Governo v pas fora da crise dos emergentes

Valor Econmico, fevereiro 2014

O real teve, ontem, a segunda melhor performance entre as moedas de economias emergentes, atrs apenas
do rand sul-africano. O dlar fechou em queda de 0,90% a R$ 2,4150. No fluxo positivo de US$ 2,7 bilhes
(ingresso de recursos externos) da semana passada havia no s operaes comerciais, mas tambm "real
money" de grandes investidores estrangeiros. Esses so dois indicadores que, embora pontuais, animaram
os gestores da poltica econmica nos ltimos dias. H pelo menos trs dias o Brasil est fora do centro da
crise que pune os emergentes, salientam os economistas oficiais.
O governo brasileiro est empenhado em tomar cuidados para no dar um "tiro no p" nesse momento de
turbulncias externas. Exemplo de "tiro no p" seria anunciar uma meta fiscal frouxa agora ou, ainda,
comemorar uma taxa de inflao de 6% ao ano. Tenta, tambm, lanar ncoras para o futuro - indicando
expanso dos investimentos e foco no aumento da produtividade - para descongelar 2014.
Esse ser um ano difcil, seja por causa das eleies que acabam gerando volatilidades, seja pelas
turbulncias causadas pela mudana nas condies monetrias globais aps cinco anos de grande liquidez.
Uma forma de contornar essas dificuldades acenar com um futuro promissor.
Indicadores recentes animam gestores da poltica econmica
No h uma crise nas economias emergentes, na avaliao do governo brasileiro. Nem a situao dada pelo
cenrio internacional de fim de festa para esses pases, pois l que esto as oportunidades de
crescimento no mdio prazo. O que h uma transio comandada por mudana de preos relativos.
" hora do vamos ver e preciso muita percia para mostrar nossas qualidades e diferenas", disse uma
autoridade. Para manejar essa transio com o menor custo possvel ser necessria a ajuda de uma poltica
fiscal slida, crvel, que pode afastar o risco de um rebaixamento do grau de investimento do pas pelas
agncias de rating.
A meta de supervit primrio para este ano ser anunciada at o dia 20 de fevereiro, segundo o ministro da
Fazenda, Guido Mantega. O que se discute o tamanho exato do compromisso fiscal - 2% do PIB ou, talvez,
algo um pouquinho menor. Sobre isso Mantega no quis falar. Para a gesto da poltica monetria, quanto
maior for a contribuio das contas pblicas, melhor.
No basta, no entanto, anunciar a meta. O Ministrio da Fazenda vai ter que explic-la de forma
convincente e sem tergiversaes. aconselhvel, tambm, evitar tomar medidas com sinais ruins, como foi
a elevao do IOF sobre gastos em viagens internacionais no fim de 2013.
O governo est preocupado no s em dar a direo da poltica fiscal, mas em como anunci-la e defende-la
para que no caia rapidamente em descrdito.
Aps falar pela primeira vez para a elite das finanas do mundo, em Davos (Sua), na semana passada, a
avaliao que se faz no Palcio do Planalto de que o discurso da presidente Dilma Rousseff naquele frum
foi positivo. Esse foi o retorno que autoridades brasileiras tiveram do presidente do Frum Econmico
Mundial, Klaus Schwab, esta semana.
No confortvel, no entanto, estar entre os "cinco frgeis" mais uma vez listados na edio de ontem da
"The Economist", ao lado da Turquia, frica do Sul, ndia e Indonsia.
Uma boa meta fiscal fundamental para o pas navegar sem grandes sobressaltos, mas no suficiente para
funcionar como "bala de prata", sobretudo nos momentos de estresse nos mercados internacionais. A
Noruega, por exemplo, tem dvida lquida negativa como proporo do PIB, no tem qualquer problema
fiscal, mas a coroa norueguesa est perdendo valor frente ao dlar de forma rpida, citou ontem uma fonte.
H outras questes em jogo e, no caso da Noruega, a desvalorizao est muito provavelmente ligada ao
petrleo. Ontem a moeda teve desvalorizao de 1,32%.
Para os momentos de estresse, o que conta mais o poder de fogo das reservas cambiais.
O governo parece agora convencido, porm, de que o rigor fiscal um sinal importante para readquirir
credibilidade junto aos agentes econmicos, melhorar as expectativas e desafogar a poltica monetria.
O conceito que rege a questo fiscal e que inspirou o discurso da presidente em Davos o da "contrao
fiscal expansionista", ou seja: uma meta de supervit primrio contracionista, capaz de reduzir a dvida
pblica lquida como proporo do PIB, agora, pode melhorar tanto o humor dos agentes econmicos
internos e externos e restabelecer a confiana que, ao final das contas, ela representar expanso da
demanda e do crescimento econmico no futuro prximo.
O real teve uma desvalorizao nominal de mais de 55% de julho de 2011 at agora. A expectativa do
governo que neste ano os efeitos do cmbio associado a um maior crescimento das economias avanadas
se materializem num reforo das contas do balano de pagamentos. Conta, para isso, com a expectativa de
crescimento do comrcio mundial de 2,7% em 2013 para 4,5% estimados para 2014. Com uma meta fiscal
slida e um dficit em conta corrente do balano de pagamentos estvel, o governo acredita que atravessar
essa transio que, ao final, ser positiva, porque representa a normalizao das economias avanadas aps
uma crise de longa durao.
A inflao caiu cerca de um ponto percentual do pico de 6,7% em junho de 2013 para c e o Banco Central
elevou os juros em 325 pontos-base desde abril. Para este ano, no h uma meta informal explcita do BC,
como havia no ano passado, quando a autoridade monetria se comprometeu com um IPCA menor do que
os 5,84% de 2012 mas no conseguiu entrega-la. O IPCA de 2013 foi de 5,91%. H, para 2014, apenas a
meta formal de 4,5%.
Crescimento mais ou menos igual ao do ano passado, de pouco mais de 2%; uma inflao que indique
convergncia para a meta ainda que no este ano; e o auxlio da poltica fiscal poltica monetria para
dosar o aumento dos juros so trs elementos que vo orientar a poltica econmica do ltimo ano do
mandato de Dilma Rousseff

