INSTITUTO TECNOLGICO DE LERMA

INGENIERA EN GESTIN EMPRESARIAL

CARRERA

FINANCIACIN E INVERSIN
MATERIA

LIC. ESCALANTE ALVAREZ LUIS HUMBERTO

PROFESOR (A)

Investigacin
TAREA/ 2 UNIDAD

QUINTAL VARGAS LUIS LEONARDO ALUMNO

SAN FRANCISCO DE CAMPECHE 07 ABRIL DEL 2014

UNIDAD 3 COSTO DE CAPITAL

3.1 Definicin 3.2 Costo de las fuentes de financiamiento de la estructura de capital 3.3 Estructura de capital 3.4 Costo promedio ponderado de capital

3.1 Definicin
Cmo determina la empresa el costo de sus fondos o, dicho de una manera ms adecuado el costo de capital? Supngase que el superintendente de la planta desea solicitar fondos en prstamo a 6% para comprar un sistema de transportadores, mientras que el gerente de una divisin sugiere que las acciones se vendan a un costo efectivo de 12% para crear un nuevo producto. No solamente sera ingenuo que cada inversin se juzgara con respecto a los medios especficos de financiamiento usados para implantarla, sino que esto tambin hara contradictorias las decisiones de seleccin de inversiones. Por ejemplo, imagnese el financiamiento de un sistema de transportadores que tiene un rendimiento de 8% con deudas a 6% y tambin la evaluacin de un nuevo producto que tiene un rendimiento de 11 % pero que es financiado con acciones comunes a 12%. Si los proyectos y los financiamientos de estos se comparan de esta manera, el proyecto que tenga el rendimiento ms bajo ser aceptado y el proyecto que tenga el rendimiento ms alto ser rechazado. En la realidad, si las acciones y las deudas se venden en proporciones iguales, el costo promedio del financiamiento seria de 9% (la mitad de deudas a 6% y la mitad de acciones a 12%). Con un costo promedio de financiamiento de 9%, se rechazara ahora el sistema de transportadores a 8% y se aceptara el nuevo producto a 11%. Esta sera una decisin racional y coherente. Aunque una inversin financiada con deudas de costo bajo podra parecer aceptable a primera vista, el uso de las deudas podra incrementar el riesgo general de la empresa y finalmente ocasionar que todas las formas de financiamiento sean ms costosas. Cada proyecto debe ser medido con respecto a los costos generales que tienen los fondos para la empresa. Considrese ahora el costo de capital en un contexto ms amplio.

La determinacin del costo de capital se comprende mejor mediante el examen de la estructura de capital de una empresa hipottica, Baker Corporacin, la cual se presenta en la tabla 11-1. Advirtase que primero se muestran los costos despus de impuestos de las fuentes individuales de financiamiento, luego se asignan los pesos de ponderacin a cada una de estas fuentes y finalmente se determina el promedio ponderado del costo. (Los costos en consideracin son aquellos relacionados con los nuevos fondos que pueden usarse para el financiamiento futuro, en lugar de los costos histricos.) En la parte restante de este captulo se examina cada una de estas secuencias de procedimientos.

Cada elemento de la estructura de capital tiene un costo explicito, o costo de oportunidad, vinculado a l y al cual se har referencia en lo sucesivo con el smbolo K. Estos costos estn directamente relacionados con los conceptos de valuacin que se explicaron en el captulo anterior. Si el lector entiende la manera como se fija el precio de un valor, entonces tendr pocos problemas para determinar el costo de este. Los clculos que entrana el costo de capital no son difciles. El anlisis se comienza con una consideracin del costo de las deudas. El costo de las deudas se mide a travs de las tasas de inters, o de rendimiento, pagadas a los tenedores de bonos. El caso ms sencillo sera un bono de 1 000 dlares que paga un inters anual de 100 dlares, que de esta manera proporciona un rendimiento de 10%. El clculo podra ser ms difcil si el bono se vala a un descuento o a una prima respecto del valor a la par. Las tcnicas para el clculo de tales rendimientos en los bonos se explican en el captulo 10.

