A t t Ap pu un n e es s d de e I I n ng ge en ni ie er r a a F Fi in na an nc ci ie er ra a

T
T
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M
A
A
5
5
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n
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s
s

CARLOS FORNER RODRGUEZ
Departamento de Economa Financiera y Contabilidad, UNIVERSIDAD DE ALICANTE



En este tema aprenderemos que la peculiar estructura de resultados de
las cuatro estrategias que podemos realizar con opciones (compra de una call,
venta de una call, compra de una put y venta de una put) y la posibilidad de
trabajar con distintos precio de ejercicio permite construir interesantes
estrategias de inversin combinando distintos tipos de opciones.
Por ejemplo, seremos capaces de disear estrategias que limiten las
prdidas, que apuesten por escenarios bajistas, o que apuesten
simultneamente por ascensos y descensos en las cotizaciones del subyacente,
o por que el precio del subyacente permanezca estable sin grandes
movimientos, o incluso podremos apostar por una combinacin de las
anteriores.


1
Apuntes de Apuntes de
Ingenier Ingenier a Financiera a Financiera
TEMA 5: OPCIONES III:
TEMA 5: OPCIONES III:
ESTRATEGIAS ESPECULATIVAS
ESTRATEGIAS ESPECULATIVAS
UTILIZANDO OPCIONES
UTILIZANDO OPCIONES
Carlos Forner Rodrguez
Universidad de Alicante
Departamento de Economa Financiera y Contabilidad
22
Tema 5: Opciones III: Tema 5: Opciones III:
Estrategias Estrategias
Apuntes de I ngenier Apuntes de I ngenier a Financiera Carlos a Financiera Carlos Forner Forner
1. Introduccin
2. Estrategias de tendencia
2.1. Spread
2.2. Tunel
3. Estrategias de volatilidad
3.1. Straddle (Cono)
3.2. Strangle (Cuna)
3.3. Butterfly (Mariposa)
4. Estrategias mixtas
4.1. Backspread
4.2. Vertical Spread
Apndice
ndice ndice
Apuntes de Ingeniera Financiera Carlos Forner
2
33
Tema 5: Opciones III: Tema 5: Opciones III:
Estrategias Estrategias
Apuntes de I ngenier Apuntes de I ngenier a Financiera Carlos a Financiera Carlos Forner Forner
B
P
T
act. suby
K
B
P
T
act. suby
K
B
P
T
act. suby
K
B
P
T
act. suby
K
CALL comprada
B = max (P
T
-K, 0)-P
call
CALL vendida
B = P
call
- max (P
T
-K, 0)
PUT vendida
B = P
put
- max (K-P
T
, 0)
PUT comprada
B = max (K-P
T
, 0)-P
put
- P
CALL
+ P
CALL
- P
PUT
+ P
PUT
1. Introducci 1. Introducci n n
44
Tema 5: Opciones III: Tema 5: Opciones III:
Estrategias Estrategias
Apuntes de I ngenier Apuntes de I ngenier a Financiera Carlos a Financiera Carlos Forner Forner
El peculiar perfil El peculiar perfil B B
os os
/P /P
as as
de las opciones permite, a trav de las opciones permite, a trav s de su s de su
combinaci combinaci n, construir estrategias de inversi n, construir estrategias de inversi n con perfiles n con perfiles B B
os os
/P /P
as as
que se ajusten a cualquier expectativa que pueda tener un invers que se ajusten a cualquier expectativa que pueda tener un inversor. or.
Estrategias de tendencia: Estrategias de tendencia:
Bajistas ( Bajistas (Bearish Bearish): apuesta por un descenso en el subyacente. ): apuesta por un descenso en el subyacente.
Alcistas ( Alcistas (Bullist Bullist): apuesta por una subida en el subyacente ): apuesta por una subida en el subyacente
Estrategias de volatilidad: Estrategias de volatilidad:
Las que apuestan por una alta volatilidad en el subyacente Las que apuestan por una alta volatilidad en el subyacente
Las que apuestas por una baja volatilidad en el subyacente Las que apuestas por una baja volatilidad en el subyacente
Estrategias mixtas: Estrategias mixtas: Apuestan simult Apuestan simult neamente por una neamente por una
determinada tendencia y por una determinada volatilidad determinada tendencia y por una determinada volatilidad
Definici Definici n: n:
- -Flujo tesorer Flujo tesorer a inicial o prima neta (PN) < 0 a inicial o prima neta (PN) < 0 Compra Compra
- -Flujo tesorer Flujo tesorer a inicial o prima neta (PN) > 0 a inicial o prima neta (PN) > 0 Venta Venta
1. Introducci 1. Introducci n n
Apuntes de Ingeniera Financiera Carlos Forner
3
55
Tema 5: Opciones III: Tema 5: Opciones III:
Estrategias Estrategias
