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canadian tax journal / revue fiscale canadienne (2013) 61:1, 79-157

Les incitatifs fiscaux pour les anges investisseurs


Ccile Carpentier* et Jean-Marc Suret**

ABSTRACT

Recently, public policy makers have devoted increasing attention to business angels as ameans of increasing the supply of early stage venture capital. Business angels are valuable smart money investors, who are qualied to provide advice about management and contacts, along with hands-on assistance. To promote investing by angels, several governments have implemented or are studying tax incentives. We have detected such programs in more than 60jurisdictions. In Canada, ve provinces and one territory offer business angels tax incentives. However, the design and implementation of tax incentives in the area of small business nance remains a challenging task, and several programs miss their target. This article surveys and provides a critical analysis of all the programs we have detected worldwide. Our objective is to provide an analysis framework and suggestions for policy makers and various groups that are clamouring for tax benets. After clarifying the denition of business angels and surveying the motives behind the implementation of tax incentives focused on this category of investors, we develop a twofold analytical framework to study various types of incentives. The rst framework is devoted to the advantages and drawbacks of the main types of incentives: upfront credit, capital gains deduction, loss deductions. The second framework relies on best practice rules in the area of small business nance incentives, as proposed by researchers and international organizations like the OECD. In the following sections of the article, we use this framework as a tool to analyze the main programs devoted to business angels in the United States, Europe, Asia, and Canada. As the OECD asserts, granting high net worth individuals greater incentives may increase the number of nancial investors but not angel investorsthat is, the ones who are presumably providing expertise and contacts in addition to money. Our review indicates that policy makers around the world have not considered this risk. We observe a double paradox. First, despite the benets of ex-post advantages over upfront credits, the bulk of the programs use upfront credits to promote angel investing. Second, even

* Professeure titulaire, Universit Laval, Fellow CIRANO. ** Professeur titulaire, Universit Laval, Fellow CIRANO. Les auteurs remercient le Conseil de recherches en sciences humaines du Canada qui a permis la ralisation de cette tude.

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ifthe programs are generally presented and described as targeting business angels, most are open to all informal investors, without consideration of their capacity to provide advice and guidance to startups. Most often, the programs are not focused on goodquality high-growth companies, which provide most of the job creation and economic growth effects. Those weaknesses are signicant. As designed, the programs should attract numerous unsophisticated investors looking for tax relief. In turn, those investors will increase the stocks valuation and reduce the expected returns of business angels. We provide our recommendations in the last part of this article. We contend that this analysis can provide helpful insight and serve as a reference for Canadian policy makers. The appendix contains a short descriptionof each of the 60programs we analyzed and the links thereto.
PRCIS

Pour promouvoir le nancement des nouvelles entreprises, les pouvoirs publics accordent dsormais une attention particulire aux anges, investisseurs privs qui nancent directement les entreprises mergentes. En plus de nancer les entreprises, les anges peuvent les aider se dvelopper en raison de leur exprience, expertise et rseau. Des incitatifs scaux de nature diverse ont t dploys, ou sont envisags, dans au moins soixante tats dans le monde. Au Canada, cinq provinces et un territoire ont dj instaur de tels avantages. La conception et limplantation de programmes efcaces dans le domaine du nancement des nouvelles entreprises restent toutefois une opration difcile. Nombre de programmes manquent leur cible ou sont des checs. Lanalyse des possibilits offertes, des modalits des programmes dj en place et de leurs rsultats est essentielle pour guider la rexion des dcideurs publics. Cest lobjectif du prsent document, qui commence par une dnition prcise des anges et par la prsentation des raisons qui incitent dsormais de nombreux gouvernements privilgier cette catgorie dintervenants. Nous proposons un double cadre danalyse. Lepremier est une synthse des avantages et limites des principaux types davantages scaux qui peuvent tre consentis aux investisseurs pour les inciter accrotre leur activit dange investisseur ou devenir des anges actifs: crdit lentre, rduction cible de limpt sur les gains en capital, dduction de pertes en capital du revenu imposable. Le second est une analyse des recommandations des spcialistes du domaine en matire de conception de programme. Nous tudions et rcapitulons les conditions qui devraient tre remplies pour que de tels programmes soient efcaces. Nous utilisons ensuite ces conditions comme une grille danalyse de programmes types amricain, europen, asiatique et canadien. Comme le souligne lOCDE, les incitatifs scaux peuvent avoir des effets ngatifs indsirables en attirant des investisseurs qui ne sont pas des anges, et qui nont donc pas les qualits requises pour slectionner et suivre les projets. La revue des programmes destins aux anges montre que leurs concepteurs ont gnralement ignor ce risque. Nous mettons en vidence un double paradoxe. Premirement, alors que les crdits lentre prsentent de trs nombreux dsavantages, ils semblent tre prfrs aux autres formes dincitation dans la vaste majorit des tats. Deuximement, il nexiste pratiquement pas de programme qui vise spciquement les anges, dnis comme tant des individus qui en plus des capitaux sont en mesure dapporter aux entreprises lencadrement, les conseils et les contacts essentiels leur dveloppement. Les programmes ne sont pas non plus conus pour favoriser le sous-ensemble des entreprises forte croissance qui sont le rel moteur de la croissance conomique. Ces

les incitatifs fiscaux pour les anges investisseursn81 lacunes nous paraissent fort importantes. En particulier, les programmes que nous avons dcrits sont susceptibles de provoquer une augmentation importante de la valeur des actions qui rduira le taux de rendement des investisseurs, en raison de lafux dinvestisseurs peu qualis attirs par les crdits dimpt. Nos recommandations sont prsentes en dernire partie. Elles pourront tre utiles au Canada, o de tels programmes existent dj dans plusieurs provinces et sont ltude dans plusieurs autres. Le document est complt par des annexes qui dcrivent sommairement la soixantaine de programmes mis en place au cours des annes rcentes.
MOTS CLS: PETITE ENTREPRISE n INCITATIFS FISCAUX n POLITIQUE PUBLIQUE n INVESTISSEURS n FINANCEMENT PAR CAPITAUX PROPRES n FINANCEMENT BAS SUR LIMPT

SOMMAIRE

Introduction Les anges investisseurs Qui sont les anges? Implications Les recommandations en matire de programme daide au financement Avantages et problmes des modes dintervention Les objectifs gnraux Avantages et inconvnients des types dintervention Le transfert intgral des pertes de lentreprise au compte de linvestisseur Conclusion Principes et critres dvaluation des programmes Le programme doit cibler une relle carence de march, bien identifie Le programme doit avoir des objectifs clairs et permettre la rentabilit des investissements Le poids administratif du programme doit tre le moins lev possible Le programme doit tenir compte des problmes dagence Le programme doit tre valu priodiquement Les autres recommandations Analyse des programmes offrant des crdits lentre Vue densemble des programmes Les programmes amricains Les programmes en dehors de lAmrique du Nord Le Canada Les analyses antrieures de ces programmes Les programmes amricains LEIS du Royaume-Uni Le programme EBC de la Colombie-Britannique Analyse des programmes selon la grille danalyse Cibler une carence de march bien identifie Avoir des objectifs clairs et permettre la rentabilit des investissements Poids administratif peu lev Tenir compte des problmes dagence valuation priodique Conclusion

82 87 87 89 90 91 91 92 97 98 99 99 101 102 103 104 105 106 106 106 109 113 115 115 117 119 120 120 121 122 122 123 124

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Les programmes de crdit a posteriori et de garantie Les programmes a posteriori La rduction des taux Le report de limposition Analyse du programme fdral amricain selon la grille Les programmes de garantie Les garanties hors fiscalit Les programmes de garantie par la fiscalit Conclusion: Les conditions dun programme efficace

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INTRODUC TION Pour promouvoir le dveloppement des entreprises nouvelles, notamment dans ledomaine des technologies, les gouvernements ont utilis diverses formes dincitatifs scaux. Ces programmes ont tent daugmenter loffre de capital en octroyant des crdits dimpt dans le cas des fonds de travailleurs ou du Rgime dpargne-actions du Qubec. Ils ont galement cherch stimuler la recherche par les crdits dimpt la recherche et au dveloppement1. En matire de nancement, leffort des gouvernements a largement port sur loffre de capital derisque institutionnel, stimule par loctroi davantages scaux 2. Un triple constat a amen plusieurs gouvernements sintresser davantage aux investisseurs providentiels ou anges investisseurs. En premier lieu, le Canada procure laide scale la plus importante au monde en matire de recherche et de dveloppement3. Toutefois, ces efforts ne semblent pas avoir deffets importants sur linnovation, la croissance de la productivit, la cration et le dveloppement de nouvelles entreprises4. Le passage de la recherche linnovation reste donc difcile, ce qui renvoie la problmatique du nancement5. En second lieu, les

1 Gilles N. Larin, Marie-Claude Coulombe, Stphane Grgoire et Lucie Quesnel, Guide sur les incitatifs scaux offerts aux socits faisant affaire au Qubec (2001) 49:3 Revue scale canadienne 553-94. 2 Daniel Sandler, Venture Capital and Tax Incentives: A Comparative Study of Canada and the United States (Toronto: Fondation canadienne de scalit, 2004). 3 Canada, Conseil des sciences, de la technologie et de linnovation, Ltat des lieux en 2010: Le systme des sciences, de la technologie et de linnovation au Canada (Ottawa: Conseil des sciences, de la technologie et de linnovation, 2011) (http://www.stic-csti.ca/eic/site/stic-csti.nsf/ fra/h_00038.html); et Mark Parsons, dans C.D. Howe Institute, Rewarding Innovation: Improving Federal Tax Support for Business R&D in Canada, Commentary no 334 (Toronto: C.D. Howe Institute, 2011) (http://cdhowe.org/pdf/Commentary_334.pdf ). 4 Le Conference Board situe le Canada au 14erang sur 17pays en matire dinnovation en 2010. Voir The Conference Board of Canada, Innovation: Mise en contexte (2011) (http://www .conferenceboard.ca/hcp/overview/Innovation_fr.aspx). Le Conseil des sciences, de la technologie et de linnovation, supra, note 3, la p. 41, note la trs faible croissance de la productivit au Canada et souligne le rle fondamental du nancement dans le dveloppement de linnovation. 5 Le Conseil des sciences, de la technologie et de linnovation, supra, note 3.

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avantages scaux accords aux socits de capital de risque6 nont permis de nancer quun petit nombre dentreprises, principalement lors des phases avances de dveloppement. Les phases de dmarrage sont largement ngliges au point de ne reprsenter que quelques investissements par anne. Pourtant, et cest l le troisime constat, des besoins importants se font sentir lors des tapes de dmarrage et de prdmarrage, habituellement nances par les anges et le capital relationnel. Pour certains auteurs, la stratgie canadienne en matire de capital de risque est un chec7. Les anges investisseurs sont des individus qui, seuls ou dans le cadre de rseaux, investissent leurs propres fonds dans des entreprises nouvelles et accompagnent leur dveloppement. Ils nancent de nombreuses entreprises des stades prcoces de dveloppement8. Plusieurs gouvernements ont instaur des incitatifs scaux pour accrotre leur activit 9. Cette situation nest pas entirement nouvelle. Sandler10 voquait dj plusieurs mcanismes existant au Canada et aux tatsUnis. Lerner11 analysait galement les efforts amricains en faveur des anges investisseurs. Toutefois, on assiste une gnralisation de ces initiatives de nature scale. Elles existent dans la majorit des tats amricains et au niveau fdral, dans la plupart des tats europens12 et dans certains pays dAsie. Au Canada, des programmes davantages scaux ont t mis en place dans cinq provinces et un territoire13. LAssociation canadienne des anges mne une campagne active pour

6 Duncan Osborne et Daniel Sandler, A Tax Expenditure Analysis of Labour-Sponsored Venture Capital Corporations (1998) 46:3 Revue scale canadienne 499-574. 7 Reuven Brenner et Gabrielle A. Brenner, Venture Capital in Canada: Lessons for Building (or Restoring) National Wealth (2010) 22:1 Journal of Applied Corporate Finance 86-98. 8 Voir Allan Riding, Business Angels and Love Money Investors: Segments of the Informal Market for Risk Capital (2008) 10:4 Venture Capital: An International Journal of Entrepreneurial Finance 355-69, et Sunji Wang, Le nancement des petites et moyennes entreprises innovatrices au Canada, document de recherche (Ottawa: Industrie Canada, 2009) (http://www.ic.gc.ca/eic/ site/061.nsf/fra/h_02160.html). 9 European Trade Association for Business Angels, Seed Funds, and Other Early Stage Market Players (EBAN), Compendium of Fiscal Incentives Available to Business Angels in Europe (Brussels, Belgium: EBAN, 2009) (http://www.metutechban.org/panel/upload_le/EBAN _COMPENDIUM_OF_FISCAL_INCENTIVES_AVAILABLE_TO_BUSINESS _ANGELS_IN_EUROPE.pdf ), et Colin M. Mason, Public Policy Support for the Informal Venture Capital Market in Europe: A Critical Review (2009) 27:5 International Small Business Journal 536-56. 10 Sandler 2004, supra, note 2, aux pp. 215-40. 11 Joshua Lerner, Angel Financing and Public Policy: An Overview (1998) 22:6-8 Journal of Banking & Finance 773-83. 12 EBAN 2009, supra, note 9, et Mason 2009, supra, note 9. 13 Des formes daide directe aux rseaux danges et des fonds dappariement, qui constituent des moyens dappuyer laction des anges en dehors de la scalit, ont t instaurs dans deux autres provinces, le Qubec et lOntario. Le gouvernement fdral a toutefois annonc, le 29novembre 2011, loctroi de plus de deux millions de dollars sous forme de subvention directe quatre

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que des avantages scaux soient accords au niveau fdral, au Qubec et en Ontario14. Ajuster la scalit pour faciliter lactivit des anges est une demande rcurrente des organismes qui reprsentent et regroupent ces investisseurs15. Leur argument est le suivant. Les anges ont un impact important sur le nancement des entreprises en mergence. Ils ne reprsentent toutefois quune faible proportion des anges potentiels, cest--dire des individus qui, tout en prsentant le prol classique des anges, nont pas entrepris cette activit. Des avantages scaux seraient donc requis pour inciter ces individus se joindre aux rseaux et entreprendre le nancement des entreprises mergentes. Concevoir des programmes de stimulation de loffre de capital nest toutefois pas chose facile. Comme lindique Lerner16, les programmes destins promouvoir le nancement des nouvelles entreprises ont t, en grande majorit, des checs quil attribue la structure dfaillante des programmes (chapitre6) qui sont mal implants (chapitre7). Dailleurs, des observateurs avertis tels que Scott Shane considrent les programmes scaux pour les anges investisseurs avec beaucoup scepticisme17.

rseaux danges ontariens, ainsi quaux associations canadienne et ontarienne des anges. Voir lAgence fdrale de dveloppement conomique pour le Sud de lOntario (FedDev Ontario), Discours liminaire lors du sommet de la National Angel Capital Organization et annonce dune aide nancire la collectivit des investisseurs providentiels, dans le cadre de linitiative Investir dans linnovation des entreprises (Ottawa: FedDev Ontario, 2011) (http://www.feddevontario.gc.ca/ eic/site/723.nsf/fra/00685.html). 14 Un programme de crdit dimpt destin aux anges a t voqu lors des dernires lections provinciales en Ontario, mais na pas t implant. Voir Paul Slaby, Investment Tax Credits Could Kick-Start Funding for High-Tech Startups Balancing Risk-Taking with Incentives, The Ottawa Citizen, February 2, 2012 (http://www.angel-holdings.com/investment-tax-credits -could-kick-start-funding-for-high-tech-startups--.asp). 15 Voir les associations canadienne et europenne: NACO, Innovation and Productivity Tax Credit, http://nacotest.crescentgroup.ca/NACO/What-We-Do/Economic-Impact/ Tax-Credit.aspx et European Trade Association for Business Angels, Seed Funds, and Other Early Stage Market Players (EBAN), Early Stage Investing: An Asset Class in Support of the EU Strategy for Growth and Jobs, EBAN White Paper (Brussels, Belgium: EBAN, 2010) (http://www.eban.org/ resource-center/news/197-new-eban-white-paper-2010). 16 Josh Lerner, Boulevard of Broken Dreams: Why Public Efforts To Boost Entrepreneurship and Venture Capital Have Failedand What To Do About It (Princeton: Princeton University Press, 2010), aux pp. 5-6. 17 Scott Shane, The Problem with Tax Credits for Angel Investors, Bloomberg Business Week, August 20, 2010 (http://www.businessweek.com/smallbiz/content/aug2010/sb20100820 _461551.htm). Chris Hayter, State Strategies to Promote Angel Investment for Economic Growth, Issue brief (NGA Center for Best Practices, February 14, 2008) (http://www.nga.org/les/live/ sites/NGA/les/pdf/0802ANGELINVESTMENT.PDF): These policies can be controversial and their impact has not been rigorously evaluated; even angels are in disagreement as to the economic growth benets of tax credits. However, if tax credits are to be implemented, there are several principles that states can incorporate from other states experiences. Additional

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Dans la prsente tude, nous proposons une revue, une analyse et une rexion sur les programmes dincitatifs scaux destins favoriser lactivit des anges. Notons toutefois que la trs grande majorit des programmes rpertoris et analyss visent essentiellement la cration dentreprises et demplois nouveaux. Stimuler linvestissement des anges est considr comme un moyen datteindre cet objectif. Les incitatifs scaux constituent lun des sous-ensembles de mesures prises par divers gouvernements pour stimuler lactivit des anges. Mason18 dcrit ces divers mcanismes, qui incluent les fonds de co-investissement, laide la constitution et au fonctionnement des rseaux danges, la formation des anges et celle des entrepreneurs. An de conserver une taille raisonnable la prsente tude, nous nous sommes limits aux seules dimensions scales, suivant en cela les pratiques du domaine19. Par ailleurs, les incitatifs scaux pour les anges sinscrivent dans un vaste ensemble dinitiatives gouvernementales destines favoriser le dveloppement des entreprises innovantes. Ces initiatives peuvent interagir avec les incitatifs scaux pour les anges, notamment dans le domaine de la rglementation du placement priv20 ou dans celui de la stimulation du capital de risque et des missions initiales21. Nous nous en tenons ici strictement aux programmes scaux qui ciblent les individus qui investissent directement dans des socits fermes. Les avantages consentis aux fonds de capital de risque ne sont donc pas couverts dans la prsente tude, sauf dans le cas particulier de fonds administrs par les anges. De la mme faon, nous nvoquons pas les amnagements rglementaires, les programmes de subventions, les crdits dimpt la recherche et au dveloppement qui compltent lcosystme entrepreneurial mais ne sont pas propres aux entreprises nances par les anges. Compte tenu de la dimension internationale de la prsente analyse, linclusion de ces diverses dimensions nest pas envisageable dans un seul article. Nous ne traitons pas non plus des comportements des anges, ni de leurs caractristiques et choix dinvestissement. Ces sujets font lobjet de revues de

monitoring and evaluation will be needed in the eld of angel investment to better determine the effectiveness of nancial tools. Jeff Cornwall, Not a Fan of Angel Investment Tax Credits, Business Insider, April 11, 2011 (http://www.businessinsider.com/not-a-fan-of-angel -investment-tax-credits-2011-4): Targeted tax credits for angel investments do little to spur new investments or to increase the overall activity level of angel investing over the long term. 18 Mason 2009, supra, note 9. 19 Osborne et Sandler, supra, note 6, et Ccile Carpentier et Jean-Marc Suret, The Quebec Stock Saving Plan: A Tax Expenditure Analysis (2006) 54:1 Revue scale canadienne 142-66. 20 Jean-Marc Suret, Jean-Franois LHer et Ccile Carpentier, Does Securities Regulation Constrain Small Business Finance? An Empirical Analysis (2008) 31:4 Small Business Economics 363-77. 21 Carpentier et Suret 2006, supra, note 19.

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littrature compltes22. Nous ne traitons de limpt sur les gains en capital que lorsque des dispositions spciques sont associes aux anges. Enn, les effets de la scalit sur les comportements des investisseurs et des entrepreneurs, analyss notamment par Keuschnigg et Nielsen23 dans le cas du capital de risque, ne sont pas tudis. Ltude comporte cinq sections. Dans la premire, nous dressons un portrait des anges investisseurs et en tirons les implications en matire de politique publique. Dans la deuxime section, nous rappelons les principes qui devraient guider les dcideurs publics lors de la mise en place de programmes de nancement des entreprises mergentes. Dans la troisime section, nous prsentons une vue densemble des programmes lentre aux tats-Unis, en dehors de lAmrique du Nord et au Canada. Nous passons en revue leurs prcdentes valuations lorsquelles existent. Nous analysons dans quelle mesure les critres dnis dans la grille dvaluation prsente dans la section2 sont effectivement mis en uvre dans chacun des programmes types tudis. Nous prsentons et analysons, dans la quatrime section, les programmes qui accordent des avantages ou des protections lors de la disposition des placements. Dans la dernire section, nous discutons les implications de notre tude. Aprs avoir tudi une soixantaine de programmes, nous constatons que seuls ceux de Singapour, du Portugal et du Tennessee (qui nest pas encore en vigueur) respectent les principes de base qui devraient rgir ce type dincitatif, tout en utilisant une approche lentre qui nest vraisemblablement pas optimale. Ces programmes constituent les seuls incitatifs scaux conus exclusivement pour les anges investisseurs. Cette condition nous semble pourtant essentielle si on dsire favoriser la participation des investisseurs les plus qualis dans les entreprises les plus performantes.

22 Colin M. Mason, Informal Sources of Venture Finance, dans Simon C. Parker, d., The Life Cycle of Entrepreneurial Ventures, International Handbook Series on Entrepreneurship (New York: Springer Science+Business Media, 2006); Jeffrey E. Sohl, The Organization of the Informal Venture Capital Market, dans Hans Landstrm, d., Handbook of Research on Venture Capital (Cheltenham, UK: Edward Elgar Publishing, 2007), 347-65; Giovanni Battista Dagnino, Rosario Faraci et Mario Sorrentino, Mobilizing Capital for Fostering the Early Growth of Firms: The Role of Business Angels in Nascent European Entrepreneurship, dans David B. Audretsch, Giovanni Battista Dagnino, Rosario Faraci et Robert E. Hoskins, ds., New Frontiers in Entrepreneurship, International Studies in Entrepreneurship, vol. 26 (New York: Springer Science+Business Media, 2010), 109-24; Colin M. Mason, Business Angels, dans Lo-Paul Dana, d., World Encyclopedia of Entrepreneurship (Cheltenham, UK: Edward Elgar Publishing, 2011), 1-16. 23 Christian Keuschnigg et Sren Bo Nielsen, Start-Ups, Venture Capitalists, and the Capital Gains Tax (2004) 88:5 Journal of Public Economics 1011-42.

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LES ANGES INVESTISSEUR S Qui sont les anges? Le domaine du capital de risque comprend les divers fonds qui constituent le capital de risque formel ou institutionnel. Le capital de risque informel est apport par les anges qui sont trs diffrents des investisseurs classiques24. Il sagit dindividus dont lavoir est important et qui, le plus souvent, ont vcu avec succs une ou des expriences dentrepreneur. Ils investissent dans des socits fermes, sans lien de dpendance pralable ni relation amicale ou familiale, et interviennent dans la gestion. Ils peuvent donc jouer un rle signicatif en raison de leurs connaissances pralables du domaine et des affaires. Il semble dailleurs que seuls les anges actifs dans la gestion puissent dgager des taux de rendement satisfaisants25. Pour certains spcialistes, les anges reprsentent les vrais investisseurs en capital de risque. Selon Mason: Business angels are high net worth individuals who invest their own money, along with their time and expertise, in unquoted companies in which they have no family connection in the hope of nancial gain26. Barkoczy et Sandler donnent la dnition suivante que nous adopterons dans le cadre de cette tude:
Angel capital is provided by wealthy entrepreneurs and business people, also known as business angels, who are unrelated to an SMEs founders, but are willing to use their private reserves to make investments in new and developing businesses27.

Ces auteurs insistent sur le fait que lapport des investisseurs en capital de risque ne se limite pas la dimension nancire, mais inclut une participation active et comptente au dveloppement de lentreprise, rendue possible par leur statut pralable dentrepreneur ou de gens daffaires. Le seul fait dinvestir dans une socit ferme ne dnit pas un ange investisseur, ni dailleurs son niveau de richesse ou de revenu, ni son statut dinvestisseur quali au sens des valeurs mobilires. Un ange doit aussi possder les comptences requises pour appuyer lquipe de direction et tre dcid le faire. Il doit donc possder une expertise et une exprience pertinentes au domaine daffaires et les anges constituent un sous-ensemble restreint des investisseurs qualis au sens des

24 Andrew Wong, Mihir Bhatia et Zachary Freeman, Angel Finance: The Other Venture Capital (2009) 18:7-8 Strategic Change 221-30, et Mason 2009, supra, note 9. 25 Riding, supra, note 8. 26 Mason 2011, supra, note 22, la p. 1. 27 Stephen Barkoczy et Daniel Sandler, Government Venture Capital IncentivesA Multi-Jurisdictional Comparative Analysis, Research Study no46 (Sydney: Australian Tax Research Foundation, 2007), 13.

