Societe Generale

Christophe Heuzet - Julie Barciet
DESS Ingnierie Financire 2003 / 2004

Mmoire dentreprise
1
DESS INGENIERIE FINANCIERE 2003 / 2004

LA SOCIETE GENERALE

Mmoire dentreprise
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Sommaire 1
Introduction 4

P PA AR RT TI I E E 1 1 : : P PR RE ES SE EN NT TA AT TI I O ON N D DU U G GR RO OU UP PE E S SO OC CI I E ET TE E G GE EN NE ER RA AL LE E. .

1.1. Le groupe 5
1.2. Les activits 5
1.3. Lactionnariat 6
1.4. Lhistoire rcente 7

P PA AR RT TI I E E 2 2 : : A AN NA AL LY YS SE E G GL LO OB BA AL LE E D DU U G GR RO OU UP PE E S SO OC CI I E ET TE E G GE EN NE ER RA AL LE E. .

2.1 . Analyse interne 9
- Forces et faiblesses.

2.2 . Analyse externe 10
- opportunits menaces

2.3. La Stratgie 2002 du groupe Socit Gnrale.

2.3.1. Poursuite du dveloppement commercial 12
2.3.2. Abaissement du point mort 13
2.3.3. Poursuite des efforts pour amliorer le profil de risque 13

Sommaire du rapport dentreprise

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P PA AR RT TI I E E 3 3 : : A AN NA AL LY YS SE E F FI I N NA AN NC CI I E ER RE E D DE E L LA A S SO OC CI I E ET TE E G GE EN NE ER RA AL LE E. .

3.1. Analyse de lexploitation 14

3.1.1. Analyse du Produit Net Bancaire 14
3.1.2. Analyse des frais gnraux travers le coefficient dexploitation 18
3.1.3 Analyse du cot du risque 19
3.1.4. Analyse du rsultat et de la performance 21
3.1.5 Rsultats de lexercice 2003 22

3.2. Analyse du bilan 23

3.2.1. Le bilan consolid du groupe 23
3.2.2. Le niveau des Capitaux Propres 24
3.2.3. Le niveau de Fonds Propres 25
3.2.4.Allocation des Fonds Propres 27

Synthse 28

P PA AR RT TI I E E 4 4 : : A AN NA AL LY YS SE E B BO OU UR RS SI I E ER RE E. .

4.1 Evaluation de la valeur du titre 30

4.1.1 Dtermination du bnfice net par action 31
4.1.1.1 Nombre de titres retenus
4.1.1.2 Le BNPA 32

4.1.2 Dtermination du dividende par action 33
4.1.3 Taux de rendement pour lactionnaire 35
4.1.4 Taux de rentabilit exig par lactionnaire 36
4.1.5 Taux de rentabilit obtenu par lactionnaire 39
4.1.6 Le flottant 40
4.1.7 La capitalisation boursire 42

4.2 Rentabilit et mesure du risque de march 43

4.2.1 Risques de march 43
4.2.2 Calcul de la Value at Risk (VaR) 44

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4
4.3 Valorisation du groupe et mesure de la performance 46

4.3.1 Le Price Earning Ratio (PER) 46
4.3.2 Le ratio de Marris 48

4.4 Un classement quelque peu rvlateur 48

4.4.1 Marchs de capitaux en zone euro 48
4.4.2 Financements structurs 49
4.4.3 Produits drivs (vanille, exotique,) 49
4.4.4 Oprations de fusions acquisitions et cessions 49

Synthse 50

C Co on nc cl lu us si io on n 5 51 1

B Bi ib bl li io og gr ra ap ph hi ie e 5 53 3

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INTRODUCTION

La cration de la Socit Gnrale remonte au 4 mai 1864, date du dcret d'autorisation
sign par Napolon III. A ce titre cette banque fait partie historiquement des trois grandes
banques franaises avec le Crdit lyonnais et la BNP. Les premiers statuts refltent d'emble les
ambitions de la banque. Au fil du temps la banque sest beaucoup dveloppe suivant les
volutions des mtiers de la banque. Mais ce sont au cours des 20 dernires anne que les
mutations structurelles induites par la drglementation du secteur bancaire et des marchs
financiers ont beaucoup contribu de profonds bouleversements. La drglementation du
secteur bancaire franais, intervenue au milieu des annes 80 a mis fin au "cloisonnement" du
systme bancaire franais, et a encourag le dveloppement des activits de march ainsi que
leur poids dans le total des oprations. La socit gnrale de part son anciennet est une des
banques qui a du le plus muter en se rformant structurellement et en adoptant des nouvelles
stratgies tenant compte de ses mutations.

La Socit Gnrale est dsormais une banque ou la diversit des mtiers est un dfi permanent
et doit accompagner les volutions majeures dun Groupe en croissance constante sur lensemble
de la plante et prendre en compte les problmatiques propres chacun de ses mtiers, tout en
tant porteuse de cohsion.

Le groupe a donc une vocation de leader sur le march franais et europen. Elle compte des
implantations dans le monde entier, une centaine d'agences en France et plus de 14 millions de
clients en banque de dtail. La concurrence forte que se livrent en permanence les acteurs
bancaires europens remet, chaque anne, en cause la stratgie du groupe et les places de
leadership de la banque sur ses diffrents mtiers.

Le but de cette tude sera donc dans un premier temps de prsenter brivement le groupe.
Ensuite, nous le situerons dans son environnement et comparativement ses concurrents afin de
dgager ses atouts et ses faiblesses de mme que les opportunits saisir ou les menaces
susceptibles de remettre en cause sa croissance. Nous ferons ensuite une analyse financire sur le
groupe. Lenjeu de cette partie de ltude est de savoir si la gnrale est suffisamment bien
adapte, notamment de part sa taille, un environnement bancaire moderne trs concurrentiel et
en trs forte mutation ces dernires annes. On a pu assister, en effet, a des rapprochements
bancaires entre diffrents acteurs majeurs du secteur bancaire. La socit gnrale a bien tent de
se rapprocher de la banque Paribas mais cette opration fut un chec en raison de la russite de
lOPA de la BNP sur la mme banque. Lenjeu de la dernire partie portant sur lanalyse
boursire sera donc de savoir dans quelle mesure, labsence de rapprochement du groupe SG est
prjudiciable ou pas sur lavenir de la banque et notamment son indpendance. Le groupe est il
une cible ? Quelles sont les perspectives ?

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6

1.1 Profil du groupe.

Afin de donner une 1
re
image du groupe socit gnrale, nous avons fait cette petite fiche
signaltique trs synthtique qui permet de situer le groupe dans son environnement
concurrentiel.

Groupe socit gnrale :

1
re
banque de dtail non mutualiste en France.
5
me
groupe bancaire de la zone Euro.
3
me
banque de financement et dinvestissement de la zone Euro.
9
me
capitalisation boursire de la place de Paris. (24 milliards deuros.)
Plus de 14.7 millions de clients.
88 000 personnes dans le monde.
Notation: AA- (standards & Poors)
Aa3 (Moodys)
AA- (Fitch)

On peut dj noter les bonnes positions concurrentielles du groupe au niveau europen. A noter
galement la dgradation de la note de AA en AA- qui peut tre un handicap notamment pour le
mtier de banque dinvestissement.

1.2. Les activits.

La Socit Gnrale est le 3e groupe bancaire franais. La socit gnrale est un acteur dit
universel dans le secteur bancaire car elle prsente la particularit dtre sur tous les mtiers
de la banque. On peut ainsi dcomposer lactivit bancaire en trois grands mtiers :

La banque de dtail. Son activit est essentiellement centre sur la clientle
particulire.

La banque dinvestissement. Son activit est centre sur la clientle professionnelle.

La gestion dactifs. Activit centre aussi bien sur la clientle professionnelle que
celle des particuliers.

PARTIE 1 : PRESENTATION DU GROUPE SG.

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Le produit net bancaire par activit se rpartit comme suit :

n Banque de dtail (60 %) : activits de banque de rseau en France (2 707 agences
Socit Gnrale et Crdit du Nord ; 8,1 millions de clients) et l'international (4,8
millions de clients ; 1 232 agences dans 26 pays), de services financiers spcialiss
(crdit la consommation, crdit-bail, location longue dure et gestion de flottes
automobiles, location d'actifs informatiques), de services titres, d'assurance et de courtage
en ligne (Boursorama ; N 1 franais).

n Banque de financement et d'investissement (32 %) : financements spcialiss (de
projets, d'acquisitions, etc.), interventions sur les marchs actions, de taux, de change et
de matires premires, oprations sur actions, conseil en fusions acquisitions, capital
investissement et activits de banque commerciale.

n Gestion d'actifs (8 %) : 268,8 MdsEUR d'actifs grs rpartis entre gestion mobilire
(86,2%) et gestion prive (13,8%).

1.3. Lactionnariat.

Une grande partie du capital est autocontrl. En effet on peut voir quil y a 6% dautocontrle
direct et 8% dtenu par les salaris (plutt fidle au groupe). On peut galement remarquer la
grande part du flottant dans le capital du groupe. Nous en verrons les consquences dans la partie
analyse boursire.
Actionnariat
8%
6%
3%
2%
2%
72%
3%
4%
Salaris
Autocontrle
Aviva
Groupama
Meiji Life Insurance
Company
Caisse des Dpts et
Consignations
Peugeot
Autres

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1.4. L'volution rcente : 1991-2001

Pour resituer le contexte des dernires annes de la vie du groupe, nous allons prsenter un
rapide historique rcent du groupe. Le but est de rappeler les derniers faits marquants pouvant
agrmenter et comprendre les conclusions de lanalyse financire et boursire qui seront faite par
la suite.

Au cours de ces dernires annes, le groupe Socit Gnrale s'est attach dvelopper ses
activits autour de trois grands mtiers, alliant croissance interne et croissance externe.

q Renforcement de la banque de dtail :

La banque de dtail est renforce en 1997 par le rachat du Crdit du Nord, tmoignant de la
volont du Groupe de tirer parti de la restructuration du systme bancaire franais. Paralllement,
la Socit Gnrale vise aussi fidliser durablement sa clientle (lancement du numro de
compte invariant, et lancement d'un bouquet d'offres de services regroups sous le nom de Jazz).

En 1998, la Socit Gnrale cre la Direction de la Banque de Dtail hors France
mtropolitaine, marquant ainsi la volont du Groupe d'en faire un de ses axes stratgiques de
dveloppement. Cette activit est galement renforce en 1999 avec les acquisitions ralises en
Roumanie en Bulgarie et Madagascar.

q Dveloppement de ses activits de gestion dactifs.