Apuntes de I ngenier Apuntes de I ngenier a Financiera Carlos a Financiera Carlos Forner Forner
2.1.a. Compra de una 2.1.a. Compra de una Call Call Spread Spread
Comprar Comprar Call Call ( (K K
B B
) y vender una ) y vender una Call Call (K (K
A A
) donde ) donde K K
B B
<K <K
A A
PN= PN=Call Call
t t
(K (K
A A
) )- -Call Call
t t
(K (K
B B
) ) L L mite 3 mite 3 PN PN< 0 < 0 COMPRA COMPRA
( (P P
T T
- -K K
B B
) )-Call
t
(K
B
)+Call
t
(K
A
)
F F (P (P
T T
) con ) con pte pte=+1 =+1
+Call
t
(K
A
)
(P (P
T T
K K
B B
) ) -Call
t
(K
B
)
K
B
< P
T
< K
A
- - (P (P
T T
K K
A A
) ) +Call
t
(K
A
) +Call
t
(K
A
) Vender CALL(K
A
)
K
B
< K
A
< P
T
Beneficios en vencimiento (B
T
)
(K
A
-K
B
)-[Call
t
(K
B
)-Call
t
(K
A
)]
Lmite 5 >0
(P (P
T T
K K
B B
) ) -Call
t
(K
B
)
Total
Comprar CALL(K
B
) -Call
t
(K
B
)
PN<0 PN<0
P
T
<K
B
<K
A
Lmite 5 [Call
t
(K
B
)-Call
t
(K
A
)] <(K
A
-K
B
)(1+i) (1+i)
- -(T (T- -t) t)
[Call
t
(K
B
)-Call
t
(K
A
)] <(K
A
-K
B
)
0 <(K
A
-K
B
)-[Call
t
(K
B
)-Call
t
(K
A
)]
2. Estrategias de tendencia 2. Estrategias de tendencia
66
Tema 5: Opciones III: Tema 5: Opciones III:
Estrategias Estrategias
Apuntes de I ngenier Apuntes de I ngenier a Financiera Carlos a Financiera Carlos Forner Forner
Call Spread comprada
K
A
P
T K
B
-call
t
(K
B
)
call
t
(K
A
)
B B
T T
ALCISTA ALCISTA
2. Estrategias de tendencia 2. Estrategias de tendencia
Apuntes de Ingeniera Financiera Carlos Forner
4
77
Tema 5: Opciones III: Tema 5: Opciones III:
Estrategias Estrategias
Apuntes de I ngenier Apuntes de I ngenier a Financiera Carlos a Financiera Carlos Forner Forner
2.1.b. Venta de una 2.1.b. Venta de una Call Call Spread Spread
Vender Vender Call Call ( (K K
B B
) y comprar una ) y comprar una Call Call (K (K
A A
) donde ) donde K K
B B
<K <K
A A
PN= PN=Call Call
t t
(K (K
B B
) )- -Call Call
t t
(K (K
A A
) ) L L mite 3 mite 3 PN PN> 0 > 0 VENTA VENTA
Call
t
(K
B
)+Call
t
(K
A
) - -( (P P
T T
- -K K
B B
) )
F F (P (P
T T
) con ) con pte pte= =- -1 1
-Call
t
(K
A
)
- -(P (P
T T
K K
B B
) ) +Call
t
(K
B
)
K
B
< P
T
< K
A
(P (P
T T
K K
A A
) ) -Call
t
(K
A
) -Call
t
(K
A
) Comprar CALL(K
A
)
K
B
< K
A
< P
T
Beneficios en vencimiento (B
T
)
[Call
t
(K
B
)-Call
t
(K
A
)]-(K
A
-K
B
)
Lmite 5 <0
- -(P (P
T T
K K
B B
) ) +Call
t
(K
B
)
Total
Vender CALL(K
B
) Call
t
(K
B
)
PN>0 PN>0
P
T
<K
B
<K
A
Lmite 5 [Call
t
(K
B
)-Call
t
(K
A
)] <(K
A
-K
B
)(1+i) (1+i)
- -(T (T- -t) t)
[Call
t
(K
B
)-Call
t
(K
A
)] <(K
A
-K
B
)
[Call
t
(K
B
)-Call
t
(K
A
)] - (K
A
-K
B
) <0
2. Estrategias de tendencia 2. Estrategias de tendencia
88
Tema 5: Opciones III: Tema 5: Opciones III:
Estrategias Estrategias
Apuntes de I ngenier Apuntes de I ngenier a Financiera Carlos a Financiera Carlos Forner Forner
Call Spread vendida
K
A
P
T K
B
call
t
(K
B
)
-call
t
(K
A
)
BAJ ISTA BAJ ISTA
2. Estrategias de tendencia 2. Estrategias de tendencia
Apuntes de Ingeniera Financiera Carlos Forner
5
99
Tema 5: Opciones III: Tema 5: Opciones III:
Estrategias Estrategias
Apuntes de I ngenier Apuntes de I ngenier a Financiera Carlos a Financiera Carlos Forner Forner
2.1.c. Compra de una 2.1.c. Compra de una Put Put Spread Spread
Comprar Comprar Put Put (K (K
A A
) y vender una ) y vender una Put Put (K (K
B B
) donde ) donde K K
B B
<K <K
A A
PN= PN=Put Put
t t
(K (K
B B
) )- -Put Put
t t
(K (K
A A
) ) L L mite 3 mite 3 PN< 0 PN< 0 COMPRA COMPRA
(K (K
A A
- -P P
T T
) )-[Put
t
(K
A
)-Put
t
(K
B
)]
F F (P (P
T T
) con ) con pte pte= =- -1 1
Put
t
(K
B
)
(K (K
A A
P P
T T
) ) -Put
t
(K
A
)
K
B
< P
T
< K
A
Put
t
(K
B
) Put
t
(K
B
) - -(K (K
B B
P P
T T
) ) Vender PUT(K
B
)
K
B
<K
A
<P
T
Beneficios en vencimiento (B
T
)
PN<0
-Put
t
(K
A
)
Total
Comprar PUT(K
A
) (K (K
A A
P P
T T
) ) -Put
t
(K
A
)
(K
A
-K
B
)-[Put
t
(K
A
)-Put
t
(K
B
)]
Lmite 5 >0
P
T
<K
B
<K
A
Lmite 5 [Putt(KA)-Putt(KB)] <(KA-KB)(1+i) (1+i)- -(T (T- -t) t)
[Putt(KA)-Putt(KB)] <(KA-KB)
0 <(KA-KB)-[Putt(KA)-Putt(KB)]
2. Estrategias de tendencia 2. Estrategias de tendencia
10 10
Tema 5: Opciones III: Tema 5: Opciones III:
Estrategias Estrategias
Apuntes de I ngenier Apuntes de I ngenier a Financiera Carlos a Financiera Carlos Forner Forner
