UNIVERSIDAD NACIONAL DEL ALTIPLANO

FACULTAD DE CIENCIAS CONTABLES Y ADMINISTRATIVAS

CARRERA PROFESIONAL DE CIENCIAS CONTABLES

ANLISIS DE LA ESTRUCTURA FINANCIERA DEL

HOTEL CONDE DE LEMOS INN Y SU INFLUENCIA
EN EL VALOR DE MERCADO, PERIODO 1999-2001

TESIS
PRESENTADA POR:

BACH. IRINA C. GUZMAN PANCA

PARA OPTAR EL TITULO PROFESIONAL DE:

CONTADOR PBLICO
PROMOCION 2002
PUNO PERU
2003

UNIVERSIDAD NACIONAL DEL ALTIPLANO

FACULTAD DE CIENCIAS CONTABLES Y ADMINISTRATIVAS
CARRERA PROFESIONAL DE CIENCIAS CONTABLES

ANLISIS DE LA ESTRUCTURA FINANCIERA DEL

HOTEL CONDE DE LEMOS INN Y SU INFLUENCIA EN EL
VALOR DE MERCADO, PERIODO 1999-2001

TESIS
PRESENTADA POR:
BCH. IRINA CONCEPCIN GUZMAN PANCA
PARA OPTAR EL TTULO DE:

CONTADOR PBLICO
APROBADO POR EL JURADO REVISOR CONFORMADO POR:

PRESIDENTE

____________________________________
C.P.C. AURELIO QUISPE CANSAYA

PRIMER MIEMBRO

____________________________________
C.P.C. HERMENEGILDO CORTEZ SEGALES

SEGUNDO MIEMBRO

____________________________________
C.P.C. MARCO CONDORI ONOFRE

DIRECTOR DE TESIS

____________________________________
C.P.C. HUMBERTO NOVOA VILLA

ASESOR DE TESIS

____________________________________
C.P.C. HEBER D. POMA CORNEJO
PUNO PER
2004

DEDICATORIA

Al Ser Supremo Creador de la

vida, a quien todo le debo y para
que en cada da de mi vida pueda
dar evidencia de su existencia

A mi madre Ins por su amor sin

lmites, por su incondicional apoyo
por su interminable paciencia, por
creer siempre en m.

A mi hermana Rosario por su

confianza

plena,

por

haberme

enseado a crecer como persona y

por haberme brindado en todo
momento su colaboracin.

AGRADECIMIENTO

A la Universidad Nacional del Altiplano, por ser el alma mter de mi

formacin profesional.

A la Carrera Profesional de Ciencias Contables, a los docentes que

laboran y de los cuales aprend no solo la profesin contable si no a
quererla y trabajar con tesn en ella.

A mi profesor y amigo C.P.C. Humberto Novoa Villa, quien en su

incansable labor profesional me ense a ser cuidadosa en el trabajo
y poner empeo en mis metas.

A mi profesor y amigo C.P.C. Heber David Poma Cornejo, quien no

dud en prestarme su apoyo desinteresado en momentos difciles, y
que me ayud a concretar este objetivo.

A mis amigos de Nueva Acrpolis por

ensearme a creer en un

mundo mejor y a luchar por vivir nuestros principios.

NDICE

Resumen

Introduccin

CAPITULO I
Planteamiento del problema

Antecedentes del problema

Objetivos del estudio

10

CAPITULO II
Marco terico

11

Marco conceptual

63

Hiptesis

67

CAPITULO III
Metodologa de la investigacin

69

CAPITULO IV
Caractersticas del rea de investigacin

70

CAPITULO V
Exposicin y anlisis de resultados

73

Contrastacin de hiptesis

97

VI.

99

CONCLUSIONES

VII. RECOMENDACIONES

101

VIIII. BIBLIOGRAFA

102

ANEXOS

RESUMEN

La investigacin que se presenta a continuacin lleva por titulo Anlisis

de la Estructura Financiera de Conde de Lemos Inn y su influencia en el
valor de mercado

periodo 1999 -2001 y se plante como

objetivo

fundamental analizar la influencia que ejerce el nivel de endeudamiento

en el valor de mercado; as mismo se propone un modelo de anlisis de
la estructura financiera que oriente la decisin del inversionista respecto
a optar por un nivel de endeudamiento que contribuya a la solvencia y
solidez de la empresa en el largo plazo.
La investigacin se desarrolla

en base al anlisis de los estados

financieros principalmente del Balance General y el Flujo de caja durante

los periodos 1999 al 2001.
El presente estudio
estrellas

consider una poblacin de 4 Hoteles de tres

cuyas caractersticas eran adems

cuatro aos operando

y con endeudamiento

de tener mximamente
pendiente, la muestra

correspondiente encontrada con el uso de la distribucin T de Student

indic un establecimiento de hospedaje, y de los cuales fue seleccionado
el Hotel Conde de Lemos como objeto de estudio debido a que es el
ms representativo dentro de los que se inician en el rubro del Turismo y
Hotelera.
Para la ejecucin del

estudio se ha

aplicado los mtodos

Analtico

descriptivo para identificar y especificar los factores que concurren en el

endeudamiento y el mtodo inductivo

con el que se estableci las

relaciones de las variables

necesarias para mantener y consolidar la

situacin financiera de manera aceptable.

En el anlisis financiero

del endeudamiento

han sido estudiadas

variables como el riesgo financiero reflejado mediante sus medidas de

desviacin estndar y coeficiente de variacin, el

costo de capital,

rentabilidad de la inversin para establecer su impacto en el valor de

mercado.
El

procedimiento

llevado

cabo

para

determinar

el

nivel

de

endeudamiento ms conveniente ha sido til para formular el Modelo

de Anlisis del endeudamiento que ha sido propuesto como una tcnica
para tomar decisiones sobre el financiamiento de la empresa.
Al trmino del estudio se llegaron a las siguientes conclusiones:

- El nivel de endeudamiento con el que ha operado Conde de Lemos es

de un 49% , que le ha permitido lograr una relativa estabilidad financiera,
que se ha expresado en un riego

financiero

bajo

(coeficiente de

variacin de 0.82 ) sin embargo la rentabilidad de la empresa no es muy

aceptable, indica una cifra de 0.042 en comparacin con el mayor de
0.057 , lo cual ha derivado en un valor de mercado bajo inferior a la mejor
posibilidad en S/: 37219.26).
- El riesgo financiero expresado como el coeficiente de variacin de los
flujos de caja varia en proporcin directa al nivel de endeudamiento, con
niveles de endeudamiento altos el riesgo es mayor, debido a que no es
posible asegurar los ingresos para cumplir con las obligaciones
Que son impostergables

- El valor de mercado de Conde de Lemos ha tenido un comportamiento

ascendente desde 1999 hasta el 2001, y la relacin del rendimiento de los
activos al costo de capital es de 0.588, es decir que ha cubierto el costo
de capital por lo tanto el apalancamiento ha sido favorable, por otro lado
hay que indicar que este factor es relativamente ajustado, el hotel al ao
2001 aun no estaba operando al 100% de su

capacidad instalada

tcnicamente es justificable pero empresarialmente todava no lo es.

- La estructura de un

modelo de

anlisis del endeudamiento esta

basada en el balance de rendimientos (rentabilidad de la inversin) en

contraposicin con los

costos de capital y/o riesgo financiero

y su

correspondiente resultado reflejado en el valor de mercado no solo como

el valor

contable sino de realizacin

o de su capacidad de generar

beneficios futuros. Finalmente la contrastacin de resultados a travs de

la comparacin de cada nivel de endeudamiento en relacin con los
dems para determinar el nivel de endeudamiento optimo que garantice
su estabilidad financiera.
Para evitar algn problema financiero generado por un prstamo en
cualquier empresa es conveniente considerar el anlisis previo del Flujo
de caja

para identificar un exceso o dficit de caja y poder prever

cualquier inconveniente o programar alguna inversin temporal.

INTRODUCCIN
La actividad turstica

como uno de los principales rubros de ingreso

econmico en la ciudad de Puno, ha sido el punto de atencin de

inversionistas, quienes en muchos de los casos
herramientas necesarias

no

cuentan con las

para conducir de manera aceptable

sus

empresas, y sobre todo en la parte inicial de su actividad donde pueden

haber decisiones

muy determinantes que definan el destino de la

empresa.
Sobre todo la empresa hotelera requiere de elevadas sumas para invertir
y es en la mayora de los casos que tienen que recurrir a financiamientos
respecto de los cuales necesitan tambin un asesoramiento para tomar
decisiones acertadas.
El estudio se realizara en base a los estados financieros del Hotel Conde
de Lemos principalmente se utilizar el balance general, el Flujo de Caja
y el Estado de ganancias y prdidas.
Para realizar el anlisis de la situacin financiera recurriremos al anlisis
horizontal , vertical, de indicadores y sobre todo del costo de capital, la
rentabilidad de la inversin y el riesgo financiero para determinar el
impacto del endeudamiento sobre el valor de mercado. As mismo el
estudio busca establecer el nivel de endeudamiento ms conveniente
para Conde de Lemos, el cual le permita asegurar la solidez y solvencia
en el largo plazo.
El objetivo fundamental es proporcionar

un modelo de anlisis del

endeudamiento para que los futuros inversionistas tengan elementos

tcnicos, los cuales les sirvan para fundamentar

financiamiento.

una decisin de

CAPITULO I

1.1.-PLANTEAMIENTO DEL PROBLEMA.Siendo el turismo una de las actividades econmicas de mayor

importancia en la ciudad de Puno, las empresas tursticas (hoteles,
restaurantes

agencias

de

viaje)

se

han

incrementado

paulatinamente, debido al aumento de la afluencia de turistas

nacionales y extranjeros. Como cualquier empresa requieren de
financiamiento que inclusive en el caso de los hoteles la inversin es
mucho ms elevada. En estas condiciones los hoteles de tres estrellas
que han iniciado operaciones en el lapso de los ltimos cuatro aos
han demandado prestamos, los cuales han sido otorgados por
entidades financieras, muchos de ellos han presentado dificultades
que estn relacionadas directamente con el endeudamiento obtenido y
que an esta pendiente algn tiempo ms para concluir con su
proyecto. En este contexto la Empresa Hotelera Conde de Lemos Inn
inici sus operaciones hace tres aos, an resta el 30% de del
proyecto para su culminacin

y simultneamente se encuentra

amortizando un endeudamiento que se prolongar por cuatro aos

mas. El prstamo adquirido ha generado obligaciones las cuales son
impostergables, las mismas que en algn momento superaron a los

ingresos, que han sido crecientes, pero que aun no proporcionan

holgura para afrontar dichos compromisos. En la bsqueda de ser
competitivos en el mercado turstico y sacar el mayor provecho al
endeudamiento, la gerencia del hotel deseara conocer con certeza si
el nivel de endeudamiento adquirido es acertado y cmo ha sido el
impacto que ha tenido dicho

endeudamiento en el valor de su

empresa en el mercado. As mismo se requiere conocer cual es la

rentabilidad de la inversin que esta justificado por un endeudamiento
optimo.

DEFINICIN DEL PROBLEMA

Todas las circunstancias indicadas las resumimos en las siguientes
interrogantes:

DEFINICIN GENERAL
Cmo influye la estructura financiera de la Empresa Hotelera
Conde de Lemos Inn en su valor de mercado?.

DEFINICIONES ESPECFICAS

Cul es el nivel de endeudamiento, ms adecuado para Conde

de Lemos Inn, el cual les permita tener un equilibrio financiero?.

Cul es el nivel de rentabilidad de la inversin de Conde de

Lemos Inn que incida positivamente en su valor de mercado?

1.2. ANTECEDENTES.Nancy A. Romero Torres; en su tesis titulada Costos y rentabilidad

de los servicios de hospedaje de la ciudad de Puno periodo 19971998, indica que tiene por objetivo fundamental plantear una gua
orientada a las futuras inversiones en el campo empresarial hotelero
sobre la base de los factores econmicos que inciden en la
prestacin de servicios. Llego a la conclusin siguiente: ...El anlisis
de la liquidez, determina que los establecimientos de hospedaje de la
ciudad de Puno presentan ndices de iliquidez para el ejercicio
1997.... ....La determinacin del margen de utilidad ha demostrado
que el periodo 1997 el 100% de la muestra tomada ha obtenido
mrgenes de perdida notables que se han ido corrigiendo en un 80%
para el periodo 1998..

Alcides Eugenio Novoa Andia; en su tesis titulada Anlisis de la

rentabilidad financiera de los establecimientos de hospedaje de la
ciudad de Puno, lleg a la siguiente conclusin: Se determin los
ndices de ocupabilidad de habitaciones y de plazas y/o camas
instaladas, las mismas que son en porcentajes bajos a excepcin de
los tipo bsico producindose como consecuencia un alto porcentaje
de capacidad ociosa especialmente en los hospedajes de tres
estrellas.

Edith Catacora Chvez; en su tesis titulada Problemtica de la

organizacin y administracin de los establecimientos de hospedaje
de segunda categora de la ciudad de Puno indica como conclusin
lo siguiente: ...De los establecimientos de hospedaje de segunda
categora de la ciudad de Puno (tres y dos estrellas) en general solo
el 25% cuenta con un Manual de Organizacin y funciones y el 75%
no cuenta con este documento, lo que hace concluir que las tareas
que realiza el personal se cumplen en forma intuitiva, por otro lado
las funciones administrativas no son eficientes, ....y el adiestramiento
que recibe el personal que trabaja en estos establecimientos de
hospedaje no muestran resultados positivos.

Victor Martin Aleman Palomino; en su tesis titulada Anlisis de la

Rentabilidad y su incidencia

en el financiamiento de los

establecimientos de Hospedaje 1999-2000, indica que

tiene por

objetivo fundamental plantear una gua orientada a las futuras

inversiones en el campo empresarial hotelero partiendo de la correcta
determinacin de ratios para analizar la rentabilidad de los
establecimientos de hospedaje de la ciudad de Puno y su incidencia
en la captacin del financiamiento para la implementacin de los
servicios . . . Concluyendo que los establecimientos de hospedaje de
tres estrellas: El Buho, Embajador, El Lago, Don Miguel y el Ayllu
presentan rentabilidades diferentes de los cuales los tres primeros
obtuvieron una rentabilidad buena y aceptable por lo que es factible
obtener

un

financiamiento

para

la

implementacin

de

los

establecimientos de hospedaje. As mismo con la aplicacin de la

rentabilidad sobre activos se conoce que las administraciones de
dichos establecimientos fueron capaces de rendir los recursos
confiados a ella.

1.3. OBJETIVOS DEL ESTUDIO

OBJETIVO GENERAL
Analizar la influencia que ejerce la composicin de la estructura
financiera de la Empresa Hotelera Conde de Lemos Inn en el
comportamiento de su valor de mercado en la actividad turstica.
OBJETIVOS ESPECFICOS
Establecer el nivel de endeudamiento ms conveniente para
Conde de Lemos Inn, el cual le permita mantener un equilibrio
financiero a largo plazo.

Determinar el nivel de rentabilidad de la inversin de Conde de

Lemos Inn, el cual incida positivamente en su valor de mercado.

Proponer un modelo de estructura de anlisis de endeudamiento que

permita a las empresas encontrar un nivel de solvencia aceptable.

CAPITULO II
2.1. MARCO TERICO Y CONCEPTUAL

2.1. 1. GESTIN FINANCIERA.-

2.1.1.1. CONCEPTO.La gestin financiera es llamada tambin administracin financiera

segn estos trminos se trata de una fase de la administracin
general que tiene por objeto incrementar el patrimonio de una
empresa, mediante la obtencin de recursos financieros por
aportacin de capital, obtencin de crditos, su correcto manejo y
aplicacin, la coordinacin eficiente del capital de trabajo, inversiones
y resultados, mediante la interpretacin de informacin para la toma
de decisiones inteligentes.1
La gestin financiera es bsicamente la gestin de:
O La estructura financiera: Balance general con preguntas tales
como: Es satisfactoria la mezcla de activos y pasivos?
O La rentabilidad: Estado de Ganancias y Prdidas Qu
opinamos de la rentabilidad? Cmo la medimos?
O Liquidez: Estado de Flujo de Efectivo Cul es la generacin de
cash flow de la empresa? Cmo podemos mejorarla?

APAZA MEZA , Mario: Anlisis e interpretacin de Estados Financieros

La administracin financiera se

refiere a la adquisicin,

financiamiento y la administracin de los activos con algn

propsito general en mente.2

2.1.1.2. FUNCIN DE LA GESTIN FINANCIERA.La funcin de los administradores financieros en lo tocante a la toma
de decisiones, se puede dividir en tres reas importantes:

Las decisiones de inversin; comienza con la determinacin del

total de activos que necesitan poseer las empresas, aunque se
conozca esta cifra aun habr que decidir la composicin de los
activos es necesario reducir, eliminar o sustituir aquellos activos
que dejan de ser viables en trminos econmicos. 3

Las decisiones de financiamiento; consiste en determinar la

mejor

combinacin

de

fuentes

financieras

estructura

de

financiamiento La decisin de financiamiento debe considerar la

composicin de los activos, la actual y la prevista para el futuro,
porque ella determina la naturaleza del riesgo empresarioy a su
vez afecta al costo real de las fuentes de financiamiento. 4

Adems las polticas de dividendos se deben considerar como parte

integral de las decisiones de financiamiento de las firmas de
2

VAN HORNE, C.James, WACHOWICZ Jr., John M: Administracin Financiera p. 2

Idem
4
VAN HORNE, C.James, : Administracin Financiera p. 11
3

financiamiento. Por lo tanto ser necesario equilibrar el valor de los

dividendos pagados a los accionistas contra el costo de oportunidad
de las utilidades retenidas perdidas como medio de financiamiento
de las acciones ordinarias.

Las Decisiones de administracin de activos cuando se

adquieren activos y se obtiene el financiamiento adecuado tambin
es necesario administrarlos con eficiencia. Esta responsabilidad los
obliga a preocuparse mas por el manejo de activos circulantes que
por el de activos fijos.5

La gestin financiera es el tratamiento de los datos contables es

decir el anlisis e interpretacin de la informacin contable para
definir la problemtica y orientar las acciones empresariales, de
modo certero.

El fin de toda gestin financiera radica en una acertada toma de

decisiones que implique la maximizacin del valor de la empresa
manteniendo en equilibrio a corto y largo plazo las condiciones de
financiamiento, inversin y la distribucin de dividendos.

