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Evaluacin gelogo - econmica de yacimientos minerales

1. 2. 3. 4. $. &. ). ,. Introduccin Valor de la mineralizacin Estudios de factibilidad o viabilidad Flujo de caja cas! flo"# Valor del dinero en el tiem%o '(todos de evaluacin econmica de yacimientos minerales *n+lisis de riesgo -ibliograf.a

1 I/0123455I6/ Se dice que la mineralizacin se encuentra, los cuerpos minerales se definen y las minas se hacen. Por lo tanto es necesario saber cuando y en que condiciones un volumen dado de mineralizacin puede ser asimilado industrialmente, convertiste en mena y llegar a constituir una mina en operaciones. Un yacimiento mineral puede soportar una mina si esta es capaz de producir un producto vendible con suficiente valor como para cubrir todos sus gastos y generar cierto nivel de ganancias para sus dueos o accionistas. Es precisamente la evaluacin y determinacin del valor econmico de un yacimiento, prospecto o de una zona mineralizada el ob etivo de este curso. !a asimilacin industrial de un yacimiento mineral es una alternativa de inversin y como tal tiene que competir por los limitados recursos disponibles con otras posibles variantes de proyectos. !os proyectos mineros poseen como peculiaridad, el agotamiento paulatino de sus recursos minerales por lo que durante la vida "til del yacimiento los recursos invertidos deben ser recuperados y remunerados con una rentabilidad tal que le permita a la empresa favorecer la inversin en negocios mineros en lugar de otras alternativas. !as alternativas de inversin en la miner#a como mismo ocurre en otros sectores productivos son evaluadas en un momento dado de tiempo sobre la base de la estimacin de los valores futuros de par$metros t%cnicos, geolgicos y econmicos &reservas, ley media, vida "til, produccin anual, precio, costo de operaciones etc.' !os proyectos mineros actuales son e(tremadamente costosos, generalmente el desembolso inicial de capital est$ en el orden de los cientos de millones de dlares esto hace que la toma de decisin acerca de la e ecucin o no de un proyecto sea una tarea de suma responsabilidad e importancia )oda compa#a tiene recursos financieros limitados por lo que se hace necesario decidir entre las distintas alternativas de inversin &proyecto' aquella en la que los ingresos futuros son lo suficientemente altos para ustificar el gasto inicial. !a calidad de la evaluacin econmica depende del binomio e(periencia * informacin del equipo evaluador, el cual debe estar formado por profesionales de diversas $reas+ ingenieros en minas, gelogos, economistas, analistas de costo y mercado. !os m%todos de evaluacin econmica, utilizados para valorar distintas alternativas de inversin, constituyen parte de la ingenier#a econmica. )ales m%todos se fundamentan en el concepto de valor del dinero en el tiempo &concepto moderno de inter%s', los cuales permiten transportar valores monetarios futuros al presente y viceversa o sea descontar o capitalizar la distribucin de los flu os de ca a anuales de las alternativas que se analizan. !a evaluacin debe considerarse como una operacin din$mica o sea distintas alternativas deben ser probadas E . distintos m%todos de e(plotacin y beneficio, distintas capacidades anuales, lgicamente algunas combinaciones arro ar$n resultados financieros superiores entonces la evaluacin debe ser usada para seleccionar la variante ptima. !a evaluacin econmica debe considerarse como una herramienta de ayuda en la toma de decisiones, considerando todos los factores pertinentes 2bjetivos de la evaluacin econmica de yacimientos minerales. ,. -eterminar el valor econmico intr#nseco de una alternativa de inversin &asimilacin industrial de un yacimiento mineral' por motivo de compra venta, e(plotacin, etc. .. Escoger la me or alternativa entre un con unto de posibilidades mutuamente e(cluyentes. /. Escoger la combinacin ptima de alternativas independientes entre si los recursos e(igidos son compatibles con los recursos disponibles de la empresa.

4. 0ustificar econmicamente la continuacin o abandono de las investigaciones geolgicas en un proyecto dado. 1. 2rgumentar las condiciones industriales 2 V*721 3E 7* 'I/E1*7I8*5I6/ El valor de la mineralizacin es funcin de diversos factores+ * 3actores geolgicos &4alidad, tonela e, condiciones de yacencia etc.' * !ocalizacin de la mineralizacin &condiciones geogr$ficas' * 3actores pol#ticos * 3actores legales * 3actores ambientales * 3actores econmicos Factores geolgicos El principal activo de una mina son sus reservas y si estas no e(isten o la calidad es muy ba a entonces la mineralizacin no posee importancia econmica. Este es un factor primordial y de entera responsabilidad del gelogo que investiga el yacimiento. En este factor podemos incluir los distintos par$metros gelogo industriales a saber+ calidad, cantidad, condiciones de yacencia, morfolog#a etc. Factor %ol.tico Es importante que el pa#s donde se ubica el yacimiento posea estabilidad pol#tica. 2quellas regiones amenazadas por conflictos, guerras y nacionalizaciones no son atractivas para las compa#as mineras por lo que los yacimientos ubicados en dichos lugares pierden temporalmente su valor econmico. 5ondiciones 9eogr+ficas !a localizacin del posible yacimiento determina la cercan#a al mercando, la disponibilidad de mano de obra, energ#a y e(istencia de infraestructura etc. 2quellos yacimientos muy ale ados de los centros industriales deben poseer caracter#sticas muy especiales en t%rminos de cantidad, calidad y valor de la materia prima para poder ser econmicos. Este aspecto es muy importante para los minerales industriales los cuales, generalmente, por su ba o valor unitario no pueden ser transportados a grandes distancias. Factores ambientales !a miner#a es considerada como una rama que inflige serios daos al medio ambiente. En la actualidad todos los daos potenciales que genera la industria e(tractiva pueden ser minimizados o eliminados con la aplicacin de la tecnolog#a y el equipamiento moderno. El problema radica en el costo de esta tecnolog#a el cual se adiciona al costo de operaciones y disminuye la rentabilidad y el valor del yacimiento. 2quellos estados con legislaciones ambientales muy severas no constituyen prioridades para los inversores en la miner#a. Factores legales Este factor incluye la legislacin minera y el r%gimen fiscal. E(isten legislaciones mineras que en lugar de incentivar la miner#a constituyen un freno al desarrollo de esa rama. !a ley de mina determina los tipos de licencias que se otorgan, as# como los plazos de cada una de ellas. !os impuestos constituyen un costo m$s que tiene que soportar la futura mina. 5mpuestos muy elevados pueden dar al traste con la factibilidad econmica de un yacimiento por lo que es un factor que no debe ser obviado. El r%gimen fiscal determina los tipos de impuestos, las tarifas o aranceles de importacin de equipos, la transferencia de los dividendos y el capital al e(terior. Factor econmico -e todos estos factores el econmico es uno de los de mayor peso pues es la capacidad de generar utilidades lo que hace que un proyecto sea o no econmicamente factible. Sin embargo, el hecho que una inversin sea viable en t%rminos financieros no garantiza su puesta en e ecucin pues hay que considerar el con unto de todos los factores que influyen sobre esta decisin. 2hora bien, un proyecto que sea incapaz de generar ganancias suficientes para satisfacer las e(pectativas de sus dueos no se e ecutar$ independientemente de que cumpla satisfactoriamente con el resto de las condiciones. 6esumiendo podemos decir que el valor de la mineralizacin es un concepto econmico que esta relacionado con diversos factores y no solamente con la ley y el tonela e del yacimiento. !os principales factores que realzan el valor de la mineralizacin son el incremento del tonela e, la ley, el precio y la recuperacin en planta, unidos a la disminucin de los costos de e(traccin, beneficio, transporte al mercado, impuestos y el costo capital. Se debe sealar que muchos de estos factores no est$n directamente ba o el control de la compa#a que realiza la evaluacin.

3 E:043I2: 3E F*50I-I7I3*3 2 VI*-I7I3*3 El estudio de factibilidad es un reporte de los aspectos geolgicos, mineros, metal"rgicos, de mercado y de construccin del proyecto. 2 partir del estudio de estos aspectos se derivan los costos de operacin y la inversin capital lo cual permite establecer un flu o de ca a y establecer el valor de la mineralizacin que se eval"a. !os estudios de factibilidad pueden ser divididos en tres tareas fundamentales+ * 7uestreo y ensayos tecnolgicos * -iseo de la mina y la planta * Evaluacin de impacto ambiental * Evaluacin t%cnico econmica !os estudios de viabilidad son e ecutados por un equipo multidisciplinario, encabezado por un ingeniero de minas, donde participan gelogos, ingenieros metal"rgicos, abogados, econmicos, ingenieros de mina, especialistas en 8eot%cnica, etc. E(iste consenso en que los Estudios de 3actibilidad deben hacerse por etapas, pero no hay un "nico criterio en la denominacin de las etapas y en el n"mero de las mismas. 9o obstante, generalmente tienen ob etivos similares. Seg"n Pinco: and 2llen los estudios de factibilidad se divide en+ Estudio 4onceptual Estudio de Prefactibilidad Estudio de 3actibilidad El Estudio 4onceptual es una evaluacin preliminar de un proyecto minero. 2unque el nivel de perforacin y muestreo debe ser suficiente para definir recursos, el desarrollo del diagrama de flu o, la estimacin de los costos, y el esquema de la produccin se basan en pruebas de traba o y diseos limitados de ingenier#a. Es "til como herramienta para definir las siguientes etapas de ingenier#a y estudios. 9o es v$lido para la toma de decisiones econmicas. El Estudio de Prefactibilidad representa el paso intermedio entre el 4onceptual y la 3actibilidad. 6equiere un alto nivel de pruebas de traba o y diseo de ingenier#a. !a estimacin econmica es usada para la valoracin de varias opciones de desarrollo y la viabilidad total del proyecto. !a estimacin de costos y los par$metros de ingenier#a no son considerados de suficiente precisin para la toma de decisin final. El Estudio de 3actibilidad es de suficiente detalle y e(actitud para la toma de una decisin. Este es el "nico que puede ser considerado un documento banqueable. !a estimacin de los costos tiene un ;<* .=> de e(actitud. !a evaluacin econmica se basa en los c$lculos del flu o de ca a anual para la vida de las reservas definidas. !a variable que distingue una etapa de otra es la calidad de la informacin. !a misma se mide mediante el error probable de las estimaciones econmicas. 4 F74;2 3E 5*;* 5*:< F72=# 4.1 5once%to y elementos !os factores que determinan el valor de la mineralizacin pueden ser e(presados en t%rminos de ingresos y egresos de la futura operacin minera. El cash flow es un modelo financiero que comprende los factores anteriormente descritos y su establecimiento permite determinar el valor del yacimiento. El flu o de ca a &34' no es m$s que el movimiento del efectivo durante el tiempo de operacin. El flu o de ca a anual es la diferencia entre todos los efectivos que entran anualmente a la ca a &ingresos operacionales+ venta de concentrado e ingresos no operacionales+ valor residual y recuperacin del capital de traba o' y todas las salidas anuales o egresos &inversin fi a, costo de operaciones, impuestos, pago de intereses, regal#as etc.'. !os valores de los elementos del flu o de ca a son estimados durante la e ecucin de los estudios de factibilidad. !a frmula general del flu o de ca a es la siguiente+ 4ash flow ? 3lu os que entran &ingresos'* 3lu os que salen &egresos' 4.1# ?5ngresos @ &costo de e(plotacin ;costos de beneficios ;costos de transporte ;costos de venta ;costo capital ; pagos de intereses ; impuestos '

2unque los ingresos y los egresos est$n entrando y saliendo del proyecto durante todo el ao el cash flow se establece sobre bases anuales o sea todo se concentra al final del ao. Este procedimiento es conocido como convenio de fin de ao, el cual permite una representacin pr$ctica de la distribucin del flu o de ca a. -e esa forma los resultados econmicos de la posible e(plotacin de un yacimiento mineral son representados por la distribucin en el tiempo de sus flu os de ca a. Aeamos el siguiente e emplo+ Una empresa mi nera elabor un proyecto de mi nera con el objetivo de explotar un yacimiento aluvial de Au ya explorado. Bsicamente, el proyecto prev una inversin fija en la adquisicin de una draga con un valor de 100 000 u.m. unidades monetaria! para explotar el yacimiento en " a#os, con un costo de operaciones de $0 000 u.m%a#o y generando i ngresos de &0 000 u.m%a#o. 'l valor residual de la planta despus de " a#os de operacin se estima en (0 000 u.m.. )abla 9o 4., 3lu o de ca a de un yacimiento de 2u aluvial *>o Inversin fija Ingreso anual Valor residual 5osto de o%eraciones Flujo de caja ? ,== === 1 B= === /= === 4= === 2 B= === /= === 4= === 3 B= === /= === 4= === 4 B= === /= === 4= === $ B= === .= === /= === C= === 0otal

*,== ===

12? ???

