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Mede a eficincia da empresa na
gerao de lucros com seus ativos
totais (GITMAN, 2003).
Retorno sobre o
Patrimnio Lquido
ROE
Mensura o retorno que a empresa
tem dos recursos aplicados por seus
proprietrios (ASSAF NETO,
2009).
Retorno Acionrio RET
(
)
Calcula o retorno sobre qualquer
investimento em um determinado
perodo (GITMAN, 2003).
Nvel de Governana
Corporativa
NGC
NGC = 1 Nvel 1
NGC = 2 Nvel 2
NGC = 3 Novo Mercado
A amostra da pesquisa compreendeu todas as empresas no financeiras com aes
negociadas na BM&FBovespa e que se encontram em um dos seguintes nveis de GC: Nvel
1, Nvel 2 e Novo Mercado. Foram desconsideradas da amostra as empresas financeiras, por
estas possurem um alto grau de alavancagem financeira.
A anlise de dados foi realizada em duas etapas. Inicialmente, foram utilizadas
tcnicas de estatstica descritiva a fim de verificar a frequncia das empresas estudadas nos
nveis diferenciados de GC. Posteriormente, foi realizado o teste Kolmogorov-Smirnov a fim
de testar a normalidade da populao, seguido pelo teste Levene, utilizado para testar a
homogeneidade das varincias populacionais. A partir desses dois testes que pode-se
realizar a ANOVA, que tem como objetivo verificar a existncia de uma diferena
significativa entre as mdias dos grupos da amostra e possibilitar a anlise de relaes entre a
varivel categrica e as variveis quantitativas.
Fonte: Elaborado pelos autores (2014).
Tabela 1: Detalhamento das variveis utilizadas no estudo
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Dessa forma, as hipteses testadas foram:
: as mdias
populacionais dos nveis de GC e das demais variveis so estatisticamente iguais, e
: as
mdias populacionais dos nveis de GC e das demais variveis no so estatisticamente iguais.
No entanto, antes de proceder com a ANOVA, que tem por objetivo testar a igualdade
entre as mdias, testou-se a normalidade da distribuio das variveis, bem como a
homogeneidade das varincias. A tabela 3 apresenta o resultado do Teste Kolmogorov-
Smirnov, utilizado para testar a normalidade da populao.
NVEIS
NMERO DE
OBSERVAES
P-VALUE DECISO CONCLUSO
RET
1 90 0,000
P-value<0,05,
rejeita-se
.
A varivel RET no
possui distribuio
normal para um nvel
de significncia de
0,05.
2 25 0,000
3 241 0,000
ALAV
1 164 0,000
P-value<0,05,
rejeita-se
.
A varivel ALAV no
possui distribuio
normal para um nvel
de significncia de
0,05.
2 70 0,003
3 327 0,000
ROA
1 164 0,000
P-value<0,05,
rejeita-se
.
A varivel ROA no
possui distribuio
normal para um nvel
de significncia de
0,05.
2 70 0,000
3 327 0,000
ROE
1 164 0,000
P-value<0,05,
rejeita-se
.
A varivel ROE no
possui distribuio
normal para um nvel
de significncia de
0,05.
2 70 0,000
3 327 0,000
O teste Kolmogorov-Smirnov, levou a rejeio hiptese nula de normalidade de
distribuio para todas as variveis estudadas, dado o nvel de significncia adotado de 0,05.
Portanto, nenhuma das variveis apresenta distribuio normal.
Em seguida, foi realizado o teste de Levene para verificar a homogeneidade das
varincias populacionais, e seu resultado est exposto na tabela 4.
VARIVEIS P-VALUE DECISO CONCLUSO
RET 0,129
P-value>0,05,
aceita-se
.
A varivel RET possui
varincia populacional
homognea.
Tabela 4: Teste de Homogeneidade (Levene)
Tabela 3: Teste de Normalidade (Kolmogorov-Smirnov)
Fonte: Elaborado pelos autores (2014).
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O teste Levene, entre as variveis RET, ALAV e ROE, no possibilitou rejeio da
hiptese nula (
.
A varivel ALAV possui
varincia populacional
homognea.
ROA 0,001
P-value<0,05,
rejeita-se
.
A varivel ROA no
possui varincia
populacional homognea.
ROE 0,155
P-value>0,05,
aceita-se
.
A varivel ROE possui
varincia populacional
homognea.
VARIVEIS P-VALUE DECISO CONCLUSO
RET 0,648
P-value>0,05, aceita-
se
.
No h diferena
significativa entre as
mdias obtidas do NGC
com o RET.
Tabela 5: Teste estatstico ANOVA para o desempenho das empresas.