Traditionnellement leader en France pour les produits d'pargne financire (SICAV, FCP,
pargne salariale), le Groupe dveloppe ses activits de gestions d'actifs : en 1999, sa filiale,
Socit Gnrale Asset Management, poursuit la stratgie de croissance de son activit de
gestion d'OPCVM en France, et de dveloppement de ses activits destination de la clientle de
grands investisseurs institutionnels internationaux. Avec le lancement de Socit Gnrale AM
UK Londres et l'acquisition de Yamachi au Japon, Socit Gnrale Asset Management a
franchi une tape dcisive dans son dploiement international et se trouve dsormais mme de
mettre la disposition de ses clients une capacit de gestion globale.

q Prsence dans les activits de banque prive.

La Socit Gnrale est galement prsente dans les activits de banque prive sur une base
mondiale. Aprs une anne 1998 marque par une stratgie volontariste d'acquisitions, Socit
Gnrale Private Banking consolide et dveloppe son action en 1999, dans un contexte de
concurrence renforce.

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q Dveloppement des activits de banque d'investissement et de financement.

Sous la marque SG CIB, cre par le Groupe en 1998, la Socit Gnrale dveloppe des
activits de banque d'investissement et de financement. Forte d'une base de clientle solide et
d'une capacit d'innovation reconnue par les classements (le Groupe est parmi les leaders
mondiaux en drivs actions, obligations convertibles, financements export...), la Socit
Gnrale entend dvelopper ses activits de fusion acquisition, de conseil et d'introduction en
bourse grce au rachat d'tablissements spcialiss (Hambros en Grande-Bretagne, Barr Devlin
et Cowen aux tats-Unis).

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Lanalyse globale du groupe est une tude selon la mthode forces et faiblesses qui permet ainsi
de mettre en relief les principales caractristiques du groupe avant 2002 et de comprendre la
stratgie mise en place pour les annes venir.

2.1. Analyse interne.

Forces.

- Le groupe SG fait parti des leaders sur ses trois mtiers.

Le groupe Socit Gnrale est un acteur majeur sur le territoire franais et fait bonne figure au
niveau europen.

v Banque de dtails : Le groupe est le 5
me
groupe bancaire de la zone euro.

v En Gestions dactifs et gestion prive : Le groupe Socit Gnrale est la 4e
banque gestionnaire dactifs de la zone euro avec 284 milliards d'euros d'actifs
grs ou contrls et le 4e acteur europen par les actifs en conservation avec
1165 milliards de dollars

v Banque de financement et dinvestissement : SG Corporate & Investment
Banking, la branche de Banque de financement et dinvestissement du groupe
Socit Gnrale, est la troisime banque de financement et d'investissement
de la zone euro par sa capitalisation boursire.

- Le risque est matris.

Le risque est bien matris jusqu 2002 grce politique prudente de provisionnement.

PARTIE 2 : ANALYSE GLOBALE.

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Faiblesses.

- Une rentabilit faible relativement.

La rentabilit autour des banques franaises est assez basse en comparaison de leurs homologues
trangres. On peut lattribuer la lgislation franaise mais aussi un manque de performance
dans la modernisation et lorganisation des banques. La rentabilit du groupe SG nest pas une
des plus leve avant 2002.

- Le profil du risque :

Le profil du risque ne permet pas de dgager une forte rentabilit pour linstant. La politique un
peu trop prudente ou les activits ne sont pas assez rentables. Les activits du groupe ne
prsentent pas le meilleur couple risque/rentabilit.

- Un coefficient dexploitation encore lev.

Depuis plusieurs annes dj, le coefficient dexploitation de la banque est lev. Or il est un
indicateur important pour valuer la bonne gestion dune banque.
- Une taille du groupe moyenne.

Lune des faiblesses de ce groupe est sa taille. Le problme fondamental de la Gnrale est
qu'elle n'est ni assez petite pour tre facilement opable, ni assez grande pour figurer parmi les
premiers mondiaux en banque d'investissement. Ce groupe cherche depuis plusieurs annes se
marier avec un autre acteur bancaire. Ils ont dj laiss passer plusieurs occasions de se
rapprocher. Le groupe est maintenant un acteur de taille moyenne par son niveau de fonds
propres et il a vu ses deux principaux concurrents franais (BNP et Crdit agricole) mener des
OPA sur des acteurs intressants. ( Paribas ou SG a t devanc par BNP). La croissance du
groupe avant 2002 est donc principalement une croissance interne et quelques acquisitions trs
cibles.

2.2. Analyse externe

Opportunits

- Internationalisation :

SG est prsent dans des rgions fort potentiel de dveloppement comme lEurope centrale et
orientale par exemple, o il est le 4e acteur bancaire.

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- Acquisitions :

La socit gnrale a ralises en 2001 quelques acquisitions comme Komercni Banka (KB)
GEFA, ALD et TCW (trust company of the west). Il est probable que le groupe continue
lavenir saisir certaines opportunits dans ce domaine. Cela permettra notamment de
dvelopper des synergies et dobtenir des effets positifs sur la croissance de ses revenus et faire
baisser le coefficient dexploitation.

- Partenariats.

Avec le souci de conserver son indpendance et dobtenir des effets de taille positifs, la socit
gnrale peut lavenir dvelopper ses partenariats comme elle la fait avec la cration avec
Groupama dune banque multi canal devenue oprationnelle en 2003.

Menaces :

-La crise que lenvironnement bancaire a traverse en 2002.

En effet, il ne sagit pas proprement parler dune crise de croissance, aucune zone gographique
nayant connu une vritable rcession en 2002, et certaines rgions comme lEurope centrale et
orientale ou lAsie (hors Japon) continuant connatre une croissance soutenue. Certains
voquent une crise de confiance, rsultat de nombreuses incertitudes : politiques (inscurit lie
au terrorisme, crise en Irak, etc.), conomiques (secteurs des nouvelles technologies, conomie
allemande, etc.), et dune dfiance vis--vis des mcanismes de rgulation du march (en
particulier identification tardive de fraudes comptables aux tats-Unis).

-Une volatilit boursire particulirement leve.

Les incertitudes se sont traduites par une crise boursire, caractrise pour les banques par une
baisse significative des cours et une volatilit particulirement leve. Lindice EURO STOXX
BANK sest tabli 244,77 points en moyenne en 2002, avec un plus haut 301,1 points le 14
mai 2002 et un plus bas 160,79 points le 9 octobre 2002. Certains de ces lments
dincertitudes pourraient perdurer encore quelque temps et contribuer maintenir un
environnement volatil.

Compte tenu de ces forces et faiblesses la direction du groupe va pouvoir ensuite construire une
stratgie cohrente.

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2.3. Stratgie de la Socit Gnrale.

La stratgie de la SG en 2002 prsente dans cette partie est celle donne par le groupe sur son
site Internet. Le but de cette partie est uniquement de rendre compte des intentions de la banque
en matire dobjectifs et de stratgie et non pas de les critiquer.

Nous ferons une analyse plus critique de cette stratgie travers les deux parties suivantes
concernant lanalyse financire et boursire. On rpondra en effet, la question : La socit
gnrale a t elle les moyens de ses ambitions ?

La stratgie sarticule donc autour de trois grands axes importants.

2.3.1. Poursuite du dveloppement commercial.

On a pu voir que le groupe disposait de positions concurrentielles intressantes. Le 1
er
grand axe
de cette stratgie sera donc de renforcer ces positions dans un contexte de forte concurrence.

- Croissance du rseau.

Le Groupe continue dvelopper ses fonds de commerce, quantitativement et qualitativement,
que ce soit par croissance organique ou croissance externe

- Le Groupe continuera investir.

En Gestions dactifs et gestion prive, le Groupe est le 3e acteur bancaire de la zone euro et sest
construit une place de choix dans les mtiers de la gestion alternative. Le Groupe continuera
investir en croissance externe de faon complter son dispositif en suivant toujours des critres
de slectivit et de rentabilit pour lactionnaire.
Ces investissements prendront la forme dacquisitions ou de partenariats, qui permettent la fois
de tirer parti des capacits de production existantes du Groupe et daccrotre sa part de march en
ayant accs de nouveaux clients.

- Amlioration du service.

Enfin, le Groupe cherche toujours mieux servir ses clients et adapter son organisation en
consquence. Cest dans cet esprit que la fonction commerciale du ple Banque de financement
et dinvestissement a t restructur en 2002, avec la cration de la Direction Corporates &
Institutions, qui aura pour objectif de renforcer la coordination de la relation clientle.

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2.3.2. Abaissement du point mort.

Le plan stratgique prvoit une diminution significative du coefficient dexploitation. Cet
objectif reste prioritaire pour le Groupe. En effet, amliorer la productivit et abaisser les prix de
revient sont les meilleurs moyens de renforcer laptitude du Groupe crer de la valeur dans un
univers instable.

-Mise en uvre de grands chantiers de productivit.

Pour y parvenir, il dispose de leviers importants et notamment :

- La mise en uvre de grands chantiers de productivit (comme loptimisation du rseau
de distribution de la Banque de dtail le projet 4D)

- La mobilisation des synergies lies lintgration des acquisitions rcentes. Cette
mobilisation commencera porter pleinement ses fruits partir de 2004. Enfin, la
restructuration commence en 2001 et poursuivie en 2002 de la Banque dinvestissement
du Groupe contribuera significativement latteinte de cet objectif.

2.3.3. Poursuite des efforts pour amliorer le profil de risque.

Le dernier axe du plan vise poursuivre la politique dallocations des fonds propres du Groupe
au profit des activits prsentant le meilleur couple risque/rentabilit afin damliorer le profil de
risque :

- Equilibrage du portefeuille de mtiers.
- Durcissement des critres de slection des oprations et de division des risques.
- Sophistication des outils de gestion et de suivi tous les niveaux de lentreprise.
- Maintien dune politique prudente de provisionnement.

Ces trois axes sont le fruit dune rflexion stratgique engage depuis dj plusieurs annes. On
pouvait voir, dj en 2001, que la baisse du coefficient dexploitation tait une des priorits du
groupe, de mme que la poursuite du dveloppement commercial. La stratgie engage, en effet,
le groupe sur du long terme. Il est donc intressant de voir les effets de cette stratgie sur la
performance du groupe, tant au niveau de lexploitation quau niveau financier.

Mmoire dentreprise
15

Lanalyse financire va porter dans un premier temps sur le compte de rsultat consolid du
groupe et les principaux indicateurs de performance de lexploitation. Puis nous verrons ensuite
les principaux postes du bilan qui permet dvaluer, comparativement ses principaux rivaux
franais, la surface financire du groupe et donc ses moyens de financement pour atteindre ses
objectifs.

3.1. Analyse de lexploitation.

Lanalyse de lexploitation repose principalement sur lanalyse du produit net bancaire (PNB),
des frais gnraux et du cot du risque. Ces trois notions forment le Rsultat Brut dExploitation
(RBE). Nous analyserons ensuite le rsultat.

