CAPTULO IV.

MODELO DE LA DEMANDA DE DINERO EN

VENEZUELA.
La especificacin del modelo de demanda de dinero para Venezuela se fundamenta en los
argumentos tericos revisados en los captulos anteriores en cuanto se refiere a las variables
a incluir como explicativas y alternativamente las definiciones de dinero utilizadas como
variables dependientes, lo que en general, deriva en una ecuacin de demanda de dinero
funcin de una variable escala medida por el ingreso, del costo de oportunidad de sostener
dinero representado por tasas de inters domesticas y de la tasa esperada de inflacin como
medida apropiada de la tasa de retorno sobre el circulante. Para definir el modelo en una
economa abierta simplemente se agrega la tasa de cambio nominal.
Las variables dependientes alternativamente evaluadas son el agregado
monetario restringido M1 - volumen de efectivo y depsitos a la vista y la medida
de liquidez monetaria o agregado ms amplio M2 formada por el circulante M1
mas el cuasidinero que lo integran los depsitos de ahorro, depsitos a plazo,
aportaciones de ahorro, certificados de ahorro y bonos quirografarios - . Son
presentados en forma de balance monetarios reales deflactados con el ndice de
precios al consumidor (IPC) base 1997, para el rea metropolitana de Caracas
provisto por el Banco Central de Venezuela. Conviene advertir que al estimar la
funcin de demanda de dinero a partir de estas variables dependientes se supone
implcitamente que la oferta se ajusta en forma pasiva a los cambios en la
demanda en el mercado monetario, pues los datos utilizados para la formulacin
emprica corresponden a la oferta de dinero. La oferta de dinero como variable
proxy de la demanda de dinero, dicho en otro modo, implica que la oferta siga los
cambios en la demanda de dinero y se refleje el ajuste no simultaneo mas o
menos en forma exacta sobre las variaciones en los datos, para que los
estimadores MCO sean eficientes y consistentes.




84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01
0
50000
100000
150000
200000
M1 Real
M2 Real





Figura IV.1 Saldos reales de Dinero.

La figura IV.1 muestra la tendencia decreciente de las variables M
1
/P y M
2
/P
durante el periodo 1984-2001, mostrando pico inferior pronunciado para el ao 1989 en el
cual realizaron los ajustes macroeconmicos.
Tal como se seal las variables independientes seleccionadas han sido sugeridas por la
teora econmica. La primera de ellas, siguiendo el enfoque de transacciones, es el ingreso
medido por el producto interno bruto real (y) que muestra la informacin estadstica del
Banco central de Venezuela para el periodo evaluado 1984-2001. La direccin de los
cambios en los balances monetarios reales se espera sean directamente proporcional a los
valores observados del ingreso.






















La segunda variable independiente incluida es la tasa de inters representada en la tasa
pasiva promedio ponderado de depsitos a 90 das de los bancos comerciales y universales
llevada tambin por el Banco Central de Venezuela. El signo del regresor que acompaa la
tasa de inters se determina en la estimacin, esto es porque depende de la intencin hacia
el riesgo de los sostenedores de dinero; si la tasa de inters crece, la cantidad de dinero
demandado como una proporcin de la riqueza especulativa disminuye. Teniendo en cuenta
la influencia de los efectos ingreso y sustitucin, un aumento de la tasa de inters aumenta
la ganancia esperada y debido al efecto ingreso, el individuo desea sostener ms circulante
y ms dinero en activos financieros, no obstante se supone mantiene la proporcin y priva
entonces el signo que determina el efecto sustitucin, negativo. Ahora bien si el riesgo es
visto como un bien inferior por el pblico, cambiara la proporcin a favor del efectivo, el
efecto ingreso dominara al efecto sustitucin y el signo asociado a la tasa de inters en la
regresin ser positivo.