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valeurs mobilires ou encore des investisseurs informels28. Il importe toutefois de souligner que la plupart des mcanismes mis en place aux tats-Unis, ainsi que de nombreux travaux, qualient danges lensemble des investisseurs informels. Nous nappuyons pas cette confusion et, chaque fois que cela est possible, nous utilisons les termes dinvestisseurs informels lorsque les programmes et crits traitent de lensemble des investisseurs. La distinction est importante. Des programmes axs sur les investisseurs peuvent augmenter les capitaux mis disposition dentreprises, mais ce capital sera de faible qualit. Les investisseurs informels autres que les anges ne disposent pas, en effet, des habilets et connaissances pour slectionner puis encadrer les entreprises en dmarrage. Les programmes cibls sur les anges peuvent accrotre la quantit offerte de capital de qualit. Il semble en effet tabli que lapport principal des anges se situe dans leur aide dans les domaines stratgiques, dans la supervision, laide lacquisition des ressources, notamment nancires, et dans le mentorat29. En 2009, aux tats-Unis, de 10000 15000anges taient regroups en rseau, selon lAmerican Angel Capital Association (ACA). Le nombre danges actifs qui nappartiennent pas aux rseaux se situerait entre 225000et 1million suivant les tudes. La nature mme de leur activit les rend difcilement dtectables et Shane30 conteste les estimations gnralement utilises par les groupes de pression. Il y aurait 4200000millionnaires recenss aux tats-Unis. Largument des associations danges est que des avantages scaux, notamment la rduction de limpt sur le gain en capital, pourraient inciter des individus qui en ont le prol, mais qui ne sont pas actifs (les anges potentiels ou anges vierges), devenir des anges investisseurs31.

28 Roger Srheim et Hans Landstrm, Informal Investors A Categorization, with Policy Implications (2001) 13:4 Entrepreneurship & Regional Development 351-70. Pour investir lors doprations de nancement priv dans des entreprises avec lesquelles ils nont pas de lien de dpendance, les investisseurs doivent en vertu de la rglementation des valeurs mobilires tre qualis, accrdits ou agrs. La terminologie et les seuils varient dun tat lautre, mais les investisseurs individuels qualis doivent avoir un revenu ou un avoir net important. Lexprience en affaires ou en investissement ne fait pas partie des critres requis pour obtenir cette qualication. Nous employons le terme dinvestisseur quali pour lensemble des tats tudis. 29 Diamanto Politis, Business Angels and Value Added: What Do We Know and Where Do We Go? (2008) 10:2 Venture Capital: An International Journal of Entrepreneurial Finance 127-47. 30 Scott Shane, The Importance of Angel Investing in Financing the Growth of Entrepreneurial Ventures, dans Andrew M. Lane et Niclole P. Mifin, ds., Venture Capital and Angel Investing (New York: Nova Science Publishers, 2008) (http://archive.sba.gov/advo/research/rs331tot.pdf ). 31 EBAN 2010, supra, note 15, la p. 6.

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Les rseaux danges investisseurs se sont multiplis au cours des dernires annes32. Selon DeGennaro et Dwyer33, les anges investisseurs aguerris qui oprent en rseau se tirent mieux daffaire que les investisseurs institutionnels. Les rseaux permettent de rduire en partie lobstacle que reprsente lasymtrie informationnelle. Les rseaux sont visibles et peuvent constituer une porte dentre pour les projets. Ils permettent dorienter les demandes vers les membres experts dans le secteur concern et partager les risques. Puisque les anges investissent leurs propres capitaux, nous excluons de lanalyse les programmes qui accordent des crdits en change dinvestissement dans des fonds grs par des professionnels. Ces fonds de dtail (retail funds), selon la terminologie de Hellmann et Schure34, vendent des parts au public. Toutefois, nous avons conserv certains programmes qui permettent la cration de fonds de petite taille, qui ne vendent pas dactions au public et assurent aux anges des possibilits de syndication des placements. Il sagit des non-retail funds.

Implications Les dcideurs publics peuvent tenter daccrotre lactivit des anges en empruntant diverses avenues. La premire consiste augmenter lactivit des anges dj actifs. Pour cela, une politique publique peut tenter damliorer le rendement des investissements pour que les anges actifs attribuent une part plus importante de leur portefeuille ce type de placement, au moyen de la scalit. Les avantages scaux peuvent amener des anges vierges devenir des anges actifs, ce qui constitue une deuxime avenue dintervention. Si elles ne sont pas cibles, de telles politiques peuvent augmenter le bassin des investisseurs informels, et non des anges, en attirant des investisseurs sans exprience ni comptence vers le secteur risqu de linvestissement dans les socits en dmarrage. Une troisime avenue consiste accrotre les montants mis disposition des entreprises laide dun fonds dappariement, qui augmente les montants investis par les anges. Cest le cas, au Qubec, du nouveau fonds Capital Anges Qubec ainsi que des

32 Les associations europenne (EBAN) et amricaine (ACA) des anges revendiquent respectivement 235 et 300rseaux. Voir EBAN 2010, supra, note 15, et lAngel Capital Association (ACA), FAQ: The Value of Angel Investors and Angel Groups (http://www.angelcapitalassociation.org/data/ Documents/Public%20Policy/Federal%20/Value%20of%20Angels%20FAQ%202009R.pdf ). 33 Social Science Research Network (SSRN), Ramon P. DeGennaro et Gerald P. Dwyer, Expected Returns to Stock Investments by Angel Investors in Groups, Federal Reserve Bank of Atlanta Working Paper Series no2010-14 (Federal Reserve Bank of Atlanta, August 2010) (http://papers.ssrn.com/so13/papers.CFM?abstract=1679207). 34 T. Hellmann et P. Schure, An Evaluation of the Venture Capital Program in British Columbia, Report prepared for the British Columbia Ministry of Small Business, Technology and Economic Development (2010) (http://strategy.sauder.ubc.ca/hellmann/pdfs/ Hellmann%20Schure%202010%20Venture%20Capital%20Report.pdf ).

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diffrents fonds dintervention conomique rgionaux (FIER) qui souscrivent deux dollars pour chaque dollar investi par le milieu. Il est galement possible daugmenter lefcacit des anges qui agissent individuellement en les attirant vers des rseaux qui accroissent la quantit et la qualit des propositions qui leur sont amenes. Une dernire stratgie consiste agir sur la demande de capitaux propres, en guidant, formant et encadrant les entrepreneurs de faon amliorer lapprovisionnement en projets, qui semble demeurer problmatique35. La plupart des mcanismes mis en place visent augmenter le rendement attendu des investissements des anges, ou en rduire le risque en assurant les placements contre les pertes, soit par lintervention de mcanismes gouvernementaux, soit par la scalit. On atteint ces objectifs en permettant, par exemple, que les pertes encourues deviennent totalement dductibles du revenu. Nous nous limitons ici aux mcanismes qui font intervenir la scalit.

L E S R E CO M M A N D AT I O N S E N M AT I R E D E P R O G R A M M E D A I D E A U F I N A N C E M E N T La conception dun programme peut tre divise en deux tapes. Dans un premier temps, il sagit de dterminer le type doutil qui sera utilis. Dans une seconde tape, il faut tablir les dispositions du programme pour quil soit efcace. Nous tudions successivement les recommandations et principes lis ces deux phases du processus. Les incitatifs scaux sont de trois types. Dans quelques tats, le taux dimpt sur le gain en capital est ajust pour amliorer le rendement des placements et favoriser linvestissement dans certaines catgories dentreprise. On peut galement permettre le report de limposition des gains. Il sagit davantages consentis a posteriori. Toutefois, la majorit des tats, provinces et pays ont opt pour des crdits accords lors de lacquisition des titres, qui constituent des avantages concds lentre. Il est enn possible de limiter le risque encouru par les investisseurs en permettant de dduire la perte du revenu imposable plutt que des gains en capital gnralement moins imposs. La majorit des programmes

35 Plusieurs spcialistes du domaine dfendent quil existe peu de projets valables pour lesquels les promoteurs sont disposs ouvrir le capital tout en disposant de comptences de gestion et de la connaissance du secteur requises par les investisseurs en capital de risque (Colin M. Mason et Richard T. Harrison, Investment Readiness: A Critique of Government Proposals to Increase the Demand for Venture Capital (2001) 35:7 Regional Studies 663-68; Maura McAdam et Susan Marlow, Sense and Sensibility: The Role of Business Incubator Client Advisors in Assisting High-Technology Entrepreneurs To Make Sense of Investment Readiness Status (2011) 23:7-8 Entrepreneurship & Regional Development 449-68). La raret des projets serait donc un obstacle important au dveloppement de lactivit des anges. Une stratgie dappui au nancement de dmarrage devrait donc galement comprendre des actions du ct de la demande, dont Mason et Kwok prsentent une analyse dans le cas du Royaume-Uni (Colin Mason et Jennifer Kwok, Investment Readiness Programmes and Access to Finance: ACritical Review of Design Issues (2010) 25:4 Local Economy 269-92).

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offrent des crdits lentre. Pourtant, les spcialistes du domaine considrent gnralement que ce mode dintervention est le moins efcace. Nous consacrons la section2.1 la comparaison des avantages et des inconvnients de chacune des approches. Par la suite, nous nous intressons aux recommandations relatives aux modalits des programmes. Plusieurs travaux se sont penchs sur les rgles dlaboration des programmes en matire daide au nancement des nouvelles entreprises. La Commission europenne a mandat un groupe dexperts pour identier les critres des meilleures pratiques en matire de programmes publics permettant de capitaliser des entreprises en dmarrage36. Nous utilisons galement largement les travaux de Sandler37 et de Barkoczy et Sandler38. Ces auteurs passent en revue un grand nombre de programmes ainsi que les valuations de ces initiatives. Nous nous sommes galement inspirs de lanalyse dHeard et Sibert39, qui listent les critres de russite des programmes dans ce domaine, ainsi que de la sectionintitule The Need for Stimulating Angel Investment de Gompers et Lerner 40. Nous avons slectionn les critres qui sappliquent aux programmes pour les investisseurs individuels et ignor ceux qui ne sont pertinents que pour les mcanismes formels de capital de risque.

Avantages et problmes des modes dintervention Le choix du mcanisme dintervention scale contient implicitement une rponse la question fondamentale suivante: veut-on privilgier la quantit, en attirant un maximum de capitaux dans le plus grand nombre dentreprises possible ou attirer des fonds provenant dinvestisseurs comptents vers des entreprises fort potentiel de croissance? Les objectifs gnraux Du point de vue de loptimalit des politiques publiques, laccent devrait tre mis sur les entreprises fort potentiel de croissance sources dexternalits positives (lies par exemple linnovation ou la diffusion des technologies de pointe), mme si lidentication de ces entreprises est difcile a priori. Il existe des

36 European Commission, Directorate General for Enterprise and Industry, Best Practices of Public Support for Early-Stage Equity Finance: Final Report of the Expert Group (Brussels: Directorate General for Enterprise and Industry, September 2005) (http://ec.europa.eu/enterprise/ newsroom/cf/_getdocument.cfm?doc_id=1202). 37 Sandler 2004, supra, note 2. 38 Barkoczy et Sandler 2007, supra, note 27. 39 Robert G. Heard et John Sibert, Growing New Businesses with Seed and Venture Capital: State Experiences and Options (Washington, DC: National Governors Association, 2000). 40 Paul Gompers et Joshua Lerner, Equity Financing, dans Zoltan J. Acs et David B. Audretsch, ds., Handbook of Entrepreneurship Research: An Interdisciplinary Survey and Introduction (Dordrecht, the Netherlands : Kluwer Academic Publishers, 2003), 267-98.

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vidences claires voulant quun petit sous-ensemble dentreprises fort potentiel cre la grande majorit des emplois quon attribue gnralement aux PME41 et inuence la croissance conomique. Comme lcrivent Mason et Brown:
There is considerable empirical evidence to support the proposition that only a small proportion of rms, often termed gazelles, create the majority of jobs in any cohort of new businesses42.

Il se dgage dsormais un consensus large selon lequel les politiques publiques devraient cibler ces entreprises, mme si les moyens proposs pour atteindre cet objectif sont rarement exposs43. Les avantages devraient tre conus pour cibler les investisseurs comptents, capables dapporter aux entrepreneurs des contacts, des conseils et un encadrement: le smart money 44. Ce type dinvestisseurs devrait tre privilgi par rapport aux investisseurs passifs et sans comptence particulire. Seuls les investisseurs avertis et comptents peuvent slectionner correctement les projets, aider les entreprises se dvelopper et raliser des taux de rendement acceptables45. Le fait de cibler des investisseurs comptents permet de leur dlguer le choix des meilleurs projets. Inciter des investisseurs sans aptitude particulire ni exprience daffaires investir leur pargne dans le domaine extrmement risqu du capital de risque est difcilement dfendable. Par ailleurs, limplication dinvestisseurs peu comptents dans une entreprise en croissance peut compliquer le nancement des rondes subsquentes de nancement46. Enn, orienter les avantages vers certaines entreprises et certains investisseurs permet de diminuer le cot de la dpense scale. Dans la mesure o les programmes ciblent les entreprises fort potentiel, pour lesquelles les conseils, lencadrement et les rseaux sont essentiels, les mcanismes devraient tre choisis de faon inciter les investisseurs slectionner les projets avec soin puis simpliquer activement dans le dveloppement des entreprises.

Avantages et inconvnients des types dintervention Nous avons rcapitul, au tableau1, les avantages et dsavantages des divers modes dintervention. Les crdits dimpt la sortie sont prfrables aux crdits
41 Magnus Henrekson et Dan Johansson, Gazelles as Job Creators: A Survey and Interpretation of the Evidence (2010) 35:2 Small Business Economics 227-44. 42 Colin Mason et Ross Brown, Creating Good Public Policy to Support High-Growth Firms (2011) 36:1 Small Business Economics 1-15, la p. 2. 43 Ibid. 44 Paul Gompers et Josh Lerner, Equity Financing, dans Zoltan J. Acs et David B. Audretsch, ds., Handbook of Entrepreneurship Research: An Interdisciplinary Survey and Introduction, 2ed., vol. 5 (New York: Springer, Science+Business Media, 2010), 183-214. 45 Riding 2008, supra, note 8. 46 Gompers et Lerner 2010, supra, note 44.

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TABLEAU1 Avantages et dsavantages des modes dintervention scale en matire dincitation au nancement des entreprises en dmarrage
Crdits par limpt surle gain en capital Les meilleurs Forte Forte Nul Dduction des pertes en capital du revenu imposable Les plus mauvais Moyenne Faible Possible mais nontudi Moyenne Moyen

Crdits lentre Projets avantags Incitation la slection des meilleurs projets Incitation au suivi des projets Effet de taux implicite (augmentation des valorisations) Importance de la dpense scale Attrait pour les investisseurs peu qualis Effet de verrouillage Effet sur la richesse globale Autres effets indsirables Tous Faible Faible Fort

Maximale lev

Minimale Faible

Nul Ngatif Attire des investisseurs motivs par les dductions

Limit Positif

Invers Ngatif (risque moral)

lentre47. Les crdits lentre, surtout lorsquils sont trs gnreux, provoquent une distorsion des choix dinvestissement48. Linvestisseur agit de faon se procurer les crdits et non de faon nancer les projets les plus rentables. Il naccorde donc pas les fonds de faon optimale. Loctroi de crdits importants lentre rduit lincitation des investisseurs jouer leur rle de surveillance, de conseil et dencadrement. Les crdits dimpt lentre sont particulirement dommageables lorsquils atteignent des taux aussi levs que ceux observs par exemple Hawaii, qui a expriment un crdit de 100pour cent tal sur plusieurs annes. Les crdits lentre provoquent laugmentation des valorisations, ce qui rduit les taux que peuvent raliser les acqureurs des actions assorties dun avantage scal. Deux lments peuvent accrotre lination des valorisations. Le premier est
47 Barkoczy et Sandler 2007, supra, note 27. 48 Organisation for Economic Co-operation and Development (OECD), Directorate for Science, Technology and Industry, Entrepreneurship and Growth: Tax Issues (2002) (http://www.oecd.org/ industry/industryandglobalisation/2079715.pdf ), la p. 16.

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le manque de discernement et de rationalit des investisseurs, le second est le dsquilibre entre loffre et la demande de fonds. Dans un univers o il existe un nombre limit de projets valables, loctroi dun avantage scal lentre augmente la valorisation des actions jusquau niveau o le prix des actions, net du crdit dimpt, gale ou dpasse la valeur intrinsque des titres49. Laugmentation de la valeur rduit le taux de rendement que ralisent les investisseurs. Leffet est connu sous le terme de taux implicite dimpt50. Les associations danges semblent tre trs peu conscientes de ce phnomne lorsquelles plaident pour linstauration de crdits peu cibls et gnreux. En augmentant de faon importante le nombre dinvestisseurs peu qualis face une offre limite de bons projets, de tels programmes peuvent diminuer le rendement aprs impt et avantages scaux que ralisent actuellement les anges. linverse, les crdits dimpt la sortie obligent les investisseurs slectionner correctement leurs investissements et mener les oprations de contrle et de surveillance qui sont des lments essentiels du succs des investissements en capital de risque51. La modlisation la plus labore des effets des divers modes dintervention est propose par Keuschnigg et Nielsen. Dans un premier article52, ces chercheurs montrent que les crdits lentre induisent un appauvrissement global (welfare loss). Il en est ainsi parce que les avantages octroys lentre augmentent lactivit sans inciter les investisseurs simpliquer dans le suivi des projets, ce qui rduit ultimement le taux de rendement des investissements. Inversement, la rduction de limpt sur le gain en capital augmente le taux de rendement mcaniquement, mais aussi parce quil incite slectionner les meilleurs projets et en effectuer un suivi rigoureux. Dans une analyse qui prend en compte lensemble des paramtres scaux, les mmes auteurs53 sinterrogent sur les

49 Un titre dont la valeur intrinsque est de 10$ sera vendu 12$ si son acquisition permet un crdit de 20pour cent. Lexemple le plus clair de cet effet est donn par le Rgime dpargneactions du Qubec. Les titres de petite et de trs petite capitalisation ont procur des rendements ngatifs, mme en tenant compte des crdits dimpt, en raison de valorisations trs leves lors des missions ( Jean-Marc Suret, Les initiatives qubcoises dans le domaine de la capitalisation des entreprises: Le point de vue des investisseurs (1990) 16:3 Analyse de politiques 239-51). 50 Carpentier et Suret 2006, supra, note 19, la p. 154. 51 Osborne et Sandler, supra, note 6; Jack M. Mintz et Thomas A. Wilson, Capitalizing on Cuts to Capital Gains Taxes, Commentary no137 (Toronto: C.D. Howe Institute, 2000) (http://www .cdhowe.org/capitalizing-on-cuts-to-capital-gains-taxes/9711); Duanji Chen et Jack M. Mintz, Taxing Investments: On the Right Track, but at a Snails Pace, Backgrounder no72 (Toronto: C.D.Howe Institute, 2003) (http://www.cdhowe.org/pdf/backgrounder_72.pdf ). 52 Keuschnigg et Nielsen 2004, supra, note 23. 53 Christian Keuschnigg et Sren Bo Nielsen, Public Policy, Start-Up Entrepreneurship, and the Market for Venture Capital, dans Simon C. Parker, d., The Life Cycle of Entrepreneurial Ventures, International Handbook Series on Entrepreneurship (New York: Springer Science+Business Media, 2006), aux p. 227-58.

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mcanismes scaux susceptibles damliorer le taux de succs des entreprises nances en stimulant le capital de risque comptent, dit de qualit. Ils mettent clairement en vidence le rle positif dune rduction ou limination de limpt sur le gain en capital et jugent que les avantages consentis lentre sont de nature rduire la qualit de lentrepreneuriat et le bien-tre gnral. Toutefois, leffet potentiel dune rduction cible de limpt sur les gains en capital sur linvestissement par les individus na pas t estim, notre connaissance. Les afrmations voulant quune telle rduction augmente signicativement linvestissement des anges ne sont appuyes par aucune estimation rigoureuse54. Loctroi dune exemption de limpt sur les gains a un effet potentiel sur les prix des actions. Lors de lannonce de la dcision du Canada, le 28fvrier2000, de ramener la proportion des gains en capital assujettie de 75 50pour cent, la valeur des actions des entreprises qui ne versent pas de dividendes a augment en moyenne de 8,2pour cent55. Laugmentation des prix des actions correspond la valeur actualise de lconomie dimpt cre par la rduction du taux qui frappe les gains. Comme ce gain est incertain et lointain, son effet sur le prix devrait tre largement infrieur celui que gnrent les crdits lentre. Selon Barkoczy et Sandler56, le cot pour le gouvernement dun crdit la sortie est moindre pour trois raisons. En premier lieu, le crdit nest pas accord pour les investissements dans les entreprises qui nont pas russi. Cela vite au gouvernement de devoir justier une dpense pour des investissements non rentables. En deuxime lieu, le crdit est octroy uniquement aux entreprises ayant russi, lesquelles ont gnr des revenus et pay des impts, ce qui rduit le cot net des programmes. Enn, le crdit est accord longtemps aprs

54 Un document diffus par la Fondation Kauffman en 2012 laisse penser que lexemption totaledes gains en capital raliss dans les actions de socits en dmarrage augmenterait linvestissement de 50pour cent (Social Science Research Network (SSRN), Robert E. Litan et Alicia M. Robb, A Market-Based Approach for Crossing the Valley of Death: The Benets of a Capital Gains Exemption for Investments in Startups (Ewing Marion Kauffman Foundation, January 1, 2012) (http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=2000836). Cette estimation repose sur deux hypothses. Premirement, on suppose quil est possible de transposer au niveau de linvestissement des anges des estimations dlasticit effectues au niveau macro-conomique sur linvestissement des entreprises. Deuximement, on suppose que le nombre de projets valables nancer nest pas limit. Ces deux hypothses sont peu ralistes et la seconde a t largement contredite (Colin M. Mason et Richard T. Harrison, Barriers to Investment in the Informal Venture Capital Sector (2002) 14:3 Entrepreneurship & Regional Development 271-87). Dans le domaine du capital de risque, la rduction de la taxation des gains semble inuencer davantage la cration de nouvelles entreprises que loffre de capital (Paul A. Gompers et Josh Lerner, What Drives Venture Capital Fundraising?, dans Brookings Papers on Economic Activity: Microeconomics (Washington, DC: Brookings Institution Press, 1998), 149-92). 55 Akinloye Akindayomi et Hussein A. Warsame, Effects of Capital Gains Taxation Changes on Stock Prices: Evidence from the February 2000 Canadian Budget (2007) 6:4 Accounting Perspectives 369-87. 56 Barkoczy et Sandler 2007, supra, note 27.