3.1.1. Analyse du Produit Net Bancaire.

Tableau : Produit net bancaire du groupe socit gnrale.

En milliard d'euros

2000 2001 2002
PNB du groupe 13,8 13,9 14,5
Evolution 21% 1% 4%

Le PNB de lensemble du groupe socit gnrale progresse de 4% dans un contexte 2002, il est
vrai, assez difficile.

PARTIE 3 : ANALYSE FINANCIERE.

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Graphique : Rpartition du PNB du groupe par mtiers.

Le groupe socit gnrale est une banque universelle mais on peut voir sur ce graphique que
lactivit de la banque de dtail gnre la grande partie du PNB du groupe. Cette activit est par
ailleurs en nette progression en 2002. La banque de financement reprsente tout de mme un
tiers du PNB du groupe mais connat un net recul en 2002.

PNB de la banque de dtail du groupe.

PNB
=
Marge dintrts (intrts reus - intrts verss)
+ Commissions
+ Gains ou pertes sur oprations financires.

Lavantage de ce calcul est de bien identifier la nature de lactivit de ltablissement entre
intermdiation classique (marge dintrts) et prestations la commission.

Gestion d'actif
9% (+18,1%)
Gestion propre et
autres
-1,3% (-62%)
Banque de
f inancement
32,2% (-7,7%)
Banque de dtail
60,2% (+11,3%)

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17

Tableau : PNB de la banque de dtail en France de la socit gnrale.

Activit Valeur M Progression %
Commissions 2284 42%
Gestions mobilires 746 -1%
Services 1538 5%
Marge d'intrt 3130 58%
Clientle de particuliers 1801 7%
Clientle d'entreprise 1111 1%
Autres 218 9%
Total 5414

On peut voir que lactivit dintermdiation a une certaine prpondrance avec 58% du PNB de
la banque de dtail. Les gains ou pertes sur oprations financires sont secondaires dans les
tablissements gnralistes de ce type.
Dune manire gnrale le PNB de la socit gnrale, activit banque de dtail, progresse en
2002 de 4% en France. Les commissions augmentent de 3% surtout grce au dveloppement des
commissions de service (+5%). La hausse de la marge dintrt est essentiellement lie la
hausse des volumes de dpts et de crdits de la clientle de particuliers.
La croissance des fonds de commerce et lvolution favorable des productions et des encours de
dpt et de crdits se traduisent par dexcellentes performances commerciales dans un contexte
2002 difficile. Ces rsultats permettent au groupe socit gnrale de conforter sa premire place
de banque de dtail non mutualiste en France.

Les rsultats commerciaux sont galement bons hors France puisque le groupe possde 4.8
millions de clients ltranger dans 28 implantations dans le monde (ce chiffre est en
progression, voir graphique). La socit gnrale est particulirement bien place dans les pays
de lest de lEurope (rpublique tchque Slovaquie Slovnie Roumanie Bulgarie), le bassin
mditerranen et lAfrique. Cette implantation ltranger permet une diversification
gographique et des bons relais de croissance notamment dans les pays de lest qui accdent
lunion europenne.

Mmoire dentreprise
18
Graphique : Nombre de clients hors France.

On peut toute fois dplorer la quasi-absence du groupe dans des zones importantes et en forte
croissance conomique (et donc de besoins) comme lAmrique du Nord et lAsie.

PNB de la banque de financement et investissement du groupe.

Tableau : Produit net bancaire de la banque de financement et dinvestissement.

En millions d'euros.
2000 2001 2002
PNB banque
financement et
d'investissement
5998 5037 4650
-16% -8%

La banque de financement et dinvestissement est organise autour de deux ples : Les mtiers
de financement et ceux lis aux activits Actions et Conseil. La dcomposition de ce PNB en
deux ples va permettre de connatre les causes de ces rsultats mdiocres (baisse de 8%).

Nombre de clients particuliers hors France
1400
1800
3600
4300
0
1000
2000
3000
4000
5000
1999 2000 2001 2002
Clients particuliers hors France

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Tableau : Produit net bancaire de la banque de financement.

2001 2002
PNB Banque de
financement
3083 3068
-2%

Lanne 2002 sest caractrise par des taux dintrt long terme historiquement bas en Europe
et aux USA., par des marchs du crdit marqus par une forte volatilit et par le ralentissement
des investissements des entreprises. Dans ce contexte, les revenus de la banque de financement
et de taux sont rests stables par rapport lanne 2001. Il est not que les taux ne devraient
pas, sauf imprvus, remonter en 2005.

Tableau : Produit net bancaire de lactivit actions conseil.

2001 2002
PNB Actions Conseil 1954 1582
-19%

Les activits Action et conseil affichent un PNB en net retrait de 19% par rapport 2001. Cette
activit est par consquent la principale cause de la baisse du PNB de la banque de financement
et dinvestissement. Ces mauvaises performances refltent, cependant, les fortes perturbations
quont connu les marchs actions en 2002 : effondrement des volumes, baissent des cours
boursiers et atonie des marchs de fusions acquisitions.

On peut donc dire que ces faibles rsultats sont, pour une grande partie, conjoncturels et ils sont
comparer avec les banques concurrentes afin de juger de la performance.
Contrairement lactivit de financement et de taux, les activits Actions Conseil devraient
repartir en 2003 et de manire plus consquente en 2004 avec le retour des fusions acquisitions.

3.1.2. Analyse des frais gnraux travers le coefficient
dexploitation

Lun des indicateurs les plus importants de performance dans le secteur bancaire banque est le
coefficient dexploitation.

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20

Coefficient dexploitation : Frais gnraux
PNB

Tableau : Coefficient dexploitation en 2002.

SG BNP CA
Coefficients d'exploitation
72,00% 64,10% 68,8%
Evolution -0,83% -1% -1%

Le coefficient dexploitation du groupe sest lgrement amlior en 2002 mais cette
performance nest pas trs significative et le ratio reste lev. On peut voir galement que le
groupe SG fait largement moins bien que ses deux principaux concurrents franais sur cet
indicateur trs important.

Tableau : Productivit par agent.

Groupe SG Groupe BNP Groupe CA
PNB
14 454 000 16 793 000 15 727 000
Effectif 88 278 87 700 140 000
Productivit par agent 164 /agent 191/agent 112/agent

La raison la plus souvent avance pour le coefficient dexploitation lev, en ce qui concerne les
tablissements bancaires franais, tant le sureffectif. Il est probable que ce ratio va samliorer
dans les deux ou trois prochaines annes avec un nombre important de dparts la retraite en
France, qui ne seront trs probablement pas tous remplacs. De plus, le renouvellement des
quipes par une main duvre plus comptente et lamlioration du professionnalisme tout
comme lautomatisation des processus et des relations avec la clientle (plutt en retard en
France quailleurs) auront un effet trs bnfique sur ce ratio.
On peut constater avec le tableau ci dessus que le groupe SG a une productivit par agent
nettement suprieur au groupe crdit agricole (en sureffectif tout juste aprs lOPA sur le crdit
lyonnais) mais nettement infrieur au ratio de BNP Paribas. Il reste encore beaucoup faire dans
ce domaine et la baisse de ce ratio est une des priorits du groupe SG (cf. la stratgie du groupe)
et le restera pour les annes venir au regard de cette performance plutt moyenne.

3.1.3. Analyse du cot du risque.

Le cot du risque est un indicateur important en banque. Selon la politique de provisions du
groupe, le rsultat ne sera pas le mme. En effet, le provisionnement couvre les risques ou pertes

Mmoire dentreprise
21
latentes, plus ou moins importantes selon les annes et les tablissements. On retrouve
essentiellement les provisions et les pertes dfinitives sur les crances.

Tableau : Contribution des activits dans le cot du risque.

Banque de dtail
Banque
Financement
Gestion actif Total
Dotation nette aux provisions 653 717 14 1384
Contribution Provisions 47% 52% 1% 100%
Contribution PNB 59% 32% 9% 100%

On peut voir que bien quelle contribue beaucoup moins au PNB (seulement 32%), lactivit
banque de financement supporte structurellement plus de risque que la banque de dtail (52%).

Tableau : Evolution des provisions par activit pour lexercice 2002.

Banque de dtail
Banque
Financement
Gestion actif Total*
Evolution des Provisions 28% 32% 1300% 22%

Il faut noter que lexercice 2002 a connu un effet conjoncturel avec un milieu des affaires assez
morose intgrant notamment limpact dfavorable du portefeuille tlcoms. Ceci expliquant une
augmentation plus forte des provisions pour la banque de financement (+32%). Le risque dans la
banque de dtail est un peu plus diversifi sur un nombre plus important de clients mais
augmente toutefois de 28%. Cette volution dfavorable sexplique par lintgration du besoin de
provisionnement de filiales rcemment consolides en banque de dtail.

Le cot du risque global de la banque augmente fortement de 22% en 2002. Cette hausse du cot
du risque un impact trs ngatif sur le rsultat et la rentabilit de la banque. Ya t il donc trop
de couverture ? Le provisionnement du risque de crdit sapplique principalement des crances
douteuses et litigieuses. Le montant de ces crances se chiffre 10.1 milliards deuros pour un
montant de provisions spcifiques total de 8.5 milliards deuros. Le taux de couverture des
crances douteuses est de 84% .

Mmoire dentreprise
22
Or, un taux de couverture dj satisfaisant volue entre 50% et 60%. La politique de
provisionnement de la socit gnrale est vraiment peu risque. Elle pourrait peut tre supporter
un niveau de risque plus lev afin damliorer sa rentabilit. Cest un choix managrial.

3.1.4. Analyse du Rsultat et de la performance.

Tableau : Compte de rsultat simplifi pour lexercice.

En millions deuros
2002 Evolution
PNB 14454 +4,20%
Frais gnraux -10407 +3,00%
Rsultat brut d'exploitation 4047 +7,30%
Cot du risque -1301 +22%
Rsultat d'exploitation 2746 +1,60%
Rsultat net part du groupe 1397 -35,10%

Le rsultat net du groupe est en forte diminution par rapport 2001. Ce mauvais chiffre nest pas
d au PNB en progression (+4%) ni lvolution des frais gnraux relativement matriss
(+3%). Mais comme nous lavons vu prcdemment, le niveau lev des frais gnraux pnalise
la marge commerciale du groupe. Le rsultat brut dexploitation est en bonne progression
(+7.3%) mais il est relativement faible par rapport au PNB et peut tre amliorer par un
coefficient dexploitation plus faible. Mais ce qui pnalise vraiment le rsultat pour cet exercice,
cest le cot du risque en progression de 22%. Le rsultat brut est donc en quasi-stagnation
(+1.6%). Cest enfin, les rsultats sur actifs (perte de 299 millions contre un bnfice de 474
millions lanne prcdente) qui contribuent le plus un rsultat net part du groupe de seulement
1397 millions deuros soit une nette diminution par rapport lexercice prcdent (-35%).