Las principales funciones de los administradores financieros son

planear, obtener y utilizar los fondos para maximizar el valor de una
empresa.
5

VAN HORNE, C.James, WACHOWICZ Jr., John M: Administracin Financiera p. 3

2.1.1.3. ACTIVIDADES DE LA GESTIN FINANCIERA.Las actividades ms importantes son:

Primero: En la planeacion y preparacin de pronsticos el

administrador

financiero

debe

interactuar

con

los

ejecutivos

responsables de las actividades generales de la planeacion.

Segundo: el administrador financiero esta relacionado con las

decisiones de inversin y financiamiento de la empresa con sus
interacciones. Se deben tomar decisiones respecto al uso de fondos
externos como internos, respecto al financiamiento de corto y largo
plazo.

Tercero: El administrador financiero interacta con otros ejecutivos

para que la empresa opere de manera eficiente, es decir afecta las
decisiones de comercializacin, los requerimientos de inversin, la
disponibilidad de fondos, la poltica de inventarios, capacidad de
planta, etc

Cuarto: Implica el uso de mercados de dinero y de capitales

2.1.1.4. MBITO DE LA GESTIN FINANCIERA.La administracin financiera se aplica a todos los tipos de empresas
indistintamente de que sean pblicas o privadas que operen en el

sector de los servicios financieros o que estn dedicadas a la

manufactura. Igualmente las reas donde son aplicadas son
aquellas que van desde las relacionadas a una expansin hasta los
valores que deben emitirse para financiar dicha expansin.

2.1.1.5. IMPORTANCIA DE LA ADMINISTRACIN FINANCIERA.Existen implicancias financieras en casi todas las decisiones de
negocios por lo que los ejecutivos de otras reas deben poseer un
acervo suficiente

de conocimientos financieros para considerar

estas implicaciones dentro de sus propios anlisis especializados.

En el caso del contador, se usan los datos contables
planeacin corporativa

en la

y la forma en que los mismos son

visualizados por los inversionistas.

2.1.1.6. ENFOQUES QUE ORIENTAN EL DESARROLLO DE LA

ADMINISTRACIN FINANCIERA
A medida que nos adentremos en el nuevo siglo

las fusiones y

adquisiciones sern aun ms importantes en el mundo financiero.

Sin embargo las tendencias mas importantes que se esperan que
continen son:
A. La globalizacin de los negocios: Existen cuatro factores que
determinan que la tendencia hacia la globalizacin para muchas
empresas sea casi obligatoria:
Las mejoras de transporte y las comunicaciones han disminuido los
costos de los embarques y facilitan el comercio exterior.

El carcter determinativo de los consumidores que desean productos

a bajo costo y de alta calidad han ayudado a reducir las barreras
comerciales diseadas para proteger a los productores nacionales
ineficientes.
El avance de la tecnologa con la cual se desarrollan los productos, lo
cual eleva el costo, pero a su vez mejora la calidad del producto que
se revierte en el incremento de las ventas y hace ms competitiva a
la empresa.
La existencia de empresas multinacionales que tienen la capacidad
de cambiar la produccin a cualquier costo, frente a ellas otra
empresa cuyas operaciones se restrinjan a un pas no podr competir
a menos que los costos de su pas de origen sean bajos.

B. Tecnologa de la informacin: La mayora de las compaas de

gran tamao tienen redes de computadoras personales conectadas
entre si, con las computadoras de las centrales de sus clientes y
proveedores. Un resultado de la revolucin electrnica es el
incremento en el uso del anlisis cuantitativo por medio de modelos
de computadora para la toma de decisiones.

C.- Actitudes regulatorias del gobierno: En el futuro

si las

condiciones econmicas se deterioran aun mas y ocasionan bajas

en los mercados de valores es casi seguro

que los legisladores

favorecern la rerregulacion, si consideran que la liberalizacin

genero daos econmicos para el pas.

D.- Desarrollo contractual de la empresa: Una nueva teora de la

naturaleza de la empresa es la teora contractual, esta teora
concibe a la empresa como una red de contratos reales e implcitos
que especifican las funciones de los diversos participantes en la
organizacin

(trabajadores,

administradores,

propietarios

prestamistas) y definen sus derechos, obligaciones y rditos bajo

diversas condiciones. La mayora de los participantes buscan riesgo
limitado y rditos fijos mientras que los propietarios cualquier riesgo y
derecho residual.

2.1.2. ANLISIS FINANCIERO .-

2.1.2.1. ANLISIS E INTERPRETACIN DE ESTADOS FINANCIEROS.Es la apreciacin relativa del contenido y crtica

de los estados

financieros con el fin de conocer los resultados de una organizacin

mediante los mtodos de anlisis vertical, horizontal y las razones
financieras para medir la gestin administrativa de una organizacin
durante un periodo.

2.1.2.1.1 ANLISIS VERTICAL O ESTRUCTURAL

Este mtodo se aplica para conocer las relaciones entre los
elementos contenidos de una sola cuenta que compone el estado
financiero que se estudia.

2.1.2.1.2. ANLISIS HORIZONTAL O EVOLUTIVO

Este mtodo determina para dos o mas periodos consecutivos las
tendencias de cada cuenta que compone el estado financiero que se
analiza. Las tendencias pueden estar expresadas en valores
absolutos (cantidades o soles) o en valores relativos (porcentajes).

2.1.2.1.3. RAZONES FINANCIERAS

Son ndices que se obtienen al relacionar dos cuentas o grupos de
cuentas de un mismo estado financiero o de dos estados financieros
diferentes.

De

esta

manera

se

puede

obtener diagnsticos

comparativos sobre los resultados de su situacin econmica o

financiera.
Las razones financieras que se usan generalmente son de dos tipos:
En la primera se resumen algunos aspectos de la situacin financiera
se les conoce tambin como Razones del Balance General. En la
segunda se resumen algunos aspectos del desempeo de la
compaa en un periodo estas son lasRazones del Estado de
Resultados. Estas son:

2.1.2.1.3.1. RAZONES DEL BALANCE GENERAL

2.1.2.1.3.1.1. RAZONES DE LIQUIDEZ:

A. Razn Corriente; mide el resultado de la empresa para cubrir
oportunamente sus compromisos de corto plazo, muestra la
disponibilidad corriente de la empresa por cada sol de deuda.

Razn corriente =

Activo Coriente
Pasivo Corriente

B. Razn cida; mide la capacidad inmediata de la empresa para

cubrir sus obligaciones corrientes. Tambin se puede considerar
como la disponibilidad de activos lquidos que tiene la empresa
para hacer frente a sus pasivos ms exigibles.

R. cida =

Act.Corr . Invet. Gastos Pagados Anticip.

Pasivo Corriente

C. Razn de liquidez a n das; Es importante conocer la

disponibilidad de la empresa para cubrir obligaciones que se
vencen en n das, por tanto se

deben convertir los activos

corrientes que se esperan convertir en efectivo en un periodo

menor o igual a n das.

R.De Liquidez a n dias =

Activo Corriente a n das

Pasivo Corriente a n das

D. Capital de trabajo; muestra la cantidad de dinero que dispone

la empresa para cubrir sus gastos operacionales una vez
deducidas todas sus obligaciones corrientes.

Capital de trabajo = Activo Crrte Pasivo Crrte

2.1.2.1.3.1.2. RAZONES DE APALANCAMIENTO FINANCIERO

(DEUDA):
Muestran el nivel de financiamiento de las empresas a travs de
la deuda.
Miden tambin la dependencia de la empresa de sus acreedores
externos, as como la forma de financiacin y la clasificacin de la
deuda. Estas son:

A. Razn de deuda; indica la cantidad porcentual en que los

activos son financiados por acreedores.

Razn de deuda =

PasivoTotales
x 100
Activos Totales

B. Razn de patrimonio a activo; muestra

el porcentaje de

financiacin de los activos con recursos de la misma empresa.

Razn de Patrimonio a Activo =

Total de Patrimonio
x 100
Activos Totales

C. Razn de composicin de la deuda, mide el porcentaje de

deuda que debe ser cubierta en un periodo menor de un ao.

Razn de composic. de la deuda =

Pasivos corrientes
x 100
Pasivos Totales

D. Razn de cobertura de intereses, indica porcentualmente la

capacidad de la empresa para cubrir los intereses con resultados
operativos.

Razn de Cobertura de int ereses =

Utilidad Operativa
Intereses

E. Razn de cobertura total; refleja la capacidad de la empresa

para cubrir intereses y abonos de capital.

Razn de Cobertura Total =

Utilidad Operativa
Intereses + abonos al capital
1T

2.1.2.1.3.2. RAZONES DE ESTADO DE RESULTADOS Y DE

ESTADO DE RESULTADOS/BALANCE GENERAL.-

2.1.2.1.3.2.1. RAZONES DE ACTIVIDAD

Determinan la eficiencia de las compaas en el manejo de sus
activos.

2.1.2.1.3.2.2. RAZONES DE RENTABILIDAD.

Relacionan las utilidades con las ventas y la inversin.
A. Rentabilidad sobre ingresos; mide la proporcin de utilidad
que se obtiene con un determinado monto de ventas. En otras

palabras es el rendimiento de la empresa. Se puede considerar

tambin como la razn que mide la efectividad de la gerencia de
ventas.
Re ntabilidad sobre ingresos =

B.

Rentabilidad

sobre

activos;

Utilidad neta
Ventas

se

denomina

tambin

rentabilidad econmica, mide lo que la administracin de la

empresa fue capaz de rendir con los recursos confiados a ella.

Re ntabilidad sobre activos =

Utilidad neta
x 100
Total de activos

C. Rentabilidad sobre patrimonio; se denomina tambin

rentabilidad financiera, esta razn es muy importante para poder
mantener la inversin o decidirse a invertir.

Re ntab. sobre patrimonio =

Utilidad neta
x 100
Patrimonio Total

D. Razones de valor de mercado; miden el valor de la empresa

y permiten a los accionistas compararla con las dems
organizaciones del sector.

D.1.Utilidad por accin; es el monto en unidades monetarias

ganado por accin.

Utilidad por accin =

D.2.Dividendos
declarados

por

accin;

Utilidad neta
Numero de acciones

se

calcula

los dividendos

por la empresa durante el ao por el numero de

acciones en circulacin.

Dividendos por accin =

Dividendos declarados
Numero de acciones

D.3.Rentabilidad de la accin; se calcula dividiendo la utilidad

por accin el valor de mercado de la accin.

Re ntabilidad de accin =

Utilidad por accin

Valor de mercado de la accin

2.1.2.2. METODOLOGA PARA EL ANLISIS FINANCIERO.Cuando se analiza una empresa es posible recurrir a diferentes
mtodos. El mtodo, que se plantea esta basado en tres factores:
El primer factor son las tendencias y la estacionalidad de las
necesidades de fondos de la empresa Qu cantidad de
recursos se necesitarn en el futuro? Y cul es la naturaleza de
los mismos?, las necesidades tienen un carcter estacional?.
Para responder a estas preguntas se encuentran las fuentes y
usos de los estados de fondos, estados de flujo de efectivo y
presupuestos de efectivo.

El segundo factor es la situacin financiera y la rentabilidad

de la empresa para lo cual se recurre a las razones financieras
que se utilizan para evaluar la situacin y el desempeo
financieros de las empresas.
El tercer factor es el anlisis del riesgo empresarial de las
compaas.
Cuanto mayores sean los requerimientos de los fondos mayor
ser el financiamiento total necesario. La naturaleza de las
necesidades tambin influye en el tipo de financiamiento al que se
deber recurrir. Cuanto mayor sea el riesgo ser tambin menos
deseable el financiamiento de la deuda.

2.1.2.3. HERRAMIENTAS PARA EL ANLISIS FINANCIERO.2.1.2.3.1. ESTADOS FINANCIEROS.Son un conjunto de estados en que se presentan la situacin
econmica y financiera y administrativa de la empresa obtenidos
de las transacciones operacionales correspondientes a un tiempo
determinado, extrados de sus documentos fuentes registrados en
libros contables.6

Los estados financieros son documentos

que muestran la

situacin econmica y financiera de una empresa por un periodo

determinado y segn la resolucin de CONASEV N 103-99EF/94.10. los estados financieros bsicos son el medio principal
6

GIRALDO JARA Demetrio: Estados Financieros. Editorial San Marcos Lima-Per. P.11

para suministrar la informacin de la empresa y se preparan a

partir de los saldos de los registros contables de la empresa en
una fecha determinada. La clasificacin y el resumen de los datos
contables debidamente estructurados constituyen los estados
financieros.7
Los estados financieros son reportes contables que reflejan en
cifras reales la situacin econmica y financiera de la empresa,
dichos reportes son fundamentales para el anlisis y las
decisiones gerenciales.
Los estados financieros son:
O Balance General
O Estado de Ganancias y Perdidas
O Estado de Flujo de Efectivo
O Estado de Cambios en el Patrimonio Neto

2.1.2.3.1.1. BALANCE GENERAL.Nos muestra la posicin de la empresa a una fecha determinada

considerando en su contenido las fuentes de donde se han
originado estos fondos

que han servido para financiar las

inversiones formando de esta manera un equilibrio entre el origen

de fondos y su aplicacin.
Es uno de los estados financieros que representa a una fecha
determinada
7

los bienes y derechos (activos) as como las

FLORES SORIA, Jaime: Estados Financieros. Centro de Especializacin en Contabilidad y

Finanzas EIRL.
Lima Per. P. 19

obligaciones compromisos, deudas (pasivo) y patrimonio para

determinar la situacin econmica y financiera de una empresa 8
Desde un punto de vista jurdico representa por un lado los bienes
y derechos a favor de la empresa en un momento dado de tiempo
(activo) por otro las obligaciones contradas a esa fecha (pasivo) y
como diferencia el patrimonio perteneciente a los propietarios.
Desde un prisma econmico el balance muestra las fuentes de
financiacin existentes en un momento dado procedentes tanto de
terceros ajenos a la empresa como de los propietarios de la misma
(pasivo y patrimonio) y la inversin o aplicacin que se ha dado a
esa financiacin (activo). 9 La composicin del balance general es
como sigue:

Activo: Son el conjunto de bienes, derechos y valores a corto o

largo

plazo

con

que

cuenta

una

empresa

evaluados

econmicamente en un momento determinado.

Activo Corriente; engloba la parte del activo que esta en continua
transformacin, a su vez se divide en:
Activos disponibles; es el conjunto de fondos lquidos inmediatos
con los que cuenta la empresa y que le son necesarios para
responder a las obligaciones financieras que contrae como

GIRALDO JARA, Demetrio: Estados Financieros. Editorial San Marcos. Lima-Per. Pag.17
URIAS VALIENTE, Jess: Analisis de Estados Financieros.Editorial Interamericana S.A.
Espaa..
Pag. 33
9

consecuencia de su actividad. Incluye las siguientes

cuentas

tpicas: caja, bancos divisas.

Activos exigibles; es el conjunto de fondos que se convertirn en
lquidos a un mediano plazo dentro de estas cuentas tenemos:
cuentas por cobrar, accionistas y personal.
Activos realizables; es el conjunto de fondos invertidos como
consecuencia

de la

actividad

y que

evidentemente

estn

destinados a convertirse en un tiempo determinado, en existencia

de materias que la empresa mantiene para desarrollar su actividad
productiva comercial.
Pasivo: Son el conjunto de obligaciones y deudas que la empresa
tiene contradas frente a terceros y a propietarios que pueden ser a
corto como a largo plazo.
Patrimonio: Es la diferencia del activo menos el pasivo. Esta
constituido por recursos aportados por los socios o terceros as
como por los excedentes generados en las operaciones que realiza
la empresa.
2.1.2.3.1.2 ESTADO DE GANANCIAS Y PRDIDAS.Es un estado netamente econmico y dinmico tiene por finalidad
reflejar al cierre de un ejercicio econmico todo el movimiento de
aquellas operaciones que afectaron la cuenta de resultado y su
incidencia

para efectos de la determinacin del resultado del

ejercicio.10

10

GIRALDO JARA, Demetrio: Estados Financieros. Editorial San Marcos Lima-Per. P.73

La cuenta de resultados muestra cul ha sido el beneficio o la

prdida registrada en una entidad en un periodo de tiempo
Este estado presenta el resultado de la gestin de la empresa, es
decir si la gerencia ha tomado decisiones acertadas o no. La
composicin del Estado de Ganancias y Perdidas es como sigue:
Ingresos: Son aumentos de los activos de una entidad

disminuciones de sus pasivos (o una combinacin de ambos)

durante un periodo que surgen de la entrega o la produccin de
artculos, la prestacin de servicios u otras actividades que
constituyan las operaciones principales o centrales de la entidad.
Egresos:

Son las salidas u otros empleos de los activos o la

asuncin de deudas (o una combinacin de ambas) durante un

periodo originado por las venta o produccin de artculos, la
prestacin de servicios o la realizacin de otras actividades que
constituyen las operaciones principales o habituales de una
entidad.
Resultado o produccin del ejercicio: Representa el valor que
ha producido la empresa en un periodo econmico que se haya
vendido, almacenado o inmovilizado.
2.1.2.3.1.3. ESTADO DE FLUJO DE EFECTIVO.Segn la resolucin de CONASEV N 182-92-EF/94.10 del
29.01.92 en su art. 57

nos indica que el Estado de Flujo de

efectivo es un estado que nos muestra el efecto de los cambios de

efectivo y equivalentes de efectivo en un periodo determinado. 11
Este

estado

financiero

tiene

por

finalidad

proporcionar

la

informacin pertinente sobre los ingresos y los egresos de efectivo

de una empresa durante un periodo. 12 La composicin del Estado
de Flujo de Efectivo es la siguiente:

Flujos de efectivo y equivalentes de efectivo de las actividades

de operacin: Las actividades de inversin generalmente incluyen
la produccin y distribucin de bienes y servicios. Los flujos de
efectivo de esta actividad son generalmente consecuencia de las
transacciones en efectivo y otros eventos que entran en la
determinacin de los resultados netos.

Flujos de efectivo y equivalentes de efectivo de las actividades

de inversin: Estas actividades incluyen el otorgamiento y cobro
de prestamos, la adquisicin o venta de de instrumentos de deuda
o accionarios y la disposicin que pueda darse a instrumentos de
inversin, propiedad, plantas y equipos y otros activos productivos
que son utilizados por la empresa en la produccin de bienes y
servicios.

11

FLORES SORIA, Jaime: Flujo de Caja o Cash Flow y Estado de Flujo de Efectivo. Centro de
Especializacin en Contabilidad y Finanzas EIRL. Lima-Per. P.50
12
GIRALDO JARA, Demetrio: Estados Financieros. Editorial San Marcos. Lima-Per. Pag.
126

Flujos de efectivo y equivalentes de efectivo de las actividades

de financiacin: Incluyen la obtencin de recursos de los dueos
o de terceros y el retorno de los beneficios producidos por los
mismos as como el reembolso de los montos prestados o la
cancelacin de las obligaciones, obtencin, pago y crditos a largo
plazo.

