dans les pays qui contrlent leurs
prix et leurs commerces extrieurs, comme par exemple lAlgrie dans la priode 60-89;.
iii) si tend vers zro, cest le cas dune conomie prix rigides. Selon la classification
de Lafay, ces pays sont sous dvelopps et exportateurs de matires primaires.

Pour tester la validit .de cette approche, on essaye dappliquer le modle de Lafay
dans le cas de lconomie algrienne. Les variables du modle (TCRR , PIBTR) doivent tre
calcules par rapport une zone de rfrence. Dans notre cas, on prend les Etas-Unis.
Les variables sont calcules comme suit :
100
PIBPPA
PIB
PIBPPA
PIB
TCRR
*
*
=

100
PIBT
PIBT
PIBTR
*
=
avec :
PIBT : PIB par tte domestique calcul avec le taux de PPA

*
PIBT : PIB par tte tranger calcul avec le taux de PPA
TCRR : Taux de change relatif
PIBTR : PIB relatif de lconomie algrienne par rapport la zone de rfrence (USA)

Le PIBPPA et le
*
PIBPPA sont les PIB, domestique et tranger calcules avec le taux
de PPA.
205

On estime le coefficient , pour les donnes algriennes, selon la formule de Lafay suivante :
c logTCRR logPIBTR + =

Aprs estimation par la mthode de moindre carr sur les donnes de 1975-2005, nous
avons obtenu le rsultat suivant :
4,08 R 0.29logTCR logPIBTR + =

On essaie, aprs cela, de voir la validit des paramtres estims par le test de Student.

Tab.2.41. Test de validit de paramtre.
coefficient t-statistique t-tabule significativit

c
-24,25
88.29
2
2
significatif
significatif

Daprs le tableau 2.41 les paramtres estims sont significatifs. Le teste de lauto-
corrlation des erreurs par le test de Durbin-Watson (DW=0.97), nous indique que les erreurs
ne sont pas corrls. Daprs la valeur de
2
R (coefficient de dtermination), on peut dire que
le taux change relatif explique fortement (95 %) la variable PIB par tte relatif.
10
20
30
40
50
60
70
80
90
15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26
PIBR
T
C
R
R
1

Fig.2.3. Courbe dquilibre courant de Lafay.

206

Concernant le paramtre estim ( 0.29 = ), celui-ci est infrieur un et plus proche
de zro. Cette estimation nous permet de positionner lconomie algrienne dans la catgorie
des pays sous dveloppe prix rigide et exportateurs de matires primaires, dont
lajustement extrieur par le taux de change rel est peu efficace.
Aprs avoir dmontr que lAlgrie se positionne dans la catgorie des pays sous
dvelopp, donc parmi les pays qui ont un niveau de vie faible. Nous comparons le TCN de
lAlgrie et celui de la France* (nous avons pris la France comme pays de rfrence pour
les pays dvelopp).

Tab.2.42. Evolution de TCN de lAlgrie et de la France (en prennent lanne 1970 comme
anne de base).
1974 1978 1982 1990
Algrie 84,7 80,3 93 181,4
France 97,5 91,4 133,1 110,2
Source : FMI.

Daprs le tableau 2.42 ; nous pouvons dire que le taux de change nominal est proche
au taux de change nominal de la France, durant la priode 1974 1989. Toutefois, le niveau
de vie entre le deux pays diffre. Ceci justifie, tout en se rfrant au rsultat de Rogoff,
que le dinar algrien est survalu pendant cette priode.

2-C-2-b) La mesure de la survaluation

Il existe plusieurs mthodes pour apprcier si un taux de change scarte de sa
trajectoire dquilibre. Ces mthodes ont t les supports pour les travaux sur le taux de
change dquilibre de Williamson (1983) et de Edwards (1989).
Ces travaux ont tent de modliser le niveau de taux de change rel en se basant sur
des facteurs conomiques rels et financiers pour trouver un taux de change rel, qui assure
lquilibre interne et externe.
En appelant lestimation de ce taux de change rel ; le taux de change rel dquilibre
(TCRE), lindicateur de mesalignement se calcule comme suit :

quilibre d' rel change de taux
quilibre d' rel change de taux - observ change de taux

207

Les mthodes de modlisations du taux de change seront tudies ultrieurement.
Pour le moment, nous intressons deux mthodes simples de mesure du taux de
survaluation. La premire se base sur la norme de PPA. Selon cette mthode la survaluation
dune monnaie peut tre dtermine partir de lvolution de son pouvoir dachat relatif. Si le
pouvoir dachat du dinar diminue relativement par rapport la monnaie trangre, pendant
que le cours nominal reste constant, le dinar tend devenir de plus en plus survaluer.
Pour calculer le taux de survaluation, nous devons calculer lindice de pouvoir
dachat du dinar par rapport au dollar. Ce dernier est linverse de lindice des prix la
consommation de lAlgrie, exprim en dollars. Nous obtenons ce dernier, en multipliant
lindice de prix la consommation par lindice de taux de change nominal. Les tableaux
suivants nous montrent la procdure de calcul :

Tab.2.43. Evolution de lindice des prix la consommation (IPC), lindice de taux de change
nominal du dinar par rapport au dollar (ITCN), lindice de pouvoir dachat relatif (IPAR) et le
taux de survaluation (TSUREV) en prenant lanne 1970 comme anne de base.
1974 1977 1982 1986 1990
IPC 1,18 1,57 2,75 3,90 1,46
ITCN 1,18 1,19 1,07 1,05 0,55
IPAR 71,6 53,39 33,89 24,42 32,1
TSUREV 39,58 87,29 195,80 309,5 211,5
Source : FMI et ONS.

Le tableau 2.43 est interprt de la faon suivante, notamment la troisime et la
quatrime ligne :
Le pouvoir dachat du dinar, par rapport au dollar de 1974, constitue 71,6 de celui de 1970.
C'est--dire, en 1974, un dollar au taux de change officiel nachte en Algrie que 71,6 de ce
quil achetait en 1970.
En 1986, ce mme pouvoir dachat ne reprsente quun quart de celui de 1970. Nous
remarquons que le TCN passe de 4,9, en 1970, 4,7, en 1986: soit une apprciation de 5 %.
208

La survaluation du dinar en terme de dollar, exprime par rapport 1970 est de 39,6 % en
1974. Elle passe 87,29 % en 1977, puis 309,5 % en 1986 et 211,5 en 1990.
La deuxime mthode consiste quantifier partir du premium du march de change
parallle. Avant que nous entamions lapplication de cette mesure. Il y a lieu de prciser les
causes de l'mergence du march parallle en Algrie d'une part et, ce que reprsente le
premium
Les causes de lexistence dun march parallle peuvent tre rsumer dans les points
suivants :
i) Durant la priode 1970-1989, lAlgrie avait adopt le contrle de change. Ce dernier
avait encourag la fraude. Ceci avait facilit le dveloppement du march noir ;
ii) lAlgrie, pour rglementer le change, avait instaur les restrictions quantitatives ;
iii) la Banque dAlgrie refusant de satisfaire intgralement toute la demande de devises au
taux officiel, les demandeurs non satisfaits se sont retourn vers le march non officiel
(march occulte).

Le premium du march de change parallle reprsente lcart qui peut exister entre le
cours officiel et le cours parallle. Si cet cart est positif la monnaie est survalu; si non la
monnaie est sous valu. Si lcart est nul, nous sommes dans un cas dalignement. Pour cette
raison le FMI et la banque mondiale considrent le taux de change parallle comme lampleur
de la dvaluation ncessaire lajustement des conomies en situation de dualit de march
de change. Aussi, nous pouvons dire que le taux de change parallle est le taux de change rel
dquilibre. Les cours de change sur ce type de march sont dtermins par la loi du loffre et
la demande de devises.
La formule de premium qui nous permet de mesurer la survaluation est la suivante :
Survaluation de taux de change officiel = 1
E
B
E
E B
t
t
t
t t
=

Avec
t
E et
t
B reprsentent respectivement le taux de change officiel et le taux de change
parallle de lanne t. Le calcul de ce premium est enregistr dans le tableau 2.44 ci-dessous :

209

Tab.2.44. Mesure de survaluation en % du dinar partir du cours de change parallle du
dinar algrien par rapport au franc franais.
1974 1977 1984 1987 1989
t
E
1 1,30 0,61 0,80 1,38
t
B
1,40 1,50 4 4 6
1
E
B
t
t
en %
40 15,3 555,7 400 334,7
Source : -Banque dAlgrie, in H.Bali, inflation et mal dveloppement en Algrie (1993)
et H Henni, essai sur lconomie parallle (19991).

2-C-2-c) Lincidence de la survaluation sur lconomie algrienne

Le systme de contrle des changes avec le rationnement des devises quil suppose ,
ainsi que le taux de change du dinar algrien (DA) survalu ont contribu au gonflement des
importations, sans pour autant protger la production nationale
Labondance des recettes en devises des annes 70 avait stimul lapprciation de la monnaie
nationale, tout en affectant ngativement les secteurs hors hydrocarbures de lconomie
nationale. Dcourageant ainsi lexportation et handicapant la diversification recherche dans
le domaine de la production.
Tab.2.45. Variation de terme de lchange (en %) et de la variation du taux de change effectif
rel (en %).
1980 1984 1986
Terme de lchange 47,3 -13 -53
TCER -1,6 7 -7,7
Par ailleurs, depuis 1970, le taux de change du DA, vis - vis du dollar et des devises
occidentales, navait cess dtre rigide. Le systme de pondration ne prenait pas en compte
les recettes courantes ralises avec lextrieur. Ce qui avait abouti une sous estimation des
poids de certaines monnaies composant le panier devises au dtriment dautres monnaies.
210

Selon les conomistes algriens, la survaluation du dinar algrien tait la cause principale
du dficit des paiements courants. En outre, elle rduisait le profit des industries productrices
des biens changeables, tout en contribuant un transfert de ressources au profit des secteurs
de biens non changeables. Ce qui implique quune demande de biens supplmentaires est
satisfaite par limportation.
L'apprciation de la monnaie a pour effet de susciter des pressions de la part du secteur
producteur de biens changeables pour que soit mise en place une production. Or, si certains
secteurs sont protgs, d'autres ne le sont pas et de ce fait souffrent davantage.
En consquence, un taux de change survalu, par rapport aux monnaies trangres implique
que les prix des importations en provenance de ces pays sont trs faibles, compars aux prix
des produits internes. Ce qui a pour nature d'accentuer les prfrences des entreprises
nationales pour les produits trangers, attnuant ainsi, les exigences de la poursuite du
processus de l'industrialisation et donc dfavorisant la croissance et le dveloppement du
pays.
Cette situation incite les entreprises publiques a nglig leur activit principale, qui est la
production, se consacrant l'activit de commercialisation des produits imports ralisant
ainsi une rente sur les importations. En consquences, ces entreprises n'avaient nullement
ralis les objectifs recherchs tels que: la protection de la production nationale, la stabilit du
DA et la substitution l'importation.
Aussi, un taux de change survalu implique ncessairement la diminution des prix des
produits imports, mais il ne peut en aucun cas influer sur l'inflation importe. Pour atteindre
les objectifs viss (protection de la production nationale, ..., stabilit de la monnaie nationale),
la politique de taux de change est tenue de satisfaire les deux critres suivants :
- neutraliser entirement linflation importe ;
- maintenir seulement la valeur de la monnaie nationale face la
moyenne des devises occidentales, en compensant les fluctuations spcifiques du dollar.
Linflation importe implique un taux de revalorisation du taux de change lev, vis--vis du
dollar, pour compenser la dprciation du dollar vis--vis du DTS. Mais cette revalorisation
de taux de change ne prend pas en considration le diffrentiel dinflation avec les pays
occidentaux.
211

Lorsquil y a divergence entre le cot des exportations dun pays et ceux de concurrents, cest
le pays o le taux de change est survalu qui perd les dbouchs commerciaux. De mme, si
les prix des importations sont relativement faibles, les consommateurs prfrent les produits
imports aux produits locaux, accentuant le problme du chmage.
La survaluation est normalement une incitation pour le capital tranger investir dans le
pays qui subit lapprciation de sa monnaie. Ceci ntait pas le cas pour lconomie
algrienne, en raison de linconvertibilit du dinar.
Nous pouvons cerner leffet de la survaluation, sur quelques secteurs de lconomie, comme
suit :
i) pour le secteur industriel la survaluation du dinar algrien (DA) rendait
artificiellement bon march les achats des produits internationaux de ltranger et
empchait, de ce fait la substitution de la production nationale aux importations.
De mme la survaluation du DA participait en matire dimportation des biens
dquipement, baisser les choix technologiques en direction des procds de
fabrication intense en capital au dtriment de lusage du facteur travail abondant
et, donc, de la rsorption du chmage.
ii) En ce qui concerne les produits finis manufacturs, la survaluation empchait les
producteurs nationaux dtre comptitifs et leurs investissements taient
dfavoriss dans la ligne de la production.
iii) Les secteurs agricoles taient marginaliss et ne bnficiaient gure de la
protection. Ce qui explique laccroissement de limportation de denres
alimentaires, biens de consommation vivriresetc, envie datteindre la
satisfaction sociale. Les prix la production des denres agricoles taient
demeurs longtemps peu rmunrateurs et nentranaient pas une amlioration de
la production totale. Donc, cette .survaluation nuisait lagriculture.
iv) Concernant les services non facteurs (transports internationaux, tourismes.), la
survaluation du DA dcourageait lexportation et stimulait limportation. Ceci
avait entran le dficit de la balance commerciale.
v) Concernant les services facteurs (dividendes, intrts..), la survaluation
stimulait les sortie de fonds et freinait les entres. Elle dtournait le rapatriement
dune portion de lpargne en devises des nationaux migrs ltranger du canal
officiel des banques vers le march parallle.
212

Nous pouvons dire que le taux de change survalu avait eu un effet nocif sur la
production nationale et sur les exportations. Il avait rduit la rentabilit des exportations,
dcourageant ainsi la promotion des exportations hors hydrocarbures.
Le sous valuation de devises permettait aux entreprises nationales de recourir facilement
aux prts sur les marchs financiers internationaux sans grande pnalisation financire,
puisquelles sacquittaient en dinar survalu, aggravant ainsi lendettement extrieur du
pays. La compression des exportations et les gonflement des importations lis la
survaluation du DA taient de puissants facteurs de limitation de linvestissement et de
freinage de la diversification des structures de production et de la croissance.
La consquence de la diminution des exportations en dinar et de laugmentation de
limportation avait t la dtrioration de la balance commerciale. La survaluation du DA
avait comprim les recettes locales du secteur des hydrocarbures, qui restent la source
substantielle dimpt et de taxes. Cette compression avait rduit la fiscalit ptrolire, ce
qui se traduisait automatiquement par un dficit de trsor.
2-C-3) La dvaluation du dinar algrien : premire mesure du PAS
En raison des politiques conomiques prsentes prcdemment, y compris la
politique de change, des dsquilibres macroconomiques avaient caractris lconomie
algrienne, durant la priode antrieur 1990.
Cette situation conomique (crise conomique se caractrise par un dsquilibre
structurel de la balance de paiement) avait impos aux autorits algriennes de recourir un
plan d'ajustement structurel.
Selon le FMI, le dsquilibre macroconomique extrieur est d linsuffisance de
loffre par rapport la demande intrieure.
Avant dentamer la dvaluation et ses effets sur les changes extrieurs, il est
ncessaire d'aborder la notion du programme dajustement structurel (PAS).
Plusieurs dfinitions peuvent tre donnes au PAS, nous retenons celle de H. Benissad. Selon
cet auteur : le PAS est un ensemble des mesures dployes par lEtat afin de rduire ou de
supprimer des quilibres conomiques et financiers internes et surtout externes et dinstaurer
les lments constitutifs dune conomie de march .On peut dire que le PAS est une
213

mdication, qui permet dagir sur les diffrents symptmes de la crise afin de rduire
progressivement ses effets nfastes.
Sur le plan thorique, on peut relever trois approches qui fondent le PAS. La premire
approche a t dveloppe par Alexander Sidney S. (1952). Nous avons tudi cette approche
dans le premier chapitre et nous lavons appel thorie dabsorption. Nous rappelons que cette
thorie adopte une analyse macroconomique de lconomie. Elle considre le dficit de la
balance comme un produit des dsquilibres conjugus de lensemble des secteurs de
lconomie. Le dficit de la balance de paiement rsulte de lcart entre la demande intrieure
et loffre nationale.
La deuxime approche a t dveloppe au dbut des annes 1960 par J. Polak, R.
Mundell, H.G. Johanson. Nous avons appel cette thorie, dans un chapitre prcdant ;
lapproche montaire de la balance des paiements. Selon les auteurs de cette thorie, le dficit
des comptes extrieurs de la nation rsulte dune manire fondamentale du dsquilibre du
march montaire.
A cot de ces deux approches, on retrouve une troisime thorie. Cette dernire a t
dveloppe par Marshall, Robinson et Lerner. Ces auteurs utilisent les lasticits du
commerce extrieur pour tudier le rquilibrage de la balance de paiement par lajustement
du taux de change.
Le programme du FMI, pour lajustement des conomies en difficults de paiements
extrieurs prconise lapplication de diffrentes rformes : libralisation des prix,
privatisation des entreprises publiques, libralisation du commerce extrieur, politique
montaire restrictive.
Pour cela, le PAS est fond sur un ensemble des mesures : la hausse de taux dintrt, la
rduction de dpense budgtaire et laccentuation de la pression fiscale.et la dvaluation.
Le FMI recommande la dvaluation comme premire mesure, pour prparer les conditions de
la russite des rformes contenues dans le PAS. Llimination progressive de la distorsion du
taux de change officiel est une condition pralable linstitution de la libre convertibilit de la
monnaie nationale, la libralisation du commerce extrieur, la libralisation des prix et
lunification des taux de change officiel et parallle.

Dans ce paragraphe, on va sintresser la premire mesure, c'est--dire la dvaluation du
dinar algrien et ses effets sur le commerce extrieur (exportation et limportation).

214

Fondamentalement, un pays dvalue sa monnaie parce que le taux de change en
vigueur conduit des pertes insoutenables de rserves de change. La dvaluation essaie de
restaurer la comptitivit sur le march mondial court terme, mais ne rsout pas forcement
les problmes qui ont amen la survaluation.

Pour que la dvaluation entrane des effets positifs, elle doit tre accompagne de mesures
visant :
- accrotre la productivit en rduisant les effectifs dans le secteur public
- rduire les dficits budgtaires
- limiter la croissance de la masse montaire au taux de croissance des biens
effectivement commercialiss dans lconomie.
Nous rappelons que la combinaison de toutes ces mesures et la dvaluation constitue le PAS.

Pour dterminer la date convenable la dvaluation, il faut analyser plusieurs critres : le
solde courant, le stock de la dette extrieure, la croissance de PIB rel et le ratio de service de
la dette extrieur.

En 1994, Guillaumont a class lAlgrie parmi les pays dont la situation conomique
prsentait un besoin dajustement ds le dbut de 1980. Des pays dont la situation
conomique semblable lconomie algrienne comme la Tunisie, le Maroc et surtout
Venezuela avaient dvalu leur monnaie ds la premire moiti de la dcennie de 1980.
Lors de l'analyse des principaux indicateurs de la situation conomique de lAlgrie (solde
courant, PIB et les ratios dendettement), nous avons constat que lconomie algrienne
prsentait les caractristiques dune conomie dont le cours de change de la monnaie
ncessitait une dvaluation. En se rfrant ces ratios, on arrive la date de 1986 comme
anne optimale la dvaluation du dinar algrien.

LAlgrie a opt pour la dvaluation officiellement partir de 1989. Cette mesure a t
retarde pour des raisons purement politiques. Ltude de lvolution du taux de change du
dinar permet d'observer une certaine rticence des autorits publiques lgard de la
dvaluation.

215

Tab.2.46. Evolution de lindice de taux de change nominal de lAlgrie, Venezuela et de
lArabie saoudite (anne de base 1982).
1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989
Algrie 104,3 108,5 109,5 102,4 105,6 128,8 165,7
Venezuela 100,2 163,6 175 188,3 338 338 808,3
Arabie saoudite 100 102,6 105,5 107,8 107,8 107,8 107,8
Source : FMI.

Daprs le tableau 2.46, lindice de taux de change nominal de lAlgrie est rest
stable entre 1980 et 1988. En 1986, il stablit 103,4. En comparant cette dernire valeur
lindice de taux de change (ITCN) de lArabie saoudite pour la mme anne, on trouve que les
deux indices sont plus proche (103,4 107,8) mais la situation conomique de lArabie
saoudite diffre du celle de lAlgrie. Paradoxalement la situation conomique du Venezuela
est compatible celle de lAlgrie mais lITCN de Venezuela nest pas stable, car ce pays a
opt pour la dvaluation partir de 1984. Par contre, lAlgrie a maintenu la stabilit de
lITCN jusqu' lanne 1989. Ce dernier est considr comme une anne de rupture de la
politique de taux de change.

LAlgrie a opt pour une dvaluation par une srie de deux paliers. La premire porte
sur les annes 1989, 1990 et 1991. La seconde srie est relative 1994 et 1995. Aprs cette
date, le cours de dinar, par rapport au dollar amricain, va se dprcier dune manire
rampante. Ce mouvement est entretenu jusqu lanne 2002. A partir de lanne 2003 le
cours du dinar, par rapport au dollar, va se stabiliser.

Dans le premier chapitre, il a t dmontr, en matire de dvaluation que la variation
du taux de change est sans effet si lampleur de la dvaluation est fixe un niveau faible. A
linverse, fix un niveau trs lev, la dvaluation produit des effets rcessifs.
Pour dterminer le niveau appropri de la variation du taux de change, la banque centrale doit
prendre en considration toutes les variables macroconomiques : le taux dintrt
domestique, le taux dintrt international le taux dinflation, Ainsi elle doit prendre en
compte le solde courant et le niveau dendettement extrieur. Lobjectif principal de la
dvaluation est lunification entre le taux de change officiel et le taux de change parallle.

216

Dans ce cadre, certains auteurs recommandent dune manire implicite la prise en compte du
niveau du taux de change parallle pour dterminer le taux de dvaluation de la monnaie
nationale.
Lampleur de la dvaluation avait t de l'ordre de 25,8 % en moyen par an pour le dinar par
rapport au dollar durant la priode 1989-2000.

Tab.2.47. Taux de dprciation (TD) du dinar par rapport au dollar.
1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000
TD 17,72 106,22 18,20 6,91 50,17 35,95 14,86 5,4 1,78 13,33 13,04
Source : Calcul daprs les donnes de FMI (2005).

Cette tude de la dvaluation du dinar ne peut tre complt sans une analyse de la
structure des changes extrieurs de l'Algrie.
2-C-3-a) La structures des changes extrieurs de lAlgrie durant la priode du
PAS :

Le secteur Hydrocarbure a toujours t le principal secteur des exportations.
Seulement la structure de ce secteur a subi de profondes mutations. Au cours des annes 70,
ce secteur tait domin par le ptrole brut. A partir des annes 80, on assiste une baisse
progressive de la part relative des recettes du ptrole brut, au profil de celles de gaz naturel et
des produits raffins. Quant aux exportations hors hydrocarbures, leur part est devenue
insignifiante.

217

Fig.2.4. Evolution de la structure des exportations.

La position mono- exportatrice de lAlgrie a considrablement influenc les modles de
dveloppement, adopt par lAlgrie et par consquent, la situation conomique.

Compte tenu du fait que les recettes dexportation ont toujours t affectes par les
prix du ptrole brut, leffondrement de ces prix, conjugu une importante dprciation du
dollar avait sensiblement rduit leur niveau rel. Ainsi, depuis 1986, le montant des
exportations avait connu une reprise lente et insuffisant jusqu la fin des annes 90.
Par contre les importations ont toujours t relativement diversifies. Bien quune
partie importante soit indispensable pour lactivit conomique, la structure des importations
a toujours t marque par trois catgories de biens savoir: les biens dquipement, les biens
intermdiaires et les biens de consommation.
0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%
1993
1994
1995
1996
1997
EH
EHH
A
n
n
e
s

218

Fig.2.5. Evolution de la structure des importations par groupes de produits(en %).

i) les biens dquipements ; durant la priode 70-80, avaient connu la mise en uvre du
programme dinvestissement massif. Do ils reprsentaient la part la plus importante des
importations globales.
A partir de 1978, cette part s'tait stabilise autour du tiers des importations globales.
Sous leffet des dvaluations du dinar, elle avait rgresse pour enregistrer en 1995, un
montant de 2970 millions de dollars, soit 27,62 % des importations globales.
ii) les biens intermdiaires taient constitus de matires premires et demi produit. Au mme
titre que les biens d'quipements, cette part occupait une portion importante des importations
globales, durant la priode 1970-1978. A partir de 1978, avec la maturation de certains
investissements lancs durant la priode prcdente, elle stait vue occuper la premire
place. Aprs 1986, elle avait toutefois, subi une contraction considrable.
A partir de 90, cette part avait connu une certaine reprise. En 1995, elle stablissait 3279
million de dollars, soit 30,5 % des importations totales.
iii) les biens de consommation sont composs essentiellement de produits alimentaires, pour
lesquels la production locale est insuffisante (crales, lgumes, lait, viande..) et dautres
produits de consommation, domins par les produits pharmaceutiques.
Durant la priode 1970-1978, ils reprsentaient environ le quart des importations globales.
0% 20% 40% 60% 80% 100%
1993
1994
1995
1996
1997
B,equipements
B,intermediaires
Alimentation
Autres B,cons
A
n
n
e
s

219

A partir de 1979, avec lacclration du mouvement dmographique, sa part na pas cess de
crotre. Mme au lendemain de leffondrement des prix du ptrole, son volume avait poursuivi
sa trajectoire croissante, mais avec une faible proportion. En 1995, ce secteur avait atteint
4504 millions de dollars, soit 42 % des importations totales.

2-C-3-b) Leffet de la dvaluation sur le commerce extrieur

Selon les thories conomiques, la dvaluation produit un impact positif sur le solde
courant. Lamlioration du rsultat de ce compte permet de rtablir progressivement
lquilibre de la balance de paiement.

