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1
) ( * ) (
1
n
R R R R
Cov
M M i i
N
i
Exemplo: Com os retornos esperados do ativo i e do mercado, calcular o beta do ativo i com as
informaes da Tabela 1.
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Tabela 1: Retornos Esperados de um Ativo (i) e do Mercado
Cov = ((2*-1) + (1*4) +...+ (0*1)) / (6-1) = 40/5 = 8,00
Beta = 8 / 10,40 = 0,7692
Equao CAPM:
A equao de uma linha reta tem a seguinte forma:
i i
b a R
Um dos pontos de linha o ativo sem risco, com beta igual a zero.
a R ou b a R
f f
) 0 (
O segundo ponto pertencente linha a carteira de mercado, com beta igual a um.
b a R ou b a R
M M
) ( ) 1 (
Juntando os dois pontos definidos e substituindo na equao Ri, temos:
) (
f M i f i
R R R R
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Exemplo: Com as informaes a seguir, calcular os retornos do mercado, do ativo i e do ativo z e
elaborar o grfico da linha de mercado de ttulos (SML).
Retorno de mercado = 16%; taxa livre de risco = 6%; beta de mercado = 1,0; beta do ativo i = 1,4; e beta
do ativo z = 0,6.
) (
f M i f i
R R R R
Rm = 6 + 1,0 (16 - 6) = 16%
Ri = 6 + 1,4 (16 6) = 20%
Rz = 6 + 0,6 (16 6) = 12%
Figura 1: Linha do Mercado de Ttulos - SML
Retorno
SML
20
16
Prmio pelo risco do ativo i
12
6 Retorno de ativo sem risco
Beta
0,6 1,0 1,4
Figura 1a: Linha do Mercado de Ttulos SML (feito pelo excel)
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Obteno e Interpretao dos Betas: Os betas de aes podem ser obtidos de fontes de publicao
sobre aes negociadas, como Economtica e Bloomberg, podem ser positivos ou negativos, positivos so
usuais, a maior parte dos betas se situa entre 0,5 e 2,00. Por definio beta de mercado igual a um.
Quadro 1: Betas e Suas Interpretaes.
Beta Comentrio Interpretao
2,0 Movem-se na mesma
direo do mercado
Reage duas vezes a do mercado
1,0 Reage como o mercado
0,5 Reage a metade do que ocorre no mercado
0 No afetado pelo movimento do mercado
-0,5 Movem-se em direo
oposta do mercado
Reage somente a metade do que ocorre no mercado
-1,0 Reage como o mercado
-2,0 Reage duas vezes a do mercado
Beta da carteira
O beta de uma carteira obtido por meio dos betas dos ativos individuais includos na carteira. Wi a
poro do ativo i o valor total da carteira e Bi o beta do ativo i.
i x Wi p
n
i
1
Onde: p = beta do portfolio (carteira) = (W
1
x
1
) + (W
2
x
2
) + ... + (W
n
n x
n
)
W
i
= 1, significa que 100% dos ativos da carteira esto includos neste clculo
Tabela 2: Clculo do Beta da Carteira
Beta da Carteira:
Alternativamente o beta da carteira tambm pode ser calculado pela covarincia da carteira dividido pela
varincia do mercado. Veja clculos da Tabela 3. Na Tabela 3 foi montada uma carteira com trs ativos
com risco, na qual cada ativo participa com 1/3 da carteira.
M
M p
p
R R Cov
2
) , (
B
p
= 0,00046 / 0,004
= 1,15
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Tabela 3: Clculo do Beta da Carteira com Ativos com Risco
Tabela 4: Clculo do Beta da Carteira com Ativos com Risco e um Ativo sem Risco
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Com a incluso de um ativo sem risco na carteira montada na Tabela 3 o beta da carteira caiu, conforme
mostra a Tabela 4.
Crticas ao Modelo CAPM:
- a rentabilidade histrica no garantia de ganho futuro. O beta pode no refletir a variabilidade dos
retornos;
- pressupe mercado eficiente;
- sua aplicabilidade no universal, restrita;
- estudos admitem baixa relao entre retornos histricos das aes e medidas de beta;
- indicadores financeiros de pases emergentes proporcionam distoro no mercado de capitais;
- ndice utilizado no Brasil o Ibovespa composto por pequeno nmero de aes;
- aplicao do CAPM no Brasil apresenta algumas limitaes:
o elevada concentrao das aes negociadas no mercado;
o baixa competitividade do mercado;
o aes ordinrias pouco expressivas nos preges.
Limitaes do CAPM:
- depende de carteira terica do mercado, que inclui todos os ativos (imveis, aes nacionais,
estrangeiras, etc);
- lida com retornos esperados em vez do retorno real;
- substitui carteira de mercado por carteira de ndice S&P, Ibovespa.
O modelo de precificao de ativos foi desenvolvido e publicado em dois artigos clssicos:
SHARPE, William F. Capital Asset Prices: A Theory of Market Equilibrium under Condition of Risk.
Journal of Finance 19, Set 1964, p 425-442.
LINTNER John. Security prices, risk and maximal gains from diversification. Journal of Finance, Dec.
1965.
Exerccios
1) A empresa Alpha produz equipamento pneumtico. Seu beta igual a 1,2. O prmio pelo risco de
mercado 8,% e a taxa livre de risco de 6%. Qual o retorno esperado de Alpha? R: 15,60%
2) Suponha que o prmio pelo risco de mercado seja de 7,5% e a taxa livre de risco seja igual a 3,7%.
O retorno esperada da empresa ABC igual a 14,2%. Qual o beta da empresa? R: 1,40.
3) Considere as seguintes situaes:
Qual o retorno esperado do mercado? Qual o valor da taxa livre de risco? R: 18,71429% e
3,00%.
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4) Calcule o beta da carteira com as seguintes informaes.
R: 1,20.
5) Calcule a taxa de retorno esperado da empresa I com as informaes a seguir, para uma taxa livre
de risco de 5%, usando a equao do CAPM.
R: 10,03%.