Universidade Apolitecnica- Eseuna

Ficha de Apoio

CUSTO DE CAPITAL
a taxa de retorno que uma empresa precisa obter sobre um investimento de forma a manter inalterado o valor de mercado da empresa. Ela pode ser considerada como a taxa de retorno exigida pelos investidores de mercado para atrair o financiamento necessrio a preo razovel.

FATO E! "#!$%O!
&rau de risco relativo ' empresa. $mposto enda a ser pago. Oferta e demanda por vrios tipos de financiamento.

(ois tipos bsicos de risco relacionam)se com a empresa*

isco do neg+cio ) " o risco que a empresa corre de ser incapaz de cobrir seus custos operacionais. isco financeiro ) F o risco que a empresa corre de ser incapaz de cobrir seus custos financeiros, ou se-a, de cumprir com os compromissos financeiros exigidos.

. E/$!!A! "#!$%A!
Ao se avaliar o custo de capital sup0e)se que as empresas adquirem ativos que n1o alteram seu risco do neg+cio e, que as aquisi0es eram financiadas de maneira a manter o risco financeiro inalterado. As oportunidades de investimento s1o avaliadas numa base ap+s o imposto de renda, logo, uma empresa precisa medir seu custo de capital nessa base, de modo a ser consistente. 2 que se sup0e que os riscos do neg+cio e financeiros se-am fixos, o fator)c3ave que diferencia o custo de vrios tipos de financiamento 4 a oferta e a demanda de cada tipo de fundos.

5!O (O %5!TO (E %A.$TA6

O custo de capital 4 usado para descontar fluxos de caixa com o intuito de se calcular os 7.6 ou $ e determinar as taxas de corte quando se utilizam T$ .

%A.$TA6 . 8. $O x %A.$TA6 (E TE %E$ O!

(ocente * /"A /arisa !oares

&financeira $$ 9 Agosto :;<=

5ma empresa poderia ser financiada apenas com capital pr+prio. >esse caso, o seu custo de capital seria a taxa de retorno exigida pelos acionistas. A maioria das empresas, no entanto, obt4m boa parte de seus recursos de terceiros. Os motivos para isso s1o diversos, mas um dos principais 4 o facto de que o custo de capital de terceiros geralmente 4 menor do que o custo de capital pr+prio. Os acionistas assumem um risco muito maior do que os credores, uma vez que o seu capital investido 4 de um prazo muito maior, e no caso de liquida1o da empresa, os outros credores t?m prefer?ncia no recebimento. Assim, 4 razovel supor que o mercado remunere os acionistas a uma taxa maior do que os credores, para compens)los pelo maior risco assumido.

FO>TE! (E F5>(O! A 6O>&O . A@O

%onsidera)se que o ativo permanente, de longo prazo, de uma empresa 4 financiado com recursos tamb4m de longo prazo, e que o endividamento retratado no passivo circulante se-a utilizado apenas para financiar o ativo circulante. Assim, para a decis1o de investimento, e portanto, para a determina1o do seu custo de capital, apenas as fontes de financiamento de longo prazo s1o relevantes.

FO>TE! (E F5>(O! A 6O>&O . A@O

Ativos .assivo %irculante Empr4stimos a longo prazo .atrimAnio 6Bquido A0es .referenciais A0es Ordinrias 6ucros etidos

%ada uma dessas fontes de financiamento de longo prazo tem um custo diferenciado e para a empresa o custo do capital deve refletir ent1o o custo m4dio ponderado dos custos de cada componente da sua estrutura de capital, e n1o apenas o de seu custo de capital pr+prio. O custo de financiamento especBfico utilizado para um determinado pro-eto n1o 4 o determinante da decis1o de investimento. /esmo que uma empresa decida financiar um determinado pro-eto <;; C , atrav4s de um empr4stimo de longo prazo a uma taxa de <: C, se o seu custo m4dio marginal de capital 4 de <D C, a taxa de desconto a ser utilizada no fluxo de caixa do pro-eto ser de <D C.