Le premier effet attendu de toute dvaluation est donc lamlioration de la balance
commerciale. La hausse nominale du taux de change du dinar doit conduire en principe une
baisse des importations et une augmentation des exportations. Do la dvaluation provoque
une baisse de taux de change rel et amliore la comptitivit internationale. Ceci, nous
amne tudier limpact de la dvaluation sur lvolution des exportations et sur limportions
en valeur et en volume.
i) l'impact de la dvaluation de dinar sur lvolution des exportations, exprime en dollar, peut
tre mesur par llasticit des exportations par rapport au taux de change. Selon la thorie de
Marshall Lerner, la dvaluation implique la hausse du volume des exportations. Les
exportations algriennes sont factures directement en dollar amricain. Cela, nous permet de
dire que les variations du taux de change du dinar ne produisent aucun effet sur leur volume.
Ainsi les exportations algriennes sont inlastiques par rapport au taux de change. Le tableau
ci-dessous de calcul de llasticit des exportations nous permet de voir clairement ce
rsultat.
En effet, la dvaluation de 1991 avait t suivie par un mouvement des exportations non
conforme celui prconis par lapproche thorique de labsorption et des lasticits
critiques.
Linterprtation de cet lasticit est comme suit :
Une variation de 1 % de cours de dinar entrane une variation de % de la valeur des
exportations. Dans notre cas, en 1989, une dprciation de 1 % du cours du dinar sest
accompagne dune augmentation de la valeur en dollar des exportations de lordre de 0,78%

220

A titre de rappel la formule permettant de calculer llasticit des exportations est la
suivante :

R
R
X
X
change de du taux relative variation
ns exportatio des relative variation
E
X/R
= =
Avec X reprsente les exportations exprimes en dollar et R le taux de change nominal.

En appliquant la formule de llasticit des exportations, on obtient les rsultats suivants :

Tab.2.48. Elasticit des exportations X (exprimes en dollar) par rapport au taux de
change du dinar.

X

R

X
X

R
R

X/R
E
1988 7810 5,91
1989 9560 7,60 22,40 28,63 0,78
1990 12880 8,95 34,72 17,72 1,95
1991 12440 18,47 -3,41 106,22 - 0,03
1992 11510 21,83 -7,47 18,20 - 0,41
1993 10410 23,34 -9,55 6,91 - 1,38
1994 8892 35,05 -14,58 50,17 - 0,29
1995 10258,20 47,66 15,36 35,95 0,43
1996 13220 54,74 28,87 14,86 1,94
1997 13440 57,70 1,66 5,40 0,30
1998 15899,96 58,73 18,30 1,78 10,24
1999 18359,92 66,57 15,47 13,33 1,16
2000 19269,06 75,25 4,95 13,04 0,38
2001 16611,25 77,21 -13,79 2,59 - 5,31
2002 18803,5 79,68 13,19 3,19 4,13
Source: Calcules daprs la base des donnes de GMID.

ii) l' impact de la dvaluation de dinar sur lvolution des importations exprime en dollar
peut tre mesur par llasticit des importations par rapport au taux de change. Cette
lasticit se calcule de la manire suivante :
221

R
R
M
M
change de du taux relative variation
ns importatio des relative variation
E
M/R
= =
Avec M reprsente les importations exprimes en dollar et R le taux de change nominal
Lapplication de cette formule, nous permet de dresser le tableau 2.49 ci-dessous :

Tab.2.49. Elasticit des importations M (exprimes en dollar) par rapport au taux de
change du dinar.

M

R

M
M

R
R

M/R
E

1988

7690

5,91

1989 9470 7,60 23,15 28,63 0,81
1990 9770 8,95 3,17 17,72 0,18
1991 7770 18,47 -20,47 106,22 - 0,19
1992 8310 21,83 6,94 18,20 0,38
1993 7990 23,34 -3,85 6,91 - 0,56
1994 9153,87 35,05 14,57 50,17 0,29
1995 10100 47,66 10,34 35,95 0,29
1996 9090 54,74 -10 14,86 -0,67
1997 8626,67 57,70 -5,1 5,40 -0,94
1998 7900,21 58,73 -5,42 1,78 -4,71
1999 7718,60 66,57 -2,30 13,33 -0,17
2000 9716,35 75,25 25,88 13,04 1,98
2001 10624,42 77,21 9,35 2,59 3,60
2002 11969,30 79,68 12,66 3,19 3,96
Source: Calcules daprs la base des donnes de GMID.

Llasticit de limportation de lanne 1989 sinterprte comme suit :
Une dprciation de 1 % du cours de change du dinar entrane une augmentation de la valeur
en dollar des importations de lordre de 81 %.

222

Le calcul de llasticit dimportation nous donne des rsultats qui semblent ambigus. Car ces
rsultats ne sont pas conformes avec la thorie dabsorption et des lasticits critiques.
Daprs le tableau 2.49, la non-conformit apparat clairement. En effet, nous constatons
une dprciation du dinar peut tre suivie par une augmentation ou par une diminution des
importations.

En 1991, anne o la dvaluation avait t trs forte, llasticit est de 19 %.
Pourtant leffet de cette dprciation ne sest pas ralis durant 1992.
En 1994 et 1995, la dprciation de 1 % du cours du dinar entrane une augmentation de la
valeur en dollar des importations de lordre de 29 %. En 1996 et 1997, nous constatons que le
deux lasticits des importations sont de signe ngatif. Cette lasticit de 1996 peut tre
comme suit : La dprciation de 1 % du taux de change de dinar saccompagne par une
diminution de la valeur en dollar des importations de lordre de 67 %.
La rduction des importations de lanne 1996 est due leffet de la dvaluation de 1994.
Nous interprtons de la mme faon llasticit de 1997.
Daprs llasticit de 1996 et 1997, nous pouvons conclure que les effets de la dvaluation
sur les importations ne se ralisent quaprs un certain dlai
Pour voir limpact de la dprciation de la monnaie nationale sur le volume de limportation,
nous devons calculer la mme lasticit des importations, en exprimant la valeur des
importations en dinar algrien.

223

Le calcul de llasticit des importations exprime en dinar est rsum dans le tableau 2.50 ci-
dessous :
Tab.2.50. Elasticit des importations M (exprimes en dinar) par rapport au taux de
change du dinar.

M

R

M
M

R
R

M/R
E

1988

43427

5,91

1989 70072 7,60 61,36 28,63 2,14
1990 87018 8,95 24,18 17,72 1,36
1991 139241 18,47 60,01 106,22 0,56
1992 188547 21,83 35,41 18,20 1,94
1993 205035 23,34 8,74 6,91 1,27
1994 340142 35,05 65,89 50,17 1,31
1995 513193 47,66 50,88 35,95 1,42
1996 498326 54,74 -2,90 14,86 -0,19
1997 501579,9 57,70 0,65 5,40 0,12
1998 552358,6 58,73 10,12 1,78 5,66
1999 610673 66,57 10,56 13,33 0,79
2000 690425,7 75,25 13,06 13,04 1
2001 764862,4 77,21 10,78 2,59 4,15
2002 957039,8 79,68 25,13 3,19 7,86
Source: Calcules daprs la base des donnes de ONS.

Par dfinition, leffet volume de la dvaluation est nul si est seulement si une
dvaluation annuelle de lordre % se traduit par une augmentation de % de la valeur en
dinar des importations. On peut interprt cette dfinition autrement : la dprciation na
produit aucun impact sur les volumes des importations. Cela, nous permet de dire que les
volumes des importations sont inlastiques par rapport la variation de change.
Nous constatons dans le tableau 2.50 que les lasticits des exportations exprimes en dinar
sont positives, sauf pour lanne 96. Cela nous permet de dire que les dvaluations des
annes 89,91, 94 et 95 nont pas empch laugmentation des importations en volume. Do
224

nous pouvons conclure que les volumes des exportations sont inlastiques par rapport la
variation de change.
En 1994, une dprciation de lordre de 1 % du cours du dinar entrane une
augmentation des importations de 131 %, suivie dune augmentation de 142 % pour 1995. A
loppos, la dvaluation de 1995 a entran la diminution de volume en 1996 Pour cela, nous
avons obtenu une lasticit ngative en 1996.Ce rsultat peut tre considr comme une
baisse en valeur.

Nous pouvons utiliser une autre mthode pour calculer llasticit. Cette mthode se
base sur la technique de moindre carre ordinaire (MCO). Les quations de base qui nous
permettent de calculer les lasticits sont de type :

C log(Z) (Y) log + =
Avec reprsente llasticit recherch, C une constante et Y et Z seront dfinis selon
llasticit recherche. Si on veut calculer llasticit des exportations, on va prendre la
variable Y, les valeurs des exportations exprimes en dollar et la variable Z est le taux de
change officiel. Par contre, si nous nous intressons au calcul de llasticit des importations,
la variable Y sera les valeurs des importations exprimes en dollar et la variable Z reste
toujours le taux de change officiel.

Ainsi, nous pouvons par cette mme quation, calculer llasticit du revenue des
importations. Il suffit de prendre la variable Y, le PIB, et la variable Z, les valeurs des
importations exprimes en dollar.

Aprs ltude de limpact de la dvaluation sur les changes extrieurs, nous pensons
quil est important danalyser lvolution de la balance commerciale, parce que cette dernire
se dtermine partir de la valeur des exportations et des importations.

225

Fig.2.6. Evolution de la balance commerciale.

Daprs la figure 2.6, nous remarquons trois phases :
Phase 1 : Une augmentation du solde commercial. Ce dernier stablit 90 millions de dollars
en 1989. Il passe 4670 millions de dollars en 1991. Cette augmentation du solde sexplique
par une augmentation du prix de ptrole de 7,6 $ le baril, en 1989, 22,9 $ le baril en 1990. Il
passe ensuite 19,4 $ le baril en 1991
Phase 2 : Entre 1991 1994, nous constatons une dcroissance du solde commercial. Ce solde
passe de 4670 millions de dollars en 1991 -261,87 millions de dollars en 1994. Cette
diminution sexplique par la baisse du prix de ptrole. Ce dernier passe de 19,4$ en 1991
15,9 $ en 1994.
Phase 3 : A partir de 1994, nous remarquons une croissance du solde de la balance
commercial. Il passe de -261,87 millions de dollars en 1994 10641,32 millions de dollars en
1999. Cette augmentation est due lapplication du PAS partir davril 1994 ou la
dvaluation est la principale mesure. Aussi avec laugmentation du prix de ptrole, le prix
passe de 15,9 $ le baril en 1994 18,4 $ le baril en 1999.
De cette analyse, nous pouvons conclure une forte dpendance entre le solde commercial et
le prix de ptrole.

-2000
0
2000
4000
6000
8000
10000
12000
1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999
Temps
S
B
C

226

Conclusion:
Nous avons prsent dans la premire section de ce chapitre les principales tapes de
la politique de taux de change. Lanalyse de ce politique nous a permis de conclure que
lvolution de celui-ci depuis 1962 ce jour, a connu plusieurs mutations. Nous avons montr
que cette politique a t passe dun rgime de change fixe avec rattachement aux francs
franais une convertibilit limite et un flottement dirig, en passant par une phase de
contrle de change

Nous avons analys la situation conomique de lAlgrie travers indicateurs
macroconomiques dans la deuxime section, pour montrer le rle du taux de change dans le
rtablissement de lquilibre interne, et externe, dans une situation de dsquilibre
macroconomique qui avait caractris lconomie algrienne durant la priode 1970-1989.
Nous avons montr dans cette section que durant cette mme priode, la politique
conomique algrienne tait marque par une conomie administre. Par consquent les prix,
les taux dintrts domestiques, la masse montaire et le taux de change taient dtermins
selon une logique administrative. Le taux de change tait stable, le dinar Algrien tait
inconvertible et survalu.

Daprs notre analyse du ratio de lendettement de lanne 86 et lanne 89, nous
avons montr que lAlgrie tait devant une difficult conomique. Cette situation tait l'une
des consquences de la politique conomique imprudente suivie par lAlgrie.

Lanalyse de la balance de paiement, nous a montr que le solde d celle-ci tait
dficitaire durant les annes 80. Cela ncessitait thoriquement, une dprciation de taux de
change. Paradoxalement, lAlgrie avait adopt un rgime de change fixe et maintenue le taux
de change constant et survalu durant cette mme priode.
De cela nous avons dduit quil nexiste aucune relation entre le solde de la balance de
paiement et le taux de change. Cette dduction est contredite par la thorie conomique.
L'tude de lvolution du ratio de la masse montaire par rapport aux PIB, nous a montr que
ce ratio est en augmentation. Laccroissement de ce ratio tait d essentiellement
laugmentation de la masse montaire, au moment o le PIB restait faible. Cette situation
avait entran automatiquement une inflation et un besoin de financement. Devant cette
situation le taux de change devait tre se dprci, mais le dinar algrien resta constant.
227

Par ailleurs nous avons montr que la recette budgtaire qui provient essentiellement de la
fiscalit ptrolire, avait t dpense pour le secteur non productif. Cela explique
limprudence de cette politique budgtaire suivie par lAlgrie.

La conclusion, quon peut tire de lanalyse de lvolution de lconomie algrienne
de 1970-1989, est que, le maintien de cette politique de change ntait pas conomiquement
justifiable. Car le taux de change na pas jou son rle de rgulation macroconomique. Il
tait rduit un simple facteur de conversion administrative des prix internationaux en prix
domestique. On peut dire que la politique de change adopt par lAlgrie conjugu avec une
politique conomique imprudente est l'une des causes fondamentales de la crise conomique
algrienne.

Chapi t r e 3

DTERMINATION D'UN TAUX
DE CHANGE REL
D'QUILIBRE DU DINAR
ALGRIEN EN UTILISANT
LES MODLES ECM

229

La dtermination du taux de change est une des problmatiques majeures en
macroconomique internationale. Cela provient du fait que le taux de change constitue un des
instruments dajustement de la politique montaire et commerciale dun pays. La connaissance
de son niveau dquilibre reprsente ds lors un dfi considrable. Depuis Ricardo, plusieurs
thories essayant de prvoir le taux de change ont t dveloppes.
Lobjectif de ce chapitre est dexpliquer le taux de change par les dterminants
fondamentaux en utilisant les techniques de la cointgration pour chercher sil existe une relation
de long terme entre le taux de change et les lments fondamentaux de lconomie algrienne.
Ainsi, on va dtecter les priodes de survaluation et les priodes de sous valuation puis on va
mesurer lampleur de msalignements.
Nous proposons dans ce chapitre dappliquer quelques modles thoriques sur
lconomie algrienne. Nous avons choisi, tout d'abord, le modle de la thorie de la parit de
pouvoir de pouvoir dachat (PPA), pour vrifier la validit de cette thorie pour le cas algrienne.
Le choix de la PPA est dict par deux raisons :
i) la thorie de la PPA est la plus ancienne thorie. De ce fait la plupart des thories de taux de
change repose sur ce modle;
ii) la faciliter dappliquer cette thorie ainsi que la disponibilit de donnes pour lapplication.
Ensuite nous avons opt pour le modle de Coudert, qui repose sur leffet de Ballassa et la dette
extrieure. Deux raisons nous ont incit, ainsi, faire un tel choix:
i) le modle de Coudert est applicable pour le pays en voie de dveloppement. Ce qui nous
permet de voir la conformit de ce modle dans le cas de lconomie algrienne.
ii) ce modle introduit la dette extrieure comme une variable macroconomique importante
pour la dtermination de taux de change. Or, lAlgrie tait considre comme un pays des plus
endetts selon le classement de FMI par rapport aux autres pays sous dvelopp.
Le troisime modle choisi est celui de Cashin et al. Ce modle se base sur deux effets
principaux : leffet de Balassa et leffet de terme de lchange. Notre choix pour ce modle se
justifie par :
i) le fait que ce modle a t dvelopp en 2001. Il est donc rcent et applicable pour les pays
sous dvelopps;
230

ii) ce modle est applicable pour les pays exportateurs de ptrole. Car, il donne plus
dimportance au terme de lchange (prix de ptrole) comme facteur dterminant de taux de
change.
Le quatrime modle est celui de la balance montaire. Ce choix permet de prendre tous les
facteurs externes (terme de lchange, dette extrieure) et les facteurs internes (dpense
gouvernementale, dficit budgtaire, la masse montaire) en considration pour la
dtermination de taux de change. Sur cette base, ce modle dtermine le taux de change comme
tant le taux de change qui assure simultanment lquilibre interne et externe.
Pour lapplication empirique de ces modles, on utilise le modle autoregressive VAR, car il
diffre de la modlisation macroconomique classique dans deux aspects :
i) linstar des modles des sries temporelles, le recours la thorie conomique ne se fait
que pour la slection des variables de modle.
ii) la forme du modle sera dtermine uniquement par les sries de donnes des variables
slectionnes et sans autres restrictions a priori de spcification du modle que le choix des
variables et lordre des retards.
Cette diffrence de modle VAR, par rapport la modlisation macroconomique classique,
justifie notre choix de lutilisation du modle VAR. Ces modles ont un double intrt :
- ils fournissent un schma non pas descriptif, mais explicatif de lvolution de la variable;
- ils doivent conduire thoriquement des meilleures prvisions.
Lapproche VAR a t introduite par Sims (1980), comme alternative au modle
macroconomique quations simultanes, qui prsentent des difficults pour lidentification de
leur forme structurelles. Notamment, limposition de trop forte restrictions a priori par rapport
ce que suggre la thorie. Lobjectif de lapproche VAR est dtudi les inter-relations entre les
diffrents agrgats macroconomiques et la dynamique de lvolution du systme conomique.
Dans un modle dquilibre gnral, chaque variable dpend a priori de toutes les autres
variables du systme. Do lintrt de la formulation VAR , qui repose sur lhypothse selon
laquelle lvolution de lconomie est bien approche par la description du comportement
dynamique dun vecteur de plusieurs variables dpendant linairement du pass.
Ce chapitre sarticule autour des trois tapes :
i) dans un premier temps, on va appliquer les modles conomiques cits ci-dessus
lconomie algrienne (la thorie de la PPA, modle de Cashine, modle de Coudert, etc.) en
utilisant le modle ECM. Dans cette section, on va collecter les donnes statistiques ncessaires
231

pour chaque modle tudi, puis on fera une analyse statistique des sries pour chaque variable,
en tudiant la stationnarit de sries par un test de racine unitaire (ADF). Aprs ltude de la
stationnarit, on va passer la recherche de lexistence dune relation de long terme entre les
variables par le test de cointgration puis on passe lestimation des modles par la mthode
ECM.
ii) dans un second temps, nous allons tudier le dsalignement du taux de change par rapport
sa valeur dquilibre pour chaque modle (mesure de degrs de msalignement), en dtectant les
priodes de sous valuation et les priodes de sur valuations.
iii) enfin, nous terminons notre cas pratique par une proposition de deux modles qui
dtermine le taux de change rel dquilibre (rfrentiel) pour le cas de lconomie algrienne
Pour cela, nous organisons ce chapitre en deux sections. La premire sera consacre
lapplication empirique des modles fonds sur les variables rels. La seconde sera consacre
lapplication empirique des modles fonds sur les variables rels et financires. Nous allons
appliquer dans la premire section le modle de PPA et le modle de Cashinn. Par contre, dans la
seconde section nous appliquons le modle de Coudert et le modle de lapproche montaire de
la balance des paiements.

232

Section 1 : les modles fondes sur les variables rels
Nous allons appliquer, dans cette section, deux modles, qui prennent en considration
seulement les variables rels : le modle de PPA et le modle de Cashin et al.
Nous compltons ensuite cette tude par un calcul du niveau de dsalignement et par une
dtection des priodes dsalignements.

1-A) Modle de la parit de pouvoir dachat

La parit de pouvoir dachat (PPA) implique que le taux de change rel finit par revenir
sa moyenne, bien quil puisse scarter de cette moyenne pendant plusieurs annes.
Lobjet de ce paragraphe est de dterminer si cette thorie se vrifie dans le long terme
pour le cas de lAlgrie. La mthode la plus frquemment utilise pour confirmer ou rejeter la
PPA, se fonde sur lanalyse des proprits chronologiques du TCER. Celui-ci tant prsum une
bonne mesure des variations des carts des prix entre un pays et ses partenaires commerciaux.
Si la srie des TCER est stationnaire et la vitesse de convergence du TCER vers sa moyenne est
suffisamment leve, il peut tre tenu pour acquise. La PPA est valide. Une vitesse de
convergence faible nest pas compatible avec la PPA. Celle-ci ne permettant que des carts
court terme par rapport lquilibre.
1-A-1) Prsentation du modle

La thorie de la PPA a t dveloppe par Cassel. Elle nest finalement quune
gnralisation de la loi du prix unique lensemble des biens dune conomie. La relation de la
parit du pouvoir dachat en version absolue est dtermine par :

*
P
P
S = (3.1)
Selon cette version, le taux de change entre deux monnaies serait dtermin par le rapport
du niveau gnral des prix des deux pays.
Daprs la PPA une baisse de pouvoir dachat intrieur dune monnaie, impliquant un
accroissement du niveau gnral des prix, serait associe une dprciation proportionnelle de la
monnaie sur les marchs de changes. Dans le cas contraire, on aboutirait une apprciation de
cette dernire.
233

En introduisant les logarithmes dans lquation (3.1), on obtient la relation de la PPA en version
relative comme suit :
) log( ) log( ) log(
*
P P S = (3.2)
En drivant lquation (3.2), on aura :

* *
*
P
P
P
P
S
S
Inf Inf S P P S = =
=

(3.3)
O S
dsigne le taux de croissance du taux de change et Inf (respectivement

*
Inf ) le taux
dinflation domestique (respectivement tranger)
La relation (3.3) permet de relier le taux de dprciation nominal et le diffrentiel du taux
dinflation. La vrification de la version relative implique que le taux de change rel (TCR) gale
lunit. Le TCR est exprim par :
P P S TCR
P
P
S TCR log log log log
*
*
+ = =
Daprs cette quation, pour que la version relative soit vrifie, il faut que le logarithme de TCR
soit nul et donc que le taux de change rel soit gal lunit. Cette condition implique que le
taux de change rel est stationnaire.
1-A-2) Les donnes

Pour cette tude, nous utilisons les sries trimestrielles de lindice de prix la consommation de
lAlgrie et de lEtats-Unis ainsi que le taux de change nominal de dinar algrien par rapport au
dollar amricain. Nous considrons la priode de temps de notre tude allant de 1974.Q1
2006.Q3. Ce qui nous permet davoir 131 observations, pour chacune des sries. Le choix de
cette priode nest pas arbitraire, puisque lanne 1973 marque le dbut de rgime de taux de
change flexible dans le monde. Ce qui rend prcisment intressant de tester la dynamique de
long terme du taux de change. Les sries de lindice de prix la consommation et les sries de
taux de change nominal proviennent des statistiques financires internationales (FMI).
Le problme fondamental auquel nous allons tre confronts sera la non stationnarit de nos
sries et par consquent au risque dobtenir des rsultats qui ne refltent en aucun cas la vraie
relation entre les variables.
234

Nous voulons analyser dans quelle mesure la thorie de pouvoir dachat savre une thorie
fiable long terme pour le cas de lAlgrie. Pour que ltude soit plus facile, on a linaris le
modle de base, en utilisant des variables en logarithmes.
Avant de continuer notre tude, examinons chacune des sries. Graphiquement, nous pouvons
constater que la srie taux de change se caractrise par une tendance ngative. Le graphique 1
prsente la srie de taux de change.

-4.5
-4.0
-3.5
-3.0
-2.5
-2.0
-1.5
-1.0
1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005
graphe 1 : LITCN

Fig.3.1. Evolution du taux de change nominal.

Les graphiques 2-3 illustrent les sries de lindice de prix la consommation
235

1.2
1.6
2.0
2.4
2.8
3.2
3.6
4.0
4.4
4.8
1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005
graphe2: lipc Algrie

Fig.3.2. Evolution de l'indice de prix la consommation de l'Algrie.
3.2
3.6
4.0
4.4
4.8
1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005
graphe 3 : LIPCUSA

Fig.3.3. Evolution de l'indice de prix la consommation des Etats-Unis.

236

Nous remarquons que les sries des indices de prix la consommation comportent aussi
un trend mais cette fois positif. Ce qui nous met nouveau en garde sur la stationnarit des
sries.
1-A-3) Test de stationnarit des sries

Pour tester la stationnarit des sries de taux de change et de lindice des prix la
consommation, nous utilisons le test de Dickey-fuller (ADF) qui dtermine si la srie a une
racine unitaire ou pas. C'est--dire l'utilisation de test ADF a pour but de dterminer les
proprits de stationnarits de la variable expliquer du taux de change et de ces variables
explicatifs, qui doivent avoir le mme ordre dintgration pour pouvoir tester la cointgration.
Dans ce test, lhypothse nulle stipule la non stationnarit des sries. En acceptant
0
H , nous
admettons donc quil existe une racine unitaire.
L'application du test de Dickey-Fuller augment sur les quatre variables LITCN, Lipc Algrie,
Lipc Etat-Unis et Unis - Etat Lipc - Algrie Lipc , permet de constater que nous ne pouvons
rejeter en aucun cas lhypothse nulle de non stationnarit. Les sries de quatre variables sont
donc non stationnaires.
Pour le rendre stationnaire, il faut dterminer lordre dintgration de chacune de sries, cest--
dire le nombre de fois quil faut diffrencier la srie pour quelle devienne stationnaire.
Aprs une diffrentiation pour les quatre sries, on a compar la valeur critique de ADF pour un
seuil de signification de 5 % avec les valeurs calculs de ADF par le logiciel TSP Eviews. Nous
avons trouv que les quatre sries diffrencies sont stationnaires. Concernant le choix de
nombre de retard, on a utilis le critre BIC (Bayesian Information Criterion). Le tableau 3.1 ci-
dessous prsente un rsum nos rsultats.

237

Tab.3.1. Test de Dickey Fuller augment (ADF).

Variables

Nombre de retard

ADF

Ordre dintgration
LITCN 1 -0 ,15 I(1)
dLITCN 2 -7,97 I(0)
Lipc Algrie 3 -1,13 I(1)
dLipc Algrie 2 -9,63 I(0)
Lipc Etats-Unis 4 -1,84 I(1)
D Lipc Etats-Unis 3 -3,03 I(0)
LipcAlgrie Lipc Etats-Unis 3 -0,85 I(1)
d(LipcAlgrie - Lipc Etats-Unis) 2 -9,44 I(0)

La valeur critique de ADF, pour un seuil de signification de 5 %, est de -2,88
Le tableau 3.1 montre la stationnarit des sries de quatre variables. Les sries sont alors
intgres de degr 1, puisque la diffrence premire de chacune de ces variables est stationnaire
I(0).
1-A- 4) Test de cointgration

Nous utilisons la mthode danalyse de la cointgration pour effectuer le test de
Johansen, qui nous permet par la suite de dterminer une relation de long terme entre les
variables LITCN et le rapport de prix.

