Martes 15 de abril del 2014 GESTIN

BAJO LA LUPA

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JURGEN SCHULDT
Profesor del Departamento de Economa de la Universidad del Pacco

Est sobrevaluado el sol?

PARECE QUE HEMOS OLVIDADO QUE ESE SNDROME DE SOBREVALUACIN DEL TIPO DE CAMBIO REAL YA LO VENIMOS SUFRIENDO NUEVAMENTE, POR LO MENOS, DESDE HACE CINCO AOS, UNO DE CUYOS SNTOMAS ES PRECISAMENTE LA ENFERMEDAD HOLANDESA.
CAROLINA URRA

con los que transamos), que es el indicador ms representativo, comenz a descender algo ms tarde, a partir de julio 2011 (101,8), desde donde cay en 13,6% hacia abril 2013 (88,0), para recuperarse de ah en adelante hasta un 5,8% a marzo 2014 (93,0). Ante nmeros tan contundentes podra sorprender que el BCR opine que el sol no est sobrevaluado. La razn es muy sencilla. Si reconocieran ese hecho, se generaran peligrosas expectativas de una mayor devaluacin. Con lo que, no solo se avivara la inacin (que ya est amenazando rebasar la frontera ocial del 3%), sino que se volvera a dolarizar la

En buena cuenta, hoy los exportadores reciben 70 a 80 centavos menos que hace una dcada por cada dlar vendido.
economa, proceso que ha costado tanto trabajo reducir durante los ltimos aos. En cambio, si persiguieran como quien no quiereuna cuidadosa devaluacin de un centavo por mes (con lo que se llegara a un saludable dlar de 2.90 por sol en diciembre) no se generaran mayores aspavientos, que dicho sea de paso es lo que se hizo desde mayo del ao pasado hasta hoy. De manera que, desgraciadamente, en el campo de la poltica econmica, los responsables de su gestin a veces tienen que recurrir a medios non sanctos para lograr un determinado n. De lo contrario podran sembrar una brisa que puede desembocar en un tsunami. Por lo dems, la desaceleracin de la economa, el dcit creciente de la balanza en cuenta corriente (5% del PBI), la cada de los impuestos que erogaban los exportadores, etc., justican este ajuste paulatino del tipo de cambio. Ntese, sin embargo, que ello implica una labor de ligrana, ya que la economa an est relativamente dolarizada (45%) y la inacin amenaza saltar sobre la banda superior (3%) establecida por el BCR.

Yendo a los datos, resulta fcil demostrar la sobrevaluacin del sol.

n su reciente visita a Lima, Paul Krugman asever que La economa peruana sufre la enfermedad holandesa pues est dominada por los recursos naturales, posee una moneda fuerte y tiene una industria manufacturera que no es muy competitiva (Per21). Esta declaracin prcticamente pas desapercibida, hasta que hace una semana- se dio a conocer un informe del Bank of America de acuerdo al cual el sol est entre las monedas ms sobrevaluadas (Gestin). Inmediatamente despus, el presidente del BCR declar tajantemente que el sol no est sobrevaluado. Quin tiene la razn? Argumentaremos que, paradjicamente, ambos la tienen, obviamente por motivos distintos. De una parte, parece que hemos olvidado que ese sndrome de sobrevaluacin del tipo de

cambio real ya lo venimos sufriendo nuevamente, por lo menos, desde hace cinco aos, uno de cuyos sntomas es precisamente la Enfermedad Holandesa. En nuestro caso, ella es consecuencia del ingreso masivo de divisas, principalmente por los elevados precios y/o cantidades de nuestras exportaciones mineras y la paralela explosin de la inversin extranjera directa. La consecuente sobreoferta de divisas reduce el tipo de cambio (soles por US$) y ello perjudica a las empresas de los dems sectores transables, especialmente a los exportadores agrcolas e industriales.

En cambio, conrmando lo que dicen los libros de texto, los grandes beneciarios de la sobrevaluacin fueron los importadores y los que producan bienes no transables, alentados adems por el crdito masivo y barato disponible: construccin, transporte terrestre, negocios inmobiliarios, entretenimiento, energa y agua, servicios nancieros, restaurantes y similares. Yendo a los datos, resulta fcil demostrar la sobrevaluacin del sol. En trminos nominales, los exportadores reciban S/. 3.50 a S/. 3.60 por cada dlar exportado en-

Conrmando lo que dicen los libros de texto, los grandes beneciarios de la sobrevaluacin fueron los importadores y los que producan bienes no transables.

tre octubre 1999 y junio 2004. De ah en adelante comenz a caer, llegando a niveles tan bajos que oscilaron entre S/. 2.60 y S/. 2.70 por dlar, durante los 20 meses que van de noviembre 2011 y mayo 2013. Pero, a partir de entonces se ha ido depreciando pausadamente centavo por centavo, mes a meshasta llegar a ganar diez centavos desde enero del presente ao. En buena cuenta, hoy los exportadores reciben 70 a 80 centavos menos que hace una dcada por cada dlar vendido. En trminos ms tcnicos, tenemos que el ndice del tipo de cambio real bilateral (soles por dlar, con base: 2009 = 100) cay en 16,2% entre julio 2009 (100,3) y abril 2013 (84,1). De ah en adelante aument en 6% hasta marzo de este ao (89,2). Asimismo, el tipo de cambio real multilateral (ponderado en base a los pases