Tableau : Comparaison avec les deux principaux concurrents franais en 2002.
(Groupes BNP et Crdit agricole)

SG Evolution BNP Paribas Evolution CA Evolution
PNB 14 454 4,20% 16 793 -3,80% 15 727 -3,30%
Frais gnraux -10 407 3,00% -10 955 0,20% -10 505 -1,80%
Rsultat brut d'exploitation 4 047 7,30% 5 838 -10,40% 5 222 -6,00%
cot du risque -1 301 22% -1 470 12% -796 -41,20%
Rsultat d'exploitation 2 746 1,60% 5 205 -16% 4 426 5,00%
Rsultat net part du groupe 1 397 -35,10% 4 813 -22,80% 2 595 98,40%

Mmoire dentreprise
23

Tableau : Retour sur fonds propres (Return On Equity) par activits et global du
groupe.

Banque de
dtail
Gestion
d'actifs
Banque de
financement
Gestion
propre
Groupe
Rsultat net part du groupe 1280 237 509 -629 1397
Fonds propres normatifs 6863 351 3593 4089 14892
ROE aprs impts 18,70% 67,50% 14,20% 9,40%

On peut voir que les deux principales activit on des retours sur investissement assez satisfaisant
avec 18.7% pour la banque de dtail (contre 18.3% lexercice prcdent) et 14.2% pour la
banque de financement (contre 17.5% lexercice prcdent). Le ROE du groupe est pourtant
beaucoup plus bas avec seulement 9.4% (contre 15.5% lexercice prcdent). Ce ROE global
beaucoup plus faible sexplique par lactivit gestion propre qui connat en 2002 une perte et
consomme, par ailleurs, beaucoup de fonds propres (27.5%). Cette perte est principalement due
un rsultat sur actifs immobiliss ngatif de 334 millions deuros (contre un rsultat positif de
455 millions deuros en 2001).

Tableau : Comparatif des ROE avec les deux principaux concurrents franais en
2002.

SG BNP CA
ROE annualis du groupe aprs IS 9,40% 13,50% 6.73%

On peut voir que le ROE du groupe crdit agricole est trs bas. Il rsulte dun niveau de fond
propre beaucoup plus lev que celui du groupe SG (34.1 milliards deuros contre 15 milliards)
et dun bnfice de seulement 2.2 milliards deuros pour 1.4 milliards pour SG. Le groupe SG est
plus performant que le groupe crdit agricole mais ce dernier venait dacqurir le Crdit
Lyonnais. Par contre, le groupe BNP Paribas est nettement plus performant que SG. On peut
donc dire que le groupe SG a une performance plutt moyenne en France et srement assez
faible au niveau mondial car les banques franaise ne se situent pas parmi les plus performantes
au monde.

3.1.5. Les rsultats de lexercice 2003.

Disposant des informations comptables de lexercice 2003 assez tardivement, nous avons
effectu ltude financire sur les donnes 2002. Cependant, pour lanne 2003, on peut dire que
la Socit Gnrale sest montre assez performante : un rsultat dexploitation record de 3,8
milliards deuros (+40%), un profit net en hausse fulgurante de 78% 2,49 milliards et enfin une
rentabilit dope qui passe de 9,4% 16,2% en un an. Par mtiers, une fois de plus, cest la
banque de dtail, et notamment le rseau franais, qui tire lessentiel de la croissance. Celle-ci
pse dailleurs 56% des bnfices globaux. La banque de financement se distingue galement

Mmoire dentreprise
24
avec un rsultat brut dexploitation en progression de 45,6% 1,87 milliards. La banque a donc
des perspectives plutt favorables pour lanne 2004.

Aprs avoir vu lactivit et lexploitation de la banque, nous allons dsormais tudier le bilan
consolid du groupe socit gnrale.

3.2. Analyse du bilan.

3.2.1. Le bilan consolid du groupe.

Nous allons dsormais faire une analyse patrimoniale de la banque. Lenjeu de cette partie est
dvaluer la taille, la surface financire du groupe comparativement ses concurrents, la
solvabilit et lallocation des fonds propres. Nous dgagerons donc les aspects positifs et ngatifs
de ces lments afin den tirer une synthse et donner un diagnostic.

Tableau : Bilan sur trois exercices du groupe Socit gnrale.

Bilan consolid du groupe Socit gnrale.

En milliard d'euros 2002 2001 2000

Activit
Total du bilan 501,3 512,5 455,9
Crdits clientle 174,1 167,5 148,5
Dpts clientle 152,8 150,5 123,7
Actifs grs 269 297,7 203,9

Fonds propres
Capitaux propres 15,7 15,8 13,7
Fonds propres 19,5 19,9 16,9

Le total du bilan est une donne utilise pour comparer les diffrents grands tablissements
bancaires franais, europens et mondiaux. Le total du bilan de la socit gnrale est en lger
recul de 2% en 2002 aprs une forte croissance de 12% en 2000-2001. On peut nettement voir
que cette baisse est principalement due la forte diminution des volumes dactifs grs,
consquence de la chute de la bourse sur la mme priode.

Mmoire dentreprise
25
Tableau : Comparatif du total des bilans consolids 2002.

SG BNP Paribas CA-CR
Total bilan consolid 501 300 710 319 580 795

On peut donc voir que le bilan de la socit gnrale est comparativement beaucoup moins
important que ses concurrents franais en 2002. Les deux concurrents ont, en effet, fusionner
avec dautres acteurs bancaires. Le groupe SG qui, sans ces fusions concurrentes, serait le 1
er

acteur bancaire en France, na pas saisi ces opportunits et savre tre, dsormais, un acteur de
taille moyenne.

3.2.2. Le niveau de capitaux propres.

Diagramme : Evolution des capitaux propres consolids.

13,7
15,8
15,7
12,5
13
13,5
14
14,5
15
15,5
16
2000 2001 2002

On peut voir que le montant des capitaux propres consolids a faiblement baiss de 0.6% en
2002 cest dire une baisse moins importante que le total du bilan.

Mmoire dentreprise
26
3.2.3. Le niveau de fonds propres.

Diagramme : Evolution des fonds propres consolids.

16,9
19,9
19,5
15
15,5
16
16,5
17
17,5
18
18,5
19
19,5
20
20,5
2000 2001 2002

Les fonds propres ont diminu en 2002. Ce niveau des fonds propres est trs important dans le
domaine bancaire. En effet, cest un de levier important qui dtermine le couple risque
rentabilit. Dune manire gnrale, ces fonds propres
1
servent calculer le ROE de la banque
qui est une donne principale pour les investisseurs. A un niveau de rsultat net inchang, il
permet daugmenter le ROE de la banque si les fonds propres diminuent. Mais les fond propres
permettent galement de couvrir le risque. Une exigence minimale de 8% de fonds propres (sur
la somme des crdits pondrs) est demande travers le ratio Cooke toujours en vigueur
(accord de Ble. 1988). Ce ratio couvre essentiellement le risque de crdit. Il incite cependant les
banques prendre plus de risques de crdits pour amliorer la rentabilit. Un nouvel accord de
Ble visant mettre en place un nouveau ratio de solvabilit pour les banques a donc t finalis
fin 2003. Ce dernier ratio tiendra compte du risque de crdit, du risque de march et du risque
oprationnel (cots de structures et dorganisation relativement importants en banque).

Tableau : Calcul du ratio de solvabilit (Cooke) avec le crdit clientle.

2002 2001 2000
Fonds propres 19,5 19,9 16,9
Crdits clientle 174,1 167,5 148,5
Ratio de solvabilit 11,20% 11,88% 11,38%

1
Il y a plusieurs fonds propres calculs diffremment suivant ce quil faut mettre en vidence. Il y a des fonds
propres normatifs (pour le ROE), fond propres prudentiels pour la mesure du risque etc

Mmoire dentreprise
27
Tableau : Calcul du ratio de solvabilit (Cooke) avec le risque pondr.

2002 2001
Fond propres durs 15259 15337
Fond propres complmentaires 9219 9178
autres dductions -3621 -3446
Fond propres prudentiels 20857 21069
Risques pondrs 187384 183431
Ratio international de solvabilit 11,13% 11,49%

Le ratio international de solvabilit requiert le maintien permanent dun niveau de fonds propres
permettant de faire face tant au risque de crdit quaux risques de march (et maintenant
galement tendu aux risques oprationnels avec le ratio Mac Donough).

Jusquau 31 dcembre 1997, il couvrait essentiellement le risque de contrepartie, il a t tendu
au risque de march ds le dbut 1998. Le dispositif de suivi des risques de march autorise les
tablissements bancaires calculer leurs exigences rglementaires de fond propres partir de
leurs modles internes, sous rserve quils remplissent un ensemble de conditions. Il permet en
effet pour chaque tablissement de calculer les fonds propres conomiques couvrant les pertes
inattendues . La socit gnrale a reu laccord de la commission bancaire pour utiliser son
modle interne de mesure de la VaR (risque pondr).

Sachant que chaque tablissement bancaire a sa mthode de calcul du ratio Cooke, nous avons
montr ce ratio avec deux mthodes. La 1ere mthode est calcule de la manire la plus simple
possible par le rapport crdit clientle sur fond propre. La 2
me
mthode, est le calcul du ratio de
la socit gnrale avec leur mthode en interne. Les rsultats ne montrent pas une norme
diffrence pour 2002 (11.20% et 11.13%). La 1ere mthode, gnralisable dautres banques,
permet un meilleur comparatif si chaque tablissement choisissait sa propre mthode interne.

Tableau : Comparatif des ratios Cooke entre les principales banques franaises.

SG BNP CA
Ratio de solvabilit 11,13% 10,90% 11,70%

La comparaison des ratios Cooke ne marque pas une grande diffrence entre les 3 principales
banques franaises. Ce constat peut sexpliquer par la nature mme des activits exerces par les
diffrentes banques qui sont tout fait comparables entre elles. Le besoin en fond propre est,
proportionnellement la taille, quasiment le mme.

Mmoire dentreprise
28
3.2.4. Lallocation des fonds propres.

Diagramme : Allocation des fonds propres par mtiers.

41%
4%
55%
33%
7%
60%
28%
9%
63%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
2000 2001 2002
Evolution des Fonds propres moyens allous aux mtiers.
Banque de dtail
Gestions d'actifs
Banque de financement et d'investissement

Le groupe connaissait un dsquilibre en 1998 avec un niveau quivalent de fonds propres
allous aux deux principaux mtiers banque de dtail (49%) et financement (49%). On peut
constater que la part des fonds propres allous au mtier de banque de financement et
dinvestissement a considrablement diminu entre 2000 et 2002. Cest une volont dlibre, de
management des risques, de venir une structure de portefeuille qui donne plus de fonds propres
au mtier de banque de dtail (les 2/3).

