2009 年 10 月 27 日 星期二

指数 收盘 涨跌（％） 近期重点推荐
名称 （点） 1日 5日 1月
申万Ａ指 2661.9 0.01 2.42 10.28 „ 投资案件：外需趋势向好，区域差异明显——2009 年秋季广交会第二期
3109.5 0.06 2.35 9.54
调研报告
上证指数
深证综指 1086.8 0.13 2.71 11.27 „ 广交会第二期基本情况：好于今春，略逊前秋；对非欧美地区的贸易有
沪深 300 3414.2 0.03 2.56 11.63 望率先恢复。海外采购商如是说：各洲冷暖不一。
香港恒生 22589. 1.71 1.75 7.45
„ 调研轻工企业显示：企业普遍对于后续信心较春季增强，整体订单反映
香港国企 13316. 2.75 2.84 10.45 向好趋势可持续，但进程较缓，国外客户下单谨慎且要求较为苛刻，订
单恢复速度因所处子行业特点、产品类型、企业应对机制等因素而异，
昨日表现 1 个月表现 6 个月表 部分企业已走出低谷。
风格指数
（％） （％） 现（％）
-0.14 10.04 29.49
„ 从首届国内采购团反馈看外销转内销之路：外销产品无论从质量到款式
大盘指数
等多方面皆满足国内市场，轻工产品内需开拓前景广阔，目前主要壁垒
中盘指数 0.30 9.37 30.25
体现在外销要求订货规模大于国内经销商采购需求、外销企业担心特色
小盘指数 0.54 9.91 30.11 产品被快速仿制风险等方面。

行业涨幅前 昨日涨 1 个月涨 6 个月涨

(分析师：袁宜，周海晨 86 21 63295888 分机 324)
5名 幅（％） 幅（％） 幅（％）
生物制品 5.16 13.76 48.86
医药商业 4.12 10.39 40.56 „ 贸易摩擦不影响未来出口整体走势
燃气 2.75 15.49 23.64
„ 结论及投资建议：在当前国际经济缓慢复苏的过程中，各国贸易保护主
汽车整车 2.67 14.55 58.33 义抬头，进入 09 年以来，中国面临的贸易摩擦骤然增多，通过对贸易摩
化学制药 2.60 8.25 33.94 擦现状及影响因素的分析，我们认为在全球经济低迷时期，我国面临的
行业跌幅前 昨日跌 1 个月跌 6 个月跌 贸易摩擦将加剧，但是不影响未来中国出口整体走势。我们认为日益加
5名 幅（％） 幅（％） 幅（％） 重的贸易摩擦不会影响未来中国出口整体走势。考虑到我国贸易摩擦的
橡胶 -2.17 4.67 120.17
历史状况、行业的特点、以及未来经济走势，我们预计化工行业、纺织
服装、机电产品以及钢铁行业将成为未来贸易摩擦的重点领域。
景点 -2.11 5.45 6.63
证券 -1.60 12.36 23.12 „ 有别于大众的认识：日益加重的贸易摩擦不会影响未来中国出口整体走
汽车服务 -1.60 8.36 37.93 势。
旅游综合 -1.46 5.26 24.15 „ 核心假设风险：经济持续低迷，导致贸易摩擦超预期，影响出口走势
近期申万研究事件
(分析师：孟祥娟/李慧勇 86 21 63295888 分机 445/327)
研究与营销重点：
维持策略观点
推介天然气价格改革报告和“主板创新组合“
今日预期调整——公司：
股票 调整前 调整前 调整后 调整后
简称 研究员
代码 09EPS 10EPS 11EPS 评级 09EPS 10EPS 11EPS 评级
联系人：郭颖
600066 宇通客车 姜雪晴 0.89 1.06 买入 1.17 1.39 买入
联系电话：(8621) 63238296
600098 广州控股 王海旭 0.29 0.3 0.53 增持 0.35 0.36 0.6 增持

今日预期调整——宏观、行业及其他
项目 调整前 调整后 变动方向 原因

本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务
顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料 compliance@swsresearch.com 。客户应全面理解本报告结尾处的"法律声明"。
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投资案件：外需趋势向好，区域差异明显——2009 年秋季广交会第二期调研报告
贸易摩擦不影响未来出口整体走势
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外围回暖却带来重重压力：日韩钢铁调研纪要
国元证券(000728) ——建议参与增发
华兰生物：再获得 1121 万剂甲流疫苗订单，上调目标价至 70 元
北巴传媒 3 季报点评：广告回暖趋势尚不明显，10 年业绩高增长依然可期
鲁泰 A(000726)09 年三季报点评——基本面有所改善，09Q3 收入同比增长 7%、毛利率提高 8 个
百分点
武汉中百（000759）三季报点评：业绩平稳，期待 CPI 转正带来同店的良性增长
合肥百货（000417）三季报点评：销售逐季回升，收购股权增厚母公司股东净利
金风科技(002202)三季报点评报告: 业绩符合预期，H 股发行将有利于国际化进程，维持增持评
级
报喜鸟(002154)09 年三季报点评——提前发货+税率调整，三季报业绩超预期，品牌进入快速发
展期
中国玻纤：季报业绩低于预期，量增价跌降低库存，维持中性
海螺水泥（600585）三季报点评：业绩基本符合预期，未来盈利稳步增长
中国人寿(601628) 2009 年三季报点评：盈利相对稳定，估值基本合理：
日照港三季报点评——矿石进口量维持高位，三季度利润同比增长 41.2%
中信银行(601998) ——息差回升明显，未来仍能保持较快增长
科华生物（002022）三季度业绩回顾：仪器业务突飞猛进，诊断试剂平稳增长，维持增持评级。
大同煤业(601001)09 年三季报点评：三季度业绩符合预期 塔山矿提供后续增量
国投新集(601918)09 年三季报点评：三季度业绩大幅低于预期 刘庄矿检修及融资考虑都是主因
双良股份三季报点评：左手分享节能减排盛宴，右手收购堪比远望谷级别物联网优质企业
大西洋三季报点评：三季度略超预期，估值不贵的具有核心竞争力的核电焊材龙头
三季度销售增速温和提升，利润仍偏保守——美的电器 09 年三季报点评
内销与出口共同发力，三季报继续超预期——海信电器 09 年三季报点评
泰豪科技三季报点评：业绩增长符合预期，四季度贡献全年 40%以上利润
广州控股(600098)09 年三季报点评：公司参股电厂盈利恢复超预期

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宇通客车(600066)2009 年三季报点评：3 季度业绩超预期，4 季度业绩环比向上明确

福耀玻璃(600660)2009 年三季报点评：产品结构改善导致业绩季度环比向上
山推股份(000680)三季报点评报告: 业绩低点已现，看好出口复苏，维持买入评级！

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本月世界重要经济信息披露 ___________________________________________ 19

当日信息速递 _______________________________________________________ 19

证券发行及上市信息 _________________________________________________ 21

近期非流通股解禁明细 _______________________________________________ 22

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投资案件：外需趋势向好，区域差异明显——2009 年秋季广交会第二期调研报告
„ 10 月 23-26 日，我们调研了 2009 秋季广交会第二期（10 月 23-27 日）的情况。第二期参展商品以日用家居轻
工产品为主。
„ 评论：
„ 本次调研的特色：多方位调研与会各方人士（如各子行业参展商、国内外采购商及政府人员等），特别是通过
与海外知名采购商的交流，获取到他们的库存、销售等更前沿的信息。
„ 广交会第二期基本情况：好于今春，略逊前秋；对非欧美地区的贸易有望率先恢复。客流情况：采购商到会人
数增加，非欧美客户显著增加。无论对比今春还是前秋，采购商到会人数都实现了正增长；非欧美客户明显增
加，欧洲客户下降，美国客户微增。成交情况：好于今春，逊于前秋。如何理解广交会数据：成交数据存在偏
颇，需要结合客流情况作为补充。我们认为，综合考虑客流和成交情况，本届秋交会所反映的中国对外贸易的
前景并不会明显逊于去年秋季，且环比春节有明显改善。
„ 海外采购商如是说：各洲冷暖不一。欧洲批发商表示，其必需品的去库存阶段预计将持续到年底，明年初的采
购可能恢复正常；澳洲批发商表示，澳洲的需求和进口正在快速增长；在英国，折扣销售异常火爆，预计今年
圣诞的销量会将有所增长。
„ 调研轻工企业显示：企业普遍对于后续信心较春季增强，整体订单反映向好趋势可持续，但进程较缓，国外客
户下单谨慎且要求较为苛刻，订单恢复速度因所处子行业特点、产品类型、企业应对机制等因素而异，部分企
业已走出低谷。
„ 从首届国内采购团反馈看外销转内销之路：外销产品无论从质量到款式等多方面皆满足国内市场，轻工产品内
需开拓前景广阔，目前主要壁垒体现在外销要求订货规模大于国内经销商采购需求、外销企业担心特色产品被
快速仿制风险等方面。
(分析师：袁宜，周海晨 86 21 63295888 分机 324)

贸易摩擦不影响未来出口整体走势
„ 结论及投资建议：在当前国际经济缓慢复苏的过程中，各国贸易保护主义抬头，进入 09 年以来，中国面临的贸
易摩擦骤然增多，通过对贸易摩擦现状及影响因素的分析，我们认为在全球经济低迷时期，我国面临的贸易摩
擦将加剧，但是不影响未来中国出口整体走势。
„ 原因及逻辑：中国贸易摩擦一直呈现非常严重的态势，以反倾销为主的贸易摩擦层出不穷，截至 2008 年，中国
已经连续 14 年成为贸易摩擦最多的国家。贸易摩擦涉及的国家越来越多，由发达国家（如美国和欧盟等）向发
展中国家不断向发展中国家（如印度、土耳其等）扩展；涉及的产品种类和金额也不断攀升。我们预计未来中
国面临的贸易摩擦将加剧，该结论建立在对贸易摩擦影响因素进行分析的基础上。
通过研究我们发现：（1）在经济低迷时期，具体表现为经济增速低、工业产值增速低、以及失业率较高时，
国家发起反倾销、反补贴等贸易救济措施的比例较高，表现为摩擦处于高发期；（2）本国贸易收支的恶化，是
导致贸易摩擦加剧的重要原因；（3）本国汇率上升带来的出口下降，也会加剧贸易摩擦；（4）中国出口量较
多的产品以及劳动密集型产品，遭遇的贸易摩擦较多；（5）全球关税水平的降低，使得各国采取反倾销、反补
贴等措施保护本国产业，导致贸易摩擦上升，另一方面，关税水平降低带来的贸易量上升，也是导致贸易摩擦
增加的重要原因。在此基础上，我们做出以下判断：第一，经济危机影响下，全球经济将处于低速增长时期，
中国各主要贸易伙伴国内经济的低迷，必然加剧贸易摩擦；第二，全球分工在短期内不会改变，中国与主要发

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达国家之间的贸易顺差将维持，同时随着发展中国家的发展，与发展中国家之间的竞争将加剧，这些也将加剧
贸易摩擦；第三，全球化的发展，伴随关税水平的持续降低和贸易量的攀升，使得各国运用反倾销等措施的力
度加大，引致贸易摩擦加重。综上述，我们预计在经济低迷时期，中国面临的贸易摩擦将加剧，随着经济温和
复苏，贸易摩擦相对减少。
贸易摩擦对我国出口的影响，主要表现在以下几方面：（1）贸易摩擦对涉案企业和产业影响较大，会导致
出口的减少甚至被迫退出部分国外市场；（2）贸易摩擦会导致贸易转移效应的产生，具体表现为产业转移和出
口市场的转移；（3）由于贸易摩擦的涉案金额较小，对中国出口整体走势影响较小。虽然过去 14 年来中国遭
遇反倾销数量居全球之最，但出口依旧保持稳步增长，中国已成为世界第二大出口国；从中印双边贸易看，中
国对印度出口中遭遇反倾销较多的产品，占印度同类总进口的比重仍维持升势。因此，我们认为日益加重的贸
易摩擦不会影响未来中国出口整体走势。
考虑到我国贸易摩擦的历史状况、行业的特点、以及未来经济走势，我们预计化工行业、纺织服装、机电
产品以及钢铁行业将成为未来贸易摩擦的重点领域。
„ 有别于大众的认识：日益加重的贸易摩擦不会影响未来中国出口整体走势。
„ 核心假设风险：经济持续低迷，导致贸易摩擦超预期，影响出口走势
(分析师：孟祥娟/李慧勇 86 21 63295888 分机 445/327)