2.1.2.3.1.4. ESTADO DE CAMBIOS EN EL PATRIMONIO NETO.Es un estado financiero que nos permite ver las variaciones
ocurridas en las distintas partidas patrimoniales durante un periodo
econmico, significa lo que se ha suscrito en las fuentes propias de
la empresa.13

2.1.2.3.2. OBJETIVO DE LOS ESTADOS FINANCIEROS.Fundamentalmente se contempla los siguientes objetivos:

a)

Presentar razonablemente informacin sobre la situacin

financiera, los resultados de las operaciones y los flujos de
efectivo de una empresa.

b)

Apoyar a la gerencia en la planeacin, organizacin,

direccin y control de los negocios.

c)

Servir de base para tomar decisiones sobre inversiones y

financiamiento.

13

GIRALDO JARA, Demetrio: Estados Financieros. Editorial San Marcos. Lima-Per-Pag.97

d)

Representar una herramienta para evaluar la gestin de la

gerencia y la capacidad de la empresa para generar efectivo y
equivalentes de efectivo.

e)

Permitir el control sobre las operaciones que realiza la

empresa.

f)

Ser una base para guiar la poltica de la gerencia y de los

accionistas en materia societaria.

2.1.2.3.3. CUALIDADES DE LOS ESTADOS FINANCIEROS.Comprensibilidad, debiendo ser la informacin clara y entendible
por el usuario con conocimiento razonable sobre negocios y
actividad econmica.

Relevancia; con informacin til, oportuna y de fcil acceso

en el proceso de toma de decisiones de los usuarios.

Confiabilidad; para lo cual la informacin debe ser:

Fidedigna, que represente de manera razonable los

resultados y la situacin financiera de la empresa siendo
posible su comprobacin.

Presentada reflejando la sustancia y realidad econmica de

las

transacciones

otros

eventos

econmicos

independientemente de su forma legal.

Neutral u objetiva, es decir libre de error significativo,

parcialidad por subordinacin a condiciones particulares de
la empresa.

Prudente, es decir que en la incertidumbre se deber optar

por la alternativa que tenga menos probabilidades de
sobreestimar los activos y los ingresos y de subestimar los
pasivos y gastos.

Completa,

debiendo

informar

todo

aquello

que

es

significativo y necesario para comprender, evaluar e

interpretar correctamente la situacin financiera de la
empresa.

Comparabilidad, la informacin de una empresa es

comparable a travs del tiempo, lo cual se logra cuando se
elabora sobre bases uniformes.

2.1.2.3.4. POLTICAS CONTABLES PARA LA PREPARACIN Y

PRESENTACIN DE LOS ESTADOS FINANCIEROS.-

A. Uniformidad; las polticas contables para preparar y presentar los

estados financieros deben ser aplicadas de manera uniforme de un
ejercicio a otro salvo que exista una variacin significativa

en la

naturaleza de las operaciones, la misma que debe ser revelada en

una nota aclaratoria el efecto en los estados financieros.

B.

Importancia relativa y agrupacin; las transacciones y otros

eventos deben revelarse considerando su importancia relativa en los

estados financieros. Se consideran importantes cuando debido a su
naturaleza o cuanta, su conocimiento o desconocimiento pueden

alternar significativamente las decisiones econmicas de los usuarios

de la informacin.

C. Compensacin; las partidas de activo y pasivo no deben

compensarse entre si a menos que exista un derecho legal de
compensacin y se intente presentar una base neta o realizar el
activo y pasivo simultneamente y cuando as lo requieran o permitan
las NIC.14

2.1.2.3.5. USUARIOS DE LA INFORMACIN CONTABLE.Los principales usuarios son:

- Los propietarios: tanto los actuales como los potenciales, debern
hacer uso para establecer sus polticas de inversin.
- Los gestores: su misin es la obtencin de determinados objetivos
previamente fijados, es la contabilidad que mide el grado en el logro
de esos objetivos.
- Los acreedores: La contabilidad ha de informar sobre la capacidad
de la empresa para cumplir con sus compromisos y cual es su
capacidad de endeudamiento.
- Organizaciones sindicales: igualmente es la contabilidad la que
ha de suministrar datos sobre los que establecer premisas
conducentes a la fijacin de puntos de negociacin.

14

APAZA MEZA, Mario: Analisis e Interpretacin de Estados Financieros y Gestion Moderna.

Pg. 113

- Administracin pblica: la informacin contable de las empresas

es la que cuantifica las magnitudes que configuran la base imponible
de las diferentes cargas impositivas.
- Mercado de valores: asesores de inversin y en general agencias
informativas.

2.1.3. VALORACIN DE LA EMPRESA.2.1.3.1. OBJETIVO BSICO DE LA EMPRESA.Muchas veces el objetivo adecuado de las firmas es la maximizacin
de las ganancias; sin embargo los administradores podran seguir
registrando ganancias con el simple hecho de emitir acciones y
utilizar las ganancias para invertir en bonos esto implicara
disminuir las utilidades por accin. Por lo tanto, muchas veces es
considerada una versin mejorada la maximizacin de utilidades
por accin, al anterioreste tampoco es un objetivo del todo
conveniente

porque no se especifica el tiempo o la duracin del

rendimiento esperado, otra desventaja es que no se toma en cuenta

el riesgo. Por tanto la maximizacin del precio de mercado de una
firma representa, la mejor versin del objeto de la empresa debido
que reune la opinin de todos los participantes en el mercado con
respecto al valor de esa empresa en particular. Lo anterior toma en
cuenta las utilidades presentes y futuras esperadas por accin, el
tiempo, la duracin y el riesgo de dichas utilidades, las polticas de
dividendos de las empresas y otros factores que influyen en el precio
de mercado de las acciones. El precio de mercado sirve tambin

como barmetro para determinar el desempeo de las empresas y

permite conocer la eficiencia de los administradores a favor de sus
accionistas.

2.1.3.2. EL VALOR Y LA GESTIN DEL VALOR.El valor de una empresa puede expresarse como el valor de los
derechos sobre sus activos. En otras palabras la primera idea a tener
presente para una adecuada gestin del valor es que tiene su origen
en la capacidad de generar fondos cash flows, en el futuro, mas
concretamente el valor de hoy en una empresa es igual al valor
actual de sus cash flow en el futuro.
El valor depende de la cantidad y calendario de los cash flows
(aumentndolos

adelantndolos)

la

tasa

de

descuento

(reducindola) que se utilice para actualizarlos.

La implantacin de un modelo de creacin del valor reside en las
reas siguientes:

A. La gestin de los activos disponibles; en esta rea hay que medir

la creacin de valor de los activos actualmente en curso. Es
necesario profundizar en el anlisis, en concreto:
- Enjuiciar el valor de la empresa en bolsa. Valorar la empresa (por el
descuento de los cash flor) y comparar con el valor de mercado.
- Determinar dnde se crea valor, valorando cada uno de los
negocios (de la misma mejora)

- Explicar el valor en conjunto. Es la suma del valor de los negocios

menor que el de la empresa en su conjunto?

B.

Poltica

de

endeudamiento

de

recursos

propios;

el

endeudamiento influye en el valor a travs de los siguientes factores:

- El endeudamiento proporciona una fuente adicional de fondos y
permite crecer a un ritmo mayor con un mismo nivel de fondos
propios.
- La deuda tiene un costo menor que los fondos propios y su uso
dentro de ciertos limites disminuye el costo de capital .
- El uso de la deuda aumenta el riesgo financiero de la empresa.

C. Gestin de los riesgos; la gestin de los riesgos se ha desarrollado

debido a: mayor volatilidad de los mercados, incremento de la
complejidad de la actividad de la empresa, disponibilidad de
instrumentos de cobertura. Puede tener impacto en la magnitud de
los cash flows pero su efecto ms importante ser en la reduccin
correspondiente de la tasa de descuento.

D. Nuevas inversiones; el impacto de las nuevas inversiones en la

gestin del valor es conocido ya que influye en el nivel y calendario
de los cash flows y en la tasas de descuento va riesgo operativo.

2.1.3.3. FORMAS DE VALORACIN DE LA EMPRESA.El trmino valor puede tener diversas acepciones entre las cuales
estn:

2.1.3.3.1. VALOR DE LIQUIDACIN.Es la cantidad de dinero que se podra obtener si se vendiera un

activo o grupo de activos independientemente de su organizacin
operativa.

2.1.3.3.2.VALOR DE NEGOCIO EN MARCHA.Es la cantidad que esta se podra vender como un negocio en
operacin continua.

2.1.3.3.3. VALOR CONTABLE.Es el valor en libros de los activos, esto es su costo menos su
depreciacin acumulada. El valor contable de una empresa es igual
a la diferencia entre sus activos totales y sus pasivos y sus
acciones preferentes segn el balance general. El valor contable se
basa en valores histricos.

2.1.3.3.4. VALOR DE MERCADO.Es el precio de mercado de un activo con el que se intercambiara

en un mercado abierto. En el caso de ttulos que se intercambian
de manera activa significara el ultimo precio informado al que se
vendieron por ultima vez.

2.1.3.3.5. VALOR INTRNSECO.Es el precio que debera tener un titulo si se cotizara de manera
adecuada tomando en cuenta todos los factores que intervienen en
la valoracin: activos, ingresos, prospectos futuros, administracin
y otros. El valor intrnseco de un titulo es su valor econmico. Se
trata del valor presente del flujo de efectivo que llega a los
inversionistas descontado de la tasa de rendimiento requerida y
adecuada para el riesgo implcito.

2.1.3.3. VALOR DE MERCADO.El valor de mercado o valor de la empresa puede expresarse

como el valor de los derechos sobre sus activos ... es igual al valor
total de mercado de sus pasivos mas el valor total de mercado del
capital de sus accionistas.15
Valor de empresa = Capital + Deuda
Tambin podemos expresar el valor de una empresa en trminos
de sus activos. ..En otras palabras el valor de la empresa es
tambin la suma de los valores de mercado de sus activos que
representamos como A1,A2,A3..etc.16
Valor de empresa = A1+A2+A3

15
16

EMERY, Douglas R., FINNERTY, John D.: Administracion Financiera Corporativa pag. 310
Idem.

El valor de la empresa hace referencia a una estimacin subjetiva

del valor agregado, creado o destruido

por la gerencia de la

empresa en relacin al aporte inicial del capital invertido en el

negocio por acreedores y accionistas.17
Para efectos de la valoracin se debe tener presente que la
empresa es la suma de los aportes de capital representados del
lado derecho del balance e invertidos en un conjunto de activos, al
lado izquierdo. Con el uso de estos activos la administracin de la
empresa busca desarrollar recursos y competencias para alcanzar
sus metas y valores. La explotacin de dichos recursos, su
productividad, la construccin de intangibles y posteriormente
competencias derivadas constituye un apalancamiento a los activos
(capital) cuando este apalancamiento es superior al que logran
otros miembros de la misma industria o incluso al valor presente de
los flujos de efectivo que pueden crear los activos de otras
empresas, el precio de las acciones en la Bolsa sube y se traduce
en valores de mercado superiores al valor del capital de la
empresa.18

Es el rendimiento que los inversionistas exigen sobre la cotizacin

de sus acciones.

VI =

17
18

Y (1 t )
CCPP

+ D*t

APAZA MEZA, Mario: Analisis e interpretacin de Estados Financieros pag. 593

Ibid Pag. 595.

Vl : Valor de mercado de la empresa financiada con pasivo

Y : Utilidad de operacin anual antes de impuestos
T : Tasa de impuesto a la renta
D : Importe de pasivo en circulacin
CCPP: Costo de capital promedio ponderado.

2.1.3.4. ENFOQUE PARA LA VALORACIN DE UNA EMPRESA.2.1.3.4.1. ENFOQUE DE LOS INGRESOS OPERATIVOS NETOS.Con este enfoque los ingresos operativos netos se capitalizan
(descuentan) a la tasa de capitalizacin general para determinar el
valor de mercado total de la compaa; luego se deduce el valor de
mercado de la deuda de su valor de mercado para establecer el
valor de mercado de las acciones ordinarias. Es importante
observar que bajo este enfoque la tasa de capitalizacin Ko y el
costo de los fondos de deuda Ki se mantienen constantes a pesar
del apalancamiento financiero empleado; sin embargo Ke se
incrementa linealmente con el apalancamiento financiero medido
como B/S.

2.1.3.4.2. ENFOQUE TRADICIONAL.El enfoque tradicional con respecto a la estructura del capital y la
valoracin supone la existencia de una estructura ptima del capital
y que los directores pueden incrementar el valor total de la
empresa mediante la adecuada utilizacin del apalancamiento

financiero. Este enfoque sugiere que la estructura ptima del

capital reduce al mnimo el costo de capital de la empresa y por lo
tanto aumenta al mximo el valor de la misma.
El comportamiento de los rendimientos es variable pero similar con
el apalancamiento, Ke se eleva a una tasa creciente, mientras que
Ki solo se incrementa despus de un aumento importante del
apalancamiento; al principio el costo promedio ponderado del
capital disminuye debido a que Ke no compensa el uso de fondos
de deuda, luego de un punto se incrementa compensando en gran
medida el uso de fondos de deuda, Ki por su tambin se
incrementa. Despus de que se incrementa Ki se apoya el aumento
de Ko. La estructura ptima del capital es el punto donde Ko
empieza a incrementarse.

2.1.3.5. TRATAMIENTO DE EMPRESAS QUE NO COTIZAN EN

BOLSA.Las empresas que aun no llegan a cotizar sus acciones en el
mercado organizado pueden determinar el valor de sus acciones a
partir de la creacin del valor interno. Este valor a diferencia del
valor de mercado representa apreciaciones intrnsecas del precio
de las acciones de la empresa en funcin de sus futuras
oportunidades de crecimiento y rentabilidad. Desde el punto de
vista el valor de la empresa se determina agregando el capital
inicial, el valor que espera la empresa crear en el futuro.

Una metodologa para medir el aporte peridico del valor creado se

denomina el EVA (Economic Value Added).EVA es un indicador
sencillo que mide la estrategia y decisiones de la gerencia cumplen
con transformar peridicamente los activos de la empresa en valor
y a la vez es matemticamente equivalente a otras metodologas
de valor intrnseco como el Flujo de Efectivo Descontado (FED.
EVA se define como el mrgen diferencial entre la rentabilidad de
los activos que utiliza la empresa y el cargo por el capital que
respalda estos activos. Por definicin el valor presente de los flujos
de EVA futuros descontados al costo de capital promedio de la
empresa y agregados al capital inicial puesto por los inversionistas
es igual al valor de mercado de la empresa en una fecha
determinada.19

2.1.4. FINANCIAMIENTO Y ESTRUCTURA DE CAPITAL.2.1.4.1. APALANCAMIENTO.Refirindonos al apalancamiento financiero, este es la inclusin de

pasivo en la estructura financiera o de capital.
El apalancamiento financiero permite que los accionistas controlen
(levanten) ms activos de lo que seria posible si emplearan solo sus
propios recursos.20
El apalancamiento financiero es un multiplicador de los recursos de la
empresa que convierte su rentabilidad econmica en una mayor
rentabilidad financiera. Pero cuando la tasa de inters se vuelve
19
20

APAZA MEZA, Mario: Analisis e Interpretacin de Estados Financieros. Pag.596

Op. Cit p.313

superior a la rentabilidad econmica el apalancamiento financiero

acta contra la compaa.21
El apalancamiento financiero se refiere al uso de costos fijos
financieros (en especial intereses de deuda) en un intento por
incrementar la rentabilidad. El apalancamiento es favorable cuando las
empresas utilizan sus recursos obtenidos a un costo fijo (mediante la
emisin de una deuda a una tasa de inters fija, o acciones
preferentes con una tasa de dividendos constante) para obtener ms
que los costos pagados fijos de financiamiento. Entonces las
ganancias que se obtienen despus de cubrir los costos fijos de
financiamiento son para los tenedores de acciones ordinarias.
El nivel mximo de endeudamiento deber tener las condiciones
siguientes:
Intereses <= 30% del (MO + D)
Amortizaciones <=del 55% del (MO + D)
El 15% restante del (MO+D) para el pago de impuestos.
MO + D : Margen operativo mas depreciaciones.
La empresa puede cumplir sus obligaciones pero no le queda
excedente alguno para reinvertirlo o pagar dividendos

a los

accionistas.
Cuando se trata de determinar el nivel adecuado de apalancamiento
financiero de una empresa tambin es necesario analizar su
capacidad de flujo de efectivo para cubrir sus cargos financieros fijos,
entre estos cargos estn el pago de intereses y capital de deuda el
21

SALLENAVE, Jean Paul: Gerencia Integral. Editorial Norma. P.139

pago de arrendamiento y los dividendos de las acciones preferentes;

la incapacidad de pagar estos cargos (a excepcin de los dividendos)
se entiende como una insolvencia financiera. Cuanto mayor y estables
sean los flujos de efectivo futuros esperados de una empresa mayor
ser su capacidad de endeudamiento.

2.1.4.2. CAPACIDAD DE ENDEUDAMIENTO.Es el monto mximo de deuda (y otros tipos de financiamiento con
cargos fijos)que puede pagar de manera adecuada una empresa.

2.1.4.3. GRADO DE APALANCAMIENTO FINANCIERO.Es un parmetro cuantitativo de la sensibilidad de utilidades por accin
de una empresa a los cambios en sus utilidades operativas. Se
entiende tambin como el cambio porcentual en las utilidades por
accin de una empresa derivadas de un cambio de 1% en las
utilidades operativas.

GAF =

Cambio Porcentual en UPA

Cambio Porcentual en UAII

GAF: Grado de apalancamiento financiero.

UPA: Utilidades por accin
UAII:Utilidad antes de Intereses e impuestos.

2.1.4.4. EL APALANCAMIENTO Y EL COSTO DE CAPITAL.-

El grado ptimo de apalancamiento financiero o la mezcla

ptima de financiamiento hace referencia a la minimizacin del
costo de capital, lo cual es equivalente a maximizar el valor de
mercado de la empresa.
Con pequeas cantidades de apalancamiento los costos
componentes de la deuda y del capital contable son
relativamente llanos.