Paralllement, on a pu voir que le mtier de banque de financement tait couvert par beaucoup
plus de provisions que les autres mtiers (52% des provisions). Avoir une rserve de fonds
propres importante est plutt une contrainte pour les banques.

Cest donc plutt une bonne chose de faire baisser cette contribution et de compenser le niveau
de risque sur ce mtier par une politique de provisions qui en somme est beaucoup plus souple et
ractive par rapport la conjoncture conomique (plus volatile sur ce mtier que sur la banque
de dtail). On adapte ici lexigence de fonds propres aux diffrents profils de risque existants.

Mmoire dentreprise
29

SYNTHESE DE LANALYSE FINANCIERE

Tableau : Synthse de lanalyse du bilan et compte de rsultat.

Point forts et points faibles
PNB +
Cots d'exploitation -
Provisions (cot du risque) +
Rsultat exploitation +
Rsultat net -
ROE -
Capitaux propres, Fonds propres. -
Ratio de solvabilit +
Allocation des fonds propres +

Lanalyse du compte de rsultat et du bilan 2002 confirme donc les points faibles de la banque
dj vus dans la partie analyse globale . Le groupe prsente encore des cots dexploitation
levs et lanalyse ne montre pas encore une amlioration significative dans ce domaine. De
mme, le retour sur investissement est faible et se dtriore en 2002.

Le niveau de capitaux propres et de fonds propres est en dessous de ses deux principaux
concurrents. La taille du groupe, qui na pas saisi des opportunits de grandes fusions
acquisitions, est moins importante que ses concurrents principaux et ne lui permet pas de dgager
des conomies dchelles susceptibles notamment de faire baisser son coefficient dexploitation.
Ce dernier point reste son point faible depuis des annes.

Le groupe a donc de bonnes performances commerciales et une performance financire plutt
moyenne ampute par des cots dexploitation levs mais susceptibles de samliorer. Mme si
les oprations de rachat entre banques de diffrents pays sont encore rares, le groupe socit
gnrale, au vu de ces rsultats, pourrait faire lobjet dune cible dOPA de part sa taille
moyenne, sa bonne gestion et ses bonnes positions commerciales. Aujourdhui, lenvironnement
bancaire moderne ne justifie pas trop un groupe de taille moyenne.

Mmoire dentreprise
30
On peut assister en effet a deux mouvements opposs. Dune part les banques spcialises sur
des niches de mtiers et donc de petite taille. Et dautres part, les grandes banques universelles
ayant plusieurs mtiers comme la gnrale mais de taille bien suprieure pour dgager des
conomies dchelle. Nous allons donc voir comment se comporte le titre socit gnrale et la
performance boursire du groupe pour savoir si le groupe est une cible potentielle.

Mmoire dentreprise
31

En parallle de l'analyse technique et de l'analyse financire s'est dveloppe une troisime
forme d'analyse : l'analyse boursire. Les techniques qu'elle met en uvre ont pour base le cours
de l'action. En conjuguant cette donne avec d'autres grandeurs significatives telles que le
bnfice net elle vise dterminer une valorisation thorique pour une socit, et une analyse du
risque.

Le groupe SOCIETE GENERALE a une structure financire qui cest largement amlior du fait
du re-positionnement stratgique qui a t opr. Ceci lui permet ds lors de bnficier dun bon
rating puisque Standard&Poors lui octroi un AA-, et Fitch un AA.

Concernant le capital de la SOCIETE GENERALE, il est compos dactions, qui sont cotes sur
la place de Paris selon le systme du rglement diffr (code 13080), ainsi qu la Bourse de
Tokyo. En outre cette action se ngocie galement su le New York Stock Exchange sous la
forme de certificats dactions ( ADR ).

4.1 - Evaluation de la valeur de laction.

Le capital du Groupe Socit Gnrale est compos de 438 434 749 actions, qui sont rparties
de telles sorte que les actionnaires majoritaires sont reprsents par les salaris du groupe et ceci
avec une dtention de prs de 8.46 % du capital.

Au 31 dcembre 2003, le capital de la SOCIETE GENERALE entirement libr slve 548
043 436 EUR, et se compose de 438 434 749 actions dune valeur nominale de 1.25 EUR.
En 2003, la SOCIETE GENERALE a procd des augmentations de capital de 10.3 M EUR,
assorties de prime d mission de 310.4 M EUR soit :

9.2 M dEUR souscrits par les salaris adhrents au Plan dEpargne dEntreprise avec
une prime dmission de 282.9 M EUR.
1.1 M dEUR rsultant de lexercice par les salaris doption attribues par le Conseil
dAdministration assorties dune prime dmission de 27.5 M dEUR.

PARTIE 4 : ANALYSE BOURSIERE

Mmoire dentreprise
32

En effet les capitaux propres :
- ont une rmunration qui est fonction des rsultats du groupe. Donc il ny
aura pas de dividendes ou de plus-values si le rsultat est ngatif.
- ne bnficient daucune garantie dun quelconque remboursement une
chance quelconque, quelle soit proche ou lointaine. La seule sortie des capitaux propres
seffectue par la cession un nouvel actionnaire qui accepte de prendre la suite.
- et sont, en cas de faillite, rembourss en dernier, aprs que les cranciers ont
t dsintresss. Mais le plus souvent la liquidation des actifs est insuffisante pour rembourser
100 % des cranciers.

Ces notions sont fondamentales pour analyser la valeur dune action, quelle soit cote ou non.
Cette analyse repose sur diverses notions, savoir ltude du :
1. Bnfice par action
2. Dividende par action
3. Rendement de laction et taux de distribution
4. Taux de rentabilit exig par lactionnaire
5. Taux de rentabilit obtenu par lactionnaire
6. Le flottant
7. La capitalisation boursire

4.1.1 - Le Bnfice Net par Actions

4.1.1.1 - Nombre de titres retenus pour le calcul du BNPA.

Il traduit l'enrichissement thorique de l'actionnaire, rapport une action, pendant l'anne,
puisque le bnfice net revient aux actionnaires. Mais la difficult rside dans la dtermination
du nombre d'actions composant le capital, qui est souvent diffrent du nombre d'actions que l'on
trouve renseign sur le premier march . Pour raliser ce calcul le plus justement possible
nous regarderons s'il n'existe pas des Certificats d'Investissement ou des Actions Dividende
Prioritaire.

Il doit normalement faire lobjet de retraitements, dans le but dextourner les oprations
exceptionnelles, comme par exemple lamortissement des survaleurs (car linvestisseur est
intress par le rsultat normal, rcurrent) et de tenir compte de la dilution potentielle.

Dans notre cas, le BNPA est calcul partir du nombre de titres retenus, ce qui correspond au
nombre de titres existants dduction faite des titres dtenus en autocontrle et autodtention ,
ainsi que des titres en couverture du plan 2000, 2002, 2003 doptions dachat attribues aux
salaires.

Mmoire dentreprise
33

2001 2002 2003
Titres existants 427 994 000 429 126 000 438 434 749
Dductions
- Autocontrle et autodtention
- Titres en couvertures pour
options dachat attribus aux salaris.

23 098 000
2 268 000

13 908 000
5 103 000

16 202 000
7 757 000
Nombre de titres retenus pour le calcul du
BNPA
402 628 000 410 115 000 414 475 749

Concernant ces rsultats, lvolutions remarqu provient pour lessentiel des diffrentes
augmentations qui ont t opres ces dernires annes, accrus par les options qui sont mises en
place dans le but, officiellement, de privilgier les salaris du groupe, et officieusement, de
mettre en place une barrire anti-OPA.

4.1.1.2 - Le Bnfice Net par Actions (BNPA)
Son calcul va nous permettre de traduire lenrichissement thorique de lactionnaire, rapport
une action, pendant lanne, puisque le bnfice net revient aux actionnaires.
Bnfice Net Par Action = Bnfice Net / Nombre d'actions

2001 2002 2003
Bnfice net raliss
au cours de lexercice
2 154 059 800 1 398 492 150 2 661 298 926
Nombre de titres
retenus pour le
calcul du BNPA
402 628 000 410 115 000 438 434 749
Bnfice Net par
Action (en euros)
5.35 euros 3.41 euros 6.07 euros

NB : Certaines prcisions doivent toutefois tres apportes : si la socit ralise une perte, par
convention on ne calcule pas " la perte par action " et donc on note ce ratio comme " non
significatif ".

Mmoire dentreprise
34
L'tude du BNPA ne se ralise pas par comparaison entre les diffrentes entreprises, en effet le
montant des actions est diffrent et par consquent la comparaison n'aurait aucun sens. Ds lors,
pour les annes 2001,2002, 2003 :

2001 2002 2003
Bnfice Net par Action
(en euros)
5.35 euros 3.41 euros 6.07 euros
Variation - - 36.26 % + 78.00 %

Nous pouvons remarquer que le groupe est tout de mme confront de fortes variations de son
Bnfice Net par Actions, ce qui sexplique, notamment, par les fortes variations du cours de son
titre du fait de la confiance fbrile des actionnaires du une conjoncture quelque peu capricieuse
(dou la stratgie adopte ).
Ainsi lexplication reste assez logique du fait notamment dune conjoncture conomique
dsastreuse pour lanne 2002, qui, au dire dune majorit danalystes, ne va que vers une
amlioration. A ce constat, nous pourrons rajouter que laction a une volatilit relativement
leve, donc, lorsque les marchs financiers se reprennent, comme cest le cas en ce moment,
laction SG va superformer celle de ses concurrents, mais cela reste un point faible en priode de
repli (ce que nous analyseront et justifiront lors de lanalyse de la sensibilit du titre)
Plus la croissance du BNPA est leve plus une valorisation importante des cours sera justifie,
cela signifie que le bnfice attach chaque action est de plus en plus important. Par
consquent la part distribue aux actionnaires (le dividende) devrait tre augmenter dans les
mmes proportions que le BNPA.

4.1.2 - Le dividende par action (DPA)

En gnral, les dividendes constituent une rpartition du bnfice net de l'exercice clos, mais ils
peuvent galement tre distribus par prlvement sur les bnfices passs mis en report
nouveau ou en rserves. En outre, un acompte sur le prochain dividende peut galement tre
vers en milieu danne.

On parle de dividende global ou brut lorsque le dividende est calcul aprs avoir fiscal. L'avoir
fiscal, aussi appel " impt dj pay au Trsor ", correspond une restitution partielle de l'impt
sur les socits qui vite en partie la double imposition des bnfices au niveau de la socit,
puis de l'actionnaire.
En dfinitive, l'actionnaire touche le dividende et a droit une rduction d'impt gale la

Mmoire dentreprise
35
moiti du dividende vers par la socit. Au total son revenu global est gal 1,5 fois le
dividende vers.