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linvestissement, au moment o les actions sont vendues. Toutefois, Barkoczy et Sandler soulignent que linconvnient des crdits la sortie est quaucun ddommagement nest offert aux investisseurs qui font des investissements non rentables57. Le risque est donc largement support par les investisseurs, ce qui peut rduire globalement le nombre des placements58. Le fait que les pertes en capital puissent tre dduites des gains ou mme du revenu dans certains cas rduit toutefois le risque assum. La baisse globale du taux dimpt des gains en capital nest gnralement pas considre comme un outil valable pour stimuler linvestissement dans les entreprises en dmarrage, puisque son effet sera surtout sensible sur les placements les plus liquides. Si lavantage est le mme pour les actions de grandes entreprises que pour les placements risqus dans les socits fermes, il est normal que les investisseurs prfrent les premiers aux seconds. Les exemptions doivent donc tre cibles, ce qui demande une distinction claire entre les placements de type capital de risque et les autres placements. Au Canada, cette distinction ne semble pas tre clairement tablie59. Le mode dimposition des gains en capital, qui reporte le paiement de limpt jusquau moment de la disposition, induit un effet de verrouillage, connu sous le terme de lock-in effect. Dans la mesure o ils sont raisonnablement certains de ne pas avoir subir une baisse de la valeur des titres, les investisseurs sont incits reporter la cession de leurs actions. Dans le domaine particulier du nancement des entreprises en dmarrage, ce phnomne peut limiter les montants disponibles mme sil semble peu probable quun ange refuse une offre de rachat de ses titres pour de telles raisons. La rduction cible de limpt sur les gains en capital diminue cet effet de verrouillage et libre des montants qui peuvent tre rinvestis. Toutefois, les dispositions de roulement (rollover dispositions), comme celles qui existent au Canada, aux tats-Unis ou en Italie, permettent dliminer en grande partie cet effet indsirable: les gains sont exempts dimpt si le produit de la disposition est rinvesti dans des actions dune socit admissible. Toutefois, si les crdits dimpt la sortie rcompensent la bonne gestion des investisseurs, ils nattnuent en rien leurs pertes. Lorsquelles surviennent, elles restent intgralement la charge des contribuables, ce qui ne contribue pas rduire leur perception du risque de linvestissement. Barkoczy et Sandler60 avancent quune faon de contourner ce problme, en utilisant une approche a posteriori, est doffrir la possibilit de dduire des revenus

57 Toutefois, si le programme sadresse des investisseurs comptents, le taux de mauvais placement devrait tre limit. Par ailleurs, dans la mesure o tous les placements ne justient pas lavantage scal, lavantage en question peut tre boni enveloppe gale. Enn, dans la mesure o les pertes en capital sont dductibles des gains ou mme, dans certains cas, du revenu imposable, une partie de cette perte est rcupre. 58 OECD 2002, supra, note 48. 59 Sandler 2004, supra, note 2, la p. 96. 60 Barkoczy et Sandler 2007, supra, note 27.

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imposables les pertes en capital sur les investissements dans les petites entreprises. Cette ide rejoint celle des programmes dassurance de pertes, qui peuvent tre galement assumes par un fonds ddi. Le fait de pouvoir dduire la perte encourue lors de la disposition des actions revient assurer une fraction de linvestissement gale au taux dimpt marginal de linvestisseur. Une telle mesure inuence directement le risque de linvestissement des anges. Lassurance partielle des pertes pose cependant plusieurs problmes. Premirement, un tel programme prote tout dabord aux projets les moins valables, ce qui soppose lobjectif dorienter le nancement vers les meilleurs projets. Deuximement, il cre un problme de risque moral, commun la majorit des formes dassurance. Dans la mesure o ils sont assurs de couvrir au moins partiellement leurs pertes, mais bncient largement des gains en cas de succs, les investisseurs sont incits prendre davantage de risques et porter une attention moindre la slection des projets. Enn, dans la mesure o la perte est en partie assure, linvestisseur pourra tre plus enclin liquider une position dans une entreprise quil juge peu performante plutt que de continuer lappuyer. Cette situation peut priver une entreprise de ressources alors quelle pourrait survivre61.

Le transfert intgral des pertes de lentreprise au compte de linvestisseur Au Canada, des pressions sont exerces an dtendre le programme des actions accrditives des secteurs autres que les ressources naturelles, notamment celui des biotechnologies62. Les dtenteurs de telles actions peuvent dduire de leur revenu imposable les pertes de lentreprise, au prorata de leur participation. Lemploi des actions accrditives pour les entreprises technologiques mergentes a galement t voqu lors des audiences du Comit snatorial des banques et du commerce63. Dans plusieurs pays, dont les tats-Unis, les entreprises en

61 United Nations (UN), Economic Commission for Europe, Policy Options and Instruments for Financing Innovation: A Practical Guide to Early Stage Financing (Geneva: UN, 2009) (http:// www.unece.org/leadmin/DAM/ceci/publications/d2.pdf ). 62 David Ndubuzor, Katelyn Johnson et Jan Pavel, Using Flow-Through Shares To Stimulate Innovation Companies in Canada, A Research Project Presented to the Greater Saskatoon Chamber of Commerce (http://www.saskatoonchamber.com/le/Newsroom/Research_Papers/2009/Flow _Through_Share.pdf ); et BIOTECanada, Flow-Through Shares for Canadas Biotechnology Industry: Background Materials Supplement, BIOTECanada White Paper (http://www.biotech.ca/ uploads/white%20paper%20-%20supplement.pdf ). Pour le secteur des technologies propres, voir Richard S. Sutin, Flow-Through Shares: APath to Leadership in the Clean Innovation Economy (Norton Rose, 11aot 2010) (http://www .nortonrose.com/knowledge/publications/53476/ow-through-shares-a-path-to-leadership-in -the-clean-innovation-economy). 63 Canada, Comit snatorial permanent des banques et du commerce, Dlibrations, 41eLgislature, 1resession, 6octobre 2011-19octobre 2011, aux p. 2.13-2.14 (http://publications.gc.ca/ collections/collection_2011/sen/yc11/YC11-411-2.pdf ).

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dmarrage peuvent opter pour un statut qui permet le transfert des pertes de lentreprise au compte des investisseurs. Nous navons pas approfondi les avantages et limites de ce type davantage scal qui ne semble pas tre employ actuellement. Les rares analyses avantagecot qui ont port sur les actions accrditives dans le secteur des ressources naturelles rvlent quelles constituent un avantage dont les investisseurs bncient relativement peu64. Le taux de rendement des actions accrditives est infrieur celui des actions ordinaires, ce qui dcoule de laugmentation du cot dacquisition li lavantage de la dductibilit des pertes. Par ailleurs, les actions accrditives du secteur des ressources sont mises par des socits ouvertes pour lesquelles linformation est disponible. La possibilit pour les investisseurs de dduire les pertes de lentreprise de leurs revenus, dans la limite de leur mise de fonds, cre un prol particulirement avantageux de rendements esprs dans le secteur des technologies. Les entreprises enregistrent en effet des pertes durant les premires annes, avant de rapporter des prots et de permettre, en cas de succs, des gains lors de la disposition. Selon ce schma, le cot net des actions aprs dduction des pertes ainsi que le rendement espr le moins favorable peuvent tendre vers zro. Dans le cas des pertes suivies dune croissance rapide, les rendements des investisseurs peuvent devenir trs levs, mme si la dduction des pertes de lentreprise rduit le prix de base rajust pour les actions dtenues. On cre donc une catgorie de titres prol de rendement et de risque trs avantageux, qui devrait attirer de trs nombreux investisseurs et faire augmenter les valorisations. Aux tats-Unis, la valeur attribue aux actions dune socit ferme augmente de plus de 50pour cent lorsquelle se qualie selon la sectionS du chapitre1 du code de limpt, qui lui accorde un statut proche de celui des socits en commandite65. Cette mesure introduit par ailleurs une diffrence trs signicative entre les rendements raliss par le promoteur et le capital relationnel, dune part, et les investisseurs externes, de lautre. Cette diffrence est porteuse de problmes dagence importants.

Conclusion En dpit des recommandations convergentes des spcialistes vers les programmes a posteriori, il existe trs peu de programmes bass sur ce principe. Lexplication la plus vidente cette situation est que les programmes ont t gnralement dvelopps pour augmenter la quantit des projets nancs sans gard leur

64 Vijay M. Jog, Gordon J. Lenjosek et Kenneth J. McKenzie, Flowthrough Shares: PremiumSharing and Cost-Effectiveness (1996) 44:4 Revue scale canadienne 1016-51; Gordon J. Lenjosek, A Canadian Tax Incentive for Equity Investments in Mining and Energy Companies (1998) no79 New Directions for Evaluation 117-34. 65 Keith F. Sellers et Nancy J. Fannon, Valuation of Pass-Through Entities: Looking at the Bigger Picture, article prsent la 2012 American Taxation Association Midyear Meeting: JLTR Conference (http://ssrn.com/abstract=2003901).

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qualit, et sans se proccuper non plus de la qualit du capital et des investisseurs attirs par les programmes. La mise en vidence du fait que ce nest pas le nombre, mais la qualit des entreprises en dmarrage qui dtermine la croissance conomique est rcente66. La recommandation des spcialistes de cibler en priorit les entreprises fort potentiel est galement relativement rcente67. Cette dimension ne semble pas avoir t intgre dans les politiques existantes. Il est galement possible que les dcideurs publics aient privilgi la simplicit des systmes lentre, et leur effet plus immdiat, aux incitatifs a posteriori. Nous nous intressons donc surtout aux programmes lentre qui, pour tre efcaces, devraient respecter un ensemble de caractristiques. Nous consacrons ensuite une section aux programmes a posteriori et aux systmes de garantie.

Principes et critres dvaluation des programmes Une fois choisi le type daction qui sera utilis, il reste dnir les modalits des programmes. Un certain nombre de principes gnraux mergent des travaux antrieurs. Le programme doit cibler une relle carence de march, bien identifie Ce critre est le premier list par la Commission europenne68. Il est galement cit en tout premier lieu par Heard et Sibert69. Lintervention des gouvernements nest en effet requise que si de relles lacunes de march ont t mises en vidence. Le seul segment du march o une intervention peut tre justie est le nancement des petites socits innovantes en croissance. Cest lavis de la vaste majorit des spcialistes universitaires, des responsables des politiques publiques70 et des rmes spcialises engages par Industrie Canada71. Il existe donc un consensus propos des difcults de nancement des entreprises aux premiers stades de croissance. Au Qubec, en particulier, le capital de risque na nanc que trs peu dentreprises au stade de dmarrage au cours des dernires annes. Selon la Commission europenne:

66 Michael Fritsch et Alexandra Schroeter, Are More Start-Ups Really Better? Quantity and Quality of New Businesses and Their Effect on Regional Development, JENA Economic Research Paper no2009-70 (http://www.wiwi.uni-jena.de/papers/jerp2009/wp_2009_070.pdf ). 67 Scott Shane, Why Encouraging More People To Become Entrepreneurs Is Bad Public Policy (2008) 33:2 Small Business Economics 141-49; Mason et Brown, supra, note 42. 68 European Commission 2005, supra, note 36, la p. 14. 69 Heard et Sibert 2000, supra, note 39. 70 Organisation for Economic Co-operation and Development (OECD), The SME Financing Gap: Theories and Evidence, vol. 1 (Paris: OECD, 2006) (http://ec.europa.eu/enterprise/newsroom/ cf/_getdocument.cfm?doc_id=624). 71 Industrie Canada, Les lacunes dans le nancement des PME: Cadre danalyse (Ottawa: Industrie Canada, 2002).

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Business angels are in many cases the only active private seed investors72.

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Il nexiste donc pas de rationalit conomique lattribution davantages scaux des fonds ou mcanismes qui investissent majoritairement dans des socits des secteurs traditionnels qui ne sont pas en situation de dmarrage. notre connaissance, les lacunes de nancement ont t surtout voques dans le cas des entreprises innovantes. Elles dcoulent des dlais requis pour mettre au point et valider les innovations, de lasymtrie de linformation et du caractre intangible des lments dactif. Dans les entreprises vocation scientique ou technologique, il est difcile de valoriser les principaux actifs que sont les technologies axes sur le savoir et le capital humain73. Il nest pas ais de dnir exactement les caractristiques des entreprises qui font face la problmatique dunancement des premiers stades de dmarrage. Deux avenues sont possibles. On peut instaurer un processus dagrment, qui dnit les entreprises innovantes admissibles74. Cette approche entre toutefois en conit avec dautres recommandations, notamment en ce qui concerne la rapidit du processus de prise de dcision et le poids bureaucratique. Il est galement possible dexclure certains secteurs o les besoins de nancement de linnovation sont limits. Les secteurs qui contribuent la commercialisation et au dveloppement de linnovation et gnrent des externalits positives devraient tre cibls. Sandler75 recommande dailleurs dexclure le commerce de dtail, les restaurants, les services la personne, les services nanciers et limmobilier. Critre1a: Le mcanisme exclut certains secteurs pour lesquels les lacunes de march ne sont pas videntes et o linnovation est gnralement peu prsente. Critre1b: Le mcanisme exclut le nancement des tapes de dveloppement qui ne correspondent pas aux critres du capital de dmarrage. Il est gnralement admis que le capital de dmarrage concerne les entreprises en phase de maturation (preuve de concept), amorage (prdmarrage) et au dbut de la phase de dmarrage76. Cest dailleurs cette phase du dveloppement quon

72 Commission of the European Communities (EC), Financing Innovation and SMEs, Commission Staff Working Document (Brussels: EC, 2009) (http://ec.europa.eu/enterprise/policies/ innovation/les/swd_nancing_innovation.pdf ), la p. 6. 73 Groupe Secor inc., Le nancement des petites entreprises axes sur le savoir, document de recherche prpar pour le Groupe de travail sur lavenir du secteur des services nanciers canadien (http://publications.gc.ca/collections/Collection/F21-6-1998-10F.pdf ), la p. 10. 74 Ce processus est dj en place pour certains crdits au Qubec. Par exemple, pour obtenir le crdit dimpt remboursable pour dveloppement des affaires lectroniques, une socit doit dtenir une attestation annuelle dadmissibilit dlivre par Investissement Qubec. 75 Sandler 2004, supra, note 2. 76 Conseil de la science et de la technologie du Qubec, Le nancement de linnovation dans les entreprises: tude (2010) (http://www.mesrst.gouv.qc.ca/leadmin/contenu/publications/ conseil_science_techno/etudes_analyses/2010_etude_nancement_juillet.pdf ), la p.23.

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associe gnralement lactivit des anges. Les entreprises admissibles devraient donc tre dnies en termes de stade de dveloppement et non en fonction du temps, de la taille de lactif ou du montant maximum allou. En effet, les dures de dveloppement ainsi que les montants requis pour atteindre les premiers revenus sont trs variables dun secteur lautre. Lobtention des premires ventes signicatives, cest--dire non lies la vente dun prototype ou dchantillons, pourrait tre un critre satisfaisant. Linclusion dentreprises matures parmi les entreprises admissibles risque de provoquer un dplacement des investissements vers les entreprises les mieux tablies et les moins risques. Critre1c: Le mcanisme dnit les limites des placements ou entreprises admissibles en se rfrant la notion de stade de dveloppement.

Le programme doit avoir des objectifs clairs et permettre la rentabilit des investissements Les auteurs sont unanimes pour considrer que la clart des objectifs est lune des conditions cls du succs des politiques publiques77. Par ailleurs, le programme devrait se traduire par un rendement adquat sur les investissements effectus. Cest une condition de son maintien moyen ou long terme. La clart des objectifs est essentielle, notamment dans un domaine o les dnitions ne le sont pas. Ainsi, les anges peuvent tre dnis au sens trs large et inclure tout investisseur quali ou tre dnis dans le sens restrictif en incluant les comptences en affaire et la capacit dintervention dans les entreprises. Les entreprises peuvent tre dnies au sens large ou de faon cibler certains secteurs. Pour tre efcace, un programme devrait viser explicitement les anges tels que nous les avons dnis plus haut78. Leur exprience daffaires assure quils ont les connaissances requises pour valuer les projets et pour ensuite intervenir efcacement auprs de lquipe de direction. Pour Gompers et Lerner79, le premier d des programmes en ce domaine est de sassurer quon attire effectivement des investisseurs valeur ajoute. Selon eux, le premier problme auquel sont confronts les concepteurs de tels programmes est le suivant: How to insure the involvement of value-added individual investors.

77 Susan P. Strommer, George Lipper et Daniel Sandler, Seed and Venture Capital: State Experiences and Options, The National Association of Seed and Venture Funds (NASVF) Report (Chicago: NASVF, 2006) (http://www.tntechnology.org/uploads/les/NASVF_Report_on_State_Capital _Programs-1.pdf ), la p. 22. 78 La dnition des anges investisseurs exclut les amis et la famille qui fournissent le capital relationnel (love money) ainsi que les dirigeants eux-mmes. Omettre cette distinction conduit au dtournement des programmes comme cela sest fait dans le cas des socits de placement dans lentreprise qubcoise (Ccile Carpentier et Jean-Marc Suret, On the Usefulness of Tax Incentives for Informal Investors (2007) 9:1 Venture Capital: An International Journal of Entrepreneurial Finance 9(1): 1-22). 79 Gompers et Lerner 2010, supra, note 44.

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Comme Sandler80, nous considrons que les programmes ne doivent cibler que linvestisseur expriment (sophisticated), qui peut aider lentreprise davantage que nancirement. Par ailleurs, seuls des investisseurs expriments et connaissant bien le domaine sont en mesure de slectionner les projets et surtout les quipes qui justient un investissement en capital de risque. Il existe de multiples preuves indiquant que les investisseurs individuels, incluant ceux que la rglementation des valeurs mobilires dnit comme des investisseurs qualis, ralisent en moyenne des taux de rendement trs mdiocres. Les investisseurs sans exprience nont pas leur place dans le domaine du capital de risque, o les spcialistes eux-mmes ralisent des taux de rendement souvent mdiocres. Comme le soulignent Gompers et Lerner:
Encouraging individuals to make such small investments may be counter-productive and socially wasteful if the nancial returns are unsatisfactory and the companies nanced are not viable81.

Critre2: Le mcanisme cible spciquement les anges investisseurs au sens strict du terme, cest--dire les individus qui, en plus de nancer lentreprise, ont lexprience et les comptences requises pour appuyer efcacement les entreprises en dmarrage et raliser des taux de rendement acceptables.

Le poids administratif du programme doit tre le moins lev possible Parce que le cycle de vie des produits, et donc les occasions daffaires, est trs court dans les secteurs technologiques, il est important de minimiser la bureaucratie, dviter le recours des approbations par des non-spcialistes et de diminuer le temps requis entre la dcision dinvestissement et le dboursement. Dans les programmes analyss par la Commission europenne82, ce temps varie entre un et sept mois. Il peut tre tentant de demander que les entreprises qui reoivent les fonds soient agres, par exemple, par une agence. Si les investisseurs sont effectivement comptents et si les avantages scaux ne dtruisent pas leur incitatif travailler au succs de lentreprise, il nous semble que le processus dapprobation des entreprises ne reprsente pas une ncessit. Toutefois, certains secteurs devraient tre exclus pour limiter les risques de dtournement du programme, parce que les lacunes de nancement ne semblent pas les concerner, ou encore parce que les entreprises de ce secteur sont gnratrices de fortes externalits ngatives non internalises (en produisant, par exemple, des gaz effets de serre). Toutefois, il sagit l dun problme complexe, puisque les entreprises peuvent gnrer des

80 Sandler 2004, supra, note 2, aux pp. 215-40. 81 Gompers et Lerner 2003, supra, note 40, la p. 291. 82 European Commission 2005, supra, note 36.

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externalits positives et ngatives divers stades de leur dveloppement, selon Bennear et Stavins83. Ces auteurs proposent lemploi doutils complmentaires, mais distincts, an de limiter ces effets dexternalits ngatives. Linteraction entre les politiques de soutien linnovation et les objectifs environnementaux est un sujet de recherche important mais qui demeure peu dvelopp84. Les anges investissent essentiellement dans des entreprises nouvelles, en phase de R et D et peu susceptibles de fortes externalits environnementales ngatives. Il nous semble donc que le contrle de ces externalits ngatives puisse tre atteint en limitant simplement les secteurs admissibles. Critre3: Le mcanisme ne requiert ni processus dapprobation pralable, ni analyse de ladmissibilit des placements par une instance gouvernementale. Les investisseurs impliqus dans le programme ont toute latitude pour slectionner et valuer les projets.

Le programme doit tenir compte des problmes dagence Lerner insiste sur le fait que les concepteurs des programmes doivent tenir compte de la propension des individus et des organisations agir dans leur propre intrt plutt que dans lintrt gnral, ce quil identie aux problmatiques des relations dagence85. Les programmes qui offrent des avantages scaux doivent tre soigneusement dnis pour limiter leur dtournement. Comme le notent Strommer, Lipper et Sandler, les programmes incitatifs de cette nature induisent frquemment des comportements non dsirs et conduisent des abus importants, observs notamment en Oklahoma et Hawaii86. Lanalyse des cas de dtournement des programmes dincitatifs scaux pour les anges87 indique plusieurs possibilits de contournement des dispositions pour atteindre des objectifs autres que le dveloppement dentreprises en dmarrage:
n

Utilisation du programme pour nancer des projets court terme, tels que la ralisation de lms. Utilisation des fonds souscrits des ns autres que le dveloppement de lentreprise. Revente rapide des titres aprs avoir acquis les crdits.

83 Lori Snyder Bennear et Robert N. Stavins, Second-Best Theory and the Use of Multiple Policy Instruments (2007) 37:1 Environmental and Resource Economics 111-29. 84 IWT-Observatory, Patries Boekholt, d., Innovation Policy and Sustainable Development: Can Innovation Incentives Make a Difference? Contributions to a Six Countries Programme Conference, February 28-March 1, 2002, (Brussels: IWT-Observatory, 2002) (http://www.be/ sites/default/les/english/les/iwt_studie40.pdf ). 85 Lerner 2010, supra, note 16, la p. 17. 86 Strommer, Lipper et Sandler 2006, supra, note 77, aux pp. 14 18. 87 Ibid., et Andrew Kato, Sumner La Croix et James Mak, Small State, Giant Tax Credits: Hawaiis Leap into High Technology Development, Working Paper no 09-14 (2009) (http://www.economics .hawaii.edu/research/workingpapers/WP_09-14.pdf ).

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n n

Oprations court terme o linvestisseur se dfait rapidement des titres ou en obtient le rachat par lentreprise. Utilisation du programme par le propritaire et sa famille ou par les employs. Transfert des fonds vers une entit qui contrle lentreprise admissible. Obtention des crdits par des liales cres pour satisfaire aux exigences du programme.

Les programmes incitatifs doivent tre soigneusement conus an de limiter les risques de dtournement. Par ailleurs, les incitations aux comportements non dsirs sont dautant plus fortes que le crdit reprsente une part leve de linvestissement initial. Aux tats-Unis, les taux de crdit dpassent frquemment 50pour cent et ont atteint 100pour cent dans un tat. Limiter lampleur des avantages, donc le cot des programmes, peut se faire en tablissant un plafond au montant total des crdits accords, mais il nous semble prfrable de limiter le pourcentage de crdit allou. Sandler88 recommande dimposer une limite sur lutilisation des fonds, par exemple exclure linvestissement dans un portefeuille, le remboursement des dettes ou le versement de dividendes, car lobjectif est de permettre aux entreprises de crotre. Il recommande galement dimposer une limite temporelle lutilisation des fonds. Toutefois, ces restrictions lutilisation des fonds imposent un fardeau bureaucratique important, qui peut vraisemblablement tre vit si les investisseurs sont comptents. Il est galement possible de prvoir un crdit en deux temps, dont la deuxime tranche nest verse que sous certaines conditions. Cest la technique quemploie lIrlande. Une partie du crdit est verse trois ans aprs linvestissement, lorsque lentreprise admissible a effectivement cr des emplois. Critre4: Les programmes doivent tre conus de faon rduire le plus possible les possibilits de contournement des rgles, en tenant compte du fait que les tentatives de contournement sont invitables.

Le programme doit tre valu priodiquement Pour la Commission europenne89, il est important dvaluer priodiquement leffet des programmes sur les entreprises bnciaires. Le contrle de la qualit devrait dailleurs faire partie des programmes. Pour le Groupe de travail sur les aides scales aux rgions ressources et la nouvelle conomie, il est ncessaire dvaluer priodiquement le cot et les rsultats des mesures par rapport leur objectif initial90.
88 Sandler 2004, supra, note 2. 89 European Commission 2005, supra, note 36. 90 Robert Gagn, Luc Godbout et Guy Lacroix, armes gales: Rapport du Groupe de travail sur les aides scales aux rgions ressources et la nouvelle conomie (Gouvernement du Qubec, 2008) (http://www.groupes.nances.gouv.qc.ca/GTAF/fr/documents/pdf/Rapport_GTAF.pdf ).

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Dans le cas des investissements privs, cette exigence demande la tenue dun registre qui saccorde mal avec le caractre du nancement informel et augmente la bureaucratie. Il semble toutefois essentiel quun mcanisme de suivi soit mis en place pour permettre dvaluer les retombes du programme et son efcacit. Critre5: Des mcanismes sont mis en place pour permettre lvaluation priodique du programme.