!a distribucin del flu o de ca a de este proyecto puede representarse gr$ficamente de la siguiente manera &fig 4.,'.

3igura 4., @ -iagrama representativo de la distribucin de los flu os de ca as para un yacimiento de oro aluvial donde las flechas hacia arriba indican los flu os de ca a positivos &entradas' y las flechas hacia aba o representan las salidas o flu os de ca a negativos. El siguiente e emplo tomado de Economic 8uidelines for E(ploration Planning, ,DE/, de 7ac:enzie y Frian, ,DE/, constituye la distribucin de los flu os de ca a un yacimiento mineral de inter%s econmico con las siguientes caracter#sticas &fig. 4..'. 3ase de e(ploracin+ ,. aos de duracin con inversiones de ,.1 7 de u.m. por ao 3ase desarrollo+ -uracin . aos, con inversin de ./ 7 de u.m por ao. 3ase de e(plotacin+ ,1 aos de vida "til con ingresos anuales de 4,7 de u.m. <ao y un costo de operaciones de ,B7 de u.m. <ao.

3igura 4.. @ -iagrama representativo de la distribucin de los flu os de ca as de un yacimiento de inter%s econmico &Economic 8uidelines for E(ploration Planning, ,DE/, de 7ac:enzie y Frian ,,DE/' 2 continuacin entraremos a detallar cada uno de los elementos del flu o de efectivos 4.2 Ingresos !os ingresos se dividen en operacionales y no operacionales. !os ingresos operacionales est$n relacionados con la venta o realizacin de la produccin de la futura mina &metal, concentrado o mineral' y dependen directamente de la produccin anual y el precio de la materia prima mineral que se produce, la ley, la recuperacin en planta entre otros factores. 2qu# es muy importante establecer el precio de venta y sus fluctuaciones a lo largo de la vida del proyecto. !os ingresos no operacionales poseen poco peso en los flu os positivos del proyecto y provienen de la venta de activos fi os una vez concluida su vida "til &valor residual' y de la recuperacin del capital de traba o en el "ltimo ao de operaciones del proyecto 4.2.1 Retorno neto de fundicin 4omo regla una mina lo que produce es concentrado y no metal puro. En raros casos, la mena cuando es muy rica puede ser comercializada directamente sin la necesidad de beneficio previo. Es conocido que lo que se publica es la cotizacin de los metales refinados &finos' por lo que a partir de esta informacin hay que derivar el precio de una tonelada de mena y concentrado. 2ntes de discutir como se estiman los precios de la tonelada de concentrado es necesario introducir los siguientes conceptos+ 1ecu%eracin en %lanta+ Es el porcenta e de metal que se recupera de la mena durante el proceso de beneficio. Se puede definir como la razn entre la cantidad de metal recuperado y la cantidad de metal de la mena en cabeza

3ilucin+ es el porcenta e de roca de ca a o est%ril que se incorpora al cuerpo mineral durante la e(plotacin de este. -epende de la geometr#a, la distribucin de la ley en el depsito y la naturaleza del m%todo de e(plotacin. @(rdida+ Es el porcenta e del tonela e total que no puede ser e(tra#do durante la e(plotacin del yacimiento y depende de la morfolog#a del cuerpo mineral y del m%todo de e(plotacin. Factor de concentracin o gasto de mena A%#B 4antidad de toneladas de mena que son necesarias para producir una tonelada de concentrado. Gp ? !eyHconcentrado<&!eyHcabezaIrecuperacin' !eyHcabeza ? ley media <&,;dilucin<,==' En las revistas especializadas se publican los precios de algunos concentrados de 7o, J, Sb, 3e etc. E emplo+ El precio de concentrados de scheelita es de E= K por unidad &,>' de JL/, la ley media del yacimiento es de =.E= > de JL/. !a mena tiene que ser beneficiada antes de constituir un producto vendible. !a recuperacin en planta se asume alrededor del E1>. 4alcule el retorno obtenido a partir de ,t de mena. ?E=I=.E1 I=.E?14.4= K<t Para la evaluacin inicial del precio de una tonelada de concentrado se considera que el proceso de beneficio produce un producto vendible est$ndar. Si lo que se obtiene es un concentrado de ba a ley o con elevado contenido de elementos nocivos entonces se le aplican penalidades o sobrecargos al concentrado. En esos casos es necesario consultar un especialista pues e(isten reglas bien definidas para cada mineral Para los metales ferrosos la situacin es un poco m$s complicada, si tenemos un depsito mineral de ,== 7M, > 4u y el precio del cobre es de =.D= K<lb se puede pensar que los ingresos producto de la venta del cobre asciende a .===7 K. Sin embargo este es el precio del cobre refino y lo que produce

la mina es un concentrado de 4u, adem$s que no todo el metal contenido se puede recuperar. Para obtener el valor real es necesario substraer todos los gastos que se incurren en la produccin del cobre refino &fundicin, refinacin y transporte'. E(isten frmulas matem$ticas bien definidas y generalmente aceptadas para valorar los concentrados de los metales ferrosos. 2 continuacin se e(pone la frmula general que es v$lida para el 4u, Pb, Nn y el Sn, no es aplicable ni para el 2l y el 9i. An?7pIPz*);O*P 4.3#

donde+ An+ Aalor neto del concentrado 7p+ El concepto de metal pagable es diferente del metal contenido en el concentrado. -e lo que se trata es de considerar las p%rdidas del metal que se supone se han de producir en el proceso metal"rgico. Es decir que el metal"rgico no paga al minero el metal que este realmente le entrega, sino aquel que %ste supone va a recuperar como producto vendible final. Que la recuperacin real sea mayor o menor que la pactada en la formula se traducir$ en p%rdida o ganancia para el metal"rgico Pz+ El precio efectivo, en general, se basa en algunas de las cotizaciones oficiales conocidas, !7E, 4L7EO, precio productor, etc. )* !os gastos de tratamiento y refinacin se suponen que deben cubrir los gastos totales y beneficios del metal"rgico hasta llegar al metal vendible. 4uando se habla de Plomo y Ninc, se trata solo de un t%rmino &fundicin, mientras que para el cobre se considera independiente el costo de fundicin y el de refinacin. !os gastos de tratamiento son, casi con toda seguridad, la cuestin m$s conflictiva cuando se discute la valoracin de los concentrados, y esto es motivado porque+ *9o son iguales todos los concentrados, ni todos los procesos y establecimientos metal"rgicos. *9o hay referencia clara y conocida como ocurre con las cotizaciones del metal. !os gastos de tratamiento son ob eto de discusin en cada contrato e influye la situacin del mercado, seg"n sea %sta favorable al minero o al fundidor. O+ Primas o cr%ditos. 2dem$s del metal principal, los concentrados contienen, por lo com"n, otros metales susceptibles de recuperacin metal"rgica y por lo tanto, de ingresos adicionales para el metal"rgico. 2l valorar el concentrado el minero recibir$ un pago adicional por tales metales seg"n la ley y especies de los mismos. P* Penalizaciones. -e la misma manera e(isten otros metales cuya presencia no es deseable, por suponer problemas y costes adicionales para el proceso metal"rgico, sin que, su recuperacin suponga una rentabilidad suplementaria para el fundidor !os metales que m$s frecuentemente son ob etos de penalizacin son el Rg, Sb, Fi, 2s, etc. E emplo+ Se esta evaluando un yacimiento de cobre porfrico con una ley de 0.&0) de *u. +ara simplificar el ejercicio se asume que el ,o, la Ag y el Au presentes generalmente en este tipo de yacimiento poseen una concentracin tan baja que no se consideran. 's necesario estimar el valor de una tonelada de mena. -nformacin adicional. /ecuperacin en planta 00 ), 1ey de concentrado, gen eralmente vara entre (" ) 2$0 ) se asume (" ). *osto de transporte desde la mina 3asta la fundicin (0 4%t. 5asto de tratamiento%fundicin 6%* 78" 4%t de concentrado +rdidas durante la fundicin 2 'stas prdidas pueden variar, para el *u es generalmente en el orden de 1 unidad 1)! del *u en el concentrado. 5astos de refi nacin /%*!. Se basa en la cantidad de metal en el concentrado. Asumimos 8 c%lb pagada de *u. +recio del metal 9 0.004%lb Paso , @-eterminacin del metal pagable y del valor bruto del concentrado 7p ? &.1*,'<,==I,===I...? 1.E lb Aalor bruto ? 1.E lbI=.D=K<lb?4B1..K Paso .*-etrminacin de los gastos de tratamiento )?E1;E<,==I1.E ? ,.B..4 Paso / Substraccin de los gastos de tratamiento y transporte

An?4B1..*,.B.4*.= ? /.B.E K<t !a mina recibir$ ingresos de /.B.E K<t por cada tonelada de concentrado &retorno neto de fundicin'. Si se desea conocer el valor de una tonelada de mena es necesario calcular cuantas toneladas de menas se requieren para producir una tonelada de concentrado &Gp'. Gp ? .1<&=.BI=.D'?/D.CE t de mena. -e aqu# podemos deducir que el precio de una tonelada de mena es de+ /.B.E K<t</D.CE t?E..D K<t 4.3 @roduccin anual o ritmo anual de %roduccin El ritmo de produccin es un par$metro que posee gran influencia sobre la rentabilidad econmica del yacimiento. !a produccin anual determina las inversiones capitales, el nivel de costo de operacion y los ingresos anuales. !a produccin anual depende de+ ISistema de e(plotacin &1a explotacin a cielo abierto permite una mi nera a mayor escala, menores costos de explotacin, mayor productividad y por consiguiente mayor produccin anual ' I)onela e del yacimiento &reservas estimadas y potenciales' &tabla de 6aylor' I-emanda de la materia prima I4onsideraciones econmicas &magnitud de la inversin capital' El aumento de la produccin anual trae apare ado un aumento de los ingresos anuales y de la inversin capital o fi a y una disminucin de los costos de operaciones. !a produccin anual de mena es importante pero a veces resulta insuficiente para caracterizar el volumen de produccin de la mina proyectada. !a mena puede ser de distinta calidad y a partir de la misma cantidad de mena se pueden obtener distinta cantidad de concentrado o metal. Por esta razn se emplea el factor de concentracin o gasto de mena que permite determinar la produccin anual del producto final &concentrado o metal'. Gf ? ley concentrado< &ley de la menaI recuperacin H planta' Gf*3actor de concentracin 2p?2m<Gf 2p * produccin anual producto final 2m* produccin anual mena !a produccin anual debe seleccionarse en correspondencia a las reservas estimadas del yacimiento. !a produccin anual y el tonela e del yacimiento &reservas de mineral "til' determinan el tiempo de vida del yacimiento. -ebe tenerse presente, que en la mayor#a de los casos, se trata de establecer un ritmo ptimo m#nimo para la operacin en sus primeros aos, ya que puede hacerse una e(pansin posteriormente si estudios futuros as# lo recomendaran. El ritmo o tamao, desde el punto de vista de la rentabilidad del negocio, conviene que sea el mayor posible para acceder as# a las llamadas econom#as de escala. Esto hace que el ritmo inicial quede generalmente determinado por restricciones. En la etapa del Estudio 5nicial no se dispone de un yacimiento delineado sino de un modelo geolgico en el que las reservas a"n no est$n totalmente delimitadas que se denominan 6ecursos. 4uando los recursos son pequeos en relacin con el horizonte de planificacin, estos determinar$n el ritmo de produccin. En los megayacimientos el ritmo esta condicionado por las restricciones en el suministro de agua, o restricciones financieras, y en los muy grandes por restricciones de mercado. !a restriccin que primero se estudia es la disponibilidad de los que ser$n las futuras reservas que se determinar$n en la etapa siguiente de estudio. -urante la e(plotacin continua la e(ploracin y en el caso m$s frecuente las reservas demostradas se mantienen. Por otra parte los proyectos actuales se preparan para posibles e(pansiones del ritmo que posibiliten mantener el metal fino anual constante cuando ba an las leyes o cuando se decide e(plotar nuevas zonas del yacimiento que tengan diferente mineralizacin. En literatura t%cnica e(isten algunas formulas de estimacin del ritmo ptimo de produccin a partir de las reservas que se consideran e(plotables dentro del yacimiento. !a primera formula es conocida