2.1.4.5. EL APALANCAMIENTO Y EL VALOR DE MERCADO.Considerando que la deuda es mas barata que el capital,
debido a que significa un riesgo menor para el inversionista,
debido a que el inters suele ser deducible de impuestos lo
cual debe disminuir el costo global de capital (CCPP)para la
empresa.22
Con un apalancamiento incremental el valor de la empresa
aumenta primero, alcanza un mximo y posteriormente
empieza a disminuir, por tanto el criterio de valuacin
proporciona una gua sobre la estructura de capital preferida
de la empresa. Las influencias individuales que hacen que el
valor de la empresa aumente y luego disminuya esta sujeto
primero al factor de los beneficios de la proteccin fiscal
provenientes del uso del apalancamiento; puesto que el inters
de la deuda es deducible con propsitos fiscales, el uso de

22

APAZA MEZA, Mario: Analisis e Interpretacin de Estados Financieros. Pag. 532.

deudas proporciona una proteccin fiscal para algunos de los

flujos de efectivo de la empresa.

2.1.4.6. APALANCAMIENTO Y EL RIESGO.Para considerar el efecto del apalancamiento financiero sobre

el riesgo, el primer paso es considerar los niveles de ventas y
efectuar la evaluacin de probabilstica apropiada para cada
uno de ellos. Los datos sern usados para calcular las dos
medidas bsicas del riesgo: el coeficiente de variacin (CV) y
el coeficiente de beta (B), para ello se calculan los
rendimientos esperados sobre los activos totales y la
desviacin estndar de esos rendimientos para obtener un
coeficiente de variacin que refleja en forma aislada el
apalancamiento operativo.

2.1.4.7. ESTRUCTURA FINANCIERA.Son las fuentes de financiacin de los recursos adquiridos por
la empresa, estos son el pasivo y el patrimonio neto, dicha
estructura se puede visualizar en el lado derecho del Balance
General; generalmente

es

posible confundirlo con la

estructura de capital.

2.1.4.8. ESTRUCTURA DE CAPITAL.Esta referida al financiamiento a largo plazo o financiacin

permanente de la empresa la cual esta representada por el

pasivo no corriente o deuda a largo plazo y el patrimonio neto.

La estructura de capital es una parte muy importante de la
estructura financiera de la empresa.23
La forma en que una empresa se financia a si misma recibe el
nombre de estructura de capital... se refiere a la proporcin de
financiamiento de deuda que tiene la empresa y su razn de
apalancamiento la eleccin de la estructura de capital es un
simple intercambio compensatorio riesgo-rendimiento 24
Es bastante difcil saber cuando tenemos la cantidad
apropiada de pasivo de tal suerte que se minimice nuestro
costo de capital pero que a su vez se maximice el valor de
mercado de la empresa.25
La estructura de capital es la mezcla o proporcin del
financiamiento permanente a largo plazo de una empresa
representado por la deuda, las acciones preferentes y el capital
propio.26.

2.1.4.9. ELEMENTOS DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL.Los elementos de la estructura de capital, se entienden tambin

como los tipos de financiamiento que tiene una empresa a su
disposicin, los cuales tienen un costo explicito o de oportunidad
asociado, estos son:
23

BELLIDO SANCHEZ, Pedro Alberto: Admnistracion Financiera Vol II. Editorial Tecnico
Cientfica S.A. p.277
24
R. EMERY Douglas, D. FINNERTY John: Administracion Financiera Corporativa 2000 p. 463
25
APAZA MEZA, Mario: Analisis e Interpretacin de Estados Financieros. P. 541
26
VAN HORNE, James C.,WACHOWICZ, John M.: Administracin Financiera . Pearson
Educacin de Mexico S.A. de CV. Pg. 468

Acciones ordinarias; son valores que representan la

posicin

bsica de propiedad (y riesgo) en una empresa.

Acciones preferentes; son acciones especiales que promete un
dividendo fijo, pero a discrecin del Consejo de administracin.
Tiene preferencia sobre las acciones ordinarias en el pago de
dividendos y las reclamaciones sobre los activos.
Deuda; son obligaciones que tiene uno por pagar, satisfacer o
reintegrar a otro que se adeuda en virtud de una cosa que
previamente se nos presto.

2.1.4.10. FACTORES QUE INFLUYEN EN LA DETERMINACIN EN

LA ESTRUCTURA FINANCIERA.Los determinantes mas importantes de la estructura financiera
son: 1) La tasa de crecimiento de las ventas futuras 2) Estabilidad
de las ventas futuras 3) Las caractersticas de la industria 4) La
estructura de los activos de la empresa 5)La posicin de control y
las actitudes hacia el riesgo de los propietarios y de la
administracin 6)Las actitudes de los prestamistas hacia la
empresa y hacia la industria.

A. Tasa de crecimiento de las ventas: La tasa de crecimiento

futuro de las ventas es una medida del grado en el cual las
utilidades por accin de una empresa tienen probabilidades de ser
amplificadas por el apalancamiento.

B. Estabilidad de las ventas: La estabilidad en las ventas y las

razones de endeudamiento estn directamente correlacionadas.
Con una mayor estabilidad en las ventas y en las utilidades una
empresa puede incurrir en los cargos fijos de deudas con menos
riesgo que cuando sus ventas y sus utilidades estn sujetas a
disminuciones sustanciales.
C. Caractersticas de la industria: La capacidad para dar
servicio a la deuda depende de la rentabilidad de las ventas as
como del volumen. La facilidad con la cual las empresas nuevas
puedan entrar a la industria y la capacidad de las empresas
competidoras para aumentar sus posibilidades influyen en los
mrgenes de utilidad. De manera similar las industrias en
crecimiento generalmente prometen mrgenes de utilidad mas
altos, a medida que la industria esta en una etapa de maduracin
la capacidad de generar utilidades se contrae y los mrgenes de
utilidad disminuyen.
D. Estructura de los activos: La estructura de activos influye en
las fuentes de financiamiento; las empresas con activos fijos de
larga vida cuyo producto tiene la venta asegurada puede usar
deudas hipotecarias a largo plazo; y las que tienen activos en
cuentas por cobrar se basan mas en el financiamiento a corto
plazo.
E. Actitudes en la administracin: Las actitudes de la
administracin influyen mas directamente en la eleccin del

financiamiento, generalmente, son relativas al control de la

empresa y al riesgo.
F. Actitudes del prestamista: Si la administracin trata de usar
el apalancamiento mas all de las normas de la industria, los
prestamistas pueden mostrarse indispuestos a aceptar tales
incrementos en deudas. Ellos afirman que las deudas excesivas
reducen el nivel de crdito del prestatario y la clasificacin de
crdito de los valores previamente emitidos.27
2.1.4.11. ELEMENTOS QUE AFECTAN LA DETERMINACIN DE LA
ESTRUCTURA DE CAPITAL.2.1.4.11.1. COSTO DE CAPITAL.El costo de capital es la tasa mnima de rentabilidad necesaria para
que se justifique el uso de fondos.28
Costo de capital es la tasa de rendimiento que debe obtener una
empresa sobre sus inversiones para que su valor de mercado
permanezca inalterable.

CCPP = (1 L) re + L(1 T ) rd

Re : rendimiento requerido para el capital

rd : rendimiento requerido para la deuda rd.
L : razn de financiamiento va deuda respecto al valor total de la
inversin
27
28

WESTON J. Fred, BRIGHAM : Fundamentos de Administracin Financiera. Pg. 597.

VAN HORNE, James: Administracin Financiera p. 112

T = tasa marginal de impuestos

re =

rd =

Beneficio Neto o BDI

Fondos Pr opios

Beneficio Neto o BDI

Fondos Adquiridos con Deuda

El costo de capital se entiende tambin como la tasa de rendimiento

requerido sobre los distintos tipos de financiamiento. Cuando se tiene
diversos tipos de financiamiento el costo total de capital es un
promedio ponderado de cada una de las tasas de rentabilidad
requerida.
Costo de las acciones ordinarias; que es la tasa de rendimiento
requerida sobre la inversin de los tenedores de acciones ordinarias
de la compaa.
Costo de las accione preferentes; que es la tasa de rendimiento
requerida sobre la inversin de los tenedores de acciones ordinarias
de la compaa.
Costo de la deuda; que es la tasa de rendimiento requerida sobre la
inversin de los prestamos de una compaa.
Dadas estas condiciones el costo de capital se concibe como la tasa
de descuento que se utiliza para analizar una inversin. Para cualquier
caso se trata de hallar un costo de capital mnimo a travs de la
variacin en la mezcla de sus fuentes de financiacin; eventualmente

puede aumentar cuando se utilizan grandes cantidades para la

financiacin.

2.1.4.11.2. RENDIMIENTO.El rendimiento derivado de poseer una inversin durante

determinado tiempo, simplemente es el pago de efectivo
proveniente de la titularidad sumado a las fluctuaciones en los
precios de mercado dividido entre el precio inicial. En el caso de
acciones ordinarias el rendimiento se puede determinar de la
siguiente manera:

R=

Dt + ( Pt Pt 1)
Pt 1

R: rendimiento
Dt: dividendos al final del periodo t.
Pt: precio de las acciones en el periodo t.
Pt-1: precio de las acciones en el periodo t-1

2.1.4.11.3. RIESGO.El riesgo se define como la variabilidad de los rendimientos en

relacin con lo que se espera recibir. En el caso de los ttulos
riesgosos la tasa de rendimiento se puede considerar como una

variable aleatoria sujeta a la distribucin de probabilidad, el mismo

que esta dado en trminos de dos parmetros de la distribucin:
el rendimiento esperado y la desviacin estndar.
a) El rendimiento esperado es el promedio ponderado de los
rendimientos posibles en el que los ponderadores son las
probabilidades de ocurrencia.
b) La desviacin estndar es el parmetro estadstico de
variabilidad de una distribucin en torno a su media. Es la raz
cuadrada de la varianza.

Esta dado por:

[ R] =

( Ri R)

* PI

= desviacin estandar
Ri= rendimiento para iesima posibilidad.
Pi= probabilidad de que se presenten tales rendimientos
R = rendimiento esperado.

2.1.4.11.3.1.CLASES DE RIESGO.Es conveniente para reducir el riesgo de un portafolio proponer

una combinacin de activos que tengan una correlacin perfecta
y positiva. El riesgo total del portafolio esta dado por:

A. El riesgo sistemtico: atiende a factores de riesgo que

atienden al mercado como los cambios de la economa, la reforma
fiscal y por consiguiente son imposibles de diversificar.

B. El riesgo no sistemtico: es exclusivo de la compaa

industria en particular que afectan a todos los activos. No obstante

con la diversificacin eficiente es posible reducir o hasta eliminar
este tipo de riesgo.
Debido a la composicin de riesgos en una accin es posible
diversificar una parte del mismo para que sea irrelevante. El
riesgo importante de una accin es su riesgo inevitable o
sistemtico, por tanto los inversionistas pueden

esperar una

compensacin para absorberlos.

2.1.4.11.4. RIESGO FINANCIERO.El riesgo financiero implica el riesgo de posible insolvencia y la

variabilidad agregada de las utilidades por accin que se induce
con el apalancamiento financiero. A medida que las empresas
incrementan la proporcin del financiamiento del costo fijo en su
estructura de capital aumentan sus gastos fijos, por lo tanto se
incrementa la posibilidad de insolvencia.
Hace referencia a la incertidumbre asociada al rendimiento de la
inversin debido a que la empresa no pueda hacer frente a sus
obligaciones financieras.

El riesgo financiero es el resultado directo de las decisiones de

financiacin porque la composicin de la estructura de capital de
la empresa - el nivel de apalancamiento financiero- incide
directamente en su valor.
[UAIT ] =

[ Re] =

( PEF UAIT )

n =1

[UAIT ]
E+D

[ Rd ] = [ Re] * [1 + D / E ]

Donde:
[Rf] : Desviacin tpica de la rentabilidad
E

financiera.

: Patrimonio

[UAIT]: Desviacin tpica de la utilidad antes de

impuestos e

intereses
A

: Valor de mercado

: Deuda

[Re] : Desviacin tpica de la rentabilidad econmica

2.1.4.11.5. INVERSIN.Son todos los gastos que se efectan en unidad de tiempo para
la adquisicin de determinados factores o medios de produccin
los cuales permiten implementar una unidad de produccin o

servicio que a travs del tiempo genera un flujo de beneficios. As

mismo es una parte de del ingreso disponible que se destina a la
compra de bienes y/o servicios con la finalidad de incrementar el
patrimonio de la empresa.29

2.1.4.11.6. RENTABILIDAD DE LA INVERSIN.Es un indicador que mide la eficiencia de la administracin de la

empresa sobre los activos, es decir si las decisiones de inversin
han sido acertadas, lo cual involucra la adecuada distribucin de
recursos en monto y calidad de los activos de tal manera que
sean justificados econmicamente.30

ROI =

U
Equivalente a ROA
I

ROA =

U
A

ROI: Rentabilidad de la inversin

U : Utilidad neta
I :

Inversin

ROA: Rentabilidad de los activos.

A : Activos.
CCPP: Costo de capital Promedio ponderado
29

ANDRADE ESPINOZA, Simon: Formulacion de Proyectos Editorial Lucero E.I.RLTDA pag.

209
30
VAN HORNE James: Administracin Financiera pag.10

Finalmente se comparar:

ROA negativo: la empresa no ha generado suficiente efectivo para

que siga operando
ROA positivo: ROA<CCPP, la empresa es rentable pero no ha
generado suficiente retorno de la inversin.
ROA positivo: ROA>CCPP, la empresa genera o crea valor.

2.1.5. ESTRUCTURA OPTIMA DE CAPITAL.2.1.5.1. MAXIMIZAR EL VALOR DE LA EMPRESA.Esto quiere decir que las inversiones generen un retorno de la
inversin

mayor que el costo promedio ponderado del capital

(CCPP). Entre las caractersticas desarrolladas para la creacin

del valor tenemos:
- El valor de la empresa se puede medir a travs del flujo de caja
descontado.
- Compara los flujos de caja de distintos periodos (medida a largo
plazo)
- Los estados financieros requiere de informacin completa.
- Se considera los intereses de los agentes econmicos
(trabajadores, acreedores, gobierno, y consumidores).
El rendimiento sobre el capital invertido (ROIC) que equivale a la
utilidad neta (utilidad a distribuir o reinvertir). Comparando:
- ROIC negativo, quiere decir que la empresa no ha generado
suficiente efectivo para que siga operando.

- ROIC positivo ROIC<CCPP, quiere decir que la empresa es

rentable pero no ha generado un adecuado retorno de la
inversin.
- ROIC positivo ROIC>CCPP, quiere decir que la empresa genera
o crea valor.

2.1.5.2. EQUILIBRIO FINANCIERO.El equilibrio financiero esta dado por la capacidad que tiene la
empresa para hacer frente a sus obligaciones de corto y largo
plazo.
El punto de equilibrio financiero es el nivel de utilidades antes de
intereses e impuestos (UAII) en el cual las ganancias por accin
comn (GPAC)

de la empresa es cero. Es a nivel de UAII

necesario para satisfacer los cargos financieros que son los

intereses de deuda y los dividendos de acciones preferenciales.

Determinacin del punto de equilibrio financiero.

P.E.F . = I +

U
1 +t

PEF: Punto de equilibrio financiero

I:

Intereses

UN : Utilidad neta o utilidad despus de impuestos. En lugar de

DP. asumiendo que DP = 0
DP.: Dividendos preferenciales
t : Tasa del impuesto a la renta

El pasivo describe tal como se ha sealado, los diferentes

recursos de la empresa:
A. Recursos ajenos (procedentes de terceros):
- En forma de dinero (prstamo)
- En forma de mercaderias (proveedores), que pueden
traducirse en dinero mediante las correspondientes facturas.
- En forma de trabajos que hayan realizado diferentes personas
para la empresa y que se traducen normalmente en el pago
de salario.
B. Recursos propios:
- Recursos aportados por los propietarios (capital)
- Recursos generados por la actividad de la empresa (beneficio no
repartido o autofinanciado).
Los recursos reflejados en el pasivo la empresa los habr utilizado
en diferentes conceptos, bajo cualquier situacin dinmica debe
conservar siempre un equilibrio, el equilibrio financiero, basado en
dos puntos principales:
1) El capital utilizado para financiar cada una de las partidas del
activo debe quedar a disposicin de la empresa al menos durante

un tiempo igual a la permanencia de esta partida mas un margen

de seguridad (activo fijo, existencia)
2) Los fondos (o recursos) propios deben ser por lo menos igual a
las deudas a largo plazo y mediano plazo ya que ellos constituyen
la garanta de los acreedores.

2.1.5.3. VALOR COMERCIAL DE LA EMPRESA.Es la estimacin subjetiva de

elementos cuantitativos y

cualitativos, que conforman la empresa partiendo de aquellos

cuantificables como son el balance general, estado de resultados,
la informacin sobre proyeccin de ingresos y costos.
El valor comercial de un negocio se hace indispensable en ciertos
casos como ingreso o retiro de socios de entidades no inscritas en
la bolsa de valores o cuando el objetivo bsico de los propietarios
es maximizar el valor que la empresa tiene para ellos.
Un negocio vale por su capacidad de generar beneficios futuros
(Good-Will) adicionalmente de lo que posee en un momento
determinado, es decir, un negocio vale por sus activos netos mas el
valor presente de sus beneficios futuros.
El proceso que se debe seguir para determinar el valor comercial
de una empresa es el siguiente:

Vc = VAN + Good Will

VAN = Sumatoria del valor comercial de cuentas de activo del

Balance general.

Good Will =

VP[ FCM ]
= FCN
(1 + i ) n

Donde:
VAN : Valor del activo neto

VP[FCN]

: Valor presente del Flujo de caja neto.

FCN : Flujo de caja neto.

N

: Ao limite de la proyeccin del flujo de caja.

I : Inters compuesto de actualizacin

2.2. MARCO CONCEPTUAL

TURISMO.Comprende las actividades que realizan las personas durante sus

viajes y estancias en lugares distintos al de su lugar entorno habitual,
por un periodo de tiempo consecutivo inferior a un ao con fines de
ocio, por negocio y otros motivos.

TURISTA.Es un visitante que permanece una noche por lo menos en un medio

de alojamiento colectivo o privado del pas visitado.

ACTIVIDADES TURSTICAS.Son aquellas derivadas de las interrelaciones entre los turistas, los
prestadores de servicios tursticos y el Estado.

PRESTADORES DE SERVICIOS.Son aquellas personas naturales o jurdicas cuyo objeto es brindar

algn servicio turstico.
ESTABLECIMIENTO DE HOSPEDAJE.Es el establecimiento destinado a prestar servicio habitual de
alojamiento no permanente, al efecto que sus huspedes o usuarios
pernocten en dicho local con la posibilidad de incluir otros servicios
complementarios a condicin del pago de una contraprestacin
previamente convenida.

