Factores de riesgo en el financiamiento de proyectos mineros

1. Introduccin
En general, existen cuatro factores tic riesgo a ser considerados en el anlisis
de un proyecto minero, ya sea que se trate de una empresa minera que busca
financiamiento o una entidad financiera que contempla la posibilidad de
participar en un proyecto; stos son: riesgo bancario, riesgo pas, riesgo
empresa y riesgo proyecto. Tras discutir brevemente los tres primeros riesgos
se abordar en detalle los aspectos vinculados directamente al proyecto que no
deben ser descuidados cuando se busca financiamiento.
2. Riesgo Bancario
Una empresa minera en busca de financiamiento no puede soslayar este riesgo
en sus tratos con una entidad financiera o un sindicato de bancos. Entre los
aspectos a ser considerados destacan la experiencia de la entidad financiera
en el pas donde se encuentra el proyecto, o si estn dispuestos a hacerlo
porque el pas se encuentra 'de moda entre los analistas financieros, listo no
es difcil de determinar, basta con saber si esta entidad tiene una oficina en el
pas, de lo contrario su presencia es mas bien transitoria. Otro aspecto es la
experiencia que pueda tener esta entidad en el sector minero.
Si la experiencia es nula no sera raro que estas entidades inviertan en pro-
yectos poco viables y terminen asumiendo prdidas o incluyendo sus in-
versiones mineras en la cartera pesada. Otro aspecto es saber si es que la
institucin con la que se viene conversando est autorizada y puede brindar la
forma de financiamiento requerida. Podra darse el caso que la entidad
interesada est sometida a restricciones debido a la ubicacin geogrfica del
proyecto, la moneda de denominacin del prstamo, la forma de desembolso o
el tipo de actividad en la que sus estatutos le permiten invertir, como es el caso
de inversionistas institucionales como los fondos de pensiones.
3. Riesgo Pas
Este es el riesgo por excelencia para toda entidad financiera dispuesta a
invertir en un proyecto minero, en primer lugar estn la estabilidad poltica,
legal y tributaria del pas. Cuando se valoriza un proyecto minero y ste
compite con otros para obtener financiamiento internacional las posibilidades
son escasas si es que una elevada proporcin del flujo de caja neto se va en
impuestos, aranceles, diversas formas de canon y/o cualquier otra forma de
pago al fisco. En segundo lugar interesa saber si es que el gobierno perder las
elecciones y/o si es que el que le suceda seguir los mismos lineamientos de
poltica minera.
La razn por la muchas empresas cuya casa matriz se encuentra en Amrica
del Norte exploran e impulsan agresivamente proyectos fuera de su mbito
geogrfico, en los lugares ms remotos del planeta es la percepcin de que los
gobiernos de Estados Unidos y Canad, mediante alguna forma de tributacin
liarn que el proyecto sea inviable. Otro factor son las actividades de grupos de
presin (ONGs en particular) que pugnan por impedir la puesta en marcha ilc
nuevos proyectos mineros. En tercer lugar est la actitud del pas hacia la
minera. Promueve genuinamente la minera o simplemente la tolera como un
mal necesario para la generacin de divisas?
La historia suele repetirse de tiempo en tiempo; no hasta con decir que los
tiempos han cambiado'; de ah que la fijacin del perodo de retorno de la
inversin sea crucial. Las nacionalizaciones de los I960sy I970s no dieron los
resultados esperados, las entidades financieras no las han olvidado del todo.
En cuarto lugar se tiene la poltica cambiara, con nfasis en la repatriacin de
dividendos y utilidades; si las normas legales no lo permiten las posibilidades
de financiamiento son prcticamente nulas. En ciertos casos las clusulas
contractuales establecen que el repago del financiamiento se efecte con parte
de la produccin, como concentrados, metal refinado, etc.
4. Riesgo Empresa
Cuando una entidad financiera estudia la posibilidad de invertir varios millones
de dlares en un proyecto minero se informa acerca de la empresa solicitante,
sobre todo acerca de su situacin financiera, si es que cuenta con el capital
necesario para seguir operando mientras se desarrolla el proyecto. Otra
consideracin es la experiencia minera ilc la empresa, si es que esta es su pri-
mera operacin, si tuvo anteriormente problemas, tcnicos, de reservas o de
otra ndole. Podra ser que la empresa haya decidido incursionar en minera
porque el oro se est en boga.