3.3 Estructura de capital

Las empresas pueden elegir cualquier mezcla de deudas y capital contable que deseen para financiar sus activos, con sujecin a la disposicin de los inversionistas para el suministro de tales fondos. Adems, como lo veremos ms adelante, existen muchas mezclas distintas de deudas y capital contable, o estructuras de capital. En el caso de algunas empresas, tales como Chrysler Corporacin, las deudas dan cuenta de menos de 70% del financiamiento, mientras que otras, tales como Microsoft, tienen pocas deudas o ninguna. En las siguientes secciones hablaremos de aquellos factores que afectan la estructura de capital de la empresa, y concluiremos que las corporaciones deben tratar de determinar cul debera ser su mezcla ptima, o su mejor mezcla, de financiamiento. Sin embargo, ser evidente que la determinacin exacta de la estructura de capital optima no es una ciencia, y que despus de analizar diversos factores, una empresa establece su estructura de capital fijada como meta que considere optima, la cual ser utilizada como gua para obtener fondos en el futuro. Esta meta podra cambiar a lo largo del tiempo a medida que varen las condiciones; pero siempre la administracin tendr una estructura de capital especfica en mente, y todas las decisiones sobre financiamiento debern ser congruentes con ella. Si la proporcin real de deudas es inferior al nivel fijado como meta, los nuevos fondos probablemente sern obtenidos mediante la emisin de deudas, por el contrario, si la proporcin de deudas es superior, probablemente se vendern acciones para colocar a la empresa en lnea con la razn fijada como meta. La poltica de estructura de capital implica una intercompensacion entre el riesgo y el rendimiento. El empleo de ms deudas aumenta el nivel de riesgo de la corriente de utilidades de la empresa; pero una mayor proporcin de deudas, generalmente, genera una tasa de rendimiento esperada ms alta y, a partir de los conceptos que expusimos en el captulo 5, sabemos que el riesgo ms alto asociado con una mayor cantidad de deudas tiende a disminuir el precio de las acciones. Sin embargo, al mismo tiempo, una tasa de rendimiento esperada ms alta les otorga mayor atractivo, lo que, a su vez, incrementa en ltima instancia su precio. Por consiguiente, la estructura de capital ptima es aquella que

genera equilibrio entre el riesgo y el rendimiento para el logro de la meta final, consistente en la maximizacin del precio de las acciones. Existen cuatro factores fundamentales que influyen en las decisiones de estructura de capital. 1. El primero de ellos es el riesgo de negocio: el riesgo al que estaran sometidas las operaciones de la empresa si no utilizara deudas. Mientras ms grande sea el riesgo de negocio de la empresa, mas pequea ser la cantidad optima de deudas. 2. El segundo factor fundamental es la posicin fiscal de la empresa. Una razn primordial para la utilizacin de deudas es que el inters sea fiscalmente deducible, el cual disminuye el costo efectivo de las mismas. Sin embargo, si una gran cantidad de los ingresos de laempresa ya se encuentra protegida contra los impuestos en virtud de una depreciacin acelerada o de las pro activaciones fiscales de las perdidas, su tasa fiscal ser baja, por lo que las deudas no sern tan ventajosas como lo serian en el caso de que tuviera una tasa fiscal efectiva ms alta. 3. La tercera consideracin de importancia es la flexibilidad financiera, es decir, la capacidad para obtener capital en trminos razonables bajo condiciones adversas. Los tesoreros corporativos saben que se necesita de una oferta uniforme de capital para lograr operaciones estables, lo cual, a su vez, es vital para el xito a largo plazo. Tambin saben que cuando el dinero es escaso, o cuando una empresa experimenta dificultades operativas, debe contar con un balance general slido para obtener fondos a partir de los proveedores de capital. De este modo, podra ser ventajoso emitir instrumentos de capital contable para reforzar la base de capital de la empresa y su estabilidad financiera. 4. El cuarto factor que determina el nivel de deudas se relaciona con las actitudes administrativas (posturas conservadoras o agresivas) respecto a la solicitud de prstamos. Algunos administradores son ms agresivos que otros; por lo tanto, algunas empresas estn ms inclinadas a usar deudas en un esfuerzo por impulsar las utilidades. Este factor no afecta la estructura de capital ptima, o la estructura que maximizara el valor de la empresa, pero si influye sobre la estructura de capital fijada como meta. Estos cuatro factores determinan en gran parte la estructura de capital fijada como meta, pero, como lo veremos ms adelante, las condiciones operativas pueden ocasionar que la estructura de capital real vari en relacin con el nivel fijado como meta en cualquier momento. Por ejemplo, la razn de deudas a activos de Unisys ha sido claramente mucho ms alta que el nivel fijado como meta, por lo tanto, la empresa, en aos recientes, ha tomado algunas acciones correctivas para mejorar su posicin financiera. (Vase la seccin de Perspectiva administrativa al inicio de este captulo.) Riesgo de negocio y riesgo financiero. Cuando examinamos el riesgo en el captulo 5, establecimos la diferencia entre el riesgo de mercado, que se mide por el coeficiente beta de la empresa, y el riesgo total, que incluye tanto el de beta como un tipo de riesgo que puede eliminarse por diversificacin (riesgo especifico de la empresa). En el captulo 9, consideramos de qu manera afectan las