Put Spread comprada
K
A
P
T K
B
put
t
(K
B
)
-put
t
(K
A
)
BAJ ISTA BAJ ISTA
B
T
2. Estrategias de tendencia 2. Estrategias de tendencia
Apuntes de Ingeniera Financiera Carlos Forner
6
11 11
Tema 5: Opciones III: Tema 5: Opciones III:
Estrategias Estrategias
Apuntes de I ngenier Apuntes de I ngenier a Financiera Carlos a Financiera Carlos Forner Forner
2.1.d. Venta de una 2.1.d. Venta de una Put Put Spread Spread
Vender Vender Put Put (K (K
A A
) y comprar una ) y comprar una Put Put (K (K
B B
) donde ) donde K K
B B
<K <K
A A
PN= PN=Put Put
t t
(K (K
A A
) )- -Put Put
t t
(K (K
B B
) ) L L mite 3 mite 3 PN> 0 PN> 0 VENTA VENTA
- -(K (K
A A
- -P P
T T
) )+[Put
t
(K
A
)-Put
t
(K
B
)]
F F (P (P
T T
) con ) con pte pte=+1 =+1
-Put
t
(K
B
)
- -(K (K
A A
P P
T T
) ) +Put
t
(K
A
)
K
B
< P
T
< K
A
-Put
t
(K
B
) -Put
t
(K
B
) +(K +(K
B B
P P
T T
) ) Comprar PUT(K
B
)
K
B
<K
A
<P
T
Beneficios en vencimiento (B
T
)
PN>0
Put
t
(K
A
)
Total
Vender PUT(K
A
) - -(K (K
A A
P P
T T
) ) +Put
t
(K
A
)
[Put
t
(K
A
)-Put
t
(K
B
)] -(K
A
-K
B
)
Lmite 5 <0
P
T
<K
B
<K
A
Lmite 5 [Put
t
(K
A
)-Put
t
(K
B
)] <(K
A
-K
B
)(1+i) (1+i)
- -(T (T- -t) t)
[Put
t
(K
A
)-Put
t
(K
B
)] <(K
A
-K
B
)
[Put
t
(K
A
)-Put
t
(K
B
)] -(K
A
-K
B
)<0
2. Estrategias de tendencia 2. Estrategias de tendencia
12 12
Tema 5: Opciones III: Tema 5: Opciones III:
Estrategias Estrategias
Apuntes de I ngenier Apuntes de I ngenier a Financiera Carlos a Financiera Carlos Forner Forner
K
A
P
T K
B
-put
t
(K
B
)
Put Spread vendida
ALCISTA ALCISTA
put
t
(K
A
)
B B
T T
2. Estrategias de tendencia 2. Estrategias de tendencia
Apuntes de Ingeniera Financiera Carlos Forner
7
13 13
Tema 5: Opciones III: Tema 5: Opciones III:
Estrategias Estrategias
Apuntes de I ngenier Apuntes de I ngenier a Financiera Carlos a Financiera Carlos Forner Forner
2.2.a. 2.2.a. Tunel Tunel Bajista Bajista
Comprar Comprar Put Put (K (K
B B
) y vender una ) y vender una Call Call (K (K
A A
) donde ) donde K K
B B
<K <K
A A
PN= PN=Call Call
t t
(K (K
A A
) )- -Put Put
t t
(K (K
B B
) < 0 ) < 0 COMPRA COMPRA
> 0 > 0 VENTA VENTA
PN<0 (Compra)
PN>0 (Venta)
Call
t
(K
A
)
-Put
t
(K
B
)
K
B
< P
T
< K
A
Call
t
(K
A
) - -(P (P
T T
K K
A A
) ) Call
t
(K
A
) Vender CALL(K
A
)
K
B
<K
A
<P
T
Beneficios en vencimiento (B
T
)
F F (P (P
T T
) con pte.= ) con pte.=- -1 1
-Put
t
(K
B
)
Total
Comprar PUT(K
B
) (K (K
B B
P P
T T
) ) -Put
t
(K
B
)
F F (P (P
T T
) con pte.= ) con pte.=- -1 1
P
T
<K
B
<K
A
2. Estrategias de tendencia 2. Estrategias de tendencia
14 14
Tema 5: Opciones III: Tema 5: Opciones III:
Estrategias Estrategias
Apuntes de I ngenier Apuntes de I ngenier a Financiera Carlos a Financiera Carlos Forner Forner
P
T
call
t
(K
A
)
-put(K
B
)
Compra Tunel Bajista
K
A
K
B
B B
T T
K
A
P
T
K
B
call
t
(K
A
)
-put
t
(K
B
)
Venta Tunel Bajista
B B
T T
BAJ ISTA BAJ ISTA
2. Estrategias de tendencia 2. Estrategias de tendencia
Apuntes de Ingeniera Financiera Carlos Forner
8
15 15
Tema 5: Opciones III: Tema 5: Opciones III:
Estrategias Estrategias
Apuntes de I ngenier Apuntes de I ngenier a Financiera Carlos a Financiera Carlos Forner Forner
2.2.b. 2.2.b. Tunel Tunel Alcista Alcista
Vender Vender Put Put (K (K
B B
) y comprar una ) y comprar una Call Call (K (K
A A
) donde ) donde K K
B B
<K <K
A A
PN= PN=Put Put
t t
(K (K
B B
) )- -Callt(K Callt(K
A A
) ) < 0 < 0 COMPRA COMPRA
> 0 > 0 VENTA VENTA
PN<0 (Compra)
PN>0 (Venta)
-Call
t
(K
A
)
Put
t
(K
B
)
K
B
< P
T
< K
A
(P (P
T T
K K
A A
) ) - - Call
t
(K
A
) -Call
t
(K
A
) Comprar CALL(K
A
)
K
B
<K
A
<P
T
Beneficios en vencimiento (B
T
)
F F (P (P
T T
) con pte.=+1 ) con pte.=+1
Put
t
(K
B
)
Total
Vender PUT(K
B
) Put
t
(K
B
)-(K (K
B B
P P
T T
) )
F F (P (P
T T
) con pte.=+1 ) con pte.=+1
P
T
<K
B
<K
A
2. Estrategias de tendencia 2. Estrategias de tendencia
16 16
Tema 5: Opciones III: Tema 5: Opciones III:
Estrategias Estrategias
Apuntes de I ngenier Apuntes de I ngenier a Financiera Carlos a Financiera Carlos Forner Forner
ALCISTA ALCISTA
K
A
P
T K
B
put
t
(K
A
)
-call
t
(K
B
)
Compra Tunel Bajista
B B
T T
K
A
P
T K
B
put
t
(K
A
)
-call
t
(K
B
)
Venta Tunel Bajista