今日推荐报告
外围回暖却带来重重压力：日韩钢铁调研纪要
„ 日韩回暖不利铁矿石谈判。受出口复苏和财政刺激拉动，日韩钢铁产能利用率已分别超过 80%和 90%，其中龙头
企业新日铁超过 90%，而浦项已经基本满产；加之日韩本币相对美元升值，两国钢企对矿石价格上涨的承受力
增强，这显然不利于 2010 年的铁矿石谈判。
„ 钢铁股超额收益的时间窗口或在 2Q10。长协矿价上升的预期客观上推动钢价，并形成螺旋上升局势，而钢厂的
盈利空间在这一过程中得以放大，从而推动股价。长协矿为主或自有矿比例高的钢企将是最大的受益者。站在
目前的时点上，建议低配的投资者逐步增加配置，标的是宝钢和鞍钢。但受制于过高的供应和库存，我们认为
持续的超额收益仍有需时日。
„ 钢铁出口近期看多。经济复苏加上库存处于低位，外围市场的钢铁需求恢复有望持续，而日韩的产能利用率已
经处于高位，给中国钢厂留出市场空间。加上人民币相对贬值和国内钢价调整，中国钢铁产品的价格竞争力再
度凸显。
„ 钢铁出口中长期压力不小。韩国是中国钢铁出口最大的目的地（07 年以来占比一直在 20-25%），但未来两年现
代制铁和浦项将分别新增产能 800 万吨和 700 万吨，且产品和中国出口品种重合，皆为热轧和中厚板。国内中
厚板企业面临的压力尤大—08 年出口至韩国的中厚板总量约 380 万吨，而 2010 年韩国国内新增产能将达 450
万吨。从更长的时间尺度看，日韩钢厂早已开始在东南亚和南美布局建设钢厂，将限制中国钢铁出口的空间。
„ 中国具备培养世界级钢厂的土壤，但仍需长期努力。国内一线钢厂和国际巨头的硬件差距已然不大，尚需戮力
创新，突破先行者在知识资本积累的软约束。日本钢厂普遍经历了十数年的去杠杆化过程，这一惨痛经历值得
高杠杆的国内钢厂警醒。碳约束已隐约可见，但考虑到国内钢厂的效率较低，反而会从中得益。
(分析师：王世杰 赵湘鄂 86 21 63295888 分机 423)

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国元证券(000728) ——建议参与增发
„ 三季度 EPS0.534 元，单季环比下降 3%、略高于我们三季报前瞻中的预期（0.51 元），主要原因在于公司自营
业务收益略好于我们预期。
„ 公开增发价格 19.80 元，发行不超过 5 亿股，建议关注投资机会：（1）如顺利实现 100 亿元增发，则隐含经纪
业务 PS 下降 51%，在券商正股中仅比中信贵 10%；（2）募集资金有部分用于经纪业务再投入，经纪业务丰厚的
ROE 保证了融资后业绩摊薄有限。这缓解了对增发大幅度摊薄 ROE 的担心。
„ 国元在中小券商板块中经营特色鲜明：（1）经纪业务资产质量优异、收入占比高达 81%；（2）自营投资业务
压缩规模，严格设置预警和平仓线、风险可控；（3）直投、资管等方面居于绝对领先地位。尽管三季报环比增
速下降，但与同业比较，公司的业绩依然超出预期。
„ 立足安徽、走向全国：公司与华安证券双头垄断安徽经纪业务市场，凭借品牌优势在区域投行业务上形成绝对
优势。在持续对外并购扩张后，公司的全国布局已经初见成效，本次增发成功实施后，必将助推公司的全国化
战略。
„ 公司是国元金融控股集团布局架构中的旗舰公司：国元控股集团对国元证券的持股比例较高，目前国元证券贡
献集团利润总额的近 40%。国元证券上市的得天独厚优势，使大股东有动力通过做大做强上市公司实现国有股
权市值管理。
„ 预期 2009 年 EPS0.68 元（加权平均）或 0.54 元（全面摊薄），目标价格 25 元。风险提示：增发完成后无锁
定，公司流通股本短期内扩张较大。
(分析师：孙健 86 21 63295888 分机 201)

华兰生物：再获得 1121 万剂甲流疫苗订单，上调目标价至 70 元

事件：公司今日公告收到工信部 1121 万剂（每剂 15ug）甲流疫苗生产计划，于 12 月 12 日前完成生产任务。
„ 甲流全球蔓延，美国进入甲流全国紧急状态：截至 10 月 18 日已蔓延至全球 191 个国家和地区，共报告 41.5
万确诊病例，4999 个死亡病例（报告数字远低于实际数字）。今年 4 月以来，甲流已造成 1000 多名美国人死
亡，2 万多人住院，预计感染人数超过数百万人，美国已宣布进入甲流全国紧急状态。
„ 预计 11-12 月是国内甲流爆发高峰：截至 10 月 23 日，中国内地累计确诊甲流病例 33064 人，每日新增确诊病
例已超过 1000 人，其中西藏、青海、北京和黑龙江各出现 1 个死亡病例。11-12 月天气转冷，我们预计是甲流
爆发高峰。
„ 获得 1121 万剂甲流疫苗订单，数量和时间符合我们预期：甲流疫苗供应不足，疫苗企业加班加点生产，工信
部根据企业产量下达生产计划，随着企业产量增加，我们预计国家收储加快。此次公司获得 1121 万剂甲流疫苗
生产订单（累计已获得 1821 万剂），符合我们的预期。国家计划收储 1.26 亿剂甲流疫苗，我们预计公司年底
前累计可生产 4000 万剂，在 2010 年 3 月前全部被收储。
„ 订单预计增厚 0.3 元业绩，甲流疫情催化股价第二波上涨：按照 22 元含税出厂价，70%毛利率计算，1121 万剂
甲流疫苗收储订单将增厚公司业绩 0.3 元，公司以发货为收入确认原则，我们预计业绩增厚将体现在 2010 年。
维持公司 2009 年每股收益 0.95 元，上调 2010-2011 年每股收益至 1.45 元，1.74 元（原预测为 1.15 元、1.38
元），同比增长 83%、53%、20%。国家将累计收储公司 4000 万剂甲流疫苗，公司业绩还有上调空间，我们维持
增持评级，甲流疫情发展催化公司股价第二波上涨，上调 6 个月目标价至 70 元。
(分析师：娄圣睿/罗鶄 86 21 63295888 分机 480/456)

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北巴传媒 3 季报点评：广告回暖趋势尚不明显，10 年业绩高增长依然可期

„ 业绩基本符合市场预期，略低于我们预期。09 年 1-3 季度公司实现营业收入 10.86 亿元，营业成本 7.99 亿，
分别同比增长 83.3%和 86.2%。公司实现属于母公司股东净利润 8789 万元，同比增长 103.9%，EPS 为 0.22 元，
符合市场预期（公司公告业绩预增 100%以上），低于我们预期 13.6%（我们预测公司 1-3 季度 EPS 0.25 元）。
业绩低于我们预期的主要原因在于：(1)3 季度产生 1506 万资产减值损失(与旅游业务处置有关)；(2)3 季度广
告业务并未显著回暖，双层车上画率与 2 季度基本相当(低于我们预期)。
„ 毛利率下滑趋势有望企稳回升。09 年 1-3 季度毛利率同比减少 8.7 个百分点至 26.4%，主要原因在于 09 年新增
3 家 4S 店合并，而汽车销售业务收入占比超过 40%，但其毛利率不到 5%，导致毛利率显著下降。随着宏观经济
不断回暖，广告业务回暖是大势所趋，随着上画率的恢复，高毛利率（毛利率 70%左右）广告业务收入占比增
加，09 年毛利率有望企稳回升，预计全年毛利率 29%左右。
„ 费用率基本维持稳定。09 年 1-3 季度销售费用率下降 0.6 个百分点至 2.9%，管理费用率下降 3.9 个百分点至
8.0%，主要原因在于汽车销售收入大幅增长，而销售和管理费用没有同比例增长，我们预计全年费用率水平与
前 3 季度水平基本一致。
„ 2010 年业绩高增长依然可期，维持“增持”评级。我们下调 09 年 EPS 10%至 0.33 元，但维持 10 年盈利预测。
2010 年公司将垄断北京市车身广告市场并选择战略合作伙伴共同经营。市场担心公司给予合作伙伴的分成比例
过高，从而压低公司业绩。实际上，全球三大户外广告商 CBS、白马户外和德高均谋求与公司合作，公司的垄
断地位保证了公司可以选择较为有利的合作方式；根据我们测算，2010 年公司业绩有望达到 0.58 元（增长来
自 CBS 运营的 350 辆双层大巴回归、2010 年广告业务回暖以及税负减少），对应 10 年 PE 22 倍，处于传媒行
业低端（2010 年传媒行业中值 36 倍），我们重申公司“增持”评级。
(分析师：万建军 86 21 63295888 分机 467)

鲁泰A(000726)09 年三季报点评——基本面有所改善，09Q3 收入同比增长 7%、毛利率提高 8 个百

分点
„ 09 年 1-9 月 EPS 为 0.41 元，第三季度 0.15 元，业绩符合预期。鲁泰 09 年 1-9 月实现营业收入 29.4 亿元，收
入同比上升 2.07%，归属上市公司股东的净利润 4.08 亿，同比下降 17.85%，前三季度 EPS 为 0.41 元，其中 Q3
为 0.15 元，与我们在季报前瞻中的预期一致。

„ 交易性金融资产的公允价值变动拉低了每股收益 0.03 元，扣除非经常性损益的 EPS 增长明显。第三季度由于公

司持有的交易性金融负债公允价值增加，引起利润表中公允价值变动收益项目减少 3000 万元左右，拉低 EPS0.03
元，因此第三季度扣除非经常性损益的 EPS 为 0.18 元，比二季度 0.14 元 EPS 有较大增长。另外，由于公司在
08Q4 确认高新技术企业按 15%的所得税率，而 08Q1-3 报表均按 25%税率，为了业绩具有可比性和连贯性，对 08
年前三季度业绩进行了追溯调整。
„ 基本面改善，收入增长 7%，毛利率提升 8 个百分点。公司第三季度收入同比增长 7%，增速与二季度持平，在
订单满的情况下，表明三季度均价与二季度变化不大。Q3 毛利率为 33%，同比提高 8 个百分点，环比提高 3 个
百分点。我们认为，毛利率的提高与三方面有关：一是订单数量越来越充足，公司选择一些附加值高、毛利率
高的订单接单；二是 09 年棉花上涨，但公司库存棉花价格仍较低，在价格温和上涨的过程中能享受一段时间的
高毛利率；三是随着 5 万锭倍捻项目的投产，自纺纱比例进一步提高，产业链一体化有利于降低成本、提高毛
利率。
„ 出口外围环境改善，四季度期待出口回暖。我国纺织品服装出口额 9 月同比降幅收窄至-7%，9 月环比 8 月上升
6.7 个百分点，四季度由于需求回暖和基数原因，出口数据将继续好转，期待行业龙头在出口回暖中受益份额
扩大。

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www.swsresearch.com 申银万国晨会纪要

„ PE、PB 估值水平低，维持增持。我们维持公司 09-11 年 EPS 为 0.55/0.62/0.71 元预测，对应 PE 为 17/15.1/13

倍，静态 PB 为 2.45 倍。随着出口回暖趋势进一步确认，估值水平有望提高，目前 PE、PB 估值水平仍然较低，
维持增持评级。
(分析师：王立平/赵金厚 86 21 63295888 分机 468/449)