Tab.3.2. Test de cointgration de Johansen.

Valeurs propres
Likelihood ratio
(trace statistique)

Valeur critique
Hypothse sur le
nombre de EC
0,19 18,53 15,49 Aucune
0,0002 0,003 3,84 Au plus un

238

Le test de la Trace indique lexistence dune quation de cointgration 5 % parce que :
i) la premire ligne du tableau 3.2 de test de la Trace, dans laquelle figure la plus grande
valeur propre (0,19), fournit un test de
0
H il y a au plus zro relation de cointgration
contre lalternative
1
H il y a au moins une relation de cointgration . Dans notre cas on
rejette
0
H et on accepte
1
H .Car la valeur calcule est suprieure la valeur tabule (18,55
>15 ,49) .
ii) la deuxime ligne du mme tableau 3.2 (pour une valeur propre 0,0002 dans notre cas)
test
0
H il y a au plus 1 relation de cointgration contre lalternative
1
H il y a au
moins 2 relations de cointgration .dans notre cas on accepte
0
H et on rejette
1
H car la
valeur calcule est infrieure la valeur tabule (0,003 < 3,84).
Le test de cointgration effectu sur lquation du modle rejette lhypothse sur laquelle il
existe plusieurs vecteurs de cointgration en faveur de la relation entre le taux de change, dune
part et, le rapport de prix, dautre part. on peut donc soutenir lexistence dune relation de long
terme entre le deux variables.
On peut aussi confirmer lexistence dune relation de long terme entre le taux de change nominal
et le rapport de prix, en utilisant la mthode de Granger. En effet , la notion de cointgration
postule que si deux variables X et Y sont intgres dordre 1 , I(1), et sil existe une combinaison
linaire de ces variables qui est stationnaire I(0), alors , on peut conclure que X et Y sont
cointgres dordre (1,1).
Nous avons dj montr que les sries sont non stationnaires et intgres de mme ordre. Il nous
reste, alors, tester si les rsidus de cette combinaison linaire sont stationnaires. Dans le cas
chant, les dviations par rapport la valeur dquilibre tendent sannuler dans le temps et,
donc, une relation de long terme existe entre ce deux sries.
Nous testons la stationnarit des rsidus de la rgression suivante :
( ) ( ) Unis LipcEtat rie LipcA c ITCN u u Unis LipcEtat rie LipcA c ITCN
t t
= + + = lg lg
Daprs le tableau de ADF de rsidus
1
, nous constatons quon peut rejeter lhypothse nulle de
non stationnarit de rsidus au seuil 5 %.
Cela implique que les deux sries sont cointgres et, donc qua priori, il existerait une relation
de long terme entre le taux de change et le rapport des indices des prix. On a utilis par ailleurs,

1
Voir annexe A
239

la table de Engle et Yoo pour tester la stationnarit de rsidu : 29 , 3 41 , 3 = < =
t c
t t pour un
seuil de signification de 5 % do les rsidus sont stationnaire.

-0.8
-0.4
0.0
0.4
0.8
1.2
1.6
2.0
1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005
Graphe 4 :RESID

Fig.3.4. Evolution de rsidu

1-A-5) Estimation du modle correction derreur

Dans ce paragraphe, nous essayons dexpliquer les variations de long terme du taux de
change. Pour cela, on estime le modle correction derreur qui permet non seulement de
corriger leffet de la tendance de chaque srie, mais aussi dintgrer les fluctuations de court
terme. Ainsi, ce modle permet de rconcilier le comportement de court et de long terme des
variables considres.
La relation que nous devons estimer est la suivante :
)) ( ( ) (
*
1 1 1 2
*
1
+ =
t t t t t t
p p S p p S
Ce qui en fait revient estimer :

t t t t t
u e p p S + + =
1 2
*
1
. ) (
avec :
240

LITCN S
t
= : reprsente le logarithme de taux de change nominal ;
rie LipcA p
t
lg = : reprsente le logarithme de lindice de prix la consommation de lAlgrie ;
Unis LipcEtat p
t
=
*
: reprsente le logarithme de lindice de prix la consommation des Etats-
Unis ;

t
e : reprsente le terme de correction derreur.
Nous avons dj estim les rsidus
t
e par la mthode de MCO. Il nous reste donc qu
inclure ces rsidus dans ce nouveau modle. A propos de ce dernier, il est important de signaler
quil devrait nous indiquer la force avec laquelle se font les ajustements une fois quon sest
cart de la valeur dquilibre. Ainsi,
2
est considr comme un paramtre dajustement de
court terme. Le signe de ce coefficient devrait tre ngatif, pour que le mcanisme de correction
se mette en place et quon puisse retourner vers la valeur de la PPA. Dans le cas contraire, on
sloignerait de plus en plus de cette valeur.
Lquation estime de taux de change dquilibre rel long terme prend la forme suivante :

( )
(-41,32) (-91,65)

LIPUSA - LIPAL 1,63 - 4,15 - LITCN =

On teste premirement la validit des paramtres par le test de Student :
Tab.3.3. Test de validit de paramtre.
Paramtre t-stat t-stat critique Dcision
1
-41,32 2 Significatif
2
C -91,65 2 Significatif

Daprs le tableau 3.3, Les coefficients associs la relation de long terme sont
significatifs, l'exclusion du coefficient de la force de rappel
2
qui nest pas significatif. Le
rejet de
2
signifie que le taux de change rel ne converge pas vers le point dquilibre long
terme. Donc, il y a une divergence. Daprs le tableau de lestimation de ECM
2
, on remarque
quil ny a pas une relation de court terme entre les variables.
Pour tester la stabilit de paramtre et la robustesse du modle, on a suivie les tapes suivantes :

2
Voir annexe B
241

i)- on restreint la priode dtude. Pour cela on prend la priode 1978Q1-2005Q4. Ensuite, on
sintresse la validit de paramtre estim, la valeur de
2
R et la continuit de la relation de
long terme
Aprs estimation de lquation suivante :

( )

LIPUSA - LIPAL c LITCN
1
+ =

On a aboutit au rsultat suivant :
Tab.3.4. Test de validit de paramtre en restreignant la priode dtude.
paramtre t-stat t-stat critique Dcision
1
c -88,30 2 Significatif

Daprs le tableau 3.4, on constate que les paramtres du modle est significatif. Le
coefficient de dtermination est de 92 % (
2
R = 92 %). Ce rsultat nous permet de dire que le
rapport de prix explique fortement le taux de change nominal. Puis on a test sil existe une
relation de long terme entre les variables en restreignant la priode par le teste de Johansen :

Tab.3.5. Test de cointgration de Johansen en restreignant la priode dtude.

Valeurs propres
Likelihood ratio
(trace statistique)
Valeur critique Hypothse sur le
nombre de EC
0,39 18,53 15,49 Aucune
0,005 0,003 3,84 Au moins un

Daprs le tableau 3.5, Le test de la Trace indique quil existe une relation de long terme entre le
taux de change nominal et le rapport de prix.
ii)- on utilise le test de Chow, pour tester la stabilit de coefficient (galits entre les
coefficients). Ce test ne peut tre mis en pratique quaprs avoir dtermin les sous priodes.
Deux sous priodes sont prises :

242

Premire priode : 1974-1991 do on a 72
1
= T observations
Deuxime priode : 1992-2005 do on a 59
2
= T observations.
Le test de Chow est bas sur la statistique suivante :
) 2 , (
2
RSS
RSS - RSS
Chow
2 1
2 1 1
K T T K F
K
K T T
+
+
=
RSS est la somme des carrs rsiduels pour toutes les observations (131 observations);
1
RSS est
la somme des carrs rsiduels pour la premire sous priode et K le nombre de variables.
Sous lhypothse
0
H dgalit des coefficients contre
1
H linstabilit des coefficients,
lapplication de ce teste, nous donne le rsultat suivant :
07 , 3 ) 127 , 2 ( 20 , 43 Chow
c
= > =
t
F
Selon ce test, on peut conclure que les coefficients sont instables.
Daprs notre application de toutes les tapes cites au dessus, on peut dduire que les
coefficients sont stables. Par contre lapplication du test de Chow, nous a donn un rsultat
contradictoire. .
Pour quon accepte la validit de PPA il faut donc que :
i) - 0 c et 1
1
= =
Daprs nos rsultats, la constante est trs significative et diffrent de zro. Or selon le modle,
elle devrait tre nulle. Nous testons galement 1
1
= , en rsumant notre rsultat dans le tableau
suivant :
Tab.3.6. Test de lunicit de paramtre
1
.
F-statistic Probabilit
1707,66 0

Nous rejetons lhypothse nulle, ce qui implique que la valeur
1
nest pas gale lunit.
ii) - la srie de la variable de taux de change rel doit tre stationnaire. Ce qui nest pas le
cas.
iii) - concernant la validit conomique de modle, il faut que le signe de coefficient
1
soit
positif. Ce qui nest encore pas le cas: (Le signe de
1
est ngatif).
243

Ces rsultats nous permettent de conclure la non validit thorique du modle. De ce fait, on peut
dire que la PPA nest pas vrifi (la non validit de la PPA) pour le cas de lconomie
algrienne, malgr la significativits statistique du modle.
Il existe une deuxime faon destimer la PPA, qui, notre avis, peut nous aider
confirmer ou infirmer la validit de la PPA. Nous relchons la contrainte que nous avions
impos, selon laquelle le coefficient est le mme pour le deux indices de prix (
*
et p p ).
Autrement dit, dans ce modle, les indices de prix de chaque pays nont plus le mme poids.
Nous testons alors la cointgration entre
*
et , p p S . Ces trois variables sont intgres du mme
ordre, comme nous lavons dj dmontr dans le test de la stationnarit (paragraphe1-A-3).
Afin de tester si les rsidus sont stationnaires, nous estimons lquation :

t t t t
u p p c S + + =
*
2 1
(3.4)
Les rsultats sont rsums dans le tableau suivant :

Tab.3.7. Validit des coefficients du modle estim.
C t-stat
1
t-stat
2
t-stat DW
2
R
-1,12 -1,97 -1,32 -19,64 0,67 3,66 0,27 0,94

Nous constatons que les coefficients sont significatifs, cest -- dire quon rejette
lhypothse nulle au seuil de signification de 5 %. De plus le
2
R est trs lev, mais
lindicateur de Durbin Watson est faible. Cela, nous indique que les erreurs sont auto-corrles.
Nous allons rcuprer le rsidu de la relation stable, puis on teste la stationnarit de rsidu, en
utilisant le tableau de Granger et Yoo. On aboutit au rsultat suivant :
29 , 3 35 , 3 = < =
t c
t t pour un seuil de signification de 5 % do les rsidus sont stationnaire.
Daprs ce rsultat, nous pouvons rejeter lhypothse nulle de non stationnarit. Il existe, donc,
une relation de cointgration entre les trois variables. Le test de Johansan nous confirme aussi
lexistence de cette relation de cointgrtion :

244


Valeurs propres
Likelihood ratio
(trace statistique)

Valeur critique
Hypothse sur le
nombre de EC
0,18 35,83 29,79 Aucune
0,05 10,13 15,49 Au moins un
0,02 2,92 3,84 Au moins deux

Le tableau 3.8 confirme lexistence dune relation de long terme entre les trois variables
(dans la premire ligne du tableau 3.8, pour une valeur propre 0,18, la valeur calcule de la Trace
est suprieur la valeur tabul (35,83 > 29,79).
Aprs avoir tudi la stationnarit et la cointgration, on passe ltape de lestimation. On
estime lquation du modle (3.4) par le modle ECM. On obtient :

(-1,97) (3,66) (-19,64)
1,12 - LipcUsa 0,67 grie 1,32LipcAl - LITCN + =

Le tableau suivant nous montre la validit des coefficients estims
Tab.3.9. Test de validit de paramtre en restreignant la priode dtude.
1
2
3,66 2 Significatif
c 1,96 2 Non significatif

On remarque de lestimation des coefficients de ce modle que les coefficients sont
statistiquement significatifs. Sauf la constante c qui nest pas significative. Concernant le signe
des coefficients, on a abouti des signes inattendus. Autrement dit, le signe des cfficients de
modle ne correspond pas la thorie conomique. Cela nous permet de rejeter lhypothse de la
validit de la PPA pour le cas de lconomie algrienne.

245

1- B) Modle de Cashin et al.

LAlgrie est un pays exportateur de produit de base, pour expliquer lvolution de taux
de change rel long terme par lexistence de leffet de Balassa et Samuelson et le prix de
ptrole, on va utiliser le modle qui a t mis au point par Cashin et al. (2002). Il sagit dun
modle de PPA, fond sur les prix des produits de base et la productivit relative augmente.
Leffet de Balassa- Samuelson sexplique par une amlioration de la productivit du
secteur des produits de base, qui conduit accrotre les salaires au sein de lconomie. Ce qui se
traduit par des augmentations de prix dans le secteur des biens non changeables, do une
apprciation du taux de change rel.
1- B-1) Prsentation du modle

Ce modle se fonde sur une petite conomie ouverte, qui est dcompose en deux
secteurs :
Un secteur produit un bien exportable dnomm produit primaire. Lautre secteur produit un
bien non changeable. Pour de fins de simplicit, il est suppos que la production de deux
catgories des biens nexige qun seul facteur de production, soit la main duvre. On suppose
aussi que les facteurs de production sont mobiles et les deux biens sont produits au sein du pays.
La fonction de production nationale de ces deux secteurs scrit de la manire suivante :
i) secteur du produit primaire :
e e e
L a Y = (3.5)
ii) secteur du produit non changeable :
ne ne ne
L a Y = (3.6)
e reprsente le secteur du produit primaire; ne le secteur du produit non changeable; L
la quantit de main duvre exige par chaque secteur et a la productivit de travail de chaque
secteur. En tenant compte de lhypothse de mobilit de la main duvre entre les deux secteurs,
dont le salaire w est le mme dans les deux secteurs. Les quations des prix sont :

e e
a w p / = et
ne ne
a w p / =
En quilibre, la productivit marginale de travail doit tre gale au salaire rel de chaque
secteur. En supposant que le prix du produit primaire est exogne et quil y a concurrence
parfaite dans le secteur des biens non changeables. Ces suppositions permettent d'crire
lquation suivante :

e ne e ne
p a a p ) / ( = (3.7)
246

Lconomie est habite par un ensemble des consommateurs identiques, qui assurent
linlasticit de loffre de travail et consomment un bien changeable et un bien non
changeable. Ce bien changeable est import du reste du monde et nest pas produit au sein de
lconomie nationale. Les hypothses concernant les prfrences impliquent que le produit
primaire nest pas consomm, non plus, au sein de lconomie nationale. Chaque consommateur
cherche maximiser son utilit. La fonction de lutilit peut scrire sous la forme suivante :

=
1
t ne
C KC C (3.8)
o
ne
C reprsente les achats du bien non changeable;
t
C les achats du bien import et
( ) ( )

=
1
1 / 1 K est une constante. Le cot minimum dune unit de consommation
C correspond lquation suivante :

=
1
) ( ) (
t ne
p p p (3.9)
o
t
p est le prix en monnaie locale dune unit du bien changeable :
s p p
t t
/
*
= (3.10)
avec s reprsente le taux de change nominal et
*
t
p le prix de bien import exprim en monnaie
trangre.
La rgion trangre comporte trois secteurs :
i) un secteur de biens non changeables, dont la fonction de production peut scrire comme
suit :

* * *
ne ne ne
L a Y = (3.11)
ii) un secteur de biens intermdiaires qui produit des biens pour la production final. La fonction
de production correspond lquation suivante :

* * *
i i i
L a Y = (3.12)
On peut crire le prix du bien tranger non changeable en fonction des productivits relatives et
du prix de bien intermdiaire tranger :

* * * *
) / (
i ne i ne
p a a p = (3.13)
iii) un secteur des produits finaux, qui produit des biens finaux en utilisant deux intrants
intermdiaires. La fonction de production de ce secteur est la suivante :

=
1 * * *
) ( ) (
e i
Y Y Y (3.14)
247

Lquation du cot unitaire de bien changeable en monnaie trangre peut scrire sous la
forme suivante :

=
1 * * *
) ( ) (
e t t
p p p (3.15)
En supposant que les consommateurs trangers consomment le bien tranger changeable et non
changeable de la mme manire que les consommateurs nationaux, lindice de prix la
consommation de lconomie tranger peut tre exprimer comme suit :

=
1 * * *
) ( ) (
i ne
p p p (3.16)
En utilisant lquation (3.9), (3.13), (3.15) et en se basant sur la thorie de la parit de pouvoir
dachat, le taux de change rel de lconomie nationale peut donc tre formuler de la manire
suivante :
( )
* * * *
*
* *
* *
/ , / , /
i e e ne i e
I
e
n
ne
i
e
p p a a a a f
p
p
a
a
a
a
p
p
s TCR =
= =

(3.17)
Avec :
TCR : Taux de change rel dfini par la PPA;

*
/
i e
a a : Lcart de productivit entre le secteur des exportations et celui des
importations;
ne e
a a /
*
: Lcart de productivit entre le secteur tranger des biens non changeables et le
secteur national des biens non changeables;
* *
/
i e
p p : Les termes de lchange des produits de base mesurs en prix trangers.
Daprs la formule (3.17), le taux de change rel (TCR) scrit en fonction des productivits
relatives, entre le secteur des biens changeables et celui des biens non changeables ainsi que le
terme de lchange.
On remarque que les deux premiers termes de lquation (3.17) reprsentent leffet de
Balassa. Cet effet est li aux diffrences de productivit entre les secteurs abrit et expos.
Leffet de Balassa vise expliquer la raison de lapprciation du taux de change dans les pays en
dveloppement.
Selon le modle de Cashin, une amlioration de la productivit dans le secteur de produit
de base va entraner une augmentation des salaires, qui sinterprte par une amlioration de
pouvoir dachat (augmentation de la demande des biens non changeables) dans le secteur
248

abrit. Ce qui va conduire une augmentation des prix dans le secteur des biens non
changeables, qui se traduit par une apprciation du taux de change.
Le troisime terme dans lquation (3.33), reprsente leffet du terme de lchange, telle qu'une
augmentation des prix de lexportation entrane une augmentation des salaires. Cette hausse
suscite un accroissement de prix des biens non changeables et par consquent, un
accroissement dindice de prix la consommation.
1-B-2) Les donnes statistiques de lanalyse empirique

Les donnes de notre tude sont tires des statistiques financires internationales du FMI.
Ces donnes sont annuelles et couvrent la priode 1975 2005. Les tudes thoriques
dfinissent en majorit, le taux de change rel comme le ratio des prix des biens changeables
sur les prix des biens non changeables. Or dans la pratique, il est difficile dobtenir les prix des
biens changeables et non changeables.
On calcule le taux de change rel (2000=100) par la formule suivante :
ITCR =TCN x diffrentielle dinflation
Pour lapplication empirique du modle Cashin et al. (2002), on utilise les variables suivantes :
ITCR : indice du taux de change rel. On prend comme anne de base l'anne 2000;
PIBPTAL-PIBTUSA: l'cart entre le niveau de vie entre l'Algrie et les Etas-Unis;
Avec PIBPTAL et PIBTUSA reprsentant respectivement le PIB par tte de l'Algrie et
le PIB par tte des Etats-Unis;
ROIL : prix d'exportation de ptrole.
Les graphes de trois variables
3
sont comme suit:

Fig.3.5. Evolution de l'effet de Balassa.

3
effet de Balassa, indice de taux de change et le prix de ptrole
-40000
-35000
-30000
-25000
-20000
-15000
75 80 85 90 95 00 05
Graphe 5:PIBPTAL-PIBPTUSA
249

Fig.3.6. Evolution de l'indice du taux de change rel.
0.4
0.6
0.8
1.0
1.2
1.4
1.6
1.8
1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005
RPOIL

Fig.3.7. Evolution de prix rel de ptrole.

0.8
1.2
1.6
2.0
2.4
2.8
3.2
3.6
4.0
1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005
TCR
250

On observe une tendance ngative pour le graphe de lindice du taux de change rel (Fig.3.6).
La mme observation est faite pour le graphe de l'cart entre le niveau de vie entre le pays
domestique et le pays trangre.
Par contre, le graphe du prix de ptrole (Fig.3.7), nous permet d'observer une tendance presque
parabolique. Lexistence de ces tendances explique bien la non stationnarit des sries.
Lobservation de lvolution de trois variables indique que lvolution de ITCR est pour une
bonne part lie lvolution de la productivit algrienne par rapport celle de ses partenaires
commerciaux. Elle est lie aussi aux variations des prix du ptrole.
Pour dterminer le taux de change rel du dinar algrien, on utilise lquation suivante :

1 1 1
ROIL ) PIBPTUSA PIBPTAL ( ITCR + + = .
1-B-3) Etude de la stationnarit

Dans le cas des sries temporelles, le problme principal revient dterminer si la srie
est stationnaire ou pas. En particulier, lorsquon a faire des sries macroconomiques. Par
dfinition, une srie chronologique est considre non stationnaire lorsque sa variance et sa
moyenne se trouvent modifies dans le temps. Dans le cas o ses deux conditions ne sont pas
vrifies, la srie est dite stationnaire. Ce qui implique que la srie ne comporte ni tendance, ni
saisonnalit et plus gnralement aucun facteur nvolue avec le temps.
Pour tester alors la stationnarit des sries du taux de change , du prix de ptrole et de la
diffrance de la productivit ( niveau de vie ) , nous utilisons le test de Dickey-Fuller qui
dtermine si la srie a une racine unitaire ou pas .
Dans ce test, lhypothse nulle stipule la non stationnarit des sries. En acceptant
0
H , nous
admettons donc quil existe une racine unitaire.
Nous avons appliqu le test de Dickey-Fuller augment, et nous avons pris le BIC comme
critre pour dterminer le nombre de retard. Le tableau ci-dessous rsume nos rsultats :

251

Tab.3.10. Test de Dickey-Fuller augment.

Variables

Nombre de retard

ADF

Ordre dintgration
ITCR 0 -0 ,29 I(1)
dITCR 0 -4,66 I(0)
PIBPTUSA PIBPTAL 0 0,57 I(1)
PIBPTUSA) d(PIBPTAL 0 -3,88 I(0)
ROIL 0 -0,63 I(1)
dROIL 0 -3,71 I(0)

La valeur critique de ADF, pour un seuil de signification de 5 %, est de -2,65. Par ailleurs, le
tableau 3.10 montre la stationnarit des sries de trois variables. Les sries sont alors intgres
de degr 1, puisque la diffrance premire de chacune de ces variables est stationnaire I(0).
1-B-4) Test de cointgration

Nous utilisons la mthode danalyse de la cointgration pour effectuer le test de Johansen, qui
nous permet par la suite de dterminer une relation de long terme entre les variables ITCR ,ROIL
et PIBPTAL-PIBPTUSA.

Valeurs propres Likelihood ratio
(trace statistique)
nombre de EC
0,54 31,32 29,68 Aucune
0,26 10,18 15,41 Au moins un
0,07 1,92 3,76 Au moins deux

Le test de la Trace indique lexistence dune relation de cointgration 5 % :
252

i) la premire ligne du tableau 3.11 de test de la Trace, dans laquelle figure la plus grande valeur
propre (0,54), fournit un test de
0
H il y a au plus zro relation de cointgration contre
lalternative
1
H il y a au moins une relation de cointgration . Dans notre cas on rejette
0
H et on accepte
1
H , car la valeur calcule est suprieure la valeur tabule (31,32 >29,68). ii)
la deuxime ligne du mme tableau 3.11 (pour une valeur propre 0,26 dans notre cas) test
0
1
H il y a au moins 2
relations de cointgration .Dans notre cas on accepte
0
H et on rejette
1
H . Car la valeur calcule
est infrieure la valeur tabule (10,18 <15,41).
iii) la troisime ligne du mme tableau 3.11 (pour une valeur propre 0,07 dans notre cas) test
0
1
H il y a au moins 3
relations de cointgration .Dans notre cas, on accepte
0
H et on rejette
1
H .Car la valeur
calcule est infrieure la valeur tabule (1,92 <3,76)
Le test de cointgration, effectu sur lquation du modle, rejette lhypothse selon laquelle il
part et, le rapport de niveau de vie entre lAlgrie et ses partenaires commerciaux et le prix du
ptrole, dautre part. On peut donc soutenir lexistence dune relation unique de long terme
entre les trois variables.
1-B-5) Estimation du modle ECM

Lanalyse conomtrique confirme lexistence dune relation de cointgration entre
lindice du taux de change rel, le prix de ptrole et le rapport de la productivit de lAlgrie par
rapport ses partenaires commerciaux. Ceci conduit estimer les coefficients de lquation
suivante :

1 1 1
ROIL ) PIBPTUSA PIBPTAL ( ITCR + + =
Les coefficients estims de lquation du taux de change dquilibre rel long terme:

(0,44) (5,78) (8,24)
ROIL 0,0012 PIBPTUSA) - BPTAL 0,00019(PI 7,22 ITCR + + =

Aprs lestimation de lquation de taux de change, on teste la validit des coefficients par le test
de Student.
253

Tab.3.12. Test de validit des paramtres.

1
8,24 2 Significatif

1
5,78 2 Significatif

1
0,44 2 Non significatif

Daprs le tableau 3.12, nous constatons que les coefficients sont statistiquement significatifs
sauf pour
1
.
On remarque du tableau de ECM
4
que le coefficient de la force de rappel est statistiquement
significatif, avec un signe ngatif et diffrent de zro:

tab cal
t t = > = 2 40 , 3 )
Cela nous indique que le taux de change rel converge long terme vers le point dquilibre
avec une vitesse de convergence de 0,47. Ce qui signifie la dure de convergence vers le point
dquilibre est de 4 annes, pour une valeur de % 5 = (choc). Cette vitesse dajustement est
incomparable la vitesse de huit mois observ par Cashin et al.(2002). Toutefois, elle est
comparable lestimation de trois cinq ans de Rogoff (1995). Daprs ce tableau de
lestimation de ECM
5
, on remarque aussi quil ny a pas une relation de court terme entre les
variables.
Pour tester la stabilit des coefficients et la robustesse du modle, on procde de la mme
manire que prcdent:
i) - on restreint la priode dtude 1980-2005. On sintresse la validit des paramtres
estims, la valeur de
2
R et la continuit de la relation de long terme entre les variables :
Aprs estimation, nous obtenons :

(0,67) (8,70) (10,70)
ROIL 0,0020 PIBPTUSA) - BPTAL 0,00019(PI 7,35 ITCR + + =

Le pouvoir explicatif est de 76 %. Cela signifie que les variables explicatives (terme de
lchange et leffet de Balassa) expliquent fortement lindice du taux de change rel.

