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Finanzas
2.0 Bonos
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Profesor : Alexis Osses V.
Bonos
Instrumento de deuda emitido por una sociedad, que representa el compromiso del
emisor de devolver el capital originalmente captado entre los inversores pagando,
normalmente, un inters peridico. Es ttulo de un valor con unas caractersticas similares
a las obligaciones, pero que generalmente vence a mas corto plazo. Son emitidos por la
empresa, principalmente sociedades annimas abiertas. Son ttulos de deuda y se emiten
para financiar proyectos de inversin cuya caracterstica principal es su cuanta y/o el
largo plazo de su ejecucin o maduracin. En algunos casos tambin se emiten con el
objeto de financiar compromisos de corto plazo, difiriendo de esta forma las obligaciones
contractuales de la empresa.
2 A. Osses V.
Tomar en cuenta que:
El valor de un bono se traduce al valor presente de sus flujos de efectivo.
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Bonos VP=F / (1 +r)
n
VP=C / (1 +r)
n
+ F / (1 +r)
n
Bono cupn cero: el tenedor no recibe ningn pago en efectivo sino hasta el vencimiento del
bono.
t
0 ao1 ao2 ao3
Valor par
Bono con cupones: son los que ofrecen pagos en efectivo no slo al vencimiento, sino
tambin en momentos intermedios y regulares.
Por ejemplo, las emisiones del gobierno de Estados Unidos y los bonos corporativos
estadounidenses hacen pagos cada seis meses hasta que el bono vence
3 A. Osses V.
estadounidenses hacen pagos cada seis meses hasta que el bono vence.
t
0 ao1 ao2 ao3
Valor par
6 12 18 24 30 36 42 48 meses
Bonos VP=F / (1 +r)
n
VP=C / (1 +r)
n
+ F / (1 +r)
n
Algunas Definiciones:
V l P E l l l fi l d l d ( i i t d l b ) Valor Par: Es el valor que se pagar al final del perodo (vencimiento del bono),
tambin es denominado; valor facial, valor nominal, valor principal o
denominacin.
Precio de Colocacin: Precio al que el bono se ofrecer al mercado (tiene
implcita una cierta tasa o rendimiento).
Cupones: Pagos intermedios entre el momento de colocacindel bono y su
4 A. Osses V.
Cupones: Pagos intermedios entre el momento de colocacin del bono y su
vencimiento, que realizar la empresa emisora a los tenedores de bonos.
Precio de Mercado: Valor intermedio del bono, como resultado de variaciones
en la tasas de inters de mercado y pagos de cupones.
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Bonos sin cupn
Usted es gerente de Lan Chile y quisiera saber cual es el valor mximo a que se podra
colocar un bono sin cupones. Usted sabe que el valor par del bono es de 200 UF, la tasa
Ejercicio:
p q p ,
de inters de mercado hoy es de 14%anual y la vida del bono es de 6 aos.
Res:
Valor Mximo = 200 UF
(1+0,14)
6
V. Mximo = 91,117 UF
Qu pasa con el valor del bono si en el ao 2 la tasa de mercado sube a 16%?
Res:
5 A. Osses V.
Res:
V. Mximo =200 UF / (1+0,16)
4
V. Mximo =200 UF / (1+0,14)
4
V. Mximo = 110,458 V. Mximo = 118,416
Recordar que : si el i de mercado sube, el Bono pierde valor
si el i de mercado baja, el bono gana valor
Ejercicio 1:
Bono con cupn
Considere un bono a 7 aos, con un valor par de 100 UF, con cupones semestrales de valor
10 UF y con un costo de capital propio de 20% anual.
Cuanto vale este bono si han transcurrido 5 aos( se han pagado 10 cupones)?