como regla de )aylor &,DBC' seg"n su autor es aplicable, en principio, a cualquier tipo de yacimiento y es independiente del m%todo de e(plotacin. !a formula propuesta por )aylor es 2m &7t<ao'?=..1 &reservas&7t''=.B1 4.4#

Ltro ingeniero canadiense Frian 7ac:enzie &,DE.' propuso frmulas similares a la anterior pero diferenciando el m%todo de e(plotacin empleado e incluso el intervalo de produccin en que son aplicables. *. 7inas subterr$neas 2m &t<ao'?4...&reservas &t'' =.B1C !imites de aplicacin 1= === t<ao @ C=== === t<ao F. 'inas a cielo abierto 2m &t<ao'?1.C/&reservas &t'' =.B1C !imites de aplicacin .===== t<ao * C= === === t<ao ritmo anual de est%ril m$s mineral 1= === t<ao @ /= === === t<ao ritmo anual de mineral Estas frmulas emp#ricas constituyen herramientas "tiles en las evaluaciones preliminares de la viabilidad de e(plotacin de un yacimiento 0iem%o de vida del yacimiento 2 partir de la observacin emp#rica )aylor &,DBB' dedu o las siguientes reglas elementales para determinar el tiempo de vida ptimo de un yacimiento.

)abla 9o 4.. )iempo de vida media del yacimiento seg"n )aylor

!as compa#as no est$n interesadas en yacimientos por deba o de la l#nea ro a a menos que sean muy simples &heap leaching con equipamiento mvil' &tabla 4..'.

7uchas compa#as poseen como pol#tica considerar aquellos proyectos con un tiempo de vida entre ,=*,1 aos lo cual se fundamenta en los siguientes criterios+ *3luctuaciones violentas del precio de los metales &El ciclo de este evento es apro(imadamente ,= aos' *El periodo de amortizacin del equipamiento minero y la planta de beneficio es m$s o menos ,=*,1 aos *9o es atractivo reclutar traba adores por un periodo menor que el tiempo anteriormente referido 4omo e(cepcin los depsitos econmicos de gran tonela e y ba a ley ubicados en zonas remotas pueden tener un tiempo de vida entre .= a/= aos. 4omo ser$ discutido m$s adelante un tiempo de vida mayor de ,= aos no contribuye significativamente al valor actualizado neto del proyecto mientras que un tiempo menor de ,= aos no permite un retorno adecuado del capital invertido. E emplo+ Si tenemos un yacimiento con reservas estimadas de E 7t de mena entonces !a vida "til del yacimiento es apro(imadamente ,, aos, por lo que la produccin anual de mena ser$ E7<,,?B/= === t<ao

4.4 Egresos Una vez definida la capacidad anual de la futura mina es necesario establecer los costos. Para un estudio de factibilidad banqueable, %l ser$ presentado a un banco o institucin financiera, los costos deben ser determinados de forma detallada por e emplo el costo capital basado en ofertas reales de equipamiento y maquinarias y los costos de operacin se calculan directamente a partir del consumo de materiales, salarios, servicios y disponibilidad de equipos. Esta tarea es e ecutada por un equipo de ingenieros de minas, beneficiadores y econmicos y no es la tarea de un gelogo e(plorador el cual debe estar m$s familiarizado con estimaciones preliminares de costo o de orden de magnitud que le posibiliten realizar evaluaciones econmicas r$pidas que faciliten la toma de decisin. !os estudios de prefactibilidad y evaluaciones preliminares est$n basados en estimados indirectos de los costos &costos por analog#a'. -ichos costos se establecen a partir de comparaciones con proyectos similares ya establecidos. !os egresos o flu os de ca a negativos est$n representado por los siguientes elementos+ 4osto capital, costo de operaciones y capital de traba o. !os costos tambi%n constituyen importantes gu#as que debe utilizar el gelogo para revelar la mena, por lo que en su traba o diario el gelogo e(plorador no debe permitir que las consideraciones geolgicas eclipsen las econmicas ni viceversa. E(isten diversas formas de clasificar las estimaciones de los costos. !a 2merican 2ssocition of 4ost Engineers adopt la siguiente+ 0i%o I- 2rden de magnitud. Este tipo de estimacin est$ basado estrictamente en datos de costos recogidos en yacimientos similares de una envergadura y alcance seme ante. Precisin raramente /=>. 0i%o II- Estimacin %ro%orcional. Este tipo de estimacin esta basado en el costo capital de los equipos principales. El costo del resto de los equipos au(iliares es calculado como un porciento de los equipos principales. Precisin /=>. 0i%o III C Estimacin %reliminar &autorizacin del presupuesto'. Este tipo de estimacin es efectuado con suficiente datos actualizados como para presupuestar y tener una precisin del .=>. 0i%o IV C Estimacin definitiva &4ontrol del proyecto'. Se basa en datos completos y se dispone para ello de algunos esquemas y planos no completos de las ingeniar#as. Precisin ,=>. 0i%o V 3etallada D &4ontratacin'. Se basa en datos completos de la ingenier#a con planos, especificaciones y tarifas actualizadas del lugar. Precisin 1>. !os tipos 5A y A suponen una inversin de tiempo y dinero considerable por lo que esta precisin de los costos no se ustifica cuando la viabilidad econmica del yacimiento est$ aun evalu$ndose. Es por eso necesario mantener un equilibrio entre el grado de estudio geolgico y minero del yacimiento y la precisin de la estimacin de los costos.

Es aconse able que todo gelogo e(plorador que traba a con evaluaciones econmicas posea una compilacin de datos de costo, los cuales deben actualizarse peridicamente. Para esto se puede au(iliar de las siguientes fuentes+ 7inas en operacin de la misma compa#a 5nformaciones compiladas durante las visitas a minas 6eportes e informes de la compa#a Publicaciones Estudios de consultores econmicos Estimaciones de costos a partir de los cutoff Para la estimacin del costo las fuentes m$s confiables son las internas o sea aquellas provenientes de la misma compa#a o del mismo distrito mineral. 4uando la analog#a entre el yacimiento evaluado y el que se toma de referencia no es completa el ingeniero en minas introduce algunas modificaciones a los datos considerando factores como la profundidad, la distancia, las propiedades geomec$nicas etc. Si los datos referentes a los costos son de aos anteriores entonces es necesario tener en cuenta la inflacin. !a incertidumbre en los costos cuando se estiman por analog#a esta vinculada con el hecho de que la pr$ctica contable var#a de una mina a otra. Una manera de tratar con las incertidumbres es a trav%s del an$lisis de sensibilidad y riesgo. 4.4.1 Costo capital o inversin capital Son aquellos costos en los que se incurre en un periodo determinado de tiempo, se dedican a adquirir y construir los activos fi os y es capaz de generar beneficios en aos posteriores. !os mayores requerimientos de capital en los proyectos mineros lo constituyen los costos de construccin de la mina &incluyendo la compra e instalacin del equipamiento minero' y la adquisicin e instalacin de la planta de beneficio. 7ientras mayor es la inversin capital menor son los costos de operaciones por unidad de producto En el caso de los proyectos mineros los elementos que m$s contribuyen al costo capital son los siguientes+ 2dquisicin de terrenos Estudios e investigaciones Estudios ambientales y permisos Equipos minerosS instalaciones y servicios Equipos de plantaS instalaciones y servicios 5nfraestructura &accesos, comunicaciones, energ#a, agua' -iseo e ingenier#a 4onstruccin y monta e 4ontingencias e imprevistos. El costo capital en los grandes proyectos mineros est$ en el orden de las decenas o centenares de millones de dlares, en algunos casos puede estar por encima de K 1== 7. 5ncluso las pequeas minas que producen cientos de toneladas al d#a pueden requerir una inversin capital de varios millones de dlares. Aeamos algunos e emplos+ Proyecto de cobre 4erro 4olorado en Panam$ *K E==7, Proyecto de Rierro 4ara as en Frasil K B==7, Proyecto comple o cupr#fero de 4ua one en 7%(ico K C.=7. 4omo promedio aquellos proyectos que poseen una capacidad diaria por encima de 1=== t requieren una inversin capital entre K4=== * KE=== por tonelada<d#a de capacidad. 7ientras que las minas subterr$neas requieren entre KE=== @ K,4=== por tonelada<d#a de capacidad 4.4.2 Capital de trabajo El capital de traba o representa el dinero necesario para comenzar las operaciones y asumir las obligaciones subsiguientes durante la etapa de puesta en marcha del proyecto. L Rara &,DE=' recomienda que el capital circulante sea equivalente a los costes de operacin estimados en cuatro meses, sobre la base de la produccin completa. Un procedimiento alternativo al anterior consiste en considerar el capital de traba o como un porcenta e de los ingresos anuales por ventas. El valor que se mane a es del orden del /= > de los citados ingresos. Ltro procedimiento se basa en estimar el capital de traba o necesario como un porcenta e de la inversin capital. 9ormalmente oscila entre un ,= y un .= >, siendo razonable un valor medio del ,1 >.