B B
T T
2. Estrategias de tendencia 2. Estrategias de tendencia
Apuntes de Ingeniera Financiera Carlos Forner
9
17 17
Tema 5: Opciones III: Tema 5: Opciones III:
Estrategias Estrategias
Apuntes de I ngenier Apuntes de I ngenier a Financiera Carlos a Financiera Carlos Forner Forner
3.1.a. Compra de un Cono 3.1.a. Compra de un Cono
Comprar Comprar Put Put y y Call Call con el mismo precio ejercicio K con el mismo precio ejercicio K
PN= PN=- -Put Put
t t
- -Call Call
t t
PN < 0 PN < 0 COMPRA COMPRA
(P
T
-K)-Call
t
- -Put
t
F F (P (P
T T
) con ) con pte pte=+1 =+1
(P
T
-K)-Call
t
- -Put
t
K < P
T
-Call
t
Comprar CALL
Beneficios en vencimiento (B
T
)
Total
Comprar PUT (K (K P P
T T
) ) - Put
t
(K (K P P
T T
) ) - Put
t
-Call
t
F F (P (P
T T
) con ) con pte pte= =- -1 1
P
T
<K
3. Estrategias de volatilidad 3. Estrategias de volatilidad
18 18
Tema 5: Opciones III: Tema 5: Opciones III:
Estrategias Estrategias
Apuntes de I ngenier Apuntes de I ngenier a Financiera Carlos a Financiera Carlos Forner Forner
P
T
K
-P
put
-P
call
Cono comprado
B B
Alta volatilidad Alta volatilidad
3. Estrategias de volatilidad 3. Estrategias de volatilidad
Apuntes de Ingeniera Financiera Carlos Forner
10
19 19
Tema 5: Opciones III: Tema 5: Opciones III:
Estrategias Estrategias
Apuntes de I ngenier Apuntes de I ngenier a Financiera Carlos a Financiera Carlos Forner Forner
3.1.b. Venta de un Cono 3.1.b. Venta de un Cono
Vender Vender Put Put y y Call Call con el mismo precio ejercicio K con el mismo precio ejercicio K
PN= PN=Put Put
t t
+ +Call Call
t t
PN > 0 PN > 0 VENTA VENTA
Put
t
+Call
t
-(P
T
-K)
F F (P (P
T T
) con ) con pte pte= =- -1 1
Call
t
- (P
T
-K)
Put
t
K < P
T
Call
t
Vender CALL
Beneficios en vencimiento (B
T
)
Total
Vender PUT Put
t
- (K (K P P
T T
) )
Put
t
+Call
t
- (K (K P P
T T
) )
F F (P (P
T T
) con ) con pte pte=+1 =+1
P
T
<K
3. Estrategias de volatilidad 3. Estrategias de volatilidad
20 20
Tema 5: Opciones III: Tema 5: Opciones III:
Estrategias Estrategias
Apuntes de I ngenier Apuntes de I ngenier a Financiera Carlos a Financiera Carlos Forner Forner
P
T
K
P
put
P
call
Cono vendido
Baja volatilidad Baja volatilidad
3. Estrategias de volatilidad 3. Estrategias de volatilidad
Apuntes de Ingeniera Financiera Carlos Forner
11
21 21
Tema 5: Opciones III: Tema 5: Opciones III:
Estrategias Estrategias
Apuntes de I ngenier Apuntes de I ngenier a Financiera Carlos a Financiera Carlos Forner Forner
3.2.a. Compra de una cuna 3.2.a. Compra de una cuna
Comprar Comprar Put Put (K (K
B B
) y comprar una ) y comprar una Call Call (K (K
A A
) donde ) donde K K
B B
<K <K
A A
PN= PN=- -Put Put
t t
(K (K
B B
) )- -Call Call
t t
(K (K
A A
) ) PN < 0 PN < 0 COMPRA COMPRA
- -Put
t
(K
B
)-Call
t
(K
A
)
PN<0
-Call
t
(K
A
)
- -Put
t
(K
B
)
K
B
< P
T
< K
A
(P (P
T T
K K
A A
) ) -Call
t
(K
A
) -Call
t
(K
A
) Comprar CALL(K
A
)
K
B
<K
A
<P
T
Beneficios en vencimiento (B
T
)
( (P P
T T
K K
A A
) )-Call
t
(K
A
)-Put
t
(K
B
)
F(P P
T T
) con ) con pte pte=+1 =+1
-Put
t
(K
B
)
Total
Comprar PUT(K
B
) (K (K
B B
P P
T T
) ) -Put
t
(K
B
)
(K (K
B B
P P
T T
) )-Put
t
(K
B
)-Call
t
(K
A
)
F(P P
T T
) con ) con pte pte= =- -1 1
P
T
<K
B
<K
A
3. Estrategias de volatilidad 3. Estrategias de volatilidad
22 22
Tema 5: Opciones III: Tema 5: Opciones III:
Estrategias Estrategias
Apuntes de I ngenier Apuntes de I ngenier a Financiera Carlos a Financiera Carlos Forner Forner
P
T
Kb -P
put
-P
call
Ka
Cuna comprada
ALTA VOLATILIDAD ALTA VOLATILIDAD
3. Estrategias de volatilidad 3. Estrategias de volatilidad
Apuntes de Ingeniera Financiera Carlos Forner
12
23 23
Tema 5: Opciones III: Tema 5: Opciones III:
Estrategias Estrategias
Apuntes de I ngenier Apuntes de I ngenier a Financiera Carlos a Financiera Carlos Forner Forner
3.2.b. Venta de una cuna 3.2.b. Venta de una cuna
Vender Vender Put Put (K (K
B B
) y vender una ) y vender una Call Call (K (K
A A
) donde ) donde K K
B B
<K <K
A A
PN= PN=Put Put
t t
(K (K
B B
)+ )+Call Call
t t
(K (K
A A
) ) PN > 0 PN > 0 VENTA VENTA
Put
t
(K
B
)+Call
t
(K
A
)
PN>0
Call
t
(K
A
)
Put
t
(K
B
)
K
B
< P
T
< K
A
Call
t
(K
A
)-(P (P
T T
