Section II

SECTION II -ANALYSE CRITIQUE DE L'EQUILIBRE FINANCIER DE SIGES ET
DE CERTAINS DE SES CONCURRENTS

I- COMPARAISON SECTORIELLE DES BILANS DE SIGES ET DEUX
CONCURRENT
Tableau 10 : Bilan de deux socits de gardiennage concurrentes la SIGES
ACTIF Socit A Socit B ACTIFS IMMOBILISES
56 667
72 746 678
1 170 800
0
0
940 122 005
Immobilisations incorporelles
Immobilisations corporelles
Immobilisation financire

Actif circulant HAO
Valeurs d'exploitations
Valeurs Ralisables (crances)
0
485 528 705
0
41 307 937 TOTAL ACTIF CIRCULANT (II)
485 528 705 41 307 937 Valeur disponible trsorerie
2 762 840 0 TOTAL TRESORERIE ACTIF (III)
2 762 840 0 TOTAL (I+II+III)
562 265 690 981 429 942
PASSIF Socit A Socit B Total capitaux propres (I)
Total dettes financires (II)
74
39
731
617
859
685
738 653
0
444
TOTAL CAPITAUX DURABLES (I+II)
114 349 544 738 653 444 TOTAL PASSIF CIRCULANT (III)
405 162 460 242 776 498 TOTAL TRESORERIE PASSIF (IV)
42 753 686 0 TOTAL (I+II+III+IV)
562 265 690 981 429 942
Source : Banque des donnes financires de Cte d'Ivoire
Tableau n11 : BILAN FINANCIER DE LA SOCIETE SIGES Montant net
ACTIF 2005 2004 PASSIF 2005 2004 -
Immobilisationincorporelle
-Capital 10 500
000
10
500
000
* brevet, logiciel
0 0 -RAN 37 309 -51 -
587 338
113
Immobilisationcorporelle
-Rsultat net
12 107
236
14
028
526
* installation et
agencement
3 936
777
1 936
777
*matriel
42 708
177
37
508
177
-Fournisseur
*matriel de transport
3 498
920
8 583
333
d'exploitation. 0
9 474
750
-
Immobilisationfinancire
-Dettes fiscales
108 520
865
128
370
333
*autre immobilisation
financire
40 202
940
28
779
863 -Dettes

sociales
70 664
545
61
390
500
-Crances clients
222 886
168
156
433
822
-Banques, chques

-Autres dettes
73 525
000
61
000
000
postaux, caisse
269 575
704
546

-Banque,
dcouverts...
875 325 520
522 TOTAL
313 502
557
233
946
518
TOTAL
313 502
557
233
946
518

Source : Bilan certifi 2005-2004 de la socit SIGES en annexe
Comparaison : A partir des deux bilans de socit concurrentes et de celui de la SIGES, nous
pouvons dire que la SIGES dtient une lourde dette et un patrimoine (total bilan) un peu faible par
rapport aux autres socits de gardiennage.
Analyse de la SIGES : Les dettes fiscales de cette socit sont leves du au non acquittement de
l'impt au fil des annes qui a engendre un cumul important de ces dettes en 2005.Cette situation
peut entraner des pnalits, voire la saisie des comptes.
Quant aux dettes sociales de la SIGES, leur grandeur est lie aux arrirs de
salaires envers les employs et le non paiement de la couverture sociale envers
la Caisse Nationale de Prvoyance Sociale de Cte d'Ivoire. Cette situation peut
entraner la non motivation des agents qui peuvent se reconvertir en braqueur et ternir l'image de la
socit.
Enfin, le montant lev des crances clients est du un non paiement des particuliers, de socits qui
ont fermes cause de la crise et enfin des socits avec une difficult de paiement.

II- ANALYSE DES SOLDES ET RATIOS TIRES DU BILAN DE
SIGES
Tableau n 12 : BILAN FINANCIER SYNTHETIQUE DE LA SOCIETE
SIGES
ACTIF 2005 2004 PASSIF 2005 2004 -
Actif

-Capitaux

immobilis net
90 346 814 76 808 150 propres 59 916 823 -26 809
587
-Actif circulant
222 886
168
156 433
822
-Passif circulant
252 710
410
260 235
583
-Trsorerie
actif
269 575 704 546 -Trsorerie
passif
875 325 520 522 TOTAL
313 502
557
233 946
518
TOTAL
313 502
557
233 946
518

Source : d'aprs le tableau n 10
Dans le cas de la socit SIGES, Il n'y a pas eu d'engagement hors bilan
qui nous a t remis dans le cadre de notre tude d'o les retraitements du
bilan financier au bilan fonctionnel possibles sont :
- brevet, licence, logiciels sont dduire des capitaux propres en valeur
nette :
282 492 (valeur brute brevet) - 282 492 (amortissement) = 0
- Amortissements et provisions, Dettes financires sont reclasser en
ressources stables.
- Le rsultat net est repartir ou affecter gnralement aux postes de
rserves, dividendes et report nouveau.
Tableau n 13 : BILAN FONCTIONNEL SIGES
ACTI
F
200
5
2004
PASSI
F
200
5
2004
-
Immobilisationincorpor

-Capital 10 500
000
10
500
000
* brevet, logiciel elle
282
492
282
492
-RAN
49 416
823
-37
309
587
-
Immobilisationcorpor
elle

-Dotations
am
215
420
395
195
482
759
* installation et
agencement
7 703
200
38
003
200 -Fournisseur

*matriel
73
801
195
66
003
195
d'exploitatio
n.
0
9
474
750
*matriel de transport
173
762
000
194
162
000

-
Immobilisationfinanci
re

-Dettes
fiscales
108
520
865
128
370
333
*autre immobilisation

-Dettes
sociales
70 664
545
61
390
500
financire
40
202
940
2
000
000

-Autres
dettes
73 525
000
61
000
000
-Crances clients
232
901
550
121
650
540

-Banques, chques

-Banque,
dcouverts...
875
325
520
522 postaux, caisse...
269
775
7
327
850

TOTAL
528
922
952
429
429
277
TOTAL
528
922
952
429
429
277

Source : d'aprs le tableau n10 et d'autres lments des tats financiers
Tableau n 14 : BILAN FONCTIONNEL REGROUPE EN 4 GRANDES
MASSES 2005
ELEMENT
S
MONTANTS
ELEMENT
S

MONTANTS
Actif
immobilis

295 75
1
82
7
Capitauxpermanen
ts

27
5
33
7
21
8
Actif
circulan
t
233 17
1
32
5
Dettes
terme
court 25
3
58
5
73
5
TOTAL
528
92
2
55
3
TOTAL
52
8
92
2
95
3

