A Teoria da Inflao Inercial Mariana Pacheco da Silva1

Resumo O presente artigo procura explicar a Teoria da Inflao Inercial, que baseou os programas de estabilizao brasileiros das dcadas de 80 e 90 do sculo XX: os choques heterodoxos e o Plano Real. A inteno mostrar as divergncias dentro da teoria e suas propostas para a estabilizao monetria: o congelamento de preos adotado por Francisco Lopes e a moeda indexada adotada por Andr Lara Resende e Prsio Arida, todos da PUC/RJ. Mostrar-se- tambm as propostas dos economistas da FGV/SP Luiz Carlos Bresser Pereira e Yoshiaki Nakano. Palavras-chave: inflao inercial; congelamento; moeda indexada.

Abstract The present work looks for to explain the Theory of the Inertial Inflation that based the Brazilian programs of stabilization of the decades of 1980 and 1990: the heterodox shocks and the Plano Real. The intention is to show the inside divergences of the theory and its proposal for the monetary stabilization: the freezing of prices adopted by Francisco Lopes and the indexed currency adopted by Andr Lara Resende e Prsio Arida, all from PUC/RJ. It will be also shown the proposals of the economists from FGV/SP - Luiz Carlos Bresser Pereira e Yoshiaki Nakano. Keywords: inertial inflation; freezing; indexed currency.

Introduo

O Brasil conviveu durante um perodo muito extenso com altas taxas de inflao, passando por inmeras tentativas de combat-las, com enfoques por vezes ortodoxos e tambm heterodoxos. Embora a classificao "ortodoxia" e "heterodoxia" seja bastante complexa com limites nem sempre muito definidos, pode-se dizer que, do ponto de vista ortodoxo, a inflao seria um processo amplamente dominado pelas expectativas, isto , pelo
1 Aluna da Unesp Faculdade de Cincias e Letras de Araraquara. Email: mazinha_pacheco @hotmail.com. Leituras de Economia Poltica, Campinas, (14): 108-129, ago.-dez. 2008

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reajuste dos preos da economia em funo da inflao esperada, enquanto que os heterodoxos adotaram a noo de inflao inercial, a qual supe que a inflao corrente determinada pela inflao passada, independentemente das expectativas sobre a inflao futura e na ausncia de choques inflacionrios. Os elevados ndices inflacionrios resultaram tanto de polticas governamentais quanto da conjuntura nacional e internacional. O perodo mais dramtico foi a dcada de 80 do sculo XX, que chegou a ser caracterizada como dcada perdida, mas h episdios da dcada de 70 que foram cruciais para o desempenho da economia na dcada posterior. Do ponto de vista da situao internacional, o que se destaca que, por quase toda a dcada de 70, os Estados Unidos conviveram com tendncia desvalorizao do dlar, j que o pas combinava dficits na balana comercial e no Balano de Pagamentos, desemprego e inflao. Contudo, o dlar s poderia ser desvalorizado de fato se todos os outros pases concordassem em valorizar suas moedas em relao ao dlar (na poca, o sistema adotado era o de taxas fixas de cmbio), ou seja, se os demais pases no acompanhassem a desvalorizao da moeda norte-americana. No entanto, muitos pases no pretendiam valorizar suas moedas, porque isso tornaria seus produtos mais caros em relao aos produtos norte-americanos. No obstante, durante a presidncia de Richard M. Nixon, houve um acordo internacional para o realinhamento da taxa de cmbio em dezembro de 1971 no Smithsonian Institution, em Washington, D.C., e o dlar foi desvalorizado em relao s moedas estrangeiras em torno de 8%. Ainda na dcada de 70, a ecloso da guerra entre Israel e os pases rabes, em 1973, deu origem ao primeiro choque do petrleo. Os pases da Organizao dos Pases Exportadores de Petrleo (Opep) passaram a aumentar o preo que cobravam de seus principais clientes, as grandes companhias petrolferas. O choque do petrleo fez com que o consumo e o investimento diminussem em todos os lugares a economia mundial entrou em recesso. Alm disso, o aumento do preo do barril de petrleo fez com que os nveis de preos se elevassem na maioria dos pases. Para amenizar a recesso mundial, os Estados Unidos passaram a adotar polticas fiscais e monetrias expansionistas em 1974 e incio de 1975, e, juntamente com a Alemanha, dispuseram-se a afrouxar os controles de