武汉中百（000759）三季报点评：业绩平稳，期待CPI转正带来同店的良性增长
„ 武汉中百三季度业绩基本符合市场预期：2009 年前三季度公司实现营业收入 73.52 亿元，较去年同期增长
12.13%；归属于上市公司股东的净利润 1.42 亿元，比上年同期增长 19.50%，对应每股收益 0.25 元；扣除非经
常性损益后的 ROE 为 7.63%，较去年同期微降 0.01 个百分点。
„ 综合毛利率基本持平，财务费用降幅明显：公司今年前三季度综合毛利率为 17.83%，与去年同期基本持平，主
要是零售行业见底回升与 CPI 企稳的支撑作用。今年前三季度公司财务费用较去年同期大幅下降约 30%，主要
原因一是公司为降低财务费用额将部分长期借款转为短期借款，二是贷款利率较去年同期下降。
„ 配股申请获批，创造规模效益：近期，公司配股申请获得证监会有条件通过。募集资金计划投入新建 19 家仓储
超市、80 家便民超市以及咸宁、浠水两处物流配送中心。公司选择在具有相对市场竞争优势的湖北省开设新门
店，将较快取得规模效益。物流配送中心的建设将夯实公司的运营平台。
„ 拟受让武汉汉鹏，提升配送能力：通过直接收购整合武汉汉鹏公司的物流资产能支持公司 120 家门店的配送需
求，发挥物流资源的整体优势，进一步提高公司在连锁超市经营中的竞争优势。
„ 维持“增持”的投资评级：作为湖北省连锁超市业态的龙头企业，武汉中百的开店策略是在已开店地区增加门
店数量，巩固现有区域的竞争优势，扩大市场份额。随着四季度 CPI 转正的预期日趋强烈，公司的超市业务将
明显受益。预计公司 09-11 年的每股收益分别为 0.36 元、0.41 元和 0.47 元，我们维持对公司“增持”的投资
评级，风险中等。
(分析师：金泽斐/周佳敏 86 21 63295888 分机 431/344)

合肥百货（000417）三季报点评：销售逐季回升，收购股权增厚母公司股东净利
„ 合肥百货三季报业绩略高于我们预期：09 年第 3 季度公司实现营业收入 12.87 亿元,同比增长 18.54%；单季实
现归属于母公司净利润 5424 万元，同比增长 98.3%；每股收益 0.11 元，ROE 为 5.7%，同比增加 2.39 个百分点。
„ 预计收购少数股东股权增厚 09 年 EPS0.05 元/股：8 月公司收购部分子公司职工股股权，以及收购合家福超市
和拓基房地产持有的百货店股权，使得第三季度少数股东损益占比从 1H09 的 34%下降至 23.9%。简单测算，收
购少数股东股权增厚母公司股东第三季度净利约 720 万元，约 0.015 元/股，我们预计增厚 09 年 EPS 约 0.05
元/股。
„ 出售金融资产以及金融资产价格上涨，同比增加 1-3Q 净利润 2558.43 万元：09 年 1-3Q 合肥百货所持交易性金
融资产公允价值变动净收益为 572.12 万元，去年同期为-1157.25 万元，该因素使得净利润同比增加，1729.37
万元。同时，合肥百货出售所持有可供出售金融资产，取得投资收益 1105.41 万元。两项原因使净利润同比增
加 2558.43 万元。
„ 百货销售逐季回暖，经营质量有所提升：在店庆等促销活动拉动下，合肥百货 3 季度单季销售同比增长 18.54%，
较 1、2 季度单季销售 13.75%和 12.97%增速小幅上升，呈现回暖趋势。09 年 1-3Q 季度毛利达到 17.69%，较去
年同期上升了约 0.96 个百分点，经营质量有所提升。考虑到今年国庆假期全部在 10 月，我们继续看好公司四
季度的业绩持续复苏。

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„ 维持增持的投资评级：作为区域性零售商的优秀代表，我们看好公司未来在区域内的扩张和发展战略。我们预
计公司 09-11 年将可实现净利润 1.8 亿、2.2 亿和 2.5 亿元，同比增长 50%、19.4%和 17.2%，每股收益 0.38 元、
0.45 元和 0.52 元。我们维持增持的投资评级，风险中性。
(分析师：金泽斐/陶成知 86 21 63295888 分机 431/451)

金风科技(002202)三季报点评报告: 业绩符合预期，H股发行将有利于国际化进程，维持增持评
级
„ 公司 3 季度实现收入 29 亿，净利润 4.8 亿，分别同比增长 178%和 506%，1-3 季度累计实现收入 67 亿，净利润
10 亿，符合预期。
„ 我们认为三季度利润同比大幅增长的原因主要有：（1）08 年 3 季度交货量较小，主要销售收入确认在 4 季度，
基期效应所致；（2）执行订单的价格仍维持在较高水平，而同期成本因国产化和材料价格下降而大幅降低；
（3）1 季度天润转让克什克腾旗汇风公司 48%股权所带来的机组销售利润本期确认，增加营业外收入 6000 万
元；（4）公司 9 月收到高新技术企业认定的批复，按 15%计提企业所得税。
„ 公司同时公告拟参股江苏辰风新材料公司，占 35%股权。该公司计划投资 5000 万，建设 8 万吨左右风电叶片用
环氧树脂胶。我们认为，环氧树脂胶为叶片用关键材料，目前以进口为主，该项目合作伙伴辰日株式会社在该
领域工艺和技术领先，预计参股辰风项目将有利于降低公司生产成本。
„ 公司拟增发 H 股。我们预计，公司在目前市场的估值环境中，H 股的发行价格将不超过 20 元，拟募集资金不超
过 42 亿，发行后总股本 16.1 亿。发行 H 股将有利于（1）提升公司国际形象，增强国际竞争力，为开展国际
化业务创造条件；（2）增加新的融资平台，改善公司财务结构；（3）提升财务能力，加快将有电网接入条件
的风场资源建设成风电场进程；
„ 我们维持 09-11 年盈利预测，EPS 分别为 1.05、1。28、1.68，H 股发行摊薄后分别为 0.91 元、1.12 元和 1.46
元。鉴于发行 H 股将为公司国际化进展、财务结构改善和风电场开发创造有利条件，我们继续维持“增持”的
投资评级。
(分析师：矫健 86 21 63295888 分机 441)

报喜鸟(002154)09 年三季报点评——提前发货+税率调整，三季报业绩超预期，品牌进入快速发
展期
„ 09 年 1-9 月 EPS 为 0.41 元，第三季度 0.25 元，业绩超预期。1-9 月实现营业收入 7.06 亿元，同比增长 26.6%，
归属上市公司股东的净利润 1.03 亿元，同比增长 81.73%，前三季度每股收益 0.41 元，略高于我们在季报前瞻
中 0.40 元的预期。公司在发布的业绩预告中预计 09 年净利润增长幅度在 50-70%之间，我们预计 09 年增速在
60%左右，09 全年 EPS 约 0.78 元。
„ 品牌知名度及美誉度提升，网点数量扩张，使得收入增长进入快速发展期。公司第三季度单季收入同比增长 17%，
我们认为与两方面有关：报喜鸟销售收入基数小，一旦品牌知名度提升，将步入高速发展期，2010 年春夏订货
会增速 20%也验证了这点；另一方面，09 年 9 月面临国庆、中秋双节，服装终端消费信心增强，部分冬装提前
发货，市场销售情况略超预期。
„ 毛利率同比、环比都提升 3 个百分点。公司每年销售价格会小幅上调，且成本费用控制较为有效，毛利率上升
3 个百分点至 52%。管理费用比去年同期增长 31.46%，系公司加大对技术研发费用与人力资本的投入以及提取
期权费用。

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„ 获批高新技术企业，所得税率下调，拉高季报业绩 0.02 元。公司本部在 8 月获批高新技术企业，按照税务部

门有关规定 09 年 1-6 月按 25％税率预缴的企业所得税于三季度调整为 15％，但因上半年利润总额较小，故实
际影响不大。
„ 增发有利于加快外延增长，上调盈利预测，维持增持评级。报喜鸟在 10 月 16 日已通过了发审委审核公开增发
事宜，随着资金到位外延开店速度将加快，我们上调了 09-11 年盈利预测，EPS 分别为 0.78/1.01/1.32 元（原
预测为 0.68/0.9/1.1 元），3 年复合增长率 30%，考虑增发摊薄股本后的 EPS 为 0.62/0.8/1.05 元，目前股价
对应摊薄股本后 PE 为 29/22/17 倍， PS 为 4.1 倍，维持增持评级。
(分析师：王立平/赵金厚 86 21 63295888 分机 468/449)

中国玻纤：季报业绩低于预期，量增价跌降低库存，维持中性
„ 季报业绩低于预期。1-3Q09 实现收入 23.2 亿元，同比下滑 28%；净利润亏损 4300 万元，EPS-0.10 元，低于预
期的 0.04 元；其中 3 季度单季度 EPS 亏损 0.13 元 。
„ 业绩低于预期的原因主要为毛利率下降。毛利率下降的主要原因为降价促销。3 季度为降低库存，部分产品降
价促销；另外九江产能拆迁和研发投入对成本有一定影响；毛利率环比下滑至 14.2%（2 季度为 21.8%），导致
3 季度单季度量增价跌，毛利率下滑。公司在在建工程转固后，财务费用也大幅增加。
„ 库存开始减少，销售加速。季报库存约 10 亿元，估计库存在 20 万吨左右。上半年产销量仍不足 100%,库存仍
在逐渐积累；近两月销量加速，产销率在 100%以上。尽管公司 3 季度业绩环比大幅下滑，但从行业的情况看，
3 季度应好于 2 季度，呈环比好转态势。
„ 行业好转的驱动因素来自海外需求复苏。玻纤海外需求主要为建筑、汽车、管道等，需求弹性大，与海外经济
复苏相关性高。在行业向下趋势中，库存主要集中于厂商，经销商库存较低；因此，如果需求恢复，玻纤销量
和价格反弹速度可能较快。我们预计 2Q10 年行业复苏概率较大。
„ 维持中性评级，关注行业好转趋势。我们调整 09-11 年 EPS 为-0.10 元、0.32 元、0.69 元（原 09-10 年 EPS 预
测为 0.15 元、0.50 元），目前估值较高，维持中性评级，继续关注行业复苏情况。
(分析师：周小波 86 21 63295888 分机 411)

海螺水泥（600585）三季报点评：业绩基本符合预期，未来盈利稳步增长
„ 业绩符合预期。公司 09 年前三季度实现营业收入 176.68 亿元，同比增长 6%，实现归属母公司净利润 22.35 亿
元，同比增长 16%，折合 EP1.27 元/股，基本符合我们在三季报前瞻中的预期 1.25 元/股。其中三季度单季实
现营业收入 64.32 亿元，较 08 年同期 64.78 亿元基本持平，
实现归属母公司的净利润 9.38 亿元，环比上涨 5.6%，
同比提高 33%，折合 EPS0.53 元/股。
„ 三季度水泥吨毛利逐步回升。公司前三季度销售水泥约 8563 万吨，
较 08 年同期的 7026 万吨，
同比提高约 21.9%，
其中三季度单季实现水泥销售约 3130 万吨，较二季度的 2986 万吨，环比提高约 4.8%，较 08 年同期提高 24%。
受淡季影响，公司 7-8 月水泥盈利略有下滑约在 54 元/吨，随着 9 月旺季来到，水泥吨毛利逐步回升至 64 元/
吨。
„ 未来盈利稳步增长。公司主要市场华东华南地区，受益旺季来临及房地产投资复苏，预计水泥盈利呈环比上升
态势，四季度吨毛利可达 75 元/吨。同时公司未来西部产能逐步增加，也对公司盈利能力回升有所帮助。公司
前三季度有湖南双峰、湖南海螺、广西兴安、广东清新四条 5000t/d 生产线投产，新增熟料产能 720 万吨。预
计公司未来还将有广西 1 条，以及江西、重庆、甘肃（10 月下旬）各 1 条生产线投产，主要位于西北、西南地
区，预计盈利情况好于华东。

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„ 维持“增持”评级。考虑到西部生产线投产，我们上调 09、10、11 年吨毛利由 60、60、60 元/吨至 61、63、

63 元/吨，对应 EPS 由 2.0、2.4、2.84 元/股至 2.1、2.8、3.34 元/股。我们认为公司作为水泥行业龙头，具
有较高的成本控制能力，我们认为可以给予其 10 年 PE 20 倍，目标价格 56 元，维持“增持”评级。
(分析师：王丝语/郑治国 86 21 63295888 分机 473)