4
Voir annexe C
5
Voir annexe
254

Aprs ltude de la significativit des paramtres, nous allons voir le test de lexistence dune
relation de cointgration entre les variables. Pour tester sil existe une relation de long terme
entre lindice du taux de change rel, prix de ptrole et lcart entre le niveau de vie domestique
et trangre, on limite la priode dtude (1980-2005) et on utilise le test de Johansen :
(trace statistique)
nombre de EC
0,59 33,35 29,79 Aucune
0,29 9,99 15,49 Au moins un
0,03 1,03 3,76 Au moins deux

Daprs le tableau 3.13, le test de la Trace indique quil existe une relations de cointgration
entre les variables: en regardant la premire ligne du tableau 3.13, nous constatons que pour une
valeur propre de 0,59, la valeur calcul de la Trace est gale 33,35 est suprieur 29,79, cette
dernire valeur reprsente la valeur critique de la Trace qui est 29.
De ceci, on peut parler de la continuit dune relation de long terme entre le trois variables.
ii)- on utilise le test de Chow pour tester la stabilit des coefficients (galits entre les
coefficients).on a dj annonc que ce test ne peut tre mis en pratique quaprs avoir dtermin
les sous priodes.
A cet effet, on va prendre deux sous priodes :
Premire priode : 1975-1991, do on a 17
1
= T observations
Deuxime priode : 1992-2005, do on a 14
2
= T observations.
Le test de Chow est bas sur la statistique suivante :
) 2 , (
2
RSS
RSS - RSS
Chow
2 1
2 1 1
K T T K F
K
K T T
+
+
=
Lapplication de ce test, nous donne le rsultat suivant :
99 . 2 ) 25 , 3 ( 26 , 3 Chow
c
= > =
t
F
Selon le test de Chow, on peut conclure que les coefficients sont instables.
255

-20
-10
0
10
20
78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04
CUSUM 5% Significance
Nous avons utilis aussi le teste de CUSUM . Ce dernier nous confirme le mme rsultat que
Chow. Ce test nous indique, en outre que lanne 90 (anne de dvaluation) est une anne de
rupture

Fig.3.8. Test de CUSUM appliqu aux coefficients du modle de Cashin.

Pour voir la conformit de nos rsultats avec la thorie conomique et avec les rsultats des
travaux empiriques passs, nous comparons nos rsultats avec ceux d'un certain nombre de
modle.
Amano et Van Nordan ont identifi un lien de cointgration entre le taux de change rel
effectif amricain et le prix rel de ptrole. Ces auteurs ont trouv une relation positive entre ces
deux variables, qui leur permet de dire qu'une augmentation de prix de ptrole conduit
lamlioration des termes de lchange. Cette amlioration tend son tour accrotre la richesse
nette du pays bnficiaire. La hausse de la richesse fait accrotre la demande proportionnellement
plus vite que loffre pour les biens non changeables. Par consquent, une apprciation du taux
de change rel savre tre alors ncessaire, afin dabsorber lexcdent de la demande.
Dans notre cas, on a aboutit des rsultats similaire celle qui a t trouver par ces
deux auteurs. On a trouv une relation directe entre le prix de ptrole et le taux de change rel.
Donc, le signe de coefficient de la variable ptrole est positif. On peut interprter
conomiquement ce rsultat de la manire suivante :
Une augmentation de prix de ptrole dune unit va entraner une apprciation de 0, 11 %
de la monnaie nationale.
256

Selon Balassa, un choc de productivit positif, touchant surtout le secteur des biens
changeables, provoque une augmentation proportionnellement plus grande des cots unitaires
de main duvre dans le secteur des biens non changeables que dans le secteur des biens
changeables.
Comme le diffrentiel des cots unitaires saccrot en fonction de lcart de la
productivit, il en rsulte un ratio plus lev des prix relatifs des biens non changeables par
rapport au prix des biens changeables dans les pays bnficiant du choc de productivit. Cette
hausse de ratio du prix des biens changeables quivaut une augmentation du prix relatif par
rapport lensemble des biens. Ce qui correspond une apprciation du taux de change rel.
Dans notre cas, on a trouv une relation positive entre le taux de change rel et lcart entre le
niveau de vie domestique et tranger. Do, on peut dire que notre rsultat est conforme la
thorie de Balassa. Ce rsultat peut tre interprter comme suit :
Une augmentation de lcart de niveau de vie, entre lAlgrie et les Etats-Unis, dune unit se
traduit par une apprciation du TCER denviron 0,019 %.
Notre rsultat est comparable celui trouv par Taline Koranchelian (2006).

1-C) Mesure de msalignement : dtection des priodes de sous valus et celles survalus

Notre objectif dans ce paragraphe est de calculer dans un premier temps lampleur de
dsalignement du taux de change de dinar algrien par rapport son niveau dquilibre. Ensuite,
dans un second temps, nous allons dtect les priodes de survaluation et les priodes de sous
valuation, en utilisant lindicateur de msalignement. Pour mesurer cet indicateur, nous
utilisons la formule suivante:

TCER
TCER - TCR
IM= (3.18)
Avec :
IM : reprsente lindicateur de msalignement ;
TCR : taux de change rel observ ;
TCER : taux de change rel dquilibre.
Selon la formule de lindicateur de msalignement, trois cas de figure se prsentent :
i) si IM est positif, le taux de change rel est survalu;
257

ii) si IM est ngatif, le taux de change rel est sous-valu;
iii) si IM est nulle le taux de change rel est align
Nous avons appliqu la formule de lindicateur de msalignement pour tous les modles tudis
ci- dessus et ci-dessous, sauf pour le modle de la parit de pouvoir dachat.
le taux de change rel observ, le taux de change rel estim, lcart entre le deux taux et
lindicateur de msalignement sont donnes par les variables suivantes : TCR, FITTCR,RESTCR
et MES.

Tab.3.14. Calcul de msalignement pour le modle de Cashin.
TCR FITTCR RESTCR MES
1975 3.059730 3.643108 -0.583378 -0.160132
1976 2.983388 3.508922 -0.525534 -0.149771
1977 3.163121 3.389929 -0.226808 -0.066906
1978 3.580086 3.225134 0.354953 0.110058
1979 3.712148 3.232248 0.479900 0.148473
1980 3.571943 3.460879 0.111063 0.032091
1981 3.297940 3.423587 -0.125647 -0.036700
1982 3.125329 3.514742 -0.389413 -0.110794
1983 3.066340 3.324106 -0.257766 -0.077544
1984 3.079582 3.049827 0.029755 0.009756
1985 3.263545 2.906013 0.357532 0.123032
1986 3.798604 2.595365 1.203239 0.463611
1987 3.837288 2.512114 1.325174 0.527513
1988 3.187451 2.314449 0.873002 0.377197
1989 2.595571 2.216234 0.379337 0.171163
1990 2.435782 2.238606 0.197176 0.088080
1991 1.430396 2.264998 -0.834602 -0.368478
1992 1.553975 2.156995 -0.603020 -0.279565
1993 1.689489 2.042509 -0.353021 -0.172837
1994 1.418051 1.869579 -0.451527 -0.241513
1995 1.322912 1.816518 -0.493605 -0.271732
1996 1.321824 1.728445 -0.406621 -0.235253
1997 1.297375 1.512119 -0.214744 -0.142016
1998 1.309528 1.269332 0.040196 0.031667
1999 1.161503 1.130762 0.030741 0.027186
2000 1.000023 1.096702 -0.096679 -0.088154
2001 0.986302 1.079462 -0.093160 -0.086302
2002 0.959983 1.041140 -0.081157 -0.077950
2003 0.985458 0.962454 0.023004 0.023901
2004 1.066239 0.872596 0.193642 0.221915
2005 1.037451 0.899484 0.137968 0.153386

258

Les rsultats du tableau 3.14 nous permettent de faire la classification suivante:
- Les priodes survaluation :
1978 -1980
1984 1990
1998 -1999
2003-2005

- Les priodes de sous valuation :
1975 1977
1981 1983
1991 1997
2000 2002

259

Section 2 : les modles fondes sur les variables financires et rels

Cette section a pour objet est dappliquer deux modle qui prend en considration les
variables rels et les variables financire : le modle de Coudert et le modle de lapproche
montaire de la balance de paiement.
Nous allons calculer pour chaque modle tudi le niveau de dsalignement
Nous enrichissons cette section par une proposition de deux modles, ces derniers sont dduits
de lapplication empirique de tous les modles (PPA, Cashin, Coudert et Edwards).
2-A) Modle de Coudert

Le modle de Coudert incorpore deux effets importants pour expliquer le taux de change
rel des pays mergents : Dune part, lvolution tendancielle du prix relatif des biens
changeables par rapport aux biens non changeables (effet Balassa) et, dautre part, la
soutenabilit de la dette extrieure lie aux paiements des intrts.
Un tel modle dcrit lquilibre externe par une condition de stabilisation de la dette en %
du PIB.
Leffet Balassa explique pourquoi lhypothse de PPA nest pas vrifie entre les pays mergents
et les pays avancs. En effet leffet Balassa vise expliquer pourquoi les pays en dveloppement
forte croissance ont un taux de change rel qui tend sapprcier continment. Cet effet est li
aux diffrences de productivit entre les secteurs abrits et exposs. Dans la mesure o, au cours
du processus de dveloppement, la productivit du secteur expos a tendance se dvelopp plus
vite que celle du secteur abrit. Leffet Balassa, en volution, explique lapprciation
tendancielle du taux de change rel mesur par le prix la consommation.
2-A-1) Prsentation du Modle de Coudert

Il ya une relation directe entre la balance commerciale et le taux de change rel des biens
changeables, ce qui suppose que les conditions de Marshall-Lerner sont satisfaites :

e c
R B =

260

avec :
C
B : balance commerciale;

e
R : taux de change rel des biens changeables;
: cfficient positif suppos constant long terme .
On peut crire la balance courante en fonction de la balance commerciale et la dette extrieure
comme suit :

t t t c c
D D iD B C
t t
= =
1 1
(3.19)
avec :
t
c
C : compte courant en t;
t
D : stock de la dette en t;
i : taux dintrt.
De lquation (3.5) on peut crire la dette extrieure en fonction de la balance commerciale et la
dette extrieure en t-1 de la faon suivante :
( )
t
c t t
B D i D + =
1
1 (3.20)
En sappuyant sur lobjectif de stabilisation de la dette extrieure sur PIB, on aura :
t 1 t
1
1
t
d d d = = =

t
t
t
t
PIB
D
PIB
D

avec :

t
d : Ratio de la dette extrieur sur PIB pour la date t

1 t
d

: Ratio de la dette extrieur sur PIB pour la date t-1
Divisant sur
t
PIB l'quation (3.6) on aura :
( )
t
c
t
t
t
t
PIB
B
PIB
D
i
PIB
D
t
+ =
1
1 (3.21)
On peut rcrire l'quation (3.7) d'une autre manire :
( )
t
c
t
t
t
t
t
t
PIB
B
PIB
PIB
PIB
D
i
PIB
D
t
+ =

1
1
1
. 1 (3.22)
261

Si on pose :
1
1
,
=
t
t
t n
PIB
PIB
g
avec :

t n
g
,
: reprsente le taux de la croissance nominale de la production
On a :
1
1
1
,
1
1
,
+
= =

t n t
t
t
t
t n
g PIB
PIB
PIB
PIB
g
En introduisant
t n
g
,
,
1 t
d et
e
R dans l'quation (3.22), ceci nous donne :
( ) ( )
e
t n
c
t n
R
g
i b
g
i
t

+
+ =
+
+ =

,
1 t
,
1 t t
1
1
d 1
1
1
d 1 d (3.23)
En considrant laccroissement dans lquation (3.23), on aura :

e
t n
t n
R
g
i g

+
=

)
1
( d d d
,
,
1 t 1 t t
(3.24)
En se basant sur la condition de soutenabilit de la dette extrieure (
1 t t
d d

= ), lquation (3.24)
scrit comme suit :

t
,
,
d
1
1
=
t n
t n
e
g
g i
R
(3.25)
Sachant que le taux de change rel des biens changeables scrit comme suit :

e e e
p s p R + =
*
(3.26)
Daprs la thorie de PPA, le taux de change rel dquilibre scrit :
p p s R + =
*
(3.27)
En soustrayant (3.27) de (3.26), on peut exprimer le taux de change rel comme tant la somme
du taux de change rel sur les biens changeables
e
R et de la diffrence entre les deux pays des
prix relatifs sur lensemble des biens et le secteur exposer e :
( ) ( )
* * * *
p p p p R R p p p p R R
e e e e e e
+ = + = (3.28)
262

En tenant compte de cette formule, nous rappelons que le taux de change rel peut sapprcier
pour deux raisons :
i) les prix domestique des biens changeables augmentent par rapport ltranger,
(augmentation de
e
R ). Il sagit alors en gnral dune perte de comptitivit. Ce qui rendra plus
difficile les exportations
ii) le prix relatif domestique des biens non changeables augmentent par rapport ltranger
(augmentation du terme : ( ) ( )
* *
p p p p
e e
). Dans ce cas, cette seconde forme dapprciation
peut seffectuer sans perte de comptitivit sur les produits changs, c'est--dire avec
e
R constant. il sagit l dun effet Balassa .
Laugmentation du prix relatif des biens non changeables par rapport celui des biens
changeables peut recouvrir diffrents phnomnes. Pour Balassa, elle correspond des gains de
productivit plus importants dans lindustrie manufacturire.
En remplaant lexpression (3.25) de
e
R dans lquation (3.28), on aura la formulation du
modle de Coudert
( ) ( ) ( )
* *
t
,
,
d
1
1
p p p p
g
g i
R
e e
t n
t n
+
(3.29)
On remarque que le taux de change rel scrit en fonction de leffet de Balassa et de la
contrainte de la dette extrieure. Daprs lquation (3.29), en supposant que i g
t n
>
,
, le taux de
change rel va se dprcier sous les deux effets suivants :
i) laugmentation du ratio de la dette extrieure;
ii) laugmentation de lcart des prix relatifs entre lconomie en dveloppement et
lconomie dveloppe.
Pour appliquer le modle de V. Coudert reprsent par lquation (3.29), pour le cas algrien,
on va utiliser les deux variables suivants :
i) l'cart entre le niveau de vie du pays domestique et tranger, mesur par l'cart
entre les PIB par tte en PPA domestique et tranger (PIB par tte en PPA de lAlgrie
(PIBPPAAL) PIB par tte en PPA des Etats-Unis (PIBPPAUSA);
ii) le ratio de la dette (dette / PIB).
Pour dterminer le taux de change rel du dinar algrien, on estime les coefficients de
lquation suivante :
263

( )
1 1 1
d PIBPPAUSA PIBPPAAL q + + = (3.30)
Avec q reprsente le taux de change rel..
2-A-2) Les donnes statistiques
Les donnes sont tires des statistiques financires internationales du FMI. Ces donnes
sont annuelles et couvrent la priode 1975 2005. Les taux de change rels ( q ) sont dfinis, en
indice et en niveau:.
i) le taux de change rel est dfini en indice (2000=100), en utilisant la formule suivante :
ITCR =TCN x diffrentielle dinflation
ii) le taux se change rel est dfini en niveau, en utilisant la formule suivante :
( ) ( ) [ ] PPA en /PIB $ en / PPA en /PIB $ en log
USA USA
PIB PIB Q =
Cette mesure de taux de change rel en niveau est utilise par Busson et Villa (1996)

Pour lapplication empirique du modle de Coudert, on utilise lquation (3. 30) avec deux
mesures du taux de change rel de la manire suivante :
i) Taux de change rel en indice:
( )
1 1 1
d PIBPPAUSA PIBPPAAL ITCR + + =
ii) Taux de change rel en niveau :
( )
1 1 1
d PIBPPAUSA PIBPPAAL + + = Q

Les graphes de trois variables (ratio de la dette, effet de Balassa et lindice de taux de change rel
sont donns ci-dessous:

0.0
0.2
0.4
0.6
0.8
75 80 85 90 95 00 05
graphe 6:RDETTE
-35000
-30000
-25000
-20000
-15000
-10000
-5000
75 80 85 90 95 00 05
GRAPHE6:PIBAL-PIBUSA
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
75 80 85 90 95 00 05
GRAPHE7:ITCR

Fig.3.9. Evolution de ratio de la dette, l'effet de Balassa et l'indice de taux de change rel.

264

Lobservation de trois graphes (Fig.3.9) permet de constater que les trois sries comportent une
tendance avec une pente ngative. Lexistence de la tendance dans le trois srie, nous indique la
non stationnarit de sries. L'examen visuel de lvolution des trois variables indique que
lvolution de l'indice de taux de change rel est faiblement lie lvolution de l'cart de
niveau de vie de lAlgrie par rapport celui des Etat-Unis. Elle est, par ailleurs, fortement lie
au ratio de la dette.
2-A-3)Etude de la stationnarit :

On utilise le test de Dickey-Fuller augment (ADF), pour tester si les sries sont
stationnaires ou pas. Le nombre de retard est dtermin par le critre de BIC. Le tableau 3.15
ci-dessous rsume les rsultats
Tab.3.15. Test de Dickey Fuller augment.

Variables

Nombre de retard

ADF

Ordre dintgration
ITCR

0 -0 ,47 I(1)
dITCR 0 -3,90 I(0)

PIBPPAUSA) (PIBPPAAL

0

-2,88

I(1)

PIBPPAUSA) d(PIBPPAAL

0

-4,09

I(0)
d 0 -1,03 I(1)
d d 1 -3,899 I(0)
Q 0 -0,97 I(1)
dQ 0 -4,69 I(0)

La valeur critique de ADF pour un seuil de signification de 5 % est de -2,88.
265

Le tableau 3.15 montre la stationnarit des sries de quatre variables. Les sries sont alors
intgres dordre 1, vu que la diffrence premire de chacune de ces variables est stationnaire
I(0).
2-A-4) Test de cointgration

Afin dtudier lexistence dune relation de long terme entre les variables du modle, nous
utilisons le test de Johansen. Ce test est appliqu dans les deux cas :
i) le taux de change rel est mesur en indice
Le test de Johansen est utilis pour voir sil existe une relation de long terme entre les
variables ITCR , PIBPPAUSA) (PIBPPAAL et d .

Valeurs propres Max-Eigen
Statistic
Valeur critique
5 %
Hypothse sur le
nombre de EC
0,64 39,23 29,68 aucune
0,22 9,43 15,41 Au moins un
0,069 2,07 3,76 Au moins deux

Le test de Rang (Maximum de valeurs propres) indique lexistence dune quation de
cointgration avec un seuil de signification de 5 %.

La premire ligne du tableau 3.16 de test de Rang, dans laquelle figure la plus grande
0
lalternative
1
H il y a au moins une relation de cointgration .
Dans ce cas, on rejette
0
H et on accepte
1
H , car la valeur calcule est suprieure la
valeur tabule (39,23 >29,68).
La deuxime ligne du mme tableau 3.16 (pour une valeur propre 0,22 dans notre cas)
test
0
1
H il y a au moins 2
relations de cointgration .
266

Dans ce cas on accepte
0
H et on rejette
1
H , car la valeur calcule est infrieure la
valeur tabule (9,43 < 15,41)
La troisime ligne du mme tableau 3.16 (pour une valeur propre 0,069 dans notre cas)
test
0
1
H il y a au moins 3
relations de cointgration .
Dans cette situation, on accepte
0
H et on rejette
1
H , car la valeur calcule est infrieure
la valeur tabule (2,07 < 3,76).
Le test de cointgration effectu sur lquation du modle rejette lhypothse selon
laquelle il existe plusieurs vecteurs de cointgration en faveur de la relation entre le taux de
change, dune part, la dette et l'cart entre le PIB rel par habitant par rapport celui de
partenaires commerciaux, dautre part. On peut, donc, soutenir lexistence dune relation unique
entre les trois variables, puisquon obtient une valeur de test de rang (maximum de valeur propre
) de 39,23, comparer une valeur critique de 29,68 ( un seuil de signification de 5% ).
ii) le taux de change rel est mesur en niveau :
L'tude dans le paragraphe (2-A-3) de la stationnarit des variables a montr que les trois
variables ( d , PIBPPAUSA) - (PIBPPAAL , Q ) sont intgrs dordre 1. Ceci nous conduit
examiner lexistence dune relation de long terme entre les trois variables. Le test de Johansen
nous permet de voir sil existe une relation de cointgration entre les variables ( Q ,
*
LPIB LPIB et d ) ou non.


Valeurs propres
Likelihood ratio
(trace statistique)

Valeur critique
Hypothse sur le
nombre de EC
0,66 40,71 29,68 Aucune
0,22 9,22 15,41 Au moins un
0,05 1 ,70 3,76 Au moins deux

Le teste de la Trace, nous indique quil existe une relation de cointgration entre les trois
variables (la premire ligne du tableau indique l'existence d'une relation de cointgration, pour
267

une valeur propre gale 0,66. La valeur de la Trace calcul (40,71) est suprieure la valeur
de la Trace tabul (29,68)
2-A-5) estimation de modle par la mthode ECM :

Aprs ltude de la stationnarit des sries da chaque variable et aprs ltape de test de
lexistence de la cointgration entre les variables, il y a lieu de calculer lestimation par le
modle ECM. Selon la dfinition du taux de change, deux modles seront estims
Premirement : le cas o le taux de change rel est mesur en indice
On estime lquation suivante :
( )
1 1 1
d PIBPPAUSA PIBPPAAL ITCR + + =
Le test de Johansan confirme lexistence dune relation de cointgration entre les variables
ITCR , PIBPPAUSA PIBPPAAL et d . Lquation estime de l'indice de taux de change
dquilibre rel long terme peut scrire sous la forme suivante:

( )
21,38) ( 5,96) - ( ) 13,71 (
65 , 5 2,40d PIBPPAUSA PIBPPAAL 00011 , 0 ITCR + =

Aprs avoir estimer ces coefficients de lquation du taux de change rel, on teste la validit des
coefficients par le test de Student.
1
13,71 2 Significatif
1
1

Daprs le tableau 3.18, nous constatons que les coefficients du modle sont statistiquement
significatifs. On remarque, ainsi partir du tableau de ECM
6
(voir annexe), que le coefficient de
la force de rappel est statistiquement significatif avec un signe ngatif et diffrent de zro:
2 32 , 3 = > =
tab cal
t t

6
Voir annexe D
268

Cela indique que le taux de change rel converge long terme vers le point dquilibre, avec
une vitesse de convergence de 0,89.

La manipulation des coefficients des termes derreurs fournit la vitesse dajustement en nombre
danne ncessaire, pour liminer un choc exogne donn. La formule de la vitesse dajustement
en terme dannes est :
T
) 1 ( ) 1 (
0
=
Avec :
T : est le nombre dannes;

0
: est le coefficient de correction derreur;
: est le pourcentage de chocs.
Si on prend % 5 = , alors la dure de convergence vers le point dquilibre est de six ans.
Daprs le tableau de lestimation de ECM
7
, on remarque, toutefois, quil ny a pas une relation
de court terme entre les variables.
Pour tester la stabilit des paramtres et la robustesse du modle, les mmes tapes cites dans le
paragraphe prcdent sont suivis:
i)- on restreint la priode dtude (1980-2005). Par ailleurs, on focalise sur la validit des
paramtres estims, la valeur de
2
R et la continuit de la relation de long terme. Pour cela,
l'quation est formule de la manire suivante:

( )
19,30) ( 4,29) - ( 13,09) (
50 , 5 1,94d PIBPPAUSA PIBPPAAL 00012 , 0 ITCR + =
(3.31)
En s'appuyant sur le test de Student, nous pouvons conclure que les coefficients de l'quation
estime (3.31) sont significatifs: en comparant les valeurs qui se trouvent entre parenthse au
dessous de chaque coefficient de l'quation (3.31) avec la valeur critique 2, si cette valeur est
suprieure 2, nous disons que le coefficient est significatif.
Le pouvoir explicatif, qui est de 89 %, nous permet de dire que l'cart de niveau de vie entre
lAlgrie et les Etas-Unis, ainsi que et le ratio de la dette expliquent fortement le taux de change

7
Voir annexe D
269

rel. Par la suite, l'existence d'une relation de long terme entre les variables est teste sur une
priode restreinte (1980-2005) par le teste de Johansen


Valeurs propres
Likelihood ratio
(trace statistique)

Valeur critique
Hypothse sur le nombre de
EC
0,53 33,22 29,68 aucune
0,36 13,31 15,41 Au moins un
0,061 1,64 3,76 Au moins deux

Daprs ce tableau 3.19, Le test de la Trace indique quil existe une relation de long terme entre
le trois variables.
ii) Le test de Chow est utilis pour tester la stabilit des coefficients (galits entre les
coefficients). Ce test ne peut tre mis en pratique quaprs avoir dtermin les sous priodes.
Deux sous priodes sont prises :
1
= T observations
2
= T observations.
Nous rappelons que ce test se base sur la statistique suivante :
) 2 , (
2
RSS
RSS - RSS
Chow
2 1
2 1 1
K T T K F
K
K T T
+
+
=
RSS est la somme des carrs rsiduels pour toutes les observations (31 observations),
1
RSS est
la somme des carrs rsiduels pour la premire sous priode et K le nombre de variables.
Sous lhypothse
0
H dgalit des coefficients contre
1
H linstabilit des coefficients,
l'application de ce teste, nous donne le rsultat suivant :
99 . 2 ) 25 , 3 ( 98 , 1 Chow
c
= < =
t
F
Sur la base de ce test de Chow, on peut conclure que les coefficients sont stables.
Pour confirmer la stabilit des coefficients, on utilise aussi le test de CUSUM:
270

-15
-10
-5
0
5
10
15
84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04

Fig.3.10. Test de CUSUM appliqu aux coefficients du modle de Coudert (cas o le taux de
change rel est mesur en indice).