Source : d'aprs le tableau n12
A- Apprciation de la structure financire
- Fond de Roulement (FR) = Capitaux permanents - Actif immobilis
FR = 275 337 218 - 295 751 827 = - 20 414 609
Apparemment, la structure financire de l'entreprise est dsquilibre ;
Dans ce cas, le FR est ngatif, le montant des actifs laisse prvoir des
recettes futures court terme insuffisantes pour rembourser l'ensemble des
dettes court terme. Ce constat semble en premire analyse dfavorable
pour la solvabilit de l'entreprise SIGES mais l'apprciation prcise des
perspectives de solvabilit de l'entreprise exige galement la prise en
compte de la structure terme dtaille des Actifs circulants et des Dettes
court terme.
On relve en outre l'effritement du FRN d'une anne l'autre (-20%).
Le FRNG < 0 : On peut dire que c'est une entreprise imprudente dans sa
politique d'investissement, elle n'est donc pas quilibre sur le plan
structurel
d
au manque de marge de scurit d'anne en anne.
Dans le secteur d'activit, ce fond de roulement est positif
- Le Besoin en Fond de Roulement (BFR) ou Besoin financer le cycle
d'exploitation (SYSCOA) = Actif circulant - Passif circulant
BFR = 233 171 325 - 252 710 410 = - 19 539 085
Le BFR est ngatif montre l'excdent de ressources d'exploitation. Il peut
correspondre des structures d'exploitation particulires qui peut obtenir de
leurs clients des avances sur prestations (cas des socit de construction)
- La Trsorerie (T) = FR - BFR
T = - 20 414 609 - (- 19 539 085) = - 875 524
La Trsorerie est ngative alors l'entreprise est dpendante de ses
ressources financires, les liquidits s'avrent insuffisantes pour permettre
le remboursement des dettes. Cette situation limite son autonomie
financire et le financement des autres actifs d'exploitation ce qui doit
amener l'entreprise solliciter auprs de ses partenaires financiers.
Le niveau de Trsorerie de cette entreprise est trs faible, l'entreprise est
vulnrable et peut prendre son autonomie financire au profit des
cranciers.
- L'Endettement
Endettement = Dette financires + Passif circulant + Trsorerie Passif =
= 0 + 252 710 410 + 875 325 = 253 585 735
Endettement terme = Dettes financires = 0
Capitaux propres
L'entreprise ne dispose pas de
dettes longues

Dette fiscale =
dette fiscale
Anne 2004 : dette fiscale = 128 370 333 = 49%
Total des
dettes
260 756 105

Anne 2005 : dette fiscale = 108 520 865 = 42%

253
585 735

A travers l'volution de ces ratios, nous pouvons dire que la dette fiscale a
baiss de 2004 2005. Cette dette est le fait de la TVA due l'impt sur le
bnfice, les autres impts et taxes, le crdit de TVA, les autres taxes sur
le chiffre d'affaires, les impts retenus la source, les charges payer.
Endettement Global = Total des dettes = 253 585 735 = 80,88%
Passif du bilan 313 502 557
Ce ratio tend vers 1, les dettes circulantes sont trs importantes, cette
situation peut s'avrer unique en cas de dlai client trop long.
- Calcul de la Rentabilit :
Rentabilit Financire = Bnfice net = 12 107 236 = 0,20= 20%
Capitaux propres 59 916 823
Rentabilit conomique = E.B.E. = 105 239 603 = 0,198 =19,8% Total actif
528 922 952
- Calcul de l'Effet de Levier si BIC = 0
L'Effet de Levier = Rentabilit financire - Rentabilit conomique =
= 0,20- 0,198 = 0,002
L'effet de levier tant presque nul, on peut dire que l'entreprise a atteint le
seuil l'quilibre ; tout endettement supplmentaire pourrait avoir un impact
ngatif sur sa rentabilit financire future.
- Calcul de l'Autofinancement (A.F.)
A partir du TAFIRE (tableau en annexe) la CAFG= 95 066 623
Les dividendes n'ont pas t distribus dans l'exercice ainsi AF = 95 066
623 L'Autofinancement est positif, l'entreprise a donc la possibilit de
financer ses investissements futurs grce cette rserve mais insuffisant
pour couvrir l'actif conomique car le Fond de Roulement est ngatif (F.R. <
0).
B- Calcul des rapports significatifs : les ratios
- R1 = Capitaux Permanents
Actif immobilis
R1 = 275 337 218 = 0,93 =93%
295 751 827
On peut dire que le fond de roulement de l'entreprise n'est pas suffisant
- R2 = Capitaux propres
Capitaux permanents
R2 = 275 337 218 = 1 = 100% car les dettes financires sont nulles. 275
337 218
L'entreprise a quand mme une indpendance financire.
- R3 = Crance moins d'un an
Passif circulant + Trsorerie passif
R3 = 222 886 168 = 87%
253 585 735
On peut dire que les crances court terme ne couvre pas le passif court
terme ce qui traduit un niveau bas de crdit sur les clients par rapport aux
dettes. Ce ratio traduit en outre un excdent de ressources cycliques.
- R4 = Trsorerie Actif
Passif Circulant + Trsorerie Passif
R4 = 269 775 = 0,001 =0,1%
253 585 735
Ce ratio traduit que la trsorerie reprsente 0,1% des dettes
On peut dire que l'entreprise a un niveau trs faible de trsorerie,
inexistence de liquidit au cours de l'anne 2005 ce qui ne permet pas
l'entreprise de couvrir la totalit de ses dettes court terme.
Tableau n15 : SYNTHESE DES RAPPORTS SIGNIFICATIFS ETUDIES
ELEMENTS RATIOS 2004 RATIOS 2005 OBSERVATIONS Ratio
d'endettement
Total des dettes
Total des dettes
Ce ratio a
baisse au cours
de ces deux
annes et tend
vers 1, les
dettes

circulantes
sont trs
importantes
=80,88%
Passif du bilan

Rentabilit
financire = -52%
Rentabilit
conomique=0,43%
Rentabilit
financire =20%
Rentabilit
conomique=19,8%
Rentabilit
financire et
conomique
ont volu au
cours de ces
annes mais
reste
relativement
faible
Ratio de fond de
roulement
R1 = 34% R1= 93% Evolution du
ratio en fond
de roulement
mais demeure
faible
Ratio d'autonomie
financire
R2 = 100% R2= 100% Evolution
constante,
capitaux
permanent =
capitaux
propres
d'o
indpendance
financire
Ratio de
liquidit
R3 = 59% R3= 87% Hausse de ce
ratio montrant
un excdent de
ressources
cycliques
circulantes
Ratio de liquidit
immdiate
R4 = 0,2% R4= 1% Lgre hausse
de liquidit
mais niveau
trs faible

Source : A partir des ratios tablis auparavant
III- ANALYSE A PARTIR DU COMPTE DE RESULTAT
III-1- Analyse des SIG en 2005-2004
Tableau n16 : Analyse des soldes intermdiaires de gestion 2005-2004
SIG 2005 2004 Variation Elments
Montants Montants En % Marge Brute/matires
961 138 990 869 661 119 10,5 Autres charges d'exploitation
150 911 970 148 912 380 1,34 Valeur Ajoute
810 227 020 720 748 739 12,41 Charges du personnel
704 987 417 617 907 004 14,1 Excdent brut d'exploitation
105 239 603 102 841 735 2,33 Dotations aux amortissements
82 959 387 81 259 387 2,1 Rsultat d'exploitation
22 280 216 21 582 348 3,23 Frais financiers
3 653 700 5 531 271 -34 Rsultat des activits ordinaires
18 626 516 21 582 348 -13,7 Impt sur le bnfice
6 519 280 7 553 822

Rsultat de l'exercice
12 107 236 14 028 526 -13,7

Source : Compte de rsultat de la socit SIGES
Graphique1: L'Evolution des Soldes Intermdiaires de Gestion
1200000000 1000000000 800000000