Figura IV.2 Producto interno Bruto real


84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01
380000
400000
420000
440000


















La tasa de inflacin, medida como la variacin relativa del ndice de precios al consumidor,
determina tambin un costo de oportunidad de mantener saldos ociosos. Cuanto mayor es el
nivel de precios o expectativas de aumentos en el nivel de precios ms saldos nominales
requiere el pblico para adquirir una determinada cantidad de bienes, y menos saldos
estaran dispuestos a mantener ociosos, bien para proteger sus compras futuras o porque es
incentivo para asumir mayor riesgo en la sustitucin de dinero por otros activos,
disminuyendo as la demanda de dinero. Por tanto se espera sea negativo el signo que
preceda el coeficiente de la inflacin.
















Por ultimo el tipo de cambio, afectara la demanda de dinero en la direccin determinada
por el comportamiento del pblico ante cambios en el precio de las divisas. Sin embargo se
espera que ante un alza en el precio de la divisa extranjera (US. $ en nuestro caso) los
agentes modifiquen su portafolio a favor de los activos externos, se produzca en mayor o
menor grado una desmonetizacin.

84 85 86 89 90 91 92



93 94 95 96 97 98 99 00 01
0 %
20 %
40 %
60 %
80 %
100 %
87 88
Figura IV.3 Tasas de Inters DPF 90 das

Figura IV.4 Inflacin
0.0
0.1
0.2
0.3
0.4
0.5
0.6
84 86 88 90 92 94 96 98 00
R



















El periodo de estudio 1984-2001, fue particularmente inclusivo de fuertes shocks para la
economa venezolana y de cambios importantes en el esquema monetario, lo cual se refleja
en las figuras IV-2 a IV-5 que dibujan la evolucin de los valores de las variables aqu
evaluadas, observaciones que muestran volatilidad en los aos donde se generaban los
cambios y colapsos importantes. Los hechos econmicos ms relevantes fueron las polticas
de ajustes establecidas en 1989 y la crisis bancaria de 1994, que ocasionaron grandes
devaluaciones y la consecuente aplicacin de diversos regmenes cambiarios, recesin
econmica, inflacin y tasas de inters con niveles fuera de tendencia. En tal sentido se
incorporan al modelo dos variables ficticias para capturar el efecto de la incertidumbre para
los aos sealados.
Prueba de estacionariedad.
La existencia de series no estacionarias causan resultados espurios en las
estimaciones convencionales, porque los criterios estadsticos, en estos casos,
muestran valores inflados debido a las tendencias comunes entre variables. Una
variable se define como no-estacionaria cuando no exhibe propensin a regresar a
su media y adems su varianza tiende a crecer en el tiempo. Para determinar si
las variables son no-estacionarias se us la prueba de Dickey Fuller Aumentada
(DFA), la cual consiste en determinar el impacto de valores pasados de la variable
(rezagos) sobre su valor actual. El estadstico DFA se obtuvo de la ecuacin
autorregresiva con intercepto en el caso de las variables exgenas, de las cuales
la tasa de inters y el tipo de cambio tambin incluyen tendencia estocstica. La
evaluacin de la serie M2 real no incluye estos elementos.
El uso de logaritmos es una prctica comn cuando se analizan series de tiempo
no-estacionarias ya que permite disminuir la fluctuacin de las variables y
obtener series ms homogneas. Esta es una de las razones por las cuales todas
las variables fueron transformadas a logaritmos naturales. La hiptesis nula del
test DFA es que la serie contratada es no-estacionaria o contiene una raz
unitaria. En el presente caso no se encontr evidencia para rechazar la hiptesis
nula, concluyndose que las seis variables incluidas en el estudio fueron no-
Figura IV.5 Tipo de Cambio Bs./US $
0
200
400
600
800
84 86 88 90 92 94 96 98 00
TICA
estacionarias e integradas en primeras orden I(1) a un 95% de confianza. Los
resultados del test DFA para cada variable y para su primera diferencia se
presentan en el Cuadro IV.1
(Cuadro IV.1), TESTS DE DICKEY FULLER DE RAICES UNITARIAS.