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capital que haviam estabelecido antes de 1974 (os quais haviam prejudicado o Brasil na obteno de emprstimos). A expanso vigorosa nos Estados Unidos e a estagnao nos outros pases resultaram numa grande depreciao do dlar a partir de 1976, que durou at outubro de 1979, quando Volcker anunciou um enrijecimento da poltica monetria norte-americana e o Federal Reserve (Fed) adotou um controle mais restrito ao crescimento da oferta monetria. Alm de contrair o crdito, o governo norte-americano decidiu elevar sua taxa de juros, o que aumentou o valor da dvida externa brasileira, alm de encarecer novos emprstimos. A atitude dos Estados Unidos provocou uma reduo brutal da liquidez internacional, forando os mercados financeiros internos dos pases desenvolvidos a tambm elevarem suas taxas de juros, arrasando os pases endividados da periferia. Em tais circunstncias, todos foram obrigados a praticar polticas monetrias e fiscais restritivas. Diante dessa situao, pases latino-americanos tentaram resolver o problema mediante uma acelerao das desvalorizaes cambiais e de elevao das taxas de juros, o que provocou uma realimentao inflacionria, uma ampliao da dvida pblica interna e uma deteriorao das relaes de troca. Os Estados Unidos conseguiram obter, simultaneamente, transferncias de liquidez, de renda real e de capitais do resto do mundo e em particular dos pases latino-americanos. Este ajustamento, comandado pela retomada da hegemonia norte-americana, obrigou o resto do mundo a uma sincronizao sem precedentes das polticas. Exportar era a soluo para todos, exceto para a economia dominante, que tinha como soluo importar barato os Estados Unidos estavam com moeda sobrevalorizada. Alm da poltica de juros norte-americana, o ano de 1979 tambm foi marcado pelo segundo choque do petrleo, o que fez com que os pases desenvolvidos importadores de petrleo, bem como os pases subdesenvolvidos, experimentassem uma inflao maior acompanhada de um crescimento mais lento. Por todas essas peculiaridades do cenrio internacional, o Brasil entrou na dcada de 80 com srios problemas: falta de crdito internacional, elevada dvida interna e externa e elevao do patamar inflacionrio. No
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entanto, alguns fatores internos tambm implicaram aumento da taxa de inflao: o perodo do milagre econmico da dcada de 70 teve como caracterstica uma expanso monetria de 47%, que levou a um superaquecimento da demanda, liberao dos controles de preos e disseminao em larga escala da frmula de correo monetria. Alm desses fatores, a inflao tambm foi decorrente de uma estrutura de mercado oligopolista predominante tanto na economia brasileira quanto na mundial, levando-se em considerao a forte presena de empresas estrangeiras no Brasil e a recesso internacional j mencionada. A concepo de que a inrcia inflacionria era realmente um problema grave s comeou a ser difundida aps o primeiro choque do petrleo em 1973, durante o governo Geisel, quando a inflao chegou a 35% a.a. A inflao atingiu esse patamar em 1974 pela conjugao de trs fatores: i) o superaquecimento da demanda, no incio do ano, resultante da expanso monetria de 47% em 1973; ii) a liberao dos controles de preos tambm em 1973; iii) a quadruplicao dos preos do petrleo pela Opep, decretada em outubro de 1973, mas somente transferida aos preos internos em abril de 1974. Desde ento at 1978 a inflao oscilou em torno da mdia de 37% a.a.2. A inrcia inflacionria provocada pela indexao foi reconhecida oficialmente pelo governo, mas as propostas3 do ministro da Fazenda para conter a correo monetria foram limitadas pela oposio tanto de empresrios quanto de sindicalistas. O iderio de Mario Henrique Simonsen (1970) apresentado no livro Inflao: gradualismo x tratamento de choque sobre a problemtica da indexao culminou na Teoria da Inflao Inercial. Mas foi preciso esperar uma dcada e meia para que as bases dessa teoria fossem explicitadas, o que ocorreu atravs de um texto publicado no boletim do Conselho Regional de Economia de So Paulo em agosto de 1984, escrito por um economista da PUC/RJ, Francisco Lafayette Lopes. Nesse artigo, Lopes afirmou que toda inflao crnica sempre predominantemente inercial.
2 Fundao Getlio Vargas, Conjuntura Econmica (FGV/Conj. Econmica); ndice Geral de Preos Disponibilidade Interna (IGP-DI). 3 O governo procurou ajustar os salrios nominais a cada 12 meses, compensando, a cada reajuste, o eventual erro de projeo da inflao anterior. O problema que a frmula de reajuste foi introduzida num momento em que um choque de oferta desfavorvel o primeiro choque do petrleo impunha alguma queda de salrios reais. Essa queda havia ocorrido em 1974 via acelerao da taxa de inflao. Leituras de Economia Poltica, Campinas, (14): 108-129, ago.-dez. 2008 111

