You are on page 1of 16

Red de Revistas Cientficas de Amrica Latina, el Caribe, Espaa y Portugal

Sistema de Informacin Cientfica

Yolanda Daniel Chichil Cmo reducir la incertidumbre en las finanzas Poltica y Cultura, nm. 13, 2000, pp. 81-95, Universidad Autnoma Metropolitana Unidad Xochimilco Mxico
Disponible en: http://www.redalyc.org/articulo.oa?id=26701305

Poltica y Cultura, ISSN (Versin impresa): 0188-7742 politicaycultura@gmail.com Universidad Autnoma Metropolitana Unidad Xochimilco Mxico

Cmo citar?

Fascculo completo

Ms informacin del artculo

Pgina de la revista

www.redalyc.org
Proyecto acadmico sin fines de lucro, desarrollado bajo la iniciativa de acceso abierto

Cmo reducir la incertidumbre en las finanzas


Yolanda Daniel Chichil*

Sin riesgo no hay negocio; sin embargo, todas las decisiones empresariales persiguen medirlo, controlarlo y administrarlo. El cambio continuo y acelerado en la economa y en las finanzas, principalmente, ha propiciado la aplicacin de mtodos y modelos estadsticos de mayor sofisticacin metemtica en la toma de decisiones en ambientes de riesgo e incertidumbre. La Estadstica proporciona un enfoque que considera el concepto elemental de probabilidad subjetiva para incorporar el conocimiento, experiencia e intuicin en un modelo de toma de decisiones; en este documento se muestra cmo se reduce la incertidumbre en la amortizacin de una deuda en un ambiente de alta inflacin con uno de tales modelos.

* Profesora del Departamento de Produccin Econmica, UAM-X

Si se considera que uno de los objetivos del administrador es incrementar la rique2a de la compaa, ste debe ser capaz de determinar el valor actual de las obligaciones y de los beneficios futuros esperados: para las primeras, el valor de bonos y acciones (fuentes principales de deuda a largo plazo), presupuestacin de capital -especialmente en la determinacin de los costos de capital-; para los segundos, los rendimientos requeridos en un proyecto, en la seleccin de las mejores fuen-

82

POLTICA

CULTURA

tes de financiamiento a largo plazo, entre otros. Los enfoques de valuacin que se utilizan para ello tienen en comn, independientemente de si se evalan en un ambiente de certeza o riesgo, la tcnica del valor presente de los flujos de efectivo; la teora ortodoxa del valor presente, es decir, el valor descontado en un punto presente de flujos de efectivo proyectados, sigue siendo muy utilizada y estudiada en todas las escuelas de negocios del mundo; sin embargo esta teora no considera elementos tales como el riesgo y la incertidumbre, por eso hay actualmente una clara tendencia a generar nuevas tcnicas de evaluacin de proyectos y crear instrumentos y estrategias financieras que los disminuyan. La toma de decisiones en las finanzas en presencia de riesgo e incertidumbre est incorporando cada vez con mejores resultados a la estadstica y a la probabilidad, por lo que el administrador (de riesgos) debe incursionar cada vez ms en esta rea que le permitir maximizar beneficios con el mnimo de riesgo. La incertidumbre acerca del comportamiento de la economa, en lo que se refiere a tasas de inters e inflacin, se increment en los ltimos aos originando que las instituciones financieras se vieran menos dispuestas a efectuar operaciones a tasas fijas en el largo plazo, apareciendo as las deudas con tasa de inters flotante.1 El objetivo del presente articulo es aplicar la estadstica y la probabilidad en la toma de decisiones financieras, en un ambiente de incertidumbre inflacionaria cuando se desea amortizar una deuda. En la primera parte del documento se presentan los conceptos fundamentales sobre riesgo e incertidumbre y la manera en que se obtiene el pago peridico que amortiza a una deuda; estos pagos se calculan para tres escenarios esperados de variacin en las tasas nominales de inters y de inflacin; tales pagos se calculan con tasas reales. En la segunda parte se presenta la teora estadstica para la toma de decisiones cuando se carece de informacin adicional o, tenindola, se incorpora al proceso de decisin por medio del enfoque bayesiano; finalmente, se presentan las conclusiones.