Les autres recommandations Il existe un ensemble dautres recommandations, que nous nanalysons pas en dtail pour ne pas alourdir le texte. Gompers et Lerner91 soulignent que tout programme doit comprendre des mcanismes tels que les placements se fassent dans le strict respect des rgles, notamment en ce qui concerne les valeurs mobilires. Les lois et rglements qui encadrent linvestissement dans les metteurs ferms sont complexes et subissent rgulirement des modications. Les organismes gouvernementaux ne disposent pas ncessairement des ressources requises pour sassurer du respect des rgles. Les programmes doivent donc intgrer des dispositions qui assurent que les investissements se fassent dans le strict respect des lois et rglements. Sandler92 recommande galement (1)de ne consentir lavantage que pour des investissements en capital-actions, ce qui inclut les actions privilgies convertibles, parfois utilises pour viter la dilution du capital-actions, (2)de ne pas rembourser les crdits, mais de les reporter en avant (pour rduire le cot du programme et pour mieux apparier les bnces des entreprises et les crdits dimpt), (3)de poser un montant limite par investissement dans la mme entreprise ou de limiter la taille de lentreprise (en imposant un plafond au capital, lactif ou au nombre demploys par exemple) plutt que de poser une limite de crdit par investisseur. La majorit des programmes incorporent ces recommandations. Pour Lerner93, il est essentiel que les programmes mis en place aient une dure de vie assez longue pour produire des effets. Des cycles dinvestissement de cinq sept ans sont couramment voqus dans le secteur. Des programmes de courte dure sont peu adapts la ralit de ce domaine. Lune des principales recommandations de Lerner est donc que la dure des programmes soit adapte celle du dveloppement des entreprises dont on dsire stimuler le dmarrage et la croissance. La plupart des travaux voquent une valuation des programmes et des ajustements ventuels aprs cinq annes, ce qui pose une dure minimale des programmes. Dans la trs grande majorit des cas, cette recommandation ne semble pas tre respecte. Les programmes sont dnis pour quelques annes et leur renouvellement est li aux alas des processus politique et budgtaire.

91 Gompers et Lerner 2003, supra, note 40, la p. 292. 92 Sandler 2004, supra, note 2. 93 Lerner 2010, supra, note 16.

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Nous avons tabli cinq critres principaux qui devraient tre satisfaits pour quun programme destin favoriser linvestissement des anges puisse fonctionner efcacement. Les principes et critres qui en dcoulent sont rcapituls au tableau2. Dans les sections suivantes, nous tudions les divers programmes qui prtendent atteindre cet objectif.

A N A LY S E D E S P R O G R A M M E S O F F R A N T D E S C R D I T S L E N T R E Nous prsentons dans un premier temps les principales caractristiques des programmes dincitation scale pour les anges dans le monde. Nous passons ensuite en revue les rsultats des rares analyses de ces programmes qui sont disponibles. Dans une troisime tape, nous analysons un programme type de chaque rgion laide des critres dnis la section prcdente94. Vue densemble des programmes Les programmes amricains Trente-deux tats amricains ont mis en place ou dpos des projets de loi qui instaurent des incitatifs lentre pour faciliter le nancement dentreprises en mergence. Ces programmes sont dcrits comme tant des angel tax credit programs 95. Nous en prsentons une liste ainsi que les principales caractristiques lannexe1. Ces programmes partagent les mmes principes de base. Ils procurent
94 Nous avons tabli une premire liste des programmes laide des sites des associations dinvestisseurs informels, dont celui de lACA amricaine, accessible http://www .angelcapitalassociation.org/public-policy/state-policy-kit/. Une liste de 21programmes, dresse par Ezugo Nwosu, partir dun chiffrier du Connecticut Technology Council, a servi de point de dpart de lanalyse aux tats-Unis: http://www.angelcapitalassociation.org/data/ Documents/Public%20Policy/State/StateTaxCredits2010.xls. Nous avons galement exploit les travaux qui voquent certains de ces programmes (David A. Hughes, Angel Investment Tax Credits: A Win-Win-Win for Taxpayers, New Ventures, and the States (2010) 20:8 Journal of Multistate Taxation and Incentives). Dans une seconde tape, nous avons systmatiquement cherch linformation pertinente auprs des autorits concernes des divers tats, pays ou provinces. Nous avons cherch les informations dtailles, mises jour et modications apportes chacun des programmes. Nous avons men une recherche par Internet en utilisant le nom des programmes et les mots cls analysis, cost benets et assessment an de reprer les valuations ventuelles de ces programmes. Nous avons nalement cherch les travaux universitaires qui les voquaient. 95 Jonathan Loritz, State Strategies To Promote Angel Investment for Economic Growth, Issue Brief (Washington, DC: NGA Center for Best Practices, 2008) (http://www.nga.org/les/live/sites/ NGA/les/pdf/0802ANGELINVESTMENT.PDF) et Jeffrey Williams, Tax Credits and Government Incentives for Angel Investing in Various States, Belmont University Working Paper (2008) (http://www.angelcapitalassociation.org/data/Documents/Public%20Policy/State/ Tax%20Credits%20-%20Jeffrey%20Williams.pdf ). Sept tats amricains ne lvent pas dimpt des particuliers et les incitatifs scaux sont donc sans objet dans ces tats. Voir State Individual Income Tax Rates, 2000-2012, National Tax Foundation, disponible http://www.taxfoundation.org/taxdata/show/228.html.

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TABLEAU2 Rcapitulation des critres dvaluation des programmes, bass sur les recommandations des organismes et des spcialistes
Principes Le programme devrait cibler une relle carence de march, bien identie Critres dvaluation dans le domaine des incitatifs la promotion des activits des anges investisseurs Le mcanisme exclut certains secteurs pour lesquels les lacunes de march ne sont pas videntes et o linnovation est gnralement peu prsente. Le mcanisme exclut le nancement des tapes de dveloppement qui ne correspondent pas aux critres du capital de dmarrage. Le mcanisme dnit les limites des placements ou entreprises admissibles en se rfrant la notion de stade de dveloppement. Le programme devrait avoir des objectifs clairs et permettre la rentabilit des investissements Le mcanisme cible spciquement les anges investisseurs au sens strict du terme, cest--dire les individus qui, en plus de nancer lentreprise, ont lexprience et les comptences requises pour appuyer efcacement les entreprises en dmarrage et raliser des taux de rendement acceptables. Le mcanisme ne requiert ni processus dapprobation pralable, ni analyse de ladmissibilit des placements par une instance gouvernementale. Les investisseurs impliqus dans le programme ont toute latitude pour slectionner et valuer les projets. Les programmes doivent tre conus de faon rduire le plus possible les possibilits de contournement des rgles, en tenant compte du fait que les tentatives de contournement sont invitables. Des mcanismes sont mis en place pour permettre lvaluation priodique du programme. Abrviation ducritre C1a

C1b

C1c

C2

Le poids administratif du programme devrait tre le moins lev possible

C3

Le programme devrait tenir compte des problmes dagence

C4

Le programme devrait tre valu priodiquement

C5

un crdit aux individus qui investissent directement dans des entreprises admissibles. Dans quelques tats, les investissements doivent se faire par lintermdiaire de fonds de faible taille (500000$ au Kentucky96 et 1million de dollars en
96 Les fonds peuvent toutefois tre grs par des professionnels. Le crdit de 40pour cent est redistribu aux individus ou aux entreprises qui ont nanc les fonds au prorata de leur participation. Les crdits ne sont obtenus que pour des investissements admissibles, ce qui parat tre une option beaucoup plus efcace que celle qui consiste accorder les crdits automatiquement lors de lacquisition des participations dans les fonds sans gard lutilisation future des montants collects. Voir le Kentucky Investment Fund Act, 307KAR 6:010 (http://www.thinkkentucky.com/kyedc/pdfs/kifa.pdf ).

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Oklahoma). Compte tenu de la petite taille de ces fonds et de labsence de vente des parts au public, nous avons considr ces programmes comme tant destins aux anges investisseurs. Les programmes diffrent dun tat lautre sur le plan des modalits telles que le type dinvestisseurs, dentreprises et de placements admissibles. La principale diffrence entre les tats se situe au niveau des entreprises cibles. Certains tats dnissent trs largement les secteurs admissibles. Par exemple, la version2011 du Small Business Capital Investment Tax Incentive Program de lArizona97 admet les entreprises de tous les secteurs, incluant les services professionnels et limmobilier. Au contraire, le Kansas restreint le programme aux biotechnologies, aux technologies de linformation et autres secteurs de haute technologie. Ces programmes procurent un crdit dimpt non remboursable, dont limportance varie de 10 100pour cent de linvestissement dans des entreprises admissibles. Le plus souvent, les bnciaires du crdit sont des individus. Les crdits non utiliss une anne peuvent tre reports au cours des annes suivantes. Dans de rares cas, les crdits permettent dobtenir un remboursement des impts pays au cours des annes antrieures. Les modalits dapprobation varient dun tat lautre, mais plusieurs privilgient un systme dapprobation pralable. Lentreprise obtient son accrditation et sen sert ensuite pour se nancer. Nous prsentons ci-aprs les dtails dun programme type: lAngel Investor Tax Credit 98. Ce programme a t instaur dans ltat de la Gorgie le 1erjanvier2011, linitiative dun rseau danges. Son objectif est dencourager les investissements des individus et des entits transparentes dans les entreprises de haute technologie. Il sagit de faire crotre le secteur technologique, dattirer des employs fortement rmunrs, de retenir les talents sortant des universits et dattirer les entreprises en Gorgie99. Un crdit dimpt de 35pour cent est offert pour un investissement dans une entreprise admissible. Ce crdit est limit 50000$ par personne et par anne. Le total des crdits accords est limit 10millions de dollars pour chacune des trois annes du programme. Une entreprise admissible est une socit (corporation, limited partnership ou LLC) situe en Gorgie, principalement implique en technologie ou dans le secteur manufacturier. Lentreprise doit avoir moins de trois ans au moment de

97 Disponible http://fr.azcommerce.com/angelinvestment.asps. 98 Nous avons slectionn ce programme en raison de sa cration trs rcente, mais aussi parce que ses concepteurs, engags par un rseau danges, semblent avoir apport des solutions divers problmes de conception, notamment en ce qui concerne le contournement des programmes. 99 Des analyses des dispositions de ce programme sont accessibles aux adresses suivantes: http://www.hawcpa.com/pdf/Angel_Investor_Tax_Credit.pdf, http://www.angelcapitaleducation .org/newsletter-detail/289-id.209715361.html, http://www.georgia.org/SiteCollectionDocuments/ Business/Taxation/Angel_Investor_Tax_Credit.pdf, http://www.dlapiper.com/new-angel-tax -credits-reward-investment-in-georgia-based-startups/.

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linvestissement, moins de 20employs, moins de 500000$ de ventes (revenus) et avoir lev moins de 1million de dollars par dette ou fonds propres. Les entreprises de haute technologie doivent senregistrer auprs de lentit responsable (tax commissioner) pour devenir admissibles pour une anne. Un investissement admissible est un investissement en capital-actions en espces ou un montant dargent pour une dette non garantie subordonne. Un investissement nest pas admissible si une commission de courtage ou une autre rmunration similaire est paye en lien avec linvestissement. Les investisseurs admissibles doivent tre des investisseurs qualis (au sens de la rglementation D de la Security Exchange Commission (SEC)) qui rsident en Gorgie. Les fonds (entits transparentes, pass-through entities) qui grent moins de 5millions de dollars en capital et nont pas dactivit (forms dans un but dinvestissement uniquement) sont galement admissibles. Cela exclut les fonds de capital de risque, les fonds de couverture ou ddis impliquant des investisseurs institutionnels. Le crdit sapplique aux investissements faits en 2011, 2012 et 2013. Il peut tre rclam aprs la seconde anne suivant linvestissement. Linvestisseur admissible doit obtenir lapprobation du Georgia Department of Revenue avant de rclamer le crdit. Le crdit peut tre report en avant pendant cinq ans (mais pas en arrire). Le crdit rduit le prix de base rajust du placement. Il est donc rcupr partiellement en cas de revente un prix suprieur au prix de base rajust.

Les programmes en dehors de lAmrique du Nord LAssociation europenne des rseaux danges rapporte lexistence de nombreux programmes davantages scaux pour les anges investisseurs en Europe. Toutefois, dans la majorit des cas, le document renvoie labsence dimposition sur les gains en capital100 ou des programmes gnraux qui touchent toutes les catgories dinvestissement et dinvestisseurs, tels que le plan dpargne-actions en France. Nous avons rapport, lannexe2, un sommaire des principaux programmes effectivement conus pour les investisseurs individuels, qui ont t implants en France, au Royaume-Uni, en Irlande et au Portugal. Nous nous concentrons ici sur lun des plus anciens programmes instaurs en Europe, lEnterprise Investment Scheme (EIS)101. Nous voquons galement le programme implant rcemment au Portugal, qui corrige certaines des faiblesses de lEIS.

100 EBAN 2009, supra, note 9. 101 Marc Cowling, Peter Bates, Nick Jagger et Gordon Murray, Study of the Impact of the Enterprise Investment Scheme (EIS) and Venture Capital Trusts (VCTs) on Company Performance, HM Revenue & Customs Research Report 44 (Brighton, UK: HM Revenue & Customs, 2008) (http://www.hmrc.gov.uk/research/report44.pdf ) et Marc Cowling, Gordon Murray et Pete Bates, Promoting Equity Flows into Smaller Businesses: The UK Enterprise Investment Scheme and Venture Capital Trusts, dans Joo Leito et Rui Baptista, ds., Public Policies for Fostering Entrepreneurship: A European Perspective (New York: Springer, 2009), 207-30.

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LEnterprise Investment Scheme LEIS, mis en place en 1994 au Royaume-Uni, succdait au Business Expansion Scheme, qui offrait lui aussi des crdits aux particuliers qui investissaient dans les petites entreprises, mais dont le fonctionnement avait soulev plusieurs problmes graves102. LEIS incite les particuliers investir directement dans des socits forte croissance en phase de dmarrage103, en permettant de dduire 20pour cent du montant des investissements (qui ne doivent pas dpasser 500000livres par anne) des impts. Les conditions sappliquent pour un investissement dans de nouvelles actions ordinaires dune socit non cote une bourse reconnue, non contrle par une autre compagnie et avec une dure minimale de dtention de trois ans. Il existe peu de restriction quant aux activits et les entreprises de commerce sont admissibles, quelques exceptions prs. Lactif total des entreprises admissibles ne doit pas dpasser 7millions de livres avant linvestissement, et 8millions de livres aprs, ni employer plus de 50personnes. Les entreprises des secteurs de limmobilier et de la nance ne sont pas admissibles. Le programme est administr par le Small Company Enterprise Centre (SCEC) des HM Revenue & Customs (HMRC), qui peut donner une dcision anticipe quant ladmissibilit dune entreprise. Le programme peut proter toute personne physique. Pour demeurer admissible, lentreprise doit consacrer au moins 80 pour cent des fonds levs des activits autorises dans les 12mois suivant le dbut de lactivit et le solde doit tre investi dans les deux ans de la date dmission des actions. Une procdure de contrle de lutilisation des fonds a t instaure. Lexprience portugaise Aprs une analyse des divers programmes et mesures dappui aux anges en Europe, le Portugal a instaur un programme dont les dispositions corrigent partiellement les lacunes de lEIS. Dans ce pays, les anges nomms qualied venture capital investors bncient dun rgime particulier mis en place en 2008 et modi de faon importante en 2010. Ce programme sintgre dans une stratgie en trois volets, qui incorpore un fonds de co-investissement et un processus de certication des anges investisseurs. Le programme sest inspir de lEIS, mais il sen distingue par le processus daccrditation. Les anges peuvent bncier dun crdit dimpt gal 20pour cent des montants investis dans les entreprises admissibles. Le total des crdits ne peut excder 15pour cent de limpt payer. Une agence du ministre de lconomie (IAPMEI) certie les investisseurs admissibles sur la base dune attestation de leur statut dange mise par un rseau danges investisseurs.

102 R.T. Harrison et C.M. Mason, The Role of the Business Expansion Scheme in the United Kingdom (1989) 17:2 Omega 147-57. 103 Lensemble des dispositions relatives ce programme gure dans un document intitulAn Introduction to the Enterprise Investment Scheme (http://www.hmrc.gov.uk/eis/guidance.pdf ).

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Un ange peut galement crer sa propre compagnie dinvestissement et doit, pour cela, dmontrer la Commission des valeurs mobilires quil a les ressources et lexprience requise pour investir dans des entreprises en dmarrage. Lattestation est alors mise par la Commission.

Le cas de Singapour LAngel Investors Tax Deduction Scheme, mis en place en 2010 Singapour, est lun des trs rares programmes effectivement destins et limits aux anges104. Il est gr par lAgence de dveloppement conomique du gouvernement pour les PME, nomme SPRING. Ses principales caractristiques sont les suivantes. Un ange agr qui ralise un investissement admissible dau moins 100000SG dollars (soit environ 81000dollars) dans une startup admissible une anne donne obtient une dduction du revenu imposable la n de la seconde anne de dtention des titres. Cette dduction est de 50pour cent du montant investi, dans la limite de 500000SG dollars dinvestissement par anne. Les anges doivent senregistrer auprs de SPRING et faire leur premier investissement, en leur nom, dans les 12mois de lobtention de leur statut. Les investissements faits au moyen de socits, de ducies, de fonds ou autres vhicules dinvestissement ne sont pas admissibles. Lange doit dmontrer sa capacit faire crotre lentreprise. Pour cela, il doit tre soit un ange investisseur expriment dans les investissements de prdmarrage (early-stage), soit un entrepreneur expriment avec une exprience en entrepreneuriat, soit un senior management professional/executives avec une exprience dentreprise dans le domaine. Lentreprise admissible est une entreprise en dmarrage incorpore et exploite Singapour depuis moins de trois ans et qui nest inscrite aucune bourse. Les activits de la compagnie ne doivent pas tre illgales, indsirables, spculatives, de gestion dinvestissement de tout type dactifs, de dveloppement ou dinvestissement immobilier ou autre activit liste par le gouvernement. la date du premier investissement, les actions doivent tre dtenues par un faible nombre dactionnaires; aucun de ces actionnaires nest un parent de lange; lange, de concert avec un parent, ne dtient pas plus de 25pour cent du capital ou 25pour cent des dettes pendant les deux ans avant le premier investissement. Les investissements admissibles doivent tre en espces pour des actions nouvellement mises. Les actions privilgies ne doivent donner droit aucun dividende xe ou garanti pendant les deux ans suivant linvestissement et ne peuvent pas tre rachetes pendant cette priode. Linvestissement total dans lanne qui suit le premier placement doit atteindre 100000SG dollars. Le programme concerne les investissements effectus entre le 1ermars2010 et le 31mars2015.

104 Les dtails du programme sont disponibles http://www.spring.gov.sg/Entrepreneurship/FSP/ Pages/Angel-Investors-Tax-Deduction-Scheme.aspx. Voir galement Angel Investors Tax Deduction Scheme: Frequently Asked Questions, disponibles http://www.spring.gov.sg/ Entrepreneurship/FSP/Documents/aitd/AITD_FAQs.pdf.

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Lange ne doit pas dtenir plus de 50pour cent des actions pendant les deux ans suivant son dernier investissement, mme en calculant le nombre dactions sur une base dilue.

Isral Depuis janvier2011, en Isral, un amendement rcent la Loi de limpt permet des avantages importants aux investisseurs qui nancent des entreprises en phase de recherche et dveloppement. Ces investisseurs peuvent dduire la totalit du cot dacquisition de leur revenu imposable, dans la limite de 5millions de shekels (environ 1,3million de dollars). Les actions doivent tre dtenues pendant trois ans, priode durant laquelle la dduction peut tre rclame. Seuls les individus peuvent bncier de cette mesure, sils acquirent des actions nouvellement mises. Le montant utilis pour diminuer les revenus est dduit du prix de base rajust aux ns du calcul du gain en capital. Le taux marginal suprieur maximal tant de lordre de 44pour cent, la mesure revient donc offrir un crdit lentre de lordre de 44pour cent de linvestissement. Si les actions sont vendues au-dessus du prix de base, limpt sur les gains (de 20 25pour cent) rduit cet avantage de moiti. Lentreprise cible doit respecter de nombreuses conditions et les dpenses en Ret D doivent tre approuves par lIsraeli Ofce of the Chief Scientist. Elle doit utiliser 75pour cent des investissements pour nancer la R et D et, jusqu ce que cette condition soit respecte, la R et D doit reprsenter au moins 70pour cent des dpenses totales de lentreprise. Au cours de lanne de linvestissement et de lanne suivante, les revenus ne peuvent dpasser 50pour cent du montant des dpenses en R et D. Ce programme peut sembler premire vue trs gnreux, sans compter quil cible les entreprises innovantes. Il sinscrit dans un contexte de trs faibles dductions scales associes aux dpenses de R et D105. Il ne concerne les anges que sils sont dsireux de simpliquer dans les phases trs prcoces de dveloppement, ce qui nest pas le cas gnralement.

105 LOECD Economic Surveys: Israel 2009 (Organisation de coopration et de dveloppement conomiques (OCDE), tude conomique dIsral 2009 (Paris: OECD, 2009) (http://www.oecd .org/fr/israel/etudeeconomiquedisrael2009.htm)) indique que cet tat procure essentiellement des subventions remboursables en cas de succs. Les comparaisons menes par lOCDE situent ce pays lavant-dernier rang, sur 29pays, en ce qui concerne la gnrosit des incitatifs scaux la R et D. Voir OCDE, Science, technologie et industrie: Tableau de bord de lOCDE (Paris: OCDE, 2007), la p. 73 (http://www.oecd-ilibrary.org/fr/science-and-technology/science -technologie-et-industrie-tableau-de-bord-de-l-ocde-2007_sti_scoreboard-2007-fr). Ces comparaisons placent cependant Isral au premier rang mondial en ce qui concerne les dpenses de R et D rapportes au produit national brut, voir OECD Factbook 2011-2012, section on Expenditure on R&Ds http://www.oecd-ilibrary.org/economics/oecd-factbook _18147364;jsessionid=8li79kc06nl9o.epsilon.

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Le Canada Vue densemble Des mcanismes ont t instaurs dans plusieurs provinces, notamment en Colombie-Britannique, au Manitoba, en Nouvelle-cosse, au Nouveau-Brunswick, Terre-Neuve et au Yukon. The National Angel Capital Organization (NACO) milite activement auprs des gouvernements fdral et ontarien pour promouvoir ladoption de programmes de mme nature (The Innovation and Productivity Tax Credit). LAlberta est considre comme ayant une scalit favorable aux anges, en raison de labsence dimpt provincial sur les gains en capital106. Le Community Enterprise Investment Tax Credit du Manitoba, annonc en 2009, a chang de nom en 2011 pour devenir le Small Business Venture Capital Tax Credit (SBVCT). Le SBVCT procure un crdit dimpt non remboursable aux investisseurs rsidents, gal 30pour cent du capital investi dans une entreprise mergente. Le crdit est offert aux particuliers et aux entreprises, qui peuvent acqurir jusqu 135000$ de crdit en une anne, mais ne peuvent en dduire que 45000$ par anne. Les entreprises manitobaines inscrites la Bourse de croissance TSX sont admissibles. Les entreprises admissibles ne peuvent employer plus de 50personnes et leur revenu ne doit pas dpasser 15millions de dollars. Au Nouveau-Brunswick, le Programme de crdit dimpt pour les investisseurs dans les petites entreprises a t lanc en 2003. Il est ouvert tous les investisseurs qui bncient dun crdit non remboursable gal 30pour cent des investissements, plafonn 250000$ par anne depuis 2009107. En Nouvelle-cosse, lEquity Tax Credit (ETC) existe depuis 1994. Depuis janvier2010, il offre un crdit gal 35pour cent de linvestissement effectu par un particulier dans une entreprise admissible108. Il nexiste pas de restriction relative aux investisseurs ou aux entreprises; le crdit est disponible pour les coopratives. Une analyse relativement ancienne indique une croissance, mais une faible rentabilit des entreprises nances dans le cadre de ce programme109. Toutefois, lchantillon est de petite taille et les mthodes danalyses reposent sur lhypothse que 75pour cent des projets nauraient pas t entrepris en labsence du programme. Terre-Neuve, le Direct Equity Tax Credit procure un crdit dimpt non remboursable de 20ou 35pour cent, modul selon les rgions, pour des

106 Voir NACO, supra, note 15. 107 Voir http://www.gnb.ca/0162/tax/sbitc/testpetitesentreprises-f.asp. 108 Les dispositions relatives ce programme et lhistorique des modications sont disponibles http://www.gov.ns.ca/nance/en/home/taxation/personalincometax/equitytaxcredit/default.aspx et http://www.canlii.org/en/ns/laws/regu/ns-reg-18-94/latest/ns-reg-18-94.html#history. 109 Nova Scotia, Department of Finance, Tax Credit Review (http://www.gov.ns.ca/nance/publish/ taxcredit/ ).