600000000

400000000
200000000
0

C.A. V.A. E.B.E. R.E. R.N.
Constat : On remarque une croissance moyenne du Chiffre d'affaire et de la
VA mais une lgre hausse de l'EBE et du rsultat d'exploitation. Par
ailleurs, une forte baisse enregistre du Rsultat des activits ordinaires et
du Rsultat d'exercice.
Analyse du CA : La progression est d'environ 10,5% d'une anne sur
l'autre. A l'chelle d'un exercice, cette croissance peut traduire d'une
manire inexacte l'activit de l'entreprise.
Analyse de la marge brute sur matire : Une hausse de 10,5% d'une anne
une autre montre une volution des prestations ralises par l'entreprise ;
possibilit de raliser un excdent bnficiaire la couverture des charges
au cours de la priode.
Analyse de la valeur ajoute : Une hausse de 12,41% de 2004
2005.Ainsi, l'entreprise a cr de la richesse en contribuant positivement
l'conomie de la priode. Cette situation se traduit par la baisse des
charges.
Analyse de l'Excdent brut d'exploitation : Une lgre hausse de 2,33%
d'une anne l'autre. L'entreprise a donc pu obtenir quelques ressources
potentielles du seul fait de ses oprations d'exploitation.
III-2 - Analyse de l'volution des ratios significatifs : - Anne 2004 :
EBE / CA =102 841 735 / 869 661 119=11,8%
-Anne 2005: -EBE / CA = 105 239 603/961 138 990 = 11%.Ce ratio
mesure la capacit bnficiaire de l'entreprise qui a baiss lgrement de
2004 2005
On constate que l'entreprise arrive raliser quelques bnfices sur
la priode.
-Analyse en terme de productivit :
CA / Effectif moyen
21
(Exercice 2004) = 869 661 119 / 985 = 882 904,6
CA / Effectif moyen
(Exercice 2005) =
961 138
990
/
977
= 983
765,6
VA / Effectif moyen
(Exercice 2005) =
810 227
020
/
977
=829
301

21
Source de l'effectif moyen des agents : entretien avec la direction
VA / Effectif moyen (Exercice 2004) = 720 748 739 / 985 = 731 724,6 On
constate qu'au cours de ces diffrentes annes, les agents arrivent crer
de la richesse pour la socit SIGES mais elle s'est lgrement apprcie.
-Analyse en terme de contrle des cots :
En 2004 : Charges du personnel / Effectif moyen = 617907004/985 = 627
316,7 En 2005 :Charges de personnel/Effectif Moyen=704 987 417 / 977 =
721 583,84 Les charges du personnel ont connu une hausse au cours de
ces deux annes
La valeur ajoute moyenne par salaire en 2004 est de 731 724,6 alors que
le salaire moyen par effectif est de 627 316,7.
La valeur ajoute moyenne par salaire est de 829 301 alors que le salaire
moyen par effectif est de 721 583,84.Le diffrentiel de marge absolue est
alors de (829 301-721 583) = 107 717, 16 de valeur ajoute par salari
induit une situation trs faible.
-Analyse en terme d'volution :
RE / CA = 12 107 236 / 961 138 990 = 1,26%
A travers ce ratio, on constate que la profitabilit de l'entreprise est trs
faible, cela est d au charges du personnel et les frais gnraux de la
SIGES leves.
- Autres ratios relatifs la V.A.
Ratios Elments 2005 2004 EBE
Taux de rentabilit
conomique
105 239 603 = 19%
102 841 735 = 24% Total actif
429 429 277 R12 : Frais personnel
FP 704 987 417 =87% 688 265 455 = 95% VA
VA 810 227 020 720 748 739 R13 : Frais financier
FF 3 653 700 = 0,4% 5 531 271 =0,7% VA
VA 810 227 020 720 748 739 R15 : Impt et taxe
Impt 6 519 280 = 0,8% 7 553 822 = 0,9% VA
VA 810 227 020 810 227 020 Rsultat net
RN 12 107 236 = 1,4% 14 028 526 = 1,7% VA
VA 810 227 020 810 227 020

Source : Compte de rsultat de la socit SIGES
On peut constater travers ces ratios issus de la Valeur Ajoute que :
- Le taux de rentabilit conomique a baiss au cours de ces deux
exercices mais demeure moyenne (de 24 19%) ;
- Baisse des frais financiers engags ;
- La masse salariale est trs leve ;
- La pression fiscale faible ;
- Baisse de la profitabilit de l'activit.
On peut noter que la rentabilit financire n'existait pas en 2004 et s'est
apprcie progressivement en 2005 mais demeure toujours trs faible.
La performance financire R18 : Elle s'apprcie par le taux de rentabilit
financire (TR financire)
TR financire = Rsultat net
Capitaux propres
Anne 2005 TR financire = 12 107 236 = 20%
59 916 823
Anne 2004 TR financire = 14 028 526 = - 52%
-26 809 587
On peut noter que la rentabilit financire est ngative en 2004 et s'est
apprcie progressivement en 2005 mais demeure toujours trs faible (
20%).
Tableau n17 : Dtermination des soldes financiers de l'exercice
Elments 2005 2004 Variations E.B.E.
105 239 603 79 378 176 32,58 % CAFG
95 066 623 95 287 913 - 0,23 % AUTOFINANCEME NT
95 066 623 95 287 913 - 0,23 % ? B.F.E.
73 977 519 - 96 228 124 ETE
31 262 083 175 606 300 - 82,19 %

Source : Tableau financier des ressources et emplois
Graphique n 2 :Evolution des soldes financiers de l 'exercice 2005-
2004

E.B.E. CAFG Autofinancem B.F.E.
E.T.E.
2005
2004
200000000
150000000
100000000
50000000
0
-50000000
-100000000
-150000000
Commentaire : Baisse de la CAFG et de l'Autofinancement de 0,23%.Cela
traduit le faible potentiel de financement et de liquidit de l'entreprise. Par
ailleurs, l'Autofinancement de 2005 est constitu des seules dotations aux
amortissements de la priode, dduction faite aussi de la perte enregistre
(baisse de rsultat de l'exercice de 13,7%)
Toutefois, la socit dgage une capacit de financement (? BFE) de son
exploitation ce qui montre qu'elle a un bon niveau de la gestion des crdits
avec les clients et fournisseurs.
En outre, on constate une dgradation de la trsorerie au cours de ces
deux annes ainsi, l'entreprise sera dpendante de ses propres ressources
financires. Cela peut s'expliquer par une hausse essentiellement en 2005
d par l'importance de la hausse du poste Autre crances .

CHAPITRE II: ANALYSE DES
COMPTES D'EXPLOITATION DE LA
LESIEUR CRISTAL
Ce chapitre fait l'objet de l'tude de la rentabilit pour voir dans quelle
mesure la LESIEUR CRISTAL dgage son profit ou pas et par l voir aussi
si elle est capable de s'autofinancer. Cette partie va se situer :
- l'tude de la rentabilit conomique, financire et commerciale ;
- l'tude de la capacit d'autofinancement et ;
- l'tude des ratios de rotation de capitaux.
Avant d'analyser la rentabilit, nous allons d'abord prsenter l'Etat de Solde
de Gestion (ESG) car c'est partir de ces derniers que nous allons mener
les autres analyses.
II.1. Prsentation de l'Etat de Solde de Gestion (ESG)
Le compte de rsultat ou d'exploitation est un document dans lequel les
produits et charges d'une entreprise intervenus au cours d'un exercice sont
enregistrs. Il fait apparatre le bnfice ou la perte de l'exercice sans
description.
L'ESG, tablis partir des comptes du rsultat, constituent un outil
d'analyse de l'activit et de la rentabilit de l'entreprise. Le calcul des tats
de solde de gestion permet :
- d'apprcier la performance de l'entreprise et la cration des richesses
gnres par son activit ;
- de dcrire la rpartition de la richesse cre par l'entreprise entre les
salaris et les organismes sociaux, l'Etat, les apporteurs des capitaux et
l'entreprise elle-mme ;
- de comprendre la formation du rsultat net en le dcomposant.
Ainsi, le tableau suivant, nous prsente ces diffrentes grandeurs pour le
cas de la LESIEUR CRISTAL qui nous concerne dans ce prsent travail
durant la priode de notre tude.
Tableau 1: Etat de Solde de Gestion (ESG)

Source : Nous - mme, partir des comptes d'exploitation de la LESIEUR
CRISTAL en annexe
II.2. Analyse de l'Etat de Solde de Gestion (ESG)
II.2.1.Chiffre d'affaires
Revue analytique 2004-2005
Le chiffre d'affaires 2005 s'lve 3 494 MDH en rgression de 5,6% par
rapport 2004 sous l'effet principalement de la baisse des prix de vente de
l'huile de table, activit matresse du groupe qui reprsente prs 60% du
chiffre d'affaires global.
Le chiffre d'affaires de Lesieur Cristal progresse de 3% par rapport
l'anne prcdente, grce notamment au bon comportement de l'huile de
table et au dveloppement de l'export de l'huile brute de colza.