Finalmente, cuando se evala el riesgo empresa la capacidad y experiencia,
tanto de quienes manejan la empresa, como de los responsables del proyecto
cuenta mucho. Tanto la gerencia como la gente de operaciones debe tener
experiencia en proyectos semejantes al que se quiere financiar. Un historial
respetable en la industria es una buena carta de presentacin.
5. Riesgo Proyecto
Si bien todas las consideraciones anteriores son importantes, los mayores
riesgos inherentes a la financiacin de proyectos mineros son los riesgos
tcnicos del propio proyecto. Estos incluyen riesgos comerciales, geolgicos,
mineros, metalrgicos, ambientales y sociales.
5.1 Riesgos comerciales
El principal riesgo de mercado es garantizar que el producto tenga
compradores, debe existir un mercado para la produccin; el acceso oportuno y
eficaz a los mercados internacionales es esencial en una estrategia comercial.
En el caso de los metales preciosos, hay que evaluar la conveniencia de
vender parte de la produccin en el mercado interno, bien sea como dor o
metal refinado; la capacidad de fundicin/refinacin no es una limitacin.
Un el caso de los concentrados de metales base es importante determinar qu
fundiciones pueden procesar la produccin, dadas sus leyes y contenido de
impurezas, debe existir adems capacidad de fundicin. A fines de 1980s y
principios de 1990's la capacidad de fundicin ofertada no pudo absorber la
demanda, debido a los mayores volmenes de produccin de concentrados de
cobre. Finalmente est el asunto del precio de venta, para hacer frente a la
volatilidad del mercado se cuenta con instrumentos como coberturas, futuros y
opciones. Puede ser aconsejable que una parte de la produccin sea vendida
para garantizar que el proyecto tenga una rentabilidad mnima.
5.2 Riesgos geolgicos
Los riesgos geolgicos pueden ser resumidos en una palabra: reservas. Ningn
otro factor ha llevado al fracaso a tantos proyectos; los factores que influyen
sobre el volumen de reservas incluyen:
5.2.1 Perforacin
Para la definicin de reservas se usa dos tipos de perforacin: diamantina y de
circulacin reversa. La perforacin diamantina requiere la toma de muestras de
roca slida, la cual es extrada del yacimiento; por su parte, las circulacin
reversa involucra la recoc leccin de fragmentos que salen de la tubera
impulsados por aire.
Dada la forma en que se toma las muestras cuando se usa circulacin reversa,
stas corren el riesgo de contaminarse, en particular cuando el: mineral
evaluado es oro. El problema se acenta si es que el fondo del taladro se
encuentra por debajo del acufero, la interpretacin de los resultados de
anlisis de muestras de circulacin reversa suele introducir una distorsin en la
estimacin de la ley del yacimiento. Si hay duda acerca de los valores con
circulacin reversa debe perforarse algunos taladros de verificacin; esto
cuesta, pero la confiabilidad de los resultados lo vale.
5.2.2 Muestreo/cuarteo
El muestreo involucra la toma de muestras de una porcin representativa de
material, la cual es enviada a un laboratorio para los anlisis respectivos. Las
muestras pueden consistir en secciones de testigos, fragmentos de circulacin
reversa, o materiales recogidos en las zonas mineralizadas, ya sea en
superficie afloramientos o en profundidad.
Todas las muestras recogidas deben ser obtenidas de la misma manera y ser
representativas del material analizado. Las 'muestras a granel no son consi-
deradas vlidas para fines de cubicacin debido a su alto grado de
aleatoriedad, dependiendo de quin tom la muestra. Del mismo modo, el uso
de canales de muestreo a lo largo de estructuras mineralizadas en las labores
es vlido siempre que el procedimiento de muestreo sea uniforme y no
dependa de la subjetividad de quien toma la muestra. Para tomar muestras en
canales es preferible usar una sierra para canales, si se trata de una labor
subterrnea puede usarse una perforadora vertical neumtica; sin embargo, el
uso de comba, martillo y canasta sigue siendo bastante comn.
El cuarteo est referido a la obtencin de un compsito a partir de muestras
representativas, una parte es enviada para anlisis, el resto permanece en
poder de la empresa para uso futuro. La representatividad del cuarteo es
particularmente importante cuando se trata de un proyecto aurfero, en las
muestras de oro se presenta lo que se conoce como el efecto de pepita'.
Algunos fragmentos de oro pueden aparecer en un compsito y no en otro,
aquella porcin que contiene las pepitas arrojar leyes bastante mayores que
aquella que carece de esta fraccin.