Logaritmo de
Variables
Incluye
Estadstico de
contraste
Valor critico
Mackinnon (5%)
Valor critico
Mackinnon (10%)
M
1
real
Int. tend. / 0
rezagos
-2,4477 -3,7119 -3,2964
M
1
real
Intercepto / 0
rezagos
-5,1202 -3,0659 -2,6745
M
2
real
Int. tend. / 0
rezagos
-2,8000 -3,7119 -3,2964
M
2
real
Intercepto / 0
rezagos
-4,0919 -3,0659 -2,6745
Pibreal
Int. tend. / 0
rezagos
-3,5574 -3,7119 -3,2964
Pibreal
Intercepto / 0
rezagos
-4,8498 -3,0659 -2,6745
Inflacin
Int. tend. / 0
rezagos
-0,9825 -3,7119 -3,2964
Inflacin
Intercepto / 0
rezagos
-3,7512 -3,0659 -2,6745
TICA
Int. tend. / 0
rezagos
-0,9032 -3,7119 -3,2964
Tica
Intercepto / 5
rezagos
-3,2662 -3,0659 -2,6745
Inters
Int. tend. / 0
rezagos
-1,7459 -3,7119 -3,2964
Interes
Intercepto / 0
rezagos
-5,3411 -3,0659 -2,6745
Relacin de equilibrio de largo plazo
Dado el resultado de que todas las variables son integradas de orden
uno, I(1) se procede a especificar y estimar la funcin esttica de demanda de
dinero a largo plazo:
(1) LnM
d
=
1
LnY +
2
LnR+
3
Ln +
4
LnTC +
i

Donde:
M
d
: es la cantidad de dinero demandado en trminos reales.
Y: es el ingreso real.
R: es la tasa de inters de los depsitos a 90 das de los bancos comerciales y
universales
es la tasa de inflacin
TC: Tipo de cambio Nominal Bs./US $

s
: Parmetros estimados de la funcin de regresin.

i
Variable de perturbacin estocstica
Las variables ficticias se incorporan a la ecuacin, y se definen como sigue:
d
1
= 1 para 1989, 0 para el resto del periodo.
d
2
= 1 para 1994, 0 para el resto del periodo.
Para ambas definiciones de dinero se incluyeron todas las variables especificadas
adems de las ficticias, resultando no significativas estas ultimas adems de la
variable inflacin con la medida restringida del dinero y la tasa de inters cuando
se utiliz la medida amplia. Por tanto las ecuaciones quedaron en definitiva de la
siguiente manera:
Modelo (1) LnM
1

=
1
LnY +
2
LnR +
3
LnTC +
i

Modelo (2) LnM
2

=
1
LnY +
2
Ln +
3
LnTC +
i

y los resultados de las estimaciones se detallan en los cuadros siguientes:

CUADRO VI.2 ESTIMACIN DE LA ECUACIN (1) PARA M1/P

MODELO (1)
Variable
Dependiente
LnY LnR Ln LnTC R
2
DW

F

ERROR

M1/ P 0,86 -0,22 -0,16 0,7609 2,39 22,274 0,173
T 48,275 2,86 -4,935
(Error estndar) (0,018) (0,032) (0,083)
(Nivel de
Significacin)
0,0 % 0,02 % 2,09 %

CUADRO VI.3 ESTIMACIN DE LA ECUACIN (1) PARA M2

MODELO (2)
Variable
Dependiente
LnY LnR Ln LnTC R
2
DW

F

ERROR

M2/ P 0,99 0,08 -0,21 0,8950 1,763 59,64 0,113
T 118,21 2,719 -12,301
(Error estndar) (0,008) (0,029) (0,017)
(Nivel de
Significacin)
0,0 % 1,66% 0,0%