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A base das teses inercialistas que, em processos inflacionrios crnicos, pode-se encontrar um componente autnomo, ou seja, um componente que se reproduz em funo de si mesmo, chamado de tendncia, e um segundo componente, responsvel pela alterao do patamar inflacionrio, denominado choque. Uma inflao exclusivamente inercial necessariamente estvel, em outras palavras, a taxa de inflao se repete sem alteraes significativas, de perodo a perodo.
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As idias iniciais da Teoria da Inflao Inercial surgiram de Mrio Henrique Simonsen e seu iderio sobre o problema da indexao. Em seu livro de 1970, Inflao: gradualismo x tratamento de choque (Rio de Janeiro, APEC), Simonsen procurou avaliar a experincia brasileira de combate inflao no perodo de 1964 a 1969 e, dentre os fatores que teriam retardado a estabilizao de preos, elenca a disseminao em larga escala da frmula da correo monetria. Apesar de justificar sua adoo em virtude da necessidade que o governo militar tinha de recuperar o prestgio da dvida pblica e reativar os mercados de ativos, a correo monetria tornou-se um recurso perigoso, pois se transformou em um mecanismo de convivncia pacfica com a inflao, atuando como realimentador automtico desta e tornando-a imune baixa. Nesse estudo, Simonsen afirma que o mecanismo de correo monetria um corpo estranho, cuja ocorrncia tendia a dificultar a obteno de uma verdadeira estabilidade monetria e a aplicao dos mecanismos ortodoxos de controle da acelerao de preos. Em outro livro, 30 anos de indexao (Rio de Janeiro, FGV, 1995), o mesmo autor reconhece que a indexao inevitvel em processos inflacionrios agudos e, nesse sentido, o indexador mais natural seria o preo de uma moeda estrangeira de ampla aceitao, por exemplo, o dlar, que serviria como unidade de conta, reserva de valor e at mesmo meio de troca. Apesar de at os anos 30 o Brasil no ter sofrido nenhum processo inflacionrio agudo, a indexao cambial foi utilizada durante a Grande Depresso para neutralizar a desvalorizao externa do mil-ris, causada pela queda internacional dos preos dos produtos brasileiros de exportao. No governo de Getlio Vargas, procurou-se proibir qualquer forma de indexao atravs do Decreto no 23.501, de 27 de novembro de 1933, com a proibio
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da clusula ouro. Alm disso, tambm em 1933, foi instituda a Lei da Usura, que vedava juros nominais acima de 12% a.a. Contudo, na dcada de 50, a inflao se firmou num patamar prximo dos 20% a.a. devido segundo Simonsen ao intervencionismo de Vargas, que aumentou a oferta monetria para reduzir o dficit governamental. A escalada da inflao na dcada de 50 junto com a Lei da Usura gerou taxas de juros reais negativas, e a proibio da indexao passou a originar srias distores na tarifao dos servios de utilidade pblica, nos contratos de locao e nos mercados de crditos e de capitais. A previso quanto s taxas futuras de inflao tornou-se muito mais complicada, e s poderia ser contornada por clusulas de indexao. Com isso e com o aumento do processo inflacionrio, a economia brasileira desorganizou-se no incio da dcada de 60. A ampla insero do instituto da correo monetria na legislao brasileira data da primeira fase do governo militar de 1964, com Castelo Branco. Naquele momento comearam a surgir novas unidades de conta: ORTN (Obrigaes Reajustveis do Tesouro Nacional), URP (Unidade de Referncia de Preos) e muitas outras que, no incio da dcada de 90, geraram a Ufir (Unidade Fiscal de Referncia) e a URV (Unidade Real de Valor). Simonsen assinalou as vantagens da indexao, mas tambm o problema que ela gera. As vantagens da indexao seriam as de facilitar os contratos, simplificar a contabilidade das empresas (registrar a escrita comercial em uma unidade estvel de conta) e proteger o governo contra as perdas de receita resultantes do pagamento de impostos em moeda desvalorizada (o chamado efeito Tanzi, decorrente do pagamento de impostos devidos em moeda que se desvaloriza entre o fato gerador do imposto e o seu pagamento). O problema seria que, quando a unidade adotada adquirisse carter de bem pblico, ela passaria a servir para a correo de ttulos de ampla liquidez, que podem ser usados como substitutos da moeda legal, no s como reserva de valor e unidade de conta, mas tambm como instrumento de troca. Isso equivale introduo de uma moeda indexada em concorrncia com a moeda legal, o que seria caminho quase certo para a hiperinflao. Quando Simonsen assumiu o Ministrio da Fazenda (em 1974), alertou prontamente para a necessidade de desindexao, o que, em termos

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prticos, significava encontrar meios de extinguir a correo monetria, mas se deparou com forte reao dos polticos e da opinio pblica4. Logo, foi diante das observaes de Mario Henrique Simonsen que se delinearam as primeiras anlises sobre as conseqncias da adoo de mecanismos formais de indexao no comportamento de ndices inflacionrios. J em 1970, Simonsen mostrou que qualquer programa de estabilizao monetria que viesse a ser implementado aps um longo perodo de convivncia com preos que sobem continuamente e a taxas elevadas e com mecanismos corretivos que funcionam discretamente, teria de trazer determinados valores (basicamente salrios) para a mdia de um dado perodo anterior (em geral, um ano). Dessa forma, segundo o autor, novas distores no seriam introduzidas no perodo de ps-estabilizao.
2 Idia bsica da Teoria da Inflao Inercial

A anlise de Simonsen foi o impulso para os primeiros estudos sobre os efeitos de mecanismos formais de correo monetria no desempenho dos ndices de inflao. Todavia, foi somente aps os deslocamentos sucessivos do patamar inflacionrio depois de ter estacionado em 20% a.a. no perodo de 1967 a 1973, a taxa de inflao subiu para o patamar de 40% entre 1974 e 1978, de 100% entre 1977 e 1982 e de 200% em 1983 e 1985 que comearam a ser esboadas as idias daquilo que viria a ser chamado Teoria da Inflao Inercial. A base dessas teses que consta em qualquer uma de suas variantes a de que, em processos inflacionrios crnicos, nos quais permanecem altas taxas de acelerao do nvel geral de preos sem, no entanto, mover-se para situaes hiperinflacionrias, pode ser detectado um componente autnomo, ou seja, um componente que se reproduz em funo de si mesmo, chamado de tendncia, e um segundo componente, responsvel pela alterao do patamar inflacionrio, denominado choque. Nesse sentido, o simples fato de ter havido inflao no momento anterior implica uma tendncia manuteno do mesmo ritmo de acelerao dos preos nos perodos posteriores e deste fenmeno que surge a palavra inercial. Assim,
4 Entrevista de Simonsen concedida a Biderman, Cozac e Rego in Conversas com economistas brasileiros, So Paulo, editora 34, 1996. 114 Leituras de Economia Poltica, Campinas, (14): 108-129, ago.-dez. 2008