II.2.2.Consommation
La consommation de l'exercice s'est tablie 3 013 MDH, en retrait de
5,2%, redevable la baisse des achats consomms de matires et
fournitures de 5,2%, lie la dtente des prix d'achat de matires
premires.
La consommation de l'exercice s'est tablie 3 204 MDH, en hausse de
6%, redevable la hausse des achats consomms de matires et
fournitures de 6%, lie une forte remonte des prix d'achat de matires
premires.
II.2.3.Valeur Ajoute
Malgr la baisse des consommations de 5,25 %, la valeur ajoute a chut
de 30,8%, marquant ainsi une rupture avec l'historique des tendances
d'volution des indicateurs de rentabilit de la socit.
Suite cette dprciation soutenue de la valeur ajoute, le taux de la
valeur ajoute ressort en 2005 10%, en repli de 4 points.
Lesieur Cristal dgage une valeur ajoute en hausse de 3% compare
l'exercice coul. Cette progression s'explique principalement par
l'augmentation du chiffre d'affaires sous l'effet de la bonne activit ralise.
Le taux de valeur ajoute s'tablit 10%, en stagnation par rapport son
niveau de 2005.
II.2.4.Excdent Brut d'Exploitation
L'excdent brut d'exploitation de Lesieur Cristal s'est dgrad de 51,8%,
s'tablissant ainsi 161 MDH. Suite cette baisse, la marge brute
d'exploitation a recul de 4 points pour se fixer 5% fin 2005.
L'excdent brut d'exploitation augmente de 4%, suite la hausse de la
valeur ajoute. La marge brute d'exploitation ressort, pour sa part, au
mme niveau que l'anne prcdente tout en tenant compte d'un
accroissement du chiffre d'affaires et de l'excdent brut d'exploitation.
II.2.5.Rsultat d'exploitation
Affect par la diminution des marges tant sur l'activit huile de table que
celle de trituration, le rsultat d'exploitation a cd 75,5% pour s'tablir 61
MDH. Par ailleurs, L'volution du poste Reprises d'exploitation durant
cette priode est lie aux reprises sur provisions pour dprciation des
actifs circulants (stocks & Clients) constates en 2005. Quant aux dotations
d'exploitations, Il s'agit principalement de provisions pour dprciation de
comptes clients.
Eu gard la dgradation du rsultat d'exploitation de Lesieur Cristal, sa
marge oprationnelle s'en trouve de ce fait rduite de 5 points, et ramene
2%.
Le rsultat d'exploitation s'lve 86 MDH en progression de 40% par
rapport 2005 sous l'effet de :
- l'augmentation des volumes de ventes des huiles de table, notamment au
niveau des ventes en vrac;
- les rajustements des prix de vente de l'huile de table, en vue de la
reconstitution de la marge ;
II.2.6.Rsultat financier
Le rsultat financier de Lesieur Cristal se hisse de plus du double pour se
fixer 49 MDH. Cette volution est de l'ordre de 113,9% .La marge
financire est reste stable autour de 1% sur toute la priode d'tude.
Le rsultat financier dficitaire fin dcembre 2006 affiche une baisse par
rapport 2005, en raison l'augmentation des charges d'intrt. Cette
augmentation est du une trsorerie passive en trs forte augmentation qui
est passe de 45 MDH 252 MDH entre 2005 et 2006.
II.2.7.Rsultat non courant
Le rsultat non courant 2005 s'lve 18 MDH contre -10 MDH en 2004.
Cette volution s'explique essentiellement par la constatation de plus-
values de cession de terrains (+27 MDH).
Le rsultat non courant 2006 s'tablit 10 MDH contre 18 MDH en 2005.
II.2.8.Rsultat net
Au terme de l'exercice 2005, Lesieur Cristal laisse apparatre un rsultat net
de 113 MDH, en rgression de 38,8% comparativement l'exercice
prcdent. Cette situation tient compte de l'amenuisement de 75,5% du
rsultat exploitation 61 MDH, attnu par l'amlioration des autres
lments constituant le rsultat de la socit.
Au final, la marge nette ressort ainsi en repli de 2 points 3%.
Au terme de l'exercice 2006, Lesieur Cristal laisse apparatre un rsultat net
de 70 MDH, en rgression de 37,5%.
Au final, la marge nette ressort 2%.
II.3. Analyse des Ratios de rentabilit
Comme la rentabilit pose parfois de dlicats problmes de mesure ; nous
allons nous limiter dans le cadre de ce travail aux ratios de la rentabilit
conomique, financire et commerciale.
II.3.1. La rentabilit conomique
La rentabilit conomique mesure l'efficacit de l'outil conomique utilis
par l'entreprise pour son exploitation courante. C'est un point fondamental
de l'analyse financire qui tient compte des performances managriales,
stratgiques, concurrentielles, et du degr d'adquation des actifs
conomiques l'activit de l'entreprise. :
22(*)