D'aprs ce test, nous remarquons que les coefficients sont stables: le CUSUM est
lintrieur de corridor pour un seuil de signification de 5%.
D'aprs le graphe de CUSUM (Fig.3.10), nous pouvons dduire qu'il existe deux annes de
rupture, l'anne 89 et l'anne 91
8
.
Les rsultats obtenus, grce ces diffrentes tapes, permettent de conclure que les coefficients
sont stables et le modle est robuste.
Selon Coudert , il existe une relation directe entre le taux de change rel et l'cart entre le
niveau de vie. Ce qui implique qu' une augmentation de l'cart de niveau de vie va entraner une
apprciation de la monnaie domestique. Ainsi, Coudert a mis en relief une relation inverse entre
le taux de change rel et la dette. Ce qui signifie qu'une augmentation de la dette conduit la
dprciation de la monnaie domestique.
On peut, donc, interprter le rsultat obtenu comme suit :
i) une augmentation dunit de l'cart de niveau de vie entrane une apprciation denviron de
0,01 %. Malgr la conformit de signe (positive), nous remarquons que cette apprciation est
ngligeable. Cela nous permet de dire que l'effet de Balassa explique faiblement le modle de
Coudert.

8
le CUSUM sort de corridor
271

ii) Une hausse de un point du ratio de la dette extrieure sur PIB entrane une dprciation relle
de 240 %. Ce rsultat, nous permet de dire que la dette extrieur explique fortement le modle de
Coudert.
Le coefficient de dtermination long terme dnote, qu long terme, les deux variables
indpendantes du modle expliquent 97 % de trajectoire du taux de change rel.

Deuximement : le cas o le taux de change rel est mesur en niveau
Dans ce cas on estime les coefficients de lquation du taux de change partir de:
( )
1 1 1
d PIBPPAUSA PIBPPAAL + + = Q
Aprs examen de la stationnarit des sries et de la cointgration entre les variables, nous
estimons les coefficients de la relation de long terme de lquation du taux de change rel :

1,05 d 54 , 0 ) PIBPPAUSA - (PIBPPAAL 0000154 , 0
(22,98) (-8,04) (10,61)
+ = Q

Aprs lestimation des coefficients de lquation du taux de change, nous testons la validit des
paramtres par le test de Student.

1
1
1

Daprs ce tableau 3.20, nous constatons que les coefficients du modle sont statistiquement
significatifs. On remarque partir du tableau de ECM
9
que le coefficient de la force de rappel est
statistiquement significatif, avec un signe ngatif qui est diffrent de zro:

tab cal
t t = > = 2 07 , 2

9
Voir annexe E
272

Cela nous indique que le taux de change rel converge long terme vers le point dquilibre,
avec une vitesse de convergence de 0,34. Do la dure de convergence vers le point dquilibre
est de 7 annes, pour une valeur de % 5 = (choc). Daprs le tableau de lestimation de ECM
10
, on remarque quil ny a pas une relation de court terme entre les variables.
Pour tester la stabilit des coefficients et la robustesse du modle, on suit la mme
dmarche que pour le modle prcdent.
i)- on restreint la priode dtude sur la priode 1980-2005. On sintresse par la suite la
validit des paramtres estims, la valeur de
2
R et la continuit de la relation de
cointgration de long terme :

1,02 d 42 , 0 ) PIBPPAUSA - (PIBPPAAL 000016 , 0
(27,27) (-7,19) (13,70)
+ = Q
(3.32)
Aprs estimation, nous constatons que les coefficients de l'quation (3.32) sont
significatifs: en utilisant le test de Student, en comparant les valeurs de Student calculs qui se
trouvent entre parenthse au dessous de chaque coefficient de lquation (3.32) avec la valeur
approximer de Student tabul 2
Le coefficient de dtermination est de 91 %. Cela nous permet de dire que l'cart de niveau de
vie entre lAlgrie et les Etats-Unis et le ratio de la dette expliquent fortement le taux de change
rel. On teste par la suite l'existence d'une relation de long terme entre les variables, en
restreignant la priode (1980-2005) par le test de Johansen :


Valeurs propres
Likelihood ratio
(trace statistique)

Valeur critique
Hypothse sur le
nombre de EC
0,58 30,65 29,68 Aucune
0,22 8 15,41 Au moins un
0,05 1,39 3,76 Au moins deux

10
Voir annexe
273

Daprs le tableau 3.21, le test de la Trace indique quil existe une relation de long terme
entre le trois variables: en regardant la premire ligne du tableau, pour une valeur propre 0,58, la
valeur de la Trace calcul, gale 30,65, est suprieur la valeur critique qui est gale 29,68
ii) on utilise le test de Chow, pour tester la stabilit des coefficients (galits entre les
coefficients).On a dj dit que ce test ne peut tre mis en pratique quaprs avoir dtermin les
sous priodes.
A cet effet, on va prendre deux sous priodes :
1
= T observations
2
= T observations.
Lapplication de ce test, nous donne le rsultat suivant :
99 . 2 ) 25 , 3 ( 64 , 2 Chow
c
= < =
t
F
Selon le test de Chow, on peut conclure que les coefficients sont stables.
Pour confirmer la stabilit de coefficient, nous utilisons le test de CUSUM. Ce test nous donne
un rsultat contradictoire avec le test de Chow, dans la mesure o nous observons sur la
graphique que le CUSUM sort de corridor partir de 1989. Cette dernire est considre comme
une anne de rupture.
-30
-20
-10
0
10
20
78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04

Fig.3.11. Test de CUSUM appliqu aux coefficients du modle de Coudert
(caso le taux de change rel est mesur en niveau).

274

Lorsque le taux de change rel est reprsent en niveau ( Q) les rsultats quon doit
obtenir pour tre conforme aux rsultats obtenus par Coudert (1999), Busson et Villa (1996)
sont les suivantes :
- une augmentation dunit de lcart de productivit, entre pays domestiques et pays
trangers, entrane une apprciation de % a ;
- Une hausse de un point de ratio de la dette extrieure sur PIB entrane une dprciation
de %
'
a
Les rsultats obtenus par notre application sont conformes aux rsultats obtenus par Coudert. On
a trouv une relation directe entre le taux de change rel et leffet Balassa mesur par l'cart entre
le niveau de vie ( PIBPPAAL-PIBPPAUSA). Ce rsultat permet de dire qu'une augmentation
dunit de l'cart entre le niveau de vie entre le pays domestique et le pays tranger entrane une
apprciation denviron de 0,15 %).On a trouv, aussi, que la relation entre le taux de change rel
et le ratio de la dette est inverse. Cette relation est conforme aux rsultats trouvs par Coudert:
nous avons trouv qu'une hausse de un point de ratio de la dette extrieure sur PIB entrane une
dprciation relle de 54 %.
2-A-6) Mesure de niveau de dsalignement

Nous rappelons que le taux de change rel a t dfini par deux manires diffrentes.
Nous avons constat par ailleurs les rsultats des deux modles sont statistiquement et
conomiquement significatifs. Ceci, nous permet de calculer lindicateur de msalignement du
modle de Coudert, en tenant compte des deux dfinitions du taux de change rel
i) le cas ou le taux de change rel est mesur en indice :
Le taux de change rel observ, le taux de change rel estim, lcart entre le deux taux et
lindicateur de msalignement sont reprsents respectivement par : ITCR, FITITCR, RESITCR
et MES1.
Les rsultats du calcul de lindicateur de dsalignement sont indiqus dans le tableau suivant :

275

Tab.3.22. Calcul de msalignement pour le modle de Coudert (dans le cas ou le taux de change
rel est mesur en indice).
ITCR FITITCR RESITCR MES1
1975 3.059730 3.918312 -0.858582 -0.219120
1976 2.983388 3.786360 -0.802972 -0.212070
1977 3.163121 3.482309 -0.319188 -0.091660
1978 3.580086 3.263057 0.317029 0.097157
1979 3.712148 3.238664 0.473484 0.146197
1980 3.571943 3.310476 0.261467 0.078982
1981 3.297940 3.261943 0.035997 0.011035
1982 3.125329 3.301338 -0.176009 -0.053314
1983 3.066340 3.267585 -0.201244 -0.061588
1984 3.079582 3.199383 -0.119801 -0.037445
1985 3.263545 3.068656 0.194888 0.063509
1986 3.798604 2.898410 0.900194 0.310582
1987 3.837288 2.787738 1.049551 0.376488
1988 3.187451 2.561424 0.626027 0.244406
1989 2.595571 2.347443 0.248128 0.105702
1990 2.435782 2.292780 0.143002 0.062370
1991 1.430396 1.999419 -0.569023 -0.284594
1992 1.553975 1.963519 -0.409544 -0.208576
1993 1.689489 1.901244 -0.211756 -0.111377
1994 1.418051 1.491390 -0.073339 -0.049175
1995 1.322912 1.322752 0.000160 0.000121
1996 1.321824 1.321756 6.83E-05 5.16E-05
1997 1.297375 1.283296 0.014079 0.010971
1998 1.309528 1.195699 0.113830 0.095199
1999 1.161503 1.154259 0.007244 0.006276
2000 1.000023 1.209147 -0.209124 -0.172952
2001 0.986302 1.217064 -0.230762 -0.189605
2002 0.959983 1.124319 -0.164336 -0.146165
2003 0.985458 1.100139 -0.114681 -0.104243
2004 1.066239 1.038848 0.027391 0.026366
2005 1.037451 0.989630 0.047821 0.048323

Daprs les rsultats consigns dans le tableau 3.22, nous pouvons faire retenir les priodes de
survaluation et les priodes de sous valuation, de 1975 2005, comme suit :
- Les priodes de survaluation sont :
1978-1981
1985-1990
1995 1999
2004 2005

276

- Les priodes de sous valuation sont :
1975 -1977
1982 1984
1991 -1994
2000 - 2003
ii)le cas ou le taux de change rel est mesur en niveau : les rsultats du calcul de lindicateur
de msalignement sont consigns dans le tableau 3.23 ci-aprs:

Tab.3.23. Calcul de msalignement pour le modle de Coudert (dans le cas ou le taux de change
rel est mesur en niveau).
TCRR FITTCRR RESTCRR MES
1975 0.543539 0.722866 -0.179327 -0.248078
1976 0.538011 0.698707 -0.160695 -0.229990
1977 0.566606 0.634189 -0.067583 -0.106566
1978 0.607214 0.591817 0.015397 0.026017
1979 0.652666 0.595660 0.057006 0.095702
1980 0.757518 0.621363 0.136155 0.219124
1981 0.701735 0.622751 0.078984 0.126831
1982 0.626641 0.631660 -0.005020 -0.007947
1983 0.628402 0.636859 -0.008458 -0.013280
1984 0.624525 0.635235 -0.010710 -0.016860
1985 0.632578 0.615975 0.016602 0.026953
1986 0.687026 0.588267 0.098760 0.167882
1987 0.701116 0.572989 0.128127 0.223611
1988 0.593734 0.532446 0.061287 0.115105
1989 0.521619 0.498070 0.023550 0.047282
1990 0.557393 0.497494 0.059899 0.120402
1991 0.396115 0.432762 -0.036647 -0.084681
1992 0.402707 0.437490 -0.034784 -0.079508
1993 0.424740 0.437310 -0.012570 -0.028744
1994 0.355506 0.355734 -0.000228 -0.000641
1995 0.323022 0.321404 0.001618 0.005033
1996 0.340229 0.333696 0.006533 0.019579
1997 0.340172 0.341394 -0.001223 -0.003581
1998 0.315359 0.330258 -0.014899 -0.045114
1999 0.299837 0.335322 -0.035485 -0.105824
2000 0.318000 0.361693 -0.043693 -0.120800
2001 0.318266 0.373044 -0.054779 -0.146843
2002 0.306460 0.362132 -0.055672 -0.153734
2003 0.341689 0.369837 -0.028148 -0.076108
2004 0.394059 0.377306 0.016753 0.044402
2005 0.436088 0.386841 0.049247 0.127306

277

Les variables TCRR, FITTCRR et RESTCRR, qui apparaissent la premire ligne du tableau
3.23, reprsentent respectivement le taux de change rel relatif, le taux de change rel estim et
lcart entre ce deux taux. Lindicateur de dsalignement est reprsente par MES1.
Daprs ces rsultats les priodes de survaluation et les priodes de sous valuation sont les
suivantes:
- les priodes de survaluation
1978 -1981
1985 1990
1995 -1996
2004- 2005
- les priodes de sous valuation.
1975 1977
1982 -1984
1991 -1994
1997 -2003

2-B) Le modle de lapproche montaire de la balance des paiements

Lapproche montaire de la balance des paiements est lune des principales thories de
lajustement des paiements internationaux. Considre comme le prolongement de lquilibre
automatique des changes extrieurs de Hume (1752) , Thornton (1802) ; Ricardo (1810,1817) et
Stuart Mull(1848), lapproche montaire de la balance des paiements a t dveloppe par les
services du Fond Montaire International (Polak ,1957) , puis approfondie par Mundell (1968
,1971) , Dornbush (1973) , Mussa (1974) , Johnson (1975,1976,1977), Frenkel et Johnson
(1976)..Lapproche de la balance des paiements est un phnomne essentiellement montaire.
Son solde global nest que le reflet de la situation du march domestique de la monnaie. Aussi,
les variations des rserves internationales, qui servent mesurer les dsquilibres des paiements,
dpendent de lcart entre loffre et la demande de monnaie.
Une politique montaire expansive conduit, ainsi, un excs de la dpense globale,
source de diminution des rserves de change. Ce qui donne lieu la dprciation de la monnaie
278

nationale, pour rajuster les dficits de la balance des paiements. Dans cette section, on tudie
deux modles : un modle restreint et un modle largie (modle de Edwards)
2-B-1) un modle restreint :
2-B-1-a) Prsentation du modle restreint :

Lapproche montaire de la balance de paiements tablit une relation fondamentale entre
lvolution du taux de change et celles de la masse montaire interne et externe partir des
quations suivantes :

*
p
p
s = (3.33)
KPY M
d
= (3.34)

* * * *
Y P K M
d
= (3.35)
) ( sR c m M
O
+ = (3.36)
M M M
O d
= = (3.37)

* * *
M M M
O d
= =
Avec :
P : le niveau des prix domestiques;

*
P :le niveau de prix tranger;
s : le taux de change lincertain;

d
M : la demande de la monnaie;

O
M : Loffre de la monnaie;
m : linverse de coefficient de rserve;
c : le volume de crdit;
R : le stock de rserve en devises.
Lquation (3.33) dcrit le principe de parit de pouvoir dachat, selon lequel une unit de
monnaie nationale doit avoir le mme pouvoir dachat dans lconomie nationale et ltranger,
compte tenu du cours de change qui prvaut entre le deux pays.
279

La fonction (3.34) reprsente une fonction de demande de monnaie dfinie par la loi quantitative
de monnaie de Fisher, dans laquelle
d
M dpend du revenu rel Y et de niveau gnral de
prix P .Lquation (3.37) dcrit la condition dquilibre du march de la monnaie .loffre de la
monnaie
O
M a une composante interne, le crdit domestique et une composante externe, les
rserves du pays en devise.
La condition dquilibre de march montaire nous permet dcrire la relation suivante :
) ( sR c m M
d
+ =
En remplaant
d
M par sa valeur, on obtient :
) ( sR c m KPY M
d
+ = =
Ladoption de lhypothse de la loi de prix unique, permet de formuler la relation suivante :
) (
*
sR c m Y KSP + = (3.38)
De lquation (3.38) nous dduisons la relation ci-dessous :
sR c
m
Y KSP
=
*

Ceci, nous permet de dduire que lquilibre extrieur dpend du niveau du crdit
intrieur. Tout excdent de loffre de monnaie par rapport la demande se traduit
automatiquement par un dficit de la balance de paiement. Dans un contexte pareil, deux
situations sont examines :
i) si
s d
M M < , la balance de paiement est en dficit, la dvaluation permet daugmenter
les prix . Leffet prix rduit les encaisses montaires et augmente la demande de la monnaie.
ii) si
s d
M M > , un accroissement de stock montaire par le crdit permet de rtablir
lquilibre.
En drivant les quations ci-dessus, on aura :

*
i i
s
ds
= (3.39)
i
M
dM
d
d
=
*
*
*
i
M
dM
d
d
=
280

i
M
dM
M
dM
M
dM
O
O
d
d
= = = (3.40) et
*
*
*
*
*
*
*
i
M
dM
M
dM
M
dM
O
O
d
d
= = = (3.41)
Avec i et
*
i reprsentant respectivement le taux dinflation domestique et tranger
En se basant sur les quations (3.40) et (3.41), lquation (3.39) devient :
*
*
M
dM
M
dM
s
ds
=
Daprs cette formule, on peut dire que toute modification du taux de change correspond, selon
lapproche montaire de la balance de paiement, une diffrence des taux de variation des
composantes interne et externe de la masse montaire.
Ce qui revient dire que , dans un systme de cotation lincertain , une augmentation du stock
de monnaie domestique, plus forte que celle de la monnaie trangre, est susceptible dentraner
la dprciation de la monnaie nationale pour des niveaux de production Y et
*
Y donne . En
revanche, une expansion de la monnaie trangre, plus rapide que celle de la masse montaire
domestique, conduit lapprciation de la monnaie nationale.
Le modle montaire de la balance de paiement peut scrire sous la forme suivante :
c RE b CI a TCR + + = ) log( ) log( ) log( (3.42)
Avec :
TCR : le taux de change rel ;
CI : le crdit intrieure;
RE : le rserve internationales;
c : une constante.
On constate ds lors que le modle de la balance de paiement scrit en fonction de crdit
intrieur et en fonction des rserves internationales (les avoirs extrieurs).

A- Le crdit intrieur :
Le crdit intrieur comprend les crances nettes sur lEtat et les crdits lconomie. Les
crances nettes sur lEtat ou crance sur le trsor public permettent de dgager la position
montaire de lEtat vis--vis du systme montaire. En revanche, les crdits lconomie
281

reprsentent lencours des crdits octroy par le systme montaire aux entreprises publiques,
aux institutions financires non montaires et au secteur priv.

Pour mesurer limpact du crdit intrieur sur les avoirs extrieur nets, il est judicieux de recourir
au coefficient de Polak, qui value la perte de devises occasionne par lexpansion du crdit
intrieur. La diminution des rserves enregistre est dautant plus importante que lconomie est
ouverte sur lextrieure et faiblement montarise.
Le tableau suivant donne une ide de la perte de devises provoque par un crdit intrieur

Tab.3.24. Exemple illustratif pour calculer la perte de devise.
Degr douverture Vitesse de circulation
de la monnaie
Coefficient de Polak

PIB
M
H =
2 M
PIB
V =
V H
V H
P
. 1
.
+
=
0.18 5.64 0.50

50 . 0 = P Signifie quun crdit intrieur dun milliard de dinar algrien entranerait une perte de
devises de lordre de 500 millions de dinar algrien, cause du degr douverture lev de
lconomie algrienne.
B- Les avoirs extrieurs nets
Les avoirs extrieurs nets reprsentent la diffrence entre les avoirs en devises des
banques commerciales et de la Banque centrale, constitus essentiellement des avoirs dposs au
compte dopration auprs du trsor, dune part et, les engagements court terme de ces mmes
institutions, dautre part. Ils permettent dapprcier la couverture extrieure de la monnaie dun
pays.
Il existe une relation directe entre le taux de change et les avoirs extrieurs. Une augmentation
des avoirs extrieurs conduit une apprciation de taux de change rel. Tandis quune baisse des
avoirs extrieurs dprcie le taux de change rel

282

2-B-1-b) les donns statistiques

Les donnes pour ce modle sont annuelles et couvrent la priode 1970-2005, ces donnes sont
tires des statistiques financires internationales du FMI.
Le taux de change rel est dfinit mathmatiquement comme suit :

PPA
TCN
TCR =
Pour notre application empirique les variables explicatives sont prsentes de deux faons :
dune manire brute et dune manire dflate.
Deux quations (3.43) et (3.44) sont tudies selon la dfinition des variables explicatives.

c RESINT b CRINT a TCR + + = ) log( ) log( ) log( (3.43)

1 1 1
) log( ) log( ) log( + + =
INF
RESINT
INF
CRINT
TCR (3.44)
On pose :

INF
RESINT
RESINT
INF
CRINT
CRINT
=
=
*
*

Lquation (3.45) peut scrire sous la forme ci-aprs :

1
*
1
*
1
) log( ) log( ) log( + + = RESINT CRINT TCR
L'volution de ces variables est donne par les graphes ci-dessous:
283

0
400
800
1200
1600
2000
1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005
CREINT

Fig.3.12. l'volution de crdit intrieur de 1970 2005.

0
1000
2000
3000
4000
5000
1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005
RESIN T
Fig.3.13. Evolution de rserve internationale de 1970 2005.
284

0
10
20
30
40
1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005
resrve internationale dflat

Fig.3.14. Evolution de rserve internationale dflate de 1970 2005.

On remarque qu partir de la figure 3.13 du crdit intrieur, une croissance lente de
crdit (accroissement ngatif) entre la priode 1970-1980 puis une croissance de crdit plus
acclr que la priode prcdente entre 1980-1990. Cette croissance peut tre justifie par
laugmentation des cots du programme de dveloppement. Dans la mesure o ces programmes
consomment plus de financement dune anne lautre.
Par contre entre 1990 et 2000, on remarque une dcroissance de la courbe de crdit
intrieur. Cette priode est caractrise par une dvaluation durant les annes suivantes :
1991,1994 et 1996, en raison de lapplication du programme dajustement structurel durant la
priode 1994-1998.
On observe, par ailleurs une croissance de la courbe de crdit partir de 2000 jusqu
2005. Ceci est d au programme de relance conomique initi par le gouvernement.
Concernant la courbe de rserve internationale, on remarque deux phases. Une premire
phase o la courbe est constante (1970-2000) puis une seconde phase o la courbe croit ( partir
de 2000). Etant donn que lAlgrie est un pays exportateur de ptrole et la recette ptrolire
reprsente presque 98% de ses recettes totales, il est clair que ses avoirs extrieurs (rserve
285

internationale) sont fortement lis aux prix de ptrole. Ce dernier a t augment dune faon
considrable partir de 2000
2-B-1-c) Etude de la stationnarit

Pour tester la stationnarit de la srie, on applique le test de Dickey-Fuller augment. En
ce qui concerne, la dtermination du nombre de retard, on utilise le critre de BIC.


Variables

Nombre de retard

ADF

Ordre dintgration
TCR log 0 -2,32 I(1)
TCR d log 0 -5,32 I(0)
) log(CRINT 0 -3,24 I(0)
) log(RESINT 0 0,98 I(1)
) log(RESINT d 0 -5,78 I(0)
) log(
*
CRINT
1 -0,70 I(1)
) log(
*
CRINT d
0 -8,10 I(0)
) log(
*
RESINT
1 1,11 I(1)
) log(
*
RESINT d
0 -8,03 I(0)

La valeur critique de ADF pour un seuil de signification de 10 % est de -2,61
La lecture du tableau 3.25 permet de faire deux remarques :
i) le taux de change rel et les variables explicatives dflates du modle (3.44) ont le mme
ordre dintgration, ce qui nous conduit vrifier sil existe une relation de long terme entre ces
variables. Do il s'agit de voir sil y a une possibilit dappliquer le modle (3.44)
ii) le taux de change rel et les variables explicatives du modle (3.43) nont pas le mme ordre
dintgration. Dans cette situation, le taux de change rel et la rserve internationale sont intgrs
dordre 1 mais le crdit intrieur est intgr dordre zro. Ce rsultat nous permet de conclure
286

quon ne peut pas appliquer la mthode de cointgration. Car, cette mthode ncessite que les
variables soient de mme ordre. Cette condition nous conduit liminer la variable crdit
intrieur du modle (3.43). Ceci tant, il est ncessaire de vrifier aussi sil existe une relation
de cointgration entre le taux de change et le rserve international. Ce qui nous permet de voir
sil y a possibilit dappliquer le modle (3.43) sans la variable crdit intrieur.
2-B-1-d) Test de cointgration

Tout dabord, on va tudier lexistence dune relation de long terme entre la variable taux
de change et la rserve internationale, en utilisant le test de Johansen.


Valeurs propres

Likelihood ratio
(trace statistique)

Valeur critique
5 %

Hypothse sur le
nombre de EC
0,42 18,01 15,41 aucune
0,03 0,81 3,76 Au moins un

Le test de la Trace indique quil existe une relation de cointgration entre les deux
variables avec un seuil de signification de 5 %.
Aprs avoir confirm lexistence dune relation de long terme entre le taux de change rel et la
rserve internationale, nous entamons maintenant lestimation du paramtre de modle (3.43)
sans la variable crdit ( bL(RESINT) c LTCR + = ), en utilisant la mthode de ECM.
(4,91) (2,39)
NT) 0,11L(RESI 0,26 LTCR + =

En se basant sur le test de Student, nous pouvons dire que les coefficients de paramtre estim
du modle prcdent sont significatif ( 2 39 , 2 = > =
t c
t t ) pour la constante et
( 2 91 , 4 = > =
t c
t t ) pour la pente.
287

On remarque partir du tableau de ECM
11
que le coefficient de la force de rappel est
statistiquement significatif, avec un signe ngatif et diffrent de zro:
tab cal
t t = > = 2 65 , 3
Cela nous indique que le taux de change rel converge long terme vers le point dquilibre,
avec une vitesse de convergence de 0,43.

Ceci nous amne conclure que le signe de paramtre de modle est conforme la thorie
conomique (b>0). Do nous pouvons faire l'interprtation suivante :
Une augmentation de rserve internationale dune unit va entraner une apprciation de taux de
change de 11%.
Dans le paragraphe prcdent, nous avons conclu quil nexiste pas de relation de long terme
entre le taux de change rel et les rserve international et le crdit. Afin de parvenir une telle
relation, nous avons modifi les variables explicatives. Autrement dit, on a dflat les variables.
A cet effet nous appliquons le modle (3.44).
On commence tout d'abord tudier l'existence d'une relation de long terme entre le taux de
change rel et les variables explicatives dflates (rserve internationale et le crdit intrieur)
par le test de Johansen.