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conclui-se que uma inflao exclusivamente inercial necessariamente estvel de perodo a perodo, a taxa de inflao repetida, sem alteraes expressivas. Os choques so entendidos como eventos episdicos que resultam na elevao do patamar inflacionrio determinado pela tendncia. Tais choques esto normalmente associados a tentativas de modificao na estrutura de distribuio da renda por parte de certos segmentos da sociedade. Ou seja, os agentes econmicos atravs de aes exitosas ou no visam alterar os preos relativos. A luta por reajustes salariais por parte de classes de trabalhadores com forte poder sindical e a desvalorizao cambial so exemplos desse tipo de evento. A segunda concluso a de que uma inflao exclusivamente inercial e, portanto, estvel, acarreta uma distribuio de renda tambm estvel. Nesse contexto, trata-se de um conflito distributivo passivo, ou seja, os agentes se comportam de forma a simplesmente manterem sua participao relativa na renda. Quando tal conflito passa da posio passiva para a ativa, isto , quando algum segmento se comporta para aumentar e no apenas manter sua participao relativa, a reao dos demais resulta na elevao do nvel de inflao. Haveria duas formas distintas de se atacar a inflao: gerar choques desaceleracionistas capazes de destruir a inrcia inflacionria ou atacar diretamente a tendncia. No primeiro caso, o fim da inrcia ocorreria por meio de choques desaceleracionistas de demanda fortes o suficiente para reverter as expectativas, responsveis, de acordo com esta proposta, pela tendncia da inflao. Na segunda alternativa, atacar diretamente a tendncia romperia a inrcia do sistema, promovendo uma desconexo entre a inflao futura e a passada. Para os inercialistas, a causa bsica da inflao no estaria num excesso de oferta monetria a oferta de moeda seria endgena nem no suposto excesso de demanda a ele associado. Na realidade, a existncia e persistncia da inflao estariam relacionadas assincronia do processo de reajuste de preos e rendimentos e, por conta disso, inexistncia de mecanismos de coordenao que impedissem os agentes de transferirem para o futuro a inflao ocorrida nos perodos anteriores. O conflito distributivo parece estar na origem do problema na Teoria da Inflao Inercial. Se o conflito for passivo, os mecanismos de indexao

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reproduzem a inflao passada graas ausncia de mecanismos de coordenao e ao comportamento no-cooperativo dos agentes em tais situaes a assincronia dos processos de reajuste. Quando o conflito ativo, acontece a elevao do patamar inflacionrio. Apesar desse quadro geral das teses inercialistas, algumas divergncias considerveis comearam a surgir entre os tericos dessa corrente com os debates entre professores da PUC/RJ no incio dos nos 80, formados principalmente por Francisco Lopes, Andr Lara Resende, Prsio Arida e Edmar Bacha. Aos poucos, as posies foram se distanciando. Alm disso, paralelamente ao grupo que se formou na PUC/RJ, surgiu outro grupo, na FGV/SP, de idias compatibilizadas com a avaliao de que o processo inflacionrio no Brasil era inercial. Este grupo era constitudo principalmente por Luiz Carlos Bresser Pereira e Yoshiaki Nakano. Nas sees a seguir, sero expostas as propostas dos tericos da FGV/SP bem como o relato das principais divergncias entre os economistas do grupo da PUC/RJ.
3 Luiz Carlos Bresser Pereira e Yoshiaki Nakano (1984) FGV/SP

Valendo-se de uma terminologia distinta, Pereira e Nakano (1984) tambm fazem referncia ao carter autnomo assumido pelo processo inflacionrio no Brasil a partir do final dos anos 70. Os autores utilizam a terminologia fatores mantenedores e sancionadores para o fenmeno de tendncia e referem-se a fatores aceleradores em vez de choques. Pereira e Nakano afirmam que h dois fatores aceleradores se a economia for fechada e sem governo: i) o aumento dos salrios mdios reais acima do aumento da produtividade; e/ou ii) aumento das margens de lucro sobre a venda das empresas. Numa economia aberta acrescentam-se dois outros fatores: iii) desvalorizaes reais da moeda; e iv) aumento do custo dos bens importados. Se considerarmos o Estado, surge um quinto fator: v) aumento dos impostos. Logo, na economia fechada, o preo da produo igual a salrios mais lucros. A taxa de inflao depender da variao na taxa de salrios (w), deduzido o aumento da produtividade (q) e/ou da variao da margem de lucro (m). O modelo para uma economia fechada , portanto:

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(1) A equao (1) implica sempre um conflito distributivo, j que a acelerao da inflao depende do aumento das margens de lucro dos capitalistas e/ou dos salrios reais dos trabalhadores. Existem quatro fatores para o aumento da margem de lucro e/ou dos salrios acima da produtividade: i) excesso generalizado da demanda agregada em relao oferta, em circunstncia de pleno emprego e esgotamento de capacidade ociosa; ii) estrangulamentos setoriais na oferta; iii) aumentos autnomos de preos e/ou salrios devido ao poder de monoplio das empresas e/ou dos sindicatos respectivamente; e iv) reduo na produtividade do trabalho. Para uma economia aberta ao exterior, adicionam-se ao modelo duas variveis: as variaes nos preos das matrias-primas importadas em moeda nacional (z) e a variao na quantidade de matria-prima importada por unidade de produto (x). O modelo representado da seguinte forma: p = (w - q) + (1-)( z + x) + m (2) Em que (1-) representa a participao da matria-prima importada no custo total. A variao no preo das matrias-primas pode decorrer de um aumento dos seus preos em divisas estrangeiras e/ou de uma variao na taxa de cmbio acima da taxa de cmbio paridade. Tanto o aumento das matrias-primas importadas quanto a desvalorizao real da moeda nacional sero tambm fatores aceleradores da inflao. Pereira e Nakano, ao tratarem dos fatores mantenedores, afirmam que o fator mantenedor por excelncia do patamar inflacionrio o conflito distributivo, ou seja, o fato de que diversas empresas e sindicatos dispem de instrumentos econmicos e polticos para manter sua participao relativa na renda, o que acarreta uma grande rigidez para baixo da inflao. No processo de indexao formal, a indexao fixada contratualmente. Os preos passam a ser corrigidos com freqncia cada vez maior j que o repasse dos aumentos de custo definido legalmente. Essa situao mantm o nvel da inflao, pois conserva as margens de lucro e os salrios reais. O patamar inflacionrio ser mantido na medida em que todos