Fonte: Elaborado pelos autores (2014).
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Pode-se verificar que o p-value calculado de todas as variveis de desempenho foi
maior que o p-value adotado de 0,05. Dessa forma, aceita-se a Hiptese Nula (
), pois no
se verificou a existncia de diferena significativa entre as mdias dos grupos em questo. Em
outras palavras, o desempenho das empresas estudadas no se diferenciam em relao aos
nveis de governana corporativa.
Silveira (2010) explica que melhores prticas de governana podem simplesmente ter
uma correlao positiva com melhor desempenho devido a outros fatores (como tamanho da
empresa, poder de mercado etc.), sem que um necessariamente impacte o outro.
4.2.2 Nvel de Governana e Endividamento
Realizou-se uma anlise da varincia entre a varivel categrica NGC juntamente com
a varivel de endividamento ALAV, e os resultados esto expostos na tabela 6, logo abaixo:
Com relao ao endividamento das empresas listadas nos trs nveis diferenciados de
GC, pode-se verificar que o p-value calculado foi menor do que o p-value adotado de 0,05.
Levando a rejeio da hiptese nula (
.
No h diferena
significativa entre as
mdias obtidas do NGC
com o ROE.
ROA 0,264
P-value>0,05, aceita-
se
.
No h diferena
significativa entre as
mdias obtidas do NGC
com o ROA.
VARIVEL P-VALUE DECISO CONCLUSO
ALAV 0,034
P-value<0,05, rejeita-
se
.
H diferena significativa
entre as mdias obtidas do
NGC com a ALAV.
Fonte: Elaborado pelos autores (2014).
Tabela 6: Teste estatstico ANOVA para o endividamento das empresas.
Fonte: Elaborado pelos autores (2014).
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dos pares de grupos possuem mdias diferentes. Os resultados esto representados na tabela 7,
logo abaixo:
NVEL NVEL P-VALUE
1
2
0,026
0,338
3
2
1
0,026
0,175 3
3
1
0,338
0,175 2
O resultado do teste post-hoc Tukey aponta uma diferena entre as mdias dos nveis 1
e 2, j que o p-value encontrado menor que o p-value adotado de 0,05. Em outras palavras,
constatamos uma diferena significativa entre as empresas listadas nos nveis 1 e 2 de
governana corporativa.
5 CONSIDERAES FINAIS
O objetivo principal deste estudo foi verificar a relao entre os nveis diferenciados
de GC com o desempenho e o endividamento das empresas listadas na BM&FBovespa. Os
resultados indicam que parece no existir relao entre os nveis de GC adotados e o
desempenho das empresas. Tal resultado coerente com os apontados por Silveira (2010) e
Pitzer (2011) quando estes afirmaram no haver correlao positiva entre GC e desempenho e
que diversos outros fatores alm das boas prticas podem impactar no desempenho das
empresas.
Por outro lado, no que diz respeito aos nveis diferenciados de GC e o endividamento
das empresas, constatou-se a existncia de uma relao entre a varivel categrica NGC e a
varivel quantitativa ALAV. Conforme previsto pela literatura, levando-se em considerao
os conflitos de agncia, onde acionistas tendem a aumentar a dvida da empresa para limitar a
atuao dos executivos e a facilidade de aquisio de capital de terceiros, as empresas que
adotam os nveis diferenciados de GC tendem a ser mais endividadas (SILVEIRA,
PERROBELI e BARROS, 2008; EHRHARDT E BRIGHAM (2012). Ainda com relao
varivel Alavancagem, observou-se que as empresas listadas nos nveis 1 e 2 de GC
apresentam uma diferena estatstica significativa.
A realizao de estudos envolvendo governana corporativa pode trazer
contribuies importantes medida que as boas prticas vm sendo cada vez mais
disseminadas no Brasil e no Mundo, neste sentido, torna-se essencial discorrer sobre este tema
para que o mesmo venha a contribuir para o desenvolvimento da economia e do mercado de
capitais e para a transparncia na gesto dos negcios a fim de proporcionar melhorias no
desempenho das empresas.
Tabela 7: Teste estatstico post-hoc Tukey.
Fonte: Elaborado pelos autores (2014).
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Recomendam-se, para estudos futuros, que seja inserida na amostra as empresas
tradicionais para que seja comparado o desempenho e o endividamento destas com as
includas em algum dos nveis diferenciados de GC. Sugere-se tambm que o perodo de
anlise seja maior sendo, pelo menos, utilizado os dados dos ltimos 5 anos. E por fim,
sugere-se ainda que sejam acrescentadas mais variveis de desempenho e endividamento.
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