Nous allons la dcomposer en tenant compte des marges nettes en de
rotation des actifs :
Rentabilit conomique = (rsultat conomique /CA) x (CA /actif
conomique)
Rentabilit conomique = taux de marge nette x taux de rotation de l'actif
conomique
Le tableau ci-aprs nous prsente ces diffrents calculs :
Tableau 2: Calcul du taux de marge nette, de la rotation des actifs et
de la rentabilit conomique
Dsignation 2004 2005 2006
Rsultat net (1) 184 752 113 157 69 605
Chiffre d'affaires (2) 3702345 3494547 3597903
Actif total (3) 2 517 418 2 213 470 2 314 764
4) Taux de marge nette 0,0499 0,03238 0,01934
5) Rotation des actifs 2/3 1,47 1,578 1,554
6) Ratio de la rentabilit conomique : (4) x (5) 0,073353 0,051095 0,03006
Source : Nous - mme partir des ESG et des bilans
De ce tableau nous constatons que :
- Le taux de la marge nette est positif mais faible pour chaque anne, ceci
prouve que la LESIEUR CRISTAL a des dpenses non ngligeables car le
taux de marge nette a t de 5% ; en 2004, 3% en 2005 : et 2%. en 2006.
Il est ncessaire d'augmenter la marge bnficiaire dans le chiffre d'affaires
pour pouvoir faire face ses dpenses de fonctionnement ;
- La rotation des actifs prsente de trs bons rsultats compte tenu des
ratios calculs qui prouvent que les actifs utiliss dans cette entreprise ont
permis de raliser les chiffres d'affaires considrables. Chaque 100 dhs de
l'actif total investi a produit 147 dhs de chiffre d'affaires en 2004 ; 157.8 dhs
en 2005 et 155.4 dhs en 2006 ;
- Une fois multiplier ces deux ratios, nous obtenons la rentabilit
conomique qui prsente des rsultats positifs.
Ainsi, chaque 100 dhs investi en actif, la LESIEUR CRISTAL gagnait 7.33
dhs en 2004 ; 5.1 dhs en 2005 et 3 dhs en 2006. Ces chiffres sont non
ngligeables surtout pour une entreprise qui travaille dan un domaine
purement commercial.
II.3.2. Rentabilit financire
La rentabilit financire mesure la rentabilit des capitaux propres de
l'entreprise. Elle est gale au rsultat net comptable / capitaux propres. Elle
intresse principalement les propritaires de l'entreprise. Pour notre cas de
la LESIEUR CRISTAL, le tableau suivant nous donne ce ratio durant la
priode de notre tude.
Tableau 3: Ratio de la rentabilit financire
Rsultat net (1) 184 752 113 157 69 605
Capitaux propres (2) 1 549 273 1 220 326 1 207 037
Rentabilit financire 0.11925 0.09272 0.05766
Source : nous - mme partir des ESG et des bilans
Ce tableau est loquent et prouve que la rentabilit financire de la
LESIEUR CRISTAL est suffisamment large. En d'autres termes, les
capitaux propres investis la LESIEUR CRISTAL ont rapport 11.9 dhs
pour chaque 100 dhs investi en 2004 ; 9.2 dhs en 2005 et 5.7 dhs en .2006.
Cette situation est trs bonne surtout qu' la LESIEUR CRISTAL il existe la
rpartition des bnfices ; donc cette rentabilit financire reste la
disposition de l'entreprise pour son autofinancement.
II.3.3. Rentabilit commerciale
Jusque l la rentabilit financire a montr l'volution du rendement des
seuls capitaux propres tandis que la rentabilit conomique nous a montr
l'volution du rendement global de tous les actifs. La rentabilit
commerciale ou la marge nette a trait quant elle, la politique des prix
pratique par l'entreprise. Le tableau ci-dessous nous la calcule pour le cas
de la LESIEUR CRSITAL.

Tableau 4: Ratio de la rentabilit commerciale
Rsultat net (1) 184 752 113 157 69 605
Rentabilit commerciale 0,05 0,032 0,019
Source : Nous -mme partir des ESG
Les chiffres trouvs traduisent que dans chaque 100 dhs du chiffre
d'affaires, LESIEUR CRISTAL gagnait 5 dhs en 2004 ; 3.2 dhs en 2005 et 2
dhs en 2006. C'est des rsultats aussi encourageants pour une entreprise
commerciale. Pour complter notre analyse, passons l'tude de la
capacit d'autofinancement.
II.4. Etude de la capacit d'autofinancement de la
LESIEUR CRISTAL
La capacit d'autofinancement (CAF) reprsente le flux de trsorerie
dgage sur l'exercice, elle correspond l'aptitude de l'entreprise gnrer
de la trsorerie pour faire face ses charges et ses engagements.
23(*)

Pour notre cas de la LESIEUR CRISTAL, le tableau suivant nous permet de
dterminer cette CAF pour la priode de notre tude.
Tableau 5 : CAF 2004 - 2006 :

Source : Nous- mme partir des ESG
Les rsultats trouvs dans ce tableau ci- haut montrent que la LESIEUR
CRSITAL n'tait pas en mesure de s'autofinancer en 2004 et 2005 sauf en
2006 de 60 671 Dhs. Cette insuffisance d'autofinancement durant les 2 ans
est due a un partage de bnfice nettement suprieure a la CAF.
Toutefois, nous allons concrtiser notre analyse en calculant certains ratios
issus de cette capacit d'autofinancement.
II.4.1. Ratios tirs de la capacit d'autofinancement
Dans cette tude, nous allons examiner trois ratios tirs de la capacit
d'autofinancement.
Ratio
1
: CAF/ Chiffre d'affaires
Ce ratio indique le taux de la CAF en pourcentage de la production (chiffre
d'affaires). Le tableau suivant nous indique ce ratio.
Tableau 6: Ratios 1 : CAF/Chiffre d'affaires
CAF (1) 258 116 158 813 143 565
Ratio 1 : x100 6.97% 4.54% 3.99%
Source : Nous- mme partir des ESG et du tableau de la CAF
Pour 100 dhs du chiffre d'affaires, le montant qui est destin assurer la
fois le renouvellement des immobilisations et la croissance de l'entreprise
est de 6.97 dhs en 2004 ; 4.54 dhs en 2005 et 3.99 dhs en 2006. Ce sont
des chiffres considrables.
Ratio
2
: CAF/ Total actif Bilan
Ce ratio permet de comparer ce que l'entreprise a secrt et ce qui lui est
ncessaire pour fonctionner. Le tableau suivant nous permet de calculer ce
ratio.
Tableau 7: Ratio 2 : CAF/Total actif bilan
CAF (1) 258 116 158 813 143 565
Total actif bilan (2) 2 517 418 2 213 470 2 314 764
Ratio 2 : x100 10.25% 7.17% 6.20%
Source : Nous- mme partir des ESG et des bilans
Toutes les annes prsentent un bon signe de ce ratio ; c'est--dire
dans100 dhs de l'actif utilis par la LESIEUR CRISTAL il y a 10.25 dhs en
2004 ; 7.17 dhs en 2005 et 6.20 dhs en 2006 de la CAF.
Ratio
3
= Dettes long terme /CAF
Pour le cas de la LESIEUR CRISTAL ce ratio n'existe pas car les cette
entreprise n'a pas des dettes. Ce ratio permet souvent de juger de la
capacit d'emprunt terme avec ce que secrte l'activit de l'entreprise et
qui peut tre utilis pour assurer leur remboursement. La norme veut que
l'endettement ne doit pas excder quatre fois la CAF.
Pour appuyer notre analyse, il est ncessaire de dterminer certains ratios
de rotation des capitaux et de les exprimer surtout en unit temps (la
dure).
*
23
Mme. Samira RIFKI, M.Abdessadeq SADQI, op cit, p.104
II.4.2. Ratios de rotation des capitaux
Ces ratios nous permettent de voir combien de fois les chiffres d'affaires ont
atteint les capitaux propres durant une anne et la dure de chaque
rotation par an. Le tableau suivant nous permet de calculer cette rotation.
Tableau 8: Ratio 3
Capitaux propres (1) 1 549 273 1 220 326 1 207 037
Rotation : (2) / (1) 2.38 fois 2.86 fois 2.98 fois
Dure de rotation (1) / (2) x 360jrs 150.6 jrs 125.7 jrs 120.7 jrs
Source : nous - mme partir des ESG et des bilans
La rotation des capitaux propres est bonne car la LESIEUR CRISTAL a pu
atteindre les capitaux propres avec ses chiffres d'affaires plus de deux fois
l'an.
II.4.3. Ratios de liquidit
Tableau 9: Ratio 4
Stocks en jours de CA
24(*)
58 58 63
Crances clients en jours du CA
25(*)
33 38 38
Dettes fournisseurs en jours d'achats
26(*)
45 35 35
Source : nous - mme partir des bilans
En 2004, la rotation des stocks s'lve 58 jours du chiffre d'affaires. En
2006, la rotation des stocks s'lve 63 jours du chiffre d'affaires contre 58
jours en 2005.
Pour leur part, les dlais de rglement clients sont passs de 33 jours de
chiffre d'affaires en 2004 38 jours en 2005 suite a un rallongement des
dlais des clients industriels. En 2006, les dlais de rglement clients
stagnent 38 jours.
En revanche, les dlais de rglement fournisseurs ont t rduits au cours
de la priode 2004-2006, se fixant 35 jours d'achats en 2005, contre 45
jours en 2004, traduisant un niveau infrieur de recours au refinancement.
Ces dlais stagnent en 2006 35 jours.
*
24
(Stocks x 360) / CA HT.
*
25
(Crances clients nettes x 360) / (CA Export + CA Local TTC)
*
26
(Dettes fournisseurs nettes x 360) / Consommations HT.