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os agentes econmicos estejam relativamente satisfeitos com sua participao na renda. J os mecanismos informais constituem formas de defesa dos diversos agentes econmicos, colocadas em prtica independentemente de uma indexao especfica e com a finalidade de manuteno da participao relativa na renda a questo do conflito distributivo. Numa economia plenamente indexada, um aumento autnomo de preos provoca um aumento da inflao na exata medida daquele aumento original, e essa elevao da taxa de inflao ocorre atravs de um mecanismo multiplicador, que passa a elevar os demais preos na mesma proporo, tornando rgidos os preos relativos. Se a indexao no for plena, o multiplicador ser menor, de forma que os preos secundrios aumentaro menos que proporcionalmente ao aumento original. O restabelecimento do equilbrio distributivo original no acontecer, e, depois de encerrado o efeito multiplicador e alcanado um novo patamar inflacionrio, caso se mantenha a indexao parcial, aquele patamar de inflao entrar em declnio. Com relao aos fatores sancionadores, os autores ressaltam que um importante fator dessa natureza a quantidade de moeda. Numa economia monetria, a quantidade real de moeda determinada pelo volume de transaes ou pela renda real. O aumento de moeda s ser um fator causador da inflao se esse aumento: i) converter-se em demanda efetiva; e ii) se essa demanda efetiva for superior oferta agregada em nvel de pleno emprego ou plena capacidade. Os autores ressaltam que, em condies de desemprego e capacidade ociosa, o aumento da oferta nominal de moeda (M) no pode geralmente ser considerado fator acelerador da inflao. Tende a ser um fator sancionador, pois, dada a elevao constante dos preos, a quantidade real de moeda (m) tende a diminuir, j que m = M/p. Isso acarretar uma crise de liquidez e recesso, e, como os agentes buscam manter a taxa de crescimento da economia, a nica alternativa ser aumentar a quantidade nominal de moeda para restabelecer a quantidade real. A expanso monetria torna-se assim uma varivel endgena. Os autores observam que, no caso anterior, a expanso monetria no uma causa da inflao, mas sim um fator sancionador, na medida em que seu resultado e, ao mesmo tempo, garante a sua continuidade. Da mesma

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forma, o dficit pblico tambm pode ser considerado um fator endgeno, uma conseqncia mais do que uma causa da inflao. Embora se considere a quantidade de moeda e o dficit pblico como conseqncias da inflao, isso no implica que uma poltica monetria e fiscal restritivas no possam ser instrumentos de controle da inflao. Numa abordagem ortodoxa, possvel combater a inflao atravs do ataque sua conseqncia (expanso monetria), e no s suas causas originais (aumento das margens de lucro e salrios). Por meio da reduo da quantidade de moeda, geralmente acompanhada de reduo do dficit pblico, o que se aspira a uma queda da demanda efetiva e, conseqentemente, a uma recesso. Dessa forma, as empresas competitivas e os trabalhadores no plenamente defendidos por sindicatos ou leis protetoras reduziro suas margens de lucros e seus salrios respectivamente. As empresas oligopolistas aumentaro suas margens para compensar a reduo de vendas, porm a reduo de margens e salrios dos setores competitivos provavelmente ser suficiente para levar a uma queda na taxa geral de inflao. Os autores expem um modelo keynesiano muito utilizado, o qual mostra que a taxa de inflao diretamente proporcional aos aumentos dos salrios nominais. Considerando a margem das empresas constante, a variao nos preos dada por: p = w q (3) O modelo completado pela curva de Phillips, que estabelece uma relao entre variao dos salrios nominais e taxa de desemprego. proporo que se aumenta o desemprego, a taxa de salrios diminui, ocasionando reduo no nvel de inflao. A reduo da quantidade de moeda tem um efeito indireto sobre os preos na medida em que provoca desemprego e queda nos salrios. Os monetaristas aceitam a curva de Phillips apenas como uma relao transitria de curto prazo causada por erros de expectativas quanto taxa de inflao. As medidas monetrias restritivas teriam um efeito direto sobre a reduo dos preos sem passar pelo desemprego. Pereira e Nakano concluem que os oligoplios, o poder dos sindicatos e os sistemas de indexao so fenmenos que tendem a perpetuar

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a inflao, ainda que no existam fatores aceleradores em atividade os fatores sancionadores tornam a inflao mais rgida para baixo. Alm disso, as margens de lucro no so constantes, especialmente nos momentos de recesso. Em economias indexadas, entretanto, a reduo de margens e salrios tende a ser muito pequena, mesmo no setor competitivo, devido fora dos fatores mantenedores. Os autores deixam claro que as polticas econmicas monetaristas de carter recessivo so ineficientes, pois a poltica monetria apenas um dos instrumentos de controle da inflao, e suas limitaes so muito grandes. Quando a restrio monetria e a recesso se tornam os principais instrumentos de combate inflao, os pases industrializados sofrem com a estagflao, enquanto os pases subdesenvolvidos mas industrializados que usam tais instrumentos podem sofrer com um grave processo de desindustrializao. No h, nessa fase de debates, grandes diferenas entre a anlise de Pereira e Nakano e a do grupo da PUC/RJ. Todavia, nota-se que o peso atribudo ao conflito distributivo aparece de modo mais explcito no grupo da FGV/SP do que nos trabalhos dos economistas da PUC/RJ.
4 Francisco Lafaiete Lopes versus Andr Lara Resende divergncias do grupo da PUC/RJ