Cuando se utiliza la liquidez monetaria M1 para definir los balances monetarios
[modelo (1)] se obtiene un nivel de significacin para la variable R que representa
la tasa de inters ubicndose en 0,02%, para el PIB real esta medida report
100% de confianza estadstica y en cuanto al Tipo de Cambio se obtuvo un nivel
de significacin de 2,09%. Las medidas de bondad de ajuste y significancia global
resultaron robustamente conclusivas.
Para el modelo (2), los resultados reflejan que todos los parmetros estimados son
estadsticamente significativos. Comparativamente, el cambio resaltante fue que
se pudo incorporar la tasa de inflacin() logrando relevancia estadstica al 1,66
%, aunque efectivamente la tasa de inters no obtuvo importancia en este
modelo. Se aplic la prueba sugerida por Durbin y Watson para detectar la
autocorrelacin, esto es, el estadstico DW obtenido en forma directa de la
estimacin, en contraste los valores crticos tabulares para ambos modelos
DW(18,3,0.05) fueron dl=0.933 y du =1,696. determinndose que definitivamente no
existe autocorrelacin en el modelo (2) es decir no existe relacin entre los
trminos de perturbacin. En el modelo (1) el DW calculado fue an mayor de
2,390, ubicndose en el rango de indecisin. Sin embargo no se puede asegurar
la existencia de autocorrelacin por lo cual se recurre al coeficiente de correlacin
muestral
1
que es igual 0,195 indicando autocorrelacin negativa no
significativa
2
.
Debido a la obtencin de altos coeficientes de determinacin, acompaados de
estadsticos F significativos, y estadsticos t tambin significantes para todos los
parmetros estimados en ambos modelos (1 y 2), se desestima la presencia de
multicolinealidad. Sin embargo al observar algunos indicadores como el ndice de
Condicin (IC) y el factor Inflacin Varianza (FIV) pudieran indicar la presencia de
relacin lineal entre los logaritmos naturales de las Variables PIB real y Tipo de
Cambio (ver anexo 2). Ahora bien dado que la regresin es realizada desde el
origen algunos indicadores estadsticos pueden mostrar relaciones no acertadas,
sobre todos los desarrollados para la deteccin de este problema que
corresponden a medidas no suficientes para demostrar su existencia. A objeto de
establecer adecuadamente la presencia o no de multicolinealidad se procedi a
estimar las regresiones incluyendo el termino constante (ver anexo 3), y se
observ efectivamente y bajo los mismos criterios que no hay presencia de
relaciones lineales entre las variables explicativas sealadas ni con alguna del
resto. Adicionalmente se realizaron regresiones auxiliares entre las variables
explicativas (ver anexo 4) y se obtuvieron R
2
no superiores a 0,19 valor que
correspondi a la regresin entre el PIB real y el Tipo de Cambio (en logaritmos),
apuntalando la desestimacin inicial.
No es comn en series temporales encontrar algn tipo de relacin sistemtica
entre los residuos y la variable dependiente estimada o incluso con las variables
explicativas observadas. No obstante se aplic la prueba de heterocedasticidad
de White para los modelos (1) y (2) resultando en Ji Cuadrado calculado (X
2
c)
igual a 3,907 y 4,570 respectivamente contrastada al valor critico al 5% (y 3
grados de libertad) de X
2
t = 7,815 lo cual lleva a concluir la ausencia de
heterocedasticidad.
Siguiendo el procedimiento de Engle y Granger (1987) las regresiones en los
cuadros IV.2 y IV.3 resultaron estar cointegradas dado la caracterstica
estacionaria de los residuos, establecida en los Tests de raz unitaria sobre los
residuos resultantes de estimar. Como se visualiza en Cuadro IV.4 siguiente, la
obtencin de un valor crtico suficientemente negativo, implica exactitud y
superconsistencia en los parmetros estimados.