)ericamente el capital de traba o no cambia. 6ealmente var#a seg"n sean los cr%ditos de los proveedores. 2dem$s, problemas operativos que hagan disminuir la produccin, har$n necesario aumentar el G). !o que siempre deteriora el capital de traba o es la inflacin, ya que este es un activo monetario. En los 34 del estudio conceptual se considera constante y se supone que retorna en el ao n, al final de la vida del mismo, constituyendo un ingreso no operacional. 4.4.3 Costos de operacin En la mayor#a de los yacimientos la estimacin de los costos de operacin presenta m$s problemas que la de los costos de capital, debido a la gran variabilidad de los siguientes factores+ 8eolog#a del yacimiento, tipo y n"mero de equipos utilizados, personal involucrado, condiciones ambientales, localizacin geogr$fica, organizacin empresarial. !a forma habitual de e(presar los costos es en unidades monetarias por tonelada de mineral o producto. !os costos de operaciones se definen como aquellos generados de forma continua durante el funcionamiento de una operacin pudi%ndose dividir en / categor#as+ 4ostos directos, 4ostos indirectos, 4ostos generales 5ostos directos !os costos directos o variables pueden considerarse como los costos primarios de una operacin y consisten, b$sicamente, en las aportaciones del personal, materiales y preparacin y desarrollo. +ersonal -e operacin y de supervisin de la operacin -e mantenimiento y de supervisin del mantenimiento Ltras cargas salariales ,ateriales 6epuestos y materiales de reparacin 7ateriales para el tratamiento 7aterias primas 4onsumibles &electricidad, agua, etc.' Costos indirectos !os costos indirectos o fi os son gastos que se consideran independientes de la produccin. Este tipo de costos puede variar con el nivel de produccin proyectada, pero no directamente con la produccin obtenida. !os componentes principales son+ Personal, Seguros &de propiedad y responsabilidad', 2mortizacin de la deuda, 5nter%s, 5mpuestos, 6estauracin de terrenos, 8astos de oficina y servicios, 6elaciones p"blicas y publicidad. Personal 2dministrativo Seguridad )%cnico Servicios 2lmac%n y talleres 5ostos generales !os gastos generales pueden considerarse o no como parte de los costos de operaciones y aunque algunos corresponden a un determinado proceso o unidad se contemplan a un nivel corporativo del ciclo completo de produccin. !os costos generales incluyen+ 4omercializacin &Aendedores, Estudios de mercado, supervisin, etc.' y 2dministracin &4ontabilidad y auditor#a, 8erencia y direccin general etc.' 4omo regla general entre el 4= y el 1= > del costo de operacin de una mina proviene de los costos de salarios. Si los precios del metal aumentan los costos de operaciones tambi%n lo hacen pues se incorporan a la produccin las zonas m$s pobres del yacimiento. !os costos de operaciones totales se desglosan en costo de operacin de la mina y costo de operacin de la planta. 4.4.4 Reglas generales para la estimacin de los costos Para una estimacin r$pida del potencial econmico de un proyecto minero, en condiciones normales las siguientes reglas pueden aplicarse+ !os costos de operaciones deben cubrirse con la mitad del metal pagable. !a otra mitad es suficiente para cubrir los impuestos, la inversin capital y un margen de beneficio adecuado. Estudios realizados a nivel mundial en yacimientos econmicos de 2u muestran que la ley de corte &ley que provoca que los beneficios sean nulos' es apro(imadamente la mitad de la ley media del yacimiento. Si por e emplo en cierta regin los datos de distintas minas indican que el cutoff empleado es de 1 g<t entonces un nuevo yacimiento que se eval"e y que posea

una ley media de D*,, g<t es muy probable que sea econmico y el proyecto debe continuar. En caso de que la ley media este entre C*B g<t entonces el yacimiento es probablemente marginal. 4.$ 7a tributacin El impuesto a la renta &t' es un componente de gran importancia del 3lu o de 4a a. Est$ en dependencia de las legislaciones tributarias de cada pa#s, y en algunos casos puede ser hasta triple+ municipal, estatal y federal. )ambi%n var#a con el tiempo. !os gelogos generalmente son de la opinin que los impuestos y las pol#ticas fiscales no le conciernen, sin embargo, los impuestos son costos que las minas tienen que soportar. Si los impuestos son altos la ley media del depsito tiene que ser m$s elevada que en los casos donde los impuestos son relativamente ba os. Para incentivar la inversin minera muchos pa#ses han introducido incentivos fiscales tales como el agotamiento, las tasas de depreciacin aceleradas y periodos de e(encin fiscal. 4uando se realiza una evaluacin econmica de un yacimiento a"n en caso de que sea preliminar, se hace necesario considerar el r%gimen fiscal para esto es aconse able consultar la informacin brindada por compa#as consultoras internacionales tales como 2rthur 2nderson, 4oopers and !ybrand, Peat 7arwic: and 7itchell, Price Jaterhouse etc., quienes publican datos relevante sobre el tema. -urante la evaluacin econmica de un yacimiento mineral es necesario realizar una serie de suposiciones sobre los t%rminos v$lidos de los impuestos y el royalty en los aos futuros de operacin del proyecto. Por eso la viabilidad de un proyecto no se debe supeditarse a la e(istencia de incentivos y concesiones especiales e(istentes en el sistema fiscal actual, dichos incentivos pueden ser abolidos en cualquier momento por la autoridad fiscal comprometiendo el futuro del proyecto. Por lo anteriormente e(plicado es que se aconse a traba ar siempre con el sistema fiscal b$sico. E(isten . tipos fundamentales de impuestos para la miner#a+ el royalty y el impuesto sobre la ganancia o renta. El 6oyalty se determina por la legislacin minera del pa#s &ley de 7inas' y es un impuesto que se paga sobre los ingresos brutos anuales por ventas de materia prima mineral o por unidad de mineral producida. Este impuesto constituye un costo variable pues su valor depende del nivel de produccin. El impuesto sobre la ganancia se aplica en una escala gradual y provoca afectaciones al flu o de ca a anual. Este tributo se calcula aplicando una tasa a la ganancia imponible. 8eneralmente se establecen tasas diferentes para distintos niveles de ganancia imponible. Aeamos el siguiente e emplo tomado de 2vila de Souza, ,DEE. Si representamos el impuesto sobre la renta como 56 y la ganancia imponible como &85' entonces el impuesto sobre la renta se puede calcular a partir de la aplicacin de las siguientes ecuaciones 56?=./1I85 para 85 menor 4= === 56?=.41I85 para 85 mayor 4= === !a aplicacin de una tasa de impuesto muy elevada puede traer como consecuencia la disminucin del A29 hasta niveles inaceptables. El impuesto sobre la renta puede reducirse si se aplican las dispensas no financieras &depreciacin, la amortizacin y el agotamiento' contempladas en la mayor#a de los sistemas tributarios del mundo. 4.5.1 Depreciacin !a mayor#a de los bienes de equipos est$n su etos por distintas causas, a una depreciacin o perdida del valor y como consecuencia la empresa debe tratar de mantener la unidad econmica en el mismo nivel de eficiencia evitando la descapitalizacin. !as causas de la depreciacin se pueden dividir en+ 4ausas t%cnicas -epreciacin f#sica+ -ebido al transcurso del tiempo independientemente de su funcionamiento. -epreciacin funcional+ 7otivado e(clusivamente por el uso. 4ausas econmicas Enve ecimiento Econmico+ motivado por obsolescencia, innovaciones tecnolgicas etc. Puede decirse que la pol#tica de depreciacin tienen como finalidad dotar a la empresa de unos fondos, asignados por cuotas anuales, para que, al retirar un elemento, pueda contar con recursos financieros que unto al valor residual de dicho elemento, permitan financiar la adquisicin de uno nuevo o sea permite la recuperacin parcial del activo fi o que se va depreciando.

!a depreciacin no constituye ninguna salida de ca a pero su importancia en el c$lculo de los flu os es relevante, teniendo en cuenta que es un gasto deducible al calcular la base imponible, por lo que genera una disminucin del impuesto sobre la renta y en consecuencia un mayor de flu o de ca a. Se convierte por tanto en un elemento importante a la hora de evaluar los yacimientos minerales. -e los activos fi os los terrenos son los "nicos que no se deprecian pues su utilidad no disminuye con el paso del tiempo. En una regin o materia prima e(enta del pago de impuestos la depreciacin no forma parte del flu o de ca a. 8eneralmente el fisco emite tablas donde se refle a la vida "til de cada tipo de maquinaria o equipo. 4.5.2 Mtodos para el c lculo de la depreciacin E(isten diversos m%todos de depreciacin que se establecen en funcin de la velocidad de depreciacin de los activos. 7%todo lineal o de cuotas fi as Para determinar la depreciacin de un activo fi o es necesario conocer su costo &valor de adquisicin', su vida "til y su valor residual o de salvamento. El costo de un activo fi o incluye su precio de compra, los gastos de transportacin, el seguro mientras esta en tr$nsito, los impuestos de venta, los costos de instalacin y cualquier gasto para probar el activo antes de ponerlo en produccin. !a cuota de depreciacin viene definida por el cociente entre la suma a depreciar y la vida "til estimada. 2n ? &A2*A6'<n Siendo+ 2n @4uota de depreciacin anual A2* valor de adquisicin del activo A6*valor residual 9* 9"meros de aos de vida "til del activo. E emplo+ Una empresa minera adquiere una trituradora con un valor de adquisicin de K 4, ===, su vida "til ha sido calculada en 1 aos y un valor residual de K ,===. 2n?&4,===*,==='<1?KE=== )asa de depreciacin ? E ===<4====?=.. &.=>' 7%todo de la unidad de produccin Este m%todo se asocia solamente a la industria minera y se obtiene como cociente entre la cantidad a depreciar y el n"mero total de unidades producidas durante la vida "til del activo. Si se considera que la vida "til coincide con la duracin del proyecto minero de e(plotacin, el capital a depreciar se divide por la cantidad de reservas recuperables en el yacimiento la depreciacin anual se calcular$ multiplicando depreciacin unitaria por el n"mero de unidades producidas durante ese ao 2n ? &A2*A6' Pa P) P) @ produccin total P2* produccin anual 9tese que si la produccin anual es constante, el m%todo se reduce al lineal. 7%todo de la suma de los n"meros de los d#gitos Es un m%todo acelerado de depreciacin. Se calcula multiplicando el costo depreciable del activo por una fraccin aritm%tica. -onde el denominador es la suma de los d#gitos de los aos de vida "til del activo y el numerador para un activo de 1 aos el primer ao es 1, el segundo 4, el tercero / y as# sucesivamente. E Una empresa minera adquiere una trituradora con una valor de adquisicin de 4 :1 000, su vida ;til 3a sido calculada en " a#os y un valor residual de 4 1000. 2o , 2,? &4,===*,==='I1<&,;.;/;4 ;1'?,/ /// 2o . 2.? &4,===*,==='I4<&,1'?,= CCB 2o / 2/? &4,===*,==='I/<&,1'?E ===

2o 4 24? &4,===*,==='I.<&,1'?1 /// 2o 1 21? &4,===*,==='I,<&,1'? . CCB 7%todo decreciente lineal En este caso la depreciacin anual se calcula aplicando un coeficiente que var#a en funcin del n"mero de aos en que se va a depreciar el activo. 9 T 1 4oeficiente ?,.1 1 T 9 T E 4oeficiente ? . 9 ?U E 4oeficiente ? . y V&>' ? ,==<n Icoeficiente Para el calculo de la depreciacin anual se multiplica V &>' por el valor de adquisicin y cuando la cantidad a depreciar es menor que la cuota obtenida por la aplicacin del m%todo lineal, entonces se amortiza este resto de una sola vez considerando el valor residual del activo. Siguiendo con el mismo e emplo que en apartados anteriores &)abla 9o 4./'. V&>' ? ,==<1 I.?4=> )abla 9o 4./ 4$lculo de la depreciacin anual por el m%todo de decreciente lineal 5antidad a *>os coeficiente 3e%reciacin anual de%reciar ao, 4= 4,=== ,C4== ao. 4= .4C== DE4= ao/ 4= ,4BC= 1D=4 ao4 4= EE1C /14. ao1 4= 1/,4 4/,4 7%todo de doble saldo decreciente &-S-' 4onsiste en depreciar en cada e ercicio el doble del cociente entre el valor pendiente y la vida "til. Para la aplicacin del m%todo se tiene en cuenta el valor de adquisicin del activo sin considerar el valor residual previsto y una vez alcanzado un valor igual o menor se de ar$ de depreciar. )asa -Sd?.<n Si aplicamos este m%todo al e emplo entonces &)abla 9o 4.4' )asa -S- ? .<1?=.4 )abla 9o 4.4 4$lculo de la depreciacin anual por el m%todo -S*>os 0asa 3:3 5antidad a de%reciar 3e%reciacin anual ao, =.4 4,=== ,C4== ao. =.4 .4C== DE4= ao/ =.4 ,4BC= 1D=4 ao4 =.4 EE1C /14. ao1 =.4 1/,4 4/,4 4.5.3 !gotamiento El agotamiento es otra dispensa fiscal que le permite al productor remplazar el yacimiento una vez que se ha agotado y disminuir la base imponible. El ob etivo del factor de agotamiento es estimular la e(ploracin e investigacin geolgica.