中国人寿(601628) 2009 年三季报点评：盈利相对稳定，估值基本合理：

„ 中国人寿 2009 年前三季度共实现净利润 198.74 亿元，对应每股收益 0.70 元，累计同比增长 52.2%。三季度单
季实现净利润 59.54 亿元，三季度每股收益 0.21 元，单季同比增长 154.55%，环比负增长 30%，基本符合我们
的预期，略低于市场预期。受资本市场走势影响，中国人寿 2009 年 9 月 30 日每股净资产 5.24 元，较 2008 年
底的 4.77 元增长 9.76%，较 2009 年二季度末的 5.37 元减少 2%，符合预期。
„ 总投资收益率 4.71%，预计全年将达 6%左右。前三季度实现总投资收益 505 亿元，总投资收益率为 4.71%（简
单年化为 6.30%）。2009 年三季度股市震荡幅度较大，中国人寿三季度末权益类投资规模较二季度末有小幅上
升（预计在 15%左右），公司并未大量释放浮盈，单季实现公允价值损失 3.4 亿元。2009 年中期资本公积项目
显示可供出售资产上有 196 亿元浮盈，三季度末资本公积较中报减少 97.4 亿元，可供出售资产价值因市场震荡
而有所缩水。2009 年四季度股市持续向好，初步估计业绩水平略好于三季度。
„ 成本控制持续有效。公司前三季度管理及展业费用占总收入的比例 10.4%，略高于上半年的 9.9%，但仍低于过
去三年 12%左右的水平，公司成本控制效果明显。
„ 全年寿险保费预计 3000 亿左右，与 2008 年基本持平。中国人寿国内会计准则下 2009 年前三季度寿险保费累
计 2373 亿元，同比下降 4.54%，已赚保费增长率为-4.74%。中国人寿自去年 10 月份以来调整产品结构和期限
结构，重点发展长期期缴产品，在此政策影响下，中国人寿保费增速自今年三月份开始已连续六个月同比负增
长，九月实现正增长，四季度增速会继续回升，全年寿险总保费预计 3000 亿左右，与 2008 年基本持平。业务
结构改善带来利润率提升，09 年新业务价值预计增长 28%。
„ 采用内含价值分析的公司合理价值为 31 元。公司业务增长趋势和质量良好，目前股价对应 3.1 倍 PEV 和 32 倍
新业务倍数，股价已基本合理，可做配置投资。
(分析师：孙婷 86 21 63295888 分机 337)

日照港三季报点评——矿石进口量维持高位，三季度利润同比增长 41.2%
„ 2009 年第三季度，日照港实现净利润 9413 万元，同比增长 41.2%，环比下降 8.6%，基本每股收益 0.07 元，符
合预期。1-3 季度，日照港收入和净利润分别达到 15.1 亿和 2.5 亿元，同比分别增长 20%和 25%。
„ 2009 年第三季度，公司铁矿石吞吐量维持高位，带动货物吞吐量同比增长了 44%，环比增长 3%。第三季度，在
钢铁和铁矿石价格大幅回落的情况下，外贸铁矿石接卸量没有如预期中下降，反而环比上升 7.4%。一方面，腹
地钢厂减产力度较小；进口矿石价格相对较低，取代了国产铁矿石，形成有效需求，到目前为止，港口疏港情
况仍然良好，压港量没有明显增长；另一方面，日照港具有相对优势，三季度矿石接卸水平好于其他港口：腹
地的纵深较广、港口接卸堆存能力充分、铁路疏港能力提升。
„ 成本快速增长使得毛利率环比有所下滑。第三季度公司收入环比上升 12.1%；成本环比增长 18.7%，毛利率比
从二季度的 34%下滑到 30.3%。其原因有三：1、费率较高的外贸煤炭货种吞吐量环比下滑；2、2008 年中期矿
石码头二期剩余部分完全转固（4 亿元），新增固定资产折旧；3、矿石接卸量维持高位，公司的短倒成本没有
下降。
„ 预计 2010 年矿石接卸量增长 10%-15%，西港区三期年末部分投产固定资产转固约 6 亿元增加折旧。预计 2010
年国内固定资产投资仍将维持 25%以上的增长水平，粗钢需求的增长，日照港优越的地理位置

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„ 未来，公司将煤炭和矿石业务并举，前景可观。（1）2009 年 7 月发改委正式批复日照港作为山西中南部铁路
通道的出海口，即煤炭运输的南通道出海口，担任北煤南运和焦煤外运的任务，初期规划 5000 万吨，预计 2012
年底投产。（2）2009 年 9 月 6 日，山东钢铁集重组日照钢铁的协议最终签订。未来将压缩和淘汰济钢和莱钢
的部分产能，在日照建立 2000 万吨的精品钢铁基地。建成后，接卸矿石和发送钢材的需求将集中在日照港区，
保障了日照港长期业务量的增长。
„ 维持增持评级。公司在 9 月份完成定向增发收购西港区二期和投资西港区三期，将 2009-2011 年净利润由 3.03；
3.4,4.03 亿上调到 3.4，4，4.7 亿元。将 2009-2011 年基本每股收益由 0.24、0.27、0.32 元的盈利预测调整
到 0.25，0.26，0.30 元。目前，港区锚地待泊数量已经减少，预计四季度矿石吞吐量出现一定程度的环比下滑，
而同比仍然保持 40%以上的增长。预计在四季度矿石库存逐步消化后，铁矿石谈判会导致价格预期的上升，从
而伴随矿石进口量的再次爆发现象，届时公司将有超额收益机会。
(分析师：周竞竞 86 21 63295888 分机 421)

中信银行(601998) ——息差回升明显，未来仍能保持较快增长
„ 公司前三季度实现净利润 114 亿元，同比下滑 8.5%，全面摊薄 ROAE 为 15.25%，平均资产回报率为 1.16%，
EPS 0.29 元，和我们的预期一致。前三季度，公司的资产规模实现了高速扩张，总资产同比增长 31.3%，
贷款总额同比增长 56.3%，存款总额同比增长 38%，但是由于净息差同比收窄 97 个基点，幅度较大，未能
实现以量补价，利息净收入同比负增长 12%。
„ 值得关注的是公司的净息差由上半年的 2.47%回升到了前三季度的约 2.5%。其中第三季度当季的净息差为
2.61%,根据我们的测算较二季度约有 20 个基点的上升，这与前不久建行公布的三季报情况有所不同，建
行前三季度的总体息差较二季度仍有下滑。中信银行息差回升的幅度大于同业的主要原因还是在于资产结
构的变化，公司三季度末贷款余额较中期仅增加 0.2%,但资本充足率却从中期的 12.04%下降到了三季度末
的 11.24%,降幅明显，这说明公司的一般贷款替代票据贴现的量较大，大量的票据置换使息差有明显回升，
我们预计四季度此类情况会持续，资本充足率可能会继续下降到 11%左右。
„ 三季度公司资产质量保持稳定。不良贷款余额下降 3 亿元至 95 亿元，不良贷款率由中期的 0.99%下降到
0.96%,拨备覆盖率由中期的 150%上升到 159%，已经达到银监会的基本要求。
„ 虽然资本充足率下降较快，但公司 9.84%的核心资本充足率依旧是同业中的较高水平，未来公司可能会通
过发行债务来进一步提高总资本充足率，进而继续保持资产规模的高速增长，在中小银行中公司的成长性
将会名列前茅，我们预测公司 09 年和 10 年的净利润增速分别为 5.5%和 32%，对应的 09 年 EPS 和 BPS 分
别为 0.36 元、2.72 元，10 年 EPS 和 BPS 分别为 0.48 元和 3.1 元，对应 10 年 PE 和 PB 分别为 13.6 倍和
2.1 倍，尚不具备相对估值优势，维持中性评级。
(分析师：励雅敏/胡浩平 86 21 63295888 分机 438)

科华生物（002022）三季度业绩回顾：仪器业务突飞猛进，诊断试剂平稳增长，维持增持评级。
„ 业绩符合预期。09 年 1-9 月公司实现收入 4.73 亿元，同比增长 33.5%，营业利润 1.72 亿元，同比增长 22.2%，
净利润 1.62 亿元，同比增长 18%，每股收益 0.39 元，符合我们预期。09 年三季度单季实现收入 1.83 亿元，同
比增长 48.7%，净利润 6316 万元，同比增长 12.9%，每股收益 0.15 元。收入增长主要因为仪器业务快速增长和
试剂平稳增长，净利润增速低于收入增速则是因为快速增长的仪器业务毛利率低于试剂，以及去年三季度确认
一次性房产处置收益形成较高基数。
„ 仪器业务保持 60%以上快速增长。自产仪器“卓越”系列全自动生化分析仪继续放量。由于销售模式由佣金结
算部分转为买断，增加了收入，代理业务继续快速增长。

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„ 试剂业务增长 15-20%。公司免疫和生化试剂三季度销售情况良好，09 年前三季度增长 15-20%，较今年中期 10%

左右的增速有所回升（09 年中期增速低是因为 08 年上半年奥运因素导致基数较高）。核酸试剂由于基数较高，
新产品审批缓慢，09 年前三季度低速增长。
„ 仪器业务占比扩大拉低综合毛利率，管理费用下降带动期间费用率下行。09 年 1-9 月公司综合毛利率 57.3%，
较去年同期下降 4.9 个百分点，较 09 年上半年基本持平。公司期间费用（包含资产减值损失）同比增长 19.4%，
其中销售费用同比增长 32.3%，管理费用同比下降 4.8%。公司压缩管理费用，使得 09 年 1-9 月期间费用率同比
下降 2.4 个百分点。
„ 经营状况良好，现金充沛。公司应收款项周转天数 70 天，存货周转天数为 90 天，处于正常水平。每股经营活
动现金流 0.35 元，同比增长 74%，现金充沛。
„ 维持增持评级：公司甲流试剂 10 月中旬获得药监局受理通知书，随后进入应急审批程序，预计最快可于本月底
或下月初获得批文。此外，我们预计公司的血筛试剂批文也渐行渐近。仪器业务突飞猛进，诊断试剂平稳增长，
我们维持 2009－2011 年每股收益至 0.50 元、0.62 元、0.77 元，同比增长 24%、23%、25%，对应的预测市盈率
分别为 40 倍、33 倍、26 倍。随着流感疫情升温，公司股价会有所表现，我们维持增持评级。
(分析师：叶飞/罗鶄 86 21 63295888 分机 430/456)

大同煤业(601001)09 年三季报点评：三季度业绩符合预期 塔山矿提供后续增量

„ 三季度产销运行平稳，业绩符合预期：1-9 月份公司共完成煤炭产量接近 2000 万吨，对应销量约 1600 万吨；
该期间，塔山矿及母公司四个矿井下水煤合同价格分别按照 500 元/吨，550 元/吨结算。虽然 2009 年煤电谈判
没有成功，但公司实际合同煤占比仍然超过 80%，价格方面，合同煤部分未有调整。其余不足 20%的地销现货煤
在 9 月份上涨 30 元/吨，此前与合同煤价基本一致。在成本费用基本维持 2008 年水平基础上，公司 1-9 月份盈
利符合申万预期，实现每股收益 1.27 元（单季收益 0.40 元）。
„ 2010 年塔山矿增产 500 万吨确定，内蒙三矿有望年底建成投产：沟通了解到，公司塔山矿改扩建工作进展顺利，
2010 年有望贡献 500 万吨新增产量，按照 70%洗出率测算，销量增长约为 350 万吨。除塔山矿确定性增长外，
公司也在积极运作内蒙古三矿井的前期建设工作。其中，华富和召富两矿井拟建成单个产能超过 300 万吨的中
型矿井，而色连矿拟建成规模超过 800 万吨的大型矿井。以上三矿均处于内蒙鄂尔多斯地区，开采条件无庸担
心，但运力接续值得跟踪。由于上述三矿尚处于建设前期，预计投产仍需 2 年时间。
„ 资源整合由集团直接落实，待培育成功后再考虑注入：投资者对公司参与山西煤炭整合抱有期待，同时对集团
资产注入预期仍然高昂。我们了解到，同煤集团是实际整合主体，而公司并未直接参与该工作。目前，同煤集
团圈定的待整合煤矿共 47 座，但对于整合后形成的实际产能还未有准确估计。我们认为，在整合大计未完成前，
启动资产注入的概率偏低。
„ 维持 2009 年 1.69 元/股，2010 年 2.04 元/股的盈利预测，给予“增持”评级：针对 2010 年盈利预测我们考虑
了 10%煤销价上涨，也考虑了资源税从价征收 5%，产量增长仅考虑 500 万吨塔山增量，整体假设中性偏保守。
继续给予增持评级的理由在于，四季度人民币升值预期产生过程中，资源及资产受益较大，而对于公司这类“小
公司，大集团”的企业投资者更加保有期待。我们认为股价出现风险将来自于整合宏观政策及经济全局的波动，
公司基本面风险偏小。
(分析师：詹凌燕 86 21 63295888 分机 345)