decisiones de presupuesto de capital al riesgo de la empresa. En dicho captulo, nuevamente establecimos la diferencia entre el riesgo de beta (el efecto de un proyecto sobre El valor del beta de la empresa) y el riesgo corporativo (el efecto de un proyecto sobre el riesgo total de la empresa). Ahora introduciremos dos nuevas dimensiones del riesgo: 1. El riesgo de negocio se define como la incertidumbre inherente en las proyecciones de los rendimientos futuros, ya sea respecto a los activos (RAT) o al capital contable (RCC), si la empresa no utiliza deudas, o un financiamiento similar al de las deudas (es decir, acciones preferentes). En otras palabras, es el riesgo asociado con las operaciones de la empresa. 2. El riesgo financiero se define como el riesgo adicional, superior al riesgo bsico de negocio, soportado por los accionistas comunes; resulta del uso de alternativas de financiamiento con pagos peridicos fijos, tales como deudas y acciones preferentes. Es decir, es el riesgo asociado con el empleo de deudas o acciones preferentes. Conceptualmente, las operaciones de produccin y ventas implican para la empresa una cierta cantidad de riesgo, denominado riesgo del negocio. Cuando utiliza deudas, realiza una distribucin de este riesgo y concentra su mayor parte en una clase de inversionistas: los accionistas comunes, lo cual constituye su riesgo financiero.1 Tanto el riesgo del negocio como el financiero afectan a la estructura de capital de una empresa.

Riesgo de negocio
El riesgo de negocio es el determinante individual ms importante de la estructura de capital. Para ilustrar los efectos del riesgo de negocio, considere el caso de BigBee Electronics Company, una empresa que actualmente utiliza 100% de capital contable. La figura 11-1 muestra la tendencia en el rendimiento sobre el capital contable (RCC) desde 1990 hasta el 2000, y le proporciona tanto a los analistas de valores como a la administracin de BigBee Electronics Company una idea del grado en que dichos rendimientos han variado en el pasado y podran variar en el futuro. Comparando los resultados reales con la lnea de tendencia, se puede observar que el RCC de BigBee Electronics Company ha fluctuado significativamente desde 1990. Estas fluctuaciones fueron ocasionadas por muchos factores, tales como auges y recesiones de la economa nacional, nuevos y exitosos productos introducidos tanto por BigBee Electronics Company como por sus competidores, huelgas laborales, despidos en la principal planta de BigBee Electronics Company y otros factores similares. Indudablemente, ocurrirn sucesos parecidos en el futuro, y cuando ello suceda, el RCC aumentara o disminuir. Adems, siempre existe la posibilidad de que pudiera sobrevenir un desastre a largo plazo, lo cual deprimira en forma permanente la capacidad de generacin de utilidades de la compaa. Por ejemplo, un competidor podra introducir un nuevo producto que redujera en forma permanente las utilidades de BigBee Electronics Company.2 Este elemento de incertidumbre acerca de su futuro RCC es el riesgo bsico de negocio de la compaa.

