Proposio de um modelo de apoio a tomada de deciso para

quantificar a proporo da diversificao de atividades em uma

propriedade rural

Claudio Kapp Junior (UEPG-PR) juniorkapp@hotmail.com
Silas Guimares Moro (UEPG-PR) smoro@uepg.br
Jos Roberto Securato (FEA/USP-SP) securato@usp.br


Resumo:
O presente estudo tem como objetivo principal apresentar um modelo matemtico para auxiliar a
tomada de deciso para a diversificao da produo dentro de uma propriedade rural, visando
diminuir o risco de mercado. O modelo derivado da teoria de Markovitz (1952) que possibilita
maximizar o retorno da carteira de investimento para um determinado grau de risco assumido, ou,
diminuir o risco para determinado retorno pretendido. Para que se possa aplicar o modelo, uma
premissa bsica a existencia de correlao entre os investimentos (para se obter resultados mais
eficientes a correlao deve ser negativa). Este artigo apresenta primeiro o modelo proposto, na
sequencia mostra a viabilidade de desenvolver este estudo no agronegcio com o exemplo da relao
entre sunos e produo de milho que foi desenvolvida com informaes de custo e receita de ambas
as atividades. Por fim, elabora a fronteira eficiente de aplicao de recursos aplicando o modelo
sugerido.
Palavras chave: Diversificao da produo, propriedade rural, fronteira eficiente, risco de mercado,
Markowitz.


Proposition of a model to support decision to quantify the
diversification proportion of activities on a farm

Abstract
This study's main objective is to present a mathematical model to assist decision making for
diversification of production within a farm in order to reduce market risk. The model is derived from
the theory of Markovitz (1952) which allows to maximize the return of the investment portfolio for a
given level of risk assumed, or lower the risk for a given expected return. To be able to apply the
model a basic premise is the existence of correlation between investments (to achieve more efficient
results the correlation should be negative). This article first presents the proposed model, after it shows
the feasibility of developing this study in agribusiness, with the example of the relationship between
swine and corn production developed with cost information and financial income of both activities.
Finally illustrates the efficient frontier of application resource by applying the model suggested.

Key-words: Production diversification, farm, efficient frontier, market risk, Markowitz.

1 Introduo
A gesto do agronegcio demanda um constante desenvolvimento em todos os agentes
da cadeia como nas operaes de produo e distribuio dos suprimentos, na produo
dentro das unidades agrcolas, no processamento e distribuio dos produtos agropecurios e
itens gerados a partir destes. O empresrio rural visando o sucesso de sua organizao deve
estar em constante atualizao em sua maneira de gerir todo o processo. Callado e Callado
(2011) citam que estas dinmicas atuais tm introduzido novos paradigmas e desafios para o
ambiente de negcios agropecurios, e estes aspectos no podem ser desconsiderados para o
planejamento rural.
Para Vilckas e Nantes (2006), elaborar e implementar um projeto no setor rural
representa um desafio muito grande, haja visto que os empreendimentos neste setor so
sempre sujeitos a um elevado nmero de variveis de risco, como a dependncia de recursos
naturais, o ciclo biolgico de vegetais, o fato de alguns produtos serem perecveis, o tempo
que leva para a maturao dos produtos e a sazonalidade de mercado.
Em termos gerais, sob a tica econmica, a organizao rural espera obter retornos
proporcionados por suas atividades, de acordo com sua funo utilidade. Tais atividades
possuem seus resultados sujeitos a certos eventos, por isso geralmente existe um grau de
incerteza sobre a efetivao desses resultados. O risco pode ser esse grau de incerteza quanto
ao retorno esperado ou a probabilidade de ocorrncia de perdas indesejadas (financeiras ou
no) (MOREIRA, BARREIRO e PROTIL, 2012).
Paralelamene a esses aspectos, temos o modeo econmico basileiro ainda dependente
das comodities e neste composto a atividade agrcola tm importante papel. H anos relegada
a segundo plano, nas ltuimas dcadas tem experimentado significativo avano tecnolgico
envolvendo tcnicas e equipamentos, porm necessitando que o seu processo de gesto
tambm acompanhe e abra caminho para introduo de novas ferramentas, sintonizadas com
princpios da qualidade desempenho organizacional.
Visando diminuir esse grau de incerteza e com o fito de contrinuir com mais um
instrumento de anlise, este artigo tem o objetivo de propor uma metodologia que auxilie a
deciso do portflio de produo agropecuria adaptando para isso um modelo utilizado no
mercado financeiro para a gesto de riscos de investimento. Primeiro desenvolveu-se a
adaptao do modelo a uma atividade agrcola, em seguida foi verificada a viabilidade de
aplicao do mesmo (at ento no havia sido utilizado para este fim), e por ltimo
implementou-se e verificou-se os resultados.