国投新集(601918)09 年三季报点评：三季度业绩大幅低于预期 刘庄矿检修及融资考虑都是主因

„ 三季度业绩大幅低于市场预期，产量环比减少是原因之一：公司 1-3 季度共实现煤炭销售收入 37 亿元，其中 3
季度仅完成 11 亿元，较前两季度大幅减少。导致收入下降的主要原因在于公司 9 月份安排了刘庄矿检修，以确

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保刘庄二期 800 万吨能够顺利通过国家验收。通过煤价简单推算，我们预计 3 季度单季产量在 250 万吨-300 万

吨之间，低于上半年 350 万吨/季的平均生产水平。10 月份，刘庄矿二期已经顺利获批，公司有望在四季度环
比增产增收，弥补前期产量欠账。依据稳健性原则，我们下调全年产量假设至 1400 万吨（之前 1455 万吨），
2010 年增产 300 万吨计划不变。
„ 融资考虑也是影响业绩披露动力的另一主因：跟踪公司过程中我们了解到，公司 500 万吨杨村矿有融资需求，
预计募资规模约 20 亿元（另 20 亿元依赖自有资金投入）。若公司拟在年内实施融资计划，可能根据融资操作
进程安排收入结算进度。在 5 月份调研报告中我们指出，杨村矿融资的成败与否关系到公司未来增量的顺利接
续，意义重大，建议投资者继续跟踪。
„ 三季度电煤合同价格仍按 420 元/吨预结算价格入账，4 季度将按真实合同价格 500 元/吨结算：1-3 季度公司报
告中的煤炭收入均按 420 元/吨的预结算价格计算，而实际上公司于近期确定了电煤合同价格——高于安徽省
480 元/吨的指导价格，达到 500 元/吨。如果公司在四季度全面追溯计价基础，将使四季度业绩大幅提升。按
照 2009 年产量 1400 万吨，合同价格 500 元/吨，非合同煤价格 530 元/吨计算，我们估计全年每股收益为 0.70
元/股。
„ 2010 年刘庄二期增量 150 万吨确定，板集矿投产仍需观察，暂维持 0.91 元/股盈利预测，对应动 PE 为 21 倍，
维持“增持”评级：公司已经成为市场公认的成长性煤炭公司，而该成长性在 2010 年面临的最大考验一是杨村
矿融资是否顺利，二是板集矿投产是否如期。盈利预测假定中我们仍给板集矿 2010 年“安排”了 150 万吨的增
产任务，该假设是值得我们继续跟踪的风险点。
(分析师：詹凌燕 86 21 63295888 分机 345)

双良股份三季报点评：左手分享节能减排盛宴，右手收购堪比远望谷级别物联网优质企业
„ 靓丽三季报符合前期预增公告，节能减排行业大发展致中央空调巨头华丽转身节能减排行业翘楚。公司 09 年
前三季度实现销售收入和归属母公司净利润 27.01 亿元和 2.95 亿元，同比下降 15%和大幅增长 156%，折合 EPS
0.44 元，单季度实现 EPS0.21 元，与二季度相当，在国家节能减排的大背景下，公司逐渐由传统中央空调制造
商向定位节能、节水的综合服务商转型，并实现业绩的大幅增长。今年二季度以来的业绩大幅增长主要来自于
公司化工业务同比扭亏为盈进入稳定期以及空冷器、溴冷机业务订单的稳步增长。
„ 2010 年化工业务稳健增长，余热溴冷、海水淡化、空冷三轮驱动。我们预计公司 09、10 年实现苯乙烯产销量
36、38 万吨，综合毛利率维持在 10%左右，盈利基本稳定，为公司提供稳定现金流，另一方面，我们预计公司
余热溴冷机、海水淡化、空冷器将继续获得大幅增长。预计余热溴冷有望获得超过 30%的增速，并有望在热电、
化工、石油、纺织等行业获得大幅应用，是工业节能的有效手段。海水淡化方面，2010 年全国规划达到 80-100
万吨/日，而 08 年全国已建产能仅 30 万吨/日，发展潜力巨大。仅江浙地区潜在市场超过 30 万吨/日，市场超
过 20 亿元，我们首次考虑公司明年海水淡化将实现收入贡献，保守预估 09、10 年实现收入 2、5 亿元，贡献
EPS0.05 元和 0.13 元。空冷器方面，公司已经成为内资企业中第二大的空冷器供应商，仅次于哈空调，发展前
景广阔。
„ 收购排名前三物的物联网企业，质地堪比远望谷，发展空间极其广阔。公司公告以 3000 万元人民币认购先施
科技本次新增全部 582 万股股份,占总股本 27.17%。先施公司是一家专业从事射频识别(RFID)读写设备、RFID
电子标签及电子标签专用集成电路的开发\生产\销售\应用集成的国家级高新技术企业，是中国 RFID 行业的领
军企业之一，被公认为处于行业前三。先施公司是国家 863 计划先进制造技术领域“射频识别（RFID）技术与
应用”重大项目主承担单位，信息产业部重点项目“UHF RFID”读写器研究及产业化”、科技部国家级“火炬
计划”项目承担单位，并获得深圳市政府“创新型企业上市成长路线图计划”入选企业。是拥有中国唯一拥有
相关电子标签读写器通信协议的知识产权及 UHF\2.45G RFID 电子标签读写器的核心技术知识产权的企业，拥有
8 项中国专利、5 项软件著作权、1 项部级科技成果。先施科技在物联网行业地位极其突出，是堪比远望谷的优

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质 FRID 企业，收购该公司股权将极大的提升双良在新领域的竞争力。我们认为这也是无锡市打造全国物联网产
业中心的重要的环节之一。由于公司未披露先施科技的盈利状况，我们暂没有在盈利中考虑这一块。
„ 暂不考虑先施科技带来的利润贡献，首次考虑 2010 年海水淡化确认收入，上调公司盈利预测，中长期维持“买
入”评级。考虑预计 2010、2011 年分别确认 2、5 亿元收入，我们上调公司 09-11 年 EPS 为 0.56、0.80 和 1.07
元（原预测为 0.56、0.75 和 0.94 元），对应 09 和 10 年 PE 分别为 38 和 26 倍，公司短期股价大幅上扬不改我
们对公司中长期看好，公司的节能减排定位转身将为公司获取更加广阔的市场空间，而收购优质物联网企业拓
展公司新领域发展空间，我们预计未来业绩仍存在超预期可能。集团公司对于股份公司的大力支持也将有利于
公司的中长期发展，我们建议投资者中长期关注，维持买入评级。
(分析师：吕琪 86 21 63295888 分机 286)

大西洋三季报点评：三季度略超预期，估值不贵的具有核心竞争力的核电焊材龙头
„ 三季度略超预期，焊材行业高景气度继续维持。公司 09 年前三季度实现销售收入和归属母公司净利润 15.05
亿元和 0.62 亿元，同比下降 11.7%和增长 9.2%，折合 EPS 0.51 元，单季度实现 EPS0.18 元，与二季度相当，
略超我们预期。前三季度公司综合毛利率 15.7%，较二季度继续上升 0.5 个百分点，达到 07 年以来的最高水平，
一方面来自于固定资产投资快速增长带来的焊材需求旺盛，另一方面，以公司核电焊材为代表的高毛利产品的
增加也是提升了公司的整体毛利率水平，提升了公司的综合盈利能力。
„ 前期中标的核电核岛焊材具有极强的竞争壁垒，公司跻身全球一流的核电焊材综合供应商行列。核反应堆承压
设备用焊接材料和焊接工艺在核电站的设计、建造和安全评定中占有十分重要的地位，直接关系到核电站建设
的可行性和安全性。正是基于对于安全性的高要求，核电焊材具有比普通焊材更高的进入壁垒，目前国内仅有
大西洋、上海焊材厂等 4-5 家企业可以供应。但同时，由于国内焊材质量与品质与国外焊材仍有一定差距，压
水反应堆（PWR）、蒸汽发生器（SG）等核心区域的核电核岛焊材基本依赖于进口，主要由美国伊萨公司等国际
巨头供应，因此国产化空间依然巨大。粗略测算，目前国内企业和国际企业分别供应国内核电焊材需求的 1/3
和 2/3。前期大西洋中标的三代核电 AP1000 钢制安全壳（SA738B 钢板）的焊接材料首次实现核电核岛焊材国产
化突破，具有重大产业意义，公司跻身全球一流的核电焊材综合供应商行列。根据我们的了解，普通核电焊材
的毛利率在 25%-30%，而核电核岛焊材的毛利率有望高达 40%-50%。按照未来 10 年核电总投资 8000-10000 亿
测算，核电焊材的年需求有望达到 2-4 亿元，市场空间巨大。
„ 暂维持前期盈利预测，全年业绩超预期可能性大，低估值稳健品种，维持“增持”评级。我们暂维持公司 09-11
年 EPS0.68、0.90 和 1.09 元，对应 09 和 10 年 PE 为 26 和 20 倍，仍处于估值偏低水平，全年业绩超预期概率
依然很大。加上公司在核电焊材领域的全球竞争优势，我们认为公司未来的综合成长空间依然广阔，维持“增
持”评级，重申目标价 20.7-22.5 元。
(分析师：吕琪 86 21 63295888 分机 286)

三季度销售增速温和提升，利润仍偏保守——美的电器 09 年三季报点评
„ 三季度收入增速温和回升。三季度收入同比增长 16.2%，较二季度 3.2%的增幅有所提升，前三季度收入同比下
降-4.5%。收入增长主要源于两方面：1）7、8 月份的炎热天气和 8 月份开始的新冷年+国庆旺销，空调淡季销
量持续高增长，根据产业在线的统计三季度空调内销量同比增长 71.1%,总销量同比上升 30.5%；2）家电下乡和
渠道整合的深入，冰洗收入增加。
„ 毛利率达近三年同期新高，环比有所回落。三季度毛利率为 21.5%，同比仍提升 2.6 个百分点，达近三年同期
最高水平，但比二季度 23.8%的峰值有所回落。毛利率环比回落主要由于二季度以来原材料的普遍上涨；但得
益于产品结构的升级和空调热销带来的规模效应，与过往两年相比，仍达到了同期最高水平。

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„ 单季度利润增速继续维持 50%以上的高位增长，但利润率有所下滑，盈利增长偏保守。三季度归属母公司净利
润同比增长 52.8%，销售净利润率为 3.8%，较二季度的 6%明显下滑。前三季度净利润同比增长 25.6%，每股收
益 0.75 元，完全符合我们之前的预期。我们同时注意到费用率的大幅上升，尤其是其他流动负债和应缴税费大
幅攀升，因此公司在三季度的盈利可能依然有所保留。
„ 单季度销售费用率上升明显。三季度销售费用率环比提升 1.6 个百分点，达 13.4%；管理费用率同比上升 0.2
个百分点。我们认为，可能由于公司营销渠道整合方面的持续投入，以及更加稳健的财务作风，导致销售费用
率明显提升。
„ 维持对 09-11 年的 EPS 预测为 0.93 元、1.19 元和 1.51 元，维持“买入”评级，具有长期投资价值。同时，其
子公司小天鹅三季度表现出强烈的复苏趋势、冰箱终端销售情况良好，预计随着冰洗业务渠道整合的深入，冰
洗的传统旺季四季度的到来，全年和明年将会体现更好的成长性和投资价值，年底前估值的业绩基准切换，运
用 2010 年的 EPS，给予目标价 24 元。
(分析师：付娟/王禹媚 86 21 63295888 分机 422/254)