Etude de cas

Socit Adwya

Ela bcre par: Encadre par:
Kerkeni Mohamed Ali Mrs. Lakhal Faten
Ministre de l'enseignement suprieur
Institut suprieur de gestion de Sousse
Mastre spcialise en ingnierie financire

I. Introduction ...............................................1
II. Diagnostic conomique .............................1
1. Prsentation de la socit 1
2. Analyse du secteur et concurrents 2
3. Analyse des produits 3
4. Analyse des moyens 4
III. Diagnostic financier .... 5
1. Analyse financire par le bilan 5
2. Analyse financire par le compte de rsultat 6
3. Analyse statique par les ratios 8
4. Analyse par les flux 10
5. Analyse boursier 1 0
I. Introduction
L'objectif de cette analyse est d'expliquer l'volution de la situation
financire de la socit Adwya nouvellement introduite en bourse et sa
rpercussion sur l'volution de son cours boursier.
Les difficults rencontres sont celles concernant la collecte d'information
notamment l'absence des notes aux tats financiers relatives aux annes
qui prcdaient l'anne de l'introduction en bourse.
II. Diagnostic conomique
1. Prsentation de la socit
La socit ADWYA est une socit de production et d'exploitation de
produits pharmaceutiques usage humain et vtrinaire cre par la
famille EL MATERI. Elle a dbut son activit en 1983 avec un capital initial
de 100.000 D. Elle est entre en exploitation en 1989 et a t introduite en
bourse par offre publique de vente le 22 juin 2007 2D550 pour atteindre
actuellement un capital social de 11 MD et une capitalisation boursire de
62,15 MD.
> Forme juridique
ADWYA est une socit anonyme de nationalit tunisienne avec une
dnomination sociale "ADWYA SA" et un rgime fiscal de droit commun.
> Objet social:
la construction, l'quipement et l'exploitation d'une unit de production de
produits pharmaceutiques usage humain et vtrinaire; de produits
pharmaceutiques de tous produits de base ou annexes de ractifs; de
produits cosmtiques d'entretien et d'hygine, toute tude y affrente;
l'achat, la vente, l'importation, l'exportation de tous ces produits; la
promotion mdicale des produits y affrents....
Et gnralement, toutes oprations commerciales, industrielles,
financires, mobilires ou immobilires se rattachant directement ou
indirectement l'objet de la socit ou un objet similaire, annexe ou
accessoire concourant favoriser son dveloppement

mdicaments gnriques mdicaments sous licence
55%
Rpartition de la
consommation
nationale 2006
Production locale
Production
2. Analyse du secteur et concurrents
L'industrie pharmaceutique en Tunisie est une industrie relativement
jeune. A la fin des annes 80, la production pharmaceutique nationale
n'a tassure que par trois industriels : la SIPHAT (filiale de
la Pharmacie Centrale de Tunisie), l'Institut Pasteur de Tunis et la
SOVETEX (Socit prive demdicaments vtrinaires). Ds le dbut
des annes 1990, plusieurs mesures d'encouragement d'ordre fiscal,
commercial et rglementaire ont t adoptes l'gard d
u secteur pharmaceutique en Tunisie. Ceci a permis certains
oprateurs privs de crer des units pharmaceutiques et aussi cinq
grands groupes mondiaux de s'implanter en Tunisie. Il s'agit de Sanofi-
Aventis, Pierre Fabre, Pfizer, BMS-UPSA et Baxter. Au
jourd'hui, l'industrie pharmaceutique tunisienne est constitue de 27
entreprises dont 3 sont des producteurs de mdicaments vtrinaires.
La Pharmacie Centrale de Tunisie joue un rle prpondrant dans
cetteIndustrie. C'est l'oprateur et le rgulateur principal : Les
importations Restentl'apanage de la PCT qui dtient un quasi-
monopole d'importation de prs de 50% de la consommation nationale.

L'approvisionnement en mdicaments, sur le march local, est assur
aussi bien par la
Pharmacie Centrale de Tunisie que par des grossistes rpartiteurs et
par les pharmacies de dtail pour le secteur priv. Les 12 succursales
de la PCT rparties sur le territoire
nationalprocdent

l'approvisionnement des hpitaux publics
rgionaux, les tablissements publ
ics de sant, les grossistes
rpartiteurs (environ au nombre de 50) et les officines. Ces dernires
sont approvisionnes 90% par les grossistes rpartiteurs.
En ce qui concerne le systme de tarification des mdicaments en
Tunisie, il reste tout de mme en faveur de la production locale. Les
prix desmdicaments semblent tre relativement bien contrls par
les institutions publiques qui tendent
Fvrier 2009
matriser leur renchrissement. Cependant, l'accessibilit financire reste
un sujet de proccupation pour les responsables sanitaires, en particulier
dans le cadre de sa distribution en officine qui reprsente tout de mme
60% des dpenses pharmaceutiques globales. Ainsi, la rforme de la
scurit sociale pourrait apporter une rponse adquate ce problme.
Il est noter que les perspectives de croissance de l'industrie
pharmaceutique en Tunisie sont positives avec une croissance de la
consommation attendue dans les prochaines annes suite l'amlioration
des indicateurs de sant et de vie des tunisiens.
En tout tat de cause, pour les industriels pharmaceutiques tunisiens, il y a
des parts de march conqurir aussi bien sur le local que sur l'export.
L'effet de taille devient ici un argument majeur et peut ou non se conjuguer
une recrudescence des mouvements de consolidation, l'instar des
laboratoires multinationaux.
> Concurrence
Le march des mdicaments en Tunisie est un march morcel, et de ce
fait, aucune firme ne dispose d'une position dominante dans L'industrie
pharmaceutique.
Le march Tunisien est le principal march pour l'activit de ADWYA
certaines multinationales dtiennent des parts de march considrables en
plus de certaines autres socits locales l'instar de la SIPHAT qui reste le
leader sur le march des gnriques et des ventes officinales.
Parmi les 24 units pharmaceutiques usage humain que dnombre la
Tunisie, cinq sont des multinationales.
Malgr la concurrence accrue sur le petit march tunisien, ADWYA fait
partie des cinq premires socits pharmaceutiques nationales en termes
de ventes.
3. Activit et produits
La socit ADWYA opre sur trois types d'activit : sous licence, gnrique
et faonnage.
> Produits sous licence :
Ce sont des produits pas trs complexes dont la molcule de base n'est
pas tombe dans le domaine public ; ces produits ne sont fabriqus
qu'aprs la conclusion d'un contrat avec des laboratoires mondiaux
bnficiant des brevets de fabrication. Ces derniers prfrent cette solution
par rapport l'implantation directe puisque le march Tunisien est troit.
La socit dispose de 34 produits sous licence en 2006 reprsentant 75 %
du chiffre d'affaires. Cette activit prsente pour la socit beaucoup
d'avantages puis qu'elle Lui permet de bnficier du savoir-faire tranger.
Par contre elle ne lui permet pas d'avoir une bonne marge.
> Produits Gnriques: C'est la gamme commercialise par la socit
sous sa propre marque. Dmarre en 2003, cette activit gnre une
meilleure marge que les produits sous licences. Elle permet de
minimiser la dpendance vis--vis des bailleurs de licences et
d'envisager ventuellement des perspectives d'exportations.
> L'activit Faonnage: C'est une activit de sous-traitance, elle a
t dmarre en 2001 avec
SANOFIAVENTIS. Ne reprsentant que 5,12 % du chiffre d'affaires en
2006, cette activit s'avre non stratgique mais elle permet
la socit d'amortir son outil
industriel. A partir de 2009, l'activit faonnage sera abandonne