2 Reviso bibliogrfica
A sazonalidade de mercado afeta diretamente o grau de incerteza de uma propriedade
rural, pois no contexto econmico em que est inserida a atividade, na maioria das vezes os
produtores so tomadores de preo resultante da lei da oferta e demanda.
Miceli (2008) demonstra mecanismos criados dentre outros objetivos para que se
possa saber, com antecedncia, se o produto ter preo que garanta a rentabilidade do
empreendimento na ocasio da venda, como: o mercado de contratos futuros de caf arbica,
boi gordo, bezerro, algodo, soja, acar, etanol e milho; e contratos de opes sobre o futuro
do caf arbica, boi gordo, bezerro, algodo, soja, acar e milho.
Estas ferramentas so importantes para auxlio no controle do risco de mercado, no
entanto, limitam-se a estes produtos supracitados, e, Souza et al. (2010) comentam que estes
instrumentos regularizadores nem sempre esto alcance de pequenos produtores rurais. Alm
disso, estes mecanismos apresentados permitem o controle dos preos em um horizonte
prximo de 1 ano, porm os projetos de investimento no agronegcio demandam um prazo
maior que este para o planejamento devido ao alto investimento inicial como observa-se na
maioria dos projetos apresentados na literatura (Kreuz, Souza e Clemente, 2008; Leite, et al.
2001; Dias, Souza e Alonso, 2007; Medeiros, Vilela e Frana, 2006 ).
Desta maneira, mostra-se relevante o desenvolvimento de ferramentas que se somem
quelas existentes, para o suporte contra o risco na gesto financeira da atividade rural.
Cornaggia (2013) constata que no agronegcio, aqueles adotam um comportamento de gesto
do risco esto mais habilitados inclusive para acessar a financiamentos, podendo estar
efetuando o uso destes para subsidiar um aumento de sua produtividade.
Moreira, Barreiros e Protil (2011) comentam que alguns estudos evidenciam que a
percepo dos produtores quanto importncia e influncia de cada tipo de risco em suas
operaes pode variar muito, dependendo do tipo de empreendimento e da regio em que se
encontram. Assim como tambm variam as estratgias gerenciais adotadas para evitar e
diminuir as consequncias dos riscos (Patrik et al.,1985; Flaten et al., 2005; Moreira, 2009).
Em estudos no campo da economia rural os tipos de riscos mais abordados so os
riscos de mercado (FRENKEL, HOMMEL e RUDOLF, 2000). Moreira, Barreiros e Protil
(2011) justificam este fato em parte pela disponibilidade de mtodos de modelagem e
avaliao desses riscos, que adotam a programao matemtica para seu tratamento.
Markowitz (1952) desenvolveu um modelo matemtico visando a formao de uma
carteira de investimento em ativos onde utiliza a mdia de retornos de um determinado
perodo passado e o risco destes investimentos (caracterizado pela variao destes retornos)
para selecionar ativos que combinados possam maximizar o retorno da carteira com uma
possvel reduo dos riscos.
A idia de Markowitz (1952) que o risco de uma carteira constituda de dois ativos
(X e Y) pode ser obtido a partir da seguinte expresso:
( ) ( ) | |
S S w w S w S w S y x
y x
y x y y x x c
+ + =

