MARTES / CLASE 6 DE 10

2 DE SEPTIEMBRE DE 2011

LA POLAR: GESTIN EN SUS CUENTAS POR COBRAR?

LA ANTIGEDAD DE LAS CUENTAS POR COBRAR DE ESTA MULTITIENDA ES CINCO VECES MS QUE LA DE FALABELLA.
ALGO NO CUADRA
Las rentabilidades del patrimonio (ROE) y de los activos (ROA) son los indicadores ms relevantes para evaluar el resumen de la gestin financiera. Miden cunto gana la empresa por la cantidad de recursos invertidos en ella por los dueos o accionistas. No slo basta aumentar las ventas y utilidades, sino que tambin estos incrementos deben evaluarse en forma relativa en relacin a los recursos administrados por la 13% y para Ripley crece desde gerencia. An ms, esta -2% al 4%. Ambas empresas evaluacin relativa se debe reconocieron el 2009 un realizar comparando empresas aumento de la provisin de del mismo rubro. El primer indicador mostrado deudores incobrables producto del mayor riesgo es el resultado operacional experimentado por ellos post sobre ventas. El resultado crisis subprime. operacional es la ganancia que El anlisis que se puede generan exclusivamente los efectuar es que La Polar no activos. En las figuras 1 y 2 se reconoci esas prdidas presentan los indicadores de previamente, sino que las fue rentabilidad y de actividad de postergando. tres firmas del retail. Este efecto se aprecia ms El margen de operacin de La cuando se ve el segundo Polar cay desde el 11% al 8% indicador. Utilidad sobre ventas desde el 2009 al 2010. Sin embargo, tanto Falabella como ilustra que La Polar baj desde el 10% al 5,5%. Para los aos Ripley muestran una tendencia inversa. Este indicador aumenta 2009 al 2010, Falabella aumenta este ndice desde 6,4% a 9,3% y para Falabella desde el 10% al mercado financiero hablar del milagro de esta tienda para hacer negocios. Cadas en rentabilidades, flujos operacionales negativos, dficit de caja, mala rotacin de cuentas por cobrar y otros indicadores financieros dismiles con las otras tiendas de retail avalan la nocin que algo no caminaba bien en esta tienda. El anlisis de la informacin financiera comparativa permite establecer estas opiniones tcnicas.
QU FALL?

con la evolucin del retail. Tambin vimos que los flujos operacionales del estado de flujo efectivo mostraban una cada persistente en La Polar a Espero que este caso diferencia de los otros actores esa actividad. y anlisis sea til para deUno de los ndices ms que los legisladores importantes, el ROA, muestra cada en La Polar para este regulen de verdad. una perodo desde 6,4% a 4,7%. Falabella y Ripley exhiben un crecimiento de 6,8% a 8,8% y para Ripley desde -0,3% a 3,7%. -2,3% a 4,15%, respectivamente. El ROE de La Polar baja desde Como se dijo el martes, las 14% a 8%, mientras que el de ventas han aumentado para Falabella sube de 11% a 17%. todos los actores del retail; sin En la Figura 2, se aprecia que embargo, las utilidades, en la rotacin de cuentas por trmino relativos, caen para La Polar. Un sntoma que no cuadra cobrar en La Polar es alrededor sobre lo que ellos han invertido. En el mercado financiero, esta razn se conoce como el ROE, return on equity. Aquellos inversionistas que invierten regularmente en ttulos accionarios consideran el patrimonio como el precio de mercado pagado por la accin y como numerador la utilidad por accin. De esta forma, se determina una rentabilidad del patrimonio a valores de mercado, la que se conoce como el inverso de la relacin precio por accin/utilidad por accin que se lista regularmente en estadsticas del movimiento burstil en El Mercurio. Una relacin precio a utilidad de 8,0 veces implica que por cada $1 de utilidad, la accin vale $8; es decir, la rentabilidad anual obtenida es 12,5% ($1/$8). En nuestro mercado burstil, este indicador se mueve alrededor de 20 veces.
RAZONES DE ACTIVIDAD

de 1,0 mientras que en Falabella y Ripley es de 5,0. Es decir, este indicador muestra que La Polar no mova o no rotaba sus cuentas por cobrar. La permanencia de esas cuentas en el balance es de 284 das, mientras que para las otras tiendas es de 70. En otras palabras, cada 284 das la tienda cobra sus deudas. Claramente, este ndice muestra que algo no cuadraba en La Polar. No puede ser que una tienda no cobre sus cuentas, tenga dficit de caja y a la vez obtenga financiamiento para crecer y financiar sus colocaciones. No era posible para el cobrar: Este indicador se define como los ingresos de explotacin sobre el saldo de las cuentas por cobrar. Indica las veces que las cuentas por cobrar giran para generar el nivel de ventas. Esto muestra cun eficiente es el saldo de cuentas por cobrar de una empresa. Mientras mayor sea este nmero, menor ser el saldo de cuentas por cobrar en relacin a las ventas, menor ser el capital de trabajo invertido en este