Valeurs propres

Likelihood ratio
(trace statistique)

Valeur critique

Hypothse sur le
nombre de EC
0,56 35,68 29,68 aucune
0,28 9,98 15,41 Au moins un
0,0005 0,01 3,76 Au moins deux

La premire ligne du tableau 3.27 de test de la Trace, dans laquelle figure la plus grande
0

11
Voir annexe F
288

lalternative
1
H il y a au moins une relation de cointgration . Dans notre cas, on rejette
0
H et on accepte
1
H . Car la valeur calcule est suprieure la valeur tabule (35,68 >29,68).
En ce qui concerne la deuxime ligne du ce tableau 3.27 (pour une valeur propre 0,28
dans notre cas) test
0
1
H il
y a au moins 2 relations de cointgration ,
0
H est accept et
1
H est rejette. Car la valeur calcule
est infrieure la valeur tabule (09,98 < 15,41)
Enfin pour la troisime ligne du mme tableau 3.27 (pour une valeur propre 0,0005
dans notre cas), le test
0
1
H
il y a au moins 3 relations de cointgration , permet de dire que
0
H est accepte alors que
1
H est rejete; en raison de la valeur calcule qui est infrieure la valeur tabule (0,01 < 3,76)
Le test de cointgration, effectu sur lquation du modle, rejette lhypothse, selon laquelle il
part et, la rserve internationale dflat et le crdit intrieur dflat, dautre part. Ceci nous
permet de conclure lexistence dune relation unique entre les trois variables.

2-B-1-e) estimation du modle par la mthode ECM

Aprs ltude de la stationnarit des sries da chaque variable et aprs ltape de test de
lexistence de la cointgration entre les variables, on passe ltape de lestimation par le
modle ECM. On va estimer les coefficients de lquation du taux de change rel comme suit :
(2,26) (0,98) (0,16)
* *

0,55 ) SINT 0,05log(RE ) INT 0,01log(CR LTCR + + =

Aprs lestimation des coefficients de lquation du taux de change rel, on test la validit des
coefficients par le test de Student.
Paramtre t-stat t-stat critique Dcision
1

1

1

2,26 2 Significatif
289

Daprs le tableau 3.28, nous constatons que les coefficients du modle sont statistiquement non
significatifs, sauf pour la constante. Compte tenu de cette analyse statistique, nous rejetons le
modle (3.44).
Nous dfinissons le taux de change rel autrement et nous essaierons de trouver une relation de
long terme entre les variables. Si cette relation se vrifie, nous entamons ltape de lestimation
de coefficient de lquation suivante :

1
*
1
*
1
) log(RESINT ) log(CRINT LITCR + + = (3.45)
Avec :

*
IPC
IPC
* ITCN ITCR =
ITCR , ITCN, IPCet
*
IPC reprsentent respectivement lindice de taux de change rel, lindice
de taux de change nominal, lindice de prix la consommation domestique et tranger(les Etats-
Unis).
Le test de Johansen, nous confirme quil existe une relation de long terme entre le taux de
change rel et les variables explicatives dflates (rserve internationale et le crdit intrieur) :


Valeurs propres
Likelihood ratio
(trace statistique)

Valeur critique
Hypothse sur le
nombre de EC
0,51 31,79 29,68 Aucune
0,19 9,46 15,41 Au moins un
0,08 2,66 3,76 Au moins deux

La premire ligne du tableau 3.29 de test de la Trace, dans laquelle figure la plus grande valeur
propre (0,51), nous indique que la valeur calcule est suprieure la valeur tabule (31,79
>29,68).. Cela nous permet daccepter lhypothse
1
H , c'est--dire lexistence de la relation de
long terme entre les variables.
Nous entamons maintenant ltape de lestimation des paramtres de lquation (3.46) par la
mthode ECM. Pour cela, nous formulons la relation de la manire suivante:
290

(0,72) (-2,81) (2,19)
* *

0,32 ) ESINT 0,125log(R ) INT 0,11log(CR LITCR + =
(3.45)
En se basant sur le test de Student, nous dduisons que les paramtres de lquation prcdente
sont significatifs, sauf dans le cas de la constante. Nous allons restimer les coefficients de
lquation (3.45) sans la constante:

(-2,92) (2,25)
* *

) SINT 0,12log(RE ) INT 0,11log(CR LITCR =
(3.46)
Suite cela, nous remarquons que les coefficients sont statistiquement significatifs.
Daprs le tableau de ECM
12
, nous constatons que le coefficient de la force de rappel est non
significatif, avec un signe positif (
tab cal
t t = < = 2 30 , 0 ). La positivit de la force de rappel et la
non significativit de cette dernire, nous permettons de rejeter le modle (3.46)
Par la suite, nous avons largi la priode dtude, en l'talant de 1970 2005. Seulement les
donnes de taux de change rel ne sont pas disponibles pour les annes 1970-1974, en raison de
lindisponibilit de donnes de PPA. Pour cela, nous avons calcul le taux de change effectif rel
(TCER), en utilisant la formule suivante :
TCER= TCEN/ indice de prix relatif
Indice de prix relatif = inflation ltranger / inflation en Algrie
Algrie l' de IPC
tranger l' IPC
TCEN
TCER =

=
i
i i
) IPC ln(
e tranger l' IPC

(3.47)
Nous remarquons, daprs la formule (3.47), que lindice de prix la consommation
ltranger est pris comme une moyenne gomtrique pondre de lindice de prix la
consommation des pays trangers (les fournisseurs de lAlgrie). Vue lindisponibilit de
toutes les donns, nous avons pris en considration cinq pays fournisseurs de lAlgrie qui
sont aussi les plus importants fournisseurs de ce pays : La France, les Etats-Unis, lItalie,
lEpagne, et le Japon
Nous avons calcul la pondration de la manire suivante :

12
Voir annexe G
291

trangres pays cinq de Algrie l' de n importatio d' totale
i tranger pays de Algrie l' de n importatio l'
=
i

Nous appelons ce taux de change rel fabriqu un taux de change rel modifi (TCRM).
Aprs avoir construit le TCRM pour la priode 1970-2005, nous tudions sa stationnarit en
utilisant le test ADF.
Tab.3. 30. Test ADF de la srie TCRM.
Variables Nombre de retard ADF Ordre dintgration
) log(TCRM 0 -1,53 I(1)
TCRM d log 0 -4,92 I(0)

Le test ADF du tableau 3.30 montre bien que la srie TCRM est stationnaire dordre 1.
Aprs avoir vu que ces trois variables ( taux de change rel modifi, le crdit intrieur dflat et
le rserve international ) sont intgres de mme ordre( I(1)), nous examinons l'existence d' une
relation de cointgration entre ces variables par le test de Johansen.


Valeurs propres
Likelihood ratio
(trace statistique)

Valeur critique
Hypothse sur le
nombre de EC
0,44 31,40 29,68 Aucune
0,29 11,68 15,41 Au moins un
0,0004 0,016 3,76 Au moins deux

La premire ligne du tableau 3.31, nous indique quil existe une relation de cointgration entre le
trois variables, car pour une valeur propre de 0,44, nous avons la valeur calcule de la Trace
suprieure la valeur critique, avec une seuil de signification de 5 % (31,40> 29,68).
Nous entamons ensuite lestimation par la mthode ECM. Les coefficients de modle sont
estims comme suit :
0,87) (- (-0,69) (1)
* *

0,29 ) SINT 0,07log(RE ) INT 0,06log(CR LTCRM + =
(3.48)
292

Suite cette estimation et en se basant sur le test de Student, nous pouvons dire que les
coefficients sont statistiquement non significatifs: en comparant les valeurs de Student calcules
qui se trouvent au dessous des coefficients de lquation (3.48) avec la valeur critique de Student
2, nous constatons que ces valeurs calcules est infrieur la valeur tabul .
Malgr la non significativit statistique des paramtres de lquation, nous retenons ce modle
pour deux raisons:
i) il est compatible avec la thorie conomique.
ii) la faible probabilit de la non significativit des paramtres
Daprs le tableau de ECM
13
, nous constatons que le coefficient de la force rappel est non
significatif (
tab cal
t t = < = 96 , 1 56 , 1 ), avec un signe ngatif. Cela nous indique que le taux de
change rel converge long terme vers le point dquilibre, avec une vitesse de convergence de
0,14. Alors que la dure de convergence vers le point dquilibre est de 20 ans, pour un choc
% 5 = . Ce mme tableau de ECM, nous montre que la relation de court terme entre ces
variables n'existe pas.
Selon la thorie conomique, il existe une relation directe entre le taux de change et les avoirs
extrieurs. Ce qui veut dire qu'une augmentation des avoirs extrieurs conduit une apprciation
de taux de change rel; tandis quune baisse des avoirs extrieurs dprcie le taux de change rel.
Do, il existe une relation inverse entre le taux de change rel et le crdit intrieur. Donc, une
augmentation des crdits intrieurs entrane une dprciation du taux de change, tandis quune
baisse des crdits intrieurs apprcie le taux de change.
Dans notre cas, nous pouvons, par voie de consquence, interprter notre rsultat de la faon
suivante:
i) une augmentation dune unit de rserve international entrane une apprciation denviron 7
% du taux de change
ii) une augmentation dune unit de crdit intrieur conduit une dprciation de 6 % de ce
taux.
Le coefficient de dtermination indique qu long terme, les deux variables explicatives
(les avoirs extrieurs et les crdits intrieurs) du modle expliquent 82 % la trajectoire du taux
de change rel.

13
Voir annexe
293

2-B-2) Un modle largi (modle de Edwards) :

Notre modle est inspir de travaux dEdwards sur les pays en dveloppement. Avant de
prsenter le modle, il est ncessaire de donner un rsum sur ces travaux et de leurs rsultats.
Les tudes dEdwards (1989) montrent que lvolution de taux de change effectif rel est
troitement lie aux politiques macroconomiques mises en place par les gouvernements ainsi
que leur environnement conomique international. Lauteur, qui insiste sur la ncessit de bien
cerner les variables conomiques en interaction avec le taux de change, a dvelopp un modle
thorique sur le mouvement de taux de change rel. Ceci lui a permis de concevoir une quation
empirique permettant destimer la dynamique des taux de change rel.
Daprs Edwards, le taux de change dquilibre de long terme est affect uniquement par
des variables relles qui sont classes en deux catgories : les variables structurelles ou
fondamentales externes et les variables fondamentales internes. Les fondamentaux externes
recouvrent les prix mondiaux (terme de lchange), le flux de capitaux (dette extrieure), le taux
dintrt mondiale. Les fondamentaux internes sont des variables dpendant de la politique
gouvernementale, telle que: le dficit budgtaire, les taxes limportation, les quotas
limportation et le contrle de change notamment.
Les fondamentaux importants qui dterminent le taux de change rel sont les termes de
lchange, le niveau et la composition de la consommation du gouvernement, le contrle des flux
de capitaux, les contrles de changes commerciaux, le progrs technique et laccumulation de
capital.
Edwards (1989) a test empiriquement son modle, en l'appliquant 12 pays en
dveloppement. Son objectif a t danalyser limportance relative des variables relles et
nominales dans le processus de dtermination de taux de change rel court et long terme.
Son tude a montr qu court terme, les mouvements de taux de change rel sont
affects la fois par des facteurs rels et par des facteurs nominaux. Cependant, long terme,
seuls les facteurs rels ont une incidence sur le taux de change rel dquilibre.
De plus, Edwards a pu dduire quil existe une liaison entre le dsalignement des taux
de change et les performances macroconomiques. Ce qui l'amne considrer que les pays, qui
maintiennent leurs taux de change rel au plus prs de leur taux de change rel dquilibre, sont
plus performants que ceux qui enregistrent des dsalignements de leurs taux de change.
Les travaux dEdwards ont inspir un grand nombre de travaux non seulement sur les
dterminants de taux de change rel, mais aussi sur les problmes relatifs au dsalignement. Nous
294

citons, comme exemple, les travaux de Cottani et al. (1990) relatifs certaines rgions de lAmrique
Latine et de lAsie.

2-B-2-a) Prsentation de modle

Le taux de change rel est dfini comme tant le rapport entre les prix de bien non
changeable et le prix de bien changeable, qui permet datteindre simultanment lquilibre
interne et lquilibre externe. Dune manire gnrale, le taux de change rel peut tre formul
de la manire suivante :

e
ne
sP
P
TCER = (3.49)
Avec s reprsentant le taux de change nominal,
e
P le prix de bien changeable et
ne
P le prix de
bien non changeable.
Daprs lquation (3.49), on peut dire que le TCER est une variable endogne au systme. Il
sen suit quune augmentation de TCER, induite par une pression la hausse de prix des biens
non changeables, indique une perte de comptitivit internationale, vhiculant ainsi une
apprciation de taux de change rel.
Le taux de change rel dquilibre est le taux de change qui ralise lquilibre interne et
externe simultanment. A partir de l, il devient utile de dfinir lquilibre interne et lquilibre
externe.
Lquilibre interne est dfini comme tant le niveau dactivit le plus lev, compatible avec un
niveau dinflation souhait par le gouvernement. Mathmatiquement lquilibre interne peut tre
dfini par la fonction de la croissance conomique suivante :
.) TCER,..... MM, CGOUV, , TDE ( CROISSANCE CROISSANCE =
Avec TDE, CGOUV, MM, TCER reprsentant respectivement: le terme de lchange; les
dpenses gouvernementales: la masse montaire et le taux de change rel.

Il existe une relation directe entre la croissance et le terme de lchange, dans la mesure o une
amlioration de TDE conduit une augmentation de PIB et une augmentation des dpenses
gouvernementales (CGOUV) entrane une amlioration de PIB. En ce qui concerne la masse
montaire (MM), son effet est positif ou neutre. Son impact est positif, ds l'instant o la masse
montaire est correctement anticipe. Cette masse montaire ne modifie pas la croissance, si elle
295

est totalement utilise. Le taux de change rel (TCER) produit par ailleurs deux effets
diffrencis sur la croissance en cas de dvaluation: Dans le cas de sous utilisation de capacit de
production, la production est stimule. Tandis qu'en cas de pleine utilisation des capacits de
production, laugmentation des prix est proportionnelle la dvaluation engendre. Ce qui laisse
le taux de change rel et loffre globale constants.
Lquilibre externe peut tre dfini comme tant le niveau minimum de dficit du compte
courant soutenable, qui permet dviter des crises de balance des paiements. Selon Baffes et
al.(1999), lquilibre externe est dfinie par le solde de la balance de paiement (SBP) suivant :
rAEN AIDE C G + =
T T
Y SBP
O SBP est le solde de la balance de paiement reprsent par la variation des avoirs extrieurs
nets.
T
Y est la production de bien domestique des biens changeables.
T
G est les dpenses
gouvernementales en biens changs. AIDE reprsente le flux daide au dveloppement; aC la
consommation et rAEN le service de la dette extrieure.
Ce qui nous permet de dfinir lquilibre externe, par le solde de la balance commerciale
(SBCOM) :
CO - PD SBCOM=
O PD reprsente la production domestique des biens changeables et CO, la consommation de
ces mmes biens.
Cet quilibre externe peut tre dfini, aussi, par le solde de la balance courante (SBC) par
lexpression suivante:
) CONTROLTEC , CONTROLCAP , CROISSANCE , CIN CGOUV, DEFICIT, , TDE , (TCER SBC SBC = (3.50)
O les variables suivantes DEFICIT, CONTROLCAP, CIN et CONTROLTEC reprsentent
respectivement: le dficit budgtaire de lEtat; contrle de capitaux; le crdit intrieur et le
contrle des changes.
Daprs lquation (3.50), les variables qui se trouvent entre parenthse peuvent tre
considres comme tant les variables fondamentales de lquilibre externe.
Il existe en outre une relation inverse entre le TCER et le SBC. Ceci est d au fait qu'une
apprciation de taux de change rel reflte laugmentation des cots de la production intrieure
des biens non changeables par rapport aux biens changeable. Ce qui conduit une
dtrioration de la balance courante.
296

Par ailleurs, une relation directe lie le solde de la balance courante au terme de lchange, tant
donn qu'un accroissement du terme de lchange amliore la solde du compte courant.
Le dficit budgtaire de lEtat quant lui influence la balance courante, travers son
incidence sur lpargne, linvestissement et la croissance. Aussi la dpense gouvernementale
aggrave la position du compte courant, par le biais des achats de biens imports par le secteur
public.
En ce qui concerne le crdit intrieur, son augmentation conduit les agents conomiques,
y compris lEtat, dpenser un peu plus par rapport leur revenu. Ce qui pousse une
dtrioration du solde de compte courant.
Lamlioration de la croissance conomique du pays, mesurer par le taux de croissance
de PIB rel, un impact plus au moins ngatif, sur la balance courante, selon que les chocs sur la
demande dominent ou les chocs sur loffre. Si la variation relative de taux de croissance est lie
au choc sur loffre et que la production augmente plus que la demande, alors son impact est
positif sur la balance courante.
La relation entre le solde de la balance courante et le contrle des changes est positive,
parce qu'un renforcement du contrle des changes augmente la demande de biens non
changeables par rapport au bien changeable, conduisant ainsi une amlioration de solde de la
balance courante.
Une relation directe existe entre le solde de la balance courante et le contrle des
capitaux, dans la mme o un accroissement du contrle des capitaux rduit lentre de capitaux
et les dpenses en biens imports et en biens non changeables. Cette sduction induit une
amlioration du solde de la balance courante.
Si nous introduisons dans la formule de solde de la balance courante (SBC) la masse montaire
(MM) et les avoirs extrieures nets (AEN), nous pouvons rcrire le solde de la balance de
paiement comme suit :
AEN) MM, , CROISSANCE , CIN CGOUV, DEFICIT, , TDE , (TCER SBP SBP =
A partir de cela, Il est trs intressant de voir la relation qui existe entre ces deux variables avec
ce solde
i) la relation entre la masse montaire et le SBP: cette relation nest pas connue avec prcision.
Lorsque il y a une cration montaire c'est--dire loffre de la monnaie augmente, les encaissent
relles augmentent et les agents conomiques se sentent plus riches, par consquent, ils vont
297

dpenser plus que leur revenu ne le permet qui se traduit par une dtrioration de la balance des
paiements.
ii) la relation entre le niveau davoir extrieure et le SBP: il existe une relation positive entre le
niveau d'avoir extrieur et solde de la balance des paiements.
D'aprs l'analyse de l'quilibre interne et de l'quilibre externe, nous dduisons que le taux de
change rel d'quilibre se dfinie graphiquement par le point d'intersection de la courbe de
l'quilibre interne avec la courbe de l'quilibre externe.
Selon les tudes empiriques qui ont t appliqus aux pays en voie de dveloppement et en se
basant sur l'analyse de lquilibre interne et externe ci-dessus, nous pouvons ressortir les
fondamentaux qui dterminent le taux de change dquilibre. Ces fondamentaux sont subdiviss
en deux :
i) les fondamentaux externes qui se composent des variables suivantes :
- les termes de lchange (TDE)
- les dettes extrieures
- les avoirs extrieurs nets
- le contrle de capitaux
- le contrle des changes
- les flux des aides publics au dveloppement (AIDE).
ii) les fondamentaux internes qui comprennent :
- les comportements de gouvernement
- le progrs techniques
- les dpenses dinvestissement
- la masse montaire
Ceci tant, lexpression du taux de change rel dquilibre peut tre obtenue, en combinant les
deux quations de lquilibre interne et externe :
rw,....) , AIDE , G , TCER(G TCER
T N
= (3.51)
O rwreprsente le taux dintrt mondiale,
N
G , la dpense de biens non changeables et
T
G , la
dpense de biens changeables.
298

En se basant sur lquation (3.51) et sur les fondamentaux internes et externe, nous pouvons
dlimiter les principales variables fondamentales, qui influencent dune faon directe et / ou
indirecte le taux de change dquilibres grce la formule suivante :
(4.52) ) CONTROLCAP , CGOUV , AEN PROGTECH, INVEST, , CONTROLCOM , TCER(TDE TCER =
Compte tenu de cette formulation, il peut tre constat que:
i) pour les termes de lchange (TDE) : Toutes choses tant gales par ailleurs, les chocs sur le
TDE influencent le taux de change dquilibre travers les prix relatifs des biens non
changeables par rapport aux biens changeables. Les termes de lchange peuvent tre dfinie
comme tant le prix relatif des exportations par rapport aux prix des importations.
Mathmatiquement, ceci s'exprime comme suit :
ns importatio des valeur
ns exportatio des valeur
TDE =
Leffet des variations des termes de lchange sur le taux de change rel, sur le plan thorique
est ambigu. Cette ambigut est le rsultat de deux effets :
Un effet direct sur le revenu, qui sopre travers la demande de biens non changeables. Cet
impact direct domine l'effet indirect de substitution, qui intervient travers la production des
biens non changeables.
Pour illustrer cet effet, nous supposons une hausse des prix lexport, et des prix demeurant
constants limport. Cette supposition conduit une amlioration de terme de lchange. Cette
dernire se traduit par une augmentation de revenu de lEtat, et favorise la rduction du dficit
budgtaire du pays considr dont les prix des exportations sont levs.
Par consquent, laugmentation du revenu accrot la demande de tous biens, des biens imports
et des biens non changeables. Par hypothse, cette demande de biens plus leve naffectera pas
le prix des importations qui sont supposs fixes.
En revanche, le prix de biens non changeables augmente compte tenu de la hausse de la
demande, et se traduit par une apprciation relle de taux de change. Dautre part,
laugmentation des prix des exportations entrane une entre de devises. Ce flux positif de devise
conduit lamlioration de la balance courante. Cette amlioration se traduit par une
apprciation du taux de change rel.
Une dtrioration des termes de lchange provoque un effet oppos : la rduction des revenus
interne. La baisse de la demande de tous les biens imports et biens non changeables se traduit
par une dprciation du taux de change rel.
299

L'effet indirect de substitution peut tre suprieur leffet direct sur le revenu. Cette
incidence gnre des rsultats opposs ceux dcrit ci-dessus. Une amlioration des termes de
lchange fournit suffisamment de ressources en devises aux producteurs de biens non
changeables, pour leur permettre daccrotre leur production et, par, consquent de baisser leurs
prix. Dans ce cas, lamlioration des termes de lchange est l'origine d'une dprciation de
taux de change rel.
La dtrioration des termes de lchange induit une rduction de la production de bien
non changeables et contribue, aussi, la rduction des biens changeables. Ceci est due
linsuffisance de devises, qui entrane lindisponibilit des inputs pour produire les biens non
changeables et les biens changeables. Cette rduction de production des biens changeables
gnre laugmentation des prix des biens non changeable. Ce qui se traduit par une apprciation
de taux de change rel.
ii) en matire de la politique commerciale (CONTROLCOM); celle-ci se traduit par la
libralisation des changes, travers un relchement des restrictions aux changes. Leffet de
cette politique commerciale sur le taux de change se manifeste de la faon suivante :
* Une rduction de taxe limportation peut rduire le prix domestique des importations
induisant une apprciation de taux de change rel.
* l'augmentation des taxes limportation produit un effet inverse; c'est--dire laugmentation
des taxes va se traduire par une dprciation.
De ce fait, nous pouvons noter que les reformes, dont le but est de libraliser les changes, sont
compatibles avec un taux de change rel dprci.
Pour les dpenses du gouvernement (CGOUV) ; leffet de dpense gouvernementale sur le taux
de change rel est sur le plan thorique ambigu. Limpact des dpenses gouvernementales
dpend de limportance relative des biens changeables et des biens non changeables dans
lconomie.
Pour illustrer cet effet, nous rsumons le rsultat dEdwards (1989) comme suit :
On considre deux priodes, la priode (1 et 2). On suppose en outre que les distorsions en
matire fiscale nexistent pas.
En supposant une augmentation de la consommation des biens non changeables par le
gouvernement la priode 1, finance par emprunt public ou international. Le taux de change
rel est affect de deux manires. Dans une premire phase l'augmentation de la demande de
biens et services pousse une augmentation des prix des biens non changeables. Cette
300

augmentation des prix provoque une apprciation de taux de change rel. Cependant, le
gouvernement va accrotre le niveau des impts pour payer sa dette. Cette disposition rduit le
niveau de revenu disponible et par consquent va entraner dans la priode 2 une baisse de la
demande globale qui se traduit par une diminution des prix des biens non changeables do une
dprciation de taux de change rel.
Sur cela, il est dlicat de dterminer a priori limpact dune modification de la consommation
gouvernementale de biens non changeables sur le taux de change rel. On obtient la mme
situation, en analysant leffet des changements de la consommation de biens changeables par le
gouvernement sur le taux de change rel.
iii) en ce qui concerne les entres de capitaux (CONTROLCAP), une relation troite lie le
taux de change rel et les entres de capitaux. Car, ces derniers affectent les prix relatifs des
biens changeables et des biens non changeables et, par consquent, le taux de change rel.
Edwards (1989) montre dans son tude portant sur 12 pays en voie de dveloppement, quune
augmentation des flux de capitaux dans lconomie entrane une apprciation de taux de change
rel. Par contre, une sortie de capitaux, pour rgler une grande partie de service de la dette,
conduit une dprciation de taux de change rel.
Pour les investissements (INVEST); leur effet sur le taux de change rel dpend de lintensit
capitalistique, et de limportance relative des biens changeables et des biens non changeables
dans lconomie. Il dpend ainsi de la variation du niveau dinvestissement ncessaire pour
provoquer une modification de la structure des dpenses en biens changeables et non
changeables.
Pour illustrer lincidence de linvestissement sur le taux de change, nous faisons appel aux tudes
de Baffes et al. (1999) et Edwards (1989). Ces derniers ont montr que, si une augmentation de
la part des investissements, rapports au PIB, modifie la structure des dpenses au profit des
biens changeables, il en rsulte une dprciation de taux de change rel. Par contre, une
modification du niveau dinvestissement au profit des biens non changeables apprcie ce
dernier.
En matire de progrs technique (PROGTECH), celui-ci est reprsent, gnralement, dans les
tudes empiriques, par le taux de croissance rel du produit intrieur brut (PIBr).
inflation
PIB
PIBr =
1 - t
1 - t t
PIBr
PIBr PIBr
PROGTECH

=
301

Selon la thorie conomique, une relation existe entre le taux de change rel et le progrs
technique. Celle-ci se traduit par un changement de productivit qui affecte automatiquement
le taux de change rel dquilibre.
Balassa a montr que le taux de croissance de la productivit est plus lev dans les pays forts
taux de croissance. De plus dans ces pays, les gains en termes de productivit sont plus levs
dans le secteur des biens changeables.
Pour Edwards (1989) limpact du progrs technique dpend de deux lments : la manire dont
le progrs technique affecte diffrents secteurs, et la manire dont le progrs technique favorise
la hausse soit de la production nationale, soit du facteur de production.
Un choc de la productivit qui a un effet positif sur le revenu, gnre une augmentation de la
demande des biens non changeables. Cette augmentation des biens non changeables conduit
laugmentation des prix, donc une apprciation du taux de change rel.
Cependant, le progrs technique conduit galement une dprciation de taux de change rel. En
effet, si le progrs technique rsulte de loffre et que son impacte est suprieur aux effets
produits par la demande, alors le taux de change peut sapprcier ou se dprcier. Kalinda
Mkenda(2001) et Edwards (1989) trouvent que le progrs technique conduit une dprciation
de taux de change rel. Ltude de Aron et al.(1997) sur lAfrique de Sud conclue qu une
augmentation de progrs technique apprcie le taux de change rel.
Par ailleurs, le choc positif du progrs technique se traduit par une amlioration de la balance
commerciale, qui ncessite galement une apprciation de taux de change.
Enfin pour les avoirs extrieurs nets (AEN); Il existe une relation directe entre le taux de
change et les avoirs extrieurs. Autrement dit, une augmentation des avoirs extrieurs conduit
une apprciation de taux de change rel; tandis quune baisse des avoirs extrieurs dprcie le
taux de change rel. Le travail dAron et al. (1997) confirme cette relation. Nous rappelons que
les avoirs extrieurs nets indiquent la capacit dune banque centrale dfendre la monnaie
domestique.
2-B-2-b) Etude de la stationnarit de variables utiliss

Dans notre application qui couvre la priode 1975 - 2005, toutes les donnes utilises sont de la
mme source (FMI.) En se rfrant lapplication empirique de Edwards, les variables
explicatives (les fondamentaux internes et externes), qui dterminent le taux de change rel
(indice de taux de change rel) de dinar algrien, sont :
i) Lindice de taux de change rel (ITCR) : qui est dtermin de la manire suivante:
302

domestique IPC
trangre IPC
ITCN
ITCR =
Cette variable a t dj utilise dans le modle de PPA et de Cashin.:
ii) Terme de lchange (TDE) : les donnes de cette variable sont celles qui sont donnes dans
les statistiques financires du FMI dans l'appellation "Trade". Ses donnes sont en pourcentage
du PIB.
iii) Dvaluation (DEVA) : est une variable dichotomique. Elle prend la valeur 0 et 1. La valeur
1 est donne pour les annes de dvaluation (1987, 1991, 1994, 1995 et 1996) et zro pour les
autres annes.
vi) Les avoirs extrieurs nets (AEN) : ils sont dfinis comme suit :
PIB
nal internatio resrve
AEN =

vii) le rapport entre le niveau de vie de lAlgrie et de les Etats -Unis est dfini de la manire
suivante:
PIBPPAUSA
PIBPPAAL

Avec :
PIBPPAAL : reprsente le,PIB par habitant mesur en PPA de lAlgrie;
PIBPPAUSA : reprsente le PIB par habitant mesur en PPA des Etats-Unis.
viii) Le progrs technique (PROGTECH) : le progrs technique est reprsent par le taux de
croissance de PIB rel. Nous rappelons que nous avons calcul le PROGTECH de la faon
suivante :

1 - t
1 - t t
rel PIB
rel PIB - rel PIB
PROGTECH =
Avec :
inflation
PIB
rel PIB =

iv) les dpenses gouvernementales : cette variable est prise sous forme de ratio du PIB. Elle est
donne sous le nom de final comsumption expenditure en % de PIB) dans la base des donnes
du FMI la stationnarit est tudie travers le test de ADF.