Em um pequeno texto publicado em agosto de 1984 no boletim do Conselho Regional de Economia de So Paulo intitulado S um choque heterodoxo pode derrubar a inflao, Francisco Lopes defendeu o congelamento de preos como estratgia para derrubar a inflao. O autor afirmou que a principal causa da inflao no Brasil da poca era a prpria inflao passada, que este mecanismo de auto-sustentao no era afetado em praticamente nada pela austeridade da poltica monetria ou pela conteno do dficit pblico e que o fenmeno no estava relacionado com expectativas malcomportadas. Para Lopes, a nica sada efetiva encontrada para o Brasil seria o choque heterodoxo, ou seja, um congelamento rspido e total dos preos pelos seus valores de pico, acompanhado por uma liberalizao das polticas monetrias e fiscais. O fim da indexao salarial, com a concesso de abonos s categorias mais prejudicadas pelo congelamento devido s datas-base de
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seus dissdios , a administrao de uma taxa de cmbio capaz de manter estvel o preo em moeda nacional dos insumos importados e uma poltica monetria e fiscal consistente com o crescimento da liquidez real da economia ps-estabilizao, bem como a retomada dos investimentos pblicos, completavam a receita de Francisco Lopes para conter o processo inflacionrio. Em 1984, um ms aps ter lido esse artigo de Francisco Lopes, Andr Lara Resende publicou na Gazeta Mercantil o artigo A moeda indexada: uma proposta para eliminar a inflao inercial, tornando-se a segunda proposta concreta para um programa de estabilizao, expressivamente distinta da primeira, mas proveniente do mesmo diagnstico. Lara Resende afirmou que a desindexao com controle ou congelamento de preos esbarraria em dificuldades prticas. Para ele no haveria como reajustar preos numa economia em que a cada momento alguns preos estavam prestes a ser reajustados e, portanto, muito baixos, e outros j haviam sido reajustados, ou seja, estavam muito altos em relao s suas prprias mdias. Em cada ponto do tempo a estrutura de preos relativos estaria distorcida pela assincronia dos reajustes e, por conseguinte, a utilizao do congelamento de preos proposta por Francisco Lopes provocaria perdas e ganhos de renda real insustentveis. Alm disso, constatou que todo programa baseado em controles administrativos sofreria dificuldades de implementao. Conforme Lara Resende a moeda indexada seria a melhor forma para a desinflao. A idia seria a introduo de uma nova moeda indexada com uma taxa de converso oficial em relao antiga moeda, que seria atualizada diariamente. A opo de converter uma moeda em outra seria livre, ou seja, as duas moedas teriam curso legal. Entretanto, o governo mostraria uma preferncia pela nova moeda ao estipular que todas as transaes financeiras e depsitos bancrios fossem contabilizados na nova moeda a partir da data de sua implementao. A chave para o xito desse programa estaria nas frmulas de converso baseadas em valores reais mdios que o governo imporia a si prprio e aos trabalhadores, e isso faria com que a converso do sistema de preos fosse feita de forma neutra, sem afetar os preos relativos reais mdios. Dessa maneira, os contratos deveriam

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ser convertidos pelas mdias de valores reais entre reajustes, e no pelos picos, como sugeriu Francisco Lopes. A discordncia bsica de Lara Resende em relao a Francisco Lopes dizia respeito s dificuldades de se transitar de uma situao para outra com neutralidade na distribuio da renda e desconfiana de programas consideravelmente dependentes de controles extramercado. Todavia, nesse primeiro artigo, o autor parece concordar com Lopes num ponto essencial: o de que os agentes, na presena de altas taxas inflacionrias, adotam um comportamento que procura recompor seu pico prvio de renda real. Nesse momento do debate fica claro que Lara Resende e Francisco Lopes apresentam dois pontos de discordncia. Em primeiro plano, ambos os economistas demonstram receiturios muito diferenciados para o controle da inflao: enquanto Resende defende a moeda indexada, Lopes acredita no congelamento de preos; num segundo plano, eles discordam sobre a maneira de reajustar os preos, pois Lara Resende defende a converso de preos pelos seus valores reais mdios, enquanto Lopes afirma ser correta a converso pelos valores de pico. A resposta de Francisco Lopes surgiu no seu artigo Inflao Inercial, Hiperinflao, Desinflao: Notas e Conjecturas (Revista de Economia Poltica, vol. 5, no 2, abril-junho/1985), no qual afirmou veementemente que toda inflao crnica sempre predominantemente inercial e que seria impossvel fazer a converso pela mdia para todos os preos da economia sem gerar resistncias. Para Lopes, o comportamento dos agentes em ambientes cronicamente inflacionrios eminentemente defensivo, visando sempre recomposio de seus picos de renda real e, nesse sentido, apesar dos agentes perceberem que sua participao na renda era determinada por sua renda real mdia, e no pelo seu pico de renda, agiam continuamente, diante da incerteza e da ignorncia quanto ao comportamento dos demais, de forma convencional, olhando para trs. Assim, a expectativa dos agentes quanto ao comportamento futuro dos ndices inflacionrios no desempenharia nenhuma funo. A generalizao desse tipo de comportamento resultaria na estabilidade da taxa inflacionria, tornando inercial a inflao, na ausncia de choques. Nessa sua anlise, Lopes fez uma discusso conceitual entre choques inflacionrios e tendncia inflacionria. Os primeiros seriam impulsos
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inflacionrios ou deflacionrios que resultam de aes dos agentes econmicos objetivando alterar os preos relativos, sendo que a teoria tradicional d maior nfase ao choque de demanda. A tendncia inflacionria seria o resduo no explicado pelos choques, com a caracterstica de ser um componente da inflao pura. Lopes constatou que existem duas hipteses sobre a natureza da tendncia inflacionria: o ponto de vista convencional, que explica a tendncia baseando-se nas expectativas inflacionrias; e o seu prprio ponto de vista, o qual explica a tendncia em termos da inrcia inflacionria. Todavia, nem todos os choques inflacionrios podem ser desconsiderados e, na sua interpretao, a rpida acelerao inflacionria de 1983 era basicamente devida ao impacto da maxidesvalorizao cambial de 30% em fevereiro do mesmo ano. De acordo com a idia de inrcia, quando os agentes econmicos se encontram em um ambiente de inflao crnica, adotam um comportamento que visa recompor o pico anterior de renda real a cada reajuste peridico de preos. Quando todos os agentes adotam tal estratgia, a taxa de inflao corrente no sistema tende a se perpetuar: a tendncia inflacionria torna-se igual inflao passada. Francisco Lopes demonstrou que a tentativa de se conter a inflao, atravs de uma restrio monetria ou at mesmo de uma conteno na rea fiscal, traz como principal conseqncia uma forte recesso. Nesse aspecto, a continuao da recesso contribuiria pouco para a queda da inflao. A concluso desse economista era a de que o foco das polticas deveria ser deslocado da gerao de choques de demanda deflacionrios para mecanismos que quebrassem a tendncia inercial da inflao, atravs do congelamento de preos. A proposta da moeda indexada dada por Lara Resende traria riscos, pois, se os agentes agissem buscando seu pico de renda real, a converso de seus preos e rendimentos para a nova moeda romperia a neutralidade distributiva que deveria marcar a reforma e contaminaria a nova moeda. Andr Lara Resende, com o objetivo de esclarecer alguns pontos de sua proposta, escreveu um novo artigo intitulado A moeda indexada: nem mgica nem panacia (Revista de Economia Poltica, vol.5, no 2, abriljunho/1985). Nele, o autor reafirma que, ao adotar uma nova moeda