Recurdese que con motivo de la devaluacin de diciembre de 1994, la inflacin resurgi elevando considerablemente las tasas de inters; operaciones contratadas a tasas alrededor del 20% anual se dispararon a tasas superiores del 100%, provocando con ello que las deudas fueran impagables y se elevara considerablemente la cartera vencida de los instrumentos de crdito, al grado de poner en peligro la estabilidad de todo el sistema financiero mexicano.

CMO REDUCIR LA INCERTIDUMBRE EN LAS

FINANZAS

83

En la teora de las finanzas modernas uno de los temas ms estudiados es el riesgo: la volatilidad observada en los precios de los productos, las tasas de inters, el tipo de cambio, los flujos de efectivo, los precios de ttulos accionarios, los rendimientos nominales y reales, afectan tanto los gastos como las ganancias de las empresas y de las personas fsicas e incluso determina la sobrevivencia de las primeras. Por esta razn es necesario crear instrumentos y estrategias financieras para disminuir e impedir el creciente rango de riesgos de exposicin de mercado y as elegir la mejor alternativa. Cmo identificar el riesgo presente en una transaccin financiera? Si en la acepcin pura de riesgo, ste significa la posibilidad de desviaciones desfavorables con respecto a una posicin central, para el tomador de decisiones una desviacin desfavorable significa variabilidad en los rendimientos esperados; la posicin central en este caso es el valor esperado esperanza matemtica- de la ganancias. La esperanza matemtica implica el uso de la probabilidad: su aplicacin hace que el riesgo sea un fenmeno objetivo y medible: asigna posibilidades a la verosimilitud de la ocurrencia de un evento en particular. Si un evento tuviera probabilidad de ocurrencia cero o uno, se deduce que no hay riesgo porque est presente la certidumbre; luego entonces, si la probabilidad p se encuentra en el intervalo 0 < p < 1, significara que la probabilidad es incertidumbre? La respuesta es no; la incertidumbre es un fenmeno subjetivo que existe en la mente de las personas y por eso no es medible; la incertidumbre experimentada por cada persona ante la misma situacin puede ser diferente aunque el riesgo sea el mismo. La incertidumbre se define como la incapacidad para asignar probabilidades objetivas (o frecuencias relativas basadas en el mejor conocimiento cientfico del que se disponga) a la posibilidad de ocurrencia de un evento.2 La habilidad, capacidad y conocimientos que posea el tomador de decisiones para considerar riesgo e incertidumbre presentes en su administracin financiera, le permitir optimizar su funcin dentro de la empresa.

Para conocer otro sentido que se le asigna al concepto de incertidumbre, vase D. J. White. Teora de la decisin: Madrid, 1972. En particular vase el captulo 2 "Teora de la eleccin, el valor y la incertidumbre", pp. 75-105.

84

POLTICA

CULTURA

Variacin en las tasas de inters e inflacin La accin que ejercen las tasas de inters en las operaciones de inversin y crdito son objeto de gran atencin en el sistema financiero; ms an, se considera al crdito como el punto ms vulnerable. Si bien las tasas de inters provocan directamente el incremento del capital, existen variables macroeconmicas que inciden fuertemente en ellas; la inflacin, principalmente, ocasiona una gran incertidumbre con respecto a los rendimientos, en trminos reales, de algunas inversiones: el inversionista colocar sus recursos en los instrumentos financieros slo si las tasas pueden ser lo suficientemente altas para compensar el riesgo de que el rendimiento real de la operacin resulte menor que el esperado; la inflacin provoca que las tasas de inters incorporen una prima llamada de riesgo -adems del obligado premio para los ahorradores- que las eleva considerablemente. Esta prima tambin afecta a los usuarios del crdito, porque se incorpora forzosamente a las tasas que ellos deben pagar en virtud de que el acreedor tambin espera verse compensado de la prdida que la inflacin causa en el valor, en trminos reales, del capital que ha prestado. Esto provoca -la incorporacin de la inflacin en las tasas de inters- que la amortizacin o liquidacin de los crditos se efecte aceleradamente, originando con ello flujos de pagos cada vez mayores a cargo de los deudores y una reduccin en trminos reales del capital devuelto al acreedor.3 La sensibilidad del valor presente de un instrumento de deuda ante cambios en la tasa de inters ya no representa por s misma un apoyo para toma de decisiones.4 Para el caso de una amortizacin, cul sera entonces el valor esperado del adeudo ante la presencia de incertidumbre inflacionaria? La aplicacin de la Teora Estadstica de Decisiones en condiciones de incertidumbre ayuda en este sentido. En ella se