K K
A A
) ) Call
t
(K
A
) Vender CALL(K
A
)
K
B
<K
A
<P
T
Beneficios en vencimiento (B
T
)
Call
t
(K
A
)+Put
t
(K
B
)-(P (P
T T
- -K K
A A
) )
F(P P
T T
) con ) con pte pte= =- -1 1
Put
t
(K
B
)
Total
Vender PUT(K
B
) Put
t
(K
B
)-(K (K
B B
P P
T T
) )
Put
t
(K
B
)+Call
t
(K
A
)-(K (K
B B
- -P P
T T
) )
F(P P
T T
) con ) con pte pte=+1 =+1
P
T
<K
B
<K
A
3. Estrategias de volatilidad 3. Estrategias de volatilidad
24 24
Tema 5: Opciones III: Tema 5: Opciones III:
Estrategias Estrategias
Apuntes de I ngenier Apuntes de I ngenier a Financiera Carlos a Financiera Carlos Forner Forner
P
T
Kb
P
call
Cuna vendida
Ka
P
put
BAJ A VOLATILIDAD BAJ A VOLATILIDAD
3. Estrategias de volatilidad 3. Estrategias de volatilidad
Apuntes de Ingeniera Financiera Carlos Forner
13
25 25
Tema 5: Opciones III: Tema 5: Opciones III:
Estrategias Estrategias
Apuntes de I ngenier Apuntes de I ngenier a Financiera Carlos a Financiera Carlos Forner Forner
3.3.a. Compra de una 3.3.a. Compra de una Call Call Butterfly Butterfly
Comprar Comprar Call(K Call(K
B B
) y ) y Call(K Call(K
A A
) y vender 2 ) y vender 2 Call Call (K (K
M M
) donde K ) donde K
M M
=0,5K =0,5K
B B
+0,5K +0,5K
A A
PN=2Call PN=2Call
t t
(K (K
M M
) )- -Call Call
t t
(K (K
B B
) )- -Call Call
t t
(K (K
A A
) ) L L mite 6 mite 6 PN < 0 PN < 0 COMPRA COMPRA
K
B
<K
M
<K
A
<P
T
PN < 0 PN < 0
2Call
t
(K
M
)-2(P (P
T T
- -K K
M M
) )
(P (P
T T
K K
A A
) )- -Call
t
(K
A
)
(P (P
T T
K K
B B
) )- -Call
t
(K
B
)
- -Call
t
(K
A
) -Call
t
(K
A
) -Call
t
(K
A
) C/ CALL(K
A
)
F F (P (P
T T
), ), pte pte=+1 =+1
2Call
t
(K
M
)
(P (P
T T
K K
B B
) )-Call
t
(K
B
)
K
B
< P
T
< K
M
< K
A
2Call
t
(K
M
)-2(P (P
T T
- -K K
M M
) ) 2Call
t
(K
M
) V/ 2CALL(K
M
)
K
B
<K
M
<P
T
<K
A
Beneficios en vencimiento (B
T
)
F F (P (P
T T
), ), pte pte= =- -1 1
(P (P
T T
K K
B B
) )- -Call
t
(K
B
)
Total
C/ CALL(K
B
) -Call
t
(K
B
)
PN < 0 PN < 0
P
T
<K
B
<K
M
<K
A
3. Estrategias de volatilidad 3. Estrategias de volatilidad
26 26
Tema 5: Opciones III: Tema 5: Opciones III:
Estrategias Estrategias
Apuntes de I ngenier Apuntes de I ngenier a Financiera Carlos a Financiera Carlos Forner Forner
P
T
Kb
2P
call(Km)
Mariposa call
comprada
Ka
-P
call(Kb)
Km
-P
call(Ka)
BAJ A VOLATILIDAD BAJ A VOLATILIDAD
3. Estrategias de volatilidad 3. Estrategias de volatilidad
Apuntes de Ingeniera Financiera Carlos Forner
14
27 27
Tema 5: Opciones III: Tema 5: Opciones III:
Estrategias Estrategias
Apuntes de I ngenier Apuntes de I ngenier a Financiera Carlos a Financiera Carlos Forner Forner
3.3.b. Venta de una 3.3.b. Venta de una Call Call Butterfly Butterfly
Vender Vender Call(K Call(K
B B
) y ) y Call(K Call(K
A A
) y comprar 2 ) y comprar 2 Call Call (K (K
M M
) donde K ) donde K
M M
=0,5K =0,5K
B B
+0,5K +0,5K
A A
PN= PN=- -2Call 2Call
t t
(K (K
M M
)+ )+Call Call
t t
(K (K
B B
)+ )+Call Call
t t
(K (K
A A
) ) L L mite 6 mite 6 PN > 0 PN > 0 VENTA VENTA
K
B
<K
M
<K
A
<P
T
PN > 0 PN > 0
2(P (P
T T
- -K K
M M
) ) -2Call
t
(K
M
)
Call
t
(K
A
)-(P (P
T T
K K
A A
) )
Call
t
(K
B
)-(P (P
T T
K K
B B
) )
Call
t
(K
A
) Call
t
(K
A
) Call
t
(K
A
) V/ CALL(K
A
)
F F (P (P
T T
), ), pte pte= =- -1 1
-2Call
t
(K
M
)
Call
t
(K
B
)-(P (P
T T
K K
B B
) )
K
B
< P
T
< K
M
< K
A
2(P (P
T T
- -K K
M M
) ) -2Call
t
(K
M
) -2Call
t
(K
M
) C/2CALL(K
M
)
K
B
<K
M
<P
T
<K
A
Beneficios en vencimiento (B
T
)
F F (P (P
T T
), ), pte pte=+1 =+1
Call
t
(K
B
)-(P (P
T T
K K
B B
) )
Total
V/ CALL(K
B
) Call
t
(K
B
)
PN > 0 PN > 0
P
T
<K
B
<K
M
<K
A
3. Estrategias de volatilidad 3. Estrategias de volatilidad
28 28
Tema 5: Opciones III: Tema 5: Opciones III:
Estrategias Estrategias
Apuntes de I ngenier Apuntes de I ngenier a Financiera Carlos a Financiera Carlos Forner Forner
P
T
Kb
-2P
call(km)
Mariposa call vendida
Ka
P
call(Kb)
Km
P
call(Ka)
ALTA VOLATILIDAD ALTA VOLATILIDAD
3. Estrategias de volatilidad 3. Estrategias de volatilidad
Apuntes de Ingeniera Financiera Carlos Forner
15
29 29
Tema 5: Opciones III: Tema 5: Opciones III:
Estrategias Estrategias
Apuntes de I ngenier Apuntes de I ngenier a Financiera Carlos a Financiera Carlos Forner Forner