CLASIFICACIN DE LOS ESTABLECIMIENTOS DE HOSPEDAJE.HOTEL.Establecimiento de hospedaje clasificado y categorizado, en el cual

pernoctan visitantes temporalmente, ofrecen servicios adicionales.
Esta constituido por un conjunto homogneo independizado de
habitaciones en el que principalmente se presta servicio de
alojamiento. Puede ser de cinco categoras distintas, para ostentar
cada una de las categoras los hoteles deben cumplir ciertos
requisitos.
APART HOTEL.Esta compuesto por varios departamentos que integran una unidad de
explotacin

y administracin en la que presta el servicio de

hospedaje. Solo hay tres categoras (tres, cuatro o cinco estrellas).

HOSTAL.Esta constituido por un conjunto de habitaciones homogneas e
independientes, prestan principalmente el servicio de alojamiento, se
caracteriza por tener menos habitaciones que un hotel, adems no se
le exige la prestacin de servicios adicionales a los generales.
ALBERGUE.Se caracteriza por brindar el servicio a un determinado grupo de
personas que comparten intereses comunes.
CATEGORA.Son los rangos definidos por el Reglamento de establecimientos de
hospedaje a fin de diferenciar dentro de cada clase las comodidades y

servicios que estos deben ofrecer de acuerdo a los requisitos mnimos

establecidos.
FACTORES

QUE

DETERMINAN

LA

CATEGORA

DE

LOS

ESTABLECIMIENTOS DE HOSPEDAJE.Los factores ms conocidos son: A)Ubicacin, B)Calidad de

instalaciones y estructuras C) Cantidad de dependencias y servicios
D)Calidad de los servicios E)Cantidad de personal F) Calidad del
personal G) Servicios complementarios H) Belleza arquitectnica y
decorativa.
CAPACIDAD INSTALADA.Es el nmero de habitaciones y camas disponibles para recibir a los
visitantes.
ARRIBOS.Considrese as a todas las personas que llegan a un establecimiento
de hospedaje y se registran para ocupar una habitacin por uno o
mas das contra pagos de este servicio cualquiera sea su edad y
sexo.

PERNOCTACIONES.Es la actitud que adopta el viajero al permanecer y/o registrarse con

hbito de permanencia de un da a otro en un establecimiento de
hospedaje para lo cual no es requisito la permanencia fsica del viajero
en el establecimiento.

MITINCI.Ministerio

de

Industria

Turismo

Integracin

Negociaciones

Comerciales Internacionales.
DNT.Direccin Nacional de Turismo del MITINCI.
FUNCIONES DEL MITINCI.a)

Clasificar y categorizar los establecimientos de hospedaje.

b)

Modificar segn el caso su grupo y categora.

c)

Resolver las reclamaciones de carcter administrativo

que

formulen los establecimientos en relacin con el funcionamiento

y clasificacin y categorizacin que se les haya asignado de
conformidad con el reglamento.
d)

Supervizar el estado de conservacin de los establecimientos,

las condiciones y la calidad de los servicios.

e)

Aplicar a los establecimientos las sanciones a que haya lugar en

relacin al incumplimiento de las disposiciones del reglamento.

f)

Evaluar la actividad hotelera a travs de la informacin

estadstica que les ser remitida con carcter obligatorio por los
establecimientos cuando esta les sea solicitada.

g)

Ejercer las dems atribuciones que establezca el reglamento.

2.3. HIPTESIS
2.3.1. HIPTESIS GENERAL
El nivel de endeudamiento de la estructura financiera, de la
Empresa Hotelera Conde de Lemos Inn, no es adecuado, lo cual
ha ocasionado que

el valor de mercado haya reflejado un

crecimiento relativamente bajo.

-Variable independiente: Nivel de endeudamiento.
- Variable dependiente : Valor de mercado de la empresa.
2.3.2. HIPTESIS ESPECFICAS

2.3.2.1. PRIMERA HIPTESIS ESPECFICA

La estructura financiera de Conde de Lemos, posee un nivel de
endeudamiento actual que

ha afectado negativamente la

estabilidad financiera de la empresa, que se manifiesta en el

incremento del riesgo financiero.
- Variable independiente: Nivel de endeudamiento.
- Variable dependiente: Riesgo financiero.

2.3.2.2. SEGUNDA HIPTESIS ESPECFICA

Los niveles de rentabilidad de la inversin de Conde de Lemos Inn,
no permiten

que su valor de mercado sea incidido de manera

positiva.
- Variable independiente: Rentabilidad de la inversin.
- Variable dependiente : Valor de mercado de la empresa.

CAPITULO III

3.1. METODOLOGA DE LA INVESTIGACIN

La metodologa ha utilizar en el presente trabajo de investigacin
responde bsicamente a las dos etapas en las que se desarrollar la
investigacin que se indican a continuacin:

3.1.1. MTODO ANALTICO DESCRIPTIVO

Se utilizar este mtodo, en la parte inicial de la investigacin para
identificar

especificar

los

factores

que

concurren

en

el

endeudamiento, as como la relacin entre los mismos. Adems nos

permitir conocer y describir la situacin actual de las empresas que
componen la muestra.

3.1.2. MTODO INDUCTIVO

En la segunda parte del estudio efectuaremos un anlisis
comparativo de los niveles alternativos de endeudamiento que nos
conllevaran a establecer relaciones de causalidad entre las variables
que son necesarias para mantener y consolidar de manera aceptable
la situacin financiera de la empresa hotelera.

CAPITULO IV
4.1. CARACTERSTICAS DEL REA DE INVESTIGACIN

4.1.1. UBICACIN DEL ESTUDIO.El presente trabajo de investigacin se ha realizado en la ciudad de

Puno, capital del distrito, provincia y departamento de Puno, ubicada
a orillas del Lago Titicaca a 3827 m.s.n.m.

4.1.2. MBITO DE ESTUDIO.El mbito de estudio lo constituye el Hotel Conde de Lemos Inn, que
es un establecimiento de hospedaje que ostenta la categora de tres
estrellas, esta ubicado en el Jr. Puno N 675 de la ciudad de Puno,
actualmente tiene cuatro aos operando en la actividad turstica;
aunque el proyecto tiene aun el 25% inconcluso de su capacidad
instalada.
Algunas de las caractersticas de la empresa son:

4.1.2.1. CAPACIDAD INSTALADA

Actualmente desarrolla actividades con 22 habitaciones.

4.1.2.2. PERSONAL QUE LABORA

Esta

conformado

por

recepcionistas y un nochero.

un

gerente,

un

administrador,

dos

4.1.2.3. SERVICIOS QUE OFERTA

Principalmente hoteleria, restaurant (slo desayunos), lavandera, e
Internet.

4.1.2.4. ATENCIN DE CLIENTES

Generalmente la atencin de clientes es de 8 personas diariamente,
cuyo indicador de pernoctacin es de 1.5, es decir de un da y medio.
4.1.2.5.MODALIDADES DE CONTACTO
- Individual; trato directo con el cliente que trata directamente su
estada.
- Corporativo; Tratamiento con entidades pblicas y privadas con
tarifas especiales.
- Delegaciones; Generalmente grupos de estudiantes o trabajadores,
ofertas especiales por el nmero de grupo o das pernoctados.
- Clientes indirectos; Contratados a travs de agencias de contacto.
4.1.2.6. SEGMENTO META
Especficamente ninguno, se orienta especialmente a turistas,
profesionales, ejecutivos.
4.1.2.7. CANALES DE PUBLICIDAD
A travs de contactos con Agencias nacionales e internacionales,
auspicios, ferias locales y nacionales, trpticos, volantes, correo
electrnico.

4.1.2.8. REGISTROS ADICIONALES

- Libro de reservas: indica nmero de personas, fecha, pago a
cuenta, entidad que hace la reserva.
- Tarjeta de registro: Datos personales, fecha de ingreso.
- Registro de habitaciones: Nombre del ocupante, nmero de
habitacin, servicios adicionales consumidos.

4.1.2.9. REGLAMENTO DE ESTABLECIMIENTOS DE HOSPEDAJE.Aprobado por el Decreto Supremo N 023-2001-ITINCI que consta de
cuatro ttulos, veintisis artculos, cuatro disposiciones transitorias y
siete anexos.

CAPITULO V

EXPOSICIN Y ANLISIS DE LOS RESULTADOS

DETERMINACIN

DEL

NIVEL

DE

ENDEUDAMIENTO

QUE

MANTENGA EL EQUILIBRIO FINANCIERO.

Para establecer el nivel de endeudamiento que le permita al Hotel Conde

de Lemos Inn alcanzar el equilibrio financiero, hemos analizado la
informacin financiera que nos ha permitido identificar la capacidad de la
empresa

para

cumplir

con

sus

obligaciones

con

terceros,

especficamente con el pago de cuotas por el prstamo adquirido.

Para empezar el endeudamiento adquirido por la empresa presenta las
caractersticas que se muestran a continuacin:

CUADRO N1
DETERMINACIN DEL NIVEL DE ENDEUDAMIENTO UTILIZADO
AOS
CAP. PREST.

1999
($)
(S/.)
67814.51 238028.92

2000
($)
(S/.)
59604.29
209985.93

CAP PROPIO

70000.00 245700.00

77196.15

TOTAL INV.
NIVEL DE
ENDEUD.

137814.51 483728.92 136800.446

0.49

2001
($)
(S/.)
50357.17 173279.02

271962.04
0
481947.97

97070.90 334020.98
0
147428.073 507300.00

0.44

0.34

FUENTE: Informacin del Hotel Conde De Lemos Inn

CUADRO N2
CONDICIONES DEL ENDEUDAMIENTO

MONTO ENDEUDADO
($)
PLAZO
A
PAGAR
(meses)
INTERES ANUAL (%)
AMORTIZACION ($)

1999

2000

2001

67814.51

59604.29

50357.17

84
12.50
1327.07

72
12.50
1327.07

60
12.50
1327.07

FUENTE: Informacin del Hotel Conde De Lemos Inn

Como se observa en el Cuadro N 1 se indica el total de la inversin en
los aos 1999 a 2001, as mismo la estructura de financiamiento, es decir
el capital

propio y el capital ajeno financiado por endeudamiento

principalmente el nivel de endeudamiento en cada ao que corresponde

al 49%, 44% y 34% en 1999, 2000 y 2001 respectivamente. En este caso
se produce la disminucin de la deuda en cada ao en tanto que esta se
va amortizando mensualmente.

As tambin en el Cuadro N 2 se aprecia las caractersticas del crdito

otorgado por una entidad bancaria a la empresa.

Bajo las condiciones de financiamiento que se han expuesto el Hotel

Conde de Lemos ha plasmado su situacin econmico financiera como
sigue:

INFORME FINANCIERO N 1
HOTEL CONDE DE LEMOS INN
ESTADO DE GANANCIAS Y PERDIDAS
AL 31 DE DICIEMBRE

VENTAS
COSTO DE SERVICIO
UTILIDAD BRUTA
GASTOS DE ADMINISTRACIN
GASTOS DE VENTA
UTILIDAD DE OPERACIONES
CARGAS FINANCIERAS
PERDIDAS DE EJERCICIOS
ANTER.
RESULT. ANTES DE
IMPUESTOS
IMPUESTO A LA RENTA
RESULTADO DEL EJERCICIO

1999

2000

2001

88880.00
33791.91
55088.09
15452.72
9743.00
20172.04
30533.40

162240.00
32457.79
129782.21
19350.00
13150.00
86848.60
27153.05

186140.00
45600.00
140540.00
21115.00
16903.33
91346.38
22929.66

0.00

-10361.36

0.00

-10361.36
0.00
-10361.36

49334.19
14800.26
34533.93

68416.73
20525.02
47891.71

FUENTE: Informacin del Hotel Conde De Lemos Inn

INFORME FINANCIERO N 2
HOTEL CONDE DE LEMOS INN
BALANCE GENERAL AJUSTADO
AL 31 DE DICIEMBRE
(Expresado en Nuevos soles)

ACTIVO
ACTIVO CORRIENTE
CAJA Y BANCOS
CLIENTES
CUENTAS POR COBRAR
ENTREGAR A RENDIR CUENTAS
TOT. ACTIVO CRRTE
ACTIVO NO CORRIENTE
TERRENOS
EDIFICIOS Y CONSTRUCCIONES
MUEBLES Y ENSERES
EQUIPOS DIVERSOS
EDIFICACIONES EN CURSO
MUEBLES Y ENSERES EN CURSO
LICENCIAS Y DERECHOS
DEPRECIACION DE INMUEBLES Y
EQ.
TOT. ACTIVO NO CRRTE
TOTAL ACTIVO
PASIVO
PASIVO CORRIENTE

1999

2000

2001

53700.53
0
0
0
53700.53

32186.02
0.00
0.00
0.00
32186.02

52431.82
0.00
0.00
0.00
52431.82

187256.29
135844.36
27212.68
24709.15
51877.67
11740.82
1107.75

197555.39
148675.80
28709.38
26068.15
45000.00
13037.00
1149.84

192842.89
136673.71
36216.95
29978.00
43866.65
25315.42
1149.84

-9720.33
430028.39

-10433.61
449761.95

-11175.29
454868.18

483728.92

481947.97

507300.00

IMPUESTO A LA RENTA
IMP. GENERAL A LAS VENTAS
IMP. EXTRAORD.DE SOLIDARIDAD
CONTRIBUC. A INST. PUBLICAS
REMUNERAC. POR PAGAR
VACACIONES POR PAGAR
PROVEEDORES
PRESTAMOS DE TERCEROS
COMPENSAC. TIEMPO DE
SERVICIOS
TOTAL PASIVO CORR.
PASIVO NO CORRIENTE
PRESTAMOS DE TERCEROS
TOTAL PASIVO NO CRRT
TOTAL PASIVO

0
0
0
250
337
353.82
26003.82
52420.20

144.25
0
120
213.42
0
0
0
52610.25538

815.00
0.00
0.00
112.00
0.00
0.00
0
51385.72

244.17
79609.01

0
53087.93

546.00
52858.72

185608.73
185608.73
265217.73

157375.67
157375.67
210463.60

121893.30
121893.30
174752.02

PATRIMONIO
CAPITAL
UTILIDADES NO DISTRIBUIDAS
PERDIDAS ACUMULADAS
RESULTADO DEL EJERCICIO
TOTAL PATRIMONIO

228872.55
0.00
0.00
-10361.36204
218511.188

222150.18
0.00
0.00
49334.18851
271484.3685

264131.25
0.00
0.00
68416.73
332547.98

TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO

483728.92

481947.97

507300.00

FUENTE: Informacin del Hotel Conde De Lemos Inn

Previamente a verificar el cumplimiento de los objetivos identificaremos
la situacin financiera y su evolucin a lo largo de 1999 y 2001.
ANLISIS VERTICAL
CUADRO N 3
HOTEL CONDE DE LEMOS INN
COMPOSICION PORCENTUAL DEL BALANCE
POR AOS

ACTIVO
ACTIVO CORRIENTE
CAJA Y BANCOS
CLIENTES
CUENTAS POR COBRAR
ENTREGAR A RENDIR CUENTAS
TOT. ACTIVO CRRTE
ACTIVO NO CORRIENTE
TERRENOS
EDIFICIOS Y CONSTRUCCIONES
MUEBLES Y ENSERES
EQUIPOS DIVERSOS
EDIFICACIONES EN CURSO

1999

2000

2001

11.101
0.000
0.000
0.000
11.101

6.678
0.000
0.000
0.000
6.678

10.335
0.000
0.000
0.000
10.335

38.711
28.083
5.626
5.108
10.725

40.991
30.849
5.957
5.409
9.337

38.014
26.941
7.139
5.909
8.647

MUEBLES Y ENSERES EN CURSO

LICENCIAS Y DERECHOS
DEPRECIACION DE INMUEBLES Y EQ.
TOT. ACTIVO NO CRRTE

2.427
0.229
-2.009
88.899

2.705
0.239
-2.165
93.322

4.990
0.227
-2.203
89.665

TOTAL ACTIVO
PASIVO
PASIVO CORRIENTE
IMPUESTO A LA RENTA
IMP. GENERAL A LAS VENTAS
IMP. EXTRAORD.DE SOLIDARIDAD
CONTRIBUC. A INST. PUBLICAS
REMUNERAC. POR PAGAR
VACACIONES POR PAGAR
PRESTAMOS DE TERCEROS
COMPENSAC. TIEMPO DE SERVICIOS
TOTAL PASIVO CORR.
PASIVO NO CORRIENTE
PRESTAMOS DE TERCEROS
TOTAL PASIVO NO CRRT
TOTAL PASIVO

100.000

100.00

100.00

0.000
0.000
0.000
0.052
0.070
0.073
10.837
0.050
16.457
0.000
38.370
38.370
54.828

0.030
0.000
0.025
0.044
0.000
0.000
10.916
0.000
11.015
0.000
32.654
32.654
43.669

0.161
0.000
0.000
0.022
0.000
0.000
10.129
0.108
10.420
0.000
24.028
24.028
34.447

PATRIMONIO
CAPITAL
UTILIDADES NO DISTRIBUIDAS
PERDIDAS ACUMULADAS
RESULTADO DEL EJERCICIO
TOTAL PATRIMONIO

47.314
0.000
0.000
-2.142
45.172

46.094
0.000
0.000
10.236
56.331

52.066
0.000
0.000
13.486
65.553

TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO

100.000

100.00

100.00

FUENTE: Informacin del Hotel Conde De Lemos Inn

En 1999 el activo no corriente conformaba el 88.9% del activo total en

contraposicin de un 11.1% del activo corriente. Los rubros principales
del activo no corriente estuvo compuesto por terrenos en un 38,7% y
edificaciones con un 28% , as como edificaciones en curso
10.7% , dichos activos fueron financiados

con un

en un 54.82% por pasivo

mientras que el restante 45.17% por capital propio. En el ao 2000 los

rubros del balance

se mantuvieron casi constantes con ligeras

variaciones en general el activo se incremento de un 88.9% a un 93.3 %

y luego a un

89.7% y principalmente el financiamiento por deuda

mostr variaciones de un 54.8%, 43.7% y posteriormente a un 34.4% en

los aos de 1999, 2000 y 2001, esto significa que la deuda que esta
incluida ha disminuido debido a que se ha estado pagando.