Res:
N =7 aos (14 semestres) V. Mximo = 10 + 10 +.....+ 110
6 A. Osses V.
Valor par =100 UF (1,0954)
1
(1,0954)
2
...... (1,0954)
4
Cupones =10 UF semestrales V. Mximo =101,458
Ks =20% anual
semestral =0,0954
4
Ejercicio 2:
Suponga que estamos en noviembre 1998 y que consideramos comprar un bono del
gobierno. Observamos en The Wall Street Journal un cupn con una tasa anual de
cupones de 13% Sabemos que el valor par o valor facial es de 1 000 dlares y se pagara cupones de 13%. Sabemos que el valor par o valor facial es de 1.000 dlares y se pagara
el mes de noviembre de 2002; si el inters se paga cada mes de mayo y
noviembre(implica cupones semestrales). Si la tasa anual de inters de mercado
estipulada es de 10%, cul ser el valor presente del bono?
Res:
Cupones anuales de 13%(1.000 * 13%) =130 dlares
130 / 2 =65 dlares semestrales(mayo- noviembre)
Duracin=4 aos
T 10% l > t l 4 9% t l
7 A. Osses V.
Tasa=10% anual => semestral 4,9% semestral
VP= $65 + $65 +...... + $65 + $1.000
(1,049)
1
(1,049)
2
(1,049)
8
(1,049)
8
VP=1.103,8 dlares
Ejercicio 3:
IBMlo ha contratadocomo asesor financiero. Ustedcontodos los conocimientos que ha
adquiridopropone colocar un bono en el mercado para financiar la creacinde unnuevo
software Usteddecidir colocar el bono en el mercado el 30/11/2005conun valor facial de software. Usteddecidir colocar el bono en el mercado el 30/11/2005conun valor facial de
2.538,1millones de pesos, sin cupones. El pago del bono se efectuarael da 30/05/2008y
segnse acuerda en el contratodel bono la tasa de inters anual es de 10%.
Contodos los datos expuestos:
a) Cual ser el valor al cual deber colocar el bono enel mercado?
b) Que sucederconel valor del bono si la tasa de inters de mercado es un9%?
Res:
8 A. Osses V.
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Ejercicio 4:
Banco de Chile lo ha contratado como asesor financiero, usted con todos los conocimientos que ha
adquirido propone colocar un bono en el mercado para financiar la creacin de un nuevo producto.
Usted decidir colocar el bono en el mercado el 30/10/2004 con un valor facial de 1.000 millones de
pesos, con un 15%de cupn anual. El pago del bono se efectuara el da 30/04/2007 y acuerda en el
contrato del bono pagar cupones semestrales a una tasa de descuento anual de 10% contrato del bono pagar cupones semestrales a una tasa de descuento anual de 10%.
Contodos los datos expuestos:
a) cual ser el valor al cual deber colocar el bono en el mercado
b) que suceder conel valor del bono si la tasa de inters de mercado es de un12%
c) que hara ustedhoycomo tenedor del bono si supiera que maana la tasa de inters de
mercado ser de un7%.(supuesto: desea vender el bono)
Respuesta:
a)Valor par: 1.000millones
Cupnanual: 150millones / 2 = 75millones semestrales
Vid d l b 5 t l
9 A. Osses V.
Vida del bono: 5 cupones semestrales
Tasa de descuento: 4,88%semestral
Valor al cual deber colocar el bono: 1.113,81millones
b) el valor del bono disminuira
c) si hoy quisiera vender el bono y tuviese esa informacin privilegiada, esperara para venderlo hasta que
baje la tasa de inters ya que el valor del bono se incrementara.
Bonos
Bonos consols
No todos los bonos tienen una fecha final de vencimiento. Los bonos consols son documentos que
nunca dejan de pagar un cupn, que no tienen fecha final de vencimiento y que, por lo tanto, nunca j p g p q y q p
vencen.
En el siglo XVIII el banco de Inglaterra emiti tales ttulos, denominndolos bonos ingleses consols.