内销与出口共同发力，三季报继续超预期——海信电器 09 年三季报点评
„ 单季度每股收益 0.29 元，同比增长 180%，高于我们之前 0.23 元的预期。其中三季度收入同比增长 47.3%，环
比亦大增 42%，达到单季度收入额峰值。净利润单季度同比大增 180%，前三季度增长 121%，每股收益达到 0.63
元。
„ 主要是公司出口（主要是美国和澳洲）三季度大幅增长，同时国内液晶电视市场亦处于高速增长期，公司 CRT
相关资产的减值计提比较充分，所以充分享受到了液晶电视的高增长。公司市场份额亦明显上升，产品结构与
竞争力不断提升，盈利能力同步提升，到三季度销售净利润率提升至 2.5%。
„ 毛利率环比提升了 1.2 个百分点，但是销售费用率亦环比提升了 1 个百分点。公司在产品盈利能力增强的同时
亦加大了对渠道销售网络的投入。公司的产品竞争力与市场地位已经进入良性循环的状态，未来一年增长超预
期的可能性不断提升。
„ 应交税费大幅增加 9 倍，经营现金流是净利润的 1.5 倍，体现出强于报表会计利润的盈收增长。
„ 我们对公司 09-11 年的盈利预测继续上调为 0.86 元、1.24 元和 1.48 元，按照定增方案的最大摊薄可能，分别
为 0.67 元、0.96 元和 1.16 元，维持“增持”，分享液晶时代初长成之龙头公司快速成长，上调 6 个月目标价
至 19.2 元。在液晶时代，进入 2010 年，面板供给环境继续宽松，对 CRT 的高速替代依然延续，同时出口方面
触底反弹，海信也走在了同行的前面，市场的竞争力不断提升，并在报表上不断地得到印证，成为黑电行业的
“白马”公司。
(分析师：付娟 86 21 63295888 分机 422)

泰豪科技三季报点评：业绩增长符合预期，四季度贡献全年 40%以上利润
„ 三季报业绩增速符合预期，四季度贡献 40%以上业绩。三季度公司实现营业收入和归属母公司净利润分别为
14.69 亿元和 0.72 亿元，同比增长 11%和 27%。实现 EPS0.23 元，单季度 EPS0.10 元，符合我们的预期。公司
综合毛利率 21.1%，智能建筑、军工、发电机业务总体经营保持稳定。从过往经营来看，公司业务集中在四季
度释放（收入占全年的 40%），我们预计各项业务将在四季度集中确认，预计四季度单季度将实现 EPS0.13-0.14
元。
„ 传统业务是今年业绩贡献主体，太阳能光伏和合同能源管理释放业绩在 2010 年。今年以来智能建筑、发电机
业务呈现了良好的增长态势。公司智能建筑业务在原有楼宇建筑之外，在机场、火车站、地铁等领域有望成为
新的增长点。预计全年新接订单有望达到 14-15 亿元，执行订单预计达到 11-12 亿元，同比增长 30%以上。发

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电机业务受益国家电网、高速铁路、通信 3G 建设进入新的一波投资高潮，预计全年合同执行有望达到 6-7 亿元，

同比增长 40%-50%。军工业务也将保持稳定略有增长。传统业务订单将在四季度大幅确认收入。而太阳能光伏
和合同能源管理发展前景广阔，短期来看，新业务对 09 年业绩贡献仍然较小，我们预计合同能源管理 09 年订
单有望达到 1-2 亿元，太阳能光伏建筑一体化订单略低于我们前期预测，预计也在 1 亿元左右。整体来看，2010
年将成为新业务集中释放的年份。
„ 中长期看好公司在建筑节能和太阳能屋顶业务上的发展潜力，维持“增持”评级。我们维持公司 09-11 年对应
配股摊薄后 EPS 为 0.36、0.46 和 0.61 元，目前股价对应 09 和 10 年 PE35 和 28 倍，鉴于智能建筑行业的快速
增长，公司在太阳能光伏和建筑节能领域的发展空间以及国家政策支持，我们认为公司业绩仍然有望获得超预
期增长，维持增持评级。
(分析师：吕琪 86 21 63295888 分机 286)

广州控股(600098)09 年三季报点评：公司参股电厂盈利恢复超预期
„ 09 年三季报业绩超预期。公司 09 年前三季度实现营业收入 53.92 亿，同比下降 16%；营业成本 43.36 亿，同比
下降 22%，主要原因在于 09 年广东地区电力需求下滑显著、外来电大幅增加以及燃煤成本的同比降低。公司实
现归属母公司净利润 5.24 亿，折合 EPS 为 0.25 元，同比增长 127%，高于我们此前预期（0.22）14%。
„ 投资收益是业绩高于预期的主要原因。第三季度公司参股电厂的盈利恢复超出预期，1-9 月实现投资收益 1.79
亿，已经高于我们此前全年 1.45 亿的预测。据了解，受广东地区夏季高温以及经济复苏影响，上半年安排机组
检修的公司部分参股电厂在第三季度的发电量显著增加，加之燃煤成本基本锁定，使得参股电厂第三季度便贡
献投资收益 1.10 亿。此外，公司 09 年 4 月起发行的 10 亿短融的票面利率仅为 1.89%，而 08 年发行的 10 亿短
融（票面利率 5.03%）也于 09 年 7 月初偿还完毕，使得第三季度的财务费用环比下降 1500 万。
„ 出口复苏有望为 09Q4 广东地区电力需求提供重要支撑。正常情况下，随着夏季用电高峰的过去，广东第四季
度发电量将季节性环比回落 5%左右。然而，近期出口和 FDI 数据的好转使得我们相信外贸的复苏有望继高温天
气之后继续支撑广东地区的电力需求，公司四季度业绩依然存在超预期的可能性。
„ 上调 09-11 年盈利预测，维持“增持”评级不变。我们将珠东电厂 09-11 年利用小时假设由-10%、2%、2%调整
为-8%、2%、2%，上调珠江 LNG 电厂利用小时至 3000，并上调部分参股电厂（例如汕尾、沙角 B）净利润预测，
公司 09-11 年 EPS 由此前的 0.29/0.30/0.53 调整为 0.35/0.36/0.60，目前股价对应 PE 分别为 19x/19x/11x，
PB 仅为 1.6 倍，在火电公司中均处于较低水平，具备足够的安全边际，我们依然维持“增持”评级不变。
(分析师：王海旭/余海 86 21 63295888 分机 265/414)

宇通客车(600066)2009 年三季报点评：3 季度业绩超预期，4 季度业绩环比向上明确

„ 3Q09 年业绩超预期，上调全年业绩预测，估值将修复到市场平均水平，维持买入评级。3Q09 年客车主业业绩
好于预期，在此我们再次上调 09 年、2010 年 EPS 分别至 0.98 元、1.17 元，若不扣除金融股权价值（每股含
1.22 元的金融股权），则相当于 09 年、2010 年 PE 分别为 17 倍、15 倍，若扣除则相当于 09 年、2010 年 PE
分别为 16 倍和 14 倍，估值远低于市场平均估值水平，也远低于汽车板块估值水平。我们认为 4Q09 年客车需求
趋势向上，公司业绩 4Q09 年环比增长确定，2010 年将见出口的好转，业绩增长确定，且市场份额进一步提高，
维持买入评级。
„ 3Q09 年客车主业超预期，环比增长 17%，主要体现为盈利能力的提升。1-9 月实现 EPS 为 0.65 元，其中客车主
业 EPS 为 0.6 元，3Q09 年公司实现销售收入 22.85 亿元，环比增长 2.7%，客车实现 EPS 为 0.27 元，环比增长
17.4%，主要原因是由于客车结构好于 2Q09 年，3Q09 年客车单价为 30.57 万元，环比增长 4%，导致 3Q09 年毛
利率达到 17.07%，环比增长 1.56 个百分点。

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„ 预计 4Q09 年客车将迎来需求旺季，业绩继续环比向上。1-3Q09 年公司客车销量为 1.88 万辆，同比下降 7.3%，

下降幅度逐季收窄，4Q09 年是客车销售旺季，预计 4Q09 年销量在 8500 辆左右，环比增长 14%左右，由于钢铁
等原材料成本仍在低位，客车毛利率预计仍存在环比增长的可能，预计 4Q09 年客车主业业绩仍将环比向上。
„ 09 年业绩增长主要表现为客车盈利能力的提高，在此我们上调 09 年客车毛利率至 17.1%。由于受出口大幅下
滑影响（截止到 9 月，客车行业出口销量同比下降 70%左右），客车行业复苏滞后于轿车和重卡，从 3Q9 年开
始才见行业复苏迹象，预计全年客车行业销量仍将同比下降 7%左右，公司凭借竞争优势，预计 09 年客车销量
将与 08 年持平，09 年业绩增长将主要表现为客车毛利率的提升，1-9 月客车毛利率达到 16.7%，考虑到 4Q09
年客车需求的旺盛及成本的低位，在此我们上调 09 年客车毛利率至 17.1%。
„ 2010 年公司业绩增长主要体现为需求的向好。09 年出口的下降导致客车行业销量下降 7%左右，预计 2010 年随
着国内需求的向好及出口的好转，客车行业需求将实现 15%左右的增长，而公司在上半年最差的阶段仍实现市
场份额 2 个百分点的提升，随着行业的逐渐向好，公司客车销量增速仍将超越行业平均水平。预计 2010 年公司
客车销量将同比增长 18%左右，且我们预计古巴出口订单仍存在较大执行的可能，2010 年客车行业需求增长具
确定性，公司作为龙头 2010 年业绩增长也最具确定性。
(分析师：姜雪晴 86 21 63295888 分机 409)

福耀玻璃(600660)2009 年三季报点评：产品结构改善导致业绩季度环比向上
„ 业绩符合预期，季度业绩环比向上，维持增持评级。在 10 月 13 日汽车 3 季度前瞻报告中我们已经上调了公司
盈利预测，维持 09 年 EPS0.50 元，主营业务 EPS 为 0.61 元的预测，考虑到出口的转好及 2010 年产品结构的改
善，上调 2010 年 EPS 至 0.76 元，目前股价分别相当于 09 年、2010 年主营业务 19 倍和 15 倍，作为汽车零部
件龙头公司，2010 年公司将受益于汽车玻璃国内及出口需求的向好，公司产品国际地位将在此次经济危机中得
到提升，维持增持评级。
„ 3Q09 年业绩环比向上，盈利能力进一步改善。3Q09 年实现销售收入 15.97 亿元，环比增长 7.4%，净利润 3.96
亿元，环比增长 17.6%，净利润环比增速高于收入增速的主要原因是毛利率的环比提升。我们在前期报告中已
经提出，随着整车产品结构的上移，与之配套的零部件毛利率也将随之提升。3Q09 年综合毛利率达到 45.3%，
环比提升 3.3 个百分点。综合毛利率的提升一方面与汽车玻璃产品结构调整有关，另一方面与建筑级浮法玻璃
收入比重下降有关。
„ 下半年汽车玻璃收入环比增长确定，且盈利明显提升。由于上半年特别是 1Q09 年整车处于去库存化情况，导
致零部件配套量增速低于整车销量增速，零部件厂商盈利恢复滞后于整车；随着整车回补库存，下半年零部件
厂商盈利能力逐渐体现，上半年公司汽车玻璃销售收入为 21.1 亿元，1-9 月销售收入为 41.43 亿元，我们预计
汽车玻璃收入比重为 86%左右，预计下半年汽车玻璃收入将环比增长 40%左右，全年汽车玻璃收入约为 51 亿元，
同比增长 21%左右，汽车玻璃收入比重约为 85%左右。上半年汽车玻璃毛利率为 36.5%，由于产品结构调整，预
计 1-3Q09 年汽车玻璃毛利率在 38%左右。
„ 随着出口回暖，预计 2010 年汽车玻璃出口需求将明显回升。在若剔除去年同期所含浮法玻璃出口收入，预计
1-9 月汽车玻璃出口收入仍同比增长 15%左右，09 年出口并未恢复至正常水平；若 2010 年欧美等国汽车需求回
暖，则我们预计 2010 年汽车玻璃出口收入增速在 20%以上。
„ 3Q09 年毛利率好于预期，预计全年综合毛利率在 39.2%左右。1-9 月综合毛利率为 41.1%，且 3Q09 年毛利率达
到 45%，主要原因：其一，成本下降导致浮法玻璃毛利率的提升；其二，3Q09 年产品结构的调整；其三，3Q09
年浮法玻璃需求环比上升。综合考虑 4Q09 年重油价格上涨、汽车玻璃产品结构上移等因素，预计全年综合毛利
率在 39.2%左右。
„ 负债率由年初的 65%下降至 56%，财务费用大幅减少。上半年公司归还银行长短期借款合计 8.4 亿元，3Q09 年
归还银行长短期借款合计 5.7 亿元，1-3Q09 年合计归还银行长短期借款 14.1 亿元，资产负债从年初的 65%下降

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到 56%，1-3Q09 年财务费用比同期减少 0.66 亿元，预计全年归还贷款约为 17 亿元左右，单纯计算利息支出减