5%
4% 4%
8%
Rpartition des ventes sous-licence en
2006 par laboratoires
11%
4%
3
% 2%
59%
SANOFISYNTHELABO BOUCHARAR ECODATI AVENTISPHARMA
LIPHA
ASTRAZENEC A
PIERRE FABRE FORNIER
ABBOTT
GSK
Structure du chiffre d'affaire en 2006
5%
14%
6%
75%
Sous-licence Gnrique faonnage Autres
4. Analyse des moyens
> Les moyens humains :
L'effectif de la socit a atteint 392 salaris avec un taux d'encadrement
de 19%.
> Les moyens matriels et immatriels :
La socit dispose en 2007 d'une totale immobilisation corporelle
de 25 789 323 (brute) dinars avec une totale immobilisation
incorporelle de 1 260
982 dinars.
-Les immobilisations corporelles sont constitues de 16,56% des
terrains et constructions, 76,32% des outils de production, et 2,67% de
Matriels informatiques -
Les lments immatriels sont constitus de 70,34% des brevets et
marques et de 23% de Logiciels informatiques et le reste sous forme
des avances.
En matire de dveloppement et recherche la socit n'a pas une
activit trs considrable qui se limite seulement au dveloppement
des mdicaments gnriques. Concernant les conditions d'exploitation
la socit opre dans un des secteurs les plus rglements et les plus
contrls en Tunisie en matire de qualit et de respect des normes
aussi elle dispose d'une grande exprience et d'un savoir faire
Apprciable acquis de part sa collaboration avec les laboratoires
pharmaceutiques mondiales.
> Les moyens financiers :
En 2008, Le capital social actuel de la socit s'lve 11 MDTN divis en
11 M actions d'une valeur nominale de 1 DTN chacune. Depuis son
introduction la cote de la bourse, le cours du titre a volu entre 4,31 DTN
et 3,01 DTN
ADWYA est considr comme une socit familiale ou la famille El Matri
dtient 68,4% du capital.
La socit est introduite en bourse le 30 mai 2007avec l'mission de 10
millions d'action avec une VE de 2.550Dt, L'AGE du 15 mai 2007 a dcid
d'augmenter le capital de 10 millions de dinars 11 millions de dinars par
incorporation des rserves (Emission de 1 000 000 actions gratuites de
nominal 1 D).
La socit ADWYA dispose d'une structure financire saine avec des
capitaux propres en progression d'une anne l'autre et un endettement
net en repli ce qui lui donne une forte capacit d'endettement avec une
trsorerie net positive et en progression.
II. Diagnostic financier
1. Analyse financire par le bilan
> Prsentation fonctionnelle du bilan en MD
-En remarque une diminution des actifs non courants en 2006 et 2007grce
l'amortissement total d'une grande partie des immobilisations de la
socit.
Annes 2004 2005 2006 2007
Actifs N.C 9,561 9,107 8,480 7,879
Actifs courants d'exploitation Et hors ex. 18,551 18,619 16,97 20,826
Trsorerie. A 0,023 0,379 0,829 2,019
Capitaux permanent 14,27 14,607 15,300 17,522
Dettes L.T 2,657 2,232 1,720 1,189
Passifs courants d'exploitation et Hors ex. 11,161 11,928 10,380 12,667
Trsorerie. P 2,704 1,57 0,598 0,536
Total bilan 28,135 28,105 26,279 30,7264
-Concernant les actifs courants d'exploitation et hors exploitation, on
remarque qu'il existe une fluctuation de cette poste qui diminue en 2006
jusqu' 17MD pour atteindre 20,8MD en 2007, cela est due au changement
du politique de stock stratgique de produits finis de la socit qui s'lve
en 2007 trois mois de
consommation. Aussi on remarque une augmentation progressive du poste
Placements et autres actifs financiers de 1,5MD en 2004 3,361 MD en
2007.
-La trsorerie d'actif augmente progressivement contre une diminution de la
trsorerie de passif.
-Les capitaux permanents augmentent progressivement due
l'augmentation des rserves et du rsultat.
-Les dettes L.T diminuent progressivement avec un ratio d'endettement
trs faible
> Analyse des valeurs fondamentales en (MD)

2004 2005 2006 2007
FRNG 4,709 5,5 6,820709 9,642148
TN -2,681 -1,191 0,231002 1,482925
BFR 7,39 6,691 6,589707 8,159223
BFR d'exploitation 7,39 6,691 4,896437 5,113069
BFR hors exploitation 1,693270 3,046154
-Le FRNG augmente progressivement de 2004 jusqu' 2006, cette
augmentation s'accentue en 2007 grce la diminution des actifs non
courants, consquence d'une l'amortissement total d'une grande partie des
immobilisations de la socit.
-le BFR diminue progressivement de 2004 jusqu' 2006 grce
l'augmentation du FRNG mais ce dernier augmente de 23% en 2007,
Cette augmentation rsulte de prolongement de dlais moyen de stockage
qui devient 3mois pour les produits finis (du BFR d'exp. de 4,5% par rapport
2006) et l'augmentation des oprations sur le march financier (du BFR
hors exp. de80% par rapport 2006)
-L'augmentation des ressources durables de la socit qui excde
l'augmentation de son BFR lui permet de disposer d'une trsorerie nette
positive en 2007 de 1,48 MD qui tait -2,68MD en 2004.
2. Analyse par le compte de rsultat > Analyse de C.A
-Le chiffre d'affaire augmente progressivement durant ces quatre annes.
-La gamme sous licence reste l'activit principale en terme de chiffre
d'affaires avec une part de 81% en 2006, cela montre la forte Dpendance
vis--vis aux bailleurs des marques.
I.S.G Sousse

-La stratgie de l'entreprise vise dvelopper sa gan sa propre marque
puisque cette dernire procure la on remarque une argumentation de la
part de cette g 2004 pour atteindre 17,58% en 2007.
-La marge faible qu'elle procure l'activit de faon
dbarrasser peu peu, la part de cette dernire dans le chiffre d'af
atteindre 2,15% en 2007.
-Les autres sources de revenu sont sous forme des se tablissements
hospitaliers et des exportations vers la Libye qui grande importance.
> Analyse par les S1G
-En regardant les SIG, on peut constater qu'il exist des taux des marges, ce
qui nous amne conclu ses charges.