Estos eran bonos en los que el banco de Inglaterra garantizaba a su tenedor que le pagara un flujo de
efectivo para siempre, en medio de guerras y depresiones, el banco continuo cumpliendo con este
compromiso; en la actualidad an se pueden comprar tales bonos en Londres. Hubo una ocasin en
que Estados Unidos tambin vendi consols a efecto de obtener dinero para construir el canal de
Panam. Incluso aun cuando se supona que estos bonos duraran para siempre y que pagaran sus
cupones en forma indefinida, ya no vale la pena buscarlos, pues hay una clusula especial en el
contrato de bonos que da derecho al gobierno de readquirirlos a los tenedores, que es lo que el
gobiernoha hecho.
Sin embargo, un importante ejemplo de bono consols son las acciones preferentes; ttulo emitido por
las corporaciones que le proporcionana sutenedor un dividendo fijo a perpetuidad
10 A. Osses V.
las corporaciones que le proporcionana sutenedor un dividendo fijo a perpetuidad.
Ejemplo
Si la tasa de inters de mercado es de 10%, un bono consols con pago de intereses anuales de 50 dlares,
se valuara como:
$50 / 0,1 = $500
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Bonos
Bono con clusulas
Supongamos bono a 20 aos, con Valor Par $100.000, cupn anual $10.000
CLAUSULA de Retiro: la empresa podr retirar los bonos, a contar del ao 11, pagando el Valor Par ms
20% un 20%.
Supongamos que han pasado 2 aos desde la colocacin. La tasa de inters es 8% y el Precio de
Mercado del bono es $ 120.000
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20
valor M` del bono clusula valor par
120.000 120.000 =(100.000 * 20%) 100.000
11 A. Osses V.
rendimiento
Rendimiento al Vencimiento Rendimiento al Retiro
PV =120.000 PV =120.000
Periodos ( N ) =18 aos Periodos ( N ) =9 aos
PMT =- 10.000 PMT =- 10.000
FV =- 100.000 FV =- 120.000
Para el tenedor de
bonos i =7,88%
Para el tenedor de
bonos i =8,33%
Bonos
Bono con clusulas
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20
valor M` del bono clusula valor par
120.000 120.000 =(100.000 * 20%) 100.000
Valor del bono
Supongamos que han pasado 2 aos desde la colocacin. La tasa de inters es 8% y el Precio de
Mercado del bono es $ 120.000
Precio al Vencimiento Precio al Retiro
12 A. Osses V.
Precio al Vencimiento Precio al Retiro
i =8 % i =8 %
Periodos ( N ) =18 aos Periodos ( N ) =9 aos
PMT =- 10.000 PMT =- 10.000
FV =- 100.000 FV =- 120.000
El precio del bono ser de 122.499 y la empresa considerar retirar el bono cuando la tasa i de M baje a tal punto que
el valor del bono en el mercado supere los 122.499, porque as pagara solo el valor par mas la prima de la clusula.
PV =$ 118.744 PV =$ 122.499
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Ejercicio
Suponga que SQM decide emitir bonos con clusulas, la prima de la clusula se fija en
10.000 sobre el valor par de 150.000 que se pagar dentro de 10 aos. La clusula podr ser
ejercida a partir del ao 7.
La tasa anual de los cupones que paga este bono es de un 10% del valor par.
Suponga que han pasado 3 aos, el valor del bono es 155.000 y la tasa de mercado es 12%.
-A que valor del bono SQM estara dispuesto a ejercer la clusula, .
Res:
Precio al Vcto. Precio a clusula
0 1 5 4 3 2 8 9 10 6 7
13 A. Osses V.
i=12% i=12%
N=7 n=4
PMT=-15.000 PMT=- 15.000
FV=-150.000 FV=- 160.000 (150.000 V. Par +10.000 prima)
PV= 136.308,7304 PV= 147.243,1324
El propietario del bono convertible, posee una opcin de compra sobre las acciones de la
empresa.