少，预计 09 年将减少费用约 0.9 亿元左右。
(分析师：姜雪晴 86 21 63295888 分机 409)

山推股份(000680)三季报点评报告: 业绩低点已现，看好出口复苏，维持买入评级！
„ 业绩符合预期。公司前三季度实现销售收入 50.9 亿元，同比回落 2.9％；但三季度单季实现销售收入 17.8 亿
元，同比增长 10.5％。归属于母公司所有者的净利润 2.8 万元，同比下降 41.7%；其中三季度单季实现 7888
万元，同比回落 22％，降幅已经明显缩小。每股收益 0.37 元，基本符合预期。
„ 前三季度出口回落拉低毛利率。公司前三季度综合毛利率水平只有 14.1％，远低于去年同期的 19％。毛利率水
平大幅回落的主要原因在于出口量的大幅萎缩。1－9 月份公司国内销售总量为 2802 台，同比增长 33％，但是
出口总量为 678 台，同比回落 55.3％。而出口机型多为高毛利率机型，所以出口的大幅回落拉低了公司综合毛
利率水平。
„ 出口复苏在即，看好盈利能力提升。9 月份公司单月出口 109 台，环比增长 114％。出口已经出现明显好转，我
们认为未来出口仍将处于复苏阶段。判断的依据在于推土机主要出口国家今年经济快速反弹、海外经销商存货
见底、海外客户询价开始活跃，以及今年以来中国海外施工承接项目增加等等的基础之上做的判断。如果出口
开始复苏，则公司的业绩向上弹性极大。
„ 维持“买入”评级。由于公司出口复苏时间略慢于我们预期，我们小幅下调 2009 年盈利预测至 0.58 元，维持
2010、2011 年 EPS 为 0.81 和 0.96 元，动态 PE 为 21 倍、15 倍和 13 倍。鉴于公司盈利在出口好转情况下具有
很大弹性，未来业绩具有上调空间，我们维持“买入”评级。
(分析师：李晓光/胡丽梅 86 21 63295888 分机 300/429)

本月国内重要经济信息披露
公布日期 项目 申万预测 实际公布 与预期比较 上期 上上期 去年同期
10/22 3 季度 GDP 增长率 9.0 8.9 -0.1 7.9 6.1 9.0
10/22 9 月工业品出厂价格涨幅% -7.4 -7.0 0.4 -7.9 -8.2 9.1
10/22 9 月 CPI 涨幅% -0.9 -0.8 0.1 -1.2 -1.8 4.6
9 月份出口增速% -20.5 -15.2 5.3 -23.4 -23 21.5
10/14 9 月份进口增速% -10.3 -3.5 6.8 -17.0 -14.9 21.3
9 月贸易顺差亿美元 224 129.3 -94.7 157 106.3 293
10/14 9 月 M2 增速% 28.5 29.31 0.81 28.5 28.42 15.29
9 月 M1 增速% 29.7 29.51 -0.19 27.7 26.37 9.43
9 月 M0 增速% 12.2 15.96 3.76 11.5 11.59 9.28
9 月各项贷款余额增速% 33 33.83 0.83 33.3 32.58 14.73
9 月人民币贷款余额增速% 34 34.16 0.16 34.11 33.9 14.48
9 月份新增人民币贷款亿元 5000 5167 167 4104 3559 3745
9 月各项存款余额增速% 22.5 27.79 5.29 26.91 28.08 18.2
9 月人民币各项存款余额增速% 23.0 28.35 5.35 27.43 28.54 18.79

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9 月居民储蓄存款余额增速% 21.5 24.9 3.4 23.9 26.5 21.1

10/15 1-9 月实际利用外资增速% -14.1 -14.26 -0.16 -17.5 -20.35 39.9
10/22 1-9 月份工业增速% 8.6 8.7 0.1 8.1 7.5 15.2
10/22 1-9 月固定资产投资增速% 33.7 33.3 -0.4 33 32.9 27.6
10/22 1-9 月社会消费品零售总额增速% 15.1 15.1 0 15.1 15.0 22.0

本月世界重要经济信息披露
国家（地区） 公布日期 项目 市场预期 实际公布 与预期比较 上期
10/09 8 月贸易收支平衡亿美元 -326 -307 19 -320
10/14 9 月商品零售额增速% -2.1 -1.5 0.6 2.7
美国 10/15 9 月 CPI 增速%（环比） 0.2 0.2 0 0.4
10/16 9 月工业生产增速% 0.1 0.7 0.6 0.8
10/20 9 月 PPI 增速%（环比） -0.3 -0.6 -0.3 1.7
10/01 8 月失业率 9.6 9.6 0 9.5
10/02 8 月 PPI 增速%（环比） 0.4 0.4 0 -0.8
欧元区
10/14 8 月工业生产增速%（环比） 1.2 0.9 -0.3 -0.3
10/15 9 月 CPI 增速%（环比） 0.1 0 -0.1 0.3
10/13 9 月 M2+存款增速% 2.9 3.0 0.1 2.8
日本 10/15 8 月工业生产增速%（环比） / 1.5 / 2.1
10/28 9 月主要零售商销售额增速% -5.7 -6.8
10/07 9 月外汇储备亿美元 / 2292 / 2233
香港
10/19 9 月失业率% 5.4 5.3 -0.1 5.4
09/30 韩国 8 月工业生产增速%（环比） 0.6 -1.3 -1.9 2.0
10/01 韩国 9 月 CPI 增速% 2.4 2.2 -0.2 2.2
10/06 英国 8 月工业生产增速%（环比） 0.2 -2.5 -2.7 0.5
其他
10/20 英国 9 月 M4 货币供应增速%（环比） 0.5 0.7 0.2 0.1
10/23 新加坡 9 月 CPI 增速% -0.2 -0.4 -0.2 -0.3
10/26 新加坡 9 月工业生产增速% 1.0 -7.7 -8.7 12.3

当日信息速递
【重大财经新闻】
„ 尚福林:基金业不能触犯“老鼠仓"等三条底线；姚刚表示应推动基金业的结构向公募、私募产品和专户理财平衡
发展，下一步基金监管重点：
„ 强化公司合规管理，任何机构和个人，都不能触犯“老鼠仓”、非公平交易和各种形式的利益输送三条底线；着
力提升发展质量，增强行业核心竞争能力；积极稳妥开展创新工作；进一步强化服务和监管，创造有利于行业发
展的市场环境（中证报，上证报）
„ 创业板公司监管工作基本原则确定，以保护投资者合法权益为重点，以保荐机构为切入点，防治并举，统筹兼顾；
创业板上市证券交易、清算交收与主板相同（中证报）
„ 创业板打新年化收益或超 50%
„ 国资委监管企业调整为 132 户
„ 三季报披露近半，812 家上市公司业绩同比微涨（中证报）

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„ 易纲：四季度 CPI 肯定转正，但全年仍可能为负（上证报）

„ 今年我国减税达 5500 亿元（上证报）
„ 212 只基金三季报显示，股票方向基金仓位降至 81.91%（中证报）
„ 格林美、徐家汇商城 IPO 过会，海宁皮革城周五上会（上证报）
„ WTO 正式设立专家组审查欧盟对华紧固件反倾销措施（中证报）
„ 美国最大商业房产融资公司之一的 Capmark 金融集团于 10 月 25 日向特拉华州联邦破产法庭提交了破产保护申请
（中证报）
„ 韩国 GDP 增幅创 7 年新高，打开全球加息“压力阀”（上证报）

【行业要闻】
„ 上海迪斯尼项目可望本周正式宣布（证券时报）
„ 主体接管到位率达 71% ，山西煤矿整合进入复产阶段（中证报）
„ 能源局：四季度煤电油供需平衡
„ 息差企稳回升，三季度银行净利有望同比环比双增长（中证报）
„ 三季度趋势向好，出口主导型经济体纷纷走出低谷（中证报）
„ 钢铁公司三季度业绩为全年高点，预计四季度出现回落（中证报）
„ 欲赶税费优惠“末班车”，上海部分板块二手房挂牌量增一成（上证报）
„ 中投公司 5 亿美元投资加拿大能源公司（上证报）
„ 供需缺口推动棉价继续看涨，纺企成本压力加大
„ 中美能源合作或首选清洁煤利用（中证报）
„ TD-LTE 入围 4G 候选标准（中证报）
„ 彩电业进入新一轮增长通道，全年液晶电视销售有望翻一番（中证报）
„ 中国北车获 400 台电力机车订单，合同总金额 57.1 亿元（中证报）
„ 全球粗钢产量连续五个月环比正增长（证券时报）
„ 广交会第二期成交情况显示-劳动密集型产品出口不容乐观（证券时报）

【申万 300 公司动态】

„ 工行（601398）2360 亿股限售股今日解禁
„ 中行（601988）被纳入恒生 A 股行业龙头指数
„ 中信银行（601998） 前三季度实现净利润 114 亿元，同比下滑 8.5%
„ 中石化（600028）在渝发现千亿级特大气田
„ 保利地产（600048）前三季度销售额同比增长 165%
„ 招商地产（000024）前三季度营收同比增 177%
„ 天坛生物（600161）再获 302 万剂甲流疫苗订单
„ 5 条空中快线开飞，国航（601111）加速布子华东华南
„ 水泥旺销+投资收益，亚泰集团（600881）前三季业绩大增
„ 增发募资 8 亿元，合肥百货（000417）对外大并购

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„ 三一重工（600031）两年前投资的第一家海外公司近日正式启用
„ 包钢股份（600010）租赁方式融资 15 亿元
„ 云南铜业（000878）加紧整合旗下公司股权
„ 国元证券（000728）三季度 EPS0.534 元，单季环比下降 3%
„ 中国人寿 2009 年前三季度共实现净利润 198.74 亿元，对应每股收益 0.70 元，累计同比增长 52.2%
„ 武汉中百（000759）前三季度归属于上市公司股东的净利润 1.42 亿元，比上年同期增长 19.50%，对应每股收益
0.25 元
„ 合肥百货（000417）09 年第 3 季度公司实现营业收入 12.87 亿元,同比增长 18.54%；单季实现归属于母公司净利
润 5424 万元，同比增长 98.3%
„ 金风科技(002202) 1-3 季度累计实现收入 67 亿，净利润 10 亿；预计全年净利增长 30%-50%
„ 鲁泰 A(000726) 09 年 1-9 月 EPS 为 0.41 元，第三季度 EPS0.15 元
„ 报喜鸟(002154) 09 年 1-9 月 EPS 为 0.41 元，第三季度 EPS0.25 元
证券发行及上市信息
新股发行
代码 公司简称 发行数量（万股） 发行价（元） 发行方式 日期 申购上限 资金解冻日
002304 洋河股份 4500 60.00 网上 3600 万 10 月 27 日 10000 10 月 30 日
网下 900 万
002305 南国置业 4800 12.30 网上 3840 万 10 月 27 日 30000 10 月 30 日
网下 960 万
002306 湘鄂情 5000 询价 网上 4000 万 11 月 3 日 待定 11 月 6 日
网下 1000 万
002307 北新路桥 4750 询价 网上 3800 万 11 月 3 日 待定 11 月 6 日
网下 950 万

新股上市
代码 公司简称 首募 A 股（万股） 总股本（万股） 本次上市（万股） 发行价（元） 上市日期

增 发
代码 公司简称 发行数量（万股） 发行价（元） 申购日
000728 国元证券 50000 19.80 10 月 29 日
600267 海正药业 5000 19.43 10 月 29 日

配 股
代码 公司简称 配股比例 配股价（元） 配股申购日

可转债发行
代码 名称 发行量（亿） 发行价（元） 期限（年） 认购时间

债券发行
名称 期限（年） 年利率％ 发行量（亿） 认购时间

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09 宜华债 5 7.5-7.95 10 10 月 26 日
中华企业
5 6.95-7.15 12 10 月 27 日
公司债
09 绍交投
7 6.60 20 10 月 27 日到 11 月 2 日
债
基金发行
基金名称 认购时间
澳银中小盘股票型证券投资基金 9 月 15 日至 10 月 30 日
中邮核心优势灵活配置 10 月 16 日至 10 月 26 日
建信沪深 300 指数证券投资基金（LOF） 9 月 21 日至 10 月 30 日
长盛量化红利策略股票型证券投资基金 10 月 19 日至 11 月 20 日
广发中证 500 指数型证券投资基金 10 月 22 日至 11 月 20 日
国泰中小盘成长股票型证券投资基金 10 月 22 日至 11 月 18 日
浦银安盛红利精选股票型证券投资基金 10 月 28 日至 11 月 27 日