Carta Capital publicado 03/02/2014
Teoria Geral - A eutansia do rentista
O fim do direito natural a bons retornos de capital com juros altos no ser aceito graciosamente
por Paul Krugman Um leitor citou recentemente John Maynard Keynes: Os principais erros da sociedade
econmica em que vivemos so seu fracasso em oferecer pleno emprego e sua distribuio arbitrria e
desigual de riqueza e rendas. claro que tambm uma citao perfeita para nosso tempo. Est no ltimo
captulo da Teoria Geral, o qual definitivamente suporta uma releitura luz dos debates atuais.
Pois o que Keynes descreve nesse captulo basicamente uma condio da estagnao secular de retornos
de investimentos constantemente baixos, combinados com um excedente crnico de poupana. Ele
acreditava, em 1936, que essa seria a situao dos negcios durante as dcadas seguintes, e claro que
errou nisso. Mas no errou sobre a possibilidade dessa situao, e desde que Larry Summers, o ex-
secretrio do Tesouro, se revelou um estagnacionista secular algum tempo atrs, a viso de que talvez
estejamos nela agora tornou-se corrente dominante.
O que me impressionou, lendo o que Keynes escreveu, foram seus comentrios sobre as taxas de juro e o
retorno do capital: baixas taxas de juro, ele sugeriu, significariam a eutansia do rentista e,
consequentemente, a eutansia do poder opressor cumulativo do capitalista para explorar o valor da
escassez de capital. Na verdade, pelo menos por enquanto, os lucros continuam altos mas a renda dos
ttulos est muito baixa.
O que Keynes no disse, mas hoje parece bvio, que os rentistas provavelmente no aceitaro sua
eutansia graciosamente. E a, eu afirmaria, repousa a explicao definitiva para o persistente clamor por
arrocho monetrio apesar das economias fracas e da baixa inflao. Descrevi em diversas ocasies como os
defensores do dinheiro justo esto constantemente mudando de argumentos tem a ver com a inflao;
no, tem a ver com o funcionrio robusto do mercado; no, tem a ver com estabilidade financeira , mas
sempre com a mesma concluso: as taxas tm de subir j.
Bem, o que eu acho que estamos ouvindo so as vozes dos rentistas e daqueles que, explcita ou
implicitamente, trabalham para eles pedindo seu direito natural a ganhar bons retornos mesmo que o
recurso que eles controlam no seja mais escasso, na verdade. Eles no esto dispostos a aceitar
graciosamente sua eutansia.