Ceci va nous permettre de dterminer le rendement par action, qui est le rapport du dernier
dividende vers au cours de l'action:

2001 2002 2003
Cours du titre SG
moyen annuel
65,34 62,34 57,86
Dividende vers
net
2.50 2.50 2.50
Taux de
rendement
3.83 % 4.01 % 4.32 %

Au vu de lvolution des taux de rendements, la premire analyse qui peut tre fate porte sur la
stagnation des dividendes verss, ce qui dmontre un taux de rendement du titre SOCIETE
GENERALE ne dpendant que de lvolution de son cours, et donc des anticipations des
investisseurs, en contrepartie du fait que le choix de lexcutif du groupe rside plus sur une
fixation du dividende distribu quune variation alatoire(comme pour la BNP par exemple). Il
Taux de rendement
3,83%
4,01%
4,32%
3,50%
3,60%
3,70%
3,80%
3,90%
4,00%
4,10%
4,20%
4,30%
4,40%
2001 2002 2003

Mmoire dentreprise
36
nous restera noter que sur les trois annes retenues, ce taux est rest croissant ( +13 % sur 3
ans ).

Ainsi, comme les acteurs des marchs financiers fondent leurs anticipations sur des donnes
conomiques, cela nous permet davancer lide selon laquelle la sant du groupe SG est bonne
et que sa politique de communication est sduisante, malgr un contexte difficile.

4.1.3 - Le taux de distribution ( pay-out ratio )

Avec ce ratio, nous dterminons sous forme de pourcentage, la part des bnfices qui est
distribue aux actionnaires, afin de surveiller l'volution du pay-out au fil des annes. En effet il
est classique que, pour masquer une baisse de ses rsultats, une socit maintienne le montant de
son dividende, cela entranera logiquement une augmentation du pay-out mais sera dcelable
aisment.
Le taux de distribution se calcule en rapportant le montant des dividendes nets au bnfice net,
au titre du mme exercice :

Taux de distribution = Dividende net / Bnfice net

2001 2002 2003
Dividende net
en millions
deuros
871 864 1094
Bnfice net
en millions
deuros
1397 2492 2755
Taux
de
distribution
62.34 % 34.67 % 39.7 %

Au regard des donnes du tableau, le premier constat porte sur le fait que le montant des
dividendes verss par le groupe suit la logique conjoncturelle, ce qui nest pas le cas du bnfice
net, qui reste croissant sur les trois priodes tudies, annonant les modifications dordre
stratgique qui sont misent en place.
Le deuxime constat rside dans le taux de distribution, puisquil nous permet de connatre le
choix de partage du groupe, sachant quil annonce dores et dj une mise en rserve importante.

Mmoire dentreprise
37
Au-del de 100%, une entreprise distribue plus que son bnfice, elle puise donc le solde dans
ses rserves.
Au contraire, un taux de distribution proche de 0% indique que l'entreprise rinvestit ses
bnfices pour assurer son autofinancement.

Suivant la nature des actifs de l'entreprise, ils peuvent tre ou non rvalus. En gnral, ils ne le
sont que pour les institutions financires ou les socits holdings, ce qui est le cas ici, puisque
certains des actifs du groupe comme les titres de participations dans les filiales mises en
quivalence.

4.1.4 - Taux de rentabilit exig par l'actionnaire

Le taux de rentabilit exig par l'actionnaire est gal au taux de l'argent sans risque (r
F
) major
d'une prime de risque fonction du risque de march (ou systmatique) de l'action. C'est
l'enseignement du MEDAF.

Le Modle d'Evaluation des Actifs Financiers (MEDAF, en anglais Capital Asset Pricing Model,
CAPM) est un modle permettant de valoriser les actifs financiers, notamment les actions. Il
s'inscrit dans le cadre gnral des marchs l'quilibre.
Le modle se fonde sur l'hypothse de base que les investisseurs cherchent maximiser la
rentabilit de leur investissement en minimisant leur risque (le risque tant apprhend au travers
de la volatilit et de la rentabilit).
Cependant, les investisseurs ayant la possibilit de supprimer une partie du risque en diversifiant
leur portefeuille, prendront en compte uniquement le risque non diversifiable. Ainsi le taux de
rentabilit qu'ils exigeront sera gal :

o :
- r
F
est le taux de l'argent sans risque. Le taux des obligations dtat long
terme (les OAT ou les Bons du Trsor en France) prsentant un risque de contre partie trs faible
est gnralement retenu comme taux de l'argent sans risque.
- k
M
est la rentabilit exige en moyenne pour lensemble des investisseurs
financiers.

k
M
- r
F
reprsente donc la rentabilit exige en moyenne pour le march compte tenu de son
risque (ou prime de risque). En effet investir dans une SICAV actions mme trs diversifie sera
toujours plus risqu qu'investir dans une obligation d'Etat.

Mmoire dentreprise
38

24/04/2002 24/04/2003 24/04/2004
r
F : taux BTAN

2.42 % 2.94 % 2.04 %
k
M : moyenne du
CAC 40 depuis le
1 janvier

5.06 % 1.834 % 5.44 %
Prime de
risque
2.64 % - 3.4 %

Au travers des rsultats obtenus, nous pouvons remarquer que la prime de risque la plus leve
concerne la dernire date considre, ce qui revient dire que la rentabilit attendue par le
march est leve compte tenu des anticipations confiantes des acteurs (au vu des derniers
commentaires des analystes de rfrence sur le march).
Ainsi, plus la prime de risque sera importante et plus les actionnaires attendront un niveau de
rentabilit lev des titres dtenus.

- Le (bta) reprsente le risque non diversifiable de l'action considre, savoir
celui correspondant au titre de la Socit Gnrale : il s'agit donc de la volatilit de la rentabilit
de laction SG (code 13080) en fonction de la volatilit du march. Une action dont le bta
suprieur est 1 est plus risque que le march (son cours de bourse sera plus volatil que l'indice
boursier du march) et inversement. L'actif sans risque a, par dfinition, un bta gal 0.

24/04/2003
Bta du titre SOCIETE GENERALE 1.31
Bta du titre Crdit Agricole SA 0.14
Bta du titre BNP PARIBAS 1.13
0,14
1,31
1,13
0
0,2
0,4
0,6
0,8
1
1,2
1,4
24/04/2003
Bta du titre SG Bta du titre Crdit Agricole SA Bta du titre BNP Paribas

Mmoire dentreprise
39

On peut constater que le bta de la SG est suprieur 1, ce qui nous laisse penser que le titre
est dit offensif, cest dire que celui-ci majore les volutions du march, que ce soit la hausse
ou la baisse. Donc laction prsente un risque plus lev que le march lui-mme.

On pourra effectuer la mme analyse pour sa principale concurrente, savoir la BNP PARIBAS.

Par contre, en ce qui concerne le Crdit Agricole, son bta est beaucoup plus proche de 0, donc
le titre sera dit dfensif puisquil minore les volutions du march, avec une sensibilit aux
volutions du march trs faible. La principale raison portant sur la rcente acquisition du Crdit
Lyonnais par le Crdit Agricole.

Aprs avoir dtermin les composants du MEDAF, nous allons pouvoir calculer le taux de
rentabilit exig par les actionnaires, et plus gnralement le taux de rentabilit exig sur un actif
compte tenu de son risque.

Il est bas sur le fait que seul le risque (La notion de risque en finance est trs proche de celle
d'incertitude. Le risque d'un titre financier peut ainsi avoir plusieurs origines.
On distingue notamment les risques conomiques (politiques, naturels, d'inflation...) qui
menacent les flux lis aux titres et relvent du monde conomique, et les risques financiers
(liquidit, change, taux...) qui ne portent pas directement sur ces flux et sont propres la sphre
financire.

Quelle que soit sa nature, tout risque se traduit par une fluctuation de la valeur du titre financier.
C'est d'ailleurs ce qui distingue la comptabilit pure, qui ne se proccupe que de taux de
rentabilit, et la finance, qui intgre la notion de risque pour dterminer la valeur.
Le risque d'un titre financier se mesure la volatilit de sa valeur (ou de son taux de rentabilit) :
plus la volatilit est leve, plus le risque est fort, et inversement.)de march, ou risque non
diversifiable, est rmunr par les investisseurs dans un tel march.

Ainsi le taux de rentabilit exig par les actionnaires du groupe SG pour lanne 2004 sera de :

k = 2.04 % + 1.31 (3.4 %)
k = 6.5 %

En consquence, le taux de rentabilit exig par lactionnaire, compte tenu du niveau de risque
quil accepte de support, sera de 6.5 %. Si la rentabilit du titre de la SOCIETE GENERALE
est infrieur ce taux, alors linvestisseur rationnel prfrera se dsengager.

Mmoire dentreprise
40

Mais le rel intrt peut aussi venir dune comparaison de taux avec les concurrents directs :

24/04/2004 BNP PARIBAS CREDIT AGRICOLE SA
SOCIETE
GENERALE
Taux
sans risque
2.04 % 2.04 % 2.04 %
Bta 1.13 0.14 1.31
Taux de
rentabilit
exig par
lactionnaire
5.88 % 2.51 % 6.5 %

Du fait des prcdentes analyses effectues au pralable, la conclusion est simplifie puisque le
taux de rentabilit le plus lev est attribu la SG, compte tenu du fait que toutes les variables
le composant sont de toute vidence les plus levs, en comparaison des donnes des autres
concurrents. La raison se retrouvant dans des oprations de croissance externe et une stratgies
de groupe allant dans le sens dune amlioration de la rentabilit.

Nanmoins notre analyse ne sera pertinente qu la condition de pouvoir faire une comparaison
avec le taux de rentabilit obtenu par lactionnaire.

4.1.5 - Le taux de rentabilit obtenu par l'actionnaire.

Sur une anne, l'actionnaire obtient concrtement le taux de rentabilit qu'il exige grce au
dividende (taux de rendement) et grce la progression de la valeur de l'action (plus-value
rapporte au cours initial) :

NB : sur une plus longue priode, on calcule un taux actuariel, le Total Shareholder Return
(TSR) en franglais.

Taux de rentabilit = ( Plus-value / cours initial ) + Taux de rentabilit exig

Mmoire dentreprise
41

GROUPE SOCIETE GENERALE
Cours au 23/04/2004
72.56
Cours au 24/04/2004
73.55
Plue value constat
0.99
Taux de rentabilit exig
6.5 %
Taux de rentabilit obtenu
7.86 %

GROUPE SOCIETE GENERALE
Taux de rentabilit obtenu 7.86 %
Taux de rentabilit exig par
lactionnaire
6.5 %
Ecart 1.36

Lcart entre les deux taux est positif, ce qui nous permet de constater que le groupe SG
rmunre ses actionnaires de manire plus importante que ce que le march est capable de faire,
ceci dans le but stratgique de fidliser ses apporteurs de fonds. La raison rsidant justement
dans la part du flottant qui fait partie du groupe.