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investissements qui peuvent atteindre 700000$. Le crdit annuel est plafonn 50000$110. Tous les investisseurs sont admissibles. Les entreprises doivent employer moins de 50personnes. Au Yukon, le Small Business Investment Tax Credit (YSBITC) procure un crdit dimpt non remboursable gal 25pour cent du montant investi dans une entreprise admissible. Lun des objectifs du programme est damener les rsidents investir localement les montants quils investissent dans les entreprises du sud du pays par lintermdiaire de leur rgime enregistr dpargne retraite111. Tous les contribuables sont admissibles. Les entreprises bnciaires doivent rapporter des revenus. Les secteurs de limmobilier et des pratiques professionnelles sont exclus. Le rgime se distingue en octroyant les crdits pour des prts non garantis. Les titres doivent tre dtenus pendant quatre annes. En Ontario, un programme a t voqu en 2011, mais cette annonce na pas t suivie deffet. Un sommaire des programmes canadiens gure lannexe3. Nous analysons le programme EBC mis en place en Colombie-Britannique, parce quil est le plus ancien et le plus largement tudi. En Colombie-Britannique, le Venture Capital Program (VCP) implant en 1985 dans le cadre du Small Business Venture Capital Act comporte trois volets qui procurent aux particuliers, dans chaque cas, un crdit dimpt non remboursable gal de 30pour cent de linvestissement admissible. Lun des volets concerne les fonds de travailleurs, les Employee Venture Capital Corporations (EVCCS), un autre les socits de capital de risque ou Venture Capital Corporations (VCCS). Le programme pour les investisseurs individuels, cr en 2003, est nomm Eligible Business Corporations (EBC). Les non-retail VCC ne vendent pas de parts aux investisseurs au dtail et sont parfois considrs comme des Angel VCC parce que les seuls investisseurs autoriss y investir sont qualis au sens des valeurs mobilires112. Ce type de fonds nmet pas de prospectus et permet le mme crdit dimpt que lEBC. Le plus connu de ces fonds est le Western Universities Technology Innovation Fund (WUTIF Capital), qui a investi dans plus de 50entreprises. Nous considrons, comme Brander, Egan et Boardman113, que les capitaux investis ainsi sont des placements de portefeuille. Alors que les anges investissent directement dans les

110 Terre-Neuve-et-Labrador, Direct Equity Tax Credit (http://www.n.gov.nl.ca/n/tax_programs _incentives/business/directequitytaxcredit.html). 111 Yukon, Small Business Investment Tax Credit (http://www.economicdevelopment.gov.yk.ca/ general/sbitc.html). 112 Josh Lerner, Thomas F. Hellmann et Ilkin Ilyaszade, Angels in British Columbia, Harvard Business School BGIE Unit Case no811-100 (Boston: Harvard Business School, 2011). 113 James A. Brander, Edward J. Egan et Anthony E. Boardman, The Equity Capital Program in British Columbia: An Assessment of Capital Availability, Program Efciency, and Policy Alternatives (Vancouver: Sauder School of Business, University of British Columbia, 2005) (http://evc .sauder.ubc.ca/downloads/ECPApril2005.pdf ).

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entreprises et sy impliquent, les non-retail VCC sont administrs par des professionnels114. Nous napprofondissons donc pas ce programme.

Le programme EBC de la Colombie-Britannique Ce programme sadresse aux investisseurs individuels. Nous utilisons la mise jour de juin 2011 des rgles de ce programme. Pour tre admissible, lentreprise doit: (1)avoir moins de 100employs, (2)payer au moins 75pour cent des salaires et traitements des employs permanents de la Colombie-Britannique, (3)lever au moins 25000$, (4)tre engage de faon signicative dans lun des secteurs dactivit dnis115. Lobtention du statut fait lobjet dune analyse et la demande de statut dEBC doit inclure un plan daffaires. Le programme est plac sous la responsabilit de lInvestment Capital Branch du Ministry of Small Business, Technology and Economic Development. Les investisseurs peuvent rclamer jusqu 60000$ par anne contre limpt provincial. Les crdits non rclams une anne peuvent tre utiliss au cours des trois annes suivant celle de linvestissement et les actions doivent tre dtenues pendant au moins cinq annes. Une entreprise peut lever jusqu 5millions de dollars dans le cadre du programme. Les analyses du programme EBC sont possibles grce aux donnes amasses et structures par le ministre de tutelle, qui maintient une base de donnes des investissements et des crdits. Par ailleurs, les entreprises bnciaires doivent transmettre leurs tats nanciers. Elles ne semblent pas le faire systmatiquement, comme le rvlent les analyses bases sur ces donnes. Les analyses antrieures de ces programmes Les programmes amricains Il existe peu dtudes publiques rcentes de la performance des programmes des tats amricains. Selon Loritz:
The economic benets of the investment tax credit to states are unknown because ofthe lack of data and the difculty of measuring economic impacts. Some believe credits likely increase the size of completed deals but that they are unlikely to increase the number of ventures funded because they do not improve deal quality116.

114 Selon Lerner, Hellmann et Ilyaszade 2011, supra, note 112, les Angel VCCs pouvaient galement sappliquer aux investissements dans une seule entreprise. Toutefois, aprs lintroduction du programme EBC, les investisseurs ont cess dutiliser les Angel VCCs cette n. 115 Il sagit de la fabrication, le traitement ou lexportation de biens valeur ajoute, le tourisme local, la recherche et le dveloppement de technologies dont elle est propritaire, le dveloppement de produits interactifs multimdias ou encore participer la diversication conomique hors de la rgion mtropolitaine. La description des rgles du programme est disponible http://www.jti.gov.bc.ca/ICP/VCP/EligibleBusinessCorp/index.htm. 116 Loritz 2008, supra, note 95, la p. 9.

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Lutilit et lefcacit des programmes bass sur les incitatifs scaux ne semblent pas faire lunanimit aux tats-Unis, et labsence dtudes bncescots crdibles est lun des reproches les plus souvent mentionns. Un sommaire des efforts entrepris en ce domaine indique la pauvret des cadres danalyse et la faiblesse des indicateurs employs117. La mesure de performance gnralement utilise pour mesurer leffet des programmes est le nombre et le montant des nancements dont ont bnci les entreprises, ou encore laugmentation de ces nancements118. Les montants levs sont rapports aux crdits octroys. Un ratio positif est vu comme un indicateur de succs119. Cette approche ne permet pas dvaluer correctement les cots et bnces des incitatifs scaux. Elle ne permet pas de dterminer quelle proportion des nancements est directement imputable au programme, ignore la qualit des projets nancs et nglige de prendre en compte la prennit des entreprises nances120. Le programme mis en place Hawaii, qui prsentait la particularit doffrir un crdit dimpt gal au montant investi au cours des cinq annes suivant linvestissement, a toutefois attir lattention de quelques chercheurs. Kato, La Croix et Mak121 dcrivent lvolution de ce programme qui, selon les donnes du ministre122, a cot 857,6millions de dollars entre 2001 et 2009 et en vertu duquel le gouvernement devrait encore verser 847,2millions de dollars, car les crdits sont tals sur cinq annes123. Les 163entreprises nances ont cr 1143emplois temps plein, mais 32seulement de ces entreprises rapportent des revenus suprieurs leurs dpenses. Dans la mesure o le secteur technologique emploie plus de 31000personnes dans cet tat en 2006, leffet du programme semble tre marginal. Le rapport du ministre indique que 63entreprises

117 John R. Hendon, Joseph R. Bell, Brittany Blair et Don K. Martin, State-Funded Angel Investor Tax Credits: Implementation and Perceived Effectiveness in a Sample of States Within the United States (2012) 1:1 Journal of Entrepreneurship and Public Policy 50-62. 118 Tom Eikenberry, A Tennessee Seed Capital Qualied Investment Tax Credit: A Survey and Concrete Proposal for Legislative Action (2002-2003) 4:2 Tennessee Journal of Business Law 105-208; et Hendon, Bell, Blair et Martin 2012, supra, note 117. 119 Williams 2008, supra, note 95, la p. 8. 120 Au Canada, les entreprises nances par les fonds de capital de risque appuys par les gouvernements, le plus souvent par lintermdiaire de la scalit, ont des performances infrieures celles nances par les fonds privs, sur un vaste ensemble de critres ( James A. Brander, Edward Egan et Thomas F. Hellmann, Government Sponsored Versus Private Venture Capital: Canadian Evidence, dans Josh Lerner et Antoinette Schoar, ds., International Differences in Entrepreneurship (Chicago: University of Chicago Press, 2010). On ne peut exclure que les effets des avantages scaux soient identiques dans les cas des anges. 121 Supra, note 87, la p. 23. 122 Hawaii, Department of Taxation, The Impact of the High Technology Business Investment Tax Credit on Hawaiis Economy for Calendar Year 2009, dcembre 2010, disponible http://www6.hawaii.gov/ tax/stats/act206_2007/2010hitec_rpt_20101124_nal.pdf. 123 Ibid., la p. 4.

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admissibles seulement ont t en activit pendant au moins six annes. Toutefois, Kato, La Croix et Mak124 estiment que les nombreuses lacunes observes dans les rapports remis par les entreprises ne permettent pas destimer correctement leffet du programme. De nombreuses entreprises non technologiques ont cr une liale admissible pour hberger leur division caractre technologique et bncier du programme. Ils concluent que limportance du crdit est un fort incitatif la fraude et au dtournement du programme. Hu125 observe galement les srieuses lacunes de ce programme et suggre dimportantes modications, incluant la rduction du taux des crdits. Ce programme sest termin en 2010.

LEIS du Royaume-Uni Le programme EIS a t valu plusieurs reprises. Boyns, Cox, Spires et Hughes prsentent ainsi leurs conclusions:
A cumulative total of nearly 2.2billion was invested through the EIS between its launch and tax year 2000/01[] The cumulative cost of the EIS to the public purse, in terms of tax forgone, was 750million to the end of 2000/01 [126].[] The estimated cost of the EIS in terms of tax forgone has been 55-66pence for every additional 1 invested through it127.

Le programme permet donc dorienter les fonds vers des entreprises cibles. Toutefois, les analyses rcentes des entreprises nances indiquent quelles sont moins performantes que les entreprises comparables qui nont pas bnci de fonds souscrits dans le cadre du programme. En particulier, les marges et la productivit du travail sont largement infrieures dans le groupe EIS que dans lchantillon de comparaison128. Cette conclusion ne change pas lorsque les diverses caractristiques des entreprises, par exemple lge, sont incorpores dans un modle conomtrique. Lobservation que les entreprises qui bncient de lEIS sont moins performantes que les entreprises comparables est cohrente avec la structure du programme. Il incite des individus non qualis investir dans des socits fermes de petite taille. En dpit des avantages scaux quil procure, le programme est relativement peu populaire. En 2008-2009, il aurait t utilis par 10000personnes, selon les donnes rapportes par le ministre des Finances. titre de comparaison, 153000individus ont particip au Rgime dpargneactions du Qubec, en 1986, pour une population dix fois moindre.
124 Supra, note 87, la p. 23. 125 David H. Hu, Seed Capital Is Not Enough: Lessons from Hawaiis Attempt To Develop a High-Technology Sector (2007-2008) 30:1 University of Hawaii Law Review 401-22. 126 Nic Boyns, Mark Cox, Rod Spires et Alan Hughes, Research into the Enterprise Investment Scheme and Venture Capital Trusts, A Report for Inland Revenue (Cambridge, UK: Inland Revenue, 2003) (http://www.hmrc.gov.uk/research/report.pdf ), la p. ii. 127 Ibid., la p. vi. 128 Cowling, Bates, Jagger et Murray 2008, supra, note 101, la p. 10.

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Les limites de lEIS ont conduit le gouvernement analyser la politique en ce domaine, au moyen dun document de consultation lanc en juillet 2011129. Ce document consacre une partie importante la dnition des anges130 et celle de linvestissement de dmarrage. Il propose un autre programme restreint aux seuls anges, dnis sur la base de leur exprience et de leur expertise, le Business Angel Seed Investment Scheme. La consultation a conduit la dnition du SEIS qui incorpore la notion de seed companies. Il entre en application en avril2012131. La proposition nale abandonne, regret, la notion de dnition des anges, juge difcile appliquer132. Le programme SEIS offre un crdit de 50pour cent, en plus de lexemption complte des gains en capital, lorsque les investissements sont effectus dans une entreprise mergente admissible (eligible seed stage company) qui a moins de deux ans et planie de dmarrer une activit nouvelle; cette entreprise emploie moins de 25employs et son actif net ne dpasse pas 200000livres lors de linvestissement. Les socits cotes une bourse reconnue sont exclues. Le montant maximal autoris est de 100000livres par anne. Les fonds, levs sous la forme exclusive de capitaux propres, doivent tre utiliss dans les trois ans. Toutes les modalits de ce programme ne sont pas encore connues avec prcision133. Il semble toutefois corriger une lacune vidente des programmes prcdents en ciblant avec prcision les tapes du dmarrage et du prdmarrage des entreprises. Le programme EIS sera galement modi en 2012, notamment pour exclure lacquisition dactions des activits admissibles ainsi que certains secteurs dactivit. Les montants admissibles augmentent de 500000 livres 1million de livres, le crdit passe de 20 30pour cent et la taille minimale des entreprises augmente fortement. Lobjectif nonc est de recentrer le programme sur les entreprises les plus risques et dexclure par ailleurs celles qui peuvent se nancer, mais laugmentation des seuils ne semble pas aller dans ce sens.

129 HM Treasury, Tax-Advantaged Venture Capital Schemes: A Consultation (HM Treasury, 2011) (http://www.hm-treasury.gov.uk/d/consult_condoc_tax_advantage_venture_capital.pdf ). 130 Ibid., questions 14 18, la p. 14. 131 HM Treasury, Tax-Advantaged Venture Capital Schemes: Response to Consultation (HM Treasury, 2011) (http://www.hm-treasury.gov.uk/d/condoc_responses_venture_capital.pdf ). 132 Le rapport nonce ceci (ibid., la partie 2.40, la p. 15): While in principle, having a targeted denition ensuring the provision of experienced investors would increase the likelihood of effective investments and availability of expertise to start-ups, the Government accepts that in practice, there is no guarantee such expertise would be wanted or needed by the company, and it is reasonable to assume that those investing thousands of pounds would want expertise provided to the company either by themselves, a partner investor or procured from a third party. 133 Le projet de loi des nances, qui intgre les modications au programme EIS et les dispositions prliminaires du SEIS, est disponible http://www.hm-treasury.gov.uk/d/overview_draft _legislation_nancebill2012.pdf.

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Le programme EBC de la Colombie-Britannique Hellmann et Schure134 ont valu lensemble du VCP laide de plusieurs critres. Lanalyse ne porte que sur 317des 519entreprises qui ont utilis le programme entre 2001 et 2008 et distingue les entreprises nances par les fonds dits de dtail (tels que les fonds de travailleurs) de celles qui sont nances par les individus, directement ou par lintermdiaire de non-retail funds. Lchantillon comporte 206EBC nances exclusivement par des anges ou simultanment par des fonds et des anges. Elle est complte par une tude par questionnaire. Les auteurs montrent que les crdits accords dans le cadre du programme sont largement compenss par les impts et taxes verss par les entreprises nances. Il est toutefois difcile de conclure lefcacit du programme sur cette base, puisque cette mthode dvaluation repose sur lhypothse implicite que les entreprises nexisteraient pas en labsence du programme ou encore que les employs nauraient pas trouv demploi sans le programme135. Comme les auteurs montrent par ailleurs que les entreprises nances sont plus performantes que la moyenne des entreprises de la province, cette hypothse est peu plausible. Dans une analyse antrieure des programmes, Brander, Egan et Boardman estimaient laugmentation des investissements imputables aux divers programmes entre 50 et 60pour cent136. Ils jugeaient que leffet de ces programmes sur loffre de capital de dmarrage avait t fort lev dans la province. Toutefois, ces estimations reposent sur un ensemble dhypothses et non sur des mesures relles des effets marginaux des crdits accords. Deux autres rapports voquent lexistence de ce programme, mais nen prsentent pas une valuation formelle. Lee et Thomas137 prsentent les activits de VANTEC, lun des principaux rseaux danges de la Colombie-Britannique. Ils valuent 20pour cent la proportion des entreprises dont le nancement est associ au VCP. Hellmann, Ilyaszade et Lee ont administr un questionnaire aux anges investisseurs en Colombie-Britannique138. Les rponses indiquent une forte sensibilit aux avantages scaux consentis. Quatre-vingts pour cent des anges interrogs ont dclar avoir rclam les crdits disponibles et ceux qui ne lont pas fait ntaient gnralement pas admissibles, car ils ne rsidaient pas en ColombieBritannique. Si le programme navait pas exist, 73,8pour cent des rpondants

134 Hellmann et Schure 2010, supra, note 34. 135 Sandler 2004, supra, note 2. 136 Brander, Egan et Boardman 2005, supra, note 113, la p. 34. 137 Thealzel Lee et Dave Thomas, Final Report: Survey of the Vancouver Angel Technology Network (VANTEC) Activities, Rocket Builders, 2006 (http://www.rocketbuilders.com/reports/ VANTEC_Final_Report_Apr_30_06.pdf ). 138 Thomas Hellmann, Ilkin Ilyaszade et Thealzel Lee, Angels in British Columbia: Preliminary Survey Results, Working Paper (Vancouver: University of British Columbia, 2010) (http://strategy .sauder.ubc.ca/hellmann/pdfs/Angels%20in%20BC%20Preliminary%20Survey%20Report %20October%202010.pdf ).

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auraient investi des sommes moins leves et 41,3pour cent auraient cherch investir davantage aux tats-Unis. Seuls 11,9pour cent des rpondants afrment quils nauraient pas investi du tout.

Analyse des programmes selon la grille danalyse Nous passons en revue chacun des programmes pour vrier dans quelle mesure les critres de bon fonctionnement sont respects. Le tableau3 rcapitule cette information pour les programmes types pouvant tre analyss. Cibler une carence de march bien identifie Exclusion de certains secteurs Selon le critre1a, le mcanisme exclut certains secteurs pour lesquels les lacunes de march ne sont pas videntes et o linnovation est gnralement peu prsente. Aucun des programmes analyss ne renvoie spciquement la dimension de linnovation et ce premier critre ne peut donc pas tre compltement respect. Aux tats-Unis, le secteur manufacturier est admissible au programme type de Gorgie. Au Royaume-Uni, les secteurs de limmobilier et de la nance sont exclus, mais ceux des services et du commerce sont admissibles. Le Portugal exclut certains secteurs tels que la nance et limmobilier. Au Canada, le programme type EBC de la Colombie-Britannique exclut les secteurs de limmobilier et de la nance, ainsi que celui des services, sauf sils touchent au tourisme. Singapour, les secteurs de limmobilier et de la nance sont exclus, mais pas celui des services, et la notion dinnovation nest pas spciquement voque. Toutefois, dans la mesure o seuls des anges conrms peuvent bncier de ce programme, seules des entreprises innovantes susceptibles de gnrer des rendements satisfaisants devraient tre nances. Exclusion des tapes ne correspondant pas aux critres du capital de dmarrage Le critre1b pose que le mcanisme exclut le nancement des tapes de dveloppement qui ne correspondent pas aux critres du capital de dmarrage. Seul le programme type amricain semble effectivement sappliquer aux projets en dmarrage. Lentreprise doit avoir lev moins dun million de dollars de nancement et ne doit pas rapporter de revenus suprieurs 500000$. Ces limites ciblent clairement le stade du capital de dmarrage. Le programme de Singapour respecte partiellement ce critre. Les entreprises doivent avoir moins de trois ans et ntre listes sur aucune bourse. Le programme sadresse des compagnies prives avec peu dactionnaires. Aucun critre de taille nest toutefois pos. De la mme faon, le programme du Portugal respecte partiellement ce critre. Les entreprises ne doivent pas tre cotes en bourse et la majorit de leurs actions ne doit pas tre dtenue par une autre compagnie ( lexception des fonds de capital de risque). Les entreprises doivent tre agres par une instance gouvernementale (IAPMEI).

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Au Canada, le programme EBC ne vise pas particulirement les tapes de dmarrage, puisque la limite de taille est tablie 100employs. Au Royaume-Uni, le programme EIS ne semble pas sadresser aux projets en dmarrage. La moyenne des revenus des entreprises admissibles stablit 9,2millions de livres, avec une mdiane de 1,9million de livres139. Toutefois, 70pour cent des entreprises qui ont bnci du programme EIS ont moins de trois ans140. Mme si le programme EIS cible les entreprises non cotes, les entreprises inscrites sur lAlternative Investment Market (AIM) sont admissibles, cette bourse ntant pas reconnue. Ce programme offre donc des crdits dimpt pour des investissements en actions de socits ouvertes qui ont accs au nancement public.

Les limites font rfrence au stade de dveloppement Selon le critre1c, le mcanisme dnit les limites des placements ou entreprises admissibles en se rfrant la notion de stade de dveloppement. Seul le programme type amricain respecte ce critre, dans la mesure o il renvoie au capital lev et au dbut des ventes. Aucun des autres programmes ne renvoie la notion de stade de dveloppement. Au Royaume-Uni, le programme EIS retient lactif total comme seul critre ce chapitre. Avoir des objectifs clairs et permettre la rentabilit des investissements Selon le critre2, le mcanisme cible spciquement les anges investisseurs au sens strict du terme, cest--dire les individus qui, en plus de nancer lentreprise, ont lexprience et les comptences requises pour appuyer efcacement les entreprises en dmarrage et raliser des taux de rendement acceptables. Deux programmes respectent ce critre. Singapour, un dispositif daccrditation des anges a t mis en place. Le Portugal a galement instaur un tel dispositif par lintermdiaire des rseaux danges reconnus par une agence gouvernementale (IAPMEI) ou des autorits en valeurs mobilires. Aucun des autres programmes ne respecte ce critre. En Gorgie, tout investisseur quali selon les dispositions de la rglementation des valeurs mobilires est admissible. Le programme ne cible donc pas spciquement les anges. Au Royaume-Uni, ce programme est offert tous les investisseurs. Une disposition spcique aux anges permet toutefois ceux qui simpliquent dans le conseil dadministration de percevoir une rmunration raisonnable141. Au Canada, tout investisseur agr au sens des valeurs mobilires peut participer au programme.

139 Cowling, Bates, Jagger et Murray 2008, supra, note 101. 140 Ibid., la p. 27. 141 Ces dispositions sont dcrites sous le titre: VCM25080 Enterprise Investment Scheme (EIS): Income Tax Relief: Connection with the Company: Directors as Business Angels, ICTA/S291A (4) & (5); ITA/S169 http://www.hmrc.gov.uk/eis/part1/1-3.htm.

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TABLEAU3 Rcapitulation de lanalyse des programmes types offrant des crdits lentre selon les critres dvaluation des programmes, bass sur les recommandations des organismes et des spcialistes (prsents au tableau2). R signie que le programme respecte le critre, PR quil le respecte partiellement et NR quil ne le respecte.
tats-Unis (Gorgie) C1a Exclure certains secteurs et tenir compte de linnovation C1b Exclure le nancement postrieur au capital de dmarrage C1c Rfrence au stade dedveloppement C2 Cibler spciquement les anges C3 Poids administratif rduit C4 Tenir compte des problmes dagence C5 valuation priodique PR RoyaumeUni (EIS) PR Singapour PR Portugal PR Canada (EBC) PR

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NR NR R PR NR

NR R R PR NR

NR R R PR NR

NR NR R PR NR

Poids administratif peu lev Selon le critre3, le mcanisme ne requiert ni processus dapprobation pralable ni analyse de ladmissibilit des placements par une instance gouvernementale. Les investisseurs impliqus dans le programme ont toute latitude pour slectionner et valuer les projets. Tous les programmes analyss respectent ce critre. En Gorgie, il suft que les entreprises technologiques senregistrent pour devenir admissibles. Cependant, cette admissibilit a une dure limite une seule anne, ce qui peut reprsenter un travail administratif important. Au Royaume-Uni, le processus dapprobation du programme EIS vise surtout lutilisation des fonds. Singapour, le processus vise la qualication de lange et non celle des projets ou des entreprises. Au Portugal, il vise agrer les rseaux danges, qui ensuite attestent de ladmissibilit des anges. Les entreprises et les circonstances de la collecte de fonds doivent toutefois aussi tre certies par une agence gouvernementale. Au Canada, le programme EBC requiert que lentreprise senregistre et respecte un certain nombre de critres relatifs aux secteurs dactivit et la taille. Les investisseurs sont ensuite libres de slectionner les entreprises. Tenir compte des problmes dagence Selon le critre4, les programmes doivent tre conus de faon rduire le plus possible les possibilits de contournement des rgles, en tenant compte du fait que

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les tentatives de contournement sont invitables. Le programme type amricain respecte partiellement ce critre. Il comporte plusieurs dispositions intressantes relatives la disposition des actions et lutilisation du programme par les employs et propritaires. Le crdit doit tre rembours en cas de cession des titres dans les deux ans (sauf en cas de fusion, consolidation ou vente de lentreprise) ou si lentreprise rachte les titres mis dans les cinq ans. Le crdit doit galement tre rembours si, dans les cinq annes qui suivent linvestissement, linvestisseur ou un membre de sa famille participe aux oprations de lentreprise. Toutefois, un investisseur qui procure des services professionnels sans rmunration demeure admissible au crdit. Nous navons pas dtect de dispositions relatives lemploi des fonds. Au Portugal, le programme respecte partiellement ce critre. Il stipule que les investisseurs ne doivent pas avoir de liens familiaux avec les entreprises. Linvestissement ne peut porter que sur du capital-actions. La dure de linvestissement est au maximum de 10ans. Trois autres programmes respectent partiellement le critre en faisant rfrence lutilisation des fonds. Selon le programme EIS, linvestisseur ne doit avoir aucun lien avec la socit admissible durant la priode qui couvre les deux annes antrieures au placement et les trois annes qui suivent, ce qui permet de contrler certains des problmes de contournement que nous avons voqus. Singapour, linvestisseur ne doit avoir aucun lien avec la socit admissible durant la priode qui couvre les deux annes antrieures au placement. Selon le programme type canadien, linvestisseur ne doit avoir aucun lien avec la socit admissible durant la priode qui couvre les deux annes antrieures au placement. Larticle28.93, en ligne sur le site du Ministre142, numre une longue liste dutilisations prohibes des fonds levs. Le transfert des titres est strictement encadr.

valuation priodique Daprs le critre5, des mcanismes devraient tre mis en place pour permettre lvaluation priodique du programme. Aucun des programmes analyss ne respecte ce critre, dans la mesure o aucune disposition nest explicitement prvue ce titre. Dans deux cas toutefois, des donnes semblent disponibles pour lanalyse. Cest le cas du programme EIS. Des donnes sont accessibles pour chacune des entreprises nances, mais les travaux qui les ont exploites mettent en vidence dimportantes lacunes143. Cest le cas galement du programme canadien, pour lequel des donnes analysables sont au moins partiellement collectes. Les diverses analyses du programme indiquent toutefois que de nombreux dossiers sont incomplets.

