El estado de origen y aplicacin de fondos

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EL ESTADO DE ORIGEN Y APLICACION DE
FONDOS

1.- Introduccin.- Como se indic al tratar la cuenta de resultados, la misma es la expre-
sin contable del movimiento de ventas o ingresos y gastos, y como tal no refleja movi-
mientos de tesorera, ya que han sido contabilizados en base al principio de devengo; el
beneficio reflejado es potencial, pendiente de que ventas y gastos se materialicen en cobros
y pagos.

Por otra parte el balance de situacin tampoco refleja movimientos de tesorera, sino sola-
mente la posicin financiera de la empresa en un determinado momento.

Por todo ello la interpretacin de ambos estados financieros es insuficiente, ya que de nin-
guno de ellos se deduce cul ha sido el movimiento de fondos que la empresa ha realizado
durante el perodo de tiempo que se analice.

Para resolver esta carencia es necesaria la elaboracin de un tercer estado financiero, el
denominado de origen y aplicacin de fondos, que s responde a la pregunta de cmo se
han generado los fondos en la empresa y cmo se han utilizado, y por supuesto en qu me-
dida.


2.- Forma de presentacin.- Existen diferentes formas de presentacin de este estado;
dependiendo de la que se utilice se pone ms el acento en qu fondos son los que ms in-
teresa destacar, los de largo plazo o los de corto.

El que se va a proponer en estos apuntes es el que vienen utilizando las escuelas de nego-
cio como el ms adecuado, reflejando el movimiento de fondos agrupando las cuentas por
bloques de informacin coherentes y finalizando con la informacin de incremento o re-
duccin de la tesorera neta en la empresa, que es el dato que expresa de manera ms elo-
cuente el resultado final del movimiento de fondos.


3.- Fuentes de informacin.- Para elaborar este estado se manejan las siguientes fuentes
de informacin: El estado de prdidas y ganancias del perodo que se va a analizar y los
balances de situacin de comienzo y final de dicho perodo, por supuesto debidamente de-
purados.

De la cuenta de resultados se calculan los fondos generados (positivos o negativos) por la
operacin y de la comparacin entre los balances inicial y final se deducen los fondos ori-
ginados y utilizados por las operaciones de largo plazo, tanto de inversin como financie-
ras, sabiendo que un incremento de los saldos de las cuentas de activo supone una aplica-
cin de fondos y un incremento de los saldos de las cuentas de pasivo supone un origen de
fondos.


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3.- El Cash flow operativo.- Para elaborar progresivamente el estado de origen y aplica-
cin de fondos es necesario comenzar por el cash flow operativo, que responde al concepto
de fondos generados o consumidos por las actividades bsicas de la empresa, es decir, por
aqullas que constituyen su razn de existencia en el Mercado.

Anteriormente se ha tratado el concepto de FGO, fondos generados por la operacin, que
supone incrementar las amortizaciones (y otros gastos no pagables) al beneficio despus de
impuestos BDT. Este concepto se conoce tambin errneamente con el nombre de cash
flow, cuando en realidad, como sabemos, el beneficio neto no es flujo de fondos, ni mucho
menos las amortizaciones.

Precisamente para convertirlo en flujo de fondos es necesario considerar cul ha sido el
movimiento de las cuentas de balance relacionadas con el circulante, es decir, aqullas que
se derivan del proceso operativo. As, si a los FGO se le suman o restan las diferencias de
saldo de dichas cuentas, s estamos hablando de flujo de fondos. Si, como ejemplo, a los
FGO se les resta un incremento del saldo de la cuenta de clientes o se les aade un incre-
mento del saldo de la cuenta de proveedores, no solamente tendremos en cuenta los resul-
tados ms las amortizaciones, sino que se considerarn los incrementos de crdito concedi-
dos a los clientes, que minoran el cash flow operativo, o los incrementos de crdito conse-
guidos de los proveedores, que lo aumentan. Ahora se ha convertido un dato contable, el
BDT, en flujo de fondos.

De este modo se llega al cash flow operativo:

Beneficio despus de impuestos BDT

+ Amortizaciones

+ Otros gastos no pagables (provisiones)

Fondos generados por la operacin FGO

- Incremento de las necesidades operativas de fondos NOF
o
+ Disminucin de las necesidades operativas de fondos NOF

Cash flow operativo

El clculo del incremento o disminucin de las necesidades operativas de fondos es bien
simple, basta con comparar los saldos de las cuentas que lo componen al inicio y final del
perodo tratado y determinar su variacin.

El cash flow operativo es el motor financiero de la empresa, de modo que si a largo plazo
su resultado no es positivo, la empresa se ver abocada al cierre.


4.- El cash flow despus de las actividades de inversin y antes de las actividades fi-
nancieras.- El siguiente bloque de informacin en la elaboracin del estado de origen y
aplicacin de fondos est relacionado con las actividades de inversin a largo plazo, y es
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previo a las actividades financieras, de modo que quedan perfectamente diferenciadas en
bloques coherentes unas y otras actividades en su influencia en el movimiento de fondos.

As, partiendo del cash flow operativo, se tiene que

Cash flow operativo

- Inversiones en activo fijo
+ Desinversiones del activo fijo

Cash flow disponible (o necesario) para las actividades financieras

Tanto las inversiones como las desinversiones se calculan comparando los balances de
principio y final del perodo analizado.


5.- Cash flow despus de las actividades financieras o variacin de los recursos lqui-
dos netos RLN.- El bloque de informacin que se analiza a continuacin tiene relacin
con las actividades financieras de la empresa. En ellas se incluye el posible incremento de
capital o reservas, el incremento o disminucin de los crditos a largo plazo y el pago de
dividendos, considerando este ltimo como parte de las decisiones financieras de la empre-
sa.