Este factor es t#pico de la miner#a y considera el hecho de que los recursos minerales no son renovables por lo que todo yacimiento se agota producto de la e(plotacin y debe ser sustituido por uno nuevo. Este hecho hace que la pol#tica impositiva en la miner#a sea diferente al resto de la industria. !a cuota anual de agotamiento se calcula multiplicando el valor de adquisicin o descubrimiento del yacimiento por el cociente entre la produccin anual en toneladas y las reservas medidas del yacimiento. El sentido econmico de este factor es recuperar el valor del yacimiento en la medida que disminuyan las reservas producto de su aprovechamiento industrial. 4.5.4 !morti"acin Esta se aplica a los activos fi os intangibles o bienes incorpreos &derechos' con plazo legal limitado e . Patentes, tecnolog#as, marcas comerciales etc. El sentido econmico de la amortizacin es la recuperacin del valor de adquisicin del derecho debido a la perdida gradual del mismo con el de cursar del tiempo. !a cuota anual de amortizacin es funcin del costo de adquisicin del derecho y del n"mero de aos de e(istencia del mismo. 4.& 2tros elementos del flujo de caja En el caso de proyectos de inversin financiados con recursos de terceros &pr%stamos bancarios' se incorporan al flu o de ca a otros elementos importantes+ !a inversin financiada con pr%stamos * Es el dinero que entra por pr%stamos bancarios El costo financiero del pr%stamo * Se refiere a los intereses que se pagan por recibir un pr%stamo !a amortizacin del pr%stamo * Es la cuant#a anual a reembolsar del pr%stamo recibido Es importante indicar que en las primeras etapas de investigacin &estudio conceptual' la evaluacin econmica del yacimiento se realiza considerando financiamiento del proyecto con recursos propios &proyectos puros'. 4.) Flujo de caja de una alternativa de inversin con recursos %ro%ios %royecto %uro# En caso del que el proyecto sea financiado con recursos propios el flu o de ca a anual consta de los siguientes elementos &)abla 9o 4.1' )abla 9o 4.1 3lu o de ca a de un proyecto puro 1.Inversin fija Equipos <servicios 2dquisicin de derechos mineros. 6eposicin de equipamiento 2. 5a%ital de trabajo 3. Inversin 0otal 1E2# 4. Ingreso o%eracional ventas# $.Ingreso no o%eracional valor residual# &.Ingresos totales 4E$# ).5ostos de o%eracin ,. 9anancia o%eracional o antes de im%uesto &-)# Flujo de caja aFim%uesto ,-3 G. 3is%ensas fiscales G.1EG.2EG.3# D., -epreciacin D.. 2mortizacin D./ 2gotamiento 1?. 9anancia im%onible ,-G# 11. Im%uesto sobre la renta tasaH1?# 12 9anancia des%u(s de im%uestos ,-11# o GE1?-11# Flujo de caja neto 12 E 3#

4., Flujo de caja de una alternativa de inversin con recursos de terceros Este flu o de ca a es muy similar al anterior solo se le agrega la amortizacin del pr%stamo y el pago de intereses &)abla 9o 4.C'. Es importante recordar que el pago de intereses reduce la base imponible. )abla 9o 4.C 3lu o de ca a de un proyecto con recursos de terceros 1.Inversin fija ,.,Equipos <servicios ,..2dquisicin de derechos mineros. ,./6eposicin de equipamiento 2. 5a%ital de trabajo 3. Inversin 0otal 1E2# 13-Financiamiento Entrada de recursos# 14-*mortizacin del financiamiento 1$ @ago de inter(s 1& Flujo de caja de financiamiento 13E14E1$# 1) Inversin con recursos %ro%ios. 3E1& 4. Ingreso o%eracional ventas# $.Ingreso no o%eracional valor residual# &.Ingresos totales 4E$# ).5ostos de o%eraciones ,. 9anancia o%eracional o antes de im%uesto &-)# Flujo de caja antes de im%uesto G. 3is%ensas fiscales G.1EG.2EG.3# D., -epreciacin D.. 2mortizacin D./ 2gotamiento 1?. 9anancia im%onible ,-G# 11. Im%uesto sobre la renta tasaH1?# 12 9anancia des%u(s de im%uestos ,-11# Flujo de caja neto 12-1)# Ejercicio Determine el flujo de caja de una alternativa de i nversin de la explotacin de las colas de una antigua planta de ben eficio de separacin gravimtrica de <olframita. 1as especificidades del proyecto se relacionan a conti nuacin. -nversin fija. 1" 000 u.m. -ngreso anual. & 000 u.m. *osto de operaciones. ( 000 u.m Depreciacin li neal. (0 ) =ida ;til. " a#os -mpuesto sobre la renta. $0) *aso A 9 *on recursos propios *aso B *on recursos de terceros. *onsidere un fi nanciamiento con las siguientes condiciones. =alor >inanciado. 10 000 u.m. +la?o. " a#os -nters. 1() anual 'mplear sistema de amorti?acin constante 10000%"7 (000 ! 1os resultados se muestran en las siguientes tablas 6esultados 4aso 2 )abla 9o 4.B 3lu o de ca a del proyecto de e(plotacin de las colas de una planta de beneficio con recursos propios

6esultados caso F )abla 9o 4.E Entradas y salidas de la ca a de financiamiento. 2o = , . / 4 1 Saldo ,==== E=== C=== 4=== .=== 2mortizacin &2' * .=== .=== .=== .=== .=== 5nter%s &0:' * ,.== DC= B.= 4E= .4=

)abla 9o 4.D 3lu o de ca a del proyecto de e(plotacin de las colas de una planta de beneficio con recursos de tercero

$ V*721 3E7 3I/E12 E/ E7 0IE'@2. !a roca mineralizada posee valor si es capaz de generar una serie de flu os de ca a anuales positivos &ingresosUegresos' a lo largo de la vida del proyecto, sin embargo este valor no es la simple suma de los beneficios anuales. Este hecho es evidente cuando se recuerda que un dlar que no ha de recibirse hasta dentro de ,= aos no tiene el mismo valor que un dlar en el presente. El reconocimiento del valor del dinero en el tiempo implica que para determinar el valor de la mineralizacin es necesario reducir los flu os de ca a futuros anuales a su valor presente. $.1 Valor %resente y valor futuro Para e(plicar el valor temporal de dinero y los conceptos de valor presente y futuro veamos el siguiente e emplo. Si se deposita K, en una cuenta de ahorro en un banco que paga una tasa de inter%s anual de ,= > al final del ao se tendr$+ 2o ,* 3,? PA &,; i'?,&,;=.,'?,., si el dinero se de a en la cuenta, toda la cantidad &principal ; inter%s' ganar$ inter%s ao. @ 3.? PA &,; i' &,; i'?,&,;=.,' &,;=.,'?,..,

2l final del ao 1 la cantidad acumulada ser$ 31?K,&,;=.,'1?K,.C, -e esta forma podemos concluir que 3?P&,;i'n $.1#

P es la inversin inicial o valor presente 3 valor futuro de la inversin n periodo de pagos de intereses i tasa de inter%s compuesto El factor 3P3 ? &,; i'n se conoce como factor de acumulacin de capital o factor de presente a futuro. El cual permite capitalizar una inversin inicial a una tasa de inter%s obteni%ndose un valor futuro en n periodos de aos. En resumen capitalizar significa incorporar intereses a un capital en fechas futuras. Por otra parte supongamos que estamos interesados en conocer cuanto debemos invertir hoy para obtener K, .C, dentro de 1 aos a una tasa de inter%s anual del ,= >. P ? 3< &,; i'n $.2# P ?,.C,<&,;=.,'1?K, En este caso el factor 33P?,<&,;i'n se conoce como factor de descuento o factor de futuro a presente y donde i representa la tasa de actualizacin &hurdle rate' que no es m$s que la tasa de rentabilidad m#nima que establece una compa#a para que sus inversiones sean atractivas. Este factor permite e ecutar el proceso inverso a la capitalizacin que es conocido como descuento o actualizacin. 2s# dado un valor futuro podemos determinar su valor actual o presente &fig. 1.,'.

3igura 1., Equivalencia entre valor presente y valor futuro Im%licaciones de FF@ El factor de descuento es m$s elevado en los primeros aos de operacin. Por lo que para ma(imizar el valor actualizado se necesitan flu os de ca as elevados en los aos iniciales del proyecto. Esto hace que la posibilidad de e(traer el mineral m$s rico y de f$cil acceso &menos costoso' acent"a considerablemente el valor del proyecto. El factor decrece con el tiempo y por consiguiente los flu os de ca a no se calculan m$s all$ de ,= aos pues su contribucin al valor actualizado se hace m#nima. El concepto de valor del dinero en el tiempo se puede ilustrar sobre la base del principio de la equivalencia financiera. Supongamos que invertimos ,=== u.m. a una tasa de inter%s de ,= > de acuerdo a la frmula se obtendr$n los siguientes valores en los pr(imos 1 aos.

Fa o estas condiciones , === u.m en el ao cero &hoy' es equivalente a recibir , ,== u.m. al final del primer ao, tambi%n es equivalente a recibir , .,= u.m al final del segundo ao y as# sucesivamente. Estas equivalencias son v$lidas para una i?,=>, si el inter%s cambia entonces los valores monetarios se alteraran para mantener la nueva condicin de equivalencia.

4oncluyendo ,=== u.m. hoy es diferente a ,=== u.m. en cualquier otro momento pasado o futuro debido a la e(istencia de inter%s que es la razn del valor temporal del dinero. Producto al valor del dinero en el tiempo es errneo sumar, substraer o comparar valores monetarios que ocurren en fechas diferentes. Suponga que tienen la posibilidad de escoger entre las dos variantes siguientes+ 6ecibir K, === hoy e invertirlos 6ecibir K . === dentro de ,= aos !a respuesta depender$ de la tasa de inter%sS si i?1> en ,= aos tendremos 3?,===&,;=.=1',= ? K,C.D por lo que es me or esperar por la opcin b. En caso de que i ?,= > entonces 3? ,===&,;=.,',= ? K. 1D4 y por lo tanto es preferible la opcin a. $.2 Valor %resente de una anualidad o serie uniforme de contribuciones En estimaciones econmicas preliminares &orden de magnitud' se pueden considerar las utilidades como un flu o uniforme de dinero durante cada ao de operaciones del proyecto. Un an$lisis preliminar de este tipo nos puede decir por lo menos si se ustifica el gasto para recoger informacin detallada. 4omo resultado de la e(plotacin de un yacimiento se espera recibir K, 7 por 1 aos a una tasa aceptable de ,1>. Si aplicamos la formula anteriormente estudiada podemos calcular el valor actual. ao, PA,?,<&,;=.,1'?=.EB ao. PA.?,<&,;=.,1'.?=.B1C ao/ PA/?,<&,;=.,1'/?=.C1E ao4 PA4?,<&,;=.,1'4?=.1B. ao1 PA1?,<&,;=.,1'1?=.4DB PA?K /./1 7 -e aqu# podemos deducir que P ? 2<&,;i', ; 2<&,;i'. ; ........ ; 2<&,;i'n multiplicando ambos miembros por &,;i' obtenemos P&,;i' ? 2; 2<&,;i', ; ........ ; 2<&,;i'n*, si substraemos a esta e(presin la anterior P&,;i' *P ? 2; 2<&,;i', ; ........ ; 2<&,;i'n*, @ &2<&,;i', ; 2<&,;i'. ; ........ ; 2<&,;i'n' P;Pi*P ? 2 * 2<&,;i'n'