1
dado que d= 2 (1-) obtenemos a partir del valor calculado d
2
valor critico para Autocorrelacin negativa =-1
CUADRO IV.4 TESTS DE RAZ UNITARIA PARA LOS RESIDUOS RESULTANTES DE ESTIMAR
MODELO (1) VALOR ESTADSTICO DE
CONTRASTE
VALOR CRITICO MACKINNON
ADF Test Statistic -3.309517 1%
5%
10%
-2.7411
-1.9658
-1.6277
MODELO (2)

ADF Test Statistic -3.48776 1%
5%
10%
-2.7275
-1.9642
-1.6269

Modelo de Correccin de Errores
Con la finalidad de vincular el comportamiento de las variables de los modelos
estimados a corto plazo y su desenvolvimiento a largo plazo, se estima el modelo
de correccin de errores. Que consiste en realizar la regresin de cada modelo
particular pero en lugar de utilizar las variables en niveles se usa en primeras
diferencias que corresponde al nivel de integracin y agregando en las
variables explicativas el termino residual rezagado en funcin de lograr estimar
con significancia estadstica el parmetro que le corresponde, este es el
coeficiente de ajuste.
La informacin al respecto para ambos modelos es la siguiente:

CUADRO VI.5 MODELO DE CORRECCIN DE ERRORES PARA MODELOS (1) Y (2)
MODELO (1)
Variable
Dependiente
DLY DLR DL DLTC Ut-1 R
2
DW

F

ERROR

DLM1R 0,58 -0,07 -0,11 0,93 0,4886 2,067 3,82 0,197
T 0,74 -0,63 -0,64 2,83
(Error estndar) (0,78) (0,11) (0,17) (0,33)
(Nivel de
Significacin)
47,54 % 54,25 % 53,50 % 1,50%
MODELO (2)
Variable
Dependiente
DLY DLR DL DLTC Ut-1 R
2
DW

F

ERROR

DLM2R 0.343 0.149 -0.200 -0.849 0,6753 1,6995 8,311 0,080
T 1.0376 3.2468 -2.8184 -3.7694
(0.3306) (0.0458) (0.0710) (0.2251)
(Nivel de
Significacin)
31,99 % 0,70 % 1,55 % 0,27 %
La importancia de los resultados en ambos modelos es tan solo la significancia estadstica
en el termino residual retardado de la ecuacin de equilibrio a largo plazo, que denota el
coeficiente de ajuste. Lo que se interpreta en ambos casos que casi la totalidad de la
discrepancia entre el valor actual de la variable regresada y el valor de equilibrio es
corregido anualmente. Ms all de esta observacin los modelos de correccin de errores
aqu presentados no tienen valor estadstico, debido a la no significancia de las variables
explicativas, por ejemplo del PIB ni cualquiera de sus rezagos posibles en ninguno de los
modelos.
Prueba de estabilidad
Es de inters en esta investigacin la estabilidad de la funcin de demanda de dinero. Para
determinar la existencia o no de estabilidad en los coeficientes estimados se han
desarrollado diversas pruebas entre las cuales estn las conocidas como Test de Residuales
Recursivos, CUSUM y CUSUMSQ. En todas se verifica la estabilidad examinando el
comportamiento de los residuos que generan las estimaciones recursivas estableciendo
bandas de tolerancia ms all de las cuales se consideran desviaciones no aleatorias desde
su lnea de valor medio.
Los resultados mostrados en las Figuras IV.6 al IV.10 muestran la evolucin en el tiempo
de series de residuos acumulados. Estos permanecen dentro de una banda a un nivel de
significancia del 5% que seala con certeza estadstica la estabilidad de los parmetros de la
regresin de ambos modelos cuando es utilizado como criterio CUSUM. No obstante, en el
modelo (1) ante las pruebas de estabilidad de residuos recursivos y CUSUMSQ se observan
valores fuera del rango (correspondiente a al ao 1996) lo cual indica rechazo de la
hiptesis nula de estabilidad al 5% de significancia.
