4.1.6 - Le flottant.

C'est la part des actions qui appartient des investisseurs obissant une pure logique financire
: acheter quand le cours parat bas, vendre quand il semble lev. N'appartiennent pas au flottant
les actions d'actionnaires qui les gardent pour des raisons autres que financires : contrle,
attachement familial et qui ont tendance ni vendre, ni acheter, mais garder.

Mmoire dentreprise
42

En fonction des donnes recueillies, on peut dj noter que le capital de la SOCIETE
GENERALE est compos comme suit :

On peut tout dabord remarquer que la majeur partie du capital du groupe est dtenu par le
public, comprenant donc le flottant. Mais ceci ne signifie pas que tout le public obt une
logique purement spculative, puisquau regard du dernier rapport de la SOCIETE GENERALE,
40% de cet ensemble en fait partit.

Par contre on pourra galement considrer le reste des actionnaires en notant que sur les trois
annes de ltude, les seuls stre dsengag sont les groupes SCH, AGF, et plus
progressivement Pernod Ricard et Aviva. En contrepartie, sont rentr dans le capital, Fondazione
di Torino et Groupama.

Le but stratgique du groupe, pour viter un ventuel rachat, restant de confier son capital ceux
qui ne feront pas dfaut, puisque ce sont les principaux intresss, savoir les propres salaris de
lensemble.
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
Situation au
31.12.2001
Situation au
31.12.2002
Situation au
31.12.2003
Autocontrle
Autodtention
Public
SCH
AGF
Pernod Ricard
PSA
Dexia
Aviva
Fondazione di Torino
CDC
Meiji Life
Groupama
Salaris et anciens salaris
via le Plan d actionnariat

Mmoire dentreprise
43

4.1.7 - La capitalisation boursire

C'est la valeur boursire des capitaux propres d'une entreprise. Elle rsulte de la multiplication
du nombre d'actions par le cours de bourse.

Dans le cadre dune Offre Public, ce prix, il est cependant rare de pouvoir acheter d'un seul
coup la majorit des actions de telle sorte en dtenir le contrle et choisir l'quipe de
direction. Il est le plus souvent ncessaire de payer une prime de contrle.

Si on effectue une analyse comparative par rapport deux des principaux concurrents de la
Socit Gnrale, que sont les groupes BNP-PARIBAS et le Crdit Agricole SA, on peut noter
que :

Cours au
24/04/04
Nombre
dactions
Capitalisation
BNP Paribas 52,55 903 615 604 47 542 226 k
Crdit Agricole 21,42 972 209 899 20 824 736 k
Socit Gnrale 74,15 438 434 749 32 509 936 k

Les groupes ayant les plus fortes capitalisations boursires sont ceux ayant au pralable opr
des oprations de croissance externe avec des groupes agissant sur le mme secteur national,
puisque la BNP a rachet Paribas et le Crdit Agricole a rachet le Crdit Lyonnais. Il est donc
logique que le groupe SG nait pas une capitalisation aussi lev, du fait de capitaux propres
moins levs.

Mais il nous restera remarquer que cest tout de mme le groupe qui na pas oprer ce type de
rapprochement national, qui a la valorisation de titre la plus leve, au plus grand bonheur de ses
actionnaires. Comme quoi, les oprations de fusions ou dacquisitions nont peut tre pas que
des bons cts dun point de vu stratgique.

Mmoire dentreprise
44

4.2 - La rentabilit et le risque du titre.

4.2.1 - Les risques de march.

Au sein de la SOCIETE GENERALE, lorganisation du contrle des risques de march fait
lobjet damnagements continus visant harmoniser les dispositifs de suivi dans le groupe, et
garantir lindpendance du contrle par rapport aux hirarchies oprationnelles.
Lvaluation des risques de march la SG repose sur 3 indicateurs de mesure, donnant lieu
un encadrement par des limites :

v La VaR (Valeur en Risque) 99% est le plus grand risque obtenu aprs
liminations de 1% des occurrences les plus dfavorables :sur un an dhistorique, soit 250
scnarios, elle correspond la moyenne entre les deuximes et troisime plus grands risques
constats.

v Une mesure en stress test, fonde sur lindicateur de risque dcennal
labor dans la banque au dbut des annes 90. Ces mesures permettent de limiter
lexposition du groupe aux risques systmatiques et aux cas de chocs de march
exceptionnels.

v Les limites complmentaires (en sensibilit, en vga,)qui vont assurer
une cohrence entre les limites globales en risque et les limites oprationnelles utilises au
front office. Ces limites permettent aussi dencadrer les risques qui ne seraient pas capturs
par les mesures en VaR et en stress test.
Synthse :

Points positifs : Un bnfice net par actions en constante progression, agrment
dun dividende constant.
Un profil positif du taux de rentabilit obtenu par les actionnaires,
qui dpasse de loin celui quils sont censs attendre de la part du march boursier,
agrment dun partage stratgique du capital. Ce qui vient renforcer la position
dfensive du groupe, dans le but de protger sa direction contre une opration
inamicale.

Points ngatifs : Un bnfice net par actions et un taux de distribution extrmement
soumis aux chocs conjoncturels des marchs. Lexplication se trouvant lors de la
dtermination du bta (indiquant une volatilit du titre suprieur celle de son indice
de rfrence)

Mmoire dentreprise
45

4.2.2 - Approche par la VaR.

La value at risk (VAR) reprsente la perte potentielle maximale d'un investisseur sur la valeur
d'un actif ou d'un portefeuille d'actifs financiers compte tenu d'un horizon de dtention et d'un
intervalle de confiance. Elle se calcule partir d'un chantillon de donnes historiques ou se
dduit des lois statistiques habituelles.

Cette mesure a t dveloppe par la SOCIETE GENERALE depuis 1996, afin de rpondre aux
exigences des rgulateurs en matire de calcul des fonds propres. Ainsi, les risques de taux ou de
change provenant des activits de Banque de dtail ou commerciale sont inclus dans les cas ou
ces risques sont transfrs aux activits de march.

Par facteur de risque, lvolution de la valeur en risque a t la suivante:

(1jour, 99%) T1 - 02 T2 - 02 T3 - 02 T4 - 02 T1 - 03 T2 - 03 T3 - 03 T4 - 03

Effet de compensation -12,8 -24,8 -22,2 -18,5 -17,5 -15,6 -16,7 -18
Matires premires 5 10 9 9 7 9 9 3
Actions et change 16,8 21,1 17,7 12,4 14,1 11,2 14,7 16
Taux 31,1 31,8 27,9 25,3 24,6 20,9 20,4 23

Trading VaR 39,3 33,4 28,1 24,5 25,6 21,4 23,3 24

Moyenne 2002 = 32 2003 = 24

Mmoire dentreprise
46

Rpartition graphique de la VaR :

Evolution du trading VaR sur les deux dernires annes comptables :

La VaR en moyenne est pass de 32 M EUR 24 M EUR entre 2002 et 2003, la raison
principale tant la rduction de lexposition au risque de taux. Il convient galement de noter le
maintient de la compensation un niveau trs lev traduisant une bonne diversification des
risques de la banque.
5
10
9 9
7
9 9
3
16,8
21,1
17,7
12,4
14,1
11,2
14,7
16
31,1
31,8
27,9
25,3
24,6
20,9
20,4
23
-27
-17
-7
3
13
23
33
43
53
63
T1 - 02 T2 - 02 T3 - 02 T4 - 02 T1 - 03 T2 - 03 T3 - 03 T4 - 03
Matires premires Actions et change Taux Effet de compensation
Trading VaR
24
39,3
33,4
28,1
24,5
25,6
21,4
23,3
0
5
10
15
20
25
30
35
40
45
T1 - 02 T2 - 02 T3 - 02 T4 - 02 T1 - 03 T2 - 03 T3 - 03 T4 - 03

Mmoire dentreprise
47

4.3 - La valorisation du groupe et la mesure de la
performance.

4.3.1 - Le PER (Price Earning Ratio).

Le PER est une notion frquemment utilise pour valuer une action, son utilisation est trs large
puisque la diffrence du BNPA il peut tre mis en place pour comparer le pris de diverses
actions et le fait qu'elles soient sur ou sous-valorises.

Son calcul est extrmement simple :

PER = Cours de laction / BNPA

Le PER d'une action fluctue au jour le jour car il est dpendant des cours de l'action de la socit
concerne.

En termes fondamentaux, le PER exprime le nombre d'annes pendant lesquelles il faudra
dtenir l'action pour qu'elle soit rembourse par les bnfices de l'entreprise. C'est une mesure de
la cration de richesse par une entreprise.

Dernier
cours
Nombre
dactions
Capitalisation PER 2002 PER 2003
BNP Paribas 52,55 866 646 594 45 542 226 k 10,5 9,53
Crdit Agricole 21,42 972 209 899 20 824 736 k 10,92 9,04
Socit Gnrale 74,15 438 434 749 32 509 936 k 11,58 15,6

Au-del de son calcul brut, le PER doit tre relativis en fonction des bnfices futurs attendus
pour une socit. Ainsi, concernant le groupe SG, son PER sest accru en lespace de 2 ans,
consquence des bouleversements qui ont t oprs sur les marchs financiers europens et nord
amricain, et du repositionnement stratgique qui a t opr auparavant. Ceci sachant que le

Mmoire dentreprise
48
PER est dautant plus lev que le taux de croissance des bnfices par action est lev. Donc,
comme il est beaucoup plus lev que celui de ses principaux concurrents, nous pourrons en
conclure que la situation des cranciers du groupe est plus quenviable, du fait dun taux de
croissance des bnfices vocateurs dun futur serein.
Une autre utilisation sera la comparaison du PER d'une socit avec le PER moyen du secteur
d'activit, cela donnera une ide de la valorisation relative de la socit au sein d'un ensemble
assez homogne. Pour cela ont peut btir un autre indicateur : le PER relatif, pour lequel le calcul
est le suivant :

PER RELATIF = PER DE LA SOCIETE GENERALE / PER DU SECTEUR BANCAIRE

2003
PER de la SOCIETE GENERALE 13.28
PER du secteur bancaire 11.8
PER RELATIF 1.125

La remarque que nous pouvons fournir porte sur le fait que le PER de la SOCIETE
GENERALE est plus lev que celui de son secteur. Ainsi on peut avancer lide selon laquelle
le taux de croissance des bnfices par action du groupe est plus lev que celui de la moyenne
de ses concurrents, ce qui est avantageux pour ce dernier en matire de valorisation.