-e aqu# arribamos a la formula deseada

El factor 32P se denomina factor del valor actual de una anualidad o serie uniforme

Si despe amos la anualidad de la e(presin anterior obtenemos

(5.4)

El factor 3P2 se conoce como factor de recuperacin de capital y es el inverso de 32P $.3 EIuivalencia entre valor futuro y una serie uniforme anualidad# !a ecuacin 1.. permite calcular el valor presente equivalente a un valor futuro, y la relacin 1./ permite estimar el valor presente de una anualidad. Si igualamos ambas ecuaciones entonces

El factor 323 se denomina factor de acumulacin de capital de una serie uniforme Si despe amos 2 de la ecuacin anterior

El factor 332 se denomina factor de formacin de capital de una serie uniforme. !as relaciones e(istentes entre los distintos factores estudiados se pueden representar en el siguiente gr$fico

!os distintos factores financieros pueden ser calculados para distintas tasas de inter%s y n"meros de aos. !os valores de estos factores aparecen tabulados en las llamadas tablas financieras. !as tablas 1., y 1.. muestran los factores 33P y 32P los cuales son ampliamente empleados en la evaluacin econmica de yacimientos minerales. )abla 9o 1., 3actor de valor futuro a presente &33P'

)abla 9o 1..@3actor &32P'

2 partir de estas tablas es posible tambi%n estimar los factores 3P3 y 3P2 los cuales son los valores inversos de 33P y 32P 2 continuacin se proponen varios e ercicios, los cuales se resuelven con el empleo de los factores financieros. Si se invierten ,== === u.m. durante 1 aos en una cuenta a un inter%s anual de C >. W4u$l es el monto formado al final del ao 1X W4u$nto necesitamos invertir hoy a una tasa de inter%s del ,= > para alcanzar ., 4== u.m. al cabo de E aosX. W4u$nto debemos invertir hoy para recibir ,= === u.m. al final de cada mes a lo largo de ,= meses con una tasa de inter%s mensual de C >X. W4u$nto se debe pagar anualmente para amortizar un financiamiento de 1== === u.m. a una tasa de inter%s del ,.> en un plazo de ,1 aosX. Un inversor deposita .=== u.m. anualmente en una cuenta a una tasa del E> anual. W4u$l es el monto formado alcanzado en 1 aosX. & 'J0232: 3E EV*74*5I6/ E52/6'I5* 3E K*5I'IE/02: 'I/E1*7E: !a evaluacin econmica tiene como ob etivo fundamental proveer un elemento cuantitativo muy importante para la toma de decisiones. !a decisin de invertir y desarrollar la mina se ha de tomar sobre la base de un an$lisis amplio que comprenda los distintos factores que fueron analizados en la primera parte del te(to. !a evaluacin econmica mane a e(clusivamente el modelo econmico de la inversin, que es solo una sucesin temporal de flu os de ca a &positivo y negativo'. !as cuant#as de dichos flu os y su escalonamiento en el tiempo determinan el posible atractivo econmico del yacimiento. En todo caso, dada la importancia de la ocurrencia de los flu os de ca a en el tiempo, para que la evaluacin econmica sea completa, ser$ indispensable considerar el valor del dinero en el tiempo. !a evaluacin econmica tiene como ob eto apreciar el valor econmico que posee una propuesta de inversin para lo cual se han ideado distintas t%cnicas en las que el proyecto en cuestin es comparado con determinados est$ndares &criterios de aceptacin' prefi ados de antemano por el inversor. Si el proyecto considerado supera los l#mites establecidos entonces se considera factible o viable. !os m%todos e(istentes tambi%n pueden ser utilizados para ordenar o erarquizar, atendiendo a su favorabilidad, un grupo de proyectos similares. Estos son muy importantes cuando la empresa posee m$s proyectos que los que realmente puede desarrollar y tiene que decidirse por aquellos de mayores posibilidades. Por "ltimo debe quedar claro que la decisin de e ecutar un proyecto dado de inversin minera es sub etiva, pues aunque las t%cnicas que se describir$n a continuacin permitan cuantificar el atractivo de un yacimiento, la decisin depender$ en cada empresa, de su facilidad de acceso al capital, al mercado y del atractivo de otras oportunidades de inversin. &.1 '(todos sim%les de evaluacin econmica !os m%todos simples para determinar la rentabilidad econmica de la e(plotacin de un yacimiento mineral son aquellos que no consideran el valor del dinero en el tiempo. 6.1.1 Mtodo del periodo de recuperacin de la inversin o pa#bac$ )iempo que tarda en recuperarse la inversin inicial a partir de los flu os de ca as acumulados que genera el proyecto una vez en operacin. Paybac:? *4n<4p ; 9p &.1# 9p @ numero de aos en los cuales el flu o de ca a acumulado es negativo 4n @ valor del "ltimo flu o acumulado negativo 4p @ valor del flu o de ca a neto en el primer flu o acumulado positivo Aeamos a continuacin como se calcula el periodo de recuperacin de una yacimiento hipot%tico

Paybac:? .*&*/=</1' ? ..E1 aos Paybac:?.aos y ,= meses El m%todo puede ser utilizado en . formas diferentes ,* Para evaluar un solo proyecto de inversin de esta forma la aceptacin depende de que el paybac: sea menor que una magnitud est$ndar predeterminada &7ientras m$s r$pido se recupera el capital m$s r$pido se puede invertir en otros proyectos y generar m$s riquezas. . * 0erarquizar varios proyectos se prefiere aquel cuyo plazo de recuperacin es mas corto. Desventajas * 9o considera los flu os de ca a generados despu%s del plazo de recuperacin de la inversin. * 9o actualiza los flu os de ca a netos, es decir no tiene en cuenta el valor del dinero en el tiempo. * 3omenta pol#ticas de liquidez m$s que de rentabilidad &es una medida de la fluidez de un proyecto* velocidad con que el efectivo desembolsado se recupera. * 9o proporciona una medida de la rentabilidad de la inversin. En general este indicador no sirve para valorar y ordenar adecuadamente los proyectos en cuanto a su rentabilidad, pero debe ser aplicado con el fin de eliminar aquellas proyectos que no merezcan un an$lisis econmico detallado, sobre todo en situaciones de incertidumbre, cuando deba considerarse la eventualidad del fracaso o el abandono prematuro del proyecto, por factores internos o e(ternos. &.2 '(todos Iue consideran el valor del dinero en el tiem%o Para aplicar estos m%todos es necesario establecer los flu os de ca a a lo largo de la vida del yacimiento. E(isten . m%todos fundamentales+ El valor actualizado neto &A29' y la tasa interna de retorno. 6.2.1 Mtodo del valor actuali"ado neto El valor actual o presente neto de un proyecto se define como el valor obtenido actualizando separadamente para cada ao, la diferencia entre todas las entradas y todas las salidas de efectivos que se suceden durante la vida de un proyecto a una tasa de inter%s fi a predeterminada. Esta diferencia se actualiza hasta el momento en que se supone que se ha de iniciar la e ecucin del proyecto. !os valores que se obtienen para cada ao se suman y se obtiene el A29 del proyecto. Para el c$lculo del A29 se necesita una tasa de actualizacin o descuento que e(prese la garant#a de rendimiento m#nimo, en otras palabras, una tasa similar a la que se obtendr#a en cualquier otra alternativa de inversin &depositarlo en el banco con una tasa fi a de inter%s al ao' Para el c$lculo de la tasa descuento se parte de la tasa de inter%s e(istente sobre los pr%stamos a largo plazo en el mercado de capitales. !a seleccin de una tasa de actualizacin adecuada es cr#tica para la aplicacin del A29 pues esta descuenta los flu os de ca a anuales. !a tasa varia entre 1*,1> por encima de la tasa de inter%s de la inversin capital requerida y el valor adoptado para la evaluacin depende de las caracter#sticas propias de la compa#a. Si el A29 es positivo, la rentabilidad de la inversin est$ por sobre la tasa de actualizacinS si es cero, la rentabilidad ser$ igual a la tasa de actualizacin. El A29 se calcula en . etapas+ , Se actualizan o descuentan los flu os de efectivo tray%ndolos a valor presente. . Se suma el valor presente de cada flu o y se le resta la inversin inicial !a ecuacin del Aalor Presente 9eto es+ A29? 43i <&,;i'n * 5 &.2#

-onde+ 43 i @ ingresos anuales o flu os netos de efectivo i @ tasa de descuento apropiada 5 *4osto capital del proyecto 9* Aida esperada del proyecto Si Si Si Si se debe escoger entre varias variantes, deber$ optarse por el proyecto con el A29 mayor. el A29 U= el proyecto debe realizarse pues se incrementa la riqueza de la compa#a el A29?= el proyecto no genera ganancias el A29T= el proyecto genera p%rdidas

4uando el A29 es positivo se garantiza que la inversin inicial se recupere y el retorno financiero de la inversin a la tasa de descuento especificada. El A29 es el valor adquirido por el depsito &incremento inmediato de la riqueza que resulta de una inversin inicial del capital a una tasa de inter%s anual dada'. 5nconveniente+ -ificultad para definir la tasa de actualizacin o descuento. E emplo+ 4alculemos el valor actual neto a partir de los flu os de ca as generados por la e(plotacin de un yacimiento hipot%tico a una tasa de descuento de ,= >. 2o = 3lu o de ca a &u.m.' *1== A2/ &,='? *1== ;,==&,;=.,' ? $&$ u.m.
*,

, ,==
*.

. .==

/ /==
*/

4 4== ; 4==&,;=.,'
*4

1 1== ; 1==&,;=.,' ?
*1

; .==&,;=.,'

; /==&,;=.,'

El A29 posee una importancia especial para el gelogo e(plorador. Este indicador, que tambi%n se conoce como el valor de adquisicin de una propiedad minera, refle a la cantidad de dinero que se puede pagar o invertir en los derechos mineros de un $rea o prospecto, yacimientos e(plorados y en investigaciones geolgicas ba o el supuesto de que los costos, ingresos y reservas del yacimiento han sido estimados con suficiente confiabilidad. 2 partir del riesgo de e(ploracin y el beneficio esperado del descubrimiento de un yacimiento mineral es posible establecer los l#mites razonables de lo que puede ser gastado en una campaa de investigacin geolgica &argumentacin de los traba os geolgicos'. 'jemplo. Una compa#a mi nera 3a establecido que en la ?ona donde ejecuta sus trabajos tiene un a probabilidad de 1 en 100 riesgo! de encontrar un yacimiento que cumpla con las exigencias de sus directivos. 'l yacimiento ms probable a encontrar puede poseer un tonelaje de (0,t de mena, la ley media puede generar ingresos anuales de 1".:( 4%t, mientras que el costo de operacin esta en el orden de 10.0: 4%t. 1as mi nas que existen en la regin, las cuales fueron usadas para estimar los valores de reserva, ingresos y costos, operan a u n ritmo anual de 1 ,t de mena. Si se espera aprovec3ar industrialmente el yacimiento en los prximos a#os se necesita una inversin capital de 4 1&,. 1a compa#a establece una tasa de rentabilidad mnima del 1" ). *alcule la cantidad ra?onable de dinero lmite actual de exploracin! que puede ser invertida en la i nvestigacin futura de este yacimiento 3ipottico. -nicialmente se establece el tiempo de vida del yacimiento (0%17(0 a#os, posteriormente establecemos el flujo de caja del proyecto *>o ? 5nversin capital &7K' ,B 5ngreso &7K' 4osto de operacin &7K' 3lu o de ca a &7K' *,B 1 ,1. 4. ,=.=4 1./E 2 ,1. 4. ,=.=4 1./E ......... 1G ,1.4. ,=.=4 1./E 2? ,1. 4. ,=.=4 1./E

YY.