Bonos Convertibles
Bono convertible en acciones
Es un instrumento de deuda que emiten las empresas, normalmente con alto
endeudamiento, y que al cabo de un tiempo el tenedor del instrumento puede
convertirlo en Acciones de esa empresa
Clusula de convertibilidad
Lo que establece esta clusula, se convierte en una obligacinpara la empresa y en
una opcin para el tenedor del bono
14 A. Osses V.
Significado para el tenedor
Es una persona que cree en la empresa y por tanto est dispuesto a prestarle su dinero
a una tasa inferior a la de mercado (deuda pura); pero en caso de que los proyectos de
capital a financiar resulten bien para la empresa, participar de sus mejores beneficios,
ejerciendo su opcin de cambiar el bono por acciones
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Usted adquiere un bono convertible con un valor par de $100 y un vencimiento en 2 aos y la
clusula de conversin es de 1,538461538 acciones equivalentes a $65 la accin. En el
momento de la emisin el precio de la accin era de $50 por accin.
Pasado un ao el valor del bono en el mercado es de $125, la tasa a que renta es de 12% y la
Bonos Convertibles
accin tomo un giro y se cotiza en bolsa a $70 por accin.
Usted esta evaluando la posibilidad de ejercer la clusula de conversin.
Resp:
Para recibir la conversin el propietario del bono tiene que dar bonos por un valor par de $100, en
consecuencia pagaba el equivalente a $65por accin. Siendo que el valor de la accinen el
momento era de $58, por lo tanto el precio de conversines un 12%ms que el precio de la
accin.
15 A. Osses V.
Pasado un ao el valor de la accinse encuentra en $70, podremos decidir en convertir el bono
a acciones. Tomando en cuenta el valor de conversin conel valor actual de la compra.
En cambio si el precio baja la barrera de conversin, podremos decidir en vender el bono como
bono puro.
Se debe tener en cuenta que el valor del bono es al que se vendera cada bono si no
pudiera ser convertido.
Bonos Convertibles
El valor de conversin es al que se vendera cada bono si tuviese que ser convertido
inmediatamente.
Los convertibles no pueden ser vendidos a menos de el valor de conversin, ya que si lo
hicieran, los nuevos compradores podran cambiar rpidamente el bono por acciones y
las venderan y el beneficio sera la diferencia entre el valor de conversin y el precio del
convertible.
16 A. Osses V.
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Bonos
Calificacin de Bonos
Las empresas con frecuencia pagan una cantidad de dinero para que su deuda sea evaluada Las dos Las empresas con frecuencia pagan una cantidad de dinero para que su deuda sea evaluada. Las dos
empresas lideres enevaluacinde bonos sonMoodys Investors Service yStandard&Poors.
Esta calificacin depende de la probabilidad de que la empresa incurra en incumplimiento y la
proteccin concedida por el contrato de prstamo en caso de que sobrevenga un incumplimiento.
Estas calificaciones se elaboranprincipalmenteconlos estados financieros de la empresa.
La calificacin mas alta que puede tener una deuda AAA o Aaa, las deudas calificadas as son las de
mejor calidade implicanun menor grado de riesgo.
17 A. Osses V.
Por otro lado, la calificacin mas baja es D, la cual indica que la empresa se encuentra en
incumplimiento.
18 A. Osses V.
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Concepto de Duracin
Suponga un bono con vencimiento a 5 aos Cupones anuales de 11 valor par de 125 y una
Duracin de Bonos
Suponga un bono con vencimiento a 5 aos. Cupones anuales de 11, valor par de 125 y una
tasa de inters de 10%.
Res:
Ao cupn valor actual promedio ponderado
1 11 10 10
2 11 9,09 18,18
3 11 8,26 24,79
4 11 7,51 30,05
19 A. Osses V.
5 136 84,45 422,22
suma 119,31 505,24
505,24 / 119,31 = 4,235 aos
Una empresa tiene en circulacin dos bonos cuyos vencimientos son a) 8 aos b)
10 aos. Cupn anual a)$ 20 millones b) $15 millones, el monto de estas
Duracin de Bonos
emisiones(en valor par) es de a) US$ 200 millones b) 150 millones.
La tasa para descontar es de un 10%
Cul es la Duracin de estos dos instrumentos combinados?
Res:
20 A. Osses V.