303

LITCR 0 -2, 32 I(1)
dLITCR 0 -5,32 I(0)
LTRAD 0 -1,79 I(1)
LTRAD d 0 -4,32 I(0)
LAEN 0 0,82 I(1)
dLAEN 1 -4,40 I(0)
DEVA 0 -3,96 I(0)
LCGOUV 0 -0,41 I(1)
dLCGOUV 0 -5,66 I(0)
LPROGTECH 0 -5,86 I(0)
)
PIBPPAUSA
PIBPPAAL
( L
0 0,75 I(1)
)
PIBPPAUSA
PIBPPAAL
( dL
0 -3,40 I(0)

En comparant la valeur critique de ADF (ADF =2,96, pour un seuil de signification de 5 %)
avec les valeurs calcules qui figurent dans le tableau 3.32, nous pouvons dire que toutes les
variables sont stationnaires dordre 1 sauf pour la dvaluation et le progrs technique qui sont
stationnaires dordre zro. Ces deux dernires variables sont limines puisqu'elles ne sont pas
de mme ordre. La relation de cointgration entre le taux de change rel avec les variables
intgrs dordre 1 est examine par le test de Johansen.

2-B-2-c) Test de cointgration

On va tudier lexistence dune relation de long terme entre lindice de taux de change rel et les
variables suivantes : terme de lchange, Le rapport entre de niveau de vie entre le pays
domestique et le pays trangre, les avoirs extrieurs nets et les dpenses gouvernementales.

304


Valeurs propres
Likelihood ratio
(trace statistique)
Valeur critique
5 %
Hypothse sur le
nombre de EC
0,7 3 81,83 68,52 Aucune
0,52 42,52 47,21 Au moins un
0,36 20,05 29,68 Au moins deux
0,12 6,52 15,41 Au moins trois
0,08 2,49 3,76 Au moins quatre

Le test de la Trace indique quil existe une relation de cointgration entre lindice de taux
de change rel ( (LITCR) et les variables fondamentales ( LTDE, LCGOUV, )
PIBPPAUSA
PIBPPAAL
( L ,
LAEN), avec un seuil de signification de 5 %. Daprs le tableau 3.32, nous constatons, pour
une valeur propre 0,73, que la valeur calcule de la trace est suprieure la valeur tabule (81,83
> 68,52); do, lexistence dune relation de cointgration.
2-B-2-d) estimation du modle par la mthode ECM

Dans un premier temps, on a tudi la stationnarit des variables et nous avons vis
quelles sont stationnaires dordre 1. Puis nous avons utilis le test de Johansen et nous avons
confirm lexistence dune relation de long terme entre les variables. Il nous reste, maintenant,
faire lestimation des paramtres de lquation suivante :
LAEN a )
PIBPPAUSA
PIBPPAAL
L( a LTDE a LCGOUV a a LITCR
4 3 2 1 0
+ + + + = (3.53)
En utilisant le TSP Eviews, nous aboutissons lquation suivante

(0,24) (15,46) (-1,72) (1,88) (1,51)
LAEN 01 , 0 )
PIBPPAUSA
PIBPPAAL
L( 70 , 2 0,42LTDE LCGOUV 78 , 0 3,56 LITCR + + + =

Aprs lestimation des coefficients de lquation (3.53), en utilisant le test de Student, nous
constatons que les coefficients
4 2 1
a et a , a ne sont pas statistiquement significatifs :
2 88 , 1 = < =
t c
t t , on rejette
1
a
2 72 , 1 = < =
t c
t t , on rejette
2
a
305

2 24 , 0 = < =
t c
t t , on rejette
4
a
La non validit de ces paramtres, nous permet de rejeter compltement le modle de Edwards.
Afin de lever cette difficult, nous allons essayer de rduire le nombre de variables explicatives
dans le modle. Dans un premier temps, on va liminer une seule variable. Ensuite dans un
second temps, on limine deux variables. Pour chaque cas, nous retenons les modles qui
vrifient les trois conditions suivantes :
- les coefficients sont statistiquement significatifs;
- il existe une relation de long terme entre les variables de modle;
- le terme de lerreur du modle doit tre significatif.
Cette dmarche nous amne retenir comme variables explicatives du taux de change rel: le
terme de lchange, la dpense gouvernementale et les avoirs extrieurs.
Nous avons montr lors de ltude de la stationnarit que ces quatre variables sont stationnaires
dordre 1. Il ne reste, donc, que vrifier l'existence d'une relation de cointgration entre ces
variables. Le test de Johanssan, nous donne le rsultat suivant :

(trace statistique)
Valeur critique
5 %
Hypothse sur le
nombre de EC
0,59 54,23 47,21 aucune
0,37 27,98 29,68 Au moins un
0,27 14,20 15,41 Au moins deux

Le test de la Trace indique quil existe une relation de cointgration entre lindice de taux de
change rel et les variables fondamentales (log(TDE), log(CONSGOUV), log(AEN)), avec un
seuil de signification de 5 % .En se basant sur le tableau 3.34, nous constatons pour une valeur
propre de 0,59 , que la valeur calcule de la Trace est suprieure la valeur tabule (54,23 >
47,21), do lexistence dune relation de cointgration.

306

Aprs le test de la cointgration, nous passons ltape de lestimation par les modles ECM.
Lutilisation de TSP Eviews, nous conduit lestimation des coefficients de modle comme
suit :
(1,48) (2,09) (2,08) (-1,99)
N) 0,08log(AE UV) log(CONSGO 74 , 0 (TRAD) log 43 , 0 91 , 3 log(ITCR) + + + =
(3.54)

En se basant sur le test de Student, nous constatons que les paramtres de lquation (3.54) sont
significatifs
Le tableau de ECM
14
, nous montre quil nexiste pas de relation de court terme entre ces
variables. Par ailleurs, le coefficient de la force de rappel est statistiquement non significatif
(
tab cal
t t = < = 2 06 , 0 ) avec un signe positif (0,06). Cela indique que le taux de change rel ne
converge pas long terme vers le point dquilibre.
Nous terminons lanalyse statistique de ce modle par ltude de la stabilit des coefficients.
Pour cela, nous utilisons le test de CUSUM. Daprs le graphe de ce dernier (Fig.3.15), nous
pouvons dire que les coefficients sont stables.
-20
-10
0
10
20
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04

Fig.3.15. Test de CUSUM appliqu aux coefficients du modle dEdwards.

Ces rsultas statistiques, nous permettent de dire que:

14
Voir annexe
307

i) le signe de coefficient des avoirs extrieurs net (AEN) est positif, cela signifie quil existe
une relation directe (positive) entre le taux de change rel et lAEN. De ce fait, une
augmentation de 1 % des avoirs extrieurs entrane une apprciation de 8 % de taux de change
rel.
ii) le signe de coefficient de dpense gouvernementale est positif. Ce rsultat est conforme au
rsultat obtenu par Edwards. Do, une augmentation de 1 % de dpense gouvernementale
conduit une apprciation de 74 % taux de change rel.
iii) enfin, le signe de coefficient de terme de lchange (Trade) est positif. Cela nous permet de
considrer quil existe une relation directe entre le taux de change rel et le terme de lchange,
et donc, une augmentation de 1 % de terme de lchange entrane une augmentation de 43 % de
taux de change.

2-B-3) Mesure de msalignement

Nous calculons le niveau de dsalignement pour deux modles.
i) modle restreint de lapproche montaire de la balance de paiement : Afin de calculer
lindicateur de msalignement, nous avons utilis les variables suivantes :
- TCRMM : taux de change rel observ;
- FITTCRMM : taux de change rel estim;
- RESTCRMM : lcart entre taux de change rel observ et le taux de change rel
estim
-MESTCRMM : lindicateur de msalignement.
En utilisant la formule de dsalignement, nous avons obtenu le tableau suivant :

308

Tab.3.35. Calcul de msalignement pour le modle de balance de paiement.
TCRMM FITTCRMM RESTCRMM
1970 1.293860 -0.313002 0.570632
1971 1.277820 -0.271407 0.516563
1972 1.463922 -0.325860 0.706979
1973 1.509900 -0.222962 0.635006
1974 1.262488 -0.184653 0.417738
1975 0.611029 -0.269425 -0.223186
1976 0.622971 -0.247904 -0.225352
1977 0.567545 -0.296595 -0.269841
1978 0.499570 -0.339262 -0.354745
1979 0.430721 -0.320155 -0.522139
1980 0.278879 -0.281430 -0.995546
1981 0.352066 -0.289821 -0.754114
1982 0.454766 -0.396793 -0.391180
1983 0.465549 -0.462706 -0.301833
1984 0.463719 -0.528230 -0.240246
1985 0.454104 -0.455026 -0.334404
1986 0.380572 -0.553453 -0.412626
1987 0.354342 -0.562221 -0.475272
1988 0.511358 -0.628785 -0.041900
1989 0.651775 -0.626794 0.198739
1990 0.588398 -0.601602 0.071251
1991 0.931663 -0.414256 0.343472
1992 0.919752 -0.456992 0.373340
1993 0.871222 -0.473515 0.335656
1994 1.049421 -0.281457 0.329696
1995 1.137497 -0.333129 0.461959
1996 1.084221 -0.204235 0.285097
1997 1.081399 -0.102351 0.180607
1998 1.148436 -0.141012 0.279413
1999 1.195510 -0.221410 0.399983
2000 1.127344 0.002089 0.117775
2001 1.130235 0.080142 0.042283
2002 1.177129 0.059478 0.103601
2003 1.069668 0.107008 -0.039661
2004 0.925979 0.183627 -0.260531
2005 0.826246 0.336352 -0.527215

309

Selon le tableau 3.35, les priodes de survaluation et les priodes de sous valuation sont les
suivantes:
- Les priodes de survaluation :
1975 -1988
2000 - 2002
- Les priodes de sous valuation :
1970 1974
1989 1999
2003 - 2005
ii) enfin pour le modle de Edwards :
Le calcul de cet indicateur est obtenu en prenant en considration les variables suivantes :
- TCR : taux de change observ
- FITTCR : taux de change rel estim
- RESTCR : lcart entre le taux de change rel observ et le taux de change rel estim
- MESITCR : lindicateur de msalignement
Lutilisation de la formule (3.19) nous permet de dresser le tableau ci-aprs :

310

Tab.3.36. Calcul de msalignement pour le modle dEdwards.
TCR FITTCR RESTCR MESITCR
1975 1.842326 0.646007 -0.034979 -0.054146
1976 1.864459 0.541949 0.081022 0.149501
1977 1.763931 0.624965 -0.057421 -0.091878
1978 1.648013 0.511447 -0.011877 -0.023222
1979 1.538367 0.422166 0.008556 0.020266
1980 1.321648 0.427341 -0.148461 -0.347408
1981 1.422003 0.501132 -0.149066 -0.297458
1982 1.575804 0.444549 0.010217 0.022983
1983 1.592888 0.311199 0.154349 0.495983
1984 1.589976 0.472477 -0.008758 -0.018536
1985 1.574761 0.578678 -0.124574 -0.215274
1986 1.463122 0.509783 -0.129211 -0.253463
1987 1.425243 0.462165 -0.107823 -0.233301
1988 1.667554 0.553449 -0.042090 -0.076051
1989 1.918945 0.717637 -0.065862 -0.091776
1990 1.801101 0.597924 -0.009525 -0.015931
1991 2.538726 0.586289 0.345373 0.589084
1992 2.508667 0.688282 0.231469 0.336300
1993 2.389829 0.759014 0.112208 0.147834
1994 2.855997 1.033250 0.016171 0.015650
1995 3.118951 1.058566 0.078930 0.074563
1996 2.957135 1.097266 -0.013045 -0.011889
1997 2.948803 1.166623 -0.085223 -0.073051
1998 3.153257 1.185133 -0.036697 -0.030964
1999 3.305243 1.103622 0.091888 0.083260
2000 3.087445 0.998034 0.129310 0.129565
2001 3.096384 1.078121 0.052114 0.048338
2002 3.245045 1.221650 -0.044521 -0.036443
2003 2.914410 1.085260 -0.015593 -0.014368
2004 2.524338 1.089616 -0.163637 -0.150178
2005 2.284726 0.889492 -0.063246 -0.071103

311

Daprs le tableau 3.36, nous dduisons les priodes de dsalignement comme suit :
- Priode de survaluation :
anne 1976
anne 1979
1982-1983
1991-1995
1999-2001
- Priode de sous valuation :
anne 1975
1977-1978
1980-1981
1984-1990
1996-1998
2002-2005

2-C) Modles proposs
Nous achevons ce chapitre par une proposition de deux modles. Nous avons utilis dans
le premier modle comme variable dpendante, le taux de change effectif rel, et comme
variables indpendantes, le prix de ptrole, le terme de lchange et leffet de Balassa. Nous
avons utilis dans le second modle comme variable dpendante, le taux de change rel bilatral
entre lAlgrie et les Etas-Unis, et comme variables indpendantes, le prix de ptrole, la masse
montaire et leffet de Balassa.
Nous essayons dtudier la significativit statistique et conomique de deux modles :

2-C-1) Etude de modle 1
Nous commenons dabord par tudier la stationnarit des variables. Nous rappelons que nous
avons trouv que les variables: prix de ptrole, terme de lchange et leffet de Balassa sont
stationnaire dordre1.Il nous reste tudier la stationnarit de la variable taux de change effectif
rel (TCER).
312


Variables

Nombre de retard

ADF

Ordre dintgration
TCER 0 -0, 58 I(1)
dTCER 0 -3, 52 I(0)

Aprs que nous avons vrifi que les trois variables (TCER, prix de ptrole,Trade, PIBPPAAL-
PIBPPAUSA) sont intgrs de mme ordre,nous passons ltude de la cointgration entre les
variables :
(trace statistique)
Valeur critique
5 %
Hypothse sur le
nombre de EC
0,63 48,98 47,21 Aucune
0,34 20,47 29,68 Au moins un
0,22 8,62 15,41 Au moins deux

Daprs le tableau 3.38, nous pouvons, en effet, confirmer quil existe une relation de long terme
entre ces variables. La premire ligne de ce tableau, nous indique que pour une valeur propre de
0,63, la valeur calcule de la Trace est suprieure la valeur tabule de la Trace (48,98 >47,21),
do lexistence dune relation de cointgration.
La troisime tape consiste examiner lestimation des coefficients par le modle ECM.
Lutilisation de TSP Eviews, nous donne le rsultat suivant :

(-6,35) (10,05) (5,49) (12,59)
4,70Trad - PIBPPAUSA) - (PIBPPAAL 015 , 0 PETR 29 , 1 77 , 733 TCER + + =
(3.55)

313

En se basant sur le test de Student, en comparant les valeurs de Student calcules qui se trouvent
entre parenthse au dessous de coefficients de lquation(3.55) avec la valeur critique de Student
2, nous pouvons dire que les coefficient sont statistiquement significatifs.

Le tableau de ECM
15
, nous indique que le coefficient de la force de rappel est significatif (
tab cal
t t = > = 2 36 , 2 ) avec un signe positif. Ce signe nous permet de dire que le taux de change
rel diverge du point dquilibre. A partir des rsultats de ce tableau, nous pouvons conclure
quil nexiste pas de relation de court terme entre ces variables.

Enfin, nous avons utilis le test de CUSUM pour voir la stabilit de coefficients. Lutilisation
de ce dernier nous indique que les coefficients sont stables
-20
-10
0
10
20
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04

Fig.3.16. Test de CUSUM appliqu aux coefficients du modle 1 propos.

2-C-2) Etude de modle 2

Nous avons montr prcdemment, dans ltude de stationnarit, que le taux de change rel
(bilatral), le prix de ptrole et leffet de Balassa sont stationnaires dordre 1.il nous reste
tudier la stationnarit de la masse montaire pour que nous puissions appliquer le modle
propos :

15
Voir annexe
314

MM 0 -1, 32 I(1)
dMM 0 -3,06 I(0)

Daprs le tableau 3.39, nous constatons que la masse montaire est stationnaire dordre 1.
Aprs voir montr que les trois variables (TCR, effet de Balassa, prix de ptrole, la masse
montaire) sont stationnaire de mme ordre, nous passons ltape de test de cointgration entre
les variables, en utilisant le test de Johansen


Valeurs propres
Likelihood ratio
(trace statistique)
Valeur critique
5 %
Hypothse sur le
nombre de EC
0,87 87,93 47,21 aucune
0,54 32,63 29,68 Au moins un
0,31 11,26 15,41 Au moins deux

Le tableau 3.40, nous indique quil nexiste pas de relation de cointgration entre les variables.
Toutefois, il nous indique que deux relations de cointgration existent.
Linexistence dune relation de long terme entre les variables laisse lestimation par la mthode
dECM impossible.
Pour laborer un modle o il y a possibilit d'existence d'une relation de long terme entre ces
variables, nous avons procd sur la base de llimination des variables non significatifs. Dans
un premier temps nous avons estim les paramtres du modle par la mthode de moindre carr
ordinaire. Puis nous avons limin, dans une seconde tape, la variable non significative.

(2,85) (3,85) (0,38) (3,59)
0,017MM PIBPPAUSA) - (PIBPPAAL 000086 , 0 PETR 0005 , 0 50 , 2 TCR + + + =
(3.56)
En se basant sur le test de Student, nous constatons que toutes les variables de lquation (3.56)
sont statistiquement significatives sauf le prix de ptrole. Do nous liminons cette variable du
315

modle, en dpits du fait que cette variable est importante dans lanalyse de lconomie
algrienne.
Nous essayons maintenant de voir sil existe une relation de cointgration entre le taux de
change rel, leffet de Balassa et la masse montaire.


Valeurs propres
Likelihood ratio
(trace statistique)
Valeur critique
5 %
Hypothse sur le
nombre de EC
0,64 35,13 29,68 aucune
0,18 7,22 15,41 Au moins un
0,06 1,68 3,76 Au moins deux

Daprs le tableau 3.41, nous pouvons dire quil existe une relation de long terme entre les
variables, en regardant la premire ligne du tableau 3.41, pour une valeur propre 0,64, la valeur
calcul de la Trace (35,13) est suprieure la valeur tabul (29,68)
Aprs que nous ayons vrifier que les variables sont stationnaires dordre 1 et quil existe entre
eux une relation de long terme, nous passons ltape de lestimation par le modle ECM, en
utilisant le TSP Eviews :

(-2,48) (4,77) (2,89) (3,98) (3,64)
) 0,38TCR(-2 - ) 0,84TCR(-1 0,017MM PIBPPAUSA) - (PIBPPAAL 000084 , 0 46 , 2 TCR + + + =
(3.57)

Le test de Student nous indique que les coefficients sont statistiquement significatifs: en
comparant les valeurs de Student calcul qui se trouvent au dessous de chaque coefficients de
lquation (3.57) avec la valeur 2 de Student tabul
Le tableau de ECM
16
, nous indique que le coefficient de la force de rappel est significatif (
tab cal
t t = > = 2 05 , 3 ) avec un signe ngatif. Ce signe nous permet de dire que le taux de
change rel converge vers le point dquilibre avec une vitesse de 1,06. De ce mme tableau,
nous pouvons conclure quil nexiste pas une relation de court terme entre les variables

16
Voir annexe
316

Concernant la stabilit des coefficients, nous avons utilis le test de CUSUM. Ce dernier nous
indique que les coefficients sont stables.

-15
-10
-5
0
5
10
15
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04

Fig.3.17. Test de CUSUM appliqu aux coefficients du modle 2 propos.

317

Conclusion

Ce chapitre prsente lapplication empirique de quatre modles : modle de PPA, modle de
Coudert, modle de Cashinn et enfin le modle de lapproche montaire de la balance de
paiement, en utilisant la mthode de cointgration et le modle ECM.
Le rsultat de cette application se rsume dans les points suivants :
i) lapplication empirique du modle de la PPA implique que la PPA ne se vrifie pas
pour le cas de lconomie algrienne.
ii) Lapplication empirique du modle de Coudert montre que nous avons aboutis des
rsultats comparables ceux de Coudert. Notre rsultat sinterprte comme suit :
* Dans le cas ou le taux de change est dfinie en indice :

- une augmentation dunit de l'cart de niveau de vie entrane une apprciation denviron de
0,01 %.. Cette apprciation est ngligeable, donc, l'effet de Balassa contribue faiblement
lexplication de taux de change dans le modle de Coudert.
- Une hausse de un point de ratio de la dette extrieure sur PIB entrane une dprciation relle
de 240 %.
La mesure de lindicateur de msalignement, nous indique que durant la priode 1975-2005,
seules les priodes, cites ci aprs, qui sont survalues :
1978-1981
1985-1990
1995 1999
2004 2005
* Dans le cas ou le taux de change est dfinie en niveau :

- une augmentation dunit de l'cart entre le niveau de vie entre le pays domestique et le pays
trangre entrane une apprciation denviron de 0,15 %
- une hausse de un point de ratio de la dette extrieure sur PIB entrane une dprciation relle de
54 %)
Les priodes o le taux de change rel est survalu sont :

1978 -1981
318

1985 1990
1995 -1996
2004- 2005
iii) lapplication empirique du modle de cashinn lconomie algrienne montre que notre
rsultat est comparable celle du rsultat trouv par Taline Koranchelian ( raport de FMI
en2006). Nous avons trouv les rsultats suivants :
Une augmentation de prix de ptrole dune unit va entraner une apprciation de 0, 11 % de la
monnaie nationale. Une augmentation de lcart de niveau de vie entre lAlgrie et les Etats-Unis
dune unit se traduit par une apprciation du TCER denviron de 0,019 %.
Lindicateur de msalignement appliqu au modle de cashinn, nous a permis de dtecter les
priodes de survaluations comme suit :
1978 -1980
1984 1990
1998 -1999
2003-2005
iv) enfin, lapplication du modle de lapproche montaire de la balance des paiements montre
que nous avons obtenu des rsultats compatible avec la thorie conomique et nous avons
interprt le rsultat comme suit :
Dans le cas ou le modle est restreint :
- une augmentation dunit de rserve international entrane une apprciation denviron de 7 %
de taux de change rel
- une augmentation dune unit de crdit intrieur conduit une dprciation de 6 % de taux de
change rel
Lindicateur de dsalignement, nous indique les priode de survaluation comme suit :
1975 -1988
2000 2002
Dans le cas ou le modle est largie( modle de Edwards)
- une augmentation de 1 % des avoirs extrieurs entrane une apprciation de 8 % de taux de
change rel.
319

- une augmentation de 1 % de dpense gouvernementale conduit une apprciation de 74 %
taux de change rel.
- une augmentation de 1 % de terme de lchange entrane une augmentation de 43 % de taux de
change
Le calcul le niveau de dsalignement, nous indique les priode de survaluation comme suit :
1982-1983
1991-1995
1999-2001
iiv) Enfin, nous avons propos deux modle, la premire modle prend comme variables
explicatifs le prix de ptrole, le terme de lchange et leffet de Balassa et comme variable
dpendante le taux de change rel. Nous avons interprt les rsultats obtenu comme suit :
- une augmentation de 1 % de prix de ptrole conduit une apprciation de 129 % du taux de
change rel.
- une augmentation de 1 % de l'cart de niveau de vie entre le pays domestique et le pays
trangre entrane une apprciation denviron de 1,5 % du taux de change rel
- une augmentation de 1 % de terme de lchange entrane une dprciation de 43 % du taux de
change rel
Par contre le deuxime modle propos prend comme variables explicatifs leffet de Balassa et
la masse montaire. Nous avons interprt les rsultats comme suit :
- une augmentation de 1 % de la masse montaire entrane une apprciation de 1,7 % du taux de
change rel

320

:

CONCLUSION GNRALE

321

Il ressort de cette thse les points suivants :

1) Les modles de taux de change peuvent tre fond soit sur :
- des variables rels
- des variables montaires et financiers
- compromis les deux

2) Le taux de change se dtermine gnralement par la loi de loffre et de la demande. Il dpend
plus spcifiquement de facteurs conomiques relis au taux dinflation et ltat de la balance
des paiements, ainsi qu'aux facteurs financiers relis au niveau relatif des taux dintrt et des
facteurs psychologiques.