3.3.c. Compra de una 3.3.c. Compra de una Put Put Butterfly Butterfly
Comprar Comprar Put(K Put(K
B B
) y ) y Put(K Put(K
A A
) y vender 2 ) y vender 2 Put(K Put(K
M M
) donde K ) donde K
M M
=0,5K =0,5K
B B
+0,5K +0,5K
A A
PN=2Put PN=2Put
t t
(K (K
M M
) )- -Put Put
t t
(K (K
B B
) )- -Put Put
t t
(K (K
A A
) ) L L mite 6 mite 6 PN < 0 PN < 0 COMPRA COMPRA
K
B
<K
M
<K
A
<P
T
PN < 0 PN < 0
2Put
t
(K
M
)
-Put
t
(K
A
)
-Put
t
(K
B
)
(K (K
A A
P P
T T
) )-Put
t
(K
A
) (K (K
A A
P P
T T
) )-Put
t
(K
A
) (K (K
A A
P P
T T
) )-Put
t
(K
A
) C/ PUT(K
A
)
F F (P (P
T T
), ), pte pte=+1 =+1
2Put
t
(K
M
)-2(K 2(K
M M
P P
T T
) )
-Put
t
(K
B
)
K
B
< P
T
< K
M
< K
A
2Put
t
(K
M
) 2Put
t
(K
M
)-2(K 2(K
M M
P P
T T
) ) V/ 2PUT(K
M
)
K
B
<K
M
<P
T
<K
A
Beneficios en vencimiento (B
T
)
F F (P (P
T T
), ), pte pte= =- -1 1
-Put
t
(K
B
)
Total
C/ PUT(K
B
) (K (K
B B
P P
T T
) )-Put
t
(K
B
)
PN < 0 PN < 0
P
T
<K
B
<K
M
<K
A
3. Estrategias de volatilidad 3. Estrategias de volatilidad
30 30
Tema 5: Opciones III: Tema 5: Opciones III:
Estrategias Estrategias
Apuntes de I ngenier Apuntes de I ngenier a Financiera Carlos a Financiera Carlos Forner Forner
P
T
Kb
2P
put(Km)
Mariposa put
comprada
Ka
-P
put(Ka)
Km
-P
put(Kb)
3. Estrategias de volatilidad 3. Estrategias de volatilidad
Apuntes de Ingeniera Financiera Carlos Forner
16
31 31
Tema 5: Opciones III: Tema 5: Opciones III:
Estrategias Estrategias
Apuntes de I ngenier Apuntes de I ngenier a Financiera Carlos a Financiera Carlos Forner Forner
3.3.d. Venta de una 3.3.d. Venta de una Put Put Butterfly Butterfly
Vender Vender Put(K Put(K
B B
) y ) y Put(K Put(K
A A
) y comprar 2 ) y comprar 2 Put(K Put(K
M M
) donde K ) donde K
M M
=0,5K =0,5K
B B
+0,5K +0,5K
A A
PN= PN=- -2Put 2Put
t t
(K (K
M M
)+ )+Put Put
t t
(K (K
B B
)+ )+Put Put
t t
(K (K
A A
) ) L L mite 6 mite 6 PN > 0 PN > 0 VENTA VENTA
K
B
<K
M
<K
A
<P
T
PN > 0 PN > 0
-2Put
t
(K
M
)
Put
t
(K
A
)
Put
t
(K
B
)
- -(K (K
A A
P P
T T
) )+Put
t
(K
A
) - -(K (K
A A
P P
T T
) )+Put
t
(K
A
) - -(K (K
A A
P P
T T
) )+Put
t
(K
A
) V/ PUT(K
A
)
F F (P (P
T T
), ), pte pte= =- -1 1
-2Put
t
(K
M
)+2(K 2(K
M M
- -P P
T T
) )
Put
t
(K
B
)
K
B
< P
T
< K
M
< K
A
-2Put
t
(K
M
) -2Put
t
(K
M
)+2(K 2(K
M M
- -P P
T T
) ) C/ 2PUT(K
M
)
K
B
<K
M
<P
T
<K
A
Beneficios en vencimiento (B
T
)
F F (P (P
T T
), ), pte pte=+1 =+1
Put
t
(K
B
)
Total
V/ PUT(K
B
) - -(K (K
B B
P P
T T
) )+Put
t
(K
B
)
PN > 0 PN > 0
P
T
<K
B
<K
M
<K
A
3. Estrategias de volatilidad 3. Estrategias de volatilidad
32 32
Tema 5: Opciones III: Tema 5: Opciones III:
Estrategias Estrategias
Apuntes de I ngenier Apuntes de I ngenier a Financiera Carlos a Financiera Carlos Forner Forner
P
T
Kb
2P
put(Km)
Mariposa put
vendida
Ka
-P
put(Ka)
Km
-P
put(Kb)
3. Estrategias de volatilidad 3. Estrategias de volatilidad
Apuntes de Ingeniera Financiera Carlos Forner
17
33 33
Tema 5: Opciones III: Tema 5: Opciones III:
Estrategias Estrategias
Apuntes de I ngenier Apuntes de I ngenier a Financiera Carlos a Financiera Carlos Forner Forner
4.1. Ratio 4.1. Ratio Call Call Back Back- -Spread Spread
Vender N Vender N
B B
Call Call (K (K
B B
) y comprar N ) y comprar N
A A
Call Call (K (K
A A
) donde ) donde N N
B B
<N <N
A A
y y K K
B B
<K <K
A A
PN= PN= N N
B B
Call Call
t t
(K (K
B B
) )- -N N
A A
Call Call
t t
(K (K
A A
) ) PN > 0 PN > 0 VENTA VENTA
PN < 0 PN < 0 COMPRA COMPRA
Por ejemplo: para Por ejemplo: para N N
B B
=1 y N =1 y N
A A
=2 : =2 :
F(P P
T T
) con ) con pte pte= =- -1 1
-2Call
t
(K
A
)
Call
t
(K
B
)-(P (P
T T
K K
B B
) )
K
B
< P
T
< K
A
2(P (P
T T
K K
A A
) )-2Call
t
(K
A
) -2Call
t
(K
A
) Comprar 2 CALL(K
A
)
K
B
<K
A
<P
T
Beneficios en vencimiento (B
T
)
F(P P
T T
) con ) con pte pte=+1 =+1
Call
t
(K
B
)-(P (P
T T
K K
B B
) )
Total
Vender CALL(K
B
) Call
t
(K
B
)
Call
t
(K
B
) -2Call
t
(K
A
)
PN>0 PN>0 VENTA VENTA
PN<0 PN<0 COMPRA COMPRA
P
T
<K
B
<K
A
4. Estrategias mixtas 4. Estrategias mixtas
34 34
Tema 5: Opciones III: Tema 5: Opciones III:
Estrategias Estrategias
Apuntes de I ngenier Apuntes de I ngenier a Financiera Carlos a Financiera Carlos Forner Forner
ALCISTA ALCISTA
Y Y
ALTA VOLATILIDAD ALTA VOLATILIDAD