基金上市
代码 基金简称 本次上市份数（万份） 上市日期

近期非流通股解禁明细
本次上市大小非市值
代码 简称 上市日期 大小非占总股本比 大小非占流通股比 是否公告
（万元）
000985 大庆华科 2009-10-27 70894.71 38.43% 38.43% 是
600018 上港集团 2009-10-27 6980080.70 61.92% 61.92% 是
601398 工商银行 2009-10-27 123198445.69 94.04% 94.04% 是
600282 南钢股份 2009-10-27 447139.44 47.31% 47.31% 是
600353 旭光股份 2009-10-27 40046.25 36.12% 36.12% 是
600697 欧亚集团 2009-10-27 92420.98 27.94% 28.84% 是
601107 四川成渝 2009-10-28 90750.00 5.78% 25.00% 是
002018 华星化工 2009-10-28 8288.15 3.20% 3.81% 是
600629 棱光实业 2009-10-28 9005.17 2.84% 8.85% 是
601668 中国建筑 2009-10-29 3156000.00 20.00% 50.00% 是
600761 安徽合力 2009-10-29 131784.28 30.69% 30.69% 是
600007 中国国贸 2009-10-30 232156.44 20.58% 20.58%
600889 南京化纤 2009-11-1 99148.26 40.83% 40.83%
600270 外运发展 2009-11-2 501084.16 63.46% 63.46%
000657 *ST 中钨 2009-11-2 23481.62 10.00% 13.38%
600579 ST 黄海 2009-11-2 68807.46 46.33% 46.33%
000963 华东医药 2009-11-2 55754.95 7.72% 11.98%
000951 中国重汽 2009-11-2 249565.37 21.28% 37.01%
000623 吉林敖东 2009-11-3 137290.56 5.00% 5.66%
600379 宝光股份 2009-11-5 36718.94 15.60% 20.01%
600527 江南高纤 2009-11-5 20725.31 8.49% 8.49%

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600438 通威股份 2009-11-6 271361.97 45.06% 45.06%

600275 *ST 昌鱼 2009-11-7 102990.15 34.90% 34.90%
600170 上海建工 2009-11-8 584746.12 51.00% 51.00%
600966 博汇纸业 2009-11-9 24118.73 5.00% 6.39%
600378 天科股份 2009-11-9 49110.23 19.86% 19.86%
600145 四维控股 2009-11-9 70041.49 28.31% 28.31%
600261 浙江阳光 2009-11-9 126664.66 36.91% 46.64%
600698 ST 轻骑 2009-11-9 19785.43 5.07% 8.62%
600829 三精制药 2009-11-9 393792.74 54.82% 54.82%
600393 东华实业 2009-11-9 98673.76 39.20% 39.20%
002038 双鹭药业 2009-11-9 416985.21 43.25% 43.67%
002279 久其软件 2009-11-11 15612.12 5.01% 20.00%
002278 神开股份 2009-11-11 25484.00 5.07% 20.00%
600022 济南钢铁 2009-11-12 149001.94 9.17% 9.17%
000571 新大洲 A 2009-11-13 9953.78 2.16% 2.16%
600006 东风汽车 2009-11-13 617828.00 60.10% 60.10%
600308 华泰股份 2009-11-14 30938.62 3.70% 4.86% 是
000062 深圳华强 2009-11-15 135997.68 45.95% 45.97%
600491 龙元建设 2009-11-15 219593.97 25.47% 31.03%
002078 太阳纸业 2009-11-16 552886.41 67.51% 67.51%
600715 ST 松辽 2009-11-16 37557.24 31.84% 31.84%
002079 苏州固锝 2009-11-16 146496.00 69.57% 69.58%
002184 海得控制 2009-11-16 30644.86 13.89% 35.30%
002077 大港股份 2009-11-16 114567.23 57.62% 57.62%
000400 许继电气 2009-11-17 45619.60 5.00% 6.68%
600722 ST 金化 2009-11-17 94056.27 42.51% 42.51%
000810 华润锦华 2009-11-17 54538.50 40.99% 40.99%
600694 大商股份 2009-11-17 96548.07 8.85% 8.85%
601788 光大证券 2009-11-18 446743.11 5.24% 34.46%
000060 中金岭南 2009-11-18 680333.25 22.63% 23.73%
600763 通策医疗 2009-11-19 59890.47 43.29% 43.29%
600759 正和股份 2009-11-19 2033.45 0.36% 1.61%
002082 栋梁新材 2009-11-20 124751.87 57.22% 57.23%
600893 航空动力 2009-11-20 67334.24 7.08% 20.56%
600371 万向德农 2009-11-20 72928.12 41.20% 41.20%
002080 中材科技 2009-11-20 229536.83 47.67% 47.67%
002081 金螳螂 2009-11-20 354611.25 70.74% 70.74%
600278 东方创业 2009-11-23 16704.00 5.00% 10.08%
000953 河池化工 2009-11-23 111838.04 49.14% 49.16%
002281 光迅科技 2009-11-23 28240.00 5.00% 20.00%
002280 新世纪 2009-11-23 10578.60 5.05% 20.00%
000969 安泰科技 2009-11-23 14528.80 1.30% 1.92%
601666 平煤股份 2009-11-23 2702360.29 59.37% 59.37%
000060 中金岭南 2009-11-23 135643.20 4.51% 4.52%
600184 新华光 2009-11-23 12757.50 5.00% 8.58%

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600105 永鼎股份 2009-11-23 75154.62 28.80% 28.80%

002282 博深工具 2009-11-23 13384.56 5.01% 20.00%
002283 天润曲轴 2009-11-23 23940.00 5.00% 20.00%
600380 健康元 2009-11-24 448590.73 44.36% 44.36%
002084 海鸥卫浴 2009-11-24 185285.12 74.79% 74.79%
600297 美罗药业 2009-11-24 97680.00 33.83% 43.21%
600127 金健米业 2009-11-24 77569.28 20.62% 20.62%
002083 孚日股份 2009-11-24 148462.75 18.50% 36.35%
002045 广州国光 2009-11-25 110357.86 34.94% 35.14%
000718 苏宁环球 2009-11-26 218016.00 8.46% 13.53%
600381 ST 贤成 2009-11-27 119102.14 47.35% 47.35%
000716 ST 南方 2009-11-27 17602.36 14.11% 14.73%
002088 鲁阳股份 2009-11-30 226185.71 46.30% 48.67%
002089 新海宜 2009-11-30 105423.83 38.86% 39.45%
002087 新野纺织 2009-11-30 78206.52 46.97% 46.97%
002085 万丰奥威 2009-11-30 147094.71 148.50% 149.64%
002086 东方海洋 2009-11-30 62205.00 26.66% 27.42%
002284 亚太股份 2009-11-30 16464.00 5.02% 20.00%

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《钢铁行业周报（2009/10/19-2009/10/23）
》 赵湘鄂，王世杰，高媛，分机 447
《申万房地产深圳调研纪要（2009 年 10 月 22 日-23 日）》 殷姿，江征雁，分机 412
《中国化肥行业峰会会议纪要 091024》 周小波，分机 411
《华业地产（600240)调研报告-公司发展速度加快，上调评级至"增
持"》 江征雁，殷姿，分机 477
《铁龙物流调研报告及三季报点评》 周萌，分机 407
《新和成(002001)三季报业绩回顾》 应振洲，罗鶄，分机 214
《国药股份(600511)三季报业绩回顾》 应振洲，罗鶄，分机 214
《华海药业(600521)三季报业绩回顾》 应振洲，罗鶄，分机 214
《承德露露 09 三季报点评：盈利拐点出现，建议积极增持》 童驯，分机 363
《东百集团（600693）09 年三季报点评》 金泽斐，周佳敏，分机 431
《云南白药(000538)三季报业绩回顾》 娄圣睿，罗鶄，分机 480
《天坛生物(600161)三季度业绩回顾》 娄圣睿，罗鶄，分机 480
《潍柴动力(000338)2009 年三季报点评》 姜雪晴，分机 409
《亚泰集团（600881）三季报点评》 王丝语，郑治国，分机 473
《天士力(600535)三季报业绩回顾》 娄圣睿，罗鶄，分机 480
《千金药业(600479)三季度业绩回顾》 娄圣睿，罗鶄，分机 480
《三维通信（002115）09 年 3 季报点评》 方璐，分机 440
《东阿阿胶(000423)三季度业绩回顾》 娄圣睿，罗鶄，分机 480
《华电国际(600027)09 年三季报点评：业绩的暂时性低于预期不改 余海，王海旭，分机 414

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公司开始进入高速增长期》
《重庆百货（600729）09 年三季报点评》 金泽斐，周佳敏，分机 431
《兖州煤业(600188)收购 Felix 获批点评：
澳洲政府有条件批准 Felix
收购项目 盈利贡献可能超预期》 詹凌燕，分机 345
《冀东水泥（000401）三季报点评》 王丝语，郑治国，分机 473
《万科 A(000002)2009 年三季报点评-已售未结资源丰富，利润率稳
步回升，业绩增长确定性较高》 殷姿，江征雁，分机 412
《华天科技跟踪短评》 余斌，分机 437
《贵州茅台三季报点评：消费税拖累增长 提价仍可期待》 童驯，分机 363
《顺络电子业绩符合预期，盈利能力还在提升，建议增持
_2009-10-24》 毛平，王华，分机 293
《七匹狼(002029)09 年三季报点评》 王立平，赵金厚，分机 468
《岳阳纸业(600963)2009 年三季报点评》 周海晨，分机 446
《恒星科技(002132)三季报点评_2009-10-26》 李筱璇，王华，分机 280
《民生银行(600016)--公告点评：H 股上市融资获证监会批准，超额
配售提高融资金额》 王倩，励雅敏，分机 432
《太阳纸业(002078)2009 年三季报点评》 周海晨，分机 446
《宗申动力(001696)三季报点评报告_2009-10-26》 赵隆隆，王华，分机 350
《建设银行(601939)--三季报点评：资产质量继续向好，净利润同比
增速由负转正》 杨柳，励雅敏，分机

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有关报告或销售服务请联系机构销售部。网址：www.swsresearch.com；电话总机：（8621）63295888

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李庆 销售经理 63234311 236 liqing@swsresearch.com
郑敏 销售经理 63299418 240 zhengmin@swsresearch.com
黄夔 销售经理 63213503 224 huangkui@swsresearch.com
曹斌 销售经理 63299173 239 caobin@swsresearch.com
张阳 销售经理，QDII 业务 63213522 208 zhangyang@swsresearch.com
郗朋 销售经理 235 xipeng@swsresearch.com
季磊 销售经理 63298754 288 jilei@swsresearch 8.com
叶乐苑 销售助理 210 yely@swsresearch.com
华北区
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胡瑶 销售经理 63299416 246 huyao@swsresearch.com
陈运清 销售经理 63213571 215 chenyq@swsresearch.com
罗龙飞 销售经理 221 luolf@swsresearch.com
张晟 销售经理，QDII 业务 63213570 245 zhangsheng@swsresearch.com
茅炯 销售助理 219 maojiong@swsresearch.com
华南区
陈帆 区域主管 63299426 243 chenfan@swsresearch.com
谢文霓 销售经理 63298759 211 xiewn@swsresearch.com
黄玮 销售经理 63213469 323 huangwei@swsresearch.com
黄立昕 销售经理 63299409 247 huanglx@swsresearch.com
郭颖 销售助理 209 guoying@swsresearch.com
销售支持
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左孝鹏 印刷品报告管理 63298331 234 zuoxp@swsresearch.com

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股票投资评级说明
证券的投资评级：
以报告日后的 6 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：
买入（Buy） ：相对强于市场表现 20％以上；
增持（outperform） ：相对强于市场表现 5％～20％；
中性 (Neutral) ：相对市场表现在－5％～＋5％之间波动；
减持(underperform) ：相对弱于市场表现5％以下。

行业的投资评级：
以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：
看好（overweight） ：行业超越整体市场表现；
中性 (Neutral) ：行业与整体市场表现基本持平；
看淡 (underweight) ：行业弱于整体市场表现。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；
投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报
告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系，如果您对我们的
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