Bigbce Electronics Company, tendencias del RCC, 1990-2000, y distribucin subjetiva de probabilidad del RCC, 2000

3.4 Costo promedio ponderado de capital.

Es de importancia vital que una empresa conozca cuanto es lo que paga por los fondos que se utilizan para comprar activos. El rendimiento promedio requerido por los inversionistas de la empresa determina cual es la cantidad que debe pagarse para atraer fondos, es decir, el costo promedio de los fondos de la empresa, lo que con mayor frecuencia recibe el nombre de costo de capital. El costo de capital de la empresa es muy importante porque representa la tasa mnima de rendimiento que debe obtenerse a partir de las inversiones, tales como los proyectos de presupuesto de capital, para asegurar que el valor de la empresa no disminuya. Por ello, podemos decir que el costo de capital es la tasa requerida de rendimiento de la empresa. Por ejemplo, si los inversionistas le proporcionan fondos a una empresa a un costo promedio de 15%, la riqueza disminuir si los mismos se emplean para generar rendimientos inferiores a ese nivel, no cambiara si se obtiene exactamente eso, y aumentara si se pueden generar rendimientos mayores. En este captulo, exponemos el concepto del costo de capital, la manera como se determina su costo promedio y la forma en que se utiliza para tomar decisiones financieras. La mayora de los modelos y frmulas de este captulo son los mismos que desarrollamos en el captulo 7, donde describimos como evalan los inversionistas las acciones y los bonos. Lo que una empresa paga por sus fondos se basa en el rendimiento exigido por los inversionistas: si el rendimiento ofrecido por la empresa no es suficientemente alto, los inversionistas no le proporcionaran fondos suficientes. En otras palabras, la tasa de rendimiento que un inversionista realmente gana sobre un valor corporativo es un costo para la empresa emisora, costo que resulta del uso de esos fondos. Por lo tanto, los

inversionistas y los tesoreros corporativos aplican los mismos modelos para determinar las tasas requeridas de rendimiento. Nuestro primer tema es la lgica del promedio ponderado del costo de capital. A continuacin, consideramos los costos de los principales tipos de capital, despus de lo cual analizamos la forma en que los costos de los componentes individuales de la estructura de capital son reunidos para formar un promedio ponderado del costo de capital.

La lgica del promedio ponderado del costo de capital.

Es posible financiar totalmente una empresa con fondos de capital contable con base en la emisin de acciones. En ese caso, el costo de capital utilizado para analizar las decisiones de presupuesto de capital debera ser el rendimiento requerido de la empresa sobre el capital contable. Sin embargo, la mayora de las empresas obtienen una porcin sustancial de sus fondos como deudas a largo plazo, mientras que otras tambin utilizan acciones preferentes. En estas empresas, su costo de capital debe reflejar el promedio del costo de las diversas fuentes de fondos a largo plazo que se hayan utilizado, no solo los costos del capital contable de la empresa. Suponga que Unilate Textiles tiene un costo de deudas de 10% y un costo de capital contable de 13.7%. Adems, que Unilate Textiles ha decidido financiar los proyectos del ao siguiente mediante la venta de deudas. Algunas veces se sostiene que el costo de capital de estos proyectos es de 10%, porque solo se utilizaran deudas para financiarlos. Sin embargo, esta posicin es incorrecta. Si Unilate Textiles financia un conjunto particular de proyectos con deudas, estar utilizando una parte de su potencial para obtener nuevas deudas en el futuro. A medida que ocurra la expansin en aos subsecuentes, en algn punto, Unilate tendr que obtener capital contable adicional para evitar que la razn de endeudamiento crezca de manera desproporcionada. Como ilustracin de lo anterior, suponga que Unilate obtiene fuertes prstamos a una tasa de 10% durante el ao 2001; agotando en el proceso su capacidad de endeudamiento, para financiar proyectos que reditan 11.5%. En el 2002 tendr nuevos proyectos disponibles que reditan 13%, lo cual es muy superior a los rendimientos de los proyectos del 2001, pero no podra aceptarlos, porque tendra que financiarlos con fondos de capital contable con un costo de 13.7%. Para evitar este problema, Unilate Textiles debera considerarse un negocio en marcha, por lo que el costo de capital empleado en el presupuesto de capital debera calcularse como un promedio ponderado, o como una combinacin, de los diversos tipos de fondos que se empleen por lo general, independientemente del financiamiento especifico que se haya utilizado para financiar un proyecto en particular. Los renglones que aparecen en el lado derecho del balance general de una empresa los diversos tipos de deudas, acciones preferentes e instrumentos de capital contable comn reciben el nombre de componentes de capital. Cualquier incremento de los activos totales debe financiarse con un aumento en uno o ms de estos componentes de capital.