Figura IV.6 Test de estabilidad
Residuos recursivos modelo 1
Figura IV.7 Test de estabilidad Test de
estabilidad Residuos recursivos modelo 2

Figura IV.8 Test de estabilidad
CUSUM modelo 1
Figura IV.9 Test de estabilidad
CUSUM modelo 2
-15
-10
-5
0
5
10
15
87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00
CUSUM 5% Si gni fi cance
-15
-10
-5
0
5
10
15
87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00
CUSUM 5% Si gni fi cance
-0.4
-0.2
0.0
0.2
0.4
87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00
Recursi ve Resi dual s 2 S.E.
-0.6
-0.4
-0.2
0.0
0.2
0.4
87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00
Recursi ve Resi dual s 2 S.E.








CAPTULO V. ANLISIS DE LOS RESULTADOS.
Los resultados obtenidos en las estimaciones de los modelos estticos son muy consistentes
en cuanto al signo y magnitud de los parmetros, adems se encontraron relaciones estables
a largo plazo entre la demanda de saldos reales, para la medida amplia de dinero, y las
variables explicativas; el producto, la inflacin y el tipo de cambio.
El ingreso fue significativo estadsticamente a un nivel de confianza del 100%, y
econmicamente coherente en cuanto al signo positivo y a la magnitud, encontrndose una
elasticidad ingreso de la demanda de dinero casi unitaria 0,99 al evaluar el agregado ms
amplio M
2
. Esto indica que los saldos monetarios reales resultaron ser directamente
proporcionales al ingreso y por tanto aumentos del ingreso generan aumentos en la
demanda de balances monetarios reales que el pblico espera obtener para enfrentar un
mayor volumen de transacciones.
El comportamiento de la tasa de inters promedio ponderada de los depsitos a 90 das
result significativa slo en el modelo (1). La elasticidad obtenida del parmetro estimado
provee informacin acerca de las decisiones de los tenedores de dinero, lo cual conviene
explicar detenidamente. Para M
1
el coeficiente de la elasticidad inters fue negativo de
magnitud 0,22, lo que indica que al incrementarse en 1% el nivel de tasas de inters la
demanda de dinero se disminuye en promedio en 0,22%. A la luz de la explicacin antes
de la estimacin el resultado da pie a afirmar que las decisiones de los agentes econmicos
hacia la demanda de dinero frente a variaciones en la tasa de inters son en general
favorables a los saldos especulativos. Domina el efecto sustitucin sobre el efecto ingreso
en el comportamiento de los tenedores ante combinaciones de inters y riesgo.
En cuanto a el coeficiente hallado para la inflacin en el modelo (2),