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indexada, para que a converso do sistema de preos fosse feita de forma neutra, os contratos deveriam ser convertidos pelas mdias de valores reais entre reajustes, e no pelos picos. Dessa forma, ele era favorvel indexao e desfavorvel ao congelamento de preos. No diagnstico de Lara Resende, so as expectativas quanto ao movimento futuro dos ndices inflacionrios que presidem o comportamento dos agentes econmicos. Em outras palavras, o agente de Lara Resende olha para a frente, no para trs, e isso implica no fato de que ele tem como objetivo sua renda real mdia, e no seu pico de renda. Nesse sentido, o processo de formao de expectativas que redunda na persistncia da inrcia inflacionria. Dado esse comportamento dos agentes, a inflao iria se tornar inercial quando a melhor forma de se prever a inflao futura fosse a inflao passada. Essa anlise de Lara Resende foi apoiada por outro expoente da PUC/RJ, Prsio Arida. Nesse ponto, mais uma vez fica ntida a diferena entre Lopes e Lara Resende. Apesar de ambos constatarem que o processo inflacionrio brasileiro tinha o carter inercial, a inrcia ocorria de maneira diversa para esses dois economistas. Na viso de Lopes, o que originaria a inrcia seria a atitude dos agentes de tentar recompor seu pico de renda, ou seja, olhando o passado. J para Lara Resende a inrcia viria da formao de expectativas quanto ao futuro, o que implicaria um comportamento dos agentes em tentar recompor sua renda real mdia. Lara Resende assegurou que a moeda indexada seria nica e exclusivamente uma forma de desindexar a economia, eliminando assim o componente inercial da inflao. Seria uma forma viabilizadora da condio necessria a desindexao desde que fosse admitido algum componente de inrcia na inflao. A reforma da moeda indexada restabeleceria tanto a noo de preos relativos perdida pela exposio inflao crnica quanto a flexibilidade de preos relativos perdida pela indexao. A vantagem da desindexao pela moeda indexada seria justamente, e apenas, eliminar o componente de inflao inercial. Ao concluir, Lara Resende procurou mostrar que a indexao, formal ou informal, introduzia uma rigidez para baixo no processo inflacionrio, o que tornava a relao de custos e benefcios do uso de polticas tradicionais de controle de demanda desfavorveis, no havendo a possibilidade de
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adquirir ganhos expressivos apenas por meio do controle monetrio ou fiscal. Como j afirmado anteriormente, a moeda indexada seria a forma neutra de se passar a economia para um sistema no-indexado. Para Andr Lara Resende seria possvel quebrar a inrcia e eliminar a memria inflacionria do sistema de um modo mais natural e menos traumtico do que o congelamento de preos proposto por Francisco Lopes. O grau de interveno governamental no funcionamento normal dos mecanismos de mercado exigido pelo congelamento parecia uma agresso desnecessria. Caso os agentes formassem racionalmente suas expectativas como os opositores a Lopes acreditavam, a introduo da moeda indexada seria o suficiente para reverter as expectativas. Como estas estariam apontando para uma situao de inflao muito baixa, ou at mesmo zero, no futuro prximo os agentes no s seriam racionalmente induzidos a substituir uma moeda pela outra como no teriam nenhum motivo para tentar converter seus preos e rendimentos pelos valores de pico. Lara Resende foi apoiado em suas idias por outro economista da PUC/RJ, Prsio Arida. Juntos escreveram o texto Inflao Inercial e Reforma Monetria: Brasil, que foi apresentado em uma conferncia organizada pelo Institute of International Economics, em Washington, em dezembro de 1984 (o texto foi escrito originalmente em ingls e a verso traduzida foi publicada in: Inflao Zero Brasil, Argentina e Israel/ Prsio Arida et al. Rio de Janeiro: Paz e Terra, 1986). Nesse trabalho, os autores expem como seria a reforma monetria via moeda indexada. Seus principais elementos eram: i) introduo da moeda indexada o novo cruzeiro (NC) com paridade fixa de um para um com a ORTN, sendo que a taxa de cmbio entre o NC e o cruzeiro seria revista diariamente; ii) no perodo de transio, a taxa de cmbio em cruzeiros acompanharia o sistema de minidesvalorizaes; iii) a partir da data em que o NC fosse criado, seria permitido aos agentes converter os cruzeiros em NC ou vice-versa taxa de equivalncia vigente do dia, para evitar um aumento na velocidade de circulao dos cruzeiros; iv) os depsitos vista no sistema bancrio seriam imediatamente convertidos em NC; v) todas as transaes efetuadas pelo Banco Central nos mercados financeiros seriam cotadas em NC; vi) todos os contratos em ORTN poderiam ser imediatamente transformados em contratos em NC; vii) os preos administrados, sob controle do governo, seriam