142 Disponible http://www.jti.gov.bc.ca/ICP/VCP/EligibleBusinessCorp/IneligibleTransactions .htm#section28.93. 143 Contrairement ce qui prvaut en Amrique du Nord, les tats nanciers des metteurs ferms sont accessibles au public au Royaume-Uni.

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Conclusion Le programme instaur en Gorgie est reprsentatif de lensemble des programmes mis en place aux tats-Unis, en ce qui concerne quatre dimensions cls. Il sagit dun programme lentre qui ne cible pas les anges, mais lensemble des individus qui investissent dans les entreprises admissibles. Cela pose trois problmes importants. Premirement, le programme incite des individus qui nont aucune comptence particulire investir en capital de risque, ce qui prsente des risques importants. Deuximement, la majorit des investisseurs naura vraisemblablement pas les connaissances, habilets et rseaux qui permettent aux anges de jouer un rle essentiel auprs de la direction des entreprises. Troisimement, un tel programme est porteur dune ination des valorisations qui, si elle peut proter aux entreprises, pnalise les investisseurs. Nous dcelons, par ailleurs, les lacunes suivantes: le programme ne cible pas spciquement les entreprises innovantes, il repose sur un crdit lentre et nincite donc pas une slection minutieuse des projets et au suivi de linvestissement, il ne comporte aucun mcanisme dvaluation et sa dure est trs courte. La faiblesse majeure du programme de Gorgie est sa dnition trs large des investisseurs admissibles, dont on ne demande pas quils correspondent la dnition classique des anges. Cette faiblesse est partage avec la totalit des programmes des tats amricains, une exception prs. Lannexe1 montre quun seul tat demande que les investisseurs rpondent la dnition des anges. Il sagit dun projet en cours dapprobation au Tennessee. La dnition des entreprises admissibles y est galement plus prcise que dans plusieurs autres tats amricains. Deux expriences rcentes menes en dehors de lAmrique du Nord mritent dtre tudies. Il sagit des programmes mis en place au Portugal et Singapour, qui semblent respecter la plupart des recommandations des experts en matire de politiques publiques. Ce nest pas le cas des programmes de mme nature qui fonctionnent en Irlande, en France et au Royaume-Uni. Dans ce pays, les dispositions du programme EIS ne satisfont pas aux critres de qualit des programmes. Il na pas t conu comme un programme pour les anges, mme sil est souvent prsent comme tel. Il est accessible lensemble des individus qui nancent les entreprises cibles. Cela pose deux problmes dj voqus dans le cas du programme amricain. Premirement, le programme incite des individus qui nont aucune comptence particulire investir en capital de risque, ce qui prsente des risques importants. Deuximement, la majorit des investisseurs na vraisemblablement pas les connaissances, habilets et rseaux qui permettent aux anges de jouer un rle essentiel auprs de la direction des entreprises. On assimile ici les anges aux apporteurs de capital. Nous dcelons, par ailleurs, les lacunes suivantes: le programme ne cible pas spciquement les entreprises innovantes ni celles qui sont en dmarrage, il repose sur un crdit lentre et nincite donc pas une slection minutieuse des projets et au suivi de linvestissement. Les programmes mis en place en France (Investissement dans le capital des PME) et en Irlande (Employment and Investment Incentive) partagent la mme lacune principale. Toutefois, un net changement est perceptible au Royaume-Uni, qui oriente les

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programmes vers les entreprises en dmarrage, avec notamment linstauration du SEIS. Cette volont est galement prsente dans le cas du programme instaur en 2011 en Isral. Les programmes implants dans les provinces canadiennes sont similaires. Les dcideurs publics canadiens ne semblent pas suivre la tendance dtecte dans les autres tats. Les programmes canadiens, dans leur ensemble, prsentent deux faiblesses importantes. Premirement, ils ne ciblent pas spciquement les entreprises en dmarrage. La limite de taille est gnralement place 50employs, ce qui correspond, dans le secteur de la fabrication ou des services, des entreprises ayant atteint un stade relativement avanc de dveloppement. Par ailleurs, les programmes sont ouverts tous les investisseurs, sans restriction. Il ne sagit donc pas de programmes destins spciquement aux anges investisseurs.

LES PROGR A MMES DE CRDIT A POSTERIORI ET DE GAR ANTIE Les programmes a posteriori La rduction des taux En dpit des avantages clairs des crdits octroys la sortie, il existe peu de programmes de ce type. Nous les avons rcapituls lannexe4. Dans quelques tats, telles la Belgique ou la Russie, les gains en capital ne sont pas imposables; la rduction cible des gains ne peut donc tre utilise. Dautres pays exemptent dimpt les gains raliss sur les actions dtenues pendant six mois (Italie) ou un an (Portugal). En Grce, les gains raliss lors de la cession dactions de socits fermes sont imposs un taux moindre. Il ne sagit cependant pas de programmes, mais de dispositions gnrales. Aux tats-Unis, depuis 1993, larticle1202 du Code des impts144 exempte partiellement dimpt les gains en capital raliss sur les actions dentreprises dont lactif ne dpasse pas 50millions de dollars, les qualied small business stock, lorsque ces actions ont t dtenues durant plus de cinq annes. Lobjectif est dencourager linvestissement dans cette catgorie dentreprise. Toutefois, compte tenu de la taille des entreprises admissibles, cette disposition ne nous semble pas concerner principalement les anges investisseurs. Les actions doivent tre dtenues pendant cinq ans, au cours desquels lentreprise utilise au moins 80pour cent de ses actifs des activits admissibles, qui excluent notamment les domaines de la banque, de lassurance, du nancement et du leasing. Initialement tablie 50pour cent, la proportion des gains en capital qui chappe limpt a t augmente 75pour cent par le Recovery and Reinvestment Act of 2009 145 pour les actions acquises en 2009 et 2010. Le Small Business Jobs Act of 2010 146 a tabli

144 tats-Unis, Internal Revenue Code of 1986, tel que modi (ci-aprs le Code). 145 Pub. L. 111-5, tel que modi. 146 Pub. L. 111-240, tel que modi.

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lexemption totale des gains en capital sur les actions des entreprises admissibles, pour la premire tranche de 10millions de dollars de gains, jusqu la n de 2011. Le programme na pas connu un grand succs entre 1993 et 2010 pour plusieurs raisons tudies par Sergi, Jones et Kuusisto147. Premirement, le programme est restreint aux entreprises de type C, alors que la majorit des entreprises des secteurs technologiques sont dsormais structures en socits en nom collectif responsabilit limite (Limited Liability Company LLC) ou sont de type S an dutiliser des actions accrditives. Deuximement, larticle1202 du Code de limpt maintenait le taux dimpt des gains en capital excdant la limite de 10millions de dollars au niveau de 1993, soit 28pour cent, alors que le taux gnralement applicable avait t rduit 14pour cent. Lavantage du programme est donc devenu marginal au l des ans. Mme si la moiti des gains tait exempte, le taux effectif demeurait 14pour cent contre 15pour cent en dehors du programme. Lexemption totale de limpt sur les gains en capital, annonce dans le Small Business Jobs Act of 2010, a t salue comme un progrs important par les associations danges. Toutefois, depuis le 1erjanvier2012, la non-imposition des gains est suspendue. Le prsident des tats-Unis a annonc, le 31janvier2012, quil proposerait de rendre permanente cette exemption148. Six tats et le District de Columbia excluent partiellement ou totalement les gains en capital raliss sur des investissements cibls tels que les entreprises en dmarrage ou le logement social (Arkansas, Maine, Missouri, Montana, Nebraska et New York). Toutefois, les dispositions voques ci-dessus ne ciblent pas spciquement les anges. Un seul programme de crdit a posteriori semblait le faire. Il sagissait du Angel Venture Capital Tax Credit implant au Vermont depuis 2003. Le contribuable bnciait dun crdit de 40pour cent sur limpt sur le gain en capital dans les entreprises admissibles de petite taille dans lesquelles il avait investi un montant dau moins 50000$. Ce programme semble avoir t abandonn dans le cadre de la rforme scale de 2010-2011, qui a remis en cause de nombreuses dpenses scales dans cet tat. Une exonration viagre partielle des gains en capital existe galement au Canada. Le budget fdral de 2007 a port cette exonration 750000$ pour les dispositions admissibles effectues partir du 19mars2007. Toutefois, nous ne

147 Lisa D. Sergi, Scott S. Jones et Mary B. Kuusisto, Small Business Stock Incentives: Time for a Fresh Approach, National Venture Capital Association (NVCA) Policy Paper (Arlington, VA: NVCA, 2008) http://www.nvca.org/index.php?option=com_docman&task=cat_view&gid =62&Itemid=93. 148 Voir On One-Year Anniversary of Startup America Initiative President Obama Sends Startup America Legislative Agenda to Congress (Washington, DC: White House, Ofce of the Press Secretary, January 31, 2012) (http://www.whitehouse.gov/the-press-ofce/2012/01/31/ one-year-anniversary-startup-america-initiative-president-obama-sends-st), et Eliminate Taxation of Capital Gains on Qualied Small Business Stock, dans Tax Policy Center, Tax Topics: 2012 Budget: Tax Proposals (http://www.taxpolicycenter.org/taxtopics/Eliminate -Taxation-on-Capital-Gains-on-Qualied-Small-Business-Stock.cfm).

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considrons pas quil sagisse dune disposition trs signicative pour les anges tels que nous les avons dnis. Ceux-ci ont, le plus souvent, cd avec prot une ou des entreprises dans le pass et donc utilis cette exemption. Une disposition de mme nature existe au Royaume-Uni, sous le terme de entrepreneurs relief. Elle permet limposition des gains un taux rduit de 10pour cent (au lieu de 28pour cent depuis 2010) dans la limite de 5millions de livres. Le montant relativement lev peut faire de cette disposition un dispositif incitatif pour les anges, mais les conditions peuvent amener des effets indsirables149.

Le report de limposition Les dispositions relatives au report de limposition sur certains placements (rollover) permettent de rduire la valeur actualise de limpt sur les gains en capital en le reportant. Au Canada, larticle44.1 de la Loi de limpt sur le revenu150 permet de diffrer limpt sur le gain en capital ralis lors de la disposition des actions dune petite entreprise lorsque le produit de la disposition est rinvesti dans une ou plusieurs autres entreprises admissibles. Le nouveau placement admissible doit tre effectu dans lanne de la disposition ou dans les 120jours aprs la n de lanne. Cette disposition, qui vise faciliter le nancement des petites entreprises par des investisseurs privs, semble tre particulirement opportune pour les anges qui effectuent de nombreux placements151. Des dispositions semblables existent aux tats-Unis, au Royaume-Uni, en Australie, aux Pays-Bas, en Suisse et en Italie. Nous nanalysons que les programmes amricains dexemption des gains en capital et de report, qui sont reprsentatifs des programmes observs dans les autres tats. Analyse du programme fdral amricain selon la grille Selon le critre1a, certains secteurs pour lesquels les lacunes de march ne sont pas videntes et o linnovation est gnralement peu prsente devraient tre exclus. Ce critre est partiellement respect. Lexemption sapplique aux placements raliss dans tous les secteurs, et il en est de mme des dispositions relatives au report par rinvestissement. Toutefois, la dnition des qualied small business stock exclut notamment les entreprises du secteur immobilier et de la nance. Le nancement des tapes de dveloppement qui ne correspondent pas aux critres du capital de dmarrage devrait tre exclu (critre1b). Ce critre nest pas respect. Le programme ne vise pas particulirement les tapes de dmarrage,

149 Cette disposition nest accessible quaux ofcers and employees qui dtiennent plus de 5pour cent des actions et peuvent prouver leur implication dans les oprations de lentreprise. Elle peut donc inciter les anges demander une participation importante au capital. 150 LRC 1985, c. 1 (5esuppl.), telle que modie. 151 Voir MeOdile St-Hilaire et Michel Lessard, Larticle 44.1 de la Loi de limpt sur le revenu: une disposition mconnue? (8juin 2011) (http://www.conseiller.ca/nouvelles/l%E2%80%99article-44 -1-de-la-loi-de-l%E2%80%99impot-sur-le-revenu-une-disposition-meconnue-2-29213).

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puisque la limite de taille pour lexemption est tablie 50millions de dollars. Ainsi conu, le programme peut dailleurs rduire loffre de capital aux stades de dmarrage, puisque le mme avantage scal est li linvestissement dans le dmarrage et dans les phases de croissance dentreprises tablies. Le mcanisme ne dnit pas les limites des placements ou entreprises admissibles en se rfrant la notion de stade de dveloppement. Le critre1c nest donc pas respect. Dans la mesure o tous les investisseurs peuvent bncier de lavantage, le critre2 nest pas non plus respect: le mcanisme ne cible pas spciquement les anges investisseurs au sens strict du terme, cest--dire les individus qui, en plus de nancer lentreprise, ont lexprience et les comptences requises pour appuyer efcacement les entreprises en dmarrage et raliser des taux de rendement acceptables. Le critre3 semble respect. Le mcanisme ne requiert ni processus dapprobation pralable ni analyse dadmissibilit des placements par une instance gouvernementale. Les investisseurs impliqus dans le programme ont toute latitude pour slectionner et valuer les projets. Les deux derniers critres ne sont pas respects. Aucune disposition particulire ne semble prvue pour rduire le plus possible les possibilits de contournement des rgles, en tenant compte du fait que les tentatives de contournement sont invitables (critre4). Aucun mcanisme ne semble tre mis en place pour permettre lvaluation priodique du programme (critre5). Lavantage de ces dispositions, par rapport loctroi de crdits lentre, rside dans le fait quil incite les investisseurs une slection et une surveillance attentives de leurs placements. Toutefois, aucune disposition nassure que les investisseurs disposent des comptences requises pour investir dans le domaine particulier des entreprises de petite taille.

Les programmes de garantie Les garanties hors fiscalit Quelques programmes existent dans plusieurs pays de lUnion europenne qui sont essentiellement destins aux investisseurs institutionnels152. Isral a mis en place un programme dassurance de pertes en 2010153. Un programme de lUnion
152 A.D. Gracey, Guarantee Mechanisms for Financing Innovative Technology Survey and Analysis (Luxembourg: European Commission, 2001) (http://www.mcs-corporate.com/les/le/ Guarantee-Mechanisms.pdf ) et European Union, Raising EU R&D Intensity: Improving the Effectiveness of Public Support Mechanisms for Private Sector Research and DevelopmentGuarantee Mechanisms, Report to the European Commission by an Independent Expert Group, EUR 20175 (Brussels: European Communities, 2003) (http://ec.europa.eu/invest-in-research/pdf/ download_en/report_guaranteemechanisms.pdf ). Voir aussi la prsentation de Stephen Roper, Credit Guarantee Schemes: A Tool To Promote SME Growth and Innovation in the MENA Region (Warwick Business School, UK, 2011) (http://www.docstoc.com/docs/71245317/43982478). 153 Daniel K. Gamulka, Venture Capital: Israel (2011) (http://crossborder.practicallaw.com/ 4-500-9442?source=relatedcontent).

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europenne intitul Le programme-cadre pour la comptitivit et linnovation154 incorpore un programme de co-investissement avec les fonds de capital de risque et ceux lis aux anges, ainsi quun programme de garantie des capitaux propres investis dans certaines entreprises qui emploient moins de 250employs. la n de 2010, une seule garantie avait t octroye et, tant en ce qui concerne les garanties que les appariements, le programme semble tre trs mal adapt aux anges, comme le reconnaissent les valuateurs155.

Les programmes de garantie par la fiscalit Si les pertes en capital dcoulant dun investissement I deviennent dductibles du revenu de linvestisseur impos au taux marginal tp, la perte nette maximale devient I(1 tp ), soit 50pour cent de linvestissement lorsque le taux personnel atteint 50pour cent. De telles dispositions existent dans plusieurs pays, dont le Canada. LEIS du Royaume-Uni donne droit une exonration des gains en capital aprs trois ans de dtention. Les pertes ralises sur les actions EIS peuvent, dans certaines circonstances, rduire le revenu imposable du contribuable156. Au Canada, les pertes encourues lors de la disposition de certains types dactions avec des personnes sans lien de dpendance sont dductibles du revenu net du contribuable157. Les pertes au titre dun placement dentreprises (PTPE) concernent les ventes dactions de socits exploitant une petite entreprise dont les lments dactifs sont exploits au Canada. Une telle disposition est de nature encourager les investissements des anges, puisquelle rduit la perte maximale encourue. Elle est toutefois offerte lensemble des investisseurs. Aux tats-Unis, la section1244 du Code des impts permet aux particuliers de dduire de leur revenu les pertes encourues lors de la vente dactions de petites entreprises admissibles. Ces entreprises doivent tre amricaines et le capital mis doit tre infrieur un million de dollars lors de lmission des actions et pendant lanne de lmission. Lorsque lentreprise dpasse ce seuil, elle doit dsigner les actions qui se qualient selon les rgles de la section1244. Les revenus de lentreprise doivent provenir plus de 50pour cent doprations et non de la dtention passive dlments dactif. Seuls des particuliers qui sont les acqureurs initiaux des actions peuvent bncier de la dduction, qui est limite 50000$ par anne (100000$ pour un couple). Les actions mises en considration de services

154 Disponible http://ec.europa.eu/enterprise/policies/nance/cip-nancial-instruments/ index_fr.htm. 155 Centre for Evaluation and Strategy Services, Final Evaluation of the Entrepreneurship and Innovation Programme: Final Report (European Commission, 2011) (http://ec.europa.eu/cip/ les/docs/nal-evaluation-of-eip_en.pdf ). 156 Un bulletin dinterprtation des rgles complexes relatives aux impts lors de la disposition dactions EIS est disponible en ligne: United Kingdom, HM Revenue & Customs, Helpsheet 297 (http://www.hmrc.gov.uk/helpsheets/hs297.pdf ). 157 Bulletin dinterprtation IT-484R2, 28novembre 1996.

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rendus ne sont pas admissibles. Cette mesure peut tre un avantage pour les anges, mais elle ne leur est pas rserve et ne cible pas les entreprises innovantes.

CO N C L U S I O N : L E S CO N D I T I O N S DUN PROGR A MME EFFIC ACE Comme le souligne lOCDE158, les incitatifs scaux peuvent avoir des effets ngatifs indsirables et notamment attirer des investisseurs qualis qui ne sont pas des anges et nont donc pas les qualits requises pour slectionner et suivre les projets. La revue de prs de soixante incitatifs scaux prsents comme tant destins aux anges montre que leurs concepteurs nont gnralement pas t conscients de ce risque. Lanalyse met en vidence un double paradoxe. Premirement, il nexiste pratiquement pas de programme visant spciquement les anges, dnis comme des individus apportant des capitaux et une expertise aux entreprises mergentes avec lesquelles ils nont pas de lien pralable. Deuximement, alors que les crdits lentre prsentent de trs nombreux dsavantages, ils semblent tre prfrs aux autres formes dincitation dans la vaste majorit des tats. Les quelques initiatives propres aux anges sont trs rcentes. Les programmes du Portugal et de Singapour ont dmarr en 2010 sous leur forme actuelle et le programme du Tennessee nest pas encore en application. Les autres programmes sont offerts tous les investisseurs qualis, au sens des valeurs mobilires, et ce critre nest dailleurs pas toujours voqu. La majorit des programmes ne cible pas spciquement le nancement du dmarrage. Il existe extrmement peu dvaluations rigoureuses des effets des divers programmes. Ces valuations prsentent par ailleurs de trs importants ds mthodologiques. Les dpenses scales ne sont peut-tre pas loutil le mieux adapt latteinte de lobjectif vis159. Nous considrons que les lments suivants sont indispensables la mise en place de programmes de nancement des entreprises fort potentiel: le programme devrait cibler les anges, les entreprises en dmarrage et utiliser une approche a posteriori. Les investisseurs admissibles doivent tre des anges au sens strict du terme, ce qui implique quils ont lexprience dentrepreneur et du monde des affaires qui les rend capables de slectionner les projets de faon comptente et dapporter aux entreprises lexpertise associe ce type dactivit. Restreindre le programme aux anges investisseurs prsente plusieurs avantages. Cela permet de limiter le cot du programme tout en octroyant des crdits relativement levs, puisque le nombre danges au sens strict est largement infrieur celui des investisseurs qualis au sens des valeurs mobilires. Cette restriction permet galement danticiper une performance adquate des entreprises bnciaires. Enn, cette restriction limite
158 Organisation for Economic Co-operation and Development (OECD), Financing High-Growth Firms: The Role of Angel Investors (OECD Publishing) (http://dx.doi.org/10.1787/ 9789264118782-en). 159 Barkoczy et Sandler 2007, supra, note 27.

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lafux potentiel de nombreux investisseurs sans comptence particulire dans un march o il existe relativement peu de projets prts recevoir un nancement par capital-actions externe. On vite ainsi une augmentation importante des valorisations, qui annulerait leffet positif des incitatifs scaux. La mise en application de cette caractristique essentielle du programme est toutefois dlicate et peut savrer problmatique. Ce processus peut en effet entraner diffrents cots dagence ou crer des rentes conomiques pouvant annuler les bnces anticips dune telle mesure, comme cela peut se produire lorsque laccs une profession donne est rglement160. Ce processus peut emprunter lune ou lautre des avenues suivantes:
n

Laccrditation par une agence gouvernementale, sur la base de critres semblables ceux utiliss Singapour. Lautorit met un certicat qui est joint la dclaration de revenus. Cette avenue entrane lexamen de quelques centaines quelques milliers de demandes. Laccrditation dlgue aux rseaux danges. Dans ce cas, les membres en rgle des rseaux agrs deviennent automatiquement admissibles, ce qui devrait inciter les anges participer aux rseaux qui semblent avoir des effets positifs sur lactivit et le rendement.

Les deux mcanismes peuvent tre utiliss conjointement pour diminuer la charge du processus daccrditation et ne pas pnaliser les anges qui dsirent continuer oprer de faon autonome. Singapour, lange agr doit investir au moins 100000SG$ dans lanne pour conserver son statut. Nous ne pensons pas quun tel critre soit applicable au Canada. Toutefois, le statut devrait faire lobjet dune rvision priodique. Si la recommandation prcdente est applique, la dnition des entreprises admissibles peut tre simplie. Il est en effet peu vraisemblable quun ange expriment investisse dans des entreprises qui ne prsentent aucun caractre dinnovation. De telles entreprises sont peu susceptibles de dgager un avantage concurrentiel permettant de gnrer un taux de rendement sufsant pour compenser le risque des placements. Les secteurs tels que limmobilier, la nance et les services devraient tre exclus. Les entreprises admissibles devraient tre en situation de prdmarrage ou aux premires tapes de dmarrage. La limite devrait tre dnie en termes de revenus. Le seuil de 500000$ utilis dans le programme tudi en Gorgie semble tre raisonnable, mais il nous parat prfrable de dnir un seuil en termes de stade de dveloppement. Lentreprise qui a atteint le stade de la commercialisation ne devrait pas tre admissible. Le mcanisme doit demeurer incitatif la slection etau suivi des meilleurs projets. Seuls les mcanismes a posteriori permettent

160 Roger Feldman et James W. Begun, The Welfare Cost of Quality Changes Due to Professional Regulation (1985) 34:1 The Journal of Industrial Economics 17-32.