ANALISIS HORIZONTAL
CUADRO N4
HOTEL CONDE DE LEMOS INN
VARIACION PORCENTUAL
VARIACION PORCENTUAL
1999-2000 2000-2001
ACTIVO
ACTIVO CORRIENTE
CAJA Y BANCOS
CLIENTES
CUENTAS POR COBRAR
ENTREGAR A RENDIR CUENTAS
TOT. ACTIVO CRRTE
ACTIVO NO CORRIENTE
TERRENOS
EDIFICIOS Y CONSTRUCCIONES
MUEBLES Y ENSERES
EQUIPOS DIVERSOS
EDIFICACIONES EN CURSO
MUEBLES Y ENSERES EN CURSO
LICENCIAS Y DERECHOS
DEPRECIACION DE INMUEBLES Y
EQ.
TOT. ACTIVO NO CRRTE
TOTAL ACTIVO
PASIVO
PASIVO CORRIENTE
IMPUESTO A LA RENTA
IMP. GENERAL A LAS VENTAS
IMP. EXTRAORD.DE SOLIDARIDAD
CONTRIBUC. A INST. PUBLICAS
REMUNERAC. POR PAGAR
VACACIONES POR PAGAR
PRESTAMOS DE TERCEROS
COMPENSAC. TIEMPO DE
SERVICIOS
TOTAL PASIVO CORR.
PASIVO NO CORRIENTE

-40.06
0.00
0.00
0.00
-40.06

62.90
0.00
0.00
0.00
62.90

5.50
9.45
5.50
5.50
-13.26
11.04
3.80

-2.39
-8.07
26.15
15.00
-2.52
94.18
0.00

7.34
4.59

7.11
1.14

-0.37

5.26

0.00
0.00
-14.63
-100.00
-100.00
0.00

464.99
0.00
-100.00
-47.52
0.00
0.00
-0.02

-100.00
-33.31

100.00
0.00

PRESTAMOS DE TERCEROS
TOTAL PASIVO NO CRRT
TOTAL PASIVO

-15.21
-15.21
-20.64

-22.55
-22.55
-16.97

PATRIMONIO
CAPITAL
UTILIDADES NO DISTRIBUIDAS
PERDIDAS ACUMULADAS
RESULTADO DEL EJERCICIO
TOTAL PATRIMONIO

-2.94
0.00
0.00
-576.14
24.24

18.90
0.00
0.00
38.68
22.49

TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO

-0.37

5.26

FUENTE: Informacin del Hotel Conde De Lemos Inn

En el ao 2000 ha habido un decrecimiento del activo total en relacin al

ao anterior de -0.27, debido principalmente a una fuerte disminucin del
activo corriente en -40.6 ya que el efectivo se utiliz para la construccin
de infraestructura as como la adquisicin de muebles y enseres y
equipos diveresos rubros que mostraron incremento. Para el ao 2001
hay una recuperacin del efectivo

y una mayor implementacin de

equipos asi como muebles y enseres el efecto general es un aumento del

activo total de 5.26; se produce el cambio debido a que durante el ao
2001

ya hay un manejo mas certero

de la actividad

mejor

programacin de sus compromisos.

De modo similar al anterior el pasivo total muestra un decrecimiento casi
regular de -20.6 y -16.97 debido a que se estan haciendo los pagos
correspondientes al prstamo y se tienen mesurados en rubros del
pasivo corriente.

ANLISIS DE RATIOS FINANCIEROS

CUADRO N5
DETERMINACION DE INDICADOR DE LIQUIDEZ EQUIVALENTE
NIVEL DE
ENDEUDAM.
0.49
0.40
0.45
0.55
0.60

1999

2000

2001

0.675
1.218
1.086
0.891
0.820

0.606
0.739
0.658
0.539
0.495

0.992
1.205
1.075
0.883
0.813

EQUIVALENTE
0.737
1.050
0.937
0.768
0.706

FUENTE: Informacin del Hotel Conde De Lemos Inn

En el cuadro N 5 se aprecia que en el ao 1999 Conde de Lemos no

dispona de efectivo suficiente para efectuar los pagos correspondientes
a la amortizacin de la deuda ya que por cada unidad de deuda solo se
disponia de 0.675 unidades de efectivo, la situacin fue algo peor en el
ao siguiente, que fue mejorada en el 2001 considerablemente. As
mismo apreciamos que al ser aplicado un nivel de endeudamiento de
40% o 45% no se hubieran presentado estas circunstancias de iliquidez,
mientras que de haber trabajado con un 50% o 60%

se hubieran

manifestado igualmente.

CUADRO N6
DETERMINACIN DE INDICADOR EQUIVALENTE DE
SOLVENCIA
NIVEL DE
ENDEUDAM.
0.49
0.40
0.45
0.55
0.60

1999

2000

2001

0.922
1.468
1.196
0.796
0.649

1.291
1.798
1.488
1.034
0.867

1.903
2.540
2.080
1.579
1.370

EQUIVALENTE
1.312
1.870
1.537
1.088
0.918

FUENTE: Informacin Contable Del Hotel Conde De Lemos Inn

Como se observa en el cuadro anterior el indicador de solvencia en 1999

para el 49% de endeudamiento es de 0.922 que indica que el patrimonio
en relacin al pasivo es menor por tanto Conde de Lemos tiene menos
control de su inversin que sus financistas. Tanto en el 2000 y 2001 la
empresa toma ms fortalecida la propiedad de la empresa. Para los
endeudamientos del 55% y 60% la situacin hubiera sido ms delicada
an; sin embargo con el 40% y 45% la participacin de terceros en la
empresa es regular frente al propio que es ms importante.

CUADRO N 7
RAZON DE SOLIDEZ EQUIVALENTE
NIVEL DE
ENDEUDAM.
0.49
0.40
0.45
0.55
0.60

1999

2000
1.824
2.468
2.196
1.796
1.649

2001
2.291
2.798
2.489
2.034
1.868

EQUIVALENTE
2.903
3.540
3.080
2.579
2.370

2.275
2.870
2.538
2.089
1.918

FUENTE: Informacin del Hotel Conde De Lemos Inn

De acuerdo al cuadro mostrado en 1999 la solidez es de 1.824 que se

entiende que por cada S/. 100 de pasivo la empresa ha logrado S/. 182.4
de activo, la solvencia para los otros aos ha sido ascendente. Por otro
lado si la empresa hubiera contrado un endeudamiento del 40% hubiera
conseguido S/. 246.8 de activo y aun la razn equivalente hubiera sido
tambin superior. La alternativa del 45% de deuda tambin se muestra
favorable con S/. 219.6; y en ambos casos el indicador mejora en los
siguientes aos. Muy por el contrario con el 55% y 60% los indicadores
son muy bajos.

CUADRO N 8

RAZON DE COBERTURA DE INTERESES EQUIVALENTE

NIVEL DE
ENDEUDAM.
0.49
0.40
0.45
0.55
0.60

1999

2000
0.662
0.959
0.773
0.388
0.400

2001
3.206
3.875
3.456
2.612
2.618

EQUIVALENTE
3.995
4.911
4.252
3.184
3.189

2.432
3.023
2.640
1.904
1.912

FUENTE: Informacin del Hotel Conde De Lemos Inn

En el cuadro N8, La situacin para todos los casos no es favorable, en
razn

que

el hotel

no operaba

con mucha regularidad porque no

contaba con la infraestructura y mobiliario adecuado, es as que en el

primer ao

las utilidades no alcanzaban a cubrir los intereses; pero

posteriormente cubrieron hasta 3.2 y 3.9 veces el cargo por inters.

Igualmente admitiendo una deuda del 40% y 45% se hubiera conseguido
con un margen mayor, como se puede observar. Con el 55% y 60%

se

tena menos posibilidades de cubrir los intereses.

De manera muy sucinta

ha sido esta la situacin financiera

que ha

atravesado Conde de Lemos, durante estos aos.

Para encontrar el nivel de endeudamiento que sea ms adecuado a la
situacin econmica y a las condiciones operativas de Conde de Lemos
proponemos niveles de endeudamiento alternativos para apreciar las
variaciones

que se dan en cada caso

y poder determinar el ms

conveniente.
Es importante precisar que los niveles de endeudamiento del ao 1999
son los que rigen a los del ao 2000 y 2001 en tanto que estos ltimos se
calculan por las condiciones planteadas en el primer ao. As mismo los
niveles de endeudamiento han sido utilizados como factores de

ponderacin para encontrar un equivalente representativo de los tres

aos para cada variable de medicin (riesgo financiero, costo de capital,
valor de mercado, etc).
Los niveles de endeudamiento han sido

calculados en base a la

informacin de la programacin para la liquidacin del financiamiento .

CUADRO N 9
NIVELES DE ENDEUDAMIENTO UTILIZADOS
COMO FACTORES DE PONDERACION

NIVELES DE ENDEUDAMIENTO
1999
2000
0.49
0.44
0.40
0.36
0.45
0.40
0.55
0.49
0.60
0.53

TOTAL
2001
PONDERADO
0.34
1.27
0.28
1.04
0.32
1.18
0.38
1.43
0.42
1.56

FUENTE: Informacin del Hotel Conde De Lemos Inn

Las medidas que hemos utilizado para evaluar el equilibrio financiero de

Conde de Lemos es el riesgo financiero que se expresa mediante la
desviacin estndar del Flujo de Caja y el coeficiente de variacin; pero
en principio mostramos el Flujo de Caja.
CUADRO N 10
CALCULO DEL FLUJO DE CAJA
1999
NIVEL DE ENDEUDAMIENTO
0.49
VENTAS
88880
VALOR RESIDUAL
TOTAL INGRESOS
88880
COSTO DEL SERVIC.
33791.91
GASTOS OPERAT.
25195.72
IMPUESTOS
0.00
TOTAL EGRESOS
58987.63
INVERSION
483728.92
F/C ECONOMICO
-483728.92
29892.37
PRESTAMO
238028.92
CUOTAS DE PAGO DE DEUDA
55896.19

NETO
2000
0.44
162240
162240
32457.79
32500.00
14800.26
79758.05

2001
0.34
186140
176590.90
362730.905
45600
38018.33
20525.02
104143.349

82481.95

258587.56

56103.21

54797.37

PRINCIPAL
INTERESES
CARGO FIJO
F/C FINANCIERO
-245700.00
CUOTAS DEL PERIODO NO
PAGADAS
DEUDA ANTERIOR
PRESTAMO A CORTO PLAZO
DEVOLUCION DE PRESTAMO
SALDO

25362.78
30470.22
63.18
-26003.82

28950.16
27089.63
63.41
26378.74

31867.72
22867.72
61.94
203790.18

-26003.82
0
26003.82
0
0.00

0.00
-26003.82
0
26003.82
374.92

0.00
0.00
0.00
0
203790.18

NIVEL DE ENDEUDAMIENTO
VENTAS
VALOR RESIDUAL
TOTAL INGRESOS
COSTO DEL SERVIC.
GASTOS OPERAT.
IMPUESTOS
TOTAL EGRESOS
INVERSION
483728.92
F/C ECONOMICO
-483728.92
PRESTAMO
194813.79
CUOTAS DE PAGO DE DEUDA
PRINCIPAL
INTERESES
CARGO FIJO
F/C FINANCIERO
-288915.14
CUOTAS DEL PERIODO NO PAGADO
DEUDA ANTERIOR
PRESTAMO A CORTO PLAZO
DEVOLUCION DE PRESTAMO
SALDO
NIVEL DE ENDEUDAMIENTO
VENTAS
VALOR RESIDUAL
TOTAL INGRESOS
COSTO DEL SERVIC.
GASTOS OPERAT.
IMPUESTOS
TOTAL EGRESOS
INVERSION
483728.92
F/C ECONOMICO
-483728.92
PRESTAMO
219125.84
CUOTAS DE PAGO DE DEUDA
PRINCIPAL
INTERESES
CARGO FIJO
F/C FINANCIERO
-264603.08
CUOTAS DEL PERIODO NO PAGADO
DEUDA ANTERIOR
PRESTAMO A CORTO PLAZO
DEVOLUCION DE PRESTAMO
SALDO

0.4
81895.30

0.36
149490.24

0.28
171512.04

81895.2958
27656.85
20621.33
0.00
48278.18

149490.243
26564.91
26599.46
18770.89
71935.25

171512.043
37321.01
31115.84
21938.02
90374.86

33617.11

77554.99

81137.18

45748.22
20758.03
24927.01
63.18
-12131.10
-12131.10
0
12131.10
0
0.00
0.45
85688.41

45854.24
23688.42
22165.82
63.41
31700.75
0.00
-12131.00
0.00
12131.00
19569.75
0.4
156414.12

44786.95
26075.71
18711.25
61.94
36350.22
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
0.32
179455.90

85688.40777
31108.32
23194.80
0.00
54303.12

156414.123
29880.16
29919.02
16422.50
76221.67

179455.898
42958.19
35815.76
20531.71
99305.66

31385.28

80192.45

80150.24

51457.16
23351.82
28042.16
63.18
-20071.88
-20071.88
0
20071.88
0
0.00

51647.74
26648.46
24935.87
63.41
28544.71
0.00
-20071.88
0.00
20071.88
8472.83

50445.61
29334.05
21049.63
61.94
29704.63
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00

NIVEL DE ENDEUDAMIENTO
VENTAS
VALOR RESIDUAL
TOTAL INGRESOS
COSTO DEL SERVIC.
GASTOS OPERAT.
IMPUESTOS
TOTAL EGRESOS
INVERSION
483728.92
F/C ECONOMICO
-483728.92
PRESTAMO
268146.32
CUOTAS DE PAGO DE DEUDA
PRINCIPAL
INTERESES
CARGO FIJO
F/C FINANCIERO
-215582.60
CUOTAS DEL PERIODO NO PAGADO
DEUDA ANTERIOR
PRESTAMO A CORTO PLAZO
DEVOLUCION DE PRESTAMO
SALDO
NIVEL DE ENDEUDAMIENTO
VENTAS
VALOR RESIDUAL
TOTAL INGRESOS
COSTO DEL SERVIC.
GASTOS OPERAT.
IMPUESTOS
TOTAL EGRESOS
INVERSION
483728.92
F/C ECONOMICO
-483728.92
PRESTAMO
292073.31
CUOTAS DE PAGO DE DEUDA
PRINCIPAL
INTERESES
CARGO FIJO
F/C FINANCIERO
-191655.62
CUOTAS DEL PERIODO NO PAGADO
DEUDA ANTERIOR
PRESTAMO A CORTO PLAZO
DEVOLUCION DE PRESTAMO
SALDO
PROBABILIDAD DE OCURRENCIA

0.55
89481.52

0.49
163338.00

0.38
187399.75

89481.51974
38067.54
28383.69
0.00
66451.24

163338.004
36564.56
36612.11
8421.30
81597.98

187399.753
51369.49
42828.56
16860.04
111058.09

23030.28

81740.03

76341.66

62905.80
28586.82
34318.98
63.18
-39875.51
-39875.51
0
39875.51
0
0.00
0.60
97067.74

63138.78
32617.69
30521.09
63.41
18601.24
0.00
-39875.51
21274.27
39875.51
0.00
0.53
177185.76

61669.19
35904.85
25764.34
61.94
14672.47
0.00
-21274.51
6602.04
21274.27
0.24
0.42
203287.46

97067.74369
41464.35
30916.40
0.00
72380.75

177185.764
39827.26
39879.05
9374.90
89081.20

203287.464
55953.24
46650.19
18414.36
121017.78

24686.99

88104.56

82269.68

68524.61
31135.60
37389.01
63.18
-43837.61
-43837.61
0
43837.61
0
0.00

68778.40
35531.14
33247.26
63.41
19326.16
0.00
-43837.61
24511.45
43837.61
0.00

67177.54
39111.92
28065.62
61.94
15092.14
0.00
-24511.45
9419.31
24511.45
0.00

0.50

0.25

0.25.

FUENTE: Informacin del Hotel Conde De Lemos Inn

El clculo del Flujo de Caja neto reporta que durante el ao 1999 la

empresa no cont con el efectivo necesario

para cubrir sus cuotas

mensuales para hacer frente al pago de la deuda, de tal modo que tuvo

que recurrir a terceros para completar el saldo deficitario de caja; sin

embargo este inconveniente es superado al ao siguiente donde el saldo
de caja es positivo y holgadamente se efecta la devolucin del prstamo
eventual.
CUADRO N 11
DETERMINACION DEL RIESGO FINANCIERO

NIVEL DE
ENDEUDAMIENTO
0.49
0.40
0.45
0.55
0.60

AOS 19992001

RIESGO
FINANCIERO

(FCNPFCN
PFCN)2*PROB
DESV.STAN
57635.96
2237410486.98
21905.15
337593649.26
16680.54
408064427.68
2999.86
581276135.24
2476.71
678206299.59

CV.
47301.27 0.82
18373.72 0.84
20200.60 1.21
24109.67 8.04
26042.39 10.51

FUENTE: Informacin del Hotel Conde De Lemos Inn

CV: Coeficiente de Variacin
En el cuadro N 11 se calcula el riesgo financiero donde las menores
desviaciones estndar corresponde al 40% y 45% de endeudamiento,
que nos indica que los valores esperados del Flujo de caja son solo
variables en un mximo y mnimo de S/. 183730.72 y S/.20200.6; sin
embargo el coeficiente de variacin que es determinante asciende a 0.84
para el 40% y 1.21 para el 45% , siendo mas favorable el primero; en
consecuencia

Conde de Lemos

se mantiene financieramente en

equilibrio con un nivel del 40% de endeudamiento.

CUADRO Nro. 12

DETERMINACIN DE INDICADORES DE RENTABILIDAD

EQUIVALENTES
UTILIDAD NETA / PATRIMONIO

NIVEL DE
ENDEUDA-

UTILIDAD NETA/ACTIVO TOTAL

0.49

1999
-0.021

2000
0.072

2001
0.094

Equiv.
0.042

1999
-0.042

TOTAL
2000
2001
0.127
0.144

0.40

-0.002

0.091

0.101

0.057

-0.004

0.141

0.141

0.085

0.45

-0.013

0.080

0.094

0.048

-0.024

0.133

0.140

0.074

0.55

-0.044

0.041

0.078

0.018

-0.098

0.080

0.127

0.024

0.60

-0.046

0.045

0.085

0.020

-0.118

0.098

0.147

0.027

MIENTO

Equiv.
0.066

DETERMINACIN DEL NIVEL DE RENTABILIDAD DE LA INVERSIN

QUE INCIDA POSITIVAMENTE EN EL VALOR DE MERCADO

Para cumplir con este objetivo, hemos realizado el clculo de dos

importantes indicadores financieros de rentabilidad, as como tambin el
valor de mercado para cada nivel de endeudamiento en cada ao que
corresponde.
Como se puede observar en el cuadro N 12 se ha calculado los ndices
de rentabilidad para cada ao, en 1999 estos se muestran negativos
debido a que el resultado del ejercicio fue prdida por tanto los activos
no generaron ingresos a la empresa, pero esta situacin se revierte y
mejora en el 2000 y 2001, donde los activos alcanzan a generar hasta
en 0.101 de utilidad

con un nivel de endeudamiento del 40%, inclusive

hasta el 2001 aun no se logra alcanzar una rentabilidad que justifique la

inversin, de lo contrario con el 40% de deuda

hubiera sido posible

justificar la inversin. El 45% de deuda hubiera sido todava insuficiente y

con el 55% o 60% la rentabilidad hubiera sido mnima.