En esta etapa de los traba os los flu os de ca a anuales pueden considerarse como una anualidad. 4alculamos el Aalor actual de una anualidad empleando la tabla del factor 32P o calcul$ndolo por la formula. Para .= aos de vida y una tasa de descuento de ,1 > el 32P es C..1D. A29?*,B; C..1DI1./E ?,C.CB 7 &valor de adquisicin' El m$(imo gasto &limite actual de e(ploracin' en investigacin que se puede ustificar hasta que no e(istan indicios de menor riesgo o mayores beneficio es ,<,==I,C.CB 7 ? K,CC B== Estos c$lculos se han hecho sobre la base de un n"mero considerable de suposiciones. 4omo las investigaciones contin"an las condiciones pueden variar, las suposiciones pueden llegar a ser mediciones de mayor confiabilidad o un pozo puede interceptar mineralizacin con suficiente calidad

y potencia lo cual puede reducir el riesgo a ,<1= e incrementar inmediatamente el l#mite actual de e(ploracin a K /// ===. 6.2.2 %asa interna de retorno &%'R( !a rentabilidad se define como la tasa con que el proyecto remunera los capitales invertidos en %l. 4onocemos que para que la e(plotacin de un yacimiento sea aceptable es necesario que el flu o de ca a acumulado al final de su vida sea positivo, de modo que restituya algo m$s que el capital total invertido. 2hora bien para que la asimilacin industrial del yacimiento sea econmicamente atractiva &rentable', es preciso que, adem$s de recuperar el capital invertido, lo remunere con una tasa lo suficientemente atractiva. Se define la tasa de rentabilidad 5nterna &566' o )56 de un proyecto, como aquella a la que %ste remunera el capital invertido en %l, de modo que al final de la vida del proyecto, se hayan recuperado dichos fondos y los intereses devengados cada ao por el saldo acumulado pendiente de recuperacin. !a tasa interna de retorno se define como la tasa de descuento que hace que el A29 sea igual a =, tambi%n puede interpretares como la tasa m$(ima de inter%s que puede pagarse por el capital empleado en el transcurso de la vida de una inversin sin perder en el proyecto. E(presa la rentabilidad propia o rendimiento de la inversin. !a )56 se determina de forma gr$fica o de forma iterativa&tanteo y error'. A29? = ? 43i <&,;i'n * 5n &.3# )56* es un m%todo de decisin ya que nos permite determinar si la inversin interesa o no llevarla a cabo. El criterio de aceptacin con el que se debe comparar el )56 es i: &costo de oportunidades' que no es m$s que la tasa m#nima que debe conseguir una compa#a sobre sus activos para cumplir las e(pectativas de sus proveedores de capital &acreedores y accionistas'. Si )56Ui:, factible se incrementa la riqueza Si )56Ti:, no factible, es preferible otra alternativa Si )56?i:, neutral 2 continuacin se discute un e emplo pr$ctico para e(plicar el c$lculo del )56 Un proyecto minero para asimilar un yacimiento mineral precisa una inversin de K1=7. El flu o de ca a neto a lo largo de ,. aos de vida del proyecto se estima en K,.7 anualmente. 4alcule el A29 de un proyecto a las tasas de descuento siguientes+ ,=>, .=, /=>. 4alculamos el valor presente del flu o de ca a neto a partir de la formula del valor actualizado de una anualidad.

Para i?,=> A29 ?*1=;,.IC.E,?K/,.B. 7 i?.=> A29 ?*1=;,.I4.44?K/..E 7 i?/=> A29 ? *1=;,.I/.,D?K*,,.B. 7 Si se construye un diagrama de dispersin como el que se muestra en la figura siguiente, el punto de interseccin de la curva con el e e de las ( &tasa de inter%s' constituye el )56 &fig. C.,' Esto es, la tasa a la cual la suma de los flu os netos descontados se iguala a la inversin &A29?='.

Figura &.1 '(todo gr+fico %ara determinar la tasa interna de retorno El significado pr$ctico o la manera de interpretar el )56 se muestra a trav%s de los siguientes e emplos+ Un proyecto de asimilacin de un pequeo yacimiento de 2u posee las siguientes caracter#sticas+ / aos de vida, una inversin inicial de K4D B/B y las utilidades recibidas ser$n de K .= === por ao

Si en lugar de invertir en el proyecto se deposita en una cuenta de ahorro a una tasa de inter%s de ,= n >. 2l final del tercer ao tendr$ un valor acumulado de 3J ? PA&,;i' / ? 4D B/B &,;=.,' ? KCC .== Si el capital &K4D B/B' se invierte este producir$ un 43 de K .==== al ao !os flu os de ca as se pueden ir invirtiendo en la misma medida que se van obteniendo. Por e emplo si lo depositamos en una cuenta con tasa de inter%s de ,= > anual en la medida que se obtiene 3inal ao , K.= === ? K.= === 3inal ao . K.= ===&,;=.,' ; K.= === ? K4. === . 3inal ao/ K.= ===&,;=.,' ; K.= === &,;=.,' ; K.= ===?K CC.==

Por lo tanto invertir en el proyecto ba o estas consideraciones da los mismos resultados que depositar el capital en una cuenta con una tasa del ,= >. Se dice entonces que el proyecto posee una tasa de retorno del ,= >. !a otra manera de interpretar el )56 es a partir de la propia definicin+

A29? *K4D B/D ; K 4DB/B ? K=.==M,= dcf 4omo el A29 es cero a una tasa de descuento del ,=> entonces el )56 es ,=> o lo que es lo mismo la tasa de retorno del proyecto es ,=> 3esventajas de la 0I1 como criterio de decisin !a )56 puede arro ar resultados que se contradicen o entran en conflicto con los obtenidos por el A29 a la hora de ordenar o erarquizar una lista de proyectos. En esos casos la decisin se toma sobre la base de los resultados del A29.

Figura &.2 9r+fico de V*/ vs. tasa de descuento %ara 3 alternativas de %royecto. El empleo correcto de esta t%cnica requiere del conocimiento del costo medio ponderado del capital de la firma. Esto es particularmente importante cuando el )56 del proyecto est$ en el rango de ,=*,1 >. Estos valores representan el rango actual del costo medio de capital para las firmas del sector privado. Supongamos que estamos evaluando / depsitos diferentes &2,F,4', los flu os de ca a se relacionan a continuacin Se calculan los A29 para distintas tasas de descuento y se representan los resultados

year @royecto 2 F 4

= *K,==.== *K,=.== *K,==.==

, K/1.== K4.== KB=.==

. K/1.== K4.== KB=.==

/ K/1.== K4.== K=.==

4 K/1.== K4.== K=.==

1 K/1.== K4.== K=.==

de 9PA vs discount rate para los / proyectos &3ig. C..' Si empleamos el 566 como criterio "nico de decisin entonces el proyecto F ser#a seleccionado pues posee el mayor valor+ )56 Proyecto 2 ...11 > Proyecto F /=.= > Proyecto 4 .C > Si el costo de capital &tasa de actualizacin' de la compa#a est$ en el rango normal de ,= *,1 > &,..1>' A29 Proyecto 2 Proyecto F Proyecto 4

K.1 K1 K,D

En este caso la compa#a probablemente seleccionar#a el proyecto 2 a pesar de poseer una tasa de retorno inferior. En resumen, si la tasa de descuento es superior a ro, la inversin 5 , es preferible a la inversin 5. seg"n ambos criterios. Por el contrario, cuando la tasa de descuento es inferior a ro, cada criterio conduce a un resultado distinto, )56 de 5 , es superior a la )56 de 5 ., mientras que el A29 de 5,es inferior al A29 de 5. &fig C./'.

Figura &.3 9r+fico Iue muestra la contradiccin entre el V*/ y el 0I1 El punto de interseccin de los . proyectos se denomina cruz de 3isher y es la tasa de descuento que iguala los valores actualizados netos de ambas inversiones. !a ausencia de interseccin entre las . curvas es condicin suficiente para que los . m%todos &A29 y )56' conduzcan a los mismos resultados. !uego la posible contradiccin en los resultados, cuando se trata de erarquizar una lista de proyectos de inversin, se debe a que cada criterio se basa en supuestos diferentes y miden magnitudes distintas. !a )56 nos proporciona la rentabilidad relativa del proyecto mientras que el A29 nos permite conocer la rentabilidad de la inversin en valores absolutos. 5+lculo del 0I1 con flujos de caja netos constantes anualidades#. !a tediosa iteracin del e emplo anterior se puede evitar en las etapas iniciales de la evaluacin de un yacimiento mineral, si consideramos los flu os de ca as netos como constantes a lo largo de la vida del proyecto &anualidad'. !a ley media del depsito puede ser calculada de forma apro(imada y a

partir de ella derivar los ingresos futuros. 9o es realista en etapas tempranas asumir una ley diferente para los distintos aos. El costo capital y de operaciones se puede estimar a partir de la e(periencia con yacimientos an$logos. El costo de operaciones se asume constante. -e la diferencia entre los ingresos y los costos se deriva la ganancia operacional. Es una pr$ctica habitual en las etapas tempranas de la evaluacin del proyecto determinar el )56 a partir de la ganancia antes de los impuestos si asumimos que el proyecto es ,== > financiado por recursos propios. En caso de deuda es necesario cada ao pagar los intereses lo que hace que los flu os de ca a sean diferentes e impide el empleo de este m%todo. Si se aplica el concepto de )56, la tasa de descuento que iguala la inversin capital a la suma de los flu os de ca as netos actualizados, entonces+ 5nvHcap ? PA, donde

5nvHcap <2? 32P 32P es el factor de descuento para anualidades y coincide con el paybac:, dicho valor esta tabulado &tabla 1..'. Podemos entonces estimar el )56 interpolando entre los valores tabulados m$s cercanos a Fn. E emplo, 'l *apex de un proyecto mi nero asciende a 4:0 ,, la ganancia operacional anual @+! es 41(.",. 1a mi na tiene un tiempo de vida de 10 a#os. *alcule el 6-/ del proyecto. 32P?4=<,..1?/.. Fuscamos en la tabla los dos valores m$s cercanos a /.. e interpolamos la i para el valor buscado.