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datteindre cet objectif. Nous suggrons lexonration totale des gains en capital pour les placements dans les socits admissibles. Par ailleurs, le crdit correspondant cette exonration pourrait tre major an de moduler lavantage en fonction dobjectifs spciques. La majoration pourrait tre utilise pour favoriser les rgions o le nancement est notoirement plus difcile, telles que les rgions ressources, ou encore les stades de dveloppements prcoces. Si les crdits lentre demeurent la seule avenue envisage, il reste possible demployer la technique du crdit dimpt en deux tapes. En plus du crdit de 15 20pour cent obtenu lors de linvestissement, un second crdit de 10pour cent devient acquis si lentreprise montre, aprs trois annes, des indications de croissance des revenus ou de lemploi. Ce mcanisme est utilis en Irlande.

ANNEXE1 Programmes instaurs aux tats-Unis

No P: 20M$ de crdit de 2006 2016 I: investissement minimal de 25000$ et maximal de 250000$ par an F: investissement maximal de 2M$ pour toutes les annes P: 6,25M$ de crdit par an I: 50% de limpt payer

tat et programme

Crdit

Limite du crdit, applique au programme (P), linvestisseur (I) ou lentreprise (F). M=million; $=US dollars. Entreprise admissible Investisseur admissible

Calendrier de rclamation des crdits

Arizona (2006-2016)

30%

Small Business Capital Investment Tax Incentive Program

35% dans le cas des biotechs

Particulier et entreprise (LLCs, Sub-Chapter S corporation ou partnership)

(Ariz. Rev. Stat. 41-1518 as amended in 2011)

Socit en dmarrage (early-stage), actif net de moins de 10M$ (en 2012). partir de juillet 2011, elle peut tre engage dans le commerce, la restauration, limmobilier, les services, les ressources naturelles ou linvestissement. Particulier et entreprise

Trois ans (10% de crdit par an) et report en avant possible pendant trois ans.

Arkansas (2007-2019)

33,3%

Equity Investment Tax Credit Incentive Program

(Ark. Code Ann. 15-4-3303 amend 2011) P: 750000$ de crdit par an I: crdit maximal de 20000$ par an (investissement minimal de 25000$)

Entreprise recevant un nancement en action dun fonds ciblant le dmarrage (early-stage et start-up).

Report en avant possible pendant 10ans.

Colorado (2009-2010)

15%

Colorado Innovation Investment Tax Credit

Entreprise aux revenus infrieurs 2M$ et lactif total infrieur 5M$

(Colo. Rev. Stat. 24-48.5112 and 39-22-532) P: 6M$ de crdit par an (2011 et 2012), 3M$ ensuite I: investissement minimal de 25000$ et crdit maximal de 250000$ pour toutes les annes F: 2M$ pour toutes les annes

Particulier et entreprise (LLCs, partnership, S corporation ou autres sauf C corporation)

Report en avant possible pendant 5ans.

Connecticut (2010-2019)

25%

Connecticut Angel Tax Credit

les incitatifs fiscaux pour les anges investisseursn133


Report en avant possible pendant 5ans. Revenus infrieurs 1M$, moins de 25employs, dont 75% rsident au Connecticut. (Annexe 1 continue la page suivante.)

Conn. Law 15 (L. 2010, Pub. Act 10-75)

Entreprise de bioscience, nouveaux matriaux, photonique, technologie de linformation, technologie propre ou mergente.

Investisseur quali (SEC) seul ou en groupe, dtenant moins de 50% de lentreprise, ntant pas une socit de capital de risque, un tablissement bancaire, dassurance ou un trust.

ANNEXE1 (suite)

No P: 10M$ par an I: crdit maximal de 50000$ par anne

tat et programme

Crdit

Limite du crdit, applique au programme (P), linvestisseur (I) ou lentreprise (F). M=million; $=US dollars. Entreprise admissible Investisseur admissible Calendrier de rclamation des crdits

Gorgie (2011-2013)

35%

Angel Investor Tax Credit

House Bill 1069 de juin 2010

Socit agre de Gorgie, techno ou manufacturire, moins de: 3ans, 20employs, 500000$ de revenus, 1M$ de capital. Secteurs exclus: commerce de dtail, immobilier, services, jeux, ressources naturelles, nance et assurance. Particuliers par un fonds (LLC or partnership investment entities)

Investisseur quali (SEC) rsidant en Gorgie ou entit transparente de moins de 5M$ de capital et sans activit.

Crdit obtenu aprs la seconde anne suivant lanne de linvestissement. Report en avant possible pendant 5ans.

6 Programme ferm en 2010

Hawaii (1999-2010)

Hawaii High Technology Business Investment Tax Credit

134ncanadian tax journal / revue fiscale canadienne

(Haw. Rev. 235-110. 9 Act 178 of 1999 amended by Act 221 of 2001 and Act 215 of 2004) P: 10M$ de crdit par an F: investissement maximal de 4M$ pour toutes les annes I: investissement maximal de 2M$ par an

100% sur 5ans, 35% an1, 25% an2, 20% an3, 10% an4 et 10% an5.

I: 2M$ dinvestissement maximal par an

Entreprise dont plus de 50% des activits sont de la recherche admissible (dont 75% sont mens Hawaii) et dont plus de 75% des bnces (provenant des produits vendus, fabriqus ou produits Hawaii) sont drivs de la recherche admissible.

Les crdits non utiliss peuvent tre reports en avant indniment.

Illinois (2011-2016)

25%

Illinois Angel Investment Tax Credit Program

Individus et entreprises (corporation, partnership, LLC)

Report en avant possible pendant 5ans. Investissement doit tre dtenu 3ans.

(P.A. 96-939)

Entreprise de moins de 100employs, moins de 10ans, implique dans linnovation; potentiel de crer des emplois ou dinvestir dans ltat.

(2013) 61 : 1

(Annexe 1 continue la page suivante.)

ANNEXE1 (suite)

No P: 12,5M$ de crdit par an I: 1M$ de crdit par an Tout contribuable

tat et programme

Crdit

Limite du crdit, applique au programme (P), linvestisseur (I) ou lentreprise (F). M=million; $=US dollars. Entreprise admissible Investisseur admissible

Calendrier de rclamation des crdits Report en avant possible pendant 5ans. Investissement doit tre dtenu 3ans.

Indiana (2003-2012)

20%

Indiana Venture Capital Investment Tax Credit

(Ind. Code 6-3. 1-24)

Entreprise de moins de 10M$ de revenus, dont 50% des employs vivent en Indiana, course automobile, transfert technologique ou commercialisation de la R et D. Entreprise de 6ans ou moins, actif net infrieur 5M$, dirigeant expriment ou form. Secteur autre que le commerce de dtail, limmobilier, les services professionnels et de sant, avoir de 250000$ au moins dans les 2ans de linvestissement.

9 I: 50000$ de crdit par entreprise, 5entreprises maximum par anne

Iowa (2002-)

20%

P: 2M$ de crdit par an

Iowa Angel Tax Credit Program

Particulier et entreprises (partnership, LLC, S corporation, estate or trust)

(Iowa Code 15 E.41 through 15 E.46; House File 2271 et 688; en dormance depuis 2007, mais adoption par le Snat du HF 688 le 11mai 2011 et sign par le gouverneur le 27juillet 2011.) P: 6M$ par anne jusquen 2016 F: investissement maximal de 50000$ par entreprise par an I: 250000$ de crdit par an

Crdit obtenu 3ans aprs lanne de linvestissement; report en avant possible pendant 5ans ensuite.

10

Kansas (2005-2016)

50%

Angel Investors Tax Credit

(Kan. Stat. Ann. 74-8131)

Socit biotechnologique, de technologie de linformation ou autre secteur technologique de moins de 10ans, moins de 5ans pour autres (pas de services, construction, banques). Moins de 5M$ de revenus. Socit doit tre agre par une agence (KTEC).

les incitatifs fiscaux pour les anges investisseursn135


Report en arrire pour 3ans, et en avant indniment.

Investisseur quali (accredited investor selon la SEC) et entreprise de gestion dinvestissement; enregistrement des anges auprs de KTEC.

(Annexe 1 continue la page suivante.)

ANNEXE1 (suite)

No

tat et programme

Crdit

Limite du crdit, applique au programme (P), linvestisseur (I) ou lentreprise (F). M=million; $=US dollars. Entreprise admissible Investisseur admissible Calendrier de rclamation des crdits

11

Kentucky (1998-maintenant)

Kentucky Investment Fund Tax Credit

(Ky. Rev. Stat. 154.20-250 through 154.20-284) Un investisseur ne peut pas rclamer plus de 50% du crdit annuel disponible. F: investissement dans une entreprise doit tre infrieur 30% du capital du fonds Tous secteurs sauf nance, assurance, dveloppement commercial ou rsidentiel, religion, exploration ptrolire ou gazire, commerce de dtail.

40% de crdit lors du placement dans un fonds approuv Particuliers ou entreprises (incluant institutions nancires ou assurance)

I: montant des crdits disponibles pour un fonds doit tre infrieur 8M$ pour tous les investisseurs et toutes les annes.

50% des actifs, oprations et employs sont au Kentucky; actif net infrieur 5M$ ou 10M$ US si techno (knowledge-based) ou bnce net chacune des deux annes prcdentes infrieur 3M$, pas plus de 100employs.

Fonds de 500000$ au moins, avec au moins 4investisseurs non aflis, aucun na plus de 40% du fonds.

Crdit disponible lanne suivant linvestissement; report en avant possible pendant 15ans.

12 I: investissement maximal de 1M$ par an et par entreprise F: 2M$ au total

136ncanadian tax journal / revue fiscale canadienne

Louisiane (2005-2009, 35% amendements en cours pour devenir le Angel Investor Rebate Program (2011-2015) (La. Rev. Stat. 47:6020 through 47:6020)

P: 5M$ de crdit par an

Investisseur quali (accredited investor SEC)

Crdit (rebate) payable dans les 5ans, divis en montants gaux.

Texte prsent au Snat le 13juin 2011, sign par le gouverneur le 8juillet 2011.

Entreprise situe en Louisiane et agre par le ministre du dveloppement conomique. Plus de 50% des ventes proviennent den dehors de la Louisiane. Secteur autre que commerce de dtail, immobilier, services, jeux, ressources naturelles ou nance (dont fonds de capital de risque).

Investissement doit tre dtenu 3ans. Premier paiement 24mois aprs date dagrment de linvestissement.

(2013) 61 : 1

(Annexe 1 continue la page suivante.)

ANNEXE1 (suite)

No

tat et programme

Crdit

Limite du crdit, applique au programme (P), linvestisseur (I) ou lentreprise (F). M=million; $=US dollars. Entreprise admissible Investisseur admissible

Calendrier de rclamation des crdits

13

Maine (1988-maintenant)

Seed Capital Tax Credit

(Me. Rev. Stat. Ann. 36 5216-B) F: investissement maximal de 5M$ par entreprise

40% et 60% pour un investissement dans une zone fort taux de chmage

I: investissement maximal de 500000$ par entreprise. Crdit doit tre infrieur 50% de limpt d.

Entreprise du Maine, ventes annuelles brutes infrieures 3M$, qui doit soit tre une entreprise manufacturire ou avoir 60% des revenus provenant de lextrieur du Maine, ou tre une entreprise technologique ou apporter du capital permanent important dans le Maine. Investissements utiliss pour actifs, recherche ou fonds de roulement.

Particulier (incluant personne dtenant moins de 50% de lentreprise recevant linvestissement) et fonds de capital de risque (investisseur ne peut pas fournir plus de 1M$ par fonds par priode de 3ans conscutifs)

Investissement doit tre maintenu 5ans. Crdit pris par tranche de 25% partir de lanne de linvestissement. Report en avant jusqu 15ans.

14

Maryland (2005-s. o.)

50%

Biotechnology Investment Tax Credit I: crdit maximal de 250000$ par an. Investissement minimal de 25000$ pour un particulier et 250000$ pour une entreprise ou un fonds (Annexe 1 continue la page suivante.)

P: 6M$ de crdit par an (2006), 8M$ (2012)

Particulier, entreprise ou fonds de capital de risque

(Md. Code Ann. 10 - 725)

les incitatifs fiscaux pour les anges investisseursn137

Programme nanc pour 2012

Entreprise du Maryland de biotechnologie, agre par le ministre du dveloppement conomique, de moins de 10ans, de moins de 50employs et dont les actions ne sont cotes aucune bourse.

Crdit obtenu lanne de linvestissement, tout ou partie du crdit rembours sil excde le montant dimpt d.

ANNEXE1 (suite)

No P: 9M$ par an I: crdit maximal de 250000$ par an. Investissement minimal de 20000$

tat et programme

Crdit

Limite du crdit, applique au programme (P), linvestisseur (I) ou lentreprise (F). M=million; $=US dollars. Entreprise admissible Investisseur admissible Calendrier de rclamation des crdits Report en avant possible pendant 5ans.

15

Michigan (2010-2013)

Small Business Investment Tax Credit

25% de crdit, sur une priode de 2ans

Entreprise en dmarrage potentiel de forte croissance, moins de 100employs, dont la majorit au Michigan, valeur pre-money infrieure 10M$ US, moins de 5ans, secteur autre que commerce de dtail, htel, restaurant, immobilier, transport, btiment.

Particulier ou compagnie investissant avec ou par lintermdiaire dun investisseur en capital de risque ou dun groupe danges enregistr, non reli aux propritaires ou aux employs de lentreprise.

16

Minnesota (2008maintenant)

45%

I: crdit maximal de 112500$ par an

Seed Capital Investment Credit

Report en avant possible pendant 4ans.

138ncanadian tax journal / revue fiscale canadienne

(Minn. Stat. 290.06, subd. 35; 116J.873)

Socit agre faisant affaire principalement dans lune des 5villes la frontire du Minnesota, dont la croissance et la rentabilit reposent sur linnovation, la R et D, ajoutant de la valeur un produit, procd ou service, majorit des employs au Minnesota.

(Annexe 1 continue la page suivante.)

(2013) 61 : 1

ANNEXE1 (suite)

No P: 12M$ crdit par an entre 2012 et 2014

tat et programme

Crdit

Limite du crdit, applique au programme (P), linvestisseur (I) ou lentreprise (F). M=million; $=US dollars. Entreprise admissible Investisseur admissible

Calendrier de rclamation des crdits

17

Minnesota (2010-2015)

25%

Angel Investment Tax Credit

(2010 Minn. Sess. Laws Chapter 216)

(Minn. Stat. 290.0692; 116J.8737)

I: crdit maximal de 125000$ par an, donc investissement maximal de 500000$. Investissement minimal de 10000$ par un particulier (30000$ par un fonds dau moins 3membres). F: 4M$ dinvestissement P: 3M$ par an jusquen 2017

Entreprise du Minnesota, moins de 10ans, agre, innovante technologiquement, moins de 25employs, dont 51% dans ltat, capital-actions infrieur 4M$. Secteurs exclus: nance, immobilier, assurance, conseil, commerce de gros et de dtail, transport, construction, thanol et pratiques professionnelles.

Particulier investisseur quali (SEC reg. D), agr par le ministre, ne recevant pas plus de 50% de son revenu brut de lentreprise. Investissement possible par un fonds agr et par un non-rsident.

Remboursable; investissement doit tre maintenu pendant 3ans; rapport fournir pendant 3ans.

18

Nebraska (sign par le gouverneur le 14mai 2011) I: maximum de 300000$ de crdit, investissement minimal de 25000$ par un particulier et 50000$ par un fonds F: 1M$ par an

Angel Investment Tax Credit

40% en 2011 et 2012, 35% ensuite

(LB389 et amendement)

Entreprise technologique du Nebraska agre par le ministre, de moins de 25employs, dont 51% au moins des employs et des salaires totaux sont bass au Nebraska. Secteurs exclus: conseil, loisir, hbergement, pratiques professionnelles.

Particulier, trust ou entit transparente agrs par le ministre. Sont exclus: particulier contrlant plus de 50% de lentreprise, socit de capital de risque et institutions nancires.

Remboursable; investissement doit tre maintenu pendant 3ans, rapport fournir tous les ans.

les incitatifs fiscaux pour les anges investisseursn139

(Annexe 1 continue la page suivante.)

ANNEXE1 (suite)

No P: 25M$ I: 500000$ de crdit maximal pour chaque investissement par anne. Le gouverneur Christie a mis son veto ce projet (et 13autres projets). En discussion. I: crdit maximal total de 150000$ pour toutes les annes si taux de 10% et de 300000$ si taux de 20% Entreprise aux dpenses de recherche agres payes ou engages pour des recherches conduites dans ltat et ayant moins de 225employs, dont 75% rsident au New Jersey. Tout contribuable

tat et programme

Crdit

Limite du crdit, applique au programme (P), linvestisseur (I) ou lentreprise (F). M=million; $=US dollars. Entreprise admissible Investisseur admissible Calendrier de rclamation des crdits Report en avant possible pendant 15ans.

19

New Jersey (2011)

New Jersey Angel Investor Tax Credit S-2454, continuation du High-Tech. Bus. Investment Tax Credit (1999-2010)

10%, dans la limite de 50% de limpt total

(N.J. Rev. Stat. 54:10A5.28 et seq)

20

New York (1999maintenant)

Qualied Emerging Technology Companies

10% si dtention de 4ans, ou 20% si 9ans

Particulier ou socit, possdant moins de 10% de lentreprise

Report en avant possible indniment.

140ncanadian tax journal / revue fiscale canadienne

N.Y. Tax Law 606(r)

Socit aux ventes annuelles de 10M$ ou moins dont soit le principal produit ou service est technologique, soit la R et D est faite dans ltat et le ratio R et D/ventes nettes dpasse la moyenne. Technologique inclut: bres optiques, quipements robotiques, microprocesseurs, instruments scientique et mdical, production informatise.

21 I: crdit maximal de 25000$ par entreprise par an, 50000$ de crdit par an F: 100000$ dinv. par an

Nouveau-Mexique (2007-2011)

25%

P: 750000$ par an

Angel Investment Tax Credit

(N.M.Stat.7-2-18.17)

Entreprise manufacturire ou de recherche en haute technologie au Nouveau-Mexique, 100employs ou moins, aux revenus bruts de 5M$ ou moins.

Tout contribuable non rmunr par lentreprise pour des services qui lui sont fournis.

Report en avant possible pendant 3ans.

(2013) 61 : 1

(Annexe 1 continue la page suivante.)

ANNEXE1 (suite)

No P: 7,5M$ par an I: 50000$ de crdit maximal par an Particulier et entit transparente (S corporation, limited partnership, LLC)

tat et programme

Crdit

Limite du crdit, applique au programme (P), linvestisseur (I) ou lentreprise (F). M=million; $=US dollars. Entreprise admissible Investisseur admissible

Calendrier de rclamation des crdits Report en avant possible pour 5ans.

22

Caroline du Nord (2002maintenant)

25%

Qualied Business Investment Tax Credit

(N. C. Gen. Stat. 105-163.010)

Entreprise qualie, moins de 5M$ de ventes ou constitue dans lanne, secteur manufacturier, traitement, entreposage, grossiste, R et D et service. Secteurs exclus: immobilier, services, jeux, nance, loisirs et btiment.

23 I: 112500$ de crdit par an F: 500000$ dinvestissement par entreprise par anne

Dakota du Nord (1989maintenant)

45%

P: 3,5M$

Seed Capital Investment Tax Credit

Particulier ou entreprise (estate, trust, partnership, corporation ou limited liability company)

Report en avant possible pendant 4ans.

(N.D.Cent.57-38.5)

Socit nouvelle agre non agricole, non REIT, du Dakota du Nord, ajoutant de la valeur un produit avec la connaissance ou le travail, pour crer de la nouvelle richesse, majorit des employs rsident dans ltat.

les incitatifs fiscaux pour les anges investisseursn141

(Annexe 1 continue la page suivante.)

ANNEXE1 (suite)

No P: 45M$ I: crdit maximal de 62500$, soit 250000$ dinvestissement (90000$ si zone dfavorise, soit 300000$ dinvestissement) F: jusque 1,5M$ dinvestissement

tat et programme

Crdit

Limite du crdit, applique au programme (P), linvestisseur (I) ou lentreprise (F). M=million; $=US dollars. Entreprise admissible Investisseur admissible Calendrier de rclamation des crdits Report en avant possible pendant 15ans. Investissement doit tre maintenu 3ans. Entreprise agre de lOhio, 50% des actifs et des employs en Ohio, revenus bruts ou actif net infrieurs 2,5M$, implique principalement en R et D, transfert de technologie, biotechnologie, technologie de linformation ou application dune nouvelle technologie. Secteurs exclus: pratiques professionnelles, nance, assurance, fermes, restauration, hbergement, soins de sant et ressources naturelles. Investisseur agr par le ministre, contribuable en Ohio, ntant ni un dirigeant (ou sa famille) de lentreprise ni un initi (dtenant 5% ou plus du capital).

24

Ohio (1996-maintenant)

25% ou 30% si Ohio Technology Investment investissement en zone Tax Credit dfavorise (Ohio Rev. Code 122.152)

25

Oklahoma (2001-2012)

142ncanadian tax journal / revue fiscale canadienne

Small Business Capital Credit

20% du montant investi dans la SBCC

(Okla. Stat. 68 2357.63a)

I: crdit obtenu quand la Small Business Capital Company (SBCC) a investi les fonds, et seulement au prorata des fonds investis; pas dautre limite. P: 3M$ par an F: 1M$ dinvestissement

Entreprise dont 50% des employs ou des actifs sont en Oklahoma. Secteurs exclus: ptrole et gaz, immobilier, commerce de gros ou de dtail, ferme, ranch, nance.

Particuliers ou entits transparentes investissant dans des fonds (SBCC) ayant au moins 1M$ US de capitalisation.

Report en avant 10ans sous certaines conditions.

26

Pennsylvanie (2011-2021)

25%

Angel Tax Credit

HB 1503

(2013) 61 : 1

Amendement en cours; renvoy aux nances le 16novembre 2011.

Entreprise de moins de 7ans, de moins de 100employs, dont 51% au moins rsident en Pennsylvanie, base sur la commercialisation dune proprit intellectuelle brevete.

Particuliers, rseaux de particuliers, entit transparente

Report en avant possible pendant 7ans.

(Annexe 1 continue la page suivante.)

ANNEXE1 (suite)

No I: crdit maximal de 100000$ P: 1M$ de crdit par 2ans

tat et programme

Crdit

Limite du crdit, applique au programme (P), linvestisseur (I) ou lentreprise (F). M=million; $=US dollars. Entreprise admissible Investisseur admissible

Calendrier de rclamation des crdits

27

Rhode Island (2006-2016)

50%

Innovation Tax Credit

(R. I. Gen. Laws 44-63-2)

Socit agre, moins de 1M$ de revenus bruts. Secteurs autoriss: biotechnologies; communication et technologies de linformation; services nanciers, production pour la marine ou la dfense; services professionnels, techniques et dducation; production et design de biens de production ou de consommation.

Particulier et entreprise, incluant les dirigeants et employs (pas plus de 10 dirigeants).

Report en avant possible pendant 3ans.

28 I: crdit maximal de 100000$ par an

Caroline du Sud (amendement en cours)

25%

P: 3M$ de crdit par an

South Carolina Angel Investment Act

H.3044 or H.3270

Entreprise agre, moins de 5ans, moins de 25employs, revenus bruts infrieurs 2M$. Secteurs autoriss: traitement (processing), manufacturiers, entreposage, grossiste, dveloppement de logiciel, technologies de linformation et R et D. Secteurs exclus: immobilier, services professionnels, ressources naturelles, nance, jeux et loisirs.

Investisseur quali (selon la SEC) ou une entit transparente de dtention de titres (moins de 5M$ de capitalisation sans investisseur institutionnel).

50% du crdit dductible lanne de linvestissement et 50% reportable en avant pendant 10ans.

les incitatifs fiscaux pour les anges investisseursn143

(Annexe 1 continue la page suivante.)