5.2.3 Ensayes
Los laboratorios empleados para los anlisis deben ser de garanta. Es
aconsejable trabajar con laboratorios que tengan un buen rcord de trabajo con
minerales semejantes a los enviados. As como algunas instituciones
financieras se han especializado y trabajan con determinado sector (minera,
pesca, industria, etc.), tambin algunos laboratorios son particularmente
competentes en ciertos minerales; algunos son buenos para oro, otros para
cobre, algunos destacan ensayos por va seca, otros en va hmeda, etc.
5.2.4 Mineraloga
La mineraloga es la clave cuando la mena contiene minerales refractarios, se
considera que un mineral es refractario cuando es difcil de recuperar usando
los mtodos usuales de procesamiento. Esto puede significar que el yacimiento
no sea econmico o que la recuperacin metalrgica sea baja. Un ejemplo de
mineral refractario es la calcopirita presente en un yacimiento de cobre
oxidado; un anlisis |x>r coin total presente no es representativo de la
cantidad de cobre recuperable del yacimiento, la calcopirita no responde a la
lixiviacin acida. Otro ejemplo es el oro que ha sido incorporado a la estructura
cristalina de la pirita o arsenopirita, estos minerales suelen requerir de tostacin
o el uso de autoclaves para poder recuperar el oro presente.

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tecnolgicas y, si bien el comercio tradicional seguir siendo importante, ste
tendr que adaptarse a los medios electrnicos.
5.2.5 Continuidad
El clculo de reservas debe estar respaldado por un nmero representativo de
secciones transversales que demuestren la continuidad de la mineralizacin
entre los puntos de muestreo. Estas secciones transversales se desprenden de
la observacin geolgica directa (exposiciones superficiales o subterrneas),
de los taladros y eventualmente de mtodos geofsicos indirectos; pueden ser
generadas por computadora o manualmente, lo importante es que sean
construidas considerando los cambios filolgicos (tipos de roca) y las
caractersticas estructurales (fallas, plegamientos, etc.) que puedan afectar la
continuidad de la mineralizacin.
5.2.6 Reservas calculadas manualmente y por computadora
Es poco probable que una entidad financiar acepte solamente reservas
estimadas por mtodos computarizadas, la verificacin manual es un com-
ponente importante de la garanta en el clculo de reservas. La cubicacin de
una parte representativa del yacimiento es calculada manualmente, estos
resultados son comparados con los resultados obtenidos por computadora.
Dada la diversidad de mtodos empleados, puede ser que los resultados no
coincidan, lo decisivo es que el nmero de onzas (oro o plata) o toneladas
(cobre, plomo, zinc, etc.) calculadas manualmente pueda ser razonablemente
comparado ( 10%) con los contenidos finos obtenidos por computadora.
5.2.7 Ley de corte
Se usa la ley de corte para determinar si un bloque de mineral tiene valor
econmico o no, el bloque debe cuando menos tener un valor mayor que el
costo en efectivo (cash cost) de la mina, vale decir, minado + procesamiento +
gastos generales + regalas e impuestos. El clculo de la ley de corte debe
incluir la recuperacin metalrgica y la maquila.
La inclusin del costo de capital en el clculo de la ley de corte para proyectos
nuevos ha generado controversia, hay quienes sostienen que su inclusin es
innecesaria siempre que el flujo de caja haya sido bien calculado y permita
recuperar los gastos de capital generando retornos sobre la inversin.
Lo ms seguro es usar el costo de capital en la determinacin de la ley de corte
para nuevos proyectos, si bien i su inclusin reduce el volumen de reservas
minables, se tiene la certeza que E la operacin ser rentable.
5.2.8 Clasificacin de reservas
Las reservas pueden ser clasificadas 1 como: probadas, probables, o posibles.
Otros trminos usados frecuentemente son: definidas, indicadas, e inferidas. El
grado de certeza de las reservas cubicadas se determina aplicando las
categoras antes mencionadas. Los organismos supervisores y/o dependencias
gubernamentales de diversos pases han establecido definiciones especficas
de reservas. Las definiciones ms estrictas son las adoptadas por el Instituto
Australiano de Minera y Metalurgia, la Comisin de bolsa y Valores de los
listados Unidos, y las comisiones de valores de las diversas provincias
canadienses.
El mineral que no cumpla con los criterios de reservas probadas y probables, o
definidas c indicadas no debe ser incluido en la cubicacin. Lo que le interesa a
una entidad financiera es que las reservas cubicadas sean suficientes para
devolver el prstamo ms los intereses del caso, por supuesto. Para fines
prcticos, si se trata de un prstamo a cuatro aos, las reservas debieran ser
equivalentes a seis aos de operacin, o lo que es lo mismo al tiempo de
repago ms el cincuenta por ciento del mismo.