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prontamente cotados em NC; e viii) aps o perodo de transio, o Banco Central fixaria a taxa de depreciao do cruzeiro relativa ao NC igual taxa mdia de inflao observada no passado recente, de forma que tal depreciao manteria o incentivo a substituir o cruzeiro pelo NC e o valor real do estoque residual de cruzeiros rapidamente se aproximaria de zero. Lara Resende e Prsio Arida afirmavam que tal reforma monetria s eliminaria a indexao se a inflao passada fosse predominantemente inercial. Na ausncia de inrcia, a reforma seria incua: ressurgiria em NC a mesma taxa de inflao em cruzeiros. Alm disso, criticavam a reforma via congelamento de preos, pois os preos relativos estariam em desequilbrio. Se o congelamento anunciado pelo governo fosse muito breve, fracassaria no objetivo de eliminar o impulso inflacionrio herdado do passado; se muito longo, a inconsistncia dos preos relativos bem como quaisquer choques sobre oferta ou demanda teriam de ser absorvidos pelo racionamento. A suspenso do congelamento seria seguida, provavelmente, por fortes presses para se restabelecerem as relatividades prvias, que fariam ressurgir a inflao.
Consideraes finais

De acordo com a Teoria da Inflao Inercial, a taxa de inflao, na ausncia de choques inflacionrios, repetida de perodo a perodo sem alteraes significativas. Todavia, dentro da teoria existiram divergncias extremamente relevantes. Para Leda Maria Paulani5, no prprio quadro heterodoxo havia seu lado ortodoxo e seu lado heterodoxo. Nesse sentido, Lara Resende e Prsio Arida representariam a ortodoxia, devido insistncia de ambos quanto racionalidade dos agentes e importncia das expectativas, embora mantivessem um aspecto heterodoxo por admitirem o carter inercial da inflao e combaterem programas ortodoxos de controle de demanda. Ao contrrio, Francisco Lopes se encaixaria de maneira integral no grupo heterodoxo, com seus agentes keynesianos e com sua desconfiana quanto viabilidade de uma transio a uma situao de estabilidade monetria sem a utilizao de uma forte interveno e regulao
5 Leda Maria Paulani, Teoria da Inflao Inercial: um episdio singular na histria da cincia econmica do Brasil?, in LOUREIRO, Maria Rita (org.) 50 anos de Cincia Econmica no Brasil. RJ, Petrpolis, 1997. 126 Leituras de Economia Poltica, Campinas, (14): 108-129, ago.-dez. 2008

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governamental. Todavia, tanto Resende e Arida quanto Lopes trabalhavam de acordo com o pressuposto de neutralidade da inflao em relao s variveis reais e, assim, ficava sem discusso o assunto sobre possveis constrangimentos externos impostos ao previsvel aumento da absoro domstica quando se passasse de uma situao para outra. Em certo momento, diagnosticou-se que a inflao brasileira tinha a caracterstica de inrcia, e da surgiram dois tipos de polticas de estabilizao de preos: o congelamento de preos (chamado de modelo de choque heterodoxo) e a moeda indexada. Na dcada de 80, optou-se por adotar o primeiro tipo, enquanto na dcada seguinte adotou-se o segundo modelo de estabilizao. A Teoria da Inflao Inercial foi de grande importncia para as formulaes de polticas monetrias no Brasil, considerando-se que o Plano Real obteve xito na sua proposta de reduzir a inflao. Foi um plano bemestruturado e aplicado de maneira consistente com os seus objetivos. O congelamento de preos no seria mais eficiente, pois j no haveria o efeito surpresa necessrio para evitar possveis reaes dos agentes. Na viso do presente artigo, a Teoria da Inflao Inercial foi um grande avano para o pensamento poltico brasileiro, com idias bemestruturadas e debates relevantes. Acreditamos, aqui, na questo do conflito distributivo e que os agentes econmicos buscam manter sua participao na renda nacional. De certa forma, o Brasil conviveu com a inrcia inflacionria, porm, no momento de crise, a inflao aumentou e no se manteve. Essa uma das crticas quanto ao perodo, no se podendo afirmar que a inflao foi somente inercial. Houve, como j especificado no artigo, inmeros fatores, tanto internos quanto externos, que influenciaram a crise inflacionria.
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