De modo que, partiendo del cash flow calculado anteriormente, se tiene:

Cash flow disponible para las actividades financieras

+ Incrementos de capital
- Incremento de autocartera

+ Incrementos de crditos a largo plazo
- Devoluciones del principal de crditos a largo plazo

- Dividendos pagados

Cash flow total o variacin de los recursos lquidos netos

De nuevo, los incrementos o disminuciones de las cuentas indicadas, se calculan mediante
la comparacin del balance de situacin a principio y final del ejercicio analizado.

El cash flow as obtenido puede compararse directamente con la ecuacin fundamental del
balance en trminos dinmicos:

Variacin en los Recursos Lquidos Netos RLN = Variacin en Fondo de Maniobra FM
Variacin en Necesidades Operativas de Fondos NOF.

6.- La variacin de tesorera neta.- Si al cash flow obtenido anteriormente se le suma o
resta la variacin de los crditos que la empresa tiene a corto plazo, se obtendr la varia-
cin en tesorera neta, que es el final del estado que se est estudiando y refleja de manera
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condensada el sentido de la informacin perseguida: saber las causas de la variacin de la
tesorera entre uno y otro ejercicios y en qu medida.


Cash flow total

+ Incremento de crditos a corto plazo
- Disminucin de crditos a corto plazo

Variacin neta de tesorera

Una vez ms el clculo de la variacin del nivel de crdito a corto plazo se calcula me-
diante la comparacin del balance de inicio y final del perodo.

Al objeto de una comprensin global, se detalla a continuacin el contenido de este es-
tado incluyendo todas las operaciones indicadas.

































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Beneficio despus de impuestos BDT

+ Amortizaciones

+ Otros gastos no pagables (provisiones)

Fondos generados por la operacin FGO

- Incremento de las necesidades operativas de fondos NOF
o
+ Disminucin de las necesidades operativas de fondos NOF

Cash flow operativo

- Inversiones en activo fijo
+ Desinversiones del activo fijo

Cash flow disponible (o necesario) para las actividades financieras

+ Incrementos de capital
- Incremento de autocartera

+ Incrementos de crditos a largo plazo
- Devoluciones del principal de crditos a largo plazo

- Dividendos pagados

Cash flow total o variacin de los recursos lquidos netos

+ Incremento de crditos a corto plazo
- Disminucin de crditos a corto plazo

Variacin neta de tesorera


7.- Interpretacin del EOAF.- La interpretacin del cash flow operativo es sencilla:
cuanto ms elevado mejor, ya que representa la capacidad de la empresa para generar
fondos como consecuencia de la operacin comercial que realiza en el mercado, sin
embargo la interpretacin del cash flow total es ms compleja, y debe ser analizada
cuidadosamente.

Se podra decir que un cash flow total elevado es positivo, sin embargo es necesario
conocer las causas: Puede ser debido a que la empresa no est invirtiendo lo necesario
en la renovacin de sus activos, lo que le puede abocar a problemas de falta de compe-
titividad en el futuro; o puede ser debido a que haya vendido sus ms importantes acti-
vos, que tambin le pueden colocar en difcil situacin futura.

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Por el contrario un cash flow total restringido puede ser debido a un gran esfuerzo in-
versor para colocar a la compaa en situacin competitiva.

Lo mismo podra ocurrir con las actividades financieras: El no pagar dividendos a los
accionistas aumentar las disponibilidades lquidas totales, pero puede influir negati-
vamente en el valor de capitalizacin burstil de la compaa. Un importante incremen-
to del crdito a largo plazo mejora igualmente el cash flow total, pero incrementa el
riesgo financiero de la empresa.

En todo caso lo que s es cierto es que un cash flow total elevado aporta una gran flexi-
bilidad a la empresa para tomar decisiones estratgicas que requieran la utilizacin de
recursos.


8.- Los ratios relacionados con la liquidez.- Tradicionalmente se estudian como tales
el ratio de solvencia, que es la relacin entre el activo circulante y el pasivo exigible a
corto, y el quick ratio o ratio del test cido, que es la relacin entre el activo circulante
convertible en tesorera a corto plazo y las deudas a corto de la empresa. Lo cierto es
que estos ratios no reflejan la liquidez de la empresa, pues ya se ha visto que estn ba-
sados en informacin contable y no en flujos de fondos. Ambos suponen que los acti-
vos circulantes son fcilmente convertibles en tesorera, y esto no siempre cierto. Por
otra parte tratan los datos contables como si la empresa estuviera en liquidacin, lo cual
es contrario al espritu de la misma.

Igualmente el ratio de solvencia tal como se viene utilizando puede dar lugar a interpre-
taciones completamente errneas, as, una empresa que se halle en una difcil situacin
de ventas, probablemente tenga exceso de inventarios, o si tiene dificultades de cobro
de las deudas con clientes y adems con riesgo de no hacer estos crditos efectivos, es-
tas cuentas sern muy elevados en el activo circulante, lo cual mejora el ratio de sol-
vencia. Est claro que esto nada tiene que ver con la liquidez, parece ms un ratio de
liquidacin. Esta crtica es igualmente vlida para el segundo ratio indicado.

Una vez conocido el estado de origen y aplicacin de fondos, es preferible basar los ra-
tios en ese informe, que s refleja la capacidad de la empresa para generar fondos:

- Ratio de Liquidez operativa, que es la capacidad de la empresa de convertir las
ventas en cash flow operativo.

Cash flow operativo
Liquidez operativa = --------------------------------
Ventas

- Ratio de liquidez total, que del mismo modo es la capacidad de la empresa en
convertir las ventas en efectivo realmente retenido por la empresa despus de las
operaciones de activos y financieras.

Cash flow total
Liquidez total = ------------------------------
Ventas