ANNEXE1 (suite)

No P: 10M$ par an de crdit entre 2011 et 2013; 5M$ aprs I: crdit maximal de 250000$ par an F: 2M$ dinvestissement

tat et programme

Crdit

Limite du crdit, applique au programme (P), linvestisseur (I) ou lentreprise (F). M=million; $=US dollars. Entreprise admissible Investisseur admissible Calendrier de rclamation des crdits Report en avant possible pendant 5ans.

29

Tennessee (2011-2015, amendement en cours)

Hall Income Tax (HIT) credits for angel investors

House Bill 1396

35% (10000100000$), 50% (100000$ etplus)

http://www.capitol.tn.gov/ Bills/107/Fiscal/HB1396.pdf

Entreprise agre, de moins de 7ans, de moins de 100employs, dont 60% rsident au Tennessee, aux revenus infrieurs 1M$ US. Secteurs exclus: services professionnels, bancaires ou de prt, immobilier, assurance, ptrole et gaz ou jeux.

Renvoy au sous-comit des nances le 18mai 2011.

Ange investisseur: investisseur quali selon la SEC, cherchant une implication active, tels le conseil ou laccompagnement, dans une entreprise du Tennessee. Non reli lentreprise, ni une banque, ni une socit de capital de risque. Agr sur la base dune documentation sufsante pour dmontrer que linvestisseur est un ange.

144ncanadian tax journal / revue fiscale canadienne

30 I: crdit maximal de 50000$ par an

Virginie (1999-prsent)

50%

P: 3M$ par an

Qualied Equity and Subordinated Debt Investments Credit

Particuliers ou duciary taxpayers, non employs ou rmunrs pour leurs services par lentreprise.

Report en avant possible pendant 15ans.

(Va. Code 58.1-339.4)

Entreprise ayant des revenus bruts de moins de 3M$, ayant lev moins de 3M$ de capital au total. Secteurs: technologie de linformation, manufacturier, biotechnologie, lectronique, technologie de lnergie, de lenvironnement, mdicale, nanotechnologies ou autres domaines similaires.

(2013) 61 : 1

(Annexe 1 continue la page suivante.)

ANNEXE1 (suite)

No P: 1M$ de crdit par an F: 1M$ dinvestissement par an I: 50000$ de crdit par an

tat et programme

Crdit

Limite du crdit, applique au programme (P), linvestisseur (I) ou lentreprise (F). M=million; $=US dollars. Entreprise admissible Investisseur admissible

Calendrier de rclamation des crdits Report en avant possible pendant 4ans.

31

Virginie de lOuest

50%

High Growth Business Investment Tax Credit

(W.Va. Code 11-13U-1 et seq.)

Particulier ou entreprise (socit, LLC ou partnership) agr par le ministre

Amendement en cours; dpos le 15fvrier 2011. (Annexe 1 continue la page suivante.)

Socit R et D agre, dans ltat, aux revenus bruts annuels infrieurs 20M$ et salaires annuels infrieurs 2,5M$. Amendement tend le crdit aux entreprises en dmarrage non R et D (start-up, early stage, growth oriented), limite les revenus 5M$ et les salaires 1,5M$.

les incitatifs fiscaux pour les anges investisseursn145

ANNEXE1 (suite)

No P: 6,5M$ en 2010 et 20M$ par an ensuite F: 8M$ dinvestissement au total

tat et programme

Crdit

Limite du crdit, applique au programme (P), linvestisseur (I) ou lentreprise (F). M=million; $=US dollars. Entreprise admissible Investisseur admissible

Calendrier de rclamation des crdits

32

Wisconsin (2005-prsent)

25%

Angel Investor Tax Credit

146ncanadian tax journal / revue fiscale canadienne


Report en avant possible pendant 1an.

(Wis. Stat. 71-.07(5d)

Entreprise du Wisconsin agre, moins de 10ans, moins de 10M$ de capital-actions, moins de 100employs, dont 51% rsident au Wisconsin et 80% des salaires leur sont verss, ayant le potentiel de crer de lemploi. Secteur technologique (biotech, sant, TI ou nano) ou manufacturier, agriculture, traitement ou assemblage de produit faisant de la R et D. Secteurs exclus: immobilier, assurance, banque, prts, lobbying, conseil en politique, services professionnels des avocats, comptables, conseils dentreprises, soins de sant, commerce de dtail ou de gros, hbergement, loisir, transport ou btiment.

Investisseurs qualis (selon le Department of Commerce) ou rseau danges

(Annexe 1 se termine la page suivante.)

(2013) 61 : 1

ANNEXE1 (n)

No

tat et programme

Crdit

Limite du crdit, applique au programme (P), linvestisseur (I) ou lentreprise (F). M=million; $=US dollars. Entreprise admissible Investisseur admissible

Calendrier de rclamation des crdits

tats-Unis P: crdit maximal de 500M$ pour chaque anne de 2011 2015 Petite entreprise de haute technologie, de moins de 5ans, avec moins de 100employs temps plein, dont plus de 50% aux tats-Unis. Investisseur quali (selon la SEC), rseau danges ou fonds dinvestisseurs; investissement en actions. Report en avant possible jusquen 2020.

tats-Unis (Amendement en cours) American Opportunity Act of 2011 S256

25%

Projet dpos le 2fvrier 2011.

les incitatifs fiscaux pour les anges investisseursn147

Renvoy au Comit des nances du Snat amricain.

ANNEXE2 Programmes instaurs en dehors de lAmrique du Nord

No Impt des particuliers: limite annuelle de crdit de 20000; ISF: limite de 50000 Particuliers

tat et programme

Crdit

Limite du crdit, applique au programme (P), linvestisseur (I) ou lentreprise (F). M=million. Entreprise admissible Investisseur admissible

Calendrier de rclamation des crdits

France (2007, plusieurs modications)

Investissements dans le capital des PME Actif infrieur 10M, moins de 50employs. Secteurs autres que nance, immobilier, htellerie et services professionnels. Particuliers

Impt des particuliers: 25% ou impt sur la fortune (ISF): 75%

Loi Tepa

Socits non cotes, employant de 2 250salaris, un chiffre daffaires et actif total infrieurs respectivement 50M et 43M. Les titres doivent tre dtenus 5ans.

Possibilit de rpartir la rduction sur plusieurs annes si linvestissement excde la limite. Dtenir les titres pendant 3ans.

Irlande

Employment and Investment Incentive (2011-)

30%+11% aprs P: cot prvu de 20 37M 3ans si cration I: 250000 dinvestissement demploi ou hausse de max par an la R et D F: 2,5M par an, 10M vie

Business Expansion Scheme (1984-2010) I: dduction des revenus imposables de 100% des investissements entre 25000 et 10 MILS. Maximum dductible de 5 MILS par investisseur et par socit Socit prive non cote, haute technologie, incorpore et gre en Isral, 75% des montants reus doivent tre investis en R et D. Pendant les 3ans, 75% des dpenses de R et D effectues en Isral et les dpenses de R et D reprsentent au moins 70% des dpenses totales. Revenus infrieurs 50% des dpenses de R et D lanne et linvestissement et la suivante. Dpenses de R et D doivent crer un actif intangible pour lentreprise. Particuliers achetant de nouvelles actions. Trois ans: lanne de linvestissement et les deux annes subsquentes.

Isral (2011-2015)

148ncanadian tax journal / revue fiscale canadienne

Angels Law

44%, sur la base du taux marginal maximal dimpt

(2013) 61 : 1

(Annexe 2 se termine la page suivante.)

ANNEXE2 (n)

No

tat et programme

Crdit

Limite du crdit, applique au programme (P), linvestisseur (I) ou lentreprise (F). M=million. Entreprise admissible Investisseur admissible

Calendrier de rclamation des crdits

Japon (2008-)

Angel Tax System I: dduction maximale du plus faible entre 40% du revenu total et 10M 15% de limpt payer Exclusion de certains secteurs (immobilier, nance) et des entreprises lies

40% sur la base du taux marginal maximal dimpt

Dduction de 100% de (montant investi 5000,) des revenus imposables.

Socit tablie dans les 3dernires annes satisfaisant certaines conditions spciques.

Particulier. Choix de cette mesure ou de celle relative aux gains en capital (annexe4). Anges certis

Portugal (2011-)

20%

Qualied Venture Capital Investors Tax Credit I: 500000 dinvestissement par an; 1M partir davril 2012

Royaume-Uni (1994)

20%;

Enterprise Investment Scheme

30% partir davril 2011

Socit non cote (sauf si cote sur AIM et PLUS), non contrle par une autre socit, indpendante, avec actif brut de moins de 7M (15M partir davril 2012) avant linvestissement, et moins de 50employs (250aprs avril 2012) Socit prive de Singapour, exploite Singapour, actions non cotes, moins de 3ans. Secteurs exclus: activits illgales, indsirables, spculatives, gestion dinvestissement ou immobilier.

Particuliers, investissement direct ou par un fonds EIS.

Report en arrire dun an possible, dtenir les titres pendant 3ans.

Singapour (2010-2015)

50%

les incitatifs fiscaux pour les anges investisseursn149

Angel Investors Tax Deduction Scheme

I: investissement de 500000SG$ maximal par an, minimal 100000SG$

Particulier agr par SPRING, devant dmontrer sa capacit faire crotre lentreprise, non reli lentreprise (moins de 25% des actions).

Dduction vient en moins du revenu la n de la seconde anne de dtention des titres. Pendant 2ans: dtenir les titres et tre membre du conseil dadministration.

ANNEXE3 Programmes instaurs au Canada

No P: 6,8M$ de crdit par an I: 60000$ de crdit par an F: investissement maximal de 5M$ pour toutes les annes Particulier ou socit, sans lien de dpendance avec lentreprise

tat et programme

Crdit

Limite du crdit, applique au programme (P), linvestisseur (I) ou lentreprise (F). M=millions; $=$canadien. Entreprise admissible Investisseur admissible Calendrier de rclamation des crdits

Colombie-Britannique (2007)

30%

Eligible Business Corporation

Report en avant pendant 4ans. Titres doivent tre dtenus 5ans.

(RSBC 1996, c.429, s.28.3)

Socit de moins de 100employs, dont 75% des salaires et 80% des actifs en Colombie-Britannique au moins, 25000$ de capital au moins, principalement engage dans la fabrication ou le traitement ou lexportation de biens valeur ajoute, le tourisme local, la R et D, le dveloppement de produits interactifs multimdias ou participer la diversication conomique hors de la rgion mtropolitaine.

150ncanadian tax journal / revue fiscale canadienne

2 I: crdit maximal de 135000$ par an, dont 45000$ peuvent tre dduits lanne de linvestissement F: 5M$

Manitoba (2008-2013)

30%

P: 33M$

Small Business Venture Capital Tax Credit (formerly the Community Enterprise Investment Tax Credit)

s. 11.13-11.17 of The Income Tax Act (Manitoba)

Socit ferme sous contrle canadien, Particulier ou entreprise Report en avant 10ans. ayant 25000$ de capital au moins, avec moins de 15M$ de revenus bruts ou moins de 50employs, dont 25% rsident au Manitoba. Secteurs exclus: services professionnels et autres, immobilier, ressources naturelles, restaurants et loisirs.

et Rglement 181/2007

(2013) 61 : 1

(Annexe 3 continue la page suivante.)

ANNEXE3(suite)

No Particulier de 19ans au moins, possible par un trust

tat et programme

Crdit

Limite du crdit, applique au programme (P), linvestisseur (I) ou lentreprise (F). M=millions; $=$canadien. Entreprise admissible Investisseur admissible

Calendrier de rclamation des crdits

Nouveau-Brunswick (2003-) 30%

Small Business Investor Tax Credit Program Chapter S-9.05 11avril2003 F: investissement minimal de 10000$ par au moins 3personnes I: crdit maximal annuel de 17500$ F: au moins 3personnes investissent Socit de Nouvelle-cosse agre et active, de moins de 25M$ dactifs ou de revenus, au moins 25% des salaires des rsidents de Nouvelle-cosse. Tout rsident g de 19ans et plus

I: crdit maximal de 80000$ par an (depuis 2009), investissement minimal 1000$, et maximal de 250000$

Socit ferme agre du NouveauBrunswick dont lactif net tangible est infrieur 40M$, payant 75% des salaires des rsidents du NouveauBrunswick.

Report en arrire pendant 3ans et en avant pendant 7ans. Titres doivent tre dtenus 4ans.

Nouvelle-cosse (2005-)

Equity Tax Credit (ETC)

35% (depuis 2010)

S.N.S. 1993, c. 3 O.I.C. 94-86 (February 2, 1994), N.S. Reg. 18/94 as amended up to O.I.C. 2005-54 (February 11, 2005), N.S. Reg. 17/2005 (Annexe 3 se termine la page suivante.)

les incitatifs fiscaux pour les anges investisseursn151


Report en arrire pendant 3ans et en avant pendant 7ans. Titres doivent tre dtenus 5ans.

ANNEXE3(n)

No I: crdit maximal de 50000$ par an Tout rsident g de 19ans et plus

tat et programme

Crdit

Limite du crdit, applique au programme (P), linvestisseur (I) ou lentreprise (F). M=millions; $=$canadien. Entreprise admissible Investisseur admissible Calendrier de rclamation des crdits

Terre-Neuve (2000-)

Direct Equity Tax Credit F: investissement maximal de 700000$ pour toutes les annes

Income Tax Act, 2000

20 ou 35% selon les rgions

(O.C. 2001-255)

Socit ferme de Terre-Neuve, avec 25000$ de capital au moins, dont lactif est infrieur 20M$, qui emploie moins de 50personnes. Secteurs cibls: technologies, R et D, aquaculture, foresterie et agroalimentaire, manufacturier, tourisme et activits culturelles. Secteurs exclus: commerce, alimentation, services, immobilier, ressources naturelles et nance. Socit ferme oprante, excluant le Tout rsident g de secteur immobilier et les pratiques 19ans et plus professionnelles, ayant un tablissement permanent au Yukon. Lentreprise doit dclarer des revenus, avoir 50% de ses actifs au moins au Yukon, payer 50% des salaires au moins des rsidents du Yukon, avoir une capitalisation totale infrieure 25M$.

Report en arrire pendant 3ans et en avant pendant 7ans. Titres doivent tre dtenus 5ans.

6 I: crdit maximal de 25000$ par an

Yukon (1999-)

25%

P: 1M$ par an

152ncanadian tax journal / revue fiscale canadienne


Report en arrire pendant 3ans et en avant pendant 7ans.

Small Business Investment Tax Credit (YSBITC)

(2013) 61 : 1

ANNEXE 4 Programmes la sortie et de dduction

No

tat et programme

Crdit

Limite du crdit, applique au programme (P), linvestisseur (I) ou lentreprise (F). M=million; $=US dollars. Entreprise admissible

Calendrier de rclamation des Investisseur admissible crdits

Exemples dincitatifs slectifs bass sur le gain en capital I: les titres doivent avoir t dtenus continuellement pendant 15ans au moins I: pour les premiers 500000$ de gain en capital, vie Partnership, socit ou trust oprant, ayant des ventes de moins de 2M$ ou un actif net de moins de 6M$ Particulier de 55ans ou plus prenant sa retraite. Particulier non admissible au SB15y. Particulier non admissible au SB15y. S. O.

Australie (1999)

Small business concessions

Gains exempts totalement

Gain exempt

The small business 15-year exemption (SB15y)

50% de rduction du gain en capital

The small business retirement exemption

The small business 50% active business reduction S. O. I: pour les premiers 750000$ de gains en capital sur les actions admissibles de petites entreprises, vie I: cette exclusion est limite au moindre des montants suivants: 10M$ et 10fois le cot de base des actions. Socit prive sous contrle canadien dont la totalit ou presque de la juste valeur marchande des lments dactifs est utilise principalement dans une entreprise exploite principalement au Canada. C corporation, autre quune regulated investment company, un real estate investment trust, un real estate mortgage investment conduit, un nancial asset securization investment trust, et une cooperative. Actions dtenues pendant 2ans de faon continue avant la disposition.

Canada (2007)

Exonration cumulative des gains en capital

Exemption du gain en capital pour les petites entreprises

tats-Unis (1993)

Section 1202: Gains on the sale of Small Business Stock

50% de baisse de la base de limpt sur le gain en capital, 75% en 2009 et 2010

Tout contribuable dtenant des actions depuis plus de 5ans dans une socit admissible.

S. O.

les incitatifs fiscaux pour les anges investisseursn153

(Annexe 4 continue la page suivante.)

ANNEXE 4(suite)

No S. O.

tat et programme

Crdit

Limite du crdit, applique au programme (P), linvestisseur (I) ou lentreprise (F). M=million; $=US dollars. Entreprise admissible Calendrier de rclamation des Investisseur admissible crdits

tats-Unis (2010)

Small Business Jobs Act

Extension de la Section 1202 Socit tablie dans les 3dernires annes satisfaisant certaines conditions spciques.

Exclusion I: pour les actions acquises temporaire de 100% entre le 27septembre 2010 et du gain en capital le 31dcembre 2011, un taux de 0% sera appliqu aux premiers 10M$ de gains lors de la revente des titres. Au moment de linvestissement, le montant investi est dduit des autres gains en capital de lanne. Particulier. Choix de cette mesure ou du crdit lentre (annexe2).

Entreprise admissible: socit dont les actions ne sont pas publiquement cotes, un partnership ou une entreprise indpendante, ayant 50M$ ou moins en revenus bruts annuels au cours des 3annes scales prcdentes.

Tout contribuable dtenant des actions depuis plus de 5ans dans une socit admissible.

Japon (2008)

Angel Tax System

Gains rduits du montant investi

Lors de la vente, la perte est dductible pendant 3ans, compter de lanne suivante. S. O. Particulier ayant reu un crdit dimpt EIS lors de lachat des actions et ayant dtenu ces actions pendant au moins 3ans.

Royaume-Uni (1994)

154ncanadian tax journal / revue fiscale canadienne

Capital gains tax exemption

Exclusion du gain en capital de 100%

Exclusion du gain en capital pour les investisseurs en actions EIS; le crdit dimpt EIS initial ne doit pas avoir t retir.

Socit non cote (sauf si cote sur AIM et PLUS), non contrle par une autre socit, indpendante, avec actif brut de moins de 7M (15M partir davril 2012) avant linvestissement, et moins de 50employs (250 aprs avril 2012). Actions de socits fermes seulement

Sude (2005)

Exemption du gain en capital

Non-imposition des gains raliss

Pas de dure de dtention minimale.

(Annexe 4 continue la page suivante.)

(2013) 61 : 1

ANNEXE 4(suite)

No

tat et programme

Crdit

Limite du crdit, applique au programme (P), linvestisseur (I) ou lentreprise (F). M=million; $=US dollars. Entreprise admissible

Calendrier de rclamation des Investisseur admissible crdits

Exemples de dispositions qui permettent le report de limpt sur les gains si le produit est rinvesti (Rollover) Particulier Report de limpt lorsque le produit de la disposition est rinvesti en actifs admissibles du mme type. Particulier Report de limpt lorsque le produit de la disposition est rinvesti en actions ordinaires nouvellement mises dune ou plusieurs autres socits admissibles exploitant une petite entreprise. Ces nouvelles actions doivent tre conserves pendant 6mois. Impt diffr du gain en capital sur les actions de petites entreprises qualies dtenues plus de 6mois, si ce gain est rinvesti dans dautres actions du mme type dentreprise. (Annexe 4 continue la page suivante.) Corporation C (non nancire, immobilire, cooprative), actif total de moins de 50M$, dont 80% sont activement utiliss pour une activit qualie. Sont exclus: services professionnels, nance, assurance, agriculture, ressources naturelles, restauration et htellerie. Rinvestissement dans une socit prive sous contrle canadien dont la totalit ou presque de la juste valeur marchande des lments dactifs est utilise principalement dans une entreprise exploite principalement au Canada. Actif total infrieur 50M$. Partnership, socit ou trust oprant, ayant des ventes de moins de 2M$ ou un actif net de moins de 6M$. Rinvestissement entre 1an avant et 2ans aprs la disposition. Les nouvelles actions sont acquises au cours de lanne de la vente ou dans les 120jours suivant la n de lanne.

Australie (1999)

Small business rollover

Report de limpt sur le gain en capital

Canada (2007)

Capital gains deferral for investment in small business

Report de limpt sur le gain en capital, au prorata du montant rinvesti

tats-Unis (1993)

les incitatifs fiscaux pour les anges investisseursn155

Rollover of gains on qualied small business stock

Report de limpt sur le gain en capital

Particulier et entit transparente (Scorporation, limited partnership, LLC)

Rinvestissement dans les 60jours suivant la vente des actions.

ANNEXE 4(suite)

No Entreprises ayant moins de 7ans dexistence, qui ont investi. Le gain en capital doit tre rinvesti dans une participation similaire dans une socit incorpore depuis moins de 3ans. Particulier

tat et programme

Crdit

Limite du crdit, applique au programme (P), linvestisseur (I) ou lentreprise (F). M=million; $=US dollars. Entreprise admissible Calendrier de rclamation des Investisseur admissible crdits

Italie (2009)

Non-imposition des gains raliss Exemption dimpt des gains en capital raliss par des investisseurs privs

La participation doit avoir t dtenue pendant 3ans. Rinvestissement dans les 2ans.

(D.Lgs n. 112/2008 art.3; Circolare Agenzie

delle Entrate n.15/E, 10/04/2009, Lesenzione delle plusvalenze da start-up) Impt sur le gain en capital (de nimporte quel actif ) diffr si le gain est rinvesti, pas de montant minimum ou maximal. Le gain doit tre rinvesti en actions dune compagnie EIS.

I: maximum de 5fois le cot (au cours des 5annes prcdentes) des actifs tangibles et intangibles (en excluant les immeubles et en incluant les dpenses de R et D) au bilan de la socit dont on vend la participation.

Royaume-Uni (1994)

Capital Gains Tax deferral relief

Report de limpt sur le gain en capital

Particulier et certains duciaires

Rinvestissement entre 1an avant et 3ans aprs le gain.

156ncanadian tax journal / revue fiscale canadienne

Exemples de programmes qui assurent partiellement les pertes en permettant leur dductibilit tendue Particulier ou ducie Actions de socit exploitant une petite entreprise. Socit prive sous contrle canadien dont la totalit ou presque de la juste valeur marchande des lments dactifs est utilise principalement dans une entreprise exploite principalement au Canada. Revenus de lanne, des 3annes prcdentes et des 7 ou annes subsquentes. Aprs cette priode, la perte devient une perte en capital.

Canada (2000)

Perte au titre dun placement dentreprise (PTPE)

Dduction des pertes Perte lors de la revente des en capital du revenu titres, dont 75% sont imposable dductibles de lensemble des revenus.

(2013) 61 : 1

(Annexe 4 se termine la page suivante.)

ANNEXE 4(fin)

No

tat et programme

Crdit

Limite du crdit, applique au programme (P), linvestisseur (I) ou lentreprise (F). M=million; $=US dollars. Entreprise admissible

Calendrier de rclamation des Investisseur admissible crdits Revenus de lanne de la perte.

tats-Unis (1993)

Losses on Section 1244 (Small Business Stock)

Dduction des pertes I: perte maximale de 50000$ Actions acquises en espces ou en nature, en capital du revenu par anne (100000$ pour un dentreprises amricaines oprantes, de imposable couple) moins de 1M$, dont moins de 50% des revenus proviennent de redevances, rentes, dividendes, intrts, annuits, ventes ou changes de titres.

Particulier ou Partner dans un Partnership. Les actions doivent avoir t mises pour le particulier ou le Partner et conserves jusqu la vente gnrant la perte.

Royaume-Uni (1994)

Share loss relief

Dduction des pertes Les pertes ralises sur les en capital du revenu actions EIS moins les crdits imposable dimpt obtenus peuvent tre utilises pour rduire le revenu imposable.

Socit non cote (sauf si cote sur AIM et Particulier et PLUS), non contrle par une autre socit, compagnie indpendante, avec actif brut de moins de dinvestissement 7M (15M partir davril 2012) avant linvestissement, et moins de 50employs (250 aprs avril 2012) Socit de Singapour approuve par le gouvernement, au capital minimal de 10000SG$ et maximal de 3MSG$ non cote, exclusivement engage dans des activits innovantes forte croissance.

Revenus de lanne de la vente ou de lanne prcdente.

Singapour (2003)

les incitatifs fiscaux pour les anges investisseursn157

Enterprise Investment Incentive

Dduction des pertes Dductions pour les pertes en capital du revenu lors de la vente ou de la imposable liquidation dactions.

Particulier ou socit Pertes encourues ayant investi au moins de 1 5ans aprs 1000SG$ lacquisition des actions.

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