,
2 2 2 2
2
2
1
(1)
Onde:
S
c
= Risco da carteira;
W
x
e W
y
= respectivamente participao do ativo x e do ativo y na carteira;
S
x
2
e S
y
2
= respectivamente a varincia dos retornos dos ativos X e Y;

x,y
= coeficiente de correlao entre os retornos dos ativos x e y;
S
x

e S
y
= respectivamente risco dos ativos x e y, podendo ser representado pelo desvio
padro dos retornos de x e y.
Assaf Neto (2006) comenta que a teoria de Markowitz permite que, ao se selecionar
ativos com correlao perfeitamente negativa, seja eliminado todo o risco no sistemtico de
uma carteira de investimento, ficando porm sempre presente a parcela do risco sistemtico.
Esta metodologia foi desenvolvida com base em investimentos em fundos financeiros.
J existem estudos buscando aplicar a teoria de Markowitz (1952) em contextos do
agronegcio. Silveira e Barros (2010) introduziram contratos futuros agropecurios
juntamente com aes, ttulos, ouro e dlar para a formao de uma carteira eficiente de
diversificao de investimento.
Moreira et al. (2012) realizaram uma anlise do portflio de produo
de commodities do agronegcio do estado do Paran, e analisaram as opes para melhorar a
gesto dos riscos de mercado (anlise retorno-risco) com a influncia das cooperativas
agropecurias neste contexto. Os autores encontram dois cenrios que melhorariam a relao
de risco-retorno no agronegcio paranaense. No entando esta anlise leva em considerao
uma viso geral do contexto paranaense e no considera a possibilidade de aplicabilidade do
modelo para a realidade de cada propriedade rural.
Para tratar dos riscos e maximizao de retorno em propriedades rurais, possvel
encontrar trabalhos que indiquem a vantagem da diversificao das atividades e dos sistemas
de produo (Hostiou, Veiga e Tourrand, 2006; Kapp Junior e Kapp, 2010; Rathmann, et al.
2008). No entanto, no existem tabalhos indicando como quantificar o rateio de investimento
voltado para cada atividade nesta diversificao. Na sequncia ser apresentada a sugesto de
um modelo que pode ser utilizado para auxiliar este tipo de deciso.

3 Procedimentos metodolgicos
Esta pesquisa de natureza aplicada tem objetivo exploratrio com a proposio do uso
de um modelo que vai servir como ferramenta de apoio a tomada de deciso em propriedades
rurais. Para Gil (2002) a pesquisa exploratria tem como principal nalidade desenvolver,
esclarecer e modicar conceitos e ideias com vistas formulao de problemas mais precisos
ou hipteses pesquisveis para estudos posteriores. Desta maneira, pretende-se apresentar a
idia para fomentar a discusso e a formulao de ferramentas a auxiliar este fim.
Para verificar a viabilidade da utilizao do modelo e aplic-lo realizou-se a coleta dos
dados por meio de anlise documental com as sries histricas de maro de 2005 a dezembro
de 2012, com informaes de custos e preos mdios mensais da suinocultura pagos ao
produtor obtidas na Associao Catarinense de Criadores de Sunos (ACCS); e as sries
histricas de maro de 2005 a dezembro de 2012, com informaes de custos e preos mdios
mensais da produo de milho pagos ao produtor; obtidas no site da Companhia Nacional de
Abastecimento (Conab) e no Canal Online Agrolink respectivamente.
Para a anlise dos dados utilizou-se de tecnicas quantitativas referentes s anlises
estatsticas e matemticas desenvolvidas. Os resultados obtidos foram submetidos s anlises de
varincia e de regresso. Adotou-se como critrio para escolha do modelo da regresso a
magnitude dos coeficientes de determinao significativos a 1%. Realizaram-se tambm
anlises qualitativas dos dados, buscando entender a associao dos resultados estatsticos
com a realidade prtica dos dados.

4 O modelo
Para adaptao s atividades rurais o modelo proposto possui duas premissas: (i) no
necessrio investimento em estrutura, ela j est disponvel na propriedade; (ii) considerado
investimento o montante destinado a alocao de recursos em custo de produo (que vai
conter o valor de depreciao da estrutura). Desta maneira a cada nova deciso de produo
possvel utilizar o modelo alm de facilitar a elaborarao de um ndice padro de anlise para
todas as atividades rurais existentes e isso de acordo com Damodaran (2002) essencial para
a construo de um bom modelo que estude a relao de risco e retorno.
Observadas estas condies, considera-se para a apresentao do modelo duas
atividades rurais compondo uma carteira de investimento em que a soma das propores de
alocao de recursos em cada uma 1. Desta maneira, a proporo de alocao de recursos
em uma das atividades w e na outra 1-w.
Os ndices de retornos das atividades rurais podem avaliados por:
y
y
x
x
c
l
c
l
y
e
x
=
=
(2)
Onde:
x= ndice de retorno da atividade x;
x
l
= lucro por unidade padro da atividade x;
x
c
= custo por unidade padro da atividade x;
y= ndice de retorno da atividade y;
y
l
= lucro por unidade padro da atividade y;
y
c
= custo por unidade padro da atividade y.
Seguindo a teoria de Markowitz (1952) o risco destas duas atividades pode ser obtido
por:
( ) ( ) | |
cov
) 1 ( 2 ) 1 (
,
2
2
2 2 2
1
y x y x
w
w S
w
S w S
c
+ +
= (3)
Onde:
S
2
x
= varincia do ndice de retorno da atividade x.
S
2
y
= varincia do ndice de retorno da atividade y.
Cov
x,y
= Convarincia dos ndices de retorno de X e Y.
Securato (2007) demonstra que a condio de mnimo risco para uma carteira de
investimento ocorre para:
0 =
c
c
w
S
c
(4)
Onde:

S
c
c = derivada parcial da funo desvio;
w c = derivada de w.
Antes de obter a derivada parcial da funo de risco, o autor reagrupa esta em funo
de w, como segue:

( ) ( ) | |
S
w
S w S S S
y y x y y x y x c
2
,
2 2
,
2 2
cov
2
cov
2
2
1
+ +
= (5)
Sendo assim, indica-se:

( )
( ) B
e
A
y x y
y x y x
S
S S
=
= +
cov
cov
,
2
,
2 2
2
(6)
Ento:

| |
S
w B
w
A
S
y c
2 2
2
2
1
+
= (7)
Para o clculo da derivada parcial, ter-se-:

S w w
S
y
c
B A
B Aw
w 2 2
2 2
2 2
+

=
c
c
(8)
Securato (2007) demonstra que para obter 0 =
c
c
w
S
c
basta que 2Aw-2B = 0; da, o
mnimo de S
c
ocorrer para
A
B
w = , com este valor de w pode-se obter o valor do risco
mnimo com a substituio dos valores na equao 3. Com o modelo proposto, na sequencia
verificar-se- a viabilidade de aplicao do mesmo para os investimentos em atividades rurais.

4.1 Verificao da viabilidade de aplicao do modelo
Rubinstein (2002) comenta que no a segurana de um ativo e sua participao no
investimento total que importa para o investidor, mas sim a contribuio que esta a segurana
faz a variao de todo seu portiflio. Desta maneira, conforme se analisa na teoria de
Markowitz (1952) para formar uma carteira eficiente de investimento visando a diminuio
dos riscos, deve-se encontrar ativos que apresentem retornos de comportamento inverso
(quanto maior a correlao negativa melhor).
Analisando o Grfico 1 que mostra a correlao entre os valores em Reais de lucro
para cada R$ 1,00 de custo aplicado de produo de sunos e milho no Estado de Santa
Catarina, observa-se um coeficiente de correlao (r) de -0,43.
Nota-se que existe uma correlao negativa, que pode ser explicada pela participao
do preo do milho na composio do custo de produo da suinocultura. Assim quando
aumenta o preo do milho pode aumentar o lucro do milho e diminuir o lucro da criao de
sunos pois aumenta o custo para a produo; e quando diminui o preo do milho, pode
diminuir o lucro do milho e aumentar o lucro de sunos, pois diminui o custo para a produo.
Percebe-se tambm que esta correlao apesar de significativa, no to estreita, o que
pode ser explicado pelo fato de que existe uma srie de outros elementos compondo e
influenciando a formao do preo de venda influenciando a formao de preo de venda e de
custo, tanto para criao de sunos quanto para a produo de milho.


Grfico 1: Correlao entre Lucro em R$ para cada R$ 1,00 de custo de produo de milho e de
suno.*:P< 0,01.
Essa correlao encontrada sugere que existe viabilidade para a formao de carteiras
de produo agropecuria, visando diminuir o risco de mercado. Seguindo este raciocnio
pode-se analisar a viabilidade para uma srie de relaes dentro de uma propriedade rural
como por exemplo: milho, soja e produo de leite, sendo que o milho e a soja so
componentes do custo da produo de leite.
A explicao para o raciocnio que a expectativa de aumento de lucro de uma
atividade pelo aumento do preo do produto pode acarretar na expectativa de diminuio dos
lucros da outra atividade pois o produto da primeira atividade composio do custo de
produo da segunda.