La rentabilidad sobre el patrimonio muestra un comportamiento similar al

indicador anterior pero con cifras algo superiores.

CUADRO N 13
DETERMINACIN DE RENDIMIENTOS DE DEUDA, CAPITAL PROPIO Y
COSTO
DE CAPITAL PARA CADA NIVEL DE ENDEUDAMIENTO POR AOS
NIVEL
DE
CONCEPTO
1999
2000
2001
ENDEUDAMI.
49% BENEFICIO NETO
-10361.36
34533.93
47891.71
FONDOS PROPIOS
245700.00
271962.04
334020.98
FONDOS POR DEUDA
238028.92
209985.93
173279.02
Re
-0.04
0.13
0.14
Rd
-0.04
0.16
0.28
-0.022
0.071
0.095
-0.015
0.051
0.066
COSTO DE CAPITAL
-0.0370
0.1220
0.1610
40% BENEFICIO NETO
-1093.40
43798.74
51188.71
FONDOS PROPIOS
288915.14
310086.09
365480.98
FONDOS POR DEUDA
194813.79
171861.88
141819.02
Re
0.00
0.14
0.14
Rd
-0.01
0.25
0.36
-0.002
0.090
0.101
-0.002
0.064
0.071
COSTO DE CAPITAL
-0.0040
0.1540
0.1720
45% BENEFICIO NETO
-6440.39
38319.16
47907.33
FONDOS PROPIOS
264603.08
288638.06
344059.81
FONDOS POR DEUDA
219125.84
193309.91
163240.19
Re
-0.02
0.13
0.14
Rd
-0.03
0.20
0.29
-0.013
0.080
0.095
-0.009
0.056
0.066
COSTO DE CAPITAL
-0.0220
0.1360
0.1610
55% BENEFICIO NETO
-21072.21
19649.70
39340.10
FONDOS PROPIOS
215582.60
245393.24
312097.03
FONDOS POR DEUDA
268146.32
236554.73
195202.97
Re
-0.10
0.08
0.13
Rd
-0.08
0.08
0.20
-0.044
0.041
0.078
-0.030
0.028
0.054
COSTO DE CAPITAL
-0.0740
0.0690
0.1320
60% BENEFICIO NETO
-22485.52
21874.76
42966.84
FONDOS PROPIOS
191655.62
224285.23
294678.91
FONDOS POR DEUDA
292073.31
257662.74
212621.09
Re
-0.12
0.10
0.15
Rd
-0.08
0.08
0.20
-0.047
0.046
0.085
-0.032
0.031
0.059
COSTO DE CAPITAL
-0.0790
0.0770
0.1440
Re: Rendimiento requerido del capital propio
Rd: Rendimiento requerido de la deuda.

FUENTE: Informacin del Hotel Conde De Lemos Inn

En referencia al cuadro anterior se ha calculado el costo de capital en

funcin a los rendimientos requeridos por los fondos propios como los
fondos financiados por deuda y como se puede observar en 1999 el
rendimiento es igual y casi ninguno debido a que el Hotel Conde de
Lemos atravesaba por un momento critico debido a que aun no contaba
con la infraestructura necesaria para obtener ingresos pero a la vez ya
tenia que cumplir con sus obligaciones; en los aos siguientes en el
2000 y en el 2001 los rendimientos de deuda son mayores que los de
capital propio 0.16 frente a 0.13 y 0.28 frente a 0.14; con lo cual podemos
corroborar que el rendimiento de capital propio es menor

que el

endeudado y por tanto el costo de capital propio es mayor que el

adquirido mediante deuda.

CUADRO NRO. 14
DETERMINACIN DE COSTO DE CAPITAL EQUIVALENTE
NIVEL DE
ENDEUDAMIENTO
0.49
0.40
0.45
0.55
0.60

1999

2000

2001

EQUIV.

-0.04
0.00
-0.02
-0.07
-0.08

0.12
0.15
0.14
0.07
0.08

0.16
0.17
0.16
0.13
0.14

0.071
0.098
0.082
0.031
0.035

PROMEDIO EQUIVALENTE
DESVIACIN ESTNDAR
VALORES ESPERADOS

CKPCKP
PROM
0.008
0.034
0.019
-0.033
-0.029

0.063+0.026
0.063-0.026
FUENTE: informacin del Hotel Conde de Lemos Inn

(CKP(CKPCKprom) CKPprom)2
0.00006
0.00119
0.00036
0.00106
0.00081

0.00001
0.00024
0.00007
0.00021
0.00016
0.00070
0.02639
0.063
0.026
0.089
0.037

Para la determinacin del costo de capital mas conveniente hemos

recurrido a la media y desviacin estandar de los valores ponderados
para asegurar su fiabilidad debido a que posteriormente estos valores
sern utilizados para el clculo del valor de mercado.
El promedio de los valores equivalentes fue de 0.063 es decir que el
capital tiene un costo de 6.3% en promedio y ademas que es tolerable
una variacin

o desviacin estandar de 0.026, esto significa que son

aceptables los valores entre 0.037 y 0.089; como podemos apreciar en el

cuadro n 14 los valores dentro de este rango son 0.071 y 0.082 que
corresponden al 49% y 45% de nivel de endeudamiento respectivamente.
CUADRO N 15
DETERMINACION DEL VALOR DE MERCADO PARA CADA NIVEL DE
ENDEUDAMIENTO POR AOS
NIVEL DE
CONCEPTO
1999
2000
ENDEUDAM.
49%
UTILIDAD DE OPER.
-10361.36
49334.19
TASA IMP.RENTA
0.3
0.3
COSTO DE CAPITAL
-0.037
0.122
MONTO DE DEUDA
238028.92
209985.93
VALOR DE MCDO
267434.45
346060.79
40%
UTILIDAD DE OPER.
-1093.40
62569.63
TASA IMP.RENTA
0.3
0.3
COSTO DE CAPITAL
-0.004
0.154
MONTO DE DEUDA
194813.79
171861.88
VALOR DE MCDO
249789.41
335965.99
45%
UTILIDAD DE OPER.
-6440.39
54741.66
TASA IMP.RENTA
0.3
0.3
COSTO DE CAPITAL
-0.022
0.136
MONTO DE DEUDA
219125.84
193309.91
VALOR DE MCDO
270659.19
339751.53
55%
UTILIDAD DE OPER.
-21072.21
28071.00
TASA IMP.RENTA
0.3
0.3
COSTO DE CAPITAL
-0.074
0.069
MONTO DE DEUDA
268146.32
236554.73
VALOR DE MCDO
279775.58
355744.67
60%
UTILIDAD DE OPER.
-22485.52
31249.65
TASA IMP.RENTA
0.3
0.3
COSTO DE CAPITAL
-0.079
0.077
MONTO DE DEUDA
292073.31
257662.74
VALOR DE MCDO
286860.80
361386.57

FUENTE: Informacin del Hotel Conde De Lemos Inn

2001
68416.73
0.3
0.161
173279.02
349447.74
73126.72
0.3
0.172
141819.02
340154.47
68439.04
0.3
0.161
163240.19
346533.11
56200.14
0.3
0.132
195202.97
356591.94
61381.19
0.3
0.144
212621.09
362167.13

CUADRO N 16
DETERMINACION DE VALOR DE MERCADO EQUIVALENTE
N.
ENDEUD.
0.49
0.40
0.45
0.55
0.60

1999
267434.45
249789.41
270659.19
279775.58
286860.80

2000
346060.79
335965.99
339751.53
355744.67
361386.57

2001 EQUIVALENTE
349447.74
316492.104
340154.47
303686.03
346533.11
353711.362
356591.94
326522.629
362167.13
332706.094

FUENTE: Informacin del Hotel Conde De Lemos Inn

Respecto al cuadro en el que se determina el valor de mercado oscila en
proporcin directa con el nivel de endeudamiento, es decir que a medida
que el apalancamiento es mas alto el valor de mercado es mayor, as
mismo desde 1999 hasta el 2001 se muestra un crecimiento importante.
Se observa tambin , el mayor valor de mercado que corresponde al 45%
de endeudamiento.
CUADRO N 17
RESUMEN DE INDICADORES EQUIVALENTES
NIVEL DE
UTIL. NETA
ENDEUDAM.
SOBRE ACTIVOS
0.49
0.042
0.4
0.057
0.45
0.048
0.55
0.018
0.6
0.020

UTIL. NETA
SOBRE PATRIM.
0.066
0.085
0.074
0.024
0.027

VALOR DE
MERCADO
316492.104
303686.03
353711.362
326522.629
332706.094

FUENTE: Informacin del Hotel Conde De Lemos Inn

En el cuadro N 17 se muestran los indicadores equivalentes para cada

nivel de deuda, las rentabilidades sobre activos presenta sus mximos
valores de 0.057 y 0.048 para un 40% y 45% , de manera similar la
rentabilidad sobre patrimonio con 0.085 y 0.074 para el 40% y el 45%
respectivamente. En este mismo cuadro se muestra el valor de mercado

para apreciar mejor el impacto de las rentabilidades, el resultado es que

los mayores valores de mercado se dan

cuando la deuda tiene una

proporcin de 45% con S/. 353711.36 y el 60% con S/. 332706.09.

De la presentacin de los resultados podemos indicar que un nivel de
rentabilidad de activos de 0.048 que indica que los recursos con que
cuenta la empresa

han producido en un 4.8%

apalancamiento de 45%

de utilidad

con un

lo cual ha incidido en un valor de mercado

mayor al de las otras alternativas (S/. 353711.36); por este motivo el 45%
de endeudamiento proporciona el mayor nivel de rentabilidad y que
obviamente tiene mejor incidencia sobre el valor de mercado.

CUADRO N 18
RESUMEN DE INDICADORES FINANCIEROS PARA LOS NIVELES DE ENDEUDAM.

NIVEL DE

COSTO DE

ENDEUDAM. CAPITAL
0.49
0.071
0.40
0.098
0.45
0.082
0.55
0.031
0.60
0.035

RENTABIL.
RENTABILIDAD RIESGO
FINANCIERO VALOR DE
A
DESVIAC. COEF.
COSTO DE
FINANCIERA
STA.
VARIAC
MERCADO CAP.
0.042 47301.274
0.82
316492.10
0.5884
0.057 18373.722
0.84
303686.03
0.5889
0.048 20200.605
1.21
353711.36
0.5835
0.018 24109.669
8.04
326522.63
0.5890
0.020 26042.394
10.51
332706.09
0.5890

FUENTE: Informacin del Hotel Conde De Lemos Inn

En el cuadro anterior

se presenta un resumen de los indicadores

financieros con los que se realizado el anlisis basado en el balance de

rendimientos y riesgos con cada nivel de endeudamiento, estos

nos ha

proporcionado elementos para indicar su correspondiente efecto sobre

el valor de mercado. El endeudamiento del 49% con el que ha operado
Conde de Lemos tiene un costo de capital relativamente bajo as mismo
el riesgo financiero reflejado en el coeficiente de variacin es el mas

bajo,

sin embargo no ha cubierto las expectativas de rentabilidad

necesarias, en comparacin con otros niveles de endeudamiento.

Por otro lado el indicador que relaciona la rentabilidad con el costo de

capital para el 49% de deuda es de 0.5884, que indica que la rentabilidad
cubre el costo de capital pero de una forma muy ajustada.
En el caso del apalancamiento del 45% que se avizora como el ms
conveniente debido a que presenta un costo de capital bajo , su
rentabilidad financiera es aceptable

al igual que su coeficiente de

variacin, es la segunda posibilidad mas favorable en ambos casos, la

primera posibilidad que ofrece mas ventaja

es el 40% de deuda, sin

embargo al evaluar el valor de mercado el 45% de deuda presenta un

valor de mercado mas alto. Finalmente de los anlisis realizados el 45%
de endeudamiento es el mas conveniente para la

estabilidad y

rentabilidad financiera de Conde de Lemos.

PROPUESTA DE MODELO DE ANALISIS DEL ENDEUDAMIENTO

OPTIMO
El procedimiento que se ha llevado a cabo para lograr el endeudamiento
que permita que Conde de Lemos y otras empresas sean solventes se
indica a continuacin:
PRIMERO : Conocer las condiciones del financiamiento como son:
a) Monto de la deuda
b) Plazo de pago
c) Tasa de inters

d) Cuota a pagar

SEGUNDO : Encontrar el nivel de endeudamiento con el que desarrolla

su actividad la empresa

y proponer niveles de endeudamiento

alternativos para evaluar su posible aplicacin, en caso que el primero

refleje dificultades.
TERCERO: Elaborar el Flujo de Caja proyectado para establecer los
periodos

de dficit y exceso

de efectivo, de modo que se prevea

cualquier imprevisto.
CUARTO:

Calcular las medidas del riesgo financiero

como son la

desviacin estndar y el coeficiente de variacin, para conocer el riesgo

de que nuestro flujo de caja no correspondan a los valores esperados.
QUINTO: Determinar el costo de capital; previamente deben ser
calculados

los rendimientos de capital y de deuda, el grado de

apalancamiento o nivel de endeudamiento y la tasa de impuestos son

necesarios para efectuar dicho clculo.
SEXTO: Calcular el ndice de rentabilidad de activos y el ndice de
rentabilidad de patrimonio.
SEPTIMO:

Habindose hallado

un

indicador por cada nivel de

endeudamiento para cada ao, entonces tendremos para cada nivel de

endeudamiento tantos indicadores como aos, sin embargo para tener
solo un indicador por nivel de endeudamiento se halla un equivalente de
todos los aos; para lo cual tenemos que sacar un promedio ponderado,
utilizando como factores de ponderacin los correspondientes niveles de
endeudamiento.

OCTAVO: Luego de calcular el valor de mercado que corresponde a cada

nivel de endeudamiento, utilizando el costo de capital, la utilidad antes de
impuestos y el monto de la deuda ademas de la tasa de impuesto. Al
igual que los indicadores hallamos un valor de mercado equivalente.
NOVENO:

Se elabora una tabla resumen, en la que se indica

indicadores equivalentes

los

del costo de capital, la rentabilidad de la

inversin, el riesgo financiero y el valor de mercado para cada nivel de

endeudamiento.
DCIMO: Se calcula la relacin rentabilidad de la inversin sobre costo
de capital, para conocer finalmente si el rendimiento o rentabilidad es
mayor que el costo de capital. Esta relacin debe ser mnimamente la
unidad para que exista un apalancamiento cero.
UNDCIMO: Haciendo uso del mtodo comparativo, se selecciona
nivel de endeudamiento

que muestre

el

la mejor combinacin de

indicadores y poniendo nfasis en la relacin rentabilidad a costo de

capital

CONTRASTACIN DE HIPTESIS

AFECTACIN DE LA ESTABILIDAD FINANCIERA POR EL NIVEL DE

ENDEUDAMIENTO
La estructura financiera de Conde de Lemos en 1999 corresponde a un
49% , como se aprecia en el Cuadro N1, el efecto de haber tomado este
nivel de endeudamiento se refleja en su Flujo de caja deficitario, sobre
todo en el primer ao,
menores

donde se ha tenido que recurrir a prstamos

que han sido cancelados

al ao siguiente; estas

circuenstancias han alterado la estabilidad financiera en casi los dos

primeros aos, lo cual se ha verificado en el riesgo financiero que ha
registrado en la desviacin estandar S/. 47 301.27 (Cuadro N 11) que
es mayor que todas las dems alternativas de proporcin de deuda; estas
circunstancias han alterado la estabilidad financiera principalmente en
los dos primeros aos, esto debido a que en los dos ltimos aos el nivel
de endeudamiento disminuy a un 44% y luego a un 34% en los aos
2000 y 2001 (Cuadro N 9).
En torno a estos resultados

entonces

la hiptesis planteada queda

confirmada.

NIVEL DE RENTABILIDAD NO HA INCIDIDO POSITIVAMENTE EN EL

VALOR DE MERCADO
En relacin a la segunda hiptesis la rentabilidad de la inversin

ha

tenido una incidencia regular en el valor de mercado en el ao 1999 la

rentabilidad fue negativa -0.021 y se reflejo en un valor de mercado de

S/. 267434.45 en el 2000 el indicador fue

positivo de 0.072 y su

correspondiente valor de mercado ascendi a S/. 346 060.79, igualmente

en el 2001 fue de S/. 349447.74 como se indica en el Cuadro N 17; sin
embargo este incremento no fue importante pero s tiene una incidencia
positiva, por tal razn desechamos la segunda hiptesis especifica.

VI. CONCLUSIONES

Habiendo expuesto los resultados, se ha llegado a las siguientes

conclusiones:
1.- El nivel de endeudamiento con el que ha operado Conde de Lemos
en 1999 fue del 49%, el cual ha afectado relativamente la estabilidad
financiera

ya que el riesgo

financiero

expresado en la desviacin

estndar

del Flujo de caja financiero, fue alto, con lo cual qued

confirmada la primera hiptesis.

2.- El nivel de endeudamiento ms
Lemos

conveniente para que Conde de

se mantenga financieramente equilibrado

es del 40% de

endeudamiento, seguido por el 45% de nivel de endeudamiento.