5.3 Riesgos mineros
Un yacimiento puede ser trabajado usando mtodos de minado superficiales o
subterrneos. Pero la dureza de la roca no debe pasar desapercibida, influye
sobre los costos de perforacin, voladura, chancado y molienda, los cuales son
significativos en toda mina. La dilucin es otro factor importante a ser
considerado, tanto en operaciones subterrneas como superficiales, es
particularmente lgido en minas subterrneas, cuando baja la ley y se
incrementa el tonelaje a ser procesado, los costos se incrementan mientras
baja el valor unitario.
Los bloques de mineral extrado deben ser de valor econmico, esto no quiere
decir que no se pueda hacer un compsito entre materiales de alta y baja ley,
pero ello depende del plan de minado, el cual debe basarse en informacin
confiable. Otro factor a ser considerado es un cambio eventual en las
caractersticas del mineral (composicin, dureza, leyes), lo cual puede alterar el
plan de minado, e incluso modificar los circuitos de la planta de tratamiento
para adecuarla a los cambios en la mina y optimizar la operacin.
5,4 Riesgos metalrgicos
Es importante determinar si el proceso a ser usado es convencional o
experimental. Entre los mtodos convencionales se tiene la extraccin por
solventes y electrodeposicin para xidos de cobre, la lixiviacin en pilas para
el oro, la flotacin diferencial para sulfuras de metales liase y metales
preciosos, el uso de autoclaves y tostacin para minerales refractarios. Las
instituciones financieras prefieren no tomar mas riesgos de los necesarios, el
tratamiento debe ser apropiado al mineral del yacimiento y, en lo posible, no
ser experimental.
La regla de oro es que las pruebas metalrgicas efectuadas para seleccionar el
mejor mtodo ele procesamiento permitan maximizar la recuperacin. Por su
parte, las muestras usadas en las pruebas piloto deben ser representativas,
tanto en trminos de mineraloga como de volumen. La ley de las muestras
analizadas debe corresponder a la ley esperada de produccin, de acuerdo al
mtodo de perforacin de produccin y los procedimientos estndar de
muestreo. Pero adems, todas las pruebas y anlisis carecen de valor si la
planta no fue construida por un contratista de confianza y si los equipos no
alcanzan las eficiencias esperadas.
5.5 Riesgos ambientales
Hasta no hace mucho los riesgos ambientales no fueron considerados, ahora
son tomados con pinzas por las entidades financieras. Lo primero a tener en
consideracin es el cumplimiento con la legislacin ambiental del pas, as
como contar con los permisos y autorizaciones de rigor. Dependiendo de la
magnitud del proyecto y de la poltica ambiental de la entidad financiera en
cuestin, podra exigirse el cumplimiento de estndares y guas
internacionales, como los del Banco Mundial, por ejemplo. Otro aspecto
importante es el de los pasivos ambientales, la decisin de financiamiento de
un proyecto puede verse dilatada hasta que no se definan las res-
ponsabilidades del caso. Todo proyecto requiere la preparacin de una lnea de
base ambiental y el respectivo estudio de impacto ambiental. Los aspectos ms
sensibles estn referidos a aguas superficiales y subterrneas, emisiones de
sustandas peligrosas, descargas al ambiente y disposicin de residuos
(relaves, desmontes); en general, todo aquello que pueda convertirse con el
tiempo en un pasivo ambiental. Por su parte, el estudio de impacto ambiental
debe incluir un plan de cierre, el cual debe ser actualizado en forma peridica,
de acuerdo al avance de la operacin, el punto de partida es la lnea de base
ambiental.
5.6 Riesgos sociales
Los riesgos sociales son quiz los ms difciles de manejar. Tanto el mtodo de
minado como el plan de minado se puede cambiar, el mtodo de
procesamiento y los circuitos de recuperacin se pueden modificar, las pruebas
de laboratorio pueden ser repetidas y los instrumentos calibrados, pero nada de
esto es aplicable en el campo social. La oposicin e de los lugareos puede
hacer inviable un proyecto minero, no es fcil revertir una sensibilizacin
efectuada por una ONG o elementos adversos, la mejor carta de presentacin
de la empresa es la transparencia, la consecuencia entre las palabras y los
hechos. Debe evitarse a toda costa generar expectativas desmedidas en la
poblacin.