4.2 Construo da fronteira eficiente para o exemplo
Os valores de ndice de retorno mdio e risco obtidos foi de respectivamente 0,089 e
0,26 para a produo de milho; 0,019 e 0,170 para a produo de sunos. A correlao entre os
ndices de retorno foi de -0,43.
Com estes valores possvel encontrar os valores de A e B (utilizando-se a equao 6)
que so respectivamente 0,0950 e 0,0290. Como o risco mnimo da carteira ocorre
para
A
B
w = , ento w = 0,31 (31%) e 1-w = 0,69 (69%). Com os valores de w e 1-w que
representam respectivamente o percentual de recursos aplicados nas atividades de produo
de milho e criao de sunos, constri-se o grfico 2 que apresenta a distribuio de retorno e
risco das opes de investimento de recursos e a fronteira eficiente de alocao de recursos
para os dados deste estudo.

Grfico 2: Distribuio da relao de risco e retorno para as atividades de produo de milho (a), sunos (b) e a
carteira do modelo com risco mnimo composta pelas duas atividades (c).
O ndice de retorno formado pelo investimento de recursos na proporo de 31% para
a atividade de produo de milho e 69 % para a produo de sunos de 0,041 e o risco de
0,141.
Sendo assim, com a composio da carteira (c) possvel obter para estes dados do
estudo um retorno cerca de 2,16 vezes maior, diminuindo em aproximadamente 18% o risco
se comparado com os recursos alocados 100% na produo de sunos (b). J o retorno da
produo de milho (a) aproximadamente 2,22 vezes maior do que o retorno da composio
da carteira (c), em compensao com a composio da carteira (c) possvel reduzir
aproximadamente 46% do risco de quando alocado 100% dos recursos na produo do
milho (a).
Desta maneira, este modelo mostra-se eficiente para auxiliar na deciso do gestor
quando o mesmo diversificar as atividades em uma propriedade rural visando uma alocao
eficiente dos recursos respeitando sua propenso aos riscos.

5 Consideraes finais
O artigo demonstrou como aplicar a teoria de Markowitz para decises de alocao de
recursos em propriedades rurais, servindo como uma ferramenta de apoio tomada de
deciso. Em seguida verificou-se a viabilidade de aplicao do modelo, que foi atestada e
suportada pelo raciocnio de que a expectativa de aumento de lucro de uma atividade pelo
aumento do preo do produto pode acarretar na expectativa de diminuio dos lucros da outra
atividade.
Em seguida aplicou-se o modelo proposto e apresentou-se a composio da fronteira
eficiente de alocao de recursos em uma propriedade rural, com a indicao da carteira que
apresenta o menor risco. Isso facilita uma anlise para o gestor que far a escolha de alocao
de recursos de acordo com sua propenso ao risco. Desde que aloquem os recursos na parte
superior da fronteira eficiente, o gestor estar maximizando os retornos para o grau de risco
assumido ou diminuindo os riscos para o retorno pretendido.
(a)
(b)
(c)
Considerando que na atividade rural diferentes fatores conduzem a um certo grau de
dificuldade de gesto, dois fatores tem extrema importncia econmica. O primeiro a gesto
do risco, envolvendo inmeras variaveis e informaes nem sempre passiveis de acesso pelo
pequeno produtor. De outro lado a necessidadse de diversificao de atividade na propriedade
como estratgia de reduo de risco. Neste sentido, os resultados obtidos com a aplicao do
modelo, demonstraram grande utilidade prtica sob os aspectos citados e sob a tica da
melhoria na qualidade do processo decisrio envolvendo a atividade de produo.
Como ltima contribuio este trabalho sugere um estudo para construo de um
modelo para amenizar os riscos dentro de uma propriedade rural, seguindo o raciocnio de
Jiang, Ma e An (2010) que construram um modelo no qual combinam um portflio de
investimentos no mercado financeiro, com investimentos do cotidiano (fora do mercado
financeiro, que pode ser considerado as atividades de uma propriedade rural). Os autores
provam que possvel a diminuio dos riscos em investimentos do cotidiano com este tipo
de composio de carteira, desde que os retornos das atividades de fora do mercado financeiro
apresentem correlao negativa com os ativos do mercado.

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