Aqu debe sealarse que los parmetros de la economa que se utilizan en los esquemas de pagos son: tasas de inters nominal (j(m)), tasa de inters real (r) y tasa de inflacin (TC). La identidad econmica que se utiliza es ( 1 +7'(m)) = ( 1 + r) (1 + TT). 4 Un instrumento de deuda sube de precio cuando las tasas de inters bajan, y viceversa, por lo que la sensibilidad del valor presente ante cambios en la tasa de inters no es ms que una medida de elasticidad: la variacin porcentual en el precio de la deuda con respecto a un aumento del 1% en la tasa de inters.

CMO REDUCIR LA

INCERTIDUMBRE EN LAS

FINANZAS

85

combinan las probabilidades subjetivas (a priori) que se desprenden del conocimiento, experiencia, el buen juicio y la intuicin de la unidad decisoria5 y la informacin adicional acerca del problema que mejora el proceso de toma de decisiones. Sin embargo esta informacin adicional supone un esfuerzo econmico para obtenerla: bien por medio de encuestas por muestreo; bien por la contratacin de firmas consultoras, por ejemplo. El Teorema de Bayes incorpora esta informacin adicional junto con las probabilidades a priori y obtiene las nuevas probabilidades mejoradas (aposterior) con las cuales se obtiene el valor esperado de, en este caso, el adeudo contratado. De manera muy breve se explica el procedimiento para calcular el importe del pago peridico o renta con el cual se extingue un pasivo de largo plazo; el clculo de los intereses totales devengados no aparece en el documento.6

Amortizacin de una deuda (esquema tradicional) El esquema tradicional para liquidar un crdito considera: i ii iii iv v La frecuencia de pagos se efecta a intervalos regulares de tiempo (pagos mensuales, semestrales, etc.) El importe del pago (o renta) es fijo e igual en cada periodo de pago La tasa de inters es fija El pago peridico (o renta) contiene una parte del capital prestado y una parte de inters Los intereses devengados se calculan sobre saldos insolutos

Lo anterior se puede ilustrar en el siguiente diagrama de tiempo: Sea: A el importe del capital prestado.

Tambin se le denomina decisor o tomador de decisiones a la persona o entidad encargada de la toma de decisiones. 6 Para mayor informacin respecto a la metodologa para la amortizacin de pasivos, vase Benjamn de la Cueva. Matemticas Financieras: Textos Universitarios, UNAM, Mxico, 1971 y Stephen G Kellison. Tbeoty of lnterest Irwing, Illinois, 1991.

86

POLTICA

CULTURA

Cabe hacer notar que el primer pago se efecta al final del primer periodo, por lo cual estamos hablando de una serie de pagos vencidos para amortizar el crdito (tambin llamados anualidades vencidas u ordinarias); asimismo la nica variable que se desconoce es el importe del pago peridico R; para encontrarlo se recurre a la formulacin de una ecuacin de valor en la que se cumple el principio de equitatividad que debe regir toda operacin financiera: "la obligacin del deudor es igual a la obligacin del acreedor," es decir, el flujo de ingresos debe ser igual al flujo de egresos valuados en una misma fecha y a una misma tasa de inters. Para encontrar el importe del pago peridico R se puede establecer la ecuacin de valor en cualquier momento (o periodo) n, pero normalmente se elige el momento en que se pacta la operacin, el momento presente, de ah que se diga que se ha obtenido el valor presente de la serie de pagos (o flujos) peridicos. .'. la ecuacin de valor es:

CMO REDUCIR LA

INCERTIDUMBRE EN LAS

FINANZAS

87

Si se utiliza el concepto de series geomtricas para reducir esta suma:7

La anterior expresin revela la fuerte influencia de la tasa de nteres en un crdito; la tasa de inters i utilizada en los clculos corresponde a una tasa real. Para reducir la incertidumbre acerca del comportamiento de la inflacin y, por lo tanto, de la tasa de inters, se calculan las amortizaciones por medio de una simulacin basada en las expectativas de inflacin. El ejercicio que se presenta muestra el saldo real de un crdito de $100 000 que se liquida a un plazo de 10 aos mediante pagos mensuales Los clculos para amortizar el crdito se realizaron considerando tres escenarios posibles, en los que se esperan tasas de inflacin del 20%, 40% y 60% consideradas como baja, moderada y alta, respectivamente.8 Asimismo se supone una tasa una tasa real de la economa del 7% en cada caso. Las tasas nominales se obtienen al usar la identidad que aparece en la nota de pie de pgina nmero tres.

La expresin dentro del corchete es una serie en progresin geomtrica de razn (1 + i) con n trminos por lo que su suma Sn est dada por a(1-r) ; donde: a es el primer trmino de la serie en progresin geomtrica; r es la razn comn de la serie y n es el nmero de trminos de la serie. 8 Actualmente estas tasas de inflacin no son factibles en Mxico, pero se emplean en este documento con el objeto de mostrar diferencias significativas en las alternativas de pago.

88

POLTICA

CULTURA

Aplicacin de la Teora Estadstica de Decisiones Sea: B (Baja) el evento (o estado de la naturaleza Ei) inflacin baja M (Moderada) el evento (o estado de la naturaleza E) inflacin moderada A (alta) el evento (o estado de la naturaleza Ei) inflacin alta Supngase que quien decide cree, con base en su experiencia personal, que la probabilidad (subjetiva) de la ocurrencia de cada nivel de inflacin es:

.'. el valor promedio esperado del importe total del adeudo es

CMO REDUCIR LA

INCERTIDUMBRE EN LAS

FINANZAS

89

Se espera desembolsar en promedio $545 117 por concepto del adeudo contratado ante un nivel bajo, moderado o alto de inflacin que pudiera presentarse. Vase la primera rama superior del diagrama de rbol nmero 2. Si quien decide considera revisar (o mejorar) las probabilidades a priori, podra recurrir, por ejemplo, a una firma de consultora profesional quien generalmente le ha dado los pronsticos de inflacin pero, qu tanta credibilidad o confianza les asigna el tomador de decisiones?, es decir, cul es la ponderacin en trminos probabilsticos puramente subjetivos que refleja la confianza de ste en la firma? Una manera de reflejar esa confianza consiste en valorar las siguientes seis probabilidades condicionales subjetivas:

donde: P( R-I E) Probabilidad de que la respuesta de la firma haya sido R ya que realmente ocurri el evento E Por ejemplo, 0.80 es la probabilidad de que la firma de consultora haya pronosticado inflacin moderada, puesto que realmente ocurri ese nivel de inflacin. La probabilidad a posteriori que se busca es

90

POLTICA

CULTURA

Como no se poseen Probabilidad de que ocurra determinado nivel de inflacin Probabilidad de que ocurra determinado nivel de inflacin dado que los consultores dieron la respuesta Rse deben calcular; para ello se utilizar un diagrama de rbol que permite recorrer el camino probabilstico para los niveles de inflacin y respuesta de la firma consultora. Vase el diagrama nmero 1.

CMO REDUCIR LA INCERTIDUMBRE EN LAS FINANZAS

91

Del diagrama se puede extraer el siguiente cuadro de probabilidades conjuntas:

A partir de estas probabilidades y de las que aparecen en el diagrama de rbol, se obtienen las P(;-1 R) a posteriori: probabilidades de que ocurra realmente determinado nivel de inflacin, ya que la firma consultora lo pronostic. Estas se aplican finalmente para calcular el valor esperado del importe total a pagar por el crdito. Estas probabilidades a posteriori son

92

POLTICA

CULTURA

Debe recordarse que P(E;. I R) tambin se puede expresar como:

La solucin del problema se presenta en el diagrama de rbol que aparece en la siguiente pgina; en ste se incorporan las nuevas probabilidades P(E1-) y P(E-1 R); aqu se calculan directamente los valores esperados para cada escenario de inflacin ante la alternativa de que la firma consultora pudiera acertar o no en sus pronsticos ("resolucin marcha atrs"); se espera desembolsar en promedio $497 923 por el adeudo contratado (vase diagrama de rbol nmero 2); si se compara este desembolso probable con el que se obtendra cuando no hay informacin adicional, resulta que se sobrestima este desembolso en casi un 9.4%. Aqu se puede observar que el uso de informacin oportuna y relevante forma parte de un ciclo de aprend2aje que conduce a una mejor toma de decisiones. Con este valor se pueden presupuestar los

CMO REDUCIR LA INCERTIDUMBRE EN LAS FINANZAS

93

egresos (o ingresos, segn el caso) del deudor, con la confianza que se ha basado en un mtodo que en general proporciona buena orientacin al tomador de decisiones en ambientes de incertidumbre y riesgo.

Conclusiones Las debacles financieras ocurridas en el pasado reciente han hecho ms evidente la necesidad de disponer de instrumentos cientficos de anlisis que permitan controlar el riesgo y reducir la incertidumbre. No se busca eliminarlo, ya que un negocio implica siempre tomar riesgos, sino representa grandes oportunidades para quienes saben

94

POLTICA

CULTURA

administrarlo. Actualmente el uso de la estadstica clsica y la probabilidad para la seleccin y valuacin de portafolios ptimos; para la determinacin de la frontera eficiente, entre otros, es de incuestionable valor para el proceso de toma de decisiones. Estas tcnicas, relativamente nuevas, hicieron su aparicin al final de la dcada de los setenta y principios de los ochenta; actualmente se observa un auge de tcnicas cada vez ms sofisticadas en la administracin de los riesgos que pudieran afectar los resultados financieros de una institucin o, incluso, su viabilidad. La exitosa aparicin de los mercados de derivados va acompaada de la aplicacin de modelos de alta complejidad para medir el riesgo, pero las decisiones se toman considerando el juicio y el sentido comn, y se desea que as contine. En este documento se destaca el empleo de una tcnica estadstica en particular, sin embargo debe quedar claro que el manejo del riesgo es ms que nmeros, tcnicas y tecnologas; representa una combinacin armoniosa de la ciencia y el arte al incluir el desarrollado juicio personal en la toma de decisiones.

Bibliografa
Banco de Mxico. Esquemas de reestructuran de pasivos ante diversos escenarios de tasas de inters e inflacin: Serie Documentos de Investigacin, nm. 9503: Direccin General de Investigacin Econmica, 1995. Beard, R. E., T. Pentikainen y E. Pesonen. Risk Theory: Methuen & Co., Londres, 1969. Brealey, Richard y Stewart C. Myers. Principios defnanlas corporativas: Me Graw HiU, 4a. Ed., Espaa, 1994. Cueva, Benjamn de la. Matemticas financieras: Textos Universitarios, UNAM, Mxico, 1971. Feller, William. Introducn a la teora de probabilidades y sus aplicaciones. Vol I: Limusa-Wiley, Mxico, 1973. Francis, Jack Clark y Avner Simn Wolf. The Handbook oflnterest Rate Risk Management. Irwing Professional Publishing, Nueva York, 1994. Gitman, Lawrence J. Fundamentos de administracin financiera: Hara, 3a. Ed., Mxico, 1986. Kellison, Stephen G. The Theory oflnterest. Richard D. Irwing, Homewood, Illinois, 1991.

CMO REDUCIR LA

INCERTIDUMBRE EN LAS

FINANZAS

95

Parzen, Emanuel. Teora moderna de probabilidades y sus aplicaciones: Limusa, Mxico, 1973. Smithson, Charles; Clifford W. Smith. Managing Financial Risk. "A guide to dervate Products, Financial Engineering, and Valu Maximization": Irwing Professional Publishmg, Chicago, 1995. Spurr, William A.; Charles P. Bonini. StatisticalAnalysisfor Business Decisionr. Richard D. Irwing, Homewood, Illinois, 1976. White, D. J. Teora de la decisin: Alianza Editorial, Madrid, 1972.

You might also like