El capital es un factor necesario para la produccin y, al igual que cualquier otro, tiene un costo. Cada uno recibe recibe el nombre de costo componente de ese tipo particular de capital; por ejemplo, si Unilate Textiles puede solicitar fondos en prstamo a una tasa de 10%, su costo componente de deudas ser de 10%.' A lo largo de todo este captulo nos concentraremos en las deudas, en las acciones preferentes, en las utilidades retenidas y en las nuevas emisiones de acciones comunes, que son los cuatro componentes principales de la estructura de capital. Usaremos los smbolos que se presentan a continuacin para designar los componentes especficos de los costos de capital:
kd = tasa de interes sobre la deuda de la empresa - el costo componente de la deuda antes de impuestos. Para Unilate Textiles, = 10 por ciento. kdT = kd(l - T) = costo componente de la deuda despues de impuestos, donde T es la tasa r iscal marginal de la empresa, kj, = el costo de ia deuda empleado para calcular el promedio ponderado de! costo de capital. En el caso de Unilate Textiles, T = 40%, por lo que kdT = kD(l -T ) - 10%(1 - 0.4) = 10.0%(0.6) = 6 por ciento. kps = costo componente de las acciones preferentes. Unilate Textiles no tiene acciones preferentes en este momento, pero, a medida que obtenga nuevos fondos, planea emitir acciones preferentes. El costo de las acciones preferentes, kps, sera de 10.3 por ciento. * ks = costo componente de las utilidades retenidas (o capital contable interno). Es identico al valor de ks desarrollado en los capitulos 5 y 7, que se definio como la tasa requerida de rendimiento sobre las acciones comunes. Como lo veremos brevemente, en el caso de Unilate Textiles, 1c, ~ 13.7 por ciento, k,. = costo componente del capital contable externo obtenido mediante la emision de nuevas acciones comunes en oposicion a las utilidades retenidas. Como lo veremos, es necesario distinguir entre las necesidades de capital contable comun, que pueden quedar satisfechas mediante las utilidades retenidas, y las necesidades de capital contable comun, que se satisfacen mediante la venta de nuevas acciones. Esta es la razon por la cual diferenciamos entre capital contable interno y capital contable externo, kf y ke. Ademas, ki: siempre es mayor que ks. En el caso de Unilate Textiles, kc = 14.3 por ciento. PPCC = promedio ponderado del costo de capital. En el futuro, cuando Unilate Textiles necesite nuevo capital para financiar la expansion de activos, obtendra una parte de los nuevos fondos como deudas, otra como acciones preferentes y la ultima parte como instrumentos de capital contable comun (en este caso, el capital contable comun provendra, ya sea de las utilidades retenidas o de la emision de nuevas acciones comunes).2 A continuacion calcularemos brevemente el PPCC de Unilate Textiles.