K
A
P
T K
B
-2call
t
(K
A
)
call
t
(K
B
)
Compra Ratio Call BackSpread
B B
T T
K
A
P
T K
B
-2call
t
(K
A
)
call
t
(K
B
)
Venta Ratio Call BackSpread
B B
T T
4. Estrategias mixtas 4. Estrategias mixtas
Apuntes de Ingeniera Financiera Carlos Forner
18
35 35
Tema 5: Opciones III: Tema 5: Opciones III:
Estrategias Estrategias
Apuntes de I ngenier Apuntes de I ngenier a Financiera Carlos a Financiera Carlos Forner Forner
4.2. Ratio 4.2. Ratio Call Call Vertical Vertical- -Spread Spread
Comprar N Comprar N
B B
Call Call (K (K
B B
) y Vender N ) y Vender N
A A
Call Call (K (K
A A
) donde ) donde N N
B B
<N <N
A A
y y K K
B B
<K <K
A A
PN= PN= - -N N
B B
Call Call
t t
(K (K
B B
)+ )+N N
A A
Call Call
t t
(K (K
A A
) ) PN > 0 PN > 0 VENTA VENTA
PN < 0 PN < 0 COMPRA COMPRA
Por ejemplo: para Por ejemplo: para N N
B B
=1 y N =1 y N
A A
=2 : =2 :
F(P P
T T
) con ) con pte pte=+1 =+1
2Call
t
(K
A
)
-Call
t
(K
B
)+(P (P
T T
K K
B B
) )
K
B
< P
T
< K
A
-2(P (P
T T
K K
A A
) )+2Call
t
(K
A
) 2Call
t
(K
A
) Vender 2 CALL(K
A
)
K
B
<K
A
<P
T
Beneficios en vencimiento (B
T
)
F(P P
T T
) con ) con pte pte= =- -1 1
-Call
t
(K
B
)+(P (P
T T
K K
B B
) )
Total
Comprar CALL(K
B
) -Call
t
(K
B
)
-Call
t
(K
B
) +2Call
t
(K
A
)
PN>0 PN>0 VENTA VENTA
PN<0 PN<0 COMPRA COMPRA
P
T
<K
B
<K
A
4. Estrategias mixtas 4. Estrategias mixtas
36 36
Tema 5: Opciones III: Tema 5: Opciones III:
Estrategias Estrategias
Apuntes de I ngenier Apuntes de I ngenier a Financiera Carlos a Financiera Carlos Forner Forner
BAJ ISTA BAJ ISTA
Y Y
BAJ A VOLATILIDAD BAJ A VOLATILIDAD
K
A
P
T K
B
-2call
t
(K
A
)
call
t
(K
B
)
Compra Ratio Call Vertical-Spread
B B
T T
K
A
P
T K
B
-2call
t
(K
A
)
call
t
(K
B
)
Venta Ratio Call Vertical-Spread
B B
T T
4. Estrategias mixtas 4. Estrategias mixtas
Apuntes de Ingeniera Financiera Carlos Forner
19
37 37
Tema 5: Opciones III: Tema 5: Opciones III:
Estrategias Estrategias
Apuntes de I ngenier Apuntes de I ngenier a Financiera Carlos a Financiera Carlos Forner Forner
4.3. Ratio 4.3. Ratio Put Put Back Back- -Spread Spread
Vender N Vender N
A A
Put Put (K (K
A A
) y comprar N ) y comprar N
B B
Put Put (K (K
B B
) donde N ) donde N
B B
>N >N
A A
y y K K
B B
<K <K
A A
PN= PN= N N
A A
Put Put
t t
(K (K
A A
) ) - - N N
B B
Put Put
t t
(K (K
B B
) ) PN > 0 PN > 0 VENTA VENTA
PN < 0 PN < 0 COMPRA COMPRA
Por ejemplo: para Por ejemplo: para N N
B B
=2 y N =2 y N
A A
=1 : =1 :
F(P P
T T
) con ) con pte pte=+1 =+1
-2Put
t
(K
B
)
Put
t
(K
A
)-(K (K
A A
P P
T T
) )
K
B
< P
T
< K
A
-2Put
t
(K
B
) 2(K 2(K
B B
P P
T T
) )- -2 2Put
t
(K
B
) Comprar 2 PUT(K
B
)
K
B
<K
A
<P
T
Beneficios en vencimiento (B
T
)
Put
t
(K
A
) -2Put
t
(K
B
)
PN>0 PN>0 VENTA VENTA
PN<0 PN<0 COMPRA COMPRA
Put
t
(K
A
)
Total
Vender PUT(K
A
) Put
t
(K
A
)-(K (K
A A
P P
T T
) )
F(P P
T T
) con ) con pte pte= =- -1 1
P
T
<K
B
<K
A
4. Estrategias mixtas 4. Estrategias mixtas
38 38
Tema 5: Opciones III: Tema 5: Opciones III:
Estrategias Estrategias
Apuntes de I ngenier Apuntes de I ngenier a Financiera Carlos a Financiera Carlos Forner Forner
BAJ ISTA BAJ ISTA
Y Y
ALTA VOLATILIDAD ALTA VOLATILIDAD
K
A
P
T K
B
-2put
t
(K
B
)
Put
t
(K
A
)
Compra Ratio Put BackSpread
B B
T T
K
A
P
T K
B
-2put
t
(K
B
)
Put
t
(K
A
)
Venta Ratio Put BackSpread
B B
T T
4. Estrategias mixtas 4. Estrategias mixtas
Apuntes de Ingeniera Financiera Carlos Forner
20
39 39
Tema 5: Opciones III: Tema 5: Opciones III:
Estrategias Estrategias
Apuntes de I ngenier Apuntes de I ngenier a Financiera Carlos a Financiera Carlos Forner Forner
4.4. Ratio 4.4. Ratio Put Put Vertical Vertical- -Spread Spread
Comprar N Comprar N
A A
Put Put (K (K
A A
) y vender N ) y vender N
B B
Put Put (K (K
B B
) donde N ) donde N
B B
>N >N
A A
y y K K
B B
<K <K
A A
PN= PN= - -N N
A A
Put Put
t t
(K (K
A A
) + ) + N N
B B
Put Put
t t
(K (K
B B
) ) PN > 0 PN > 0 VENTA VENTA
PN < 0 PN < 0 COMPRA COMPRA
Por ejemplo: para Por ejemplo: para N N
B B
=2 y N =2 y N
A A
=1 : =1 :
F(P P
T T
) con ) con pte pte= =- -1 1
2Put
t
(K
B
)
-Put
t
(K
A
)+(K (K
A A
P P
T T
) )
K
B
< P
T
< K
A
2Put
t
(K
B
) - -2(K 2(K
B B
P P
T T
)+2 )+2Put
t
(K
B
) Vender 2 PUT(K
B
)