3) Certaines thories dfinissent le taux de change rel comme le prix relatif de biens
changeables par rapport aux biens non changeables. Dautres thories voient le taux de change
rel comme tant le rapport entre le niveau de prix domestique et le niveau de prix tranger.
Lapproche macroconomique par contre considre le taux de change rel dquilibre comme
tant le taux de change qui assure simultanment la ralisation de lquilibre interne et externe

4) Les autorits choisissent leur rgime de change en fonction de deux types d'objectifs:
- objectifs de stabilit;
- objectif de maximisation de Bien-tre.

5) Le choix dun rgime de change se fait sur la base des caractristiques structurelles de
lconomie, du diffrentiel de linflation entre le pays domestique et le reste de monde(pays
tranger) et enfin la nature de chocs quelle subit

6) L'analyse de linfluence du rgime de change sur la performance conomique, nous permet de
conclure le rsultat suivant : le rgime de taux de change fixe semble avoir une meilleure
performance en termes dinflation. Tandis que le rgime de taux de change flexible se comporte
mieux au niveau de la croissance.

322
7) Lanalyse de la politique de taux de change en Algrie, nous permet de conclure que celle-ci
est passe par quatre phases depuis lindpendance jusqu aujourdhui. On est pass dun
rgime de change fixe avec rattachement au franc franais une convertibilit limit et un
flottement dirig, en passant par une phase de contrle de change.

8) Le taux de change du dinar algrien, maintenu rigide et systmatiquement survalu sur une
longue priode, a incit les oprateurs conomiques au recours excessifs aux importations au
dtriment de la production nationale, touffant ainsi progressivement les exportations hors
hydrocarbures.

9) Le contrle de change sest avr inactif. Il a entran une srie de distorsion, comme les
rigidits administrative et les blocages dans le systme productif

10) Les distorsions ont conduit lmergence dun march parallle de devises, pour alimenter le
financement des importations, qui nont pas pu tre assures par le march officiel

11) La politique de taux de change adopte par les autorits montaires algriennes avant 1989 a
entran un dficit de la balance paiement.

12) Le problme de la balance de paiements joint la raret de devises, contraint lAlgrie au
recours au FMI en mai 89 et lapplication de PAS en avril 1994, dont la principale mesure avait
t la dvaluation.

13) La dvaluation accompagne, par d'autres mesures, a rtabli progressivement la stabilit
macro conomique.

14) La condition de Marshal Lener ne se vrifie pas pour le cas algrien.

15) Lapplication empirique de quatre modles : modle de PPA, modle de Coudert, modle de
Cashinn et enfin le modle de lapproche montaire de la balance de paiement, en utilisant la
mthode de cointgration et le modle ECM, nous a donn les rsultats suivants :.

i) lapplication empirique du modle de la PPA implique que la PPA ne se vrifie pas
pour le cas de lconomie algrienne.
323
ii) Lapplication empirique du modle de Coudert montre que nous avons abouti des
rsultats comparables avec ceux de Coudert. Notre rsultat sinterprte comme suit :
* Dans le cas ou le taux de change est dfinie en indice:

- une augmentation dunit de l'cart de niveau de vie entrane une apprciation denviron de
0,01 %.. Cette apprciation est ngligeable, donc, l'effet de Balassa contribue faiblement
lexplication de taux de change dans le modle de Coudert.
- Une hausse de un (1) point de ratio de la dette extrieure sur PIB entrane une dprciation
relle de 240 %.
La mesure de lindicateur de msalignement, nous indique que durant la priode 1975-2005,
seules les priodes cites ci aprs, sont survalues :
1978-1981
1985-1990
1995 1999
2004 2005
* Dans le cas ou le taux de change est dfini en niveau :

- une augmentation dunit de l'cart entre le niveau de vie entre le pays domestique et le pays
trangre entrane une apprciation denviron de 0,15 %;
- une hausse de un point de ratio de la dette extrieure sur PIB entrane une dprciation relle de
54 %) ;
Les priodes o le taux de change rel est survalu sont :

1978 -1981
1985 1990
1995 -1996
2004- 2005
iii) lapplication empirique du modle de cashinn lconomie algrienne montre que notre
rsultat est comparable celui de Taline Koranchelian (rapport de FMI en2006). Nous avons
interprt les rsultats comme suit :
324
Une augmentation de prix de ptrole dune unit va entraner une apprciation de 0, 11 % de la
monnaie nationale;
Une augmentation de lcart de niveau de vie entre lAlgrie et les Etats-Unis dune unit se
traduit par une apprciation du TCER denviron de 0,019 %.
Le calcul de niveau de dsalignement appliqu au modle de Cashinn, nous a permis de
dtecter les priodes de survaluations comme suit :
1978 -1980
1984 1990
1998 -1999
2003-2005
iv) enfin, lapplication du modle de lapproche montaire de la balance des paiements montre
que nous avons obtenu des rsultats compatible avec la thorie conomique et nous avons
interprt le rsultat comme suit :
Dans le cas ou le modle est restreint :
- une augmentation dunit de rserve international entrane une apprciation denviron de 7 %
de taux de change rel.
- une augmentation dune unit de crdit intrieur conduit une dprciation de 6 % de taux de
change rel.
Lindicateur de dsalignement, nous indique les priodes de survaluations suivantes:
1975 -1988
2000 2002
Dans le cas ou le modle est largi( modle de Edwards)
- une augmentation de 1 % des avoirs extrieurs entrane une apprciation de 8 % de taux de
change rel.
- une augmentation de 1 % des dpenses gouvernementales conduit une apprciation de 74 %
du taux de change rel.
- une augmentation de 1 % de terme de lchange entrane une augmentation de 43 % de taux de
change.
Le calcul du niveau de dsalignement, nous indique les priodes de survaluation ci-aprs:
1982-1983
325
1991-1995
1999-2001
16) Nous avons propos deux modles. La premire modle prend comme variables explicatives:
le prix de ptrole, le terme de lchange et leffet de Balassa et comme variable dpendante le
taux de change rel. Nous avons interprt les rsultats obtenus, comme suit :
- une augmentation de 1 % de prix de ptrole conduit une apprciation de 129 % du taux de
change rel.
trangre entrane une apprciation denviron de 1,5 % du taux de change rel.
- une augmentation de 1 % de terme de lchange entrane une dprciation de 43 % du taux de
change rel.
Par contre le deuxime modle propos prend comme variables explicatives leffet de Balassa et
la masse montaire. Nous avons interprt les rsultats comme suit :
- une augmentation de 1 % de la masse montaire entrane une apprciation de 1,7 % du taux de
change rel

326

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334

ANNEXE

335

ADF Test Statistic -3.632802 1% Critical Value* -3.4831
5% Critical Value -2.8844
10% Critical Value -2.5788
*MacKinnon critical values for rejection of hypothesis of a unit root.
Augmented Dickey-Fuller Test Equation
LS // Dependent Variable is D(RES)
Sample(adjusted): 1975:2 2006:3
Included observations: 126 after adjusting endpoints
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
RES(-1) - 0.205904 0.056679 - 3.632802 0.0004
D(RES(-1)) 0.412661 0.091786 4.495909 0.0000
D(RES(-2)) 0.094185 0.087864 1.071934 0.2859
D(RES(-3)) - 0.302470 0.087707 -3.448666 0.0008
D(RES(-4)) 0.159370 0.089954 1.771686 0.0790
C 0,001904 0.014673 0.129734 0.8970
R-squared 0.312378 Mean dependent var 0.838590
Adjusted R-squared 0.283727 S.D. dependent var 1.509737
S.E. of regression 0.164628 Akaike info criterion 0.247416
Sum squared resid 3.252283 Schwarz criterion 0.357156
Log likelihood 51.60000 F-statistic 28.54625
Durbin-Watson stat 2.036075 Prob(F-statistic) 0.000000

Tab.A.1. Augmented Dickey-Fuller Unit Root Test on RES.

336

D(log(P)) D(log(TCN)) Error Correction
0,14
(0,026)
(5,48)
-0,0017
(0,0163)
(-0,10)

CointEq1
-0,07
(0,13)
(-0,55)
0,33
(0,086)
(3,82)

D(log(TCN(-1))

0,42
(0,07)
(5,39)
-0,025
(0,048)
(0,53)

D(log(P(-1))

0,009
(0,009)
(1,05)
0,014
(0,005)
(2,53)

C

0,27 0,11 R-squared
0,25 0,09 Adj.R-squared
1,17 0,45 Sum sq resids
0,09 0,06 S.E.equation
119,84 181,01 Log likelihood
-4,63 _-5,58 Akaike AIC
-4,54 -5,49 Schwarz SC
0,01 0,22 Mean dependent
0,11 0,063 S.D. dependent

Tab.A.2. Vector Error Correction Estimates.

337

D(PETR) D(PIBPTAL-PIBPTUSA) D(TCR) Error Correction
21,877
(14,77)
(1,48)
407,079
(234,150)
(1,738)
-0,474
(0,139)
(-3,40)

CointEq1
-5,25
(19,76)
(-0,26)
-76,65
(313,11)
(-0,24)
0,243
(0,186)
(1,307)

D(TDR(-1))

-0,474
(19,41)
(0,58)
-345,88
(307,71)
(-1,12)
-0,078
(0,183)
(0,428)

D(TCR(-2))
2,546
(19,79)
0,128) (
-136,88
(313,61)
(-0,436)
0,255
(0,186)
(1,366)

D(TCR(-3))

-0,010
(0,015)
(-0,65)
0,020
(0,24)
(0,08)
-0 ,000164
(0,00015)
(-1,123)

D(PIBPTAl(-1)
PIBPTUSA(-1))
0,008
(0,015)
(-0,65)
-0,03
(0,21)
(-0,14)
-0,00021
(0,00013)
(-1,65)
D(PIBPTAl(-2)
PIBPTUSA(-2))

0,01
(0,01)
(0,71)
0,006
(0,23)
(0,02)
-0,000144
(0,00014)
(-1,047)
D(PIBPTAl(-3)
PIBPTUSA(-3))

0,46
(0,30)
(1,55)
11,18
(4,78)
(2,33)
-0,008
(0,002)
(-2,84)
D(PETR(-1))
0,25
(0,33)
(0,74)
15,77
(5,34)
(2,95)
-0,003
(0,003)
(-0,96)
D(PETR(-2))
0,41
(0,37)
(1,11)
6,54
(5,89)
(1,11)
0,0002
(0,003)
(0,08)
D(PETR(-3))
8,01
(16,11)
(0,49)
-676,51
(255,39)
(-2,64)
-0,30
(0,15)
(-1,98)
C
0,25 0,53 0,55 R-squared
-0,20 0,25 0,28 Adj.R-squared
10963,47 2752827 0,97 Sum sq resids
26,17 414,79 0,24 S.E.equation
-119,39 -193,99 6,5 Log likelihood
6,82 12,34 _2,5 Akaike AIC
7,34 12,87 -1,97 Schwarz SC
5,25 -552,82 -0,094 Mean dependent
23,85 479,69 0,29 S.D. dependent


338

D(Rdette) ) ( D pibppausa PIBPPAAL D(TCRR) Error Correction
-0,055
(0,038)
(-1,44)
-101,1027
(180,04)
(-0,56)

-0,390
(0,118)
(-3,32)

CointEq1
0,049
(0,052)
(0,93)
29,78
(246,88)
(0,120)
0,42
(0,16)
(2,59)

D(ITCR(-1))

-4,70E-05
(4,9E-05)
(-0,96)
0,07
(0,22)
(0,34)
-7,46E-05
(0,00015)
(-0,49)

) ( D PIBPPAUSA PIBPPAAL
0,39
(0,20)
1,94
888,95
(944,299)
(0,94)
-1,08
(0,62)
(1,75)

D(Rdette(-1))

-0,04
(0,04)
(-0,96)
-901,62
(226,307)
(-3,98)
-0,10
(0,14)
(-0,71)
C
0,18 0,07 0,42 R-squared
0;05 -0,08 0,32 Adj.R-squared
0,15 3381847 1,46 Sum sq resids
0,07 375,38 0,24 S.E.equation
34,92 -210,31 2,18 Log likelihood
-4,9 12,01 -2,64 Akaike AIC
-4,66 12,24 -2,40 Schwarz SC
-0,006 -979,84 -0,06 Mean dependent
0,08 360,75 0,30 S.D. dependent


339

D(Rdette) ) ( D
t
e D(TCRR) Error Correction
-0,34
(0,24)
(-1,41)
439,44
(1148,03)
(-0,38)

-0,340
(0,163)
(-2,07)

CointEq1
0,35
(0,32)
(1,09)
115,49
(1538,08)
(0,0750)
0,179
(0,219)
(0,819)

D(TCRR(-1))

-4,36E-05
(4,8E-05)
(-0,90)
0,09
(0,23)
(0,40)
-1,23 E-05
(3,3 E-05)
(-0,37)

)) 1 ( ( D
t
e
0,40
(0,22)
1,82 (
821,20
(1062,53)
(0,77)
0,07
(0,15)
(0,47)

D(Rdette(-1))

-0,04
(0,04)
(-0,934)
-891,14
(228,89)
(-3,89)
-0,01
(0,03)
(-0,42)
C
0,20 0,06 0,18 R-squared
0;07 -0,09 0,047 Adj.R-squared
0,14 3404753 0,069 Sum sq resids
0,07 376,64 0,053 S.E.equation
35,27 -210,41 46,36 Log likelihood
-4,92 12,01 -5,69 Akaike AIC
-4,69 12,25 -5,45 Schwarz SC
-0,006 -979,84 -0,0035 Mean dependent
0,08 360,75 0,05 S.D. dependent


340

D(log(RESINT)) D(log(TCR)) Error Correction
0,359
(0,330)
(1,088)
-0,433
(0,11)
(-3,65)

CointEq1
0,20
(0,07)
(-2,69)
-0,019
(0,02)
(-0,71)
C
0,39 0,31 R-squared
0,006 0,29 Adj.R-squared
5226394 0,67 Sum sq resids
0,42 0,15 S.E.equation
-16,39 15,35 Log likelihood
-1,65 _-3,69 Akaike AIC
-1,55 -3,60 Schwarz SC
0,20 -0,0194 Mean dependent
0,42 0,18 S.D. dependent


341

D(LRE) D(LCI) D(LITCR) Error Correction
-2,008
(0,57)
(-3,50)
-0,749
(0,52)
(-1,41)
0,032
(0,10)
(0,30)

CointEq1
0,85
(1,22)
(0,70)
0,017
(1,13)
(0,015)
0,15
(0,23)
(0,67)

D(litcr(-1)
1,7
(1,26)
(1,35)
1,75
(1,16)
(1,5)
0,007
(0,23)
(0,03)

D(litcr(-2)
0,69
(0,40)
(1,70)
0,38
(0,37)
(1,02)
-0,05
(0,07)
(-0, 68)

D(LC(-1)
0,18
(0,37)
(0,49)
-0,25
(0,34)
(-0,72)
-0,054
(0,07)
(-0,76)

D(LC(-2)
-1,09
(0,36)
(-2,95)
-0,75
(0,34)
(-2,20)
-0,057
(0,06)
(0,83)

D(LRE(-1)
-0,25
(0,35)
(-0,71)
0,29
(0,32)
(0,89)
-0,043
(0,06)
(0,64)

D(LRE(-2)

0,49
(0,16)
(3,04)
0,28
(0,15)
(1,91)
-0,033
(0,03)
(-1,080)
C
0,47 0,38 0,05 R-squared
0,30 0,19 -0,23 Adj.R-squared
13,08 11,12 0,46 Sum sq resids
0,75 0,69 0,14 S.E.equation
-30,62 -28,10 21,19 Log likelihood
-0,34 -0,50 _-3,68 Akaike AIC
0,02 -0,13 -3,31 Schwarz SC
0,29 0,14 -0,03 Mean dependent
0,90 0,77 0,12 S.D. dependent


342

D(log(RE) D(log(CI)) D(log(TCRM) Error Correction
0,68
(0,36)
(1,89)
0,089
(0,31)
(0,28)
-0,148
(0,094)
(-1,56)

CointEq1
-0,19
(0,72)
(-0,26)
0,42
(0,61)
(0,68)
0,20
(0,187)
(1,07)

D(log(TCRMM(-1))

-0,06
(0,75)
(-0,08)
-0,48
(0,64)
(-0,75)
-0,027
(0,19)
(-0,14)

D(log(TCRMM(-2))

0,29
(0,39)
0,75) (
0,12
(0,33)
(0, 37)
0,0016
(0,10)
(-0,016)

D(log(CI (-1))

-0,03
(0,38)
(-0,09)
-0,33
(0,33)
(-1,01)
0,026
(0,10)
(0,26)

D(log(CI (-2))

-0,75
(0,35)
(-2,10)
-0,48
(0,30)
(-1,59)
0,021
(0,09)
0,23)
D(log(RE (-1))

-0,12
(0,36)
(-0,33)
0,30
(0,31)
(0,97)
0,04
(0,09)
(0,42)
D(log(RE (-2))

0,40
(0,16)
(2,40)
0,20
(0,14)
(1,46)
-0,035
(0,04)
(-0,80)
C
0,27 0,29 0,16 R-squared
0,07 0,94 0,7 Adj.R-squared
17,95 13,13 1,22 Sum sq resids
0,84 0,72 0,22 S.E.equation
-36,78 -31,62 7,5 Log likelihood
-0,12 -0,43 _-2,8 Akaike AIC
0,23 -0,07 -2,44 Schwarz SC
0,25 0,13 -0,01 Mean dependent
0,88 0,76 0,21 S.D. dependent


343

D(Log(RES) Dlog(CONS) D(Log(Trad) D(LogTCR) Error Correction
2,27
(0,71)
(3,17)
0,11
(0,13)
(0,85)
0,097
(0,22)
(0,42)
-0,064
(0,23)
(0,27)

CointEq1
-2,95
(0,91)
(-3,24)
0,05
(0,16)
(0,30)
0,012
(0,29)
(0,04)
0,043
(0,29)
(0,14)

D(LogTCR(-1))
2,27
(0,80)
(2,82)
-0,28
(0,14)
(-1,88)
0,24
(0,25)
(0,93)
-0,06
(0,26)
(-0,25)

D(LogTRAD(-1)
0,61
(1,46)
(0,42)
0,22
(0,27)
(0,84)
-0,20
(0,46)
(-0,44)
-0,05
(0,07)
(-0, 68)

D(log(CONSGOUV(-
1)
-0,14
(0,19)
(-0,74)
0,085
(0,03)
(2,31)
-0,09
(0,06)
(-1,47)
0,13
(0,47)
(0,29)

D(log(RES(-1)
0,25
(0,07)
(3,41)
-0,025
(0,01)
(-1,85)
0,016
(0,02)
(0,70)
0,001
(0,02)
(0,04)

c

0,45 0,34 0,13 0,027 R-squared
0,33 0,19 -0,05 -0,18 Adj.R-squared
3,003 0,10 0,30 0,31 Sum sq resids
0,36 0,06 0,11 0,11 S.E.equation
-8,26 40,53 24,71 24,45 Log likelihood
-1,85 5,21 -4,12 -4,11 Akaike AIC
-1,57 -4,93 _-3,84 -3,82 Schwarz SC
0,18 -0,009 0,000 0,0007 Mean dependent
0,44 0,07 0,11 0,10 S.D dependent

Tab.A.9. Vector Error Correction Estimates

344

D(PIBPTAL-
PIBPTUSA)
D(TRAD) D(PETR) D(TCER) Error Correction
-0,75
(0,44)
(-1,69)
-0,01
(0,006)
(-1,71)
0,04
(0,02)
(1,52)
0,076
(0,032)
(2,36)

CointEq1
-4,55
(3,81)
(-1,19)
-0,03
(0,05)
(-0,71)
-0,41
(0,22)
(-1,81)
0,06
(0,27)
(0,21)

D(TCER(-1))
8,24
(4,17)
(1,97)
0,027
(0,05)
(0,46)
-0,30
(0,25)
(-1,23)
-0,49
(0,30)
(-1,63)

D(TCER(-2)
19,19
(7,19)
(2,66)
0,16
(0,10)
(1,61)
0,21
(0,43)
(0,48)
-0,39
(0,52)
(-0, 75)

D(PETR(-1)
8,69
(6,40)
(1,35)
0,017
(0,09)
(0,18)
0,21
(0,38)
(0,55)
0,31
(0,46)
(0,67)

D((PET(-2))
-3,43
(22,98)
(-0,14)
-0,17
(0,32)
(-0,52)
-2,06
(1,37)
(-1,49)
-1,56
(1,67)
(-0,93)

D(TRAD(-1))
30,35
(22,19)
(1,36)
-0,09
(0,31)
(-0,28)
-2,14
(1,32)
(-1,61)
-3,15
(1,61)
(-1,95)

D(TRAD(-2))
0,18
(0,18)
(0,96)

-0,0006
(0,002)
(-0,24)

-0,01
(0,01)
(-1,01)

-0,004
(0,01)
(-0,32)

D(PIBPTAL(-1)-
PIBPTUSA(-1))
0,02
(0,18)
(0,11)

0,002
(0,002)
(0,79)

-0,003
(0,01)
(-0,35)

0,003
(0,01)
(0,22)

D(PIBPTAL(-2)-
PIBPTUSA(-2))
-1082,101
(443,403)
(-2,44)
3,34
(6,31)
(0,52)
39,78
(26,56)
(1,49)
60,19
(32,23)
(1,86)

C
10,62
(8,11)
(1,30)
-0,06
(0,11)
(-0,52)
-0,88
(0,48)
(-1,82)
-1,23
(0,58)
(-2,08)

MM

0,55 0,35 0,34 0,46 R-squared
0,29 -0,02 -0,03 0,14 Adj.R-squared
2586240 544,95 9642,68 14198,6 Sum sq resids
397,5099 5,66 23,81 28,90 S.E.equation
-200,33 -81,28 -121,51 -126,93 Log likelihood
12,25 3,75 6,62 7,01 Akaike AIC
12,78 4,27 _7,15 7,53 Schwarz SC
-564,018 -0,07 5,04 -3,3207 Mean dependent
474,43 5,60 23,43 31,33 S.D dependent


345

D(MM) D(PIBPTAL-
PIBPTUSA))
D(TCR1) Error Correction
2,48
(6,94)
(0,35)
804,17
(614,31)
(1,30)
-1,06
(0,34)
(-3,05)

CointEq1
0,85
(5,47)
(0,15)
-254,76
(484,152)
(-0,52)
0,63
(0,27)
(2,31)

D(TCR1(-1))
2,64
(5,10)
(0,51)
-485,67
(451,521)
(-1,07)
0,26
(0,25)
(1,05)

D(TCR1(-2)
0,39
(5,13)
(0,51)
-103,19
(454,56)
(-0,22)
0,42
(0,25)
(1, 66)

D(TCR1(-3)
0,0009
(0,002)
(0,37)
0,26
(0,23)
(1,12)
-4,45E-05
(0,00013)
(-0,33)
D(PIBPTAL(-1)-
PIBPTUSA(-1))
0,002
(0,002)
(0,50)
0,01
(0,24)
(0,06)
-0,0001
(1,00014)
(-0,97)
D(PIBPTAL(-2)-
PIBPTUSA(-2))
0,001
(0,002)
(0,50)
0,04
(0,25)
(0,16)
-0,0001
(0,0001)
(-0,71)
D(PIBPTAL(-3)-
PIBPTUSA(-3))
0,70
(0,29)
(2,43)

-11,10
(25,74)
(-0,43)

0,002
(0,01)
(0,15)

D(MM(-1)
-0,662
(0,307)
(-2,15)

-7,19
(27,18)
(-0,26)

-0,013
(0,015)
(-0,89)

D(MM(-2)
0,20
(0,29)
(0,71)
15,69
(25,76)
(0,60)
0,0009
(0,01)
(0,06)

D(MM(-3)
2,67
(2,83)
(0,94)
-441,35
(251,278)
(-1,75)
-0,14
(0,14)
(-1,005)

C

0,49 0,37 0,45 R-squared
0,17 -0,01 0,11 Adj.R-squared
478,29 3745751 1.201870 Sum sq resids
5,46 483,84 0,27 S.E.equation
-77,11 -198,15 3,70 Log likelihood
3,68 12,65 -2,29 Akaike AIC
4,21 13,18 -1,76 Schwarz SC
-0,21 -552,82 -0,009 Mean dependent
6,01 479,69 0,29 S.D dependent


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UNIVERSITE ABOU-BAKR BELKAD

: Variation relative des prix domestiques ;

: Variation relative des prix trangers.

< , cela est quivalent ne

et sont gaux dans les deux pays

reprsentent respectivement le logarithme de taux de change rel (

) est dfinit par :

: La valeur d'quilibre de compte courant ;

: La valeur d'quilibre du PIB domestique ;

: La valeur d'quilibre du PIB trangre.

= = : reprsentant l'cart de taux de change rel du pays par rapport au

SMI libralis instable

dsigne le taux de croissance du taux de change et Inf (respectivement

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