%5!TO (E %A.$TA6 (E TE %E$ O!

E/. !T$/O! (E 6O>&O . A@O A maioria de empr4stimos a longo prazo para empresas s1o incorridos atrav4s da venda de deb?ntures e os recebimentos lBquidos s1o obtidos ap+s o pagamento das taxas de subscri1o e
(ocente * /"A /arisa !oares &financeira $$ 9 Agosto :;<=

corretagem. Estes custos reduzem o recebimento de uma deb?nture com pr?mio, ou com desconto ou seu valor de face. O custo do empr4stimo antes do $. . pode ser calculado determinando)se a T$ ) taxa de retorno at4 o vencimento dos fluxos de caixa relativos ao empr4stimo. %omo o custo do capital precisa ser definido numa base ap+s o $. ., e considerando que as despesas de -uros s1o dedutBveis para fins de $. . 4 necessrio fazer o seguinte a-uste* kj onde* E- F custo ap+s o $ , Ed F custo antes do $ , e t F alBquota marginal de $ . kd !" - t #

%5!TO (E %A.$TA6 . 8. $O AGHO . EFE E>%$A6

kp onde* Ep F custo da a1o preferencial dp F dividendos preferenciais >p F recebimento lBquido de venda da a1o preferencial. dp $ %p

AGHO O ($># $A
definido como a taxa segundo a qual os investidores descontam os dividendos esperados da empresa, a fim de determinar o preo de mercado de uma a1o ordinria da empresa. /odelo de avalia1o com crescimento constante ou /odelo de &ordon. "aseia)se na premissa geralmente aceita de que o valor de uma a1o 4 o valor atual de todos os dividendos previstos que gerar por um 3orizonte de tempo infinito.

ks onde*

D" $ P & ' (

Es F custo da a1o ordinria (< F dividendos por a1o esperados no ano <
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.; F preo corrente da a1o ordinria g F taxa anual de crescimento constante nos dividendos e lucros

AGHO O ($># $A
%usto da a1o ordinria calculado com o uso do %A./ I /odelo de precifica1o de ativos financeiros J. ks onde* Es F custo da a1o ordinria.
F

)F ' * ! k+ - )F #

F taxa de retorno exigida do ativo livre de risco, medida pelos retornos dos tBtulos governamentais. F beta da a1o I Bndice de risco n1o)diversificvelJ. m4dia de retorno de todos os ativos.

E/ F taxa de retorno exigida da carteira do mercado de ativos ou taxa

%5!TO (E >O7A! E/$!!KE! (E AGKE! O ($># $A!

Este custo 4 facilmente determinado, especificando)se a redu1o percentual no preo corrente de mercado que pode ser atribuBda a custos de coloca1o, como taxas de subscri1o e desgio. 5sando o modelo de &ordon temos* ks onde f F redu1o percentual %5!TO (E 65% O! ET$(O! O custo de lucros retidos pode ser considerado com o custo de uma nova emiss1o inteiramente subscrita de a0es ordinrias adicionais. >1o 3 necessidade de se a-ustar o custo de lucros retidos de acordo com os custos de subscri1o ou desgio. Ao reter lucros, a empresa evita esses custos e ainda levanta capital pr+prio. D" $ ! " - , # P & ' (

%5!TO /($O .O>(E A(O (E %A.$TA6 ) %/e.%

(ocente * /"A /arisa !oares &financeira $$ 9 Agosto :;<=

Este custo reflete o futuro custo m4dio esperado de fundos da empresa, a longo prazo ou o custo de financiamento a longo prazo da empresa e, agora que - calculamos os custos das fontes especBficas de capital, podemos calcul)lo* ka - j . kj ' - p . kp ' - s . kr ou n

EL. !e-am os seguintes custos* %usto de empr4stimo, E- F D,M C %usto de a0es preferenciais, Ep F <;,M C %usto de lucros retidos, Er F <= C %usto de novas a0es ordinrias, En F <N C A empresa usa os seguintes pesos para calcular seu custo m4dio ponderado de capital* Fontes de capital Empr4stimo a longo prazo A0es preferenciais A0es ordinrias Total .eso C N; <; D; <;;

%lculo do custo m4dio ponderado de capital, %/e.%* Os F ;,N; x D,M P ;,<; x <;,M P ;,D; x <= F Q,R C Em vista desse custo de capital e supondo)se um nBvel de risco inalterado, a empresa deve aceitar todos os pro-etos que obten3am um retorno maior ou igual a Q,R C.