2004 2005 2006 2007
En
valeur
En %du
C.A
En
valeur
En %du
C.A
En
valeur
En %du
C.A
En
valeur
En %du
CA
Production 25,247 100% 30,38 100% 34,532 100% 38,342 100%
Marge sur cot
matires
11,103 43,98% 14,265 46,96% 15,320 44,36% 16,703 43,56%
Valeurs ajoute
brute
7,47 29,59% 9,117 30,01% 10,2367 29,64% 11,026 28,76%
Excdent brut
d'exploitation
2,281 9,03% 4,42 14,55% 6,021 17,44% 6,496 16,94%
Rsultat avant
impt
1,1 4,36% 1,8 5,92% 2,600 7,53% 4,400 11,48%
Rsultat net 0,850 3,37% 1,302 4,28% 1,877 5,43% 3,498 9,12%
-En 2007, on remarque une augmentation significative du taux de rsultat
net, cela rsulte de diminution de taux d'imposition qui passe de 30%
20% suite son introduction en bourse.
> C.A.F (en MD)
Anne 2006 2007
Rsultat net 1,8767 3,4983
DAP 2,0840 1,3860
(Quote-part des subventions inscrites au rsultat d'investissements) (0,0340) (0,0340)
Dotation aux provisions pour risque et charges financires 0,0863 0,1646
(Reprise sur provisions pour risque et charges financires) (0,0234) (0,0862)
(Produit net sur cession de valeurs mobilires de placement) (0,0000) (0,0049)
CAF 3,9897 4,9238
-On remarque que la socit dispose d'une capacit d'autofinancement
importante qui augmente de 1 MD entre 2006 et 2007.
3. Analyse statique par les ratios
> Etude de la croissance d'exploitation
Anne 2004 2005

2006

2007

Valeur Valeur Taux de
croissance
Valeur Taux de
croissance
Valeur Taux de
croissance
Production 25,247 30,38 20,33% 34,532 13,67% 38,342 11,03%
Valeur
ajoute
8,936 11,560 29,36% 11,800 2,08% 12,654 7,24%
Taux de marge 43,98%
cot matire
46,96% 44,36% 43,56%
Taux de la V.A 35,39% 38,05% 34,17% 33,00%
-La stabilit du taux de la marge sur cot de matire et du taux de la V.A
montre que la stratgie de l'entreprise a t efficace en matire
d'approvisionnement.
Anne 2004 2005 2006 2007
Charges de personnel/Chiffre d'affaires 15,53% 11,84% 11,60% 11,60%
Malgr que les Charges de personnel voluent de 33% entre 2004 et 2007,
on constate une diminution de ces derniers par rapport au chiffre d'affaire
de 4% sur la mme priode ce qui est un indicateur d'une meilleur
qualification du personnel et d'une bonne organisation de travaille.
> Analyse de la rentabilit et son volution
Anne 2004 2005 2006 2007

Adwya Adwya SIPHAT Adwya SIPHAT Adwya
R.net/CA 3,366% 4,284% 6,889% 5,435% 6,146% 9,124%
R.O.A 3,021% 4,632% 4,934% 7,142% 4,641% 11,380%
R.net/capitaux permanent 5,956% 8,913% 6,477% 12,267% 6,095% 19,963%
R.O.E 7,900% 11,758% 8,613% 16,055% 7,725% 27,257%
30,00% 20,00% 10,00% 0,00%

R.O.A

R.O.E
2004 2005 2006 2007
-Dans une comparaison dans le temps, il s'avre que la rentabilit de la
socit est amliore considrablement durant ces quatre annes.
-En faisant une comparaison avec SIPHAT qui est le premier fabricant local
de mdicament en terme de chiffre d'affaires, on constate que Adwya a
russi de raliser une rentabilit conomique aussi que financire plus
importante que celle de SIPHAT durant 2005 et 2006.
> Analyse de l'quilibre
-En ce qui concerne la structure financire, la socit dispose en 2006et
2007 d'un FRNG qui couvre son BFR et qui lui assure un excdent de
trsorerie positive au contraire des annes 2004 et 2005.
Anne 2004 2005 2006 2007
R. de couverture des capitaux investis - - 1,113 1,348
R. d'endettement 1,422 1,271 0,934 0,881
R. de couverture des frais financiers 1,835 3,671 2,985 4,924
-En regardant ces ratios, nous concluons que la socit est faiblement
endette avec une grande autonomie financire.
-Les taux d'intrt des emprunts se situent autour de 7,9% ce qui infrieur
la rentabilit conomique 11,38% (en 2007), ce qui nous amne conclure
que le remplacement des dettes par des fonds propres excommunie les
actionnaires d'une rentabilit financire supplmentaire, et de bnficier
d'une ventuelle conomie d'impt.
> Analyse de la liquidit

Anne 2004 2005 2006 2007
R. de liquidit gnrale 1,662 1,56 1,634 1,644
R. de liquidit rduite 0,5933 0,472 0,542 0,573
R. de liquidit immdiate 2,06% 3,17% 7,98% 15,93%
-Il s'avre d'aprs l'analyse de la liquidit que la socit est en aisance
financire, avec un ratio de liquidit gnrale largement suprieur 1 durant
les quatre annes.
4. Analyse par
les flux

Anne
2006 2007
Flux de trsorerie provenant de
l'exploitation
3,695 3,216
Flux de trsorerie provenant des activits
d'investissement
1,142 0,735
Flux de trsorerie provenant des activits
de financement
1,026 1,262

-L'activit d'investissement a diminu au profit aux activits de financement.
5. Analyse boursier > Valorisation de l'action Adwya (en D)

Mthode d'valuation Valeur totale Valeur par action
Goodwill 35 422 243 3,220
Valeur de Rentabilit 36 700 336 3,336
Discount Cash Flow 43 442 659 3,949
Moyenne 38 521 746 3,500
> Evolution du cours boursier (juin 2007- avril 2008) :

-Le cours boursier de la socit n'a pas cess d'augmenter depuis son
introduction en bourse en date du 21 juin 2007, le prix d'introduction a t
de 2.55 dinars pour
une valeur nominale de 1 dinar. La distribution d'une action gratuite pour
dix anciennes ramen le cot d'achat de l'action ADWYA 2,318DT. En
date du 17Avril 2008, le cours de la socit s'tabli 3.850 dinars, soit une
augmentation de 66% au cours des neuf premiers mois, donc une bonne
apprciation de l'action par le march.
III. Conclusions
-La croissance ralise par la socit Adwya en termes d'activit a t
accompagne par une croissance proportionnelle de la rentabilit
conomique et financire, aussi d'une structure financire saine avec des
capitaux propres en progression d'une anne l'autre et un endettement
net en repli.
-Mais malgr ces performances ralises, la prsence d'un ratio
d'endettement trs faible met en exergue l'absence d'un effet de levier et
d'une ventuelle conomie d'impt qui sont capables de procurer une
rentabilit financire supplmentaire.
-Il s'avre d'aprs l'tude de notre cas les bnfices offerts par l'introduction
en bourse en termes de rentabilit (avantage fiscale) et en termes de
notorit.
Il ressort de cette analyse quatre points principaux concernant la situation
de l'entreprise tudie :
> Les forces
-Notorit et bonne image de marque et situation financire saine.
-Importante capacit d'endettement et cash-flow importants.
-Secteur rglement prsentant beaucoup de barrires l'entre.
-La compensation progressive des produits sous licences par les produits
gnriques va contribuer amliorer les marges et limiter la dpendance
vis--vis des bailleurs de licences.
> Les faiblesses
-Dpendance vis--vis des partenaires pour les produits sous-licences -
Approvisionnement en majorit en devises (risque de change)
-Environnement en volution rapide d'o la ncessit d'adaptation
technologique aux exigences et normes internationales.
-Absence d'effet de levier.

> Les opportunits
-March tunisien porteur.
-Ouverture de nouveaux marchs.
-Dveloppement et production d'autres produits gnriques. -Trouver de
nouveaux partenaires internationaux.
> Les menaces
-Non renouvellement des contrats sous-licences. -Importance de taille des
concurrents internationaux.

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SECTION II -ANALYSE CRITIQUE DE L'EQUILIBRE FINANCIER DE SIGES ET

DE CERTAINS DE SES CONCURRENTS

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