Linconvnient pouvant rsider dans une plus forte capacit tre soumise une offre publique
dachat agressive de la part dun concurrent tranger dsireux de pntrer le march franais, ce
qui fait de la SOCIETE GENERALE une cible particulirement intressante.

Mmoire dentreprise
49

4.3.2 - Le ratio de Marris.

Le ratio de Marris (ou Market to Book Ratio) nous permet dvaluer lapprciation que portent
les investisseurs sur le projet stratgique. Ds lors il va nous permettre de dterminer si la
rentabilit anticipe des capitaux propres est plus leve que leur cot initiaux, du fait quil se
calcule en rapportant la capitalisation boursire la valeur comptable.

Lorsque ce ratio est positif, on peut dire quil y a cration de valeur pour lactionnaire, et
inversement si il est ngatif.

2002 2003
Nombre dactions
437 669 069 438 434 749
Cours moyen de
laction
62,34 euros 73.8 euros
Capitalisation boursire
27 284 289 763 euros 32 356 484 482 euros
Capitaux propres
15 734 000 000 euros 16 877 000 000 euros
Ratio de Marris 1.734 1.917

Pour les deux annes tudies le ratio est largement positif, signifiant donc une forte cration de
valeur pour lactionnaire, compte tenu des volutions de cours de laction.

4.4 - Un classement quelque peu rvlateur

4.4.1 - Marchs de capitaux en euro :

Obligations : 10
e
bookrunner pour les missions en euro
Titrisation : 4
e
bookrunner pour les oprations libelles en euro
Crdits syndiqus : 10
e
bookrunner pour le march europen
Produits hybrides : 6
e
bookrunner pour les missions internationales de convertibles
en Europe
Actions : 2
e
bookrunner pour les oprations primaires et 10
e
bookrunner
pour les offres secondaires

Mmoire dentreprise
50

4.4.2 - Financements structurs :

Financement export : 1
er
arrangeur mondial (dont 7 des ses oprations ont t pime
deal of the year en 2002).
Matires premires : 1
er
arrangeur mondial (dont 4 des ses oprations ont t prime
deal of the year en 2002).
Financements de projets : 2
e
arrangeur mondial.

4.4.3 - Produits drivs :

Drivs actions : Equity derivatives house of the year, et leader mondial sur les warrants
et 3
e
europens sur les ETF
Drivs de taux : 4
e
oprateur mondial sur les swaps de taux court terme et les FRA en
livre sterling
Courtage sur futures : 1
er
sur le CBOT (excution), et 3
e
sur lEUREX (compensation).

4.4.4 - Oprations de fusions et dacquisitions :

Dans un march en baisse de 6 % en Europe et de 31 % en France pour 2003, le groupe dirig
par Daniel Bouton se situe en troisime position en France pour les opration annonces, et en
neuvime position pour les oprations ralises ; il a notamment particip deux oprations
majeures : lOPE de France Tlcom sur Orange en tant que prsentateur de loffre, et lOPA
dAlcan (canadien) sur Pechiney.

Mmoire dentreprise
51

Synthse gnrale de lanalyse boursire:

Lobjectif de la politique du groupe en matire de gestion du capital est doptimiser lutilisation
des fonds propres pour maximiser le rendement court et long terme pour lactionnaire, tout en
maintenant un niveau de capitalisation cohrent avec le statut boursier du titre et la cible de
rating ncessaire pour les activits de march.
Tous les mtiers de ltablissement sont dans le vert. A commencer par les activits de
financement et dinvestissement, qui ont largement profit du redressement des marchs
boursiers depuis janvier. Le ple actions et conseil a ainsi connu des performances records, selon
les dirigeants de la Socit Gnrale. Le produit net bancaire trimestriel de cette branche sinscrit
de la sorte en progression de 34 %. Le rsultat net sadjuge 87%, 792 millions deuros.

Ces chiffres flatteurs se comparent certes un troisime trimestre 2002 calamiteux, les espoirs de
la reprise de lconomie mondiale et des marchs de capitaux ayant alors vite tourn court. Il
nempche, la Socit Gnrale a largement profit de lembellie boursire de ces derniers
mois, tout en consolidant son activit de banque de dtail.
Par ailleurs, la baisse des taux a dop la production de crdits immobiliers et le repli des taux
rglements (la rmunration du Livret A est tombe 2.25% en aot) a aussi donn une bouffe
doxygne ces banques.

Ces trs bonnes nouvelles ont t ingalement accueillies par le march. Si la SG affiche un
trend haussier depuis plusieurs semaines, laction bnficiant de rumeurs favorables, ce nest pas
le cas pour ces concurrents, surtout en ce qui concerne BNP-Paribas.
Malgr tout, limportance du ple actions et conseil, au sein duquel sont dveloppes les
activits marchs de capitaux, drivs et financement structurs, rend la SG plus vulnrable aux
fluctuations de la bourse.

Rsultat : lorsque les marchs se reprennent, comme cest le cas en ce moment, cela lui permet
de devancer ces concurrents directs.

Revers de la mdaille : cette volatilit peut devenir un point faible en priode de repli.

Quant aux craintes des investisseurs, elles sont de plusieurs natures. La reprise des marchs est
ainsi loin dtre confirme, ne serait-ce quen raison dune srie dindicateurs moins favorables,
comme la tension des taux longs ou la faiblesse du dollar par rapport leuro. Autant de donnes
susceptibles de peser sur les performances des banques court et moyen terme.

Par ailleurs, la Socit Gnrale pti de la faiblesse de sa taille. Ainsi, plus petite que ces
concurrents, elle na pratiquement aucune perspective de dveloppement en France dans
lactivit de dtail, mais peut ventuellement envisager des oprations de croissance externe
ltranger ( ex : Bank of Greece). Ltablissement dirig par Daniel Bouton est dailleurs
considr plutt comme une proie que comme un prdateur par les investisseurs.

Mmoire dentreprise
52

Par consquent la banque, relativement isole en Europe, profite dun intrt spculatif.

Au terme de ltude on peut dire que la situation de la banque Socit Gnrale est plutt
ambigu.

En effet, elle dispose de bonnes performances commerciales tant en termes de clientle que
dvolution de PNB et se place donc parmi les meilleurs dEurope. Ces perspectives de
croissance ltranger sont intressantes car elle disposent denseignes commerciales dans les
pays mergents comme dans les pays de lest.
Sa rentabilit, relativement faible en 2002 avec 9% de ROE, sest considrablement amliore en
2003 hauteur de 16%. La rentabilit est cependant assez volatile au mme titre que le bta de
laction en bourse est galement lev. Le risque sur laction est donc assez fort mais la
rentabilit espre est leve. Le couple risque rentabilit est donc assez bon. Le titre tendance
surperformer lindice de rfrence en hausse depuis quelques mois mais il reste conditionn
la bonne tenue de la bourse.
On peut galement noter une dgradation du rating avec une note de AA- (S&P) mais il reste
cependant encore assez bon, au regard de ceux que lon a loccasion de trouver sur le mme
secteur. Cette dgradation dnote encore un facteur de risque supplmentaire sur la banque.

Le risque global semble donc assez important sur le groupe la vue de tout ces indicateurs. La
banque essaie pourtant damliorer chaque anne ce profil de risque, notamment par une
politique damlioration de lallocation des fonds propres. Mais cette politique ne semble pas
encore donner toute sa pleine mesure.

On peut parler de position ambigu car malgr ces relativement bonnes performances financires
et boursires, le groupe connat par ailleurs un problme stratgique, de par son positionnement
et sa taille.
Son positionnement se veut clairement dtre une banque universelle. Cette stratgie ncessite
davoir les moyens de ses ambitions. En effet, il est impratif pour le groupe de conserver des
places de leadership dans tout les domaines du secteur sous peine de remettre en cause cette
stratgie ambitieuse. Or on a pu voir au cours de ltude que la banque navait pas su saisir, dans
les dernires annes, les opportunits en terme dacquisitions qui soffraient elle (exemple :
loffre sur Paribas).
Le fait de navoir pas fait de rapprochements importants comme ses concurrents franais, lont
fait perdre le leadership en terme de taille en France. En effet, des groupes comme BNP-Paribas
ou Crdit agricole / Crdit Lyonnais taient infrieurs en taille avant leurs fusions. Ces fusions
acquisitions leur ont permit de grossir rapidement tout en gagnant des synergies nes de
complmentarits et restructurations de leurs back office ou leurs rseaux mis en commun. Ces

CONCLUSION

Mmoire dentreprise
53
fusions ont permit des conomies dchelles et dabaisser le point mort de ces banques, dou un
accroissement de la rentabilit.

La socit gnrale na pas russi tirer avantage de ces mouvements de fusions dune manire
leve et maintenant son coefficient dexploitation est encore des niveaux trs haut. La taille du
groupe qui tait importante avant le mouvement des fusions acquisitions est dsormais
relativement moyenne. Cela peut tre handicapant, dans une certaine mesure, par rapport ses
concurrents les plus importants qui disposent dune surface financire plus grande pour arriver
leurs fins.

On peut donc mettre des doutes sur la conservation de ses positions de leaders par des acteurs
plus importants. On peut aussi mettre lhypothse dune forte probabilit dune OPA agressive
sur le titre Socit Gnrale, de part la capitalisation boursire moyenne de la socit et son bon
profil, elle pourrait faire une cible trs intressante pour un acteur internationale.

Mmoire dentreprise
54

T TA AB BL LE EA AU U E ET T G GR RA AP PH HI IQ QU UE E : :

Partie 1
Documents comptables du groupe Socit Gnrale
Partie 2
http://www.socgen.com
Partie 3
Partie 4
Nombre de titres retenus pour le calcul du BNPA :donnes recueillis sur le site www.boursorama.com
Bnfice net par actions : donnes recueillis sur le site http://fr.finance.yahoo.com/
Dividende vers par actions : http://www.socgen.com
Taux de distribution : donnes sur le bnfice ralis : http://www.socgen.com
Taux de rentabilit exig par le march : donnes principales recueillis sur le site
http://fr.finance.yahoo.com/
Nombre dactions : http://www.socgen.com

D DO OC CU UM ME EN NT TS S : :

Partie 1
Partie 2
Partie 3
Partie 4
http://www.boursorama.com/cours.phtml?symbole=1rPGLE
http://www.boursier.com/vals/FR/quote.asp?code=FR0000130809
http://www.sophos.fr/pressoffice/resources/sg.html
http://www.socgen.com/index.htm
http://fr.biz.yahoo.com/p/s/sogn.pa.html
http://fr.biz.yahoo.com/tech/s/sogn.pa.html
http://fr.finance.yahoo.com/q?s=SOGN.PA&d=t

BIBLIOGRAPHIE

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55

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Christophe Heuzet - Julie Barciet

DESS Ingnierie Financire 2003 / 2004

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