K
B
<K
A
<P
T
Beneficios en vencimiento (B
T
)
Put
t
(K
A
) -2Put
t
(K
B
)
PN>0 PN>0 VENTA VENTA
PN<0 PN<0 COMPRA COMPRA
-Put
t
(K
A
)
Total
Comprar PUT(K
A
) -Put
t
(K
A
)+(K (K
A A
P P
T T
) )
F(P P
T T
) con ) con pte pte=+1 =+1
P
T
<K
B
<K
A
4. Estrategias mixtas 4. Estrategias mixtas
40 40
Tema 5: Opciones III: Tema 5: Opciones III:
Estrategias Estrategias
Apuntes de I ngenier Apuntes de I ngenier a Financiera Carlos a Financiera Carlos Forner Forner
ALCISTA ALCISTA
Y Y
BAJ A VOLATILIDAD BAJ A VOLATILIDAD
K
A
P
T K
B
-2put
t
(K
B
)
Put
t
(K
A
)
Compra Ratio Put Vertical Spread
B B
T T
K
A
P
T K
B
-2put
t
(K
B
)
Put
t
(K
A
)
Venta Ratio Put Vertical Spread
B B
T T
4. Estrategias mixtas 4. Estrategias mixtas
Apuntes de Ingeniera Financiera Carlos Forner
21
41 41
Tema 5: Opciones III: Tema 5: Opciones III:
Estrategias Estrategias
Apuntes de I ngenier Apuntes de I ngenier a Financiera Carlos a Financiera Carlos Forner Forner
Ejemplo: Ejemplo: Acciones SCH el 24/07/2006; Vencimiento: 12/2006 Acciones SCH el 24/07/2006; Vencimiento: 12/2006
7,56% -100% -100% 1% 11,50
Rentabilidad obtenida por la compra de:
-130,81% 226,03% -100% -20% 9,12
-97,67% 147,95% -100% -15% 9,69
-64,53% 69,86% -100% -10% 10,26
-31,40% -8,22% -100% -5% 10,83
1,74% -86,30% -100% 0% 11,40
34,88% -100% -17,54% 5% 11,97
68,02% -100% 82,46% 10% 12,54
101,16% -100% 182,46% 15% 13,11
134,30% -100% 282,46% 20% 13,68
Futuro F=11,37
Garanta= 1,72
(P
T
-11,37)/1,72
Put K=11,50 PV=0,73
{Max[0,(11,5-P
T
)]-0,73}
/0,73
Call K=11,50 PV=0,57
{Max[0,(P
T
-11,5)]-0,57}
/0,57
Acciones
(P
T
-11,4)/11,4
(P
T
)
*Tngase en cuenta que como las acciones del SCH reparten dividendo bruto de 0,11 el 01/08/2006, la
rentabilidad obtenida por las acciones es ligeramente superior (aproximadamente 1% superior).
Ap Ap ndice ndice
42 42
Tema 5: Opciones III: Tema 5: Opciones III:
Estrategias Estrategias
Apuntes de I ngenier Apuntes de I ngenier a Financiera Carlos a Financiera Carlos Forner Forner
Gr Gr ficamente: ficamente:
-200%
-150%
-100%
-50%
0%
50%
100%
150%
200%
250%
300%
350%
9.00 9.50 10.00 10.50 11.00 11.50 12.00 12.50 13.00 13.50 14.00
PT
Acciones
Call
Put
Futuro
Ap Ap ndice ndice
Apuntes de Ingeniera Financiera Carlos Forner
22
APUNTES DE INGENIERA FINANCIERA CARLOS FORNER
EJ ERCICI OS

Ejercicio 5.1

Obtenga analtica y grficamente los beneficios en vencimiento de las siguientes dos estrategias
construidas el 20/11/2001:
- Estrategia A: COMPRAR la CALL de TERRA con precio de ejercicio 9.00 Euros y
vencimiento 21/12/2001 y COMPRAR simultneamente la PUT de TERRA con precio de
ejercicio 11.00 Euros y mismo vencimiento (COMPRA DE UNA CUNA).
- Estrategia B: COMPRAR la CALL de TERRA con precio de ejercicio 11.00 Euros y
vencimiento 21/12/2001 y COMPRAR simultneamente la PUT de TERRA con precio de
ejercicio 9.00 Euros y mismo vencimiento (COMPRA DE UNA CUNA).
Cules son los puntos de corte (valores de donde la estrategia proporciona beneficio cero)?
Cul es el beneficio y la prdida mxima? A favor de qu apuestan estas dos estrategias?
T
P
Obtenga analtica y grficamente los beneficios en vencimiento que obtendra si invirtiese
265,72 en la estrategia A. y si los invirtiese en la estrategia B? y si los invirtiese en el activo
libre de riesgo? (EURIBOR 1M = 3,69%) Compare los resultados.

Fuente: www.meff.es

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APUNTES DE INGENIERA FINANCIERA CARLOS FORNER
Ejercicio 5.2
Construya la Estructura de Resultados y el Perfil Beneficios/Prdidas de una estrategia de
inversin consistente en VENDER a las 13:40 horas del 08/04/2003 dos PUTs de BSCH con
precio de ejercicio 6.00 Euros y vencimiento 20/06/2003 y COMPRAR simultneamente una
PUT de BSCH con precio de ejercicio 7.00 Euros y mismo vencimiento (RATIO PUT VERTICAL
SPREAD).
Se trata de una compra o de una venta?
Cules son los puntos de corte: valores de donde la estrategia proporciona B = 0?
T
P
Cul es el beneficio y la prdida mxima?
A favor de qu apuesta esta estrategia?

Cotizaciones del 08/ 04/ 2003 a las 13:40:


Fuente: www.meff.es

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