el grado explicativo de
esta variable alcanza tmidamente un - 0,08
.
Siguiendo el anlisis bajo el enfoque de
transacciones esto determina la disminucin en los saldos ociosos, en circulante, que estara
dispuesto a sostener el publico ante un incremento sostenido en el nivel de precios o la
previsin exacta de un incremento, evadiendo as el costo de oportunidad de la disminucin
del poder de compra.
Como era esperado la variable que configura la funcin de demanda de dinero para una
economa abierta el tipo de cambio- es acompaado en la regresin por un signo negativo,
que demuestra la preferencia del pblico por los activos financieros forneos ante
-0.5
0.0
0.5
1.0
1.5
87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00
CUSUM of Squares 5% Si gni fi cance
Figura IV.10 Test de estabilidad
CUSUMSQ modelo 1
-0.5
0.0
0.5
1.0
1.5
87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00
CUSUM of Squares 5% Si gni fi cance
Figura IV.10 Test de estabilidad
CUSUMSQ modelo 2
devaluaciones de la moneda domstica frente a la divisa norteamericana. El valor de este
cociente de elasticidad sobre la demanda de dinero fue de 0,21 para la liquidez monetaria
M
2
. esta variable es fuertemente robusta dentro del modelo pues mantuvo significancia
estadstica a un nivel de confianza de al menos 98% para todos los modelos.
CAPTULO VI. CONCLUSIONES.
La estimacin de la demanda de dinero para Venezuela para observaciones anuales del
periodo 1984-2001, objetivo central de este trabajo, fue obtenida a partir de la formulacin
de modelos economtricos, correspondientes al enfoque de transaccin en razn de las
variables o argumentos de los cuales la demanda de dinero depende. Se encontraron
relaciones estables a largo plazo entre la demanda de dinero (M
2)
real y las variables
explicativas; el producto real, la inflacin y el tipo de cambio. De igual manera es resaltante
encontrar relevancia estadstica y econmica, en signo y magnitud, de la tasa de inters para
la demanda de dinero restringida.
La demanda de dinero, independientemente de la medida utilizada, qued determinada en
forma directa por el ingreso; el producto real, lo que indica que un aumento en el nivel de
ingreso va acompaado de un incremento en la misma magnitud y sentido de la demanda
de saldos reales de dinero.
Otra conclusin importante fue la relevancia de las variables costo de oportunidad
en los modelos. Logrndose obtener la elasticidad inters negativa para la definicin
restringida M
1
y de all lo ms resaltante, establecer del comportamiento del pblico o
tenedores de dinero su preferencia por la liquidez, pues ante posibles incrementos en la tasa
de inters, en agregado los agentes econmicos orientan sus decisiones hacia aumentar la
proporcin de saldos especulativos activos financieros sostenida en el portafolio. La
relevancia en la definicin amplia M
2
del regresor correspondiente a la inflacin indican
una relacin inversa con los balances monetarios reales, y dado que las observaciones
fueron valores actuales, se puede inferir de la percepcin de los agentes econmicos, que
estos tienen una previsin perfecta acerca del incremento sostenido en el nivel de precios.
Dados los resultados empricos obtenidos se desprende del comportamiento del
coeficiente de la variable tipo de cambio, la preferencia del pblico por el circulante
forneo (la divisa norteamericana) ante devaluaciones de la moneda domstica,
esencialmente por proteger su capacidad de pago, en lugar de volcar recursos hacia activos
financieros domsticos. Esto sugiere que la tasa de retorno de estos activos no contrarrestan
las expectativas devaluacionistas de la moneda nacional o bien que ante alzas del valor en
Bs. del US. $ la primera decisin de los agentes econmicos acerca de la modificacin en
su portafolio favorece el mantenimiento de esta moneda extranjera como activo. Bien, este
comportamiento es facilitado durante el periodo de regmenes de cambio de flotacin
controlada (crawling peg y bandas cambiarias) pues los costos de corretaje para adquirir
estos activos disminuan exponencialmente, a slo el valor subjetivo de realizar la
transaccin.
Una condicin necesaria para la cuestin de la estabilidad de la funcin de demanda de
dinero, es la estructura del marco financiero institucional de un pas. El haber logrado una
funcin de demanda de dinero a largo plazo estable y consistente muestra la coherencia de
la Autoridad Monetaria en cuanto a sus decisiones de poltica Monetaria al actuar sobre
estas variables, la cual en sntesis ha sido garantizar un ritmo de expansin de los agregados
monetarios cnsonos con la demanda de dinero de la economa; polticas anti-
inflacionarias, mantener niveles de dinero de acuerdo al crecimiento del producto o
influenciar sobre la disponibilidad de crdito a travs de variaciones en la base monetaria
que afectan en definitiva los niveles de tasas de inters, o la actuacin en el mercado
cambiario para mantener los niveles en las bandas programadas. Todo ello es parte
importante para que los valores observados de las variables producto real, inflacin, Tasa
de Inters y tipo de cambio permanezcan en relacin estable con la demanda de dinero.
Una extensin importante de este trabajo seguramente sera la formulacin de un modelo
financiero de equilibrio general. Igualmente aprovechar los valores de las elasticidades de
largo plazo para la simulacin de un modelo monetario de ajuste de balanza de pagos,
donde estos valores son componentes importantes y tan solo bastara estimar un modelo de
multiplicador monetario para completar los componentes integrantes de la ecuacin donde
la variable dependiente es la tasa de crecimiento ponderado de las reservas internacionales.