La pregunta es qu fall. La respuesta: un mayor control del directorio sobre sus gerentes, un trabajo ms acucioso de sus auditores externos y clasificadores de riesgo, una mayor regulacin con castigo de verdad a los que no cumplan profesionalmente su funcin. Al parecer, para el mercado financiero bast que algunos dijesen que La Polar tena un management team excepcional para que todos pensasen que los resultados seran buenos. Las superintendencias tienen atribuciones para caducar licencias y multar. Espero que este caso y anlisis financiero sea til para que los legisladores regulen de verdad. dividido por las ventas diarias. Las ventas diarias son los ingresos de explotacin dividido por 360 das. Este indicador es equivalente a 360 das dividido por la rotacin de cuentas por cobrar. Rotacin de inventario: Es equivalente al costo de explotacin sobre el saldo de la cuenta existencias. Mientras mayor sea este nmero, ms veces durante el ao se reordena inventario para generar un nivel de ventas (a valor del costo de explotacin) y menor ser el saldo en bodega con una serie de ventajas y ahorros de gastos que produce este proceso en la firma. Edad promedio del inventario: Este indicador se define como el inventario sobre el costo de explotacin diario. Este ltimo es el costo de explotacin dividido por 360 das. Esta razn es equivalente 360 das dividido por la rotacin de inventarios. Este ndice muestra el perodo de mantencin del inventario en la firma, desde que se compra o produce hasta que se vende. Mientras menor sea el perodo de permanencia del inventario, ms eficiente ser la empresa en la administracin de sus activos. Hasta el martes!

ROA, ROE Y RAZONES DE ACTIVIDAD

La rentabilidad es el resultado final de una serie de decisiones sobre polticas de ventas, estructuras de costos, planificacin financiera y de produccin. En ella se condensa la relacin de lo generado por el negocio y lo invertido. Para su clculo se toman como numerador las cuentas del estado de resultados como el resultado operacional y la utilidad del ejercicio, y sobre ellos se intenta inferir cun buena fue la gestin. Si los valores de estas razones no satisfacen a los agentes econmicos, las explicaciones del porqu del resultado emergern de inmediato (Ver Figura 1). Margen operacional: Esta razn se define como el resultado operacional sobre los ingresos de explotacin, y se expresa en porcentaje. El resultado operacional es el ingreso de explotaciones, menos los costos de explotacin y gastos de administracin. Este indicador financiero mide qu proporcin de las ventas se traduce en utilidad operacional. Si las ventas son de $1.000 y los costos y gastos suman $800, el giro del negocio reporta una ganancia operacional equivalente al 20% de las ventas. A partir de este indicador, los analistas financieros pueden proyectar las futuras utilidades operacionales de un negocio simplemente conociendo el crecimiento de las ventas. Margen neto a ventas: Corresponde a la utilidad del ejercicio sobre los ingresos de explotacin. Rentabilidad sobre activos

ROA cae en La Polar y aumenta en otras tiendas.

activo y, por tanto, ms eficiente ser la empresa en el uso de este recurso. Perodo promedio de cobro (PPC): Corresponde al tiempo promedio que la firma debe esperar despus de realizar una venta antes de recibirla como caja. Tambin llamado nmero de das de ventas vigentes. Se define como cuentas por cobrar

(ROA): Muestra la utilidad del ejercicio sobre el total de activos de la empresa. En el lenguaje de los analistas, este indicador se llama ROA, return on assets. Sin embargo, es mucho mejor calcular esta razn como el resultado operacional sobre los activos. Por qu? Algunos llaman a este indicador basic earning power (BEP) porque muestra exclusivamente el poder generador de utilidades operacionales de los activos, sin contaminarlo con la estructura de financiamiento. Es decir, relaciona directamente el flujo que genera los activos con stos sin considerar los resultados no operacionales. Rentabilidad sobre patrimonio (ROE): Se define como la utilidad del ejercicio sobre el patrimonio. Este

muestra el retorno que perciben los accionistas por los recursos invertidos en la empresa. Es el indicador ms importante para estos agentes, porque permite evaluar el verdadero desempeo de la empresa

Este cuarto grupo de indicadores mide cmo la empresa ha gestionado sus recursos; es decir, cun eficientemente est administrando sus activos operacionales. (Ver Figura 2) Rotacin de cuentas por