3.- El nivel de rentabilidad con el que Conde de Lemos consigue tener
una mayor incidencia positiva (S/.353711.36) en el valor de mercado es
de 0.048 que corresponde a un 45% de nivel de endeudamiento.
4.-Conde de Lemos al inicio de sus operaciones no contaban con la
suficiente capacidad instalada por esta razn

la empresa

ha tenido

limitada su capacidad para generar ingresos por consiguiente la

rentabilidad de la inversion ha sido baja al
positiva

en adelante,

inicio pero con tendencia

lo cual ha derivado en un valor de mercado

igualmente en recuperacin; en consecuencia ha sido desechada la

segunda hiptesis.
5.- El valor de mercado de Conde de Lemos ha tenido

un

comportamiento ascendente desde 1999 hasta el 2001, y la relacin del

rendimiento de los activos al costo de capital es de 0.588, es decir que
ha cubierto el costo de capital por lo tanto el apalancamiento ha sido
favorable, por otro lado hay que indicar que este factor es relativamente
ajustado, el hotel al ao 2001 aun no estaba operando al 100% de su

capacidad instalada tcnicamente es justificable pero empresarialmente

todava no lo es.
6.- El nivel de endeudamiento para Conde de Lemos que asegura la
estabilidad financiera, as como la rentabilidad de los activos; y que por
tal razn se considera ptimo es el 45%.
7.- La estructura de un

modelo de

anlisis del endeudamiento esta

basada en el balance de rendimientos (rentabilidad de la inversin) en

contraposicin con los

costos de capital y/o riesgo financiero

y su

correspondiente resultado reflejado en el valor de mercado no solo como

el valor

contable sino de realizacin

o de su capacidad de generar

beneficios futuros. Finalmente la contrastacin de resultados a travs de

la comparacin de cada nivel de endeudamiento en relacin con los
dems para determinar el nivel de endeudamiento optimo que garantice
su estabilidad financiera.

VII. RECOMENDACIONES
1.- Las empresas no solo del rubro turstico deben aplicar herramientas
econmico financieras para evaluar la conveniencia de un financiamiento
y el nivel de endeudamiento y as mismo reconocer su capacidad de
pago de las obligaciones contradas.
2.- Se recomienda a las empresas que para mejorar la rentabilidad de
la inversin financiado a mediano/largo plazo orienten dichos recursos a
rubros del activos de larga duracin y

que estn directamente

relacionados con el giro del negocio y la generacin de recursos; es

importante tener activos de calidad.
3.- Es conveniente que las empresas que tienen pendiente un crdito
con una entidad financiera trabajen con un flujo de caja, de tal forma
que tengan prevista alguna situacin de dficit o puedan programar
alguna posibilidad de inversin con un excedente.
4.- Se recomienda a Conde de Lemos

Inn,

en caso de

admitir

financiamiento acogerse a un nivel de endeudamiento 45%, con el cual

pueda aumentar su estabilidad financiera

mejorar su nivel de

rentabilidad de activos con una mejor distribucin de los mismos.

5.- Se recomienda

a las

empresas que atraviesan

situaciones de

iliquidez y por consiguiente afrontan problemas para efectuar sus pagos

regulares de deuda efectuar un refinanciamiento de la deuda y desechar
la posibilidad de contraer nuevas deudas menores para

cubrir las

primeras.
6.- Se recomienda valorizar las empresas adems de su valor contable
por su capacidad de generar recursos a futuro y no solo por las utilidades
del periodo.

VIII. BIBLIOGRAFA

1.

APAZA MEZA, Mario;

Anlisis e Interpretacin de Estados

Financieros; Lima; Per.

2.

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4.

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2000

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5.

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2001;

Procedimientos

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PEREZ QUISPE, Samuel; Analticos

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Cientfica. Editorial Universitaria; Puno;

Per.
6.

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7.

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Directorio

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Establecimientos

de

Hospedaje. Al 30 de Abril 2003; Puno;

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8.

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Estados

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Flujo

De

Efectivo.

Especializacin

en

Centro
Contabilidad

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10.

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Estadstica. McGraw Hill; 357 Pags.

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TORRES BARDALES, Carlos; Metodologa de la Investigacin

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McGrawHill

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Espaa; 531 Pags.

13.

VAN HORNE, James; 1995; Administracin Financiera; Buenos

Aires; Argentina.

ANEXOS

ANEXO N 4
PROYECCION DE VENTAS - 49%
AO

1999 1
2000 2
2001 3
SUMA
6
PROM
2
2002 4
2003 5
2004 6
2005 7
2006 8
2007 9
2008 10

XY

88880.00
162240.00
186140.00
437260.00
145753.33
243013.33
291643.33
340273.33
388903.33
437533.33
486163.33
534793.33

88880
324480
558420
971780

X2
1
4
9
14

B
48630.00

A
48493.33

PROYECCION DE VENTAS - 40%

AO

1999 1
2000 2
2001 3
SUMA
6
PROM
2
2002 4
2003 5
2004 6
2005 7
2006 8
2007 9
2008 10

Y
81895.30
149490.24
171512.04
402897.58
134299.19
223915.94
268724.31
313532.69
358341.06
403149.43
447957.81
492766.18

XY
81895.296
298980.49
514536.13
895411.91

X2
1
4
9
14

B
44808.37

A
44682.45

PROYECCION DE VENTAS - 45%

AO
1999
2000
2001
SUMA
PROM
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008

X
1
2
3
6
2
4
5
6
7
8
9
10

XY

85688.41
156414.12
179455.90
421558.43
140519.48
234286.97
281170.71
328054.46
374938.20
421821.95
468705.69
515589.44

85688.408
312828.25
538367.69
936884.35

X2
1
4
9
14

46883.75

46751.99

48959.12

48821.53

53109.86

52960.60

PROYECCION DE VENTAS - 55%

AO
1999
2000
2001
SUMA
PROM
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008

X
1
2
3
6
2
4
5
6
7
8
9
10

XY

89481.52
163338.00
187399.75
440219.28
146739.76
244657.99
293617.11
342576.23
391535.34
440494.46
489453.58
538412.69

89481.52
326676.01
562199.26
978356.79

X2
1
4
9
14

PROYECCION DE VENTAS - 60%

AO
1999
2000
2001
SUMA
PROM
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008

X
1
2
3
6
2
4
5
6
7
8
9
10

Y
97067.74
177185.76
203287.46
477540.97
159180.32
265400.04
318509.90
371619.76
424729.63
477839.49
530949.35
584059.21

XY
97067.744
354371.53
609862.39
1061301.7

X2
1
4
9
14

ANEXO N 5
PROYECCION DEL COSTO DEL SERVICIO - 49%
AO
1999
2000
2001
SUMA
PROM
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008

XY

1
2
3
6
2
4
5
6
7
8
9
10

33791.91
32457.79
45600
111849.7
37283.233
49091.323
54995.368
60899.413
66803.458
72707.503
78611.548
84515.593

33791.91
64915.58
136800
235507.49

X2
1
4
9
14

5904.04

25475.14

PROYECCION DEL COSTO DEL SERVICIO - 40%

AO
1999
2000
2001
SUMA
PROM
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008

XY

1
2
3
6
2
4
5
6
7
8
9
10

27656.85
26564.91
37321.01
91542.76
30514.25
40178.41
45010.49
49842.57
54674.65
59506.73
64338.81
69170.88

27656.849
53129.817
111963.02
192749.68

X2
1
4
9
14

4832.08

20850.10

PROYECCION DEL COSTO DEL SERVICIO - 45%

AO
1999
2000
2001
SUMA
PROM
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008

XY

1
2
3
6
2
4
5
6
7
8
9
10

31108.32
29880.16
42958.19
103946.67
34648.89
46498.75
52423.69
58348.62
64273.55
70198.48
76123.41
82048.35

31108.324
59760.315
128874.56
219743.2

X2
1
4
9
14

5924.93

22799.03

ANEXO N 6
AO

1999 1
2000 2
2001 3
SUMA
6
PROM
2
2002 4
2003 5
2004 6
2005 7
2006 8
2007 9
2008 10

AO

1999 1
2000 2
2001 3
SUMA
6
PROM
2
2002 4
2003 5
2004 6
2005 7
2006 8
2007 9
2008 10

AO

1999 1
2000 2
2001 3
SUMA
6
PROM
2
2002 4
2003 5
2004 6
2005 7
2006 8
2007 9
2008 10

PROYECCION DE GASTOS OPERATIVOS 49%

Y
XY
X2
B
25195.72
32500
38018.33
95714.05
31904.683
44727.293
51138.598
57549.903
63961.208
70372.513
76783.818
83195.123

25195.72 1
65000 4
114054.99 9
204250.71 14

6411.31

PROYECCION DE GASTOS OPERATIVOS 40%

Y
XY
X2
B
20621.33
26599.46
31115.84
78336.63
26112.21
36606.72
41853.97
47101.23
52348.48
57595.73
62842.99
68090.24

20621.333 1
53198.91 4
93347.522 9
167167.76 14

23194.801 1
59838.031 4
107447.27 9
190480.11 14

19082.07

5247.25

PROYECCION DE GASTOS OPERATIVOS 45%

Y
XY
X2
B
23194.80
29919.02
35815.76
88929.57
29643.19
42264.15
48574.63
54885.11
61195.58
67506.06
73816.54
80127.02

6310.48

15617.70

A
17022.23

ANEXO N 7
AO
1999
2000
2001
SUMA
PROM
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008

AO
1999
2000
2001
SUMA
PROM
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008

AO
1999
2000
2001
SUMA
PROM
2002
2003
2004
2005

PROYECCION DE IMPUESTO - 49%

Y
XY
X2
B

1
2
3
6
2
4
5
6
7
8
9
10

0.00
14800.26
20525.02
35325.28
11775.09
32300.11
42562.62
52825.13
63087.64
73350.15
83612.66
93875.17

PROYECCION DE IMPUESTO - 40%

Y
XY
X2
B

1
2
3
6
2
4
5
6
7
8
9
10

0.00
18770.89
21938.02
40708.91
13569.64
35507.65
46476.66
57445.67
68414.68
79383.69
90352.70
101321.70

0
29600.513
61575.056
91175.569

0
37541.78
65814.052
103355.83

1
4
9
14

1
4
9
14

10262.51

10969.01

PROYECCION DE IMPUESTO - 45%

Y
XY
X2
B

X
1
2
3
6
2
4
5
6
7

0.00
16422.50
20531.71
36954.21
12318.07
32849.78
43115.64
53381.49
63647.35

0
32844.997
61595.137
94440.134

1
4
9
14

10265.86

A
-8749.93

A
-8368.38

A
-8213.64

2006 8
2007 9
2008 10

73913.21
84179.06
94444.92

PROYECCION DE IMPUESTO - 55%

AO
1999
2000
2001
SUMA
PROM
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008

XY

1
2
3
6
2
4
5
6
7
8
9
10

0.00
8421.30
16860.04
25281.34
8427.11
25287.16
33717.18
42147.20
50577.22
59007.24
67437.26
75867.28

0
16842.599
50580.126
67422.725

X2
1
4
9
14

8430.02

-8432.93

9207.18

-9151.27

PROYECCION DE IMPUESTO - 60%

AO
1999
2000
2001
SUMA
PROM
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008

XY

1
2
3
6
2
4
5
6
7
8
9
10

0.00
9374.90
18414.36
27789.25
9263.08
27677.44
36884.62
46091.80
55298.98
64506.16
73713.34
82920.52

0
18749.792
55243.074
73992.866

X2
1
4
9
14

ANEXO N 8
FLUJO DE CAJA NETO PROYECTADO
AOS
NIVEL DE ENDEUDAMIENTO
VENTAS
VALOR RESIDUAL
TOTAL INGRESOS
COSTO DEL SERVIC.
GASTOS OPERAT.
IMPUESTOS
TOTAL EGRESOS
INVERSION
483728.92
F/C ECONOMICO
-483728.92
PRESTAMO
238028.92
CUOTAS DE PAGO DE DEUDA
PRINCIPAL
INTERESES
CARGO FIJO
F/C FINANCIERO
-245700.00
CUOTAS DEL PERIODO NO PAGADAS
DEUDA ANTERIOR
PRESTAMO A CORTO PLAZO
DEVOLUCION DE PRESTAMO
SALDO
NIVEL DE ENDEUDAMIENTO

1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
0.49
0.44
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88880.00 162240.00 362730.90 243013.33 291643.33 340273.33 388903.33 437533.33 486163.33
33791.91 32457.79 45600.00 49091.32 54995.37 60899.41 66803.46 72707.50 78611.55
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171503.29
534793.33
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83195.12
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63.18
63.41
61.94
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0.00
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26003.82
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0.00
0.00 26003.82
0.00
0.00
374.92 203790.18
0.4

2008

0.36

0.28

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63.43
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0.00
0.00
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0.00
60775.47

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62.51
62.51
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0.00
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0.00
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0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
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0.00
0.00
0.00
87639.78 113691.92 139743.61 256527.44 288483.63 320439.81

VENTAS
VALOR RESIDUAL
TOTAL INGRESOS
COSTO DEL SERVIC.
GASTOS OPERAT.
IMPUESTOS
TOTAL EGRESOS
INVERSION
483728.92
F/C ECONOMICO
-483728.92
PRESTAMO
CUOTAS DE PAGO DE DEUDA
PRINCIPAL
INTERESES
CARGO FIJO
F/C FINANCIERO
-483728.92
CUOTAS DEL PERIODO NO PAGADO
DEUDA ANTERIOR
PRESTAMO A CORTO PLAZO
DEVOLUCION DE PRESTAMO
SALDO
NIVEL DE ENDEUDAMIENTO
VENTAS
VALOR RESIDUAL
TOTAL INGRESOS
COSTO DEL SERVIC.
GASTOS OPERAT.
IMPUESTOS
TOTAL EGRESOS
INVERSION
483728.92
F/C ECONOMICO
-483728.92
PRESTAMO

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171503.29
81895.30 149490.24 171512.04 223915.94 268724.31 313532.69 358341.06 403149.43 447957.81 664269.47
27656.85 26564.91 37321.01 40178.41 45010.49 49842.57 54674.65 59506.73 64338.81 69170.88
20621.33 26599.46 31115.84 36606.72 41853.97 41853.97 52348.48 57595.73 62842.99 68090.24
0.00 18770.89 21938.02 35507.65 46476.66 57445.67 68414.68 79383.69 90352.70 101321.70
48278.18 71935.25 90374.86 112292.78 133341.12 149142.21 175437.81 196486.15 217534.49 238582.83
33617.11

77554.99

81137.18 111623.16 135383.19 164390.48 182903.25 206663.29 230423.32 425686.64

45748.22 45854.24 44786.95 45867.26 45203.46 45203.46 67799.42

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0.00
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0.00
0.00
63.18
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63.43
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62.51
62.51
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0.00
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-12131.10 31700.75 36350.22 65755.90 90179.73 119187.02 115103.83 206663.29 230423.32 425686.64
12131.10
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0.00
0.00
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12131.10
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171503.29
85688.41 156414.12 179455.90 234286.97 281170.71 328054.46 374938.20 421821.95 468705.69 687092.72
31108.32 29880.16 42958.19 46498.75 52423.69 58348.62 64273.55 70198.48 76123.41 82048.35
23194.80 29919.02 35815.76 42264.15 48574.63 54885.11 61195.58 67506.06 73816.54
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31385.28

80192.45

80150.24 112674.28 137056.76 161439.24 185821.72 210204.19 234586.67 510599.46

CUOTAS DE PAGO DE DEUDA

PRINCIPAL
INTERESES
CARGO FIJO
F/C FINANCIERO
-483728.92
CUOTAS DEL PERIODO NO PAGADO
DEUDA ANTERIOR
PRESTAMO A CORTO PLAZO
DEVOLUCION DE PRESTAMO
SALDO
NIVEL DE ENDEUDAMIENTO
VENTAS
VALOR RESIDUAL
TOTAL INGRESOS
COSTO DEL SERVIC.
GASTOS OPERAT.
IMPUESTOS
TOTAL EGRESOS
INVERSION
483728.92
F/C ECONOMICO
-483728.92
PRESTAMO
CUOTAS DE PAGO DE DEUDA
PRINCIPAL
INTERESES
CARGO FIJO
F/C FINANCIERO
-483728.92
CUOTAS DEL PERIODO NO PAGADO
DEUDA ANTERIOR
PRESTAMO A CORTO PLAZO
DEVOLUCION DE PRESTAMO
SALDO

51457.16 51647.74 50445.61 51662.40 50914.74

23351.82 26648.46 29334.05 33852.12 37381.63
28042.16 24935.87 21049.63 17746.85 13470.59
63.18
63.41
61.94
63.43
62.51
-20071.88 28544.71 29704.63 61011.88 86142.02
20071.88
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0.00
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20071.88
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0.00
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0.00
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0.00
89481.52 163338.00 187399.75 244657.99 293617.11
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62.51
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0.00
0.00
0.00
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0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
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0.00
0.00
0.00
342576.23 391535.34 440494.46 489453.58
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28586.82 32617.69 35904.85
34318.98 30521.09 25764.34
63.18
63.41
61.94
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39875.51
0.00
0.00
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0.00 39875.51 21274.27
0.00
0.00
0.00

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21721.73
63.43
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0.00
-6602.04
0.00
6602.04
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62.51
62.51
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0.00
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0.00
0.00
0.00
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0.00
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0.00
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0.00
0.00
0.00
0.00
78095.03 104750.72 131408.87 260210.63 293517.29 498327.24

NIVEL DE ENDEUDAMIENTO
VENTAS
VALOR RESIDUAL
TOTAL INGRESOS
COSTO DEL SERVIC.
GASTOS OPERAT.
IMPUESTOS
TOTAL EGRESOS
INVERSION
483728.92
F/C ECONOMICO
-483728.92
PRESTAMO
CUOTAS DE PAGO DE DEUDA
PRINCIPAL
INTERESES
CARGO FIJO
F/C FINANCIERO
-483728.92
CUOTAS DEL PERIODO NO PAGADO
DEUDA ANTERIOR
PRESTAMO A CORTO PLAZO
DEVOLUCION DE PRESTAMO
SALDO

PROBABILIDAD DE OCURRENCIA

0.60
0.53
0.42
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171503.29
97067.74 177185.76 203287.46 265400.04 318509.90 371619.76 424729.63 477839.49 530949.35 755562.49
41464.35 39827.26 55953.24 60237.17 67481.61 74726.05 81970.49 89214.94 96459.38 103703.82
30916.40 39879.05 46650.19 54882.33 62749.23 70616.12 78483.02 86349.91 94216.81 102083.70
0.00
9374.90 18414.36 27677.44 36884.62 46091.80 55298.98 64506.16 73713.34 82920.52
72380.75 89081.20 121017.78 142796.94 167115.46 191433.97 215752.49 240071.01 264389.52 288708.04
24686.99

88104.56

82269.68 122603.10 151394.45 180185.79 208977.13 237768.48 266559.82 466854.45

68524.61 68778.40 67177.54

31135.60 35531.14 39111.92
37389.01 33247.26 28065.62
63.18
63.41
61.94
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43837.61
0.00
0.00
0.00 -43837.61 -24511.45
43837.61 24511.45
9419.31
0.00 43837.61 24511.45
0.00
0.00
0.00

68797.92
45136.00
23661.92
63.43
53805.18
0.00
-9419.31
0.00
9419.31
44385.87

0.1

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0.00
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