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%5!TO /($O .O>(E A(O (E %A.$TA6 ) %/e.% E!S5E/A! (E .O>(E AGHO

Pesos de valor cont/*il 5tilizam valores contbeis para determinar a propor1o de cada tipo de capital na estrutura financeira da empresa. Pesos de valor de 0ercado 5tilizam valores de mercado para medir a propor1o de cada tipo de capital na estrutura financeira da empresa. .referido em rela1o aos pesos de valor contbil.

Pesos hist1ricos 5tilizam pesos de valor de mercado ou contbeis baseados nas propor0es da estrutura atual de capital da empresa.
Pesos 0etas 5tilizam pesos de valor de mercado ou contbeis baseados nas propor0es da estrutura desejada de capital da empresa. . EFE $(O T

%5!TO /A &$>A6 .O>(E A(O (E %A.$TA6 ) %/a.%

O custo m4dio ponderado de capital pode variar a qualquer momento, dependendo do volume de financiamento que a empresa possa levantar. %onforme o volume de financiamento aumenta, os custos de vrios tipos de financiamento aumentar1o, elevando o custo m4dio ponderado de capital. O custo marginal ponderado de capital 4 simplesmente o custo m4dio ponderado de capital da empresa associado ' pr+xima unidade monetria do novo financiamento total. O administrador financeiro est interessado neste custo marginal porque ele 4 relevante nas decis0es atuais.

E>%O>T A>(O O! .O>TO! (E 5.T5 A

.ara calcular o %/a.%, determinam)se os pontos de ruptura, que refletem o nBvel do novo financiamento total, no qual aumenta o custo de um dos componentes de financiamento. A equa1o abaixo pode ser usada para encontrar os pontos de ruptura* .
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TFi U Vi

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.E F$6 (A! O.O T5>$(A(E! (E $>7E!T$/E>TO >um determinado momento, uma empresa disp0e de certas oportunidades de investimento. Essas oportunidades diferem, no que diz respeito ao taman3o do investimento antecipado, do risco e do retorno Iuma vez que o custo m4dio ponderado de capital n1o 4 aplicvel aos investimentos com risco varivelJ. O perfil das oportunidades de investimento I.O$J da empresa 4 uma classifica1o das possibilidades de investimento indo do mel3or, retornos mais altos, ao pior, retornos mais baixos. W medida que a empresa aumenta o montante de recursos disponBveis para investimento em pro-etos de capital, o retorno IT$ J sobre os pro-etos diminuir, visto que, geralmente, o primeiro pro-eto aceito ter o retorno mais elevado, o pro-eto seguinte escol3ido ser o segundo com retorno mais elevado, e assim por diante. Ou se-a, o retorno dos investimentos diminuir ' medida que forem aceitos pro-etos adicionais. TO/A>(O (E%$!KE! (E F$>A>%$A/E>TO E $>7E!T$/E>TO Enquanto a T$ do pro-eto for maior que o custo marginal ponderado de novo financiamento a ser utilizado, a empresa deveria aceitar o pro-eto. O retorno dos investimentos diminuir ' medida que mais pro-etos forem aceitos, ao passo que o custo marginal ponderado de capital aumentar porque ser1o necessrios maiores montantes de novo financiamento. .ortanto, a empresa aceitaria pro-etos at4 o ponto em que o retorno marginal do seu investimento se igualasse a seu custo marginal ponderado de capital. Al4m desse ponto, o retorno de seus investimentos ser inferior a seu custo de capital.

(ocente * /"A /arisa !oares

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