E emplo . 1a mi nerali?acin de : prospectos diferentes 3a sido investigada y se 3an concluido los estudios de factibilidad de orden de magnitud conceptual! en cada uno de ellos. 'n cada prospecto se espera poder construir una mi na en un periodo n o mayor de 1 a#o. 1a compa#a necesita seleccionar el prospecto ms favorable para conti nuar las i nvestigaciones 2o = /,== ...1 ./1= .,== 5ndicador Paybac: A29 &,1>' /.C *1C= ,.. E/1 /.. C1C .., BE=

Proyecto 2 3lu o de F ca a 4 -

, 1== .=== ,1= ,,==

. 1== ,=== 41= D==

/ ,=== 1== ,=== ,,1=

4 .=== 1== /4== D1=

)56 &>' ,, 4= ., /=

El prospecto 2 no es viable pues su )56 es menor que la tasa m#nima de rentabilidad que e(ige la compa#a &,1>' 5ndicador 2lta 3avorabilidad 3avorabilidad 7edia Fa a 3avorabilidad Paybac: F 4 A29 F )56 F 4

Seg"n estos resultados el prospecto F es el m$s favorable &mayor valor', su principal virtud radica en que es capaz de generar altos flu os de ca a en los . primeros aos de operacin del proyecto. E emplo / 'n un programa de exploracin de Au existen indicios de que un cuerpo mi neral de ("0 000 t puede ser deli neado. 'l cuerpo se propone explotarlo empleando minera subterrnea. 1a recuperacin e n mina se estima en un 8"). 'l tiempo de vida debe ser por lo menos 8 a#os. +ruebas tecnolgicas prelimi nares arrojaron una recuperacin en planta de 00). 'l costo de inversin se estima en 41(, y el de operaciones en 00 4%t. A*ul debe ser la ley media mnima de Au si se asume un precio base de :004%o? y la compa#a exige sobre sus activos una tasa de rendimiento mnima de (:) antes de impuestosB. Paso ,. 4alcular la produccin anual &.1====I=.E1'<EZ.B === Paso . 4alcular el factor de valor presente de una anualidad para i?.4 > y E aos

32P ? 4.1E<,./4 ?/.4. Paso / 4alcular la ganancia operativa anual Fn ? 4ape(<LP LP?4ape(<Fn?,.</.4.?K/.1,7 Paso 4 4alcular la ganancia operativa de una tonelada de mena. C &/.1, ( ,= '<.B===?,/=K<t Paso 1 4alcular el ingreso bruto por tonelada ,/=;D=? ..=K<t Paso C 5ngreso bruto ? ley I precio I recuperacin</,., !ey ? &..=I/,.,'<&4==I=.D'? ,D g<t Estos c$lculos le permiten al gelogo decidir r$pidamente+ Si es posible esperar tal ley media en el yacimiento y la forma de probarlo Si esta ley media no es posible obtenerla entonces debe establecer si se puede incrementar el tonela e hasta un nivel que garantice la rentabilidad m#nima esperada. Si no es posible lograr la ley media y el tonela e esperado entonces el gelogo tiene un slido criterio para abandonar la investigacin. ) */L7I:I: 3E 1IE:92 !as t%cnicas anteriormente descritas han contribuido considerablemente al perfeccionamiento de la toma de decisin en el proceso de inversin. Sin embargo durante la d%cada del E= del pasado siglo se comenz a prestar mayor atencin a los riesgos del proyecto, los cuales est$n asociados al aumento de los requerimientos de capital, la inflacin, la imposibilidad de predecir las condiciones econmicas futuras y la actitud de los gobiernos donde se ubican los yacimientos, as# como, la comple idad de los esquemas de financiamiento. En la evaluacin econmica anteriormente descrita se supon#a que los valores de todas las variables se conoc#an con certeza &enfoque determin#stico'. !os factores de riesgo e incertidumbre quedaban, pues fuera, del estudio. Evidentemente, nunca e(iste certeza total y es frecuente que la incertidumbre sea bastante considerable, como ocurre, en los proyectos mineros donde e(isten muchos factores &ley, precio,

tonela e etc.' los cuales no son valores constantes sino variables. Es una pr$ctica com"n realizar un an$lisis econmico totalmente determin#stico, esto es en condiciones de total certeza, y tomar en consideracin el riesgo y la incertidumbre de una forma intuitiva, no cuantificada confiando en la e(periencia, la formacin y el criterio del decisor. En la evaluacin de todo proyecto minero e(isten siempre elementos de incertidumbre y riesgo que pueden ser esenciales en el proceso de toma de decisin. Es indispensable por lo tanto darle un tratamiento cuantitativo tan riguroso como sea posible, como el utilizado en la evaluacin econmica. El primer paso en el an$lisis de riesgo de un proyecto minero consiste en identificar las fuentes de incertidumbre. 2tendiendo a su origen, es posible subdividirlas en tres grupos+ * Ainculadas al yacimiento * Ainculadas a la operacin minera * Ainculadas al mercado y conte(to e(terior !os dos primeros pueden considerarse como fuentes internas de incertidumbre y el tercero como fuente e(terna. Para disminuir el riesgo del proyecto se realiza una estimacin m$s detallada de los par$metros que intervienen en la econom#a del proyecto y la identificacin de aquellas variables que aportan mayor incertidumbre. Aariables vinculadas al yacimiento 4uando se eval"a el inter%s econmico de un yacimiento se dispone de un conocimiento limitado. 2 partir de unos pocos datos de muestras obtenidas en la investigacin se ha inferido toda una globalidad, mediante t%cnicas de interpolacin, hasta crear el modelo del yacimiento. Entre las variables ligadas al yacimiento que aportan incertidumbre se encuentran+ !os recursos totales y las reservas e(plotables. !a calidad de los minerales a beneficiar &ley, mineralog#a y particularidades te(turo @ estructurales'. !a variabilidad espacial de los distintos par$metros gelogo industriales. !as propiedades geomec$nicas e hidrogeolgicas del macizo rocoso. Aariables vinculadas a la operacin minera !as fases de construccin y puesta en marcha de las operaciones mineras constituyen una etapa cr#tica y un factor de riesgo muy importante, ya que marcar$n la fecha de comienzo de la produccin y el momento en que se generar$n los ingresos previstos en el proyecto. En lo referente a la operacin minera, esta se caracteriza por su rigidez, que es incomparablemente mayor que en otras actividades industriales y dentro del sector minero superior en las labores subterr$neas que en las de cielo abierto. Esto impide reaccionar con la velocidad necesaria ante cambios bruscos del entorno econmico que las rodea. )ambi%n e(iste un riesgo tecnolgico derivado del hecho de que al no e(istir yacimientos iguales, cada operacin precisa equipos que tienen que tantearse y probarse hasta encontrar la variante que me or se a usta a las caracter#sticas de mena. Aariables vinculadas al mercado y al conte(to e(terior Entre las variables que pueden hacer m$s vulnerable el proyecto se destaca la cotizacin de la materia prima. Estimar los precios de venta de las sustancias minerales a producir, bastantes aos antes de la puesta en marcha de las minas y durante el periodo de operaciones de estas, resulta una de las tareas m$s dif#ciles, sino la que m$s, en la etapa de viabilidad de una e(plotacin. !a mayor#a de las materias primas minerales presentan evoluciones de los precios e(tremadamente irregulares, con fuertes altiba os que repercuten negativamente en la marcha econmica de cualquier empresa. Ltra fuente de incertidumbre es la procedente de la financiacin del proyecto. !a industria minera se caracteriza por su elevada intensidad de capital, debido a las mayores dimensiones de los proyectos como consecuencia del agotamiento progresivo de los yacimientos ricos, pues se hace necesario emplear mayores ritmos de produccin para aprovechar la econom#a de escala y disminuir los costos de e(plotacin. El hecho de tener que recurrir a los mercados financieros e(teriores para obtener recursos econmicos necesarios, en ocasiones superiores al 1= > de la inversin total, introduce un componente adicional de riesgo debido a las variaciones en el tipo de cambio y tipo de inter%s. Ltro aspecto que introduce riesgo es el r%gimen fiscal pues los gobiernos pueden introducir cambios en las tasas de impuesto durante la etapa de e(plotacin del yacimiento. 2 continuacin describiremos algunos de los m%todos que se emplean para considerar el riesgo asociado con un proyecto.

Ajuste de la tasa de descuento para el =AC y el 6-/. Un m%todo com"nmente usado es emplear una tasa de descuento anormalmente alta en la evaluacin )asa de riesgo ? tasa de descuento segura ; tasa de riesgo Por e emplo si la tasa de descuento o actualizacin e(igida por la compa#a en condiciones seguras es de ,1> y se debe considerar el riesgo entonces se le adiciona una tasa de riesgo para incrementar ese valor hasta un ./ >. Este m%todo es muy simple y poco satisfactorio pues el valor de la tasa de riesgo adicionada se escoge de forma sub etiva y es una cuestin de uicio personal del especialista. Ajuste de los costos Este es otro m%todo ampliamente empleado, el problema radica en la sobre valoracin de los costos. Por e emplo considere la evaluacin de un proyecto donde para tener en cuenta el riesgo e(istente se decide incrementar el me or estimado de los costos de operaciones, reducir la ley media y los precios de venta del concentrado y aumentar la tasa de actualizacin. Es muy dif#cil que un proyecto pueda sortear todas estas restricciones arbitrariamente establecidas y solamente los proyectos muy favorables pueden superar esta dura prueba. 2n$lisis de sensibilidad Este m%todo trata de responder a la pregunta Wqu% suceder#a s#X. Se procede estudiando el efecto de las variaciones en los elementos que determinan el valor econmico del yacimiento. Para esto se estima un caso base a partir de la informacin disponible m$s confiable, el efecto del riesgo se introduce modificando las distintas variables del proyecto y analizando las implicaciones que estos cambios provocan en la rentabilidad del mismo. E(isten . tipos de an$lisis de sensibilidad dependiendo al n"mero de variables que se modifican simult$neamente. 2n$lisis de sensibilidad independiente &unidimensional'+ En este an$lisis, la variable primaria varia independientemente del resto de las variables. En otras palabras cuando el par$metro cambia los dem$s se mantienen constantes, a menos que sean intr#nsecamente dependientes &metal recuperado anualmente depende de la ley, recuperacin y produccin anual'. 2n$lisis de sensibilidad relacional &multidimensional'+ 4ambios en la variable primaria provocan variaciones subsecuentes en otras variables de acuerdo a relaciones predefinidas. Este tipo de an$lisis contempla la correlacin entre las variables. E ,*la correlacin que e(iste entre la ley de Pb y Nn en depsitos de PF*Nn .* la relacin que e(iste entre el precio y la ley media. 7ayores precios permiten disminuir el cutoff y por consiguiente disminuye la ley media. !a forma tradicional de llevar a cabo los an$lisis de sensibilidad unidimensional consiste en establecer cambios arbitrarios del @.=>, *,= >, ,=> y .= > respecto al escenario m$s probable de cada una de las variables que se consideran importantes para la rentabilidad del proyecto y se eval"a para cada hiptesis la variacin que sufre el indicador de rentabilidad empleado. -e esta forma se puede determinar cual es la variable que provoca mayor impacto &m$s sensible' en la viabilidad del proyecto. Una vez identificadas las variables m$s sensibles se debe decidir sobre la conveniencia de realizar estudios m$s profundos de esas variables cr#ticas, con el ob etivo de me orar las estimaciones, reducir el riesgo, o buscar otra estrategia de actuacin.

Figura ).1 9r+fico de los resultados del an+lisis de sensibilidad !os resultados se representan en forma de gr$fico de dispersin &fig. B.,'donde en el e e de las O se refle an las variaciones de la variable estudiada y en el e e P los valores del indicador econmico empleado. El grado de sensibilidad de la variable es directamente proporcional a la pendiente de cada recta o segmento. -I-7I291*FM* *vila de :ouza, P., ,DEE, 2valia[\o economica de pro etos mineiros, 4to 4urso de Econom#a mineral, Felo Rorizonte. *nnels *. E. N1GG1. 7ineral deposit evaluation @ 2 practical approach, 4hapman and Rall, !ondon. EvansN *.'., ,DD1 5ntroduction to 7ineral E(ploration, Flac:well Science @etersN =. 5., ,DBE E(ploration and mining geology, 0ohn Jiley and Song, 7e%inN 2. V.N y *riosaN ;. 3.N ,DEC, F"squeda, E(ploracin y Evaluacin 8elogo Econmica de Pacimientos 7inerales Slidos, Editorial Pueblo y Educacin, 4iudad de !a Rabana, Primera Parte, /4E p, Segunda Parte, ,D, p 'cAinstry <. EN ,DC, 8eologia de minas, Ediciones Lmega, Farcelona, Espaa =ellmerN F.=.N ,DED Economic Evaluations in E(ploration, Springer Aerlag. Ferlin =ester!of *. -.N ,DD1, E(ploration design strategy and tools, 5)4, -elft, )he 9etherlandas

':c. Elmidio Est(vez 5ruz estevezMgeo.upr.edu.cu Pinar del 6#o, .==4